Фінансовий менеджмент. Підручник

. . . . !"# $% 2- ...

Author: Крамаренко Г.О.

23 downloads 815 Views 3MB Size Report

This content was uploaded by our users and we assume good faith they have the permission to share this book. If you own the copyright to this book and it is wrongfully on our website, we offer a simple DMCA procedure to remove your content from our site. Start by pressing the button below!

Report copyright / DMCA form

DOWNLOAD PDF

. . . .

!"# $% 2-

“ ” 2009

& 658.15(075.8) '' 65.290-93*73 78

( ! 14/18.2–1449 25.06.2005)

"# : . . – , !"#;

. . – , !"#; . . – , !"#.

78

. ., . . $#% &. 2- .: . – : , 2009. – 520 #. ISBN 978-966-364-924-5

«$#% &» ' #( )% # #*!, + )'/# ; !# % !# !*! ! "# !!'#. / *!/ )# ! ) ) # ) # ) !. ) !*! ) "# ! , * "# !#, * #*% !, #!# ! 1, ) *!* " !, # !. # # + / ), !) * !, #!*)(/# ) ! "#.

ISBN 978-966-364-924-5

2

© 3. 4. , 4. 6. , 2009 © !!#/% # !, 2009 © , 2009

ÂÑÒÓÏ =/ !&' #"*%% !. > # ) ! (, % ) #!( , + !((/# & ( . ? , "* '/# ! ##, ! % * ) /1( ( !! # ) ##!/ ! )’ ) !*( ! )! #!&.

! # ! ! !!'# ) " ## )*% #(. = / "* !!'*/ # & ) " #/ # # !, # ' #/ )%#( !1 & "# , #( */ #, !) "# ##. 4 ) # # ! # ) ) "# / # . ) # # & #*% !*# #! !1 & ))! /#. &# # #/ &, + # # !/ !% * # ))! # ## !!'#. 4, + !*# !)# )/ # #*% !*#. * #/ * ! # ) # . @, !( ) 1997 ., # 3

#*% #% ! + )# ! ) !! !, #!## #! #*% /#, # 2003 . 59 899 ( 1997 . 12401 )1. =#/ ## ! ) ! ' , + + # #! " " !, % */ )## . @ #& !*# "* ! ) (/ ) / ! !!'*/ # # * ) #!# . ? ! ! ) #! /# !!'# & ) 1 "# !. E) */# #!# )’ ) ) , !% # !#/ 1 ** ! # "# ## !' #!*/ )/, + & ) «$#% &». +* /:; « /< » – ! # ) )/ ) ! ! "# !!'#, !*%( #*%( /#(, " # "# ))! #’' #!( . = /* /:;: )% ) ##( # "# &; #( ! "# !!'#; ! 1 ! !!'#; " ## ! ! !, #* , ; F # # * # ! !!'#, !)* % #; * "# ) # #( ) ! !!'#.

1 =#% + ) 2003 / & ## . – .: @, 2004. – =. 215.

4

# "# # ) /# #% !## !! # ) ##!/# !# # /1 #. "#/ "# & 1% !’ ) ) ’' + ! !, " -! ), ! ) . =# "# & – * )/ !) , + ) ' )%#( !/ ! ) # "# /# ## !!'#. ?#( *( ##, !!'# ))!(/ % # ! "# ## !. H!!% ! – * #& ! # "* #’' #!( ## "# &. / )%1 # !, + ##(/# ) ##, !) , # "# & ! , * "# !) !)* # !.

)+#/ */ ! )'/# !#( 1 ! "* !!'# ## "# &, )/ # ) # /# !!'*/ #, )!! ! * !% !#/ 1/. ) F(/# !#! ) !!'#, */#/ ) ! ) #*% !# !& ". & # ! "# & # #!*/#%.

5

ÐÎÇÄ²Ë 1 ÒÅÎÐÅÒÈ×Í² ÎÑÍÎÂÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ

Ãëàâà 1. Ö²Ë², ÇÀÂÄÀÍÍß ² ÑÓÒÍ²ÑÒÜ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ

1.1. , ?@ ; A :? : ; C / * $# !# # ##!/- "* ! !*!: #( & ) -1 #. #% "# # )'/# !% !## !! # ) ##!/#. ) "# # '/# # ) ) *. ='#/ #, + # / )# "# , ! ' , + )& (/ 1 " & . H 1% * #! ##!/ ! !#(/# 1 #.

#’' #!( & ##, + ))!(/ ( /#/, )/ '/# ) "#. $# ' # )* # )! ##!/ !, ) !( ))!'/# ) ( !, + !#% )((/# .

*# ##!/ (' # #: *, )!, #!& . ="( "* "# ' # (/ !*#, '/# )! # ##!/ !6

1% ". = *% # )’ (/# "# #, !’ ) ) )! !)! ##!/ ! */ , + ' 1 #. $ # ! # #! ##!/ ! &' "# # ' ’' !*#, + ) / & )1 . )&( , + % # # 1% " )%#('/# )'/# &#( */ & # #, "# !(/ !*# *. ) #% ! "# !(/ # # (/ !*# ". */ ! ' #!*" % ##/ "#. @ , A * ;*D ED + /, F D E’G C/D * /< = / A *, =/; * : ;= @ /: ;= @ H /;* =E=+*

=HC / *, ;D * =/ ;* :; @ E . $# )!/ !’ ) ) * )/ #!#/ /#. =" * ' #( ( "# ##. *% #" #('/# #!% ##!/% !, */% #% !. =% #" / * #% ! ' # & !/1 )!, !)! " *) " &. #/ ) ##!/ ! #’' #!( & !)/ ) "# #, + &/ !: – 1 # !!'# ) 1 #!(( #’', + (/ ! - !* ; – 1 # & &( #!(( #’', !’ ) ) !& &(& "# &(&; – 1 # #!(( #’', !’ ) ) " # !)(& # "; 7

– 1 # #!(( #’' ) # !* + )1 #; – 1 # & #!(( #’' #/( ##( ) ! & !1 ; – 1 # # #!(( #’', !’ ) ) )! ! " " #!& ! +. #/ ) ##!/ ! #’' #!( & !)/ ) "# )’ ). $# #, + (/ & #’' #!( &( !*# )! #, ' ) #'( !( )!/ #. )/% #!# "# # ) #’' ##!/ * (/ ) #": $%% &’' (!!'#, #, )*%);

;

. H& /# #’', + / )/% ! # !) */ 1 ", # & ) * #" (/# . @ , A /< * ;*G ED A ; =G=;<@ A @ / (#. 1.1). $# ## $# #’' #!( $# !!'#, + "*(/ *% )# $# # )*%, )%#((/ *% /#/ $# #/ ’'/

=

& "#

=*/ #

& #* (&

4## #

& */ "

J% # &% = !/# = !!'*/ )

. 1.1. !=G= ’*= =@ A A ? 8

’ ' #( ( "#% ## & (/ #( 1 #, !’ ) ) " )! "# ##. ? % ' ) ) "# ##. 1 , $%% &’' – * #!#/ 1 ! &/ )) () !) 1), !) ) *, "# )’ )/ !!'#, "# ! # ). H & " "# ## ! (/# : – * * , % ) # ! 1 (*% !, !% #, ! # /# .); – , & ' )/ !*% ) * !!, !) !*% . .; – , ((& ##, #*, # 1 . .). ! )'/# ) ## !)!/ # + )# % # ") ( # ! # ! #! !%, + 1(/# ) #!*/ */ ", #" ) # #/. )/ /# # )*% "(/# !& "# ##. = ! (/ )% #% !, + ' "# )&#/, ) ' ! #( !/#/ #/ ) ) % #( , !#! # . = " ) !’ ) ) ##!/ , ' % ’ ) #(/ ! #, + %(/# #% +# !. ? # ' ’ ) "#, & #)* . ? )/ ' )#( ! # )# ## # ##!/#. 9

"# $ ' %&1( #"( "# ## . ? (/ #( 1 # ) ! )! !)! # ##!/ ! # */ #. # & "# (/# : (& ) & ! , !)(& ", &% , "# & !!'#. ?& / # & "# (/ (& )')’ ), + #((/# & #* . # "*% & # ! ! #' )! & ! "# ). H *'( ( #('/# )& & (&, + ))!' )*( 1 "# )% #!#, #*/ #", # ! "# %, ) , ! ! % 1 ). J#* (& !(/ # /1 / ( !*# %, !(/ ) )+ ! # ##!/#, #! (/ !+( #!&# !!'#, "( / "#. J#* (& (/ & ) )* #*/ !, "# )#( # #*/ , !+ )# # & . "# %& $ – # & "#. ? )*% (& (/ !% / ##%#. 3 !) !)(& " /- ! ' "# */ ) ) #!*/ */ / 1 &. / " 1(/ & ) : ))! ## ! #" (!, " , " .); )1 #*/ !# #( ) !( ) #!*/ ". / " !(/ ## &, ' ( ! (/. H% % " ' ! # 1. 4# & */ " ': 10

+ * * – % 1 "(/# ) / &: # # * !*((, #/ ) & (&. #%% " #'/# !: & !#%, !#% %#/, , !#*% !# . . & !#% ))! &/: & !#% "; # !#% # ! ; !#% " !!'#; # !#% ; 1 " & !#% ))! . ? " * !# ! (/# !+ ) ! )# *. 3 # $

# #('/# # ) ’ )( #( 1 !!'# )*% ) " ## , + )%(/# !!'*/( /#(. % " )%#(' )# ! & / ))! #*/ !# ! # !*)# ((' ) ( (, (, #’), # !, & , # ) /( (, # % . 3 /# " ' &. & " ). # # !!'# )*%; 1 & (&; # !& % !*, # !& , + !*((/ ) &, # !!'#, )*% ") #. 3 # $

&& ('/# ) ’ ) / *, ’ ) # # ) ) !* & )/ # # ! 1 & #* (&. % " #('/# & #* . 3 # $

' ##% ’ ) & #*/ # , ) !( )%#('/# #*/% )# & )’ !*# / /#. & % : # *, ! )+ # / 1 " !) 11

, 1" #* ) !1 )# ) !*, / #, 1 & . & */ " #/ ) ) ! (" )/& #* ) ), ) "*/-*/ !) (, #*/, ! ). =!*"( #( & "# ' 1 #, + )(/ )# & . H % !( & )' "# ## "# )/& # "*%. 4’' #/ # & ! #('/# ! & )#( ! ##!/# &#( ) ) ! (&. H &( # / 1 ( ") # )%#('/# 1 !& "# *%, )%#/ )’ )/ 1 & * !!. &% ' #( # ! )! # 1/ ! # */ #. K1 # ! ", # ! )! #, !! ' #" % )## . ) &% !)! (/# 1, + #! (/# " #!& . H% ' # / 1 # !!'#, !) ! #!& . # ) )( ( ( #/ ! , + # & ! "* (& ' /1 " ) #!# ! ) !% (!, #'( 1%). ! #('/# , + !! 1 ## !+'/# ( ") # #, ! */ #!% !! 1 ( /#/ )('/# . & !) # #(/ !#!&% !! # !!'#, + ) '/# 1 1 #. * &% ! !/% )* !) !' . J)* &( # / 1 # !!'# #! ' )* 12

)*( 1 % # #' & ! # & * !!. #( )')’ ) & ) #" "# ## "(/# ) )' "# ))! / /#. ? # * )')’ ) ) /# "# #!(( #’', + )%#((/ (/ /#/ ) #"# , , & "# . H !( )%#( & "# ! ))!'/# !/ #!1 & ! "# ##. ? )#' )+#/ ! "# ##, + ) * (/ !1 ) , + * '% ##, + #"'/# )!#/ /- % 1% ## (%, /%).

/ "# ## & ) ! (#, !, ). # #* )%(/ # ) !!'#. */ )’ ) "#% & ' ( ) . 1. % ! "#. 2. L ' #( "# ## &? 3. L ('/# ! «"# ## !!'#»? 4. 4)% # !)(& " & "#.

1.2. , = /* A C /< ? ! ) #! /# !!'# & ) 1 ! "# . E) */# )# )’ ) ) , !% # !#/ 1 !' #!# #!*/ )/, + & ) «"#% &». 13

H ! # "# & # )1# #& !. ! % # "# ! # " !%, !*# # ) – ! ! "# #* ) ! ! "# !!'#. ! "# & # ##% ) )/ – "#% ), #*%% &, )-&, ) ! !!'# ! )) #. ?( ( "# ' *, !# 1 #. "# # ' # ! #" * !/1% % )!. H%% (/% !*# & ))!# / )/ ! )! ! #! % !! # )# * # #. @% " )) ))!# ) # &, % ! ' #( ! "#. #% "# # )/# #% !## !! # ) ##!/#. ) "# # '/# ) ) ) ##!/# !# # /1 #. ! " "# & 1% !' # # . !’ ) ) ’' + ! !, ##( -! ), #/( !( #!*# ) . /< * ;*G ED ;* A /G F/ E;* ;=:? ; @ H , ’*=@ = A *, =/; * A @ /G . ? # )* !!'# "# # ' #( "# !, "# ! !!'#. ?, #( , ' #( #( ! )'/# : )# ) # ##!/#; # , & )%#(' # "*; 14

) * ! ) !!'#. # "# ! & #!1 ) / ! % )* #

'. H )# !*# ! "# !!'# – * # , )## , , ) # " "# #, !) )* *% )/, ) "#( !( !!'#. $ "# # (/ #( ) " ’' "# #. !, "# # !!'# ) &( ) " ) !, !&/ ! "# !!'# ) & +. = ! "# !!'# ((/ ! ! . &/: – ) " "# #, # ("# !); – ! )## " "# # ("# /#/, + ! ' )* "# ! "# !)); – ! , , ) ( " "# # ) ( ! !!)*% + !/1 # ("#% /). %&1( ( ! "# !!'# ' & (

) . % !*# ' #! % # ! $

'. @= /G – : =C/<@ < ED E;@ A ? ; ; @ H , ’*=@ = A *, =/; * A @ /G C=:GD E C H . 4#( ( " "# ) !!'# ' %

, + & # / ! !% )&# % # #.

)/ ! "# !!'# #" # ) " "# # ' ) 1/ ("# &). 3 7

( * ) – 15

* " "# #, + ' #( "# ), ) !( )%#('/# /% ! # #’' #!( . /- % #" /# !!'# ! !#/ 1 )%#('/# ! % ! % ! " 1 ! )/ "# /#. ) " "# # "# & ) ! )*. ?) (/ # )* " "# #. +7* – " "# # #. 3 (/ #( &#/ ' 1 " "# # / ! /#/ #’' ) ( )/1 )*# )/ . <$* – " "# # ! . 3 )(/ #/, ) "# & . ? ))!(/ /#/ )/#/ "# & . =’' /#/ ) )* " "# # ("# &, "# #, "# #) & !) ) #. )/ & !% "# 1/. N+ " "# # !(/ ’' ), !*# # ) !!'# % ! #% . ? 1 ! */ '/# . )/ – )& ## (% & ##!/# (/ !) #. O #'# , + )&# "#/ "# ) )/1# * &. P"% "#% & #! ' "( ## !* !!'#, )#( % !#, ))!' !#% ! # !. #! ' !+( !)* !!'# "# , #)' #+, "' #% #( ). ; D D A C /< G ;* D /G @ C ; . @16

& ! ", + ' & )% #( )/1 # *%, !, #/ #!1 !!'# " #% !#! +(/ #/ #, !#/, )% #/. #% !#! * ) ! (/, !((/ .

/ #, )# #)* # !!'# # % #, !* # !’ ) ) /1 # & , /1 #( )/( !#( #!&#( /1 " " . !*# )* "# & 1 # ) : –

': ) */ # !# !!'# (#!1 & # !) 1); !# "# ); ) !; " !/ # !) 1; –

$ &: " !/ # ; ) # !!'#, ' "#/ #!#/ /#, !)' )# !# !*; !’ ) "# )/ ) !% !!'*/ ); – *

$ $ : ! #*% !, + ' # !!'#; ) #*% ! #!#/ "# ! ; "#% ! & ; – *

$ : !# ! ! # )’ ) !!'# (1, #/ )#(, #/( )#( # !) 1); – *

$ : "#% ) !!'#; "# ! !) /# !!'#; – 7

* * : "# # /# " "17

# #; # # )’ ) & )/ "#-#!#/ /# !!'# " "# 1/, + !# *% !*#.

) #! "# & !

# %

,

* '. 1. % ) «"# &». 2. ?) ! "# !!'#. 3. L ('/# ! «"#% ) !!'#»? 4. N #(/ # " "# #? 5. L ' ( ( "# &? 6. N ) 1(/# !*# )* *% "# &?

1.3. :? @= A C /< $* ' #( «)1% ! ## #/ ’' % ## #»1. H ! A :? =+D * ?@ ? ; / , :A+ E <* @ C? ; . $* ' )& ! ##, &(/, !)(/, )'/# ##!/ !) . $#% & )' # ) , + # / ! , ) ## ! "*%. & ! : 1. %' $ # ( ' : – ) "# # !!'#; – # )*% #, + ))!(/ !% !#/ 1/; – " "*% ## !!'# F *% !#/ 1/; 1

$#"#% #/. – J.: ), 1991. – =. 504.

18

– # !# )# ))! /# "*% ## "# &; 2. %' $ # ' : – ! & "# ; – ! !/ *( / "#; – ! !; – ! "# ! ; – ) "# /# "#% /. #"*( "*% "# & %/1 )/ ! #. 1.2. $* "# & $* ( ##

$* ##

) "# # !!'#

! & "#

= )*% #, + ))!(/ !% !#/ 1/

! !/ *( "#

$ "*% ## !!'# F/ *% !#/ 1/ = !# )# ))! /# "*% ## "# &

! ! ! "# ! ! "#( /#( "#% /

. 1.2. ;A :* A : A C /<

) )# # "*% "# &. %' $ # ( ' (&: 1. "& $ '. H# # "# ! )(/ 19

# : ) "( ## *%, ! # ! ! #’' # ! ; ) ) ’' # ! !, + !' !, ! # % # ! */ !; ) # # ! ##!/# ! ! )/ "* ! ’' # "# ! ; # # "# ##, ! ! ! ) ( ! !; )& , # ! ## !!'# 1 ! # !, !#% & # 1 , & ! ! !#/ 1/ " # "# !), ! !. $# # !!'# ) '/# # # )/ # % ). 2. =

$

# * , &% * 7 . $#% & ( ## )'/# #( #’' ! . %)/1 ! – * "# #& !!'#. ?, !, '/# ) "*/( )( ) !). 4)* "# #& !!'# !' !#% ). !# ! )1 , )/1 )+# "# ! # # /1 # "# #. 4)*% # "# & ! )/ )*% # ! !!'#. 3. 3

# * ' &?

# * 7 . !*# )* *' "* ! $ ) !, #( #!#: –

(!1 & #" "*); –

$ (# ! "*, ', + / )’ '/# ); – $

(#! # "*( ! %% # #+). 20

?# "* # )%#( & ! ! # $ %': – $

. 1 #& # #*%; – $

(!) ##. % !%, #1 ) # +% !%; – $ $. #% #&(/ )+ #+ )*, ' #% ! !*# "# ! . Q "* ! #+, ) "# #, ' )# ) ), # 1/ )1/ #+ !!'#. 4* "* ' )( ! ) )*% #+. )/ * #(/# # # "# ) ) & "# # !!'#. 4. =

& &

# * $ .

/1% ) # !’( ) ' #( )1( # # )# !*( "*. ) !!'# !# )# ! 1# ) : – ))! ! !# ) )* !*( "* !& "*% % ! !!'#; – )%# ) ! ! !#/ ! )1( )##/ 1( !)*(; – ! )1/ "# ) ) "# )# !!'#; – # &# )1( % #( ) "# ). 3 !# )# ))! /# "*% ## "# & ': 21

– )* # !*( "*; – !#/ #/ !*( ; – )* ) !*( . %' $ # ' &: 1.

. !*# )* *' "* )'/# )/ ! ! " !!'#. */ # !*% /#, !)*( # # ) !)* " !# # . 2.

# . #( ) !!'#; " %&1 ! #*% /# !!'#; ) / #*% !; %/1 " " /#. 3.

& . ! ' ) )/ ! 1 "# # !!'#; !)* # ! ) ( " % # ; ) ) + "# ! %/1 . 4.

. $* */ ! ': ) # 1 &, ! )/; ) )# , ; # !/ !!*% )! 1 & *) *) " . 5. @ * .

!## ! ) ((/: ) * )/(( !) "# # !, % # # ** !#!&# "# #/#; )/ # % * & ** !#!&#, "# #%# "# # ; ) "# )/ )/% ** # #% #/ #, "# #%# #, "# /# !!'#; "#% / #!#/ % !*% + ! "# !’ )22

) !/ /# #’' #!( ! ) )## #!*" " % )*.

*# ! "#( /#( !!'# !' ) ! @= A C /< , + ' ( ## # !), ) !( & * ) # #! # % ! # &#.

% ! "# !!'# #!&'/# !% /# )*'( "# ))! /#, !#%( !( !#!&# . 1. ) "* )(/# * ) "# &? 2. % #"*( "*% "# &. 3. 4)% "* "# & ( ##. 4. ?) "* "# & ##.

1.4. J , / A / F E= ? "#% & #' '( ) ( " !!'#. $ )* )#, * !!'#, ' ) #! #+, % /# "*. 4)* "# ! ! )&/ / : ! )#; ) !!'#, % )*% # ! . )# ! # ) ! #!(( #’', )*%-! " # !' !*! ! "#. ! 2004 . * 981054 ) #!(( #’'1 ( 01.10.1997 . – 615686). */ 1 =#% + ) 2003 : &# . – .: – 2004. – =.82.

23

# )# # ) " ##. N+ # 80- . XX #. # & !!'# # 90%, & ! 2000 . # !!'# & " ## )/% /# #!(( #’' ))# 13,5%. * # * #’' ) ) # ) " ## )'/# , ! . 1.1. A&# 1.1 ; E’G = A ; , %

$ ## #/ . . ) " ##: & / ##/ #/ ’'/ ! 1

1997 100

2000 100

2002 100

2003 100

8,6 7,2 55,3 28,2 0,7

5,6 7,9 56,4 29,0 1,1

4,8 7,4 57,2 29,6 1,0

4,4 7,6 57,5 29,6 0,9

?! . 1.1, # #!(( #’' ' ! ##/, + #/ ! ) ! " )* )# , !, ##!/#. =’' */ ! # ' ") # ( ) ( #. ?! / # (( #( )'/# )* , + !%1 & '#*(, ' ##, #!#/ ! ! # % !' ) # )’ ) * %. S # &/ *%, *% !!'#. $# # * ! #!(( #’' (/ #( #!*", !’ ) ) "( )* )#, " , %, )’ )/, ! .

1.4.1. J / F E= * %+ #((/# ) ( & !. ? &/ )%#( #( /#/ " #!#/ # #!, !, & *!/ !!'#. 4# & "# ## *% !!'# ' #/ ) !* (, !#), ) 24

# !*# )! (/ " 1 !/. $# ## "(/# ) ! ( # 1 /#) )*% /. ) ) & "# ## ': )* %; #% !#; ) */ & . H "# ## ) #( #% !!'# &/ ) "# . %+ )%' #((/# ) ( & ! &/ )%#( !!'*/ /#/ 1 # *%, ) #. ? &/ #(# ": #!& !; #/ % )*% (’'/); % 1 ". O "# )')’ ) ) (/# #!*"(, ( #!# )* /# # )*%. 3#/% /# (' &#/ # ## *% )*% & / !. $# ##, + "(/# , ! (/# ! , # )*, ) (/ ( !*# ) )* !#/ 1/, !%(/# "#% /# !!'#. 3 # ( % # * * ' "# !!'#. H !( '/# ( (/ # !; ))!'/# "# ! )1 # # !/ #!1 & 1, + #! (/# #!& ! ; )%#('/# ! ##. ( ) !!*% #(/# "# !!'# &% (&. !'# 1(/ "# ) %/1 # "# ##, + ' / )! &: #(/ # 1 #/, !(/ * 1 !!'#, (/ & . . ! # / 25

) #!( ( "# /# !!'# )#.

)#/ )*%-! " & #. 1.3. T/1 1 !#/ &# (/ "# #& &! , &/

( #), & #!#/ #. / ) * # # ) &( ( !/#(. )*% " !!'* !(/ #% !* # #!#. #!#/ # (! # # ) # &/ / !!'* () *% )*. #!#/ # # – ( #. */ #!#/ # & )# '% #, % */ ! ##% * "' % #% !. J%, # ) # #, & % )/1 !*# /# &/ #!#/ # # ! ##. H# ! # #!#/ # " – $ # # . + !)'/# , # (! 1) ! & )%(/# )# # !(/ ) % )’ ) !& %. 4# & # / ! #. ! /#( ! # )%#('/# ) #!/( )( # #. ? # #/ ## !/#/ # % ) ’ ) #. A ' #, ) ) #, + )%#((/ # !!'*/ /#/ !(/ ) )’ ) # # % (! 1), ' / # (#), + #/ ) ), !’ ) ) /#( # ( & # # #), 26

27

& ( )

'

&

* ( ), */ ** $

1 ( )

*

.$

. 1.3. C=:- A E=

0 ( * !

#* ()

+

&

& $

’ * ( )

%

", !, ,

!

#$ (, )

- ’

/ #/ )%# # !!'*/ /#. ? ' ! & # ! #, + !!' % # #! !. #((/# " * # # ) &( ( !/#(. @# (E@) ' #, #% ! !% ! # *%. # * # (*) !(/ ) % )’ ) #/ ) ), !’ ) ) /#( #, & # !& *%. E* # & ). B # ' #, # &/ & !& * ) ) 1 *. @ # ! ! !!# *, + !#(/# , /% !& , ! )#. # – * #, * )!#(&(/# / # % ". @ # ! ! !!# *, + !#(/# . E* ) * # (/ !& ! ! *%, + !(/# 1 * */ #. A & %

% ' )# / # #, #% ! !% # # ), ) # . # # !(/ ) % )’ ) #/ ) ), !’ ) ) /#( #, & # # #. A %

% )'/# )# / # #, #% ! !% # # ), ) # . # # #/ ## !/#/ ) % )’ ) # % # ) # #, # #. # ) # % !28

/#/ ) )’ ) # )! '/# & 1 # !!*% #. ## %+! ##% 1 )%(/ !. B& ' / ’' ( # #) #!/ 1 #!#/ /# (*, !, ) !#, #/#/#!#/ 1 !*, , , ! # , 1 !#), )# % ##% % 1% #, ’' % % !% #. J%, + )/# ## !, ! '/# ! % ! #. = ! & #, + ! # % #/ !/ ", # # *. )! '/# & % ! / #. ?+ ! ! ' )/ ) % .

) # " %+! )%+. = )'/# / ’' ( # # # ) ( ) / 1 ! #, )%#( 1 ’' % % !% #. , #!& ! !!'*/ /#, )%#( ! ! #, )! (/# & % . ! # #/ ## !/#/ ) % )’ ) #% # # & ) . $ * $

# (’' ) #(/ / ’' , + ’'(/# # #!/#, ) 1 / !, # )# ! #. # () #/ % )*% )(/ ! ! * )* ##/ %, # #/ #. ? !(/ ) )’ ) #/ % )*%, / #/ . 3 ' *% )* , + ' #, )# / ( # !# 29

/ % #, + !#(/ #*/, , /, # 1 ##!/ # *. J%, ! " % )#, ' ##( ". H# !(/ ) )’ ) # ", " !' ) )’ ) # )#. – * )* , # # )%# !#/, #*/-/ 1 "*% *% "#'/# !#( #. # !' ) # )’ ) 1, + ) /# )! &. H 1 ## !/#/ ) )’ ) # # ! %. *% )* ) ( * / !!'*/ /#, & !# )# % # &/ ) #( ’' " # # * , + ' *% )* . N+ ) 1 # #**( (#!) !'/# !!'*/ /#, !('/# #!#/ # ’' (#) (' )%# /# #!#/ # ( #/ #).

) )*% " !!'* (/ ! ) ! ! "#. !, -!!'* ## *' " ! ' !# !% 1/. # )/1'/# ), + !!'*/ # !#/ !/#/ # # % ) # # )’ ) . @ & )&(/# &# # !, ) . 3#!#/ # , ), # , (/ ! !, & #/ !+ ), !’ ) ) /(, ! #, &( !/#(, !(/ # # & !, + ! . ? %/1 !1 " #!#/ #, # ) &( !/#(. /#/ # * # & ( 50), ! * & ' #/ !%30

1/, # #, ! # ! ! "# ! ! "# !*%. )& / ) ) & !/# & # / ( % # (!() # ! / *( " & !( !1(. ? ) ' !% %)1 "# 1 , !’ ) ) !, %, # ! +. %/1 # " "# # (/ E@, /#/ H « #!#/ #» 19.09.91 . U 1576-12. )&( ! */ ) ( % # / (/# # ), #! #! )# ! *), * " !!'* %/1( ( !' &# 1 * 1 + # ! 1 # *%, & ) / 1 # " # *% !). ! "#( /#( E@ # #('/# . @, + «/'/# » !% # "# 1/, !, )/1 # !, ! 1, + &/ !% / )/ ) *. ?# )#(/ ) / "# "# #&, !’ ) ) )+ * !! *% *% E@, !( /, # # )+ # # ) , + !# ( # #. ?(/ ) , !’ ) ) !( !/ # ! % *, #/ # "* E@ )+ *% – )/1 «* !!'#» # *(.

+ ##/ ! E@ ! ! ! "# – «$# !*%» «$#% &», /1 / (/# # !& ! "# # #!#/ # – !* . 31

1.4.2. J/ / F E=

% ! % ! /1#/ 1/ #" )# / !, + (/ #( ’ ) !&, # (/# &( (*/ #* ) ) ( ") # &% #* (&.

' #!*"( "( # ) #!(( #’', ) ! # & #. # (/ )’ ) ) !)! # # */ % # *) & " "# ##. H) # !, #. & ' ( %( #(, ! ! – !# * . = ! )%#('/# &( ! # ! ! )#, " ! #. =#/ ! %/1 ! '/# "* : )!/% /%. H !( "* )%#('/# " # & (&, ! ! * ! "# ) ), !’ ) ) )*'( &( # "*% ()*%-#!#/, #*/, .). !*# )%# *' "* )'/# #((% #(% (#((%) ! #" ##!/#. H !( / "* *('/# "#/ !& ! & *, '/# #/ # ) ! (& !. @ , "* ! ) /# # )')’ ) '#. * )(/ "#/ ! #. % # ! #"(/# ) / ): –

! ! (/# ! ! . ! – * ! ’' % () , ! ## .) ! # (") (), + )1(/ # !. ! ! &/ !&, + ((/# * )/1(/ ), # !# – )32

1(/ !. ? &(/ #! "#/ # & (! #/, *), +); – $

,

– )) (/ )/& #* ! ). )/& &/ ! ), + (/ # "#/ ) / (& */ . H/& ! (* #! ! #/ *)) &/ ## )# #* (& /. */ ! )(/# (( !. #* ! &/ ! ), #( 1 #* ) #* (&; – ! ! (/# ! ) #!(( #’' (!!'#, )*%) ! ) ") #. N+ # !, + / (& , # ! !1 ! ! 1997–2000 . !! 87%, # ! ) ") # – %& 13%. */ ) ! )% ) # ! . ) */ !& ! #! , / ) # "# 1 . = & !’ , + ! )# )('/# #/ #. # ! + !& ) #!(( #’' & #" !: !, + ((/# * !*; !, + ((/# ##/ !*; !, + #!(/# ) ! (). . J/ E /G

4!% ! !!'# & ) 1 ) () # !# , # )*% /. */ ! ! ! )##'/# ! #.

# – # ! !, + ' #!% !. ? , ) )#, # ! ! # ) 33

25%. ) # !, + ! ' #( &% (&, ) # # ! (/# # 1 !, + !!'# #!' ) ! (! )(, ! %, ! ) # #! )#).

! ) ! !)1 25 # # * , + #' ) ) , !(/ ! *( ! ! ! ) )% , ) #( )/ ) ! ) "# . #!'/# (& !)1 20 # # * , #! ) ) .

! ! !!'# ) #(' !*#, )* ##!/# &. @, ! H « ! ! !!'#» )/ (/# #! ! ) ! ! )* (%, % )*, !#% " .). )%. E)* ' #( !#! !# # # ! #( !*( ! ! ! # ) ( ! "# )#. E)*% , )) !% * !!'#, ) (/# # % . @ , )* )&' ! !. H )*% / "#(/# : – ! # " / # # , (( ! !* , )% * # "; – ! # , #*, )* 1 !!1 # ". #' / )*, # # ) # . 4 )* &/ ) # )& !) : ! "# )# ! ! )#. 34

)/ )/1 )*% / )&'/# ) ! !. ?! )* ) )1( )1( #( )/ " ) )*% / ) /- % ! ' % : A

=& C , 100 %

(1.1)

@ – # )*% /, ; =& – # #/ ! ! # " ! ) !, ; C – )*% / ) #( #( & ! # ", %. ?! )# )* #((/# # # # & ) ! # " ! ) ! )1: C * C 3! 1 – 2% 3! 1 – 0,5% 3! 2 – 10% 3! 2 – 2,25% 3! 3 – 6% 3! 3 – 1,5% 3! 4 – 15% 3! 4 – 3,75% J )* #'/# # #/ %. 3" )* % : 4# )* – (10) 20000 (10) 18000 (10) 16200 (10) 14580 (10) 13122 . .

0 1 2 3 4 5

E)*% – 2000 1800 1620 1458 1312,2

H1 #/ ( */ ), 20000 18000 16200 14580 13122 11809,8

# !# )* "*' #* # " #'/# . !# )* #((/# )& #!* # ": 1

H « ! ! !!'#» 22.05.97 ., U 283/97-? // T#. – 2004. – U 32. – =. 51–55. 35

#!* 1 2 3 4 5 6 7

)*, % 15 30 20 15 10 5 5

3" )* % :

0 1 2 3 4 5 6 7

4# )* – (0,15) 10000 (0,30) 8500 (0,20) 5950 (0,15) 4760 (0,10) 4046 (0,05) 3641,6 (0,05) 3459,53

E)*% – 1500 2550 1190 714 404,6 182,07 173,0

H1 #/ ( */ ), 10000 8500 5950 4760 4046 3641,4 3459,53 3286,53

! #/ )1 #/, + # !* #/ #!*, /# , + )1'/# , + ))! )*(.

& ! !# )*( !1((/# !!'#, * #((/# &(. '. J/ /@/ A=+@ E

! !, !(/# ## ! , )% #. ! # * / !, # ) #, 1 )#: #, !, # K@ *. T/- % , + )'/# # #, #' # !'/# ! ) # ! ") #.

! ! ") # (/ !#% # # #*/ # ; */ # ) ! )1'/# ! , !'/# . = ! ) ") # 31 2006 . #' 13%, & ) 1 # 2007 . )# 15%. , ! 5-!* #, ) ( !36

# # #/ + (!)) #", & !* ) #( #!+(. 4! * / ) # 2005 . H !, + ! ' (( )/% # % !%

) !

?# )/’ ) #*/ # , # !#%

) # ) !*)#/ ) 1 2% 0,5% 0,5 1%

= ! & )% ), ! )% ! ) (. 1.2). A&# 1.2

/ , %

? H/ # ! ?# ) !) ? 1 !), /- 1 , #/ ) – ") # 4!* ) !& % 2 (!+ !+' 100 )

!+ !+ # 2 (/1 100 )

’' # 1%, )% ! !&/ !! 11.1.1, 11.1.2 (&( #( , + !+ 2 !+' 100 )

’' # 1%, )% ! !&/ !! 11.1.1, 11.1.2 (&( #( , + !+ 2 !+' 100 ) 4! !, ! ! – #’ !1 #! # #!+ 1 ! & #!+

2004 13 –

2005 13 5

2006 13 5

2007 15 5

26

26

26

30

–

1

1

1

–

5

5

5

–

0,5

0,5

0,5

–

2,5

2,5

2,5

–

0 5

0 5

0 5

13

13

15

–

37

/ /- ) ! + % ! ! )% )/1(/# , #/ #(/# !! " *(.

1.4.3. / F E= # !!'# % )* '( 1( ( (/ ! "# ##, + #'/# ) # , #(/ !!'#, # &. !!'# #' # / 1 ) * !!, )!#/ / A .

*/ & # – /1#/ !!'# #' "# "# ! . * % # * !! !!'# ' %+ !) % #+. * !!'# !* !)/ )! )' ) "# . H &#/ */ #+ "# , & ! # #!& "# !#, *% ) !# #&( "# ## !#% , /# ) !. 1.4.3.1. J=+* A @

? * "# #(/ )’ ) ) , + )+& ) ! #, !!'# & ) # )(/# ) #* / , ' %: , #!, # , -/ )!#, # . N )+& # #!(( #’' !#% ( ! / , ! ! )1' "# . "# , !, 1% !. & #!#/ * */ ! ## . # & ! / #*%. $# (/ 1 , #* #!(( #’' / !+(/ )+& "#(/ )*(, + , ) !) !# *%. */ 1 #!#/ * ! 38

!) 1. * # )(/# ! )' !)/ . * * & #(/ #!#/ * ) 1 1 (, ) )+&/ !+' #* / ). ? % (/ 1 #’' #!( ) #( 1% (, #*% / !+' )+& ). % !#'/# ! #*% #: * !!, + ' "# #, "# )’ ) – .

) "# * ! ' " )! )+&/ # * #. 1.4.3.2.

$# – * ) )!% " "# ##, %/1 " # *#! # . #. 1.4. (#' / "# "# # !+ 1 ) # )+&/ (#!#/ */ ) 1 1%) # #*% (#!#/ */ ) #( 1%). $#% ' #( # " )* 1 #!# "*' $ #

, . $# !# *% 4+ # = !

#% " ?)' "

= #*%

$#

?%

= )+&/

!'# & #!#

#*% !

$ &

)&% * !!

#!#

!'# &

. 1.4. @= /: ? /*; A

39

%&1 #, + #! (/ / "*( ! 1, '

* , &. 4’'( !( "* "# ' )&#/ ! "# ## ) #’' #!( . N !, 1 ' # #, #*% ! (/ 1. ( # / 1 " # #' "#% , "*/ !) ! ' !#* 1 # ()) # (#). , %! )( ! . $# & ! #: * !! !) !. #

'/# ! !& # (!% !1 – /1 ) & ! * !!. ?# "# * !! ) ! (/# !%. E$ #

) (/# )% "#( !*( #( )’ ) ! !/ # ! %/. # */ * !! ' & $# .

% * !! (/ #( # # (& ) /% ##. ' # , + )#' ! # (*) & # ! !!'# # %, + )1'/# !# * !!'#. H 1 , ; ! /# !* ) # (!% !1 – /1 ) * !!: * * . + + . $# & !) !, !’ ) ) !# * !!, , + )%#((/ !!& * !!. J – * !# * !!. */ ! 1, & 1 !& * !!, !(/ ! & !!* / . !(/# !(/# 1 * !!. ) * & #( * !40

! ))!(/ !! " "# !/. J&#/ !!& )'/# , + !% # /% #' ! )! &# * !! & !! 1 #. @ , # % * !! !+' "#/ ! . 1.4.3.3. /

$# (/ %&1 / (/ !*#, ))!( /% "# ##. H !( )%#('/# ) 1 1 )1 ) ! # !!'#, )* & . 1 ) # (!!* / ) & ! . + * (/ "# !#, & # % !#. # A @ / &/ "# #: *% , ) + #, # !, !#% ", "# ! )' ". !# ) /# & * !)/ , !(( ! 1 ## !#. $# !# !(/ (&

) #

, #( , !#(/ )+ # (&

) #

. !, ! % *% !!, % !' !)+ #** , ' #( )#, !+ ( ! ' + !) #". = ! &/ ! ! * !# !# # & . 3 # ' #( #% !*#: & )+&/ # 1 "# !# ()#/ )!#/ ! *% *%) "# !# 1 * #. /#/ "# !# #! ' !+( "# , )&' / #' +, ) &/ ## #!& "# !#. " ) . F# *

& – %&1 & "# ## *% /# *. T )(/ )# ( )! ) 41

(+) # # , !!'# & # , #( , (/ !) )%(/# #*%( /#(. #/ "*%, *% !(/ #’' #!( ) # # , + (/ 1 !( ! *% *%. = !) # (/

# # , '

&

. # !& (/ #! ) ! #. ? &(/ )+& (/ !) & #!& *. ! '. #' ! # !%: !, + #!*)(/# ## #, !, + )%(/# % # . ? ! !& , #(/, ))!(/ ! ! ! +# !. H 1, & !/ !, # ! "(/ # ), + ) ) !( #( / ! #(/# "# . F

, *% &

, ))!(/ )# ) &(, )’(, !*)# . ? ## # (/# !): # & , # ! # +# !. = & ' ) ))! )/ ! # )# ! ! # ! % & ! . # ! &/ , # !# & !#% ", # ! , & . J( # ' # ! )* !. 4#/ ##/ ) ! (% ! & #, * ! (/ &#/ # # 1 # *. ? ) (/ & ! , # ) '/# ". F

, # %

* , ))!(/ # ! !&&, &, / ! +# !. 4#/ * ! #!(/ !, #(/ ) 1 *!/ *, ! * *. 42

/0 $ . #% " #((/# ) ( ))! ! # !# !#(. #% " #(/ * # / ! !(/ ! # !* !# % !#(, ))!(/ % + . ?# # ! # )’ )/ !#% " (/ &#/ ) 1 # * !!. )/ #(/ ) 1 ! * % *. 3

(/ #!& !) ) !1 )#, !) ! # !) !!'# ! ))! . $# ! )(/ ! 1 !# *%, & 1 !) 1% ( % #1 #/ *% ). #( "# ! &/ . 1.4.3.4. E

#*/ "* & % # (/ #!*/ – & . ) / ) #, ) !' 1, 1 ' #' )! & ! )+& , )!#/ )%(/# , (/ !# !#. ) * *% #(/# #*% ! . / %+ ' !#, + )%(/# !& ! *% *%. N+ ! !%' 1 ! ) 1, #*%% #1 ) # !' ! #/ !# *%, ! !' # ). H * !# #*% &(/ #% )* & #(, & !& * !! !!* , #(, + #!(/ !. / ( )%(/# !( )+ ! )#, + !! (/ )!#/ ! # ", / !% ) #. * )# !% 1' #*/ 1 #. ? )% #(/ )# * #. !’ ) ) & !43

& 1 !, + ##(/# #! ) )’ ) . H * !# ! &(/ #%. + . ? "# !) !)! 1, !!'#, & #’' #!( ! ! )1 1 ! ##!/#. H "# )%#('/# ! ! & !!'# ) , ))!'/# "# ! , - #*/ !. ! !& #( "# (/#

. */ )/1(/ )/ # !+ * !!. #/ / !+' #/ "# , , #! ' "*( ! * !!. */ #!1 $

& ' #, + ) / ) !!* !* ! * !!. & )'/# 1 )' & !!)* !!. )&( , + & ) !#!(/# ) # , + (/# , !)& * !! ( # & !!' !) 1/3 #/ ), (/ ) / !)! "# ## " #. +& * #

#' *% *%, + !%1 # &, & ! * !!, )'# . / (/ , ! !& * !! ) #, + ('/# . T/1#/ ! *% !#% )#( /#/ *% !'/# !'/# )% &, !)& * !!. )&% * !! # #), # !’ ) & #( *%( &(. *' &, ) !( & ! ' & & , ))!' =& ) / */ #** ) * !! (National Association of Securities Dealers Automated Quotation Service) – NASDAQ. T !% ! (/# # * !)& 44

* !!, + ! , + # !# !)& * !! ))!/ /1 #% )/. $* "# ' ) #!#/ ) . H , !-!1, #' & # 1 *, + ) ' )/1 !&# , ! ##% !*.

-, * !1' ) !!'# )%, + ))!(/ #/% ! #. -', ! !, )%#( "# , #! ' !#( - !#, %11 !&( - # /. ?# * !#(' !+( "#/ # "# ##. 1. ?) # )*%-! " #!(( #’'. 2. % #"*( # *% !!'#. 3. 4)% *% )*. 4. % # ! #+ )#. 5. / # "# #+ )#.

45

Ãëàâà 2. ÑÈÑÒÅÌÀ ÇÀÁÅÇÏÅ×ÅÍÍß Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ

2.1. C=: =E=+* A C /< $ !+ "# * ' % )*%% ), )1/, #*/ ! #!#/ /#. # )*%- #!#/ /# !' !# ) + *)*, + !(' -% !# -% / * !*, # #!#/ ## / )* * !*, #!#/% ) / )*% ))! "# &. #" !#/ /# / ! )1/ )’ ), #*/ ) # (#/ *, & "# /# */ # "# ##. C=: =E=+* A C /<

;D+G H@ @ ;<E /G , ’*=@ = =E D ;=:GD ; @ H F/ @ * C A ? /*; . =# "# & ' #( #( )/ ## ! !!'#, % )*% ))! ! ! )/% )*%% # ! . ! )*% ))! "# & / "# % )*% " ! !!'#, + ' " #"* *. E) !) #"*, # !# !*, ", ## % # 1 ) " )*%- *, + (/# "# ! # !) # ##. H/ !*! " )*% ## ! !!'# !(/ # # 46

!) ## ! ) # ) – '( "*/(. G' &

' !' ) ! . %/1 !1 % # ' - ## ! , !1% / !#% ! ! !!'# *, #! – #& ! # !). )* */ ! & )# !!'# )/ ! #&, ' #& 1/ (() . . ?! !1 ! "*/ #& ! !!'# (/# !# !*! )& /#, ) 1 "*/ !) &(/# 1 "/ )’ ). 3 # &

' )# ! ) "* ! /#. )* ! & !!'# #& ) ! (, )(, "#( 1 /#. H ) ! "*/ * ! (/# !# !*! )')& /#, ) /1#/ !#/ 1/ "* ! !%(/# ##%, !#/ 1/, + !(/ !# ), (/# ) ) 1 "*/ #& !!'#. ## ! ) #! /# !!'# ## #!( %/1 #( !/( ( ' ! "#, #/ / ! )’ ) !1 )/: – )! # ) "# ; – & !!'# /; – #)* # !!'#; – ))! !% ! )# !* !!'#; – )/1 # * )*; – #)* !; 47

– )* ; – ))! /# # /# +. 4#( *( ( "# & ' )* !)*% !!'# !% #" /# ) ) " % " # ! ))! #)* # !!'# ( ))! #/ # !!'#).

!/, )’ ) "#( #&( !!'# !*# )%# *% /#, #/ 1% (' ! :

– # # ; !# ! * !!; ) "# ; )! !; */#/ ) !) # # 1 . .;

# – #/ !, ! !#! * !!'#; * "# ); "# ))! !/ +;

& – !/% ) !; ! #( #/( #/( )#(; # !;

– )#, ! ) ) "# !; * – ) !#!&#, #, /#, "% ) !, ) # "# ## . . 4# "* "# #& !!'#, !, ': – ! #( !!'#; – )* " )'# ) 1 #; – ! "# ); – " !/ # !!'#; – !1 & "# ; – * )* #*% !; – / ( !*%; 48

– ! !*% ) * !! " !" * !! ) ( ))! "# #%# #/# !!'#; – ! F !; – #"* #*% /#; – ( 1 ; – )/ , #*% "# /#; – ) * "# # !; – / ) & ( 1; – ))! ! )# )+# #!#/ !*% ) ! "# ## !!'#; – ) % !!'# % # ; – ) "# )/ "# # !!'# % '. @ , "#% & !’ )% ) ) ’' ! !' #/ !!'# ! )*% ))! . )* +) "*% & #'/# !%: – *, ’

7 () ) !# , , !#); – *,

*$ (!, #*% , + (' #/# # ! ); – *, % * – * # + & ! )* * (#) ! !&, )* # ) ) ; – *,

&

* . $# #& !!'# ( ## "# & )(/# #( #’' ! . ?1 )* "# #& )( ( )'/# ) !!'#. 49

# ) "# /# !!'# "* "# ! , !, ' # !!'# /% . )1 !!'*/ /# )/1 # "# / * #(' "# #& !' % # # !&/ ’ ), !’ ) ) ! "#( /#( !!'#. N !, "# #& !# !!'# "# "# . # 2.1 )*% # # !!'#. 3/ *

?%

?

$#%

?

. 2.1. C=: ;@ /@ /G

"# )(/# "# & 1 !"(, + )%#((/ ! # "* "# ! !!'#. H )# "# &#% !!'# "* "# #& )1((/# . !!'# )(/# "# & 1 !"(, "*/ "# &. ? ' )/ #!*# )%#((/ #!*) "* ! % ) #" "# /# (!, & ) ! #* ; )% & . .) !!'# "# #& !#, !, "# !, "*(/ / #!*) (#. 2.2). @ )* "# #& ' &% ! "* . H/ * "# & )%#(' "#% , % 1' ) : – )' ! )/% ! ) !!'# #" "#; 50

$#% ! ("#% )

? ! ) #*

%

? "# )

? "# (

. 2.2. ;<E ; @ /G

– !*(' # + * ) )/ ! /#( !!'#; – ))!' )#, + (' "# /#/ !!'#; – ) ' !*! ! ! "# !!'#; – ' )/ ) * !!'# !% # 1/ #" "#; – !*(' #% )' ) )!#/ !! % / "# , + / # "# #& !!'# +. B & # )%'/# )( )/ #*% ! !!'#; !/ ) #*% !!)*%; )%#(' ) #*% ! ! !" * !! !!'#; )' # "# 1 )%# #*% /# . + * )%#(' ! "# /# !!'#; ) ' # #( "# !!'# )%'/# !1 & "# "# /# !!'#; !' ! ! !!'#. B $ !/ "#% ) /# !!'#; )%#(' "#% ) )/ #!#/ /# !!'#; ' "# ), !% # 1/ . B $ % #! ' )* ' ## ! ; )%#(' / "# /# !!'#, & # )51

# #" !!'*/ /#; )' !#/ ! ! #; #' ) !/#( !( ! !& (& !)(& " +. 4)* "# #& !!'# )/# !#% ). !# ! )1 , )/1 )+# "# ! # /1 # "# #. H# !* %, # ! 1 #!#/ #! ' &( ( ) !!'#. / ! & */ ! !/# !& «&» !, ). ## ! ) ’' ! ))!' !!'# ) & #+. ! / ! % &% # *)* *)*, &# % #, ! #% ( . & !% ) # ) , + #! (/ ! /# !!'#. 3 ! ) ! # ! " !! !*( (, !#). )* *' # & ) ) #( #!# "# #!#/ /# !!'#, * ) & % ). #. 2.3. ! )*%-% ) ( "# /# !!'# " #. # ! !!'# % ! / & ( . )’ ) ) "#( !( ! ! # #!#/ !#. & ) !( ) ! , ! !/ (& ##% #!' #’' #!( )%#( /#, + )/ (/ # ! ##!/#. 1. % ) )*% ))! "# &. 52

< C; =E=+*, / :?, /

E) !*

x ) ( #’'

!'# )- / ! " ## #" !#

$%)

K)

=!*/

31- & / #*

x ) ") #

$#-(& &

=!*/ ’' (!)

=E=+* T(& #

/ !

?# 1

) #*

#*% !

#% !

#!& x !*

$#- # (

=#

x / 1

$#% )

C=:- + C;D *

x *

! !!'#

))!

x & *!/ )

E) !" )/

!!

C=: =E=+* E) E) 1/ )1/ #+ #+

E) @

& *!/ !)

x % x / ))! x ))! x #*/ !#

J*!/ )

; ( , E , , )

2.3. C=:- + @= C;D * A :; @ / /G

53

2. N ) )'/# # # !) ## ! !!'#? 3. &/ # !, )’ ) "#( #&( !!'#. 4. N # "* "# #& !!'#? 5. N #& / )*% # # !!'#? 6. 4) # "# #& !!'#.

2.2. A: =E=+* A C /< 4 ) # "# & ! ' , + % "*% ) !'/# % # # ). ? #"*% #/ # "* ! !% !#/ 1/ )( ( )&/ # "# ##, ) !, # !!'# 1 !, + "(/ / # !!'# ! % ). ! "# ## !!'# !' 1 ! !#/ )/, !’ ) ) )*'( !, # # )/, + )(/ % ) !#!. A: =E=+* A C /< ' #( !*# *#! )! ! !), , ), ! , ( " ! ! !% !#/ 1/ ) # ! "# /# !!'#. "*% ## "# & ! ))! ( "*'( !#/% !# # !!'#, )/ # 1 )1 #. 3

# * & $ ' – * !*# *#! ! !), ' !% # 1/ " ! ! "#( 54

/#(. $ ## " !) "# & !!'# !’ ) ) % ) ## , )*%-!( "(, # , #! #"* #!#/ /# 1 . 4# # "# "* ': –

7

– #(/ # "*( ! )/ "# /# !!'# % "# #. ? # *' "* #/# "#% )# !!'#; – 7

– #(/ )1( "*% ) "# & !!'#, !(( 1/( "*'( "*'(, + ' *%( '*(. " "*% ) "# & #(/# # : )+#/, !, ##/, #'##/, ))#/, #/, ! #/, "#/. =!#/ !), + ((/# "*% ) "# &, & )! ) & "*. !1 ! &/ ), 4 !)& )& (+ ) '. =( ((/# !), ), + # / " , # ! "# !!'#. *' ! / !): – 1/ ! */ ; – 1 # ; – # # 1%; – # # ; – # " *; – # # */ . . $ !) *' ! )'/# !* & ##. ! &/ ), 4 !)& ) #& . =# !) ! #/ " ), 55

!% !#/ 1/ ) !/ ! "# /#. ! / !): – # ()) !* % ; – )/ #/ !!'#, # ; – )/ # # !, # #; – # # ! !!'#, # ) # (!*%) /#; – # * !*( . & " !) *' ! #' !* ) !#, ! % +. / ! / ), 4 !)& ’ $ . "* !% !#/ 1/ + " !" # "# /, )%# # / 1 !*%. ! &/ !): – # " # (*, * % .), + (/# & !)& " ; – * !! !!)* # " #; – * % # ) # " #; – /% # * " ; – !) # *% ; – "*% # (; – # !-!& ( &#/% (% & *% . . & " ## !) *' ! #(/ *% /. ! &/ ), $ )

0! # . =# !) ! #/ # "*% ) "# &. ' !#( ! ), !) !% ! !#/ 1/ # ! "# /# !!'#. *' ! )(/ : 56

– !), + )(/ "#% # )/ "# /# !!'# *; – !), + )(/ "# )/ /# # !) !!'#; – -! !), !’ ) ) "# ) !!'#.

( !) *' ! ' "* , #/ " , #% #!/ ##, + )'/# ! ## "# )# % )/ "# !), ) #. 1. % ) "*% ))! "# &. 2. L )'/# ! " "*% ) "# & !!'#? 3. Q ' # # "# "*? 4. ?&/ # ! & "*. 5. ?) !), + )(/ )/% ) ? 6. ?) !), + )(/ ) !&#/ !!'#. 7. ?&/ !), + )(/ ’( "# . 8. 4!1/ !), #" ) 1 & !!'#.

2.3. ;= /*; /G ## /#/ & #!(( #’' ' ! # # ()* % #), )* )/ % "* . !# #! - "* (/# * "# #+ !!'#. 4# # */ #' "#% ), ) !( & ’' * 1 )1 # ) ’', ! ) % )/ !% F 1 . 57

;= ' #( * #! () !#! (%/) "# # #!(( #’' # )&# !) "# "*. 3 ) "# ) ' )& )#, !’ ) ) !% 1/, ' %'. $#% ) ' &#/ *: – %% # !!'#; – #!/ !!'*/ ), ) &#/ !1 )’ )/ ! #; – ##/ ! ! /# # #*%; – ! & "# ; – )#/ + !; – */#/ ) !) 1; – F#/ ! )! # !; – */#/ #*% . 1 ## "#% ) & ## : – # F # # 1/, */# #*%; – )# * %## # ! ; – #!# !) % )/. =#% "#% ) !#% )('/# ! '( )#( ! )1/ #+ "* !!'#. H, )('/# % */ #! #/: / "* #!' % !, #% * /# ! F !#/ #*% 1/, ) ! & / ! % ** */#. J #% ## "# ) #((/# ) !% #!#, + ) (/ , # *#/ 1, )#/ ), ! " *. !, )’ ) ! ))! ! # !#!&# ! # ) ! , 58

#% #% ) 1. #/ !) )/ /# %/, ) , !# " )# – ) 1 , ( ! "# ) * ). 4# ) !( F */# #*% ! ) ) # 1 !. #% / " * ) ) # 1 ! – " *% ), + ) ' * ! " * 1 !, "# )/, )’ ) .

! #"* ) #/ , !’ ) ) % " ! J& # "# )# (J=$4), )((/# "*% ) % )# "# ). @, ##% "#% ) F'/# #! ) )1/ 1/ #+, + )(/ "#% # !!'#. */ )1 , !! !*(, !& !!'# , # ! % ! "# !!'#, + ) ’' ! *% ) #!#/ /# # , #(/ ! )!#/ ) .

##/ ! "# ) ! #. 2.4. ! ! /# !!'#, ) #. 2.4, '/# * "# #, + ## , (/# # * % ). @% ) & ) )/ * "# #, #!#). ) !, + )(/ !% "#% #, ) , * ! !#/ 1/ %% "#% # – ) 1, "#% ) #' )/ ! ) )1/ #+ – ), ) !# , ) !, & )/ ) 1/ #+. )( ! "# ) F'/# */#/ )%# #!#/, #*% 59

"# 1/, #('/# #!/ !# * ) !!'#.

!' "# # )* E) )1/ #+ J% ): ; !*; #!& #* ); *; ! !# !*; * !; #*/ #+

E) !# : ) & #, , !#; * / !#; * * #!&# !#/; ) # !#

E) !: ) !* #; * #!# & "# ; ) " *; ) # (

E) 1/ #+: *; # # )*; # #!&#; !*; ##; ; "# )/

$#% ) E) ! 4* ! # ! E) ! # ! 4* )# + ! E) * # ! E) F# ! )! # ! E) ! E) */# #*% E) & "# E) !!'*/ "# ) 4* "# !

) / 1/ !) # . 2.4. ;= ; C +C ;= /*; /G

@ , "#% ) ' # )1/ ! /# !!'#, '/60

# )/ * F# "# #, !# !*# ) ('/# ) ) !*# . #(/ , ’ ) #!1 )/, + !#(/ ! "# ). 4#/ "#% ) #' ) # "*, + "'/# ## #/ , !1( ( ( ' ) ! % "* &/, & ) !, + )### ! " "*. #' # /1 &( #, #/ ! J=$4. T) */ # /# "# ) ' % ## ' "/ . ?), + ) # "# "*' *% !% 1/ ! #((/# )( ( # , + -!* )(/ ) ! ) ! #/ ! # / #. , + !' ) !1, – "# ). */ # #& ! 1 "# !/ & 1, & /# )/. # #&/ #, !1 , )/ * #* !, + / ) # 1 "# ), !*( % )/, #!/ # & )&/ #* *% ). # #&/ * %# "*, & #! )# ). @ – * #/ ! %, !’ ) ) ) *% . !, !#% ) "*' # ) )#, !% ) ( # ! #(/ )!#, ) /# ! ) !#!&#, + ' ) !) % 1 !. )'/# ) &/, # )## # ! ##/ )/ "# ). @, ( 61

!*# !% 1/ ! */#/ #*% ' ) # !. @ ! "# ) ' #' )! & )% #!# ) ( * #*%, + ) (/# ) ! ) # # !, ) "*%( )(. "#) ! ' , +, ( ) ) # !, )( ! # 1 !, F !% #!# ) *% ) "*. H#/ !*# "# ) ! )/ )(/ !’ , + ##'/# )* ) ! # )/ # )/ ). \#( ’ )( ( " "# ) ' )*#/ * !!'# % )/. N#/ "# ) )&/ !# #, + !%' !#/ 1 #" "# !. 4 ) )/ " !!'# ' ! ! "# !# ) "#- # ) !# # *% /# !!'#. ## ! * !!'# !#' ) / # "# ) ( !"#% ) ! ! ), #/ # )/ ). * !!'# ! #! ) ! : ! #’' ); !/#/ #, + "(/ "*(, # ), ) #/ #'# ! ; !! #/ ! (!)) #* )*%% ## ! ; !#/ ); # !) )%# ! ; ) " ! )/ ); #!/ !* )!#. H ## )# + !*! !/ !!'# ' "/ 62

, # "#% ) ' % # "*( ))! !*# ! #( "*'(. )&( ) )#/ !!'#, # # !#('/# ) !) ), + ) ' # F )#-!.

1 ! % & " * "# #, !!'# # #1 (/# "# ). */ , !, & )/ (/# #*'( !) )#, )(/ & % # ! ##/ !& 1, / #!1 # !) !, 1#/ ! ! ), ! "# 1 /#. H ( " )*% # !!'# 1 *% )*% )#' #/ #!*# !!'# !% "# ), # "* )# *% !% !#/ 1/, # )#-!. #!( )('/# / "# #&, "*% # #1 / # )# "#% ) ( ) ( ! !!'#. H/ )! #* & / "#% &, )% )# * !!'#, « #* » !# "# , # ) ) ! / . E */ ! !% "# ). *% ! /#( , ), "#(, / "* #/. H #' # ) ! ! ), % # / !% #, & , + ) . @, *", + )(/ # )*, #% !, #(/ 1 ! ) ) !, , ), & # ! #, – )# ) ! # !&. 63

4&, ’' * "# # !!'# ! ! *# #!1 # – "# !) "*'. ) !* )/ – ’' # "# ). #(/ ! ! !* *# #!1/. @, ) # & & !), + )(/ )! ! & ) , # # !, #!1 % !!'# % )’ )/ +, ) ) ! ! ) – !), + )(/ #!1 . !' "* * ) " &(/ , & & !), + %/1 ! &(/ "#% # !!'#. !, ! 1( #% & # ! %&1 # 1# ; )# ! ! ) ' * "#/ 1. ?# ! ) "# !) 1/ ' &#/ !+ « #/» * ## ’'% # ! "#% # !!'#.

*/ ) !) !* "# ) !'/# . 1 % ! # . @ ’ ) ! ' ! )/ ) ) , /1 !. !) #(' /1-1 / ) ## /# !!'#. ) ! "# &, ’ ) / ! "#. N+ 1 !) /# !!'# # ) (/# / )/, (/ ! * /. H, * )*( !* (/ ! #!1 ) # !&, + ! 1# 1, + ## % ) !!'#, & ))! # % !.

#!#/ ! #!1 / ) ## !+ 64

!*. H( * #!1 , ) !# !* & ) % # .

, )#1 ) ! )!# & ) !, )(/ / *" )1 . */ /- # / *" ' ! #(# . @, )1 )1 # # / *" & !’ ), ), ) F #!# / *#% ##/ !*. )/(( !) /# /- !!'# ' #!1 ! ! ( !* "# ) % !) & ) /# !, /# !). N+ /#/ ! ) ! # & / !!'# ) , # # ! */ &/ #% ! ! # ) )*, + ## , !/ 1# 1 ., +, #( , ' #/ ! * ! +.

-/ *#% ! * */#/ ! " )!# 1 &#/ # 1. (' #/ / *#%, + !/((/ #/ 1, !+(/# )!#. @ , )/ "# ) ) (/ «)» #* , + !(/ # . # #/ ) * #* , + ) ) + *. E) ) # *# #!1/ ' #( "# ! . H, !) # !1 #/ #/ )# #(/, ) , ) # &/ % !&, ) 1 – ) )/ ! ) !) !. 4* # ) ' !) ! ) # )*. 65

# + #/ ! , + "#% ) ## #' ! . 1. % ! "# ). 2. L ' &#/ * "#% )? 3. N ! /# !!'# ) (/ * ## "# )? 4. N !##/ ! "# )? 5. N ! ! "# )? 6. 4F% */#/ ! "# ). 7. N !) ! )%# "#-#!#/ /# !!'#?

2.4. / H C A C ;D $# % 1/ # / "* , ’' #!&#/ #( ! # * ! #’'% )*. & # ##!/# ! !# #% ) */ !*#. @ !* / "* "# )'/# " "# (. ; – * *#! /#/ !& + ))! #’' #!( # " )* "# #, ) / "# ) !!)*% ## # . % $ % ' #! "( F "# ! !!'#, " ) #!( . $#% / ' ) "*/ ! "# !!'#. ? # !’ )% )%#('/# # ) 1 ! , "# ! , ! ! "#. H !( "# ( ! '/# "# !, )* "#-#!#/ /# !!'#. H 1 , )/ "# 66

( #(/# "# !, ! !.

)/ "# ( ' ) /, !’ ) ) -( &' /#( !!'#. )) " &/ : #* !!'#, !/ )* . . " #/ ! "#/ " #!( #)(/ ! #/ ). $#% / !!'#, )*%, # # " ## – * / .

$ % !!'# ': – ))! !!'# )# #" "#; – ))! #'## ! #’' #!( "# )’ )/ ! (&; – 1/ ) )# "# ##; – #! */ ( # ##, !/ ( #/ , #( )# . . $#% / !!'# ' ": – / ) )( "# !), # !& ); – / ) )*'( # "# . / "* '/# , + "# #& !!'# #(' #!/ !# & , # 1 " # ! + )1( # * !&; ' !#/ & # / 1, % / ##. H&’' % ' "#-#!#/ /#/ !!'#. + % – "# !) (!, , ##/, , ! +). $#% / )%#('/# #& !!'#, "* ) ! ! . ) + *% )(/# & )& #/ )*. 67

$#% / !/# ) # ! : – / ) & )* !* (, !#); – / ) #"# , !# /#; – / ) !/ #'# ! 1 1 " ) # # & "# ; – / ) ) # 1 " ) ! #*/ ); – / ) *#! " # "# ##. )* / "* !!'# ) (/# , + )(/ ) 1 " & "# . J % ! 1/ # , # ( "# )'# ) # !) " . ))& ) ( . H&’* "# /# !!'# )%#('/# # )#. !, * ##'/# ! !, ( ) */ # (& ##, ’ ) #/ !& "#-#/ )# !!'#, )%#( # )1, )& . G

# * ( 7

*) ' ’'( #( ! "# # # *% !' ) "# )#. +

* * !/# # # , ) )& "# ! !!'#. ? !' )%#( "# !*% ' & ) !!& "# !1/. !!'# – * !*# ) "# !, 1#, # ) , "# ) )#!, # !) #, ! #!/ /#/ . . 68

+ * * )%#('/# !*# "# !, ! #!#/ !*%. ? )!' & )& ! & 1, #! ' ( "# #*! #'## )%# "# !*%. +7* * )'/# " ! )% !/# */# ! "# !*%. ? !)% * )/ "# /# #!(( #’' "# )* )!! "# #, ! "# ) !) +. H& #’', + )%#((/ "#% /, (/ ( (#. 2.5). H/&% "#% /

?1/#!#/% "#% /

? "# (

?% "#% /

)&% (#/%) "#% /

. 2.5. / A C ;D = /*; D /G

$ * ( *) )%#((/ & ! . & " ' /, !% &( !( #&(. 3 ) *' #& ' / ) )# ! !, !/#( # , !( #'##( # ! (&. #!* )%(/# ! "# . O (/# #/ 1 ! ! ( "#-#!#/ /# !!'#.

