Анализ взаимосвязи инвестиционной и производственно-финансовой деятельности предприятия: Методическое пособие

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ АЭОРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ

Ю.Н. Дьякова

АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ПРОИЗВОДСТВЕННО-ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Санкт-Петербург 2003

УДК 330.4 ББК 65.9(2) Д93 Дьякова Ю. Н. Д93 Анализ взаимосвязи инвестиционной и производственно-финансовой деятельности предприятия/ СПбГУАП. СПб., 2003. 29 с. Рассматриваются методики планирования и предварительного и последующего анализа сбалансированности инвестиционной и производственнофинансовой деятельности предприятия во взаимосвязи с финансовой реализуемостью инвестиционного проекта. Предназначено для самостоятельной работы студентов, изучающих дисциплину «Финансовая политика предприятия». Рецензент доктор экономических наук, профессор И.П. Скобелева (Санкт-Петербургский государственный университет водных коммуникаций) Утверждено редакционно-издательским советом университета в качестве научного издания

Научное издание Дьякова Юлия Николаевна АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ПРОИЗВОДСТВЕННО-ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Редактор А.В. Подчепаева Сдано в набор 21.12.03. Подписано в печать 30.12.03. Формат 60х84 1/16. Печать офсетная. Бумага офсетная. Уч-изд. л. 1,8. Усл.печ.л. 1,7. Усл.-кр.-отт. 1,8. Тираж 100 экз. Заказ № 427. Редакционно-издательский отдел Отдел оперативной полиграфии СПбГУАП 190000, Санкт-Петербург, ул. Б. Морская, 67 © ГОУ ВПО СПбГУАП, 2003

2

1. Методика предварительного анализа взаимосвязи инвестиционной и производственно-финансовой деятельности предприятия Анализ взаимосвязи инвестиционной и производственно-финансовой деятельности

предприятия

(сбалансированности

денежных

потоков

предприятия) необходимо проводить на этапе, предшествующем принятию управленческих решений по разработке и реализации инвестиционных проектов. Предварительный анализ сбалансированности денежных потоков целесообразно проводить в двух направлениях – ретроспективный анализ по данным финансовой отчетности и перспективный анализ по данным прогнозной отчетности. Анализ сбалансированности денежных потоков по данным финансовой отчетности Финансовая отчетность является основным источником информации для внешних пользователей – инвесторов, банков, контролирующих органов. Поэтому проведение анализа сбалансированности денежных потоков по данным

внешней

отчетности

действующего

предприятия

будет

особо

интересно для банка, собирающегося предоставить кредит для реализации инвестиционного проекта, и для потенциальных внешних инвесторов. Данные внешней

отчетности

являются

практически

единственным

источником

информации для внешних аналитиков. В настоящее время в зарубежной и отечественной экономической литературе

широкое

распространение

получили

два

метода

анализа

сбалансированности денежных потоков, основанные на информации отчета о движении денежных средств: прямой метод и косвенный метод. Прямой метод предполагает непосредственное раскрытие денежных потоков по всем основным группам поступлений и платежей: поступление выручки, приобретение сырья, выплата заработной платы и т. п. В МСФО № 7

3

этому

методу

раскрытия

предпочтение

как

информации

наиболее

о

денежных

информативному

для

потоках

отдается

пользователя

и

позволяющему широко применять ситуационное моделирование. Вся информация, необходимая для анализа, и результаты анализа отражены в табл. 1 Таблица 1

Анализ сбалансированности денежных потоков прямым методом Показатели

2000, тыс. р.

2001, тыс. р.

2002, тыс. р.

2001/ 2000, %

2002/ 2001, %

1

2

3

4

5

6

Текущая деятельность Средства, полученные от покупателей, заказчиков Бюджетное ассигнование и иное целевое финансирование прочие поступления

53458

76475

88515

143,06

115,74

4000

–

–

–

–

4546

1482

19256

32,60

1299,33

62004

77957

107771

125,73

138,24

41046

56228

74828

Оплата труда Платежи по социальному страхованию

6340

8468

12134

136,99 133,56

133,08 143,29

2436

3954

4000

Расчеты по налогам и сборам

4400

5287

6085

162,32 120,16

101,16 115,09

Прочие расходы

10508

3934

29785

37,44

757,12

ИТОГО ОТТОК

–64730

120,30

162,88

–

–

ИТОГО ПРИТОК Оплата приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов

–77871 –126835 –19061 Чистый денежный поток –2726 –86 Инвестиционная деятельность Выручка от продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов ИТОГО ПРИТОК Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений ИТОГО ОТТОК Чистый денежный поток

4

1250

106

369

8,48

148,11

1250

106

369

8,48

148,11

–

500

–

–

–500

–

– –

– –

1250

–394

369

–

–

Финансовая деятельность Поступления кредитов и займов Погашение займов и кредитов (без процентов) Выплата дивидендов Чистый денежный поток Чистый денежный поток предприятия Остаток денежных средств на начало отчетного года Остаток денежных средств на конец отчетного периода

