Управление инвестициями: Учебное пособие

ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ТИХООКЕАНСКИЙ ИНСТИТУТ ДИСТАНЦИОННОГО ОБРАЗОВАНИЯ И ТЕХНОЛОГИЙ

В. В. Пилипчук

Управление инвестициями

© Издательство Дальневосточного университета 2003 ВЛАДИВОСТОК 2003 г.

Содержание

Введение .........................................................................................................................................3 Глава 1. Сущность, финансово-экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности ..................................................................................................................................4 1.1. Общие понятия и определения..........................................................................................4 1.2. Основы финансово-инвестиционной деятельности........................................................6 1.3. Особенности функционирования рынка инвестиций ...................................................10 Глава 2. Организация инвестиционной деятельности .............................................................13 2.1. Инвестиционный механизм и мотивация инвестиционной деятельности .................13 2.2. Организация финансирования инвестиционной деятельности....................................16 2.3. Нормативно-правовое регулирование и организационное обеспечение инвестиционной деятельности ...............................................................................................18 2.4. Иностранные инвестиции ................................................................................................21 Глава 3. Источники и методы инвестирования ........................................................................24 3.1. Общие положения ............................................................................................................24 3.2. Самофинансирование как метод инвестирования.........................................................25 3.3. Акционирование как метод инвестирования.................................................................27 3.4. Кредитование инвестиций ...............................................................................................30 3.5. Лизинг как метод инвестирования..................................................................................33 Глава 4. Планирование инвестиций и оценка эффективности инвестиционных проектов .37 4.1. Создание и реализация инвестиционного проекта........................................................37 4.2. Бизнес-план инвестиций в реальные активы .................................................................39 4.3. Особенности планирования инвестиций при создании недвижимости (новое строительство) .........................................................................................................................45 4.4. Бизнес-план инвестиций на вывод предприятия из кризисного состояния ...............48 4.5. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов........................................53 Глава 5. Управление инвестициями...........................................................................................59 5.1. Управление денежными потоками при инвестициях в реальные активы ..................59 5.2. Управление инвестиционным портфелем......................................................................63 5.3. Особенности управления инвестициями при выводе предприятия из кризисного состояния..................................................................................................................................65 5.4. Инвестиционные возможности кризисных предприятий.............................................67 Глава 6. Финансово-инвестиционный механизм регионального развития ...........................70 6.1. Инвестиционный потенциал экономических систем....................................................70 6.2. Региональный бюджет развития .....................................................................................75

Введение Рыночные реформы в российской экономике привели к необходимости существенного обновления форм и методов управления инвестициями. При значительном сокращении централизованных государственных капитальных вложений в отраслях национального хозяйства и регионах все больше используются собственные и заемные средства предприятий, иностранные инвестиции. В этих условиях возрастают требования к экономическому обоснованию инвестиций с учетом нестабильности внешней среды, инфляции, налогов, таможенных, транспортных, энергетических и др. тарифов. Новыми для российских специалистов стали вопросы разработки бизнес-планов инвестиционных проектов, оптимизации управления финансовыми потоками и инвестиционным портфелем. Важное значение в инвестиционном проектировании приобретает объективная оценка широкого спектра рисков вложения капитала. Данные обстоятельства повышают актуальность теоретического и практического освоения базовых положений дисциплины «Управление инвестициями». В учебном пособии дано систематическое изложение основных проблем управления и организации инвестиционной деятельности на основе раскрытия сути и содержания инвестиционного механизма как особого вида экономического регулирования рыночной экономики. Данный подход позволяет на системной основе более точно определять основные особенности инвестиционных процессов, классифицировать важные элементы и условия, характерные для инвестиционных проектов в условиях реформирования российской экономики. Данное пособие можно рекомендовать для студентов всех форм обучения специальности 061100 «Менеджмент организации», а также для студентов экономических специальностей, изучающих вопросы инвестирования.

Глава 1. Сущность, финансово-экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности 1.1. Общие понятия и определения Инвестиции – это все виды финансовых, материальных и иных ценностей, вкладываемых инвесторами в объекты предпринимательства и другие виды деятельности с целью извлечения дохода (прибыли). Динамика инвестиционных показателей является важнейшим макроэкономическим индикатором, характеризующим благополучие и потенциал развития страны. Для экономики стран, находящихся в состоянии кризиса, инвестиции и возможность массового обновления производственных мощностей – необходимое условие подъема и выхода из кризиса. Для России, переживающей длительный структурный и финансовый кризис, проблемы привлечения инвестиций являются жизненно важными. С первых шагов экономической науки проблема эффективного размещения капитала стала одной из центральных. Различаются три основных стадии в развитии данного направления экономической мысли. Первый этап определяет классическая либеральная мысль. Согласно этому подходу рыночная экономика и частная собственность на средства производства всегда приводят к возможности оптимального использования капитала. Однако определение такого оптимума остается достаточно размытым, и к тому же в исследованиях данного этапа речь идет больше о качественном анализе и логических рассуждениях, чем о строгих и исчерпывающих доказательствах. Второй этап был начат работами В. Парето, которому удалось впервые поставить проблему достижения экономического оптимума на действительно научную основу. Именно Парето дал точные и корректные определения эффективного управления капиталом (ресурсами), что может быть расценено как радикальное завоевание экономической науки. Комплексный анализ эффективных условий взаимодействия инвестиций с экономической системой требует также дополнительных инструментов исследования, которые освещены в теориях представителей австрийской экономической школы Ф. Визера и К. Менгера. Одним из таких подходов к анализу эффективности инвестиций является концепция «вменения», разработанная в рамках австрийской школы, согласно которой инвестиции сами по себе не имеют ценности, она им «вменяется» экономическим результатом, получаемым в результате их применения. Вмененная – предполагаемая – ценность и служит объектом изучения при анализе инвестиционного процесса, при анализе поведения инвестора и принятии им решений о размере и характере инвестиций. Другим подходом, связанным с дальнейшим развитием теории маргинальной полезности, является концепция «окольности», разработанная Е. Бем-Баверком, которая позволяет в рамках анализа технологической эволюции и определяющих ее факторов рассмотреть особенности современного инвестиционного процесса. Особое место принадлежит Дж. Кейнсу, который на опыте Великой депрессии разработал общую теорию занятости, процента и денег, дающую возможность количественного соизмерения таких важных составляющих экономической деятельности, как сбережения и инвестиционная деятельность, уровень занятости и норма процента. Под влиянием теории Дж. Кейнса в последние годы многие государства стали выступать в роли организатора инвестиционного процесса, преследуя цели обеспечения стабилизации национальной экономической активности. Параллельно в Советском Союзе интенсивно разрабатывались теоретические основы функционирования централизованной плановой экономики, в рамках которой были достаточно детально исследованы вопросы целенаправленного управления ресурсами применительно к мобилизационной схеме хозяйствования. Советскими учеными (школа акад. В. В. Новожилова) были проработаны проблемы эффективности капитальных вложений в социалистической экономике. Преемники Парето, и в особенности фон Мизес, убедительно показали, что нельзя достичь состояния максимальной эффективности инвестиций в рамках экономики с централизованным планированием и что теоретическая система уравнений, соответствующих максимальной эффективности, может быть решена лишь эмпирическим путем в рамках функционирования реальной децентрализованной рыночной экономики. Таким образом, дискуссия о возможности

достижения состояния максимальной эффективности в коллективистской экономике вышла за узкие рамки либеральной точки зрения. Однако вплоть до Второй мировой войны разработка проблемы эффективного размещения средств продолжала страдать серьезными математическими недостатками. Со Второй мировой войны начался третий этап, основывающийся на математическом обобщении экономической теории. В научных работах Фридмана, Алле, Канторовича и многих других предпринимались попытки уточнить и формализовать условия максимальной эффективности экономики. Из последних теоретических подходов следует отметить концепцию рефлективности, предложенную Соросом, как механизм обратной связи между ожиданиями инвестора и экономической реальностью, а также подход, основанный на фундаментальном экономическом понятии стоимости, отражающей экономическую сущность, основание для инвестиций. Применительно к инвестиционной деятельности следует отметить, что источник стоимости – производство. Без реального производства нет и не может быть создания стоимости. Инвестиции (от латинского investire – облачать) означает долгосрочное вложение капитала в какое-либо предприятие, дело. Инвестиции это, соответственно, вложения капитала в какие-либо предприятия, дело. Инвестировать – означает вложить капитал в какое-либо предприятие или дело. Термин «инвестиции» до 1991 года у нас в стране подменялся термином «капитальные вложения». Капитальные вложения – это затраты труда, материально-технических ресурсов и денежных средств, направленных на создание новых или реконструкцию старых основных фондов, как производственных, так и непроизводственных. Капитальные вложения рассматривались как экономическая категория и как процесс, связанный с движением денежных ресурсов. Капитальные вложения как экономическая категория – система денежных отношений, связанных с движением капитала от момента его вложения до момента его возмещения (возврата). Главным объектом изучения выступали капитальные вложения как процесс движения капитала, вкладываемого в расширенное воспроизводство основных фондов. Далее, по мере перехода к рынку капитальные вложения (затраты) учитывали и формирование оборотных средств, необходимых для первоначального функционирования основных фондов. Капитальные вложения с учетом понятия «инвестиции» следует рассматривать как частный случай инвестиций. Предприятие, дело, в которое вкладывается капитал при инвестициях, не ограничивается только выпуском промышленной продукции, при получении которой необходимо обновлять, создавать, модернизировать основные фонды. Инвестиции – это процесс движения капитала от момента его вложения до момента его возврата (по аналогии с капитальными вложениями). Возврат (возмещение) вложенного капитала возможен только при условии получения прибыли (дохода). Поэтому цель инвестиций или вложения капитала – извлечение дохода (получение прибыли). Эта цель будет справедлива при условии, если капитал, направленный на извлечение дохода, вкладывается в объекты предпринимательской деятельности – коммерческие предприятия. Целью деятельности некоммерческих предприятий является получение социального и других эффектов; инвестиции, направленные на вложение капитала в такого рода предприятия будут иметь цель получения социального и других эффектов. Следовательно, целью инвестиций будет являться получение дохода (прибыли) и достижение социального и других эффектов (повышение обороноспособности страны, экологической безопасности и т.д.). Итак, инвестиции – это вложение капитала. Капитал в общем понимании – это накопленное богатство физического, юридического лица или государства. Богатство – это все то, что имеет ценность, то есть все то, что имеет стоимость и может обмениваться (продаваться) на рынке. Для того, чтобы оценить вкладываемый капитал в объекты предпринимательской и другой деятельности, то есть инвестиции, необходимо определить текущую стоимость перечисленных ценностей, иными словами произвести их капитализацию. Капитализация ценности (богатства) – это определение его стоимости, как правило, текущей, на момент оценки. С учетом сказанного выше развернутое понятие инвестиций определяется следующим образом. Инвестиции – денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и (или) достижения иного полезного эффекта.

Это определение нужно понимать так: инвестиции – это вложение капитала, коим являются перечисленные ценности – денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, кредиты, права, интеллектуальные ценности. Как уже отмечалось, инвестиции рассматриваются как процесс, в котором происходит цепь превращений: а) преобразование ресурсов (капитала) в капитальные вложения (затраты), то есть процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование); б) превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное преобразование инвестиций и получение новой потребительской стоимости; в) прирост капитальных стоимостей в форме дохода или социального эффекта, то есть достигается конечная цель инвестиционной деятельности.

1.2. Основы финансово-инвестиционной деятельности Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций, или инвестирование, заключающееся в осуществлении практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. В соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета инвестиционная деятельность – это приобретение или реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств. Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые, реконструируемые и модернизируемые основные фонды, а также оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства; предприятия (бизнес); ценные бумаги (акции, облигации, векселя, опционы и др.); целевые денежные вклады; научно – техническая продукция и другие объекты собственности; приносящая доход недвижимость; имущественные права и права на интеллектуальную собственность. В России запрещено инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других стандартов и норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства. Субъектами (участниками) инвестиционной деятельности являются инвесторы (заказчики); исполнители работ (подрядчики); пользователи объектов инвестиционной деятельности; поставщики товарно-материальных ценностей, оборудования, научно-технической и проектной продукции; банковские, страховые и посреднические организации, организациигаранты; государственные контролирующие организации. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. Данные субъекты действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация денежных и материальных вложений (рис. 1.1).

В состав инвестиционной сферы включаются: а) сфера капитального строительства, где происходит вложение инвестиций в основные и оборотные фонды отраслей народного хозяйства, создается приносящая доход недвижимость; б) инновационная сфера, где реализуется научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал; в) сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах); г) сфера реализации имущественных прав субъектов инвестиционной деятельности. Инвесторы – это субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование. В качестве инвесторов могут выступать: • органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами; • граждане, предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические липа; • иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации. Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, а также выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности. Допускается объединение средств инвесторами для осуществления совместного инвестирования. Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций и по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной, основе физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. В реализации инвестиционной деятельности могут быть задействованы инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается инвестиционный объект. В случае, если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, отношения между ним и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвестиционной деятельности, имеет право контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователями таких объектов другие права, предусмотренные договором (контрактом) и законодательством, действующим на территории РФ. Он вправе передать по договору (контракту) свои правомочия по инвестициям и их результатам гражданам, юридическим лицам, государственным и муниципальным органам в установленном законом порядке. Инвестор вправе владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование на территории РФ.

Инвестиционные институты (юридические лица) создаются в любой организационноправовой форме хозяйствования. Учредителями инвестиционных институтов могут быть граждане (отечественные и иностранные) и юридические лица. В качестве инвестиционных институтов могут выступать банки. Инвестиционный институт может осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве: • посредника (финансового брокера); инвестиционного консультанта; • инвестиционной компании; инвестиционного фонда; паевого инвестиционного фонда. В последнее время в России проявилась тенденция к появлению инвестиционных банков. Основным правовым документом, регулирующим производственно-хозяйственные и другие взаимоотношения субъектов инвестиционной деятельности, является договор (контракт) между ними. В осуществлении договорных отношений между ними не допускается вмешательство государственных органов и должностных лиц, выходящие за пределы их компетенции. Условия договоров (контрактов), заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок их действия. В случаях, если после их заключения законодательством, действующим на территории РФ, установлены условия, ухудшающие положение партнеров, договоры (контракты) могут быть изменены. Незавершенные объекты инвестиционной деятельности являются долевой собственностью субъектов инвестиционного процесса до момента приемки и оплаты инвестором (заказчиком) выполненных работ и услуг. В случае отказа инвестора (заказчика) от дальнейшего инвестирования проекта он обязан компенсировать затраты другим его участникам, если иное не предусмотрено договором (контрактом). В зависимости от масштаба инвестиций инвестиционные проекты можно классифицировать следующим образом (табл. 1.1). Таблица 1.1 Классификация инвестиционных проектов в зависимости от масштабов инвестирования

Влияние на экономическую, социальную или экологическую ситуацию: - нескольких стран

Масштаб инвестиционного проекта (с примерами): - глобальный проект (строительство газопровода) - отдельной страны - крупномасштабный проект (строительство порта) - региона страны региональный проект (создание локальных свободных зон) - отдельной отрасли - отраслевой проект (развитие сотовой связи) - города - городской проект (обустройство платных парковок) - реализация проекта не оказывает локальный проект (модернизация существенного влияния на экономическую, мебельной фабрики) социальную или экологическую ситуацию страны, региона, города Все инвестиционные проекты до их утверждения независимо от источников финансирования и форм собственности объектов капитальных вложений – подлежат экспертизе в соответствии с законодательством РФ. Экспертиза инвестиционных проектов проводится в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц и интересы государства или не отвечает требованиям утвержденных в установленном порядке стандартов (норм и правил), а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений. Все инвестиционные проекты подлежат также экологической экспертизе в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется федеральными органами государственной власти РФ и органами государственной власти субъектов РФ. Инвестиции подразделяются по видам вложений на финансовые вложения и инвестиции в нефинансовые активы. Финансовые вложения представляют собой вложения денежных средств, материальных и иных ценностей в ценные бумаги других юридических лиц, процентные облигации государственных и местных займов, уставные капиталы других юридических лиц, созданных на территории страны, капитал предприятий за рубежом и т.п., а также займов, предоставленных юридическому лицу другим юридическим лицом. Финансовые вложения, осуществленные предприятием в зависимости от срока погашения займов и кредитов, подразделяются на долгосрочные и краткосрочные. Долгосрочными финансовыми вложениями считаются вложения, осуществляемые с намерением получения доходов (дивидендов) по ним более одного года. К ним относятся также вложения в ценные бумаги, по которым срок погашения (выкупа) не установлен (например, акции), но имеется намерение получать доходы по ним более одного года. Краткосрочными финансовыми вложениями считаются вложения, осуществляемые с намерением получения доходов (дивидендов) по ним в течение срока, не превышающего один год. Финансовые вложения в предприятие в зависимости от срока погашения займов и кредитов, полученных юридическим лицом, также распределяются на долгосрочные (на срок более одного года) и краткосрочные (на срок менее одного года). Акции, выпущенные юридическим лицом (включая эмиссионный доход, зачисленный в добавочный капитал), а также вложения других юридических лиц в уставный капитал данного юридического лица относятся к долгосрочным финансовым вложениям. Инвестиции в нефинансовые активы включают: • Инвестиции в основной капитал, которые представляют собой совокупность затрат, направленных на приобретение, создание и воспроизводство основных фондов. В соответствии с производственной структурой и спецификой основных фондов, инвестиции в основной капитал могут быть определены как затраты на выполнение строительных и монтажных работ, проектно-изыскательских работ, приобретение оборудования, входящего и не входящего в сметы строек, требующего и не требующего монтажа, производственного инструмента и хозяйственного инвентаря, рабочего и продуктивного скота, по насаждению и выращиванию многолетних плодово-ягодных культур, лесных полос и других затрат, включаемых в инвестиции в основной капитал. • Нематериальные активы – патенты, лицензии, права пользования земельными участками, объектами природопользования, авторские права, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки, программные продукты, ноу-хау и т.д. Данные учитываются на основании оплаченных или принятых к оплате счетов продавцов после оприходования и постановки нематериальных активов на учет. • Капитальный ремонт основных фондов (средств) подразделяется на капитальный ремонт оборудования, машин, транспортных средств, зданий и сооружений. Капитальным ремонтом машин, оборудования, транспортных средств считается такой вид ремонта, при котором, как правило, производится полная разборка агрегата, замена или восстановление всех изношенных деталей и узлов, ремонт базовых и других деталей и узлов, сборка, регулирование и испытание агрегата. При капитальном ремонте здании и сооружений производится смена изношенных конструкций и деталей или замена их на более прочные и экономичные, улучшающие эксплуатационные возможности ремонтируемого объекта, кроме полной замены основных конструкций (стены, фундаменты, междуэтажные перекрытия и др.) • Инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования – затраты на их приобретение на основе документов, выданных государственными органами по земельным ресурсам и землеустройству согласно оплаченным или принятым к оплате счетам. • Инвестиции на прирост запасов материальных оборотных средств – это затраты, которые слагаются из поступлений оборотных средств в запасы и их выбытия и определяются как разница между поступлениями продукции в запасы и изъятиями из

них. Изменение запасов материальных оборотных средств определяется как сумма следующих элементов: производственные запасы; незавершенное производство; готовая продукция и товары; запасы продукции сельского хозяйства в личных подсобных хозяйствах населения и в крестьянских (фермерских) хозяйствах; лесонасаждения; государственные материальные резервы.

1.3. Особенности функционирования рынка инвестиций На рынке инвестиционных товаров инвесторы выступают в роли покупателей, т. е. носителей инвестиционного спроса. Как уже отмечалось, инвестор – это лицо (физическое или юридическое), осуществляющее инвестиции. На рынке инвестиционных товаров объем спроса определяется совокупной величиной накопленного капитала. В качестве продавцов инвестиционных товаров выступают их производители либо другие участники. В качестве производителей выступают строительные организации, осуществляющие строительство объектов промышленного и жилищно-гражданского назначения; научные организации, выпускающие научно-техническую продукцию; заводы, производящие оборудование, машины, механизмы, технологические линии и др. К другим участникам – продавцам относятся любые юридические и физические лица, государство, осуществляющие продажу паев, имущественных прав, объектов интеллектуальной собственности, ценных бумаг и других инвестиционных товаров. Названные лица (продавцы) являются носителями инвестиционного предложения. Рынок инвестиционных товаров подчиняется тем же законам, что и другие функционирующие рынки, но имеет свои особенности. Остановимся на некоторых из них. Первая особенность заключается в характере самого инвестиционного товара. В зависимости от вида инвестиционного товара, функционирующего на рынке, различают рынки: • недвижимости (на котором продается приносящая доход недвижимость); • производственных (промышленных) товаров (эти товары – технологические линии, оборудование, машины, механизмы, необходимые для модернизации уже имеющихся основных фондов или расширения производства, выпуска новых товаров и т. д.); • ценных бумаг (где продаются и покупаются ценные бумаги – долговые обязательства или бумаги, удостоверяющие права собственности); • научно-технической продукции; компаний (фирм), которые продаются и покупаются в результате банкротства и по другим причинам; • другие рынки. Вторая особенность рынка инвестиционных товаров заключается в цели, которую преследует инвестор, покупая инвестиционный товар. Цель инвестора заключается в покупке товара, который принесет ему в дальнейшем максимальный доход или обеспечит социальный эффект (таково назначение инвестиций, вытекающее из их определения). Таким образом, в большей степени инвестор будет направлять инвестиции в высокодоходные товары и будет стремиться минимизировать риски утраты этих товаров в будущем. Направление большой массы инвестиционных капиталов (инвестиций) в высокодоходные активы (товары) приведет к структурным сдвигам на рынке инвестиционных товаров. Повысившийся инвестиционный спрос на конкретный объект вложения повысит предложение. Такая ситуация вызовет увеличение цены данного инвестиционного товара. Высокая рыночная цена подтверждает привлекательность данного товара для инвестора с позиции его высокой доходности (эффекта). Однако перелив инвестиций (капитала) в высокодоходные активы приведет в конечном итоге к расширению предложения данного инвестиционного товара и соответствующему уменьшению его цены. В таких условиях инвестиции будут направлены в новые высокодоходные активы, что способствует повышению эффективности производства региона, страны и, в конечном итоге, благосостоянию народа. Кроме того, создавая благоприятные или неблагоприятные условия функционирования рынка и производства, можно этот процесс ускорить, и, если необходимо, замедлить. У государства появляется инструмент, обеспечивающий процесс регулирования инвестиций и, прежде всего, рынка инвестиционных товаров. Третья особенность рынка инвестиционных товаров заключается в растянутости периода продажи (покупки) инвестиционного товара. Это относится к недвижимости, технологическим

линиям, установке оборудования, созданию научно-технической продукции, проектной и опытноконструкторской документации и пр. Процесс покупки (продажи) проходит несколько стадий, начиная с проведения соответствующих конкурсов (тендерные торги), сдачи объекта в эксплуатацию и выпуска опытной промышленной партии (выход на проектную мощность) или ведения в течение определенного времени гарантийного обслуживания. Поэтому помимо соотношения спроса и предложения на цену инвестиционного товара будет оказывать влияние и срок (период) осуществления инвестиционного проекта. Иначе говоря, качество инвестиционного товара будет определяться не только его высокой доходностью, но и временем (периодом) осуществления инвестиционного проекта. Четвертая особенность заключается в особенности оборота инвестиций физического капитала (первичный рынок инвестиций). Оборот инвестиций в сфере финансового капитала выражает вторичный рынок инвестиций. Финансовые активы (финансовый капитал) опосредуют (олицетворяют) движение стоимости физического капитала в высокодоходные сферы инвестиционной деятельности. Мобильность (способность к быстрому обороту) финансовых активов на инвестиционном рынке позволяет наиболее быстро реагировать на ситуации, возникающие на рынке. Таким образом, цена физического капитала наиболее отчетливо проявляется не на рынке производственных товаров, недвижимости, а на финансовых рынках (рынках ценных бумаг), причем это относится к развитым фондовым рынкам. Пятая особенность относится к рынку жилья. Жилье приобретается с целью личного потребления (для личного проживания покупателя, его семьи и близких), с целью получения дохода (для последующей сдачи внаем, перепродажи). Кроме этого, жилье может передаваться гражданам в порядке компенсации (за утраченное жилье), в личное пользование граждан и т.д. То есть, при покупке жилья могут возникнуть различные инвестиционные ситуации, которые будут оказывать влияние на формирование его цены. В некоторых ситуациях цену (стоимость) следует определять, исходя из спроса и предложения, возникающих на вторичном рынке жилья (функционирующие дома, квартиры), а в других ситуациях – исходя из спроса и предложения, возникающих на первичном рынке жилья (новое строительство), где действуют продавцы – подрядчики, проектировщики, и др., и покупатели – инвесторы. Имеет свои особенности и рынок земли. Перечисленные особенности не исчерпывают всех особенностей, которые отличают рынок инвестиционных товаров от других рынков, на которых формируются цены товаров. Эти особенности существенны при определении эффективности инвестиционных проектов, формировании инвестиционных портфелей и их управлении. В целях лучшего понимания процессов, возникающих при кругообороте инвестиций, обратимся к схемам на рис. 1.2, 1.3, 1.4. Кругооборот инвестиций в сфере воспроизводства физического капитала можно представить на рисунке следующим образом:

Накопление – создание инвестиционного капитала в денежной, товарной формах, а также в формах имущественных прав и интеллектуальных ценностей. Инвестиции – вложение инвестиционного капитала в реальные активы предприятия (монтаж технологических линий, строительство зданий), при этом инвестиционный капитал направляется на образование (пополнение) основного капитала (основных производственных и непроизводственных фондов), оборотного капитала, формирование рабочей силы, создание интеллектуального капитала, т.е. на создание факторов производства. Производство – эту фазу называют производительной фазой оборота инвестиций, в процессе которого создаются новые товары, то есть создается новая форма физического капитала в виде товаров.

Продажа – товарная форма оборота инвестиций, при которой происходит движение товаров на соответствующие рынки. Накопление – денежная фаза оборота инвестиций. Средства, полученные от продажи (реализации товаров), идут на обязательные выплаты (налоги, плата за услуги, материалы, сырье, энергию и пр.), формирование фонда оплаты труда, включая фонды материального стимулирования, амортизационного фонда, фонда накопления на возмещение потребленного капитала, других фондов и фонда для осуществления новых инвестиций. Кругооборот инвестиций в сфере капитального строительства может быть представлен на схеме следующим образом: действующее предприятие является инвестором (заказчиком), осуществляющим инвестиции как в действующее производство, так и в новое строительство, направленное на создание новых основных фондов (производственных и непроизводственных).

Процессы: накопление, инвестиции инвестора, производство, продажа, накопление протекают аналогично процессам при кругообороте инвестиций в сфере воспроизводства физического капитала. Строительство – денежные средства, полученные от заказчика в виде аванса, вкладываются подрядчиком в собственный основной и оборотный капитал (строительные материалы, конструкции, детали, машины и механизмы); далее идет собственно строительство, в процессе которого, в зависимости от принятой контрактом системы взаиморасчетов (оплаты за выполненные работы), инвестор осуществляет выплаты в счет окончательной стоимости строительства (договорной цены). По окончании строительства объекта и сдачи его в эксплуатацию происходит окончательная покупка (продажа) товара (объекта) и перечисление оставшейся суммы на расчетный счет подрядчика. Кругооборот инвестиций в инновационной сфере можно выразить схемой:

Накопление – создание инвестиционного капитала, как правило, в денежной форме. Инвестиции – вложение инвестиционного капитала (покупка) в специфический инновационный товар (нематериальные активы) – лицензии, патенты, «ноу-хау», другие интеллектуальные ценности. Прирост капитала – прирост нематериальных активов, позволяющих повысить эффективность производства, увеличить стоимость активов, а, следовательно, стоимость компании в целом. Производство, продажа, накопление – эти процессы протекают аналогично процессам при кругообороте инвестиций в сфере воспроизводства физического капитала.

Глава 2. Организация инвестиционной деятельности 2.1. Инвестиционный механизм и мотивация инвестиционной деятельности Переход России к рыночной модели ведения хозяйства непосредственно увязан с формированием эффективного хозяйственного механизма управления инвестиционным процессом на макро- и микроуровнях. Если в условиях централизованной плановой экономики инвестиционный процесс монопольно регламентировался и осуществлялся государством, то в современных российских условиях в инвестиционной деятельности все возрастающую роль приобретают частные физические и юридические лица (отечественные и зарубежные), а также такие субъекты рыночной инфраструктуры как коммерческие банки, финансовые компании, консультационные фирмы и т.д. При определении состава и структуры, элементов и их взаимосвязей в конкретном инвестиционном механизме необходимо выяснить следующие важные аспекты: • внутреннее устройство, включающее институциональные (правовые, организационные, политические, этические и др.) определения; • расчетные режимы функционирования инвестиционного механизма; • исходные условия, из которых возможен переход экономических явлений и объектов в другие, в том числе и в желаемые состояния; • возможность замены субъектами инвестиционной деятельности «естественного хода» экономических событий сознательно вырабатываемой линией (поведением). Вложение капиталов – это крайне ответственное экономическое решение с отдаленным и наиболее плохо прогнозируемым конечным результатом, от которого зависят и чисто предпринимательские частные результаты, и общее состояние, и развитие национальной экономики. Первоосновой инвестиционной деятельности являются финансы, которые как субъект управления являются достаточно сложным объектом регулирования, т.к. отражают высокую степень неопределенности экономических процессов и их результатов. Следует отметить также, что в организации инвестиционной деятельности крайне значительной становится роль субъективного фактора – интеллектуальных способностей участников данного процесса. Эффект результатов инвестирования проявляется через определенное, зачастую весьма продолжительное время, что в значительной степени усложняет прогнозирование и проектирование инвестиционной деятельности. В инвестиционной деятельности проявляет свое действие закон разнообразия, предполагающий возможность и необходимость обеспечения разнообразия форм, методов организации и управления на всех уровнях на принципах экономической демократии, широкого использования кооперации, многообразия источников финансирования, разнообразия форм взаимодействия субъектов инвестирования, форм собственности и хозяйствования. Инвестиционный процесс по самой своей сути крайне динамичен и, следовательно, требует применения гибких форм его организации и управления. В то же время он состоит из следующих последовательно осуществляемых фаз: а) накопление свободного капитала у потенциального инвестора; б) поиск инвестором выгодных направлений вложения средств; в) формирование в экономике высокоэффективных направлений вложения средств; г) создание государством правовых условий, способствующих эффективному привлечению капитала. Это требует комплексного регулирования основных элементов инвестиционного процесса с его ориентацией на конечные результаты, начиная от создания механизмов мотивации инвестиционной деятельности и до формирования в стране и ее территориях среды, благоприятной для инвестирования. Инвестиционный механизм представляет собой целенаправленно создающую, взаимодействующую совокупность методов и форм, источников инвестиций, инструментов и рычагов воздействия на воспроизводственный процесс на макро- и микроуровнях в интересах расширения действующего производства или авансирования вновь создаваемых производств. Инвестиционный механизм включает в себя следующие структурные составляющие: • мотивационный блок; • ресурсное обеспечение; • правовое и методическое обеспечение; • организационное обеспечение.

Мотивационный блок обеспечивает взаимодействие конкретного инвестиционного механизма с внешней по отношению к нему экономической и социальной средой, с соответствующими экономическими и хозяйственными механизмами. Мотивационный блок включает в себя исследование, последовательное уточнение и детализацию (до уровня локальных целей или подцелей) всех тех мотивов деятельности и экономических ожиданий, которыми руководствуются потенциальные инвесторы при определении объектов приложения своих ресурсов, которыми они располагают. Ресурсное обеспечение предусматривает исследование видов и анализа возможных направлений получения инвестиционных ресурсов. При всем многообразии источников финансирования инвестиций и способов их организации многообразие видов ресурсного обеспечения в конечном итоге можно свести к трем основным формам: • самофинансирование (использование для ведения инвестиционной деятельности внутренних источников финансирования); • долговое внешнее финансирование (кредиты и займы); • прямые внешние (реальные) инвестиции. Правовое и методическое обеспечение и регулирование. Институциональные рамки, регламентирующие инвестиционную деятельность, основываются на федеральном законодательстве и соответствующих нормативных актах, принятых на уровне субъектов РФ и муниципальных образований, а также на методических разработках по планированию и ведению инвестиционной и инновационной деятельности в конкретных отраслях и направлениях экономического развития. Организационное обеспечение инвестиционной деятельности включает в себя создание необходимых организационных структур, обеспечивающих действия по инициированию, развитию и контролю за достижением поставленных целей. Планирование и управление занимают особое место в инвестиционных механизмах осуществления различных проектов, обеспечивая проведение детальных расчетов движения инвестиционных ресурсов, формирования потоков наличности, анализа финансового состояния, оценку и реализацию мер по повышению эффективности и устойчивости инвестиционной деятельности. На протяжении ряда лет происходит массовый вывоз капитала из России. Для разрешения этой неблагоприятной ситуации необходимо понять глубинные причины этого явления и на этой основе построить эффективную мотивационную основу ведения в России инвестиционной деятельности. Необходимыми и взаимосвязанными условиями ведения инвестиционной деятельности в рыночной экономике являются: наличие свободного капитала (ресурсов) у потенциального инвестора; желание инвестора разместить свободный капитал на приемлемых условиях (доходность, риск) в отдельных секторах экономики; наличие прибыльных, динамично развивающихся секторов экономики; правовые условия, способствующие эффективному размещению и движению капитала в прямом (инвестирование) и обратном (вывоз, присвоение прибыли) направлениях. Сторонами, обеспечивающими этапы инвестиционной деятельности, являются. • Инвесторы. • Инвестиционные посредники. • Получатели (реципиенты) инвестиций. • Государство и его отдельные регионы. • Местные органы самоуправления. Перечисленные стороны действуют на различных этапах инвестиционного процесса, преследуют различающиеся цели и отражают собственные специфические интересы, что обусловливает многомерность инвестиционного процесса. Основным движущим мотивом целенаправленной деятельности сторон, участвующих в инвестиционном процессе, в рыночных условиях является возможность увеличения совокупной стоимости и получения субъектами инвестиционной деятельности на этой основе предпринимательских результатов в своих конкретно-прикладных сферах деятельности. Так, например, инвесторы, как правило, заинтересованы в росте инвестируемого капитала, получатели инвестиций – в повышении эффективности производства и, соответственно, в получении за счет этого дополнительного объема прибыли. Интересы государства и его институтов заключаются в расширении налогооблагаемой базы и получении больших финансовых средств для решения государственных задач. Только при совпадении в долгосрочной перспективе

интересов всех субъектов по всем четырем вышеприведенным условиям инвестиционной деятельности возможно (но не гарантировано) оживление инвестиционных процессов. Для обеспечения такого согласования необходимо выявление и точная структуризация интересов субъектов инвестиционной деятельности, формирование необходимого баланса интересов и закрепление его в институциональных нормах. Локальную цель экономического механизма инвестиционного процесса в этом случае можно сформулировать как снижение возможного или ожидаемого противоречия экономических интересов участвующих субъектов. Согласование, или координация интересов требует выделения субъектов-носителей противоречивых интересов. Субъектом интереса выступает, прежде всего, инициатор инвестиционной деятельности – физическое или юридическое лицо. Особые интересы имеет собственник капитала. Его интересы не всегда совпадают с мотивами инициатора инвестиционной деятельности. Носителем интереса может выступать общество в целом (государство), имеющее свои, отличные от интересов инвесторов-граждан и корпораций (предприятия, фирмы и т.д.) общественные (государственные) интересы. Промежуточное положение между инвесторами и обществом занимают отдельные территории (регионы, административно-хозяйственные или территориально-хозяйственные образования) и муниципальные образования (местные самоуправления). Данная классификация интересов отражает, по существу, дифференциацию носителей интересов в точки зрения распределения полученного прироста ВНД. В то же время объективно существуют и общие интересы у различных субъектов инвестиционной деятельности, входящих в одну систему. Работники предприятия и его потенциальный инвестор также имеют определенные общие интересы. То же можно сказать и о существовании общих региональных и территориальных интересов. В соответствии с этим противоречия интересов в инвестиционном процессе можно разделить на внешние и внутренние. Противоречия интересов есть следствие отношений собственности и объективной разнонаправленности экономических целей, которые преследуют субъекты инвестиционной деятельности, выступая как в роли владельцев, так и в роли распорядителей или пользователей факторов производства и производственных ресурсов. При этом объективная природа экономических интересов не означает их автоматического осознания всеми участвующими субъектами. Поэтому для эффективного развития инвестиционного процесса необходимо создавать не только средства регулирования (баланса) конфликтов интересов, но и средства установления самих интересов. Именно поэтому важно установить полный спектр движущих мотивов и взаимных ожиданий всех субъектов инвестиционной деятельности для их последующей взаимоувязки и согласования. Инвестор как владелец (собственник) капитала в виде необходимой совокупности факторов производства заинтересован в приумножении инвестируемого капитала и сохранении собственного контроля над ним. Критерием достижения этого интереса является накопленный предпринимательский потенциал, основная ценность которого состоит в способности данного капитала приносить прибыль на уровне, существенно превышающем ссудный процент. Инвестор как распорядитель капитала (в случае, если он является банком или другим финансовым институтом) в наибольшей степени заинтересован в сохранности и ликвидности контролируемого капитала, в получении от его производительного использования достаточной нормы прибыли. Критерием достижения этой группы интересов может служить сохранение полученного в распоряжение капитала в ликвидной форме и получение на этой основе прибыли на уровне сложившегося на рынке ссудного процента. Предприятие-получатель инвестиций (реципиент) в рамках различных способов владения может иметь различную организационно-правовую форму: акционерное общество, товарищество, частное предприятие и т. д. Вне зависимости от формы, в которой выступает владение, оно порождает стремление к увеличению масштабов хозяйственной деятельности предприятия, как с точки зрения ее объемов, так и структуры направлений деятельности. Мерой достижения этого интереса служит накопленный хозяйственный потенциал, основная ценность которого для владельца или группы владельцев состоит в способности приносить прибыль. Предприятие-реципиент выступает в роли распорядителя, если оно является государственным или дочерним предприятием более крупной структуры – финансовопромышленной группы. И в том, и в другом случае, являясь частью системы большего масштаба, предприятие реализует возложенную на него системой миссию (функцию). Именно реализация возложенной функции и осознается как главная цель и, соответственно, интерес предприятия.