#!* )%#((/ ! ! *, #/ )#, *% 1 , !’ ) ) #!( ! 1 69

’ ) !& (&, + # /# ’ ) !!'#. B * * )%#((/ ##, #, ’' ## ! !!'#. "*% / ! "#-#!#/ /# !!'# % # !). B 7 $* * )%#('/# #!*/ #& )!#/ !!'#. 4# ) 1/#!#/ ( – * 1% , ! ) * !!'#. C * * )%#((/ #/ ", !/# !% #. 4’' ( ' /#/ #’' #!( , # !!'#. 4# * )1/ : ! ## "# #/ )# ! ) ; #!) "# # !!'#; * #, !#!&# % "# "#-#!#/ /# !!'# . . $ . !*# ( "#-#!#/ /# !!'# (/# #((/# ) # * !1/. H&

!' )/% "#- !) #& ’' ) % ! "# # & !#! ). C$ )%#('/# (( ) #’' #!( , + & *)( ) "# /#, !' # ! . @ $ – * * "#-#!#/ /# !!'#, ! 1 )/ /# *% # F 1 !!1 "# #+. $#% ) )%#('/# # !!'#, )1 ( – , "#, #/ ". =

(

$) – !#%% / ) )*% ) # !) "70

# # !!'#-'. " # !) )& # & !)# &## , # ! !). " – * !#% ## &% !/1 "# (. ? ' #( / , !, ) # # "#-#!#/ /# !!'#. H& ! !) ) ! ! (/# . 4 & "# ( )%#((/ #( ) !. #(/# ) # ) ) !# ! )%. ! )(/# ’' (, ! ), ! ) , /#/ * # +. ?! !( !/ !*% ) ! &/ : – ! #; – !# ; – ! !)!. H ) ! !) (/# #

& . H )*% " ) ! &/ :

, )%#( ! (; &$ , )%#( / ! (; , ) ) ) #!*# (&, , "## .). & ! ) (/ # !, + */ )&/ #/. */: (/# ), !#, #*, ), )! & ; !/# )% ) ! )%, )/ # !1/; (/# "*, ## /# . . H ! #'/# ! ) !. % ! – * ) !, # ) !/, + ! (/ ) !*, )(/# !, #((/# 1 71

)%# , # /# ) ! , ! !*# ) !. ?#/ !*# )%# ) ! #'/# ) / !: !’ !&/; ! )*% ) !/ !* !/ ’'; ! )*; ## )% ) !/ ’', '( % /#; !!% ) "#-#!#/ /# !!'#; )!#/ / ) !; ##)* ) !; # ; )* ) !; ! # . H%#(( )( !, & !/ . )) (/ $ * * ! . Q% – * ) !!/ ! % !##, % # . @% !% % ! ’' ( )# !% ’', + ) ' ! # "#-#!#/ !* . @, )%#(( )( ! ’', (/ ) !( ##(, ) !* . !, ! (/# # , !’ ) ) & 1% # !( , ! (/# # , !’ ) ) & #!# / +. @% )'/# . !1/ "#-#!#/% /# !!'# ' / # ## !/# !*%: "/%; " !; )# !; #!(%; -%; )# "#-#!#/ !*%. 3 * – * / !/# " ( '/# # "; #/ !!# ##/; #/ !, 1!; )! # ); #/ !/, !+/; !/#/ !# +). 72

! ' ! )* -/ *#% 1 ) ( # *##. C - * ! ': - ) !*, + !#'/# ; !*; / ( ; !* " , #; !* # . . ' #( # ## ' 1 "#-#!#/ !* ’', + ! '/# , ) % !, ', / #/ )%# *' !*. ! /# ! "#-#!#/ !*, + ))'/# . F %* ' #( )# ' % ' !*, & ) ) !) / ’', # !#(. N+ )/ )# / # *", * )', + ! ) !* , ) , !!# +.

-$ # ! ' # !# ) !* ). !’ ) ) , + "#-#!#/ !* !# )## # !! ! & #( !/(, )(. ?!& % !*# ## #(/ #/ # ) )*( "# (. J)* % )* !*( "#- "* )1(' )% )/ # ) )&' ##/ )% !. #! / !% % ’', + ! '/# , ! )* % )* , % )## , ##/ "* . #/ ! ! ## (, ! !, + (/ ! !* "*, 73

# # % , ) !). @ & #, #/ " )## ## ! ( # # !*( "*: ! !% '#* ! *; !*( ; # 1 # "* +. ?& ) ' )## ’' ## , !/#/. #('/# , !#'/# # /-!/ #.

) ) ! (% & &# / !( !# )/ )’ ) . N ! % * , ! )1'/# # #!# ) !1/ "#-#!#/ /# !/ ’'.

)/#/ ) ! )( ( )&/ # # . = !'/# ) !# # #. )#/ ##/ !/, ) ! (% ' #! !*# #' /#, )’ )' % ) # ! ) ##) ! ) !/ ! !. # ##) #'/# . E ) () – * !# ! !+ !1/ "#-#!#/ /#, * , % ' !#& !#( !/ # ! #/, )#/, */# ’', + ! '/# , ) */ / !!)*%, *%, )! &/ ) ( # !1/, & ) #. )’ ) ) * ) () #/# .

-!1, ) ! # ##% !1/ !# " .

*/ ’ ) ) ! % , !& !1. ! )!# !!( ! ( ) , !# ) !1 )& . 74

-, #( , ! (% ' )# / / ", ) & ) #, !!)*, *, ). # !& , !# # ! !1/. ?# * + )# !& , *, # # # ), 1 / # #/ )/ !#.

-', ! " ! (% ! # # ’'#, & ), !(/ ## !.

-, !1 , # 1 #& ), )# / !# " / !. !!#, )# / #/ ! !1 , + &/ #!#.

# !# % )# )&(/ ) #, / % !!#. # )& , , ! ", ## ' )! , # !'/# . % !!#' ! (%, % ) ’'. 4 ! '/# ’', + !'/# !*, ! !!# !1 !. # !!# !'/# )* ) !. ? ! ' !% ) # . ) (!) &'/# # )1( / !# , # !1 # !.

&( !#' ) )* #, ##, !# (, # "#. )', + "# ! ! # #’' #!( # # "#-#!#/ /# !!'#. )* !# ) "#% / ) ) ! : – )* & (; – ) )& #/ (; – !’()* !* #!*# ) (( ; 75

– * /# # (; – / ) ) ( ) ##% ’' ( (" ##, /#). 1. L )'/# ! "# ? 2. N "# (? 3. ?) # ) "# ( !!'#. 4. N # ! ! "# (? 5. ?&/ # " "# (. 6. N "# ( /# !!'# )'? 7. 4) # "# (. 8. L ('/# ! «) »? 9. N # ! )? 10. 4!1/ # . 11. 4)% !* # ). 12. H ! ! )# "#% /?

76

Ãëàâà 3. ÌÅÒÎÄÈ×Í² ÎÑÍÎÂÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ 3.1. /+ : CH +

!% "# 1/ )# # . 4# / * ) ' * # 1% #. @, !%' 1 !!'# )* , ! , ! #/1' 1% %/. */ !/ ) *!* $7*

$7 . *!*( # 1% # & ! # : 1 #/ 1(/ /1, & & # %/, # 1% ) ! # ' ) #/. # )' #/ # !*# )%# # "# /.

3.1.1. J:

! ! #/ & 1% #/ %/ #(, + $7* . % & # (!, $1000) ' &#/ )# * 1 !*( & #/ !# !% (!*). N+ & ) (/# "# 1 !, */ ! # & ## & $7* . @ , !* # ) ' #/ 1 ! /- #. J: – * 1 !, # ! ) # 1%. ?( ! # 1% #, ) #!# # # ! # 1 ! ' #. T/1#/ "# 1/ !!'# )&/ )! 1 ! #. H ) *!*'( # 1% # 77

& /# !!'# ' * 1 !, ) #. ! , + !& ! # )) #/ "#.

3.1.2. J : J% #% * # 1% ) !# !* #/ ## ) . J : – * !*, ! 1 , # # !, ) . $ # !# !* ' % : SI = P0 i n,

(3.1)

SI – # !* 1 &; "0 – ! # !) 1; i – !* #; n – /#/ ! #. . ? ' +% 1000 . . ., + !' ! !# !* ) 8%, ' ) *% # ! 5 . !* !’ ! # ! !* #: 400 . . . = 1000 . . . 0,08 5.

) *& # # # !*, ) # #. */ ! % #/ # (Sn) )'/# ) "(: (3.2) S = P + SI = P (1 + ni). n

0

0

@ , S5 = 1000 + 400 = 1400 . . .

!# # #('/# & (1 + ni), + )'/# # '

# . ? ! /# ) ) ! . . ? % #/ # ! i !* n . ) #! # # 78

#. @ # )'/# % ( %, %) %. */ (3.2) : VP0

Sn . 1 ni

(3.3)

@ , ) ) !# !*. !% /# ! 1 !/, !’ ) ) *( # 1% #, #1 #(/#

# .

3.1.3. ;/ : J% #% * # 1% ) # # #' /1 # ## ) . H !( # # !* '/# !*# ! ( ) *& . (#* )* ) !# # !* #' . (3.1). A&# 3.1 J *; : E ? * 1 C. /. + : : 8%

2 10 20

# !* 1,16 1,80 2,60

= !* 1,17 2,16 4,66

H . 3.1 #/ # )&#/ ** %/ # 1% ! # ) *. *!* # !* ' ) ) #' "# . ;/ : – * !*, & ! !*, & # #, ) () .

) %/ # # ) # !* #'/# ": Sn = P0 (1 + i)n,

(3.4)

Sn = P0 (ki,n..),

ki,n .

..

(3.5) – "*' %/ # ! i % n !79

ki,n = (1 + i)n.

, + + )) # !*, #' . 3.2, + !)' ) %/ # */ & ) 10 #! ) !+ 100 . . +% ! !* # 10% . !* ! * ) "*' %/ (*) #, !) # ) (3.4) – , . 1. A&# 3.2 E * = ;/ :

#, . . !*, . . 1 100,00 10,00 2 110,00 11,00 3 121,00 12,10 4 133,10 13,31 5 146,40 14,64 6 161,10 16,10 7 177,20 17,72 8 194,90 19,49 9 214,40 21,44 10 235,80 23,58 = !* / 159,38

J% #/, . . 110,00 121,00 133,10 146,41 161,10 177,20 194,90 214,40 235,80 259,40

J%( #/ /- # / # 1% ! !*% #* 10% & )%, !&1 "*' %/ # ( 1 ! ki,n = (1 + 1,594) = 2,594). @ , % #/ 1000 . ., !+ 10 ! !* # 10% , #: 1000 . . 2,594 = 2594 . . "*' %/ # )#' ! )/1 !* # # ! /. @, . 3.3 ! )&#/ ) !* # . T/1 !% ! )/ ki,n&.. (. 1). 3.1.3.1. =@ E ?

!% /# #(/ ) #!# # %/ # 1%. ?#' 1 ! (80

A&# 3.3 E * 1 C. /. =@ @ =@ : @

@

(n) 1 2 3 4 5 10 15 20 25

1 1.010 1.020 1.030 1.041 1.051 1.105 1.161 1.220 1.282

5 1.050 1.102 1.158 1.216 1.276 1.629 2.079 2.653 3.386

* # (i) 10 15 1.100 1.150 1.210 1.322 1.331 1.521 1.464 1.749 1.611 2.011 2.594 4.046 4.177 8.137 6.727 16.367 10.835 32.919

20 1.200 1.440 1.728 2.074 2.488 6.192 15.407 38.338 95.396

25 1.250 1.563 1.953 2.441 3.052 9.313 28.422 86.736 264.698

#* ) %/ # 100 . . ! !*% #* 10% ! # / . 1. & 100 . . 1,1 # / ): 100 . .1,11,11,11,11,11,11,11,11,11,1 = 259,40 . . % '/# #, + # & %. E ) !( / )’ )' ): 100 . . 1,110 = 259,40 . .

2. ?#' ) * ) "*' %/ # . 3.3 ( , . 1). 3. ?#' 1% #!# )’ ) ) ) # !*, + ##'/# !' ! (! 72). ? /, + /#/ , !' !, !) (' # 72, ! ) !* #. I = 72/n.

. % #* !* 10% 7,2 )/1 !. % #* !* 15% 4,8 !' !. 3.1.3.2. J / (/ ) J !# )', + #/1 1 1(/ &, & *#/ %/. 4# 81

( ) % 1 ) ' ( ) % 1 ! ! ) #/1/( 1(. 1 #, ) !( *' !* ' &#/ )’ #, # # #/ , + & ! # %/.

!#, 12000 . . ) ! !*% #* 25% . =, # )), ' !( #( % 12000 . . 4#/ !* # (' 25%, * )', + & #/ 1 *( (. .) & %/ 1,25 . . 4&, & )!#:

#/ 1,25 = 12000 . . H# ! #/ #:

#/ = 12000/1,25 = 9600 . . @ , + !* # #' 25% , # 9600 . . & 12000 . . ) .

!#, + 12000 . . ! ) . ) ! # ##'# ): 12000 . . = "0 1,252 = "0 1,5625,

! #/ #: "0 = 12000 . . / 1,5625 = 7680 . .

@ , 7680 . ., #/ ! 25% , )#/ 12000 . . ) . ) ! #/ ( *%) !* # )(/ %

(& % # ). ?) ! # (

) – , )

% . ) %# # 1 !*# # ) # # #'/# ": P0 = Sn / (1+i)n,

"0 – ! # 1; Sn – % #/ #; i – # #; n – /#/ ! #. 82

(3.6)

H/ " # ! # 1 . . ) n ! ! i% # # ! ' : (3.7) ki.n... = 1/ (1+i)n. % ) )'/# # ' i% n . )# ) #(/ * "*' ! #. . 3.4 ! ) ! # 1 . . ) ! #. T/1 !% ! )/ ki.n... ! , . 2. A&# 3.4 J / 1 C. /. /;* =@ / : @

/#/ !, n 1 2 3 4 5

3 0,971 0,943 0,915 0,888 0,863

* #, i% 5 7 9 0,952 0,935 0,917 0,907 0,873 0,842 0,864 0,816 0,772 0,823 0,763 0,708 0,784 0,713 0,650

10 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621

E)( . 3.4, ), + ! #/ ) # )1'/# . !*% #*, !, 10% ) ! ! #/ 1 . . ) # 0,826 . ., ) !’ / – 1 0,621 . . @ , # % 1 ! !)/ ! )*( . 3.1.3.3. / : (E / )

# /# )’ ) ) ) ) ) !* #, % ! #/, & /#/ ! #. . =/ ) #* # 1000 . ., ) 5 & 3000 . . ) #, + #'/# % #* # # ( # ). =#'# (3.5) ) %/ #: S5 = P0 (ki,5), 3000 = 1000 (ki,5).

@ ki,n = 3000/1000 = 3. ?#( . 3.3, ) , + !' 5- ! %& ) ki,n (3,052), + !83

' 25%-% #*. @ , !* # ! ! + /1( 25%. 3.1.3.4. / ; / @ * ;/@ / (/ *)

!% #*%% /# # ! ) #, % # #/1 1 & ! %/ # ! )% #* # #. . =/ # )/# , + #* ) 2000 . . )# 3000 . . ) # # ) 10%-( #(? 4#/ % ! #/ #*, )##' (3.5): Sn = P0 (ki,n) , 3000 = 2000 (k10%,n).

@ k10%,n = 3000/2000 = 1,5. =#'# . 3.3, )% #!, + !' 10% ! "*' %/ #, %&% # ) – 1,5. ) 1,464, + 1 & 1,5 ##'/# 4- !. (( * !), % #, + /#/ ! # )% #* #! ! + /1 4 .

3.1.4. ? 5 (++ '. ? (annuity) – * 1 !& (! &/), + )%#((/# ) !& #. ! * $ (ordinary annuity) 1% ! !'/# !* ! !. )% ' !. 1. ) %/ # #! !& (!#) )%#('/# ) "(: Snpost

R

(1 i )n 1 , i

(3.8)

R ki ,n & ,

(3.9)

Snpost

Snpost – % #/ , )%#( #! !& (!#); 84

R – ! 1 & !; ki,n& – "*' %/ # ! i% n !. 2. ) %/ # !! !& (!) )%#('/# ) "(: Snpre

R

(1 i )n 1 (1 i ) , i

(3.10)

) "(: Snpre

(3.11)

R ki ,n & (1 i ) .

. !#, + ' ! 1000 . . + ! #! / . =/ 1% # !/# * */ !, + !* # (' 10% ?

) %/ # , )#, ' ) – %% (!) )%% (!#). ! ) )% !1% # 1000 . . /# !* !1 !. (%) !1% # 1000 . . /# ! !1 !. #. 3.1 #% " ) #*%. 0

1

2

1000

1000

1000

1000

1000

3

1000

@% (!) H%% (!#)

. 3.1. C CH @ ?

!# )!! ! )', + % #/ + # 1000 . . ) 1 + ! ) ! (' 3641 . . ( !) 3310 . . – ( !#). =% ! )/ k& . 3.5. T/1 !% ! )/ k& , . 3. =#'# *' * )’ ) *' ). Snpost = 1000 . . (k10%,3&) = 1000 . . 3,310 = 3310 . .

85

A&# 3.5 A:G E ? = +C ? 1 C. /. = / / i% /;* n / (k)

(n) 1 2 3 4 5

1% 1,000 2,010 3,030 4,060 5,101

3% 1,000 2,030 3,091 4,184 5,309

* # (i) 5% 7% 10% 1,000 1,000 1,000 2,050 2,070 2,100 3,153 3,215 3,310 4,310 4,440 4,641 5,526 5,751 6,105

15% 1,000 2,150 3,473 4,993 6,742

20% 1,000 2,200 3,640 5,368 7,442

3. ) ! # !’ )% ) )& # )/ ! # &/ !/# ) "(: Sn

np.a

º ª n R« (1 i )t » » « ¼ ¬t 1

¦

Snnp.a

> >

@ @

R (1 1/(1 i )n ) / i ,

R k ianp ,n ,

(3.12)

(3.13)

ki,n – "*' ! # )% ! i% n !. , . 4, ! ) k, . 3.6 ) "*'. A&# 3.6 A:G /? = +C ? , F /E+G ; < 1 C. /. = / / i% /;* n / (ki,n)

(n) 1 2 3 4 5

1% 0,990 1,970 2,941 3,902 4,853

3% 0,971 1,913 2,829 3,717 4,580

* # (i) 5% 7% 10% 0,952 0,935 0,909 1,859 1,808 1,736 2,723 2,624 2,487 3,546 3,387 3,170 4,329 4,100 3,791

15% 0,870 1,626 2,283 2,855 3,352

20% 0,833 1,528 2,106 2,589 2,991

H . 3.6 ), + ki,n (' 1 ! 2,487. @ S3 = 1000 . . (2,487) = 2487 . . 4. !* ( # #). N+ % (!) #/ , ) ! ! & )## /#/ !, & 86

) # !* ( #) #, !1 ) %/ (!) # . . %/ ) 4 ! +%1 4000 . . ! *' # 1 !+ !* & 700 . . +% . N / !* # ! ))! *% ) # #? )’ ) *' ) ##'# 3.13: S4

R k ianp ,4 ,

4000

700 k ianp ,4 .

@ kianp ,4 = 4000 / 700 = 5,714. ?#' . 3.5 )% , + !' 5- !. ?) "*' %/ # , %&% # ) – 5,714. ) "*' 5,751 #/ ! , + !* # )% #* ! & 6–7%. & /1 ) # ### "# / . ?# # "*' # # (, . 1–4) # !#(' !1' !*# * # 1% #. 1. ! ' *!* # 1% #? 2. N !* # )'? 4)% . 3. N !/# * # 1% ) # #? 4. N )'/# % #/ 1%? 5. % ! # # # !)*. 6. % ! .

3.2. E; A;*:C =:* CH * A @ H " * )'/# )* */ (, )& !/ #!&# )/ 87

!+ * . "# & /# !#% ) " " *, % "#-#!#/% /# !!'#. !*# " * '/# ) # !!'#, # 1. H )/ #!#/ /# )&'/# ##/ * !*, + !)/ F )# ! ! / ) /. 4# # " " * !' ! # "# !*%. " * /# ! # #. !# ) %/1 #%( ( & #(/# ) *'( !(. ##/ " *% !*#, + (/# * # )/. ? !' # # * . =# / #&(/, + )# #!& * & 10% &'/# / + / #((% ! ) *. L ! )& !/ #!&# 1%, ! " " * "# &. )* *' *!* #" % #%, + ) ' " *% !*#, (/# * & # !(/ "# /#/ !!'#. G # ' #( !*# !#% !+ ! )# 1 # (, )/ '/# !! 1%, + #!&'/# )*( !+ *. A # – !), + )' ) )* ()& !/ #!&#) 1% ! !, &% !# #/ * # / ! !. % SL – # !/ #!&# ) " *, S – # !/ #!&# ! ## " *. @ ) " * 'S )'/# ) "(: 88

' S = SL – S.

(3.14)

)' ! " * (L) ) "(: L

'S . S

(3.15)

@ ) SL &' % ): SL = S + 'S = S + LS = S (1+L).

(3.16)

? (1 + L) !)', #/ ) #/ )# *, )'/# # , II. (3.17) II = 1 + L . # " * )' ), + (/# " *% !*#. */ )’ ) # )), + )/1 # " * #/ ! )# " *, )& – )' )1 !.

$

# #'/# ": (3.18) IG = (1 + L)n, n – #% (# */, , . .). . )% % ! " * 6%. ) !)% # " * ) .

# ' * ) " 3.18 &' % )/: IG = (1 + 0,06)3 = 1,191 ( 119,1%).

# !% /# (/# # # ! ) " *. ##'/# /# #/ # "# !%. . N+ * +# * ! )((/# 3%, ) . L# ) * #' (1 + 0,03) = 1,03 ), ) * ) #/ 1,4258 ) (1,03)12. */ % ! " * # 1,4258 – 1 = 0,4258, % / " * # 42,58%. @ ! ) ) ' ) #, + !* # 25y30% ' #( #*% !#/ & ) ) !)* )* " *. 89

3.2.1. /+ : CH @ =E = @ * A A;*:? J% #% * # 1 ) " " * ) ' ) %# %( #/ ) " *% !*#, + (/# % *, + )'/# . #( ! * ) #' / !* #. " – * ) / !* #, ) ) !/ #!&# 1%. C # – * #, & % 1% ( ) !! " *(, # ' / / " *. !, + / !* # #' 8% , / " * & (' 8%, / # # ( (. N+ & / !* # #' 8% , / " *, + )('/# !!*% ) # #!& *, #' 5%, ) / # # # ) "(: iL

i IGC3 , i IGC3

(3.19)

IGC3 – / " *; iL – / # !) #, + ' " *(.

#1 (3.19) !) 1 !, )' / # #, + ! #' 2,857% . iL = (0,08 – 0,05) / 1,05 = 0,02857, 2,857%.

N+ !% / " * #' 5% , / # # – 2,857% . N+ & / " * /# + 5%, / # 1 2,857%.

) ! ) # " *% .

%': 90

" – ! # 1; SL – # 1, ) " " *; L – )% % / " *; i – / # !) #. H % / " * L / # !) # i. )' " *% # SL, #( " (3.2): SL = P(1 + iL).

H!1 # ): SL = P(1 + i)(1 + L),

!, !1 , & #!1 (3.20) iL = i + L + iL . #!1 ' #( " . $1, % # (L + iL) ' (, # / # # !#* " *% . )'/# # * % '%. H( " . $1, ! ! !* #, + ' " *(, ’ ) # ) iL, + !' )/ # !) # iL (3.20). /1 ) i L, #1 !) iL. . N+ i = 30% L = 20%, # ) !* # !%'/# # (i + L) = 30 + 20 = 50%. #' + i L. 1 ! #' 0,3 0,2 = 0,06, 6%. @ ! ’' !), (/# # /% /, * ' # .

3.2.2. /+ A * E@/C * /@/ A @ : = @ * A A;*:?

! ) !’ ) ) )

# * )/ / , + ))!' 1 & " *% & / !. H !)* "# ! / !* # ' !, + ) ' 91

) / ("V), / # 1% (FV) ) " " *. " *& (real future value) )'/# ) ( "(: FV = P(1 + iL )n,

(3.21)

FV – / % #/ ; n – ! )+ . C *& (nominal future value) )'/# ) "(: (3.22) FV = P(1 + i)n, FV – / % #/ . ) %/ * (M ") #'/# ": (3.23) M = (1 + L)n. "

)& / %/ # & # & ": (3.24) FV = FV / M .

"

. * 20 ' ! 100 . . N /#/ 1% &/ ' * 65 () ) / !/ #!&#)? / !* # #' 8% . #' #!# ) – !#% #%. 1. H "( (3.21) )' / %( #/ : FV = 100 . . 1,0285745 = 355 . .

2. J&% !!% )’ ) *' ). =! )'/# / % #/ ) "( (3.22). FV = 100 . . 1,0845 = 3192 . .

#('/# %% / " * ) "( (3.23). M " = 1,0545 = 8,985.

1, )'/# / % #/ ) "( (3.24). FV = 3192 / 8,985 = 355 . .

92

*% )/ % #%. @ , #' #!# # / %/ #. 1. % ! «" *». )'/# " *% &? 2. % ! «! " *», «# " *». 3. N " #(/ ! !) # " *? 4. 4)% ! «/ # #», «/ !* #», «/ !* #». 5. L «" *% ! »? 6. 4)% ! «/ % #/», «/ % #/».

3.3. /+

@ * A =

) #!&(/ "# /#/ !!'#, ' ’', !#% ( " !(/ #%) ) "# &. ?! ) )# )( ( )&/ !% !#/ 1/ #’' #!( , + ' ##% #’' , !' * . F # ' ’' . ? ' !) / # )& * /- !# . (/# ) # !#!& !! ##!/#, )( ! # 1 !#. ? * / ) ) )1% % ! # 1 1 )& * # ! %/, )%#( ) !*, ! )’ ) & #'( #( ) !. " ' # & # #/ #! #! !, +, #( , '/# ) )#/ !). )#( )93

'/# ! #/ "* ! , !’ ) ) ! 1/, + &/ !)# ! . !% /# #1 ) # #!#(/# : – ) , + &/ ! /#/ !!'#; – !. /- !) & )/ #/ ! )1 !; – )#/ !. ? # * ! ! ) !*. # #/ ! )+#/ #/ ) )#. ) ##/ #, / ! ! # ))/ * )/ ! 1 . )#/ !&' #! #* #, + )(/# ! «)». H ) !’ ) & )/: &#/ !!'# # # ## & ! !!'# &' /1 , & * ! !. % # )'/#

& *

: – ); – ) & #; – " )& ) )# & ! !!'#; – )* " )*% ) + )& ! ). ? * )'/# #( "*% ) "* &. ? # ) ! (/# !. 0 ' &/

. ), + &/ , & # ! )1 ! !!'#. # # ) !) * &/: ) " $ . > & ) ) "(: 94

"" = " ",

(3.25)

"" – / "# ); " – &#/ "# ); " – ) & "# ! )* ). N !, ) & "# &'/# #(( (, #/ – ! "*' # ("*' *, "*' .). &) < . ?' #!/ /# #& !) ## % #/ . )'/# ) "(: n

V2

¦ (R R ) P , i

i

(3.26)

i 1

V 2 – #!# ; Ri – ) & ) )( "#( !*'(; R – #' ) ) )( "#( !*'(; Pi – &#/ & ) "#( !*'(; n – # #!#&/. ) =

. % !) )'/# % #!#: n

V

¦ (R R ) i

2

Pi ,

(3.27)

i 1

V – #/ ; Ri – ) & ) )( "#( !*'(; R – #' ) ) )( "#( !*'(; Pi – #/ & ) "#( !*'(; n – # #!#&/. $) F # ' # . ? ) ' ) / ), + !) #/ )%#95

"# !*% ) /# & #(. "*' * )'/# ) "(: CV

V R

(3.28)

,

CV – "*' *; V – #/ ; R – #' ) ) )( "#( !*'(. ) E- # ' . % !) ) ' * /% !"/% ##% "#% ) ## "# ) *. ) !/# ) "(: E

F V

V"

,

(3.29)

E – -"*'; F – #!/ * & # ) * !! # # ! " # *; V – #/ # ) * !!; V – #/ # ! " *. * "# ) * !! #(/# ) -"*': E = 1 – #% /; E > 1 – #% /; E < 1 – )/% /. ' &/ ), & , ) )1/ !!'# #+. ) #*/-! # *. ?#, + ) "#-#!#/ /# !!'# ) *( )/ ! !# ) ) )#. #' )* & ) )#(. N !, ) ! '/# /- % /# !!'#, )#/ !# / !, 96

# !#/ 1/ !) #’'. )’ ) ) * ) "##- ! (/ : – " ) # )# "* ) )* "# 1/; – ) 1 & )* "# 1/, + (/ )# + ) " ); – ) )*%- # ! 1/, + ) (/ !*% &#/ ! #*% )) # # "# 1/. ? ) ' #( )/ ## "# %# #!(( #’'. ) %# /#/ !!'# *('/# # "# #%#. */ ' ))!# )* #)* "# #%#. 1. 4)% #+ . 2. N #(/ ) )# " )? 3. N !) )(/# ## )? 4. % # ). 5. ?)/ # ) "##- ! ).

97

ÐÎÇÄ²Ë ²² ÀÍÀË²Ç ² ÏËÀÍÓÂÀÍÍß Ó ÑÈÑÒÅÌ² Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ

Ãëàâà 4. ÁÓÕÃÀËÒÅÐÑÜÊÀ ÇÂ²ÒÍ²ÑÒÜ Ó ÑÈÑÒÅÌ²

²ÍÔÎÐÌÀÖ²ÉÍÎÃÎ ÇÀÁÅÇÏÅ×ÅÍÍß Ä²ßËÜÍÎÑÒ² Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ 4.1. /<; A:? /;* A C ;= & "* ) "# # #(/ #/% # /, ## % ! )#/. T#/ )#/ ' #( ## !), &(/ % "# #+ !!'# ) , & "# )/ % /# ) )% !. ?& & "* ' # !!'# (" U1); # «H ! "# )/» (" U 2), «H ! #% !» (" U 3), «H ! 1 1» (" U 4), " U 5 1 ! .

# # ) ! "# )/ ! # )1" !) " 1 2, )(/ # %, & % , # ) " )*, #/ #/ )#%, # )# / , "# / )’ )/.

#(/ )!# ) ! # # /# !!'#, # , *% #*% /#, )98

!*. Q# # !) /# !!'# ' !# ) ", ! ) ! "# )/: # # # )#; "*' )#, # )#; "*' ! # ! */ ) !; "*' ))!# # 1 1 !), ! ’' ! "#% # !!'#.

# #/ # ) ! "# )/ ! ! # #/ ! ) "*, ) ! )* ))! # #/ )# , */ ( #/ # ) ! "# )/. 1. 4)% # & "* ) "# # !!'#. 2. *% #'/# ! # #/ #?

4.2. '@C; E; * ;= T#/% # ' %/1 "( "( ) * "# # !!'#. #/% # ' &#/ & )% # "* ! !!'#, ) #!/ ))!# !!'# # 1, * )/% "#% # !!'#. / * "# # !!'# !!(/# # ! ): 1. E) "# # # !#!, % ! ' ) !) * # #. 2. E) "# # # !#!, % #&' # & 1, #!/ )&# !!'# )1 # . 3. E) # – * )1/% ! "# ). #&'/# "#/ #!99

#/ /# !!'# ) ) " , ! # *, !, )* #*% ! +.

# !# !/# % " . */ # !# !!( % !: #/ !!#; # ) ) ( ! ; # */ ; !/#/ ).

) #/% # %)/1 . % # #, , !)(/ )1 ! */ . !% # #, !#, !)(/ )1 !# . = )1 (!#% – ( #) )& ((/ )1 !# # . H1 ! !# (/# ) !!/ ) #. #/ )1 ) !# !# */ #( ! #( )/ # ) ) # ( !#). ? -#/ # )(/# )1 !# */ &/ ! - /. H !# ) ) ! !1' # -#/ # !/ / #. % ! ' #* #/ % !!'#: (4.1) @0 = +0.

)!#(/# # ! : 2

¦

1

=1 – ;

=2 – !# ; <0 – ) ; F0 – ) . 100

2

<0

¦F

1

0

,

(4.2)

H!# ) ! /# !# , :

¦ < ¦ < ¦F ¦F . 0 1

0 2

0 1

0 2

(4.3)

4& ! :

¦ < ¦F ¦F ¦ < . 0 1

0 1

0 2

0 2

(4.4)

(4.1) : @0

¦ < ¦ F 0 1

0 1

+0

¦ F ¦ < . 0 2

0 2

(4.5)

)* ) /- #/ #/ (=) – )/, % # )/1' ()1') !% )1. @ " (4.5) : (4.6) @0 + =1 = +0 + =2. E # )1 ! #/ ) – * )1 */ : (4.7) @ =@ +=, 1

0

1

+1 = +0 + =2,

(4.8)

@ 1 = +1

@ , #/% # )'/# !# , % )##/ ' /(. 1. N # ! ) #(/# * "# # !!'#? 2. 4)% ! #/ #.

4.3. LC; : / E@C; C E; 4.3.1. ; +C E; $#% # !!'# )'/# )+ # 1 () & " (# ! )’ )/, !#). # # ! # !!'# (. 4.1). 101

A&# 4.1 '; (A /*; : 0 – E: , 1 – C ;*)

E 1 . / : )1 #/ !# #/ )# )1 * 4# )#: )1 #/ !# #/ )# # "# #*: (/# ) # ! 1 !!'# 1 "# #* # #/ )#/ ?# ! 1 #/ ) ) . 4 H!#: )!# + )1 * !* ?# & #/ )#/ ) , , !#: # )*% #/ !# #/ ) # #/ )#/ ) ): ) (& ) # ) 102

2

! ) ! 3

*/ ) ! 4

010 011 012 020

1156 112040 110884 203864

426 111994 111568 221304

030 031 032

1690606 4097191 2406585

1684425 4249554 2565129

040 045

1129 2643

2513

060 070 080

1898269

1909797

100 110 120 130 140 150

294845 2 173610 216 1069 471818

272581

160 161 162

475335 475335

050

170 180 190

18870

118191 115 1082 25342

1012009 1015912 3903

930 214685

E 1 ) 1 ) 1 ! #/ )#/

"# #* 31 1 : */% ( )% ( 1 #/ ) ) . ? % ! T#

# 1 . ?#% ! =% !

%% ! % % ! 1% % !

)% ! )!% ! (!% )) !% ! ?!% ! #/ ) ) . H)! % ! !& H)! ! !# 1 ))! = ) # !# # ) / "# #/ ) ) . # )’ ) # 1 # "# )’ )

2 200 210

+

! ) ! 3

&. 4.1 */ ) ! 4

29780

336771

3231 51 30207 1499034 79 3397382

755 57 35696 2018214 1694 3929705

! ) ! 3

*/ ) ! 4

220 230 240 250 260 270 280 2 300 310 320 330 340

793551

793551

0 1087474 48460

0 1087917 65779

350

734799

1128969

360 370 380

0 2664284

0 3076216

10781

12546

420 430

10781

12546

440

100

400 410 415 416

450 103

&. 4.1

# 1 ?# ! )’ ) 1 # )’ ) #/ ) ) IV. )’ ) #

)#/ ) # )’ ) ?# #/ )#/ ) , , !#

)’ ) ) ): ) & # ) (& ) !)(& !& ) # ) ! !* ) # ) 1 ) 1 ! )’ ) #/ ) ) IV V. % ! T#

72850 72950

*/ ) ! 4 33064 6250 39314

23342

23958

520

209110

223113

530

364183

452421

540 550 560 570 580 590 600 610 620 630 640

19640 18097

15922

4530 9890

4110 6576

572 649364 3 3397382

75529 801629

2 460 470 480 500

! ) ! 3

510

3929705

4# ", + )(/ "#% #,– *, !!1, "# ! !! ! # ! ) ! , !-, 1#/ # 1 (). =/ !), '/# "#% #, #!' !#!&#/ !!'#, ! ( )(/ % )#/ # )/ !& !#/ ) ) #!#/ , ! , ! ! !* !#, # !& (&. 4#/ "# ! )&/ )/ #!#/ /# *, & #), + "# #+ )'/104

# *'( #!#( #!#/ " ' %/1 )/(( !). # # % "# # !!'# ) !( ! / #. /% % # )(/ ) # 1 ! % !) #, # / & 1 !!'# ) )% !. 4’ ) !) ! / # : #( #% # ! */ !; ! #% # ( # ! */ !; ) #( ; ) !% ); ) !* ! ! (! !# # #); ) !* ) ( # (! !# # ) – !) # )); * !* )# ( # & # – 1 #( ) !* #( ) ! !.

/% # (' !) $ $ $ . )/ ) )(/ #( % # ) ) #% # ) !% !, / ) – # ! . !# ) ) # ! , ) & # )%#(# !! 1 * 1 .

4.3.2. ; + C * E; ) , # !) ! ) )% ! #'/# ! " #/ # (. 4.1) !/# !/.

!/ # !(/# : 1. (1) !(/# !: (4.9) @ =@ +@ , 1

11

12

@11 – # "# ; @12 – # "# . 105

@11 # ) / , # )# )1 *. @12 – # "# 1 . 2. 8 ( () (2) ! (/# "# (@21) "# (@22): (4.10)

@2 = @21 + @22.

@21 ((/ # )!# #, , * 1)1 !, )1 *, !*( &, % ! () #). *' & ! &/ 1 ), ) # . @22 &/ ! "# #*, # 1 . )/ # (@) #! ' *% : (4.11)

@ = @1 + @2.

*( ": (4.12)

@ = @11 + @12 + @21 + @22.

?' !! ) "# (@ ) "# (@), : @ = @11 + @21, @ = @12 + @22 ,

(4.13)

@ = @ + @.

) ! (. 4.2): A&# 4.2 *

E 4

)

"# @11 @21 @

$# @12 @22 @

) @1 @2 @

!% !#% ! "# "# ' &#/ ) # % !!'# )’ ) ) % /% 1% ". 106

4 "#- /#/ !!'# )'/# )'!’ ) ! )'/# # !# !/. @ ) # !’ ) ) # !) !. H!' # ! (+) – !# # – ) ): +1 – #% !; +2 – !)% !; +3 – )% !. () &/ #/ ) «?#% !» «H)! % !&», (( */ "# . @ % # (/ ): +1 = +11 + +12 + +13,

(4.14) +11 – #% % !; +12 – ))! ! !#, 1 ))! */ "# ; +13 – )!% ! ) , & !% !% !. ) + )(+ (2) "'/# ) ): (4.15) +21 – # )’ ) () !# #); +22 – # ; +23 – ! )#/ ) # )’ ) # ; +24 – #/ )#/ ) , , !#. ) +2 ’'' 1 )1 ! / "# ##. 5(+ (3) (' # #( )#/ !!'# () & #, )( !(, ! 1" ! (& !)(& ", ) !* ) ) !) 1 ), ! * 1 !#), +3 = +31. @% ! !) ! !)% (+2) )% (+3) !#' ! : ) #/ !) 1 / ) # !) ! ) 1, )+2 = +21 + + 22 + +23 + +24,

107

!#/ !’ ) ) #!#/( /#( !!'#. H/ ! )'/# ) "(: (4.16)

+ = +1 + +2 + +3, 3

+

4

¦¦ +

ij

(+11 +12 +13 ) (+21 +22 +23 +24 ) +31. (4.17)

i 1 j 1

*/ )/ #/ ! )'/# : @ = +.

. 4.3 ! ) ! #% !# #. A&# 4.3 * E;

# ?#% !

)% ! )1%

)% ! 1%

)

?#% ! +11

+12

)% !

+13

+1 +21

+1

H% ) !

+22

+23

+2

+24

+2

+31

+3

+3

+

3! #/ ! # ! ) ' ! 1% % # % " 7 u 7. "#/ # #/ #, )1% ) (. 4.4). ! 1 # #(/# #/ !!'#. )/ * "# # !!'# # ! # # ! ) )( # (# !#). # # )%#('/# ) # % !!'#, % /1 ! # ! ) "(, !( . 4.5 4.6. 108

109

2

11 12 21 22 11 1 12 13 21 22 2 23 24 3 31

11

+ 12 21 22

11

12

13

% 21 22

M@ ; + E;

23

24

31

2

A&# 4.4

110

1. 0 ( 9 1 1.2. – 11 1.3. % * – 12 2. () 9 2++ 3+ – /

2.1. A – 2+ 2.2. .

– 3+ (160– 210) 2.3. 9 9 ( ) 3+ (230-250) B

,

+ % 55,9 55,8 0,1 44,1 28,6 15,4 0,1 100

1898269 1895626 2643 1499113 971846 523985 3282 3397382

3929705

812

1564395

454701

2019908

3642

1906155

1909797

100

0,02

39,8

11,6

51,4

0,1

48,5

48,6

%

532323

–2470

1040410

–522634

520795

999

10529

11528

; + C * E;

–

–0,08

24,4

–17,0

7,3

–

–7,3

–7,3

%

115,7

246,8

298,6

46,8

134,7

137,8

100,6

100,6

%

A&# 4.5

111

1. 1 – 1' 1.2. # – 1'_300 2. ' – 2'+3' ( ’* *) 2.1. . ’* * – 2' 2.2. % – 500-510 2.3. %

– 530-610 .$

,

' % 78,74 23,36 21,26 2,14 0,69 18,43 100

2675065 793551 722317 72950 23342 626025 3397382

3929705

777671

23958

39314

840943

3088762 793551

100

19,63

0,77

1,0

21,4

% 78,6 20,2

532323

151646

616

–33636

118626

413697 –

; + C * E;

–

1,2

0,08

–1,14

0,14

–3,0 –

%

115,67

124,22

102,6

53,89

116,42

115,46 –

%

A&# 4.6

# ) ##) ! /# ) # )/ / ) (. . 4.5 4.6). T)!#/ ) # & & %&1 # "# # !!'#. &/: – )/ #/ % !!'#, + (' (, !# #; – #/ ) ( # 1 )#), + (' !# ) #; – #/ (/) 1, + (' # !# ) ; – #/ / 1, + (' !# ) #; – #/ )# 1 ## # ((( #, !#/ ! ), + (' # 160–210 ) #; – # / 1 1 1 ## # ((( * !! ), + (' # 230–240 ) # ( )% #/% ). H % 532323 #. ) 2,2% )( # )# 97,8% – )( 1 (. . 4.5). !# & #: – #/ # !, + (' ) !#; – !) !, + (' ) IV !# #; – # !), !), !, " # )# 1 , + (' ) !# #; – # !) (500–520), !) # " ; – #/ )#, + (' (530–610). 112

H % 532323 #. ) 77% )( # 1 23% – )( )’ )/ (. . 4.6). 3)/%, %, ) * !) ) ' # #( !+ ! )# , + & # "# # !!'#. @, # % !!'# ' "# )/ "*( ! !&#/ !!'#. 1 ) * "# # ' /% (#%) ) % !# #. @, #!1 # !) ! #/ ! ( !!'# )’ ), ! % "# #%#/. 4# ) "# # !!'#, ) !#! "# #+ ' % ) #% # ) /1 % # ) # , !, #!*/ - (#' !+ , ) "*%, + !#(/ ! # #, .). H #/ ) ) IV # & , ! 1 #!*/ " */ "# , )(/ )*( , ) ) !# # – !&, #: !), !1 #, !& !#/, ! #, (& +.

) ) !( ! / # & )/ * "# # ) )% ! !/# )# ) !# # ) ) "# )/ #!#/ /# ) )% !, !, ) )( )* !*, "* ! #/# " 2 )# ( 010). 1. L #/ # ! /% % #? 2. )/ ’ ) !) ! / #. 3. N !(/# # !# #? 113

4.4. ;= ;D E@C; C E; * "# # !!'# #&/ #/% #. « )» # )'/# (( # )' # 1, + ) /# )! & !!'#. )/ * "# # !!'# #(/ +/% #, !(/ #. */ #'/# # #% #, + !+' % #/ ) ' !( % ) # 1 !!'#. ! ) "# # !!'# #" % #. . 4.7 ) ! +/ #. A&# 4.7 &F; ; + E;

E % J/ )!# K T#

!

*/

1898269

1909797

941560

417311

557553

1602597

3397382

# ?#% ! # )’ )

!

*/

2675065 3088762 72950

39314

# 649367 801629 )’ ) 3929705 T# 3397382 3929705

!# # !/# ) * "*', + )(/ #/, "# #%#/, "#/ *. H )/ ) )%#('/# !) %# # !!'# '/# * % #!&#. */ ! # ) ! #, ) # # !!'#, ) !!'#-. & )/ * "# # & ! ) !# ) ) "# )/ #!#/ /# (( )* !*, ! )*, ! "#-#!#/ /#), #( " 2 «H ! "# )/». 114

F # '

% & )'/# : E1 E 0

kE

E 0

100,

(4.18)

kE – "*' )# ( #; E1, E0 – # !# # ) )% !!% !. F # '

# !* )'/# ) "(: kB

B1 B0 100 . B0

(4.19)

?!& ! )# ! )* !* #/ ! !+ # 1 !!'# ! ) !! !, # )' !1 # 1 !!'#. H( ! ! "# ) ' ) ! "# «) ». 1. *% #'/# +/% % #? 2. )% "*' )# ( #. 3. N )'/# )# )* !*?

115

Ãëàâà 5. ÌÅÒÎÄÎËÎÃ²×Í² ÎÑÍÎÂÈ ÀÍÀË²ÇÓ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎ¯ Ä²ßËÜÍÎÑÒ² Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ

5.1. : ;C A C ;= C/ ? /*; /G $# ' #!&# #!(( #’' . @ #%% "#% # !!'# ' )!( % &' /# . P )'/# ) ) , + !' ! # & #!& !*. &% ) ' # #, + &/ )# . ' #( #'% # )& # * #!& + #( ) -1 #. $* # . ? # "* &/ !*!: – #/ #!& !* ! )1 "; – #/ * # )## !! !!)*; – ( ##% % #’' #; – # ) ) ( ; – #/ * !*# ( . )!( & #( #/ #+ !!'# #&/ % "# #%#/. ? &' # "# ## !!'#, ! ' &#/ / 1, " #, ))!( )!%% !*# * )* !*, % )1 . 3 * ' #( %&1 # /# !!'# )1/ #+. ? )' #!&#/ !!'#, 116

% !* #!*, *(', ( ( # # !!'# % ! ! "# 1 #. ;= ' #( * ! !#! "# # !!'# !# )&# !) "# "*. E) "# # – * F #& "# ## !!'# ' !*#. H % % $ ' & ! /# ( !, + (/ ’' "# # !!'#, % ! ), ) # !#, ) ) . */ ** ! "# # !!'# # / ' % !) %& /1 !#!, ! "# #.

/ ## !!'# #!&'/# ( 1. #/ ! , + "#% # #!(( #’' &' ) # % /#.

#/ "#% !#/% (' !% ! ) #!#/ /# (#. 5.1). E) #!#/ /# !!'# $#% )

!#/% )

H1% H1% "#% ) ! "# (#/) )#

?1% ?1/#!#/% "#% ) #/ )#

?1/#!#/% % ) !#/

. 5.1. !/ ;= C/ ? /*; /G

H ) 0& $ ) )(/# # # . # 117

)/ &/: * "# )/; * "# #; * #; "# !) . 0+ $ + ) #&' ! "# #, + ## , "# # # 1, )')’ ) !) # , # !. N & "* * *% #(/ "# ( ! "*(). 1 # &/ !!'# # : , "#, , ! 1 #&, # #!. )1/ "# ) #(/ #! #/ )#/, & !*! & ##. "*% ))! 1/ "# ) 11, + & ) ! /- "*, # "*%. #! "*% ), !, &'/# #"( #, !#( !/#( . @ , )1/ "# ) (/# !!+ ! ! "*% &#/ ’' #& . N !, ! )# %/1 ! )/#! #/ "# )# !!'#. 4#/ 1/ "# ) &/ ## ) 1 ) ", + ' " ’ ) # # !!'#, !* ))/ ), ) */ ! #/ /1 %, ( ( !)% . 4#( "*% ))! )1/ "# ) #' #/ )#/. */ ! & ) ") !## !*. \ ) # !! #% ! )# & ! "*% , ! ")* #*/ )/. 118

! )(/# ! &# )1/ ! "# ), "*%( #( ' % ) !!'#. #!1#/ ) )'/# ) ". H !( #( & 7 # !, + */ ) ! ! "# ). 7 ’' #& '/# ##, )(/ * % "* . «##» )': # #!# (!)); )')’ ) & . #/ ' ! ) !), ' )/ * !!'#. ?-"# /#/ !!'# & ) ##, + #'/# ) / )')& : ##, !*# !*. 4# "* !!'# ) / & 1 : – A – B – A c – c,

– #% "#-#!#/ /# !!'# !; A – )! – " ()# !*, ! !* !* ); B – )* !*# !*; A c – !* (, , !#), #/ + ## !; c – )* !*, #/ + ## ) !* !. 31% &' / !*# !!'*/ /#, % "#(/# !#% ## #/ , ) "'/# "*% ## !!'#, ! "# ). $ !/# !), + )(/ -"# /#/ !!'#. ?(/# # # !!'#: ## # !). 119

! ## "# ) #'/# )/ # ##, #((/# !, "*, )')’ ), )('/# # !##, + ' !! #/ (#. 5.2). T 1

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

120

# "*% -"# /#, " "#- !), #'/# )/ -# !# "# ), #"(/# " !), "(/# )’ ) & . ## "# ) /# !!'# )(/# # # )')’ ) ", + (/ /# #. ## "# ) # ! '/# #&( )')’ ) )'# % !##, !) ". H " *, " )! "# ##, )')’ ), ) ! !) -"# /# ) (/ ! / !) ) !( ! ". ’ '/# / ## "# ) !# "*, !! !. *( / / ! #/ !!'# &(/ ! # &. 7 "# ) !/# ) (. % ! (' ’' * )/ -"# /# !!'#, ' &#/ !# * ) !+ # "# *. 3 *#/ ## "# ) ! ' , + !*# % )%# '/# #, + !' * ! ), 1 )’ ) !) ". ?# * ' 1 &# # #(/ . J !# "# ) *% "# & ! # : – ) *% )/ "# ); – #!#/ !) # !# *% )’ ) )/ "# &; – # !##/ ! ); – !#/ ! "# ); – #!# & "* !*( ; 121

– #!# ! "# ); – ! )*% ! ! "# ) )! ’ ) & ; – ## )*% #(/ , ); – ! " )/ "# ) / *; – * ## , ! " )%# ). ?)')’ ) # !## !) "# /# )' ) !##/ !# "# ). T)(#/ % #, & ) '( 1( ( )* ! ) !) /# *. */ ! ))!'/# % )')’ ) * !) ! ). 1. N !*! &/ # # ? 2. L ' #( ( "# )? 3. / # ) #!#/ /# !!'#. 4. 4)% ) )1/ 1/ "# ) !!'#. 5. % # # ! ! "# ). 6. N ! # !# "# )?

5.2. = A C /G ?@ : $#% # !!'# )'/# )+ # 1 () & " (# ! )’ )/, !#). ! # !!'#. #&/ * # !# # % # ! (/ !(. 122

= ! / ) !(' /#/ !), )(/ # % "# #. ! $ $ )(/# #( % # ) ) #% # ) !% !. #('/# ! & ) ! #% ( #. # !) ! / # '/# ! !: – !) # #; – !) #; – !) # #.

(( # ) !# #, & ), ) & # # !! 1 * 1 !& #/. !# ! #% % !# # #'/# % # (. 5.1). A&# 5.1 '; /G CC C;*/

1

E . 4# )# . H!# . 31 1, ) 1 , #: 1 1 # "# ; ) 1 T#

!) F Z

a

R

D a

r B

# . & # 1 . ) 1 !# . 1 !) 1, #: # !) 1; # !) 1; !), !1 # T#

!) B < p

R

K t

K

T

K

O

K B

) # # )'/# ! & ! % !# )/ !# #. @ )')’ ) & ! # / "*/ !) . 1

\ E. . J "# ) / E. . \,

.=. =%". – J.: $ E-J, 1996. – =. 55. 123

## # %/1 " !) %, # ) "# # !!'#.

5.2.1. J = /; : /G E) "# # !!'# !(/ ) # # % ) #. % # (/# (/) ()) 1. ?'/# # %. E) # # % ) ' # ) #( # !# )1 #/ % !!'# % . H # % #(' ! &# # "# /# !' #/ #! .

) # &(/ # & % )/% ) #! . O ) ) ' ) # ! , ) "# ## )1#/ ) ! 1. N+ ! !# ) 1 '/# +, & / 1, % # !!'# "' *( !/ # #' #!# !!'# #(' #! % "# /#. ?& ! ) "# # !!'# ' )# ! !# ) ! !# "# )/ (!, ! )* !*). N+ ! !# # ! /1 ! !# , ) ! # !!'# /1 ", & !!/ !. N+ ! !# ! /1 ! !# , ! !# # 1, !+ "# # # ) )# * !*(. N+ ! !# "# )/ (# !) 1 ! !# , * #/ ! )& "# /# !!'#. 124

H/ # )' # ' 7

& & , % )'/# ) "(: kO / H

Ra Z , F

(5.1)

F – ) 1 ( ); Ra + Z – / 1 ( ): Ra – 1 1, ) 1 ; Z – )!# . 1/ ) # )’ # ! ) ) "*' ) )% !. ?&( #( # )# !!'# ' # ' * & $

, % )'/# ) "(: k B+

BHB3 BCE BB BCB , @

(5.2)

k B+ – "*' % !) ; BHB3 – #/ # "; BCE – #/ )1 *; BB – #/ )!#; BCB – #/ )1 *; @ – . / ) */ "*' !# !!'#: k B+ t 0,5.

) )& */ !) & ) !! # ! ) # !) 1 )/1 % !) . @ , # &'/# % !*, % % # /# !!'# #(' #*% /#. 4 ! ! !!'# #(/# ) "# # /#, ) ! /# )') ) !#% ) #/( #/( )#( ) # , # / /1 # )/ . 125

@ # )1 )& #/ ! !1 "# # !!'#.

# )/ * # # !!'# / #, ! ) & %.

5.2.2. ;= @ =E E @ /G J/- # !*# * / !!'# – * # ". ? ! " # ", "* )1 )%#((/# ) )!#/ # "#, ) !( ((/# #(/# 1 " */ !) , + !#(/ ! , #!*( )# !*. ! # " !% # !!'# # )# /# )'/# ) #( # ". !/1, ! # # " !*#, #/ )('/# : #, + (' )#, !#/# !*(, – &' )1 #/ ( # ". # # )1 # ", !# !*(, ! )* !#! !'/# 1% " #!*/ )*% ". % " "'/# ) + )*% / #'/# !# # )1 # ". !!'# ) ( # # )# ) )# #((/# "*' )# (k) !# (k+), )(/ ! # )1 # # )#: k

100 %, F

– )# # )#; F – !# () #/ # )#. 126

(5.3)

k+

1 k .

(5.4)

!) #((/# ! */ (!). H/1 "*' )# )' !1 # # )#. ?& ) * # )# !* (/ !) # )#: "*' (kHC) (kB\E): kHC

F 100%, FF"

(5.5)

kB\E

F 100%, F+"

(5.6)

F – #/ # )#, + %1 ) )% !; –F – #/ # )# ) )% !; FF", F+" – !# () #/ # )# ! */ . !# ) )'/# ! # !!'# ## # /. ?# ! / # ) 1 #% #!/ / !# ) )% ! #/ ! *%% # !!'#, ' #* '* / ##/. #/ / #/ ! ! *), ! 1 / ##/, + )' !!'# #( *%. @ # #! ' )*( !!'# % "# #. @ # # / &'/# ) : ! # /1 # . + # / ) /1 # # , /1% % " & &. E # !) # "# / &(/ #*% #( ) !!'#. !*# ) # # !" * !!, ( #!/ #. 127

5.2.3. ;= E @

/G * !* !!'# ", ((/ )!# (#, , !, +), )1 )1 * % !. =!& !*# * " #!(/ #" & % " ( !* # ! &), ! ! )* !* !/ 1 (1 1 ! ), 1 1 # !!'# % ).

' " " ! « 1 !!'#» F'/# % ## 1, ! ))! !#/ #/ (/ !*#, " ’ ) ! / #( *, #( . 4# ! # # !!'# ! (/ ) # )!# , ) # ) ) ) 1 1. ) ) . # )!# # # ! ( * ) : )!#, )1 *, !* % . !*# ) # )!# : !-!1, # ))!#/ !!'# / ! )!# # , )1 *, !* % ; !-, ) ! )!#. # # )!# ! " )1 ) )% ! ) , ) !!'#. #& )!# )')’ ) ) )( # *, * #1 #!& -/ *#% */ ) #% / )!# , % #('/# ) "(: 128

F < , HB

(5.7)

– )!# ; F – )1 # ) !( #( / 1; < – # ) ! ( – 360, – 90); HB – ) 1 ) )% !.

)% )!# ) ! / 1 !('/# ) ) !!% !. (/# !. * # )!# -/ *#% )'/# # '

: kH

B ]+ CB , + A

(5.8)

kC – "*' ! ; B – )!#; ]+ – * 1)1 !; CB – )1 *; + – !* ; A – . "*' ! )' /#/ )!# , ! !/ ! 1 1. #!1 #! ), !* !!'# #!& #'/# !!. N+ ) !&(/ ) !+ !/ ) "*' ! , * & # ! #! # )!# !!'# ! 1 ! )!#, + !)/ ! )# )1 )1 *. */ ! ! )/1 )1 -/ *#%. L )!#, * & )& !# !* " , ) # / *#, & / ## +. L )1 129

* – ( )/ (), !& ## !*, ! )* *, !# ! !" !( +. L !* – ! !! , )/ #/ !*, % !# ) & +. !# ! ) )'/# #/ 1 ! / *#% #((/# 1 / # . ) )! ) . #/ #/ )# )' # ) #*! #%) !' #%#/ "# # !!'#. #/# "# # !!'#, )# #/ )# !)/ "# #*!. */ )’ ) )/ ) ((/# ) ! )# ! )# . ! ) #(/# " 1 5. E) #/ )# !/# # )/ * # * )) #%. ? !!'# )* ) !!* ), ) #'# ! . 4 ##% % #* ) ))#/ !/ #!&#/ '. ?( #, */ # !% &- #/ ) ) !!* ). @ & * # ! #/ )#. )# )# ) * : # ! #; !# 1 30 ; 30 90 ; 91 180 ; 181 360 ; 360 /1. ' ) &/ )#/ /1 # * . H )/1 !# )#' #/ #! ) , + #(' / )) !#!&# # !!'#-. T !!'# ! (/# / # #. H , / # , "'/# 130

) # . T)% !1(/# 1 #!# ) !!'# #/ )#/, ) ( ## # !) #.

) #/ )# & ! ) ( "(: < ( + / F )

< 360 , N

(5.9)

<(+/F) – #/ )#/ ! */ ! (); < – #/ )#/ ! */ ) ! (#. ); N – # )* !* ! */ ) ! (#. ). * # #/ )# #(/# !): 1. H&

& &$ : k <

N <="

,

(5.10)

k< – "*' # #/ )# (); N – )* !*, #. ; <=" – # #/ )#, #. . 2. + $7

& &$ : A +<

A , k <

(5.11)

A+< – #/ !1 #/ )#, ; A – )% !, . 1% ! !1 , +% ) !1 )#. % !) # ) ( ") #, !* ). 3. _ & &$ $ & & 7 : + <

<=" , H="

(5.12)

+< – ! #/ )# )/ # ) 1, %; H=" – # !, #. . 131

+% *% !), 1 / # % !!'#. 4. _

&$ & &$ : +=

<= 100, <="

(5.13)

+= – ! # #/ )#, %; <= – # #/ )#/, #. . % !) )' « #/» #/ )#. H# !) #/ ! )& # !!'#. ! #/( )#( : – )%#( / ) # ) ) !!* ; – 1 #!& ) ( )1 ) #! / !!* ; – # ) #!1 #/ #/ )#%, #/ ) !+ #/ )# #(' )) "#% #%# !!'# ! ) & "# ; – # #!# )& ! #% !. )* ! ) !# !*( !!'# & # )& ) * ! #% ! ) " # !1 #/ )#: !& ("); & !) ! )’ )/, !+(/ )1 1 % ) ("), # (#). ) ! 0 ! 0 . )) '/# ! ) ! 1 # ) "# # ". ) ' /1 ’' * #/ " #!) 1. H ! 1 1 – * ) ! ) "# # !!'#, #% # ! 1 1. ! # )! ) 132

: #!#/ (!*%), #*% "# #" /#. ( & && !!'# !’ ) ) & )* !*, # !& !!* ). ?! 1 1 '/# !* : #!( ) !#/; !( ) !; !( !* ) !); !( !* !#; #! ! +. / %+ && (' # !*, &/ ) : ! ()* ) # )# 1 %; & , !* +. && !’ ) ) ) # )’ ) !!'# # !: & # # !); (& # ; !& ! # *%; ! !*, 1 )’ ) . ) 1 1 )(/# " U1, 4, 5 3 . #(/ ): ! % ! %.

# $ ) 1 1 ) '/# 1 #/ . ' &#/ ) # ! # ##/ 1 #! ) ! )’ )/ &# #*% /#. ) )')’ ) "# )/ (!) ) 1 1 !!'# #'/# * . =/ % ! ' ! # ! 1 1.

5.2.4. ;= / ;/

E; 5.2.4.1. LC; : /G

& "# #!#/ /# (!#) !!'# #(/# ) # ! ), # !) 1, # !) 1 ! )’ )/ (#/ )#). = !# )(/ "*': 133

1. F # ' ("# )&# ** # !): ka

+1 , ka +

(5.14)

+1 – #% !; + – )/ !;
7 : k+B

+2 + 3 , k+B +1

R" F
.

(5.15)

H# */ !) * #/ ! !# )&# !!'# ) ! (k= < 1). 5.2.4.2. ;= @ /<; ;@ H

?#% ! !!'# "'/# ) ) &: # !, !, ) !, " ! #*/ !) , */ "# &/, )! !. + ' #( # # !, )'# # !!'#. 3 & % !! ' !, ! # ) (&. " + ' #( #%% * #, # * , # ) (&, # "# # /, 1, #! !! 1, 1 & . ,) + ' #( # # !, !) ! ! ()). 4# & % ' !. $ ! ( ('/# ) # # !, * ! # )#, 1 # %. 3 & " " ! #&/ #% !, + )1'/# )! & !!'#. 134

* 0 %& $ ) (& !)(& " #! (/# ! 1, !/ 1 "# # . ) + ' #( # ! & #% ! & "# ! ! ! /# !!'#. @ , !#( "# #%# !!'# #! ' )/1 # # &. 5.2.4.3. ;= @ /<; = @ H

) 1 !!'# ((/ # # !), #/ )#/, # #, & !!* ), ) ) , 1 # !#. " ) ( # /1 ) (/# !!'# #* )*, !+ )* *, !)' , !& , ! !# 1 1 */ !. * ) #(/# " 1 !!'# # /1 1 . * & ) & – * # #'# !!'# !& )’ )/: ) ) ) !*(, , !#; ) ! !*; ) ) ) (&; ) 1 +. )/ ) # !) 1 '/# * ) 1, # % # !), !1 #. H/1 / # # #/ ! #/ !!'# #%) "# +. 4# ! "# ) /# !!'# # ! ( #/ )#. =/#/ (#%#/) "# # )'/# # # # #/ )#, )' # !& #*! !!'#. ?( * # #!#/% /# !!'#, ! #/ )135

#/ !) . ! )# &/ !# )#/ + " !#. #& # */ ) # ) ) !#/ ) )1 )’ )/ */ ) ! ) # ! )#: # ! #; ! # 1 30 ; 31 90 ; 91 180 /1 & !. !& !!'# #/ ! #%) "# +. @ ! ) # # ! !&, &/ : #/ ! #/ )#; 1 ) / )!#; )/% / /#; )* 1.

5.2.5. ;= A ? /G 5.2.5.1. ;= E;D @ = A ?

E) "# #%# !!'# ' %&1( #( % /# "#- , )' )/ % !, #*% "# ), #/ "*( #, & &' )#/ !!'# ! ) # % )’ ) + % !*. !1 "#% # !!'# *('/# % "#( #%#( !#!&#(. #& &' )#/ !!'# ! ) # % )’ ) % ! #. $ + # ) !#!&#/ !!'# # ) "# & # !) 1. ? # ) "# #%# !!'# &/ # / 1: F + Z + RA =
(5.16)

F – # )# ; 1

\ E. . J "# ) / E. . \,

.=. =%". – J.: $ E. – 1996. – =. 6. 136

Z – 1 1, # "# , ) (#/ )#/) 1 ;
(5.20) # ' #( )*( & # ! "# , # )!) – 137

’' )*(. ! "#- * )* (' 0: B = F B – @ C.

(5.21)

B > 0, B < 0, B = 0.

)* & # ! "# # ) )*( & !) ! "# (' 0: (5.22) (FB – @C) + (F+ – @3) = 0. )', + ’' ) ? ! &# ) #(( ( !& ) ) ) )* & !) ! "# (F+ – @3): + B > 0, (F+ – @3) < 0,

(5.23)

+ B < 0, (F+ – @3) > 0,

(5.24)

(5.25) H / (5.21) (5.22) !', + * &' ! !) ! "# : (5.26) B = @ 3 – F +. + B = 0, (F+ – @3) = 0.