3350 –

7000

28400

–4000– –12000

208,96

705,71

–

300,00

81

462

611

571,60

131,96

3269

2538

15789

77,58

622,59

1793

2230

–2903

–

–

460

2253

4446

481,74

200,63

2253

4446

1543

197,73

34,71

По результатам анализа можно сделать вывод, что по текущей деятельности предприятие имеет отрицательный чистый денежный поток. В 2000 году отрицательный денежный поток по текущей деятельности составил 2726 тыс. р., в 2002 – 19061 тыс. р. В 2002 году темпы роста денежного оттока от текущей деятельности на 42,58% выше, чем в 2001 году. У предприятия наблюдается постоянный дефицит денежных средств для осуществления основной деятельности, который частично (в 2000 году – 2250 тыс. р., в 2002 г. – 369 тыс. р.) покрывается за счет инвестиционной деятельности. Основная часть отрицательного денежного потока от текущей деятельности перекрывается за счет осуществления финансовой деятельности – получения кредитных ресурсов. Однако в 2002 году предприятие получило отрицательный чистый денежный поток по всем видам деятельности, величина которого составила 2903 тыс. р. Сложившаяся ситуация свидетельствует о неэффективной системе управления денежными потоками на предприятии. Руководству предприятия необходимо обратить внимание на формирование денежных потоков и на обеспечение их сбалансированности. Особое внимание следует уделить изменению статьи оттока «прочие расходы», которые увеличились в 2002 году по сравнению с 2001 более чем в 7 раз. На наш взгляд, в пояснительной записке к годовой бухгалтерской отчетности обязательно должна приводиться расшифровка к данной статье формы № 4. Анализ денежных потоков прямым методом не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств на счетах предприятия. На практике часто складывается ситуация когда у предприятия по

5

данным отчетности наблюдается прибыль, а на самом деле нет денежных средств для оплаты текущих обязательств. Для более детального анализа необходимо рассчитать денежные потоки косвенным методом. Представление информации при этом методе показывает взаимосвязь между денежными потоками предприятия и денежными потоками инвестиционного проекта для оценки его финансовой реализуемости. При этом методе формирования денежных потоков показатель прибыли корректируется на величину изменений в оборотном капитале по бухгалтерскому балансу. Таким образом, отличаться будет только представление данных о денежных потоках по текущей деятельности. Данный метод можно применять при расчете плановых показателей денежного потока в финансовом плане и в инвестиционном проекте. Таким образом, анализируя сбалансированность денежных потоков при данном методе по показателям финансовой отчетности можно (с учетом некоторых корректировок денежных потоков) провести сопоставление и сравнение их с плановыми показателями. Данные для осуществления анализа приведены в табл. 2 и 3. Таблица 2 Изменения в оборотном капитале по данным бухгалтерского баланса Статьи баланса

Производственные запасы Незавершенное производство НДС по приобретенным ценностям Расходы будущих периодов Готовая продукция Дебиторская задолженность Прочие текущие активы Расчеты с кредиторами Расчеты с персоналом по оплате труда Расчеты по социальному страхованию Расчеты с бюджетом Расчеты с прочими кредиторами

На начало периода, тыс. р.

На конец периода, тыс. р.

Изменения: (+), (–), тыс. р.

9446 28 14 168 947 940 4713 181

22450 27 41 109 1061 19304 1643 3732

+13004 –1 +27 –59 +114 +18364 –3070 +3551

621

787

+166

17 10009 213

441 509 68

+424 –500 –145

Отметим, что увеличение статей текущих активов показывается в отчете со знаком «минус», а уменьшение – прибавляется к показателю чистой

6

прибыли или убытка. Увеличение текущих пассивов прибавляется к финансовому результату, а уменьшение отнимается. Таблица 3 Анализ сбалансированности денежных потоков косвенным методом Наименование показателя

2002

Текущая деятельность Чистая прибыль (убыток) от текущей деятельности Корректировки на статьи: Прибыли (убытка) от нетекущей деятельности Амортизации Изменение запасов Изменение дебиторской задолженности Уменьшение (увеличение) прочих текущих активов Изменение кредиторской задолженности Чистый денежный поток

4531 –406 1670 –13058 –18364 3070 3496 –19061

Инвестиционная деятельность

Продажа основных средств Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений Чистый денежный поток Финансовая деятельность Поступления кредитов и займов Погашения займов и кредитов Выплата дивидендов Чистый денежный поток Чистый денежный поток предприятия

369 – 369 28400 –12000 –611 15789 –2903

По данным табл. 3 можно определить, почему при 4531 тыс. р. чистой прибыли у предприятия образовался отрицательный чистый денежный поток по текущей деятельности в размере 19061 тыс. р. Основным ми направлениями оттока стали увеличение дебиторской задолженности покупателей на 18364 тыс. р. и увеличение производственных запасов на 13058 тыс. р. дополнительным притоком явилось для предприятия увеличение кредиторской задолженности на 3496 тыс. р. и уменьшение прочих текущих активов на 3070 тыс. р. По проведенным расчетам денежных потоков прямым и косвенным методом можно сделать вывод, что чистые денежные потоки по всем видам деятельности имеют одинаковое значение, но второй метод является более информативным. Следует

отметить,

что

денежные

потоки,

создаваемые

текущей

деятельностью предприятия, должны являться основным источником для выполнения условия финансовой реализуемости инвестиционного проекта. 7

Финансовая

деятельность

предприятия

должна

обеспечивать

приток

финансовых ресурсов для развития текущей и инвестиционной деятельности предприятия. Денежные потоки финансовой деятельности оказывают прямое влияние на формирование чистого потока денежных средств, однако они не должны являться основным источником покрытия отрицательных денежных потоков по текущей и инвестиционной деятельности, отклонений при планировании будущих денежных потоков. образом,

Таким

проведение

предварительного

анализа

сбалансированности денежных потоков предприятия по данным финансовой отчетности в первую очередь будет полезно для потенциальных кредиторов и инвесторов, которые рассматривают вопросы вложения денежных средств в инвестиционные проекты предприятия. Для предприятия проведение такого анализа не менее важно, так как дает возможность сравнить фактические данные с плановыми, оценить отклонения и разработать меры для устранения негативных факторов. Анализ сбалансированности денежных потоков по данным прогнозной отчетности Прогнозная отчетность является составляющей финансового плана предприятия.