Если предприятие частное, то, выступая распорядителем, оно реализует конкретные цели, поставленные владельцем. Мерой удовлетворения этого интереса может служить разнообразие произведенных полезных результатов, обеспечивающих реализацию установленной функции и достижение поставленных целей (например, выполнение госзаказов или договоров и т.п.). Государство как владелец природных факторов производства заинтересовано, прежде всего, в их относительном сбережении и в воспроизводстве. Будучи осознанным, этот интерес приводит к развитию ресурсо- и энергосберегающих технологий и т.п. Одной из важнейших общественных потребностей этого класса является необходимость относительного и абсолютного сокращения массы природных ресурсов, вовлекаемых в хозяйственную деятельность. Критерием удовлетворения этого интереса может служить преумножение накопленного национального богатства, включая повышение благосостояния, уровня жизни граждан как важного воспроизводимого ресурса страны. Государство как распорядитель средств производства и других ресурсов, находящихся в общественной (государственной) собственности, заинтересовано в увеличении разнообразия удовлетворенных общественных потребностей. Критерием удовлетворения данного вида интереса может явиться пропорциональность, которая в широком смысле включает в себя не только соблюдение определенных соотношений в производстве и потреблении по объему в натуральном и стоимостном выражении, но и достижение четкой согласованности в территориально-временном аспекте. Именно сбалансированное, пропорциональное развитие экономики, основанное на достаточно высокой степени сопряженности отраслей и производств, обеспечивает необходимую эффективность использования ресурсов. Территория (регион, субъект федерации) как владелец местных ресурсов заинтересована в выявлении и эксплуатации ресурсов и условий, присущих именно данному региону и способных в силу их «редкости» выступить в роли рентообразующих факторов и приносить реальный доход региону. Критерием удовлетворения интересов территории как владельца местных ресурсов может служить эффективности их использования. Территория как распорядитель местных ресурсов, действующая в рамках ограничений, наложенных государством и имеющимися ресурсами, призвана обеспечивать реализацию государственной политики во всех областях хозяйственной деятельности. Она заинтересована, прежде всего, в повышении разнообразия территориально обособленных форм удовлетворения общественных потребностей. Критерием достижения этих интересов может служить соотношение разнообразия продуктов и услуг, доступного для удовлетворения потребностей всей совокупности территориальных единиц хозяйствования, и разнообразия удовлетворенных потребностей данной территории. Выделенные типы интересов разнонаправлены. Каждая пара интересов порождает определенный тип отношений, в которых возникают конфликты. Например, главное противоречие, возникающее у субъекта в роли владельца и в роли распорядителя на любом из рассматриваемых уровней, – это противоречие между стремлением к накоплению и стремлением к потреблению. Однако если на уровне инвестора и частного предприятия-получателя инвестиций решение этого противоречия не нуждается в государственном регулировании, то на уровне территории и государства в целом такие регуляторы необходимы, например, в виде научно обоснованных экологических и других норм.

2.2. Организация финансирования инвестиционной деятельности В современных условиях развитие и внедрение действительно инновационных технологий, создание соответствующих объектов и оборудования связано с затратами капитала, зачастую неподъемными для одного собственника-инициатора. Обычной практикой при реализации крупных инвестиционных проектов является привлечение внешнего капитала в форме кредитов или долевого участия. По действующему законодательству инвестиционная деятельность на территории РФ может финансироваться за счет: • собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора; • заемных финансовых средств инвестора; • привлеченных финансовых средств инвестора; • денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

•

инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных бюджетов и внебюджетных фондов; • иностранных инвестиций. При всем многообразии источников и методов финансирования в конечном счете инвестиционные механизмы можно свести к трем основным формам: самофинансирование, долговое внешнее финансирование (кредиты, займы), прямые или реальные инвестиции. Самофинансирование обеспечивается за счет собственного капитала (уставного фонда), а также потока средств, формируемого в процессе деятельности предприятия. Уставный фонд характеризует первоначальную величину собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов в целях начала хозяйственной деятельности. В зависимости от организационно-правовой формы предприятия уставный фонд формируется как акционерный или долевой. После налогов и других платежей в бюджет у предприятия остается чистая прибыль, как главная форма чистого дохода предприятия, выражающая стоимость прибавочного продукта. Часть чистой прибыли можно направлять на капитальные вложения производственного и социального характера. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления, резервного фонда или другого фонда аналогичного назначения, создаваемого на предприятии. Порядок формирования и использования средств этих фондов регулируется уставом и другими учредительными и внутренними документами конкретного предприятия. Нераспределенная часть прибыли также может быть направлена для капитализации, по своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, используемых для развития. Вторым крупным источником финансирования инвестиций на предприятиях являются амортизационные отчисления. Накопление амортизации на предприятии происходит систематически (ежемесячно), в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла производства. В результате формируются свободные денежные средства амортизационного фонда, которые могут быть направлены на воспроизводство основного капитала предприятий. Кроме того, ежегодно вводятся в эксплуатацию новые объекты, на которые по установленным нормам начисляется амортизация. Такие объекты не требуют возмещения до истечения нормативного срока службы. Амортизационный фонд является средством реинвестирования действующего основного капитала. Закупка на эти средства вместо выбывших по причине физического или морального износа производственных объектов, новых видов оборудования в результате влияния научнотехнического прогресса приводит к инновационному эффекту – внедрению в производство новых типов более производительной и совершенной техники. Дальнейшее наращивание инвестиционного капитала хозяйствующих субъектов возможно за счет привлекаемых средств (табл. 2.1). Прямые или реальные инвестиции в расширение или реорганизацию действующего производства осуществляют путем вложения капитала в уставный фонд предприятий, приобретения акций или долей предприятия. Выпуск (эмиссия) ценных бумаг – акций, облигаций, векселей, казначейских обязательств государства, сберегательных сертификатов и др. и их оборот на финансовом рынке существенно расширяют возможности привлечения временных свободных денежных средств предприятий и граждан для целей инвестирования. Выпуск ценных бумаг предприятиями в российских условиях может способствовать мобилизации ими средств для осуществления крупных инвестиционных проектов и смягчать негативные последствия сокращения бюджетного финансирования. Экономической основой становления в России рынка ценных бумаг в своей основе служат сбережения домохозяйств. Привлечение внешних финансовых ресурсов с помощью продажи долей или акций связано с потерей предприятиями части «самостоятельности». В то же время при этом в экономике возникают предпосылки к созданию крупных интеграционных структур и к появлению у предприятий «эффективного собственника». Специфическим видом прямых инвестиций являются венчурные инвестиции – размещение средств в высокорисковых предпринимательских проектах в расчете на удачное развитие одного или нескольких из них и получение в итоге высокой прибыли. Долговое внешнее финансирование (кредиты, займы) позволяет в значительной степени повысить эффективность финансовой деятельности предприятий. В связи с этим привлечение и эффективное использование заемных средств является основой достижения хозяйствующими

субъектами высоких рыночных показателей. В настоящее время в России в структуре источников финансирования инвестиций резко снизилась доля долгосрочных кредитов банков в связи с ростом ставки банковского процента и высоким риском. На практике самофинансирование, прямое финансирование и кредитование тесно взаимоувязаны и используются, как правило, комплексно в процессе мобилизации ресурсов для инвестиционной деятельности. Но именно прогнозы самофинансирования служат стартовой площадкой при оценке перспектив инвестиционного развития реципиента, при получении им прямых инвестиций или оценке кредитоспособности. Таблица 2.1 Характерные особенности способов привлечения внешнего капитала

Способ инвестирования Прямые инвестиции

Требования к получателю инвестиций Устойчивые позиции реципиента на рынке, опытное руководство

Преимущества

Недостатки

Инвестор, кроме капитала вносит также свой опыт работы по данному направлению деятельности Акционер, кроме средств, вкладывает свой опыт в сфере менеджмента, что позволяет компании выйти на новый уровень развития

Недостаточный контроль инвестора над принципиальными решениями развития предприятия Венчурный Наличие уникальной Возможность капитал идеи; высокого внесения инвестором уровня менеджмента кадровых изменений; длительный и трудоемкий процесс получения средств; возможность «разбавления» акций Коммерческое Наличие ликвидного Гибкость в получении Опасность невозврата кредитование обеспечения; хорошая средств и погашения средств; высокие кредитная история; долга; отсутствие процентные ставки; наличие детального и жесткого контроля наличие залога или контролируемого над выделенными надежной гарантии плана развития средствами проекта Государственное Социальная Низкие процентные Ограничение на цели финансирование значимость проекта; ставки; длительные использования; соответствие сроки погашения сложности в реципиента получении средств стандартам, определяемым государственными органами; целевое назначение выделенных средств

2.3. Нормативно-правовое регулирование и организационное обеспечение инвестиционной деятельности Рациональное по результатам и сбалансированное по степени гибкости регулирование инвестиционной деятельности в рыночной экономике невозможно вне создания определенных правовых форм. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации

осуществляется, во-первых, общим гражданским и хозяйственным (предпринимательским) законодательством и, во-вторых, специальным инвестиционным законодательством, регулирующим порядок привлечения отечественных и иностранных капиталовложений. Нормативно-правовая база, непосредственно относящаяся к специальному государственному регулированию инвестиционной деятельности, включает в себя: федеральные законы – 10; законы субъектов Федерации – 61; указы Президента РФ – 21; постановления Правительства РФ – 38; распоряжения Правительства РФ – 6; нормативные акты министерств и ведомств – 38. Нормативно-правовые акты субъектов Федерации в области инвестиционной деятельности в своей основе направлены на предоставление дополнительных налоговых льгот (в части своей компетенции) и предоставление бюджетных гарантий инвесторам. Налоговые льготы, предоставляемые субъектами Федерации инвесторам, могут быть распространены в той или иной степени на все налоги, формирующие бюджет субъектов. Однако наиболее часто льготы предоставляются по налогу на прибыль, налогу на имущество, транспортному налогу, налогу на операции с ценными бумагами и акцизам в добывающих отраслях. В основном схема предоставления субъектами Федерации налоговых льгот основывается на дифференциации размеров преференций по конкретному виду налога в зависимости: • от размера инвестиций; • от рода деятельности льготируемого субъекта инвестиционной деятельности (производственный сектор, банковское дело, страхование, лизинговая деятельность и т.д.); • от длительности предоставления льгот (первый год, первые два года, третий, четвертый год, период окупаемости); • от целевого назначения инвестиций (республиканские целевые программы, инфраструктура, экспортеры, разведка и освоение новых месторождений). На муниципальном уровне регулирование осуществляется в соответствии с действующим распределением полномочий органами местных самоуправлений, где также могут предоставлять определенные льготы субъектам инвестиционной деятельности. Во многом они аналогичны по структуре и направленности налоговым льготам, предоставляемым субъектами Федерации. В условиях существенного уменьшения налоговой базы, закрепленной за местными бюджетами, в настоящее время местным самоуправлениям становится невыгодным широкое предоставление льгот потенциальным инвесторам. На государственном уровне инвестиционная деятельность регламентируется соответствующими программными заявлениями Правительства России, бюджетными Посланиями Президента РФ, федеральным бюджетом и целевыми программами. Именно эти документы организуют в России деятельность всех правительственных и частных структур в сфере инвестиционной деятельности. Для решения задачи преодоления спада российской экономики, как в отношении роста внутреннего валового продукта, так и капиталовложений, на которые этот рост опирается, необходимыми условиями признаются: • расширение потенциальных источников инвестиций, ввиду недостаточных масштабов накопления в стране, дефицита государственного бюджета и несовершенной структуры источников его покрытия; • создание условий, стимулирующих превращение накоплений в инвестиции прямые и портфельные; • расширение базы для эффективного применения капитальных вложений, что предполагает реформу предприятий, направленную на укрепление роли собственника и ответственности менеджеров перед ним; • помощь государства в активизации инвестиционной деятельности корпораций. Ключевыми факторами, определяющими достижение этих условий, являются: • постепенное сокращение доли средств, отвлекаемых с внутреннего рынка для покрытия дефицита государственного бюджета, для чего предполагается размещать заемные средства в окупаемые проекты, не слагая погашение внутреннего долга на налогоплательщиков; • использование механизма санации и банкротства предприятий для качественного усиления роли собственников и ответственности менеджмента;

•

предоставление государством гарантий на возврат части заемных средств с целью расширения масштаба привлекаемых средств, участие государства в кредитовании окупаемых проектов на основе разделения риска с инвестором и другими кредиторами. Мерами по оживлению инвестиционного процесса являются: • существенное изменение фактического исчисления амортизации, увязка его с налогообложением, что позволит поднять ее роль как источника капиталовложений; • развитие форм привлечения в инвестиционную сферу сбережений населения, в том числе через систему паевых инвестиционных фондов (ТТИФ); • развитие рынка ценных бумаг в интересах обеспечения разумного баланса интересов капиталовложений в реальный сектор и не инфляционного финансирования бюджетных расходов за счет государственных долговых заимствований; • развитие рынка капитала и, прежде всего облигационных рынков предприятий и института финансовых посредников, действующих при нем. В настоящее время из-за недостатка финансовых посредников информация о прохождении капитала, с одной стороны, и предложения проектов, с другой, не доходит до заинтересованных партнеров. В итоге мобилизация инвестиционных ресурсов происходит неудовлетворительно; • формирование инвестиционных ресурсов в рамках приватизации и расширения действующего предприятия. Приватизация не должна носить фискальный характер, ее результатом должна быть мобилизация ресурсов для инвестирования; • привлечение иностранного капитала в российскую экономику. По мере оживления экономического роста все большее значение станут приобретать программы с мошной инновационной составляющей и чисто инновационные программы на основе бюджетов развития. Они будут решать наиболее крупные проблемы, требующие существенных изменений в структуре промышленного производства. Бюджет развития РФ стал формироваться с 1997 года. Его роль как стимулятора экономического роста состоит в том, что средства налогоплательщиков предоставляются корпоративному сектору строго на возвратной, платной и срочной основе. Формирование Бюджета развития опирается на: • использование заемных средств для финансирования инвестиционных проектов, эффективность которых гарантирует их возврат; • отделение финансирования исполнения Бюджета развития от текущего бюджета; • гарантирование непрерывности финансирования, что не только обеспечивает возврат вложенных средств, но и увеличивает накопления – предпосылку дальнейшего роста экономики. Задачей бюджетирования последующих годов является осуществление перехода от сложившегося режима финансирования к предусмотренному Бюджетом развития связанным кредитам и инвестициям в производственную сферу. Этот переход требует отказа от безвозмездного финансирования в пользу возвратного, проверки гарантий по возврату средств, конкурсного подхода к выбору направлений вложений. Создание в рамках Государственного бюджета целевого Бюджета развития позволяет в существенно больших масштабах, чем предусмотрено в самом бюджете, индуцировать инвестиции через механизм гарантий, предоставляемых на конкурсной основе инвесторам, в пользу кредитующих банков. Этот механизм – так называемое индуцирование инвестиций предполагает соответствующее наращивание кредитных ресурсов и снижение их цены. Достижение этой цели прямо зависит от сокращения доли государства как заемщика на денежном рынке страны и вовлечения накоплений в инвестиции. К основным федеральным структурам, в той или иной степени причастным к регулированию инвестиционной деятельности на государственном уровне следует отнести: • Государственную регистрационную палату при Министерстве экономики РФ (регистрация предприятий с иностранными инвестициями, аккредитация представительств иностранных юридических лиц и т.д.); • Центральный банк РФ (в части регистрации и лицензирования кредитных организаций, аккредитации представительств иностранных банков, лицензирования аудиторов кредитных организаций, легализации вывоза капитала, финансовокредитного и валютного регулирования в сфере инвестиционной деятельности, и т.д.);

•

Российский фонд федерального имущества (в части легализации сделок по куплепродаже государственных пакетов акций приватизированных предприятий, регулирования инвестиционной деятельности на фондовом рынке и т.д.); • Министерство финансов РФ (в части регистрации ценных бумаг, ведения единых реестров инвестиционных фондов и зарегистрированных в Российской Федерации ценных бумаг, выдаче лицензий на производство бланков ценных бумаг, финансовое регулирование и контроль инвестиционной деятельности и т.д.); • Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (в части лицензирования профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг и саморегулируемых организаций, ведения их реестра, регулирования инвестиционной деятельности на фондовом рынке и т.д.); • Государственный таможенный комитет РФ (в части выдачи лицензии и квалификационных аттестатов, ведения реестров, внешнеторгового регулирования, взимания таможенных пошлин и налогов, а также других таможенных платежей в сфере инвестиционной деятельности и т.д.); • Министерство экономики РФ (в части разработки сводного финансового баланса государства, обоснования финансирования целевых программ, разработки политики привлечения инвестиций, общеэкономического государственного регулирования в сфере инвестиционной деятельности и т.д.); • Министерство внешнеэкономических связей и торговли РФ (в части внешнеторгового регулирования инвестиционной деятельности); • Федеральная служба России по валютному и экспортному контролю (в части приостановления незаконных внешнеэкономических операций и привлечения к ответственности за их совершение); • Министерство государственного имущества РФ (в части государственного регулирования инвестиционной деятельности на фондовом рынке и в сфере приватизации); • Государственный антимонопольный комитет РФ; • Федеральная служба России по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению. Каждая из указанных выше федеральных организаций выполняет возложенную на нее роль, но общую результативность этих усилий можно оценить негативно: об этом свидетельствует общее недоверие частных инвесторов как к российской банковской системе, так и к долгосрочным вложениям в реальный сектор российской экономики. Ключевыми участниками процесса вовлечения средств российских граждан в экономику посредством кредитного механизма являются коммерческие банки и Центральный банк России как регулирующий орган.

2.4. Иностранные инвестиции В ряде промышленно развитых стран организацией привлечения инвестиций в национальную экономику централизованно занимаются специализированные правительственные ведомства с весьма обширными полномочиями. В США таким ведомством является федеральный Комитет по иностранным инвестициям, располагающий весьма серьезными полномочиями, включая право предоставления определенных льгот иностранным инвесторам. В России аналогичные функции возложены на сеть государственных специализированных российских организаций, назначением которых является привлечение именно иностранных инвестиций: • Государственная регистрационная палата при Министерстве экономики РФ, назначением которой является легализация в России субъектов хозяйствования с участием иностранного капитала; • Российский банк реконструкции и развития (РБРР), осуществляющий финансирование проектов на конкурсной основе из бюджетных средств и средств внешнего заимствования под правительственные гарантии;

•

Государственная инвестиционная корпорация (Госинкор), призванная обеспечивать работу над реализацией инвестиционных проектов по приоритетному правительственному перечню. Политика РФ в области привлечения иностранных инвестиций исходит из необходимости решения следующих задач: • создание благоприятных условий и среды для инвестирования российского капитала, вывезенного за рубеж; • повышение рейтинга страны за счет снижения некоммерческих рисков; • создание благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций, главным среди которых является стабильность налогового режима. Исходя из указанных задач, оценки сложившейся ситуации в инвестиционной сфере необходимо сформировать благоприятный инвестиционный климат для экономики России как страны, принимающей иностранные инвестиции. Совершенствование политики привлечения иностранных инвестиций включает следующие направления: • формирование стабильности и «прозрачной» нормативно-правовой базы, регулирующей привлечение иностранных инвестиций и предпринимательскую деятельность иностранных инвесторов на территории России; • расширение форм привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику (концессионные договоры, соглашения о разделе продукции, инвестиционные соглашения с иностранными фирмами); • организация системы гарантий, защиты и страхования иностранных инвестиций, развитие системы залоговых операций на федеральном и региональном уровнях; • развитие системы информационного и консультативного обеспечения, маркетинга инвестиционных программ и проектов, развитие в зарубежных странах сети инвестиционных бюро, оказывающих услуги потенциальным инвесторам для вхождения на российский рынок; • развитие форм организационно-правовых структур привлечения иностранных инвестиций: международных консорциумов, венчурных фондов, лизинговых компаний и др.; • развитие договорно-правовой основы участия России в международном инвестиционном сотрудничестве: соглашения о поощрении и взаимной защите капиталовложений, участие в подготовке многостороннего соглашения по инвестициям и др.; • развитие инвестиционного сотрудничества с международными институтами и организациями; • разработка основ государственной политики на создание специальных институтов по возврату вывезенного из России капитала; • разработка проекта федеральной программы формирования свободных экономических зон на территории Российской Федерации; • создание локальных свободных экономических зон в наиболее перспективных для привлечения иностранных инвестиций регионах и развитие на этой основе экспортного потенциала России и ее регионов; • дальнейшая либерализация норм и правил совершения нерезидентами валютных операций, связанных с движением капитала; • содействие регионам в привлечении иностранных инвестиций (в разработке региональных инвестиционных программ, нормативно-правовых актов, инвестиционных проектов, системы гарантий и льгот за счет региональных источников), подготовка обзоров инвестиционного климата по отдельным регионам. Особое внимание необходимо также уделить привлечению иностранного капитала к созданию современной производственной и социальной инфраструктуры. С этой целью предполагается проведение тендерных торгов для иностранных инвесторов на строительство «под ключ» объектов инфраструктуры (очистных сооружений, дорог, мостов и т.п.). Для повышения привлекательности осуществления такого рода проектов сооружаемые объекты будут предоставляться иностранным партнерам в собственность с передачей прав на долгосрочную аренду земли, находящейся под возводимым объектом.

Основной формой участия иностранного капитала в виде прямых инвестиций остается создание на территории России предприятий с иностранными инвестициями. Получают распространение широко применяемые в международной практике кредиты поставщика оборудования, в частности, в рамках такой формы международного сотрудничества, как компенсационные соглашения. Инвестиционное сотрудничество со странами ближнего зарубежья будет осуществляться на основе согласованной экономической политики, учитывающей специализацию, кооперацию и производство тех видов продукции, которые необходимы этим странам. Рациональными формами такого сотрудничества являются: • совместное государственно-коммерческое финансирование инвестиционных проектов; • создание международных финансово-промышленных групп с участием российских предприятий и финансовых институтов, а также предприятий государств-участников СНГ, в особенности тех, которые являются критически важными поставщиками для российской экономики; • международный финансовый лизинг; • создание договорных совместных организаций типа консорциумов для осуществления инвестиционной деятельности. Отдельное внимание следует уделять привлечению российского капитала, вывезенного за рубеж. Возврат российского капитала определяется соотношением двух разнонаправленных тенденций: с одной стороны, низкая стоимость (капитализация) российских предприятий, с другой – высокие риски потери собственности. Любое улучшение условий в российской экономике для российского транснационального капитала вызовет инвестиционный бум. В этой связи, наряду с общепризнанным перечнем мер по стабилизации экономики России следует уделять внимание такому специфическому организационному механизму как рейтинговые агентства, оценки которых служат ориентиром для привлечения внешних инвестиций. Даже в нынешних кризисных условиях российским регионам и корпорациям целесообразно в рамках подготовки облигационных займов получить рейтинговые оценки. Принято думать, что рынок рейтингов российских регионов и корпораций существует у нас уже несколько лет, и в специальных литературных изданиях периодически публикуются списки кредитной привлекательности российских регионов или компаний, ранжированные по тому или иному показателю. Однако эти списки не имеют реального веса для иностранных инвесторов. Без рейтинга, полученного у признаваемого инвесторами международного рейтингового агентства, обращаться к кредиторам бессмысленно. Прежде всего, это касается иностранных инвесторов, для которых вес имеет только оценка, выставленная одним из так называемых мировых агентств. Однако методика мировых рейтинговых агентств не всегда учитывает страновую специфику заемщиков, что в полной мере относится и к России. Западные компании, не привыкшие работать в условиях отсутствия достоверной информации о финансовом положении эмитента, решили эту проблему созданием собственных дочерних агентств, имеющих опыт работы на национальном рынке. Так, в августе 1998 г. в России возникло рейтинговое агентство ЕА-Ratings, являющееся стратегическим партнером международного агентства Standard & Poor's.

Глава 3. Источники и методы инвестирования 3.1. Общие положения Инвестиционная сфера – система экономических отношений, возникающих между ее субъектами в процессе реализации инвестиций. Экономические отношения многообразны: они возникают на всех стадиях инвестиционного процесса. Особое место в них занимают финансы и кредит, которые имеют общие признаки и, прежде всего стоимость. Стоимость существует в товарной и денежной форме. Финансы и кредит имеют денежную форму экономических отношений. Финансы – это денежные отношения, возникающие в процессе распределения и перераспределения стоимости валового общественного продукта и части национального богатства в связи с формированием денежных доходов и накоплений у субъектов хозяйствования и использование их на расширенное воспроизводство, материальное стимулирование работающих, удовлетворение социальных и других потребностей общества. Таким образом, отличительными чертами финансов являются наличие распределения и перераспределения и цели, на которые направлено это распределение (перераспределение) – расширенное воспроизводство, материальное стимулирование (в том числе и оплата труда), удовлетворение нужд общества. Процесс стоимостного распределения общественного продукта, в ходе которого созданная в производстве стоимость делится между субъектами хозяйствования, а у каждого из них – по целевому назначению, чрезвычайно сложен. При этом финансы, участвуя в стоимостном распределении, тесно связаны и взаимодействуют с такими категориями как цена, заработная плата, кредит. Кредит во многом однотипен с финансами. Общие черты, которые говорят об их родственной экономической природе таковы: распределительный (перераспределительный) характер как финансовых, так и кредитных отношений; денежный характер финансовых и кредитных отношений и другие. Вместе с тем характер их функционирования существенно различается. Кредит, в отличие от финансов, функционирует на возвратной основе. Это означает, что любая ссуда (кредит) должна быть обязательно возвращена кредитору после истечения установленного договором срока. Кредитные ресурсы выражают «разорванное» во времени движение стоимости: сначала от кредитора к заемщику, а затем наоборот. Финансовые ресурсы, наоборот, имеют одностороннее движение стоимости, здесь возврата не наблюдается. Кредитное перераспределение связано с движением денежных средств между участниками (субъектами) хозяйственной деятельности. Финансовое же распределение (перераспределение) предусматривает движение денежных средств как между участниками (субъектами) хозяйственной деятельности, так и в рамках каждого из них по целевому назначению в соответствии с общественными потребностями. Кредитные ресурсы формируются в процессе перераспределения за счет временно свободных денежных средств предприятий (объединений), организаций, учреждений, органов государственного управления, граждан. Финансовые ресурсы образуются из доходов и денежных накоплений, образующихся на стадии стоимостного распределения. Кредитные ресурсы предоставляются заемщикам на определенный срок на условиях возвратности и платности. Цену за пользование кредитом определяет ссудный процент. Финансовые ресурсы могут предоставляться бесплатно и без установления условий их возвращения. И, наконец, в отличие от финансов кредит имеет более тесную связь с оборотом. В этом смысле показательным является не инвестиционный кредит, который направляется, в основном, на расширенное воспроизводство и здесь он сходен с финансами, а кредит под текущую деятельность, направляемый на пополнение оборотных, и, прежде всего, денежных средств, недостающих субъекту хозяйствования. Наличие общих черт у финансов и кредита предопределяет их тесную взаимосвязь и взаимодействие в распределительном процессе. Особенно отчетливо это проявляется при комплексном использовании финансовых и кредитных ресурсов в случае инвестирования и текущей деятельности предприятия.

Так, при недостатке у предприятий финансовых ресурсов для нормального осуществления производственного процесса или инвестирования они используют банковские кредиты. Временно свободные финансовые ресурсы предприятий и организаций хранятся на счетах в учреждениях банков, что позволяет рационально использовать их в качестве кредитных средств для удовлетворения потребностей расширенного воспроизводства в рамках народного хозяйства в целом. Функционирование финансов способствует созданию и росту кредитных ресурсов; функционирование кредита, в свою очередь, позволяет формировать финансовые ресурсы в распоряжении субъектов хозяйствования и государства, в том числе через рынок инвестиций. Взаимосвязь финансов и кредита ярко проявляется в банковском проценте, непосредственно связанном с существованием и функционированием кредита. Тесная взаимосвязь финансов и кредита обуславливает органическое сочетание методов финансового и кредитного обеспечения потребностей инвестиционного процесса. В этом случае говорят о методах функционирования финансово-кредитного механизма инвестиционной сферы. Методы функционирования финансово-кредитного механизма инвестиционной сферы затрагивают вопросы формирования источников финансирования инвестиций и правила взаимодействия всех субъектов инвестиционной деятельности (участвующих, обеспечивающих и регулирующих). Финансирование инвестиций – это процесс направления денежных средств в объекты инвестиционной деятельности. Процесс описывается такими параметрами, как общее количество необходимых денежных средств, источники их поступления, интенсивность поступления денежных средств (плотность денежного потока), продолжительность поступления денежных средств. Инвестиции могут осуществляться за счет: • собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов (прибыли; амортизационных отчислений; накоплений и сбережений граждан и юридических лиц; средств, выплачиваемых органами страхования в виде потерь от стихийных бедствий и др.); • заемных финансовых средств инвесторов (облигационных займов, банковских кредитов, бюджетных кредитов и займов от юридических и физических лиц и др.); • привлеченных финансовых средств (средств, полученных от продажи акций; паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан и юридических лиц и др.); • денежных средств, централизуемых союзами (объединениями предприятий); • инвестиционных ассигнований из государственного бюджета Российской Федерации, бюджетов субъектов федерации, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов; • иностранных инвестиций.

3.2. Самофинансирование как метод инвестирования Самофинансирование инвестиций на предприятии предполагает формирование собственных денежных средств для осуществления инвестиционного проекта. Предприятие, как инвестор, может осуществлять вложение накопленного собственного капитала (свободного) в инвестиционные проекты с целью создания собственных основных фондов (осуществить новое строительство, модернизировать технологическое оборудование и т. д.), формирования портфеля ценных бумаг, участия в других инвестиционных проектах на различных условиях (долевое участие в различных формах, в качестве кредитора и т. д.). В состав собственных средств (собственного капитала), необходимых для осуществления инвестиционного проекта могут входить: земля, основные фонды, принадлежащие предприятию, и другие инвестиции, а также денежные средства, которые занимают основную долю в общем объеме инвестиций. Источником формирования собственных денежных средств на предприятии является, в основном, прибыль и амортизационные отчисления. Прибыль – главная форма чистого дохода предприятия. Механизм образования прибыли определяется существующим налоговым законодательством и, прежде всего, отраженным в нем порядком налогообложения на прибыль.

Выручка от реализации продукции или валовой доход образуется в результате продажи продукции на рынке и поступления денежных средств на расчетный счет предприятия. Расчет прибыли ведется помесячно, ежеквартально и за год, в зависимости от принятой на предприятии системы учета показателей. Существующая система отчетности, установленная государством, – ежеквартальная и годовая. Прибыль от реализации продукции исчисляется путем вычитания себестоимости реализованной продукции из суммы чистого валового дохода. Перечень затрат, включаемых в себестоимость реализованной продукции, определяется действующим налоговым законодательством (налог на прибыль). Структура себестоимости следующая: прямые затраты; накладные расходы; прочие расходы. Прямые затраты включают в себя затраты на покупку сырья, материалов, изделий, конструкций, полуфабрикатов; энергозатраты (газ, электроэнергия, тепловая энергия и пр.), необходимые непосредственно для производства продукции исходя из технологического процесса; на эксплуатацию оборудования, машин, механизмов, заработную плату рабочих и обслуживающего персонала; издержки на сбыт. Накладные расходы включают в себя: 1) административно-хозяйственные расходы; 2) расходы, связанные с обслуживанием основных производств; 3) расходы, связанные с функционированием вспомогательных служб и др. К прочим расходам следует отнести: налоги, начисляемые на заработную плату и на имущество, включая налог на землю; амортизационные отчисления и другие, предусмотренные существующим законодательством. Для получения валовой прибыли к прибыли от реализации продукции необходимо прибавить другие чистые доходы (прибыль по строительно-монтажным работам, выполняемым хозяйственным способом, от реализации попутной, сопутствующей основной продукции, дополнительных услуг, аренды и пр.), чистые доходы (за вычетом расходов) от деятельности предприятия на финансовых рынках (покупка – продажа ценных бумаг, ссудного капитала), чистые доходы от реализации имущества предприятия и другие доходы. Налогооблагаемая прибыль (база) определяется на основании налогового законодательства с учетом системы льгот, которые предполагают либо полное освобождение от налога на прибыль, либо частичное (в зависимости от вида деятельности и целей распределения прибыли), либо освобождение или льготу на определенный период времени. Чистая прибыль определяется путем вычитания из налогооблагаемой прибыли налога на прибыль и прибавления к полученной разнице суммы прибыли, которая получилась в результате использования льгот, которые имеет предприятие по существующему налоговому законодательству. Распределение чистой прибыли производится в зависимости от устава предприятия, решения учредителей, собрания акционеров и других законодательных органов предприятий, которым предоставлено это право в соответствии с уставом и существующим законодательством. Какую часть прибыли необходимо направить на инвестирование решает законодательный орган предприятия. Вторым крупным источником финансирования инвестиций являются, как уже упоминалось, амортизационные отчисления. Амортизация – (от латинского amortisatio – погашение) означает постепенное изнашивание основных фондов и перенесение их стоимости, по мере износа, на вырабатываемую продукцию. Из определения видно, что амортизация означает процесс определения стоимости износа основных фондов, а амортизационные отчисления – это суммы, на которые уменьшается стоимость основных фондов за определенные промежутки времени. Эти суммы включаются в себестоимость продукции, тем самым, уменьшая величину налогооблагаемой базы. Для нормального функционирования производства основные фонды должны восстанавливаться. Восстановить основные фонды можно путем ремонта (текущего и капитального) либо путем замены на новые. Для этого на предприятии образуется амортизационный фонд, часть средств из которого идет на ремонт, а часть может быть направлена на модернизацию, создание новых основных фондов, то есть на осуществление инвестиционных проектов, на инвестиции. В

этом случае инвестиции осуществляются в виде капитальных вложений в основные фонды. Таков механизм действия амортизационных отчислений. Величина амортизационных отчислений зависит от первоначальной стоимости основных фондов и нормы амортизации. Первоначальная стоимость основных фондов – это их стоимость на момент приобретения (покупки), постройки, сдачи в эксплуатацию. Первоначальная стоимость основных фондов может быть уточнена с учетом действующих текущих цен (переоценки). При переоценке основных фондов рассчитывается восстановительная стоимость, при этом величина амортизационных отчислений определяется уже с учетом рассчитанных восстановительных стоимостей основных фондов. Нормы амортизационных отчислений устанавливаются нормативными документами. При разработке этих норм применяется два подхода. Первый подход предусматривает полную амортизацию в течение срока эксплуатации (срока службы). Например, если срок службы оборудования составляет 5 лет, то за пять лет мы должны полностью самортизировать (вернуть) утерянную в процессе эксплуатации стоимость. Второй подход предусматривает так называемую ускоренную амортизацию. При таком подходе срок полной амортизации (возврата утерянной стоимости) устанавливается меньше срока службы. Например, если срок службы составляет 5 лет, то норма амортизационных отчислений при расчете полной амортизации составит 1/5 = 0,2 (20 % от первоначальной стоимости ежегодно). При ускоренной амортизации срок амортизации этого оборудования (он задается) составляет, например, четыре года, отсюда норма амортизационных отчислений составит 25 %. Такой подход позволит в 1,25 раза быстрее вернуть утерянную в процессе эксплуатации стоимость. Как известно из теории расширенного воспроизводства, чем выше скорость обновления основных фондов, тем эффективнее, конкурентоспособнее производство, конечно, до определенного предела. Таким образом, на предприятии формируется инвестиционный фонд, в который включаются наряду с другими и собственные средства предприятия. В странах с развитой рыночной экономикой уровень самофинансирования считается высоким, если удельный вес собственных средств достигает 60 % и более от общего объема финансирования инвестиционных затрат. Следует отметить, что увеличение государственного финансирования частных компаний по причине недостаточности их собственных средств рассматривается в деловых кругах как падение престижа фирмы, начало движения к банкротству. Поэтому компании стремятся использовать бюджетные средства временно, чтобы впоследствии вновь возвратиться к достаточному уровню самофинансирования.

3.3. Акционирование как метод инвестирования Ценные бумаги представляют собой документы, подтверждающие право собственности владельца на имущество или денежную сумму, которые не могут быть реализованы или переданы другому без предъявления соответствующего документа (за некоторым исключением). Они удостоверяют также право владения или отношения займа, определяющие взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы, и их владельцами. Ценные бумаги дают право их владельцам на получение дохода в виде дивиденда (процента), а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам. В финансовой практике к ценным бумагам относятся лишь те, которые могут быть объектом купли-продажи, а также источником получения регулярного или разового дохода. Движение ценных бумаг отражает оборот материальных ценностей и денежных средств, задействованных в воспроизводственном процессе в качестве его факторов. С этой точки зрения ценные бумаги делятся на две группы: 1) опосредующие отношения совладения (акции); 2) отношение долгосрочного займа (облигации, простые и переводные векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты и др.).

Акция – ценная бумага, подтверждающая право акционера участвовать в работе акционерного общества, в распределении прибыли (дохода) и в распределении остатков имущества при ликвидации общества. По своей природе акция наиболее тесно связана с производством. Она служит инструментом аккумулирования и инвестирования свободных финансовых ресурсов предприятия. Акционер не имеет права требовать возврата вложенных денежных средств. Вернуть эти средства акционер может в результате продажи акций другому лицу. Акционер берет на себя предпринимательский риск. Уровень дивиденда по акциям может оказаться ниже дохода других ценных бумаг. В случае убыточной деятельности акционерного общества дивиденд не выплачивается. При банкротстве общества его участники несут солидарную ответственность, ограниченную размером приобретенных акций (вложенных средств). Акции акционерных обществ образуют акционерный капитал, который является вместе с прибылью и амортизационными отчислениями источником формирования активов предприятия и, прежде всего, основного капитала. Основной капитал (основные фонды) формируется (создается) в результате осуществления инвестиционного проекта, то есть инвестирования. Таким образом, акционирование (создание акционерного капитала) является процессом, в результате которого формируется источник финансирования инвестиций, а акционирование рассматривается как метод инвестирования. Акционирование как процесс имеет два этапа: • первый этап – выпуск акций (эмиссия); • второй этап – продажа акций, формирование акционерного капитала в виде денежных средств, поступаемых от продажи акций. Различают акции уставного капитала, выпущенные и обращающиеся акции. Акции уставного капитала – акции, образующие уставной капитал компании; максимальное количество обыкновенных акций, которое компания может выпустить без внесения поправок в уставной капитал. Выпущенные или эмитированные акции – акции, которые становятся таковыми при продаже и реализуются после продажи основного пакета акций. Эти акции были зарезервированы и входили в общее количество акций уставного капитала. Обращающимися называются акции, которые выпущены и действительно проданы инвесторам; компания может выпускать часть эмитированных акций. Акции имеют номинальную, балансовую, ликвидационную и рыночную стоимости. Номинальная стоимость акции – это просто некоторое значение, определенное уставом компании, которое практически не имеет важности с экономической точки зрения. Цена эмиссии акций не должна быть меньше, чем её номинальная стоимость. Акции, образующие уставной капитал, могут не иметь номинальной стоимости и учитываться по рыночной цене или некоторой установленной стоимости. Разница между эмиссионной ценой выпуска и установленной стоимостью отражается как оплаченный капитал. Оплаченный капитал – денежные средства, полученные компанией сверх номинальной стоимости при реализации обыкновенных акций. Балансовая стоимость обыкновенной акции равна собственному капиталу корпорации за вычетом номинальной стоимости привилегированных акций в обращении, деленному на число находящихся в обращении обыкновенных акций. Например, компания, собственный капитал которой оценивается в 2400 т. руб., по истечении первого года деятельности получила прибыль (после уплаты налогов) 400 т. руб. и приняла решение не выплачивать дивиденды. Собственный капитал теперь составляет 2400 + 400 = 2800 т. руб.; количество реализованных акций – 1000 шт. Новая балансовая стоимость акций составит: 2800/1000 = 2,8 тыс. руб. Ликвидационная стоимость обыкновенной акции не всегда соответствует балансовой стоимости. Во многих случаях активы компании реализуются по ценам, уступающим балансовой стоимости, особенно, если реализация связана с определенными затратами. Бывает и обратная картина, когда определенные активы компании (земля, права на разработку полезных ископаемых и др.) могут быть реализованы по большей цене, чем их балансовая стоимость. Рыночная стоимость акции – это текущая цена реализации акции на рынке. На рыночную стоимость акции оказывают влияние следующие факторы. 1) Размеры дивиденда; чем выше дивиденд, тем дороже будет стоить акция эмитента, тем выше ее рыночная стоимость и наоборот; однако при повышении банками величины ссудного процента курс акций (её рыночная стоимость) понижается. 2) Рыночный спрос и предложение.