#)* "# # !!'# : )/1 # & # 1, #! (/# ; ) !) 1; )1 )1 -/ *#%, + #(/# % /#. 5.2.5.2. : ; / /G

!!'# !' / "# /#/. */ '/# )#/ !!'# )%#( ) ) # )’ )/: 1 )1, # #. !'# &'/# !#!&, + % )/ /1, & # # )’ ) . !'# , + % ! /1, & # )’ ) . # !!'# )& #! #, 1# ! 1 1, ! (/# !. 138

1. +&0 (1) – 1 1 !!'# # "# (* !!), # ) # # 1 1 &/ # ! ) %. 2. ; ) (2) – #/ )#/ 1 , # ! 1 (/ ! #. K#/ * )&/ #’' ’' ": "* "# !* !!'#, ## ) ! / !#!&#, !!* , )* #/ . 3. & ) (3) – * )!#, #/ )#/ (!& ) ( (/# /1 & ) 12 # * !# ) ), ! #/ ) ! *# . = ( ) ) #( «? % !». 4. # ) (4) – , !) # #!#/% /# ! #/ #. *' ! ((/# # ) # « ».

1 ! &/ ! !!'#. ? 1, & 1 % %.

# # !(/# ) #! # ! . 1. +&0 ) ’) (1) – #/ )#/ ) , , !#, # , ! )’ ) ) ), & 1 ! )’ ) . 2. * (2) – # !) 1. 3. " (3) – # !) 1. 4. + (4) – # ) !# # « % !». # # )’ ) (/ #( )1 )’ ) !!'#. ) # # )# !# ) ! !#. T# &'/# #( , + (/# : 139

A1 t +1, ° ° A2 t +2 , ® ° A3 t +3 , °A d + . 4 ¯ 4

(5.27)

? !1 / #% #/ ! , + ! !+(/ )1 )’ ) . */ ! ’ ) '/# # #/, #/ ! #/ !!'# # 1, / "# #%#. * )# !!'# # )’ ) )##(/# !) #, (/ / ! % !#!&#/ % , ) )% #. H/ * !#!&# ' # ' , % % + )'/# # ' , # ' $ $ . ? )'/# : k+

@1 @2 @3 . +1 +2

(5.28)

"*' ! (' )/ #/ !)', ( ( ! #/ )’ ) ))!(/# ! . * !#!&# )/ # # # */ !): k = 2.

N+ "*' ! #%, * & !’ ) ) !/ # 1, )!#, ! )# #/ )#. #% )& "*' )' )# ) !#!&#. F # ' 7 ( ) – * !&% "*' ! , !)', # ! ) # )!# #/ )#, !& ) ( (/# /1 & ) 12 # * !# ) , !'/# ! )’ ) . ? )'/# ) "(: 140

k] .

@1 @2 . +1 +2

(5.29)

% !) !' * &#/ !1 !!'# # )’ )/ ) % #+. : k] .

0,8 y 1,0.

F # ' &% )'/# ) "(: k @.

@1 . +1 +2

(5.30)

% "*' ' %&#1 ' !#!&#, !)', # # )# !!'# & !# %& #. > ! & 0,2.

) !) # & / "# !* !!'#, # / # ) #!& "*: "*' #( # – !#/ # % ; "*' 1 # – ; "*' ! – !!* # *% *% !!'#. 1. 4)% # & "*% ))! ) "# # !!'#. 2. / # ) "# # !!'#. 3. ! ! (/# !) ! / #? 4. )/ # # ) # # % !!'#. 5. N !) ((/# ! /% ) "# )/? 6. N "*' )(/# ! # )# !!'#? 7. L ('/# ! « !!'#»? 141

8. L ('/# ! « !!'#»? 9. ?) * #/ )# ) . 10. / # # & 1 !!'#. 11. % " ) "*' "*' #!1 # !) 1. 12. ?) # & # 1. 13. / " # ) "# #%# !!'#. 14. N # "*' "# #%#? 15. ! ! (/# !!'#? 16. ! ! (/# !# !!'# )& #! # !? 17. / " #( #. 18. 4)% # !) #.

5.3. ;= A @ =;

/*; /G $* !!'#, )& % /# " ##, )'/# % )#( !# !. ? ! ' %&1 " #( -#!#/ /# !!'# #(' "# # % )1 , ) #*/ / ! . – * %&1% )/((% !) ## * !) "# , *% "# /# !!'#. 4# ) ) "# )/ /# !!'# : – * #( !) "# )/ (! /#); – ) ! ) ! " # ! / /#; – * & ) )# ! % /#; – ) ! !. 142

E) "# )/ /# !!'# (' # #& : – ) & !) ) )% !% ! («)/% ) !) "# )/ ) )% !); – #& # ! !) ) («/% )» !)); – ) !) "# )/ ) !% ! («% )» !)). H/ "# )/ /# !!'# ' #% !, ")% ) & !#% "(: (5.31) "& = " ± " ± ", "& – #% ! ()); " – ! ()) )* !*; " – ! ()) 1 )*; " – )/ 1 !))*% !*%.

)/ )* !* )'/# : (5.32) " = Np – Sp – Hp, Np – )* !*; Sp – * ) !*; Cp – ! ( ?, *), #!*! #! ).

5.3.1. ;= E

/ ;=:? / :?

&' )/% "#% )/ -#!#/ /# !!'#. %&1% # )/ ! – * ! )* !*, "'/# ! ! !)-": # )*; # !*; !# * #, , !, " ( !) ; / / ## +. J ") ) * !) & !# : 1. ) )/ ) ! )* !*: 143

n

'"

"1 "0

¦ '" ,

(5.33)

i

i 1

'" – ) ! )* !* ) )% !; "1 – ! ) ; "0 – ! )# ; i – ", + !(/ ) !. 2. ?! ! !# * ) !*( ('"1): '"1 N1

N1,0

N1 N1,0

¦ q ¦ q , 1 1

0 1

(5.34)

¦ q – )* ) * * ) ; ¦ q – )* ) * * )# 1 1

0 1

; – * !*; q – /#/ !*. 3. ?! ! ) # ) !* ('"2): '"2 = "0k1,2 – "0 = "0 (k1,2 – 1),

(5.35)

k1 – "*' )# # )* !* !# *, )'/# ) "(: k1

N1,0 N0

,

(5.36)

k2 – "*' )# # )* !* ) !( ##(: k2

S1,0 S0

,

(5.37)

S1,0 – " ##/ ) !* ) )% * " )# ; S0 – ##/ ) !* )# . 4. ?! ! ) # # ) !* ('"3): '"3 = "1,0 – "0 k1,2,

(5.38) "1,0 – !, &% " ) !* * ) ##( )# . 144

5. ?! ! )& ## !* ('"4): '"4 = S1 – S1,0,

(5.39)

S1 – " ##/ ) !*. 6. ?! ! ) ## ) # )1/ # !* ('"5). 7. ?! ! ) * " !# ('"6) & ) ) ) #/ .

5.3.2. ;= =/; * E H ) )! ! ! ' !# & )! # ! ) )/ !!'#. H ) !& !, &% !!'#, )! '/# ! . 1 ) # (& #!'/# ! !. ) ! ! ! )1'/# #: , !*, & ) * , * 1 * !!, + &/ !!'#; , & !% # /# 1 !!'#; / )% " 1 " # ) * "; !/, ! )#. #% ! !!'# )'/# )* & ! ) ( ! ) !/.

!'# ##% )' ! # !, ((/: ) !, " #!& " ! , 1 % 1 *. ? * # )! # ! F'/# % !* !!'#, # &/ ! ! ) ! )# ##!/ ! !!'#. =#/ )’ ) * )/ ! ' , + ) ( * '. 6 !, , + & ) ) ) !)* # !145

, )! % " ! , ) ) #/# ! .

5.3.3. ;= = E; !)* # ! ) ' )1 /#/ !!'# ) #, /1 1 & "# . */ )&(/# "# !!'# ) &. ) !)* # ! (/ ) * ! )# # ! !!'#, ) " # */ )# * )!# "# #%# & !), /#/ !+, ) !* , #/ # . ? # ) &/ " /#, )(/ %&1 !-# )’ ) !) "# # "# )/ /# !!'#. ? #&/ # * #*, + ## . * # !) #' '% "% !#, )% )'!’ ) !). $ /# (/ #( !) "# #%# !!'#. 4#/ / ) !!'# ' #/ ! !#! ), ") *' ! – %&1% "# ). %&1 & ! ! )# # ) !* – * ! )/1 # ! !!'#, )&/ / ", : – /#/ !& – " `1; – #/ #/ ! (( #) – " `2; – "# #/ !!'# + ) !) 1 – " `3; – )! ! " ) " #!& – " `4. ?)')’ ) ! " & ! , + )' !*% &# !!'# )1 : 146

= `1 `2 `3 `4,

(5.40) – "*' )# # ! ((' 1( ! & # !); `1 – 1 # ! # ; `2 – 1 # #/ ( #; `3 – 1 #/ ( # #/ # !; `4 – 1 ! & # !. J #% )# ) / ! )## ! ) !!'# ) ) #, ) ' )/ # #. */ "*' ! #, "*' ))! ! # 1 #( )’ )/ # !. )& )##'/# ) /#, % )'/# «1 "» – ) «1 !», )#% ( # )*% / ! # /#. ) )( ( (, '/# 1 # ", ) #(/# !# )*.

) /#, )% ) «1 "», ) ' #/ ) * ! /# *, &' # / ! )1 * !). @ , ! " ) "# )/ /# !!'# ) ' ! &#/ #. !# % )/ ) ), #! !+ # )* "# # !!'#. 1. / # ) ) "# )/ /# !!'#. 2. % " ") ) !. 147

3. L !)' )/% ) #( !)? 4. L ' /% ) !)? 5. H # ! #'/# ) ) # !? 6. N )! '/# #'/# #% !? 7. )/ %/1 & & ! )# # ) !*.

5.4. ;= /; ? A A : * /G

)/#/ */#/ "* !!'# *('/# / #(, % # !), # / ## !) /#. 1 ## ! «/#/» )' !#/, #/. !'# &'/# /, + )/ )* !* !(/ * () , , ((/ # !, #( / % "* . 4*(( # !), )# ! ). 4!/ &'/# #!1 : (5.41) A"E > AN > TB > 100%, A"E, AN, TB – ! ! ) # !, # )*, # (!).

) #!1 #% !* ' ) «) ! !!'#». 4 !% /# !!'# #/ # #!(/ */ !. ! / &/: ! ! #" #' % *, )* #* ( !!'#.

5.4.1. ;= A *

E+@

*/#/ ! # "*( # " )' % ", 148

&% ) !% ! ! # # !*. ), % &' !# !* ) 1( /#( ", ' $ & , &

. > # & ) #( ) !*, ) ##(. 4 */ !) ' $ # . O1

N , F

O11

1

O1

F , N

(5.42)

O1 – " "; O11 – )/ "##/ !*.

) " # !’ )% ) !#( ")'#( !*. ?)')’ ) * !) & ) ": O3

N , R

O 31

F , R

(5.43)

O3 – !#/ !*; O31 – ")'#/ !*; R – #/#/ !*((. @ (5.44) O1 N : F O3 R : O31R O3 : O31. @ , # )# " – !&( )# !# !* ## )# ")'#. 4#(( !) " # ", (/ / #, % ". (/# ", !(/ #*, ) ) 1 !!'#. ? ) " ) /# ! / : # !* '/# ) * !*( ! # )1/, + #*, #/ # " – !* ) # # " #*/, !) +.

# & & 7 )1' ! , ) ' !!'# / # 1 ! #!# !# !*. 149

% /# ! # ) # !!'# ! '/# ** ## # 1 (! ), #/ 1# ! 1 )&/ #/ !!'# % 1# #!. \#/ # 1 )'/# !). A $ & # 1 LE )'/# ) "(: LE

ET N

P

, LE

E:

NP , T

(5.45)

c – # #/ # 1; A – #/ ) ! (); NP – )* !*. F & , ! % "*' # k, #('/# ) "(: NP . E

kn

(5.46)

F # '

& 7 )'/# ) "(: ko

E

1

NP

kn

.

(5.47)

) # &/ #(# ) # 1 * ) / 1 #/( )#(. # ) ! (@) !% &: – 90; ! – 180; * – 360.

# # 1 )' ( # ## / 1 ) . # ) ' !!'# # 1( #( 1 ))! !# % )* !*. H )/ # )(/ () & 7 . ) # 1 )/ !# # #((/ ! 1 ) !.

*/ '/# " #' )* ) )% ! 1#/ ) !!% !. 150

P (!) 1 #('/# )* & ( ( #( 1 #( 1, " / #/ . # (!) 1 ! ) ! #'/# ": 'E H

c3C

" N3 c+C

N+"

,

(5.48)

'E H – (!) 1; C – " # )1 1; c3 " – " )* ; N3 N+" – ! )* ; c+C – ! 1. 4#/ )/(( !) "# !!'# – * ! / )/ /#, ", !(/ 1#/ # 1: #1 /# !!'#; /# () &#/); #/ *; /#/ )#/ #!& ##; " !#/ #!& !*; ## ) ) !*(; !#!&#/ '; #/ #/ # ; ! )# * )* !*; " * +.

5.4.2. ;= +C = * /G

1 "# # !!'# #!&'/# «! » # !. !'# !#! ))/ , ) * !' % "# #%#/, "# )&#/. ) # & !!'# )’ '/# # "# #%# ( %# !. =%#/ )# ) ' !!#, + !!'# )&' #. @ ! * !!'# #/ & ) – ))! #% ! ). H/1 # * )&/ )# % !!'#, % . ! 151

## &% ) 1 )1 & "# . 7

!1 ) # &/ #% ! )* . % !! "# ## & ))! ) ) #/ , !), 1 . 4 )# !) 1 # ) &. J&# !!'# + )1 # /# ) # # 1 )(/# ) !( "*' #%# )# (k=), % #('/# ) "(: k=

Pr V GB

100%

" "+ GB

100%,

(5.49)

"r – #% !; V – , ! *; ""+ – !, #! % ) * (#% !); GB – #% !.

)1 " / ) "*' #%# )# & ! : k=

" "+ P r N P E C R A R P B P r N P EC R A RP B I B

(5.50)

k"+ kNP kHE kB k+ kt k3 ,

(5.51)

k=

k"+ – # !, # *; k"N – /#/ ) !*; kHE – #/ # 1; kB – ))!#/ # 1; k+ – "*' ! # (! ); kt – # # )’ )/ ! !!'#; k3 – "*' "# )&#. ?# " "*' #%# )# ) ' #!) ! ) !!'# % * ! & !)-" )/ #%#/ )# . 152

1. % ! /#. 2. / " !/ #!1 # !) – «) ! !!'#». 3. / " " ", "## !*, !# !*, ")'# !*. 4. N !) )'/# 1#/ # 1? 5. ?) , + !(/ ) 1#/ # 1. 6. N 1 )1 & "# ? 7. / )1 " / ) "*' #%# )# . 8. &/ # "*' " ) #%# )# .

153

Ãëàâà 6. Ô²ÍÀÍÑÎÂÅ ÏËÀÍÓÂÀÍÍß

² ÏÐÎÃÍÎÇÓÂÀÍÍß Ä²ßËÜÍÎÑÒ² Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ 6.1. !/ ; ;/ ?@ =E %&1 !!'*/ /# ' ! , # "#. P" ! "# !!'# & / ) ! # "# !, !*# # !!'#. $# ! !!'# # ) *#! ( #!#/ /#/ *, #’' #!( ) ( F "# !% #*/ 1/ ) ))!# & "# , !)* # !) * )/. $# ! #’' /#/ (% / ' !) )/, )'/# ) ’' )#% ##!/ ), * "# ##, ), )/# 1 ! ) "# !*%. 3 ) !*# ' # ## ! , * 1/, #/ ) # / #(/ , + ))!'/# ) , , #( "*'( #!*#. 4F "# !) "# !*%, )/#/ / #!#/ 1/, # '/# !*# "# ! !) . & )/ ! % % !* # &((/# . $ "# !) ' ! !( )%#( * # (! ) &# ! "# ## - - ). H !( "# ! )(/# !), )(/# 1 , !), )'!’ ) ) , !##/ )*, & , + #! (/ # ( . 154

– * % !*# F !% ! "# ## !!'# ! "# #. */ ’' ! ' "# /#/ !!'#. " # ) " 1 )'/# ##, "# #, !#(/ , # !!*. ? #- !!'# & )%#(#/ ! . E !’ ) ) ) )/ ) ##, ), % & )## !*. % * ! !!'# #/ 1/"% , # #. 8 0& $ – ))! !/ &#% #!1 #!#/ /#, & */ 1 * !# # !# !!'#. ? )#' )+#/ "# ! , #/ &% !!'# !’ )% ) ), !#/ ' !!/ )%, % ) , !1 & !% 1 . $#% # #’' #!( , % / "* , * )/, &, #, )&/ # 1. 3 !) 1/" "# ! – * ) ! 1, # # , ) "# & #!#/ "# !* !# #' #’'. H !( "# ! !)(/# , */% )! ) # & # (/ !*# * )/. */ F(/# "# ) , !), + )(/ "# ## ) # , ) (/# "# #.

!’ ), ) , ) )! ! ) "#, ) 1 – ) )1 # # &#%. @ , A ; * * ;*G ED : =E A @ 155

; ; @ ( @) = /;* =E=+* = /G E@/ A / F* A C A ? /*; . 8 ) $ /# !!'# : – ))! "# ## , #*% "# /#; – ) 1 " !, * #! */ % # ; – 1/#!#/ ) )/1 ! ) # 1; – # */ "# # ) (&, 1 !!'#; – # * 1 #; – / ) "# #, !#!&#( #!&#( !!'#. # ! # ) ! "# ! )# )/ ), ) (/ % ) ' ## ! . &/ # ’', #" ! , ! , " # !): – ’' "# ! )& ' "# /#/ !!'#, #! ' #% ! "# # # !!*%; – #" % /# !(' # !)!/ !*#, )%#((/# ) !( "# ! , )! # " 1; – "# ! ) # # , % # ! ' F "# &#% ))! % ! / "#; – "# !), ) , ! )& )(/# #% ", # / #% , )(/# !), #!(/ !# & . !*# F "# )/ )%#('/# !# ! / #, )'/# "#/ % , 156

*/ " )* , )!, ) */# * )/.

' !!'*/ # # ! , + ) # # ! )( ! !/#/ #/ # !!'#. & ' */ #, % )%#(' ! ##!/# % % #*/ #. 4 ) # "*% & – # ! # ( ##. & ' % ) , + !%(/# & . @ , ('/# . ( # & )%#(# ) #!#: – 1 # ( !; – ) / )*( "* (, ", ( "’(# &, #*% # +); – 1 # &# & ( (( ( / % /#, & /# ! % !# . .). J#* "# ! % * )'/# , + ! – * ) "*% ! , "# ! – "* ! "#. $* ! !(' #/ !# ) !*( ! )/ ! *#! & . 4 ! ) ", (/ 1 )## "# ! ## , (/ & ", + &(/ % # !!'# . &/: – #% #!/ )# #/ , !’ )% ) / ) # #" ##!/ & ; – ##/ " -! ) #" 1/ "# ! ; – & "# &# !!'# )%# #%) "# ) ) ! . 157

)%# " "# ! /1 &# (/ !!'#, #/ #/ "# )# ) #" #!*#, ))!(/ ! 1#1 ! ) "#. !!'#, !, */ #' 1, ! "# ! # # #1, & !!'#. ? #1 !(/ ) !) 1 ))! #' #!#/ /#. */, )1' #+ #! ' )% ! ( /#/ & !'/# (. 4)* "# ! , !' ’' , !' /1 !# % # !*!. ? ! # )('/# ) )* )& ) #, % / 1 ". J "# ! )'/# %&1 !*!: – !*! ’' # # "# ! ! # ! "# !!'#. )', + % !*# %, #' ’ ) %&1% # #!# ) "# &#% !!'#, !) */ # !!*%, #, ! % 1 ## # !, )/; – !*! "#, % &' # # !*# '' % # !) "# )/ ) !* /# & !) !!'#, # & #*/ "; – !*! !## '# , % !' )& "# ##, ! ) ! !!'#. */ ! !' )/&, ## # # . @/ ) */ !158

*! !' ) 1 & ) ", ) "# ! !!'#; – !*! #, % )/(' # # ! , ))!' /#/, "#/ )! )/.

# 1 (' F#/ ! )/ ) ##!/ ## !, )#% ) ##!/#, *% # 1 !!'#, ’' * #*/ #*, & # ##, * "# )/ # !#. F#/ "# ! !!'# )' / /#/, % !' + 1/ ) # . #( )&/ !# F & #!# "# # ), */ )! ##, !)* # !!*% "# )'#, #((/ !# !*#. @ */ # ) # )/, ))!/ %+ 1 ) ) ! "# #, !)* , #)* , !. H "# ! !!'# ! ' , + : – (' ) # * " "# !); – ' &# ) &')# "# !; – #&/ # & )1/ "# . 1. ! ' ##/ "# ! ? 2. 4)% # ) "# ! . 3. / # ) "# ! . 4. N #!# & )%#(# ( #? 5. / &( " 1 )## "# ! . 159

6.2. J: A C ; * $# ! !!'# ' #( #% !*# (' ! (#. 6.1).

*# "# ! ! ! ! IV ! V ! VI !

E) "# #*

) )/ "# # !!'# = ! "# ! , ’ ) )* "# !

) ! "# ! E) / "# !

. 6.1. A C ; * /G

7 )(/ "# !) /# !!'# ) !!% !. ?#(/ "# *: #/ #, ) ! "# )/, ) ! 1 1. 4# ! '/# !), # )*, , !. % ) ) ' * "# )/ /# !!'# ) !, + # / ! . $ ! / ) "# # "# ! ) # ! "# /# !!'#, #(/ # !) , ##(/# !#! "# !. ((/ )(/ # !) !) "# ) !( # ! "# !. _* !' ’ ) !) "# ! ) , *%, #*% 1 ! !, + ) (/# !!'#. ’ )%#((/ ! "# ! , )' ) ! , *% "# /# !!'# !' * "# )/ % /# *.

*# "# ! !!'# )1'/# ) "# !. % 160

7* ! ' ) " * "# )/ /# !!'#, ! ) )! !), ! / ! !), )* ) + # +. $# ! #/ (#. 6.2). $# !

#/

)’ ) ! H% ’ ) #

/ !#

&

/ J#* 3) =’' #!(

H/ 4

*

. 6.2. ; A C ; *

!!'# "# ! !/# ) / # ! : !#! "# ! ; ! "# ! ; ! "# ! . &% ) * / !## # ! " )( "# ! (. 6.1). A&# 6.1 O / A C ; *

## "# !

#! (#) !

!

4! !

$ )( !

) ) ! ! )

) ! 1

) #/ #

) !*%( /#(

) #*%( /#(

& 1 T#% !

&% #% !

! 3–5

1

, # */, 161

# !## "# ! )'!’ ) )', ! )%#('/# !% !##. %&1 ! ! ' !) # ! "# /# !!'#, )%#('/# !*# !#! ! . */ ! )(/# ) ! ! "# ! . #( )( ) ! "# ! #&/ # ! "# ! .

6.2.1. J A ; * T#!#/ ! &' )#/ !, )’ )(/# !*# ! #*/ ) ##!/#. T ! ## ! , ! ' / # )* ! &, #’', & # !!'#. )’ ) ) # ) #*/ !*#, + (/# ##!/#, 1( )( ’( 1/ )1/ , #( ))! #/ ) ##!/# #% !#! - #*/- ## # /1 )#' $

.

#! "# ! )' %&1 !), !!* % ! )1 , ' ( "( )* *% !!'#.

#! ! (' ) "# # !!'# !) "# /#.

) "# # ' #( # )/ "# ! , #/ ' #( #( )/ # ) !!'#. ? ! )&# ) * ! , ) )/( #'(. 4 "# # # #! ' )% ! " )/ # ) !!'#. '/# ) ) #* "# , + ', !, "# )/ # ) !!'#. * A C* ' #( #% !162

/# (% – "# , ! ' )* # "# 1/ ( " !), !, ! !), + !(/ # *% #% "# /# !!'#, )* ))!' " "* #% !#!, 1 !*( )1/ #+. = "# !( ! #: – #! #/ #/# # !#! ( ! /1 ); – '* )’ ) (, )/ "# ## !!'# *%, # )&/ % & ; – ’ ) # *% ) # #( ##, ! # ; – ! !% ’' # )1 ", ) ) #!1 )’ ) )/ ! "# ##; – !% , )#/ ! ) )1/ 1/ #+ "# ! ’' !## !*# % "* .

*# " "# # !!'# (' # !: – ) ! )* #; – ) " )1/ "# #+ !!'#; – " # *% "# /# !!'#; – ) "# !; – ) ## ) ))! )* "# #; – * ) "# #.

)* "# # & " ' ) ! )*, #/ )&/ # " )/ # ) !!'#. 4# !*# " "# # ) ) " )1/ #+ 163

1 -! "# /# !!'#. , # ! '/# ( " ). $ # *% "# /# !!'# – * #!% ! # ! , # #(/# ! : #/% ! )# # "# ##, + "(/# ) 1 &; / # # !; /#/ # !; #!1 !!'# +. H "# # "'/# "# ! !!'# ) ! "# /#: !, )*%, . . )/ ) ## ), ))!(/ )*( "# #, !!'# "(/# #&, !/ ) )/ )*. )( ! ) "# # !!'# !/# * "# ) ## ) ! !: – 1 #! )&# *%, ! ! )* # *('/# ) "# # ; – *('/# ’ ) "# # ) !) ) )1/ #+; – *((/# &# !!'# + " # !) & "# ; – *('/# "#/ ) "# #. 4# !#! "# ! #/ !) , + ' #( # !!'# . ) ! ' & "# # !!'# !#!. ) )'/# )/ ) "* ) !/1 ( & ) #*% "# !). H 1 ! !) ! (/# : # ; !; #; #/#; #. = !) (/ ! %&1 ! " 164

’' #/#% /1 % !#!. 4! !) !) &#% 1 ! # !) !% /# #% !#!. 4!% !) ' ! )! 1 # * ; #% – 1 # * 1 ; #/#% – 1 5 ; #% – /1 5 . H # % % (! !) ) !) ! (/# : !1 () (). 1% !) F'/# !& %/ * ) #& ’' !1/ ('/# ("), ) ) * ). % (%) !) ) '/# ) ))/ ) *%. > ) ! ' ) 1 # # & # ’' !) %/, !% ) *. 1% !) ! ) %/ # ’' !) 1'/# % !1/. % !) ) '/# ) ! : ) # %/ #( *% ) # !# . ?& ! )%# !) #!' ) " #/# ) !) /# !!'#.

6.2.2. J + A ; * =# ! ! "# /# !!'# F'/# )% "#% # "#% !* ) #! "# /#. % "# ! )'/# )( "# !. ? (/ &#/ !!'# ) !% ! # & "# % ), #" # % , ))! !#% !#!&#/, & ) # ! " */ ! !. H )/ ! "# ! ) (/# # : 165

– ! 1 1; – ! ) ! "# )/; – ! #/ #. 3( ( ) * ' * "# ! !!'# */ ! !. H ) ) )# ) !)*'( #(/ !% "#% ! ) )( ! . , ( ! "# !, )(/ !: – "# #( !!'#; – )/ "# ) ) !!% !; – ! # * )* !*, & 1 !) !*% /# !!'#; – ## ) !!'# ##; – ## ! ; – ## )*% /; – # # !) !* "# +. !*# )%# ! "# ! # "# & !/ ) # ) !*. )* !*#, " )! 1. N !, !) # )* #(/ . % !) )'/# % # *, ! */ 1% ! !), 1 1 "* , + #/# /. ) # )* !' ) ! # *, * ) !* "# ! ". . 6.2 /# !) # )* !*. ?#( !) + # )* !*, )(/ /#/ / ##, )(/ # *. !# & ) (/ !% ) ! "# )/, ) !( )'/# & ! ! !. $ « ) ! "# )/» . 6.3. 166

A&# 6.2 JC= E*C ;=:? 2005 . U 2005 .

) 2004 . !/! . . . IV . 1 4# )* / & 2 ) *( !*, #. 3 # *, % 4 4# )* 1 & A&# 6.3 J; = A =;

% !

) . . . IV . () ) 010 !*, , !#

#/ 015 E*)% ) 020 1 ) 030 #% () 035 ) !* =#/ ) 040 !* ?% ! ()) 050 1 !*% 060 E# 070 ? ) 080 1 !*% 090 $# )/ !*%100 /#: ! ()) ( . 050+060–070–080–090) # ! 110 1 "# 120 1 130 $# 140 ? # ! 150 1 160 $# )/ )% /#: ! ()) ( . 170 100+110+120+130–140–150–160)

) ! )% 180 /# $# )/ )% /#: ! ()) 190 ( . 170–180) 167

=( ! ) ! "# )/, # ! (/ )( )* !*. H #, !, /# ) )* ) !!% . * #('/# ! * ) ) ## !( !*, * ) !!'# !*(, * ! !(, * # )# !/, ! !* !* !!'#. )(/ ! #/ # )*% / !# ! #/ # #/ # " )*% /.

1 ) (/ ) !! (& !&), ! ( ) ) # 1 ! (1 "*). $ &' 1 ! ) !(, #*%( "#( /#(. !*# "# /# !!'# )& ! /# ! )* ! 1 ) ' !+ )/#/ ! 1 !.

1 #(/ ) )( ! ((/ / & . ) &/ &(/ )* !*, )* # )# / , !))*% !*% 1 , !!'# ' & ! . % # &(/# * ) !*, # ! !&, !1 # !), #! !* ) # #/ . 4' " ! 1 !!'# ! . 6.4. @ " ! ) ' ! /#/ & & 1 F#/ , ##/ / , #'# ) & ! !) 1. J ) # ! – ) !# ) ))! / 1/ )##, & " !/ # !, #( "# #%#/ 168

A&# 6.4 J; @ H 2005 .

) # #

2005 . (!)

. . ! IV

& 1. ? ! /# 1.1. ? )* !* () ?, *) ) 1.2. 1 &

EH4J ) ) 2. ? #*% /# 2.1. ? 1 )* ) ? 2.2. !))*% !*% 2.3. ) * !! 2.4. # /# 1 )*% 2.5. ! ) /& , + (/# #!#/ #!# 2.6. 1, / ! !% # & *

EH4J ) ) 3. ? "# /# 3.1. H/1 # ! 3.2. H/1 )# 3.2.1. 4& !) 3.2.2. ?!# *% ?=j434 &/ ? 1. H !( /#( 1.1. ? * ) !* () )*% / !, # / ##/ !*%) 1.2. & (& 1.2.1. , ( ## !*% 1.2.2. ! 1.2.3. , ! ) !, % )1'/# )! & !!'# 1.2.4. , # "#% )/

169

+

&. 6.4

) # # 1.2.5. 1 1.3. ?! ) " #!& (/ ! .) 1.4. # # 1

EH4J ) ) 2. H #*%( /#( 2.1. #* # )# / 2.1.1. !/ !) 2.1.2. !/ !) 2.2. ? ! 2.3. & ) ) !* 2.4. # "# 2.5. ? ) !))*% !* 2.6. ? 1 )* 2.7. ’' #*/ #" 2.8. 1

EH4J ) ) 3. H "#( /#( 3.1. 1 # !) 3.2. =! !* ) # !) 3.3. # "# 3.4. ?! 3.5. ? ) " 3.6. 1

EH4J ) ) ?=j434

+

+ =/ ) !( /#( =/ ) #*%( /#( =/ ) "#( /#(

170

2005 . (!)

. . ! IV

!!'# %/. # !!'# & ) ( #(: E@?: $#

E=? #% ! !!'#: 1. # )’ ) 2. # )’ ) 3. EH4J !# 4. ?#% ! 5. EH4J !# # !

! ! "# # !!'# ! ## ! #. !*# % # '/# ! # ", ) # / )!# +. $#% ! )' %&1 !), !!* % ! )1 , #!' ( "( )* */ #, # #*% ! !/. . 6.5 ! ! # )* ) . A&# 6.5 J; / + / ;=:?

) 1. ? )*, # 1. J/ 3. $ ! !* 4. ? !)(& " (37,5% . 3) 5. E)* 6. 1 7. ) ##/ ) !* 8. )* ( 1–7)

@#. 81 285 27 474 24 873

!#, % 100 33,8 30,6

9 327

11,5

4 633 2 785

5,7 3,4

69 092

85,0

12 193

15,0

"# ! ) (/# # !#! 1 )* % )*. /# ’ ) & / ) & "# . */ )% #(/# 1# " 1 1. 171

( ) "# %&1 ) !/ & !! " # # ##.

6.2.3. A ; * 4! ! !(' ! #'/# ) ( ( ) & ! )% "# ##. !!'# "# ! ) ' )%#(# ) ) 1, * ' " ( ) " # "# ##. )%# ! ! "# /# ) (/# !# # ! )/ + "# ))! # ! #!#/ /# !!'#. 4! "# ! (' # # !& , # ! ) ! # . # $ 1 ) : – ) !& # 1 &/ % !!'#; – #" "*% ) + 1 !; – # +% ) "*%% ); – ) !& () # & ), ! ) ! ; – ) ! # ! !) 1; – ) () # #) # / 1 1 !!'#; – ) "#% ) !)* %/1 % )+ # / 1 1 !!'#.

# # !& # ) * % )*, # )!#, #/ )# ) ( )! ( "# !. &% #(/ ) )( ! # * 1 !. 172

!& ' )# & 1. / #% !&% ) ' "# ! , , "# +. # !& "*% ): – ! )* !*; – 1# *; – ! !/ /; – !# ) !!'# ; – ; – 1 ); – " ! )!; – -"; – # # !& ) "# )’ ) . 4)( !1 "# # !!'# #&/ !+ ! & , + )' ##/ # &#% ! . * ! 1 ) : – !# # #!% !; – !# & )*( !*; – & ) !1 & "# . 1 1 !( ( #/ ! "# #%#/ !#!&#/ !!'#. . 6.6 !) " !& .

) ) !& # !% , ), ! ! )# ' ! !!'#, + ) ' !#/ #*%. )* & ) !& ) 1. !, !&% + ) ) !#/, !&% + # +. #% ! ! 1 &' & ! ) #. #% ! 173

A&# 6.6 JE;= A ; <C ;/* ;

) . #/ . & 1 1. & ) 2. 1 #/ )# 3. 1 /# 4. 1 1 & ?=j434 &/ 1 1 . ? 1 1. 4! !#/ () ) 2. 1 #/ )# 3. ) ! 4. #% 5. 1 ! 6. ?, *) 1 ’ ) !& )* !* 7. P#! 8. , # "#% )/ 9. ! 10. 1 11. ’' #*/ #" 12. #* # )# / 13. ?! ) " #!& 14. ?! 15. 1 ?=j434 IV. =/ ) ! V. * #/ V. J/ !# #/ V. # 1 (–), 1 1 (+)

=/

K(%

T)/

% ( ) & 1 (. 6.7).

# # ! #(/# : – ! ) " ) ! " #!& ; 174

A&# 6.7 JE;= A C ; ; % )* ___________ /_________ ? /# _________________________________

. &

& &

$ . !!/

. !

$ . !!/

1. @ !& #!& ) # )* 2. ? !#&#/ #! 3. ! 4. ? + !!'# 5. ? !!'#, (/ 1 !# 6. & )* # 7. & )* & 1 * !! 8. 1 & 9. EH4J ) )/ # &/: 9.1. ?'/# #* ) 9.2. H'/# # 9.3. H'/# # 1

. ? ? ( 1. ) !, ! #*/ + 2. ! !#% ! #*# 3. ! ) # 4. !1 ! ) * !! 5. !( & 1 * !! 6. !) #! 7. & 8. #!#/ , # !#*/ , !-#/ 9. )!( #/#!! # 10. EH4J 175

. ) ! ) !, ! #*/ +

) 1. $ ) ! 1.1. 4! ) !*/% # 1.2. H/ 1 ! 2. ?! #*/ 3. ) ! 4. E#/ 5. =! 6. ?=j434 7. EH4J /, #: 7.1. 7.2. $ 7.3. @, ! 7.4. Q 7.5. & ) / # 7.6. ! / !& 7.7. 1 8. EH4J !/, #: 8.1. ? 8.2. E*! !& !) !1( 8.3. ? ) 9. ' ( – #/, #: 9.1. H # # &/ 9.2. H , &

)

IV. ) ! #&* ) # # (# ! () J# */

1

2

3

4

# ... 26

27

=/ K(% T)/ )* ____________________________ 3% ____________________________ J. .

176

28

29

30

– "* ! !& !* / ## !*; – # ! & ; – # ! 1 & % ! (. H 45 ! ! # !!'# ! ! #% ! , ) !!'# ! )-# # . ? % !!'# , + 1 ) )’ )/ ! !* !!'# + ) ! ) 1 !. T #' )% #% ! # # ' # # ) # ! !!'# )*%. @ , # ) ## "# ! ) ' ))! *#! #/ "# /# !!'# !+ "#/. 1. %&1 !*! )(/# "# ! ? 2. / # ! "# ! !!'#, % ( #. 3. / # "# ! . 4. ?) # ! "# ! . 5. % # !#! "# ! . 6. / # # # "# ! . 7. H ! !/# * "# ) # !!'#? 8. % # ! "# ! . 9. / # ! ! "# ! !!'#. 10. % # ! "# ! . 177

6.3. / A C ; * C= * =#% ! "# ! !!'# ! ' , + & % !) ) '/# 1/!# !##, ! % /# F'/# , ) , # /# ) *' !#!. #( , & !## !'/# !## /1 # ! , , # !!'# ) ' ##. @ # '/# ! & "# ! /# !!'#, ' # (' #/ )* ## ! . &/ ’' "# ! #!(/ 1/ !) !!'#. / ) '/# !!'# *, ) # !) (. !& ’' "# ! #(/ #!# )'!’ ) * /#, (/ ) ) ), # 1 #! / ! ). J ! */ ! ' )* ))! #!#/ , + # /# "# ! ) !## & .

!*# #!*)* * ! !’ ) ) )( # )*% # !!'#. )/ !& /1#/ % !) !1% # ' #( ' ) ## 1 #! ##. "** !) /# !!'# !#(' ( )' )&#/ , #! ' #( !&( *(& #!#/ )’ ). # !)/ / "** * !!'#. ?! ! ) !)% * 1 !' # !#%%, #%% , ((/# !# "*/ )'!’ ) !) * – !) ##. 178

* ! # " * "# ! !!'#, ) , ' #/ #!*" ) ) "* & #" "*/ )*% ##, ) 1 – *#! ! *. J "* !!'# & ) ) ##!/ ! % *% !* ) / * ) " # !& ! !!'#, % #!#/ ## */ !) . Q# * #!#/ )/ "* !!'# (' !% ) #!. -!1, * )/ ! &# #!/ ) ##!/ ! * ' 1 !*. ) * # !!'# (/# !), + (/ %/1% /# 1 !*(, ' #( % * !*( ) !)* #!#. ? ((/ # *. -, ! ))!# &#/ ! & )/ ) . -', "# # !!'# ## */ !) . * )/, ) , &/ #( !+ "# * 1 * ## # !!'#, ) 1 – ( ( !* #!#, + & ' #( *% " !!'#.

# #( !)*% % "# ! !!'# ! #. E) )')’ ) !!'# ## ##!/ * !)', + ) #" !), ) , (/ ) 1/ # % ) !!'# *, ) 1 – #! (/ )% ! !) % ) "#. E & )1 )’ ) ' *, + (/ %#1 )’ ) ) * )/ #!( . !, #*, ) * !*, !’ ) /# ) 1 *, !’ 179

) ) !# )# *. */ ! )')’ ) 1/ # !!'# #!& !* #, ) !!'# & )%#(# # ! ) #. #!#/ ## & ! «& » , " / , (/ %1 ) . H/ ' * /# !!'# #!' #!/ ) ! #!# !% !*. 4!/% ) /- ! ' " ##. "# !, #"/ K.?. , & ! ! ) %. % y – ! () * !* !!'#, b – )1 !!'# ##, * . (y, b) )'/# ", + #' 1 !, % )'/# ) &#% (y´,b´), , + (y´,b´) z (y,b) y´ t y, b´ t b. H, "#/ "# ! (y, b) )', + & ))! * ) 1 ##, )/1( 1 ##, , !, ) )/1 * ) !*, )1( !# 1. * ) "# !, % ! ) ', ! ' . H(/# "# ## b, ! ) !( !)*% )'/# * y. N+ & ) y )/ ' "# &# !!'#, !*# )'/# . H#/ )'/# #! , + %, !(/ !) /# !!'# ! ! . "* ) "# ! &/ !# !( ( )/. % l – /# b – )% )1 !!'# ##. ) (/ ) !*(. H/% "#% ! !!'# (y, b) – * #!#/

^

`

! !) y ( i ), c ( i ) , + 180

¦c i

(i )

b,

y

y

(i )

, ..., y ( i ),..., y ( n ) .

4, + )/% "#% ! (y, b) " ) + ## / , # ! !) (y(i), c(i)) & ". !# , + !!'# i ## c(i), ! * y(i) #/ 1 & ) !( 1 !)*% ) ! ' !/#. )', + !)*% ) ' )#/. @ ) )/ "# ! )/# )! ## b & !) !!'#.

^ ` ¦c

H / )! c ( i ) ,

(i )

b , & !)

i

)' "% "#% ! (y(i), c(i)). =!#/ ! " "# ! !!'# (y, b). 4 #% & !/ + ) (, ! #)* !, #)* !* !!'#. ? ! " ! !) !!'# ! )/ ( #)* !* d = (d(1),..., d(n)), d(i) – !* (!!, #!#/ ! . .) !!'#. $# ! {y(i), c(i)} )(/# " + ) d, + " D1 D 2

i ... D n , D

min y (ki )/ d (ki ) . ?1 y (ki )/ d (ki ) & & k

) #! ) ! !* k. @ , "#/ ! !) )', + # ( ( )/ (/ #!#/ !. #/ ! , + !/% ## #)* !* d % "#% ! (y, b) )!'/# #!#/ " "# ! !) !!'# (y(i), c(i)). ? & 1 , #/ !) ## c(i) (. N+ ' % , !#% & ! !)! )/ ## & !) !!'#, % !)/ " "# !. N+ "#% ! !) i "1% ) "#% ! !) j, D i ! D j , # "# ## !)! ) !)181

i !) j. P"#/, ), ! ' /# ! (: "#% ! "%, , " ! ! & #( ## ) . H# ! "# !’ ) ) #! ) ! !* !!'#. > # ! ) ! "# ##. ) "# ## # )! & !) !!'# , + "#/ & * (, # "# "# ##. 4 "#/ "# ## ! )'/# , !'/# )'/# ! / ( !/#. 1 ! % % )'/# "*'(

¦ D , % % – * "* i

i

min D i . % #i

% % ))!' ) !, !1% – / # !) !!'#. P"#/ "# 1 !) ('/# ( !# D i )& !# ## k, !/( *( ## k !% !/% ) !) i. ))! #/ )

¦D

i

) * )!( "#

i

## # ), + !)! ## ) !) /# ) 1( "#( # '/# )/1 ) */ "*. N+ & % !/# )'/# "*'( min D i , ) ! ' i ! #( !) "# ## ) !) ) /1 ) D i . */ "#/ "# ## #( !) & 1(, & "#/ ! !). % #* #'# ) . !#, + ## b #/ )!. ) !!'# ) " "# ! {(y(i)), (c(i))} # {Įi}. N+ !) ^j `, D j ! min D i , * ! i

182

!) & "# ## % /#, + ) !( 1 ## & ))! #!/ ) !, % (' min D i . ? i ## )! (/# & !) , + ))! % !#, )! !!*% !)% "#. */ # , + % ! )! ))/ , 1 ##.

)* % !/ "# ! !!'#, !) # #!#/% /#, ' # ) ) - ( – # ! ) #!#/ ’' % !*# ! ! . H ) * ! #( )’ ) ) ! )#, + ' ! +. ? ) !*# ! "# ! !!'# ! & %#1 )’ ) 1/#!#/ ’' ' )/## !/ )& / "# !. ?& ' # ## "# ! ! !!'# !)/ ( )' ! ! )/## )’ ): – )! )/## "# ## & 1/#!#/ ’'; – ) 1/#!#/ !* !) !!'#; – ) #!*)* !!'#, + % & !# &/ !! / !!'#; – )& / */ "*% ) )/## ' !/#. 4#/ /1#/ / !*#, ’' % ##, %## !(/ !/, )* % "* ' # 1 !#. */ ! # !*# + ' / . J( !*# !!'# – 183

) %/1 ! %/1 / )/ )* ! 1 !#. @ #& # ( !*# !)(/, + ")* ) "# ! !!'# ! )## 1 ) - % (PJJ), !#(/# ) % &(/ ) )# #! ) "* !!'#. %/1 !1 "# ! % ## . =# # ’' )# , # ! # " "# !, /1 /% #*, )## &'/# ##( % #/( !*/#( ! !. !* )#/ PJJ )% '/# 1 )## #!*/ #!# ) (: ); / !)*; !)* )’ )/; )* & ). ? %#, !)' #, #/ # ! & / # & " / #* ' * !% (. #, & #/ #" !& !- ))! )’ ) ) # )((/ 1 )## %-! % )’ ) % ). ) ) % !* )’ ) ) "# ! !!'# )%1 )## #/ -## , + & ! #('/# /( #/( #( #( ) !. 1. N " (/# ! " "# ! !!'#? 2. 4)% )/## )’ ) ( ! . 184

6.4. JC= * / * ;@ =/+ +C C * 6.4.1. J+ * @ =/+ A C ; * /*; /G \ # # & ! # "# ! , !+ "#/ ) /# !!'#, % !) /#. # '/# ) # # ! , /1 ! ! ! " )/ *% /#, ) & #!+ ) # , !# )’ ) ) ! , ! & *% . ! ! !!'# ! )' # # )#. ( ! - !#& # ! #!#. P- , !' ) ##( #(/( ( ) ) ##, #(/ )% & "# ! ! #!# !!'#, ) &) !#. # 1 #(/# !* )* ! % #*/ ). =( #( */ ) #!' # ' ## !/ "# ! ) 1 )## P4J *. H## "# ! /# !!'# ': – ## ! !!'#, #' & # )')’ ) & ) /#; – ) !# - %, &(/ /# # !*# ); – # ## "* ! !!'# . 185

#. 6.3 ! ' # # , &/ # "# !. P- J # ) J ##

"*/ / # ?*% # J ( ## #!#% J ( ## #!#%

P

? J «-!#» (&)% #)

J !

# ) % ! ! T ! % ! (*#, , ! . .) !

J #& !*%

)’ ) % ! ! )!# J ) J @ ) =/ ! ! @ # #

J

=#% ) J * J ( J , J )!) )

J !/ !*#

J# ! - !*# J# ! ##

P# . 6.3. G @ - +@ /

A ; /G

186

? ) ! ! # (/ #!#, ! &/ : #/ "*, )#/ , )* ! #!1/. J #! ) & # ), # 1 ! (/ )’ ). ? ##% * ) %, + # / #!#, !’ ) ) #( F !* ) %.

)’ ) ) ! !) # ) ) () #) # ) ! , */ ! # 1/ ! (## ## #%, !#* ) ( )## ) ) ). =* , / ! , !# ! / ), '/# #( ()’ )(), ' #/ #. H%, */ !, ) 1 # /, & &/ ) !#, # # , + ) )’ )(. E ) &1 */1 ' !, % F'/# )## ’' !* * , ! )’ ). 4&, & #"( ! # ): * ), ' ##% # )’ )# ! # ) ) !/ )/. )& )’ ) # ) % ! '/# ## &/, # "* . ! , !’ )% ) # ) ! , & & !#!, )## #/ )’ ) # ) ) / ## – /. 4# ! ! ## ) "# ! /# !!'# & / 1 ! / ## ! ! . ?) . =# !!'# # ) & %187

# ##, ! ) # ! ’' ) ) ## #!( . ? # ) )(/# ) ## "# ! . 4 % (/ #* ! ) ## )’ ), # / " )# !*# ! *. H 1 , &% % # ##!/# ' /# ) (&) ##, ##!/ ! !+(/ &# ) . @ /1 ! ) )#( ! ##!/# !1 # &# *. @ , ! %/1 " ) /#/ !!'# ) # " )# & ! ###/ ) !/ "# ! . ! &#/ )'/# ) #( ## ! . # ) #! , ) # ) !/ ) #*%, # %!#1 !’ ) ) 1 *, ! / #! %. =! , )##(/# "# ! !!'#, ! &(/ # #*/ % - #*.

# %, !#(/ ) "# ! ! !!'#, : – ##% "*; – !&#/ !; – ##/ ) !&#%; – #/ ##/ "*; – #! . .

, * ! / ! #! %, # / /1 1 )/% . )’ ) )/ "# ! !)', + # % – #/ ) #* % ##. @, ! # ) ! ! ) !!'# #'/# !*! #!## ('188

#) ! ). */ ) /1 # ' )’ ) ) "*% #(/ + &% (/%) ’' "# ! !#'/# ( (. 4!# % (&, !%) -% ## #!# /# ) !! !*( (, !#) ! #(% % #*, !* /1# !) /# !!'# "*, '/# ! ) #/, )) # ##. ?# ! ) ) /1 ! ## &#% ’' "# ! & # ), !)'/# .

### !((/# + % , + ##, "* ) * (/# !( ( (, , , ) +), !1% # # (/ !# !*. !, ))!#/ ##. @ , !#(/ # #. # !/ & *, ))! !* !, ##/ " ! !*, , * &/ )& ## &#% ##, !)(/# , !)# #! #*%. L '( !(, !)/ #! #*, ' ! "# ! # !), ) ! ) &#% ’' ! #('/# + /1 ! ) ) !# !* (!#), & !!% ! #. &# # "# ! – )% !# ). E + ! )# * !* ))!'/# ## &# , * !)/ # ! ) , & . @ #* ' #, # #!( . %#, */ ! ’' "# ! # ! ) ) !+ '# !*, )& # #, , !, 189

"* , )/1 " 1 ! )1 # !/ !)!& , ) " # / ##, + * !# !)/ #%) !1/ *, )& # # !*, )/1 # #' . , + */ ! #(( / * !) ! ) , # &#/ !/ ) & !# ! !. @& # ), + !+ "# #"* * ' #/ !#% /, 1 !& ), ) # % !*. */ ) ’' "# ! ! ) ## !+ /# !!'#, % #!% # )* # / - !#. @, 1 ! , */ ! # ) ! )/ #( / ’' !) ) !# !*, + !! ! #* # ! 1/. @ !* # ! ! /1 ! )* !*! ! ! #!#, ) !'/# # # 1/ / ’'.

) ( !!'# ##%% #!#/% ), )), + #( ## % /# ! "# ! (/ ###/ ) !/ "# ! . %/1 ) : 1. =#/ #/ ! !!'#. 2. % # - "*, &#/ # ) %#1 ) *' "* ) * &#/ ! * #*, #'/# !!'# *. 3. =#/ & % -% # # /# !!'# ". 4. #/ * ( !, ##%), & "), #!% 190

#!1/ - !)* "# !. 5. q##/ , "#% ! * !*, & !, !/% + #! , ) *% #. 6. ?##/ !## "# ! , # #' )/ )!"/# /# !), / # !!'#.

, + (/ ###/ ) !/ "# ! /# !!'#, & ) !: ’' #’'. !1 ! / !, ) #( ( /#( ##( "# ! : ) #% *, ’'' ) !) ) # )')’ ); ) #/ ) )# /#; ) #/ / )1 ! *, !*# !% 1/ ! # "# ! ; ) ’' &#/ ! !# "# ! % , + * – * /% !*#, ! – #/ % /. ! ’'' !, )(/ /% # #! !!'# !% !/ 1/ ! # "# ! )*%- ) #!( . *' ! &/: ) # # & ! # ) # - "* !/ "# ! ; ) ##/ #/ ! )& # !) /#, & #' ## *; ) ##/ #( %, , !/ "# ! /# !!'#; ) # !) ! ##/ ! )')’ ) "# ! !) , + ) ' !/ *( )/ ! !!'#; 191

) #/ #’' * !*# !% 1/ ! "# ! /# !!'#, # )+(/# 1 ) *. ! +, (/ !)* "# ! * ###, !# !1 1 , ! ) #*%, !*# !% 1/ ) !/ "# ! . */ !1 ) , + ))! # !*%: – %#1 ) - "*, !(/ ###/; ) ###, / &/, #/ (' ###/ !/1 / ); – & /# * #! ### ) !/ "# ! ; – ! - % "# ! /# !!'# ) ! ))! , / #(% ", + & # - "* (!/ )) ) !/% "#% !.

6.4.2. / /;* @ E< =/+@ C +C A C ; * ) ! ! !#! "# ! /# !!'# ( ( / "* ' ) " (), & !!'#, )&# # !# !*, )&#/ # !) . . H ( # )/# !* #! ## &/ % ! ! ### ) !#! ! "# ! !'/# ! %!#1 % ) "# ! -#!#/ /#. 192

6.4.2.1. ;A :* ;@ =/+ ;C ;C C *

H!1 ) % ! : L : max {(c, x ) : Ax d b, x t 0, x Z } ,

bT

A

[b1, b2, ..., bm ] Em , cT

ªa1 º « » «a2 » , «... » a j « » ¬«am ¼»

(6.1)

[c1, c2, ..., cn ] En ,

[a j 1, a j 2, ..., a jn ] En , ( j

1,..., m )

.

@ Z – & * #. % ~l – !/ ) . $ )!# (6.1) ) L ) ) # - !*(, ! b – ##, c – *. =!* * @ ((/ #!# 1 ) ##, !!(/ ##/ # ! #!#, + ## x = [x1, x2,..., xn]T )' / * ("#% ! *). #( (6.1) #!' ) % ! L* : min {(b, u ) : AT u t c, u t 0, u Z }

(6.2)

l – !/ ) .

~

!) : M

{ x t 0; x Z : Ax d b } ,

M*

{u t 0; u Z : AT u t c } .

& )(/# L L* !. 4#% ", + !’ )' ) L L*, "('/# ##: + ) L )’ ), L* & )~ ’ ), ! */ !/ ) )(/# : ~l l . N+ ) L )’ ), )'/# #( )(, + & – #(.

!+ M z, M* z #/ )’ )# ) L, !, ) L*. N+ ) L #, & !: 193

M = , M* z,

(6.3)

M z, M* = ,

(6.4) (6.5)

M = , M* = .

H& , '/# ) (6.3) – (6.5), ! # ) L ! 1-, 2- 3- . H #"* # ) % ! , + L – # ) 1- , L* – 2- ( !); + L – # ) 3- , L* – & # ) 3- ( !).

) & ) * . 1 ) )', +, / ) !+ 'b Em ## #% (6.6) Ax d b + 'b, x t 0, x Z ##, ) max{(c, x) : Ax d b + 'b, x t 0, x Z}

(6.7)

)’ ). %#, ) ### ## (6.6) M* z / )’ )#/ (6.7), !, # ## min{(b + 'b, u) : ATu t c, u t 0, u Z}.

(6.8) E &, + ! 'b ) (6.7) )’ ), , )’ ) ) (6.8), M* z. (6.4) )', + ) L !/ ) ~l (' + f. E (6.5) , + ! /- !+ 'b, ))!' )’ )#/ ## (6.6), !/ ) ) (6.7) (' + f, + ' # ## ) % ! . H!1 ) ! ! " (6.9) C : sup{f(x) : fj(x) d 0, j = 1,..., m, x t 0, x Z}, Z – & * #. ~ ? !) : f – !/ ) ) (6.9), M*

½ ®u t 0, u Z : sup F ( x, u ) d f¾ , x t0 ¿ ¯ m

F ( x, u ) f0 ( x )

¦ u f ( x ); f * (u ) j j

j 1

194

sup F ( x, u ) . x t0 xZ

#( C & ) C * : inf sup F ( x, u ) u t0 x t0 uZ xZ

(6.10)

) ° inf ®t : f ( x ) °¯

m

¦ u f ( x ) d t, u j j

j

t 0 j

j 1

½ ° 1,...m, x t 1, x Z ¾ . °¿

4# ' ) % ! ) # # &/. H (6.9) )'/# #(, + ~ (6.11) f f f f, ~

f~ – !/ ) ) (6.10); 1 ! – #(. ? ( % !) # # ) ! ! )& !# !# !# & M M* ) C C* !: 1) M = , M* z; 2) M z, M* = ; 3) M = , M* = .

H& # ##% (6.1) – (6.3) ! # ) C 1-, 2- 3- !. # ) ! ! & # % ", ' #* # ) % ! . #! " M

M ( 'b )

>

@

~ & M * z M ( 'b ) z f ( 'b ) f ,

(6.12)

^x t 0, x Z : f ( x ) d 'b , j 1,..., m, f~('b) sup{f ( x ) : x M('b)}`. ~ (6.13) M & >M ( 'b ) z f ( 'b ) f @ M * z , j

M

j

~ & f ( 'b )

(6.14)

f M * z , ~ & M * z f ( 'b ) f.

(6.15)

(6.14) (6.15) #!(/ #!1 : M

M

~ & f ( 'b )

f M * z , M

~ & M * z f ( 'b )

f. 195

6.4.2.2. L :* ;@ =/+ ;C C *

% ! , !#% ! / - ), ###/ ## &/ – + #/ ). %#1 b ) !+ 'b !/ )’ )# ) (6.7). ? # &/ ! ) !, ! / ) !#. J&, !, ( !+ 'b, + !)*% ) m ½ ° ° min ® u j 'b j : Ax d b 'b, x t 0 t 1, x Z ¾ , °¯ j 1 °¿

¦

>'b1,..., 'bm @T

'b, u j ! 0, ( j

(6.16)

1,..., m ).

*/ u j & ! , !’ ) ) )( ## 'bj *(. H )# !# !+ 'bj &/ ’', m

"* #

¦ u 'b j

j 1

j

! u j 'b j

/ ’'. + 1, )# #!' , !! !)*%% ) m ½ ° ° min ® u j 'b j : Ax d b 'b, [ x, 'b] t 0¾ . °¯ j 1 °¿

¦

(6.17)

) !* ## 1- ) L !’ ) ) ## "*. ) )(/ $

# . 4 !( ### & !# #/ ) b, %& # !) # / &% . E !*( ## 2- ) L !’ )(/ ) #( "* . ( ### '/# ! ) c. !* # ) % ! 3- * , + # #. ) L # * ' : 196

(6.18)

1 ( ) L*, & max{( c 'c, x ) : Ax d b 'b, x d 0}.

^

`

min ( b 'b, u ) : AT u t c 'c, u t 0 .

(6.19) % K = {['c, 'b] En+m: ) (6.18) )’ )}, M('b) = {x : Ax d b + 'b, x t 0}, M*('c) = {u : ATu t c – 'c, u t 0}, Kb = {'b : M('b) z}, Kc = {'c : M*('c) z}.

4, Kb z Kc z . J& K, Kb Kc !’ ) #!1 K = Kb Kc. %#, # ###/ ## Ax d b + 'b, x t 0, ATu t c – 'c, u t 0

(6.20) (6.21)

) 'b 'c ' )’ )#/ (6.18), (6.19). H 1 , + ) 'b 'c ) (6.18) )’ ), )’ ) ) (6.19), ## &/ (6.20) (6.21) ##. 6.4.2.3. /; C * ;@ =/+

)’ ) - ) "# ! !!'# !)', + # % ## – #/ )% #* . H%, ) 1 /, & &/ ) !#, # # , + ) )’ )(. ) &1% */1% !, % F'/# )## ’' !* * , ! )’ ). 6.4.2.3.1. /; *? :?

H!1 ) ! C : sup{f(x) : fj(x) d 0, j = 1,..., m, x t 0}.

(6.22)

H #%# ! ): sup{fo[yo](x) : fj[yj](x) d 0, j = 1,..., m, x t 0}.

(6.23)

@ {yo, y1,..., ym } – ## !, &/ * !#. )', + ) !197

^

`

0 #! )/ * ! y 00, y10,..., y m #:

> @

f0 y 00 ( x )

> @

f0 ( x ), f j y 0j ( x )

f j ( x ), ( j

1,..., m ).

( y = [yo, y1, ... , ym ] )#/ (6.22), & # )!# C(y) : sup{fo[y](x) : fj[y](x) d0, j = 1,..., m, x t 0}.

(6.24)

" ) : sup{fo(x) – ('c, x) : fj(x) d 'b, j = 1,..., m, x t 0},

(6.25)

sup{fo(x) – D||x||2 : fj(x) d 'b, j = 1,..., m, x t 0},

(6.26)

D> 0.

# 'c Rn 'b Rm ) max{(c – – 'c, x) : Ax d b + 'b, x t 0} ' #( )/ # ) ) (6.1). T/1 )/ " ) ) (6.1) # ! ) )'/# : max{(c – 'c, x) : (A + H) x d b + 'b, x t 0}.

(6.27)

% V – 1 ##/ ) C ( )’ )(, #( +). (6.24) & KV = {y : c(y) ' ##/ V}. J ! !#* !’ ) ) )’ ) ) inf {d(y) : y KV}

(6.28)

) 1 / "* d(y). !. % V – ##/ )’ )( ) max{(c – 'c, x) : Ax d b + 'b, x t 0},

(', 'b) R+ . d('c, 'b) = ||'c||1 + ||'b||1. *% #* n+ m

KV = {['c, 'b] t 0 : M('b) z, M*('c) z}, M('b) = {x t 0 : Ax d b + 'b}, M*('c) = {u t 0 : ATu d c – 'c}.

= ) !#* (6.23) )/# ) % ! : 198

m ½ ° ° 'b j : Ax d b 'b, [ x, 'b] t 0¾ , min ® °¯ j 1 °¿

¦

½° ° n min® 'ci : AT u d c 'c, [u, 'c] t 0¾. °¿ °¯ i 1

¦

(6.29)

(6.30)

)’ ) ) ! ) ! #-

>

@

!' 'c~, 'b~ , 'c~ c AT u~ , 'b~ Ax~ b , x~ u~ – !/ )’ ) ) (6.29) – (6.30) !. $* d('c, 'b) & + )/1% : m

d ( 'c, 'b )

¦

n

R j 'b j

j 1

¦ r 'c , i

i

i 1

Rj > 0, ri > 0 ( j = 1,..., m, i = 1,..., n). @ ) (6.29) (6.30) / min{(R,(Ax – b)+) : x t 0}, min{(r,(c – @Tu)+) : u t 0},

R = [R1,..., Rm], r = [r1,..., rn]. 4# &/ # ! #-% ) ! . 6.4.2.3.2. + :* =/+ ;C C *

?!1 ! # ) % ! : L : max(c, x), L* : min(b, u). Ax d b, x t 0; ATu t c, u t 0.

) * ) b c. H *'( ( ) L L* !# ! ) L(') : max{(c – 'c, x) : Ax d b + 'b, x t 0}, L*(') : min{(b + 'b, u) : ATu t c – 'c, u t 0}.

@ ' = ['b, 'c] En + m. K = {' : ) L(') )’ )}.

(6.31)

) )’ ) ) min{d(') : ' K}

) ) "* # * d('). 199

)

* # . !#, M('b) = {x : Ax d b + 'b, x t 0}, M*(') = {u : ATu t c – 'c, u t 0}, K = {' = ['b, 'c] : M('b) z, M*('c) z}.