В

состав

прогнозной

отчетности включается

разработка

прогнозного отчета о прибылях и убытках, прогнозного баланса предприятия и отчета о движении денежных средств. Основой разработки финансового плана и прогнозной отчетности является прогноз выручки от реализации продукции. Однако перечень прогнозируемых показателей может ощутимо варьировать. Это будет зависеть от применяемых методов планирования и прогнозирования. Наиболее точный прогноз можно получить, разрабатывая модели финансового прогнозирования на основе нескольких методов. Оптимальным

8

вариантом является разработка алгоритмов моделирования в компьютерных системах. При разработке долгосрочных финансовых планов предприятия можно применять упрощенную модель финансового прогнозирования, рекомендуемую в методических рекомендациях по управленческому учету, разработанных в рамках программы реформирования бухгалтерской учета по проекту Тасис. В основе этой модели лежит использование сложившихся пропорций показателей деятельности предприятия и структуры затрат предприятия, т.е. используется косвенный метод расчета денежных потоков и статей прогнозного баланса. Для построения финансового плана текущей деятельности предприятия используются следующие данные. 1. В прогнозном периоде (2003–2007 гг.) не планируется изменений в структуре продаж. 2. Коэффициент роста продаж рассчитывается на основе определенных средних темпов роста денежных притоков по текущей деятельности за 2000– 2002 гг., данных отчета о прибылях и убытках, экспертных мнений и маркетинговых исследований. Его значение принимается равным 1,15. 3. Прогнозный отчет о прибылях и убытках и прогнозный баланс строятся на основе сложившейся структуры затрат и структуры баланса базового периода (2002 г.) (табл. 4). 4. Статьи затрат увеличиваются пропорционально объему продаж (все затраты рассматриваются как переменные в соответствии с учетной политикой предприятия). 5.Нераспределенная прибыль отражается как приращение собственного капитала в балансе предприятия. 6. Базовым периодом для каждого следующего планируемого периода является предыдущий. Для 2003 – данные 2002 года, для 2004 – данные 2003 года.

9

Показатели

Прогнозный отчет о прибылях и убытках (в тыс. р.)

Таблица 4

Базовый период 2002

1

2

3

4

5

Выручка

81676

93927,4

108016,5

124218,9

142851,8

164279,6

Себестоимость

73102

84067,3

96677,4

111179,0

127855,9

147034,2

Коммерческие расходы

1004

1154,6

1327,8

1526,9

1756,0

2019,4

Прибыль от продаж

7570

8707,5

10011,3

11513,0

13239,9

15226,0

(2533)

2912,9

3349,9

3852,4

4430,2

5094,8

406

466,9

536,9

617,5

710,1

816,6

5443

6261,5

7198,3

8278,1

9519,8

10947,8

912

1503

1728

1987

2285

2627

4531

4758,5

5470,3

6291,1

7234,8

8320,8

Операционные доходы и расходы Внереализационные доходы и расходы Прибыль до налогообложения Налог на прибыль (24%) Чистая прибыль

Шаги расчетного периода

7. Оборотные и внеоборотные активы увеличиваются пропорционально объему продаж (нет «лишних» и резервных активов). 8. Разница между активами и пассивами после предварительного расчета называется дополнительно требуемыми источниками. 9. Дополнительно требуемые источники формируются за счет приращения акционерного капитала, долго- и краткосрочных кредитов (табл. 5). 10. Прогнозный отчет о движении денежных средств, составленный на основе использования косвенного метода, показывает планируемые поступления и выбытия денежных средств в результате осуществления операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации (табл. 6).

10

Таблица 5

Прогнозный баланс

Статьи

Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Материалы Готовая продукция Незавершенное производство Расходы будущих периодов Всего запасов Дебиторская задолженность Денежные средства Прочие оборотные активы Всего оборотные активы Акционерный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Целевые финансирование и поступления Нераспределенная прибыль Всего капитал Долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства Кредиторская задолженность Всего обязательства

Базовый период 2002

1

2

3

4

5

26326

30275

34816

40038

46044

52950

542

623

716

824

948

1090

26868 22450 1061

30898 25818 1220

35532 29690 1403

40862 34143 1613

46992 19265 1855

54040 45154 2134

27

31

35

41

47

54

109 23647

125 27194

144 31272

165 35962

190 41357

219 47561

19304

22199

25530

29358

33762

38827

1543

1774

2040

2346

2698

3102

100 44635 510 30134 76

115 51282 510 32102 76

132 59544 510 32883 76

152 67818 510 33947 76

175 77992 510 35633 76

201 89691 510 34487 76

3410

3410

3410

3410

3410

3410

12436 46566

17195 53293

22665 58928

28556 66499

35791 75420

44111 82594

9400

7520

5640

3760

1880

0

12000

15000

22000

30000

38000

50000

5537 17537

6367 28887

7322 34962

8421 42181

9684 51564

11137 61137

Шаги расчетного периода

11

Таблица 6

Прогнозный отчет о движении денежных средств Статьи

Шаги расчетного периода

1

2

3

4

5

Текущая деятельность

Чистая прибыль

4759

5470

6291

7235

8321

Прибыль от прочих видов деятельности

–467

–537

–618

–710

–817

Уменьшение (увеличение) запасов

–3547

–4078

–4690

–5395

–6204

Уменьшение (увеличение) дебиторской задолженности Уменьшение (увеличение) прочих оборотных активов Увеличение (уменьшение) кредиторской задолженности Прочие корректировки

–2895

–3331

–3828

–4404

–5065

–15

–17

–20

–23

–26

830

955

1099

1263

1453

2503

542

612

716

936

Чистый поток денежных средств от 1173 –996 –1154 текущей деятельности Инвестиционная деятельность

–1318

–1402

(Увеличение) внеоборотных активов

–4030

–4634

–5330

–6130

–7048

Чистый поток денежных средств от –4030 –4634 инвестиционной деятельности Финансовая деятельность

–5330

–6130

–7048

Увеличение добавочного капитала

1968

781

1064

1686

(1146)

Увеличение долгосрочных –1880 обязательств Увеличение краткосрочных 3000 обязательств Чистый поток денежных средств от 3088 финансовой деятельности Чистый денежный поток предприятия 231

1880

–1880

–1880

–

7000

8000

8000

10000

5901

6790

7806

8854

271

306

352

404

Денежные средства на начало периода

1543

1774

2040

2346

2698

Денежные средства на конец периода

1774

2040

2346

2698

3102

Чистое изменение денежных средств за период

231

266

306

352

404

Величина чистого изменения денежных средств за период может

отличаться от изменения по статье «Денежные средства» прогнозного баланса на величину дисбаланса активов, обязательств и собственного капитала с точностью до ошибки округления. 12

11. Контрольной процедурой корректности финансовой отчетности является проверка совпадения чистого изменения денежных средств за период и приращения денежных средств в прогнозном балансе. Прогнозная отчетность предприятия не включает в себя данные о реализации

проекта.