3) Текущая и ожидаемая доходность акционерного общества. 4) Цена на золото и недвижимость, поскольку вложения на банковские счета за продажу золота и недвижимости являются альтернативой приложения временно свободных денежных средств в ценные бумаги. 5) Ликвидность, то есть возможность превратить без потерь купленные ценные бумаги в деньги. 6) Биржевая спекуляция или купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже для извлечения сверхприбыли. 7) Другие факторы (общая экономическая ситуация на макроуровне, политическая обстановка и пр.). Акции обладают потребительской стоимостью. Потребительская стоимость акции состоит в том, что в результате обладания ею инвестор может рассчитывать на получение дохода в виде дивидендов, а также в процессе реализации (продажи) в случае роста ее курсовой стоимости. Суммарный уровень дохода, приносимый акцией, покупатель сопоставляет с риском осуществления в нее инвестиций. В любой стране всегда существует наименьшие рискованные вложения средств, которые, однако, могут приносить при этом и наименьший доход. Обычно, это вклады до востребования в крупнейшие и наиболее надежные банки, государственные облигации и пр. Доходность таких инвестиций невелика, но и риск потерь минимальный. Поэтому инвестор, приобретая ту или иную акцию, сопоставляет доход, приносимый ею, и стремится при этом определить размер риска. Акция, как форма инвестиционного товара обладает и такими свойствами, как обратимость и ликвидность. Обратимость акции – это возможность для ее держателя в любой момент обратить её в деньги, то есть продать её на рынке. Акции – это бессрочные ценные бумаги, которые, как правило, не погашаются акционерным обществом. А держателю акций деньги могут потребоваться в любой момент. Кроме того, значительная часть инвесторов приобретает акции специально с целью их последующей продажи по более высокой курсовой стоимости. Поэтому все держатели акций внимательно следят за динамикой их рыночной курсовой стоимости и всегда готовы предложить свой инвестиционный товар к продаже. Обратимость акции зависит от ее ликвидности. Ликвидность акции определяется скоростью превращения акции в деньги без каких-либо потерь. Чем выше скорость, тем выше ликвидность акции. Ликвидность акции тем выше, чем лучше организован рынок ценных бумаг. Чем надежнее акции, обращающиеся на нем, чем чаще оборачивается акция; чем больше актов купли-продажи с ней совершается, чем больше спрос на нее. Метод акционирования, как метод финансирования инвестиций, может быть применен при следующих инвестиционных ситуациях. Инвестиционная ситуация первая. Акционерному обществу (любому: закрытого или открытого типа), успешно функционирующему на рынке, требуются дополнительные средства (свободный капитал) на пополнение основного капитала или оборотного капитала. У этого акционерного общества, допустим, уже сформирован уставной фонд, размер которого равен акционерному капиталу. Конечно, если предприятие (акционерное общество) испытывает недостаток оборотных средств, оно вряд ли для пополнения их пойдет на дополнительную эмиссию акций (это весьма трудоемкое и хлопотное дело), в лучшем случае предприятие возьмет кредит. Однако, если встанет вопрос о расширении предприятия, реконструкции и пр., то метод акционирования, наряду с другими, может быть рассмотрен и оценен. Итак, в этом случае метод акционирования, как метод поиска свободных денежных средств для инвестирования, будет сводиться к дополнительной эмиссии (выпуску) акций акционерным обществом (предприятием). Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества. Инвестиционная ситуация вторая. В начале открытой подписки акционерное общество объявляет об общем количестве выпускаемых акций. В процессе первичного размещения (при учреждении общества) в уставе отражаются две составные части объявленной к размещению суммы акций: размещенные (размещаются среди учредителей) и не размещенные (объявленные). Это обстоятельство должно быть отражено в уставе.

Размещенные акции должны быть оплачены учредителями: 50% стоимости уставного капитала общества должно быть оплачено к моменту регистрации общества, а оставшаяся часть в течение года с момента регистрации, если иное не установлено Федеральным законом о государственной регистрации юридических лиц. Дополнительные акции должны быть оплачены в течение срока, определенного в соответствии с решением об их размещении, но не позднее одного года с момента их приобретения (размещения). Акция не предоставляет права голоса до момента её полной оплаты, за исключением акций, приобретаемых учредителями при создании общества. В случае неполной оплаты акции в установленные сроки, акция поступает в распоряжение общества, о чем в реестре акционеров общества делается соответствующая запись. Деньги, внесенные в оплату акции, по истечении установленного срока не возвращаются. Акции, поступившие в распоряжение общества, не предоставляют право голоса и по ним не начисляются дивиденды. Такие акции должны быть реализованы не позднее года с момента их поступления в распоряжение общества, в противном случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций. Акционерное общество может выкупить свои акции у владельцев по текущей рыночной цене. Эти акции называются казначейскими. Они не дают права голоса или получения дивиденда. Существует несколько причин, по которым акционерные общества оказываются заинтересованными в покупке акций собственного выпуска. Среди них причина, заключающаяся в том, что при благоприятной рыночной конъюнктуре (стабильный рост курсовой стоимости акции) и уверенности в потенциале общества покупка может оказаться неплохим размещением на длительную перспективу временно свободных средств. Могут быть и другие случаи, приведшие к тому, что у акционерного общества окажутся собственные акции и в случае их реализации у него появится свободный капитал, который необходим для осуществления инвестиционного проекта. Инвестиционная ситуация третья. Инвестиционный проект может предусматривать не только собственно сам проект (как правило, это инвестиции в бизнес), но и организацию для его осуществления акционерного общества. Например, разработка новых перспективных месторождений нефти, газа, других месторождений, создание предприятий по переработке сырья, создание новых видов продукции, строительство платных автомобильных дорог и др. В осуществлении такого типа инвестиционных проектов могут принимать участие как отечественные, так и зарубежные инвесторы. Создаваемый в процессе организации такого акционерного общества акционерный капитал явится основным источником финансирования инвестиционного проекта. Выше приведены лишь основные инвестиционные ситуации, с которыми сталкивается инвестор, анализируя возможности использования акционирования как метода инвестирования.

3.4. Кредитование инвестиций Кредитование выражает экономические отношения между заемщиком и кредитором, возникающие в связи с движением денег на условиях возвратности и возмездности. Принцип возмездности предполагает равновыгодность кредита для предприятия и банка. Заемщик получает на возвратной основе денежные средства на определенный договором срок. Кредитор (банк) возмещает потери от временной передачи средств заемщику исходя из рыночной нормы процента. Банковский (ссудный) процент определяет стоимость кредита. Остановимся на основных аспектах экономических отношений, возникающих при использовании кредита для финансирования инвестиций. Кредит выполняет три функции: • замещения наличных денег кредитными орудиями обращения; • регулирующую; • контрольную. Денежные средства (наличные деньги), необходимые для осуществления инвестиционного проекта, замещаются кредитом, который предполагает сам по себе:

• режим его предоставления; • возврата (погашения); • доходность (для кредитора); • обеспеченность (с целью снижения риска для кредитора); • гарантии (включая страхование кредитной сделки); • контроль за использованием кредитных ресурсов и др. Иначе говоря, вместо «живых наличных денег» мы получили целую систему регламентации, которую несет в себе кредит. Регулирующая функция кредита проявляется в процессе своего прямого и косвенного воздействия на денежное обращение, т. е. направление ссуд в те сферы экономики, развитие которых прежде всего необходимо обществу. При этом важным элементом кредитного регулирования является ссудный процент. Инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быстрый эффект, поскольку ссудный процент велик. Кредитное регулирование состоит в использовании таких механизмов, кик льготное кредитование (льготный процент, увеличенные сроки предоставления кредита), налоговые льготы и др. Кредит классифицируется по следующим основным наиболее существенным признакам: 1. По объектам кредитования – кредиты, идущие на финансирование инвестиционных проектов, текущую деятельность: • промышленность; • сельское строительство; • транспорт; • торговля; • строительство; • связь; • наука. 2. По характеру использования кредита: • кредиты, предоставляемые под текущую деятельность для пополнения; • недостающих оборотных средств; • кредиты, предоставляемые под инвестиционную деятельность (инвестиционные кредиты). 3. По срокам кредитования: • краткосрочные (сроком до 1 года); • среднесрочные (от 1 до 3 лет); • долгосрочные (свыше 3 лет). Инвестиционные кредиты могут предоставляться под инвестиционную деятельность и иметь все перечисленные выше классификационные признаки. Выбор того или иного типа кредита зависит от следующих факторов: 1) вида инвестиционного проекта, его основных показателей (стоимость, сроки реализации, доходность, рентабельность, окупаемость и т. д.); 2) суммы предоставляемого кредита, стоимости кредита (процентная ставка), срока кредита; 3) финансового учреждения (банка), предоставляющего кредит; 4) кредитоспособности заемщика; 5) наличия гарантий (залога, страхования и других гарантий); 6) действующей системы налогообложения; 7) общей экономической ситуации в стране и кредитно-финансовой политики государства; 8) других факторов (в большей степени относящихся к зарубежному капиталу). При выдаче кредита основными показателями, которые влияют на все взаимоотношения между кредитором и заемщиком (инвестором), являются. 1) Сумма кредита (М). 2) Срок предоставления кредита (N). 3) Процент предоставления кредита (i).

Сумма кредита (М) зависит от многих факторов и, прежде всего, от стоимости инвестиционного проекта, его доходности и рентабельности; финансовых и других рисков. Определяющим фактором, зачастую, является такой показатель как финансовый левередж. Финансовый левередж или рычаг показывает использование заемных средств (в данном случае кредита) для приобретения инвестиционного актива. Уровень финансового левереджа показывает уровень использования заемных средств. Между стоимостью инвестиционного проекта и суммой кредита существует взаимосвязь. Для снижения риска невозврата долга уровень финансового левереджа не должен превышать в странах с развитой рыночной экономикой 70 – 80% (0,7 – 0,8), это означает, что доля заемных средств, идущих на финансирование инвестиций, не должна превышать 70 – 80%. Например, если стоимость инвестиционного проекта составляет 20 млн. руб., а уровень финансового левереджа – 0,7, то сумма кредита при таких показателях составит 14,0 млн. руб. Значение финансового левереджа устанавливается каждым банком в зависимости от общей экономической ситуации, складывающейся в стране, ре- ионе, отрасли и ситуации на финансовом рынке (рынке капитала). Срок предоставления кредита (N) также зависит от многих факторов и среди них: срок осуществления проекта; доходность проекта (в частности от величины денежных потоков, которые возникают после осуществления инвестиционного проекта); другие факторы. Стоимость кредита (банковский процент) будет складываться из первоначальной суммы кредита (М), собственно кредита и суммы процентов, выплачиваемых банку за пользование кредитом. На погашение долга после начала функционирования основного капитала (после строительства и освоения) может быть направлена вся прибыль от реализации продукции, все амортизационные отчисления и все другие суммы (прибыль от внереализационных доходов, новые кредиты и т. д.). Как правило, этого не происходит, поскольку для нормального функционирования предприятия необходимы средства для пополнения оборотных средств, выполнения социальных программ и др. Это понимают и банки, тем более что эти предприятия – деловые партнеры. Поэтому необходимо приходить к разумному соглашению, основанному на финансовых расчетах. Срок строительства включает в себя проектирование, подготовку строительства, собственно строительство и сдачу объекта в эксплуатацию. Срок освоения занимает также достаточно времени и зависит от выпускаемой продукции, технологического процесса и др. Кроме того, в этот срок может включаться и период, необходимый для движения продукции на рынок, особенно если производится новая продукция. К тому же, необходимо не только произвести продукцию, но и продать, только тогда получим запланированную прибыль. Особое место среди инвестиционных кредитов занимает ипотечный кредит. Под ипотечным кредитом ("ипотекой") понимают залог недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды (кредита). Он представляет собой право кредитора (заимодателя) на удержание этого имущества в случае неуплаты долга. Ипотека содержит в себе огромный потенциал экономического развития, превращения недвижимости в работающий капитал, помогающей юридическим и физическим лицам получить кредит на осуществление инвестиционного проекта, а кредиторам – гарантированный доход. Ипотечный кредит приобретает большое значение при жилищном строительстве, когда в качестве залога выступает покупаемое (возводимое) жильё. Основными документами, определяющими взаимоотношения банка и заемщика, является кредитный договор и договор о залоге. В кредитном договоре определяются: • цель получения кредита; • срок и размеры кредита; • порядок выдачи и погашения кредита; • инструмент кредитования (процентная ставка, условия и периодичность её изменения); • условия страхования ссуды; • способ и форма проверки обеспеченности и целевого использования кредита; • санкции за нецелевое использование кредита и несвоевременный возврат ссуды; • размеры и порядок уплаты штрафов; • порядок расторжения договора;

•

дополнительные условия по соглашению кредитора и заказчика. Конкретные условия жилищного кредитования устанавливаются банком по согласованию с заемщиком. В договоре о залоге (об ипотеке) определяется форма, размеры и порядок залогового обеспечения кредита. Предметом залога при ипотеке могут быть: а) земельные участки за исключением земель, находящихся в государственной или муниципальной собственности, сельскохозяйственных угодий, а также земельных участков, площадь которых меньше размера, установленного нормативными актами субъектов Федерации и нормативными актами органов местного самоуправления; б) предприятия, а также здания и сооружения и иное имущество, используемое в предпринимательской деятельности; в) жилые дома, квартиры и части жилых домов и квартир, состоящие из одной или нескольких изолированных комнат; г) дачи, садовые дома, гаражи и другие строения потребительского назначения; д) воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания и космические объекты. В качестве гарантии (поручительства) погашения долга заемщиками могут служить гарантии государственных органов как федеральных, так и органов субъектов Федерации, местного самоуправления, юридических и физических лиц. Решение о предоставлении ипотечного кредита принимается банком на основе кредитной заявки заемщика.

3.5. Лизинг как метод инвестирования Лизинг – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем (Закон РФ «О лизинге» № 164-ФЗ от 29.10.98 г.). Отличие лизинга от долгосрочной аренды заключается в том, что при долгосрочной аренде арендодатель (владелец имущества) передает его во временное пользование арендатору по условиям арендного договора. При лизинге имущество приобретается (покупается) с целью передачи его в аренду, а затем уже передается в долгосрочную аренду. Лизинг еще называют финансовой арендой. Лизинг имеет противоречивую, двойственную природу. Эта двойственность проявляется в том, что, с одной стороны, исходя из экономической сути, лизинг представляет собой вложение средств на возвратной основе в основной капитал. Предоставляя на определенный период во временное пользование свой капитал (имущество), собственник (лизингодатель) в установленное время получает его обратно, то есть имеет место при этом существование принципов срочности и возвратности; за свою услугу он получает вознаграждение в виде комиссионных – тем самым работает принцип платности. Следовательно, по своему экономическому содержанию лизинг соответствует кредитным отношениям и сохраняет сущность кредитной сделки. С другой стороны, по форме участники лизинговой сделки оперируют с капиталом не в денежной форме, а в вещественной форме; кроме этого до лизинговой сделки осуществлялась покупка имущества, т. е. инвестирование. Поэтому лизинг внешне схож с инвестициями. Стержнем любой лизинговой сделки является финансовая (кредитная) операция. Лизингодатель оказывает лизингополучателю финансовую услугу (он приобретает имущество в собственность за полную стоимость и за счет периодических взносов лизингополучателя в конечном счете возмещает эту стоимость). Поэтому, исходя из финансовой стороны отношений, лизинг рассматривают как одну из форм кредитования приобретения имущества, как альтернативную традиционной банковской ссуде; в этом смысле, учитывая срочность, возвратность и платность, лизинг можно квалифицировать как товарный кредит в основные фонды. В экономическом смысле лизинг есть кредит, предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого во временное пользование имущества. Субъектами кредитных отношений здесь выступают в лице кредитора – лизингодатель, в лице заемщика – лизингополучатель, а объектом ссуды является имущество (элементы основных средств).

В то же время по форме организации ссужаемой стоимости лизинг внешне схож с коммерческим кредитом, однако между ними имеются принципиальные различия, заключающиеся в следующем: 1. При коммерческом кредите, передавая во временное пользование товары, одновременно передают и права собственности на объект сделки, т. е. товар. В собственность поступает потребительская стоимость товара, оплата которой в данный момент невозможна и отсрочена во времени. При лизинге право пользования имуществом отделяется от права владения им. Лизингодатель оставляет за собой право владения на передаваемое в лизинг имущество, тогда как право его использования переходит к лизингополучателю. За обладание этим правом он производит платежи; после окончания срока лизинга имущество остается собственностью лизингодателя. В ряде случаев лизинговый договор, после его окончания, может предусматривать продажу имущества лизингополучателю по остаточной стоимости. В этом случае к нему после оплаты переходит и право собственности на это имущество. 2. И коммерческий кредит, и лизинг предполагают взаимосвязь торговой и кредитной сделок. При коммерческом кредите кредитная сделка обусловлена актом купли-продажи, она существует постольку, поскольку существует торговая сделка. При лизинге же такой тесной взаимосвязи с куплей-продажей нет. Лизинг может начинаться не только с покупки имущества, так как имущество может быть куплено ранее и уже использовалось в другой лизинговой сделке. 3. Коммерческий кредит предоставляется в товарной, а погашается в денежной форме. Лизинговые платежи по своей экономической природе есть не что иное, как плата за пользование кредитом в виде имущества (а точнее в виде стоимости). После окончания договора лизингодателю возвращается имущество, как правило, в той же натурально-вещественной форме. Кроме этого лизинговая сделка может носить компенсационный характер, и тогда платежи будут осуществляться либо в форме поставки продукции, либо в форме оказания встречной услуги. 4. Коммерческий кредит имеет краткосрочный характер. Классический лизинг, как правило, подразумевает долгосрочную аренду, хотя не исключает среднесрочные и краткосрочные сделки. Объектами лизинга являются элементы активной части основных фондов – в лизинг может передаваться практически любой объект, если он не уничтожается в производственном цикле. Объектами лизинга могут быть движимое и недвижимое имущество. Движимое имущество: • транспортные средства (грузовые и легковые автомобили, самолеты, вертолеты, суда); • строительная техника; • средства теле- и дистанционной связи; • станки; • средства вычислительной техники; • другое производственное оборудование, механизмы и приборы. Гражданским кодексом к недвижимому имуществу отнесены воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания и космические объекты, хотя экономическое их содержание иное. К недвижимому имуществу, которое является объектом лизинговой сделки, относятся здания и сооружения производственного назначения. В лизинговой сделке, как правило, участвуют три субъекта. Первым субъектом является собственник имущества (лизингодатель), в его лице могут выступать. 1) Учреждение банка (при наличии лицензии). 2) Финансовая лизинговая компания, создаваемая специально для осуществления лизинговых операций (её основной функцией является оплата имущества, т. е. финансирование сделки). 3) Специализированная лизинговая компания, которая в дополнение к финансовому обеспечению сделки берет на себя комплекс услуг по обслуживанию оборудования. 4) Любая фирма или предприятие, для которых лизинг не профилирующая, но и не запрещенная уставом сфера предпринимательства, и имеющие лицензию на проведение лизинговых операций. Вторым участником лизинговой сделки является пользователь имущества – лизингополучатель, которым может быть любое юридическое лицо независимо от формы собственности.

Третий участник лизинговой сделки – продавец имущества лизингодателю (поставщик), которым также может быть любое юридическое лицо независимо от форм собственности. Взаимоотношения между участниками лизинговой сделки представлены в виде схемы на рис. 2.1.

Классификация видов лизинга представлена ниже. По степени окупаемости лизинг делится на оперативный и финансовый. К оперативному лизингу относятся все сделки, в которых затраты лизингодателя, связанные с приобретением сдаваемого в аренду имущества, окупаются частично в течение первоначального срока лизинга. Оперативный лизинг имеет следующие особенности. 1) Лизингодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет поступлений от одного лизингополучателя. 2) Сроки аренды не охватывают полного физического износа имущества. 3) Риск потери от порчи или утери имущества лежит в основном на лизингополучателе. 4) По окончании установленного срока имущество возвращается лизингодателю, который продает его или сдает другому клиенту. В состав оперативного лизинга включаются: а) рейтинг – краткосрочная аренда имущества от одного дня до одного года; б) хайринг – среднесрочная аренда от одного до трех лет. При оперативном лизинге предполагается многократная передача оборудования, машин, механизмов от одного лизингополучателя к другому. Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение срока лизинга твердо установленной суммы платы, достаточной для полной амортизации машин, оборудования, зданий, сооружений и способной обеспечить лизингодателю фиксированную прибыль. Финансовый лизинг делится на: 1) лизинг с обслуживанием; 2) левередж-лизинг; 3) лизинг "в пакете". Лизинг с обслуживанием представляет собой сочетание целого ряда финансового лизинга с договором подряда и предусматривает оказание целого ряда услуг, связанных с установкой, содержанием и обслуживанием сданного внаем оборудования. При этом договор покупки оборудования у поставщика может сочетаться с договором подряда. Левередж-лизинг – особый вид финансового лизинга. В этой сделке большая доля (по стоимости) сдаваемого по лизингу оборудования берется внаем у третьей стороны, т. е. оборудование не выкупается полностью, а только частично. Например, предмет лизинга – технологическая линия. У лизингодателя недостаточно средств для покупки технологической линии, поэтому он часть оборудования технологической линии выкупает, а часть, причем большую, берет в аренду (по договору аренды). Всю технологическую линию лизингодатель передает по договору лизинга лизингополучателю.

Лизинг в "пакете" – предусматривает покупку и передачу целого предприятия по лизингу. При этом здание (сооружение) предоставляется лизингополучателю в кредит, а оборудование сдается по договору лизинга. По составу участников сделки лизинг делится на прямой и косвенный. Прямой лизинг – лизинг, при котором собственник имущества (поставщик) самостоятельно сдает объект в лизинг. Это традиционная аренда или простая аренда (двухсторонняя сделка). Этот вид сделки может иметь место, если лизинговая компания имеет уже в своем распоряжении предмет лизинга; в данном случае лизинговая компания, в отличие от других, может оказывать услуги по эксплуатации предмета лизинга. Преимущества лизинга для предприятий-производителей (поставщиков) следующие. 1) Предприятия-производители с помощью лизинга предлагают клиентам не только оборудование, но и свой способ финансирования, что является благоприятным для них. 2) Снижается риск потери от неплатежеспособности мелких арендаторов, поскольку при лизинге поставщик имеет дело с более мощными лизинговыми компаниями и, что особенно важно, с банками, осуществляющими лизинговые операции. 3) Расширяется круг клиентов, поставщик не затрачивает больших средств на рекламу, продвижение своего товара на рынок. 4) Наряду с доходом, связанным с продажей товара, появляются и другие доходы от оказания услуг по техническому обслуживанию переданного по лизингу имущества. Преимущества лизинга для лизингодателя следующие. 1) Большие, по сравнению с кредитом, платежи по лизингу. 2) Управление имуществом упрощено и связано только с выплатой налогов, ведением бухгалтерского учета и с оказанием услуг по обслуживанию сданного внаем имущества. 3) Снижается риск в случае банкротства лизингополучателя, поскольку сданное внаем имущество возвращается лизингодателю. Недостатки лизинга. 1) Лизингополучатель не выигрывает на повышении стоимости имущества (например, повышение произойдет из-за изменения конъюнктуры рынка или из-за инфляции; в этом случае после истечения срока действия договора лизингодатель может потребовать большую цену в случае покупки лизингополучателем имущества, могут возникнуть и другие ситуации, связанные с изменением стоимости имущества). 2) При финансовом лизинге срок лизинга определяется сроком полной окупаемости имущества, который может быть достаточно большим. В это время научно-технический прогресс может привести к функциональному устареванию имущества и эксплуатация его будет неэффективной и продукция, выпускаемая с его использованием, неэффективна. 3) При наличии более трех участников лизинговой сделки (пример раздельного лизинга) управление лизингом становится сложным, громоздким, что приводит к увеличению рисков для всех участников сделки. 4) Величина лизинговых платежей, как правило, превышает величину платежей по кредиту. В поисках источников финансирования инвестиций оценивается тот или иной метод финансирования. Наряду с другими показателями, определяющими эффективность методов финансирования инвестиций, является размер платежей по лизингу. Лизинговые платежи определяются с применением метода начисления: • метод "с фиксированной общей суммой", когда общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью; • метод "с авансом", когда лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном сторонами размере, а остальная часть суммы лизинговых платежей (за вычетом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора, как и при начислении платежей с фиксированной общей суммой; • метод "минимальных платежей", когда в общую сумму платежей включается сумма амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора, плата за использование лизингодателем заемных средств, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого лизингового имущества, если выкуп предусмотрен договором.

Глава 4. Планирование инвестиций и оценка эффективности инвестиционных проектов 4.1. Создание и реализация инвестиционного проекта Инвестиционный проект – планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения. По форме он представляет собой комплекс документов по обоснованию экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектносметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Реализация инвестиционного проекта, связанного с созданием нового или реконструкцией, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельного участка под застройку, проведению инженерных изысканий, разработке проектной документации на строительство или реконструкцию предприятия, производства, выполнению строительных и монтажных работ, приобретению технологического оборудования, проведению пусконаладочных работ, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукций. Осуществление указанных мер во взаимосвязи по времени и организационно-технологическим соображениям — есть инвестиционный процесс. Одними из важнейших составляющих процесса разработки и осуществления инвестиционных проектов являются также проведение маркетинговых исследований рынка, определение возможностей сбыта намечаемой к производству продукции и цены ее реализации; проведение расчетов экономической эффективности инвестиций. Совокупность инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью представляет собой инвестиционную программу, которая в зависимости от ее масштаба может иметь государственный, региональный или отраслевой характер. Относительно предприятий инвестиционные программы разрабатываются только в соответствии с планом их приватизации для представления на инвестиционный конкурс. Создание и реализация инвестиционного проекта включает в себя следующие этапы: 1) формирование инвестиционного замысла (идеи); 2) исследование инвестиционных возможностей; 3) технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта; 4) приобретение или аренда и отвод земельного участка; 5) подготовка контрактной документации; 6) подготовка проектной документации; 7) осуществление строительно-монтажных работ, включая пусконаладочные; 8) эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей. Инвестиции предприятия могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуг), так и его элемент (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение и реконструкция действующего производства, создание нового производства, организация выпуска новой продукции. Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает: • рождение и, предварительное обоснование замысла; • инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом; • проверку необходимости выполнения сертификационных требований; • предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными, муниципальными и отраслевыми органами управления; • подготовку информационного меморандума. Предпроектное исследование инвестиционных возможностей состоит из: • предварительного изучения спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

• •

оценки уровня базисных, текущих и прогнозных цен на продукцию; подготовки предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников; • оценки предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительной оценки их коммерческой эффективности; • подготовки исходно-разрешительной документации; • подготовки предварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценки эффективности проекта; • утверждения результатов обоснования инвестиционных возможностей; • подготовки контрактной документации на проектно-изыскательские работы; • подготовки инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решения о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта). Технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта включает в себя: • проведение полномасштабного маркетингового исследования (спроса и предложений, сегментации рынка, цены, эластичности спроса, основных конкурентов, маркетинговой стратегии, программы удержания продукции на рынке и т.д.); • подготовку программы выпуска продукции; • подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей; • подготовку исходно-разрешительной документации; • разработку технических решений, в том числе: генерального плана, технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования, загрузки действующих производственных мощностей и площадей, предложения по модернизации производства, закупке зарубежных технологий, расширению производств, используемые сырьевые и другие материалы, комплектующие изделия, энергоресурсы); • градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения; • решения по инженерному обеспечению создаваемого, расширяемого или модернизируемого предприятия, производства; • мероприятия по охране окружающей природной среды и гражданской обороне; • описание организации строительства; • данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве; • описание системы управления предприятием (производством), организации труда рабочих и специалистов; • сметно-финансовую документацию, в том числе: расчет капитальных затрат, оценку издержек производства, расчет годовых поступлений от деятельности предприятия (производства); расчет потребности в оборотных средствах, проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта, предполагаемые потребности в иностранной валюте, источники и условия инвестирования, выбор кредиторов, оформление соглашений; • оценку рисков, связанных с осуществлением проекта; • планирование сроков осуществления проекта; • оценку коммерческой эффективности проекта; • анализ бюджетной и (или) экономической эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций); • формулирование условий прекращения реализации проекта. Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную экологическую и другие виды экспертиз. На основании ТЭО и его экспертизы принимается решение о вложении средств в инвестиционный проект и его реализации. Подготовка контрактной документации включает: • подготовку тендерных торгов и подготовку по их результатам контрактных соглашений; • проведение договоров с потенциальными инвесторами; • тендерные торги на дальнейшее проектирование объекта и разработку технической документации.

Подготовка рабочей документации включает: • подготовку проектно-сметной документации на стадии рабочих чертежей; • определение изготовителей и поставщиков нестандартного технологического оборудования. На этапе осуществления производства строительных и монтажных работ помимо непосредственного их выполнения производятся: • наладка оборудования; • обучение персонала; • подготовка контрактной документации на поставку сырья, комплектующих и энергоносителей; • подготовка контрактов на поставку продукции; • выпуск лидерной партии продукции. На этапе эксплуатации объекта и мониторинга экономических показателей производятся: • сертификация продукции; • создание дилерской сети; • создание центров сервисного обслуживания и ремонта; • текущий мониторинг экономических показателей созданного предприятия, производства, объекта.

4.2. Бизнес-план инвестиций в реальные активы Бизнес является делом предприимчивых людей, приносящим им прибыль (доход). Участниками бизнеса выступают следующие группы людей: • предприниматели – лица, осуществляющие инициативную деятельность на свой страх и риск, под свою экономическую и юридическую ответственность; • индивидуальные и коллективные потребители продукции (деловой интерес участников бизнеса этой группы – приобретение товаров и услуг); • работники, осуществляющие трудовую деятельность по найму, на контрактной или иной основе; • государственные органы, учреждения и организации. Бизнес – это еще и система, которая обладает четырьмя свойствами: • целесообразностью – любой элемент системы направлен на единую цель, которая стоит перед бизнесом как системой; • целостностью – бизнес пронизывает все сферы, секторы, территории и элементы в той мере, в какой это необходимо для полной реализации его цели – увеличения прибыли и доходов; • противоречивостью – бизнес весь сам состоит из противоречий, потому что противоречия являются источниками развития (например, противоречия между предпринимателями и наемными работниками, потребителями и предпринимателями и т.д.); • активностью – без активности предпринимателей невозможен бизнес. План – это намеченная на определенный период работа с указанием ее целей, содержания, объема, методов, последовательности и сроков выполнения; или это документ, который отражает эту намеченную работу. Таким образом, с учетом приведенных определений, бизнес-план – это документ, который отображает деятельность предпринимателей, их намеченную работу, целью которой является получение прибыли (дохода) с указанием ее цели, содержания, объема, методов, последовательности, сроков выполнения, результатов (показателей). Предприятие, осуществляющее инвестиции, сталкивается с необходимостью составления бизнес-плана в следующих случаях. 1) При реконструкции, техническом перевооружении, модернизации, новом строительстве, направленном на расширение (увеличение) выпуска продукции или улучшение ее качества, снижение издержек. 2) При переходе на выпуск нового вида продукции или переходе на новые виды услуг. 3) При диверсификации деятельности (переход на новый вид деятельности).

Два последних случая также могут потребовать нового строительства, реконструкции, технического перевооружения и модернизации функционирующего производства. Проектируемый (составляемый) бизнес-план на осуществление инвестиционных проектов, предусматривающих перечисленные мероприятия, должен отвечать следующим основным требованиям: 1) основные цели, задачи бизнес-плана, содержание его разделов, сроки осуществления должны отвечать (быть увязаны) долгосрочной инвестиционной программе развития; 2) поскольку осуществление инвестиционного проекта практически всегда требует использования либо привлеченных, либо заемных средств (из-за недостаточности собственных средств), разделы бизнес-плана, а особенно его финансовый план, должны достаточно обоснованно показывать эффективность (привлекательность) проекта потенциальным кредиторам и инвесторам. Бизнес-план является одним из документов, определяющих стратегию развития предприятия, и базируется на общей концепции развития фирмы, более подробно разрабатывает экономический и финансовый аспекты стратегии, дает технико-экономическое обоснование конкретным мероприятиям. Разработке бизнес-плана на осуществление инвестиционного проекта должны предшествовать: 1) разработка концепции развития предприятия; 2) разработка инвестиционной программы развития; 3) разработка бизнес-плана на среднесрочный период (3 года); 4) разработка мероприятий по реализации среднесрочного бизнес-плана. Мероприятия по реализации среднесрочного бизнес-плана могут включать бизнес-планы на осуществление отдельных инвестиционных проектов. Например, предприятие на основании всесторонних маркетинговых исследований, общей экономической ситуации в стране, в регионе, отрасли определило концепцию развития, которая ставит перед собой цель: закрепиться на уже освоенных рынках путем увеличения конкурентоспособности уже выпускаемой продукции (улучшение ее качества, постепенное снижение цены за счет снижения производственных издержек и продажных издержек, улучшения качества управления и др.). Инвестиционная программа развития предприятия включает в себя: перечень инвестиционных проектов, которые необходимо осуществить в соответствии с разработанной концепцией развития, стоимость этих проектов (инвестиционные издержки), сроки их осуществления и возможные источники финансирования этих проектов. Бизнес-план, составляемый на среднесрочный период, увязывает осуществление этих проектов во времени, по ресурсам (материальным, трудовым, денежным), определяет методы управления, а самое главное, в бизнес-плане увязываются два основных процесса: выпуск продукции (основная деятельность предприятия) и процесс осуществления инвестиционных проектов. Разрабатываемые мероприятия по осуществлению бизнес-плана на среднесрочный период включают в себя, как уже отмечалось, бизнес-планы на осуществление инвестиционных проектов и мероприятия, обеспечивающие стабильный выпуск и реализацию (продажу) продукции. Концепция развития предприятия, которая предусматривает увеличение выпуска продукции или переход на новый вид продукции, или диверсификацию деятельности предприятия потребует достаточно обоснованную инвестиционную программу и, конечно, наличие обоснованных бизнес-планов. Эти проекты могут быть достаточно привлекательны для инвесторов, особенно для тех, которые привыкли рисковать. Эти проекты, как правило, более высокодоходны, но и более рискованны. Кредиторы потребуют за кредиты, предоставляемые под рискованные инвестиционные проекты и более высокую цену (ставку процента по кредиту), и более тщательную проработку бизнес-планов. Таким образом, состав бизнес-плана, степень проработки основных его разделов, его приоритеты будут зависеть от задач, которые решает тот или иной проект. Следует отметить, что бизнес-планы на осуществление инвестиционных проектов на предприятии разрабатываются тогда, когда разработана концепция развития и инвестиционная программа, поэтому в бизнес-плане не всегда требуется приводить результаты развернутых маркетинговых исследований. Предприятие, осуществляя инвестиционную программу, может привлекать капитал инвесторов на основе распределения полученной прибыли в будущем. Это привлечение может

осуществляться в виде покупки крупного пакета акций и других ценных бумаг предприятия (в основном не голосующих акций, или акций и ценных бумаг обществ, которые не пользуются спросом на рынке), или прямым инвестированием (представлением денежных средств); при этом инвестор не становится собственником части активов предприятия, но участвует в распределении прибыли. Эффективная предпринимательская идея, будучи реализованной, приводит к тому, что и предприятие и инвестор получат достаточную ожидаемую прибыль, т.е. отдача инвестиций (норма доходности) будет удовлетворять и предприятие и инвестора. Поиск инвесторов с предоставлением бизнес-плана необычайно важен в ситуациях, когда предприятие находится в затруднительном положении (на грани банкротства) и по этой причине не может рассчитывать на получение кредитов и других заемных средств на осуществление инвестиционных проектов. Может быть предложена следующая структура бизнес-плана, которая учитывает специфику инвестиционных проектов, направленных на создание, обновление (модернизацию) основных фондов предприятий (реальных активов). 1) Резюме. 2) Сведения о предприятии. 3) Цели и задачи бизнес-плана. 4) Товар (продукция или виды услуг). 5) Рынок сбыта. 6) Стратегия маркетинга. 7) Производственная программа. 8) Организация производства. 9) Оценка рисков. 10) Финансовый план. 11) Основные показатели проекта. 1. Резюме. Резюме составляется для предварительного знакомства с бизнес-планом, в этом смысле резюме схоже с "Введением" в любой документ. Важность правильного (грамотного) составления резюме заключается в том, что потенциальные инвесторы (бизнесмены) должны с первых слов краткого описания предлагаемого проекта убедиться в его экономической эффективности и возможности реализовать задуманный проект. В резюме кратко и четко излагаются: а) суть проекта: его цели и потенциальная эффективность; б) возможность реализации проекта в конкретных рыночных условиях; в) кто и как будет осуществлять проект; г) источник финансирования проекта; д) потенциальные выгоды от инвестирования в проект: объем продаж, издержки производства и сбыта, норма прибыли, сроки окупаемости и возврата инвестированных средств и другие показатели. 2. Сведения о предприятии. Приводятся следующие данные о фирме: а) историческая справка (регистрация, место расположения, где и кем зарегистрирована, изменение названий и т.д.); б) организационно-правовая форма; в) характеристика (перечень) выпускаемой продукции и предлагаемых услуг; г) структура капитала предприятия (количество разрешенных к выпуску акций, количество выпущенных и находящихся в обращении акций, номинальная их стоимость и биржевая (рыночная) цена); д) другие ценные бумаги, выпускаемые предприятием; е) финансовое состояние предприятия (краткая характеристика платежеспособности (ликвидности), финансовой устойчивости, деловой активности, характеристика имущественного состояния); ж) основной банк, в котором открыты счета предприятия; з) руководство фирмы (председатель, генеральный директор); и) бухгалтер предприятия; к) юрист предприятия; л) основные менеджеры, их квалификация, образование, стаж работы; м) организационная структура предприятия с указанием основных организационнопроизводственных и управленческих подразделений;

