Теория финансов

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ФОНД ПОДГОТОВКИ КАДРОВ ИННОВАЦИОННЫЙ ПРОЕКТ РАЗВИТИЯ ОБРАЗОВАНИЯ Программа «Совершенствование преподавания социально-экономических дисциплин в вузах»

Московский Государственный Университет имени М.В. Ломоносова

Программа дисциплины Теория финансов

Москва 2003

Программа дисциплины «Теория финансов» составлена в соответствии с требованиями (федеральный компонент) к обязательному минимуму содержания и уровню подготовки дипломированного специалиста (бакалавра, магистра) по циклу «Общие гуманитарные и социально-экономические дисциплины» государственных образовательных стандартов высшего профессионального образования второго поколения, а также требованиями, предъявляемыми НФПК к новым и модернизированным программам учебных курсов, разработанным в рамках программы «Совершенствование преподавания социально-экономических дисциплин в вузах» Инновационного проекта развития образования. Программа подготовлена при содействии НФПК – Национального Фонда подготовки кадров в рамках программы «Совершенствование преподавания социальноэкономических дисциплин в вузах» Инновационного проекта развития образования.

Автор (составитель) Никитушкина Ирина Владимировна, к.э.н., доцент, Московский Университет им. М.В. Ломоносова (ФИО, ученая степень, ученое звание, вуз)

Рецензенты: __________________________________________________________________ (ФИО, ученая степень, ученое звание, вуз)

I.

Организационно-методический раздел 1. Цель курса является формирование у студентов комплекса фундаментальных знаний в области современных финансов, образующих теоретическую базу для понимания изучения и работы на современных рынках капитала 2. Задачи курса: • дать представление о ключевых концепциях теории финансов, лежащих в основе анализа эффективности управления компанией; • осветить важнейшие проблемы современных финансов, характерные как для развитых, так и для растущих рынков, и пути возможной адаптации основных моделей к специфическим условиям растущих рынков; • дать представление о принципах определения требуемой доходности на совокупный капитал компании и освоить современные модели оценки риска и вознаграждения за риск на развитых и растущих рынках капитала; • ознакомить с концепциями, объясняющими формирование стоимости отдельных активов, портфелей активов и целостного комплекса активов в виде капитала акционерной компании и современными теоретическими моделями, раскрывающими факторы изменения ее величины • показать различие между базисными (акции и облигации) и производными (опционы) финансовыми активами с точки зрения методов их ценообразования; • дать представление о новых направлениях в концепциях и моделях ценообразования на базовые финансовые активы; • научить применять модели оценки опционов к финансовым и реальным активам, • продемонстрировать основные подходы к определению оптимальной структуры капитала и дивидендной политики, которую может выбрать компания; • научить анализировать финансовые аспекты агентской проблемы и корпоративного управления; • дать представление о значимости поведенческого фактора в современной теории финансов; • показать основные проблемные области современной теории финансов и понимать возможные направления решения этих проблем в ближайшее десятилетие; • продемонстрировать роль фактора глобализации в развитии базовых финансовых концепций, а именно – новые модели оценки финансовых активов, возникновение проблемы эффективности глобальных рынков капитала. • 3. Методическая новизна курса (новые методики, формы работы, авторские приемы в преподавании курса)1 • комплект материалов, включая слайды, аналитический раздаточный материал, хрестоматия с подборкой классических статей по Теории финансов и работ, отражающих последние тенденции в данной области, кейсы на основе практики российских и западных компаний, аналитические вопросы и задания ; • специально созданный глоссарий • компьютерная версия тестов и вопросов 4. Место курса в системе социогуманитарного образования

1

Особое внимание при составлении программ необходимо уделить пунктам выделенным жирным курсивом.

Для освоения курса необходимы знания по следующим предметам: • Микроэкономика I и II • Макроэкономика I и II • Финансовые рынки • Математическая статистика • Математический анализ • Теория вероятностей Курс «Теория финансов» является важным звеном в подготовке специалистов как по экономической теории в целом, так и по прикладным финансовым специальностям. Полученные в курсе «Теория финансов» знания и навыки будут использованы студентами при изучении более узких по направленности предметов таких как: «Корпоративные финансы», «Банковское дело», а также целого ряда специальных курсов, например, «Оценка бизнеса», «Управление фондовым портфелем», «Стратегический финансовый менеджмент», «Управление финансовыми рисками», «Финансовый менеджмент в коммерческом банке», «Международный финансовый менеджмент. II.