предварительного

Эти

анализа

данные

будут

финансовой

получены

реализуемости

по

результатам

инвестиционных

проектов и учтены при последующем анализе. Достоинством данной методики является простота и скорость расчета, что особенно необходимо на стадии предварительного анализа. Однако у данной методики есть существенный недостаток – неточность расчетов, так как прогнозирование ведется только по показателю роста продаж. Поэтому данную методику необходимо применять только на стадии предварительной оценки деятельности предприятия на долгосрочную перспективу. По разработанной прогнозной отчетности можно оценить как денежные потоки предприятия, так и рассчитать показатели деловой активности – коэффициенты

оборачиваемости

и

рентабельности

до

реализации

предприятием инвестиционных проектов. Таким

образом,

проведение

предварительного

анализа

сбалансированности денежных потоков предприятия позволяет сделать вывод, что текущая деятельность анализируемого предприятия не может обеспечить воспроизводство денежных потоков, что говорит о неэффективной политике управления денежными потоками. Результаты проведенного анализа будут интересны в первую очередь менеджменту организации при разработке инвестиционной программы и принятии решений по инвестиционным проектам – принять проект к реализации или отклонить как финансово нереализуемый.

13

2. Методика планирования и предварительного анализа финансовой реализуемости инвестиционного проекта В настоящее время финансовые ресурсы многих промышленных предприятий ограничены. Поэтому реализовать все инвестиционные проекты, представляющие потенциальный интерес для предприятия практически невозможно. В этой ситуации финансовому менеджеру после предварительной оценки эффективности вложения средств необходимо из общего списка инвестиционных проектов определить, какие из них удовлетворяют критерию финансовой реализуемости. Алгоритм

проведения

предварительного

анализа

финансовой

реализуемости инвестиционного проекта мы предлагаем представить в виде пяти этапов. На первом этапе предварительного анализа финансовой реализуемости необходимо определить структуру денежных потоков инвестиционного проекта по текущей (производственной) деятельности по шагам расчетного периода и за весь жизненный цикл проекта. На

втором

инвестиционного

этапе проекта

определяется по

структура

инвестиционной

денежных

деятельности

по

потоков шагам

расчетного периода и за весь жизненный цикл проекта. Если распределение финансовых потоков не сделано должным образом, проект может переживать периоды накопления финансовых излишков или испытывать неожиданную нехватку средств. Дефицит денежных средств вынуждает привлекать на короткое время дополнительные кредитные средства, обычно под более высокие проценты. Поэтому необходимо

проанализировать

достаточность

денежных

средств

для

выполнения условия финансовой реализуемости проекта и определить потребность в привлеченных средствах. Источниками финансирования могут быть собственные средства, образованные в ходе осуществления проекта (чистая прибыль и амортизационные отчисления) и средства, внешние по отношению к проекту (кредиты, займы и т. д.). 14

На третьем этапе необходимо определить суммарное сальдо денежных потоков по текущей деятельности всех инвестиционных проектов, которые входят в программу. На четвертом этапе определяется суммарное сальдо денежных потоков по инвестиционной деятельности для всех инвестиционных проектов. На пятом этапе на основе расчета суммарного денежного потока по текущей

и

инвестиционной

деятельности

инвестиционных

проектов

определяется общая потребность в финансовых ресурсах в целом по инвестиционной программе, т. е. по всем инвестиционным проектам, которые включены в инвестиционный портфель для данного отчетного периода. При определении структуры денежных потоков инвестиционных проектов необходимо соблюдать некоторые условия. Денежные потоки инвестиционного проекта должны отражать реальное поступление средств, а не начисленные доходы, а также реальную выплату средств, а не начисленные

расходы.

Для

этого

денежные

потоки

необходимо

скорректировать на величину планируемого изменения оборотного капитала (изменение дебиторской и кредиторской задолженности), т. е. как мы упоминали ранее, необходимо использовать косвенный метод анализа и планирования денежных потоков. Также при проведении анализа важно учитывать соответствие срока жизненного цикла инвестиционного проекта (разбиение его на шаги расчета) и срока планирования денежных средств предприятия. Для того чтобы проводить анализ взаимосвязи финансовой реализуемости инвестиционного проекта и сбалансированности денежных потоков предприятия, следует учитывать, что часто срок реализации инвестиционного проекта не совпадает с периодами планирования на предприятии. Поэтому мы предлагаем для тех проектов, срок реализации которых превышает период планирования денежных средств оценить денежные потоки сначала в целом по проекту и увязать их с денежными потоками бизнес-плана предприятия на долгосрочный период. Затем разбить срок реализации проекта на более короткие шаги, которые будут 15

соответствовать отчетным периодам планирования денежных средств в целом по предприятию. Например, если срок реализации проекта составляет пять лет, то для оценки его денежных потоков период планирования сначала разбивается на пять шагов, где один шаг приравнивается к одному году. Взаимосвязь денежных потоков проекта увязывается с денежными потоками по бизнес-плану развития предприятия на пятилетний период. Естественно, чем больше период планирования, тем выше риск в дальнейшем получить несбалансированность денежных потоков предприятия и в конечном итоге финансовую

нереализуемость

инвестиционного

проекта.