H!# ) ) (6.32) ! d(') = ||'||1. K !# , + & K, ) ! (6.31), & ) K+ = {' K : 't 0}, )(( !/ ) ) (6.32). @ # )#/ (6.32) & ) ) min{d(') : ' K+},

)!'/# ##%: min{||'b||1 : Ax d b + 'b, ['b, x] t 0}, min{||'c||1 : A u t c – 'c, ['c, u] t 0}. T

(6.33) (6.34)

H (6.33), (6.34) & !!# min ( Ax b) 1, min (c AT u ) . x t0

u t0

(6.35)

1

?)/ ! d(') "*( m

d (' )

¦

n

R j 'b j

j 1

¦ r 'c i

i

,

i 1

)# ) ) *1. @ R j > 0, r i > 0 (j = 1,..., m, i = 1,..., n). E ) (6.35) */ ) / (6.36) min R, ( Ax b ) ,

min r , (c A u ) . x t0

T

(6.37)

u t0

! * L L* ) (6.36) (6.37) !&: )/ )’ ) ) /# 'b Ax b 'c c AT u , x u – !/ )’ ) ) (6.36), (6.37). *( ( #!' )’ ) ) L(' ) L * ( ' ) , ' 'c , 'b . ! !1 ' )’ ) , !, ) L(' ) & ’' ). E #: % L – # ) 1- , 'c 0 , ) L(' ) )!1

>

200

@

^

`

max (c, x ) : x M ( 'b ) ,

M ( 'b ) – & !/ )’ ) ) (6.36), + -

^

`

) max (c, x ) D R, ( Ax b ) ) #/ x t0

D> 0. ) ' #( ! #-% !, & !!# ) % ! : ° max ®(c, x ) D °¯

½ ° R j t j : Ax b d t , [t , x ] t 0¾ . °¿ 1

m

¦ j

N+ & L – # ) 2- , 'b = 0, ) L * ( ' ) )!1

^

`

min ( b, u ) : u M * ( ' c ) ,

M * 'c – & !/ )’ ) (6.37), + ) ° min ®(b, u ) E u t0 ° ¯

½

n

¦ r P : c A u d P, [P, u] t 0°¾°. T

i i

¿

i 1

&) F # . d (')

'

n

¦

2

m

( 'ci )2

i 1

¦ ('b ) . j

2

j 1

H #( & ) (6.35) ! ) ° min ® c AT u °¯

2

min ® Ax b ¯

2

½° : u t 0¾, °¿ ½ : x t 0¾, ¿

(6.38) (6.39)

' *% ! M (u )

\ (x)

ª O «u G « ¬

ª «x O « P ¬

n

¦

º

hi (u )hi »

i 1

m

¦ j 1

» , ¼

º

l j ( x )ai »

» , ¼ 201

(/ ## lim M t (u0 )

u,

(6.40)

lim \ t ( x0 )

x,

(6.41)

t of t of

n

O 0, 2, G

¦ i 1

2

hi , P

m

¦a

2 j

;

j 1

xo, uo – / ! !*# (6.40) (6.41), x, u – !/ )’ ) ) (6.38) (6.39). !1% # !!'# !(/ !( ( # !)* ) )+ *. !!'# )’ ) ) !)* )/ #' )## !1 #&/ !) )’ ) ). ?# /1 ) ' &#/ ! ) P4J, + ) ' ! #% ) ) )+ * !!% # !*( "# !. 4# )# - % ) ! % !#! "# ! !!'# #!' ) !/ #( !&#%. ? ((/ !/% )! ## ( # #) & ) !) !!'# # &. 4 ), + / #&/ *% ) ! + ))! ) ' ## ) !)* "# ! !!'#. H !( - ## % )’ )(/# %)1 ) !#! "# ! . ! # % %/1 / : !-!1, !)* ) %, ' !&/ ! - ), # " )’ ) ) P4J , !, )* % ## #!*" & )’ ) ) ) )+ *. 202

1. N ) 1 !!'# ! !1 % "# #? 2. N - #(/# "# !? 3. / ! ## ) "# ! . 4. N ! # "# !? 5. 4)% ! ## &/ ) !#! ! "# ! .

6.5. A ;

E=-; * ? #! /# !!'# )( ( )'/# # ! , + !' / !*( !/, !’ ) ) -#!#/( /#( !!'#. 4 ) %&1 !*# ! * ' # & -

. H& #1 )+# !/, ) )#-!, % & #% ! ) !!'# % /1 1 ! %. T)#-!, !, #/ ( !), + F(/ */#/ !, )' #/ #( ! ) !!'#. ) # , % ' # * !!'# ! ) !#! % ). ?##/ & !)# " )! & "# / ##, )/ #* )# !* %/1 !#! ! /# !!'#. T)#-! ' &#/ F ! "# ##, * # &# !!'#. H !)* *% ' "*. 203

+7 # !’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– " "*% ) ()1' #+, & ! ); 204

– !) #+ ; – !# # *%; – "( *!* )#; – ) # ! !!'# ; – / !*( 1 )* #. 3

# * & !' ) ! # & #% ! # )1/ #+. */ 1, + !&/ #" ! ! "*. ? ! )1' #+ & ! : )/ #*/ "* ; ! ); # ! #! #!*/ )* * #; ! !*% ! . +$ ' #/ "*( ! !*% &#, )%# ! /#. )# (/# ) "#, / ## !!'#. 4*('/# */#/ &# !!'# + )* ! !#!. ) */ ! )(/# "*% ! !!'# ) !! ! ! ) % * !% # )(/ )#-!. + $ # *. *% # ! #"/ * !!'# !% ! ) # ) *!*( )# #( ! . J( ! ', & ) )#-!, + )/ !!'# # !, & % !. ) # ) !!'# # !) !) )/ ## !% ! %, )* !# *%, ! ## ))! . 3%

## & )' *, !’ ) ) )*'( # /# !!'# )#-! . * !# !!'# ! #* # )# %/1 & ! /#. ! & ) )+#( 205

# # )*. ) ' . "& $ ' . % ! ! ) , + # &/ ! %/1 ) ) !+ "# "#-#!#/ /# !!'#. < #%

7 # & $ . ? !#/% !* #' «! ) * ». > *!* !1 ! . 1. % ' &#/ 1 ) !# !!'# ) #. ? #/: – ! ) !+ "# /# #!(( #’'; – /1 F )#-!; – **( )#/ # !) !!'# )* *%; – # #!+ !*# )*; – )’ ) ! ) ; – !+ * !. =/ */ ! ' % "*/ !) !!'# "*, " / *% ) )# )*. */ !! # !) 1 ((/ ! !!)* + # !# *%.

# * ! !) )& ) !!'# * #(/ ) # & "* * ) )#-!. T/- % )#-! ! 1 #( ! : ##/ )#-!; /, ## ))! ; ) #" ; )* * !* % ))! ; #!/ %# ) + !+ ; "# ))! .

)) # & # % )#-!: 1

Drucker P. Management: Tasks, Responsibilities, Practices. – Heinemann,

1975. 206

@/% #. 1. ?#! #. 2. 4## # #" )#. 3. =#/ ! )#. 4. 4 % F ). 5. # /# (% !, ! ) !*). 6. . 7. 4)*%% !. 8. 4* !!'*/ ) # . 9. $#% ) )#-!. 10. = "# .

# )#-! : – "* / ' (, '( ##(; – ' !#% ( (, ))( ! "##; – ! ! ) #; – ) ! & ) #!*# !!'#; – ! # )) &#/ ) 1 ( . T)#-! 1/ # '/# ) # , ) #( ). )1/ # )#-! ! % # (!) 20 # #). , !% ) ) #, ' % /1 & 50–80 #. @ , !*# # )#-! #/ #% !' ) )#/ ) !) !!'# ) #/ )*. $# !) ' ) # ) )#-!, !(/ # / !. =!/ )* "* )'/# ##( !, #! "*%#, #, #'/# )#-! +. 207

1. )% ! )#-!. 2. N "* ' )#-!? 3. N ! "' !!% ) ! )* )#-!? % ( #. 5. ! ! '/# «! ) * »? 6. N ! )* )#!?

208

Ãëàâà 7. ÊÀÒÅÃÎÐ²¿ ÐÈÇÈÊÓ ² ËÅÂÅÐÈÄÆÓ 7.1. P /< C ; A /< /#/ /- *% )* !’ ) ) !*# # "# ## #% # ) ( & !. H& , ) !)* *('/# ! /#/ !!'#, "# ), + (/ ## #!( . $#% ) /# !!'# & )%#( ) !)* , ', ) !)* & 1, #' )* -#!#/ /#. !1 ! ' ! ), – "# ). (+ ) )' & & (!) )/ ) /#. T/1( ( % ) ## )#, #( , !!'# 1 # #% !. ?% ) )'/# / : / ## , ’(( , */ * , "#( +.

), % #( & 1, )'/# . ! & ' & "# -#!#/ /# #!1 . $ ) )'/# #%#/ "# ## #!&#/ ))! #!#/ /#/. */ '/# #!1 # !) ! # ! !!'#. H/ #/ # ! !!'# ' #/)& ) #% ) ! # !. 4 ) %&1 #!, + /# !!'#, ' * # ! ! ) # "# ) & !) 1 * !. 209

4# ! #/)& # ! ! ' , + #/ !!'# #' #/(, #/)& #/ ! ) . ?, + / = < ; – * # #, !% !* , !’ ) ) ! *1. 4#/ # # # (/# !& ! , )* #/)& # ! !) #)* # !!'#. @ , -#!#/% /# # # ! !!'#, + #/)& #/ ! /(. H( !) 1, # !!'# (/ &#/ ( /1 ) ! 1 ) /1 #*% !, )&( , + # # ! )/% # & 1 & )1# # (. ), + ! "# ) & ) !)* #* #+, + ## , ) !)* &# ) !. */ ) ! &/ # )# ) !!'#. 4 ) )/ "# & ' #)* /# # ! ! ) "# ). ) & )# ) . 4 ) # ) % )* ' "#% &. ; /< !)' #!/ # !!'# !) 1. /1( ( !!'# "#'/# ) & !), /1( ( #'/# "#% &. 4# )/( !) #' #% ! !!'#, + )&/ / . H, % & !# )*( & ( )* !* "# . @1

## =. 4# ! "# / =. ##, . ?#", T. &: . # . – J.: K T) H%, 2001. – =. 455. 210

% ! ' &#/ ! &( ) #. ? " # ! ' & "# -#!#/ /# !!'#. ? ) ' *% , + ) (/# ) )!! !* #. @ , ) !)* "# & #% ! !!'# )&/ ": */#/ # !!'# "# ##; ! * 1; # & 1.

1% " &'/# # ) # # " !!'# "# # . 4#/ # ## !* ' !#% ) , #!1 & , + )'/# "#( ( !(, ( !!'#. )’ ) ) * ) # ## & # ! ) !.

#!1 & * ' %% , )& !/ #!1 !#% ) ' #( ! ##/. % )')’ ) )'/# '( &, / )', , ) !!'#. @ , & * /# )'/# #!1 & !#% ) )/% ## !' "# )/ /# !!'#. )% # )' *(& !) «! # !». H ! # ! )( !*% & /# &' % ). + / &, +% % ) !!'#. N ! & ) "# ) #!#, # !#% & #, !, ", % !##/, ))% #!, &-/ #!# ( #!& ) +. 211

& ! " "# ! ) !/ !!'#. ! & !’ ) ) )%#(( ( !( !!'#, + # !' # % & 1. @ , / &, + )'/# !*%( &#( ! ! # !, )'/# #( ## # )* !*. $ !’ ) ) "# ), + )/ & #!1 # !) ! & # "# -#!#/ /# !!'#. ?# !) 1, !, )/1' !!'#, + !' ) % !. / "# & ! !!*% !' #!/ "# ) !!'# * !.

!'#, + )(/ ) # !) !, )(/# !!'# ) # "# &. !'#, + )%#((/ #( -#!#/ /#/ # ) # "# ##, )(/# "# )&. @ , / "# &, + ## !!'#, )' !*% &# ! #% ! 1 ) # # # !#. )/(( !) ' & - * . > ! )'/# )''( / !): )* !*; "# ; # !. #. 7.1 ! # )')’ ) !# !). % & ) " )* #% ) ! "# )/. *% # ) !)* # ! ! '/# !*% "# &. !’ ) ) , + # -!#% "# )( ( "(/ * "# )/ !!'#. !# ! /# 212

!!'# "(/ #% / !*% &. ? !/ # & "# -#!#/ /# !!'# !’ )% ) "# &. !) !’ ) & #( !!*%( )&#(.

?! &

() )* !* () ?, *) 1 / ) ) – H * ) !* () "# ) – -!#% () "# ) + =/ 1 = !* ! – * #! ("# )

?! "# &

?! -"# &

= 4!% ! – ! 1 ’ ) !& ) ! = #% !

. 7.1. !; ; /< + = /G

$#% & ' ) # ) )* ) #)* /# # ! ! ) "# ). $ "# & ' ) ! ( !) 1 ) ' & !!'# % ! #% !. c $ , + ', &' / ! #% ! ! # !) 1. ? )'/# ) "(1: c3

(1 =++ ) (kB"@ k+F )

F+ , FB

(7.1)

c3 – " "# &, %; =++ – # ! ) !, # % ; 1

T .E. 4# "# &. @.1. – .: -, 1999. – =. 436. 213

kB"@ – "*' /# (1 ! #/ # ), %; k – #% ) # ) , %; F+ – # #/ !) !; FB – # #/ # ! !!'#. *% " (/ # #: 1. +* $ (1 – =++). ? !)' #!/ ! " "# & )’ ) ) ) ! ! !!'#. 2. < # $ (kB"@ – k+F). ? !)' ) #!1 "*' /# !!'# #/ ) # ) . 3. F # ' $ (F+ / FB). ? )' !) ! ) *( # !. . 7.1 #& " "# &. A&# 7.1 A A C ; /<

) 1. = #/ #/ ! !!'# (), #. 2. = #/ # ! !!'#, #. 3. = #/ !) ! !!'#, #. 4. ?% ! !!'# () ) ! !* ) ), #. 5. "*' /# , % 6. =% ) !* ) , % 7. = !* ) ( . 3 . 6:100) 8. = ! ) ) #! ( . 4 – . 7) 9. = ! !, # % 214

? 1 2 3 4 5 1000 1000 1000 1000 1000 1000

900

700

500

300

–

100

300

500

700

300

300

300

300

300

30

30

30

30

30

10

10

10

10

10

–

10

30

50

70

300

290

270

250

230

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

+

&. 7.1

) 10. = ! ! ( . 8 . 9) 11. #% ! !!'# ( . 8 – . 10) 12. "*' /# # ! ( . 11 100 : . 2) 13. # /# 1 1

1 75

2 72,5

? 3 4 67,5 62,5

5 57,5

225 217,5 202,5 187,5 172,5 22,5

24,2

29,0

37,5

57,5

–

1,7

6,5

15,0

35,0

)/ ! ) #/ ! , + ) )# ) !) 1 )/% # ! !!'# )/1'/# / ! #% !.

*/ )#(/ "# ), !’ ) ) & !. @ , !!'# ) ! "# & / !# # ! / "# ), + )/ ! #(, #( ! !!'#. 1. ? % #* "# )? 2. % ! # ). 3. L )'/# ! "# )? 4. / # ! ) #/)& # !. 5. )% ! "# &. 6. ? )&/ # ! !!'#? 7. 4)% ! &. 8. / # ! ( "# &. 9. N !) )(/ -"#% &? 10. L &' " "# &? 11. N # / " " "# &? 12. *% ) ! "# &? 215

7.2. / =@

+C E*C /<

?-#!#/ /#/ !!'#, + !*(' ## , #!&'/# ) . ?! ! & * )*( !*. +7* , *%% ) , !' ) ## 1 ! ! . # / )!#/ ##/, (/ # !*. ! ! (/# ) !* )& !% !!'# )!. <$* #'/# ) !' 1 ! . */ (/# ) () !#% . 1 )((/# !!*% )#( # *, – )1(/# #/ ! ) # *.

&/ , )('/# ) )( # *: # ; ) ! # ; ! % * 1 . * &/ , )('/# ) )( # *, !, !, # ) # , ) ! !!'# 1 . 3% "% *(&, + "' ! ' * !*, ' : ? o 4# o .

) 1'/# # )* ) ##( «-#» (' ) «– &$–&» (cost – volume – profit (CVP)). ) ! ) ( * "# # /#, # «"# & », ) #, + !(/ "# & )%#( ! ! *. H *' ## )#' )’ ) ) ! . ( ) */ ) ' # 216

!# !*, * * !*, !#% ) *( !*. *% ## # #% #!/ * , ) !% !#/ 1/. 3 % ! '/# ( ! ## )& ) # *. ) ' ! !% 1 + )* "# # !!'#. $ &$ ( . \1) ## * # & ! ' ) & #* # !# !*, + ))!' )) /#/. 4# " ) CVP – && , + ' # #, !!'# !' )1 /# )/1 # !&. E) ))# !#' #!1 !#% ) !. !'# )/# ) ) /# , ! # , )'/# ( ))#. )/1 # !& !!'# !' !#% ) &' !. E) ))# ' '( ) # *!*%, #& *, "#. ? ) ' ) ! ) *, + #! (/ "( # !& ! !!'# ) ) ) /# !. 4# */ ) ' : _+ = Q(P – V) – F,

_+ – #% !; Q – /#/ ! ; " – * ) *( ! ; V – ) *( ! ; F – )/ # !#% . @ , * ))# #% ! (' (, &, !%' % : Q(P – V) = 0, : Q*

F , (P V )

(7.2)

1

\ .$. T #: . # . =.. . – J.: # &)/, 1925. 217

Q* – /#/ !*, ! % ! !!'# (' (. #(/ ) # *, + ))!' )) /#/ !!'#. J/ )&# ) !) & ! " (#. 7.2). /, #.

? ) ) !*(

90

60

@ ))#

#% !

=! H

30 H

#%

15

#% 3

9 6 4# * !& (#. .)

. 7.2. A E==E (;)

#' " ))# – % %. #. 7.2 ))# )/# 3 #. */ !* ! * 30 #. . & *' * !* ), + – !. ##/ ## #!( !)/ # & ))#. )# # * !& !* !!'# )1 )1 * * !&. J& & #* , )/1'/# # !&, )/1(/# * " * (# , !*, !). ! #('/# 218

"*'( , %( )&#(, + % "' % " ))#. # % % " ))# ) ' ) & #. ?&'/# , + !& # ! %% )&#. */ ! * / ## !#%, + ) ' & ) ( #1 *.

*/ ) ))# ' # +. 4 !% /# * #1 ) # , # %. */ ! (/ ) #* )# (#. 7.3). ?, #. = H

? ) ) !*(

H

#%

& & ))#

4# * J# ? & !& ! ))#

. 7.3. A E==E (;)

N ) #. 7.3, #' #/ #!1 # )1/ # #!% "*, !& #!+( (. #" "# /1( ( &% # !& ) )/ -#!#/ /#, #/ # *% !) "' %219

% )! "# ## !!'# ) ! % /#. ) # !& #'/# ": Q

PQ *

F , V 1 P

(7.3)

Q – ))# (); F – !#% *( !*; V – ) *( !*; P – !# * * !*. )&#/ !)', + ! ' &(, + ! # # * !/1 % )1 #' ". H ) ! ) !) * / !. #' &% )')’ ) ))# # * $ (=4?), + )' !!'#. =4? )'/# ) "(: =HB

H ! (%) H (%)

Q( P V ) . Q( P V ) F

(7.4)

&' !* ) ! ## !* ) . (( , &': =HB

1 . Q* 1 Q

(7.5)

H (7.5) /: + Q > Q*, =HB > 0. */ ! ) ! '/# & ! , + ) # !& ( ) )# # !& ! )/1'/# ). N+ Q < Q*, =HB < 0. */ ! ) ) !& ) # !& ( + # !& )#', ) #(/# ).

) =4? &% "# &, + ) )/1 # !*% & )1( ( )#' ! ! )# # !&. 220

1. / & * )*( !*. 2. N &/ ) ? 3. N !) / ! «!#% »? 4. N !) ((/# ) «–# –!»? 5. ! ' # !&? 6. / # ))# % #. 7. % # % " ))#. 8. 4)% %% " ))#. 9. / " ) # !& #. 10. / " #! !*% & #.

7.3. : E+C ; /< ?&( #( "#-#!#/ /# !!'# ' % &. > #% /, !, #/ ! , + / ) ) # * & !)# # "# #/#. ! ! )* !* & #" # # & !. @ + ! ), * & #! #/ !. )’ ) ) * # &1: – # !#% )/% # , #!1 !#% ) (DOLF); – 1 # ! !#% (DOL ); – 1 ! ) ! # ! ! ) # )* / * (DOLr). 1

?.?. ? "#% &. – J.: $# ##, 2001. – =. 320. 221

@ , )( !) * & (/ #*( *. */ #, +

* !) DOLr DOLF

!) DOL !’ ) ) )/1 & !+(/ ) # ) !. 4#% # #/ !) DOLr, )('/# )’ ) ) )( # )* !*. > & ) ) "(: (7.6) DOL = T+ : AQ, r

A+ – ! ) ! # !, %; AQ – ! ) # )* !*, %.

# ! " (7.6) & ! : PQ = VQ + F + + CQ = F + +,

F – ! -!#% ; + – ! # !. ! ) # )* !* ) Q0 Q1 " : '+ = +1 – +0 = =Q1 – CQ0 = C'Q.

@ DOLr = ('+ : +) / ('Q : Q) = [(C'Q) : (CQ – F)] / ('Q : Q) = CQ / +. (7.7)

@ , % )# !) DOLr ! ' , + !)' #!/ # ! ! ) # * !* / * . ** */ !) '/# )% # *, ) !((/# !), + )((/# . H , ) ) ! )/ , / ) ) # * !)/ # ) !.

(( * & ) !!'#, % )% / !# !*. T/1 # ) */ !) )% !!'#, + (/ /1 #% / )'#. @ , !!'#, + )%222

(/# !)' ) ( )& ! ) , #'( /#( #! (/ )/1( &. H !)* ) !!'# ) /1 # & ) (/# /1 ). . !) / & / !!'# ) :

) * !*,

) , -!#% , #.

1 10,0 7,0 30,0

2 10,0 5,0 60,0

3 10,0 4,0 90,0

4 10,0 3,0 119,0

)' !) ) !# !*:

!'#

!'# 1

!'# 2

!'# 3

!'# 4

4# * (*) 10000 30000 60000 80000 10000 30000 60000 80000 10000 30000 60000 80000 10000 30000 60000 80000

4# )*, 100000 300000 600000 800000 100000 300000 600000 800000 100000 300000 600000 800000 100000 300000 600000 800000

, #, 110000 – 240000 60000 450000 150000 590000 210000 110000 –10000 210000 90000 360000 240000 460000 340000 130000 –30000 210000 90000 330000 270000 410000 390000 149000 –49000 209000 91000 299000 301000 359000 441000

H "( (7.2) )' # !& & !!'#: !!'# 1 – 10000 .; !!'# 2 – 12000 ; !!'# 3 – 15000 .; !!'# 4 – 17000 .

)/1 # * !* ) 60 80 #. */ '/# ) & : 223

!'# 1. DOLr 1

(210000 150000 ) / 150000 (80000 60000) / 60000

40% 33,3%

1,2.

41,7% 33,3%

1,25.

44,4% 33,3%

1,33.

46,5% 33,3%

1,4.

!'# 2. DOLr 2

(340000 240000 ) / 240000 (80000 60000 ) / 60000

!'# 3. DOLr 3

(390000 270000 ) / 270000 (80000 60000 ) / 60000

!'# 4. DOLr 4

( 441000 301000 ) / 301000 (80000 60000) / 60000

N / ) * ), %/1 ) !) «/ &» ' !!'# 4. & !!'# ' %/1% ) -!#% , + !!(/ *( -) . @, ! # ) * !* 30000 */ !!'# 1 *% !) (' 0,143 (240 – 30 = 210; 30:210 = 0,143), 210 ) !!' 30 -!#% ; !!'# 2 – 0,4; !!'# 3 – 0,75; !!'# 4 – 1,32. 4&, !!'# 4 /1 ) # * !*, + )/ & ) * ! # !. P% )# !) «/ &» ! ' , +, + # ) !!'# /# )/1 # * 33,3% () 60 80 #. .), * #!&# )/1 ! # !: !!'# 1 – 12%; !!'# 2 – 12,5; !!'# 3 – 13,3; !!'# 4 – 14%. @ & #!1 / #(# ! )& # * !* 1 ) . )’ ) ) * )), + / & ' *% !). -#!#/% /# !'/# ) ), + 224

!!'# ## #!( (/# ) ) /-% ). % !# ' ) %&1 ! ) * ! ! !!'# ! #!( . @ * !!'# ! '# #( ) ) ( #'# ! & "#% # !!'#. 1. / # # &. 2. / " ) !) DOLr ! #/ #/ % -#!#/% /# !!'#. 3. ! ' % )# !) DOLr? 4. N ! !' %/1 ) &?

7.4. : A C ; /< 3 * « » (financial leverage) )/1' ! ), & ) !( . $# ) )'/# ), !!'# #!& !# )#/ '/# . H */ !', + #' )')’ ) & "# ) #( "# & , + )'/# #( # # )’ )/ # ! !!'#.

/ "# & (DFL) & (# / !), %/1 ) : – #!1 # !) ! – «"*' #», ' ) !) "# ) (DFLP); – 1 ! ) # ! ! ) ! # ! (DFLr). =!1 #! ) "# & (/##/) ! #. 7.4. #. 7.4 E? #/ ! , + % ) !’ )% ) "# «&». E E= !)' ! 225

)&#/ & "# ) * «&». =!1 "# ) ' & / !* ! "# !!'#.

) (#/ )

H =!% ) $#% )

E

% ) T/##/ («&/»)

. 7.4.

/H* C = A C « <;*»

=!% ) ' #( # "# ) (. #. 7.4) )'/# : =!% ) = % ) + $#% ).

? )1/ /# /# !!'# ) ) ! #* % ) & & #!. ! & ) &/ #, #/#/ # . " &

$ (exchang rate risk) )&/ #/# # & ) ( (( (( ' , (/ !.

!'# # * (political risk), + !’ )% ) ! )#. ?# * ) / % ), + ' ! #! ). 226

E)( / "# & (DFL) /# !!'#, ), + ) 1 )# * !) (DFLP) (DFLr) #! , + '/# !+ "# ). H DFLr & ) ) "(: (7.8) A_+ – ! ) # !, %; A+ – ! ) ! # !, %. ?#( #. 7.1, ! " (7.8) % : DFLr = A_+ / A+,

+ = =Q – F; _+ = (+ – F) (1 – A); '_+ = '+ (1 – A);

DFLr

'_+ : _+ '+ : +

'+ (1 A ) + (+ F ) (1 A ) '+

+ , + F

F – # ) !) !); A – # # !. 4&, DFLr

+ . + F

(7.9)

"*' DFLr !)', #/ ) ! # ! !1' !% !. 4* ' &/( &( */ "*'. /1% # ) !) 1, + ! ) # #, + / "# &. + # !) "# ## )/% # # & 1 !)/ )# "# & ! 1 )# )/1' "# #/#/ /# !!'#. N+ ! # ) & #, ! , ! # # "# & / ) )& &/ ! & !' # !!'#. @ , +% " "# &, /1% %% ' )’ ) & # ! ! # !. 227

H + /, + ! "#% ) # !!'/# ) '( "# &. H# "# & !)/ )/1 %# "# ). *' )# !’ )% ) )/1 # * , !, )# "# &. . !'# (/ !, ) # & 1 ():

!'# 1 ?#% ! 250000 # )’ ) (10%) 450000

) 700000

!'# 2 500000 200000 700000

) #% !, + ! # ! #' ! (#. ): 1-% – 60; 2-% – 50; 3-% – 40. ) ! – 25%. 1-%

# !

* #! 4!% !

! #% ! 2-%

# !

* #! 4!% !

! #% ! 3-%

# !

* #! 4!% !

! #% !

!'# 1

!'# 2

60000

60000

45000 15000 3750 11250

20000 40000 10000 30000

50000

50000

45000 5000 1250 3750

20000 30000 7500 22500

40000

40000

45000 –5000 – –

20000 20000 5000 15000

% ! !)', + ! !!'# )&(/# . )& !1 !!'# '/# 11 / -#!#/ /228

# !)/ ), #/ #' 1 ! )’ )/. !!'# ! !) & "# &, % ! )& ! *% "#% )/ # 1%. @ , !!'#, + (/ "# )&#/ )1 & "# , ! )& ! ! /# #/ ) ).

&#/ ) ) # !* # ) # )’ ) . N+ * ) !) / )# !* !, !!'# ) /1 # "# & /1 ! *%. ?1( ! ! ) # ! !!'#, ! "# & ) !( !) # !. . J( ) # ! ) !!'#, !# ! /% ) "# ) (. 7.2). 4*, )('/# !) /# # ! (ROE) ! ! # ! ) 10 10%. A&# 7.2 !@/ A:* /;* *; C ;= * A C ; /<

) ?#% !

)% ! H/ #/ !

) # !) !: !* #

# !) ! )/% # # & 1 (# !) 0% 30% 60% 40000 30000 20000 – 10000 20000 40000 40000 40000

– –

15 1500

20 4000

) "# & . 7.3. 229

A&# 7.3 =@ E; ;C ; =;< / /<; H , . C

)

# !

* #! 4!% !

(25%) #% !

/#/ ROE, %

/ "# & H , % H , %

) * ROE, %

= !, % 0 30 60 9000 10000 11000 9000 10000 11000 9000 10000 11000

–

–

–

1500 1500 1500 4000 4000 4000

9000 10000 11000 7500 8500 9500 5000 6000 7000 2250 2500 2750 1875 2125 2375 1250 1500 1750 6750 7500 8250 5625 6375 7125 3750 4500 5250 16,9 18,8 20,6 18,8 21,2 23,8 18,8 22,5 26,3 1,0

–10,0 –10,0

– – 3,7

1,18

10,0 –10,0 10,0 –11,8

– – 5,0

1,7

10,0 –10,0 11,8 –17,0

– – 7,5

10,0 17,0

) !)(/, +: 1. !1 , !!'# "## * ) # "# ##, / "# & (' 1,0. Q)( *( #*(, # )), + "# )&#/ !!'# ! !#( # . H # ! )'/# )( ! # !, )( *. */ ) # * 10% !)/ & ) ) # !. 2. / "# & )#' ) )/1 # !) !. !’ ) ) )# ) * !) /# (ROE) ). @ # * # !. # ! ) %/1 ) "# & ) ! # ! 10% #! ' ) # ! 17%. ?# * !’ ) ) )/1 #! ) # !!'#. 230

3. H&#/ #! ) # ! )#' !!'# ) /1( #( !) !. 4. H/1 # !) ! !)/ !+ /# # ! !!'#.

! */ '/# )# #! "# ). @ , #!% ) !!'# ('/# ) "# ). !#, + !!'# ' ) #+. ! #/ #* # !) !## !!'# )'/# # ! !#% . N+ ! */ !!'# ' # )’ ) , *( #*( '/# + % "#% ). )/ ) "# «& » "# ), !, & !’ 1 ! # ) !). !!'# ) )/ ) ) /1-1 #!% &/ ) # )’ ) , + )/1(/ "#% ). 4% % ", + !!'#, ) /# # 1 ), #!1 +(/ !&#, (/ &# + ) !) ! ! ) !!'#, + )(/# !/ !. 1. N% )')’ ) #' & "# ) #( "# & ? 2. N !) ('/# / "# )? 3. H #'/# #!% "#% )? 4. L )' "*' DFLr? 5. / # !!'#, + ' "# )&#/ )1/ "# ? 6. N ) # ! !!'# !' % /#/?

231

ÐÎÇÄ²Ë ²²² ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÀÊÒÈÂÀÌÈ Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ: Ô²ÍÀÍÑÎÂ² Ð²ØÅÍÍß

Ãëàâà 8. ÌÅÒÎÄÈ ÎÖ²ÍÊÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÀÊÒÈÂ²Â 8.1. ;/ /G E; # / # ! )+ !, + ' )! & !!'#, ! % / *#, ! !!'# * )*( !* ! )1 / . & )+ ! !' # #. ! # # # #. 8.1.

4

/ 4# )# # "# #* H!# #/ )#/ # "# 1

H#, # ) & !!'#

. 8.1. @ E;

4#( )( ! #% # ' #!/ # (1#/ ! ). H *'( )( # # ! (/# : – $ , #% ! ( ) #). # !!'# /: 232

# )#; / ; )1 *; # "# #*; 1 ; –

() ( ) #). # !!'# ((/# : )!# # !"; )!# * 1)1 !; )1 *; !* , !) )*; #/ )#/; 1 */% (; 1 )% (; ! "# #* (# "# ); # "# . $# ## !!'# &/ ## % 1/ ) % & (#/ )#/, ! * !!, *%, *% 1 !!'#).

)+ 1 !!'# ' & ) "# /# !+ "#. $#% # !!'# )&/ # !, #" * (# % 1), & #" (1 / " , !/#/ #!1 ). )’ ) ) * / ' ) # # !!'#. . 8.1 /# ) # # !!'#. % ) ) ' # ) #( # !# )1 #/ % !!'# % % . H # % #(' ! &# # "# /# !' #/ #! . H . 8.1 , + ) )% ! # ) !!'# # )# : )/1# # # ! )1# 1,4 !* ! # !.

) # &(/ # & % )/% ) #! . O ) ) ' ) # ! , ) "# ## )1#/ ) ! 1. H . 8.1, )/ #/ % !!'# )/1#/ ) )% ! 11 582 #. , 18,29%. 233

A&# 8.1 ;= ;/ /G

)+ % ) 1 ( ) / 4# )# )1 * # "# #* 1

EH4J J/ 1 ( ) H!# #/ )#/

"# #* 31 1 1

EH4J ?=j434

! % #. !#

*/ E#(- @! - )#% , #. !#% #.

650

783,9

1,03

1,04

+133,9

120,6

31915

50,40 38268,1

51,09

+6353

119,9

1300

2,05

1950

2,60

+650

150,0

2860

4,52

3900

5,21

+1040

136,4

– 36725

– 58,00

– 44902

– 59,94

– +8176

– 122,3

19370

30,59

21697

28,97

+2327

112,0

5122

8,09

5369

7,17

+247

104,8

585 1521

0,92 2,40

780 2158

1,04 2,88

+195 +637

133,3 141,9

– 26598 63323

– 42,00 100,00

– 30004 74906

– 40,06 100,00

– +3406 +11582

– 112,8 118,3

# % ) 1 )/1#/ ) )% ! 8 176 #. , 22,3%. O ! # % !+#/ 1,94 !. ? # * # ) )/1 # # )# 6 353 #. (19,9%) !/ / 650 #. (50%). # "# )/1# ) )% ! 1040 #. (36,4%), ! ! */ )# 0,69 !. # / #/ 20,6%. 234

@! !# ) 1 # 1,74 ) (22,3% : 12,8%) +, & / 1. =+, ## !!'#, "' *( #!/ # #' #!# !!'# #(' #! % "# /#. &

(&

) 7 ) )% ! )/1#/ 3 406 #. (12,8%). 4 ! # !!'# ))#/ 1,94 ! # */ 40,06%. ) # ! !# / ! ) ! !# #' #!# . %#'1 )# %1 / # – )!# – 2 327 #. (12,0%). O ! */ ) ! # 28,97%, %& #/ %. 4 # ) )& ( 1,62 !) / # # %. 31 1 # "# )/1#/ 832 #. (39,5%). O ! !+#/ 0,6 !. @ )/1#/ #/ )#/ – 247 #. (4,8%), ! ))#/ 0,92 !. E) !) # #/ ! ! #! *. H . 8.1 !', + !# % 70,6% ))!# ) !# . #/ ! , + ) ) "# ## # 1 , + )&' #/ !!'#. H ) #"* '/# !*# "# ! !!'#. 1. H #% #(/# # !!'#? 2. / # . 3. / # . 4. ! ' ) # # % !!'#? 235

8.2. / : ?

/G !* "# & )#(/# # #*, !!'# !(/ ! *. !’ ) ) !(-!& !!'#, % *'( ’' (! ) ) 1 -#!#/ #. #* ! ) / # %, + ' !*! ) !!* !* : – ! # F * ; – 1 ! ! ; – 1 ) # #/ %; – ! ) #(; – ! !!'# 1; – ) % ! % ) )1( #( )&; – ) #!&# !)/ # )# ! ; – )* #*% !, # %( #/ # ! #( !!'# +. @ , !* # ' #/ ** !!'#, + #/ )#. ?# * !' + 1 ! * # ! ) *( .

*# * !' #/ *( ’' % *(( #’'. 4’' * ' % !!'# #!# ) !, % % #. !*# * ! : – " !!'# *# % !#; – !/#/ !!*% % !#; – # % #!&#/ !; – #!/ ") / )# ; – "#/ / 1 . 236

4##( !*# * # % !!'# ' % #% . * ' / # ! ’'. !*# * ’ ) ) #!#/ ", " # ), ’(, *, ##% *( ’' +. J * # #! !!'# )%#((/# !# / !: , (! /). )/ " ' , + !' # ’'. /1% !#/ !!'#, + * % #. */ & ) (/ #/ & / ), + #!&' % !*#. % ! ' #( ) ! # % !!'#, + / )/ # % &#% !/1 % !&. *% #* )##(/ *% !*! . !% /# #1 #(/ % % !, (/ /1 )/. B * )##'/# * ’' #!*/ !) , *, ) ( # % +. ? )'/# ) # , # , + / *( ’'. "* )&/ #!*" *( ’'. ?% ! F'/# !*! )+ , )## )!. $ ) # )+ & ! : B _@ = B +@ – 3,

(8.1)

B_@ – #/ )+ # !!'#; B+@ – ! #/ )+ !!'#; 3 – # # "# )’ )/ !!'#. " * ( *) ' ! ) # !( ’'. 4* )&/ # ) "*, + #/: ") # ’'; # !&; #* )1 ; "# 237

. &% ) ) ! !' ! ** % ( !!'#) # ! (. 8.2). A&# 8.2 / : @ E’G 1

1. % 2. ?% 3. % (! /%)

J * 1. J !)* 2. J # 1 ! 1. J # 2. J *% # 1. J ! 2. J 3. J ) "*'

# #/ * # ’' ) "(: B

+ ( < ) , kF

(8.2)

B – #/ ’' *; + – ! !!'#; kF – "*' !)*.

$7 )'/# !) * ! !!'#. J% 1 ! !(/# ) #( #( %# #/. # # ! ! #, % #. ' #/ !!'#. ? )'/# ) "(: @_ = @ – ,

(8.3)

@_ – # !!'#; @ – #/ ; – )’ ) !!'# (! #). # * !' * *% # !!'#, + ' #( )*( & #( #( # % *(. 1

T ?.?. ! "# / ?.?. T, ?.P. K/. – = .: , 2002. – =. 187. 238

F'/# ) * ! / ! *% !!'#. > )## !' ) # "*, + "'/# " . $ # ' !' ) ' # !!'# ) ", # ) ##. 1. *% #'/# * #! # !!'#? 2. / # ! #! * # !!'#. 3. 4)% # *.

8.3. @/ A @ :

/ : ?!# )+ " #% * !! (*% ! *%) #'/# )* # / 1 ) !!'#. !! &/ ’' !*%: – !# (#) ! )+ " ; – , !-!& 1 */! ; – !1 , ) ) !( # ! ; – )# # ; – # (!* "’(# ).

)#/ * !! )' &#/ #"*. " ) % . !! !#(/# % )% ". 4##/ * !! ! ' , + / # #((/ !# !’ " & #" * !! 239

! % ! ) )!# « !» !). = 0 & % . H * !! ! (/# 1 !/. # )!) 1% #1 &(/# 1 !! ( ). &/ *% #/ #, !) #" )! , #, , 1 # 1 . O # #(/ !&% )# ) "# )’ ) . !/ * !! !#(/# " )/1 # ! # !#, + )1 (/ /# !!'#. ? (/# !. > % . &/ # *%, #/ )#(/ 1 !). 4* &/ # () !1 ) # () !1 ! ). # ) ! !)/ )’ )% ! )) * #. ?# ) ! * !(/ ) ! ! &(/ ) ! "# )/ (". 2) # !*% . ! % . " "*(/ & ! * !! (!*, , "’(#). ? )#(/ ! / # !! !& * !! !% /# ) "#( *( %/. @ , ) "# '/# ! ! & !!'# ) , ))!'/# "# ! #*%, #*/ !. H !( " # (/ &#/ #/ ! % . * !! ) ' *) #!# ! (&% "*.

!!'# 1 * !! 1 !!'#-# ' ! " ! " !" ) ( !+ % #, # )! / !. ( ! & #!1 1 ) !( #"240

* * !!, + / !" , & , # ## . ? ! #/% "% ' )# ! (( ! &. *% #* & ) ' !% )# # #, + !+' #!/ / * !!.

)!( #*% )(/ # & ) #/#/ & . N !, )! # '/# ) # )# # /. #/ / # !) "# )##'/# "# !. % #% !) %)/1 & !#% ( "(: k<

< , G+<

(8.4)

k< – #/ #*%; < – !% ; G+< – !% #*%. H& "# #1 ) # &(/# , #, !# !) #. % !) ('/# # # *. # "# # (' / # # ! .

% # "# #'/# ) ) * (!# !): (8.5) <1 – )# # # "# ; ("1 – "0) – !# ! ( !)*). @ $

(k<) (: < = <1 + ("1 – "0),

k<

<1 ("1 "0 ) "0

<1 "1 "0 "0 "0

k+< kF< .

(8.6)

1% (k+<) " (8.6) ' #(

, % (kF<) )'/# %

%. 241

"/ #* ) (/ !!1 # !, #/ (/ #( #! "# #, + (/ ! #*% #/, + # & ) !)* * !!. @/ !*# " ! !" # '/# #*% #/ * !! ) # !. 4# # – ))! !/ #!1 & ) ! #/ # !" . #. 8.2 #!1 & !). #, %

E* =

K %# * !!

E* ?

E* E

) ! ) )

/ ) )) #*

/ ## ) (-"*', E) . 8.2. P* / :@

+ : / %# & % ) !( "*' (E ), #!# 1 #!#.

) !* * !"/ # ': – & !/ ! / ); – )& * !; – ))! !# ! # )/1 # # * !!. 242

#"*% ## *% ! !" & : – )& )/1 ! ) * !! ) )#(( #( #( " ; – ! * !!, + )((/ ) (#); – #! ) * !! "* !*, ##, % !; – !)! ## )1 #" !, # , "#-!# ! 1 *% #; – #! /#/ #/ " +. @ , ##/ !*# * ! ' ) / # !# "* ! * ! ! / ) )&#%.

8.3.1. : E;C: = A /@/ # * ) # #(/# #!*/ ", /# "* ! * ! !* #. #/ * & & ) !. 1 ! ! ' , + #, (/ "#% , # ! )'!& !* * % . ! !’ ) ) , + * !! ) "# ! # !(/# # !1 . !’ ) ) , + ( #/ !' #* : ) !* # ) #, !!* !* !#% !*( "# . *% #* )##'/# " ) # ! # ) # )) !* # # # . . !*/ ! *% !! ) "# . #! / + ) * * !! ! ! 100 . . ) 243

#/ */ "# ! , + , + ! # # #' 6% . */ #'/# " ) ! # )% , + (' 1 . . n!, ! !*% #* i: PV

1 (1 i )n . i

)' ! #/ (PV): n 3

i 6

PV ?

FV 0

PMT 100

)/ PV = 267,3

) FV – % #/, PMT – 1 "# / , !) )/ ! !&, /1# % !) " A (# payment).

!#, + ) !# ! */ * !! % !. ) *% # )) !* # ! # ) 6 7% . =/ ! & & ) /? H# / !* #, ! 1 & #*% % *% !! )1# ). H )& # 7% # * ! ))# . H& /# ! # 1 !, # ) 7-!* #(. n 3

i 7

PV ?

FV 0

PMT 100

)/ PV = 262,43

% !! ) "# +( !( ) 100 . . ! #! / ' ! #/ 262,43 . . )', + ! !+ !* # # /- * !! ) "# )&# . 1 # !(/ * !!, + ))!/ / #, + !' . @ , !+ !* # 1% !)/ ! # * !! 4,87 . . (267,30 – 262,43). 244

B . H !* # !)/ ) !& ! * # "# ) "# & !&. 1. )% ! «# * !!». 2. 4’' !*% &/ * !!? 3. / #"*( * !!. 4. L ' * !"/ # ) !* ? 5. / * ! !" * !! #"*%% * ? 6. L /# ) # * !! ) "# ! ) +( !( ) 100 . ., + !* # ! ) 6 5% ?

245

Ãëàâà 9. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÎÁÎÐÎÒÍÈÌÈ ÀÊÒÈÂÀÌÈ 9.1. J; /G A E C

; (( )* # !!'# ' ! ## , ) ! !! , ) "# # . ! ' #( %/1 # # !*% "# & (' : – # # ) )% !; – ) # ! # ) #( ; – ) !& ! !!'# ## ! ; – / ) ! # %&1 !*# "#-#!#/ /# !!'#.

! & #! ) !)* ))! )!# % "# ! /# !!'#. !*# *' /# '/# ) , + #!&'/# )( # !#. 4 * #’' ) (/# , !, #!/ ! ! # ! (4). H !)* " ) !% ! # !: )!# (?H), #/ )#/ ( H), 1 1 (3), # !# ( ). " ) #'/# /: (9.1) _HF = HF – F+ = B + < + F – F+, HF – % !. 4'( ) # # ! ' & ', + ((/ #: # , )1 *, !*(, 1 )!#.

!'# ' # 1 # )!#, )/1( )/ . !’ ) ) ) 246

)!# # ) ) !# % )# , & ) !# ’ ) #( !, ( !, + )/ 1 #*% 1/ ) #! ). $#% & ! )/ , !’ ) ) ) )!#, !% ) 1 . <& &$

' & ! !. T/1 # #/ )# # / ! ) !# !*(. 4 ) )/ "# & ) ! #/( )#( ' ) #! ) !#!&# !!* , ) !) ) ) ) # . $#% & ' & ) * + ) " !*% !#!& !!* . F7 ' %/1 ( #( !. 1 &/ 1 #, ) !) . 1 &/ # "# : * !! 1 !!'#, & #*, & * * !! #* . $# & 1 ! ! !/% )!# 1. F (! )’ ) ) – * )’ ) !!'# ! !#/, !*, , &( 1. N !, # ! ! )’ ) !!' #/ !) ! 1 !!'#. $# & */ ! /# 1 ) , ) 1 !!'# & ))! )’ ) ! # "# . E) # , & !) # ) ': – !+ "#/ # 1 !% /# !!'#; – ) #/ #, &#/ #'# !1 # )’ )/; 247

– )’ # ! # ! ! "# * * 1 # 1. !*# /# '/# !#% #"* 1. !'# !' # , ' !*(, ! !' , !, . )/ ('/# #/ )#/, + ) !% # !('/# 1. $ 1 & ! : (9.2) F o B o CB o + o Fc, F – 1, # ; B – /- )!#; CB – )1 *; + – !* # &; Fc – 1 " )* . *% ! ' ( ) ! # !. J/ ) !) '/# #( & 10% )/ # . + % !), #%1% "#% # !!'#, /1 / &#% ! )& "# !. 1. H #'/# ! !? 2. 4)% # # # !. 3. N ) 1' ) # % ? 5. ! ' !!'#?

9.2. & ;* E+ =

!'#, + !*((/ ## #!( , )& (/ ! )!#. &/: # , (( * 1)1 248

!, )1 * !* , & !!&. ! )!# ' ) ) , "# #!. "# & /1 & )/ # 1, ) ()) , + ) /# )!# ! *. T) 1 )* "#-#!#/% /# %# , * ! & ) , + (/# * !*#. (raw materials inventory) ))!(/ !!'# #/ !* )!/. T) * )!# % # !*(, )!( #, + ! " *. ! */ &/ )% )!# # . $ # (finished-goods inventory) (/ !!'# #/ #" * ) !*. 7 # (inventory in transit) (/ #/ ! " #((/ &# /1 " # ##. ! )!# !(' ! )!# !)* )!/. * ) . H)! # !) &/ #& #/ )#/ )!#. ))! # !) & # )!#: )# # )!# ) ! 1; )# ) ! ; )# ) )1 ! . 7 – */ ! &' ! # )!# !!'#. N+ ' )’ ) ) !)*'(, &' ! "#.

– &' ! ! , #' ( # * , ! !) !1. */ ! )! & )# )1'/# &, % ' &#/ ! # !& /#. 249

7

. ! #' # )!#, ! )! & !/ . # ))/ ) !#' & # . @ , "#% & ! #& ) "# *, + !' 1 ! !!'# )' # % "# #%# !#!&#. : ; – * #, ! 1 !!'# # )!#, )1 *, !*( #/ )#/ ) # #/ )#, #/ !#' 1 #/ )#/. ?) ! "# * & ) "(: (9.3)

A3M = A + A< – AF,

A3M – # "# *; A – # )!#; A< – # #/ )#; AF – # #/ )#. #( : A

=" < , A < =+

<=" < , A F B"

F=" < , =+

(9.4)

=" – # / ; < – /#/ ! ( )% – 90 – 365 ); <=" – #% ) #/ )#, + ##'/# *; F=" – # #/ )#, + ##'/# *; =+ – ! ##/ ) !*; B" – )* !*. @ , "#% * (' # ! 1 # – % %. J ! "# * !!'# )(/# % "# #. 3 %& ' & ! "# * !!'# ) / "# # ' #/ )#/, +, , & ' & 250

1 !!'#. H # #/ )# !!'# ! )/1 ! 1: – #' %11 &; – !' "#% * % )1 , ! */ !#('/# #/ 1.

*% '/# # !: – + # #/ )# & 1 )/# & (20–25%); – + )/1 #/ )# ( 5–10%). !& ! !1'/# / # & 1, &/ "# +, !#&' !#& !!'# ! , !#/ 1 '.

!'#, + (/ #%% "#% # ! ! "#-#!#/% /# ! ! "# * + 1 ! . 4# & ! ! ' # )!# #/ )#. #/ )#/ '/# # 1 & !. H1 & #/ )# )%#( !/ ) )1 #/. !!'# ) # "# # '/# )%# "# * , ! 1/ ! ))! !!'# ) # 1. 8)% (. N , )’ ) /- !)*% ) !' "*( */ (. ! ) )!# ' ' , !’ ) ) !( )!#, , + ! #(/# ) ! – ) )!( )!#. 4, + ) )# #/ ) )!# )/1(/# ) . @ )/1 !!'#, ) )!#, )% #!&'/# )# ! ! & "# . 251

)’ ) ) !)* )!# )%#('/# : Q*

2SO , C

(9.5)

= – ) * )!#; S – # )!#; H – )!( * )!#. Q* &(/ )/ "*( # )!# (A), + )'/# % #!#: T

CQ SO , 2 Q

(9.6)

=, S O (/ % & )#, + (9.5), Q – # */ ) . ) #& ) ( !)* )!# 1 T (cHQ)1.

(9.5) " ) # !(. ' # )& / & , + (/# #) ! ". "# & ) / ' !*! ) "# / )!#. 1. L )'/# ! « )!#»? 2. N ! !(' ! )!#? 3. 4)% !* )!#. 4. ! ' !)* !# ?

9.3. & ;* /E D =EC D <& &$

!*# )’ )/ ' !, ’' !*# "#-#!#/ /# !!'#. ? ' !: 1

$. K. $# !*%: , ! / $. K , &)" . $.: . # . – J.: $ E-J, 2000. – QVIII. – =. 529. 252

– *% !#/ !!* , ! #* !&; – # !, ! !# !&; – #, ), ) ; – !# # ! !*; – 1 !. N !, )#/ !!* ) ' %/1 ! # #/ )# ( 90%). = ! ! #/( )#( !!'# & &, !-!1, !) ) #/ )#, !-, ))! #'# & *' )# , !-', ) ! ) # . ? !#% " * # *( !, #/ !1 !)'/# #/% )#. <& &$

!' !: – ) # ; – ) # )* !*; – #/ "# * !!'#; – #/ *; – #/ !#!&#/ !!'#; – & 1 !!'#. % # ) # !!'# #/ ) ) # #/ )#. # 1 # 2003 . !! 67,8%1. # #/ )# %/1 ! ' )#/ ) , , !# ( 2003 . – 54,7%, # !# – 55,6%). , + ) ) #/ )# !/((/ #/, & #/ *, )/1(/ #/ "# * !!'#. ##% "#-#!#/% !* #/ )#/ #"'/# ) (. 9.1). 1

=#% + ) 2003 . &% ## , 2004. – =. 64. 253

A&# 9.1 !/ /E ? =EC

H#/ 1. =

= # & # #

2. # (#)

T/1 #, #

3. T)% ()# # !) #)

T/1 3 ) ) #

4. )#

5 ) #!#

4## ?' )/ )## " ) ) (#) )/ # !& # )# & # )%( ) # !) # ?' ) ) !# #/ )#; #!#'/# ) ) )1 ! ); &'/# )# J – / ) &#( &

4# ) ! #/( )#( ': – !+ !& !!* , &, !# #/ )#; – ) # *% !& ! !!'# ))! " ! !& )* !*; – !) ))! #'# & #/ )#; – !#%% #)% ) #/ )#.

1 * )/ ) "#/ ! #/( )#(. ?& ! ' ) # #/ )#. H <

H+" , <

H< – #/ #/ )# ()); H+" – # !&; < – #/ )#/. 254

(9.7)

% "*' ' /1% )#, + % . @ ' &#/ ) $7

& &$ . A+ <

365

, H <

(9.8)

A+< – ! !1 #/ )# ().

! #/( )#( & ! )1 ", ) !&, % ! " * ) , ##/ ) ), ##/ !* # +. % # ! #/( )#( !!'# ' !, + * !’ ) ) ! ) 1 !, + )(/ ))!#/ !!'# # 1. 1. ? ! ' #/ )#/? 2. "# ! !!'# !' #/ )#/? 3. % #"*( #/ )#. 4. )/ # ) + ! #/( )#(. 5. N )'/# #/ #/ )# ! !1 #/ )#?

9.4. !E ; C ;* E =E ’*=* ## #!( !!'# # " ## '/# 1 ##%#/ 1. ? ! ) ! ! ! ! . ? (/ ! ) # / *# 1 !!'#, )* #( ) *. N 1 ) )! & !!'# & )1'/# , !# # 255

. #% !, + )1'/# )! & !!'#, & #% " ) ", !) ! ) ! . & #+ & !!'# )’ ) ))! " # !# # 1, ! #/ #( !#!&#/ #/ #. H * !!'# ) ! !# ! ! , + ! ': – !/ */ # ) #!*" /# !!'#; – ) # & "# .

)) (/ ! ! !# ! ! : #, # !1. @$ ' ): – !!'# )%#(' "#-#!#/ /#/ ) & )/1 # ; – !!'# !' )!# #, !* # ), )/1' #/ )#/ / )1 1 . @ /#/ !!'# !' )/1 # )/ # ) % 50% /1, ! */ ! # # ' ! 90 . E# ! ))!', !, # /# #! ' )&( ) !#!&#. #! )1 &/ )& "# #%# !#!&#.

! ! ) ' , + !!'# #' )# ! ! )1

## P.=. = %. =.: $#% &: / . P.=. = %. – #!, 2001. =. 325–329; T ?.?., K/ ?.P. ! "#. – = .: , 2002. – =. 413–415. 256

. *% #* ! )/ # ) % #' /1 40%, #'/# ! #. @ ! !/# !!'# #/ )#. @ ))/ % # !&, & 1 !&, ' -/ )!#, !# ))/ ). # ! ! '/# #/ "#-#!#/ /# !!'#, ! */ #!#'/# # /#/ . ) ! * ) ’( "# & ) # !#!&#. + ! !!'# )%' !& !& . ? )'/# # /# % # (. 9.2). A&# 9.2 L = =@ @ ; ;* E /G

) ? )* !*, #. T#/% ! ( ! ) 4 H/ (%)

%, %

/#/ ( . 2 : . 5 100), %

/#/ ( . 2 : . 4 100), % "*' # ( . 1 : . 4), @#/ (365 . : . 9),

@! !

E# # 110,0

110,0

110,0

12,38 24,96 27,04

12,38 24,84 21,16

12,38 24,0 16,0

52,0

46,0

40,0

53,0

46,0

39,0

23,81

26,9

31,0

45,78

58,5

77,4

4,07

5,2

6,88

89,7

70,2

53,1

257

?! ! ! !!'# !/# ! "# ! + " & 1. E#% !* ! # !# !!'# !' ) ! (/1 50%) # !) )/% # & 1. */ &/ )# " "# & 30–50% /# , )/1# !#% ) !* !& ) !) 1. # ! ! # )’ ) )(/ ##/ )/ ! # !) ( #. ! !(/# / # ! # )’ ) . ! ! ( ' %/ ! !) ( #. = )), + ! #% !* ! % & ! !% #% ! ! ! # )’ ) . % !* ! & ! /- % ! ! # )’ ) . ! # ! ! & ## #% !% ! ! # )’ ) . @ , ! & "# ! ! ! !!'# )' * #!1 ! "# # ! ), + !' % "# #%#/ !#!&#/. 1. ! ' ##/ ! ! ! !!'# ! !#? 2. % # #%, #% !% !* ! !!'#. 3. ! (/ ## # # ! ! ! # )’ ) ? 258

Ãëàâà 10. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÍÅÎÁÎÐÎÒÍÈÌÈ ÀÊÒÈÂÀÌÈ 10.1. J; /G

; E J/-( #( !*# /- !!'# ' # ". " # ", "* )1 )%#((/# ) # "# ##, ) !( ((/# #(/# 1 " */ !) , #! ! , #!*( )# !*. =E (/ #( 1, # # " !) . E+ A/ – * # %, # )# !* ! * !* (, !#) ! !!'# ! ! !, + !+' 12 # * )%% !*%% *, #!& !# ! %/. E+ A/ ) ) ! !* !!'#, / )!#/ # !*# * (% &% ", #, #! #!, +). H& , + (/ # )# !*# *, # !% !# #. &/ # ", + )!#/ / #/ !*# * !# !* (1, #, ), , #! )# +). # # (' # ", + / )!#/ # !*# * (, #!, !/ !#).

# # " )' !##/ # # " %/1 )/ . ? &' # / # (1, ), # +) # )/ # " !!'#. B )'/# !( ( ( #) ) ! # " (259

) % )/% #. !, & ) ! #, /#/-!# # 1 1 ) !: 5 ; 5 10 ; 10 20 ; /1 20 . =% ( # " !!'# % * A )'/# ) "(: n

¦T

i

A

F

Fi

i 1 n

(10.1)

,

¦T

i

F

i 1

Fi – ! (#) #/ i- # ", #. ; TiF – "% - # ", ; n – /#/ ) - # ". =% # * !!'# A )'/# )/ # # " #!Ti /#/ * # 1 () */ */ # n:

¦

n

¦T

i

A

i 1

n

(10.2) .

! # " !% # !!'# # )# /# )'/# ) #( # ". , # # " !*# #/ )!'/# #: #, + (' )#, !#/# !*(, – &' )1 #/ ( # ". J @ A/ – * #/ " * ( * .

# #/ # " ! ' ), ! , , #*, )*, # * !* ! ’'. 260

L;H @ A/ – * #/ # " ) )*, + )'/# )* !# # ) ! #!* )*. # # # " #(/# : ) # #/ # " ! */ ) (!) . B # $ ( $) F2 )'/# # # # # ", ! , F1 ", + (/ )’ ) ) *'( ()#) ! F& ) " */ ! F , F 2 = F1 + F – F&; (10.3) ) #/ # " ) # &, + ) %1 ) % ! (); ) #/ ) ( ! # " ) # & "# ; ) #/ ! # ". !# * )'/# !), + &(/ # ". + & * 'F )'/# )*( & #( # ", + %1 ), F F& *, (10.4) 'F = F – F&.

# # " & & )% )* & )/ # !/ / * F, #( 1, + %/ 1 ", F1& #( ’' )1 * ! F1 */ F 2 , (10.5) &

'F

K F1

(F 2 F1 ).

"

% F )'/# ) "(: (10.6) F F1 F F 2 . F # ' k'F &' # )/1 # " ) )'/# #!1 : 261

F F & 100, F2

k 'F

(10.7)

F – #/ ) " ) % !; F& – #/ ) % ! "; F2 – #/ # " */ !. F # ' & k& )'/# 1 # # " F& # " ! ! F1, k &

F & . F1

(10.8)

F # '

k )'/# 1 # / # " () !F ) &% ) ! (i = 1, , ") 2, …, n) #/ # ", + (/ !* ) !, F2,

¦

k

¦F

F2

.

(10.9)

!*# "#-#!#/ /# !!'# '/# ) % . ) !’ ) ) !+ !* !!'#, ! )*% # !*, # ## )* !* !# #. , ) !' ) )1 ", !’ ) ) !(, #*%(, 1-( !(, 1 ". @ ! * *% ) !!'# ) !)* !!'# *, % "*/ !). N # # % ! !!'# */ # "*(, + #)' * "#- !) /# !!'#. */ & */ "* "# / !) # ( !*, /# !!'#. 262

)&( )#/ # !*% , "# & & ) – * ))! #'# !+ "# # . ? ) */, "(/ ! ! !!'#. ? ' #( # )/ "# # !!'#, ! ' "# ))! #'# # " " # . 4#

& ' ! (/ 1: 1. @ # * & ' . ? !/# ) ( )/ # # , #! !#, ## "# # . 2. H # $ $ &$ & '. ) )%#((/# ) !*# ) & ) !+ ! # %/ !. 3. &

' $

& '. */ )'/# )/% # , + ! (/ ( %/ !, #((/# # ! #/ ) ! . 4. &

$

& '. * ! ' )* ## ), #! !+ /# " . 5. 3

# #

& . 4 !# !!'# & "## ) # !) 1.

)* !#! ! " ! !!'# (/# "1

T .E. 4# "# &. @.1. – .: -, 1999. – =. 387. 263

, + !) / ) % # # "# /. 1. L ' /-( #( !*# !!'#? 2. L ('/# ! «# )# !!'#», «# "», «# "»? 3. H #'/# !# # # "? 4. )% ! !# )1 # # ". 5. 4)% # ! ! ! !!'#.

10.2. & ;* ;* E @

?& ! !!'# ' !*# #'# % " . $# ! !’ )'/# ) )/ * "#-#!#/ /# !!'# )*'( !#/ 1/ *% #". !*# /# !!'# & #! )/1 )1 #( # )#, # )/% # . ) &/ &

' ) ( # )*% #, # .

)% ) ) # )# # ! !# # ' )( !* # " !!'#. , + ! ) ) * !) & , #/ #(/ 1 , + !(/ ) ! # # )# !!'# % !. !, % ! & )(# # #% ! ) )! & % !!'#. N+ ) )1 # # )# #'/# , * #/ ! !*# # & 264

'. #* ' ! ) #!* # )#, + !(/ * #!& !*. & , + # # ! ! ## ! !!'# '/# # # # # ". 4)( # )1 # # " !!'# )/ !*# )* ' ) #( )1 # )# !!'# ) *% ! )*. =:* – * ) !1 (!# !*() # ’' # " / . @# $ &' ")% /% )# # " / . E)* !’ ) ) (/( /#( !!'#: # )* ! # ) )1 / )# # " / . # #! ") )# # " #'/# !). F # ' k ! )' % ")% # #('/# ) "(: k +3

F AF , F

(10.10)

F – ! #/ # ", ; AF – # )# # " ) #/ ! #!*, . % !) &' ! )1 # # " )/% #. F # ' $ k )'/# 1 # )# # " @F !# (#) # F, k

AF . F

(10.11)

C * & A )'/# ) "(: 265

AC

100

(10.12)

,

k a

– )* ! # ", %; k – !!% "*', + !' )/1 ()1 ) )* ! ". 3 * &

* ( $ , ') A=3 )'/# ) ! " #!# " ) &% #/)& % ) "(: A =3

¦F F ¦T

i

,

(10.13)

i 3 i

Fi – # #/ - #!# ", ; Ti3 – "% #& - #!# ",

. @# $ )' ! 1 ) , !’ ) ) # ! . E)*% ((/# ##/ !* , ! #% #, (/ #( % )-! ! !. + )* /1 # )*% /, /1% !% ! 11 &# !!'# + "# #' /# # ) # )# / . E)*% !(/# # * , + "'/# ) #/ . H) !!'# ##% )! &(/# 1 */ " # #(/ % / & "# ) )1 # 1 !!'#, % !! ", + !' % ## )*. ?) (/ ! – «#» « )*». =:? – &' 1% " ) )# # " ) !% ! # (, # */). = )* )'/# ! # . 266

=:? – * #% ) )*% / ) !% ! # ) (!, !!) # ", &% /1# ! # / # #. = # # % & * ( ) @ %/1 )/ )'/# ! !!'#, ) #/ # # & - (!, !!) # " Fi #, !, )* i : @

Fi i . 100

(10.14)

E)*% !(/# ) !1 # # * , + % ) # * !# ’' , ! /# ! !1 # #!# */ ’' !! (/# ) !1 # # * , + % ) ). B

$

& / )%#('/# !!'# ##% ! ) . < 7 $ & # #/ ! & # + &#% !!'#. */ ! #1 !/ * !!'# & *, !(( ) )1 * ) !( #( % # )#. "

7 ' # " !’ ) ) ! )*'( , #, ), + !)/ ) !!'#. * #! )1# # " !!'# #'/# # ' # )#, + )'/# 1 )/ )# # )# !!'# !# # % # 1.

# #/ # )# !!'# )'/# # )1 # # )/ )# # )#. E )'/# # ' !!'#. N+ "*' )# # )# #%, * #/ ! & &# !!'# % )/% % !*. @ !*# ! 267

! )!#/ !’ )% ) !)' !!'#. & , + ! # !!'# !# )* )# # " )/1'/# /1 1 !, & " )1#/ # )#. 1. N &/ # "? 2. / * # ". 3. ! (/ ## " )*% ! !!'# ## ! )? 4. N !(/ !* )*% ! ! !& !!'#?

10.3. & ;* A * E @

$# !!'# )%#('/# ) : # # ! !!'#; )1 "# ) # !) !.

"# !!'# (/# &

: – )'/# ##/ # "# ## ))! ) !!'# %/ !; – )'/# #/ # "# ! ) !, + '/# ( ; – '/# # #!1 # # !) !, + )' / "# #%# !!'#; – *('/# #!#/ # "# !!'#. !*# "# #*% /# !!'# #(/ ) # # "# : *% *% (#. 10.1). 268

# "#

@*% "#

*% "#

E*

4!*

4*% !)

) !*

T#/ !)

K)

#*%% !%

$%)

* #!

. 10.1. / C C A * /G

%+! # "# &/: – * # – *% !!, + ' # ! # ) *, & ! & ; – * # – *% !!, + ' # ! # ) *, ' ! "# ; – & $# – *% !!, + )#' # 1 !&' )’ ) 1 / #/ !% ) #!( "# #; –

– !' ! !!'# # 1 !# # : – . ? (/# ! )%# #*% !, (/ #( %/1 )% # (/# ! )% )#-!; – . ? (/ #( # ! )# # )/ ; –

*. %/1 % # . */ #(/# : , + '/# !!'# ! !# ; –

*, + #(/# !& &% !*, (/ #( *(& !& & # !*%; 269

– . " #'/# ! "# & !, !/# #!*/ ’' ## , ('/# #. # "# !!'# !’ ) ) # %+! : !*, )# !*, ), "%), !* #!. H# ' ! ! ! ! ## !% #, ) !( *( ! , # * !!. !* #(/# ) !*, # #/% '!%#/%. H# * – ' #( !*% , !# '/# ! ! !& ’' !* /- % ) !*. H# '** – * !*% , + ' ! ! !& ’' !* / ) !*. #(/ !* : – ! !/ !( *%; – ; – !* !* (!* @); – !* !!* (!* 4KK). 4&, # "# -#!#/ /# !!'# (' *% *% "# #. 4!/ !' ) "# # ' &#/ ))! #*% /#/ !!'# "# ##. 1. N " (/# ! "# !!'#? 2. / # # # "# #*% /# !!'#. 3. L *% # "# #? N ) * # #' 1 !!'#? 4. L *% # "# #? 270

ÐÎÇÄ²Ë ²V ÄÆÅÐÅËÀ ÊÎØÒ²Â Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ: Ô²ÍÀÍÑÎÂ² Ð²ØÅÍÍß

Ãëàâà 11. ÄÆÅÐÅËÀ ÊÎØÒ²Â ² ÌÅÒÎÄÈ Ô²ÍÀÍÑÓÂÀÍÍß 11.1. * /*; /G : * * C? /*; /G ' #( )*( "# #, + (/ / !*# ) 1 #’' #!( . $#-#!#/ /#/ !' #/ "# #. ? (/ !*# " # "# ## !!'#, )%# # 1 /#, & !*# )! !!'#, # ! & *. $# # ' #( 1 #. ? (/ 1 ! # 1 #!&(/# " # ! "# ". #"* "# # & ) */ ): 1. B , ’

$ '. #!# " ! !!'# )&/ % )*%-! ". ?#% ! ' # & "# !!'#. ! )/1 ! ! )(/# &# ) !) !, # # ! 1 & & "# /# !!'#. 271

2. B , ’

& # # '% # . !1 ) (/# # ) !#/ !!* : & * ) !*(, ) " * # !&; !-!& ; 1 ) ! !1 )’ )/. 3. B , ’

7 ': !& ) % ; )%# "# #*% +. 4. B ' & ) ! . 5. B ' *$ # ) ! )! # , ! , !# )+ *% +. 6. B ' % % ! #! ! 1 ’ ) !&. $# /#/ )%#('/# !!'# ) ( " !# ! #! ))! F !!*% ! " # "# ## !!'#, # )’ )/ ! &(, !!* !#/. P" "# /#/ ! #!# #/ ! "# !). !’ ) ) "# F 1/ + # # %, # !, # # )’ )/, )* !*, ! !&, * !, &# !!'#. J&# !/1 ) !!'# )(/# % . #( , ) )&/ /# ) /#, #*!, */ # "# ## !!'#. !!'# )&(/# ! )/1 , ! */ !1'/# 1. ?# * !)/ )& "# &#% !!'#. @ !) "#% # !!'#, / 272

% "# !) ! #, + # , &/ (: – ##/ # # !) & "# , # # # )’ )/, + )&(/ !#!&#/ "# #%#/ !!'#; – #/ ) ) ) !#/ !!* ; – #/ ) !) & "# ; – &#/ )/1 ! !& #*; ##/ #*% /# +.