н) имидж фирмы (необходимо ответить на вопросы: "чем известно предприятие", "чем оно отличается от других подобных фирм", "кто в основном покупает товар или пользуется услугами предприятия", "где известен торговый знак предприятия", "какова устойчивость клиентуры", "каков характер услуг или товара предприятия"; о) анализ условий деятельности предприятия. Условия деятельности предприятия делятся на внешние и внутренние. Внешние условия охватывают изменения вкусов потребителей и конъюнктуру рынков, наличие рабочей силы, источники материальных ресурсов, жизненный цикл продукции (товара, услуг), циклы деловой активности (воспроизводственный цикл), анализ налогообложения, контроль за ценами и др. К внутренним факторам относятся: характеристики используемых технологий, оборудования, определение качества продукции, издержки производства. Иногда, в зависимости от проекта, этот параграф второго раздела (о) выделяется в самостоятельный раздел бизнес-плана. 3. Цели и задачи бизнес-плана. Перечисляются основные цели (направления), концепции развития предприятия. Если фирма ориентирована на рост, то основными ее целями будут: • повышение общего объема продаж от Х объема или в х раз; • увеличение доли предприятия на сложившихся рынках до Х % или в х раз; • освоение новых рынков (указываются какие). Если предприятие не предполагает быстрого темпа роста объема производства, то главные ее цели могут быть: • увеличение роста чистого дохода за счет снижения производственных и продажных издержек; • повышение качества продукции; • увеличение доли сервисных (сопутствующих) услуг. В том случае, если предприятия намеревается изменить ассортимент своей продукции, цели будут преимущественно сведены к: • снижению сроков освоения новых видов продукции; • росту темпов объема продукции; • проникновению на рынки и вытеснению старых товаров. Могут быть и другие генеральные направления: например, увеличение конкурентоспособности выпускаемой продукции и др. В свете достижения генеральных целей (концепций) развития предприятия формулируются цели и задачи составляемого (разрабатываемого) бизнес-плана. Например: осуществить реконструкцию цеха по производству электродвигателей для чего необходимо: (далее перечисляются задачи, которые необходимо решить). 4. Товар (продукция или виды услуг). Потенциальный инвестор в наибольшей степени заинтересован в том, чтобы понять, что предприятие собирается производить и реализовать. Важно особенно подчеркнуть отличительные особенности товара, его свойства, которые отличают его от других товаров такого типа. В разделе используются общие технологические оценки, показатели качества товара, выполняется анализ конкурентоспособности как для внутреннего, так для внешнего рынка. Следует подтвердить патентную чистоту товара, наличие торговой марки, описать перспективы развития ассортимента товара. Описание товара целесообразно вести по следующей схеме: А. Сущность товара (продукции, услуг). Б. Основные черты товара, отвечая на вопросы: "какую потребность он удовлетворяет", "как реализуется эта продукция или услуга", "насколько изменчив спрос на данный товар", "какой группе покупателей он доступен", "каким образом товар реализуется", "каковы постоянные издержки, связанные с производством товара", "кто должен освоить производство данного товара" и др. В. Анализ товара (продукции или услуг), отвечая на вопросы "по какой цене потребитель будет покупать товар", "в чем преимущество товара, его слабые стороны", предполагаемый срок жизненного цикла товара; возможности и необходимости модернизации товара; предполагаемые направления сбыта товара; перспектива смены данного товара другим. Г. Условия производства должны показать, что в случае освоения производства данного товара могут произойти следующие изменения на предприятии:

•

повысятся требования к квалификации работников и появится необходимость замены людей, где можно найти работников нужной квалификации; • необходимо переобучить и специально подготовить работников; • изменятся используемые материалы и их поставщики; • обновится технология и потребуется новое оборудование и приспособления; • необходимо уточнить потребности в новых научных, конструкторских и технологических разработках. Результатом этого анализа является вывод о желательности освоения нового товара (продукции, услуг) и потребности в финансировании. 5. Рынок сбыта. Характеризуя рынок сбыта, необходимо ответить на следующие вопросы: а) кто основные потребители продукции или услуг; б) каким может быть объем сбыта в настоящее время и в перспективе; в) кто является основными конкурентами, объем продаж, стратегия маркетинга, доходы от реализации; г) какова продукция конкурентов: основные характеристики, уровень качества; д) по какой цене реализуют продукцию или услуги конкуренты, их ценовая политика. 6. Стратегия маркетинга. Стратегия маркетинга описывается в плане маркетинга. Основными разделами плана маркетинга являются: • общий объем и ассортимент реализуемой продукции с разбивкой по периодам осуществления проекта вплоть до выхода на запланированную мощность; • направления совершенствования продукции с учетом сроков прохождения этапов ее жизненного цикла, ответных действий конкурентов, реакции потребителей и т.д.; • требования к упаковке, ее параметрам и внешнему виду; • обоснование ценовой политики (уровни цен по отдельным товарным позициям, использование скидок, учет реакции потребителей на цены); • планирование сбыта (общая величина с разбивкой по отдельным товарным группам и регионам, выбор форм и методов организации сбытовой деятельности на основе сравнения их эффективности, затраты на организацию, партнеры); • планирование товародвижения (политика товарных запасов, организация транспортировки и хранения, расположения складов, затраты на организацию, партнеры); • планирование рекламной компании (основные цели проведения, выбор каналов, сроки проведения, исполнители, бюджет); • организация других элементов системы ФОССТИС (стимулирование сбыта, развитие фирменного стиля и др., расходы на эти цели); • планирование сервиса (его роль, принципы организации, исполнители, затраты); • система маркетингового контроля. Потенциального инвестора этот раздел должен убедить в том, что проект находится в высокой степени маркетинговой готовности. Степень детализации каждого из разделов маркетингового плана зависит от вида инвестиционного проекта и от целей и задач, которые он преследует. 7. Производственная программа. Производственная программа отвечает на вопросы: а) где будет производиться продукция или услуга; б) нужно ли создание новых производственных площадей (если да, то какова их мощность), или можно использовать (переоснастить) действующее предприятие; в) каков оптимальный объем производства на планируемом предприятии (действующем предприятии после осуществления инвестиционного проекта); г) какие необходимы инвестиции для достижения оптимальной мощности; д) как будет обеспечено предприятие сырьем, комплектующими изделиями, трудовыми ресурсами и другими факторами производства; е) какие будут использованы технологии и оборудование; ж) будет ли предприятие работать в кооперации с другим предприятием. Конкретное наполнение этого раздела зависит от специфики проекта. 8. Организация производства. Традиционная структура раздела включает следующие элементы:

•

организационно-правовая форма (обоснование ее вида для вновь создаваемых предприятий и оценка степени соответствия для существующих); • организационная структура управления, включающая схему, положения и инструкции, взаимосвязи подразделений; • характеристика (биографические данные, опыт предпринимательской деятельности); • характеристика руководящего состава (биографические данные, опыт руководящей работы, круг обязанностей); • работа с персоналом (кадровая политика, потребность и наличие специалистов соответствующих профилей, организация профессионального обучения, принципы и организация оплаты труда, формирование общекорпоративных ценностей); • материально-техническая обеспеченность управления (потребности и наличие оргтехнических средств и помещений, затраты на приобретение, аренду и реконструкцию); • местонахождение предприятия (оценка сильных и слабых сторон на основе анализа условий аренды, наличие инфраструктуры, близость к источникам сырья и потребителям, соответствие экологическим стандартам, наличие трудовых ресурсов, острота конкуренции и т.д.). 9. Оценка рисков. Назначение раздела состоит в определении потенциальных проблем и трудностей, с которыми придется столкнуться в ходе реализации проекта. Инвестор должен убедиться в том, что предприниматель (руководство предприятия) трезво смотрит на вещи и готов к сложностям, которые всегда сопровождает любой, даже хорошо подготовленный и хорошо защищенный инвестиционный проект. В разделе приводятся следующие сведения: • перечисляются всевозможные проблемы, которые могут осложнить реализацию проекта (действия конкурентов, стихийные бедствия, влияние научно-технического прогресса, вызывающее быстрое функциональное устаревание принятых технологий, машин, оборудования и др.); • определяется комплекс предупреждающих мер, которые уменьшат вероятность возникновения той или иной проблемы и ослабят ее отрицательное воздействие; • разрабатываются сценарии поведения в случае наступления неблагоприятных событий; • обосновывается низкая вероятность столкновения с проблемами, которые были учтены в технико-экономическом обосновании, и которыми в силу этого можно пренебречь. 10. Финансовый план. Задачей раздела является общая экономическая оценка всего проекта с точки зрения окупаемости затрат, уровня рентабельности, нормы доходности и финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для инвестора раздел представляет интерес, так позволяет оценить степень привлекательности проекта. Раздел включает в себя следующие финансовые документы: • сводный баланс расходов и доходов (доходы /выручка/, себестоимость, накладные расходы, валовая прибыль, налоги, чистая прибыль). Обычно на первый год после начала функционирования объекта баланс составляется с разбивкой по месяцам, а на последующий период – по годам; • план денежных поступлений и расходов с такой же периодичностью (суммарные поступления, платежи по направлениям, остаток денежной наличности); • баланс предприятия на конец первого года; • план по источникам финансирования (собственные, заемные, приплаченные и централизованные средства) и использование этих средств (покупка оборудования, строительство, прирост запасов, погашение ссуд, приобретение акций и других ценных бумаг, выплата дивидендов). 11. Основные показатели. Приводятся основные показатели проекта: 1) стоимость проекта (инвестиционные издержки); 2) сроки выполнения, включая три фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную; 3) срок окупаемости; 4) рентабельность проекта (рентабельность общая, собственных средств, заемных средств и привлеченных средств);

5) внутренняя норма доходности; 6) другие показатели, которые могут быть привлекательны инвестору. В заключении приводится перечень документов и источников, использованы при подготовке бизнес-плана.

которые

были

4.3. Особенности планирования инвестиций при создании недвижимости (новое строительство) Объектом инвестирования может быть приносящая доход недвижимость: • жилые дома, возводимые с целью их последующей продажи или сдачи в аренду; • офисные здания, возводимые с целью их последующей сдачи в аренду; • различные здания функционального назначения (гаражи, магазины, склады, гостиницы, здания универсального назначения и др.), возводимые с целью последующей сдачи их в аренду или эксплуатации их для извлечения дохода. Технико-экономическому обоснованию, составлению бизнес-планов на осуществление такого рода инвестиционных проектов должны предшествовать всесторонние маркетинговые исследования. Результаты маркетинговых исследований являются той основой, на которой будет построено технико-экономическое обоснование инвестиций, направляемых на создание недвижимости. Слишком велика цена ошибки в прогнозе спроса на создаваемую продукцию: непроданные в дальнейшем и не сданные в аренду здания приведут к большим издержкам, омертвлению капитала, финансовым затруднениям инвестора. Основные направления маркетинговых исследований следующие: исследование рынка; исследование потребителей; исследование конкурентов; исследование товаров; исследование цены; исследование товародвижения и продаж; исследование стимулирование сбыта и рекламы; исследование внутренней среды инвестора. Перечисленные направления относятся ко всем маркетинговым исследованиям независимо от рынков и товаров. Маркетинговые исследования, проводимые применительно к рынкам недвижимости, имеют свои особенности. 1. Исследование рынков. Исследуются первичные и вторичные рынки недвижимости. На первичных рынках функционируют покупатели (инвесторы), которые покупают (у продавцов) услуги по созданию недвижимости. Продавцами услуг являются подрядные организации (строительные, проектные, поставщики). На вторичных рынках недвижимость продается в качестве товара, предлагается вся недвижимость или часть ее или права на нее. На вторичных рынках могут продаваться услуги: предоставление квартир, недвижимости или ее части в аренду. Кроме названных рынков исследуются рынки услуг, предоставляемых в процессе эксплуатации недвижимости: услуги мастерских, гостиниц, по хранению материалов (склады) и т.д. Объектами рыночного исследования являются тенденции и процессы развития рынка, включая анализ изменения экономических, научно-технических, демографических, экологических, законодательных и других факторов. Исследуются также: структура и география рынка, его емкость, динамика продаж, состояние конкуренции, сложившаяся конъюнктура, возможности и риски. Результатами исследования рынка являются прогнозы его развития, сложившаяся конъюнктура, выявление ключевых факторов успеха. Определяются наиболее эффективные способы ведения конкурентной политики и возможности выхода на новые рынки (как правило, региональные), осуществляется сегментация рынков. 2. Исследование потребителей. На первичных рынках недвижимости потребителями продукции (услуг) являются инвесторы, на вторичных рынках – физические лица (квартиры, дома, продаваемые или сдаваемые в аренду), юридические лица (предприятия, фирмы, компании и т.д.). Потребителями на рынках услуг, предоставляемых в процессе эксплуатации созданной недвижимости, являются как физические, так и юридические лица (организации). При исследовании потребителей – физических лиц изучаются их доходы, социальное положение, половозрастная структура, образование и др. В качестве объектов могут выступать как индивидуальные потребители, домашние хозяйства, семьи, потребители – организации. Предметом исследования является мотивация потребительского поведения на рынке и определяющие ее факторы.

Изучается структура потребления, обеспеченность товарами, тенденции покупательского спроса и др. Цель такого исследования – сегментация потребителей, выбор целевых сегментов рынка. 3. Исследование конкурентов. Основная задача исследования конкурентов, функционирующих на перечисленных видах рынков, заключается в получении необходимых данных для обеспечения конкурентного преимущества на рынке и в нахождении возможности сотрудничества и кооперации с возможными конкурентами. С этой целью анализируются сильные и слабые стороны конкурентов, изучается занимаемая ими доля рынка, реакция потребителей на маркетинговые средства конкурентов и др. Результатом таких исследований становится выбор путей и возможностей достижения наиболее выгодного положения на рынке относительно конкурентов (лидерство, следование за лидером, избежание конкуренции), определение активных и пассивных стратегий обеспечения ими ценового преимущества или преимущества за счет качества предлагаемых товаров. Поскольку на первичном рынке недвижимости инвестор выступает в роли покупателя услуг подрядных организаций, знание конкурентной ситуации на этом рынке позволит ему в дальнейшем наиболее удачно (с выгодой для себя) купить эти услуги на подрядных торгах или в процессе прямых переговоров. 4. Исследование товаров. В качестве товара на рынках недвижимости и услуг выступают: а) строительная продукция; б) недвижимость или права на нее; в) услуги (в виде аренды недвижимости); г) услуги, предоставляемые в процессе эксплуатации недвижимости инвестором. Объектами исследования являются потребительские свойства товаров-аналогов, товаровконкурентов; реакция потребителей на новые товары; уровень сервиса, соответствие продукции законодательным нормам и правилам, перспективные требования покупателей. Результаты исследования дают возможность инвестору определять собственный товар, определять его свойства в соответствии с требованиями покупателей. 5. Исследование цены. Исследуются рыночная стоимость недвижимости на первичном рынке (стоимость создания), стоимость недвижимости или прав ни нее на вторичном рынке, стоимость арендной платы жилья, нежилых помещений, недвижимости и стоимость услуг, предоставляемых в процессе эксплуатации созданной недвижимости. В качестве объектов исследования выступают затраты (инвестиционные затраты) и продажные издержки – при продаже недвижимости или прав на нее, эксплуатационные (операционные) затраты – при сдаче недвижимости в аренду и эксплуатационные затраты при предоставлении услуг. В результате проведенных исследований выбираются наиболее эффективные соотношения "затраты-цены" и "цены – прибыль". 6. Исследование товародвижения и продаж. Исследование преследует цель – определить наиболее эффективные пути, способы и средства продажи товара и услуг (через посредников, аукционы, прямые продажи и т.д.). 7. Исследование стимулирования сбыта и рекламы. Исследование имеет цель выявить, как, когда и с помощью каких средств лучше продать недвижимость, сдать ее в аренду или предоставить услуги. В качестве объектов доследования выступают поведение посредников (риэлторских фирм), покупателей, эффективность рекламы, отношение потребительской общественности, контакты с покупателями. Результаты исследований позволяют выработать политику взаимоотношения с покупателями, создать благоприятное отношение к инвестору, его товарам; определить методы формирования спроса, воздействия на посредников; повысить эффективность коммуникационных связей, в том числе рекламы. 8. Исследование внутренней среды предприятия. Исследование ставит целью определение реального уровня конкурентоспособности как инвестора, так и его товара и как он способен наиболее быстро адаптироваться к динамично развивающимся факторам внешней среды. Бизнес-план осуществления инвестиционного проекта может иметь те же разделы, что и бизнес-план при инвестициях в реальные активы предприятия с различной степенью детализации разделов. Необходимо подробнее остановиться на особенностях составления бизнес-плана при инвестициях в приносящую доход недвижимость, которую в дальнейшем инвестор предполагает

продать или сдать в аренду. Предприятие может заняться и таким бизнесом, если в концепции развития его предусмотрена диверсификация деятельности. Ситуация может повториться: предприятию (инвестору) может не хватить денежных средств и он вынужден обратиться либо к кредитору, либо к другому инвестору. Поэтому, чтобы убедить их в целесообразности предоставления средств, необходимо достаточно аргументировано составить разделы бизнесплана. Как уже отмечалось, наиболее ответственным в бизнес-плане является определение объема продаж, в действительности же, это даже прогноз не объема продаж, а прогноз продажи созданной недвижимости и прогноз действительного валового дохода, получаемого от сдачи недвижимости в аренду. Не менее ответственным является и раздел, рассматривающий процесс создания недвижимости, поскольку в нем участвуют инвестор, заказчики и подрядчики, поэтому риск, связанный с деятельностью участвующих субъектов увеличивается. Бизнес-план должен предусматривать действия инвестора, снижающие этот риск. Бизнес-план, разрабатываемый на создание недвижимости, может состоять из следующих разделов. 1) Резюме. 2) Сведения о предприятии, застройщике. 3) Сведения об участвующих субъектах. 4) Цели и задачи бизнес-плана. 5) Основные характеристики недвижимости и виды услуг. 6) Рынок недвижимости. 7) Организация строительства. 8) Оценка рисков. 9) Финансовый план. 10) Показатели проекта. 1. Резюме. В этом разделе излагается краткое содержание разделов бизнес-плана. Структура, состав раздела аналогичны структуре и составу раздела, составляемому при проектировании бизнес-плана на осуществление инвестиций в реальные активы предприятия. 2. Сведения о предприятии-застройщике. Застройщик – это предприятие-инвестор, осуществляющее инвестиции в недвижимость на собственные средства, с использованием привлеченных средств, заемных и централизованных. Сведения о предприятии имеют тот же состав, что и в п. 4.2. 3. Сведения об участвующих субъектах. Участвующие субъекты – это проектировщик, генподрядчик, субподрядчики, поставщики. Если они уже определены, то приводится их краткая характеристика: а) наименование, место регистрации; б) организационно-правовая форма; в) характеристика предлагаемых услуг; (например, проектирование; проведение изыскательских работ; производство общестроительных работ; производство специальных работ и т.д.); г) мощность предприятий: (объем выполняемых работ как в денежном, так и в натуральном выражении, численность рабочих, их квалификационный состав, наличие машин и оборудования); д) характеристика рынков, на которых они работают; е) ориентировочные стоимости их услуг (укрупнено); д) их имидж, деловая репутация; е) перечень основных объектов, которые были построены с их участием и другие сведения. Если участвующие субъекты еще не определены, то описываются методы поиска: метод прямых переговоров; метод организации подрядных торгов. Кратко характеризуются условия проведения тендера. 4. Цели и задачи бизнес-плана. Подробно указываются цели и задачи бизнес-плана (п. 4.2). 5. Основные характеристики недвижимости. Приводится краткая характеристика объекта недвижимости: а) назначение; б) место расположения;

в) характеристика площадки; г) транспортная доступность, инфраструктура; д) краткое описание объемно-планировочного решения здания (сооружения); е) архитектурная выразительность (фасадов, интерьеров); ж) конструктивное решение здания (сооружения); з) используемые конструкции, материалы стен, перекрытий, покрытий и т.д.; и) отделка помещений (стен, полов, потолков и др.) и другие сведения; к) основные показатели (показатели приводятся в зависимости от типа зданий). 6. Рынок недвижимости. Характеризуется рынок недвижимости (вторичный), на котором недвижимость продается и рынок, на котором недвижимость сдается в аренду. Характеризуя рынок недвижимости необходимо ответить на следующие вопросы: а) кто основные покупатели недвижимости и арендаторы (наймополучатели); б) какова может быть выручка от продажи и арендная плата; в) кто является основными конкурентами; объем продаваемой ими недвижимости и сдаваемой в аренду недвижимости и их доходы от продажи и от аренды; г) каковая продукция конкурентов, каково качество их недвижимости; д) по какой цене конкуренты продают недвижимость, их ценовая политика и другие сведения. 7. Организация строительства. Описывается основные принципы организации возведения объектов недвижимости, примерно в такой последовательности: а) предконтрактная подготовка; б) подписание контракта на проведение проектно-изыскательских работ, либо на основе результатов конкурса, либо в результате прямых переговоров; в) проектирование; г) проведение подрядных торгов либо прямых переговоров; подписание контрактов (на строительство, на поставки конструкций, материалов, изделий, оборудования, мебели); д) подготовка строительной площадки; е) технологическое проектирование; ж) строительство, взаимоувязка строительных процессов с проектированием; з) организация поставок (материально-технического обеспечения); и) контроль качества выполнения работ; к) процедура сдачи объекта в эксплуатацию; л) гарантийное обслуживание. 8. Оценка рисков. Анализируются риски: финансовые, деловые как предприятиязастройщика, так и участвующих субъектов. Некоторые риски могут быть уменьшены путем страхования их (финансовые риски и строительно-монтажные риски, и риски при поставках). С учетом оставшихся рисков анализируются: наиболее неблагоприятная ситуация и наиболее вероятная ситуация. По каждой из этих ситуаций, а они складываются при строительстве и продаже недвижимости (или сдаче ее в аренду), определяют инвестиционные издержки, выручку при продаже (или действительный валовой доход). При выявлении этих ситуаций желательно применить методы экспертных оценок. Оценка рисков должна убедить будущих кредиторов и инвесторов (входящих в долю) в тщательной проработке этого раздела и целесообразности выделения средств. 9. Финансовый план. Состав финансового плана см. п. 4.2. 10. Показатели проекта. Состав показателей см. п. 4.2.

4.4. Бизнес-план инвестиций на вывод предприятия из кризисного состояния План финансового оздоровления представляет собой описание стратегии финансового оздоровления предприятия. Его задача – определить основные направления реструктурирования и вывода неплатежеспособного предприятия из кризиса. Для потенциальных инвесторов такие бизнес-планы служат ориентирами при выборе объектов инвестирования, для самих предприятий – основой для разработки более конкретных плановых документов: планов маркетинга, производственных планов, графиков работ и т.д. Для определения путей и методов вывода предприятий из кризисного состояния разрабатываются два вида документов:

1) план проведения внешнего (арбитражного) управления имуществом должника; 2) план финансового оздоровления (бизнес-план), разрабатываемый по типовой форме. Эти документы обязательно включают анализ финансового состояния и процессов, повлиявших на возникновение кризисной ситуации, а также показывают, каким образом руководство предприятия намерено преодолеть кризисную ситуацию, возникшую на предприятии, наметить конкретные пути погашения кредиторской задолженности, предотвращения банкротства или выхода из него. А. План проведения внешнего (арбитражного) управления имуществом предприятиядолжника. Цель плана – разработка мероприятий, направленных на поддержание деятельности и финансовое оздоровление предприятия с целью предотвращения его ликвидации, а также обеспечивающих погашение кредиторской задолженности. Основные задачи плана внешнего управления: 1) Обоснование экономической целесообразности сохранения бизнеса и направлений развития предприятия в будущем (стратегий, концепции, проектов). 2) Расчёт ожидаемых финансовых результатов деятельности, в первую очередь объёмов реализации, прибыли, доходов на капитал. 3) Определение источников и объёмов финансирования намеченных мероприятий, времени и порядка расчётов с инвесторами и кредиторами, определение и оценка источников финансирования для реализации выбранной стратегии и решения тактических задач для вывода предприятия из кризисной ситуации или несостоятельности. Структура плана внешнего управления следующая: 1) Общая характеристика предприятия. 2) Анализ финансового состояния предприятия. 3) Оценка перспектив предприятия. 4) План мероприятий по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности. 5) График погашения кредиторской задолженности и источники поступления денежных средств. 6) Смета расходов на внешнее управление. 7) Приложения. 1. Общая характеристика предприятия. Общая характеристика включает в себя: • полное и сокращенное наименование предприятие, код ОКПО; • дата регистрации, номер регистрационного свидетельства; • почтовый и юридический адрес предприятия, код СОАТО; • вид деятельности, код ОКОНХ; • организационно-правовая форма предприятия; • форма собственности, код СКФС; • доля государства (субъекта федерации) в капитале, %; • банковские реквизиты; • адрес налоговой инспекции, контролирующей предприятие; • краткая историческая справка (о развитии предприятия и причин, приведших к необходимости его ликвидации (продажи), организационная структура, численность и квалификационный состав работников, роль и место предприятия в производственной и социальной инфраструктуре населенного пункта (региона), характеристика материальной базы предприятия). 2. Анализ финансового состояния предприятия. Анализ финансового состояния и основных результатов производственно-хозяйственной деятельности рекомендуется проводить по данным за трехлетний период, предшествующий оценке по следующим направлениям. 1) Анализ динамики валюты баланса. 2) Анализ структуры баланса, включая анализ дебиторской и кредиторской задолженности. 3) Анализ финансовых результатов хозяйственной деятельности (объем производства и реализации продукции, прибыль балансовая и чистая, структура себестоимости и т.п.). 4) Анализ производственного потенциала предприятия (оценка состояния основных и оборотных средств и эффективности их использования). 5) Оценка финансового состояния предприятия на основе коэффициентов финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности.

На основании проведенного финансового анализа делаются обобщенные выводы о причинах неплатежеспособности. В зависимости от сделанных выводов принимается решение о проведении тех или иных реорганизационных или ликвидационных процедур в отношении данного предприятия. 3. Оценка перспектив предприятия. Если в результате анализа принимается решение о целесообразности сохранения предприятия и проведения оздоровительных мероприятий, необходимо дать оценку жизнеспособности предприятия. Для этого необходимо оценить: • состояние и перспективы спроса на рынке товаров (услуг), конкурентоспособность как по качественным, так и стоимостным параметрам; • состояние материально-технической базы и наличие технологических производств, которые могут послужить основой для реабилитации всего предприятия; • достаточность наличия денежных средств для поддержки предприятия во время осуществления оздоровительных мероприятий; • возможность осуществления управления руководителями, возглавляющими предприятие в настоящее время. В результате предварительной оценки делается вывод о том, является ли предприятие жизнеспособным или определяются условия, при которых оно может быть таковым. При этом обосновываются управленческие решения в операционной, инвестиционной и финансовой областях. 4. План мероприятий по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности. План должен содержать перечень мероприятий, сроки их проведения, внутренний финансовый резерв, получаемый предприятием с выделением суммы финансовых средств, которая может быть направлена на восстановление платежеспособности и погашение кредиторской задолженности. Форма плана приведена в табл. 4.1. Все мероприятия могут быть сгруппированы по следующим направлениям. 1) Реализация и сдача в аренду имущества, неиспользуемого в производстве. 2) Интенсификация производства. 3) Мероприятия по оптимизации дебиторской и кредиторской задолженности. 4) Совершенствование организационной и производственной структуры. 5) Привлечение заемных средств. Таблица 4.1 Перечень мероприятий по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности НаправлеСрок ОтветственФинансовые Эффективность Направление ния и наисполнения ный исполсредства, немероприятия полученных именованитель обходимые для (чистая присредств (в т.ч. ние меропроведения быль, денежные на погашение приятий мероприятия, средства), кредит. задолтыс. руб. тыс. руб. женности.) 1 2 3 4 5 6 5. График погашения кредиторской задолженности и источники поступления денежных средств. На основании разработанных мероприятий и экономических расчетов определяются источники и сумма средств, которая может быть направлена на погашение кредиторской задолженности, а также установлена очередность погашения требований кредиторов в соответствии с Законом РФ «О несостоятельности (банкротстве)». Вне очереди покрываются расходы, связанные с конкурсным производством, выплатой вознаграждений арбитражному и конкурсному управляющим, продолжением функционирования предприятия-должника. Первая очередь – граждане, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда их жизни и здоровью. Вторая очередь – оплата труда работников. Третья очередь – требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества.

Четвертая очередь – погашение задолженности по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды. Пятая очередь – другие кредиторы. Б. План финансового оздоровления (бизнес-план). Бизнес-план направлен на привлечение инвестиций в виде государственной финансовой поддержки и может быть использован для привлечения частных инвесторов. Бизнес-план дает возможность предприятию оценить реальную ситуацию и найти наиболее перспективные направления своего развития. Принятие решения о государственной поддержке конкретного предприятия основывается на определенных критериях, рассчитываемых в ходе разработки плана финансового оздоровления. Основной целью плана финансового оздоровления (бизнес-плана) является восстановление платежеспособности по истечении срока внешнего управления (18 месяцев + 6 месяцев), а также восстановление и поддержание эффективной хозяйственной деятельности и за пределами срока са-национных мероприятий с учетом предоставления государственной финансовой поддержки для проведения санационных мероприятий. Структура плана финансового оздоровления. 1) Общая характеристика предприятия. 2) Краткие сведения по плану финансового оздоровления. 3) Анализ финансового состояния предприятия. 4) Мероприятия по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности. 5) Рынок и конкуренция. 6) Деятельность в сфере маркетинга предприятия. Особенности разработки плана финансового оздоровления. 1. Бизнес-план разрабатывается для функционирующего предприятия, использующего ранее вложенные ресурсы. Поэтому возникают сложности при оценке эффективности дополнительных инвестиций. Если бизнес-планы разрабатываются для новых проектов, то эффективность инвестиций оценивается на основе сопоставления результатов и затрат. Иная ситуация в случае разработки плана финансового оздоровления для действующего предприятия. Затратами в данном случае является тот объем капитала, которым рискует компания в случае реализации предложенного проекта, т.е. это общая сумма средств, как имеющихся на предприятии, так и дополнительных инвестиций, участвующих в формировании экономического результата (прибыли, денежных потоков). В этом случае для оценки эффективности дополнительных инвестиций, предусматриваемых планом, возникает необходимость дифференцирования экономических результатов на получаемые от "старых" инвестиций (произведенных до начала реализации проекта) и от "новых" (произведенных в год, принятый за точку отсчета или нулевой год), т.к. прибыль и денежные поступления являются результатом функционирования всего инвестированного капитала. Под инвестиционными затратами капитала предприятия понимается общая сумма потребности в собственном и заемном капиталах для реализации намечаемого проекта, равная сумме капиталов по балансу на последнюю отчетную дату (на конец базового года) плюс возможное увеличение капитала в процессе реализации проекта (дополнительные инвестиционные затраты). 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов использует инструменты и методы теории изменения стоимости денег во времени. Поэтому большое значение придается времени вложения инвестиционных ресурсов, времени получения результата от их функционирования, а также продолжительности периода, который разделяет эти два момента. Во многих инвестиционных проектах вложение капитала осуществляется единовременно. В этом случае в нулевой год имеется отрицательный денежный поток, или отток капитала, а последующие годы имеют место положительные денежные потоки – это схема "нормальных" денежных потоков. 3. В планах финансового оздоровления инвестиционные вложения, как правило, носят не разовый характер, а растянуты во времени. В этом случае оттоки капитала возможны и в другие годы осуществления проекта – схема "ненормальных" денежных потоков. При этой схеме инвестиционные издержки в последующие годы должны быть дисконтированы с коэффициентом

дисконтирования для конкретного года, т.е. приведены к условиям нулевого года и учтены в модели дисконтированных денежных потоков со знаком минус по строке "капиталовложения". 4. При проведении оценки инвестиционных проектов одним из ключевых моментов является выбор ставки дисконта, используемой при прогнозировании денежных потоков. Выбор ставки дисконта зависит от вида оцениваемого денежного потока. Если рассматривается денежный поток для собственного капитала, то принимается стоимость собственного капитала; если рассматривается бездолговой денежный поток, то принимается средневзвешенная стоимость капитала (сумма стоимости заемного и собственного капитала, взвешенных в соответствии с их относительными долями в структуре капитала компании). В обоих случаях денежный поток может исчисляться до, и после уплаты налогов как на реальной (без учета инфляции), так и на номинальной (не очищенной от инфляции) базе. Соответственно ставки доходности могут быть как реальными, так и номинальными. 5. Учет инфляционного фактора при анализе проектов финансового оздоровления является обязательным условием. Как правило, на стадии предварительной оценки проектов неэффективными признаются проекты, коэффициент внутренней нормы прибыли которых, ниже уровня инфляции. Однако в проектах, направленных на восстановление платежеспособности предприятий, достаточно часто уровень рентабельности оказывается ниже уровня инфляции, однако ликвидация данного бизнеса нецелесообразна и нежелательна. Поэтому анализ и оценка бизнес-планов финансового оздоровления требует учета всех факторов и особенностей деятельности конкретного предприятия. Анализируя практический опыт работы с неплатежеспособными предприятиями, можно выделить типичные направления санации (реструктурирования) при разработке бизнес-плана: • структурная санация, состоящая в изменении производственной и организационной структур; • экономическая санация, включающая освоение новой продукции, сокращение себестоимости, внедрение системы контроллинга и др.; • маркетинговая санация, включающая разработку плана маркетинга и создание системы маркетингового управления; • техническая и технологическая санация, включающая замену технологического оборудования, внедрение новых технологий, "ноу-хау" и др.; • мотивационная санация, состоящая в создании системы заинтересованности работающих в эффективной работе предприятия через участие в прибылях, приобретение пакетов акций и др.; • налоговая санация, состоящая в ликвидации и реструктурировании долга перед бюджетом и внебюджетными фондами. Отдельно следует выделить мероприятия, не требующие дополнительных вложений, но позволяющие увеличить выручку: выделение новых производств в рамках единого предприятия; изменение номенклатуры; первостепенная концентрация на конкретных быстро оборачиваемых проектах и др. Выделяются такие финансово-мобилизационные мероприятия, как: реструктурирование активов предприятия; реализация ликвидных активов, которые можно продать без ущерба для основной деятельности; сдача в аренду части производственных мощностей; погашение безнадежной дебиторской задолженности (через факторинг, инкассирование дебиторской задолженности); передача с баланса предприятия или сдача в аренду объектов социальной сферы и т.д. При планировании мероприятий по восстановлению эффективности необходимо учитывать за счёт каких конкретно материальных, финансовых, людских ресурсов будут осуществлять меры и отразить в плане источники и условия их использования. Все мероприятия должны быть увязаны по времени в рамках единого календарного плана. На основании составленного бизнес-плана неплатежеспособное предприятие может попытаться доказать целесообразность выделения ему государственной поддержки, возможность возврата этих ресурсов и эффективность их использования. Государственная поддержка может осуществляться в самых разных формах – дотации, налоговые льготы, ускоренная амортизация. Естественно, сам факт разработки бизнес-плана не гарантирует государственной поддержки неплатежеспособному предприятию, однако служит основанием для рассмотрения подобной возможности. Порядок согласования плана финансового оздоровления следующий:

Первый этап: бизнес-план направляется предприятием для согласования соответствующему органу исполнительной власти субъекта Российской Федерации, соответствующему органу федеральной исполнительной власти, Антимонопольному комитету и Министерству финансов, при этом срок согласования не должен превышать 30 календарных дней. Второй этап: бизнес-план представляется для согласования в Федеральное управление по делам о несостоятельности (банкротстве) (срок согласования не определен). Третий этап: бизнес-план направляется Федеральным управлением в Министерство экономики и, если в течение 20 календарных дней не будет получено мотивированного отказа в предоставлении государственной финансовой поддержки, план признается согласованным. Четвертый этап: Федеральное управление рассматривает и утверждает план финансового оздоровления. В случае необходимости внесения изменений в бизнес-план документ возвращается предприятию на доработку на предлагаемый согласующим органом срок с условием возврата его в данную инстанцию. Условием предоставления государственной финансовой поддержки для реализации плана финансового оздоровления является возвратность средств по истечении срока санационных мероприятий. Данное условие учитывается при формировании модели дисконтированных денежных потоков. Чистый денежный поток формируется путем корректировки чистой прибыли. Одной из таких корректировок является уменьшение (увеличение) кредиторской задолженности. Основным условием реализации бизнес-плана является полное погашение просроченной кредиторской задолженности. В ходе рассмотрения плана, помимо финансово-производственных критериев, принимается во внимание социальная значимость как самого производства в данном регионе, так и его продукции (товаров, услуг) на данном рынке; учитывается монополизм производства на федеральном и местном рынках. Учитывается, насколько прямо или опосредованно определяет данное предприятие перспективную программу развития региона в целом. Если предприятие не получит государственную финансовую поддержку, тщательно проработанный бизнес-план поможет привлечь инвестиционные ресурсы из частного сектора. В любом случае только серьёзная работа над бизнес-планом даст возможность предприятию оценить реальную ситуацию и найти более перспективные направления своего развития.