Поэтому

предприятию необходимо проводить постоянный контроль за показателями долгосрочного плана и своевременно вносить изменения и корректировки. Для этого разрабатываются краткосрочные планы сбалансированности денежных потоков – на год, квартал, месяц. Мы предлагаем шаг расчетного периода, равный году, разбивать на более мелкие шаги – кварталы, месяцы, декады. Рассмотрим предложенную методику предварительного анализа на примере деятельности Предприятия 1. Предприятие 1 относится к пищевой промышленности и нуждается в реконструкции

и

модернизации

хлебопекарного

цеха

для

увеличения

производственной мощности и повышения конкурентоспособности продукции. На предприятии также имеются производственные площади, которые не используются, но для того чтобы их сдать в аренду необходимо произвести капитальный ремонт. Из возможных вариантов реализации инвестиционных проектов, предприятие выбрало два следующих. Первый вариант предусматривает замену оборудования и сокращение полезной площади цеха (старое оборудование занимает всю площадь цеха, новое оборудование позволит сократить площадь цеха на треть, в связи с чем сократятся и цеховые расходы на электроэнергию, отопление и др.), новое оборудование является полуавтоматическим, что повлечет снижение расходов на 16

содержание

неквалифицированной

рабочей

силы.

Но

основным

преимуществом нового оборудования является повышение качества продукции за счет применения новой технологии замеса теста и формовки, а также изменения режима выпечки и увеличение объема выпускаемой продукции, потребность в которой подтверждается проведенными маркетинговыми исследованиями.

Также

данный

вариант

предусматривает

поступление

денежных средств от продажи старого оборудования. Второй инвестиционный проект рассматривает в качестве своей основы территорию, которая освободится после реконструкции хлебопекарного цеха. После проведения капремонта данная территория превращается в отдельное помещение площадью 200 кв. м. Данное помещение и прилегающую к нему территорию (200 кв. м ) планируется сдавать в аренду. Таким образом, данные проекты

являются

взаимосвязанными.

Поэтому

они

включены

в

инвестиционную программу в одном отчетном периоде. Структура денежных потоков от текущей деятельности по первому инвестиционному проекту показана в табл. 7. Расчеты в табл. 7–17 проводятся в млн р. Таблица 7 Структура денежных потоков инвестиционного проекта ИП1 Показатели потока реальных денег

1

2

Номер шага расчета 3 4

Текущая деятельность 0 20,3 0 18

Притоки денежных средств 24 Оттоки денежных средств 21 Денежный поток ИП от текущей 0 2,3 3 деятельности Инвестиционная деятельность Притоки денежных средств 3 0 0 Оттоки денежных средств 8 0 0 Денежный поток ИП от инвестиционной –5 0 0 деятельности Суммарный денежный поток ИП по –5 2,3 3 текущей и инвестиционной деятельности Накопленный суммарный денежный поток ИП по текущей и инвестиционной –5 –2,7 0,3 деятельности

5

29 23

29 23

6

6

0 0

0 0

0

0

6

6

6,3

12,3

При такой структуре денежных потоков потребность предприятия в финансировании на первом шаге реализации инвестиционного проекта составляет 17

8 млн р. За счет ожидаемой реализации имущества предприятие покроет потребность в финансировании на 3 млн р. На практике предприятия должны разрабатывать несколько возможных сценариев реализации инвестиционного проекта, чтобы разработать различные варианты снижения риска финансовой нереализуемости инвестиционного проекта и несбалансированности денежных потоков предприятия. Далее рассмотрим структуру денежных потоков второго инвестиционного проекта (табл. 8). Реализация второго инвестиционного проекта предусматривает вложение средств в капитальный ремонт помещения и в дальнейшем сдачу его в аренду на неограниченный срок. Для капитального ремонта помещения и прилегающей к нему территории предприятию необходимо вложить средства в размере 1,5 млн р. После осуществления ремонта планируется получать арендные платежи в размере 700 тыс. р. в год. Таблица 8 Структура денежных потоков инвестиционного проекта ИП2 Показатели потока реальных денег

1

2

Номер шага расчета 3 4

Текущая деятельность 0 0,7 0 0,16

Притоки денежных средств 0,7 Оттоки денежных средств 0,16 Денежный поток ИП от текущей 0 0,54 0,54 деятельности Инвестиционная деятельность Притоки денежных средств 0 0 0 Оттоки денежных средств 1,5 0 0 Денежный поток ИП от инвестиционной –1,5 0 0 деятельности Суммарный денежный поток ИП по –1,5 0,54 0,54 текущей и инвестиционной деятельности Накопленный суммарный денежный –1,5 –0,96 –0,42 поток ИП по текущей и инвестиционной деятельности

5

0,7 0,16

0,7 0,16

0,54

0,54

0 0

0 0

0

0

0,54

0,54

0,12

0,66

Таким образом, вложенные в капитальный ремонт средства начнут приносить положительный денежный доход уже в начале третьего шага расчета инвестиционного проекта. Для

определения

общей

потребности

инвестиционных

проектов

в

финансировании необходимо перейти к следующему этапу анализа и рассмотреть 18

предлагаемые к реализации инвестиционные проекты как одну инвестиционную программу, т.е. необходимо определить суммарный денежный поток по текущей деятельности ИП1 и ИП2 , которые входят в программу (табл. 9). Таблица 9 Суммарный денежный поток ИП 1 и ИП2 от текущей деятельности Показатели потока реальных денег