!'# ##% )' # , & "# , ! ' 1 )1 /#. $# #* &/ )%#(# " * !! &, 1 , # # # ! 1 !!'#, ) 1 !) . )1 (/ /# !!'# ! !*( ) !, ) #!#( # /# (/ !+ . ! #*% /# !!'# )%#( !/ ) " *, # #, ) # .

!'# ! )* & !. ? */ )&/ % )'# ) &(, , 1 !!'#. !)% * "#-#!#/% /# "'/# !)% & !!'#, )#' #*% !#/, + ) ' ) #*% . H /#/ !!'# #! ' &, )# 1" #*% ) )’ )/ ! !#/ !!* , ) # ! !) +. @ , !1 "# # !!'# ! !)/ !1 / " !&' *% !, ) 1 !& !!'# #/# ! )). 273

/ "* "# /# !!'# & !1 & ) )% # #/ )#. ! !# #/ )#/ & # !( ! "# # !!'#.

) #! #/ )# – '% ). !*# 1 ) # (/ /# & 1 "# , + !&(/ !#!&#/ !!'#, )&(/ % #/ #!&#/. $# ) ))! ) ! # # , + !+(/ &#/ # ) #*%.

*# (/ /# )%#('/# ) )! 1 ) # (/ !*#, (/ "# # '/# " #. & "# /# !!'# ' # !) 1. B

7 !!'# "(/# ) ! # ", ! )# # " !.

7 &/ ( 1, )+ *%, # , 1 )*% ") #. 7 &/ # # !) , ! # )# ) ), #*%% !% .

' & "# ) ) )# */ !) !. % )! # !(/# # &, !!'#, & !*. H '/# )! ! #, + / (& ) ! 1 ’ ) !&. #, + )1# , " # ! )! '/# ) ) ".

" #!*/ !) ! ((/# # !!'#. 274

/ +*, & # – * 1 # !, )) ! "# ))! ) !!'#. / < * #/ # ": " #*/ ) " / ) !*. / :; C = – * 1 # !, )) ! "# ))! ) #*/ #", # ', + ##'/# #*/ #" %. / ; C =@+* – * 1 # !, ! ) #*/ #" ( !/ /), / ) !* !!'# 1 ), + !) / %. = ;, + / # # ! !!'#, "'/# ) # !. ? & (# ! )# ) ) # !!'#. / ; & 1 !!'# ('/# , !, )/ !* # )# 1 / *#%. ) '/# # % * #!& . 1. L )'/# ! "#( /#( !!'#? 2. H */ ) !/# #"* "# #? 3. *% )%#('/# "# /#/ !!'#? 4. H & !1 1 !!'#? 5. 4)% & "# /# !!'#.

11.2. C : ;/, , E =E; H* ; 4'( ) %&1 # !!'# ' #/#/ % /#. ? !’ ) ) #( 275

# !!'#, #! % )&# #. #!/ )&# )1 & "# *('/# / #!1 # !) & "# . /1 ! , + (' * # !, !!'#, % # 1 # !). !1 "#% # !!'# *('/# % "#( #%#( !#!&#(.

A D D # ) % !#!&#/ # ) "# & # !) & "# . C ' #( #!1 # !) 1 !!'#, ! ) # 1 * !1(/# # . ) ) ! ! "# ) ' !!'#, ) , )/1 !) 1, ) 1 – */ # & ! # 1. N+ , + # !) "# ## ! / # , )! !, # % !! %, ! ) "# #%# &% ) * #% ' &#/ # )* "# . ? # ) "# #%# !!'# &/ # / 1: (11.1) F + Z + Ra = GB + KT + Kt + Ko + Rp, F – # )# ; Z – )!# ; Ra – 1, # "# , ) (#/ )#/) 1 ; GB – & # 1; KT – # !) 1; Kt – # !) 1; Ko – !), !1 ; Rp – ) (#/ )#/) 1 !#. 1

\ E. ., =%" .=. J "# ). – J.: $ E. – 1996. – =. 54. 276

# & 1 !!'#, !# % #/ #, & )! ) #!#. ( /- ! ' ! %&1 . E#% ! ' !), + ' )/ # "# &#% !!'#, % ). #(/ % 1 ! " #/ #1: (11.2) C@ + (+@ – +) = =F + C+ + F+ (11.3) C@ + +@ = =F + C+ + F+ + +, C@ – # )# ; +@ – 1 (! ); =F – #% !; C+ – )!% !; F+ – !)% ! (# !) !)); + – ! #/ )#/ (! )’ ) ). '!%#/ !1% " ' ( ! !* )#. # ) "( (11.2) !)', !-!1, #% !#, )/ # !, # !!'#, , !-, ) & & )/1 % "# */. \ "#- # !!'# & ! ! / !)* : 1. # . 2. . 3. # )!) . # # )!) #((/# )* & # ! "# . )* )'/# * !!'#. ? !) : @ – ; @C – "# ; @3 – "# ; 1

?.?. ? "#% &. – J.: $# ##, 2001. – =. 556. 277

F – !; FB – #% !; F+ – !)% !; B – # ()!) ). ! !!'# (/ #( % !!'#, (11.4) @ = F. P "*((/# "# "# : (11.5) @ = @C + @3. ! "*('/# #% !)%: F = FB + F+.

(11.6)

@ # "#- !!'# ' : (11.7) @C + @3 = FB + F+. # ' #( )*( & # ! "# , # )!) – ’' )*(. ! "#- * )* (' 0: B = FB – @C.

(11.8)

B > 0, B < 0, B = 0.

)* & # ! "# # ) )*( & !) ! "# (' 0: (FB – @C) + (F+ – @3) = 0. (11.9) )', + ’' ) B ! &# ) #(( ( !& ) ) ) )* & !) ! "# (F+ – @3): + B > 0, (F+ – @3) < 0, + B < 0, (F+ – @3) > 0, + B = 0, (F+ – @3) = 0.

(11.10) (11.11) (11.12)

H / (11.8) (11.9) !', + * &' ! "# !) !: 278

(11.13)

B = @3 – F+.

. 11.1 & "#- !!'#. A&# 11.1 - + C /G ( * = ; * = )

P "# (@C) $# (@3) ?=j434 (@)

)* & ! B=0 BF = 0 F–@=0 B + BF = 0

! ?#% (FB)

)% (F+) ?=j434 (F)

? , &, #, )'/# ! #, #! '% % " # ! ! )#. * & 1, + (/ #( ! !!'#, )% "# %, + ' )1 & "# , & !% !: *% !, *% !), #/ . % + ' #( #% ! * # #'/# ) *%. # !!'# ' # # "# % /#. ?) (/ # *%: !’ , )% !%, + !1((/# ) ( )( !!#(. G

# )!#(/# #!*/ & '#*, + /# * #. *% ! ' ’ ) '#*, ! *% 1 # !' / " . @# ’ . & '#* "#'/# 1 )/ /#/. * # ' ! & !( , , + )&/ )/ /# * #, & ! #/ !. 279

+ * # . O #, !, ' !& ! ! ) # )% * & " "# #, & # )1 ! * !!'#. 8%+ ). % * %/1 !1( "( ) !) ## #% # ' *% !), + !#'/# * # 1 . 4* ! , ! */ # /#/ *% ! !+ ) # ! * #. ?!# *% !/# 1 !# ! ! # ! !!'#. > & . 4#( ( )* #/ #/ ## ' !& #*% /#. N & "# */% * #'/# "#-#!#/ /# !!'# )*%.

!'#, !, )* ) !) 1, # #% #. ! , + ! (/# / , )/ # #' 1 30%.

1/ ) "# # !!'# # # !) ! !!'#, )’ # ! ) # * * ). !*# ) !# !!'# !1 ) / #, # * (. 11.2). H !) ! !!'# ' / +. #! ' # !!1( "# # ) , + 1 )&(/# % # #'# !(/# . ! ) & !# #/ )#/, + # !# !)/ ! 1", )##( #*% !1( "# # !!'#. 4&, ) ) !) ! #!& !!1 "#% # !!'#, – !1 %. 280

A&# 11.2 ;= E;

# #

! ! % #. !#

& %, #/ 23767,5 ?#% ! 11430,0

)% ! 12337,5 # )’ ) 5667,0 # !) 5400,0 #/ )#/ 1270,5

*/ E#(! @! )#% , #. , % !##.

100 48,1

71302,5 45705,0

100 64,1

47535,0 34275,0

300,0 399,9

51,9

25597,5

35,9

13260,0

207,5

23,8

11965,5

16,8

6298,5

211,1

22,7

7914,0

11,1

2514,0

146,6

5,4

5718,0

8,0

4447,5

450,2

@ !*# ) "# # !!'# #, ! #/ )#, #/, # ! !# )# !#/ ##, !# !!'# ) ! !*, (&, # # ! #*% ) !# !&. = #/ # #/ )# !!'# )'/# : A F

=F <+

¦A

,

(11.14)

FH

AF – # #/ # #/ )# !!'#; =F – # )1 #/ )#; <+ – !;

¦A

– # ) ) ) .

) #/ )# # , + ' # & ! #/ #/ )#. N+ !1 !+' , * #/ ! )*( # ! #/ )#/. FH

281

)* )1 /# !!'# #(/# ) ) 1 #. ? # ) ' # !% * !!. ?!# * !! (# ) !/# : – ! )# * # !& *% % )#; – )/1 ) !# # ! 1 !# *%; – ) !) ! 1 !# *% #!(( #’'. L ##'/# + *% & # "# – #/ , / "# /# !!'# #/ &. ! (/ #/# #* , &# ) 1 /1 1 ) 1 ) # !*% #! . 1. L )'/# ! "#( #%#( !!'#? 2. % ! «"# » !!'#. 3. 4)% # / "# #%# !!'#. 4. % # & )1 & "# /# !!'#. 5. *% !/# ) #% !# #? 6. N ) 1 # #(/# )1 /# !!'#?

11.3. %/: / C / C A * #!1#/ !# /# !!'# )( ( )'/# "#( ! # !#. "# ! /# !!'#, # !, #' # !) & "# , # # , #/ )#/ +. H 282

!!'# * & "# !)/ " ! !#. H !# ! ! # )’ ) ) /# : – ( ", + )(/; – ) ! ! ; – # "# !!'#; – ) ! !# ! ! # )’ ) . !*# )%# ! "#-#!#/ /# !!'# )!' # , !' #! 1 !#, # ) -/ )!#, ' # ) !& !!* ('). @ !#% ' ! 1, # 1. ? (/ #( )*( & # )’ ) . / 1, + ) /# !!'#. ?# 1 # )(/ # ! (4) "#-#!*% ! !!'# ($P ). , + !!'# #( !#!&#/, '/# / & 10% )/ # . #' ) # !1: (11.15) 1-* : _HF = BF + < – CH@, (11.16) 2-* : _HF = H@ – FH, BF – #% !; < – # )’ ) ; CH@ – ; H@ – ; FH – # )’ ) . 1

T ?.?., K/ ?.P. ! "#. – = .: , 2002. – =. 399. 283

’' ) # ! ! !!'# 1 !(/ ) #/ )# # #/ .

"# ! #((/ ) "(: +3+ = H@ – F – F,

(11.17) +3+ – ! "# ! !!'#; F – 1 1; F – #/ )#/.

"# ! / #%)% ! "#% # !!'#, #/ )(/ % ! # #/ . ?# $ )(/ ) "(: (11.18) +3+ = +3+ / H+="", H+="" – #/% # !&.

!'# )* # !) )/1 #/ # !1 #/ )# ) ( )& )/ ! # . , + !!'# "* . T& &, + /1 # ) ! #/ )#/. "# & !% ) # "# )& & ! (( #, # # !. ? # "# )/# ! # !, ) '/# & ! . ? !: /, #, #, !#. G ! !# # % « » «# )’ ) ». J/ )', + ) ( )(/# ) # !#, H@ = FH _HF = 0. / & / ! )#'/# . @$ )', + #% ! #' & ! , 284

, % % ! "#-#!#/ /#. T# ' % : < = CH@ + H@ =_ FH = H@ B_,

(11.19)

H@=_ – ## # ; H@B_ –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

#/ )#/ ) ( #( & ) )! & "# . F )# #/ )# ' " !!'#. @ !& ) #)* * #/ )#.

#)* #/ )# !' !!'# # )# ) #! & )%#(# # ) 1 & # ! ) !!'# . ?& " !+ ! "# !!'# ' # # % #/ )#, + !(/ ! # *% !!'# ##/ . * #/ )# )%#('/# 1 # *% !!'#. ? # )'/# #( #/ )# ! & #* (&, & ! !!'# !- !#.

)%# # *% !/# )') )# )’ )/. &/ )!! * !! !!'#. H, + ! /# #)* * #/ )#, !(/ # ! !!'#. ) !+(/ "# #%#/ !#!&#/ ) )/1 # # ! )/ # ) "# ## !!'#. 1. N & #(/# "# ! /# !!'#? 2. / # ) !# ! ! # )’ ) !!'#? 3. 4)% # "# !!'#? 4. L #! ' * !)* #/ )# !!'#? 286

Ãëàâà 12. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÊÀÏ²ÒÀËÎÌ Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ 12.1. + ;A :* ; /G &% %, /1 #% / ) ' / ! /# )# ##!/ *, #!& , % # # ) ) ! # ##!/# *. + ) ' & )# #! ##!/ ! !* – !*#, + (' #’' #!( ) #!*" "* ! #(' )')’ ) )')&#/ # #!#/% # . 4’' * # ( ) /# # ) !*# *, , )! #!& , )/ ##!/ * + # )’ ) ) *, ' # ! )+#/ & #’' #!( . T ( ( )( # ) !!'#, ! !*# # "* ))!' # &, # !#. !’ ) ) ) !!'*/ /#, " ) " ## #!(( #’' ) )*%-! ##. )’ ) ) * & !/1 #& ## !, % # ) !!'#, ) "# #, ! # ! ) ( " #! !#!/ ) .

*# !) ## )# ! ' #/ . !’ ) ) , + ! ' ) "/ ! / , ' & & ) #!#/% !* # ' ) # #' ##. ) ## !, , )&/ , ) !)* ) '/# . 287

)’ ) ) ! ## #!( % )’ # ) , + (/ * )!(/ ###/ !. « «!» (. J# – !. .) '/# ) !. -!1, ! – * #/, + !#/ #/. N+ ## ###/ ) #, ) * ! & !# : ! !#/ !, #. */ )!'. %# ! – #)#( #/. -, ! – * 1 , ! 1 #!*. H ! !# &. @, + ! &' ! #, ! */ )!'. E ## #!*. =1, * 1 & ) ! # ## # / !#. , 1, ! ) J#, – * #/, + !#/ #/. @ ! ! # . #/, !, !#/ # #/ # ##, # . % & #, %#, + ' , # ##, ' *, ' # % / !#, ' , )»1. #( ! )! . J# -# !1' )+# % !*/ ! !. &(/ % %/1 !/ ! ’' & . «%/1 ! ##/ ! , + ' ) ", # " ##!/ # (%, ) / J#. #/1% / %’'1 ) # )# %/1 !»2. H !)* , "#, "#% &, ) !)* !!'* «! – * 1, !+ 1 # : # ) / . . . . ?. . . – 4- ). !. !. – J.: 3. ). * ?KE 4=, 1999. – =. 216. 2 # (! ): / +% . . ?.. ? !, . 3. . q%. – J.: $ E – J, 1997. – =. 177.

288

!# / */ . ! )' & #, # # )/1 »1. @ 1 #(/ ! / !, #(/ ) ( ! !. @ * % !&(/ #/ 1, / #!*" #, / # (/ !*#. *( #'( , )& ' 1 , ) . J#, «…*% #% ! ' !1( "( ! !»2.

*# , ! # ! # )& !’ )% ) 1 & # ) . «&% % ! ! #% ! #*, , !* 1 , ) )’ '/# 1%, – 1%, + 1 ! !*# ! !# !»3. #% # #*#% ! !), + / )1 * #! ' ) ) #1 ' /( #( !# )! 1, #/ !. « % '/# , !# )# !'/# # *. H * 1 # !#% ## & ) )* * # # ) &, ) #!* + #" *»4.

*# !# ! ! . J# ) ' #% !*# !# )# *, )#& ! (% ! * )# !5. 1 $#: ) / . !". J.?. #, !". 4.?. ?#%, !". T.J. =. – J.: #!, 2000. – =. 493. 2 J# . !. !#% . @.1. . 1. *## !)# !. – J.: ), 1983. – =. 157. 3 @ &. – =. 157. 4

# : ) / ?.E. J, K.. E, 4.. 4&/ . – J.: ), 1988. – =. 162. 5 .: J# . !. !#% . @.1. . 1.

*## !)# !. – J.: ), 1983. – =. 725–728.

289

!# ! ! & & " !!'*, # . ! ' ( ( )( # ) /- !!'#. !*# # "* ))!' # #, & !!'#. P /#/ #’' #!( )& " ## % )*%-! ## !' #/ ! # , # # ## " *. * /#/ !!'# )/# #!*" " 1 3 – @ – 3, ! 1% 3 – @ ) ! 1 @ – 3. H *' " !', + ! )%#('/# ) !&, & 1%. «31, + !#(/ #' # *% #% *, !((/# ! & ) # !) (/ #( !»1. H *' ) . J# !' / )/(( #: 1) 1 ' #( # !, # 1% " ! ' # # !) ; 2) !, ))( ) !/, )& '/# !# #% % #, 1 "; 3) /- ! ! )%#((/# ) ( & !, &, !% ! )/ # ! !/ #(' #/, !. «@ , #! # #/ / )'/# , % )(' #( , !'' # #/ )#'. # *% !(' !»2.

*/ . J# &, + «… ! " ) !*# &'/# : 3 – @ – 3’, 3’ = 3 + '3, (' #! #% # !(# !+ . !+ … )( ( #(»3. E " 3 – @ – 3’ . J# ) )/( "( !4. 1

J# . !. !#% . @.1. . 1. *## !)# !. – J.: ), 1983. – =. 158. 2 @ &. – =. 161. 3 @ &. – =. 161. 4 @ &. – =. 161. 290

H *' " /: «... + "* , #( /#/ 1, ! ) )# *, % !*, ) # 1, + !+' !# »1.

) ( ( !, . J# #! ) #*/- #. ? &, + ! % & # / ) ! #*/- , # !#% #!# #!( . # (/# ) !)*% ) !. @, E. = ) ! )!#, + #'/# #!#/ ! !#/ 2. . &, + ! – * # #, + )% * ! ( !*3. E. J1 ) ! #!#/ %, «) * )%#(# ) ( "#(, ' )1 !»4. . J# &, + ! – * #/, + !#/ #/, #('/# % !*. ! !' !#% # !*# # !/ #: 1, , 5. . J#, ! % & # ) ! #*/- : 1) #) * ; 2) #/ * /# !!'* , ## ) ; 3) )#& # #!#/ ) # )# *, !% #!/ ** !; 1 4# : !% #!: / 3.. , ?. . #, K.4. + .; ) . 3.. , ?. . #. – .: ?+ 1., 1994. – =. 206. 2 = E. ## ! ! # . – J.: =*), 1962. – =. 205. 3

. =. @. 1. – J.: 1941. – =. 9–10. 4 J1 E. *! !#% . – J. 1984. – @. 3. – =. 234. 5 : J# . !. !#% . @.1. . 1.

*## !)# !. – J.: ), 1983. – =. 157–160.

291

4) ##/ # )# * # #!#/ , + )1' %# 1.

# . J# ! ! # ! #, !&' # , ! !#% .

) ## ! )%#(# ) # !)*%, + ) # ! !( ( #/ ! )+#/ ! !!'*/ /#. H !)* ! #!% ! & # ! ) ! «!» – "#% % %2. $# ) ! !’ ) ) "#( /#( !!'#. ? / ) ) ## " , )! # "# ## #’' #!( !’ ) ) #/ # !!'#. H ! #/ # (/# # *!* !: – *!* "# ! !, # ! "# ## & (!#); – *!* !- ! !, # ! / / *# (). P ) ! !’ ) ) '( ) & #% % # : ) ( #'(, ! ) '/# #!#/ )# *, /# !!'#. @% ! ! "#% % * !%, + ) ' ) ##/ *' ) ) !)*%, + #!/ ! #!% ( . H !)* "# & ! ) '/# # "# ##, # #!#/% /# & !, ) !!'#, )%# )1 . 1

: J# . !. !#% . @.1. . 1.

*## !)# !. – J.: ), 1983. – =. 157–187. 2 : / . E.=. T. – J.: )- «T», 1994. – =. 165. 292

@ , «! – * # % / *#%, # ’' !!'*/ /# ) ( & !»1. ! ) '/# ) "# . ) /- #& #" "# !!'#, "# & (/# ) !. N+ #& * ! ) !)* "# &, , 1 , ; – : A /G , E@/ /;* C=:? C C/ ? /*; C/ E /;* /<* /@/ E . */ )’ ) ! !!'# & ) #!*" " "# ##, + )'/# "#% ! !!'#. & ) "#% ! '/# !* , =.?. J#', ?.. @/, ?.3. T'!*/%, ?.?. =)/ 2. ## # "#% ! ! «1% !», «! " 1 1»3. $#% ! #’' #!( )& !’ )% ) -#!#/( /#( !!'# &'/# !# #/ #. ? !#% )/# # !(' "# ## !!'#, #(( # #)# . = "# ## !!'# ! #. 12.1. 1

$#: ) / . !". J.?. #, !". 4.?. ?#%, !". T.J. =. – J.: #!, 2000. – =. 493. 2 .: $# ! "% / ?.. @, =.?. J#, .?. @, =.. ; . ?.. @. – J.: , 1998.; T!*% ?.3. $# ": # *% / . . . J) . – J.: $ E-J, 1998.; =) ?.?. 4# % : ?#/. . !/#. $#. . J. J&. @ . . #!#/: !#. – .: E.=.., 1999. – =. 20. 3

%) T.E., K)#% K.., =* P.T. =% #% #/. – J.: $ E – J, 1996. – =. 361. 293

$# ## !!'# $ ! # !!'#

=% ! % !

$ ) # !( 1

)* !*

)* %

"#-#*% /#

!))*% !*%

1 )*

J) "#

N / ! !)! 1

&

& = 1 1 *%, 1 ) E)*% ), + *% # 1 * !! 1, + ? & %1 )* ) !) # ## % T(& & / ## * ## 1 & ## =% !# 1 &/

. 12.1. * A @ /G

? % ' ) ) "# ##1. 1 , A /G – : CH @ /@/ /@/< , A @ /G : C /*; , < E;= @ A , =+@ /;* = E: , * A @ =E ’*= 1

. T .@. 4# "# &. ! / !? – J.: $# ##, 1996; ?# 4. . & "# : . !#. – .: ?+ 1., 1997; ( .?. $# ## &: J" . – .: S=, 1997; $# !!'#:

/ H . !". E.J. /. – .: P, 1999. 294

/G , A * +@ * = . % /# !!'# "# ## ' /( #(, "#( )( # "# !. = )), + ! – * # "# ##, (/# * !# / ! )1 . 1 #, ! #!' ! " "# ##. $# ## ) # !& ! (/# # (1) ) ) ()1). "#% )# !!'# !# "# ##, ( ) " – "#% !, + & ! #%, !)% )%. #. 12.2 # "# ! !!'#. B * * ' #( #!#/ # "# ## !!'#, &'/# !1 ) !# #/ #. ? )/# "% (#% !, % !, )% ", #!*/ " " */ "# , " "# !/ /, )*%% ") "% ( % !, ) % !&, )!% !) " &/ !!'# ! ## #!#/ . $# ) ) !!'# ! )'/# #"# . /

' ) "# #/#. # ) !!'# ' "# ) )*% /. J) */ "# %. E)*% (/ #( 1 & # )# # " / . ? (/ #% , + ((/# ##/ !* # )* !* !(/# )% !!'#, #( 1 & "# !#, )1 *. # #"# (F) & ) ) "( 295

$#% ! !!'# ?#% "#% !

)% "#% !

H% "#% !

=% ! % !

)% ! =!*/ " " */ "# E)*%% ! $# !/ % !

) % !& )!% !

#% !)% !

#% !)% !

#/ 1 )- )#/ 1

# # !) 1

# # !) 1

#/ H # H # & H ) ) (& H ) ) !)(& " H # H ! !* H # H !!'# H 1

. 12.2. ;/ A C ; /G

F

@ 3 3 3.. G

,

(12.1)

@ – # )*% /; 3 – )% ", #% ) # !; 3 – " ! ; 3.. – " !! # 1; G – )/ # #*%. 296

) &/ ## !) # !) !. H# # #"# #/ ! )* "# )&# !!'# !. +* * ' #( !)% !, !% !!'# # # !# ! , ) , 1 1 !!'# #, *% !). * * ' #( # # 1 !!'#, !) !1 # # )’ )/, # # #!#/ .

"# ! &' "# ## !!'#. , + !!'# !*( )# , "#% ! ' !#% )%#( . = #/ ! !!'# )'/# ! % (# * , ). "# ! !('/# "# ## ) "(: (12.2) A(B + B )...B...Ac c, – #% "#% !; A(B + B) – ! )# * % #; B – !*# * () # (% !); Ac – !* , + #/ ) # #/ (% !); c – 1, !& , + ((/ !% ) # "# ! # # (1% !).

# ) " ! ' #( ##/ % . '/# ! )& " "# (1) !. (/# )# * #, /#, "'/# % !. )1 !*# ! !/ " !. # 297

)* !* ! ) ' "# (1) " (#. 12.3). ! % " (% !)

! 1% " (1% !)

! !!'#

! % " (% !) . 12.3. CEC A C ; /G

)%# / (/ !*# & ) / #% ! ' ) .

) !)* !!'# /1 # ! ! ! "#% (1%) ". 4F #+ + &. %#, + !! ": – # * * – ! * ))! ! !; – – & # ! %/1 % " ! ! #*%; – * – & % ), % & ! !# 1 & ! (! -!& * !! ) (); – – # * )1' !!'# "1 # #% ! 1. 1

%# &.J. 4+ ) #, !* . – J., 1978. – =. 233–238. 298

! ! # ) ## ! " ! ) 1 ! , !’ ) ) ) ! ) ) & ! # " !%. 4# ’' */ ! #/ # !. !*# # ) ## ! " ! ) )1 ) !.

#& # ! (/ % ": #.

/ 1, # ", / , ", " . H % % ! '/# !#%% )%; #% %, + !' # " !!'#. ! #' / ", + # ## : !#%, % !)% !. +* & # ": 1. $# (A(B + B)...B...Acc); 2. ? (B...AccAc(B + B)...B); 3. @ (AccAc(B + B)...B...Acc).

#% ! "*' # #" / *, # !!'#. ? ' ) / "* #' ## &. )’ ) ) * ! !!'# ) ) !)* #!(( #’' ) , ) !)* & #/ ##!/# – ) 1 . ! !!'# ) ! % % ## !% !: – & !*# # "# ##; – ) & #!# !!'#, #' # # ! # #’' #!( ; – %&1( ( )( "* / #’' #!( , % ’'( ( ) & ##!/#; – & " % #; 299

– ) # ! "# -#!#/ /#; – # !!'#; – #( # "* !!'#. ) ! "# ! !#% )#. ’ ) * ) !*# ) " ##, + (/# , ) ! )# !!'*/ #, ) ! # ) # "# ##.

!' !#% )/1 # "# !, + ' &#/ #/ )# / * " 1 1 #*/- ! ##!/#. 1. 4)% ##/ !. 2. % ! !. 3. / #"*( # "# ## !!'#. 4. ?) # "# ! !!'#. 5. 4)% # "# ! !!'#. 6. N )'/# # #"# !!'#? 7. N ! (/ ! !!'# ) ! % ##?

12.2. :? @= ;*

; /G P ", # ! , ) ! /#( !!'#, + ## , & ( . " #" ! # & &( !!'#, & !!'#, & # # !!'#. #" & ( # #* )%(/ ! . )/ 300

* ! ' *)* ! )+ # & ( /, !# ##%# !!'# #! ) ) # ##. ( #/ " "* # " ! !!'#, ! % «#/ ! '/# ! * & ! # #»1. 4# ! " ! ' , + ) ! " * ## " !!'# !, ! !. !!'#, ' & , # ) '/# /# !% ) .

# # "* ) !!'# ' ##/, + '/# !#% . , #* !!'# # + /1 )( # !)*, + ! 1 )! # ! !!'#. ?# !!'# !* ! # )( ) !% ! & ) , !(, ! !##(. @ !!'#, !-!1, !# ) ) !*% % ! , !-, #'# )%# ## ! ! , !', *# ## ! , #+. =#!/# "' )1( ## !!'# #+, + !'' !, #*/-/, "#-, &-!, #*%, "*% ## #. & ) * # & #! ( #! ( ) !!'# ! ! # /. =!/ #! # #+ & * /#. 4# & )1

K. T## #: . # . – J.: , 2001. –

352 #. 301

/# !!'# ' )1' #+, #" / (*!/) . = ) !!'# ! # ) ## ! # ! ) #( # ) 1 )%# ! "*%. !#% )# ## ! !!'# !' "*/ *%: 1. 3 # . Q)' !*# " ) ! )! "# ## ) !. 2. B& # . $' ! ! # ! !*% !*#. "* ))!' ! # !*% # % !. ? ' ) # " # #, #1 – 1/ ! */ . 3. B % # . #' # ! !!'# !/ !# #%, )/ #('/# #/, & 1'/# ('/# #% !. 4. C # . ’ ) ) )# !, + ' ) " #( ), # ! #*% !*#. 5. G # * # . ' ) ! ! # ! #*% !*#. # '/# ) "*( # , ) ! " / "# #*% / #!#/% #(' #/ ! !!'#. 6. B # . ?&' # * #! ! !!'# % . ?# *' "* ) ' * "#/ "#-#!#/ /# !!'#, F % #/. P"#/ #!#/ /# !!'# )'/# !*# " / !. */ ! # ! !!'# ! !)* % # ) !)* " # "# ##. 302

? ! " ! !!'# & # !*!: – # #!*/ */ ! ) #!#/ /# !!'#; – # # * *'( !(; – ))! !# # ) ! # " !!'#; – ))! !/ ), # # ! ) !)* " % "* ; – " ! !!'# ) ) & ) )* ; – " # ! !!'# !*# #!#/ /#. ** + ! !!'# '/# # ) )*% " */ !*#. = #/ ! ! # & )# ) "(: F = F ± 'Fi,

(12.3)

F – # #/ ! i- !; 'F – + #/ ! i- !. ? ! * # !' !% !*# ! )# ) )*% # 1% – !# " # # " * #. ? ## # #* ) *( #!(. & /1#/ * # !## # )/ #1 !)*, ! &( # 90- XX #. )* *% ! )# : – # ! ! # & !!'# * #; – ! #/ !*# !)* #/ #( 1 ! !)*% #"; – ) !/ ! ! *% !) !!'# !* * !!'#; – !& ! / ! 1 & #+ *) ! ##; 303

– # * !*# )/ ) . @% # !) !!'# ! # ) )*% " .

#!)*%% ! #!&'/# ( "#( )(, + ! # !) !!'#. *% !, 1, 1 !!'# )# / # &, !#/ # !-&, ) !# %, ! " #(. )/% / 1/! ! ) !!'# '/# # !1 ! * #/ ! ! #. %#% "#-% # !!'# ('/# ) !( # )& ## )' ) & !’ ) % "% #, / !-& !!'#. / #! ' ! !( ) # "*% "*. !1 ! * !)/ & !* «) !», + ' )/1 # * # # 1, & !!*% )1 / # *% % ! ! ) * 1 % !. L #%) !+ ## 1/#!#/ ! ) !!'# ' & ! * & "* ! )/ "#-#!#/ /# !!'#. #( ! #/ ))!(/ & "# !)#. E#/ ! ! /# ) #/ !*( . 4# )! # * # ) "% )* #. H &/ # , ! ! +.

* ## ! !!'# ' #( #!#/ &#%, )# #, + )’ (/# / ) )## ) ! ! !!'#. * )' , !#! )/#/, !#! ! ! #. 304

* ! ! !!'# / )/ # !* !!'# & ) # !# */ !* ! ! " " # % !. T/1 , !* ! ! !!'# ' ! )/ !* !!'#, + )' )*( # *% !!'# # 1 % !*. #/ !!'# #/ ' / " *!/ ! ! !!'# – #/ */. ? #/% # * #(/# #!# # # * # !1 #*. /#/ ! )%#('/# ) *. */ #(/# ! *, & (/ #/ )/1 # ! # *. ? ) *' !, #/ #!*# &(/, + #/ ! ( !)* ) ' +( ( "# !. ?# /#/ % !# (&, #!*# ) ' !! #)* # !. */ #&'/# , + # ) !+ * )#' % !#1. ?! !# ! / ## ! * #: )/ ) * – – % . E / !% , !( ( # !('/# #/% #. */% /1 ! '/# # % !#. #. 12.4 !) # ! * # . # ! ' , ! # (/ !* !!'# ) # # ! /# )% /1 2000 . */ / ! !!'# ' # # ) #. 1

! @., @., J &. =#/ !: * !.: . # . – J.: 4!-T)#, 1999. – 576 # 305

H/ ) *

H/ ) !*

(

#/

. 12.4. ;* : ++

E) ! !)', + /# )# # # !*! ! ) % ! /1 ! ))! # # # # * #. & !!'# ! %/1 !% / ! ! !!'# ) )#, /# *%. ?& #!#/% /# !!'# ' "#-% !*, + )' #!&#/ ## ! ( + 1 !. $#% !* ## ! ) !’ )% ) ) ! ! !!'#. # ) ! ! !!'# / 1: – % ) ( /# !!'# ) # !; – & -! ( /# !!'# ) # !; – 1% ) ( #! # ! !!'#; – ## !% )%# ! ) # ! !!'#. ? ) ! ! !!'# #!&'/# !# # !. #. 12.5 ) ! ! !!'#. 1

T E.. ! #!/) !. – .: /, 2002. –

656 #. 306

< C; =E=+*, / :?, / ! H @= C;D * ; /G E) E) E) E) !* @ 1/ )1/ #+ #+

x ) ( #’'

$%)

K)

=!*/

31- &

!'# )- / ! " ## #" !#

=!*/ ’' (!)

@= C;D * *

; /G

T(& #

/ !

?# 1

) #*

#*% !

#% !

#!& x !*

/ #*

x ) ") #

$#-(& &

=#

x / 1

$#% )

< - C;D *

* ; $#- /G

# (

x *

! !!'#

))!

x & *!/ )

E) !" )/

!!

& *!/ !)

x % x / ))! x ))! x #*/ !#

J*!/ )

; ( , E , , )

. 12.5. C=:- + @= ;* ; /G

307

!% # " ! !!'# !&' , ! ! . )', + "#-% !* )#&% !1 1 )/ ! !) !#!&# #. ) !!'# !(' ) #* #% /#, ! !!'# +'/# ) !!1 !) /# #. ? ) ! ! ) ' # #*% !#/ !!'#. #. 12.6 # # ) "#- !* !!'#.

$#-% !*

4

# * % #*% !#/ !#/

3

$# $##%#/ #%#/ 2

/#/

/#/ #/ #/ 1

#!&#/

&#!&#/ #/ #/

0 1

2

3

4

. 12.6. = A - +C :; /G

=#/ #/ /# !!'# % # ) !' " !* !!'#, $ . ?#/ ! !!'#, 1 ! , )&/ : # !!'# ) !!*, ', !, ! ; * # 308

%# !* !!'#; * ), * &. / ; ' #( # / !!'#, + )&/ !) &, # #/ )’ ), !! # " % " . ?#/ B$ )'/# !)* !: B$

+ kk

(" "$ ) BHB3 , Kk

(12.4)

+ – % !; ", "$ – /#/ # " !!'# #/ ! ); BHB3 – #/ # " !!'#; kk – "*' !)*. P"% ) ! ! !!'# ) ' ! # ) ) !# ! * ) , #! ' )/ )%#( "*% */ ! . 1. 4)% ## " !!'# !, ! !. 2. / # "* ## ! !!'#. 3. N # !*! (/# ## ! !!'#? 4. 4)% #*(, + ## ) * !!'# . 5. % # #/ */ % ! ! !!'#. 6. 4)% #% ) "#- !* !!'#.

12.3. ? ; $#% # !!'# )'/# )+ # 1 () & " (# ! )’ )/, !#). 309

#& # ! ' #( #( )/ "# ) ! !!'# ! ## #!( . J( # ) ' # 1 !!'# & " )% ) )/( ( "# #.

#( ! !!'# )'/# #!1 & #, !) ) ! &, & & ! !*# % " # )%# #*% /# !!'#. "# & )) (/ ! : «"# #» «# ! !!'#». @ «"# #» !' #!# "# /# *% )* *, ('/# # # & 1, # #. % &/ /1 )/ # & 1 – # !# (# & 1 #% !)% !). ) /# # !, + )# ! !% 1/ # ## !!'#. #(/ ( )&# & # & 1, !: – ! #/ ! !!'# (#% ! ' !, !)% ! – '); – ! & # ! % (#% ! ' ! ) )1 !*!, !)% ! – !1); – #/ (#% ! – (', !)% ! – )% )); – # ! ! # (#% ! – #, !)% ! – # . ). @ , # )), + # !, , !' )/ "#-#!#/ /# !!'# # # #, ) !. 310

?( * +, )) ! «#/ !» «* !». 4#% #'/# , !, ## * !) !. */ ! )) * & 1: #% %1. T# * ! #% )% " – #/ #. * #1 ) # # ) '/# #, ! /- #. !, + * !: # ! # # ) *%, ! #/, &, * # ! & ) +(. @ & #* ' ) !) !. #/ % ! ). %/1 )/ !)% ! # & "# ! '/# : #/ , *% !) "#% ). "# ) !% ) !) 1 # # & (/ # /. ? #* #'/# + 1 !, + !’ ) ) # !!'# " * #% . !'#, + (/ # !#, #(/ # !) 1 #/ . @ ), + #)* ! # & 1 ) !% ))' # ) )* ) )/# * . 1 , / !), " * !!, + (/# , &/ # ! * / ). L ##'/# #/ "# ), ! # #!*/ !# , !, & )&/ ’( !) !. N !, "# & !*% # )(/ / * "# #, + ## , !#! ) !!'#, % !#/ 1

# #(/ 1 *, ) , &((/ ) #(. 311

’' # , + )/ & * % *%. ! !) # !, ! )(/ * *% # *%, !+ ( , ' ) %&1 /1# % !% #. "# & # / ' !), + )'/# # #% * !) !, + )'/# % % (total market value of a firm). ? ' )/ * #+ ! !. , ) 1 , /1 ) , /1( ' ! , + ' ) #!1# ! *. + # " !* )%#('/# ) #!#: #'( * !!, & , # !. 4#/ #/ ) & 1 ('/# , ' ! !!'# + )/1 #' # 1 ) # !.

&# */# ! #( ! ((/# # !. ? (/ # ! *' !: *%% ( J/ -J (Modigliani and Miller approach).

# !1 ! !&(/, + ) #/ ! )&/ % #; ) #' «!/ #» !. > !/ #(/ F . =/)& #/ ! )&/ # % #, #, !) ) !. H )( # ! #/ # % )('/# , ! ( (. # #& !), + ) ) !) 1 !#% )/1'/# #/ # !, #/ !) ! #! )('/# , ! !' & )#. % # !) 1 !)/ !+ "# ), + ' % * * ! )/1 #. =* )('/# ! !+ ! )!, ! */ * !(/ /1 # !#* ). N !, #/ !) ! (kd) #312

/ &, & #/ # ! (ke), #' # !, ) !/(, ! % #/)& #/ ! (WACC) ' / ) , &, #/ !!'# #/( (#. 12.7 12.8). ?#/ ! F F F min

F

@ !)*

# !) !

. 12.7. %/: /@/ / =;< ;

*

?#/ !!'# 4* # ! 4* !) !

/ "# & . 12.8. %/: /@/ / =;< ? /G ?? /<;

4#!& ! $. J/ J. J (1958 .) #&(/ !& – ) #/ 313

" #/ ! )&/ % #, &, & !), & + #/ " ) ) # !. J/ # ! " ) $. J/ J. J #/ ! , + ! !+ # !!'# # "# & ! *( & )&'/# #/ ! * !. & )(/ «!*! !». E ) !) #, + #/ ! !!'#, + ) (/# #( !, .

F */ ! J/ J ! & , ): – !'/# #/ " !, + !', !, )1#/ "*, #!#/ #, ##/ #*% +; – ! (/ / ! )’ )/: ) ))( #( * ()% !); – #/ ! ('/# 1 ! ! ) , ! ") #; – # , !’ ) ) #; – 1 ! (/ #( )# , )# !(/# ; – # !. @ J/ -J ) # ! # # !# *, ) * &/ & ) #. !/1 #& !), + * !' # # #, . , ) &/ ) ) . )&( !#/ #/ ) !)* F )&#% & #( ! #( !, J/ -J ))' #%) ) !. L ! #& !’ )% ) ", + (/ ) ! !% 1/ ! " # !. =( J%'#, # 314

!)* # ! [Myers, 1984] ) '/# *!* , ) ( # # !% 1/ (/ "*( /- ) !!'# # /# ' !. !#/% !# ! )% ' "*(, #! 1 )* # #! 1 ) ! # . ##/ "* & # ! !% 1/ + # !. */ )’ ) !% (/ ! )&( ! $ $ # , )# ! ' # "# &. '/# # &, + )' &#/ ) ! ) !) 1 #/ . ! # ) !# # ! (/ ## ) , + ## , &/ ) 1 ! # ) "*( * !! ## + /. ? ) # ! &/ # ) ! !*. ) "# ) "* !, ), #/ # )#.

# ! !% #!#/% /# #/ !!'# ! +. 4# ! # & "# , # , + ) )& "#/ !% "# 1/.

) ! * # ! ' ) # "# #%# !!'# (/ & ) ! ) # % ), & ! ! ) "# ))! ! /#. H ! % ) !% /# !!'# )’ '/# #/ F !/ # !. N & )# , # 1 # & "# /# !!'# */ ) ' ) 1 (#/ )#/). H 1 )315

% (/ # # !# (#/ )#/ #/ ). * # */ &, !, '/# , #/ ) '/# )!. T), !% ## */ ', # + ) *% ) !!'# ’ )#/ ) ) . ? ! )% ! # )% #* # & "# . 4# ( * #* ! !" *, )% ! #, ! #, ' / & "# -#!#/ /# !!'#. $#- #*( & ) ": – )#(/ ! !) & "# , #/ # )1'/# #/ #( , !, !+' #/ # &; – / # / "# ## , " !!)* )1'/# #/ )/(; – )#(/ "# ) )+ #*% ## &; – ! !) ! !’ )'/# ) "#- ) "* !!'#, + !)/ " # 1 , #, # ! . , + )(/ # #/ )# ) , ! . 12.1. N / ) . 12.1, # #/ )# & !!'# ' %/1 ! # ( . . 86,1% – 2000 . 88,5% – 2003 .), #' * )# ( 2,4%). # *' )# %/1 ! !!' )#/ ) , , !#. )’ ) ) * ) #. 4, + ) !)* !# & #/ )#/ . %#, )#/ ) ) ! ' )! &, #/ ! ) ! # )% )&' # !!'# % #* /- "# ( (. #/ )#/ ) 316

317

59,6 1,2 3,4 12,2 2,5 2,0 7,6 8,5 3,0

52,7 6,6 2,4 8,2 1,7 3,3 11,2 6,4 7,5

100 86,1

1ñîãî

Ó òîì ÷èñ³ ðîñòðî÷íî¿ 100 88,5

7,5

47,4 7,1 1,7 4,5 1,0 12,2 12,0 6,6

100 85,9

1ñîãî

2,9

52,6 1,4 2,1 7,3 1,2 15,7 7,9 8,9

Ó òîì ÷èñ³ ðîñòðî÷íî¿ 100 88,2

2001 ð.

6,8

47,6 7,9 1,3 5,4 0,9 9,6 15,8 4,7

100 88,5

1,1

54,4 1,5 1,6 11,7 1,2 12,7 7,2 8,6

Ó òîì ÷èñ³ ðîñòðî÷íî¿ 100 90,3

2003 ð. 1ñîãî

* ) ) =# + ) 2003 . (#. 64).

1ñîãî 1. B³$ ³äðèìñòâàìè Óêðà¿íè, â ò. ÷. çà òîâàðè, ðîîòè, îñãè çà âêñ*ìè ç îàòè ðà ³ ç ä$òîì ç³ ñòðàõâàíí* çà âíòð³9í³ìè ðîçðàõíêàìè ³í9à çàîðãîâàí³ñò 2. 0ç ñ’êòàìè ãîñîäàðñêî¿ ä³*íîñò³ êðà¿í–ðñ³ê êîè9íîãî ÑÐÑÐ 3. 0ç ñ’êòàìè ãîñîäàðñêî¿ ä³*íîñò³ ³í9èõ êðà¿í

'îêàçíèê

2000 ð.

;/ / ? =EC , %*

-0,7

-5,1 1,3 -1,1 -2,8 -0,8 6,3 4,6 -1,7

-1,9

-5,2 0,3 -1,8 -0,5 -1,3 10,7 -0,4 0,1

Aì³íè çà 2000–2003 ðð., r Ó òîì ÷èñ³ 1ñîãî ðîñòðî÷íî¿ õ õ 2,4 1,8

A&# 12.1

!*% !% * & !1 & ) 1 !!'#. !’ ) ) & !1( !( "** ) !& ) !# # )& !. */ ! & & "# , !’ ) ) !!'# ! 1 ! )&. ! /1#/ !%, # ), + (/ # , (/ ! #( # (& ) )&. ! #('/# 1 # ! # #% !*. 4&, # )/1 #/ )# ' !%% . H , * * ' #! (, #/ !!'# )’ '/# & "# , ! ## )!. H 1 , )/1 #/ )# & )! ) !+ ) & #. 4, ) " ), !+ ! / #*! #* )(# . @ ' #/ )## ! * # ! ! ) & # )' ) + ! !*%. @ , # ! !!'# )!#/ !' " ! )/#/ % # . 1. N )'/# "#% # !!'#? 2. N * # )? 3. N #(/ # & # & 1? 4. L )' !) !)* !? 5. 4)% # ! ! #( !. 6. H !’ ) #/ F !/ # !? 318

12.4. =:* ; 4!)* # ! ' '( ) %#1 !* ! " ! ! # !!'#. ? &' #!1 # # !) !, ! ))!'/# %/1 "% )')’ ) & "*' "# /# "*' "# #%# # #)'/# #/ (*) !!'#.

!'# #'/# !), #/ # )1 ! ) !) # . # !) &#/ # "# #& , !) 1 /1 / #. & # !) &#/ "# #& #' (, ) &( ( !!'#, % " "# ) !) ! & # # , + !# "# #& . T)(#/ * , & ) #, + !/ # ! )/# #/ & * . 4&, !!'# ' ! # !)% ! , ! ! !/ # (/ , !’ ) ) )/1( &#( "# #& . )'/# % '% ; ) ' =. ##,

. ?#", T. &&1. =# !(# (#. 12.9), )& #/ ! (VL) !# # (D). #. 12.9 ! !(/ / ) . =# # ! ) # J/ -J (M&M), . . 12.2. +7* ## # ! – * M&M ) !. )/ , + / VU, )', + #/ ! !' # !. 1

=. ##, . ?#", T. &&. 4# ! "#: . # . – J.: K T) H%, 2001. – 720 #. 319

?#/ ! (VL)

J#/ #/ !

#/ )# )1 ! ) !)

VL = VU + TC < ? "# #&

VL* %# #/ !

VU = ?#/ ! )

VU

D* 4!/ # !)

H/ # (D)

. 12.9. + * ;: ; ; ?

<$* – !1 M&M ) !*% !, ) ! (, + . ! # !(/ , + )& #. 12.9. A * . (#' 1 : #/ ! / #, ! !' )1# . ('/# ) ) ## . J#/ #/ ! VL* # '/# * D*. @ , * !/ # !). E 1, !/ # ! ! #'/# ) D*/VL* (1 – D*/VL*) * !. @ , #'/# ", + # !, #)' #/ !, & )' #/ !. #. 12.10 & ## ( # ! ) #/)& #/ ! (WACC) #/ * !. N ) ", #! % ). '/# # , + #/ !# ! 1, & * !, , + !% #! )/ #/ ! )1'/# . 320

A&# 12.2 J/ E;:* = /; * ;;

1. !/ E= @ * /

E. 1-7 : #/ !, ' &, VL, (' # !, ' & (VU): VL = VU # 1- : 1. = ! ! ' 1 #!. 2. =/)& #/ ! ! (WACC) )('/# ) 1 * !, # !'( & "# . T. 2-$ : #/ * !, RE, (': RE = RA + (RA – RD) D/E, RA – WACC, RD – #/ , D/E – 1 * !. # 2- : 1. ?#/ * ! )#' , ! )/1' "# ) & !). 2. ), + !!' *% !, )&/ 2 : ! ) !*% ! ( )) #! "# & ("# )). % ) )' RA; "#% ) )'/# D/E. 2. !/ = @ * /

E. 1-7

: #/ !, ' "#% &, (VL), (' # !, ' "#% & (VU), !(# ! #/ 1 )1 ! ) !) #: VL = VU + TC D, TC – # !*% !, D – ) . # 1- : 1. $# ) & !) )% , )# & #/ , !/ # ! ! 100% #'/# ) . 2. =/)& #/ ! ! (WACC) )1'/# , ! # /1 #!'/# "# ) & !). T. 2- ) !: #/ * !, RE (': RE = RU + (RU – RD) D/E (1 – TC), RU – #/ ! ) "# &, #/ ! !, + ' . 1- , # # 2- )((/# )& , ) '/# ) ! ) .

?! ## #/)& #/ ! #! )1'/# ) ! !/ 321

# !). # D*/E* !' )/1# ) "# #& . RE

?#/ !, %

RU

RU

J/ #/ ! WACC*

WACC RD (1 – @=) (D/E) D*/E* 4!/ 1 /*% !

?1 /*% !

. 12.10. + * ;: ; ; ;

% * #/ !' )#, % ", + !)% ! 1' 1, & *% !, /1 !#'/# )/ "# #& . *% * )/1 # / )/1 #/)& #/ !. N / ) #. 12.10, / WACC )/# * D*/E*. 4#/ )(/# # !/ # !, ) /1 . #. 12.11 # ) . +7* . / ) '/# / !& J/ J ) ! ) & #. % # " !) #/ ! VL !# )/% # , D. */ VL &'/# #(, #/ )/ #/ ! !' ! #" !). &% # #. 12.11 !) *% # #! # !. @ #/)& #/ ! WACC )& !# 1( * ! D/E. */ ! 322

)/ #/ ! & !' ! ! + !) !, WACC – ) #. ?! J&J () !)

?#/ ! (VL)

#/ # ?! (## ) #% 1 & ?! J&J () !)

J#/ VL* #/ !

VU

=/)& #/ ! (WACC), %

RU J/ #/ ! WACC*

D*

H/ # (D)

?! J&J () # !) ) ?! & (## ) ?! J&J () !) D*/P*

(D/P) ?1 /*% !

. 12.11. @ ;

<$* . 4*('/# !/ #/ ! !, /# ) !. */ #/ ! # )'!’ ) ) !( ) !) !. /1 !) 1 )' ! , /1 1'. '/# )’ ) ) , + #, ! , &/ ) )/ # ! ! . */ )/1 323

# ! ( !% # 1 )1 ! ) !) #. A * . &% # #. 12.11 !), )1'/# #/)& #/ ! , ! !' # /1 !# # !) 1 #' "#. ! "# & )#' #/ * !, * #/ !#'/# ! !/, !’ ) ) "# 1 & !). )/ )1'/# )/ #/ ! !. 4&, / ('/# ! %# # "# #& . */ #/ ! , * )# 1. ! ' , + #/ ! )1'/# ) ! # !*% %/ #. )#(/ , ! # /1 /#/ !) 1, # !# !(/ !& ! !/ ! "# ) # !). 4!/ # ! #!#'/# * D*, ) ! # # & "# !) &'/# )# #, !’ ) ) & !) 1. ' #( ## # !. &% # #. 12.11 !/ # ! #! # !. 4!/% # !) 1 D* !' !/ #!1 * ! D*/E*. */ # !) ! & "# )& / & #/)& #/ !, WACC*.

*# !)* # ! )%#('/# % % !##: 1. /# ) # # ! !!'# ) !. */ )(/# !, "*' "# )&#, )#, !&#, #!1 & # # )’ ) . (/# !) # # # !. 324

2. 4*((/# ( , + )(/ # !: – ) ## "#-#!#/ /# !!'#; – ’( "# ; – / !# ! /#; – ! & !!'#; – #!/ ** * !; – # &' * !!'#. " (/# ! ! #( ! !!'# !(/ 1 )/: – # !% !!*% # # !) !; – ))! ) ! ) 1/ )1/ !. . !'# ' #' )! & #% ! 110 #. !' )/1 # !& ) ) !) 1. /#/ (' 30%. J/ !* # ) – 15%.

#, ! % # ! # %/1 !# /# # !. ? ) !) ! . 12.3. N / ) . 12.3, %/1% !# /# # ! (5,63%) V. #%, + "*' )# # # !/ ) 1,0 (110/110) )!) */. /# # !: /#/ /1 #/ !* # ) . = % #/% )/ V (30%>16,5%). 4&, )%# ) ) ) # )) !) ) ' # !/ # ! !!'#, ! % ('/# #/% !# /# # !. 3. 4!)* # ! ) ' )* % # )'/# !!% ** # !) ! ! ) % ) ) #/)& # ! (WACC). 325

326

1. 1 , . 2. ' , . 3. A * (*. 1+ *.2), . 4. % ('%/1%) 5. 2 , % 6. B , % 7. B * ! , % 8. D * (*. 3 *. 5 : 100), . 9. # (*. 2 *. 6 : 100), . 10. D * (*. 8 – *. 9), . 11. # , 12. # (*. 10 *. 11) 13. F (*. 10 – *. 12) 14. F (*. 13 : *. 1 100), % 15. ' , %

' 00 110,0 27,5 137,5 0,25 30,0 15,0 15,0 41,25 4,125 37,125 0,25 9,28 27,84 25,31 2,81

0 110,0 – 110,0 – 30,0 – – 33,0 – 33,0 0,25 8,25 24,75 22,50 –

2,82

0,25 10,31 30,94 28,13

41,25

8,25

49,5

III 110,0 55,0 165,0 0,50 30,0 15,0 15,5

5,62

0,25 12,37 37,13 33,75

49,5

16,5

66,0

IV 110,0 110,0 220,0 1,00 30,0 15,0 16,0

! =@ + ? E; ;C ; =@ =+*@ A:G E; %

5,63

0,25 14,43 43,32 39,38

57,75

24,75

82,5

V 110,0 165,0 275,0 1,50 30,0 15,0 16,5

5,62

0,25 16,50 49,50 45,00

66,0

33,0

99,0

VI 110,0 220,0 330,0 2,00 30,0 15,0 17,0

5,62

0,25 18,56 55,69 50,62

74,25

41,25

115,5

VII 110,0 275,0 385,0 2,50 30,0 15,0 17,5

A&# 12.3

. ! " "# ! !!'# #" 60 . E* !!'# &/ ! # 15 ! / !)% ! 10%. /1 )/1 # !& ' !+ ) !. J/ # # ) () ! ) % )) (' 15%. #, ! % # ! # % / #/)& WACC. ) WACC . 12.4. H . 12.4 !', + / WACC # '/# V (5,52%) ! #!1 & # !) !, + (' 1,0 (60/40%). (V–VIII) !#! )/1'/# # ' # #/ ) VIII ) ! *. 4. 4!)* # ! ) ' )* "# ) !’ ) ) /1 1 & "# !!'#. */ # #"(/# !: ; #/ # ; (( # . !% /# !!'# #(/ ) ! "# ) ! ) !# #: #%, !% #%.

# ! !) 50% (( # "(/ ) # )’ )/. 1 50% ) #, #/ # !(/ # ! # )’ ) .

! ! 100% (( # "(/ ) # )’ )/, 100% !#% # – ) # 1. 1(/ ) # # ! # )’ )/.

# ! 100% (( # 50% #/ # !(/ ) # )’ )/, 1 50% !#% # – ) # ! # )’ )/. 327

328

1. A , 2. 1 , % 2.1. 1 2.2. ' 3. , % 4. B

( * ! ),% 5. # , 6. ' (1–0,30) 7. # *

(*. 4 *. 6), % 8. G , % 8.1. 1 (*. 2. 1 *. 3):100 8.2. ' (*. 2. 2 *. 7):100 9. WACC [(.8.1 . 2.1) + (. 8.2 . 2.2)] : 100

' II 60,0 30,0 70,0 10 17,5 0,25 0,75 13,12

3,0 9,18 7,33

I 60,0 25,0 75,0 10 18,0 0,25 0,75 13,50

2,5 10,12 8,22

6,19

7,65

4,0

0,75 12,75

0,25

40,0 60,0 10 17,0

III 60,0

5,60

6,19

5,0

0,75 12,38

0,25

50,0 50,0 10 16,5

IV 60,0

=@ WACC /G

5,52

4,80

6,0

0,75 12,00

0,25

60,0 40,0 10 16,0

V 60,0

5,95

3,49

7,0

0,75 11,62

0,25

70,0 30,0 10 15,5

VI 60,0

6,85

2,25

8,0

0,75 11,25

0,25

80,0 20,0 10 15,0

VII 60,0

–

–

10,0

0,75 –

0,25

100,0 – 10 –

VIII 60,0

A&# 12.4

?# !!'# "# & ##%, ) # # ), (/ "# . ## #/ (/ #/ !!'# # . @ / ! / # ! # )’ )/ / #. !*# (/ / ## /# !!'#. 1. ! ' ##/ !)* ! !!'#? 2. )% # !& ## # ! J/ -J? 3. / !##/ !)* # !.

329

Ãëàâà 13. ÌÅÒÎÄÎËÎÃ²×Í² ÎÑÍÎÂÈ ÎÖ²ÍÊÈ ÂÀÐÒÎÑÒ² ÊÀÏ²ÒÀËÓ Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ

13.1. ::? ; ! ! (!# #) )%#('/# ) !( * % #. ? &' *, + !!'# #!' ) ) ! ) ) &. *!* ! * / ) , + ! ) * ' ! #/, + # !' / ! #*% !!'#. *!* ' '( ) ) ## ! "# !!'#. % * ! ) '/# , + ' #( #/. ?#/ ! !!'# )&/ / , # # !. @ " "* ! !#% * % # !)* #. T/1#/ !!'# (/ ) + ) & "# &/ #" */ # !. */ )’ ) ) ! * # # ! # ; . )& " ## )*%-! ## !!'# (/ ! ! "# ! # ! -#!#/ /#. ?/% #! ! ' &#/ !!'# # )1 & "# )%# )1 . @ , "'/# )/ # !, + ('/# ) 1 )1 & "# ##. 1 ! (/# " ## !!'# !# % !)*. =#/ "# 1/ ! ' ) ) ! " # !!'# " #!& , ! !’ ) ) #( ) !. 330

? % #(/ ) ) # (*) !. =. ## &', + «#/ ! !1 )&/ # !), &»1. #, ?.?. / )': «H/ # 1, ! #! ) # ! # "# ##, & # */ # , )'/# *( !»2. &. . \ &. 3. = &(/, + #/ ! )'/# !, ! !!' ) # * !! ! / #3. 3.T. , )/ ! «#/ ! – * #/)& *, + ! #! ) 1, # " # !»4. ?.3. T'!*/% )', + )/ ! «#/ ! )'/# % ) . ? ) ! … * # !, + ! )%#( ", # ! (#, ) ) ) # ) !»5. ?.. @/ =.?. J#' (/ ) # !: « #( ! )'/# % #/, !, % # (*)»6. .E. T "(' ) # ! : «?#/ ! ' #( *, + !!'# #!' ) % ) ) ) &»7. 1

## =. ?#" ., & T. 4# ! "#: . # . – J.: K ) )%, 2000. – =. 431. 2 ?.?. $#% ): ! !. ? #*%. E) #. – J.: $# ##, 1996. – =. 228. 3 \ &% ., = & 3. $#% &: . # . – J.: "*-)/#% «$», 1996. – =. 169. 4 $#% &: ) / 3.T. , .E. E#, @.E. .; . !". 3.T. . – J.: $#, S@, 1997. – =. 146. 5 T!*% ?.3. $# ": # *% / . . . J) . – J.: $ E – J, 1998. – =. 118. 6 $# ! "% / ?.. @, =.?. J#, .?. @, =.. ; ! . ?.. @. – J.: 4E4 «)- «», 1998. – =. 156. 7 T .E. 4# "# &. @.1. – .: -, 1999. – =. 429. 331

) # ! & !#% &%# . ? Q « !#/ ! # # ) ! "# )#»1. ?. . = ' ) # !: « #( ! )'/# , + ! !# #* , + # ! ) ! #»2. # ! )(/# , # # !!'#. & , + #/ # ! )&/ #! ), !’ ) ) % )+ .

# !!'# # 1 !) )/ #/ ! (' # !, ! !#* # *% . 1 #, #/ ! & * * ! * )’ )/ !!'#. ? Q ), + «#/ ! – % !% !, % ) ! "# . H/( #( ! ' # )& / #%»3. ? Q / & , #/ ! #('/# #. !!'# * & ** 1. @ )/ #/ ! % !% #*% 1/, )## / !, : – !!'# ) ! ); – #*% !!)*, + *((/# ) (/# , & )/ (/ *% ). N+ #*% !!)* (/ )% #!/ ), ! !!'# & # ' !% 1 . 1

? Q &%#, . 4# "# &, 11- ) / &%#, . ? Q, &, J. . ?: . # .. – J.: )/#% «?/ #», 2001. – =. 528. 2 = ?. . $#% & !! : ! !# # ) #*%. – .: )/#% «J#», 2001. – =. 454. 3 ? Q &. . 4# ! "#: . # . – J.: $# ##, 2000. – =. 414. 332

E)( + ) , & ) # ! , + /1#/ ) (/ #/ ! ! #, / ) !. ?#/ ! & *(# ) !)* 1/#!#/ /#, ) ! # 1 !, ! */ ) '/# "# #/ !. H1 * # ! !/# ) !)* # . */ ! % ! #/ !. */ )’ ) # )), + #/ ! )& &'/# % "# #1.

)1 *!* # !, )), + %& # ) (/ #/ ! * ) " *. 1 ! , ; * ;*G ED : @ ; ;, F DD C , = =:? /:; ?@ A * = @ H@ = H@ /<; /;* / C * C/ /*; /G . @ ) ) ' ) # ! , + ! ' %&1 # ) !!'#, ' ! #/, + # !' ! #!#/ /# !!'#.

) %&1 #! # !) # ! /# !!'#. 1. ?#/ ! #' ( )( !% 1 ! */#/ # !!'#, ) )1 /# #!(( #’'. 2. ?#/ ! #'/# # ! /#. 4#/ #/ ! &' # ! ()! !), + ! #! ) ) !, % !) ' /( ( " # /# !!'#. 1 .: = ?.J. . $# )& !*%: /% !# / ?.J. =, ?.J. $#, .=. ); H . ?.J. $#. – .: K/, 1993. – =. 175.

333

3. ) # ! #'/# /% !*# )%# / # . / # (*) ! #'/# # #, ) ( # %/ 1 ! !/# %# #. 4. ?#/ ! !!'# ' ) ' ( "# #*%. ** # "# #*% (*% ! *%) )( ! #' #/ !. # ! ) ' * / / #/ #/ * !!, % ) %/1 !#! ! "# # . 5. ?#/ ! )) % #'/# !*# ! % #(, #' ) & * "# " # #! ! % #!#/% /# !!'#. 6. ?#/ ! ' * !!'#. H& * ! !)/ )# # !!'# !. 4# * )&#/ !)'/# /# * #, * *% ! !+'/# )&'/# " , + !' #/ / !. 4&, ! #( ! ' ( ( !+ * !!'#. 1. ! ' ##/ *!* # !? 2. % ) # !. 3. N %&1 #! # !) # ! /# !!'#?

13.2. : / = <? ; /G ?) * ! !!'# !', !-!1, ! % *, !-, * &334

!. )/ ) &/ ! !# !), (weighted average cost of capital – WACC). 6=. T )' #/)& #/ ! «#/)& #/ ! , !% *% )% *%»1. ) (/ .E. T2, ?. . =3, .K. ?#/%, ?.. K1*/, =.E. = 4. % !), ) #'( #(, !# ' #( " )&, ) ) # *% . H/ " ## /- ' : §

x

·

¦ ¨¨¨ x ¦ f ¸¸¸ , i

©

fi

i

(13.1)

¹

– # " )&; i – ) & - !); fi – & - !) # . ! ) - # # , , ) !/# ) * !. ! #! ! '/# #%, !)% )%. #"* ) ' # !, & ) )!(. #! #/ )#/ ) , , !#, )#/ ) ) !, )#/ ) #! ! 1 #/ )#. # #/ )# ' )/ ! "#-#!#/ !*% !!'#. @ ! ) # ! !!'# #/ )#/ %1 T 6. 4# "# &: . ) . – : J/, 1997. – =. 365. 2 T .E. ! " !. – .: «-», 2000. – =. 34. 3 = ?. . $#% & !! %: ! !# # ) #*%. – .: )/#% «J#», 2001. – =. 456. 4 ?#% .K. 4* ""# #* !: @ !: !#. – 2- )., !. !. / .K. ?#%, ?.. K1*, =.E. = . – J.: , 2002. – =. 433.