Содержание курса 1. Новизна курса (научная, содержательная; сравнительный анализ с подобными курсами в России и за рубежом) Новизна курса «Теория финансов» и учебника «Современная теория финансов» заключается в том, что подобный курс для бакалавров до настоящего времени не вводился для широкой студенческой аудитории и не был представлен в учебных планах ВУЗов России экономического профиля и является по сути дела пионерным. Новизна курса «Теория финансов» заключаются в следующем: 1. Курс «Теория финансов» и учебник опираются на новейшие достижения в мировой финансовой науке, раскрывающие принципы и модели финансовой оценки отдельных активов, портфелей активов и капитала акционерных компаний (корпораций), тенденции развития корпоративных и национальных финансовых систем, комплекс теоретических проблем взаимоотношений собственника и агента и их роли в современном финансовом анализе. Направленность курса, круг проблем и логика построения материала согласуются с современной трактовкой предмета теории финансов, принятой в международных стандартах экономического университетского образования. 2. Курс и новый учебник обеспечивают вовлечение новых результатов и дискуссионных направлений в мировой науке по теории финансов, недоступных в настоящее время российскому студенчеству: 3. В новом курсе и учебнике будут рассмотрены вопросы, до сих пор мало исследованные в имеющейся литературе, в области принципов адаптации концепций и моделей рыночных финансов к условиям развивающегося рынка капитала и переходной экономики. 4. При подготовке нового учебного курса «Теория финансов» особое внимание будет уделено разработке обширного глоссария современных финансовых терминов с обязательным представлением эквивалента на языке оригинала. 5. Теоретический материал курса и учебника закрепляется компьютерным практикумом для отработки навыков применения моделей и концепций к анализу фактических данных 2. Разделы курса Основные разделы и содержание нового лекционного курса Часть I. Рынок капитала как объект изучения в современной теории финансов Тема 1. Введение в курс. Предмет теории финансов.

-- основные категории теории финансов -- место теории финансов в системе экономических наук -- история развития теории финансов -- нобелевские лауреаты в области теории финансов Тема 2. Участники рынка капитала и выбор в условиях риска и неопределенности, - предпочтения участников рынка капитала и принципы их анализа - критерии выбора в условиях риска и неопределенности - современные подходы к проблеме неопределенности Тема 3. Эффективность рынка капитала. - формы информационной эффективности рынка капитала - развитие гипотезы эффективности рынка капитала - принципы анализа эффективности рынка капитала - эффективность рынка капитала и возможности технического и фундаментального анализа рынка - способы оценки фактического состояния рынка капитала в России Тема 4. Эффективность рынка капитала в условиях глобализации - формы эффективности международных рынков капитала - принципы анализа эффективности международных рынков капитала - оценка эффективности международных рынков капитала Тема 5. Новые растущие рынки капитала как объект исследования теории финансов - системообразующие признаки новых растущих рынков капитала - тенденции развития новых растущих рынков капитала - основные проблемы и ограничения в исследовании новых растущих рынков капитала - роль новых растущих рынков в процессе глобализации современных рынков капитала; Тема 6. Поведенческие концепции в теории финансов - предмет поведенческих финансов - роль субъективного фактора в рыночных процессах Часть II. Принципы оценки риска в современной финансовой теории Тема 7. Портфельная теория и ее роль в современных финансах - понятие риска в современных финансах - предпосылки и допущения в анализе риска - этапы создания теории портфеля - ограничения портфельной теории - теорема разделения - теоретические основы диверсификации портфеля - оптимальный портфель - линия (функция) рынка капитала - современные направления развития портфельной теории Тема 8. Методология анализа ценообразования долгосрочных активов на равновесном рынке капитала - условия и допущения, необходимые для построения моделей ценообразования и оценки требуемой доходности инвестиций в базовые активы - способы анализа систематического риска корпорации: методы и показатели - модель оценки долгосрочных активов - ограничения модели оценки долгосрочных активов корпорации на эффективном рынке капитала - способы тестирования и проверки модели - развитие модели оценки долгосрочных активов корпорации в современной теории финансов - проблемы оценки долгосрочных активов корпорации на растущем рынке капитала