Номер шага расчета 2 3 4

1

Текущая деятельность ИП 1 Притоки денежных средств 0 20,3 24 29 Оттоки денежных средств 0 18 21 23 Денежный поток ИП от текущей 0 2,3 3 6 деятельности Текущая деятельность ИП2 Притоки денежных средств 0 0,7 0,7 0,7 Оттоки денежных средств 0 0,16 0,16 0,16 Денежный поток ИП от текущей 0 0,54 0,54 0,54 деятельности Текущая деятельность инвестиционной программы Притоки денежных средств 0 21 24,7 29,7 Оттоки денежных средств 0 18,16 21,16 23,16 Суммарный денежный поток ИП по 0 2,84 3,54 6,54 текущей деятельности

5

29 23 6 0,7 0,16 0,54 29,7 23,16 6,54

Таким образом, суммарный денежный поток по текущей деятельности инвестиционной программы является положительным на протяжении всего расчетного периода. Данный поток является основным источником покрытия капитальных вложений и напрямую влияет как на финансовую реализуемость инвестиционного проекта, так и на его эффективность. Аналогично расчетам суммарного денежного потока от текущей деятельности определим суммарный денежный поток по инвестиционной деятельности для всех инвестиционных проектов (табл. 10) Таблица 10 Суммарный денежный поток ИП1 и ИП2 по инвестиционной деятельности Показатели потока реальных денег

1

2

Номер шага расчета 3 4

Инвестиционная деятельность ИП1 Притоки денежных средств 3 0 0 Оттоки денежных средств 8 0 0 Денежный поток ИП от инвестиционной –5 0 0 деятельности

5

0 0

0 0

0

0

19

Инвестиционная деятельность ИП2 Притоки денежных средств 0 0 0 Оттоки денежных средств 1,5 0 0 Денежный поток ИП от инвестиционной –1,5 0 0 деятельности Инвестиционная деятельность ИП Притоки денежных средств 3 0 0 Оттоки денежных средств 9,5 0 0 Суммарный денежный поток ИП по –6,5 0 0 инвестиционной деятельности

0 0

0 0

0

0

0 0

0 0

0

0

Структура денежных потоков по инвестиционной деятельности включает сумму необходимых капиталовложений в основные средства, на проведение проектных и строительных работ, а также сумму средств для первоначальных оборотных активов, необходимых для реализации инвестиционной программы. На заключительном этапе на основе расчета суммарного денежного потока по текущей и инвестиционной деятельности инвестиционных проектов определяется общая потребность в финансовых ресурсах в целом по всем инвестиционным проектам, которые включены в инвестиционную программу для данного отчетного периода. Расчет суммарного денежного потока показан в табл. 11. Таблица 11 Структура денежных потоков инвестиционной программы Показатели потока реальных денег

1

2

Номер шага расчета 3 4

Текущая деятельность Притоки денежных средств 0 21 Оттоки денежных средств 0 18,16 Суммарный денежный поток ИП по 0 2,84 текущей деятельности Инвестиционная деятельность Притоки денежных средств 3 0 Оттоки денежных средств 9,5 0 Суммарный денежный поток ИП по 6,5 0 инвестиционной деятельности Суммарный денежный поток ИП по -6,5 2,84 текущей и инвестиционной деятельности Накопленный суммарный денежный поток по текущей и инвестиционной -6,5 -3,66 деятельности

20

5

24,7 21,16

29,7 23,16

29,7 23,16

3,54

6,54

6,54

0 0

0 0

0 0

0

0

0

3,54

6,54

6,54

-0,12

6,42

12,96

Накопленный суммарный денежный поток за весь жизненный цикл реализации поступлений

инвестиционной по

проекту

программы и

дает

характеризует количественную

сумму

чистых

характеристику

инвестиционного проекта за весь срок его реализации. Накопленный суммарный денежный поток за весь жизненный цикл инвестиционной программы составляет 12,96 млн р. Общая потребность в финансировании по инвестиционной программе составляет 6,5 млн р. на первом шаге расчета. Причем предприятие сможет окупить вложенные средства, начиная с четвертого шага расчета. В условиях дефицита финансовых средств целесообразен поиск недостающих средств на финансовом рынке с целью получения кредита на наиболее выгодных условиях. В этом случае необходимо разработать модель финансирования,

включающую

финансирование

проекта

как

за

счет

собственных средств, так и за счет заемного капитала и позволяющую максимально учесть интересы предприятия.

21

3. Методика планирования и последующего анализа финансовой реализуемости инвестиционного проекта во взаимосвязи со сбалансированностью денежных потоков предприятия Условием получения кредитов для финансирования проекта является независимое подтверждение запасов и прогнозируемого объема производства, получения доходов от реализации в объеме, необходимом и достаточном для погашения кредитных обязательств в форме возврата основного долга и процентов за кредит в установленный срок и в полном объеме. Для обеспечения этого условия необходимо проводить последующий анализ финансовой реализуемости

инвестиционного

проекта

во

взаимосвязи

со

сбалансированностью денежных потоков предприятия. Инвестора в первую очередь интересует не финансовая реализуемость отдельного инвестиционного проекта, а способность предприятия обеспечить сбалансированность

денежных

потоков

и

расплачиваться

по

своим

обязательствам. Предлагаемая методика последующего анализа включает в себя пять этапов. На первом этапе определяется схема финансирования инвестиционной программы

предприятия

и

определяется

финансовая

реализуемость

инвестиционного проекта с учетом разработанной схемы финансирования. На втором этапе проверяется условие финансовой реализуемости инвестиционной программы. На

третьем

этапе

определяется

схема

финансирования

текущей

деятельности предприятия без учета денежных потоков по финансированию инвестиционной программы. На четвертом этапе проводится увязка денежных потоков схемы финансирования инвестиционной программы и денежных потоков текущей деятельности предприятия.