335

#1 '/# ) )/ # !. 1 , #% !)% !, ' )( * # !. %/1 !# " ) WACC ' : =BF

r g r g ,

(13.2)

WACC – #/)& #/ !; r – #/)& #/ # !; r – #/)& #/ !) !; g, g – # # !) ! )/ # ) !. =# -# (/ + !) #/)& # ! (WACC). !, 4.=. = ' ) : «=/)& #/ ! ' #( #/)& !# ! «*», !!'# /# # !) & "# »1. ?# !) «!» ) WACC !% ( =\E, #, ##( ! , % # ) !) 1 ((/# ! ! !. ?# # ##/ ) ' )1 !% ! , 1 #, & ! !/, ) ! #. */ " ) WACC !%' % : (13.3) =BF r g (1 A ) r g , A – # ! ) !.

)( #/)& #/ ! !!'# ## #/ , : 1. P, # ! ) WACC, ! !%# / ("), /. */ ) ! ) (&/) # 1, # (+ #* & + !1 ! ). 1

$#% &: !: / . 4.=. = %. – 5- )., !. !. – J.: #!, 2000. – =. 247. 336

2. ) WACC #% ! , + #/ 1 ( #) & !1(# #/ )% ! ) , + ## # # ) (/ *( )& (. 13.1). 4&, ) !) #/ & # ! !% ) # # ) #. A&# 13.1 : @ :@ E = / :; ;D , = 1994-2002 .*

)

* # ) , % # #!& * (# " *), %

* # ) ) # " *, % **

* # ) ) " *, % (!) #)***

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 201,7 107,1 77

500

280

49,1 54,5 53,4 40,3 31,9 24,8

140 110,1 120 119,2 125,8 106,1 99,4

1408,5 479,9 147,8 64,2 85,4 82,9 76,5 39,9 24,1

-39,7 -26,0 26,4 35,4 28,8 28,7 11,5 24,3 25,6

* ) ) ## + ) 1994– 2001 . **J/ # # ) !*% ) ## ! 1 , #/ ! " *. ) ) "( . $1. .: $#% &: !:

/ . 4.=. = %. – 5- )., !. !. – J.: #!, 2000. – =. 112. ***J/ # # ) !*% ) ## ! 1 , #/ ! " *.

3. J WACC ' * "# /# !!'# *, & #/ # ! ! ** /# # !) !!'#. !’ ) ) , + 1 ! # )&/ # "# !), #(( ) ! ". 337

4. H## + ) ( !!'# ' )/ #/ )/. 4# ! ! ' , + + # !!'# # # !* )&, ! # . # ! /# !!'# &/ ) # ) ! !, &#/ /- ) )&/ / )1 1 , + # !(/# ). 4#/ #/)& #/ ! !!'# * ' #( !!*% #' ) #% ) ! "# , ! ) !) * # )’ )/ # !. 1. 4)% !) «#/)& #/ !». 2. L ## #!( ) #/)& # ! !!'#?

13.3. /; : =E ’*= /G

! !!'# #% ! )’ ) !!'# ! !*! !!/ ! * # ! # !’ )% ) ) , # & !) «#/)& #/ !». E)( WACC, ? Q ' ) # !) !: «…* # # ) #* !»1. ?! ) ) !)% !, !#(#/ ) % % *. 1 ? Q &%#, . ?, . & J. 4# "# &, 11- ).: . # .. – J.: )/#% «?/ #», 2001. – =. 528.

338

)% )% "#% ! )' #!% # )’ )/ #’' #!( )/ # (#. 13.1). =! )’ ) !!'#

)% ! #% !)% ! # # "# )’ ) ?# ! )’ ) 1 # !) 1 #% !)% ! # # !) 1

H% !

#/ )#/ @!#/ H # H # & H ) ) (& H ) ) !)(& " H # H ! !* H # H 1

1 ) 1

. 13.1. ;/ =E ’*= /G

)% )% ! ) !)* % # * ' ##%, + #!#/% /# !!'#. 1. # !) ) ! !!'# "'/# )% 1% !, + (' #: # # # ) % # . /#/ !’ ) ) ! ( ! "# ), )&/ " )!) 1, ! !’ ) ) # )1 )’ )/. ! ! !) ) 1 * & !)# !!'# #. 2. 4& !) 1 !’ ) ) " #!&# !!'#. +, & #/ ) !. % !)/ !* # &, # +. 339

3. = "# !' ) 1 !!'#. )% "#% ) ' # ) # " )!) # ! # )& % #/. 4. #( ##( # !) 1 ' # !# " !) * # !. @ !) & # ) , ! # ) *%, # # ) # , # ) ) (), # * )& +. 5. !*# # * !) ) !, !, & ## !% . !’ ) ) ! # ) # ##/ !. ? % %/1 # ) (/# & " !) 1: #/% *% !). = * & )!) ! )%#((/ * #1. %/1 ! # * # !) ) "# ! )!! .E. T (#. 13.2)2. )!!% # (/# # : "#% ; *% !); % (*%%) ; #/ )#/. ? * ) ' /1 ) #/)& #/ !) ) "# !. . /; : /

?#/ # # )'/# 1 & !)/. % !) ' #( !* #, ) ( !!'# ! )! ) # . 1 .: T% ., J%# =. *! ! "#: . # . – J.: HE4 «4! – T)#», 1997; T S. *! "# &: . # . – J.: E3=, , 1998; 3 ., 4 ., % . !: . # . – J.: & % =), 1995; ?.?. $#% ): ! !. ? #*%. E) #. – J.: $# ##, 1996; ?.?. ? "#% &. – J.: $ E-J, 1998; \ ., = . $#% &: . # . – J.: $, 1996. 2 .: T .E. 4# "# &. @.1. – .: «», 1999. – =. 532.

340

T) # !) ! 1. ?#/ "# #/ "# ) 2. ?#/ !, ) ) # *% 3. ?#/ (*%) " # # !& " # # !&, " # 4. ?#/ 1/ #/ )# . 13.2. E= @ ; : ;* D = C ; /G

T#/ # ) &/ ) # ) # )& )1 (!, ) -! #* ) 1 (!, ) "# # !!'#). ? & &/ ) ) !)/ ) ) % #% # !)/ )% #. & $ *('/# ) !)* &: #/ "# ()). ?#/ #/ )&/ !* #, + )' # ) % ) # . ) ! #/ #/ & ) ) "(: F 0&

O&0 (1 O ) 1 k 0&

,

(13.4)

F 0& – #/ #/ ) !, %; O&0 – # # ) #/ ) !-

, %; O – # ! ) !, # .; k0& – "*' ) ) #/ # #/ , # . 341

! ! #/ #/ & ) ) "(: F &

F & k ,

(13.5)

F & – #/ #/ ! !, %; k – "*' ) ) ) # , # . J ) !* # ) #/ !# / # ! : 1. ) !# !) #. 2. ) # () #. 3. ) #. ) ' ! #/ !) !, !# 1 )*%, ) " !* #. A + :

(effective annual rate) – %# !* # ) + , + ' # #, !*% #* ) ! ! ) 1. ?# %!#1 ) !) / # 1 )! # /#/ & / ), + # ' /( ( (!#(). ) ' !( #/ ) !*% ) ! #.

) # ) !# !) # ) /1 / # ( "%. N+ ' #/ ! #/ , 1 & ) ) ! – +, +# , +/, – !% / # "2. i 1

i · § ¨1 n ¸ m¹ ©

m

1,

(13.6)

.: T H. $# / H T, J: . # .: !#. – J.: )/#% «?/ #», 2000. – =. 164. 2 .: T S. $#% & / S. T, K. 3!#: % #. ? 2- .: . # . ! . ?.?. . = .: # 1, 2000. – @.2. – =. 280. 342

i – " # #;

n – / !* #; m – /#/ ) .

** # ) # () # (# ) '/# ) # ))/) ) " # !/# ) "(: i

i n 100 . 1 in

(13.7)

) " # # # 1 #'/# " 13.8. i

§ # ¨¨ 1 # ©

· ¸¸ ¹

m

1.

(13.8)

)( #/ ) !1 )# (% #) !% / # # " ) ( #(: 1. ) 1( # # 1 ! ( # # n- ). */ ) )/ # (# !(# # #) /#/ n. ?1 # # & ) ) !( "# / !’( ) "( 13.9: "

@ ic

1 (1 i c ) n

,

(13.9)

" – ) & !&; @ – ##% ) ; n – # !&; ic – 1 # #. 2. ) " # # ) "( 13.10. i

1 ic n 1.

(13.10)

'. /; : E;C:? = ?#/ *% !) )'/# ) ! ) ))( *'( ! / 343

!* # )) *, !'( ) ) !'( ) ) #! (#. 13.3). 12 %

=! ()) #%

4* #/ !1

) ) #! 9

) ) 8

#/ *, ' ) #!

4 #/ !1 #/ !1 *, ' ) #!, ) !( #( !( #(

0 . 13.3. @/ / CH* = @ E;C:1

* / # * (# !) !) #'/# / ! # *. ?! *' ! #/ * (' !% !1/ # #!# 1%, ))!/ * # ! #/ # . J / * 1 # * F'/# # 1 !, ! ! #/ !1 . &% ) # !) !, !# * , & & ) "(2: BD

INT (M VM ) / N , (VM M ) / 2

(13.11)

BD – #/ !) ! !# * ; INT – # !* !; 1 \! ., E# 3., T% &. #*: . #. . – J.: $ E – J, 1998. – =. 433. 2 = ?. . $#% & !! %: ! !# # ) #*%. – .: )/#% «J#», 2001. – =. 463.

344

– / #/ *; VM – ! * *; N – /#/ !1 . !. /; : :C / H ? / ? =EC L ! # #/ )# ! ) #/)& # ! #' / . 4 # #/ #/ )#/, ( ) # !, F( * )!#( #!#( 1. ? 1 #& # #/ )# ' ’ ) ) WACC2. ?! #( *% # ! #/ !!'# #/ #/ )# ! ) # !) ! . ? # ) #!# #!#'/# )# #/ )# # ! !!'#. * ! !!'# )/1# ) 14,44% 1996 . 45,3% – 2003 . #/ #/ )# )'/# & , + % # ( 80% ) ) #!#) ' ' & " , ! – /1 # . & ( %+ ) )'/# ) : ) ) ) #( #( !&; ) ) ) #( #( !&, "( #. ?#/ ) #( #( !& ( & # * ) *('/# ) )& ) * , ! )%# !&. ?# !& # * (30 ) ) !# (& ) 1 .: T S. $#% & / S. T, K. 3!#: % #: ? 2- .: . # . ! . ?.?. . = .: # 1, 2000. – @.2. – =. 162–164. 2 .: $#% &: !: / . P.=. = %. – 5- )., !. !. – J.: #!, 2000. – =. 247–251.

345

, ! ) * )& ) % !& – 3%, ' # ( #( # . H !% * #/ & ##: 3%

365 . 30 .

36,5%.

N+ * )& # 6% # */, ) : 6%

365 . 30 .

73%.

N / ) * ), #/ ) #( #( !& & ) %& & ) 1 (13.12). F

(1 O ) (O# 365) k , H

(13.12)

F – #/ ) #( #( !&, %; O – # ! ) !, # .; O# – ) * )& ! )%# !&, %; H – #/ # !& ) , ; k – !!% "*' ) &% / !# !&, # . (k > 1). ?#/ #/ )# !!'#, .E. T, «'/# ) /( #(, + ' #( )! "# !!'# ) !) !»1. ) ' !# ) 1 2, % &', + /- % ! ' #( #/, # !# #/ )#/. ?#/ #/ )# & ) , ) !% ! . ) !!'/# ": B 1

O& A (1 O )

1 k&

,

(13.13)

.: T .E. 4# "# &. @.1. – .: «», 1999. – =. 537. 2 ?/ S.. ! !!/# # ## "# &. – ="!/: @ 2000. – =. 193. 346

B – #/ #/ )# !!'# ) !; O& – # # ) #/ !), %; A – #% % ! "* #/ )# (1 # "* )# )/ # *); O!! – # ! ) !, # .; k& – "*' ) #/ # #/ )#, !+ !)% , # .

# * # !) ) ! & ) % #/)& #/ ) "(: n

F

0,01

¦F

i

oi ,

(13.14)

i 1

F – #/)& #/ !) ) ! ) !, %; n – # (&) !) ) !; – #/ i- !) ) ! F i ) !, %; 0,01 – "*' !!*%#; oi – ! !) ) ! ) !, %. ! ! !) #/)& # !) ) ! )'/# ) ( "( ) ! . 1. 4)% # )’ )/ !!'#. 2. N ## ! #% ** !) ) !? 3. 4)% * # . 4. 4)% * # *% !). 5. % # * # *% 1/ #/ )#. 347

Ãëàâà 14. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÂËÀÑÍÈÌ ÊÀÏ²ÒÀËÎÌ 14.1. * ;* ; ; /G 4# "# !* !!'# #/ % #% !, + (' : #% !; )% !; % !; #!*/ (*/) "# "; )!% ! (! )). + )' /% ) % !!'#, + ' # % . ? ' #( #!#/ # )#, 1 %, / , & % !, + (/ 1 *, + !!'# % )# # (( ") #) !!*% #, ) # . ,) + ' #( )) # # ! !!'#, # 1' # % #!#/ /#. )% ! ('/# ), ! # !!'#. )% ! "(/ 1 ’ ) + / # ! # ), ! #. J/% ) / ! )% " ('/# )#. " + &' !# # % ! % !**, #%% , )! *#, # * , 1 #/ ) (&, # "# # / 1 & . %& (%& ) $ $ # / # *#! #" " # "# ## ) ( !/1 */ # : )*%% "; % "; " !*; " #*/ ) 1. ) + ' #( # ! & #% ! & "#348

! ! ! /# !!'#. # ! !) !)* ! /# !!'#, # ) *. H )# ' '( ) " ) # "# )# !!'#, + ))!(/ % % ) %/. = # ! !!'# )' ! & # % )/ # ). # */ ! !(/ 1, )1 . = # ! (/ ) ) ! (, ) #(/ !) %'. #. 14.1 ! !/ !) # ! !!'# ?E@ «4! » (2001–2003 .). 1% % !

80000

#. #.

40000

=% ! 0 #/ 2001 .

-40000

#/ 2002 .

#/ 2003 .

#/ 2004 .

)!% !

-80000

-120000

. 14.1. = ;C ; !% «;*» = 2001–2003 .

#& !!'# #!#'/# * )/1 "# % /# ) # ! (. 14.2). H/% !# # ! ) )% ! # 11 921 #. , 100,7%. )& # ) 14 281,1 #. ( 19,5%) / !. )/ )/1 # ! % ! # & "# )# ) 15,7 30,3%. H) * #! ' 349

)*( "# # !!'# !+( % #.

" # ! ' #( # )/ "# # !!'#, + ! ' ))! % -*% /#. ! !! * : 1. = ) # ! # (# # ! – FBH). > ) )(/ ) "(: (14.1) @C – ; F – !)% !. '/# , + FBH < @C #/ !)% ! % "# . N+ & FB > @C, FBH = @C. N+ #% ! (FB) 1 , FBH = FB. 2. ) # ! ! # (#% % ! – FBHE): (14.2) FBHE = @H – F+ – F, FBH = @C – F,

@H – ; F – )% !.

+ # ! ) # )’ )/ ' #( #% % ! (F_HE): (14.3) F_HE = FB – (@C – F<+), FB – #% !; F<+ – #% !)% !. ? )' ) / 1, !!'# & ) !. "*' # # ! (kB ) )'/# ) "(: kB = F_HE / FB.

(14.4)

) !) – 0,2–0,3. % !) )' # # !, + )/# %/1 % ". . 14.1 # % !!'#, #. 14.2 – # % . E 350

351

9 .

1

1 :

A .

%9 09 1 : 1

1 :

+

A&# 14.1

-6,2 -41,8

2,1

-5,5

-2054,4

-2,2

736,6 314,5 4128,9 425,3 343,3 197,9 -227,9 -44,1 9745,4 87,5 -3553,5 -17,0 -0,3 -3,3 -2,3 -25,8

75641,7 92053,7 89999,3 78516,4 16412,0 21,7

234,2 970,8 5099,7 2635,8 173,5 516,8 288,9 249,6 11132,9 20878,3 17324,8 14473,7 9,2 8,9 6,6 3,1

1718,7 9869,6

-292,4 -13,7 -113,3 8957,9 104,2 -7341,2

1835,8 1722,5 17554,9 10213,7

1501,4

2128,2 8597

10,3

5191,5

6666,9

5191,5

5191,5

0,0

55352,6 12047,0 21,6 -3721,3 -5035,5 -100,0 0,0

63977

64499,6 71166,5 72667,9 64039,6

55651,3 67698,3 5035,5

01.01.01 01.01.02 01.01.03 01.01.04

5191,5

-409,5 1272,6

-19,2 14,8

-0,7

3,8

-48,3 2401,6 1025,4 -13,6 76,1 43,9 -16,5 3340,8 30,0 -53,0 -6,1 -66,3

-0,2 -3,4

-11,9 -460,1

0,0

-13,5 -298,7 -0,5 -5035,5 -100,0

-11483,0 -12,8 2874,7

-2463,9 -39,3 -2851,1 -3,5

-3,8 -344,1

-8628,4

0,0

-8624,4 0,0

& 2002 . 2003 . 2004 . 2004 . 2001 . 2002 . 2003 . 2001 . % . % . % . % . . . . . 2,5 168,3 169,2 167,95 165,8 6632,0 0,9 0,5 -1,3 -0,7 165,5 6618,0 3810,3 3299,9 3330,2 3327,5 -510,4 -13,4 30,3 0,9 -2,7 -0,1 -482,8 -12,7

= !% «;*» (2001-2003 .)

% 100% 1 80%

1

60%

#/ )#/ H!# 1

40%

4# )# 20% )1 * 01.04

09.03

05.03

01.03

09.02

05.02

01.02

09.01

05.01

01.01

0%

. 14.2. = !% «;*» (2001–2003 .)

. 14.2 ! # & 1 ?E@ «4! », #. 14.3 – # % !. ' & "* * ! " # ! !!'#. #&( ( *, ) "( 14.1 )' $ $ . */ ), + ) #'/# & , ! FB < @C. H " (14.1) – (14.4) )'/# ) # # !, # !, # ! (#. 14.4) "*' # # ! (#. 14.5). N ) , #. 14.5, "*' # # ! ) ! ! !!'# )/# & !). Q #!#'/# #/ )# !) ) #/ )% !. ! # ! !’ ) / ) */ # ! % #, % ) # # & "# ##, + ))!(/ %% ) !!'#. & " #352

353

# 09 1 : . 09 ’* * % '

’* * 1 : 1 % , , ' ’* *

$ $ $ * 09 ’* * 1 : 1 :

%

292,3 134,3 58,2 278 1132,1 43,7 263,7 104,3 113,5 662,8 279,8 628,5 9108,6 23431,5 19272,4 27588,1 35781,3 29566,1 75641,7 92053,7 89999,3

31253

36209,9 41292,8 35443,2 2405,5 288,7 92,8 13881,1 11575,1 8888,6

-9,9

7640,6

-216,6

404,2

-3,0

2003 . 2002 . . % 0,0 0,0 -4874,5 -7,5 14884,9 -18,6 10010,4 66,8 -13677,8 -40,1 0,0

404,2

-669,5

-8,8

6971,1

-28,1

2004 . 2001 . . % 0,0 0,0 -2360,2 -4,2 14281,2 -19,5 11921,0 100,7 -10097,1 -35,7

-1233,1 -17,7 -2235,1

0,0

2004 . 2003 . . % 0,0 0,0 -7210,6 -11,9 5985,3 -9,2 -1225,4 -4,9 -2287,6 -11,2

A&# 14.2

292,3 221,9 -56,7 219,8 377,7 -121,0 -96,1 -43,7 -100,0 0,0 -60,4 9,2 8,8 103,6 -57,8 348,7 124,6 -85,7 157,2 -4159,1 -17,8 -10066,6 29,7 -6215,2 -17,4 -6067,4 21,7 -2054,4 -2,2 -11483,0

75,9 514,2 -43,5 22,7 16,9 -1132,1 -100,0 91,3 -46,6 -17,7 -13,6 -120,0 -18,1 -52,2 97,2 1,1 -20,5 -4089,4 -14,8 -12,8 2874,6 3,8

5082,9 14,0 -5849,6 -14,2 -4190,2 -11,8 -4956,9 -13,7 -2116,8 -88,0 -195,9 -67,9 -92,8 -100,0 -2405,5 -100,0 -2306,0 -16,6 -2686,5 -23,2 3973,2 44,7 -1019,3 -7,3

0,0

-785,4

0,0

2002 . 2001 . . % 0,0 0,0 9724,9 17,5 -6589,0 9,0 3135,9 26,5 5868,3 20,8

0,0 -76,1 -1088,4 217,1 -159,4 542,8 -383,0 9205,8 14322,9 23498,7 8193,2 78516,4 16412,0

514,2 157

12861,8

6971,1

7640,6

404,2

404,2 5720,5

7170,2

7955,6

. 29595,6 53264,3 -59095 23764,7 18157,2

. 29595,6 60474,9 -65081 24990 20444,8

6953,6

. 29595,6 65349,4 -79965 14979,6 34122,6

. 29595,6 55624,5 -73376 11843,7 28254,3

01.01.01 01.01.02 01.01.03 01.01.04

= ; !% «;*» (2001–2003 .)

% 100%

)’ )

80%

#/ )#/ ) , , !# ?#

60%

#% !)% ! #% !)% ! ?#% !

40%

01.04

09.03

05.03

01.03

09.02

05.02

01.02

09.01

05.01

0%

01.01

20%

. 14.3. ;/ /<; H !% «;*» (2001–2003 .)

! !*# ! ! (/# 1 )1. # 1 & ((/: )!% !; 1, !' # ! )/ !* (*) # "; 1 1 &. E)*% & ' 1 & " # 1 ##. 4 # ! )/1(/, / #&/ #!# % # . #

7

1 ((/: )*( !% !; ) * !; )! "# ! ( # &; #( !) 1 #; 1 */ "# , + %1 #*% *; 1 )1 &. 1. N (' # #% !? 2. N * !! ! " # ! !!'#? 3. N )'/# "*' # # !? 4. N ! (/# & " # ! !!'#? 354

355

òèñ. ãðí

-52656

-24402

-54135

-25907 -37771

-17780

09.01

34255

-19771

-46215 -44580 -42944

-26729 -25099 -23469 -40275

-21714

01.04

F

-48975 -47678

-28542 -26829

09.03

21307 21838 22370 23765

05.03

24990

01.03

19243

1

-53913 -56187 -55219

-31897

-22064 -21073

09.02

14804 15857

05.02

14980 01.02 -11979

38509

. 14.4. = / ;C ; /;* A * !% «;*» (2001–2003 .)

1

-80000

-60000

-40000

-20000

19484

05.01

11844

01.01

0

20000

40000

60000

.

0 01.01

05.01

-0,5

09.01

01.02 -0,31

05.02

09.02

01.03

05.03

09.03

01.04

-0,52 -0,91

-1

-1,07 -1,15

-1,25 -1,33 -1,5

-2

-1,47

-1,42

-1,05

-1,25 -1,48

-2,06

-2,5

. 14.5. A:G ;C ; !% «;*» (2001–2003 .)

14.2. : ;C ;

*# " ! !!'# ) !’ )% ) *( % #. E #/ "# /#/ #’' #!( !' !#% !+ "# " # #! !, + (' #%, !)% )% !, */ )’ ) # & * # # !. )) * ' ##%, !’ ) ) ##( "* # !: – ! !#% # # !, !’ ) ) #( ! % ! "# #; – # * # ) ) # !; – & )/1 # # ! ) !)! # ! # !. !’ ) ) )! # ! !!'#, # % ! # # ; – )/1 # # ! ! ) !) ) ( # ! # ! # ! !. )' /1 #% 356

/ # ) ) # ! ! ) !); – /1 #% / ) # ! ) # !, + )/1' % #/ ) ! ) ), + !) # # # */ ! ! # !!'# ! (/ )( #( ; – ##/ ) 1 ! ) # # 1 ! ) !!'# # !; – )# )! !!'#, ))! !#!&# "# #%# ) ) # ! #!#/ /#/. ? % #(/ #/ ! ! # * # !. */, 1 ! , %/1( ( '/# )% #. #1 ) '/# * # # !, !% )% *%, & )! !1. !, ? Q )' #/ # ! « # )% *% ! # # ) #* * !»2. H!!% .E. T ! * # ! ! ) '/# ). ? ) ' #/ # ! * #! , + ((/ * "*( !, )! !, ) * (!%) !3. ? ) ) # ##% "#-#!#/ /# !!'# , & ))1

.: T!*% ?.3. $# ": # *% / . . . J) . – J.: $ E – J, 1998; T% ., J%# =. *! ! "#: # . – J.: HE4 «4! – T)#», 1997; 3 ., 4 ., % . !: . # . – J.: ?.?. ! "#. – J.: «$T –

P==», 1998; # E.E. #*%% !*# . – .: ?* «K», 1998; \ ., = . $#% &: . # . – J.: «$», 1996. 2 ? Q, &%#, . 4# "# &, 11- ) / &%#, . ? Q, &, J. . ?: . # .. – J.: )/#% «?/ #», 2001. – =. 528. 3 .: T .E. 4# "# &. @.1. – .: – , 1999. – =. 468–473. 357

, + ;C ; !!'# – * 1% , % !/ & # !!'#. H& # , & # "* ) (/ / % ) # # !: 1. J/ * # "# . 2. J/ # 1 !. 3. / !. , + ) # # # !, ##( / – ! (. E * !' #!+/, + ) / ## #' ## #* ) / %/1 & . */ "((/# ! !!+ ! ’' #& , ! */ F#/ * !!+/ ' # ) , + &#/ ! ' , + ! ) ! / !*#. J $, #/% 1976 . ) , !#: «… L ##'/# «!!+/» /- , ' ! ! ( «##/», ( (/, ! , #/ !#* ) + ) (/ # . !( * ! ' #* , !*(' , ' #/ ! »1. T)(#/ , + # (/ !!+/, /- (# , ##/ "* +), & ) # ! !#/ /- ## #!( . & ! $ ! . ?# * "# (Capital Assets Price Model, CAMP)2 ) ' !’ ) #/ ) % #! )#, + ('/# «»-"*'. 1 Milton Friedman, Essays in the Theory of Positive Economics (Chicago: University of Chicago Press, 1953), p. 15. 2 .: W illiam F. Sharpe, «Capital Assets Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk» // Journal of Finance, 19, no. 3 (September 1964), pp. 425–442.; John Lintner, «The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets», Review of Economics and Statistics, 47, no. 1 (February 1965), pp. 13-37; and «Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification», Journal of Finance, 20, no. 4 (December 1965), pp. 587 – 615.

358

/ ) #/ ! ?/ \! (William Sharpe) 60- ., ! ! )##'/# ) / * !, + ) '/# !#( *!* !( !#(. ? # =EJ &/ ! !!+ , + * )(/ #*( : # # (/ '( '( & "*'( % )(/ & "*(; * !! ' # .

#, & % $ ! – * /, + !#' )’ ) & ) ( #(, ) ) ( #/ * !! (' ))% !*% #* !(# ! , + ' ##% ) (#/ # *%, !’ ) ) )( #( *) * !!1. H# ## #/

I3 I2 I1 Z E

= =

F

?

T E 0

=

)

. 14.6. A /;

H1 E?=PFH, # 14.6, ' #( & & ) . I1, I2, I3 – * %1 .: ? Q, &%#, . 4# "# &, 11- ) / &%#, . ? Q, &, J. . ?: . # . – J.: )/#% «?/ #», 2001. – =. 152–154.

359

&#, + &(/ & ) ( #( & # * !!. @ <E" – ))% ) #( ) # * 1/ & !) 1.

%&# I1 ) ( " & E?=PFH ( B) &' & !" , ! # &' %+ & #/ ! ) ) "F %1 ) ! % % # <. */
<E"

<= <E" ", "=

(14.5)

< – ) # ! % ); <E" – #/ )) ; <= – #/ !" ) *%; (<= – <E") – ! ) % ); "= – #/ #% !" ; " – #/ " !" . ?+) !) &/ * # ) " !". , + !% ) ) # ) * !! # !) E-"*'. E - $% )' #/ # *% + # * 1

.: J# E.?. #*: # *% ! #% "#% . – .: # #* #, 1997. – =. 172. 2 .: T S., 3!# K. $#% &: % #: ? 2- .: . # . ! . ?.?. . – = .: # 1, 2000. – @.1. – =. 77. 3 .: /" ?#. J ! !. J ) # % !"/ &: . # . – J.: E/! 1, 2001. – =. 290–295. 360

!!1. J E-"*' ' #( "*' #, + &' #% ##% )')’ ) & #( i- #( !" 2.

E = 0 ! * )). &/ # & * !! ()%#/ * =\E, * 1/ & !) ).

E = 1 !!'# #/ & ), + # ! # !!'# &.

0 < E < 1 #/ # ()) ) !!'# & .

E > 1 !!'# ' % #!/ ), & #/ . H !!+/ =EJ # # (/# #" % ) #( !"/ ) , &% # # *(. 4*(( #% ! !!'#, -# !&(/, + !*# " !#'/# ' ". H # " # 14.7 & )’ ) & ! !# ?? #( # ! ET «/T». )&#/ & # = 0,25752 – 0,95 + 8,3972 #/ ! , + ) )/1 ! !# ?? #/ # ! )&'/# . E )&( )&#/, !!#, + " / & ## #! !. ) #/, !’ ) ) " # # ! */ ! , )&/ ) " &/ )(# ) #. =# * (/ ! #’' , + ! / ! #*% #+. 1

.: T S., 3!# K. $#% &: % #: ? 2- .: . # . ! . ?.?. . – = .: # 1, 2000. – @.1. – =. 79. 2 .: J# E.?. #*: # *% ! #% "#% . – .: # #* #, 1997. – =. 181–187. 361

ROE

-12

-10

-8

-6

-4

-2

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 0 -10 -15 -20 -25 -30 -35

y = 0,2575x2 - 0,945x + 8,3972

2

4

6

8

10

12

14

!!J16

. 14.7. /A /; =G= ’*=

!!J* /@/ ;C ; ' « ; ' »** (1996–2002 .)

1. ! (/ ## * # # !? 2. N #(/# ) # # !? 3. ! ' ##/ # "# ?

14.3. J; A * ;@ A @ /G

" # "# ## #! ))! #"# !!'# #/ !: 1. E) # # "# ## !!/ !. 2. ?) )/ ! # "# ##. 3. 4* # ) # ! ) ) &. * ) ) ## + ) 1996– 2002 . ** ) ) ! "# )# ET «/T», 1996–2002 . 362

4. H)! #/ # ) # "# ## ) 1 )1 &. 5. 4!)* #!1 1 )1 & # "# ##. +7* . J( ) " # "# ## ) ! ' ) "# !* %/ ) !!'#.

)/#/ */#/ "* !!'# *('/# / #(, % # !), # / ## !) /#. 4*(( # !), )# ! ). 4!/ &'/# #!1 : AB+ > AH" > ABF > A@ > 100%,

(14.6) A , A , A , A – ! ! )# !, # )*, # !, # (!), %.

) #!1 #% !* & ) «) ! !!'#»1. !% /# !!'# #/ # #!(/ */ !. ! / &/: # ! #" #' % *, )* #* ( !!'#. #. 14.8 ! !/ ! )# !) !, # )*, # ! #! ! () ?E@ «4! » 2001–2003 . () )%#('/# !# . 14.1, 14.2). ?E@ «4! » !/ #!1 ! )# ( !!/ , %) ) !) #!## / 2002 .: 209,3 > 127,5 > 107,1 > 102,2 > 100% 209,4 > 141,9 > 121,4 > 100,3 > 100% !. !’ ) ) , + ! 2002 . )% #% !’ / , + ) /1 " # "# ## )/1 #!% !. 1, #! )1 , ) ) )/1 % #% , # 1 !) 4,4 ) % 2002 . B+

H"

BF

@

1

T ?.?. ! "# / ?.?. T, ?.P. K/. – = T.: , 2002. – =. 210. 363

?% !

400

? )*

350

?#% !

300

=!% !

250 200 % 150 100 50 0 -50 -100 01.04.01 01.07.01 01.10.01 01.01.02 01.04.02 01.07.02 01.10.02 01.01.03 01.04.03 01.07.03 01.10.03

. 14.8. = * = «=; C ; /G » !% «;*» 2001–2003 .

<$* . ?)'/# )/ ! # "# ## %% !. O #((/ ) "(: +B3"

+F u BF BF ++ _++ , 100

(14.7)

+B3" – )/ ! # "# ## %/ !; +F – )/ ! ! */ !) !; BF – ! # ! )/% % # */ !) !, # .; BF++ – # # ! ! !; _++ – # # !, + #! '/# #!& !) !.

) (' # # "# ##, ) 1 )1 &. A * . 4* ) # ! ) ) & )%#((/ )) % (* !, )! ! +). )/ 364

* ' #( !% !#/ 1/ + / & " # "# ##, + ))!(/ !# # !. _* . H)! #/ # ) # "# ## ) 1 )1 &. 4# 7

': #% ! )*% . @ ! &' * ' ! #)* )*% /, # !. @B _+ o

¦ B3"

max ,

(14.8)

@B _+ – !) # )*% / # !;

¦ B3"

max ,

– #/ # # "# ##, ) # &. 4# ) # "# ## )

7

(B3") !% ! "* #, + )1# , # #" ) 1 &. ) )%#('/# ) "(: (14.9) 'B3" = + – 'B3" ,

B3"

BCA

+B3" – )/ ! & "# !) !; 'B3"BCA – # # "# ##, + #((/# ) ) 1 &. )1 "# & &/: ) !% !, # *% +. +’* . *# !)* #!1 1 )1 & # "# ## )'/# : – )* #! # ) # "# ##; – )& ! !!'# ! )#. P"#/ ) ! " # "# ## & * ) !( "*' #% )# (F=c): 365

F=c

¦

_+

¦ < 100,

(14.10)

BF

< – # , ! *; BF – # ) ! #/ # !; _+

¦<

– #% #% !. #!1 )* ! " # "# ## ))!': – #)*( ! ) !# "# ); – " */ # # # ! ! ) *; – ) !!'# " )*% !; – " */ #% ! ) !% !. %&1 #* #& )/ )/ /# !!'# )%' ) & $ . ? )'/# &( ) !. !1, !' "#/ # ))! !*# )* !*. -, /#/ # ! &' "#/, ) ( # !& ( )*) !('/# #% !, &' &. -', /#/ # ! )&/ #! # $ (, 1 &, & ), #!1 !) ! # # # !. @ , # !) /# # ! ((/: "BF

_+ BF

100; " @

_+ @

100; "B" _+

_+ 100; "B" B+ B"

B+ 100, (14.11) B"

"BF – /#/ # ! ) )% !, %; _+ – #% ! ) )% !; BF – # ) )% ! #/ # !; 366

"@ – /#/ , %; @ – # ) )% ! * !; "B"-_+ – /#/ )* ) # !, %; B" – )* ) )% !;

B"-B+ – /#/ )* ) !, %; B+ – % ! ) )% !. #. 14.9 ! / ) !) /# ?E@ «4! » 2001–2003 . /#/ # # #(# ) ##/ # (. #. 14.4). % 40

20

0 01.01

01.03 01.02

-20

-40

/#/ !& ) ! -60

/#/ !& ) # !

/#/ # !

/#/

-80

. 14.9. = E; !% «;*» 2001–2003 .

* /# # ! ", + ! ) ) ! ! ) )#, #(/ " / (!: "BF

_+ B" @ B" @ BF

_+ BF

100.

(14.12)

" ) ' #, " %/1( ( ! /# # !, ! ): 367

– /# !& (_+/B"); – # (B"/@); – # ! (@/=F); – #!/% ! )) . * ! ! + !) /#/ # ! ## : *( !# /% ) (#. 14.10). H## " ) * # & ) " ) /# # ! ) ) F * ! " )/(% !). /% * )'/# " (14.13), y = x1 x2 x3. ) ! )/(% !) #'/# /: 'y 1

1 1 'x1( x20 x31 x12 x30 ) 'x1 'x2 'x3 ; 3 2

'y 2

1 1 'x2 ( x10 x31 x11x30 ) 'x1 'x2 'x3 ; 3 2

'y 3

1 1 'x3 ( x10 x12 x11x20 ) 'x1 'x2 'x3 . 3 2

(14.13)

** *( !# ## !##/ ) : /#/ )* ) # !, "*' # , "*' # !. J#/% %, !)% ! ) /# # ! #! ) /# !&, ) ) # !. ) &#( !), # ! /1# ! !)(, "*' # . H # ! ! ), # , /#/ # ! ?E@ «4! ». 1. N ! #/ ! " # "# ## !!'#? 2. ! ' ##/ !1 ! ! " # "# ## !!'#? 368

369

01.04.2003-ÌËÏ 01.04.2003-²Ì

01.01.2003-ÌËÏ 01.01.2003-²Ì

01.10.2003-ÌËÏ

01.07.2002-ÌËÏ

01.10.2002-²Ì

01.07.2002-²Ì

01.04.2002-ÌËÏ

01.01.2002-ÌËÏ

01.04.2002-²Ì

01.01.2002-²Ì

01.10.2001-ÌËÏ

01.10.2001-²Ì

01.07.2001-ÌËÏ

01.07.2001-²Ì

01.04.2001-ÌËÏ

01.04.2001-²Ì

J – /% * !); JK – *( !#.

1

01.07.2003-²Ì

Âïëèâ çì³íè î³ãîâîñò³ ñòðóêòóðè êàï³òàëó íàçì³í çì³íó2âê Ðâê 1ïëèâ àêòèâ³â íà Âïëèâ îá³ãîâîñò³êàï³òàë àêòèâ³â íà Ðâê 1ïëèâ çì³íè çì³í ñòðêòðè íà çì³íó çì³í 2âê Âïëèâ çì³íè ðåíòàáåëüíîñò³ ïðîäà$³â ïðîäàæ³â íà Ðâê 1ïëèâ çì³í ðåíòàåëüíîñò³ íà çì³íó çì³í 2âê

01.10.2003-²Ì

01.07.2003-ÌËÏ

. 14.10. C : ; = A ? /; D ; = E; ;C ; !% «;*» (2001–2003 .)1

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

% 100%

01.10.2003-ÌËÏ

3. ! ' ##/ / ! ! " # "# ## !!'#? 4. 4)% !’ % ! ! " # "# ## !!'#. 5. H " ))!'/# #!1 )* ! " # "# ## !!'#? 6. 4)% ## ) /# # !. 7. % * # " (!.

14.4. // ; <; ?? E ! # !' #+ !!'# ! !’ ) ) )! ! * #. // (/ #( !& ) ! ! #, )%#( " 1, " *%. =!+ # )! ) )% ! & ! : # ! !'/# " , 1 #'/# !!'#. # # ! ' 1 & "# /# !!'#. #' / . 4# " , ! , : 1. " . 2. . 3. =!*/ . 4. K*% . %!11% – ,

$ . H , !, * !(/# ) . @ & ' )% ! ' !, ) ! & ). ? ! ! (/ ! #! " $ . ) « » #/ ! & ) !(, + & !# . =# * #/ ! )% ) !(, + & !370

# %/. # * * )' , + #/ # !!'# , !.

1 + ! * )&/ !. ! 1, #(/ ! ( . ?! * )%#('/# % /. &/ !# ) !( !#(, + ('/# */ )#. , + #, ' ! , !)'/# #- (#, + ! * *' , (/ ! ) % !; #, + ! * *% / !)1, ! (/). P#- )% !)'/# ) !!#. < $7

– /, !%' 1 #/ ! . !!# )% !)'/# ) 2–4 & ! . < # * & – ( ' ) '#*, !# * !(/# «) ». < '# – !# ! #!# )'# * !/# )# )!#' & . < – & !# , !& !1 !). ?! )%#('/# !!'#, -. N !, ) , ! " , &'/# 1 * ) *( ( # %). & & !)# !* & * (& ) !* & # ! ! ) *( ( ).

% 1 ! ) ' !# ) . -!1, )& ' &# )1 !&#% )%# #*% /#. -, #/#/ ! ) ) !)/ )& # # *%. 371

#/ #/# ! ' )% «'% "» (clientele effect). ;G A – , ! * )(/ ! ! !# ! !’ ) ) * ! ". E ' " #/ ! , + ) ! # (/ ! ) !. !!'# ' ! !, ' # */ ) ' 1 ! '. & ! ' #% ! !!'# ) % . N , #% ! ! '/# ! ) !% * (++@) !, #!% # )% *% (+@). 4 ) # !), + )(/ ! !!'#, ' "*' «% », + ' #( 1 ) )% * !, #! # )% *% ( ) *(). ! * $ # $ & !' )#/ ) "*' ! : kB

++@ +@

const .

(14.14)

N+ !!'# ! * !*( ) ), &/ !# . ?( #( ! ' * % ) * ) )% * , +, !, !)/ & / * *. H& ! ' ! # *%. ?! ) 7 # )%#('/# !, + ! ! ! *%. ? ! !# % # ! *% ! "# ! ) !)( #( !( #(. H# !##/ %: #'/# !/% ! !/ /; )'/# !/ # & "# , '/# ) # !, !; !(/# / 372

!, + )1# !, )% "# #*%. ( !*! )1 ' % ", + !(/# / !# , ! # #*% &#. J ! # ! ' , + ) *'( "( ) * &(/ )#/ 1% % ! *%. , !% " *%, ' # , #/ !'/# " . P" " *% – * )/1 /# *%, ' &% #. N+ ' /1 *%, & ) !# 1% . !* !!'# )%#((/, ! #, !# !, + )'/# # !’ / *%: 1. H! #( ! ) !)( #( !( #( ! . 2. H! #( # . 3. H! # ! *. 4. 1 * !. 5. )! !. $# &, !, # /# , # ! &(/, + # ! & #! # !!'#. # ' # #( !, !!'# )'/# ! )% # ! " . )/, % !#! )/1 ! #!&'/# )# , / ) # . J& ) +, !’ ) ) ( #/#(, 1 # : . , !, #(/ # # !#% ! , + ! / ! . ((/# , )/1 ! ) '/# # +. ?# , + # ) (/ % #, (/ #/ ) % 373

!. !* ! )%#((/ 1 !. !’ ) ) , + )! 1 ! *% )' #, ! */ ' ! !. 1. L (/ #( ? 2. / # " % ( #. 3. ! ' '% "? 5. % # ! ) )1 !*!. 6. N * !#' !# !?

374

Ãëàâà 15. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÏÎÇÈÊÎÂÈÌ ÊÀÏ²ÒÀËÎÌ 15.1. J; =;+* A * = C

; /G P" "#-#!#/ /#/ !!'# & ) ) !) 1. ?# !) ! ) ' # )1 # #!#/ /# !!'#, ))! /1 " # # !, !# " ) */ " !) * – !+ #/ !!'#. # !) ! !!'# ((/: # !); # !); #/ )#/ (#!' " ) 1). F &’

. # !) #&/ & ! . &/ # " ) !) ! ) % # . !( ! !!* !# ) (/ )!*% !#/, + # ' !& #!#. @( &(/ )#/ ) !) , !1 ) # !&% (!%) # ! . 1, !# # / )#/ ) !) ) !1 , + . <$ &’

. &/ # " "*( !!'# !) ! ) % # /1 . 4# " * )’ )/ ' # # !) 1, !1 + #, !1 !% . #% !)% ! ! '/# "# (!/) # . # !) !)(/ #/375

# # )’ ) ) !1 /1 . */ )) !(/ ) !1 # # * , + % ) # *, * )’ ) !% #/ , ) ! !1 )’ )/. E% # !) )%#((/ ) , )* 1 !)* , + . # "* ! ! !!'#-!)* #/ "*: – ! ! # )# #; ! # ! #!# ) !); – ! #!# )! & ) !) )’ ) ; – ! ! # !) 1. 1. 4)% # !) ! !!'#. 2. N "*( ( * ! !!'#-!)* ?

15.2. & ;* =;+* E C / /#/ !!'# + ) !) ! !’ ) )!#/ ) "* , ) % #, # % ’(. T)!# # "# !*% ' !)/. 4# "* – !& ## 1% 1% " ) ) ! !!'# )*% !) !. # "# , + )'/# !!'# )1 "#-#!#/ /#, ! / &/ #/ . % ' 1 */ #! #/ )'/# %)1 . ? # !!'# / #/ / ) , ) (. 15.1). 376

A&# 15.1 = /*; E ? & ? (1993–2002 .)*

) 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 25,0 15,0 15,0 15,0 15,0 16,5 17,0 15,0 ’ ) ) 1 *% T, % 4 # T, % ?# 190,0225,9 131,0 62,3 24,6 61,6 50,0 30,6 $: 68,5 124,9 82,1 51,8 25,2 52,7 44,0 29,6 – 264,0 83,0 52,6 21,7 – – – * ) – – 110,0 64,4 31,4 54,4 61,1 30,9

* # *% */% (, % ) 221,1 201,7 107,1 77,0 49,1 54,5 53,4 40,3 ) !)- 187,3 171,0 61,2 34,3 18,2 22,3 20,7 13,5

2001 2002 6,0- 2,014,0 12,0

19,7 20,2 –

9,5 9,2 2

–

–

31,9 24,8 11,2 7,8

* =#% + ) 2002 . – =. 77.

# ! # ) ) "# / #. = # & #*% !*# #! !!'# !1 & ))! /#. &# "# # ! # # #/ &, + !#& !1 ))! # # !/ !% * ) # "# ##. @, ) ) ## , * !##*# /1 70% / #% ! ))!(/# ) # 1 !!'#. */ %& 48% !!'# #(/# #/ ) ##/, 70–80% – ) # 1, 40–50% !!'# (/ # ## #! & #*%1. 4, + #+ )%1 & )/ # #*% !*#. 1

3.E. J "#% ## % !% // E% . – 2003. – U1. – =. 84–88. 377

% # #* !' )(# !) #. @, )/ # #/ ## !!'# )/1# ) 30602 2000 . 78674 2003 .1. +'/# / *. ! 2000 . % # ?? # 17,7%, 2003 . – & 29,8%2. @& )# ! # ( /1 ) ) 17,9% 2000 . – 45,0 % 2003 .3

* #! * )('/# ! /1 # ) !) /# #/ (#. 15.1)4. @, # !+(/ 13,4% ?? , #!% ! – 23% ?? 5. * # 1 !) / ) &, / /1# , + )(/# 6.

) ' # !)/ ## # !!'#, #!( ). )', + #/ ## )' !) 1% /1, & !' /% # !!'#, ( ) "# 1 1. )/ #/ #/ # !*% !&' #/ 1 ## T. @, ) 1- ( () )) # 2001 . 2,96 . =\E7. @ , ' /1# ! '( ) " "# #*% ) # ## 1 =#% + ) 2003 / & ## . – : @, 2004. – =. 68. 2

) ) «=# + ) 2003 », =. 79. 3 @ &. 4 3# ., \% E. " #/ ## =% 6!. 4## // $% . – 1999. – U15. – =. 39. 5 =#% + ) 2002 / & ## . – : @, 2003. – =. 77. 6 K#% 3. J , 1 !)#/ )! // #- %. – 2001. – U17. – =. 8. 7 =#% + ) 2001 / & ## . – : @, 2002. – =. 604.

378

379

Группа 1. Очень крупные банки

Группа 2. Крупные банки

Группа 3. Средние банки

Суммарные обязательства

Балансовый капитал

Кредитный портфель

Задолженность перед клиентами

. 15.1. E C & ? (1999–2002 .)1

Суммарные активы

) ) ?# T, U3, 2000 .; U3, 2001 .; U3, 2002 .; U3, 2003 .

1

0

10 000 000

20 000 000

30 000 000

40 000 000

50 000 000

60 000 000

Группа 4. Малые банки

1999 2000 2001 2002 1999 2000 2001 2002 1999 2000 2001 2002 1999 2000 2001 2002 1999 2000 2001 2002

òèñ. ãðí

70 000 000

тыс.грн.

!!'#, # )# )/1'/# . )’ ) ) * #! )(/, + ! / ! ) ) «/ #!#», & " !!'# )1 #% . % ) ! "# ! )/1' #1 *. */ )#' /#/ )*% !!*% / !. @ # #((/# , ) ! / %)1 )*% !' ! . !% ! ) # # ) #/ ##. H # #/ )) ))! ! ##, # #*% !*# ##!/#. E% #/% ! #' #/ 4,9% ?? , ) !( ( / = 6! – #/ 40%, '!%#/ #!&# – 80%. @ , / E / =D * H , F /D * E EC ;G / / /;* :; C *. =/)& # ) !), !) )* "#-#!#/ /# !!'# (==+), & ) ) "(: =/)& # !), !1 ! ) ! – =/)& # !) (15.1) "# ! #*% ==+ = H/ # , !’ ) ) # !) ) ! – = ) !) "# ! #*%

) "# ) !), + )(/# ) " , # # ))!' !)/ !: – # #% * !!, )+ , ! !# "# !#; – ! # & !)/ / #; 380

– )(/# ! ) & ; – )1'/# & ! ) % & ! ) & 1 ) " .

)#/ & !) ! " #/ !' #/ ! / * "# " !) 1. 4# * #/ ) # ) !) 1 )) . 4* # !) ! ' ##%: – ! !# " ) * # !) 1; – !*# * # !) ! ! ; – ) !) ! )& ' )% 1% ! ) #! # !1 # # ; – #/ ) !) ! )')& ) *( #!&# !)/ ) . ?#/ #/ )'/# # !* #, + "' # !)/ ) # & ) ) "( (15.2). +F EF

=+ (1 += ) , 1 "BEF

(15.2)

+FEF – #/ !) !, + )'/# " #/ ; =+ – # !* ) #/% , %; += – # ! ) !, # *; "BEF – / !)/ + ) #/ % #, # *. = !* ) #/% , )% 01.01.2002 . @4? «@)=#» ) 900 000 , # 24,3%. = ! ) ! – 0,30. / !)/ ) #/ – 0,02. @ +FEF = 24,3 (1 – 0,30) / 1 – 0,02 = 17,357%. 381

N+ !)/ ' ) #/ / ## # !) 1, " (15.2) #'/# ) ). @ * !) ! #' / 17% (24,3 0,7).

) #/ (' # !: – ) *% # ) #/ ; – * #!1 & # # ; – * *% – !*% !)/; – )# & ) ) . 1 ! ! - ": – )/ # : # )#, )*%-! ", * ! !) !, % ' +; – )/ /# ) #% : ) # !, !)* "# , "# #%#/ .; – #/ )#/ !#, + (/# , . !!'#-!)/ & ) (/ !, : – 1#/ )%# ) !*%; – &#/ & ; – )* ), ( #!*/ #/ # ; – &#/ # ! . 4& ! %#/ "# #%#/ & ) ! )# ) ! ! % !) ) 1 "#- )* .

) ! ) #/ ' #( # )/ ! !!'# + ) !) 1. =! )(/# * # ) #/ . !/# * #382

#!&#. */ )( !!'# ! ) !) ! ! )# ) ! ) ! ! ! . ##% #/% !* * #!&# !)/ ! / ) : "# # !!'#; !1 !!'# 1 .

/ "# # !!'# *('/# ##( "# "*', # # ! '/# "*' !#!&#, # /#. $# #%#/ *((/ ) !( ) # !# # (. . 14.1 14.2). # !!'# !) # & 1 " )!# !(/ !) ))!#. %/1 & !) "# #%# ' "*' "# )&# (F ): F3C

BF , BE

(15.3)

BF – #% !; BE – ( #. N+ F > 0,5, * )', + # !) 1 &/ /- % !# ) # !. #. 15.2 !/ "*' "# )&# (F ), & #, ) # ! ?E@ «4! » (2001–2003 .). ?! )!! #* , + ## !!'#, & * #! , #!#'/# #/ )# !) "# )&#. )#/ !!'# ! !)% ! # !’ ) ) #( ) . E) F * ) ' !) "# )&#/ !)/ !#!, + ' &( #( % .

#!&#/ !)/ )' #/ % #, &#/ 1 #" # 383

% 100%

H% !

80%

)% ! ?#% ! ", %

60%

40%

39,0

42,7 30,3

27,8 20,7

20% 15,7

16,3

15,9

16,7

24,7

20,2

26,3 28,2

01.01.2004

01.10.2003

01.07.2003

01.04.2003

01.01.2003

01.10.2002

01.07.2002

01.04.2002

01.01.2002

01.10.2001

01.07.2001

01.04.2001

01.01.2001

0%

. 15.2. L ; A:G A ? =;< !% «;*» (2001–2003 .), %

1. #!&#/ *('/# !# ) # !!'#. !% /# #(/# "# "*': – #( # (F); – ! # (F); – )/ # (F). ? #((/# ) ": F

F F3B ; F FH

F F3B < ; F FH

F F3B < , FH

(15.4)

F – 1 ), ( #!*/ , & #; F3B – # "# ; < – #/ )#/; – /- )!#; FH – # )’ ) . ?) !) # ! !!'# ?E@ «4! » @4? «@)=#» (#. 15.3). #. 15.3 #/ 384

! , + !!'# ) /# # "# #. "*' # & ). "*' )/ # #/ ! , + !!'# )) ! ) # # )’ ) , #( . , + ! )# # )’ )/ ! !&(/ ! )# 1. "* 1 )' ) !& ) ! "# )’ ) , + )&' #/ # !!'#. 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 01.01.2004

01.01.2003

01.01.2002

01.01.2001

01.01.2000

0,0

"*' )/ )/ # # ()) ()) @4? ?E@ «E « !» "*' «@) =#» "*' «@) =#» "*' ! ! # # (!) (!) @4? «@#=#»

"*' #()) () @4? «@) =#» "*' #( )/ # @4? «@#=#» "*' "*' #( #( # # () () @4? ?E@ «E «E « !» «4! » "*' "*' ! ! # # () (!)4E4 ?E@ «E «E « !» «4! »

"*' )/ # ()) ?E@ «E «4! » "" * +% # () 4E4 «E « !»

. 15.3. = ; / /G

%! «%= » !% «;*» (2000–2003 .)

4# ! # 1: – ) ; – * / )!#; 385

– !/ ! ! & "# ; – )% # #* (# ! 1 !!'# .). #/ !!'#-!)/ 1 )&/ : – # #!#/ /# !!'#; – ) !## #" *% /#; – # *, + !)'/# )1 *; – #)# !!'#; – # )/ ’(.

) ) ! + "# "*' # * #!&# !)/ #(/ & !) # /# # , # !. # #!&# !)/ () !), , " ))! , !* #) )(/# # !) # *. ' ) #!&# ! (/ 3–5 #. ? # ) # #!&# ! /% / !) % %. = ) * !) ' !#( # !)/ #, + # – !1, & # – /.

% #/ !) ## )(/ #!*# & !)/ , ) !, ##% ' # % #.

1% # ' 100 150 ; % # – 151 250 ; % # – ! 251 . ? ) "*' # "# )&#, !)/ & ! # (. 15.2). A&# 15.2 ; / < =+;

"*' ! ) " 386

1 > 0,2 > 0,8 > 2,0 > 60%

# 2 0,15–0,2 0,5–0,8 1,0–2,0 50–60%

3 < 0,15 <0,5 < 1,0 < 50%

? ) #. 15.3, & ) #, + * ) !!'# &/ / # !)/, ) !. !# ) % !)/ (. 15.3). A&# 15.3 =@ C /G -=+; %! «%= » 01.01.2004 .

"*' ! ) "

)

# 3 3 3 3 –

% !) ) , % 30 30 20 20 100

= (. 2 . 3) 90 90 60 60 300

@ , !!'#-!)/ &/ / # #!&#. @ ! % . H !!'# & # #!&# (/ # # !-). @, !)/ !1 # &/ (, ) , ) ! ) ))! ) # )& !* #. ' # )%#('/# )% , ! # ! " ))! . * # )&/ ))! , !! , # # T . !)/ / # !’ ) ) ) !& ) #( #( #. N+ )&'/# !) !)/ / #, ) ! !+ # ! !)/.

# & !!'# )’ '/# # "# #%# ( %# !. =%#/ )# ) ' !!#, + !!'# )&' #. @ ! * !!'# !#' & ) – ))! #% ! ). 387

1. Q ' # "# !*% ? 2. 4)% ) "# / # ! . 3. % # #/ ## ! . 4. % ! «#/ ». 5. N ! ))!' !)/ # # ? 6. N ## )'/# * # ) !) !? 7. / ! ) #/ . 8. N ! -?

15.3. LE=+* @ +C = /G H# # * )&/ )/1 % !!'#, % . ! ## &% ) 1 )1 & "# . % !! "# ## & ))!% ) ) #/ , !), 1 . )# # !) 1 ! &% ) &. J&#/ !!'# )1( # /#/ ) # # 1 )'/# ) !( "*' #%# )# (F=), + )'/# ) "(: F=

_+ < 100% BF

_+ "+ 100%, BF

(15.5)

_+ – #% !; BF – #% !; < – , ! *; _+ – !, !% ) * (#% !).

)1 " / ) "*' #%# )# (F) & ! : 388

F = F FN F F F F F,

(15.6)

F – # !, # *; FN – /#/ ) !*; F – #/ # 1 !!'#; F – ))!#/ # 1; F – "*' )/ # (! ); F – # # )’ )/ ! !!'#; F – "*' "# )&#.

) !) " "*' #%# )# ! #. 15.4. #. 15.5 ) ! ! " !/ ) "*' )# . ?E@ «4! » "*' #%# )# ' #)% ). ! #!#'/# ) !) ) )/1 # !) ) # . ?# " "*' #%# )# ) ' #!) ! ) !!'# % * ! & !)-" )/ #%#/ )# . Q)( # "# # , #, + ) ' "# #* !!'# ) )1 & % . T#/ ! ! !(/ #!#/ #/ !!'#, + # / #*% !*# !&(/ # 1 / #. = )), + "# )# , )%#( !!'# ) ) )1 & !, /, ' #( "( 1/ ! * + )'/# , !% *. */ ))!'/# / !# , )% ) )*% /. J& & #*% ## #"* ' ) ! !!*, !#/, !* +. ? #/% * 389

01.02.2001

01.01.2001

-0,24

-0,19 -0,20

01.06.2001

01.05.2001

-0,65

-0,24

-0,11

01.12.2001

01.03.2001

01.01.2002

-0,44 -0,51

-0,31

0,02 0,02

0,08

-0,25

0,08

-0,33

0,19 0,17

0,49

-0,52

-0 ,49

-0,2 3

-0,21

0,3 9

01.03.2003

01.04.2001

0,41

0,53

-0,28 -0,29

-0,17

0,04 0,03

0,40

0,50

Êîåô³ö³ºíò ñò³éêîñò³ åêîíîì³÷íîãî %K Kçðîñòàííÿ

%K Êîåô³ö³ºíò ðåíòàáåëüíîñò³ ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿ âëàñíèõ îáîðîòíèõ êîøò³â, ðàçè Îá³ãîâîñòü L L , Êîåô³ö³ºíò çàãàëüíî¿ ë³êâ³äíîñò³ %K / Êîåô³ö³ºíò, ùî õàðàêòåðèçóº/÷àñòêó êîðîòêîñòðîêîâèõ çîáîâ’ÿçàíü âêàï³òàë³ ï³äïðèºìñòâà %K , L * **

-0,25

-0,15

-0,11

01.07.2001

-0,02 01.02.2002

0,4 9

-0,32

01.09.2003

. 15.4. = =H? A ? /; /;* =@ A:G +C = * !% «;*» (2001–2003 .)

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0 01.08.2001

0,1 0 01.10.2001

0,17

01.11.2001

0,2

01.09.2001

0,35

01.03.2002

0,3 8

01.05.2002

0,31

01.04.2002

0,47

01.06.2002

0,47

01.07.2002

0,44

01.08.2002

0,4

01.10.2002

0,47

01.11.2002

0,47

01.09.2002

0,58

01.12.2002

0,56

01.01.2003

0,52

01.02.2003

0,49

01.04.2003

0,49

01.05.2003

0,47

01.06.2003

0,62

01.07.2003

0,6

01.08.2003

0,8

0,47

-0,71

0,02

0,03

0,38

01.10.2003

390

391

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

% 100%

01.07.03

01.04.03

01.01.03

01.10.02

01.07.02

01.04.02

01.01.02

01.10.01

01.07.01

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

1*çì³íè * Âïëèâ ðåíòàáåëüíîñò³ ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿ íà %K çì³íó Êñåç Âïëèâ êîåô³ö³ºíòà, ùî 1*çì³íè * õàðàêòåð³çóº /÷àñòêó ðå³íâåñ òîâàíîãî ó âèðîáíèöòâî ïðèL áóòêó íà

çì³íó Êñåç %K ñò³éêîñò³ Êîåô³ö³ºíò åêîíîK ì³÷íîãî çðîñòàííÿ

ðîòíèìè êîøòàìè íà çì³íó Êñåç 1* * Âïëèâ çì³íè îá³ãîâîñò³ âëàñíèõ L îáîðîòíèõ êîøò³â íà çì³íó %K Êñåç

1* * Âïëèâ çì³íè êîåô³ö³ºíòà çà* áåçïå÷åííÿ âëàñíèìè îáî

1*çì³íè * Âïëèâ êîåô³ö³ºíòà êî L * ðîòêîñòðîêîâèõ çîáîâ’ÿçàíü â ** êàï³òàë³ ï³äïðèºìñòâà íà çì³íó Êñåç 1* * Âïëèâ çì³íè çàãàëüíî¿ ë³êâ³ä íîñò³ íà çì³íó%K Êñåç

1*çì³íè * Âïëèâ êîåô³ö³ºíòà ô³íàíñîâî¿ çàëåæíîñò³ íà %K çì³íó Êñåç

;. 15.5. ;= / A:G +C = * !% «;*» (2001–2003 .)

01.10.03

01.04.01

" #' ##/ "# ## !!'# # "#/ #/ ##: 87,5% !!'# #!(/ * # ) 1; 29,1% – )’ ) ) #!#( #/ . ! ' # 1#/ 1 !&, & . 4# " ((/ 72,1 6,0% ! ! [158, p. 15]. @ , #"* !&' & 1 / "# )# . !'#, + #(/ / 1' "# , )#(/ !/1, & ! )## )1 & !, )(/# /1 )/( #( #*% 1/. & / # !!'# #!&' )/ # 1, % # / #*% *, + & !)# #/# "# "# ## * [165, p. 25]. @ , ## "# (/ # & . ) * " & # #*% !*# #/ #%, "#/ + )&. N+ & !!'# #' # "# ##, & ! )')&#/ *' " "# )# . )#(% * !!'# #(/ )/1% ! *, #! * ! !! (/# . 1. H & &% !! ## !!'#? 2. % # #%# )# . 3. N "# )# !&(/ #"* ?

392

ÐÎÇÄ²Ë V ÑÒÐÀÒÅÃ²×ÍÈÉ ² ÎÏÅÐÀÒÈÂÍÎ-ÒÀÊÒÈ×ÍÈÉ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒ

Ãëàâà 16. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ÃÐÎØÎÂÈÌÈ ÏÎÒÎÊÀÌÈ ÍÀ Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂ²

16.1. J* * =+* CH @ /*; /G 31 ! ' %/1 & ## #"* , #! "#-#!#/ /# !!'# )'/# #!&#( * ) 1 " #. ! 1 ! ' ) %&1 /# "# & ! ' : – 1; – ) 1 ! ) #/ )#; – * ! 1 ! "# #%#/ !!'#; – ) ) ! / !#!&#; – !) % 1 !. %)/1 $7 ' )* & 1, + %1, #!. .E. T ' ) 1 !1: «H /G * ;*G ED =/;1

T .E. 4# "# &. @.2. – .: -, 1999. – =. 129. 393

@ + /@/< ; H , F CD * C C/ D /*; D». ! 1 ! !!'# ) !’ ) ) #'( #"# , + ' %+( ##% "#-#!#/% /#. H # ) )', + # !!'# (' # !#, ( #% ! !!'#. @ , 1 ! !!'# ! ( # 1 ! !(# 1 ! * # !!'#. 31 ! = 31 ! + (16.1) + 31 ! *

" !# ' &#/ 1 ! #/ ! , + 1 ! !!'# ((/ 1, ! !#/ ! !!'#. & #/ ! , + !!'# ) ' 1 ) /# 1 #(/# #! # !!'#. ! 1 ! # & !!'# ) ! #: – ( # #; – ! ; – ! # ! !/ & "# ; – ! ! ; – !) )# . 1 !!'# ! 1 !, !’ ) ) !( !&#% !!'#, 1 !, + (/ )1 # ! (#. 16.1).

)1 !&#% ( !!'# % !' !* !' ) * !) !, + #! ' 1 !. + 7 '/# ) )* !*, )/1 # ! # *%, & !), )# #/ )# +. 394

31 1

?#% !