- специфика оценки долгосрочных активов корпорации в России Тема 9. Арбитражная теория ценообразования и ее роль в анализе рынка капитала - обоснование необходимости многофакторных моделей - основные условия и допущения арбитражных моделей - специфика факторного подхода к анализу риска - сравнительный анализ однофакторных и многофакторных моделей - способы тестирования арбитражных моделей - проблемы использования арбитражных моделей на практике Тема 10. Временная структура процентных ставок - концепции временной структуры процентных ставок - влияние временной структуры процентных ставок на требуемую доходность инвестиций - прикладное значение концепций временной структуры - анализ временной структуры процентных ставок в российских условиях. Часть III. Оценка стоимости активов на рынке капитала. Тема 11. Теоретические принципы оценки стоимости активов - понятие и виды стоимости активов - цели и методы оценки стоимости активов - дисконтируемый поток денежных средств как методологическая основа финансового анализа - источники чистой приведенной стоимости на эффективном рынке капитала - источники чистой приведенной стоимости и несовершенства рынка капитала - ограничения чистой приведенной стоимости как показателя оценки - возможности применения чистой приведенной стоимости в России Тема 12. Модели оценки истинной стоимости финансовых активов с фиксированными доходами - теоремы стоимости долговых ценных бумаг - кривая доходности и стоимость долговых ценных бумаг - процентный риск и анализ показателя средневзвешенного срока до погашения (duration) в оценке долговых ценных бумаг - принципы формирования истинной стоимости (intrinsic value) финансовых активов с фиксированными доходами Тема 13. Модели оценки истинной стоимости финансовых активов с нефиксированными доходами - проблемы оценки финансовых активов с нефиксированными доходами - стоимость финансовых активов с растущими постоянным темпом доходами - стоимость финансовых активов с падающими постоянным темпом доходами - стоимость финансовых активов с переменными темпами доходов Тема 14. Модели ценообразования на условные требования к активам - биномиальный подход к оценке опционов, его ограничения и результаты - модель Блэка-Шоулза, ее преимущества, ограничения, выводы - прикладное значение моделей оценки опционов для анализа финансовых активов Тема 15. Развитие методологии финансовой оценки на базе реальных опционов - применение опционного подхода для анализа реальных активов - виды реальных опционов: специфика стран и отраслей - роль метода реальных опционов в анализе инвестиций - значение концепции реальных опционов в российских условиях Часть IV. Механизм рынка капитала и стоимость компании (корпорации) Тема 16. Структура капитала и стоимость корпорации на совершенном рынке капитала Тема 17. Структура капитала и стоимость корпорации на несовершенном рынке капитала

Тема 18. Рынок корпоративного контроля в теории финансов. Тема 19. Проблема корпоративного контроля в России. Часть V. Агентская проблема в теории финансов Тема 20. Концепции агентских отношений и современные корпоративные финансовые системы Тема 21. Агентская проблема и финансовое посредничество Тема 22. Агентская проблема на растущем рынке капитала Заключение Глоссарий Приложения Библиография III.

Распределение часов курса по темам и видам работ

Название темы

Тема 1. Введение в курс. Предмет теории финансов.

Общее кол-во часов по теме 2

Итого по теме: Тема 2. Проблема эффективности рынков капитала.

2

Итого по теме: Тема 3. Портфельная теория и ее роль в современных финансах.

4

Итого по теме: Тема 4. Методология анализа ценообразования долгосрочных активов на рынках капитала.

4

Лекции Название лекции Лекция 1. Введение в курс. Предмет теории финансов. Лекция 2. Гипотеза эффективности рынков капитала ее значение в современных условиях.

Лекция 4. Принципы и методы оценки доходности долгосрочных активов.

Лекция 5. Особенности оценки долгосрочных активов на растущих рынках капитала. 8

Итого по теме:

4

Кол. Час.

Название семинара

Кол. Час.

2

0

2

0 2

2

Семинар 1. Эмпирическое подтверждение гипотезы эффективности рынков капитала.

2 Лекция 3. Основы портфельной теории и ее развитие.

Итого по теме: Тема 5. Альтернативные подходы к оценке стоимости.

Семинары

Лекция 6. Арбитражная модель оценки доходности инвестиций. Современные подходы к оценке риска

2

2 2

2

4 2

2

Семинар 2. Формирование портфеля: модель, условия эффективной диверсификации, практическое применение на развитых и растущих рынках. Семинар 3. Исследование предпосылок и практическое применение модели оценки долгосрочных активов на развитых рынках. Семинар 4. Специфика применения модели оценки долгосрочных активов на растущих рынках.. Семинар 5. Достоинства ограничения арбитражной возможность практического применения.