22

На

пятом

этапе

проводится

проверка

выполнения

условия

сбалансированности денежных потоков предприятия. Последующий анализ финансовой реализуемости инвестиционного проекта и сбалансированности денежных потоков предприятия должен основываться на результатах предварительного анализа. Необходимо отметить, что прогноз денежных потоков осуществляется из расчета на несколько лет. В связи с тем, что вероятность отклонения от прогноза достаточно велика, то для оценки влияния различных факторов на финансовую реализуемость инвестиционного проекта и сбалансированность денежных потоков необходимо составлять спектр прогнозов - пессимистичный и оптимистический. Каждому прогнозу можно придать определенный вес и рассчитать средневзвешенную доходность. В данной работе рассматривается только оптимистический прогноз. Проведение последующего анализа начинается с определения схемы финансирования инвестиционной программы предприятия (табл. 12). Схема финансирования инвестиционной программы предприятия Показатели сальдо потока реальных денег

1

Номер шага расчета 2 3 4

Финансовая деятельность ИП1 Притоки (поступления) денежных средств 5 0 0 0 Оттоки (выплаты) денежных средств 0 0,5 1,5 1,5 Денежный поток ИП от финансовой 5 0,5 –1,5 –1,5 деятельности Финансовая деятельность ИП2 Притоки (поступления) денежных средств 1,5 0 0 0 Оттоки (выплаты) денежных средств 0 0,5 0,5 0,5 Денежный поток ИП от финансовой 1,5 –0,5 –0,5 –0,5 деятельности Финансовая деятельность инвестиционной программы Притоки (поступления) денежных средств 6,5 0 0 0 Оттоки (выплаты) денежных средств 0 –1 –2 –2 Суммарный денежный поток ИП от 6,5 –1 –2 –2 финансовой деятельности

Таким

образом,

финансирование

Таблица 12

инвестиционных

5

0 1,5 1,5 0 0 0 0 –1,5 –1,5

проектов

предполагается осуществлять за счет заемных источников – кредитов банка. 23

Предприятию открыта кредитная линия в одном из отделений Сбербанка РФ. Однако для того чтобы получить дополнительные кредиты предприятию необходимо обосновать способность их возврата. Для этого в банк предоставляется не только бизнес-план инвестиционного проекта, но и бизнесплан развития предприятия, в которых должна быть информация о финансовой реализуемости инвестиционных проектов и информация о сбалансированности денежных потоков предприятия в ходе реализации инвестиционных проектов (табл. 13). Таблица 13 Проверка условия финансовой реализуемости инвестиционной программы предприятия Показатели сальдо потока реальных денег

Номер шага расчета 2 3 4

1

Текущая деятельность Притоки денежных средств 0 21 24,7 29,7 Оттоки денежных средств 0 18,16 21,16 23,16 Суммарный денежный поток ИП по 0 2,84 3,54 6,54 текущей деятельности Инвестиционная деятельность Притоки денежных средств 3 0 0 0 Оттоки денежных средств 9,5 0 0 0 Суммарный денежный поток ИП по 6,5 0 0 0 инвестиционной деятельности Финансовая деятельность инвестиционной программы Притоки (поступления) денежных средств 6,5 0 0 0 Оттоки (выплаты) денежных средств 0 –1 –2 –2 Суммарный денежный поток ИП от 6,5 –1 –2 –2 финансовой деятельности Суммарный денежный поток 0 1,84 2,54 4,54 инвестиционной программы Накопленный суммарный денежный 0 1,84 4,38 8,92 поток инвестиционной программы

5

29,7 23,16 6,54 0 0 0 0 –1,5 –1,5 5,04 13,96

По результатам проведенной проверки можно сделать вывод, что условие финансовой

реализуемости

инвестиционной

программы

предприятия

выполняется, так как на каждом шаге расчета суммарный и накопленный денежный потоки являются положительными. Однако следует обратить внимание на то, чтобы денежные средства, полученные в результате реализации

24

инвестиционных

проектов,

использовались

в

деятельности

предприятия, а не просто находились на счетах предприятия. Для этого необходимо проводить последующий анализ сбалансированности денежных потоков в целом по предприятию, причем реализацию инвестиционных проектов необходимо рассматривать как часть хозяйственной деятельности предприятия. Далее проводится анализ схемы финансирования текущей деятельности предприятия. Схема финансирования должна разрабатываться с учетом сведений, полученных на этапе предварительного анализа сбалансированности денежных потоков (табл. 14). Таблица 14 Схема финансирования текущей деятельности предприятия Показатели сальдо потока реальных денег

1

2

Номер шага расчета 3 4

Предварительная оценка текущей деятельности предприятия Притоки (поступления) денежных 102,9 128,6 160,8 200,9 средств Оттоки (выплаты) денежных средств 99,33 125,6 156,98 197,8 Денежный поток ИП от текущей 3,57 3,0 3,82 3,1 деятельности предприятия Предварительная оценка финансовой деятельности предприятия Притоки (поступления) денежных 15,0 17,0 18,0 19,0 средств Оттоки (выплаты) денежных средств 13,88 16,88 17,88 18,88 Суммарный денежный поток от текущей 1,12 0,12 0,12 0,12 деятельности предприятия

5

251,2 249,23 1,97

19,0 19,0 0

Приведенная выше схема финансирования учитывает только потребности текущей деятельности предприятия без учета реализации инвестиционной программы.

По

данным

предприятие

может

разработанного

обеспечить

денежными

оптимистического потоками

свою

прогноза текущую

деятельность. Однако предприятию необходимо своевременно погашать процентные платежи по кредитам и обеспечить возврат основной суммы долга по кредиту. Долгосрочный кредит в размере 9400 тыс. руб. был выдан предприятию на пять лет под 20 % годовых, краткосрочный кредит выдан на один год под 21% годовых. Погашение долгосрочного кредита предприятие будет обеспечивать равными долями в течение пяти лет, а краткосрочный 25

кредит необходимо вернуть на первом шаге расчетного периода, т.е. в первый год. На следующем этапе анализа необходимо провести увязку денежных потоков предприятия и денежных потоков инвестиционной программы (табл. 15 и 16). Так как реализация инвестиционной программы непосредственно затрагивает процесс производства и реализации продукции, то денежные потоки по текущей деятельности инвестиционной программы необходимо рассматривать как часть денежных потоков текущей деятельности предприятия. Денежные потоки инвестиционной деятельности предприятия будут равняться денежным

потокам

программе.