J/ )!# #/ )#/

#/ )#/

. 16.1. @ H /G

B 7 )%#('/# ) ! ! , #*% , !& (& !)(& ", ! * !!'# +. 31% !!'# #'/# ) 1 )’ ) ) ! ) #!#/ !*%, + !(/# ) )#. 4# , !# "#% & ' #' )! & ! # , ' 7 '. / &(/# /#: – – #/ #!#/ !*, + !(/ ) ! !!'#. ! & 1 ) ) !*(, ) # ) , ! ) !, #! !, ) ! !*, ! !)(& ", ! (& ) ) !; – # * – #/ !* ) ! )* # )#, * !!, % & !), + !1(/# ; – – (' !* ) !# !& *%, & # # , & ! * , ! !!& *%. )&% 1 *% 1 )(/# $7 . ? ((/ !1

=. ## . 4# ! "#: # . – J.: K T) H%, 2001. – 720 #. 395

: 1 ! !*% (!*% 1 !), !/ # !. ( #( " (16.1) ' $7 # . ? (/ #( # !& # ! #((/# . ’' 1 ! #/ ! , + !!'# (! ") & /1 1% 1 !) !& *%, & #! ) % & ! *. . 16.1 ! #"*( 1 ! ) /#. #"*% ! ( & 1 ) ! . !% /# !!'# & ! &/ !, + # !. */ ! !% / 1 , (#/ ! */ # #/ . 3! 1 !, . 16.1, ' &#/ ! 1 !, * &# !!'# 1 1 !, ! # *%, &#/ ) "# ## ) ! /#. $#% & ! ! 1 ! ! 1 ) : – ))! !! 1 /- % #; – ))! )*( 1 ) #, + % /# !#/ !; – ))! !/ #!1 & 1 # "# , + #/% " !!'#. 1. % ! 1 !. 2. / # ! 1 !. 3. 4)% " ! 1 !. 4. ! ' #/ ! 1 !. 5. N ! (/# # 1 !!'#? 6. % #"*( 1 ! ) /# !!'#. 396

A&# 16.1 ;A :* CH @ = / /*;

(!*%) 1. ? )* !* 2. ? !& # )# 1 % 3. E#, !!* ()) 4. T(& # 1 */ "# 5. T)! 6. !) 7. 1 & 1. 4! !#/ 2. 4! !* 3. ) ) (& 4. ?# !)(& " 5. ? !) # 6. ? # 7. $# 8. ! # # # ) & !) 9. 1 !

? /# #*% $# & 1. ? !& #1. T(& 1 )# ’' */ "# 2. !) )1 3. # * ) # 2. T)! 3. T(& #- "# 1 */ 4. !& "# * !! 4. !) 5. # 5. 1 & ) "# 6. 1 & ?! 1. , 1. ? # ! !# 2. # "# 2. ?! # 3. ?! # ! ) 3. 4! !% # * 4. ?! # !) ) 4. ! # # "# # ) # 5. $# !) # 6. #! )# * 7. 1 !

16.2. J: ;* CH /G 4'( ) # # )/ ## ! "#-#!#/( /#( !!'# ' !## ! % 1 !. ? # )* *' !## ) ! !*! ! : 397

–

. % !*! !’ )% ) " ! "*% ), )%# "# !*% !!'#; – &

. % !*! #'/# ) ( !)* 1 ! !!'# !*# ! ; – &

. )’ ) ) #( 1 ! !*# "#-#!#/ /# ' #/ ))! " # 1, + !' # 1 ! #; – &

. !*# ! 1 ! ))! #% / # #. */ !/# * !* #)* ’' 1 !. ?) %/1 & ! , !’ ) ) ! 1 !. + 7 '/# !!'# ) )* !*, )/1 # ! # *%, & !), )# #/ )# +. B 7 ' ) ! ! (#!*% ), #*% , !& (& !)(& ", ! * !!'# +. H )/ "#-#!#/ /# !!'# "'/# #% 1% ! )* & # & 1. ? & , ’' )'/# ! "# ## !!'#. 1. 4)% # !*! ! 1 ! !!'#. 2. N # )(/# «!! 1» « 1»? 398

16.3. / ;* CH /G 31 ! (! 1) ' ) %&1 ) "# "*, + & ) "# )#. 31 ! "(/# , !# # !!'# (16.1). */ )’ ) )’ '/# &#/ #& " 1 ! ) ! . " ! 1 ! ): – 1 ! ) !% #; – # ; – /#, + ((/ ! 1.

16.3.1. H / / ?@ D * H / ((/ !: 1 ! ! (!*%) /#; 1 ! #*% /#; 1 ! "# /#. J + (E :) CH – * & + !!'#. 1% &' )# !*%, !’ ) ) " #/ # !. % 1% ! "' "# #%#/ !!'#. ?’'% 1% ! ) !( /#( #/ ! # 1 ## / !# . @ , : CH – * 1, & )% /# !!'#. H / :? /*; ((/ !*, !’ ) ) / !"/ #* # . # !/ – * 1, # )#, # 1, !& # )#. % 1% ! #/ ! */% )! 1 !!'#. ?’'% 1% ! &% !, !!'# !' /1 , & !'. 399

H / A ? /*; (/ #( !* ) # "# !!'#: )* ! *%; *% !) !1 ; ( !*; !1 )’ )/ ) # , )# (! ! ) +. @ , CH / (/ #( # # 1 ! ) !*%, #*% "# /#. ?! & # ! # ) ! )# ! 1 #(/# – * *. + ) )#% & )/ !*% ) 1 ) !% !. */ !* !(/# ) / /#: !( (!*%(), #*%( "#(. % ) ' * !#!&#/ !!'#, & )%#( !% / ) & ( 1. */ ' ##/ )')’ ) "# )/ (!) ) #( ) 1 !!'#. . 16.2 ! ) ! 1 !!'#. * #'/# # ! ), + ) ' ! ! 1 !. ?#(/# , 3 1 # , / !. H )% )1 1 ## ) )1 ! , !! 1 #*% "# /# ! /# (53 +99 + 549 – 83 = 618). H )% )1 1 ## ) )1 1% ! !, !! ) !( #*%( /#( ) "#( /#( (609 + 212 + 130 – 689 = 262). + #! % & 1, + )(/ #% 1% ! !!'# ) !. % !&' ) ), + ) ' ) )')’ ) ! ) )( 1 1. 400

A&# 16.2 ; + = @ H /G (* /), . C

U !/! 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

) H1 1 ! ! . 1 ! /# & !& !* & !& % 4! !#/ ) # 4! !*

& (& !)(& " H/#!#/ ?! # ) !) 1 & ! (#/ + –)

)/ ! /# (!! +, -) . 1 #*% /# & )* # )#

# )#

)/ #*% /# (!! +, –) . 1 "#% /# T#/% T(&%

1 / "# $# 1 &

)/ "# /# (!! +, -) %1, #/ ?!, #/ ?#/ (!! +, –) 1

T)% H% 53 609 6772 87 -2764

7449 94 -3041

-1308 -977 -756 -1070 -67 -83

-1439 -1026 -804 -950 -71 212

136 -37

780 -650

99

130

350 576 -460 -140 223 549

175 -776 -150 -200 262 -689

8197 7579 618

9369 9107 262

) 1 ! ! /# !) # ! ) % # , + &(/ / 1% ! . !% F !#/ 1/ ! # 1 "*( ! & 1% ) /#: !( (!*%(), #*%( "#(. . 16.3 401

/# " ) ! 1 !!'# ! # ! . A&# 16.3 ; + = @ H = /G (* /), . C

= . (!*% /#/) 1. #% !

!, # # 1 ! ! /# 2. 1 , ), + !(/ #% ! 2.1. E)* # )# 2.2. H& &/ 2.3. H/1 )1 )!# 2.4. & * # )# !# !/ 2.5. ) * # 2.6. = #!# # ) # )# #% 1% ! ! /# . #*% /#/ 1. # #! )# 2. & )* )% # 3. # * !! (*%) 4. & !& * !! #% 1% ! #*% /# . $# /#/ 1. & ) # !) 2. 1 # !) 3. & ) # !) 4. & # *% 5. 1 # !) 6. ?! * #% 1% ! "# /# # # ()/1 (+), )& (-) 1 (86 – 155 +107)) 1 ! 1 */ (38 + 9)

= 72

45 -31 -17 20 4 -7 86 -180 7 -9 27 -155 5 -13 135 16 -14 -22 107 38 9 47

E) , . 16.3, #/ ! , + )/ ! /# 1 # 86 #. .

* 1 #/ "# #*% /# !!'# (155 #. ). H # 1 ) 69 #. (155–86) )%# ) !( !) 402

# )% *%. H * 1 ! * # !# 1 ! !!'# * # 38 #. . ! ! ( 1 ! #' )% 0 . ? ) ' ! ) ! 1 !!'# #'/# #!#-#* % "# #. K% 1% ! (+) ' !) 1 "* #/ 1 !!'# )'/# ) "(: + = (
(16.2)
16.3.2. H / : #% # 1 ! * (/ #( # !& # ! . 31 ! ((/ ! # ) # !). 31 ! * – * ! # % % !. #& 1 ! % !## ! # ) )' # ! !#. @ * & # / 1, + )'/# ** & " . . 16.4 ! ! 1 ) & " . */ #& # & 1 !%'/# ) 100%, ! )'/# & ) !)* # )/% # &. !# . 16.4 , + 1, !*% /#, # 31,7% [(850 : 2680) 100] )/ # & 1, 1 68,3% – * & ) )1 & "# . @ , ) )/ # 1 ! #* 59,6% (57,8 + 1,8), !1 )’ )/ – 403

12,3% (7,5 + 4,8), ! – 13,1%, )/1 1 # 15%. )! 1 !!'# )’ (/# "# &# 1 # !. A&# 16.4 @ H = /<; ?@ A * * * /G =

) 1. & 1 1 ! !*% # !) # !) ?!# )% *% & )* #

)* #% !! ?#/ & (#) . ?# 1

# #! )#

* !! ?!

1 # !)

1 # !) ?#/ # 1 # )/1 1 ?#/ # 1 (#)

=, #.

, %

850 50 1300 160 70 250 2680

31,7 1,9 48,5 6,0 2,6 9,3 100,0

1550 50 350 200 128

57,8 1,8 13,1 7,5 4,8

2278 402 2680

85 15 100,0

%/1 !( ' #* , # & 1 ' ! (!*%) /#/ !!'#. @ !1( ( ! 1 ! !!'# ' # % #. !#!&# !!'# & #! ' )/1( % #. $#% & ! ! 1 ! , + #) #/ !!'# # ) # #/ % . 1. 4)% ! % ! % ) 1 !. ! (/ ! ? 2. N # # ((/# # 1 ! !, #*% "# /#? 404

3. / (% !) ) 1 ! ! . 4. N "*% ) #'/# # ) ! 1 ! ! ? 5. ! # "* & !/ ) ! 1 ) !% !?

16.4. J; * CH @

%1 ( !( "# & ' ! 1 !. ? # !’ ) ) # ! "#-#!#/ /# !!'#. 1 ! ! ' ) & & & 1 ! . )%#('/# # #!: () )( ! ); () )( ! # * ); # */ () )( ! !’ ). J ! 1 ! (' : – ! 1 &/ ) !; – ! 1; – ) # 1 ! (1 +, # –); – ) )/ ! # "#. 4# "# & 1 ': – #% (& – ! & 1; – !&% – " ! "# ! ! 1 !. 4# & & 1 ' )* !*. !% /# #% ! ! !!*. !’ ) ) )!)( ! #/ )#. ?#( #% , & ) 1 & ) #/ )# ) "(: (16.3) B" + < = C + < , ++

F+

B" – )* !* ) ; <++ – #/ )#/ ) !# ! !; 405

C – 1 & ! ;
/#/ #/ ! , + 70% !& !(/# !!* #'# # , 1 30% – ! #! # * . 4# )* !* !!/ # 300 #. , #! – 280 #. . ) ! 1 1 %/ . ? (' !##/ ), . 16.5–16.7. . 16.7 !)'/# "* (% )/ # 46 #. (9 + 37), !# */ ) / % ! . */ & !) ! #/( )#( # #/ . J&% !)! !/ / # )# !!'#. & ! &#/ )& !!* ! / !!/ !. T !!'# (/# ) ! ! # , + )& ! */ ' !*/ ## ! 1 !. &% !* #(/# # ! /# !!'# ) % : 406

A&# 16.5 = = 1 ; +C , . C

) #/ )#/ ! ! ? )* !* (#/) # !& () #( !&) & 1 – #/ #: 20% )* ! # * ( 70% )* # * 30% )* !) # * #/ )#/ */ ! T# (". 16.3 )

=/ 135

K(% 160

T)/ 182

315

335

380

252 290

264 315

302 340

63 168

67 176,4

76 187,6

67,2

72

75,6

160

180

222

135 + 315 – 160 + 335 – 182 + 380 – – 290 = 160 315 = 180 340 = 222 A&# 16.6

J; * H ;, . C

) & 1 )* !* 1 & ?#/ &/ ? 1:

1 #/ )# 1 !& (! !*, ! +) ?#/ ! 1 (+), # (–) 1

=/

K(%

T)/

290 26 316

315 13 328

340 52 392

246 34

292 38

308 52

280 10

330 –15

360 –20

– !)* !; – # # 1 &/ (!). ! + % / ( ! ! )# !, )##'/# !)* . */ ))!'/# #/ "* !!'# ! #. * % ! !)*'( )'/# !* !407

A&# 16.7 =@ E@/C C A *, . C

) H1 1 ! ! H 1 H1 1 */ ! % 1 )

# #/

=/ 18 10 28

K(% 32 –15 17

T)/ 9 –20 –11

26

26

26

–

9

37

!) # ’' 1 # ! # !)*. # )'/# ) #* # ), #!&'/# /#/ *( !!'#. 1 !!(/ # )/1 # ! !) # 1 &/, + )'/# ) ": _C = _< + @B + '< – 'BCH – '_HF,

(16.4)

_C – # 1 & !!'#; _< – #% " !; @B – )*% ; '< – )/1 # )#; 'BCH – !# # ; '_HF – !# # !. _HF = H@ – FH,

(16.5)

_HF – #% % ! !!'#; H@ – !!'#; FH – # )’ ) . * ! # ! !!'#, + (/ ) , + )(/ #(/ 1 )/1 # !. N+ #% ! !!'# )('/# ! / , % * '/# # 0 ! ! (16.6): 1

T ?.?. ! "# / ?.?. T, ?.P. K/. – = .: , – 2002. – =. 452. 408

B

BA (1 )t ; BA

B (1 )t

,

(16.6)

B – % 1 # (% #/); BA – !1 #/ 1 # !# # ; – # # #, # *; t – # , ) !/# !# . # ! #/ % 1 ! )'/# ) "(: _+B = BA – ,

(16.7)

_+B – # ! #/ % 1 !; – ! (##/ !& !/ !). @% ", + ! )1' * ! * #( !, &, ' %1 )/ */ !*#. J%/ # )#/. J & / ) ! ) / !!+/ ! & !1 */ 1 . */ )’ ) # )), + * !!'# ) !( # 1 ! &' ( %( !#/, + %/1( ( !' # # . @ , ! #! ' !+( !#, #( !*# !% 1/ )1( #%) !. @#!% !*# ! (), !) ! ! 1) !' !% 1/ )%# ), + !(/ %' !!'#. 4#/ )) ! %', !*# ! ' !. !#% & ), !) ! /- #*( & "*. H1 , + )((/# !, !(/, + !*# ! ! !. 4#/ ) !% /# (/# #/ #, & ) ! ) . ! !## ), + &/ # +, +, +# * / + . 409

@ "#% & ! !% #, + *( % ) !*% #*. 1. N ! 1 !? 2. N # (' ! 1 !? 3. ? % !## )%#('/# ! 1 !? 4. / # , + #(/# ! )/ /# !!'# ) % ?

410

Ãëàâà 17. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ßÌÈ 17.1. + ;A :* : =/% 1% ) #% ) )* #*% /# # ) #!( . E) %&1 !, + (/ */% *, #/ ! , + *(/# # #*%% #" /#. )/ # "#-#!#/% /# !!'#. # #*% # / # ' !*! ) !* !!'# ) )% */ . # !), + )(/ ) ! ) 1996 ! 2003 ., ! . 17.1. A&# 17.1 L @ = & ? %*,

) ?% 1% !

# * #* #% !

* #/#/ #!#

/ ! #

2002 . 1995 . 414,2 344,6 396,43 91,58

2002 . 2001 . 110,59 110,0 114,14 101,15

2003 . 2002 . 116,99 128,03 137,21 88,99

462,0

117,1

116,6

) ! )# #/ # &/, !, &# )/. -!1, # !/((/# ) . -, # ), + )# '/# " !+ 1 ) ! . -', &'% / # !&' )1# % )/. . 17.2 17.3 ! "*( ) &# . T ) ) ) #/# !) ?? 1 # (5152 . =\E/., ) * * ) ) «=#% + ) 2003 » / &# . – .: @, 2004. – =. 35, 106, 155, 215, 421. 411

A&# 17.2 :? ; = /<; A * & "# ?#/ " * # ) 1 & (& 1 #* (& # 1 !!'# )* 1 ) # 1 # / & * 1 !) 1 & "#

1997 . 1998 .1999 .2000 .2001 . 2002 .

2003 . % 12401 13958 17552 23629 32573 37178 51011 100

1043

1029 1341

1210 1749

1863

570

7,0

436

585

975

1365

2095

4,1

9330

686

1332

10081 12370 16198 21770 24470 31306 61,4

133

421

677

1400 1413

2068

2807

5,5

1001

1049 1113

1176 1415

1573

1822

3,6

…

…

132

391

1400

1985

4196

8,2

458

793

1233

2279 3494

3854

5215

10,2

J& ( "), ) % )/ ) !) (865 . =\E/.), + #/ %& 17% #/# !). A&# 17.3 : ; = / @ A/

#* #* #% ! # / & # , # 1 !/

2003 . % 2002 . % !# !# 51011 100 100 19894,3 28056,0 30260,7

39 55 6

40 54 6

& !' # # )# # 1, + ! (/# !1 )1 ! # ) . H1'/# # / ) ! ) . 412

H # " "* #/ # ) )/% / #. @, 2002 . / 5% 1 ! "# #*% !. # # ! + ) : – ) #/% ##; – # # , !’ ) #( # "# ; – )/% / /# #!(( #’', *(% 2003 . 3,3%; – !*/#/ ## ))! ! ; – % #!% ! #/ , + ) ' 1 #*% !. " )1'/# & ! #% / )') 1% ", + )1' &# !!'# )/1 # ) # )#. , ) * #!*#, ) )/1 # !/ / #'. O # # /: – )# !#!&#/ ") ( # )/ )# / ! # ! !!'#; – )& ! ! ) ; – !+ )*% /, + ! (/# # "; – )#( # ) #*% /% % # . F " ! "# #*% ! , ) , #*% ! )*, ) 1 – */ " ! !/ ) ( ))! %/1 " + # )# . ?) ( ! , + )(/ #*% /#/ !!'#. @ «#*» !/ #/ invest, + )' «». /1 1 :? – : 413

;/* ; = D C C = *.

# !, % )/ #*% /#, !% #, + 1 # #!& 1 ! !, % ) ) !# " * %/ !. : /*; – #*% )%# ! % ) ( & ! () # 1 # ". ;

;/* – #* #% ! (# )#), # *, )1 , #*( !)' ( !!'#, ! 1, # , #, , !-# 1 . : – F */#, # )%# !/ /, # !-1# * , ) ! )# )& # ! # ( !), & !# ! % + )%# #*%. E’G :? /*; – #, ), ! , # ’' !/ / 1 #, )%#((/ # #*%. – ") ( #, ( !# ! #!/ /#/, (/ ## ( #, ’' ( #, & , #* # , & ) #’' !!'*/ /#. L – !& # ") ( #, + )%#((/ )*( #*% !. */ (/# !!'*/ () 1 /#/ 1 #’' #*% /#, + 1 ! & . H &/ #. H, % ' #, '/# ! , # )! & !/ ! & !&/, + # () & ! )# . 414

J/*/+ – ") ( #, (/ ) ! () & , + '/# ) ). )’ ) *)( )%# /#, + ! (/ *)( ! ). + E’G ; @

;/ – ") ( #, # ), & & , #* # , ) &, & ’' % )*, #((/# )) ’'. #"* #*% !!'# !/# ) # ). 1. H ’' ! (/# / "# #*. "

# (!/ ) – # * 1 / / . 3 # – 1 & !! % 1 "# #. 2. H # # (/ ! ! #*. + # !(/ ## #/ # ’' 1. C # )%#((/# ) "# !# (*% , #*% ! "). 3. H ! # ! (/# # ( 1 ) # (! 1 ). 4. H " ## #* ! (/# !, &, )1 % ). 5. H /( )( #* ! (/# # ) . 6. H #*% ) (/ #*%: – & – )(/ 1 ’' # , ) #% /% ) ! ; – #* &(/ ! ’', ) ) & #/; – #* )(/ ! ’', ) ) !' #/; 415

– #* (/ #( ) ), + !+' #/% /; –

#* )(/ ! %/1 ) (!, * !%, '/# & #/ ). % #"* #*% !!'# & 1 %/1 # ( #. 1. 4)% ##% # #/ . 2. / # " "* #/ . 3. N # / # )/1 # !/ / ? 4. / # ( ! , + )(/ #*% /#/ !!'#. 5. H ) )%#('/# #"* #*% /# !!'#?

17.2. : ; /G H&( , + #*% ! )'/# #! !) ) & , #*%% !* !!'# # ! #*/- ) &, + '(/ #’' #!( ! " !/ / *. T)!#/ )# # !#! *( ) & ) ": )/1 /# ##, !+ # % # #!# # . ?# * /1( ( !' #*%, ' # )# . )# */ # )%# #*%: !+ #! !! )/1 #! !!)* ) !# !&#%. = # &' ## # *% #*% /# !!'#, + )(/# 416

)/ ) % ), & %/1 " 1 # . = – * !*# !% 1/. O )' ) ! ! #&/ 1 " *% /#. = ! !' )*( # *%: 1. P"% )! # ##. ##'/# 1/ ! !!'#. '/# # & # ## (!, , (). , !!'# ! )%#( ) )!#! /#, " "% «!"/» #*% !!)*%. 2. E!* )1/ #+. * !!'# ! ))! " !## ) )1 " (, !, " " +).

)* #*% ! !!'# */ # !*!: – # #/ , - #*/ " ) ); – & !!'# ! % !; – */ # 1, + ! (/# #*% /#/; – # & ! !+ "# #*%; – & !/ !); – ))! )* #*% ), !’ ) ) )*'( !.

) #*% ! ": – #% ! /# !!'#; – # !*, # , #/ / *; – % / * !!'#; – !*! )1/ #+ (!*! , # #!&, )’ )); 417

– "#-% # !!'# (% !#!&#/, #/ #, / "# )&# )1/ #+); – "# # !; – / )*, *, % .

*# ) )1/ #+ &' & !(/ !!'#. @ # )’ # !)* (# , # !&, * +). E) 1/ #+ !/# ) ( #/ # # /# !!'#. F #*% ! */ #/ 1 ": – # , #/ !*; – # !/ )*( #*% !; – ! #!*% ; – )*% ) # )# / ; – &#/ )* ! !& !% !.

, ) )%#( #*% ! !!'#, '/# !& & #( ) # ## )*. */ % # #/ # )*( ! !# !/ / ). 1. 4)% *, + )(/# # ! /# !!'#? 2. N !*! # ! )* #*% ! !!'#? 3. / ", + !(/ #*% ! !!'#? 4. N 1 " ! )* #*% ! !!'#? 418

17.3. ;D+ : : :@

G # * * ! ' F */#, # , )%# #*% #/ !-1# *(, ) ! )# )& #, & )#!. c

# * $ &' !#/ ! * # % #. 4* "# #*% ! ! "*% ( *% ' F# ! !*!. # * #*% ! (/ !: –

# # , *('/# !#/ # / ! #*%% !. ! ! / #: * ##!/ )+# !; * *% "# !; * ##!/ "# !; –

*$

. */ ! (/ #: ! "# )# !; * *% "# & # !; # "# ) */# # !. %&1 !*! * "# / #*% ! &/: – ) ) ! ! #/ &' * ( ! #*% #& !! !); – ( 1 ! ((' # !’ ) ) )%# ! & ) )% !); – )# ! ) !; – !*! !)# # " (! ! / #*% ! ! '/# ! ) %/1 "); – # (! # #/, ) # (), #/ )# )/); 419

– / % &/ (! ) !) "# / % & )* !, (( , !’ ) ) ) 1 # # )#, & & % , )*'( !); – ! «) !» «) !» (! ! #* « !# !», )!! ); – # %/1 # # ! (, , #*/ .); !#/ * ( # - F !, # "# , +); – ! )* ! " " * ); – ! ! ) ( !!'#.

) !*! #(/# # # # )* #*% ! – #*%%, #*%% #!*%%. 1. L «#*%% !» «"#/ #*% !»? 2. 4)% ! * #*% !. 3. / # !*! * #*% !.

17.4. / : A :@

4* "# #*% ! )'/# ) * !). ? F# * )&/ ! 1 !#! ) !!'#. = !) "# (/

, + (/ ! " #,

, + F(/# # 1 ! (#. 17.1). ( !!'# ) #/ #/ # & * "#/ 1, # , ) !( !) #: 420

) "# #*% ! =# !) "#

!) "#

1. #% 2. "# 3. = !# 4. # # 5. # # #*%

1. #% #% 2. "# ) # 3. = !# ) # 4. # # # 5. # # # #*%

. 17.1. J = A :C

"

_+ 100, B+E FH

(17.1)

" – /#/ #*%, %; _+ – #% !, + )1# )! & !!'# !# ! ; B+E – ( !# #; FH – # )’ ) . P"#/ 1 *('/# * 1 ! )/ ) !!/ !. E) !) ! ) ! # , !) ! + " *% #.

!# #*% (+0) ' !) / /#. +0

1 "

B+E FH . _+

(17.2)

P"#/ / #*% ! ) !# * #/ #, + ) #*% !) )'/# *!* * # 1% #. H #, !, / ) ! #/1/ # 1%, #/: #' ) !421

%/ ! 1; #/ 1 &/ ## # . ? ' !# ! ' / #, % !. #( ! )'/# % ! !# !, + * !#' ) !/ #!&# 1% ! ! !, ))!' !% % / # ! !' ) #, !’ )% ) % )*'(. )’ ) ) * #, + ! * !# #*% ! # )/# # % #. )’ ) ! * !# #*% ! #(/# # !: ## (!#) ( ( , )# # 1 !. ) !# ! #'/# " (17.3): +C+

_+ 100; +C+ G

_+ @B 100, G

(17.3)

+C+ – !# !, %; _+ – #% !; G – #* !; @B – )*% , + (/# !. 4 !) ' ! !# #*% (AH), + )'/# ) "(: AH

G 100; A H _+

G 100 . _+ @B

(17.4)

** #*% ! '/# ) %/1( ( ! / !# (. 17.4). % ' !# % !, ) ! , #/ ! % # (/# ": – 1% (!%) (!, )*% /); – )* 1 , ) ; – &#/ # & # #/ 1%; 422

– &#/ ) ! ) !, + (/ !, ) # #*%. A&# 17.4 =@ E; :C = /CD ? E

U ?

) !/! !) . ) !# (#/) ! 1 !, #. 16200 2 #*% 12150 #: 2.1 31 8100 2.2 1 4050 3

! 4050 4 1012,5

! ) #( 25% (4050 25 : 100) 5 #% ! ! (4050 – 1012,5) 3037,5 6 25

/#/ ! (3037,5:12150100),% . ) !# ! # 1 ! ! 1 !, #. 16200 2 #*% ) ! 9072 #: 2.1 31 8100 2.2 ! 1012,5 3 #% 1% ! ! (16200–9072) 7128 4

/#/ !, ) ) # 78,6 1 ! (7128:9072100),%

#% !* %/1 !1 & : – # ! #/ #% #% ! (Net Present Value, NPV); – # # (PI); – #% ! !# !/ (DPP); – 1 # (!) ! &/ "# ! (Interal Rate of Return, IRR); – "% &/ "# ! (MIRR). J (NPV) ) ' & %/1 )/ # )/ )* !, *% " #( &: 423

PV

FV (1 r )t

,

(17.5)

FV – % #/ 1 ! (Future Value); r – # # , # *; t – )% !, (# *). # # &'/# # # *. N+ NPV >0, ! ' /1, & #/)& #/ !, !. */ ! ! & % #.

) # ! # (NPV) & )%#(# ) "(: NPV = PV – I, (17.6) PV – %# #/ 1 &/ ! !# # ; I – # #*% (!/), ! )*( !. # # (r), )## ) PV, "*('/# ) ) # #*%. . ) ## *%% %1 )#-! / ! ) & ! (. 17.5). )* !: !/ ! /# ) ! ; #!* ! ), ) # #. A&# 17.5 !@/ / :@

U !/! 1 2 3

4 5 424

) 4# # 1,

#!*, 4 1 & () – #/, #: 1-% 2-% 3-% 4-% # #, %

)% #/% ! " *, %

U1 U2 35 30 3 4 54 60

30 17 7 – 12 9

15 15 15 15 14 9

. 17.6 ) %# # 1 &/ ) !. A&# 17.6 =@ /? CH @ /@/< (PV) = :

U1

U2 J% @!1 J% @!1 # ##/ #/ #/ #/

% % 1 1 1 1 & & ! #! #* &/ (FV), &/ (PV), &/ (FV), &/ (PV), * 12% 14% 1-% 30 0,893 26,79 15 0,877 13,16 2-% 17 0,797 13,55 15 0,770 11,55 3-% 7 0,712 4,98 15 0,675 10,13 4-% – – – 15 0,592 8,88 ?#/ 54 – 45,32 60 – 43,72

<

< < 2 < 3

1 (1 r )t

1 1 0,12 1

(17.1)

,

0,893;

(1 0,12)2 1 (1 0,12)3

0,797 0,712

E ) /# ! U2. !# ! ) ) NPV ) !: NPV1 = 45,32 – 35 = 10,32 . NPV2 = 43,72 – 30 = 13,72 .

4&, ! NPV ) ! !&', + % ) !&' !1%. NPV / 3,4 (13,72– 10,32), 24,8%, +, & !1 !.

) ! U1 # !/ / 5,0 (35–30), 14,3%, /1, " % 1 &/ 6,0 (54–60) &, & ! U2. 425

! )* ! U1 % * 1 "# (1' )1') # 5,0 . @ ' %/1 !% % ) "# &#%.

)* #*% /#, !’ ) ) ! , & )%#(# / !. */ ! ) NPV !/# ) "(: n

NPV 1

n

It1

¦ (1 r ) ¦ (1 r ) , FVt

t

t 1

t

(17.8)

t 1

NPV1 – # ! #/ ) ! ! )%# #*% ; FVt – % #/ 1 ! ! ) t )/ ! )* !; It – # #*% ) t )/ ! )* !; r – # # #, # *; t – # () )/ ) !.

, ) # ! #/ ’' (' (, !% #, + !#/ % % !. ) ) ) (/ )/1 !1! #% ! #.

# # # # & ) / 1 ! (CASH-FLOW, CF) ) #*% ! ) "(: (17.9) CF = _+ + @B – B ± <, CF – #% 1% ! !; _+ – #% !, + )1'/# !# ! ; @B – )*% ; B – #*% ; < – ) # )# (+ !#, – )& ). G (Profitability Index, PI) )'/# ) "(: PV (17.10) PI , I

426

PV – %# #/ 1 &/; I – # #*%, ! )*( !. ?) # # (/#) ) !: PI1 = 1,29 (45,32:35); PI2 = 1,46 (43,72:30).

H ! "#/ ! ) + – 0,17 ! ( 11,6%).

) # # ! )* #*% / ! !/# ) "(: PI t

PVt n

,

¦ (1 r )

(17.11)

It

t

t 1

PIt – # # ! )%# #*% ; It – # #*% t )/ ! )* !; PVt – %# #/ 1 &/ t )/ ! )* !; n – # () )/ ) !; r – # # , # *. N+ PV d 0, ! !%'/# , + !# # . )* ((/# ! ) PV t 1,0 4 ) %!11 !) * "# ! ' * 7 : DPV

I PVt

,

(17.12)

DPV – #% ! !# !, ; I – # #*%, ! )*( !; t. PVt – #% ) 1 &/ ! ?) ! !# !/ ) ) !. */ # #/ # 1 &/ !1% #. 427

H ! U1 (' 15,11 (45,32:3). H ! U2 (' 10,93 (43,72:4). H #/ 1 &/ #% ! !# #/: H ! U1 = 3,0 (35:15,11). H ! U2 = 2,7 (30:10,93). #/ ! ! ) ! U2 #. B 7 &

(IRR) ' %/1 # !) * "# / !. % !) )' / # (!#) !. ? &'/# #( #(, ) ( % #/ 1 &/ (FV) !/# !1/ # # 1 (PV). */ ! 1( ! (IRR) & # ) "(: IRR

NPV 100, I

(17.13)

NPV – # ! #/ 1 &/; I – #* (! ) % !. P% )# IRR ! ' , + # !/ ) ! ! /# !1/ # ) 1/ # # !, # ) ) # #. ?, !/ !(/# , )', + 1 ! )'/# # #, ! % !1 #/ 1 &/ (CASH-FLOW, CF) ! (' !1% # !/ , ) NPV = 0. ! IRR = r, ! */ NPV = F(r) = 0. N+ '/# )# & !/ / !, IRR & ) ) "(: n

¦ (1 IRR ) CFt

t

0,

(17.14)

t 0

CFt – # 1 &/ ) )/ ! )* !; IRR – 1 ! ) !, # *; 428

n – # )/ ) !; t = 0 – /% (%) ! )%# !/ /. !% /# (/# !, ! IRR > WACC.

IRR < WACC ! &'/# ". 1 ! (. 17.5 17.6) ) ! U1 )% ) # # (r), ) ( !1 #/ 1 &/ (45,32 ) ) ! # 1 (35 ). ) *' # #/: ª§ 10,32 · º 100 ¸ : 3» «¨ 35 ¹ ¼ ¬©

9,83%.

? &' 1( ! ) ! U1. O (IRR) + #/ ! " * (9,83% > 9,0%). E )/# IRR ! U2: ª§ 13,72 · º 100 ¸ : 4» «¨ 30 ¹ ¼ ¬©

11,43%.

IRR ! U2 & /1 #/ ! " * (11,43% > 9,0%). % !) 1%, & ! U1. * (MIRR) ' #( # / IRR. % #' ! &# # ) ! * ! ' /1 !/ * # # . > )# ! ' : 1. H #( #/)& # ! (WACC) # 1 ! ! ! ! /# %/ # !#(/# . 2. H '( #( IRR # !/# !1/ #. 3. # ! #/ NPV ! #('/# : ) !1/ # '/# !1 #/ #*% . 4. ?)'/# / 1/ # (/#) ! (MIRR) ) "(: MIRR

NPV 100 . I

(17.15) 429

# ) * (/ &#/ "# & !!'# # ! !% !/ 1 . # !% #*% 1/ &/: – ##/ /1 ; – )* ) " *; – % !# !/ /; – # #/ !; – ))! #/# & ! ! #; – # /#/ #*% / /#/ !!'#; – # #/ #*% !# # +. ?#( ) * !% 1/, "#% & & !% F% !.

/% !*# !% !#/ 1/ !' ) # "* / "# ), + )/ & #*% ! !!'#. 1. N ) /#/ #*% ) #/ #? 2. 4)% * "# / #*% !. 3. / !, + & !% # # . 4. ? ! #('/# # ! #/ (NPV) !? 5. )% )# * ! # 1/ ! (#). 6. / # !% #*% 1/.

430

ÐÎÇÄ²Ë V² Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒ: ÄÎÄÀÒÊÎÂ² ÐÎÇÄ²ËÈ

Ãëàâà 18. ÓÏÐÀÂË²ÍÍß Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÌÈ ÐÈÇÈÊÀÌÈ 18.1. ;A :* A @ =

/G $# /#/ !!'# # " !''/# ) # ), #!/ ! )/ % #!#/ /# #/ #. ) )'/# &#/ !# / )/ ) 1 !# * . % * ) !#('/# " ), + !' /#/ !!'#. ), + #!&(/ "# /#/ !!'#, (/ # ! ), + (/ ) A = . 3 (/ ’' )# ) )#/ )1/ #+ ## !!'#. H1' #+ #/ ’' , #*/ ! , !!'# !/ #( /#/. )#/ )1/ #+ , + )&/ & ), ! )& & ! (!!)* , 1, " *, #/ #" # !, )#/ ! # 1, &#/ "* +). P 1 )# !%(/# ) !% 1/ – !431

%+ (/) !## %. H& #! )# & # ) %, ) #'/# "#% &, !% 1/ ) (/# ! %: – 1/ )#, + ## & , + !)/ ; – 1 ! ), + & !)/ ) & & , ! &% ' #( #! *( &#/ ! ; – 1/ ! )#, 1 / % (/ # # & , &# !#( (/ ##. $# ) (/ #’' #, #/ )& )(/# ) (. @ , A = – *, !-!1, )! !*% &, % ## & ! ) , + )% */ # ## % #" /#; !-, &#/ & # !, !’ ) ) ). ? ) */, "# ) &/ ! #! ), + )/ &/ !)# , 1. $# ) (/ # "# ##. ? )(/# ( )#(. H ( " ! "# ) & #" ) ): – %

– #% ), #% ); – – !#% ), % ), #"% ); – %

– )1% ), 1% ); – % &

– !)% ), !)% ); – – !#%% ), #% ); – – ), + ' "# ; ), + ' !+ ; ), + ' ; 432

– &’'

– ) "# !*, ) ) "# /#, ) "# /# !!'# *; – ) % 7 # – !#% ), #% ).

) ) ) ! ' & !% 1/ ! */#/ # ! % ** #. ##/ ! ) ) ! #. 18.1. ? # !*/ ), !’ ) ) "#( /#( !!'# ? ", + !(/ / "# ) E) ) E) & !*% ) ? ) 1 %)* "# ) H## 4* )/

) ) + )& ) . 18.1. '; -@ ;= =

? & # #" ) /# /- !!'#: – & – ! )%# "# !*% !!'# )', # /- , !!'# &', , )% !. @ ! ! ! !!'# &%; –

$ – )/ /# !!'# )' #( #'( ( # !; – $ – !!'# )' , + 1 ! /# ! # , + – &/ ! 1% ). & /#/ ) # ; 433

– $ – !!'# )' / !, % 1 ) #% ) & ! ; – $ ( $) – /#/ !!'# !)/ #, #*%. #"* "# ) & )%#('/# ) (#. 18.2). ? "# ) " *%% )

% ) % ) !)% ) ?(% ) #*%% )

*% ) T)#-) . 18.2. / A @ =

A;*: = – "# ), % ! ' &# )* / # ! ( " "), & ! !!'# "# ! !*% )’ ) ) )# " *. % ) #/ !#%% #!&' # "# !* !!'# " *% . ! " * !/ #!&#/ 1 1 #/ ## !!'# ) )&(/# . & ) ' !#%#/ ! " *. % ) ! # #*% ! * )/ ).

/ = )(/ %#/ , & )) !!'# )/ ’( ) ! )# )/ !, !+ 434

!!'# ! # ! !&. % ) &/ # ! )1, 1 "# ). / = ' "#% /# !!'# ) % #/ . / ) !+'/# ) )/1 # #, % /# . = = – %#/ )/ ! !) !!'# . #/ #% ) !’ )% ) !/( *( )%# !) !*% !!'#. !;D = – ) & ) )/ #! # # / # ( & "# . / %++ ) – %#/ "# !*# )%# #*% /# !!'#. ?! &#% #*% /# (/ # #*% ): ) "# # () * !!) ) / # (! )). J: = ' ) ! ) !* # "# . ? !)/ ) ! !* #*, &, ) # # #% ! #% ! ! ) # #. !* ) – ) ’( "# ! '( )1/ #+, ) !!)* / 1 ##, & ( 1 ". '=-= – ) "# ), !# * #, ! ' &# !!'# ! / * , + )&# . #& ) */ ! % !##: – ’' #’' ", + !(/ % ); 435

– ) "; – * ) ) "# !)*%, + )' "# #!&#/ !, % */#/; – # !# ); – ) !*% ) ); – ) ) + )& ).

) ) (/# % & !. H

)) (/ ): # #!#/% !’ )% ) ###( (. %

(/ ), + ' #: )# %/, !# ! !, # "*. # ! ) 1 !’ )% ) # "*% ))! 1 . 1. N # ! "# ) !*# /# !!'#? 2. ! (/ ## "# )? 3. N & #" "# ) !!'#? 4. N # #" ) (/ /# !!'#? 5. N # "# ) #(/? 6. N & ) (% )? 7. N & #" #*%% )? 8. % !## !/# #& )?

18.2. / ;= = !*# ! "# ) & & !/ ) ) & "# , &/ )’ # ! # )* ) ! ) "# ). ) & "# , !, )'/# )%#( "# !*% # ) )* !!'#. ! "# ) !# ) ", !(/ / ) !!'#, + / # . # "436

, + !(/ )/% / "# ), ! (/# 1 )1 (#. 8.3). $, !(/ / "# ) H1 – / ) – & ( "# /# !!'# – ! " * – ’( !! !!)* "# – / * # "# – #+ ) /# – / # /#

?1 – # ! "# # – #/ "# ## !!'# – ) # ! !!'# – # # !!'# – */#/ # "# ## !!'# – # "# # – / "* "# & "

. 18.3. , F ; D A @ =

#! ! !/# * ), )%#('/# # ) %# "# ). ? * ) 1 ## * %# "# ), %#1 #(/# #!%, ##%, )-% % . # )##'/# !, + !!'# # "* ! ) ! /. ?)% F'/# ! " #!*# ) "# # ) !/1( ( ( )/ ! ! . P#! * 1 #(/# ! ) %# " *%, #*%, ( 1 ). =

)##(/# * ). ? ((/ #!#%%, #%% "% ). =/ ## ! ' , + '/# ## !, #* ) !!'#. ?#437

('/# # & ' 1 #'/# !) %'. !# / !) %'. !*# )## )%#((/ ) *, #!# # . ?* &' ) (#!/ ) /# * ) ! ! ! () 1. !, ) # #*% & ), #( " )/ /# (Ri) ! %# (Pi): n

Ri

¦R P . i

i

(18.1)

i 1

= )'/# % / ) #/)& #!# ( < ). + % )/, /1 ) ' )% !. ! */ # )(/ ! #/#/, – #/ ) , ##/ )#/ & #, ! + ! ) . . H ( ) ) #!#/ /# * )##(/# #/ . 4 # # ! !! #/ ) $ . " -

)##(/# %#1. O ! ! ' , + #/ !*/, !# ) !(/ # ! . &/: # , ) !# , ) ))# *, ) #%# +. @ $ ! (/ 1 # #&#, !# +, !, ##, !!)* (/ # )# ) 1, /1 1 ’'. */ !!#'/# , + ##, )'/# !, !/ # . 1. N " !(/ / "# )? 2. / # * &# "# ). 438

18.3. : = / A :* " $% ' #( ) %/1 " 1 %)* "# ). #"* ) ' )& "# ): %, !)%, #*%%, (%. #. 18.4 ! " #"*: #"* "# /# !!'#

#"* ( )

#"* !) !" !!'#

? #"*

#"* !" * !! !!'#

#"* !!*

#"* ! / #*%, )%#( !!'#

. 18.4. !/ / A :?, F D * /;* ;=:? A @ =

– #"* "# /# !!'#, !' # / &#% & ) "# !*%, )!#/ !’ ) ) (. N+ )/ ! !% ) "# !*% /# )(, 1 !* / !# !; – #"* !" * !!, ) ' )& #*% ), )1( ! */ / # #*% !" ; – #"* ! / # . ? # " / #*% !" !!'# '/# ! ! )* / ! # !## ! !, #(/# ) #*% !; – #"* !!* !* (, !#) !!'#, #! )& ), + ' ! *% ; 439

– #"* !) !!'#, !' )+ # # / 1 1 ) ( & ! / . )+ 1 ) # ) (/# , ! #"* !) )&'/# / !) ), / # !) !" ! */ )&'/# ; – #"* ( ) !!'#, !' / ( !*# )%# !!'# )1/ !*%, + ' &#/ ) ( ); – #"* "# , !' )*( # / # "# . ) & !# #! 1. H& & ) & #" * *. H & ) !' & * !!'# ) % #/. < *, # * *, (operating risk) !’ )% ) ) / # 1, #!&(/ ) # *% /# !!'#. = # / ##/ ). ) * #!(/ )#/ # , *% /#/ !!'#. N+ ' & "# !!'# ' *% !, #*, ! *( (earnings per share – EPS) # # ! (return on equity – ROE) &/ # ) ).

* # # (capital asset pricing model – CA M) # ! # " : 1. # (/# ). 2. J/ ) % !, #/ !!#'/# , + # (/# #) ! */ & !. 440

3. "# # # , ! #/ )#/ . 4. " * !! (/ #( #/ #/ #. 5. #(/ )) ) #( Rf. H *'( #( #! & #. 6. # !(/# . 4# & &%. J/ * # ) ) ! : (18.2) E (Ri ) Rf E i [E (Rm ) Rf ] 1, E(Ri) – #/ i; Rf – #/ )) ; E – !) ## ) («») i; E(Rm) – #/ !" . ' &#/ !!#, + ##% ) + (E ) ' ' # !) ) , !". #. 18.5 )& )')’ ) ) % # *. % " )(/ % #

(security market line – SML). #/ (R )

Rm

Rf

0

Bm = 1

) («»)

. 18.5 /; : /@/ @ (SML) 1

$. , &)" . $. $# !*%: , !: . # . – J.: $ E-J, 2000. – QVII. – =. 175. 441

!'#-#, !/ #)* !, / &#, )1 ! % !, / # / !" #/ ) #! !" ) . J/ * # (=E J) !', + #!% % !"/ ) ' /. @ ( ) + /- #'/# !) * ) ) #! ) !" . =! */ )'/# "*' «» ) ( "(: Ei

cov(Ri , Rm ) var(Rm )

ri ,mV i V m

ri ,mV i

2 Vm

Vm

,

(18.3)

Vi – #/ # i; Vm – #/ # #; ri,m – "*' * Ri Rm. N+ ri,m = 1, (18.1) )/# : E (Ri )

Rf

Vi [E (Rm ) Rf ]. Vm

(18.4)

*/ &'/# , + ! "% !"/, + * % , ' #!1 # ), *. 4&, / ! ! & ) ( "(: E (R p )

Rf [E (Rm ) Rf ]

Vp , Vm

(18.5)

Rm – #/ !" ; R – #/ !" , % (' )) !"/ ; Vi V m – #/ !" ; E – !, + )' . T)) (/ #/ Rf, % !"/ – #( #/ Rm ) Vm, !"/ " – #( #/ Rp ) Vp. )*( & Rm Rf )(/ % '% (market risk premium). $# )'/# ) & !1 )#, # !!'# & # 442

. 3 * (financial leverage) )/1' ! ), & ) !( . 4&, #' )')’ ) "# ) "# & . = "# & )'/# #( # # # ! !!'#. =!1 # !) 1 ' ) !) "# ). #. 18.6 !) #!1 #! ) "# & .

) (#/ )

= =!% )

$#% ) E

? % )

T / ?##/ («&/») . 18.6.

/H* C = A C « <;*»

H " !', + E?, !)' ), !’ ) ) "# &. K E=, !, #/ ! #/ ! )&# & "# ) "# &. = "# ) ' #( * '. ? !% ) (political risk), !’ )% ) ! #!#. 4# * ##'/# !!'#, ) & )#. % ) / ), % ' ! #! ). 1. % ! «#"*». 2. 4)% # " #"*. 443

3. N # ! ! * !# # (=EJ )? 4. 4!1/ " ! !.

18.4. @= ;=:? A @ =

!*# "# /# !!'# ' ", + !(/ / ), *( ), !’ ) ) & . H *'( ( ) %/1 !% 1 %)* "# ). #. 18.7 ! ## %)* "# ): ?# 1 "#

Q&

= )

1 \ %)* "# ) 4’' )

)

% ) #

) #"*

. 18.7. H;*@ ;=:? =

/*; /G

–

. % ) ' !#( !*% , !’ ) ) "# ), , ) 1 , ) ' & !, !’ )% ) )( /#(. , "# ) & !# &. @, !, % #!# )##'/# 1 & #%) ); – * &. 4# ) !!'# ' !1 & ## ! & . */ ! !(/# ) /- ##, + )1# !# # "# ); – )%#('/# ) ! ! : ! ) 1 "; !444

) 1 !/#; ! ) !#/ # ; ! ) 1 & ; –

!' ’ ) # ) # ! ) ! # !#* #, #/ # , ! : )! * # # * )/ )#& !%; #; ! ; )’ )/ )# #, #!' ) (; )#( #( # ; 1 !; – &’'

. H ( )* %)* "# ) !!'# ' &#/ )1 / # ), )( 1 #!/ ! ! 1 !!'#; – # – ) %&1 1 %)* "# ), ) ' )& "# ): %, !)%, #*%%, (%; –

)/ )'/# # * ) ( !* & ! *, !!* – )/1 ), 1 " )# (, *%, 1 )’ )/. H& # ! * !! (/ ! / & "# ): – & ) # !*; – & ) # "’(# ; – & ) # !*% «#!». J) "# ) !!'# & 1 # # 1 "# !*# ) ! )%# ! "# !*% "# /# !!'# *. : 1. / # %)* "# ). 2. H !’ ) # "# )? 3. 4)% &# + %)* "# ). 445

Ãëàâà 19. Ô²ÍÀÍÑÎÂÀ ÍÅÑÏÐÎÌÎÆÍ²ÑÒÜ, ÁÀÍÊÐÓÒÑÒÂÎ Ï²ÄÏÐÈªÌÑÒÂÀ

19.1. !=+* =/ ; ? E; /G #! /# !!'# )'/# ! ": – ) 0. # ) !’ ) ) "#( # &( # /# !!'# # ) + *; 1 # !’ ) ) ( ) &, ! !#( !!'# )#; – 0. =!/ !"#) !* !!'#; "#( !% !!'# 1/ + !& # ) #!( ; )1 . =# ! "# !!'# !’ ) ) # * ) % /#. 4#( *' ## ! "#% ), ) !# !!'# ' &#/ * # "# #. % # /1#/ !!'# !' # "# #+. ?)' !& & #!(( #’', # ! #/ !* # ! / !!'# !#!&#. H1/( )( #!&# (#) !!'# ' !)! % ! !& )#/ )/ ! / # * # .

% (& ) )'/# ) & # 1 & )#/ & ! # ) )/ ) 1 )’ ) () ’ ) + #! ’ ) !&. H =E ’*=* – ’ ) & #! ! 1 # ) */-!( ( 446

1 !#, ! ). # 1 )’ )/ ((/# : )#/ ) ! , , !#; # !) ) #, + ! #! &. E ’*= ; < – !, ) 1 ’ ) # (& ! & !)(& " ) # ! . !1 #! ! # / : – ) 1 )’ ) , !&, + #! ) # ) 1 #; – ) ’ ) !& – !& 1 ! ! # )# ) % &.

1 ! ! #* !%(/# , !, !: – ) * #’' #!( , + !! ) , #' / )) !#!&# 1 % %/; – !# ) & ) # * & # ) ) ( ! #! ! #' #. */ ! #!# #* ()*) )1'/# ) &. 4# ) ) ( & ! ! & # : #!# ; #/% # !!'#; 1 "*(, )' "#-% # !!'#, & #*. # ) # # ! "*% ? J# 1 ! #! ! ) # !!'# ), + %1 !!)* ") ( #, &(/ )/ & ! *! & # !!)* + #* ()*) !#!& !!'#, &% # !%' 1 ! !! !* 1 # ! ! "# #* ( #; 447

– ) * "#- #. ?! H « #/ /#/» #/ # ' ! ', 1 !#!&, & !# #*% !*: ! ! ! !!'# #*, #"% ) #( ; ) &; ) ! !&; #! !1 #/ )# )* !*; – ) * # )# *# % !# !!'#. ) )’ )/, ))! !( *# % !# !!'#, # )# ' ! )%# ! ) ) "# # &, (( !) # !# !!'#, & ! */ #’' #!( )! &# !+( !*'( 1 %. N+ #*% ) ! !#!&# !!'#, # )# ' ! )# & # ) ) ( ! )# %; – ) * E# ) !/ )! # !!'#, + % ! & !!'#. # # & '# !#!& !!'# # !& )%#( ! % ##( ) !!)* + ! "# #*.

1 ! #!&#/ !!'# !%(/# !# ) )/( # #, # /# ' ! * # #. 4# & ) – * " U1 «T# !!'#», " U2 «H ! "# )/». E) * # # !!'# ! /# !# !): "*' ! ("*' ! #); "*' ))!# # 1. #( ) # # )/(, !!'# – !#!& #' ) : – "*' ! # */ ) ! ' ) 1 2; – "*' ))!# # 1 */ ) ! ' ) 1 0,1. 448

"*' ! # (19.1) )' )/ ))!#/ !!'# 1 #!#/ /# #'# !1 # )’ )/ !!'# )'/# ) "(: k+

@1 @2 @3 , +1 +2

(19.1)

k – "*' ! #; @1 – %/1 (1 !!'# # "# (* !!), # ) # # 1 &/ # % ! )); @2 – 1) (#/ )#/ 1 , # ! 1 !(/ ! #); @3 – !/) ()!#; #/ )#/, !& ) (/# /1 & ) 12 # * !# ) ; ! #/ ) ! *#%). = ( ) ) #( «? % !»; +1 – %/1 )’ ) (#/ )#/, ) ) , 1 # )’ ) , & !), !1 # () #/ #); +2 – ! )’ ) (# !) 1). "*' ))!# # 1 (19.2) )' #/ # 1 !!'#, % "# #%# )'/# ) "(: kBF

cA

G B F A H ,

(19.2)

kBF – "*' ))!# # 1; cA – #/ # 1; – )!# ; GB – & # 1; FA – # !) 1; H – # )# . 449

/ ) */ !): kBF > 0,6–0,8. % "*' !)' ))!#/ )!# # 1. */ # , + # & (/ ! ) )!# . #, + )1# , & ! # !) 1.

!)', + #!1 "#-#!#/ /#/ !!'# )&/ !) 70% # #! #, 20% – "# ! ! 10% – # ! )/. 4&, )/% #! ))!(/: #/ # ); /#/ # ! ; / )* # )/. 1. N ! " )(/ #!1 /#/ !!'#? 2. L ('/# # 1 )’ )/ !!'#? 3. / , + / !1 #! ! # !!'#? 4. ? ! !%'/# 1 ! ! #* !!'#? 5. N ' !#( ) # # )/(, !!'# – !#!&?

19.2. /+ /:? F/ * ;* = ; < /G ))! )# ! ! # * "#-#!#/ # !!'#, & #'# " )/ # # J## ) U10 17.01.2001 . « * + ) !#!&# !!'# ) % ! #, " # #». J * ) ) ( ))! )# ! ! # * "#-#!#/ # !!'#. 450

& "* ! ) ' !) "# )# !!'# (. 19.1). J * )(/ # !#!&#: !, . A&# 19.1 J = /*; /G

)

=/ #/#/ !#, .

H 6 # # #. !!)- !1 / ) #- 1 #! &- )% #! - ! _200_ ( _200_ $.U1- ?,

. 010, .2 E # 080 020

. )1 *

# #/ # )# 031 H# # )# 032 # "# #*: ! 1 !!'# 040 1 "# #* 045 # #/ )#/ 050 1 070 . 4 260 H!#, # 100 )1 * 120 3 !* 130 @ 140 #/ )#/ ) , , !# 160 #/ )#/ + ) ) 170 (& 1 ! #/ 180+190+ )#/ (#) +200+210

"# #* 220 31 1 */% ( 230 )% ( 240 1 250

451

+

&. 19.1

)

. ? % ! TEKE=

H 6 # # #. !!)- !1 / ) #- 1 #! &- )% #! - ! _200_ ( _200_ 270 280

# # 380 300 320

. ?#% ! =% ! % !

)% ! 340 )!% ! 350 . H)! % !& 430 # ! 400 !# / "# 420 . # 480 )’ ) # 440 # "# )’ ) 450 IV. )’ ) 620 # 500 ?# 520 #/ )#/ ) , 530 , !#

)’ ) + ): ) & # 540 ) (& 550 ) !)(& 560 !& ) ! !* 580 ) # 590 V. % ! 630 Q $# )/ #% ! () 035

452

+

&. 19.1

)

# !*% ? #!

H 6 # # #. !)- ! ! / ) 1 #- 1 #! &- )% #! - ! _200_ ( _200_ ##% ) ##% )

=#/ ) !* 040

!*% /# 100 Q H 105 Q

# 110 Q !

)% 170 Q /# H 175 Q

) ! 180 #%: ! 220 ) 225 J/ 230 ? ! !* 240 ? #*/ ) 250 E)* 260 1 !*% 270 $ U1-T # (# )

# #/

. 10 )#/ . 8 $ U2-T (/) #* #% ! . 10 (!/ ), . 2 #/: 4’'

. 20 !) . 2 # )

. 1 & (& 110+120 #* (& . 2 # 1 !!'# . 130 . 2

453

&. 19.1 H 6 # # #. !!)- !1 / )

) #- 1 #! &- )% #! - ! _200_ ( _200_ 1 ) # . 132 . 2 1 !) (#! *) # "-!# )* !* !# !* # # # !: &, % , % 1 ) #, % ) #, %

( #& )' "# #+ !!'#, ) !% ! ) !% ) # #' # / 1 # !1 ! , % !' ) )(. @ #+ )'/# #!&#/ #’' !!'*/ /# 1 )’ ) ! !# # # # #!, # ) ) !, & )’ ) ) ! ! ) (’ ) !&) 1, 1 !#!&#. P% !) ) ! !#!&# (++) ) # !# #/ )# – * )* & #( !!'# 1 1, 1 # % ! )’ )/, )'/# ) "(: ++ = @040 + @045 + @220 + @230 + @240 + +620,

(19.3)

@040, @045, @220, @230, @240 – ! #; +620 – !# IV ) !# #. N+ & ’'% )/, * #/ ! ! !#!&#/ !!'#. 454

#/ ! */ ) ! ) ! !#!&# #/ ! #! % "#% # !!'#, + !' ) )( &, ) # 1 )’ ) ! , # )’ ) ) #! ! ) (’ ) !&), ! / # * !# # # # #!. *( #& !!'# )' !% "#% # !*% #, + ! */ ) , % ! ! ) ! #! ! #, ' ) ! !#!&#. */ "*' ! (k) "*' ))! # 1 (kBF) * ) 1 )/ – 1,5 0,1 !. "*' ! )'/# 1 # 1 )/ # ! )’ )/ ) , 1 !) 1 ) ) )' ##/ 1 !!'# !1 # . % "*' )'/# ) ( "(: k = @260 : +620,

(19.4) @260 – !# ) #. * $% ))( 0 )' #/ # 1 !!'#, % "# #/#. % "*' )'/# 1 )* & # & # ! 1 "( #( # )# 1 # !!'# – )!#, )1 *, !*, #/ )# 1 : kBF = (+380 – @080) : @260,

(19.5)

+380 – !# ) !# #; @080, @260 – !# ) #.

# !)# ) !#!&# & % #* !*# !& #! ! # ) , + * ) 455

) ) "*' !+' % ) ! ) #!#'/# )/1 .

#!&#/ & & &# ( (# ) !*% #), + ! #, # ! #* &, ))!'/# !)% !) ! !#!&# !+ ) "*' ! (k > 1,5) ) # * )/1 /#. ( #& )' % "#% #, ) !# "*' ! 1 1 !!'# & !. */ ) ) ) # & ) )## *% !*.

!'#-& ! ) )’ ) )# # % # & # ) ) ( ! #! ! #, ) / !) &# % 1 )’ )/ ! # ) ! 1 . #/ ) $ & )'/# !: + ! ) !, % ! ! ) & # ! !1 #! ! #, # ) !#!&#, "% "*' ! !+' 1 ) / !) /#. /# , !, ) ( & # ()#) !& )& ) . T&, % ! ) , # ! !/#/ ) ), )! ! ) .

& ’' # #& ##/ !#!&# ! 1 , !) #% "# #!&#. # ’' # ! # " ! # #% ! % #/ # 1 , + "# % 456

#+ )'/# ) !#!&#. ' ) " (#) & 1 #, # , (/ ! ’ ) & ), (/ &#/ 1 ) % . @ '/# ))% !, # ## /- # # / !!'# !#!&. ) # # !/# ) "#-#!#/ /# & !: – 7 – )(/# !), + )(/ ) ))!# )’ )/ & ! % ; – $ – )(/# )%# & ) !, + #! # ) !) ))!# )’ )/ ! % . & ': – )& )+ * , + !#(/# (&(/# ), ! ) #" *; – & #!# ! ) ) ! %; – /- " &# & )’ ) % &, + #!&(/# # )#. #'# *% " )/ # # ! !*(( #’' #!( !% )!& ) )! #, !/# #!#-) "# # !!'# ("#% ) ) !( "*' T. "*' T )'/# 1 )* & # ! ( )*'( # # ! )’ )/ ) "(: KE = (3220 – 3260) : (+480 + +620),

(19.6)

KE – "*' T; 457

3220, 3260 – #% ! )* , ! 220 260 " U2 «H ! "# )/»; +480, +620 – !# ) IV !# #. $#% # !!'#, ! # (1,5–2 ) "*' T !+' 0,2, + &' & # # !, #! '/# ) *, #/ ! " )/ # #. */ ! !!'# !' !*( , "*' ))! # 1 #' 1 0,1. 1. 4)% # !#!&# (!, ). 2. / " ! !#!&#. 3. 4!1/ !#!&# !!'#. 4. / " "*' ! . 5. / " "*' ))! # 1 . 6. 4)% !#!&#. 7. 4)% ! «" #», « #», «! #», «# #». 8. / " "*' T .

19.3. ;= : ; @ <;

/ ;* ; < /G ?) !!'# !#!& )' ) % #!&#, ) #( */-! !/# #. 1 "#* ! # "# #%#, #! ))! ! ( ) "# # !!'# )%# ) )! #!&#, & #( !!'# ##% ) ) #. 458

N+ !!'# ' )/ # #, # !), % )' #/ / &# ( ) !#!&#/ ! ! !, #!' "*' () !#!&#. N+ ) "*' 1% (k < 2, kBF < 0,1), "*' !#!&# # 6 # * )'/# : k

k+ 6 / A ( k+ k+ ) , 2

(19.7)

k – "*' !#!&#; k+ , k+ – " ) ! # ! */ ) !; 6 – ! !#!&# # * ; A – )% ! # * ; 2 – ) "*' ! #. "*' !#!&# /1% 1 #/ ! / &#/ !!'# !#!&#/. "*' !#!&# 1% 1 #/ ! , + !!'# %& 6 # * ' / &# !#!&#/. N+ # # )/, "*' ! # (k) /1% (' 2, "*' ))!# # 1 (k) /1% (' 1, ! #%# "# # )'/# "*' !#!&# # 3 # * : k

k+ 3 / A ( k+ k+ ) , 2

(19.8)

3 – )% ! # * . "*' !#!&# /1% 1 #/ ! / &#/ !!'# !#!&#/. "*' !#!&# 1% 1 #/ ! , + !!'# %& 3 # * & !#!&#/.

) "*' )# / *( (. 19.2). H . 19.2 , + "*' ! # */ ) ! 1% 2, 459

) "*' !#!&#. > ) (' 0,94. #/ ! &#/ !#!&# !!'# %& 1#/ # *. A&# 19.2 : E; /G

) 1. "*' ! # 2. "*' ))!# # 1 3. "*' !#!&# 4. "*' !#!&#

! */ 1,98 1,93

"*' 1 2

0,392

0,403

1 0,1

–

0,94 –

1 1,0 –

H # !# ) # # !!'# )/(, / &# !!'# !#!&#/ # # !%(/# 1 ! ) # # )/(, !!'# – !#!& # 6 # *. 1. / " "*' !#!&# ! )/% # #. 2. 4!1/ " "*' !#!&# ! )/% # #.

19.4. ;= = ’*= ; < /G = =EC D /< / ! ) # # )/(, !!'# – !#!& )%#('/# ) )&# # !#!&# !!'# )# & ! .

&$

% ' )(/ # )’ ) !& & ) ! ) , )+ !!'#, ' ! # . 460

# ! ) #(/# : – , # / # ! # & )# ! !!'# (. 19.3); – , !&(/ #/ )# (, )! & !& & ). A&# 19.3 !/ /< ? =EC / /G

U !/!

4#

# & - )- )- # T )- )- )- # # ) # # )) , #, % #.

, !&(/ #/ )# ! !!'#

N+ #% )! # ( !)1 & & )! !!'#) ) , " ! , !, )&#/ !#!&# !!'# )# & ! &'/# #(. !# ! ) & ) # & )’ )/ )(/# # & )# # . ( )# &'/# ! )+ &( ) , # ! )! !& & . N+ # ) , & )# &'/# ) ) ! / " ! & ) . 4& )# / . 19.3. !# * )(/ "*' ! # !!'#, ) !!+ #'# !1 & )# ! !!'#. 4461

# #/ )# !!'# '/# , + (' !& ) # )# & ! !!'#, # & )# '/# ) # #/ #/ )#% !!'# ! # ) ) "*'. = !& ) # )# & ! !!'# #('/# ) # # ! )# ) & ) # & )’ )/: n

Z

¦ P t S y 100 y 360, i

i

i

(19.9)

i 1

Z – # !& ) # )# & ! !!'#; Pi – # & )# ) i- # )’ ) &; ti – ! )# ) i- # )’ ) &; Si – # T )#; n – /#/ )’ )/ & ! !!'#. 4* ! # )%#('/# ) !!+ #'# !1 & )# !!'# )'/# ) #( "(: n

+A

¦P

i

i 1 n

kn +

¦P

,

(19.10)

i

i 1

+@ – ! ; + – ! )’ ) . ?# !#!&#/ !!'# &'/# )!#/ !’ )( ) )#( & ! , + ) # "*' ! # /1 (' 2. N+ "*' ! # 1% 2, # !#!&#/ 462

!!'# &'/# !’ )( )!#/ ) )#( & ! . * # !!'# ' ! : 1. C $ . "*' ))!# # 1 ! / & # & " 1, # # !#, & % !, " #!& , ) % !&. "*' ! # ! & ’' & #!/ !#!&# !!'#. */ # # , / (/ #% / #. #/1% /, #% , & # #/, # "# . ) !) & !# : & !# ) !1 , # ) !*( ) * /1 . 2. * . H !), & )/ ) ) # ! */ ) !, &/ # ) # )/ !) # ) !. 3. #/ )')’ ) & !). H’ ) ) !) ! %& ! ## /1# !!'# # & !) ( )&#(: (k+ 1) y k+ .