4.5. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов Определение и оценку эффективности инвестиционных проектов осуществляют инвесторы (или по их поручению – специальные консалтинговые, фирмы, центры), которые непосредственно отвечают материально и законодательно (за воздействие на окружающую природную и социальную среду) по результатам инвестирования. Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденными Министерством экономического развития и торговли РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. № ВК 477. Официальность указанных рекомендаций обусловлена обязательностью учета при оценке эффективности инвестиционных проектов. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов представляют собой способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала (инвестиций) в различные объекты, (отрасли) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. Инвестиционные проекты, включая предложения по разработке новой продукции, должны подвергаться постоянному и детальному анализу с точки зрения конечных результатов. Известно, что капитал, вложенный в технико-экономические проекты вместе с частью полученной от их реализации прибыли, реинвестируется в активы с целью получения дохода и прибыли в будущем. С этих позиций отдельные детали проектов могут показаться не столь существенными. Вместе с тем на отдельные стандартизированные вопросы (они предусмотрены и бизнес-планом проектов) предстоит ответить в самом начале анализа (расчета эффективности и т. п.). Это, например, какую цель преследует проект (чем он вызван, какими обстоятельствами, его основная цель, зачем он нужен, где будет реализован и почему); какое действие он окажет на текущую и перспективную деятельность базового предприятия, а по новым изделиям (конструкциям) при модернизации

оборудования – и у потребителя; изменится ли, если да, то как организационная структура, качество продукции, объемы производства, экология и т. д. (конкретные показатели изменений); сроки для достижения результатов реализации проектов (например, проектной мощности, какое требуется оборудование, сроки его поступления и цена продажи и др.); инвестор и объемы инвестирования. Критериями для обоснования (определения) пригодности (эффективности) инвестиционного проекта могут быть: прибыль, доходность, доля рынка, качество продукции, безубыточность и др. Крайне важно при этом рассчитать и проследить направления потока денег: капитальные расходы на выкуп земли и подготовку места, строительство зданий и сооружений, приобретение (проектирование, изготовление) оборудования и машин; обучение специалистов; текущие расходы – сырье и материалы, топливо и энергия, труд и т. д.; доходные статьи – экономия затрат, роялти, правительственные займы и т. п. Инвестиционные проекты могут быть оценены различными способами, но при любом из них (кроме экологических, социальных и. некоторых других) важно знать уровень дохода, который обеспечат инвестиции и какой размер дополнительной прибыли они принесут. В долгосрочном плане, когда за его основу принимается жизненный цикл продукции (товара), ответ на них может дать одинаковые результаты, в краткосрочном – возможны значительные различия. Это связано с тем, что когда ведется новое строительство, приобретается новое оборудование или разрабатывается новая продукция, расход средств превышает их поступления. Критерии, используемые для оценки проекта, должны отражать главные аспекты и условия его реализации. При всем их многообразии их можно объединить в следующие группы: финансово-экономические, нормативные, обеспеченности ресурсами и др. К финансово-экономическим относят традиционный их набор для принятия решения относительно любого проекта. Это могут быть и обычные финансово-экономические показатели, определяемые в бизнес-плане, – стоимость проекта, чистая текущая стоимость, прибыль и рентабельность (отдача инвестиций), внутренний коэффициент эффективности, период окупаемости и др. К числу нормативных критериев относят: правовые (нормы национального и международного права); требования стандартов, конвенций и т. п.; экологические требования; патентоспособность и иные условия соблюдения прав интеллектуальной собственности Несоблюдение любого из них может сделать эффективный проект невыполнимым. Ресурсные критерии также определяют потенциальную возможность осуществления проекта и включают следующие их группы: научно-технические ресурсы (наличие необходимого научно-технического задела, специалистов соответствующего профиля и квалификации и др.); производственные (наличие мощностей для производства данного продукта), технологические альтернативы (следует оценить существующие конкурирующие технологии), объемы и источники финансовых ресурсов и др. Следует иметь в виду, что отдельные инвестиционные проекты (направления инновационной деятельности) могут оцениваться также и с позиций приемлемости прогнозируемых сроков достижения тех или иных результатов завершения проектирования, выхода на рынок и закрепление на нем, достижение намеченной прибыльности (рентабельности), окупаемости инвестиций и др. Определенный интерес представляет и расчет эффекта от ускорения выполнения научноисследовательских и опытно-конструкторских работ, так как, с одной стороны, ускорение процесса исследований и разработок (проектирования, конструирования, строительства и т.д.) требует значительных затрат на этой стадии реализации проекта, с другой – возникают возможности более раннего выхода на рынок c новым эффективным продуктом (товаром, изделием), в производстве которого фирма будет, хотя бы и на каком-то непродолжительном промежутке времени монополистом. Каждый потенциальный проект должен оцениваться и на его соответствие политическим и социальным условиям в стране с учетом их возможных изменений. Наиболее распространенными методами оценки капитальных вложений являются: метод окупаемости, метод простой нормы прибыли, метод дисконтирования средств, чистой, текущей стоимости и др., а также: нахождение точки безубыточности и использование анализа динамичности и вероятности. Однако выбор методов и критериев оценки зависит от специфики проекта, заложенного в нововведении, (инновации); типа отрасли и ряда других факторов. Окончательное же решение принимается заказчиком, согласовывается с инвестором, партнерами, контрагентами и другими заинтересованными лицами.

Метод окупаемости – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на использовании в качестве критерия периода времени (количество лет), необходимого для возврата инвестиций, вложенных в проект (размеров ежегодного вклада, рассчитываемых как разность между годовыми доходами и затратами). Период окупаемости – это время, необходимое для возмещения исходных капитальных вложений за счет прибыли от проекта. Под прибылью подразумевается чистая прибыль, остающаяся после вычета налогов плюс амортизация (а иногда и доходы по процентным ставкам). Исчисление срока окупаемости обычно начинается с периода строительства, в течение которого будут сделаны первоначальные капитальные вложения (с учетом и без учета стоимости земли и оборотного капитала). Таким образом, период возврата (окупаемости) инвестиций Ток определяется отношением величины начальных капитальных вложений К и ожидаемой чистой прибыли, или разности между годовыми доходами Д и затратами З (без амортизации А),т.е. Ток = К / (Д – З + А) = К / (П + А), где – А сумма амортизационных отчислений на полное восстановление. Примep. Величина начальных капитальных вложений К – 40 млн.д.е.; ожидаемая сумма годового дохода от реализации продукции (10 тыс. изделий по 3,0 тыс. за единицу) – 30,0 млн д. е.; ожидаемые текущие .расходы за год З – 29,0 млн.д.е., в том числе амортизация – 4,0 млн. д. e;. Прогноз годовой прибыли: П = 30 – 29 = 1 млн. д.е. Тогда: Ток = 40 / (30 – 29 + 4) = 40 / 5 = 8 лет. Преимущество этого метода как критерия отбора проекта – простота понимания и расчетов, определенность суммы начальных капитальных вложений, возможность ранжирования проектов в зависимости от сроков окупаемости. Он особенно рекомендуется для анализа степени риска, который выполняется в политически нестабильных странах и в технологически быстро устаревших отраслях промышленности. Его основные недостатки – метод игнорирует отдачу от вложенного капитала (т.е. не оценивает его прибыльность), дает одинаковую оценку равным инвестициям независимо от срока их окупаемости (т.е. 1 млн д.е, полученный спустя год или 10 лет, оценивается одинаково). Кроме того, этот метод не позволяет измерить прибыльность проектного решения, основное внимание обращается на его ликвидность. Метод простой нормы прибыли – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на критерии, определяемом отношением прибыли за обычный полный год их (проектов) эксплуатации к исходным инвестиционным затратам (основному и чистому оборотному капиталу, а также затратам на стадиях, предшествующих производству). При этом различают валовую прибыль, подлежащую обложению налогом, и чистую – без налогов. Чтобы показать амортизационные отчисления отдельно, их вычитают из производственных издержек, тогда валовая прибыль будет равна сумме от реализации минус производственные издержки без амортизационных отчислений. В свою очередь, доход, подлежащий обложению налогом, равен валовому доходу минус амортизация. Инвестируемый капитал можно определить как постоянный капитал (акционерный капитал или акции плюс резервы или акции плюс долгосрочные кредиты), или общие инвестиционные затраты (основной капитал плюс капитальные затраты на стадии, предшествующей производству, плюс оборотный капитал). Таким образом, величина простой нормы прибыли (рентабельности инвестиций) практически зависит от того, как определены понятия «прибыль» и «капитал». Она может, быть определена отношением (в %) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация к общим инвестиционным затратам либо к акционерному капиталу. Это зависит от того, как оценивается реальная прибыльность (рентабельность) – общих инвестиционных затрат или только инвестируемого акционерного капитала после выплаты налогов на доходы процентов на заемный капитал. Пример (в млн.д.е). Предполагаемая сумма финансирования проекта – 500,0, в т.ч. акции – 200,0; иностранная помощь – 200,0 и кредит поставщика -100,0. Производственные издержки 150,0, в т.ч. текущие издержки – 90, амортизация – 40,0, валовая прибыль – 40,0 и чистая прибыль – 30,0. Проценты – 20,0. Тогда, простая норма прибыли, рассчитанная по валовой прибыли, равна Нп = (40 / 500)100 = 8 %, по чистой прибыли и амортизации – Нп = 100(30 + 20) /500 = 10 %. Для акционерного капитала соответственно Нп = (40 / 200)100 = 20 % и Нп = (50 / 200)100 = 25 %. Возможный период погашения займов составит 500 / (30 + 20 + 40) = 500 / 90 = 5,6 года. Этот метод, несмотря на свою привлекательность, имеет и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год принимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, то трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для

проекта. Все они (годы) могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться налоговые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налог взимаются в полной мере. Этот недостаток, являющийся следствием статичности, можно попытаться устранить путем расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого притока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее полученной в более поздние годы и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет. Например, какую из двух альтернатив следует выбрать, если оба проекта имеют одинаковые за пять лет общие инвестиционные издержки? В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проектов, что возможно лишь с помощью методов дисконтирования средств. Таким образом, этот метод целесообразно использовать для расчета рентабельности общих инвестиционных затрат в случаях, когда прогнозируется, что в течение всего срока эксплуатации инвестиционного проекта валовая прибыль будет приблизительно одинаковой, а налоговая и кредитная система не претерпит существенных изменении. Метод дисконтирования средств – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, базирующийся на допущении, что денежные средства получаемые (расходуемые) в будущем, будут иметь меньшую (большую) стоимость, чем в данный момент. Существует несколько вариантов такого подхода. Дисконтированная стоимость будущих поступлений денежных средств находится по формуле сложных процентов: Р = К / (1 + Е)t, где К – сумма, полученная в конце n-го года; Е – процентная ставка, t – количество лет; (1+Е}t – фактор дисконтированной стоимости (коэффициент дисконтирования). Например, если фирма получает 10 % отдачи от инвестиций, то на 100 млн.д.е. первоначальных вложений капитала она получит спустя год 110 и через два года 121 млн д.е. Но 100 млн д. е., полученных за два года, составят с учетом фактора дисконтированной стоимости Р = 100 / (1 + 0,1)2 = 82,6Р млн д. е. Таким образом, начальные затраты – 82,6; баланс за первый год при 10% отдачи составит 82,6 + (82,6 х 0,1) = 90,9; за второй год -90,9 + (90, 9 х 0,1) = 100,0 млн д.е. Или допустим, что ожидаемые за три года поступления составят соответственно за каждый год 10, 6 и 4 млн д.е. (всего 20 млн д.е.), процентная ставка в размере 10%, коэффициент дисконтирования для каждого года равен 0,9091; 0,8264 и 0,7513. Дисконтированная стоимость определится как 10х 0,9091 + 6 х 0,8264 + 4 х 0,7513 =17,05 млн. д.е. Коэффициент дисконтирования (минимальный коэффициент окупаемости) должен быть равен либо фактической величине процентной ставки по долгосрочным займам на рынке капиталов, либо ставке процента, выплачиваемого заемщиком. В случае, когда имеет место инфляция и возникает необходимость ее учета, то следует произвести некоторую модификацию расчетов, т.к. дисконтированная стоимость в реальном исчислении будущих денежных средств сокращается и может быть определена из выражения: Р = К/(1+Е У)t, где У — уровень инфляции; %. Пример. Первоначальная величина инвестиций 100 млн д.е. При уровне инфляции 12% и процентной ставке 10% дисконтированная стоимость через четыре года составит, млн. д. е.; Р = 100 / (1 + 0,1 + 0,12)4 100 / 1,224 = 100 / 2,214 = 45. Метод дисконтирования средств не учитывает распределение во времени чистого притока и оттока (прихода и расхода) денежных средств (капитала) в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. В этом случае предпочтительнее может оказаться использование метода, основанного на чистой текущей стоимости или внутренней норме окупаемости. Следует иметь в виду, что инвестиции, затраченные на создание и освоение проекта, отвлекаются (изымаются) из оборота предприятия (фирмы) до периода его завершения. Поэтому чем больше лет отделяют затраты и результаты данного года от начала расчетного или чем больше общая продолжительность и значительнее затраты приходятся на первые годы освоения проекта, тем значительнее потери может иметь предприятие. К тому же денежные средства, вложенные в проект, могли бы быть

помещены в кредитные учреждения или другие мероприятия по определенной процентной ставке (т. е. приносить прибыль). Метод среднего уровня отдачи – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов с определением их прибыльности и средней величины отдачи от вложенного капитала при ожидаемом жизненном цикле продукции. При этом прибыльность (в %) Пр определяется отношением размера годовой прибыли к годовой сумме амортизационных отчислений Ао, т.е. Пр = (П /Ао)100. Средняя величина отдачи от вложенного капитала при ожидаемом амортизационном сроке службы Во находится из отношения величины начальных капитальных вложений К к амортизационному сроку службы Тсл (или периоду жизненного цикла продукции), лет, т.е. Во = К / Тсл Пример. Величина начальных капитальных вложений (в млн д.е.) – 40,0; ожидаемый годовой доход от реализации продукции – 30,0 (15 тыс. изделий по 2,0 тыс. д.е. за штуку); ожидаемые текущие расходы за год – 25,0 (без амортизации); амортизация – 4,0 млн д. е. Ожидаемая годовая прибыль: П = 30 – (25 + 4) = 1,0 млн.д.е. Тогда прибыльность составит: Пр = (1,0 / 4,0)100 = 25 %; амортизационный срок службы – 40 / 4 = 10 лет; Bо = 40 / 10 = 4,0 млн д.е. Преимущества этого метода: простота расчетов и понимания, возможность сравнения альтернативных вариантов, учет амортизации и жизненного цикла продукции. Недостатки – игнорирует изменения в уровнях дохода и инвестиций в различные периоды (т.к. основан на заранее определенном уровне исполнения), пренебрегает тем, что денежные доходы, которые получены позже, не обладают той же стоимостью, что полученные ранее (т.е. млн д, е. в первый год имеет ту же ценность, что и в другие годы). К тому же нет достаточных обоснований определения прибыльности амортизации. Точка безубыточности – граница (точка), найденная алгебраическим или графическим путем, при которой доходы от реализации продукции (работ, услуг) равны издержкам на ее производство (полной себестоимости изготовления). Прежде чем ее рассчитать, необходимы следующие условия: издержки являются функцией объема производства, а он равен объему реализации (продаж); постоянные издержки остаются одинаковыми для любого объема производства, a переменные на единицу продукции (удельные) изменяются пропорционально ему; цена единицы продукции (работ, услуг) не изменяется во времени, а общая стоимость ее реализации является линейной функцией реализуемого количества; не только уровень цены реализуемого товара (продукции, работ, услуг), но также переменных и постоянных издержек в ней остается неизменным; производится один вид продукции или ее ассортимент, приведенный к одному виду и остающийся одинаковым в определенный период времени. Точку безубыточности можно определить алгебраическим путем. Так, если выразить ее в физических единицах ежегодно производимой продукции, то основные предположения можно представить в виде следующих равенств (уравнений): стоимость реализации (продаж) равна издержкам производства; стоимость реализации, с другой стороны, равна объему продаж, умноженному на цену товара; издержки производства, в свою очередь, равны постоянным издержкам на весь объем реализации плюс переменные удельные издержки, умноженные на объем продаж. Если объем реализации, продаж в точке безубыточности принять за х, стоимость реализации (она будет равна издержкам производства) за у, постоянные издержки на весь объем продаж за b, цену единицы продаваемого (реализуемого) товара за р и переменные издержки на единицу продукции (удельные) за а, то можно получить следующие алгебраические выражения: у = рх – уравнение реализации (продаж); у = ах + b – издержки производства. Тогда, рх = ах + b и х = b / (р – а). B этих уравнениях точка безубыточности определяется отношением постоянных издержек к разнице между ценой единицы продаваемого товара и переменными удельными издержками. Метод, основанный на нахождении точки безубыточности, позволяет проектировщику рассчитывать несколько таких точек, учитывая альтернативные инвестиционные предложения, складывающиеся в результате наличия различных проектных мощностей или технологических процессов, конструкций машин, оборудования. Изменения технологических процессов, могут оказывать существенное влияние на переменные издержки, поскольку, например, более передовая,

а, следовательно, и более дорогостоящая технология ведет обычно к более низким удельным переменным издержкам, особенно касающихся стоимости рабочей силы. В свою очередь, значительные изменения объемов производства могут вызвать увеличение (уменьшение) постоянных издержек. Возможным и наглядным является нахождение точки безубыточности графическим способом путем нахождения функциональных связей по вышеприведенным уравнениям. Точка пересечения двух линий (например, у = ах + b и у = рх) и будет искомой точкой безубыточности. Анализ безубыточности является полезным инструментом и для финансирования инвестиционных проектов (финансового планирования). Так, например, для того, чтобы обеспечить ежегодные погашения ссуды (займа, кредита), можно рассчитать дополнительную точку безубыточности, но уже с учетом процентных ставок.

Глава 5. Управление инвестициями 5.1. Управление денежными потоками при инвестициях в реальные активы Инвестиции в реальные активы, как правило, сопровождаются строительством (новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение, модернизация), созданием или обновлением их. Процесс осуществления инвестиционных проектов проходит три фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Технико-экономическое обоснование, которое выполняется на трех стадиях прединвестиционной фазы (идея, изыскание инвестиционных возможностей и техникоэкономическое обоснование), уделяет основное внимание инвестиционной фазе. Именно в этой фазе и происходят события, ради чего и был затеян проект – получение прибыли, формирование денежных потоков. В технико-экономическом обосновании в основном анализируются технологическая и финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Технологическая реализуемость проекта отвечает на вопрос: "Может ли проект достичь поставленной цели: получить продукцию необходимого качества, расширить производство, снизить эксплуатационные издержки и т.д.?" Анализ финансовой реализуемости проекта позволяет выявить источники финансирования проекта и формирования денежных потоков, достаточных для получения запланированной доходности (отдачи) инвестиций. Строительство достаточно длительный процесс, в котором участвуют множество субъектов и который подвержен рискам, увеличивающим инвестиционные издержки. Риски, возникающие в эксплуатационной фазе функционирования эксплуатационного проекта, могут уменьшить денежные потоки и тем самым снизить доход (прибыль). Риски, возникающие в инвестиционной фазе осуществления инвестиционного проекта, могут увеличить инвестиционные издержки. Инвестиционный менеджмент (управление инвестициями) является частью финансового менеджмента, целью которого является формирование инвестиционного портфеля, определение его доходности, управление денежными потоками в инвестиционной фазе осуществления проекта, т.е. в период строительства. В процессе осуществления инвестиционного проекта (прединвестиционная и инвестиционная фазы) сталкиваются интересы участвующих субъектов: инвестора и подрядчиков, проектировщиков и поставщиков, интересы, сходные интересам покупателей (инвестор) и продавцов (остальных). Покупатель заинтересован в покупке качественного инвестиционного товара за низкую цену; продавец же заинтересован в обратном. Для преодоления разногласий организуются прямые переговоры, подрядные торги. Эти, противоречия разрешаются компромиссом – подписанием соответствующих контрактов. С этого момента интересы всех участвующих субъектов совпадают. Они все заинтересованы в выполнении условий контрактов, в окончании строительства в сроки, установленные контрактами и в пределах установленных контрактами инвестиционных издержек (стоимости строительства). В последнее время появились новые идеи в осуществлении инвестиционного проекта. Эти идеи сформировались в общую концепцию, затрагивающую прединвестиционную и инвестиционную фазы, – "управление по проекту". В этой концепции понятие "проект" несколько отличается от понятия "инвестиционный проект". Инвестиционный проект имеет три фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Проект же охватывает часть прединвести-ционной фазы (техникоэкономическое обоснование) и инвестиционную (проектирование, предконтрактная подготовка, проведение конкурсов, подписание контрактов, строительство и сдача объектов в эксплуатацию). Проект начинает функционировать с момента подписания контракта между предприятиемзастройщиком и руководителем проекта. Это может произойти после стадии изыскания инвестиционных возможностей или технико-экономического обоснования, или вообще после проектирования. Руководитель проекта – юридическое лицо, которому предприятие-застройщик (заказчик) делегирует полномочия по руководству работами по осуществлению проекта, планированию и координации работ всех участников проекта.

Команда проекта – специфическая организационная структура, возглавляемая руководителем проекта и создаваемая на период осуществления проекта. В состав команды входят: • руководитель проекта; • инженер проекта (несет ответственность за руководство и координацию работ по всем техническим, инжиниринговым аспектам проекта на протяжении полного его жизненного цикла); • административный руководитель (несет ответственность за подготовку контрактов, переговоры, заключение и контроль контрактов и субконтрактов с участниками проектов); • контролер проекта – руководитель службы контроля по проекту (несет ответственность за планирование и контроль всех работ по проекту); • бухгалтер; • руководитель службы материально-технического снабжения; • руководитель работ по проектированию (несет ответственность за работы по инженерному проектированию в рамках проекта); • руководитель строительства; • координатор работ по эксплуатации; • административный помощник; • проектировщик (выполняет технологическое и другое проектирование); • генеральный подрядчик (отвечает за координацию и выполнение общестроительных работ и другие). Жизненный цикл проекта состоит из следующих фаз: 1) концепция (начальная фаза); 2) разработка; 3) реализация; 4) завершение. Концепция (начальная фаза) включает. 1) Сбор и анализ исходных данных и существующего состояния (предварительное обследование). 2) Выявление потребности в изменениях проекта. 3) Определение проекта (цели, задачи, результаты, основные требования, ограничительные условия, критерии, уровень риска, потенциальные участники, требуемое время, ресурсы и т.д.). 4) Определение и сравнительная оценка альтернатив (возможные методы строительства, схемы, компоновки, здания и т.д.). 5) Представление предложений, их апробация и экспертиза. 6) Утверждение концепции и получение одобрения для следующей фазы. Фаза разработки включает. 1) Назначение руководителя и создание команды. 2) Установление контактов и изучение целей, мотиваций и требований заказчика, других ключевых участников (других инвесторов). 3) Развитие концепции и разработку основного содержания проекта (конечные результаты, стандарты качества, структура проекта, основные работы, требуемые ресурсы). 4) Структурное планирование (календарные планы, смета и бюджет проекта, потребности в ресурсах, процедура управления проектом и техника контроля, определение и распределение рисков). 5) Организацию и проведение торгов, заключение субконтрактов. 6) Организацию выполнения базовых проектных и опытно-конструкторских работ по проекту. 7) Представление проектной разработки. 8) Получение одобрения на продолжение работ. Фаза реализации проекта включает. 1) Организацию подрядных торгов. 2) Полный ввод в действие разработанной системы управления по проекту. 3) Организацию выполнения работ. 4) Ввод в действие средств и способов коммуникации и связи участников проекта. 5) Ввод в действие системы мотивации и стимулирования команды (участников) проекта. 6) Детальное проектирование и технические спецификации (рабочая документация). 7) Оперативное планирование работ.

8) Установление системы информационного контроля за ходом работ. 9) Организацию и управление материально-техническим обеспечением работ, в т.ч. запасами, покупками, поставками. 10) Выполнение работ, предусмотренных проектом, в т.ч. производство СМР и пусконаладочных работ. 11) Руководство, координацию работ, согласование темпов, мониторинг процесса, прогноз состояния, оперативный контроль и регулирование основных показателей проекта (ход работ, их темпы, качество работ и проекта, продолжительность и сроки, стоимость и другие показатели). 12) Решение возникающих проблем и задач. Завершающая фаза или окончание проекта содержит. 1) Планирование процесса завершения проекта. 2) Эксплуатационные испытания окончательного оборудования проекта. 3) Подготовку кадров. 4) Подготовку документации, сдачу объекта заказчику и ввод в эксплуатацию. 5) Оценку результатов и подведение итогов. 6) Подготовку итоговых документов. 7) Закрытие работ и проекта. 8) Разрешение конфликтных ситуаций. 9) Реализацию оставшихся ресурсов. 10) Накопление фактических и опытных данных для последующих проектов. 11) Расформирование команды проекта. Управление проектом – это искусство руководства и координации людских и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта путем применения современных методов и техники управления для достижения определенных в проекте результатов по составу и объему работ, стоимости, времени, качеству и удовлетворения участников проекта. У системы "Управление проектами" имеются четыре базовые функции: 1) Управление предметной областью проекта (цели, задачи, работы проекта, их объемы и потребляемые ресурсы). 2) Управление качеством. 3) Управление временем. 4) Управление стоимостью. Кроме этого выделяются четыре интегрирующие функции: 1) Управление риском. 2) Управление персоналом. 3) Управление контрактами и обеспечением проекта. 4) Управление взаимодействиями и информационными связями. Критерии оценки проекта: 1. Техническая осуществимость. 2. Конкурентоспособность (качество, время, стоимость). 3. Жизнеспособность (определяемая предметной областью, стоимостью и рискам). 4. Эффективность осуществления проекта (участвующий персонал, средства коммуникации и общения, система материально-технического обеспечения). Краткое описание системы "Управление проектами" показывает ее цель, задачи и функции. Кроме этого, существует и традиционная система организации строительства, при которой заказчик заключает соответствующие контракты с участвующими субъектами, которые выполняют свои функции. Заказчик организует процесс строительства и управляет им. Некоторые функции он делегирует и подрядчику. Анализ финансовой реализуемости проводится для задач двух типов. В первом случае подрядчик или руководитель проекта желает определить, достаточны ли имеющиеся у него средства для выполнения проекта. Он знает размеры своего капитала и периодических платежей на различных этапах выполнения проекта и хочет сбалансировать затраты на проект с имеющимися средами. Аналогичную задачу рассматривает и заказчик при определении наличных средств, необходимых для выполнения финансовых обязательств по отношению к подрядчику или руководителю проекта. Не нужно путать понятие финансовой реализуемости, которую анализирует инвестор (заказчик) при поиске источников финансирования проекта в целом. Здесь речь идет о регулярных выплатах.

В случае задачи финансовой реализуемости второго типа подрядчику могут быть доступны и другие источники, кроме собственного капитала и периодических платежей, которые он ожидает получить от заказчика. Для получения недостающих средств необходимо оценить размеры требуемых займов и составить финансовый план проекта. При этом цель подрядчика состоит в обеспечении реализуемости проекта при минимизации выплат по займам. Для определения финансовой реализуемости проекта подрядчик (руководитель проекта) должен тщательно проанализировать денежные потоки. В любом проекте имеются как входной, так и выходной денежные потоки. Периодические платежи заказчика подрядчику (руководителю проекта) составляют (для подрядчика) входной поток, а платежи подрядчика (руководителя) исполнителям, субподрядчикам, поставщикам образуют выходной поток. Денежные потоки бывают положительными и отрицательными. Положительный поток означает, что подрядчик (руководитель проекта) к данному времени получил больше, чем он должен выплатить. Отрицательный денежный ноток означает противоположную ситуацию. График финансирования (план финансирования) составляется заказчиком или по заказу заказчика руководителем проекта на основе календарного плана производства работ. Графики финансирования могут быть дифференцированными и интегральными. Дифференцированные графики показывают, какой объем денежных средств должен иметь заказчик в момент каждого платежа. Интегральный график финансирования – это график освоения денежных средств, который отвечает на вопрос: "Сколько средств освоено (выплачено подрядчикам, поставщикам, руководителю проекта) на данный период?" Дифференцированные и интегральные графики финансирования строятся, как правило, помесячно. В настоящее время могут быть приняты следующие системы взаиморасчетов: 1. Безавансовая с расчетами за выполненный объем работ. 2. Безавансовая с расчетами за выполненный этап работы. 3. Авансовая с расчетами за конечную продукцию. 4. Система, когда подрядчик или руководитель работ кредитует сделку и другие. 1) Безавансовая с расчетами за выполненный объем работ система расчетов заключается в следующем. В конце каждого месяца подрядчик (руководитель проекта) представляет заказчику акт приемки выполненных работ. Заказчик после подписания акта приемки перечисляет денежные средства на расчетный счет подрядчика (руководителя проекта) в течение срока, оговоренного в контракте (как правило, в течение 10 дней со дня подписания акта приемки). Перечисляется, как правило, не вся сумма, указанная в акте приемки, большая часть ее (90 – 95%). Это необходимо для уменьшения риска заказчика. Оставшаяся сумма перечисляется после завершения этапа либо после сдачи объекта в эксплуатацию. Такая же система взаиморасчетов может быть использована при расчетах генподрядчика (руководителя проекта) с субподрядчиками. 2) Безавансовая с расчетами за выполненный этап работы система расчетов предполагает перечисление денежных средств заказчиком подрядчику (руководителю проекта) за выполненный технологический этап работ после подписания акта приемки выполненного технологического этапа. Эти этапы могут быть следующими. 1) Подготовительный период, в который могут быть включены работы по подготовке площадки к строительству, вертикальная планировка, устройство наружных сетей водопровода, канализации, тепло и энергоснабжения и других работ. 2) Нулевой цикл (работы по сооружению подземной части здания: земляные работы, работы по устройству фундаментов, подвала, перекрытия над подвалом, гидроизоляции и пр.). 3) Надземный цикл (работы по возведению коробки здания, включая кровлю). 4) Отделочный цикл (работы по отделке зданий: штукатурные, облицовочные, столярные, стекольные, малярные и другие работы, работы по устройству полов). 5) Работы по устройству внутренних сетей водопровода, канализации, электроснабжения, газоснабжения, теплоснабжения, вентиляции, телефона, сигнализации и другие работы. 6) Работы по благоустройству, озеленению территории. 7) Монтаж и испытание оборудования. 3) Авансовая с расчетами за конечную продукцию система (законченные строительством и сданные в эксплуатацию здания, сооружения, технологические линии, оборудование) предусматривает авансовые платежи подрядчику (руководителю проекта) согласно подписанным

контрактам и окончательные расчеты после подписания акта – приемки в эксплуатацию объекта в целом. 4) Четвертая система является особой разновидностью кредита, когда подрядчик (руководитель) работ кредитует заказчика. Расчеты выполняются периодически во время строительства объекта и после его завершения (после подписания акта – приемки). Такую систему расчетов могут позволить только крупные подрядчики, имеющие мощный экономический потенциал и которые могут в любое время получить кредиты в банке. Рассмотрим финансовую реализуемость проекта с точки зрения заказчика. Заказчик заинтересован в отсрочке платежей до тех пор, пока это не затрудняет подрядчику (руководителю работ) выполнение проекта. До составления контракта заказчик должен произвести оценку того, какими будут суммарные затраты подрядчика (руководителя работ) и когда потребуется производить периодические выплаты, т.е. определяет систему взаиморасчетов. Если выбрана первая система (весьма распространенная), то заказчику необходимо определить: какой размер недовыплат подрядчику (руководителю проекта) он может себе позволить. Поскольку заказчик стремится получить максимальный доход от денег, которыми он обладает или которые получает по займу, он старается минимизировать текущую сумму наличных денег. Он либо производит краткосрочные вклады в банк, либо откладывает выплаты по кредиту (если открыта кредитная линия), либо часть полученных средств по кредиту размещает в банке до тех пор, пока не возникнет необходимость в наличных деньгах. Например, в конце первого месяца заказчик получает деньги по кредиту в размере 500 тыс. руб., и собственных средств у него имеется 200 тыс. руб. Итого – 700 тыс. руб. А обязательные платежи ему нужно выполнить в конце второго месяца в размере 600 тыс. руб. Как поступит заказчик? Он сумму в 600 тыс. руб. разместит в банке на 1 месяц, а остальные 100 тыс. руб. на срок, определяемый вторым платежом, т.е. как минимум на 2 месяца и т.д.

5.2. Управление инвестиционным портфелем Понятие "Инвестиционный портфель" предприятия подразумевает перечень одновременно осуществляемых инвестиционных проектов в реальные активы (основные фонды, недвижимость), нематериальные активы (объекты интеллектуальной собственности), бизнес (покупка предприятий) и в ценные бумаги. Управление инвестиционным портфелем, направленным на создание или модернизацию реальных активов – это процесс, который осуществляет заказчик совместно с подрядчиками, включающий в себя такие аспекты как организацию, планирование и непосредственное управление. Но есть задачи, которые решает непосредственно предприятие – это управление денежными потоками, которые возникают при осуществлении инвестиционных проектов. Таким образом, управление инвестиционным портфелем – это процесс управления денежными потоками, возникающими в ходе выполнения инвестиционных проектов, входящих в инвестиционный портфель предприятия. Задачи, которые решаются при этом, следующие: 1) формирование инвестиционного портфеля; 2) формирование (проектирование, планирование) денежных потоков; 3) мониторинг денежных потоков. 1)Формирование инвестиционного портфеля. При оценке эффективности того или иного инвестиционного проекта (в том числе и инвестиции в ценные бумаги) рассматривается ситуация альтернативных проектов, т.е. из предлагаемых (анализируемых) проектов выбирается тот, у которого показатели эффективности (критерии) оказывались лучше. Но ситуация может быть и иной. Например, инвестор из предлагаемых альтернативных проектов может выбрать не единственный, а несколько, поскольку, несмотря на то, что их показатели несколько хуже (но не настолько, что он станет убыточным), они все же привлекательны для инвестора по ряду причин (соответствуют стратегии развития, могут удовлетворить других потенциальных инвесторов и пр.). Наряду с этими привлекательными проектами предприятие может осуществлять инвестиции и в ценные бумаги. Ввиду ограниченности средств аналитику из этих привлекательных инвестиционных проектов необходимо сформировать инвестиционный портфель, который бы соответствовал стратегии развития предприятия и имел большую эффективность.

Существуют методы, позволяющие оптимизировать портфель. Один из их множества – метод пространственной оптимизации предполагает, что: • общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена (ограничены собственные средства предприятия и заемные средства по разным причинам); • имеется несколько взаимно независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающих имеющиеся у предприятия денежные средства; • требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Одни инвестиционные проекты поддаются дроблению, например, жилой комплекс, возводимый предприятием для последующей продажи, можно возводить отдельными очередями. То есть, если стоимость возведения комплекса поставляет 20 млн. руб., то целесообразно возведение его разбить на несколько этапов (допустим на три года), вводя в эксплуатацию ежегодно часть домов, что позволит, во-первых, быстрее получить отдачу вложенных средств, вовторых, диверсифицировать инвестиционный портфель, начиная одновременно несколько проектов при той же сумме имеющихся у предприятия средств (любых). Другие инвестиционные проекты не поддаются дроблению (например, монтаж новой технологической линии), их функционирование возможно только при осуществлении всего объема инвестиций. Процедура формирования инвестиционного портфеля может быть выполнена на персональных компьютерах с применением программ. Отложенные проекты можно будет выполнить и в следующем году, при этом возникает так называемая временная оптимизация, которая предполагает следующее: • общая сумма денежных средств, имеющихся в распоряжении предприятия в планируемом году, ограничена; • имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности денежных ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты, либо их части (в случае дробимости проектов), могут быть реализованы. 2) Формирование (проектирование) денежных потоков. У предприятия, осуществляющего инвестиционные проекты в соответствии со сформированным инвестиционным портфелем, могут возникать входные и выходные денежные потоки. Входные денежные потоки (мы рассматриваем только денежные потоки при осуществлении инвестиций) – это поступление собственных средств и от основной деятельности и от других доходов, амортизационные отчисления. Все эти поступления аккумулируются и образуют часть инвестиционного фонда. Следующие поступления – это заемные и привлеченные средства от инвесторов и централизованные перечисления. Выходные денежные потоки – это платежи, производимые заказчиком (предприятием) за выполненные объемы работ подрядчикам (инвестиции в реальные активы), за приобретенную недвижимость, нематериальные активы, приобретенные ценные бумаги и платежи по возврату кредита и выплате процентов банкам и другие платежи, связанные с выполнением инвестиционных проектов. Задача финансового менеджера предприятия упорядочить входные и выходные потоки с пользой (выгодой) для предприятия. При проектировании денежных потоков (оттоков и притоков) менеджер решает две оптимизационные задачи, связанные друг с другом: а) первая задача заключается в том, что входные и выходные потоки должны быть организованы таким образом, чтобы не пострадало в первую очередь выполнение инвестиционных проектов: они должны быть реализованы в установленные сроки (речь идет об инвестиционной фазе проектов), в противном случае могут быть не достигнуты те показатели рентабельности, окупаемости, отдачи и др., которые планировались (тогда можно было говорить о неудовлетворительном инвестиционном менеджменте); б) вторая задача состоит в том, что заказчику выгодна отсрочка платежей с тем, чтобы получить максимальный доход от денег которыми он обладает (собственными, заемными, привлеченными, централизованными). Эти кажущиеся несовместимыми задачи нужно решать одновременно. С одной стороны, деньги нужно платить вовремя, с другой, их нужно попридержать. Необходим разумный компромисс, насколько он будет удачным для предприятия

(инвестора) зависит от профессионализма финансового менеджера. Задачи могут быть решены с помощью методов линейного программирования и теории массового обслуживания. 3) Мониторинг денежных потоков. Оптимизация входных денежных потоков является лишь условием в успешном управлении ими, гораздо труднее управлять ими в процессе их движения. Мониторинг – это контроль, отслеживание денежных потоков, принятие оперативных решений в нестандартных ситуациях, попросту говоря, это оперативное управление денежными потоками, методы, приемы которого изучаются в курсе "Финансовый менеджмент".