инвестиционной

Финансирование

по

деятельности

текущей

по

инвестиционной

деятельности

предприятия

необходимо сложить с финансированием по инвестиционной программе - эта величина

и

будет

денежным

потоком

по

финансовой

деятельности

предприятия. Таблица 15 Структура денежных потоков текущей деятельности предприятия с учетом денежных потоков инвестиционной программы Показатели потока реальных денег

1

2

Номер шага расчета 3 4

5

Текущая деятельность предприятия без учета инвестиционной программы Притоки денежных средств 102,9 128,6 160,8 200,9 251,2 Оттоки денежных средств 99,33 125,6 156,98 197,8 249,23 Денежный поток от текущей 3,57 3,0 3,82 3,1 1,97 деятельности Текущая деятельность инвестиционной программы Притоки денежных средств 0 21 24,7 29,7 29,7 Оттоки денежных средств 0 18,16 21,16 23,16 23,16 Денежный поток ИП от текущей 0 2,84 3,54 6,54 6,54 деятельности Текущая деятельность предприятия с учетом инвестиционной программы Притоки денежных средств 102,9 149,6 185,5 230,6 280,9 Оттоки денежных средств 99,33 143,76 178,14 220,96 272,39 Суммарный денежный поток по текущей 3,57 5,84 7,36 9,64 8,51 деятельности

26

Таким образом, суммарный денежный поток по текущей деятельности с учетом инвестиционной программы на всех шагах расчетного периода является положительным, что свидетельствует о возможности предприятия обеспечить свою текущую деятельность финансовыми ресурсами. Данный расчет также свидетельствует о сбалансированности денежных потоков по текущей деятельности предприятия в разработанном финансовом плане. Таблица 16

Структура денежных потоков финансовой деятельности предприятия с учетом денежных потоков инвестиционной программы Показатели потока реальных денег

Номер шага расчета 2 3 4

1

5

Финансовая деятельность предприятия без учета инвестиционной программы Притоки денежных средств 15,0 17,0 18,0 19,0 19,0 Оттоки денежных средств 13,88 16,88 17,88 18,88 19,0 Денежный поток от финансовой 1,12 0,12 0,12 0,12 0 деятельности Финансовая деятельность инвестиционной программы Притоки денежных средств 6,5 0 0 0 0 Оттоки денежных средств 0 –1 –2 –2 –1,5 Денежный поток от финансовой 6,5 –1 –2 –2 –1,5 деятельности Финансовая деятельность предприятия с учетом инвестиционной программы Притоки денежных средств 21,5 17 18 19 19 Оттоки денежных средств 13,88 17,88 19,88 20,88 20,5 Суммарный денежный поток по 7,62 –0,88 –1,88 –1,88 –1,5 финансовой деятельности предприятия

По

данным

инвестиционного

расчетам

проекта

предприятию

и

одновременно

для

обеспечения

для

реализации

обеспечения

текущей

деятельности необходимо обеспечивать постоянный приток денежных средств. Поэтому при заключении кредитного договора банку будет интересна информация в целом по предприятию о сбалансированности его денежных потоков и возможности своевременного погашения долга. На

заключительном

этапе

анализа

проверяется

условие

сбалансированности денежных потоков предприятия (табл. 17).

27

Таблица 17 Проверка условия сбалансированности денежных потоков предприятия Показатели сальдо потока реальных денег

Номер шага расчета 2 3 4

1

Текущая деятельность Притоки денежных средств 102,9 128,6 Оттоки денежных средств 99,33 125,6 Суммарный денежный поток от текущей 3,57 3,0 деятельности Инвестиционная деятельность Притоки денежных средств 3 0 Оттоки денежных средств 9,5 0 Суммарный денежный поток по инвестиционной –6,5 0 деятельности Финансовая деятельность Притоки (поступления) денежных средств 21,5 17 Оттоки (выплаты) денежных средств 13,88 17,88 Суммарный денежный поток от финансовой 7,62 –0,88 деятельности Суммарный денежный поток предприятия 4,69 2,12 Накопленный суммарный денежный поток 4,69 6,81 предприятия

По

проведенной

проверке

можно

сделать

5

160,8 200,9 251,2 156,98 197,8 249,23 3,82

3,1

1,97

0 0

0 0

0 0

0

0

0

18 19 19,88 20,88

19 20,5

–1,88 –1,88

–1,5

1,94

1,22

0,47

8,75

9,97

10,44

вывод,

что

условие

сбалансированности денежных потоков выполняется, так как суммарный денежный поток на всех шагах расчетного периода является положительным. Таким образом, данный сценарий развития деятельности предприятия на пятилетний период можно принять как основной финансовый план. Таким реализуемости

образом,

предложенная

инвестиционного

методика

проекта

во

анализа

финансовой

взаимосвязи

со

сбалансированностью денежных потоков играет позволяет управлять не только инвестиционной деятельностью предприятия, но и повысить эффективность управления его производственно-финансовой деятельностью.

28

Научное издание

Дьякова Юлия Николаевна

АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ПРОИЗВОДСТВЕННО-ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Редактор А.В. Подчепаева

Сдано в набор 21.12.03. Подписано в печать 30.12.03. Формат 60х84 1/16. Печать офсетная. Бумага офсетная. Уч-изд. л. 1,8. Усл.печ.л. 1,7. Усл.-кр.-отт. 1,8. Тираж 100 экз. Заказ № Редакционно-издательский отдел Отдел оперативной полиграфии СПбГУАП 190000, Санкт-Петербург, ул. Б. Морская, 67

29