2 2

2 2

2

4 2 и модели,

2

Лекция 7. Временная структура процентных ставок.

Тема 6. Временная структура процентных ставок. Итого по теме: Тема 7. Оценка стоимости активов на рынке капитала.

4 Лекция 8. Принципы и подходы к оценке стоимости ценных бумаг.

Лекция 9. Особенности оценки акций и облигаций Итого по теме: Тема 8. Модели опционного ценообразования в современной теории финансов.

8

Итого по теме: Тема 9. Структура капитала и стоимость корпорации.

4

Лекция 10. Принципы и модели ценообразования на производные активы. .

Лекция 11. Принципы оценки стоимости капитала корпорации.. Лекция 12. Проблема оптимальности структуры капитала. Лекция 13. Стоимость капитала и дивидендная политика.

Итого по теме: Тема 10. Рынок корпоративного контроля в теории финансов.

12

Итого по теме:

4

Лекция 14. Проблема корпоративного контроля в теории финансов.

2

2 2

2

4 2

2 2

Семинар 6. Практические подходы к определению процентных ставок

Семинар 7. Практическое использование метода дисконтированных потоков денежных средств в оценке инвестиционной стоимости ценных бумаг Семинар 8. Специфика в оценке стоимости ценных бумаг на развитых и растущих рынках. Семинар 9 Возможности практического применения опционов.

2

2 2

2

4 2 теории

Семинар 10. Способы анализа затрат на капитал компании

2 2

2

Семинар 11. Принципы анализа структуры капитала

2

2

Семинар 12. Особенности формирования дивидендной политики на развитых и растущих рынках капитала.

2

6 2

2

Семинар 13. Подходы к оценке эффективности операций по слиянию и поглощению.

6 2

2

Тема 11. Агентская проблема в теории финансов.

Итого по теме: Тема 12. Заключительная тема

8

Итого по теме: ВСЕГО:

2 64

Лекция 15. Концепции агентских отношений в теории финансов

2

Семинар 14. Применение агентских моделей на практике.

2

Лекция 16. Агентская проблема на растущих рынках.

2

Семинар 15. Агентские издержки в России.

2

4

4 Семинар 16. Перспективные направления развития финансовой теории

0 32

2 32

IV.

Форма итогового контроля Итоговая оценка выводится на основе оценки за работу по курсу на семинарских занятиях (40%) и оценки экзамена (60%). Текущий контроль знаний включает: письменные домашние задания, эссе, работу на занятиях по анализу конкретных ситуаций. Оценка за работу по курсу выставляется на основе следующих видов деятельности и их весов: • письменные домашние задания - 10 % итоговой оценки; • эссе - 10 % итоговой оценки; • работа на занятиях: - 10 % итоговой оценки; • промежуточный контроль в виде письменной контрольной работы - 10 % итоговой оценки; • итоговый контроль в виде письменной работы 50% итоговой оценки

V. Учебно-методическое обеспечение курса - Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Издательство «ТройкаДиалог». Москва. Олимп бизнес. 1997. - Шарп У., Александер Г., Бэйли А. Инвестиции. Издательство «Инфра-М». Москва. 1997 - Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. Издательство «Дело». Москва. 1997 - Уотшем Т, Паррамоу К. Количественные методы в финансах. Издательство ЮНИТИ. Москва. 1998 - Copeland Th., Weston F. Financial Theory and Corporate Policy. Addison - Wesley Publishing Company. 1998 - The New Corporate Finance. Where Theory Meets Practice. Ed. By D.Chew. McGraw Hill. 1995 - Discussing the Revolution in Corporate Finance. The Stern Stuart Round Tables. Ed. By D.Chew. Blackwell Business. 1998. - Brealey R.A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance.6th Edition. Study guide. - Payne. Study Guide. Corporate Finance. First Edition. 1999. - Grinblatt M., Titman S. Financial Markets and Corporate Strategy (McGraw Hill, 2000) - Journal of Applied Corporate Finance. - Journal of Corporate Finance.

-

Journal of Finance. Journal of Financial Economics. Journal of Financial and Quantitative Analysis.