5.3. Особенности управления инвестициями при выводе предприятия из кризисного состояния А. Общая характеристика ситуации и процедур банкротства В настоящее время состояние экономики страны, отдельных регионов и многих предприятий характеризуется как кризисное. Наиболее характерными чертами являются: падение объемов производства, снижение рентабельности, увеличение количества убыточных предприятий, рост объемов взаимных неплатежей, долг перед бюджетом и внебюджетными фондами. Кризисные ситуации, для преодоления которых не принимаются своевременные меры, приводят к разбалансированию экономического организма предприятий, к неспособности предприятий осуществлять финансовое обеспечение производственного процесса и своевременно рассчитываться с партнерами и бюджетом, а в конечном итоге, к их банкротству. Реализация различных процедур банкротства является одним из механизмов, направленных на реформирование и оздоровление экономики. Во многих случаях банкротство предприятий является крайне нежелательным, т.к. ведет к ликвидации рабочих мест, росту безработицы, прекращению выпуска необходимой для населения отечественной продукции, необратимым потерям капитала. В этих условиях более предпочтительным является сохранение производства и применение реорганизационных процедур направленных на поддержание деятельности и оздоровление предприятия-должника с целью предотвращения его ликвидации, финансовое оздоровление предприятий. Основными задачами, решаемыми законами о банкротстве стран с рыночной экономикой, являются следующие: 1) Защита активов предприятия-должника в интересах кредиторов и их распределение в соответствии с Законом в целях максимального удовлетворения их требований. 2) Возврат долгов кредиторам посредством распределения выручки от продажи активов и (или) в виде акций реорганизованного действующего предприятия, либо использование отсрочки или сокращения долга предприятия в случае наличия возможности восстановления его платежеспособности. 3) Максимальное использование существующих возможностей "спасения" предприятия или его частей, которые посредством процедуры банкротства могут быть восстановлены. 4) Обеспечение механизма рассмотрения дел о нарушениях и злоупотреблениях в управлении обанкротившимися предприятиями и аннулировании неправомерных сделок. В соответствии с Законом о банкротстве РФ в отношении предприятия-должника могут быть применены ликвидационные и реорганизационные процедуры. К ликвидационным процедурам относятся: Добровольная ликвидация предприятия-должника – внесудебная процедура ликвидации несостоятельного предприятия, осуществляемая по соглашению между его собственником и кредиторами под контролем кредиторов. Конкурсное производство – процедура, направленная на принудительную или добровольную ликвидацию несостоятельного предприятия, в результате которой осуществляется распределение конкурсной массы между кредиторами. К реорганизационным процедурам относятся внешнее управление имуществом должника и санация. Внешнее управление имуществом должника – реорганизационная процедура, направленная на продолжение деятельности предприятия-должника и назначаемая арбитражным судом по заявлению должника, собственника предприятия-должника, или кредитора (кредиторов) и

осуществляемая на основании передачи функций по управлению предприятием-должником арбитражному управляющему. Санация (оздоровление предприятия-должника) – реорганизационная процедура, когда собственником предприятия-должника, кредиторами и иными лицами оказывается финансовая помощь предприятию-должнику. Особенности, определяющие повышенные инвестиционные потребности предприятий, находящихся в кризисном состоянии: • основные фонды сильно изношены и требуют значительных денежных средств для ремонта и модернизации; • существенный недостаток оборотных средств, необходимых для осуществления производственной деятельности; • наличие просроченной кредиторской задолженности, которую необходимо погасить; • необходимость обновления основных фондов, совершенствования технологии, ассортимента, повышения конкурентоспособности выпускаемой продукции. Б. Источники средств для финансового оздоровления предприятий Как показывает опыт по выводу предприятий из кризисной ситуации, восстановление эффективной деятельности и платежеспособности предприятий при реализации реорганизационных процедур возможно только при вложении дополнительных инвестиций и поиск дополнительных источников финансирования и является одной из основных задач антикризисного управления. Финансовое оздоровление неплатежеспособных предприятий в России может быть осуществлено за счет собственных источников (прибыль, средства от реализации части активов, переуступки прав собственников через передачу пакетов акций потенциальным инвесторам и, прежде всего кредиторам, безвозмездное государственное финансирование); заемных и привлеченных источников (краткосрочные и долгосрочные банковские кредиты, займы у других организаций, выпуск, реализация акций и облигаций). Таблица 5.1 Ранжирование источников инвестирования деятельности предприятий, находящихся в кризисном состоянии № п/п

Наименование источников

1. Прибыль от текущей деятельности 2. Привлечение банковских кредитов 3. Выпуск и реализация ценных бумаг в целях увеличения собственного капитала (реализация обыкновенных акций) и заемного капитала (реализация облигаций) 4. Продажа активов, не задействованных в производстве, или подразделений предприятия 5. Государственные льготные кредиты или безвозмездное финансирование 6. Привлечение иностранного капитала

Приоритет источников инвестирования теоретически практически желаемый реальный 1 3 6 2 3 5

2

1

4

4

5

6

При привлечении инвестиций предпочтение следует отдавать собственным источникам, и только при их полном использовании целесообразно привлекать заемные средства. Однако, учитывая низкую эффективность производственной деятельности, неудовлетворительное финансовое состояние предприятия и реально существующую угрозу банкротства, такие возможности ограничены. Как показывает отечественный и международный опыт на практике наиболее часто используемым способом спасения предприятий-должников является полная или частичная продажа активов таких предприятий новому собственнику или оказание государственной поддержки социально значимым предприятиям.

5.4. Инвестиционные возможности кризисных предприятий В большинстве случаев предприятия работают убыточно или эффективность производственной деятельности очень низкая, поэтому прибыль отсутствует или незначительна и ее, как правило, недостаточно для покрытия инвестиционных потребностей. 1. Как показывает практика, неплатежеспособные предприятия имеют на балансе большое количество объектов социальной инфраструктуры (жилье детские сады, котельные, объекты инженерной инфраструктуры и т.д.). Содержание этих объектов требует значительных финансовых средств и увеличивает себестоимость продукции. Передача объектов социальной инфраструктуры на баланс местной администрации может способствовать повышению эффективности производственно-хозяйственной деятельности. 2. Одной из первоочередных мер по выявлению собственных источников является анализ структуры активов, выявление основных средств и других видов активов, не используемых в производстве, и их реализация. При этом предприятие сталкивается с рядом сложностей. Во-первых, стоимость основных средств предприятия в результате неоднократной переоценки является завышенной и не соответствует реальным рыночным ценам, а само предприятие не располагает средствами для проведения переоценки, выполняемой независимыми оценщиками. Во-вторых, как правило, основные средства имеют значительный износ и их реализация затруднена. Пониженный спрос на рынке активов обусловлен также низкой платежеспособностью покупателей на региональном рынке активов, особенно в сельской местности. 3. Реализация ликвидных ценных бумаг в целях увеличения собственного капитала предприятий в настоящее время может быть серьезным источником формирования капитала предприятия в отличие от первого этапа приватизации через акционирование, когда акции предприятий реализовывались в основном в обмен на приватизационные чеки. Прежде всего, переоценка основных производственных фондов, проводимая с 1.01.95 г. независимо от форм собственности, приводит к значительному росту стоимости реального капитала с учетом инфляции. В этих условиях возникает возможность у предприятий под разницу между балансовой стоимостью основных фондов и их рыночной стоимостью провести дополнительную эмиссию ценных бумаг (акций). Однако, учитывая неустойчивое финансовое положение предприятий, вложения инвестиций в эти ценные бумаги характеризуются повышенным риском и требуют дополнительных гарантий и обоснований. 4. Мировая практика показывает, что банки при выдаче кредита (особенно долгосрочного) оценивают компанию в основном по двум показателям: ликвидный залог на покрытие кредита и операционный денежный поток. Наиболее важный из них – денежный поток предприятия. Операционный денежный поток определяется как разница между доходами предприятия и его расходами. Величина операционного потока характеризует способность предприятия выполнять обязательства, связанные с обслуживанием заемного капитала и выплатить долг банку. Если предприятия являются неплатежеспособными, производственная деятельность остановлена или существенно снижены ее объемы, эффективность, операционный денежный поток имеет отрицательное значение. Поэтому банки или другие организации выдают кредиты крайне неохотно и под большие проценты, которые предприятие не в состоянии заплатить, а сам кредит вернуть в короткие сроки. Таким образом, при выводе из кризисного состояния предприятия испытывают повышенную потребность в инвестициях, но возможности привлечения инвестиций в такие предприятия крайне ограничены и характеризуются повышенным риском. Именно этим в значительной степени объясняется низкая эффективность процедур внешнего управления и санации, направленных на финансовое оздоровление предприятий. Федеральной службой по делам о несостоятельности (банкротстве) (ФСФО) разработан ряд документов, определяющих деятельность различных организаций и, прежде всего самой ФСФО по оказанию государственной финансовой поддержки неплатежеспособным предприятиям. Это пакет документов, регламентирующих составление и согласование планов финансового оздоровления. Данные документы базируются на селективном подходе к отбору предприятий, исходя из ограниченности ресурсов, направляемых государством на цели финансовой поддержки. Финансовые ресурсы, которые государство может направить на государственную поддержку неплатежеспособных предприятий, крайне ограничены, поэтому определены критерии отбора предприятий, нуждающихся в финансовой поддержке государства.

Выделение финансовой помощи основывается на селективном подходе, учитывающем: текущий спрос на продукцию предприятий, основные характеристики производственного и рыночного потенциала предприятия (состояние основных производственных фондов и мощностей, уровень технологии, качество и конкурентоспособность выпускаемой продукции), оценку внутренних резервов предприятия для выхода из кризисного состояния, оценку эффективности планов финансового оздоровления. Данный подход осуществляется поэтапно и представлен на схеме – этап селективного подхода к отбору предприятий (рис. 5.1). На первом этапе в соответствии с критериями, базирующимися на характеристиках производственного и рыночного потенциалов предприятий, формируются четыре группы неплатежеспособных предприятий, претендующих на предоставление государственной финансовой поддержки. Предприятия, входящие во вторую и третью группы, могут претендовать на предоставление государственной финансовой поддержки. Предприятия четвертой группы подлежат выводу из числа действующих в связи с неэффективностью. Предприятия первой группы могут восстановить свою платежеспособность без государственной финансовой поддержки за счет совершенствования менеджмента. На втором этапе рассматривается вопрос о возможности применения незатратных способов решения экономических проблем, стоящих перед ними (снижение издержек, изменение рыночной стратегии, смена менеджмента и т.д.). На третьем этапе на основе системы показателей, отражающих отраслевую и региональную специфику, оценивается их экономическое состояние и осуществляется ранжирование предприятий с учетом их социально-экономической значимости. На четвертом этапе проводится селекция предприятий на основе анализа разработанных предприятиями планов финансового оздоровления (бизнес-планов) и принимается решение о включении в перечень предприятий, нуждающихся в первоочередной государственной поддержке. Первоочередным требованием к представленным планам является обеспечение выхода предприятия из состояния неплатежеспособности, финансовой устойчивости функционирования предприятия в будущем, а также возвратности средств, предоставленный предприятию в виде государственной финансовой поддержки.

Государственная поддержка может осуществляться в форме дотаций, льготных кредитов, налоговых льгот, ускоренной амортизации. По каждому предприятию, включенному в перечень, принимаются решения по следующим вопросам. 1) Финансовые ресурсы, необходимые для восстановления платежеспособности, в том числе имеющиеся в наличии у предприятия и дополнительно требуемые. 2) Срок проведения санации предприятия. 3) Сумма государственной финансовой поддержки. 4) Предполагаемая процентная ставка за кредит. 5) Срок погашения кредита. Государственная финансовая поддержка предоставляется предприятиям из средств федерального бюджета, бюджетов субъектов Федерации, а также отраслевых и межотраслевых фондов, в порядке, соответствующем списку предприятий, нуждающихся в первоочередном предоставлении государственной финансовой поддержки.

Глава 6. Финансово-инвестиционный механизм регионального развития 6.1. Инвестиционный потенциал экономических систем В экономике общественное разделение труда является общим условием и формой проявления развития производительных сил. Наиболее общими формами разделения труда являются: а) отраслевое или частное, связанное с обособлением отдельных частей общественного труда на основе специфики производимых продуктов и потребительных стоимостей; б) территориальное разделение труда, обусловленное особенностями условий производства, связанными со спецификой той или иной территории. Территориальное разделение труда основывается на разделении синтетического процесса труда на конкретные виды и подвиды и на их закреплении за отдельными предприятиями. В соответствии с рыночными механизмами развитие конкретных производств происходит в определенных географических районах мира или отдельных стран, обладающих необходимыми, достаточными и наиболее благоприятными именно для данного направления производства условиями, в результате чего отдельные виды производительной деятельности постепенно закрепляются за тем или иным регионом. На первом этапе естественной и объективной базой такого закрепления является сложный взаимоувязанный комплекс территориальных природных, географических и социально-экономических условий, к которым в первую очередь следует отнести: • ресурсно-сырьевое обеспечение производственных процессов; • производственные мощности, включая технологии и наличие квалифицированной рабочей силы и управленцев; • инфраструктурное развитие территорий в части отраслей энергетики, транспорта и связи; • потребительский спрос, финансовые ресурсы и пр. Такого рода внешние по отношению к самому феномену производственного процесса экономические факторы имеют ту же основу, что и закрепление отдельных видов конкретного труда за отдельными производствами. Для того, чтобы территориальное разделение труда получило внутренние импульсы, самодостаточные мотивы развития, необходимо обретение им собственного, отличного от отраслевого разделения труда содержания. Именно эти внепроизводственные экономические факторы во многом устанавливаются институциональной и экономической деятельностью государств или их отдельных регионов на основе постановки ими проблем территориального планирования и управления экономическим развитием исходя из внутренних целей и движущих факторов данной территориальной ячейки. В этих рамках отраслевое и территориальное разделение труда обусловливают и взаимодополняют друг друга. Взаимообусловленное движение этих двух наиболее общих форм разделения труда является постоянной основой развития производительных сил как в мировом, так и в государственном масштабах. Под термином "регион" в современной экономической науке понимается достаточно широкий круг экономических объектов от международных систем (страны Азиатскотихоокеанского региона, регион Балтийского моря) до территориальных образований отдельных государств (Дальневосточный регион, Северо-Кавказский регион и т.д.). Применительно к данному исследованию в качестве базового примем следующее определение: "под регионом РФ понимается часть ее территории, обладающая общностью природных, социально-экономических, национально-культурных и иных условий. Регион не обязательно должен совпадать с границами субъекта Федерации – в ряде случаев он может объединять территории нескольких смежных субъектов". Цели и задачи региональной политики, ее формы и методы в различных государствах, а тем более в межстрановых объединениях могут значительно различаться и варьировать в значительных пределах. Наряду с макроэкономическим регулированием инвестиционной деятельности на уровне государства и микроэкономическим характером принятия инвестиционных решений на уровне домохозяйств и предприятий (фирм) очевидно, существует особый круг инвестиционных проблем мезоуровня, относящихся к компетенции территорий (регионов). Очевидно, что возможно выделение в региональной инвестиционной политике общих черт, к числу которых следует отнести.

1) Выравнивание социально-экономических условий на всей территории региона, создание и упрочение в его рамках единого экономического пространства. 2) Максимальное использование и развитие имеющегося производственного, природноресурсного потенциала и культурно-демографических особенностей. 3) Создание оптимального законодательного режима с учетом требований экономического развития, экономического баланса и обеспечения государственного суверенитета. 4) Приоритетное развитие объектов и направлений деятельности, имеющих особо важное значение для данного региона. В соответствии с установленными региональными целями и задачами создаются соответствующие экономические механизмы, от эффективности которых в значительной степени зависит достижение поставленных целей в организации инвестиционных процессов. Применительно к условиям РФ проблемы регионального развития приобретают особо сложный и быстротекущий характер. Несимметричный характер и нестабильность федеративных отношений, различия в стартовом развитии производительных сил, в природных и прочих условиях на фоне кризисных явлений вызывают дополнительные трения между регионами, а также между регионами и центром. Так, в частности, в борьбе за привлечение отечественных и иностранных инвестиций Калининградская область конкурирует не только с такими крупными и потенциально привлекательными субъектами Северо-запада РФ как Санкт-Петербург, Ленинградская, Псковская, Смоленская области и др., но и с такими государствами как Польша, Литва, Латвия. При выборе потенциально эффективного приложения средств инвестор ориентируется не только на тщательный анализ микроэкономических условий инвестирования, но и на опубликованные макроэкономические характеристики страны и региона. Соответственно, успешность привлечения инвестиционных ресурсов в калининградскую экономику во многом зависит от ряда макроэкономических показателей, характеризующих Калининградскую область и отличия их (в благоприятную сторону) от аналогичных показателей конкурирующих регионов России и других стран. Согласно распространенной в последние годы и практически широко используемой в России методике определения рейтинга инвестиционной привлекательности регионов (журнал «Эксперт», консалтинговое агентство «Эксперт-география») среди главных составляющих инвестиционного климата выделяют: 1) инвестиционный потенциал как сумму объективных предпосылок для эффективного вложения инвестиций, зависящих от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования и их экономического здоровья; 2) инвестиционный риск как вероятность потери инвестиций или получения дохода от них; 3) инвестиционное законодательство, как основополагающую правовую базу ведения инвестиционной деятельности на федеральном и региональном уровнях. При этом под инвестиционным потенциалом региона понимаются объективные возможности данного региона, определяемые совокупностью характеристик, учитывающих основные макроэкономические параметры, насыщенность территории факторами производства (природными ресурсами, рабочей силой, основными фондами, производственной, экономической и социальной инфраструктурой и т.д.), потребительский спрос населения и др. В соответствии с методикой интегральный инвестиционный потенциал региона формируется, по крайней мере, из десяти частных потенциалов: 1) производственного (совокупный результат хозяйственной деятельности предпринимательских структур и населения региона); 2) кадрового (наличие профессионально обученной рабочей силы и квалифицированного инженерно-технического персонала); 3) ресурсно-сырьевого (обеспеченность экономической деятельности в регионе балансовыми запасами основных видов природных ресурсов); 4) потребительского (совокупная покупательная способность населения); 5) инфраструктурного (уровень развития в регионе производственной, экономической и социальной инфраструктур); 6) институционального (обеспеченность развития региона необходимыми институтами рыночной экономики); 7) интеллектуального (образовательный уровень населения, масштабы ведения в регионе НИОКР и др.);

8) инновационного (уровень внедрения достижений научно-технического прогресса и степень модернизации производства в регионе); 9) финансового (размеры налоговой базы, прибыльность предприятий, уровень доходов домохозяйств региона и т.д.); 10) локационного (экономико-географическое положение региона относительно Москвы и Петербурга, главных транспортных коммуникаций, стран «нового» и «старого» зарубежья и т.д.). Оценка инвестиционного риска для вложений в конкретный регион осуществляется на основе учета следующих групп показателей: 1) экономического риска (степень экономического спада, тенденции в формировании регионального валового продукта и т.д.); 2) социального риска (уровень социальной напряженности в регионе); 3) политического риска (степень приверженности властей рыночным преобразованиям, синхронность их действий по созданию благоприятного инвестиционного климата и т.д.); 4) финансового риска (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий); 5) законодательного риска (юридические условия инвестирования в те или иные сферы или отрасли, порядок использования отдельных факторов производства); 6) экологического риска (степень напряженности экологической ситуации в регионе, деградации природной среды, решения по развитию природоохранных мероприятий); 7) криминального риска (уровень преступности, размеры теневой экономики, оценка вовлеченности криминальных кругов в легальную экономику и т.д.). Наконец, инвестиционное законодательство региона как потенциал тесно увязано с принятыми и действующими специальными нормативными актами как федерального, так и субъектного уровня, регулирующими инвестиционную деятельность. В развитие принятых федеральными органами законов власти отдельных субъектов Федерации самостоятельно определяют возможность инвестирования в своих регионах или пользуются отдельными территориально ориентированными законодательными актами РФ. На территории РФ сформировались две зоны с наиболее благоприятными условиями инвестирования. Первая из них представляет собой полосу из 10 регионов северо-запада и центральной части России, ограниченную мегаполисами Москвы и Санкт-Петербурга и ориентированную на страны ЕС. Вторую зону составляют регионы Сибири и Дальнего Востока (Приморский край, Амурская, Иркутская область и др.), ориентированные на страны Азиатскотихоокеанского региона. При всей известности и распространенности применения указанной методики оценки рейтинга инвестиционной привлекательности регионов, нельзя не отметить ее некоторый схематизм и формальный характер. Составляющие инвестиционного потенциала региона, как и, собственно, его интегральный показатель, определяются обезличенной точечной числовой оценкой, отражающей место данного региона в ряду других субъектов РФ, что не дает достаточных оснований для конструктивных выводов и предложений по совершенствованию инвестиционного климата региона. В целом методика определения региональных рейтингов в своей основе, очевидно, нацелена на использование полученных результатов портфельными инвесторами для игры на фондовом рынке и в меньшей степени может быть использована для оценки эффективности направления инвестиций в реальный сектор экономики, где требуется углубленный анализ показателей на микроуровне. Конечно же, данная методика носит узкоцелевой характер и может служить только предварительным ориентиром для выбора сфер приложения капитала. В рамках современных социально-ориентированных моделей рыночной экономики возникает тенденция к переходу экономических регионов к общественно-экономическому плановому самоуправлению. Основой такого социально-ориентированного развития является региональное финансовое планирование, осуществляемое на основе индикативных подходов и составления балансовых моделей. В зависимости от сложившихся и перспективных экономических направлений развития региона и необходимости решения социальных задач экономические органы определяют общий баланс денежных расходов и доходов региона с разбивкой по годам. Значительная часть затрат регионального бюджета носит инвестиционный характер, в частности, к ним относятся строительство объектов социальной инфраструктуры и приобретение для нее оборудования. Такие инвестиции обеспечивают расширенное

воспроизводство социально-демографической основы; промышленного развития. Многие объекты производственной инфраструктуры, включая строительство дорог, хранилищ и т.д., также финансируются за счет целевых фондов и специальных отчислений предприятий, размещенных в данном регионе. Формирование этих фондов осуществляется, прежде всего, в рамках регионального бюджета. К ним относятся все инвестиционные фонды, а также кредиты, субсидии, дотации и субвенции из регионального бюджета. Хотя в целом доля таких фондов невелика, но в большинстве стран она растет. Все регионы России крайне заинтересованы в привлечении на свою территорию прямых инвестиций и предпринимают для этого значительные усилия. Заинтересованность региональных властей в привлечении прямых инвестиций носит прагматичную природу: обеспечение занятости и роста благосостояния населения, развитие экономической инфраструктуры, увеличение бюджетных доходов, насыщение местного потребительского рынка и пр. В экономической теории прямые инвестиции представляют собой обретение длительного интереса резидента одной страны (прямого инвестора) в предприятиях-резидентах другой страны. При этом движущим мотивом инвестора является стремление разместить капитал в той стране и в той отрасли, где он будет приносить максимальную прибыль и диверсифицировать риск. Ввиду огромных различий в экономическом, сырьевом и производственном потенциале регионов России задачи оптимального размещения капитала усложняются. В этой связи региональные власти должны разработать и осуществить на практике комплексные мероприятия, которые непосредственно обеспечат приток прямых инвестиций на их территорию. Региональные власти могут использовать различные механизмы привлечения прямых инвестиций. Условно их можно разделить на следующие группы: • государственная поддержка прямых инвестиций на региональном уровне; • создание особых (специальных) зон экономического и технологического развития; • финансовая поддержка и содействие инвестиционной деятельности; • создание регионального агентства по инвестиционной политике; • создание дополнительных побудительных механизмов для потенциальных инвесторов, конкурентных по отношению к другим регионам; • создание эффективной информационной системы для инвесторов; • мероприятия по созданию благоприятного имиджа региона в глазах потенциальных инвесторов. Государственная поддержка прямых инвестиций может осуществляться региональными властями на основе следующих механизмов. • Предоставление бюджетных гарантий. • Страхование зарубежных инвестиций. • Урегулирование инвестиционных споров. • Административная и консультативная поддержка. Создание специальных экономических зон экономического и технологического развития является в соответствии с мировой практикой одним из наиболее привлекательных механизмов привлечения прямых инвестиций. Как правило, в особых экономических зонах инвесторам предлагается удобная и практичная экономическая и производственная инфраструктура для развития любых или определенных видов предпринимательской деятельности, а именно: • квалифицированная рабочая сила, включая инженерно-технический, исследовательский и научный персонал; • подготовленный офисный персонал; • наличие развитых транспортных коммуникаций и современных средств и сетей связи; • финансовые учреждения (банки, страховые компании и т.д.); • облегченный режим регистрации предприятий; • благоприятная деловая атмосфера, нацеленная на поддержку предпринимательства; • привилегированный режим для дополнительной мотивации инвесторов (налоговые льготы, гарантии, прямая финансовая поддержка и т.д.). Спектр возможных вариантов особых экономических зон применительно к условиям России может быть весьма обширен: от экспортоориентированных зон до технополисов и парков высоких технологий. На протяжении девяностых годов в России уже создан ряд экономических зон, характеризуемых различными вариантами режимов свободной таможенной зоны и

ориентацией на экспорт или импортозамещение. В целом, следует отметить, что, несмотря на усилия Правительства РФ, направленные на стимулирование развития особых экономических зон на территории России, до сих пор не выработана единая комплексная концептуальная основа их формирования. Финансовая поддержка и содействие со стороны региональных властей инвесторам, осуществляющим прямые инвестиции, могут в значительной степени усилить конкурентоспособность территории в борьбе за привлечение инвестиций. Инструментарий финансовой поддержки и содействия на региональном уровне, как правило, включает в себя: • участие в финансировании проектов и обеспечении финансовых гарантий за счет Регионального бюджета развития; • содействие организации консорциумов для финансирования крупных инвестиционных проектов; • содействие созданию региональных финансово-промышленных групп; • внешние займы (в случае государственных проектов); • поддержка малого и среднего бизнеса в рамках принятых региональных программ. Региональный бюджет развития может стать важным механизмом для стимулирования инвестиционной деятельности на территории региона. Особенности его формирования и действия изложены ниже. Создание специальных побудительных механизмов для потенциальных инвесторов имеет целью повышение конкурентоспособности территории по отношению к другим регионам России в части привлечения прямых инвестиций. Четкая структуризация побудительных мотивов и доведение их до сведения потенциальных прямых инвесторов в ходе активных PR-компаний по продвижению имиджа региона значительно облегчает привлечение финансовых средств. В то же время, соревнуясь за привлечение прямых инвестиций, регионы идут на множество уступок финансового и нефинансового характера. Эта не вполне добросовестная и несистемная конкуренция носит непродуктивный характер, непосредственно отражается на состоянии доходной части регионального бюджета и ведет к искажению рыночного пространства страны и массовому уклонению хозяйствующих субъектов от налогов. Наибольший эффект для привлечения в регион прямых инвестиций может принести «интегрированный пакет» побудительных механизмов, сопровождаемый определенными ограничениями (например: минимальный уровень занятости, установленный уровень экспорта, участие в обучении персонала, установленный процентный минимум использования местных компонентов и пр.). В состав «интегрированного пакета» следует включить: • ступенчатое построение налоговых льгот, ослабляющее их по мере окупаемости проекта; • быстрое уменьшение стоимости активов (ускоренная амортизация) в соответствии с международными стандартами; • особый таможенный режим для импорта оборудования и запасных частей, необходимых для функционирования инвестиционного проекта; • помощь со стороны региональных властей в выборе удобных мест для осуществления инвестиционных проектов (инженерные сети, транспортные коммуникации и т.д.); • создание регионального агентства развития, курирующего инвестиционные проекты со стоимостью, превышающей определенную сумму; • поощрение иностранных компаний, ведущих за собой новых инвесторов; • особые условия для прямых инвестиций в депрессивные районы (города) региона. Интегрированный пакет побудительных механизмов и ограничений должен быть понятен, законодательно подтвержден, стабилен и максимально доведен до сведения потенциальных инвесторов. Создание эффективной информационной системы для привлечения потенциальных инвесторов является одной из важных задач, обеспечивающих получение требуемого для территорий результата. Недостаточно создать выгодные условия для привлечения прямых инвестиций, необходимо, чтобы информация об этом достигла потенциальных инвесторов и вызвала у них интерес. Информационная система для привлечения потенциальных инвесторов должна удовлетворять следующим основным требованиям:

• адресность; • полнота и актуальность; • привлекательность. Мероприятия по созданию благоприятного имиджа региона в глазах потенциальных инвесторов должны включать в себя комплекс практических действий по распространению коммерчески важных сведений о регионе, его рекламе и необходимому уровню консультирования на основе: • сфокусированного подхода; • жесткого контроля за расходами; • разумного делегирования полномочий. Субъекты федерации могут задействовать в этих целях смежные направления региональной политики для повышения имиджа региона, например, культуру, историю, туризм. К числу основных мероприятий по созданию благоприятного имиджа региона в глазах потенциальных инвесторов следует отнести: • тематические семинары (выездные и региональные) по привлечению инвестиций в экономику региона; • научно-практические конференции по определению перспективных способов привлечения инвестиций в регион; • целевые рекламные компании в СМИ (в стране и за рубежом); • непосредственные контакты с главными редакторами основных агентств новостей и телеканалов (в стране и за рубежом); • проведение «инвестиционных туров» по территории региона для групп потенциальных инвесторов; • создание представительств региональной исполнительной власти в ключевых регионах и странах – источниках потенциальных инвестиций; • участие в международных выставках и торговых ярмарках; • «раскручивание» положительного образа Регионального агентства развития (торговая марка, корпоративная культура, нацеленность на конкретного инвестора и т.д.). Для финансирования крупных инвестиционных проектов, особенно в сфере экономической инфраструктуры, региональным властям следует инициировать формирование региональных, национальных и международных консорциумов, что позволяет диверсифицировать риски и привлечь для финансирования проекта крупные ресурсы. В некоторых регионах России наблюдается процесс формирования региональных ФПГ. В ряде случаев этот процесс инициируется и поддерживается региональными властями. Объединение в ФПГ части региональных предприятий помогает сосредоточить управление диверсифицированным производством, улучшить инвестиционные потоки, сосредоточить финансовые операции в центральной компании, проводя согласованную коммерческую деятельность. В результате появляется возможность производства конкурентоспособной продукции на мировом уровне за счет модернизации и совершенствования производственных мощностей. В случае осуществления региональными властями крупных инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры за счет государственных средств целесообразно привлечение внешних займов на льготных условиях за счет Мирового банка, ЕБРР и других специальных финансовых институтов. Это позволяет снизить (распределить) нагрузку на государственный и/или региональный бюджет, получить квалифицированную финансовую консультативную помощь со стороны мирового сообщества, определить источники возврата средств и доходность осуществляемых проектов.

6.2. Региональный бюджет развития Как экономическая категория Региональный Бюджет развития (РБР) представляет собой план (смету) государственных доходов и расходов в рамках регионального бюджета, непосредственно связанных с развитием объектов экономической инфраструктуры, производственной и социальной сфер территории. Его формирование осуществляется в процессе разработки регионального бюджета на предстоящий год, в результате чего устанавливается объем средств, направляемых соответственно в бюджет текущих расходов и в РБР. В целом организация и функционирование РБР должно опираться на следующие основные принципы:

• •

разграничение средств бюджета текущих расходов и Бюджета развития; осуществление бюджетного кредитования проектов на основе срочности, платности и возвратности; • использование средств РБР для финансирования региональных инвестиционных проектов, эффективность которых гарантирует их возврат; • гарантирование непрерывности финансирования из РБР на основе возврата вложенных средств и увеличения их накопления, создавая тем самым предпосылки для дальнейшего стимулирования регионального экономического роста. Рад важных обстоятельств доказывает возможность эффективного действия механизма Бюджета развития на региональном уровне в интересах производственного и социального развития: • концепция РБР может формироваться на базе конкретных экономических ориентиров, рассчитанных исходя из имеющихся в регионе финансовых, материальных, трудовых ресурсов и возможностей их рационального использования для реализации стратегических направлений производственного развития; • появляется возможность связать работу по формированию РБР с моделированием и долгосрочным прогнозированием социально-экономического развития региона, что обеспечивает ориентацию на развитие определенных в прогнозе объектов и отраслей производственной сферы; • включение РБР в главный финансовый документ территории – региональный бюджет, принимаемый и реализуемый в строго установленном законом порядке, обеспечивает повышение значения и роли РБР в системе финансовой поддержки развития производственной сферы. • четкое разграничение бюджетных средств для текущих расходов и для затрат, связанных с развитием, является важным условием самостоятельности РБР, за счет средств которого на условиях срочности, возвратности и платности может быть обеспечена реализация конкретных экономических региональных программ. Наиболее значимой задачей, которая может быть разрешена на основе РБР, является индуцирование инвестиционных вложений из различных источников, включая частные, в приоритетные отрасли и проекты, способные укрепить производственный потенциал региона и одновременно увеличить поступление доходов в бюджет территории (бюджетная эффективность регионального производства). Несмотря на то, что РБР является составной частью регионального бюджета, он имеет ряд специфических особенностей, которые позволяют говорить о нем как об отдельной экономической категории, способной стать одним из важных механизмов управления региональными экономическими процессами. 1) Прежде всего, следует отметить, что РБР – это не просто механизм перераспределения региональных денежных доходов из одной отрасли промышленности в другую, он призван выполнять важную функцию, созвучную с текущими экономическими условиями – функцию стимулирования инвестиционных процессов и хозяйственной деятельности на территории региона. Реализация данной функции обеспечивается тем, что бюджетные ассигнования за счет РБР могут предоставляться инвесторам в качестве льготных кредитов на реализацию инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, либо гарантий по обязательствам инвесторов перед кредиторами, что является значительным стимулирующим фактором для экономических субъектов, осуществляющих инвестиционные вложения в сферу производства (эффект финансового левериджа). 2) Важной отличительной особенностью РБР является также его последовательное самовозрастание, т.е. устойчивое накопление средств за счет доходов от ранее размещенных кредитов и части средств бюджетного эффекта от реализованных проектов. Соответственно рост бюджетных доходов даёт возможность в будущем в существенно больших масштабах, чем предусмотрено в самом бюджете, увеличивать спектр опекаемых инвестиционных проектов, вовлекая тем самым накопления в инвестиции, не наращивая объема заимствования. В свою очередь, устойчивый рост инвестиционных накоплений приведет к постепенному сокращению доли региональных властей как заемщика на финансовых рынках. Это способствует наращиванию в регионе объемов прямых инвестиций и кредитных ресурсов для инвестиционных целей и снижению их цены. В экономической литературе данный процесс носит название механизма индуцирования инвестиций.

Схема индуцирования инвестиций с использованием средств РБР имеет следующий вид:

Рис. 5.2. Схема индуцирования инвестиций с использованием средств РБР Структура Бюджета текущих расходов и РБР отличаются как по составу расходов и методам вложения денежных средств, так и по составу доходных источников. Если уровень текущих бюджетных расходов определяется величиной доходов, формируемых в основном за счет налоговых поступлений, пошлин и сборов, то РБР непосредственно связан с целевым долгосрочным прогнозированием и имеет специфические источники формирования его доходной части. Следует особо подчеркнуть то, что РБР не должен формироваться за счет текущих доходов, иначе теряется его специфичность и смысл организации. Формирование РБР в составе регионального Бюджета не должно повышать общую бюджетную нагрузку, а, наоборот, должно способствовать росту легального сектора экономики и расширению налоговой базы за счет стимулирования деятельности хозяйствующих субъектов территории как налогоплательщиков. При оценке проекта с позиций его возможной поддержки со стороны РБР в ходе подготовки решения должна комплексно оцениваться бюджетная эффективность. При этом с позиций соответствующего уровня бюджета (субъекта Федерации) оцениваются, с одной стороны, расходы и потери бюджета (выпадения доходов), с другой стороны – возможные доходы бюджета, прежде всего в виде налогов, сборов, пошлин и т.д. Формирование Бюджета развития может осуществляться в своей основе за счет заемных средств, а также в ходе консолидации определенной доли внебюджетных источников, из которых и осуществляются ассигнования на реализацию инвестиционных проектов. При этом эффективность инвестиционных проектов должна гарантировать не только возврат заемных средств, но и процентов по выданным кредитам. В связи с этим в структуре доходов РБР появляется такая статья доходов, как собственные средства. Принципиально механизм РБР может функционировать в следующих трех вариантах. Первый вариант использования механизма РБР для привлечения инвестиционных ресурсов в региональную экономику заключается в предоставлении за счет средств РБР гарантий кредиторам по обязательствам инвесторов. Суть данного варианта заключается в том, что перед кредитором, предоставившим денежные средств инвестору для реализации инвестиционного проекта, отобранного на конкурсной основе, солидарную ответственность с заемщиком за возвращение долга несут исполнительные органы региональной власти за счет средств РБР. Эта схема привлечения инвестиций в значительной степени позволяет снизить нагрузку на региональный бюджет и уменьшить связанные с этим риски, так как в этом случае возникают условия адекватной ответственности банка за выбор клиента и проверку экономической эффективности конкретного инвестиционного проекта.

Второй вариант использования средств РБР предусматривает кредитование инвесторов по договору займа с включением залоговой схемы погашения кредита заемщиком. Залог является одним из наиболее надежных способов обеспечения возврата кредитов. Обеспечительная функция залога состоит в том, что кредитор-залогодержатель в случае неисполнения должником обязательств по возвращению заемных средств приобретает право получить удовлетворение за счет заложенного имущества. С экономической и правовой точки зрения между предметом залога и обеспечением исполнения обязательства существует определенная связь: залог базируется на наличии реального обеспечения материальных ценностей, ценных бумаг, недвижимости и т.д. В данном случае сторонами в залоговом обязательстве выступают залогодатель – инвестор, представивший имущество в залог, и залогодержатель – орган управления РБР, получивший имущество в залог. Преимущество залогового (ипотечного) кредитования заключается в том, что в случае прекращения реализации инвестиционного проекта по вине заемщика возврат средств в РБР обеспечивается за счет реализации имущества, используемого в качестве предмета залога. Третий вариант связан непосредственно с кредитованием инвестиционных проектов за счет средств РБР (проектное финансирование). Он может быть реализован лишь при условии быстрой окупаемости экономических проектов, выбранных на конкурсной основе, что ускоряет возврат денежных средств и продолжение их использования в реальном секторе экономики региона. В этом случае сроки окупаемости инвестиционных проектов, реализуемых за счет средств РБР, не должны превышать одного-трех лет. Описанные выше варианты использования средств РБР подтверждают его возможность работать в режиме самовоспроизводства. Эффективное использование средств РБР невозможно без формирования (определения) специализированного органа управления ими. Так, например, с этой целью на федеральном уровне создан Российский банк развития. Очевидно, что на уровне субъектов Федерации не всегда целесообразно создание отдельного банковского учреждения, необходимые операции в этом случае могут выполнять Региональные агентства развития или же Дирекции по управлению РБР, взаимодействующие с уполномоченными банковскими учреждениями. Важным условием, повышающим эффективность использования средств РБР в сфере стимулирования инвестиционной динамики, является также организация конкурсов (тендеров) инвестиционных проектов с целью отбора инвестиционных проектов, подлежащих поддержке за счет средств РБР. Основными критериями такого отбора являются уровень отдачи от инвестиционного проекта и сроки его окупаемости. Преимущественное право на получение кредитов на инвестиционные цели из средств РБР имеют хозяйственные агенты, представившие высокоэффективные инвестиционные проекты, реализуемые в более короткие сроки относительно других проектов, и приемлемые условия обеспечения. Возможный вариант организации структуры, предназначенной для управления РБР, проходит три стадии: формирование РБР; исполнение РБР; контроль за исполнением РБР. Первая стадия – формирование РБР представляет собой динамическую совокупность четырех взаимосвязанных этапов: 1) прогнозирование и моделирование регионального экономического развития; 2) разработка перспективной бюджетной программы финансовой поддержки развития приоритетных направлений регионального развития; 3) разработка годового регионального бюджета, включающего в себя бюджет текущих расходов и региональный Бюджет развития; 4) определение индикативных показателей использования средств и механизмов гарантирования за счет средств РБР. Началом организации работы по формированию РБР, ее первым этапом является перспективный прогноз регионального производственного развития, который представляет собой систему экономических ориентиров с заданными временными параметрами. Прогноз развития производственной и социальной инфраструктуры представляет собой документ, имеющий статус нормативно-правового акта, отражающего план социальноэкономического развития территории на несколько лет. Как показывает мировая практика, долгосрочное планирование на региональном уровне осуществляется обычно на десятилетний срок. В зависимости от экономической и иной ситуации не исключается возможность переоценки и корректировки принятых долгосрочных планов. Однако, учитывая кризисную экономическую

ситуацию, сложившуюся в настоящий период в России, более оптимальным является пятилетний срок планирования развития производственной сферы. В модели перспективного регионального производственного развития должны быть четко выделены те отрасли, которые входят в категорию приоритетных. Кроме того, данная модель должна включать постановку и обоснование целей и задач, анализ возможностей развития тех или иных отраслей народного хозяйства, результативность их работы, а также суммы затрат на развитие объектов инфраструктуры. Второй этап формирования РБР заключается в разработке перспективной бюджетной программы финансовой поддержки развития объектов отдельных отраслей производства. Данный этап является логическим продолжением предыдущего, в рамках которого определяются конкретные экономические ориентиры, рассчитанные исходя из бюджетных возможностей. На данном этапе определяются и ранжируются приоритеты, которые наиболее четко позволят определить состав объектов, подлежащих финансированию из РБР в течение прогнозируемого периода с наибольшей отдачей. Базой прогноза при этом могут быть экспертные оценки расходов по рассматриваемым объектам на планируемый период в расчете на натуральную единицу показателя развитая той или другой инфраструктуры. Для этого необходимо оценить норматив на результирующий показатель каждой подотрасли, что позволяет более точно осуществлять прогноз расходов в целом по отрасли, например, в сфере жилищного строительства результирующим показателем будет являться стоимость 1 квадратного метра жилья. Таким образом, второй этап заканчивается расчетом совокупных сметных расходов и устанавливается распределение расходов по каждому году в принятой бюджетной классификации. Реализация вышеназванных условий дает возможность рассматривать региональный РБР как инструмент гарантированного финансирования предусмотренных в бюджетной программе инвестиционных расходов. Наряду с быстро окупаемыми инвестиционными проектами в перечень приоритетных могут быть включены жизненно важные для территории объекты, которые не смогут быстро окупить затраты, тем не менее, дат их функционирования и развития зависит обеспечение целой системы жизнедеятельности населения. Это развитие агропромышленного комплекса для обеспечения продовольственной независимости области и восстановления экономической зоны социального развития села, модернизация и развитие сферы жилищно-коммунального хозяйства. Третий этап формирования средств РБР является наиболее сложной процедурой в условиях жесткого бюджетного дефицита, трудностей с обслуживанием внутреннего и внешнего долгов и полной зависимости значительной части населения от бюджетного финансирования. Данный этап связан с разработкой годового регионального бюджета, включающего бюджет текущих расходов и Бюджет развития. В рамках проводимого бюджетного процесса четкое разделение текущих региональных бюджетных расходов и расходов, связанных с производственным развитием территории, будет иметь первостепенное значение. Это связано с тем, что каждой категории расходов должна соответствовать реальная сумма доходов. Что же касается РБР, то принцип сбалансированности доходов и расходов является одним из главных при его формировании и должен соблюдаться в обязательном порядке. Реализация вышеуказанного принципа обеспечивается с помощью использования при организации годового регионального бюджета перспективной бюджетной программы, которая и является базовой основой для разработки годового РБР. Основными источниками доходных поступлений РБР являются средства, полученные от приватизации региональной собственности, собственные доходы РБР, полученные в счет уплаты процентов за пользование средствами данного фонда, но самую значительную часть составляют целевые займы. Использование заемных ресурсов для формирования средств РБР требует детализации схемы организации проведения эмиссии ценных бумаг (как правило, облигаций), обслуживания и погашения долга. В лице заемщика выступают региональные органы власти, организующие целевой заем с целью их аккумуляции в РБР. Кредиторами являются юридические и физические лица, в том числе и иностранные, вложившие свои средства в реализуемые ценные бумаги. Одним из условий более результативной процедуры эмиссии является исключение краткосрочных займов. Установленный срок погашения займов пять и более лет позволит обеспечить возврат вложенных ранее средств в реализацию окупаемых инвестиционных проектов за счет РБР и получить в счет уплаченных по ним процентов дополнительный доход.

Использование заимствований для инвестиционных расходов не предусматривает безвозмездных бюджетных вложений, в связи с этим обслуживание и погашение региональных займов будет осуществляться за счет источников, непосредственно формирующих доходы РБР. К таковым следует отнести следующие: возвратные средства (ранее совершенные инвестиционные расходы за счет средств РБР); проценты за использование кредитных ресурсов, предоставленных из данного бюджетного фонда; средства от реализации имущества по залоговым обязательствам заемщиков в случае прекращения реализации инвестиционного проекта по их вине и др. Наличие специфических источников доходов РБР предполагает открытие отдельного бюджетного счета, который служит основой кассового исполнения бюджета. Основной задачей второй стадии (реализации средств РБР) является эффективное использование средств РБР в целях активизации хозяйственной деятельности на территории области за счет усиления бюджетных стимулов. К инвестированию всех категорий инвесторов в приоритетные направления структурной политики региона. Решение указанной задачи достигается посредством того, что все формы ассигнований за счет средств РБР, равно как и обеспечение гарантий по обязательствам инвесторов перед кредиторами, предоставляются в первую очередь для высокоэффективных проектов на конкурсной основе. Стадия реализации средств РБР должна включать в себя следующие составляющие: разработку механизма кредитования инвестиционных проектов и представления гарантий кредиторам по обязательствам инвесторов; определение этапов и условий организации и проведения конкурсов, а также правового статуса их организаторов и участников; разработку основных требований к представляемым инвестиционным проектам и другим конкурсным документам; описание процедуры рассмотрения и оформления результатов конкурса. Процесс реализации в такой стадии можно разделить на два этапа. На первом этапе осуществляются анализ и оценка представленных на конкурс инвестиционных проектов и программ. Участвовать в конкурсе могут хозяйствующие субъекты, банки, либо другие организации, которые имеют лицензию на право заниматься соответствующей специфике проекта деятельностью. Они направляют в органы региональной исполнительной власти официальное обращение о намерении участвовать в конкурсе и свои инвестиционные проекты. К рассмотрению могут приниматься проекты лишь тех хозяйственных агентов, которые имеют устойчивое финансовое положение и способны обеспечить возврат кредитов с начисленными на них процентами в срок и в полном объеме. Комиссия по инвестиционным конкурсам проводит анализ и дает оценку представленным на конкурс проектам. Основные критерии оценки и отбора инвестиционных проектов: • необходимость реконструкции и развития важных для региона объектов; • ожидаемый результат и перспективы; • величина дохода, который получит регион в результате реализации проекта. Принятые к рассмотрению инвестиционные проекты ранжируются в соответствии с показателем бюджетной эффективности. Данный показатель определяется как отношение суммы дисконтированной величины доходных поступлений к размеру кредитов и гарантий. Процедура конкурса заканчивается оформлением документов и юридическим закреплением преимущественного права конкурсанта на получение кредитов для реализации инвестиционного проекта или гарантий по обязательствам инвесторов за счет средств РБР. В процессе юридического оформления документов оговариваются суммы рациональных ассигнований за счет РБР на реализацию инвестиционных проектов. Под оптимальными бюджетными вложениями понимаются такие совокупные вложения за фиксированный период времени в тот или иной инвестиционный проект, при которых общий объем продукции инвестируемого производства достигает максимального значения. Второй этап исполнения РБР представляет собой больше техническую процедуру. На данном этапе выполняются следующие мероприятия: а) разрабатывается индивидуальная схема финансового обеспечения инвестиционного проекта, определяются сроки начала и окончания реализации инвестиционных проектов, в том числе график перечисления денежных средств; б) определяются объем и формы кредитования инвестиционного проекта за счет средств РБР;

в) определяются формы обеспечения возвратности выделяемых в рамках кредитования инвестиционных проектов денежных средств за счет РБР (залоговые схемы, безусловные контргарантии финансовых институтов, другие формы обеспечения возвратности). Можно предусмотреть два способа организации расчетов между кредитором, инвестором и поручителем в случае предоставления за счет средств РБР гарантий по обязательствам инвесторов. Первый способ предполагает исполнение обязательств должника перед кредитором поручителем. Исполнив обязательство вместо инвестора, поручитель приобретает по отношению к нему все права кредитора по этому обязательству в том объеме, в котором он оплатил долг. Полная оплата кредита предполагает полное возмещение инвестором расходов поручителя. Второй способ предполагает исполнение в полном объеме обязательств инвестора перед кредитором. В этом случае роль поручителя ограничивается предоставлением гарантий кредитору по обязательству инвестора. В данном случае, поручительство как одна из форм гарантий, предоставляемых региональными органами власти инвесторам в пользу кредиторов, выполняет обеспечительную функцию, которая заключается в том, что поручитель (представитель региональных органов власти) несет перед кредитором (финансово-кредитной или иной организацией) солидарную ответственность с должником (инвестором) по основному обязательству и, в случае его неисполнения, обеспечивает возврат выделенных средств. На начальном этапе организации средства РБР следует вкладывать в быстроокупаемые и способные приносить доход инвестиционные проекты. Результаты предварительных расчетов по срокам самоокупаемости инвестиционных проектов и полученным от вложения средств РБР доходам являются одним из важных условий реализации средств бюджета на современном этапе развития региональной экономики. Впоследствии ассигнования из РБР в виде финансирования инвестиционных проектов могут направляться в сферу жилищно-коммунального хозяйства, в агропромышленный комплекс. Финансовые вложения из РБР в агропромышленный комплекс могут осуществляться в виде кредитования инвестиционных проектов путем оплаты счетов за товары, услуги, необходимые для реализации указанных проектов, в объемах и по графикам, установленным в бюджетных программах. Третья стадия разработки методических положений включает контроль за исполнением РБР. Данный контроль должен осуществляться аналогично контролю за исполнением регионального бюджета. Тем не менее, учитывая то, что за счет средств РБР осуществляются в основном крупные проекты, по каждому из них готовится подробный отчет, включающий в себя следующие положения: • перечень инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств РБР; • сроки окупаемости (отдельно каждого инвестиционного проекта); • суммы вложений по каждой индивидуальной схеме финансирования; • графики осуществления вложений в инвестиционные проекты за счет РБР; • сроки возврата денежных средств; • суммы, переданные кредиторам по обязательствам инвесторов, в случае невыполнения обязательств последними; • суммы возврата кредитных вложений с уплаченными по ним процентами; • суммы, поступившие от реализации залогового имущества должников. Отчет об исполнении Бюджета развития представляется в представительные органы власти в составе отчета об исполнении регионального бюджета.

Глоссарий Авторское свидетельство – документ, удостоверяющий авторское право на изобретение. Если автор изобретения сохраняет за собой исключительное право на его использование, то ему выдается патент на изобретение. Амортизация – (от латинского amortisatio – погашение) означает постепенное изнашивание основных фондов и перенесение их стоимости, по мере износа, на вырабатываемую продукцию. Амортизация означает процесс определения стоимости износа основных фондов. Амортизационные отчисления – это суммы, на которые уменьшается стоимость основных фондов за определенные промежутки времени. Анализ риска – разложение структуры объекта на элементы, установление взаимосвязей между ними с целью выявления источников, факторов и причин различного вида риска, сопоставление возможных потерь и выгод. Анализ ресурсоемкости объекта – анализ структурных, абсолютных, относительных и удельных показателей, характеризующих расход ресурсов по стадиям жизненного цикла объекта с целью выявления факторов экономии ресурсов. Анализ факторный – метод исследования объектов (систем), в основе которого лежит процедура установления степени влияния факторов на функцию или результативный признак (полезный эффект машины, элементы совокупных затрат, производительность труда и т.п.) с целью разработки плана организационно-технических мероприятий по улучшению функционирования объекта (системы). Бизнес – это инициативная экономическая деятельность, осуществляемая за счет собственных или заемных средств на свой страх и риск, под свою ответственность, ставящая главными целями получение прибыли, другого результата, развитие собственного дела. Бизнес-план – документ, призванный определить курс предприятия, как правило, на ближайший год в развитие его стратегии. Состав бизнес-плана рекомендуется следующий: оглавление; предисловие; описание фирмы; стратегия маркетинга; план обновления выпускаемой продукции; план производства и реализации продукции; план обеспечения производства; план обслуживания производства; план развития производства; финансовый план предприятия, международная деятельность предприятия; развитие системы менеджмента; организация реализации бизнес-плана; приложения. Богатство – это все то, что имеет ценность, т.е. все то, что имеет стоимость и может обмениваться (продаваться) на рынке. Венчурные инвестиции – специфический вид прямых инвестиций, размещение средств в высокорисковых предпринимательских проектах в расчете на удачное развитие одного или нескольких из них и получение в итоге высокой прибыли. Внешние источники инвестиций – различные формы заемных средств, а также: ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий. Выпуск (эмиссия) ценных бумаг – акций, облигаций, векселей, казначейских обязательств государства, сберегательных сертификатов и др. и их оборот на финансовом рынке расширяют возможности привлечения временных свободных денежных средств предприятий и граждан для целей инвестирования. Выпуск ценных бумаг предприятиями в российских условиях способствует мобилизации ими средств для осуществления крупных инвестиционных проектов и смягчает негативные последствия сокращения бюджетного финансирования. Выручка от реализации продукции или валовой доход образуется в результате продажи продукции на рынке и поступления денежных средств на расчетный счет предприятия. Государственная научно-техническая программа – комплекс взаимосвязанных по ресурсам, срокам и исполнителям мероприятий, обеспечивающих эффективное решение важнейших научно-технических проблем на приоритетных направлениях развития науки и техники. Государственная поддержка прямых инвестиций (механизм). • Предоставление бюджетных гарантий. • Страхование зарубежных инвестиций. • Урегулирование инвестиционных споров.

• Административная и консультативная поддержка. Движущий мотив инвестиционной деятельности в инвестиционном процессе – возможность увеличения совокупной стоимости и получения субъектами инвестиционной деятельности на этой основе предпринимательских результатов в своих конкретно-прикладных сферах деятельности. Дисконтирование — метод приведения будущей стоимости денег к настоящей их стоимости. Дисконтная ставка — ставка процента, по которой будущая стоимость денег приводится к настоящей их стоимости, т.е. по которой осуществляется процесс дисконтирования. Долговечность — свойство товара сохранять работоспособное состояние до наступления предельного состояния при установленной системе технического обслуживания и ремонтов. К показателям долговечности относятся, например, нормативный срок службы (срок хранения) товара, срок службы до первого капитального ремонта и др. Долгосрочные финансовые вложения – это вложения, осуществляемые с целью получения доходов (дивидендов) по ним более одного года. К ним относятся также вложения в ценные бумаги, по которым срок погашения (выкупа) не установлен (например, акции), но имеется намерение получать доходы по ним более одного года. Доминирующее положение — исключительное положение хозяйствующего субъекта или нескольких хозяйствующих субъектов на рынке товара, не имеющего заменителя, либо взаимозаменяемых товаров, дающее возможность оказывать решающее влияние на общие условия обращения товара на соответствующем товарном рынке или затруднять доступ на рынок другим хозяйствующим субъектам. Доминирующим признается положение хозяйствующего субъекта, доля которого на рынке определенного товара составляет 65% и более, за исключением тех случаев, когда хозяйствующий субъект докажет, что, несмотря на превышение указанной величины, его положение на рынке не является доминирующим. Доминирующим также признается положение хозяйствующего субъекта, доля которого на рынке определенного товара составляет менее 65%, если это установлено антимонопольным органом, исходя из стабильности доли хозяйствующего субъекта на рынке, относительного размера долей на рынке, принадлежащих конкурентам, возможности доступа на этот рынок новых конкурентов или иных критериев, характеризующих товарный рынок. Не может быть признано доминирующим положение хозяйствующего субъекта, доля которого на рынке определенного товара не превышает 35% /официальный термин/. Заемные средства – включают в себя бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной основе, банковские и коммерческие кредиты различных финансовых и страховых компаний, инвестиционных, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов. Закон масштаба – закон, согласно которому увеличение масштабов производства продукции за счет ее унификации или реализации других факторов ведет к снижению себестоимости продукции. Однако существует точка насыщения, когда при увеличении программы выпуска себестоимость (трудоемкость) продукции не снижается, так как этот фактор исчерпал себя. Изобретение — новое техническое решение, имеющее изобретательский уровень и промышленно применимое. Право на изобретение охраняет закон и подтверждает патент на изобретение, который действует в течение 20 лет, считая с даты поступления заявки в Патентное ведомство. Инвестиции – (от латинского investire – облачать) означает долгосрочное вложение капитала в какое-либо предприятие, дело с целью сохранения и увеличения капитала, получения дохода. Инвестиции – это денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и (или) достижения иного полезного эффекта. Инвестиции интеллектуальные – вложения средств на обучение, подготовку и переподготовку персонала, получение лицензии и "ноу-хау", совместные научные разработки. Инвестиции реальные (капиталообразующие) инвестиции – вложения на создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств. Предприятие-инвестор, вкладывающее средства, увеличивает свой производственный капитал,

основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства. Инвестиции финансовые (портфельные) вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других предприятий, инвестиционных фондов. Инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды – доход на ценные бумаги. Вложения денежных средств в создание новых предприятий, производств при этом осуществляют другие предприятия и организации, выпустившие акции для привлечения финансовых средств на осуществление их инвестиционных проектов. Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, принимающий решение о вложении собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты инвестирования. Инвестиционный процесс – осуществление мер по реализации инвестиционного проекта (см. реализация инвестиционного проекта) во взаимосвязи по времени и организационнотехнологическим соображениям. Инвестиционный проект – совокупность документов, регламентирующих технические, экономические, организационные, правовые и другие аспекты планирования и осуществления комплекса мероприятий по вложению инвестиций. По форме он представляет собой комплекс документов по обоснованию экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Инвестиционная программа – совокупность инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью, которая в зависимости от ее масштаба может иметь государственный, региональный или отраслевой характер. Инвестиционный портфель предприятия – подразумевает перечень одновременно осуществляемых инвестиционных проектов в реальные активы (основные фонды, недвижимость), нематериальные активы (объекты интеллектуальной собственности), бизнес (покупка предприятий) и в ценные бумаги. Инвестиции в основной капитал – это совокупность затрат, направленных на приобретение, создание и воспроизводство основных фондов. В соответствии с производственной структурой и спецификой основных фондов, инвестиции в основной капитал могут быть определены как затраты на выполнение строительных и монтажных работ, проектноизыскательских работ, приобретение оборудования, входящего и не входящего в сметы строек, требующего и не требующего монтажа, производственного инструмента и хозяйственного инвентаря, рабочего и продуктивного скота, по насаждению и выращиванию многолетних плодово-ягодных культур, лесных полос и других затрат, включаемых в инвестиции в основной капитал. Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций, или инвестирование, заключающееся в осуществлении практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. В соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета инвестиционная деятельность – это приобретение или реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств. Инвестиционный климат, его составляющие: 1) инвестиционный потенциал как сумму объективных предпосылок для эффективного вложения инвестиций, зависящих от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования и их экономического здоровья; 2) инвестиционный риск как вероятность потери инвестиций или получения дохода от них; 3) инвестиционное законодательство, как основополагающую правовую базу ведения инвестиционной деятельности на федеральном и региональном уровнях. Инвестиционный механизм – это целенаправленно взаимодействующая совокупность методов и форм, источников инвестиций, инструментов и рычагов воздействия на воспроизводственный процесс на макро- и микроуровнях в интересах расширения действующего производства или авансирования вновь создаваемых производств. Инвестиционный потенциал региона – объективные возможности данного региона, определяемые совокупностью характеристик, учитывающих основные макроэкономические параметры, насыщенность территории факторами производства (природными ресурсами, рабочей

силой, основными фондами, производственной, экономической и социальной инфраструктурой и т.д.), потребительский спрос населения и др. Инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования – затраты на их приобретение на основе документов, выданных государственными органами по земельным ресурсам и землеустройству согласно оплаченным или принятым к оплате счетам. Инвестиции на прирост запасов материальных оборотных средств – это затраты, которые слагаются из поступлений оборотных средств в запасы и их выбытия и определяются как разница между поступлениями продукции в запасы и изъятиями из них. Изменение запасов материальных оборотных средств определяется как сумма следующих элементов: производственные запасы; незавершенное производство; готовая продукция и товары; запасы продукции сельского хозяйства в личных подсобных хозяйствах населения и в крестьянских (фермерских) хозяйствах; лесонасаждения; государственные материальные резервы. Инвестиционные ресурсы предприятий – форма и величина капиталов, которые они могут вложить в осуществление различных инвестиционных проектов и программ. К ним относятся: денежные средства; существующие здания и сооружения с коммуникациями к ним; установленное и неустановленное технологическое и другое оборудование, силовые установки, транспортные средства (автомобильный парк, железнодорожный подвижной состав, плавучие и воздушные суда и средства и др.); права владения или распоряжения земельными участками; приобретенные у государства права на разработку полезных ископаемых; приобретенные у государства права на разработку лесного фонда и пользование водными ресурсами; патенты и права на промышленные образцы продукции, новые технологии ее производства; торговые марки и сертификаты продукции и т. д. Инвестиционная сфера включает: сферу капитального строительства; инновационную сферу; сферу обращения финансового капитала; сферу реализации имущественных прав субъектов инвестиционной деятельности. Инжиниринг – технические услуги по подготовке и обеспечению процесса производства и реализации продукции. Это консультации, экспертиза проектов, техническое обучение, передача технической информации. Инновация – вложение средств в новую технику, технологию, новые формы организации труда и управления, охватывающие не только отдельные предприятия, но и отрасль (буквально «инвестиции в новации»). Конечный результат не всегда можно точно прогнозировать (определить), поэтому, для их осуществления создаются специальные инновационные фонды и инновационные банки, другие финансовые учреждения. Это и процесс, направленный на создание, производство, развитие и совершенствование новых видов изделий, технологий, организационных форм. Включает три основные стадии: от начала исследований до первого промышленного освоения; от первого промышленного освоения до выпуска (внедрения) объектов, необходимых для удовлетворения нужд потребителя; использования у потребителя, включая обслуживание и утилизацию. Характеризуется новыми формами интеграции науки, техники и производства, предполагает участие различных организаций и ведомств. Эффективность функционирования инновационного процесса обеспечивается выполнением и координацией фундаментальных и прикладных исследований, опытно-конструкторских, и технологических работ по созданию высокоэффективных видов техники, технологии материалов, изготовлением опытных образцов изделий и доведение их до серийного, производства, подготовкой проектов важнейших научнотехнических программ, дальнейшим совершенствованием разработанных видов техники (технологии), материалов, квалификацией кадров и другими факторами. Исследование предпроектное инвестиционных возможностей состоит из: предварительного изучения спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта; оценки уровня базисных, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги); подготовки предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников; оценки предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительной оценки их коммерческой эффективности; подготовки исходно-разрешительной документации; подготовки предварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценки эффективности проекта; утверждения результатов обоснования инвестиционных возможностей; подготовки контрактной документации на проектно-изыскательские работы; подготовки инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решения о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта). Интерес инвестора-владельца (собственника) капитала (в виде необходимой совокупности факторов производства) заключается в приумножении инвестируемого капитала и

сохранении собственного контроля над ним. Критерием достижения этого интереса является накопленный предпринимательский потенциал, основная ценность которого состоит в способности данного капитала приносить прибыль на уровне, существенно превышающем ссудный процент. Интерес инвестора-распорядителя капитала (когда он является банком или другим финансовым институтом) заключается в сохранности и ликвидности контролируемого капитала, в получении от его производительного использования достаточной нормы прибыли. Критерием достижения этой группы интересов может служить сохранение полученного в распоряжение капитала в ликвидной форме и получение на этой основе прибыли на уровне сложившегося на рынке ссудного процента. Интерес предприятия-получателя инвестиций (реципиента) (в рамках различных способов владения) заключается в увеличении масштабов хозяйственной деятельности предприятия, как с точки зрения ее объемов, так и структуры направлений деятельности. Мерой достижения этого интереса служит накопленный хозяйственный потенциал, основная ценность которого для владельца или группы владельцев состоит в способности приносить прибыль. Интерес государства как владельца природных факторов производства заключается в их относительном сбережении и в воспроизводстве. Одной из важнейших общественных потребностей является необходимость относительного и абсолютного сокращения массы природных ресурсов, вовлекаемых в хозяйственную деятельность. Критерием удовлетворения этого интереса может служить преумножение накопленного национального богатства, включая повышение благосостояния, уровня жизни граждан как важного воспроизводимого ресурса страны. Интерес государства как распорядителя средств производства и других ресурсов, находящихся в общественной (государственной) собственности, заключается в увеличении разнообразия удовлетворенных общественных потребностей. Критерием удовлетворения данного вида интереса может явиться пропорциональность, которая в широком смысле включает в себя не только соблюдение определенных соотношений в производстве и потреблении по объему в натуральном и стоимостном выражении, но и достижение четкой согласованности в территориально-временном аспекте. Интерес территории (регион, субъект федерации) как владельца местных ресурсов заключается в выявлении и эксплуатации ресурсов и условий, присущих именно данному региону и способных в силу их «редкости» выступить в роли рентообразующих факторов и приносить реальный доход региону. Критерием удовлетворения интересов территории как владельца местных ресурсов может служить эффективности их использования. Интерес территории (регион, субъект федерации) как распорядителя местных ресурсов – обеспечивать реализацию государственной политики во всех областях хозяйственной деятельности. Она заинтересована в повышении разнообразия территориально обособленных форм удовлетворения общественных потребностей. Критерием достижения этих интересов может служить соотношение разнообразия продуктов и услуг, доступного для удовлетворения потребностей всей совокупности территориальных единиц хозяйствования, и разнообразия удовлетворенных потребностей данной территории. Интеллектуальная собственность – исключительное право физического или юридического лица на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ и услуг (фирменное наименование, товарный знак и т.п.). Большинство объектов интеллектуальной собственности как результаты творческого труда имеют авторов, чьи имена сопровождают данные объекты. Товарные знаки и иные обозначения индивидуализируют субъекты и продукты обычного труда – товары, услуги. Инфраструктура региона – совокупность отраслей данного региона, призванных создавать условия для функционирования организации и оказывающих влияние на эффективность ее деятельности, К отраслям инфраструктуры региона относятся следующие: рыночная инфраструктура (финансовые учреждения, единая компьютерная информационная система, биржи, брокерские структуры и др.), мониторинг окружающей природной среды, промышленность, строительство, здравоохранение, наука и образование, культура, торговля, общественное питание, транспорт и связь, жилищно-коммунальное хозяйство, бытовое обслуживание населения, пригородное сельское хозяйство и др.

Источники инвестиций: 1) собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы (прибыль; амортизационные отчисления; накопления и сбережения граждан и юридических лиц; средства, выплачиваемые органами страхования в виде потерь от стихийных бедствий и др.); 2) заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы, банковские кредиты, бюджетные кредиты и займы от юридических и физических лиц и др.); 3) привлеченные финансовые средства (полученные от продажи акций; паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан и юридических лиц и др.); 4) денежные средства, централизуемые союзами (объединениями предприятий); 5) инвестиционные ассигнования из государственного бюджета Российской Федерации, бюджетов субъектов федерации, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов; 6) иностранные инвестиции. Источники инвестирования кризисных предприятий: прибыль от текущей деятельности; привлечение банковских кредитов; выпуск и реализация ценных бумаг в целях увеличения собственного капитала (реализация обыкновенных акций) и заемного капитала (реализация облигаций); продажа активов, не задействованных в производстве, или подразделений предприятия; государственные льготные кредиты или безвозмездное финансирование; привлечение иностранного капитала. Капитальные вложения – это затраты труда, материально-технических ресурсов и денежных средств, направленных на создание новых или реконструкцию старых основных фондов, как производственных, так и непроизводственных. Капитальные вложения составляют преобладающую часть всех средств, обеспечивающих простое и расширенное воспроизводство основных фондов. К ним относятся все вложения в основной капитал (основные средства), и том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, их капитальный ремонт, модернизацию, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Капитальные вложения рассматриваются как экономическая категория и как процесс, связанный с движением денежных ресурсов. Капитальные вложения как экономическая категория – система денежных отношений, связанных с движением капитала от момента его вложения до момента его возмещения (возврата). Капитальный ремонт (машин, оборудования, транспортных средств) – это такой вид ремонта, при котором производится полная разборка агрегата, замена или восстановление всех изношенных деталей и узлов, ремонт базовых и других деталей и узлов, сборка, регулирование и испытание агрегата. Капитальный ремонт (зданий и сооружений) – это смена изношенных конструкций и деталей или замена их на более прочные и экономичные, улучшающие эксплуатационные возможности ремонтируемого объекта, кроме полной замены основных конструкций (стены, фундаменты, междуэтажные перекрытия и др.) Капитал (в общем понимании) – это накопленное богатство физического, юридического лица или государства. Капитализация ценности (богатства) – это определение его стоимости, как правило, текущей, на момент оценки. Качество изготовления продукции (выполнения работы) – степень соответствия изготовленной продукции (выполненной работы) требованиям технологической документации, договору. Качество инфраструктуры региона – совокупность параметров (показателей) отраслей инфраструктуры региона, удовлетворяющих физиологические, социальные и духовные потребности человека, а также производственные потребности находящихся на территории региона фирм, организаций, учреждений. Параметры отраслей должны отвечать международным, федеральным (государственным) и региональным стандартам, нормативам и требованиям по экологичности, безопасности, адаптивности, рациональному использованию ресурсов. Конкурентоспособность производства – способность производства как сложной открытой организационно-экономической системы выпускать конкурентоспособную продукцию, иметь коммерческий успех в условиях конкуренции, необходимый для дальнейшего развития и функционирования. Требования к производству: использование прогрессивных технологий, современных методов менеджмента; своевременное обновление фондов; обеспечение гибкости производства, пропорциональности, параллельности, непрерывности, прямоточности, ритмичности процессов.

Конкурентоспособность ценной бумаги – способность ценной бумаги обеспечить коммерческий успех (дивиденды, проценты, ликвидность) ее владельцу в условиях конкуренции. Конкуренция – состязательность хозяйствующих субъектов, когда их самостоятельные действия эффективно ограничивают возможность каждого из них односторонне воздействовать на общие условия обращения товаров на соответствующем товарном рынке /официальный термин/. Конкуренция – состязательность, соперничество, напряженная борьба юридических или физических лиц за покупателя, за свое выживание в условиях действия жесткого закона конкуренции как объективного процесса "вымывания" некачественных товаров в рамках антимонопольного законодательства, соблюдения Закона "О защите прав потребителей". Концепция – комплекс основополагающих идей, принципов, правил, раскрывающих сущность и взаимосвязи данного явления или системы, и позволяющих определить систему показателей, факторов и условий, способствующих решению проблемы, формированию стратегии фирмы, установлению правил поведения личности. Концепция «вменения» (Ф. Визер и К. Менгер) – разработанная в рамках австрийской школы, согласно которой инвестиции сами по себе не имеют ценности, она им «вменяется» экономическим результатом, получаемым в результате их применения. Вмененная – предполагаемая – ценность и служит объектом изучения при анализе инвестиционного процесса, при анализе поведения инвестора и принятии им решений о размере и характере инвестиций. Концепция национальной безопасности РФ – это политический документ, отражающий совокупность официально принятых взглядов на цели и государственную стратегию в области обеспечения безопасности личности, общества и государства от внешних и внутренних угроз политического, экономического, социального, военного, техногенного, экологического, информационного и иного характера с учетом имеющихся ресурсов и возможностей. Концепция рефлективности – предложена Соросом, как механизм обратной связи между ожиданиями инвестора и экономической реальностью. Подход, основанный на фундаментальном экономическом понятии стоимости, отражающей экономическую сущность, основание для инвестиций. Применительно к инвестиционной деятельности: источник стоимости – производство. Без реального производства нет, и не может быть создания стоимости. Краткосрочные финансовые вложения – это вложения, осуществляемые с намерением получения доходов (дивидендов) по ним в течение срока, не превышающего один год. Лизинг – форма кредитно-финансовых отношений, состоящая в долгосрочной аренде промышленными, транспортными и другими предприятиями машин и оборудования, либо у предприятий, производящих их, либо у специально создаваемых лизинговых компаний. В лизинговой сделке помимо указанных сторон участвуют также страховые компании, коммерческие или инвестиционные банки, способные мобилизовать необходимые для этого денежные средства в финансирование операций. Или, лизинг – это пользование юридическим (физическим) лицом не принадлежащими ему средствами труда вместо приобретения их в свою собственность; одна из форм кредитования товаров длительного пользования. Практически означает, что для получения прибыли, необязательно иметь в собственности машины, оборудование и другое имущество, достаточно обладать правом на использование и извлекать доходы. Основные отличия Л. от аренды: при его действии участвуют три лица; сдача в Л. имущества осуществляется специальной лизинговой компанией, а не лизингодателем; взаимоотношения сторон строятся на условиях договора купли-продажи, в специальном пункте которого оговаривается, что техническое обслуживание и капитальный ремонт машин и оборудования осуществляет клиент (лизингополучатель) за счет собственных средств. В договоре предусматривается также опцион (выбор) лизингополучателя на покупку арендованных им средств. Известны несколько форм Л.: оперативный (краткосрочный), финансовый (долгосрочный), недвижимости, международный и др. Лизинг международный – договор лизинга (лизинговый контракт) между сторонами, находящимися в разных странах, или если они находятся в одной стране, но используют материальные ценности другой страны. Одна из форм кредитования экспорта товаров длительного пользования. Арендная форма экспорта (импорта) машин и оборудования, транспортных и других средств. Создает экономические выгоды, для обеих сторон: лицензодатор (лизингополучатель, арендатор) получает возможность использовать дорогостоящие средства без значительных начальных капиталовложений, а также оплаты аренды по мере получения прибыли от их

эксплуатации; ли-цензодатель (арендодатель) расширяет сбыт при относительном снижении риска потерь, связанных с неплатежеспособностью заказчика. Л. м. получил развитие в сфере, находящейся на стыке научно-технической, инвестиционной и внедренческой деятельности. Лизинг недвижимости – лизинг, для которого характерна сдача в аренду целых объектов (зданий, магазинов и т.п.), как правило, на длительный срок (15—20 лет), по истечении которого они могут быть переданы или проданы лизингополучателю (арендатору). Лизинг оперативный – срочное арендное соглашение (текущая аренда), при котором право собственности, вознаграждение и риск остаются за арендодателем. Условия соглашения составляются таким образом, чтобы удовлетворить индивидуальное потребности арендатора – они могут включать обслуживание, страхование, другие услуги, в т. ч. замену оборудования. При таком лизинге срок соглашения обычно короче периода полной амортизации и не предусматривается выкуп имущества. Лизинг финансовый – тип аренды, при которой имущество закупается лизинговой компанией-арендодателем от имени и по поручению арендатора, которому затем передаются права и ответственность (кроме права собственности), При этой форме лизинга предоставление имущества в пользование осуществляется на срок полной амортизации или близкой к нему с последующим выкупом, практические аспекты владения (ремонт, обслуживание, страхование и т. д.) находятся в компетенции арендатора. Расходы по лизингу включают часть стоимости оборудования (амортизацию), проценты за кредит, страховые и другие издержки лизингодателя, относимые на себестоимость товара. Выкупная стоимость (остаточная, др.) не относится на себестоимость. В этом случае амортизация включается в издержки лизингополучателя. Ликвидность – 1) способность превращения активов фирмы, ценностей в наличную валюту, другие ценности, мобильность активов; 2) способность заемщика обеспечить своевременное выполнение долговых обязательств, его платежеспособность; 3) способность рынка конвертировать ценные бумаги. Лицензиар – физ. или юридическое лицо, выступающее стороной в лицензионном соглашении в качестве продавца лицензии, т.е. владелец патента (патентовладелец), продающий др. лицу (лицензиату) права на промышленное и коммерческое использование изобретения, пользующегося патентной защитой, в течение определенного времени и за определенное вознаграждение. Лицензиат – физ. или юридическое лицо, выступающее стороной в лицензионном соглашении в качестве покупателя лицензии, т.е. приобретающее за определенное вознаграждение права на промышленное и коммерческое использование изобретения в течение определенного времени. Лицензия – 1) специальное разрешение, выдаваемое государственными органами юридическому или физическому лицу на осуществление определенного вида деятельности; 2) патентная лицензия – разрешение на использование изобретений в течение определенного времени. Лицензионное соглашение – договор о предоставлении прав на коммерческое и промышленное использование изобретений, технических знаний, товарных знаков. Л.с. – основная форма обмена научно-техническими знаниями в области их коммерческого использования. Сторонами Л.с. являются лицензиат и лицензиар. Макросреда — совокупность компонентов, характеризующих отдельные сферы страны и оказывающих прямое или косвенное влияние на устойчивость, эффективность и конкурентоспособность фирмы. К этим сферам относятся следующие: международная, политическая, экономическая, социально-демографическая, правовая, экологическая, природноклиматическая, научно-техническая, культурная. В свою очередь каждая сфера характеризуется множеством факторов (показателей). Метод дисконтирования – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, базирующийся на допущении, что денежные средства, получаемые (расходуемые) в будущем, будут иметь меньшую (большую) стоимость, чем в данный момент. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов – способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала (инвестиций) в различные объекты (отрасли) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. Метод окупаемости – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на использовании в качестве критерия периода времени (количество лет),

необходимого для возврата инвестиций, вложенных в проект (размеров ежегодного вклада, рассчитываемых как разность между годовыми доходами и затратами). Метод простой нормы прибыли – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на критерии, определяемом отношением прибыли за обычный полный год их (проектов) эксплуатации к исходным инвестиционным затратам (основному и чистому оборотному капиталу, а также затратам на стадиях, предшествующих производству). Метод среднего уровня отдачи – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов с определением их прибыльности и средней величины отдачи от вложенного капитала при ожидаемом жизненном цикле продукции. Механизмы привлечения прямых инвестиций региональными властями: • государственная поддержка прямых инвестиций на региональном уровне; • создание особых (специальных) зон экономического и технологического развития; • финансовая поддержка и содействие инвестиционной деятельности; • создание регионального агентства по инвестиционной политике; • создание дополнительных побудительных механизмов для потенциальных инвесторов, конкурентных по отношению к другим регионам; • создание эффективной информационной системы для инвесторов; • мероприятия по созданию благоприятного имиджа региона в глазах потенциальных инвесторов. Мобильность финансового капитала – способность к быстрому обороту финансовых активов на инвестиционном рынке, что позволяет наиболее быстро реагировать на ситуации, возникающие на рынке. Модернизация – усовершенствование, улучшение объекта, приведение его в соответствие с новыми требованиями рынка и нормами. Монополистическая деятельность – противоречащие антимонопольному законодательству действия (бездействия) хозяйствующих субъектов или федеральных органов исполнительной власти, органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, направленные на недопущение, ограничение или устранение конкуренции /официальный термин/. Монополия – абсолютное преобладание в экономике единоличного производителя или продавца продукции. Такое преобладание дает фирме (иному субъекту хозяйствования), добившейся монополии, исключительное право распоряжения ресурсами, возможность давления на конкурентов, потребителей и общество в целом, возможность получения сверхприбылей. Монополия может возникнуть как результат естественного либо искусственного монополизма. Накопление – создание инвестиционного капитала в денежной, товарной формах, а также в формах имущественных прав и интеллектуальных ценностей. Накопление – денежная фаза оборота инвестиций. Средства, полученные от продажи (реализации товаров), идут на обязательные выплаты (налоги, плата за услуги, материалы, сырье, энергию и пр.), формирование фонда оплаты труда, включая фонды материального стимулирования, амортизационного фонда, фонда накопления на возмещение потребленного капитала, других фондов и фонда для осуществления новых инвестиций. Налогооблагаемая прибыль (база) определяется на основании налогового законодательства с учетом системы льгот, которые предполагают либо полное освобождение от налога на прибыль, либо частичное (в зависимости от вида деятельности и целей распределения прибыли), либо освобождение или льготу на определенный период времени. Научно-техническая деятельность – деятельность, направленная на получение, применение новых знаний для решения технологических, инженерных, экономических, социальных, гуманитарных и иных проблем, обеспечения функционирования науки, техники и производства как единой системы. Научно-техническая продукция – законченный в соответствии с договором и принятый заказчиком результат научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. К ней относятся: научно-техническая документация, опытные образцы новой продукции, научнотехнические услуги, различные виды консультаций. Нематериальные активы – патенты, лицензии, права пользования земельными участками, объектами природопользования, авторские права, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки, программные продукты, ноу-хау и т.д.

Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта (решения). Виды неопределенности и рисков: • риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; • внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.); • неопределенность политической ситуации; • неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии; неопределенность целей, интересов и поведения участников; • колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.; • неопределенность природно-климатических условий; • производственно-технологический риск; • неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников. Новшество – оформленный результат фундаментальных, прикладных исследований, разработок или экспериментальных работ в какой-либо сфере деятельности по повышению ее эффективности. Новшества могут оформляться в виде: открытий, изобретений, патентов, товарных знаков, рационализаторских предложений, документации на новый или усовершенствованный продукт, технологию, управленческий или производственный процесс организационной, производственной или другой структуры; ноу-хау, понятий, научных подходов или принципов; документа (стандарта, рекомендаций, методики, инструкции и т. п.), результатов маркетинговых исследований и т.д. Номинальная ставка процента – текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции. Норма рентабельности (внутренняя норма доходности) – один из важнейших показателей оценки эффективности инновационных инвестиций. Характеризует уровень доходности конкретного инновационного решения, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инноваций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Нормы управляемости – максимальное число работников, подчиненных ; одному линейному руководителю, при условии, что суммарная трудоемкость выполняемых им функций не должна превышать норматива (8 час. в день, 40 час. в неделю и т.д.). Н.у. имеют важное значение при построении организационной структуры аппарата управления, т.к. с их помощью можно рассчитать численность руководителей низшего, среднего, высшего звеньев управления. Ноу-хау – технические, управленческие или другие знания и практический опыт технического, коммерческого, финансового и иного характера, представляющие коммерческую тайну, которая не оформляется патентом. «Ноу-хау» не патентуется, так как в значительной части состоит из определенных приемов, навыков, производственного опыта. «Ноу-хау» наряду с патентами, товарными знаками, авторскими правами считается собственностью предприятия, фирмы. В качестве товара «ноу-хау» сопутствует продаже патентов и лицензий, но может реализоваться самостоятельно. Обмен «ноу-хау» может осуществляться путем передачи технической документации, организации обучения персонала, участия специалистов в производственном процессе. Обогащение труда – совокупность методов организации трудового процесса, направленная на совершенствование и гуманизацию условий работы, чтобы свести к минимуму отрицательные последствия монотонности труда, повысить удовлетворенность людей своей работой и обеспечить рост эффективности труда. Достижению этих целей способствуют, в частности, создание автономных рабочих групп, расширение круга их обязанностей и ответственности; предоставление работникам больше возможностей участвовать в обсуждении и принятии управленческих решений; оперативная смена (ротация) рабочих мест и операций в течение трудового дня, а также периодические профессиональные перемещения и совмещение профессий; свободный выбор ритма работы и гибкий рабочий график; производственная гимнастика, разнообразие в формах общения в регламентированные перерывы во время работы; комфортность соц.-бытовых объектов. Объектами инвестиционной деятельности являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые,

реконструируемые и модернизируемые основные фонды, а также оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства; предприятия; ценные бумаги; целевые денежные вклады; научнотехническая продукция и другие объекты собственности; приносящая доход недвижимость; имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Окупаемость инвестиций – процесс возвратности вложенных инвестиционных средств в полном объеме. Операционный денежный поток – определяется как разница между доходами предприятия и его расходами. Величина операционного потока характеризует способность предприятия выполнять обязательства, связанные с обслуживанием заемного капитала и выплатить долг банку. Если предприятия являются неплатежеспособными, производственная деятельность остановлена или существенно снижены ее объемы, эффективность, операционный денежный поток имеет отрицательное значение. Оптимизация – процесс перебора множества факторов, влияющих на результат, с целью определения значений параметров объекта, при которых достигается его наилучшее состояние, позволяющее, в свою очередь, обеспечить оптимальные параметры "выхода" объекта как системы. Организация – 1) функция менеджмента как процесса по выполнению планов, суть которой заключена в координации действий отдельных элементов системы, достижение взаимного соответствия функционирования ее частей; 2) форма объединения людей для их совместной деятельности в рамках определенной организационно-правовой формы. Организационное обеспечение инвестиционной деятельности включает в себя создание необходимых организационных структур, обеспечивающих действия по инициированию, развитию и контролю за достижением поставленных целей. Организационная структура – совокупность взаимосвязанных органов управления организации (фирмы, компании, корпорации и т. п.), осуществляющих стратегическое, тактическое и оперативное управление ее функционированием и развитием. Основные виды организационных структур: линейно-функциональная, линейно-штабная, дивизиональная, матричная, бригадная, проблемно-целевая и др. структуры управления. Организационно-технологическая подготовка производства – комплекс работ, включающий анализ технологичности конструкции изделий, разработку и типизацию технологических процессов, создание технологического оснащения, нормирование потребности в ресурсах, организацию обеспечения производства, оперативное управление подготовкой производства. Организационно-технический уровень производства (ОТУП) – компонент целевой подсистемы системы менеджмента. ОТУП характеризуется результатами научно-технического прогресса и инновационной политики на уровне фирмы, степенью соответствия уровня технологии и организации процессов требованиям "входа" системы. Особенности, определяющие повышенные инвестиционные потребности предприятий, находящихся в кризисном состоянии: • основные фонды сильно изношены и требуют значительных денежных средств для ремонта и модернизации; • существенный недостаток оборотных средств, необходимых для осуществления производственной деятельности; • наличие просроченной кредиторской задолженности, которую необходимо погасить; • необходимость обновления основных фондов, совершенствования технологии, ассортимента, повышения конкурентоспособности выпускаемой продукции. Особенность рынка инвестиционных товаров заключается в растянутости периода продажи (покупки) инвестиционного товара. Это относится к недвижимости, технологическим линиям, установке оборудования, созданию научно-технической продукции, проектной и опытноконструкторской документации и пр. Особенность рынка инвестиционных товаров заключается в особенности оборота инвестиций физического капитала (первичный рынок инвестиций). Оборот инвестиций в сфере финансового капитала выражает вторичный рынок инвестиций. Финансовые активы (финансовый капитал) опосредуют (олицетворяют) движение стоимости физического капитала в высокодоходные сферы инвестиционной деятельности. Мобильность (способность к быстрому обороту) финансовых активов на инвестиционном рынке позволяет наиболее быстро реагировать на ситуации, возникающие на рынке.

Таким образом, цена физического капитала наиболее отчетливо проявляется не на рынке производственных товаров, недвижимости, а на финансовых рынках (рынках ценных бумаг), причем это относится к развитым фондовым рынкам. Оценка результативности труда – направление деловой оценки персонала организации. При О.р.т. определяется уровень эффективности выполнения работы оцениваемым сотрудником. О.р.т. связана с выделением и определением конкретных значений показателей оценки. Эти показатели можно разделить на следующие группы: показатели непосредственных результатов труда; показатели условий достижения результатов труда; показатели профессионального поведения; показатели, характеризующие личностные качества. Оценка и отбор инвестиционных проектов (критерии): необходимость реконструкции и развития важных для региона объектов; ожидаемый результат и перспективы; величина дохода, который получит регион в результате реализации проекта. Патент – документ, удостоверяющий приоритет, авторство изобретения, полезной модели или промышленного образца и исключительное право на их использование. Первоначальная стоимость основных фондов – это их стоимость на момент приобретения (покупки), постройки, сдачи в эксплуатацию. Первоначальная стоимость основных фондов может быть уточнена с учетом действующих текущих цен (переоценки). Период окупаемости – это время, необходимое для возмещения исходных капитальных вложений за счет прибыли от проекта. Планирование — функция менеджмента, комплекс работ по анализу ситуаций и факторов внешней среды, прогнозированию, оптимизации, оценке альтернативных вариантов достижения целей, выбору наилучшего варианта плана. Планы могут быть стратегическими, тактическими и оперативными. Стратегические планы как конкретные обязательные к выполнению документы разрабатываются на основе стратегий соответствующего направления. Подготовка и организация производства – это приобретение производственного оборудования и изменения в процедурах, методах и стандартах производства, контроля качества, необходимых для изготовления нового изделия или использования нового технологического процесса. Показатель – величина, измеритель, позволяющий судить о состоянии объекта. Показатели могут быть: единичными и групповыми; аналитическими, прогнозными, плановыми, отчетными, статистическими; техническими, экономическими, социальными, организационными и др.; абсолютными, относительными (например, норматив расхода топлива на 100 км пробега автомобиля), структурными (например, затраты на НИОКР составляют 2% от суммарных затрат за жизненный цикл объекта), удельными (например, удельная цена как отношение цены объекта к полезному эффекту за его нормативный срок службы); среднеарифметическими, средневзвешенными и др. Покупательная способность денежных доходов населения – потенциальные возможности населения по приобретению товаров и услуг; выражается соотношением денежных доходов населения с величиной прожиточного минимума (количество наборов прожиточного минимума в среднедушевых доходах). Политика инвестиционная – система хозяйственных решений, определяющих объем, структуру и направления долгосрочных вложений (инвестиций) как внутри хозяйствующего объекта (предприятия, фирмы, компании и т. д.), региона, страны (республики, государства), так и за их пределами с целью развития производства, предпринимательства, получения прибыли или других конечных результатов. Посредством И. п. достигается решение, например, совершенствования структуры производства и ускорения темпов его развития, сбалансированности, и эффективности отраслей экономики, получения наибольшего прироста продукции и дохода (прибыли) и др. Особое значение приобретают вложения в повышение квалификации работников, их знаний и опыта, обеспечивающие рост творческого потенциала общества, в социальные, природоохранные и другие мероприятия. Особенностью И.п. в современных условиях является увеличение доли долгосрочных вложений на техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий (производств) и, соответственно, снижение ее на новое строительство; направление инвестиций преимущественно в базовые отрасли машиностроения, сельского хозяйства; улучшение соотношений между капитальными вложениями в ресурсодобывающие, перерабатывающие и потребляющие отрасли в пользу последних; увеличение доли долговременных вложений в активную часть основных фондов. Государственное регулирование инвестиционной деятельности должно осуществляться

экономическими методами через механизм налогообложения, амортизационную политику, предоставление бюджетных ассигнований на финансирование инвестиций. Полезный эффект – отдача объекта, интегральный показатель как система используемых в конкретных условиях частных показателей качества объекта (показатели назначения, надежности, экологичности, эргономичности и др.), удовлетворяющих конкретную потребность. Другими словами, полезный эффект – это совокупность свойств объекта, используемых для выполнения конкретной работы конкретным потребителем, а качество – это потенциальный полезный эффект для нескольких групп потребителей. Полезный эффект использования объекта конкретным потребителем, как правило, меньше интегрального показателя качества объекта. Полезный эффект – это одна сторона объекта (товара). Другой его стороной являются совокупные затраты за жизненный цикл объекта, которые, как правило, обязательно нужно понести, чтобы получить от объекта полезный эффект. Политика фирмы – генеральная линия, система стратегических мер, проводимая руководством фирмы в какой-либо области деятельности (инвестиционной, технической, финансовой, социальной, внешнеэкономической и др.). Правила – точные действия во исполнение какого-либо документа, дела; то, что должно быть сделано в конкретной ситуации. Правила ограничивают свободу выбора. Предприимчивость – способность, умение индивидуума (гражданина) что-то предпринять в определенный момент деятельности (жизни); своевременная находчивость, практичность в осуществлении операций, сделок; вовремя осуществленное действие. Предприимчивый, значит, практичный, деловой человек. П. – важнейшая черта, свойство предпринимателя; свойственна людям энергичным, целеустремленным. Предпринимательская деятельность – самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке. П.д. – самостоятельная деятельность субъектов рыночной экономики; никто не может принудить др. заниматься тем или иным предпринимательским бизнесом. П.д. – инициативная деятельность, основанная на комбинировании факторов производства, на инновациях, на нововведениях. Инструментом предпринимательства в любой сфере деятельности являются инновации. Без риска нет предпринимательства, все новое, как правило, связано с риском – осознанным, рассчитанным, разумным, умеренным; П.д. – деятельность, нацеленная на систематическое получение прибыли. П.д. – длительный хозяйственный процесс, направленный на производство и реализацию товаров, выполнение работ или оказание услуг потребителям, обществу; это профессиональная деятельность хозяйствующих субъектов, ориентированная на лучшее удовлетворение потребностей рынка путем эффективного использования материальных, финансовых, трудовых и др. ресурсов. Прибыль – показатель финансовых результатов хозяйственной деятельности фирмы, превышение доходов от продажи товаров и услуг над затратами на производство и продажу этих товаров и услуг. Прибыль исчисляется как разность между выручкой от реализации продукта хозяйственной деятельности и суммой затрат факторов производства на эту деятельность в денежном выражении. Различают полную, общую прибыль, называемую валовой (балансовой); чистую прибыль, остающуюся после уплаты из валовой прибыли налогов и отчислений (сборов). Прибыль от реализации продукции – исчисляется путем вычитания себестоимости реализованной продукции из суммы чистого валового дохода. Привлеченные средства финансирования инвестиционных проектов это: средства, вырученные в результате выпуска и продажи инвестором акций и других ценных бумаг; средства других предприятий и организаций, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов и на соответствующих условиях участия в распределении дивидендов; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми неакционерными компаниями, промышленнофинансовыми группами на безвозвратной основе; государственные субсидии, различного рода денежные взносы и пожертвования из региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства и др., предоставляемые на безвозмездной основе. Проблема – понятие, характеризующее разницу между действительным и желаемым состояниями объекта. Проблема может быть стратегической и текущей; внезапной или катастрофической и плановой; объективной и субъективной (созданной человеком); технической, экологической, социальной, организационной, психологической, экономической, безопасности и т.д.

Прогнозирование – процесс разработки прогнозов. Под прогнозом понимается научно обоснованное суждение о возможных состояниях объекта в будущем, об альтернативных путях и сроках его существования. Прогноз в системе управления является предплановой разработкой многовариантных моделей развития объекта управления. К основным методам прогнозирования управленческих решений относятся: нормативный, экспериментальный, параметрический, экстраполяции, индексный, экспертный, оценки технических стратегий, функциональный, комбинированный и др. Задачи прогнозирования: анализ и выявление основных тенденций развития в данной области, выбор показателей, оказывающих существенное влияние на исследуемую величину; выбор метода прогнозирования и периода упреждения прогноза; прогнозирование показателей качества объекта; прогноз параметров организационнотехнического уровня производства и других элементов внешней среды, влияющих на прогнозируемые показатели. Продукция – результат деятельности или процессов. Например, товары народного потребления, услуги, оборудование, перерабатываемые материалы, программное обеспечение и др. Производительность труда – показатель эффективности использования трудовых ресурсов. Измеряется количеством продукции в натуральном или денежном выражении, произведенным одним работником за определенное время (час, день, месяц, год). Производственная структура организации – совокупность основных, вспомогательных и обслуживающих подразделений организации, обеспечивающих переработку «входа» системы в ее «выход» – готовый продукт, новшество и т. п. Производственный процесс представляет собой комплекс трудовых и естественных процессов, направленных на изготовление товара заданного качества, количества, ассортимента и в установленные сроки. Производство продукции – процесс создания продукции, материализации конструкторских идей в конкретном объекте. Прямые затраты – включают в себя затраты на покупку сырья, материалов, изделий, конструкций, полуфабрикатов; энергозатраты (газ, электроэнергия, тепловая энергия и пр.), необходимые непосредственно для производства продукции исходя из технологического процесса; на эксплуатацию оборудования, машин, механизмов, заработную плату рабочих и обслуживающего персонала; издержки на сбыт. Рабочая группа – двое или более людей одинаковых или различных профессии, работающих совместно и согласованно для достижения целей по выполнению производственного задания, оказанию услуг и несущих общую ответственность за результаты работы. Члены Р.г. взаимозависимы друг от друга при решении задач, общаются и взаимодействуют на широкой основе. Р.г. является эффективной, если четко определены цели группы; ее члены действуют как одна команда, являются полноправными участниками групповых обсуждений и дискуссий; имеющиеся ресурсы соответствуют задачам, стоящим перед группой. Ранжирование – определение важности, весомости, ранга факторов (проблем) по их эффективности, актуальности, масштабности, степени риска. Реализация инвестиционного проекта, связанного с созданием нового или реконструкцией, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельного участка под застройку, проведению инженерных изысканий, разработке проектной документации на строительство или реконструкцию предприятия, производства, выполнению строительных и монтажных работ, приобретению технологического оборудования, проведению пусконаладочных работ, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукций. Реальные инвестиции – это вложение средств в приобретение (аренду) земли, основные фонды и оборотные средства, нематериальные и др. активы. Реальная ставка процента – номинальная ставка за вычетом ожидаемых темпов инфляции. Регион РФ – это часть ее территории, обладающая общностью природных, социальноэкономических, национально-культурных и иных условий. Регион не обязательно должен совпадать с границами субъекта Федерации – в ряде случаев он может объединять территории нескольких смежных субъектов.

Региональный Бюджет развития (РБР) – это план (смета) государственных доходов и расходов в рамках регионального бюджета, непосредственно связанных с развитием объектов экономической инфраструктуры, производственной и социальной сфер территории. Региональная инвестиционная политика, общие черты. 1) Выравнивание социально-экономических условий на всей территории региона, создание и упрочение в его рамках единого экономического пространства. 2) Максимальное использование и развитие имеющегося производственного, природноресурсного потенциала и культурно-демографических особенностей. 3) Создание оптимального законодательного режима с учетом требований экономического развития, экономического баланса и обеспечения государственного суверенитета. 4) Приоритетное развитие объектов и направлений деятельности, имеющих особо важное значение для данного региона. Ремонт объекта – восстановление качественных характеристик объекта в целях его нормальной дальнейшей эксплуатации (потребления). Ремонтопригодность – свойство товара, заключающееся в приспособлении к предупреждению причин возникновения отказов, сбоев, поддержанию работоспособного состояния путем проведения техобслуживания и ремонтов. Основным показателем ремонтопригодности товара является коэффициент готовности (технического использования), который характеризует степень использования товара во времени (за минусом времени восстановления после отказов). Рентабельность – относительный показатель эффективности, прибыльности работы предприятия. Различают рентабельность продукции, рентабельность капитала. Рентабельность продукции по валовой (чистой) прибыли определяется как отношение валовой (чистой) прибыли от реализации к себестоимости реализованной продукции. Рентабельность капитала по валовой (чистой) прибыли есть отношение валовой (чистой) прибыли к среднегодовому итогу баланса. Рентабельность собственного капитала определяют как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости собственного капитала. Ресурсное обеспечение предусматривает исследование видов и анализа возможных направлений получения инвестиционных ресурсов. При всем многообразии источников финансирования инвестиций их в конечном итоге можно свести к трем основным формам: 1) самофинансирование (использование для ведения инвестиционной деятельности внутренних источников финансирования, в т.ч. привлекаемых); 2) долговое внешнее финансирование (кредиты и займы); 3) прямые внешние (реальные) инвестиции. Реорганизация – переустройство (перестройка, преобразование, совершенствование) организационных отношений в действующих структурах. Реструктуризация – изменение производственной структуры и структуры управления организацией, вызванное внешними или внутренними факторами. Р. предполагает совершенствование структурных взаимосвязей, видоизменение звеньев структуры и т.п. Риск – вероятность возникновения убытков или снижения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Усиление риска – это оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная за нее плата. Чтобы выжить в условиях конкуренции, нужно решаться на внедрение технических и других новшеств и на смелые, нестандартные действия, а это усиливает риск. Приходится смириться с неизбежностью риска, научиться прогнозировать его, оценивать и не переходить за допустимые пределы. Вместе с тем, чем выше уровень риска, тем значительнее в случае успеха будет прибыль. Известны следующие виды риска: ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ, КОММЕРЧЕСКИЙ, ФИНАНСОВЫЙ. В работе с ценными бумагами менеджеру следует учитывать следующие риски: КАПИТАЛЬНЫЙ РИСК (риск потери инвестором капитала при его вложении в ценные бумаги), СЕЛЕКТИВНЫЙ РИСК (риск неправильного выбора вида ценных бумаг), ВРЕМЕННОЙ риск (риск покупки или продажи ценной бумаги в неудачное время), РИСК ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ, РИСК ликвидности (риск, связанный с изменением качества ценной бумаги в динамике), КРЕДИТНЫЙ РИСК (риск того, что эмитент окажется не в состоянии выплачивать по своим обязательствам), инфляционный РИСК, ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК (риск в связи с изменениями процентных ставок на рынке), отзывной РИСК (риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом).

Рисковый капитал – особая форма вложения капитала в объекты инновационной деятельности с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение дохода. Фирмы – объекты такого инвестирования – называются рисковыми или венчурными. Риск управленческий – принятая руководителем на себя ответственность за реализацию разработанного управленческого решения без полной уверенности (гарантии) в конечном положительном результате. Р.у. оправдан, если руководитель обладает специальными качествами – инициативностью, осторожностью, смелостью и большой компетентностью в решаемом вопросе и принимает решение на базе глубокого анализа сложившейся ситуации. Р.у. имеет объективную и субъективную стороны. Первая характеризуется изменяющимися условиями хозяйствования; вторая отражает зависимость принимаемых решений от воли, сознания, компетентности руководителя, т.е. Р.у. есть противоречивое единство объективного и субъективного начал. Рынок труда – динамичная система в которой взаимодействуют работодатели и наемные работники и которая выполняет; основные функции регулятора движения рабочей силы в хозяйстве страны. Основными компонентами Р.т. являются: спрос на рабочую силу и предложение рабочей силы; стоимость рабочей силы; цена рабочей силы; конкуренция между работодателями и работополучателями, работодателями и наемными работниками. Субъектами Р.т. выступают: работодатели и их представители (союзы); работники и их представители (профсоюзы); государство и его органы (министерство труда и соц. защиты населения, департаменты, комитеты и департаменты по труду и занятости и т.д.). В узком понимании Р.т. означает место, где совершаются сделки между нанимателем и продавцом рабочей силы. Рыночные отношения – система экономических, правовых и социально-психологических отношений между изготовителем (продавцом) и потребителями, протекающих в условиях многообразия форм собственности и конкуренции. Самофинансирование инвестиций на предприятии – предполагает формирование собственных денежных средств для осуществления инвестиционного проекта. Предприятие, как инвестор, может осуществлять вложение накопленного собственного капитала (свободного) в инвестиционные проекты с целью создания собственных основных фондов (осуществить новое строительство, модернизировать технологическое оборудование и т. д.), формирования портфеля ценных бумаг, участия в других инвестиционных проектах на различных условиях (долевое участие в различных формах, в качестве кредитора и т. д.). Себестоимость продукции – текущие издержки производства и обращения товара, исчисленные в денежном выражении. Служебный документ – документ, оформленный на служебном бланке, содержащий сведения о каком-либо факте или событии (напр., письмо, приказ, протокол, акт и т.д.). Собственные средства инвесторов: амортизационные начисления на существующие фонды (на их реновацию); прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на производственное развитие; суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения ущерба за понесенные убытки в результате стихийных бедствий и несчастных случаев; средства от продажи ненужных излишков основных средств и иммобилизация излишков оборотных средств; средства от реализации нематериальных активов (государственных ценных бумаг, ценных бумаг других предприятий, патентов, прав владения промышленными образцами продукции, способами производства продукции и т. д.). К собственным источникам инвестирования предприятий и организаций относятся также и привлекаемые ими из различных источников средства. Специализация – конкретизация, детализация, разукрупнение специальности. С. проявляется как разделение труда в какой-либо сфере деятельности (производственной или управленческой); углубление деятельности на каком-либо занятии; приобретение дополнительных специальных знаний и навыков в какой-либо сфере. Срок окупаемости инвестиций – период, в течение которого прибыль от реализации инновационного или инвестиционного проекта возмещает вложенные инвестиции. Ставка дисконта – норматив приведения будущих инвестиций к расчетному или текущему периоду. Ставка накопления – норматив приведения первоначальных инвестиций к будущему периоду, чтобы инвестирование было привлекательным. Стороны инвестиционной деятельности: инвесторы; инвестиционные посредники; получатели (реципиенты) инвестиций; государство и его отдельные регионы; местные органы самоуправления.

Стратегические альтернативы инвестирования: 1) инвестировать, чтобы удерживать занятую позицию; 2) инвестировать, чтобы улучшать положение на рынке, повышая конкурентоспособность; 3) инвестировать, чтобы восстановить утерянную позицию; 4) снизить уровень инвестиций с намерением продать бизнес; 5) деинвестировать и уйти с рынка или из сегмента с низкой привлекательностью. Стратегические альтернативы роста производства товара: 1) ограниченный рост – стратегия снижения масштаба производства товара, применяемая в зрелых известных отраслях промышленности, имеющих стабильную прибыль в прошлом; 2) рост – стратегия, применяемая в динамично развивающихся конкурентоспособных отраслях с быстро изменяющимися моделями товара и технологиями их производства; 3) сокращение – стратегия сокращения производственной мощности выпуска устаревшего товара, вплоть до ликвидации. Стратегический анализ (прогнозирование, планирование и т.п.) – выполнение соответствующей функции управления, ориентированной на перспективу и имеющей высокую неопределенность. Стратегическое мышление – процесс отражения управленческой философии руководства в представлениях, суждениях, решениях с целью ориентации деятельности на запросы потребителей, осуществления гибкого регулирования и своевременных изменений в организации, позволяющих добиваться конкурентных преимуществ, что в совокупности позволяет организации выживать и достигать своей цели в долгосрочной перспективе. Стратегия – программа, план, генеральный курс субъекта управления по достижению им стратегических целей в любой области деятельности. Виды стратегий: стратегия перехода страны на рыночные отношения; стратегия сохранения экосистемы; стратегия повышения качества жизни; стратегия развития отдельной отрасли; стратегия фирмы, охватывающая все стороны ее деятельности; стратегия социального развития коллектива фирмы; стратегия достижения конкурентных преимуществ; стратегия повышения качества товаров; стратегия ресурсосбережения; стратегия организационно-технического развития производства; стратегия ценообразования и др. Стратегия конкурентная – это концепция и подчиняемая ей система действий фирмы, направленных на достижение ее конечных целей. Всякая фирма применяет в своей деятельности одновременно, по крайней мере, две стратегические установки – установку на монополизацию рынка и установку на интеграцию своей деятельности в единый процесс функционирования рынка. Стратегия ресурсосбережения – комплекс принципов, факторов, методов, мероприятий, обеспечивающих неуклонное снижение расхода совокупных ресурсов на единицу валового национального продукта (в рамках страны), либо на единицу полезного эффекта конкретного товара при условии обеспечения безопасности страны, регионов, фирм, человека, окружающей природной среды. Субъекты (участники) инвестиционной деятельности – это инвесторы (заказчики); исполнители работ (подрядчики); пользователи объектов инвестиционной деятельности; поставщики товарно-материальных ценностей, оборудования, научно-технической и проектной продукции; банковские, страховые и посреднические организации, организации-гаранты; государственные контролирующие организации. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. Тактика – совокупность методов и средств по выполнению стратегических целей и задач в краткосрочный период. Темп инфляции – размер обесценивания денег в определенном периоде, выраженный в процентах по отношению к их номиналу на начало периода. Тенденция – выявленные в результате анализа, наблюдаемые устойчивые соотношения, свойства, признаки, присущие системе, сложившаяся направленность процессов. Теория (общая) занятости, процента и денег (Дж. Кейнс) – дает возможность количественного соизмерения таких важных составляющих экономической деятельности, как сбережения и инвестиционная деятельность, уровень занятости и норма процента. Под влиянием теории Дж. Кейнса в последние годы многие государства стали выступать в роли организатора инвестиционного процесса, преследуя цели обеспечения стабилизации национальной экономической активности.

Техническая политика фирмы – генеральная линия, система стратегических мер, проводимая руководством фирмы в области стратегии повышения качества продукции, ресурсосбережения, организационно-технического развития производства как компонентов целевой подсистемы системы менеджмента. Техническая политика направлена на достижение стратегических целей в области обеспечения конкурентоспособности выпускаемых товаров, технологий, производства и других объектов фирмы. Технология – совокупность методов и средств преобразования исходных материальных ресурсов, информации и других компонентов «входа» системы в товар и другие компоненты ее «выхода». Технополис – специально созданный комплекс в одном регионе возле центра научных идей (небольшом городе, имеющем развитую инфраструктуру), включающий научные учреждения, исследовательские, внедренческие, консультационные и промышленные фирмы, ориентированные на разработку и продажу новшеств, диффузию и сервис собственных инноваций. В рамках технополисов осуществляется полный инновационный цикл. Точка безубыточности – граница (точка), найденная алгебраическим или графическим путем, при которой доходы от реализации продукции (работ, услуг) равны издержкам на ее производство (полной себестоимости изготовления). Улучшение качества – мероприятия, предпринимаемые повсюду в организации с целью повышения эффективности и результативности деятельности и процессов для получения выгоды как для организации, так и для ее потребителей. Управление инвестициями (инвестиционный менеджмент) является частью финансового менеджмента, целью которого является формирование инвестиционного портфеля, определение его доходности, управление денежными потоками в инвестиционной фазе осуществления проекта, т.е. в период строительства. Управление инвестиционным портфелем – это процесс управления денежными потоками, возникающими в ходе выполнения инвестиционных проектов, входящих в инвестиционный портфель предприятия. Задачи, которые решаются при этом, следующие: 1) формирование инвестиционного портфеля; 2) формирование (проектирование, планирование) денежных потоков; 3) мониторинг денежных потоков. Управленческий процесс – совокупность операций и процедур воздействия управляющей подсистемы на управляемую, осуществляющихся в рамках организационной структуры фирмы. Аналогично производственным процессам управленческие процессы подразделяются на основные, вспомогательные и обслуживающие. Только здесь в качестве предмета труда выступает управленческое решение, информация, нормативно-технический или управленческий документ. Управленческое решение – результат анализа, прогнозирования, оптимизации, экономического обоснования и выбора альтернативы из множества вариантов достижения конкретной цели системы менеджмента. Условия ведения инвестиционной деятельности – это наличие свободного капитала (ресурсов) у потенциального инвестора; желание инвестора разместить свободный капитал на приемлемых условиях (доходность, риск) в отдельных секторах экономики; наличие прибыльных, динамично развивающихся секторов экономики; правовые условия, способствующие эффективному размещению и движению капитала в прямом (инвестирование) и обратном (вывоз, присвоение прибыли) направлениях. Уставный фонд характеризует первоначальную величину собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов в целях начала хозяйственной деятельности. В зависимости от организационно-правовой формы предприятия уставный фонд формируется как акционерный или долевой. Утилизация объекта – последняя стадия жизненного цикла объектов долговременного использования, на которой он выводится из эксплуатации и осуществляется его ликвидация (снос). Фактор – частный показатель объекта или процессов, протекающих в системе, оказывающий влияние на функцию. Фактор времени – фактор, учитываемый при сопоставлении альтернативных вариантов управленческого решения, означающий, что "сегодняшний рубль дороже завтрашнего". Фактор конкурентного преимущества – конкретный компонент (фактор) внешней или внутренней среды фирмы, по которому она превосходит конкурирующие фирмы. Факторы могут быть тактическими и стратегическими.

Факторинг – переуступка банку или специализированной факторинговой компании неоплаченных долговых требований (дебиторской задолженности), возникающих между контрагентами в процессе реализации товаров и услуг на условиях коммерческого кредита, в сочетании с элементами бухгалтерского, информационного, сбытового, страхового, юридического и другого обслуживания предприятия-поставщика. Факторы внешние – факторы, которые в меньшей степени или практически не поддаются воздействию менеджеров организации, так как формируются вне организации. К ним относят: наличие капитала и рабочей силы, уровни цен и инфляции, доходы покупателей, правительственную финансовую и налоговую политику и др. Факторы внутренние – факторы, действие которых в наибольшей степени зависит от самой организации. К ним относят: цели и стратегию развития организации; состояние системы менеджмента; качество работ; состояние портфеля заказов; структуру производства и управления и т. д. Финансы – это денежные отношения, возникающие в процессе распределения и перераспределения стоимости валового общественного продукта и части национального богатства в связи с формированием денежных доходов и накоплений у субъектов хозяйствования и использование их на расширенное воспроизводство, материальное стимулирование работающих, удовлетворение социальных и других потребностей общества. Финансы (отличительные черты) – наличие распределения и перераспределения и цели, на которые направлено это распределение (перераспределение) – расширенное воспроизводство, материальное стимулирование (в том числе и оплата труда), удовлетворение нужд общества. Финансовые вложения – это вложения денежных средств, материальных и иных ценностей в ценные бумаги других юридических лиц, процентные облигации государственных и местных займов, уставные капиталы других юридических лиц, созданных на территории страны, капитал предприятий за рубежом и т.п., а также займов, предоставленных другим юридическим лицам. Финансово-промышленная группа (ФПГ) – организационная структура горизонтального или вертикального типа, объединяющая промышленные предприятия, банки, торговые организации, связанные между собой единым технологическим циклом, но функционирующие как самостоятельные саморазвивающиеся организации. Во главе ФПГ стоит управляющая компания, которая формирует технологическую цепочку, определяет состав участников, распределяет между ними совокупную прибыль. При этом основным доходом деятельности банка, входящего в ФПГ, должны быть дивиденды от повышения эффективности работы предприятий, а не процент на кредит. Финансовое оздоровление неплатежеспособных предприятий – за счет собственных источников (прибыль, средства от реализации части активов, переуступки прав собственников через передачу пакетов акций потенциальным инвесторам и, прежде всего кредиторам, безвозмездное государственное финансирование); заемных и привлеченных источников (краткосрочные и долгосрочные банковские кредиты, займы у других организаций, выпуск, реализация акций и облигаций). Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает: рождение и предварительное обоснование замысла; инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом; проверку необходимости выполнения сертификационных требований; предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными, муниципальными и отраслевыми органами управления; подготовку информационного меморандума. Формы государственной поддержки реализации инвестиционных проектов: • предоставление кредиторам государственных гарантий за счет средств бюджета развития РФ под предоставленные ими инвесторам заемные средства; • выделение централизованных инвестиционных ресурсов из бюджета развития РФ на возвратной и платной основе с уплатой процентов в размере, определяемом федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год или на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ с последующей их реализацией на рынке ценных бумаг.

Хозяйствующие субъекты – российские и иностранные коммерческие организации и их объединения (союзы или ассоциации), некоммерческие организации, за исключением не занимающихся предпринимательской деятельностью, в том числе сельскохозяйственных потребительских кооперативов, а также индивидуальные предприниматели /официальный термин/. Холдинг – форма организации ФПГ, предполагающая создание материнской и дочерних компаний, где первая владеет контрольным пакетом акций вторых. Отличительными чертами холдингов являются: хозяйственная несамостоятельность дочерних компаний; возможность получения доходов посредством участия в акционерном капитале других фирм; большое количество входящих в состав холдинга предприятий. Цель – выраженное количественно или качественно будущее состояние объекта управления, достижение которого обеспечит решение проблемы. Комплексное обоснование цели в условиях ужесточения конкуренции приобретает ключевое значение, т. к. в случае формулирования цели без необходимых обоснований, потери на стадии ее реализации могут быть в сотни – тысячи раз больше экономии, полученной ранее. Цель находится за пределами объекта управления (системы). Цель инвестиций – получение дохода (прибыли) и достижение социального и других эффектов (повышение обороноспособности страны, экологической безопасности и т.д.). Цели финансового распределения и перераспределения – расширенное воспроизводство, материальное стимулирование (в том числе и оплата труда), удовлетворение нужд общества. Чистая прибыль – определяется путем вычитания из налогооблагаемой прибыли налога на прибыль и прибавления к полученной разнице суммы прибыли, которая получилась в результате использования льгот, которые имеет предприятие по существующему налоговому законодательству. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – величина сравнительной экономической эффективности инновационного или инвестиционного проекта как сумма эффектов за нормативный срок действия проекта, приведенная к расчетному году. ЧДД является синонимом экономического эффекта. Экономический эффект – критерий принятия управленческого решения, определяемый как разность результатов реализации инновационного или инвестиционного проекта и затрат на его осуществление за нормативный срок действия проекта. Экономия – разность между нормой (нормативом) или удельным расходом какого-либо ресурса, элементом затрат или затратами на отдельной стадии жизненного цикла объекта до внедрения организационно-технического мероприятия и тем же показателем после его внедрения за определенный период. Экономия исчисляется в натуральном (кг, м, нормо-часы, кВт.ч и т.д.) либо денежном выражении. В качестве критерия принятия управленческого решения служит экономический эффект. Эксплуатация (потребление) объекта – стадия жизненного цикла объекта, на которой осуществляется непосредственное использование объекта по функциональному назначению, его техническое обслуживание и ремонты. Элиминирование – исключение из рассмотрения в процессе анализа, расчета, контроля признаков, факторов, показателей, заведомо не связанных с изучаемым, анализируемым, контролируемым процессом, явлением. Этапы создания и реализации инвестиционного проекта – включают в себя: формирование инвестиционного замысла (идеи); исследование инвестиционных возможностей; технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта; приобретение или аренда и отвод земельного участка; подготовка контрактной документации; подготовка проектной документации; осуществление строительно-монтажных работ, включая пусконаладочные; эксплуатация объекта; мониторинг экономических показателей. Эффективность объекта – результативность создания и использования объекта как отношение суммарного полезного эффекта к совокупным затратам за его жизненный цикл. Эффективность управленческого решения – степень достижения запланированного результата на единицу затрат путем реализации решения. Эффект – разница между результатом и затратами. Эффект (конечный) – конечный результат какого-либо вида деятельности, полученный в результате сопоставления прибыли (дохода) и затрат (издержек) на осуществление.

Эффективность – соотношение показателей результатов и затрат на их осуществление.