(19.11) )', + "*' ))!# # 1 &' ##% # !!'#, ' # ! #. 4. c# * *

() . '/# , + %/ * ) !) ! # ) ) !. */ /# &#/ )%# !!'# ) ) k

463

!#!&#. ) * ) "*' # )%#(, F(#/ !)% "#% )# # !) "*' ! # . 5. C

* # . ) # - ! ) ) "*' ! #. */ (/# / #*, + #(/# ) !!'#, (/ )% "* # 1. & ) ## ! * #’' #!( . ) * /1#/ #/ !!'# !!' ! ) #. )', + !*((/ ## #!( , #/ (/ / !!'#-. 1. L )'/# ! «)#( & ! !!'#»? 2. N # ! & )#/ ! !!'# ? 3. % " # !& ) # )# & ! !!'#. 4. / " * ! # ) #'# !1 & )# !!'#. 5. N #(/ (% * * # !!'#?

19.5. / C= * <; C E /G #% !* !) #%# !!'#, % "# !, & ) ) # #(/# ) - . %/1 & * %# # !!'# – * Z-, )!! ) # P. E/. 464

#& !), + ! * # !) (/ # )#/ ) %#/ 1 # 1 !!'#. # # !% ## , ) ) & # (Multiple-discriminant analysis, MDA), ) ! *% % "*: (19.12) Z = c@nXn, Z – !) !#!&# !!'#; @ – !, + !)(/ #!/ ! !) %#/ #; X – !) (" !) /# !!'#. / ". ) ##/ !), "*' ! "*' "# )&#. =\E * / ' % : (19.13) Z = –0,877 – 1,0736 k + 0,0579k, k – "*' ! = ! / ! )’ ) ; k – "*' "# )&# = !) 1 / )/% ) !#. #&( "* ) #!#/ ##, %#1 &(/# # !# "*. !!'#, Z = 0, %#/ # (' 50%. N+ Z < 0, %#/ # 1 50% )&'/# )1 Z. N+ Z > 0, %#/ # /1 50% )#' ) )/1 Z. ## ' !# &#/ )## & # "* ! !!'#.

, + !) !#!&# !!'# ) !( " ))!' # # ), )(/ #/ "#/ "* !!'#. #1 "* , )& /1 /# ). )% !* 1 #(/# " P. E/. 1968 . )!! !’ " / !) – * ) / «Altman 465

Z-score». ? ' #( "*( !), + )(/ % !* !!'# )/ % ) )% ! (19.12), n )('/# 1 5.

’ " / ' : (19.14) Z = 1,20 F1 + 1,40 F2 + 3,30 F3 + 0,60 F4 + 0,99 F5, K1–K5 )(/# ) : K1 – # # 1 !!'#; K2 – )!% ! )/ # ) (!)' /#/ , ) ) # )! !); K3 – # ! ( #! !* !) )/ # ) ()' /#/ , ) ) # !) # !); F4 – #/ * ! )/ # ) )’ )/; F5 – )* )/ # ) ()' )1. H& Z !)'/# %#/ #: 1,8 – & #; 1,8 2,7 – #; 2,8 2,9 – &; /1 3,0 – & )/. @#/ !) *% ) #/ 95%, – 83%, */ '/# ! . *' , + & # # !%. =" /, ) P. E/ 1977 ., ) ' !) # !#! 5 ) #( 70% (' !): /#/ ; #/ () !; "*' ! (#); "*' ; #! . ## *' ! ' #/% #. 4 )## ) # "* (! , ' )1 #). Z- E/ – '% % ) & # !!'#. ? #& 1

( E.?. E# !* "# : , *, #!# ! // = #/ . – U5. – 1997. – =. 48.

466

!) #(/# % 1 %# "# ) !!'#. &/: – # #% % /#; – !+ ## !*; – )& !# !*; – )/1 # # 1 #/ )!#; – ! )& !&#, #/ *; – ' !!* !*, #! ) !" )/; – !+ !# #/ )#; – # # !) 1 & "# # /; – !#% )# )! & # !) 1 )/% # & 1; – )’ )/ ! #, , *; – !/ #*% ! . . *% /# !!'# &/ !)# " , !: ! #/#/ , )/# !!'#, !#/ # (#!& !*); #/#/ #!#/ ! )#, "# % ( ; #% / " *; #! ’( * *. ## * *% & & ###/, !#% ! ) "# # !!'# ) ) & #, )## !!'# /- ) ) # . @+ # * *% ! (/ : /1 #% #!/ ## !% 1/ / ); #’'#/ !) 1 )& # ; "% ) )/ ; #/ "* +. 467

) & # ! %#/ # # !!'# # ) ) ) #! #*. &/: – !& , ", ##)( )! %; – #! #!& !*; – ) !*, #(/# !! !!*; – ! !; – * * ; – " )* ), # #/ # ; – )& ; – # ! !!'#. 1. N #(/ / (% * * # !!'#? 2. 4)% " / P. E/. 3. / " !’ " P. E/. 4. 4)% # &# "# ) !!'#. 5. N " &/ #! * /# !!'#? 6. / # ) + !!'# ) # #.

468

469

n\i 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

1% 1,0100 1,0201 1,0303 1,0406 1,0510 1,0615 1,0721 1,0829 1,0937 1,1046 1,1157 1,1268 1,1381 1,1495 1,1610 1,1726 1,1843 1,1961 1,2081 1,2202 1,2324 1,2447 1,2572 1,2697 1,2824 1,2953 1,3082 1,3213 1,3345 1,3478 1,4889 1,6446 1,8167

2% 1,0200 1,0404 1,0612 1,0824 1,1041 1,1262 1,1487 1,1717 1,1951 1,2190 1,2434 1,2682 1,2936 1,3195 1,3459 1,3728 1,4002 1,4282 1,4568 1,4859 1,5157 1,5460 1,5769 1,6084 1,6406 1,6734 1,7069 1,7410 1,7758 1,8114 2,2080 2,6916 3,2810

3% 1,0300 1,0609 1,0927 1,1255 1,1593 1,1941 1,2299 1,2668 1,3048 1,3439 1,3842 1,4258 1,4685 1,5126 1,5580 1,6047 1,6528 1,7024 1,7535 1,8061 1,8603 1,9161 1,9736 2,0328 2,0938 2,1566 2,2213 2,2879 2,3566 2,4273 3,2620 4,3839 5,8916

4% 1,0400 1,0816 1,1249 1,1699 1,2167 1,2653 1,3159 1,3686 1,4233 1,4802 1,5395 1,6010 1,6651 1,7317 1,8009 1,8730 1,9479 2,0258 2,1068 2,1911 2,2788 2,3699 2,4647 2,5633 2,6658 2,7725 2,8834 2,9987 3,1187 3,2434 4,8010 7,1067 10,520

5% 1,0500 1,1025 1,1576 1,2155 1,2763 1,3401 1,4071 1,4775 1,5513 1,6289 1,7103 1,7959 1,8856 1,9799 2,0789 2,1829 2,2920 2,4066 2,5270 2,6533 2,7860 2,9253 3,0715 3,2251 3,3864 3,5557 3,7335 3,9201 4,1161 4,3219 7,0400 11,467 18,679

6% 1,0600 1,1236 1,1910 1,2625 1,3382 1,4185 1,5036 1,5938 1,6895 1,7908 1,8983 2,0122 2,1329 2,2609 2,3966 2,5404 2,6928 2,8543 3,0256 3,2071 3,3996 3,6035 3,8197 4,0489 4,2919 4,5494 4,8223 5,1117 5,4184 5,7435 10,286 18,420 32,988

7% 1,0700 1,1449 1,2250 1,3108 1,4026 1,5007 1,6058 1,7182 1,8385 1,9672 2,1049 2,2522 2,4098 2,5785 2,7590 2,9522 3,1588 3,3799 3,6165 3,8697 4,1406 4,4304 4,7405 5,0724 5,4274 5,8074 6,2139 6,6488 7,1143 7,6123 14,974 29,457 57,946

8% 1,0800 1,1664 1,2597 1,3605 1,4693 1,5869 1,7138 1,8509 1,9990 2,1589 2,3316 2,5182 2,7196 2,9372 3,1722 3,4259 3,7000 3,9960 4,3157 4,6610 5,0338 5,4365 5,8715 6,3412 6,8485 7,3964 7,9881 8,6271 9,3173 10,063 21,725 46,902 101,26

9% 1,0900 1,1881 1,2950 1,4116 1,5386 1,6771 1,8280 1,9926 2,1719 2,3674 2,5804 2,8127 3,0658 3,3417 3,6425 3,9703 4,3276 4,7171 5,1417 5,6044 6,1088 6,6586 7,2579 7,9111 8,6231 9,3992 10,245 11,167 12,172 13,268 31,409 74,358 176,03

10% 1,1000 1,2100 1,3310 1,4641 1,6105 1,7716 1,9487 2,1436 2,3579 2,5937 2,8531 3,1384 3,4523 3,7975 4,1772 4,5950 5,0545 5,5599 6,1159 6,7275 7,4002 8,1403 8,9543 9,8497 10,835 11,918 13,110 14,421 15,863 17,449 45,259 117,39 304,48

11% 1,1100 1,2321 1,3676 1,5181 1,6851 1,8704 2,0762 2,3045 2,5580 2,8394 3,1518 3,4985 3,8833 4,3104 4,7846 5,3109 5,8951 6,5436 7,2633 8,0623 8,9492 9,9336 11,026 12,239 13,585 15,080 16,739 18,580 20,624 22,892 65,001 184,56 524,06

12% 1,1200 1,2544 1,4049 1,5735 1,7623 1,9738 2,2107 2,4760 2,7731 3,1058 3,4785 3,8960 4,3635 4,8871 5,4736 6,1304 6,8660 7,6900 8,6128 9,6463 10,804 12,100 13,552 15,179 17,000 19,040 21,325 23,884 26,750 29,960 93,051 289,00 897,60

13% 1,1300 1,2769 1,4429 1,6305 1,8424 2,0820 2,3526 2,6584 3,0040 3,3946 3,8359 4,3345 4,8980 5,5348 6,2543 7,0673 7,9861 9,0243 10,197 11,523 13,021 14,714 16,627 18,788 21,231 23,991 27,109 30,633 34,616 39,116 132,78 450,74 1 530

A:G F* /;* ;/@ =+ C : k=(1+i)n 14% 1,1400 1,2996 1,4815 1,6890 1,9254 2,1950 2,5023 2,8526 3,2519 3,7072 4,2262 4,8179 5,4924 6,2613 7,1379 8,1372 9,2765 10,575 12,056 13,743 15,668 17,861 20,362 23,212 26,462 30,167 34,390 39,204 44,693 50,950 188,88 700,23 2 596

15% 1,1500 1,3225 1,5209 1,7490 2,0114 2,3131 2,6600 3,0590 3,5179 4,0456 4,6524 5,3503 6,1528 7,0757 8,1371 9,3576 10,761 12,375 14,232 16,367 18,822 21,645 24,891 28,625 32,919 37,857 43,535 50,066 57,575 66,212 267,86 1 084 4 384

A&# 1

Äîäàòîê

470

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

1,1600 1,3456 1,5609 1,8106 2,1003 2,4364 2,8262 3,2784 3,8030 4,4114 5,1173 5,9360 6,8858 7,9875 9,2655 10,748 12,468 14,463 16,777 19,461 22,574 26,186 30,376 35,236 40,874 47,414 55,000 63,800 74,009 85,850 378,72 1 671 7 370

1,1700 1,3689 1,6016 1,8739 2,1924 2,5652 3,0012 3,5115 4,1084 4,8068 5,6240 6,5801 7,6987 9,0075 10,539 12,330 14,426 16,879 19,748 23,106 27,034 31,629 37,006 43,297 50,658 59,270 69,345 81,134 94,927 111,06 533,87 2 566 12 335

1,1800 1,3924 1,6430 1,9388 2,2878 2,6996 3,1855 3,7589 4,4355 5,2338 6,1759 7,2876 8,5994 10,147 11,974 14,129 16,672 19,673 23,214 27,393 32,324 38,142 45,008 53,109 62,669 73,949 87,260 102,97 121,50 143,37 750,38 3 927 20 555

1,1900 1,4161 1,6852 2,0053 2,3864 2,8398 3,3793 4,0214 4,7854 5,6947 6,7767 8,0642 9,5964 11,420 13,590 16,172 19,244 22,901 27,252 32,429 38,591 45,923 54,649 65,032 77,388 92,092 109,59 130,41 155,19 184,68 1 052 5 989 34 105

1,2000 1,4400 1,7280 2,0736 2,4883 2,9860 3,5832 4,2998 5,1598 6,1917 7,4301 8,9161 10,699 12,839 15,407 18,488 22,186 26,623 31,948 38,338 46,005 55,206 66,247 79,497 95,396 114,48 137,37 164,84 197,81 237,38 1 470 9 100 56 348

1,2100 1,4641 1,7716 2,1436 2,5937 3,1384 3,7975 4,5950 5,5599 6,7275 8,1403 9,8497 11,918 14,421 17,449 21,114 25,548 30,913 37,404 45,259 54,764 66,264 80,180 97,017 117,39 142,04 171,87 207,97 251,64 304,48 2 048 13 781 92 709

1,2200 1,4884 1,8158 2,2153 2,7027 3,2973 4,0227 4,9077 5,9874 7,3046 8,9117 10,872 13,264 16,182 19,742 24,086 29,384 35,849 43,736 53,358 65,096 79,418 96,889 118,21 144,21 175,94 214,64 261,86 319,47 389,76 2 847 20 797 151 911

1,2300 1,5129 1,8609 2,2889 2,8153 3,4628 4,2593 5,2389 6,4439 7,9259 9,7489 11,991 14,749 18,141 22,314 27,446 33,759 41,523 51,074 62,821 77,269 95,041 116,90 143,79 176,86 217,54 267,57 329,11 404,81 497,91 3 946,4 31 279 247 917

1,2400 1,5376 1,9066 2,3642 2,9316 3,6352 4,5077 5,5895 6,9310 8,5944 10,657 13,215 16,386 20,319 25,196 31,243 38,741 48,039 59,568 73,864 91,592 113,57 140,83 174,63 216,54 268,51 332,95 412,86 511,95 634,82 5 455,9 46 890 402 996

1,2500 1,2600 1,5625 1,5876 1,9531 2,0004 2,4414 2,5205 3,0518 3,1758 3,8147 4,0015 4,7684 5,0419 5,9605 6,3528 7,4506 8,0045 9,3132 10,086 11,642 12,708 14,552 16,012 18,190 20,175 22,737 25,421 28,422 32,030 35,527 40,358 44,409 50,851 55,511 64,072 69,389 80,731 86,736 101,72 108,42 128,17 135,53 161,49 169,41 203,48 211,76 256,39 264,70 323,05 330,87 407,04 413,59 512,87 516,99 646,21 646,23 814,23 807,79 1 025,9 7 523,2 10 347 70 065 104 358 652 530 1 052 526

1,2700 1,6129 2,0484 2,6014 3,3038 4,1959 5,3288 6,7675 8,5948 10,915 13,862 17,605 22,359 28,396 36,062 45,799 58,165 73,870 93,815 119,14 151,31 192,17 244,05 309,95 393,63 499,92 634,89 806,31 1 024,0 1 300,5 14 195 154 948 1 691 310

1,2800 1,6384 2,0972 2,6844 3,4360 4,3980 5,6295 7,2058 9,2234 11,806 15,112 19,343 24,759 31,691 40,565 51,923 66,461 85,071 108,89 139,38 178,41 228,36 292,30 374,14 478,90 613,00 784,64 1 004,3 1 285,6 1 645,5 19 427 229 350 2 707 685

1,2900 1,6641 2,1467 2,7692 3,5723 4,6083 5,9447 7,6686 9,8925 12,761 16,462 21,236 27,395 35,339 45,587 58,808 75,862 97,862 126,24 162,85 210,08 271,00 349,59 450,98 581,76 750,47 968,10 1 248,9 1 611,0 2 078,2 26 521 338 443 4 318 994

1,3000 1,6900 2,1970 2,8561 3,7129 4,8268 6,2749 8,1573 10,604 13,786 17,922 23,298 30,288 39,374 51,186 66,542 86,504 112,46 146,19 190,05 247,06 321,18 417,54 542,80 705,64 917,33 1 192,5 1 550,3 2 015,4 2 620,0 36 119 497 929 6 864 377

+

&. 1 A:G F* /;* ;/@ =+ C : k=(1+i)n

471

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

0,9901 0,9803 0,9706 0,9610 0,9515 0,9420 0,9327 0,9235 0,9143 0,9053 0,8963 0,8874 0,8787 0,8700 0,8613 0,8528 0,8444 0,8360 0,8277 0,8195 0,8114 0,8034 0,7954 0,7876 0,7798 0,7720 0,7644 0,7568 0,7493 0,7419 0,6717 0,6080 0,5504

0,9804 0,9612 0,9423 0,9238 0,9057 0,8880 0,8706 0,8535 0,8368 0,8203 0,8043 0,7885 0,7730 0,7579 0,7430 0,7284 0,7142 0,7002 0,6864 0,6730 0,6598 0,6468 0,6342 0,6217 0,6095 0,5976 0,5859 0,5744 0,5631 0,5521 0,4529 0,3715 0,3048

0,9709 0,9426 0,9151 0,8885 0,8626 0,8375 0,8131 0,7894 0,7664 0,7441 0,7224 0,7014 0,6810 0,6611 0,6419 0,6232 0,6050 0,5874 0,5703 0,5537 0,5375 0,5219 0,5067 0,4919 0,4776 0,4637 0,4502 0,4371 0,4243 0,4120 0,3066 0,2281 0,1697

0,9615 0,9246 0,8890 0,8548 0,8219 0,7903 0,7599 0,7307 0,7026 0,6756 0,6496 0,6246 0,6006 0,5775 0,5553 0,5339 0,5134 0,4936 0,4746 0,4564 0,4388 0,4220 0,4057 0,3901 0,3751 0,3607 0,3468 0,3335 0,3207 0,3083 0,2083 0,1407 0,0951

0,9524 0,9070 0,8638 0,8227 0,7835 0,7462 0,7107 0,6768 0,6446 0,6139 0,5847 0,5568 0,5303 0,5051 0,4810 0,4581 0,4363 0,4155 0,3957 0,3769 0,3589 0,3418 0,3256 0,3101 0,2953 0,2812 0,2678 0,2551 0,2429 0,2314 0,1420 0,0872 0,0535

0,9434 0,8900 0,8396 0,7921 0,7473 0,7050 0,6651 0,6274 0,5919 0,5584 0,5268 0,4970 0,4688 0,4423 0,4173 0,3936 0,3714 0,3503 0,3305 0,3118 0,2942 0,2775 0,2618 0,2470 0,2330 0,2198 0,2074 0,1956 0,1846 0,1741 0,0972 0,0543 0,0303

0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130 0,6663 0,6227 0,5820 0,5439 0,5083 0,4751 0,4440 0,4150 0,3878 0,3624 0,3387 0,3166 0,2959 0,2765 0,2584 0,2415 0,2257 0,2109 0,1971 0,1842 0,1722 0,1609 0,1504 0,1406 0,1314 0,0668 0,0339 0,0173

0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806 0,6302 0,5835 0,5403 0,5002 0,4632 0,4289 0,3971 0,3677 0,3405 0,3152 0,2919 0,2703 0,2502 0,2317 0,2145 0,1987 0,1839 0,1703 0,1577 0,1460 0,1352 0,1252 0,1159 0,1073 0,0994 0,0460 0,0213 0,0099

0,9174 0,8417 0,7722 0,7084 0,6499 0,5963 0,5470 0,5019 0,4604 0,4224 0,3875 0,3555 0,3262 0,2992 0,2745 0,2519 0,2311 0,2120 0,1945 0,1784 0,1637 0,1502 0,1378 0,1264 0,1160 0,1064 0,0976 0,0895 0,0822 0,0754 0,0318 0,0134 0,0057

0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209 0,5645 0,5132 0,4665 0,4241 0,3855 0,3505 0,3186 0,2897 0,2633 0,2394 0,2176 0,1978 0,1799 0,1635 0,1486 0,1351 0,1228 0,1117 0,1015 0,0923 0,0839 0,0763 0,0693 0,0630 0,0573 0,0221 0,0085 0,0033

0,9009 0,8116 0,7312 0,6587 0,5935 0,5346 0,4817 0,4339 0,3909 0,3522 0,3173 0,2858 0,2575 0,2320 0,2090 0,1883 0,1696 0,1528 0,1377 0,1240 0,1117 0,1007 0,0907 0,0817 0,0736 0,0663 0,0597 0,0538 0,0485 0,0437 0,0154 0,0054 0,0019

0,8929 0,7972 0,7118 0,6355 0,5674 0,5066 0,4523 0,4039 0,3606 0,3220 0,2875 0,2567 0,2292 0,2046 0,1827 0,1631 0,1456 0,1300 0,1161 0,1037 0,0926 0,0826 0,0738 0,0659 0,0588 0,0525 0,0469 0,0419 0,0374 0,0334 0,0107 0,0035 0,0011

0,8850 0,7831 0,6931 0,6133 0,5428 0,4803 0,4251 0,3762 0,3329 0,2946 0,2607 0,2307 0,2042 0,1807 0,1599 0,1415 0,1252 0,1108 0,0981 0,0868 0,0768 0,0680 0,0601 0,0532 0,0471 0,0417 0,0369 0,0326 0,0289 0,0256 0,0075 0,0022 0,0007

A:G /* /;* ;/@ =+ C : k=1/(1+i)n 0,8772 0,7695 0,6750 0,5921 0,5194 0,4556 0,3996 0,3506 0,3075 0,2697 0,2366 0,2076 0,1821 0,1597 0,1401 0,1229 0,1078 0,0946 0,0829 0,0728 0,0638 0,0560 0,0491 0,0431 0,0378 0,0331 0,0291 0,0255 0,0224 0,0196 0,0053 0,0014 0,0004

0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972 0,4323 0,3759 0,3269 0,2843 0,2472 0,2149 0,1869 0,1625 0,1413 0,1229 0,1069 0,0929 0,0808 0,0703 0,0611 0,0531 0,0462 0,0402 0,0349 0,0304 0,0264 0,0230 0,0200 0,0174 0,0151 0,0037 0,0009 0,0002

A&# 2

472

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

0,8621 0,7432 0,6407 0,5523 0,4761 0,4104 0,3538 0,3050 0,2630 0,2267 0,1954 0,1685 0,1452 0,1252 0,1079 0,0930 0,0802 0,0691 0,0596 0,0514 0,0443 0,0382 0,0329 0,0284 0,0245 0,0211 0,0182 0,0157 0,0135 0,0116 0,0026 0,0006 0,0001

0,8547 0,7305 0,6244 0,5337 0,4561 0,3898 0,3332 0,2848 0,2434 0,2080 0,1778 0,1520 0,1299 0,1110 0,0949 0,0811 0,0693 0,0592 0,0506 0,0433 0,0370 0,0316 0,0270 0,0231 0,0197 0,0169 0,0144 0,0123 0,0105 0,0090 0,0019 0,0004 0,0001

0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371 0,3704 0,3139 0,2660 0,2255 0,1911 0,1619 0,1372 0,1163 0,0985 0,0835 0,0708 0,0600 0,0508 0,0431 0,0365 0,0309 0,0262 0,0222 0,0188 0,0160 0,0135 0,0115 0,0097 0,0082 0,0070 0,0013 0,0003 0,0000

0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190 0,3521 0,2959 0,2487 0,2090 0,1756 0,1476 0,1240 0,1042 0,0876 0,0736 0,0618 0,0520 0,0437 0,0367 0,0308 0,0259 0,0218 0,0183 0,0154 0,0129 0,0109 0,0091 0,0077 0,0064 0,0054 0,0010 0,0002 0,0000

0,8333 0,6944 0,5787 0,4823 0,4019 0,3349 0,2791 0,2326 0,1938 0,1615 0,1346 0,1122 0,0935 0,0779 0,0649 0,0541 0,0451 0,0376 0,0313 0,0261 0,0217 0,0181 0,0151 0,0126 0,0105 0,0087 0,0073 0,0061 0,0051 0,0042 0,0007 0,0001 0,0000

0,8264 0,6830 0,5645 0,4665 0,3855 0,3186 0,2633 0,2176 0,1799 0,1486 0,1228 0,1015 0,0839 0,0693 0,0573 0,0474 0,0391 0,0323 0,0267 0,0221 0,0183 0,0151 0,0125 0,0103 0,0085 0,0070 0,0058 0,0048 0,0040 0,0033 0,0005 0,0001 0,0000

0,8197 0,6719 0,5507 0,4514 0,3700 0,3033 0,2486 0,2038 0,1670 0,1369 0,1122 0,0920 0,0754 0,0618 0,0507 0,0415 0,0340 0,0279 0,0229 0,0187 0,0154 0,0126 0,0103 0,0085 0,0069 0,0057 0,0047 0,0038 0,0031 0,0026 0,0004 0,0000 0,0000

0,8130 0,6610 0,5374 0,4369 0,3552 0,2888 0,2348 0,1909 0,1552 0,1262 0,1026 0,0834 0,0678 0,0551 0,0448 0,0364 0,0296 0,0241 0,0196 0,0159 0,0129 0,0105 0,0086 0,0070 0,0057 0,0046 0,0037 0,0030 0,0025 0,0020 0,0003 0,0000 0,0000

0,8065 0,6504 0,5245 0,4230 0,3411 0,2751 0,2218 0,1789 0,1443 0,1164 0,0938 0,0757 0,0610 0,0492 0,0397 0,0320 0,0258 0,0208 0,0168 0,0135 0,0109 0,0088 0,0071 0,0057 0,0046 0,0037 0,0030 0,0024 0,0020 0,0016 0,0002 0,0000 0,0000

0,8000 0,6400 0,5120 0,4096 0,3277 0,2621 0,2097 0,1678 0,1342 0,1074 0,0859 0,0687 0,0550 0,0440 0,0352 0,0281 0,0225 0,0180 0,0144 0,0115 0,0092 0,0074 0,0059 0,0047 0,0038 0,0030 0,0024 0,0019 0,0015 0,0012 0,0001 0,0000 0,0000

0,7937 0,6299 0,4999 0,3968 0,3149 0,2499 0,1983 0,1574 0,1249 0,0992 0,0787 0,0625 0,0496 0,0393 0,0312 0,0248 0,0197 0,0156 0,0124 0,0098 0,0078 0,0062 0,0049 0,0039 0,0031 0,0025 0,0019 0,0015 0,0012 0,0010 0,0001 0,0000 0,0000

0,7874 0,6200 0,4882 0,3844 0,3027 0,2383 0,1877 0,1478 0,1164 0,0916 0,0721 0,0568 0,0447 0,0352 0,0277 0,0218 0,0172 0,0135 0,0107 0,0084 0,0066 0,0052 0,0041 0,0032 0,0025 0,0020 0,0016 0,0012 0,0010 0,0008 0,0001 0,0000 0,0000

0,7813 0,6104 0,4768 0,3725 0,2910 0,2274 0,1776 0,1388 0,1084 0,0847 0,0662 0,0517 0,0404 0,0316 0,0247 0,0193 0,0150 0,0118 0,0092 0,0072 0,0056 0,0044 0,0034 0,0027 0,0021 0,0016 0,0013 0,0010 0,0008 0,0006 0,0001 0,0000 0,0000

0,7752 0,6009 0,4658 0,3611 0,2799 0,2170 0,1682 0,1304 0,1011 0,0784 0,0607 0,0471 0,0365 0,0283 0,0219 0,0170 0,0132 0,0102 0,0079 0,0061 0,0048 0,0037 0,0029 0,0022 0,0017 0,0013 0,0010 0,0008 0,0006 0,0005 0,0000 0,0000 0,0000

0,7692 0,5917 0,4552 0,3501 0,2693 0,2072 0,1594 0,1226 0,0943 0,0725 0,0558 0,0429 0,0330 0,0254 0,0195 0,0150 0,0116 0,0089 0,0068 0,0053 0,0040 0,0031 0,0024 0,0018 0,0014 0,0011 0,0008 0,0006 0,0005 0,0004 0,0000 0,0000 0,0000

+

&. 2 A:G /* /;* ;/@ =+ C : k=1/(1+i)n

473

n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

1% 1,0000 2,0100 3,0301 4,0604 5,1010 6,1520 7,2135 8,2857 9,3685 10,462 11,567 12,683 13,809 14,947 16,097 17,258 18,430 19,615 20,811 22,019 23,239 24,472 25,716 26,973 28,243 29,526 30,821 32,129 33,450 34,785 48,886 64,463 81,670

2% 1,0000 2,0200 3,0604 4,1216 5,2040 6,3081 7,4343 8,5830 9,7546 10,950 12,169 13,412 14,680 15,974 17,293 18,639 20,012 21,412 22,841 24,297 25,783 27,299 28,845 30,422 32,030 33,671 35,344 37,051 38,792 40,568 60,402 84,579 114,05

3% 1,0000 2,0300 3,0909 4,1836 5,3091 6,4684 7,6625 8,8923 10,159 11,464 12,808 14,192 15,618 17,086 18,599 20,157 21,762 23,414 25,117 26,870 28,676 30,537 32,453 34,426 36,459 38,553 40,710 42,931 45,219 47,575 75,401 112,80 163,05

4% 1,0000 2,0400 3,1216 4,2465 5,4163 6,6330 7,8983 9,2142 10,583 12,006 13,486 15,026 16,627 18,292 20,024 21,825 23,698 25,645 27,671 29,778 31,969 34,248 36,618 39,083 41,646 44,312 47,084 49,968 52,966 56,085 95,026 152,67 237,99

5% 1,0000 2,0500 3,1525 4,3101 5,5256 6,8019 8,1420 9,5491 11,027 12,578 14,207 15,917 17,713 19,599 21,579 23,657 25,840 28,132 30,539 33,066 35,719 38,505 41,430 44,502 47,727 51,113 54,669 58,403 62,323 66,439 120,80 209,35 353,58

6% 1,0000 2,0600 3,1836 4,3746 5,6371 6,9753 8,3938 9,8975 11,491 13,181 14,972 16,870 18,882 21,015 23,276 25,673 28,213 30,906 33,760 36,786 39,993 43,392 46,996 50,816 54,865 59,156 63,706 68,528 73,640 79,058 154,76 290,34 533,13

7% 1,0000 2,0700 3,2149 4,4399 5,7507 7,1533 8,6540 10,260 11,978 13,816 15,784 17,888 20,141 22,550 25,129 27,888 30,840 33,999 37,379 40,995 44,865 49,006 53,436 58,177 63,249 68,676 74,484 80,698 87,347 94,461 199,64 406,53 813,52

8% 1,0000 2,0800 3,2464 4,5061 5,8666 7,3359 8,9228 10,637 12,488 14,487 16,645 18,977 21,495 24,215 27,152 30,324 33,750 37,450 41,446 45,762 50,423 55,457 60,893 66,765 73,106 79,954 87,351 95,339 103,97 113,28 259,06 573,77 1253,2

9% 1,0000 2,0900 3,2781 4,5731 5,9847 7,5233 9,2004 11,028 13,021 15,193 17,560 20,141 22,953 26,019 29,361 33,003 36,974 41,301 46,018 51,160 56,765 62,873 69,532 76,790 84,701 93,324 102,72 112,97 124,14 136,31 337,88 815,08 1944,8

10% 1,0000 2,1000 3,3100 4,6410 6,1051 7,7156 9,4872 11,436 13,579 15,937 18,531 21,384 24,523 27,975 31,772 35,950 40,545 45,599 51,159 57,275 64,002 71,403 79,543 88,497 98,347 109,18 121,10 134,21 148,63 164,49 442,59 1163,9 3034,8

11% 1,0000 2,1100 3,3421 4,7097 6,2278 7,9129 9,7833 11,859 14,164 16,722 19,561 22,713 26,212 30,095 34,405 39,190 44,501 50,396 56,939 64,203 72,265 81,214 91,148 102,17 114,41 128,00 143,08 159,82 178,40 199,02 581,83 1668,8 4755,1

A:G F* ? k = [(1 + i)n – 1]/i 12% 1,0000 2,1200 3,3744 4,7793 6,3528 8,1152 10,089 12,300 14,776 17,549 20,655 24,133 28,029 32,393 37,280 42,753 48,884 55,750 63,440 72,052 81,699 92,503 104,60 118,16 133,33 150,33 169,37 190,70 214,58 241,33 767,09 2400,0 7471,6

13% 1,0000 2,1300 3,4069 4,8498 6,4803 8,3227 10,405 12,757 15,416 18,420 21,814 25,650 29,985 34,883 40,417 46,672 53,739 61,725 70,749 80,947 92,470 105,49 120,20 136,83 155,62 176,85 200,84 227,95 258,58 293,20 1013,7 3459,5 11762

14% 1,0000 2,1400 3,4396 4,9211 6,6101 8,5355 10,730 13,233 16,085 19,337 23,045 27,271 32,089 37,581 43,842 50,980 59,118 68,394 78,969 91,025 104,77 120,44 138,30 158,66 181,87 208,33 238,50 272,89 312,09 356,79 1342,0 4994,5 18535

15% 1,0000 2,1500 3,4725 4,9934 6,7424 8,7537 11,067 13,727 16,786 20,304 24,349 29,002 34,352 40,505 47,580 55,717 65,075 75,836 88,212 102,44 118,81 137,63 159,28 184,17 212,79 245,71 283,57 327,10 377,17 434,75 1779,1 7217,7 29220

A&# 3

474

n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

16% 1,0000 2,1600 3,5056 5,0665 6,8771 8,9775 11,414 14,240 17,519 21,321 25,733 30,850 36,786 43,672 51,660 60,925 71,673 84,141 98,603 115,38 134,84 157,41 183,60 213,98 249,21 290,09 337,50 392,50 456,30 530,31 2360,8 10436 46058

17% 1,0000 2,1700 3,5389 5,1405 7,0144 9,2068 11,772 14,773 18,285 22,393 27,200 32,824 39,404 47,103 56,110 66,649 78,979 93,406 110,28 130,03 153,14 180,17 211,80 248,81 292,10 342,76 402,03 471,38 552,51 647,44 3134,5 15090 72555

18% 1,0000 2,1800 3,5724 5,2154 7,1542 9,4420 12,142 15,327 19,086 23,521 28,755 34,931 42,219 50,818 60,965 72,939 87,068 103,74 123,41 146,63 174,02 206,34 244,49 289,49 342,60 405,27 479,22 566,48 669,45 790,95 4163,2 21813 114190

20% 1,0000 2,2000 3,6400 5,3680 7,4416 9,9299 12,916 16,499 20,799 25,959 32,150 39,581 48,497 59,196 72,035 87,442 105,93 128,12 154,74 186,69 225,03 271,03 326,24 392,48 471,98 567,38 681,85 819,22 984,07 1181,9 7343,9 45497 281733

21% 1,0000 2,2100 3,6741 5,4457 7,5892 10,183 13,321 17,119 21,714 27,274 34,001 42,142 51,991 63,909 78,330 95,780 116,89 142,44 173,35 210,76 256,02 310,78 377,05 457,22 554,24 671,63 813,68 985,55 1193,5 1445,2 9749,5 65617 441467

+

&. 3 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 2,2200 2,2300 2,2400 2,2500 2,2600 2,2700 2,2800 2,2900 2,3000 3,7084 3,7429 3,7776 3,8125 3,8476 3,8829 3,9184 3,9541 3,9900 5,5242 5,6038 5,6842 5,7656 5,8480 5,9313 6,0156 6,1008 6,1870 7,7396 7,8926 8,0484 8,2070 8,3684 8,5327 8,6999 8,8700 9,0431 10,442 10,708 10,980 11,259 11,544 11,837 12,136 12,442 12,756 13,740 14,171 14,615 15,073 15,546 16,032 16,534 17,051 17,583 17,762 18,430 19,123 19,842 20,588 21,361 22,163 22,995 23,858 22,670 23,669 24,712 25,802 26,940 28,129 29,369 30,664 32,015 28,657 30,113 31,643 33,253 34,945 36,723 38,593 40,556 42,619 35,962 38,039 40,238 42,566 45,031 47,639 50,398 53,318 56,405 44,874 47,788 50,895 54,208 57,739 61,501 65,510 69,780 74,327 55,746 59,779 64,110 68,760 73,751 79,107 84,853 91,016 97,625 69,010 74,528 80,496 86,949 93,926 101,47 109,61 118,41 127,91 85,192 92,669 100,82 109,69 119,35 129,86 141,30 153,75 167,29 104,93 114,98 126,01 138,11 151,38 165,92 181,87 199,34 218,47 129,02 142,43 157,25 173,64 191,73 211,72 233,79 258,15 285,01 158,40 176,19 195,99 218,04 242,59 269,89 300,25 334,01 371,52 194,25 217,71 244,03 273,56 306,66 343,76 385,32 431,87 483,97 237,99 268,79 303,60 342,94 387,39 437,57 494,21 558,11 630,17 291,35 331,61 377,46 429,68 489,11 556,72 633,59 720,96 820,22 356,44 408,88 469,06 538,10 617,28 708,03 812,00 931,04 1067,3 435,86 503,92 582,63 673,63 778,77 900,20 1040,4 1202,0 1388,5 532,75 620,82 723,46 843,03 982,25 1144,3 1332,7 1551,6 1806,0 650,96 764,61 898,09 1054,8 1238,6 1454,2 1706,8 2002,6 2348,8 795,17 941,46 1114,6 1319,5 1561,7 1847,8 2185,7 2584,4 3054,4 971,10 1159,0 1383,1 1650,4 1968,7 2347,8 2798,7 3334,8 3971,8 1185,7 1426,6 1716,1 2064,0 2481,6 2982,6 3583,3 4302,9 5164,3 1447,6 1755,7 2129,0 2580,9 3127,8 3789,0 4587,7 5551,8 6714,6 1767,1 2160,5 2640,9 3227,2 3942,0 4813,0 5873,2 7162,8 8730,0 12937 17154 22729 30089 39793 52572 69377 91448 120393 94525 135992 195373 280256 401374 573878 819103 1167041 1659761 690501 1077897 1679147 2610118 4048172 6264108 9670301 14893080 22881254

A:G F* ? k = [(1 + i) – 1]/i 19% 1,0000 2,1900 3,6061 5,2913 7,2966 9,6830 12,523 15,902 19,923 24,709 30,404 37,180 45,244 54,841 66,261 79,850 96,022 115,27 138,17 165,42 197,85 236,44 282,36 337,01 402,04 479,43 571,52 681,11 811,52 966,71 5529,8 31515 179495

n

475

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

0,9901 1,9704 2,9410 3,9020 4,8534 5,7955 6,7282 7,6517 8,5660 9,4713 10,368 11,255 12,134 13,004 13,865 14,718 15,562 16,398 17,226 18,046 18,857 19,660 20,456 21,243 22,023 22,795 23,560 24,316 25,066 25,808 32,835 39,196 44,955

0,9804 1,9416 2,8839 3,8077 4,7135 5,6014 6,4720 7,3255 8,1622 8,9826 9,7868 10,575 11,348 12,106 12,849 13,578 14,292 14,992 15,678 16,351 17,011 17,658 18,292 18,914 19,523 20,121 20,707 21,281 21,844 22,396 27,355 31,424 34,761

0,9709 1,9135 2,8286 3,7171 4,5797 5,4172 6,2303 7,0197 7,7861 8,5302 9,2526 9,9540 10,635 11,296 11,938 12,561 13,166 13,754 14,324 14,877 15,415 15,937 16,444 16,936 17,413 17,877 18,327 18,764 19,188 19,600 23,115 25,730 27,676

0,9615 1,8861 2,7751 3,6299 4,4518 5,2421 6,0021 6,7327 7,4353 8,1109 8,7605 9,3851 9,9856 10,563 11,118 11,652 12,166 12,659 13,134 13,590 14,029 14,451 14,857 15,247 15,622 15,983 16,330 16,663 16,984 17,292 19,793 21,482 22,623

0,9524 1,8594 2,7232 3,5460 4,3295 5,0757 5,7864 6,4632 7,1078 7,7217 8,3064 8,8633 9,3936 9,8986 10,380 10,838 11,274 11,690 12,085 12,462 12,821 13,163 13,489 13,799 14,094 14,375 14,643 14,898 15,141 15,372 17,159 18,256 18,929

0,9434 1,8334 2,6730 3,4651 4,2124 4,9173 5,5824 6,2098 6,8017 7,3601 7,8869 8,3838 8,8527 9,2950 9,7122 10,106 10,477 10,828 11,158 11,470 11,764 12,042 12,303 12,550 12,783 13,003 13,211 13,406 13,591 13,765 15,046 15,762 16,161

0,9346 1,8080 2,6243 3,3872 4,1002 4,7665 5,3893 5,9713 6,5152 7,0236 7,4987 7,9427 8,3577 8,7455 9,1079 9,4466 9,7632 10,059 10,336 10,594 10,836 11,061 11,272 11,469 11,654 11,826 11,987 12,137 12,278 12,409 13,332 13,801 14,039

0,9259 1,7833 2,5771 3,3121 3,9927 4,6229 5,2064 5,7466 6,2469 6,7101 7,1390 7,5361 7,9038 8,2442 8,5595 8,8514 9,1216 9,3719 9,6036 9,8181 10,017 10,201 10,371 10,529 10,675 10,810 10,935 11,051 11,158 11,258 11,925 12,233 12,377

0,9174 1,7591 2,5313 3,2397 3,8897 4,4859 5,0330 5,5348 5,9952 6,4177 6,8052 7,1607 7,4869 7,7862 8,0607 8,3126 8,5436 8,7556 8,9501 9,1285 9,2922 9,4424 9,5802 9,7066 9,8226 9,9290 10,027 10,116 10,198 10,274 10,757 10,962 11,048

0,9091 1,7355 2,4869 3,1699 3,7908 4,3553 4,8684 5,3349 5,7590 6,1446 6,4951 6,8137 7,1034 7,3667 7,6061 7,8237 8,0216 8,2014 8,3649 8,5136 8,6487 8,7715 8,8832 8,9847 9,0770 9,1609 9,2372 9,3066 9,3696 9,4269 9,7791 9,9148 9,9672

0,9009 1,7125 2,4437 3,1024 3,6959 4,2305 4,7122 5,1461 5,5370 5,8892 6,2065 6,4924 6,7499 6,9819 7,1909 7,3792 7,5488 7,7016 7,8393 7,9633 8,0751 8,1757 8,2664 8,3481 8,4217 8,4881 8,5478 8,6016 8,6501 8,6938 8,9511 9,0417 9,0736

A:G /* ? a = 1/i-1/[i(1+i)n] 0,8929 1,6901 2,4018 3,0373 3,6048 4,1114 4,5638 4,9676 5,3282 5,6502 5,9377 6,1944 6,4235 6,6282 6,8109 6,9740 7,1196 7,2497 7,3658 7,4694 7,5620 7,6446 7,7184 7,7843 7,8431 7,8957 7,9426 7,9844 8,0218 8,0552 8,2438 8,3045 8,3240

0,8850 1,6681 2,3612 2,9745 3,5172 3,9975 4,4226 4,7988 5,1317 5,4262 5,6869 5,9176 6,1218 6,3025 6,4624 6,6039 6,7291 6,8399 6,9380 7,0248 7,1016 7,1695 7,2297 7,2829 7,3300 7,3717 7,4086 7,4412 7,4701 7,4957 7,6344 7,6752 7,6873

0,8772 1,6467 2,3216 2,9137 3,4331 3,8887 4,2883 4,6389 4,9464 5,2161 5,4527 5,6603 5,8424 6,0021 6,1422 6,2651 6,3729 6,4674 6,5504 6,6231 6,6870 6,7429 6,7921 6,8351 6,8729 6,9061 6,9352 6,9607 6,9830 7,0027 7,1050 7,1327 7,1401

0,8696 1,6257 2,2832 2,8550 3,3522 3,7845 4,1604 4,4873 4,7716 5,0188 5,2337 5,4206 5,5831 5,7245 5,8474 5,9542 6,0472 6,1280 6,1982 6,2593 6,3125 6,3587 6,3988 6,4338 6,4641 6,4906 6,5135 6,5335 6,5509 6,5660 6,6418 6,6605 6,6651

A&# 4

476

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 40 50 60

0,8621 1,6052 2,2459 2,7982 3,2743 3,6847 4,0386 4,3436 4,6065 4,8332 5,0286 5,1971 5,3423 5,4675 5,5755 5,6685 5,7487 5,8178 5,8775 5,9288 5,9731 6,0113 6,0442 6,0726 6,0971 6,1182 6,1364 6,1520 6,1656 6,1772 6,2335 6,2463 6,2492

0,8547 1,5852 2,2096 2,7432 3,1993 3,5892 3,9224 4,2072 4,4506 4,6586 4,8364 4,9884 5,1183 5,2293 5,3242 5,4053 5,4746 5,5339 5,5845 5,6278 5,6648 5,6964 5,7234 5,7465 5,7662 5,7831 5,7975 5,8099 5,8204 5,8294 5,8713 5,8801 5,8819

0,8475 1,5656 2,1743 2,6901 3,1272 3,4976 3,8115 4,0776 4,3030 4,4941 4,6560 4,7932 4,9095 5,0081 5,0916 5,1624 5,2223 5,2732 5,3162 5,3527 5,3837 5,4099 5,4321 5,4509 5,4669 5,4804 5,4919 5,5016 5,5098 5,5168 5,5482 5,5541 5,5553

0,8403 1,5465 2,1399 2,6386 3,0576 3,4098 3,7057 3,9544 4,1633 4,3389 4,4865 4,6105 4,7147 4,8023 4,8759 4,9377 4,9897 5,0333 5,0700 5,1009 5,1268 5,1486 5,1668 5,1822 5,1951 5,2060 5,2151 5,2228 5,2292 5,2347 5,2582 5,2623 5,2630

0,8333 1,5278 2,1065 2,5887 2,9906 3,3255 3,6046 3,8372 4,0310 4,1925 4,3271 4,4392 4,5327 4,6106 4,6755 4,7296 4,7746 4,8122 4,8435 4,8696 4,8913 4,9094 4,9245 4,9371 4,9476 4,9563 4,9636 4,9697 4,9747 4,9789 4,9966 4,9995 4,9999

0,8264 1,5095 2,0739 2,5404 2,9260 3,2446 3,5079 3,7256 3,9054 4,0541 4,1769 4,2784 4,3624 4,4317 4,4890 4,5364 4,5755 4,6079 4,6346 4,6567 4,6750 4,6900 4,7025 4,7128 4,7213 4,7284 4,7342 4,7390 4,7430 4,7463 4,7596 4,7616 4,7619

0,8197 1,4915 2,0422 2,4936 2,8636 3,1669 3,4155 3,6193 3,7863 3,9232 4,0354 4,1274 4,2028 4,2646 4,3152 4,3567 4,3908 4,4187 4,4415 4,4603 4,4756 4,4882 4,4985 4,5070 4,5139 4,5196 4,5243 4,5281 4,5312 4,5338 4,5439 4,5452 4,5454

0,8130 1,4740 2,0114 2,4483 2,8035 3,0923 3,3270 3,5179 3,6731 3,7993 3,9018 3,9852 4,0530 4,1082 4,1530 4,1894 4,2190 4,2431 4,2627 4,2786 4,2916 4,3021 4,3106 4,3176 4,3232 4,3278 4,3316 4,3346 4,3371 4,3391 4,3467 4,3477 4,3478

0,8065 1,4568 1,9813 2,4043 2,7454 3,0205 3,2423 3,4212 3,5655 3,6819 3,7757 3,8514 3,9124 3,9616 4,0013 4,0333 4,0591 4,0799 4,0967 4,1103 4,1212 4,1300 4,1371 4,1428 4,1474 4,1511 4,1542 4,1566 4,1585 4,1601 4,1659 4,1666 4,1667

0,8000 1,4400 1,9520 2,3616 2,6893 2,9514 3,1611 3,3289 3,4631 3,5705 3,6564 3,7251 3,7801 3,8241 3,8593 3,8874 3,9099 3,9279 3,9424 3,9539 3,9631 3,9705 3,9764 3,9811 3,9849 3,9879 3,9903 3,9923 3,9938 3,9950 3,9995 3,9999 4,0000

0,7937 1,4235 1,9234 2,3202 2,6351 2,8850 3,0833 3,2407 3,3657 3,4648 3,5435 3,6059 3,6555 3,6949 3,7261 3,7509 3,7705 3,7861 3,7985 3,8083 3,8161 3,8223 3,8273 3,8312 3,8342 3,8367 3,8387 3,8402 3,8414 3,8424 3,8458 3,8461 3,8462

A:G /* ? a = 1/i-1/[i(1+i) ] n

0,7874 1,4074 1,8956 2,2800 2,5827 2,8210 3,0087 3,1564 3,2728 3,3644 3,4365 3,4933 3,5381 3,5733 3,6010 3,6228 3,6400 3,6536 3,6642 3,6726 3,6792 3,6844 3,6885 3,6918 3,6943 3,6963 3,6979 3,6991 3,7001 3,7009 3,7034 3,7037 3,7037

0,7813 1,3916 1,8684 2,2410 2,5320 2,7594 2,9370 3,0758 3,1842 3,2689 3,3351 3,3868 3,4272 3,4587 3,4834 3,5026 3,5177 3,5294 3,5386 3,5458 3,5514 3,5558 3,5592 3,5619 3,5640 3,5656 3,5669 3,5679 3,5687 3,5693 3,5712 3,5714 3,5714

0,7752 1,3761 1,8420 2,2031 2,4830 2,7000 2,8682 2,9986 3,0997 3,1781 3,2388 3,2859 3,3224 3,3507 3,3726 3,3896 3,4028 3,4130 3,4210 3,4271 3,4319 3,4356 3,4384 3,4406 3,4423 3,4437 3,4447 3,4455 3,4461 3,4466 3,4481 3,4483 3,4483

0,7692 1,3609 1,8161 2,1662 2,4356 2,6427 2,8021 2,9247 3,0190 3,0915 3,1473 3,1903 3,2233 3,2487 3,2682 3,2832 3,2948 3,3037 3,3105 3,3158 3,3198 3,3230 3,3254 3,3272 3,3286 3,3297 3,3305 3,3312 3,3317 3,3321 3,3332 3,3333 3,3333

+

&. 4

òåðì³íîëîã³÷íèé ñëîâíèê E?EKj (?P=PKjP 4 @PKj=@?4) – ! # ! # . E3 P34?E> TEKE= – " # ) !!'#, ) ! "# !#/ ). E3 P=?E =@ E@P3N $E=?EN 4T4 4@434 E @EK – # "# , ! % # !# !!'# !(/ ("#) !#%% % ! (## # ! ). */ #% % ! (' /% 1, )%# -#!#/ /# !!'#, )% % ! ( # ! ) !#( !'/# #( #/( )#(. E@? – !, ' !!'#. N (/ #( # # ( ) ! !!'#. E@? TEKE= – # / # ! )+ !, + '/# )! & !!'#, ! % / *#, ! !!'# * )*( !* ! )1 / . & )+ ! !' # #. E@? ?=44K? – # # "# / 1 !!'#. E@? 4@4 – # ! !!'# ) ! #/ #/ )#, !& ) (/# /1 & ) 12 # *. E@? 4 P EO – 1 !!'# ) & ! * !!. EP @ – !& ! ! #/. E4P > E @EK – 1, * # % # (*). E*% ! (477

' #% !, % ! )!% !. E*% ! #' " )% !% *%, ! # &/ , . EN H?E>E – *% !!, + ' # (&() ! # ) *, & ! & (!# ! # !% *%). EN

?KP>4?EE – *% !!, + ' # ! # ) *, !#/ "# . EK4q – 1 # , /# # (!% !#). EJ4 @HEN – ) !1 (!# !*() # ’' # " / . EJ4 @HEN – ' #( !#! !# # # ! #( !*( ! ! ! # ) ( "# )#. E)*% , )) !% * !!'#, ) (/# # % . @ , )* )&' ! !. EEKH TPHHT@4?4=@ – ) )/ /# !!'# !# #!1 !#, ! , + ) ' ) ! )% % # !!'#. EEKH ?@ E@ – ) , # ) ( 1 & )& /1 " # ## !!'#. EEKH K? 4=@

6J=@?E – ) &# !!'# ! # "# )’ ) . EEKH Q 3 4\4?Q 4\@? – ) !! !!'#. E P

E>@3 – 1) )+ * !! ) !( !!#( ) !#, "* )% (/ #*% ; 2) !!# *; 3) !% # (%, +) # . E@J44 4KjP HE44 E?=@?4 – !# ! , #! ! #+ ) #" !!'*/ /#; ! !) #% *. 478

EO@P@ (annuity) – 1 !& (! &/), + (/# ) !& #. ! )% (ordinary annuity) 1% ! !'/# !* ! !. )% ' !. E @4 – #! #/ ", + (' "# /#/ !!'#, & ' # ) #/ ) # ! !*'(. E4 – !& % ( ") # 1 ! . TEKE=4?E ?E @=@j – #/ , (' % !#% # ) ! )*. TE ?P=@>> – ) *% , + #!*)'/# # * !! )+. TE 4?E>> – ) *% , ## #(/# #! )* !& /, + ) (/ ))! * #" !*, !+ #!&# , + !#'/# . TE 4@P> – ) *% , + !, #!*)'/# ! !). > ##( ' #/ #&, )%#((/ ! !#!&# ' * !& %, ! )# ! #! #. TE?=j> P @ – 1, + (/# ' !% ! ! # */ # . TE @=@?4 – )#/ !!'# /- 1 #!(( #’' )/ ) ! !* (, !#), (( &#/ ))! ’ ) !& (& !)(& " )’ ) ) !+ )’ )/ & % %. TPHE >> T4 3 – # !# #/ )#, #/ !1 ) ! !!'# . TP@E-4P$6@ EO – ) *, + !)' #/ # * ## # #/ (# !" ). TP@E-4P$6@ 4 @$PKN Q E P ? – ' #( #/)& ) -"*', ( !"/ . 479

THP=- KE – !# #!# % )%# !!'*/ /#, )#-!*%, )* )#-!. T)#-! #/ !# *% )/ !!'*/ !*, # !!'*/ !, #!& , !, + ! )/ , +. 4' # )#-! (' % !, ! , )*%% !, "#% ! * ). THP=-

4P@ – )/ )%# !!'*/ !*, + !#/ ! ) ' # 1 !# *%. THP=- H – ) "# ), !1 * #, ! ' &# !!'# ! / *( )& . T qE $4 4?E – )*% "%, "*(% !-!& * !!. T4$EN – 1) * , #/ + ! #; 2) ! !, # ) #! ) ( !+ / #!&#. T4= Hq – * )&, + (/# ) ! !!* ( !, !#% ') ) ( (, ) % # . TS qP@

6J=@?E – "#% ! !!'#, + (' 1 , #! / )!# !% ! # !# *% -#!#/ /#. ?EKS@ @ E=$P @ – ) )1/ . ( #" & #& & #/ ! (!!'#) ) ("() ! (. */ ! #'/# #!% ) #" : ’ ) " '/# % #/ , ’ #/ ! – (% ) . */ ('/# #, ) ('/# (. ) " #' ( ) # #/ , #/ !!'# – ( ) # ) . ?E E@ – *% !!, + #/ !/ ! !( *% ! ! ()% ! / ) ! ) !( *(. ?E @=@j E @EK – * #! !, + # / % #, ) !)* */# " ) 480

1 )1 & ! # #!#/% /# !!'#. ?P=PKj – ) !#/ )’ ) , '( #( (#*) 1% # (#&(). ?P=PKj

4=@> – !#/ )’ ) #* (&) #! !# # !1 1 # # # . ?P P $E=?EN – "# )# *%% #" * 1 * !!, *, !*. ?P P

6J=@?4 – !!'#, -#!#/ /#/ )'/# # #! ) # #&/ & ) *%% #". ?P > E @EK – !, "# )%# * 1 * !!, *, !*. ?P @EKjP HK@@N

6J=@? – " )*, ! % '/# ’' !!'#, + (/ % ! -#!#/ /#. ?P @EKj> (=@ @ >) EEKH TEKE= – ) # !# "# !) !!'# ) ( #! ! & !)* #/ )# ( #/ #) "#% )/ *. ? 4T@?4 «@44 ? =@ 4» («Just in Time Manufacturing») – #!# )* *, + )' )!# #, !* !!'#. ? 4T> KP?P q – /# )'/# #!1 & !#% ) )/% ## !' "# )/ /# !!'#. )% # )' *(& !) «! # !». ?@ E@ JE>T@Q P 4 ? – , ) !!'# ) !, ! (/ ( ## !* (, !#) % !. ?KE= 4T4 4@ 4\@ – )* & ( # ! #( / "# () !!'#. 34 H4@EKj> (E=4?>) EEKH TEKE= – ! & !)* #/ # ) !! !481

/# ) ( ! )#% ). 3 4\4?> 4@ ? ?P=@>4O NKj4=@ – ! 1, + ('/# )/ / #*% !!'#. ?)'/# # ) !#% !!'#. 3 4\4?> 4@ ? 4 P E>4O ( 4@44O) NKj4=@

6J=@?E – * & + !!'#. 1% &' !*, !’ ) ) " #/ # !. % 1% ! "' "# #%#/ !!'#. ?’'% 1% ! ) !( /#( #/ ! # 1 ## / !# . 3 4\4?> 4@ ? $E=4?4O NKj4=@

6J=@?E – ! 1, + ('/# ) ) !!'# & "# ( !1 ) # *%), & ) )/1 (!*) *%. ) 1 ! "# /# ) )/ ! 1, + ('/# ) ! &, ( ! !!'# . 3 4\4?> 4@

6J=@?E – #!#/ )! # &/ ! 1, % #!#/( /#(. 3 4\4? 4@4 ? E@?? – ((/ !: 1 ! ! (!*%) /#; 1 ! #*% /#; 1 ! "# /#. 3 ?K – # / !!'#, + )&/ !) &, # #/ )’ ), !! # " % " . P?EKj?EN – ! &( ) )1 )# 1 * )& # ( /- ## # 1 1 ) ) !. PJ 3 – 1 )& * (, !#) ) ( # . ? !/ )# ! ) '/# !# ! # * , &'/# !). P 4H@ – 1 1 * !!, ) , "#- #, # ! ! , ), ! +. 482

P 4H@> =P @$E@ TE – *% !!, + )#' # ( # ! & !# ) # # # # ) #. P$KNN – !*#, )% " *; &'/# !& 1% )/1 / !! )# + !#, & !+ # */ ( ## # ) (. ?P =$4?E=@j ? 4T@?E ( NKj4=@)

6J=@?E – ! #, + )'/# * !, !"/ * ) 1( ( !*, + !#'/# . ? P – , !% # *% ) ! * # ) !# #!#/ /# !# #! !. ? #('/# !# 1 )/ ) *, !' #/ *%. ? P E =@ E@P3N – ! !!'# #" # !. $'/# ( )& *% !!'# )', # ! !'/# * , )1'/# !!'# )! ! #'/# #!#/ /#/. HEq4 – )1 # 1 ), # 1 * !! / / #. KP – &% !# / ) * !!, )%#( # ) #% . =4@?EN – ) ! 1, & !% #. =@ T’S@4 – )&% !% !#, + )%#(' /#/ ) )! !* ) ( !& ) " ), & !!'# * #!& . #’( & ' !# ) ) !* ! #!& . $P PEK $E=4?434 KP?P q – !)' ) #!1 "*' /# !!'# #/ ) # ) . 4?34=@ 44? $E=4? H4T4?’NHEN – &/ # " "*( !!'# !) ! ) % # /1 . 4#483

" * )’ )/ ' # # !) 1, !1 + # !1 !% . 4 E@4?> E @EK – & 1 !!'# ('/# , !, )/ !* # )# 1 / *#%. ) '/# # % * #!& . 4TKPN E> – )/1 /# *% ) !( )1 / . PE@3 – #" /# !!'#, !’ ) ) ), (, #"*'(, ) " ) "# "*. PJ=N Q E P ? – !# * !!: *%, *%, 1 )’ )/, )%#(% !!'# "#- # ) ( ) "# ##. P$P@ JE=\@ET – ! #1 *, + )&(/ *( !* ! ) ! 1% )* *. P" #1 & #%, ) #% )* # *, # & ! ! )& !&#% ' 1 !& ) # *. * ! " #1 & # . P$P@ 4 P E>434 (? 4T434) ?EqPKN – ", + ! ' , + /- ) )* !* (, !#) !&' /1 #/ ) ! !!'#. P$P@ $E=4?434 ?EqPKN – & )/1 /# # 1 !!'#, & ) #( !) 1, )&( !#/ #. P" "# & )'/# "* ( ' #( )*( & ( /#( #/( )( #( # ) !) 1) ! & , + ' #!1 & !) # 1 )' # !. P$P@ $E=4?434 KP?P q – &' / ! #% ! ! # !) 1. P$P@?E E

4P@E =@E?E (effective annual rate) – %# !* # ) + , + 484

' # #, !*% #* ) ! ! ) . P$P@?> 4 @$PKj Q E P ? – !"/ * !!, + ))!' %/1 #/ ! ) ) %1% ) ! )% !. HEK\4?E ?E @=@j 4=4?Q $4 ? – #/ # " ) )*, )* !# # )*, ) ! #!*. HE E= $E=4?4O =@>4=@ – 1 )* & ! # )* (!&) !* !!'# # )* (!&) *' !* * ))# ! # )* (!&) !*, & #. HE=@E?E – #!# ))! )’ ) , ! ()#&/) )' ! ! & # "# )’ )/ !1 ) )# %. HJ ?@ E@ – # ## !* ( !#) !!'#, + ! !!*% )&/ # * (!&), !, # , ) ! # !* ! ## ! !*. ?P=@O – * ! ) ( % #! )# . ?P=@O PEKj – 1% 1 % / *#% #% ! -/ )!# !!'#. ?P=@O $E=4? – 1% 1 % / *#% *, * 1 * !!. ?P=@>E NKj=@j – #*% )%# ! % ) ( & ! () # 1 # ". ?P=@>> =@@@ – ( ") #, + )%#(' /#/ ) * !! (, + !#' !' ) 1 /#. ?P=@>> 4 E@4?> P @ – #!*"% , + ' #( # ! !&. ?P=@>>

4P@ – F */#, # )%# !/ /, # !-1# * , ) 485

! )# )& # ! # ( !), & !# ! % + )%# #*%. ?P=@4 – ( ") #, + !%' 1 )%#(' ! () !"/ #, !) ) % / *#% #*%% !. 4=EJP@ – !% !# #. 4=E@ ( 4=E@4 ) – #, + !' #/. 4=E@ – #, + !%' #/ ) # ( &' 1, !&). 4=?EN – ! !# !) # ) #. q 3 – " !# ! #! &-#/*% !# ()/, %, # +) ! # ’' / / ##. E=EN PT@4 =j4O HET4 34?E4=@ – & !!'# 1 & (), % . 4?EN – #* *, (( 1 ) , , #& . $KNN – )* !! 1% ) 1. ?' # !! !! 1 ! ! # !!. )/ )*( 1% ' ! / !/ #!&# + # * !#. $4 JE>P HETPH PPN $E=4?434 JPP qJP@ – !*# *#! ! ! !), , ), ! , ( % " ! ! !% !#/ 1/ ) # ! "# /# !!'#. 4@PE – )# # (), 1 #!). E E=@ – !# * ’', + ! (/ !(. E @EK – "# ## !!'#, )* % #!#/ /# # #!#/ & !. E @EKj ?KE PN – #* #% ! (# )#), # *, )1486

, #*( !)' ( !!'#, ! 1, # , #, (, !-# 1 . K6@ > P$P@ – , ! * )(/ ! ! ' !# ! !’ ) ) * ! ". K 3 – ## ) ) ) , * !! !# !# )' )’ )/. 4P$6@ ET=4KS@4O K? 4=@ – #!1 & #( # ( # )’ )/ !!'#. 4P$6@ E?@44JO – #!1 & #( # ! ( !!'#. 4P$6@ ? 4?KPN KE@4=

4J4q4=@

6J=@?E – #% !, + !)' )#/ !!'# # !& #!&#, !# # )’ ) ) % !. 4P$6@ 4?34=@ 44?434 HEKPN 4H4?Q 4\@? – 1 & #( # )’ )/ !!'# ( % !#% (!) !. 4P$6@ HETPH PPN ?KE=J 4\@EJ – )' #/ # 1 !!'#, % "# #/#. 4P$6@ HETPH PP4=@ 4?34=@ 44?Q ?P=@> – !)', # # (!#%) ! ) "# () !!'#. )'/# #!1 & #( ( !#% (!) ! !!'#. 4P$6@ HETPH PP4=@ HE E=? ?@ E@ ?KE=J 4T4 4@J 4\@EJ – !)', ( ( -/ )!# !!'# ! # & (/ ! ) !) & "# . )'/# #!1 & ( # 1 !!'# #( % -/ )!#. 4P$6@ JEP? P4=@ ?KE=Q 4\@? – #!1 & ( # 1 #( # ! !!'#. 4P$6@ JEP? P4=@ =@Q J4TKjQ 4\@? HE 4\@EJ – #!1 & #( 1 ( # / 1 !!'#. 487

4P$6@ JEP? P4=@ =@Q J4TKjQ 4\@? HE @4?E 4-JE@P EKjJ HE E=EJ – #!1 & #( -/ )!# ( # / 1 !!'#. 4P$6@ 4T34?4=@ – !)', #/ ) ) )% ! 1 !!'# !((/# 1. !*# "# ) )(/ #/ , # !, # ", ", -/ )!#, #/ #/ )# !!'#. 4P$6@ 4 @@N – )'/# 1 # 1 )/ # ! )’ )/ ! , 1 !) 1 ) ) )' ##/ 1 !!'# !1 # . 4P$6@ 4 @@N ?P=@> – !)' # !#% ! )/% # !!'#. 4P$6@ 4@44O (HE3EKj4O) K? 4=@ ( 4 @@N) – !)' #!1 & #( ! ( # )’ )/ !!'#. 4P$6@ P?P=@?EN – !)', # # ! & !!'# !# ! . )'/# # )! # ! # ! !!'#. 4P$6@ $E=4?434 KP?P q – )' !) ! ) *( # !. 4P$6@ \? 4O ( @4O) K? 4=@ (

4Jq434 4 @@N) – #!1 & #( # , #/ )#, !1 1 12 # *, 1 ( # )’ )/ !!'#. 4P$6@, L4 QE E@P H6 = ?? 4\PN Jq

4H4?J ?KE=J E @EK4J ( KPP $E=4?434 ?EqPKN) – !)' #!1 & !) # ! !!'#. 4’S@ E – # , + )'/# #!1 !! !!)* , !# 1 *#, *% !!'*/ #, *, # * !! # ) !) , & 1 !). 488

4?P @4?E> > E – *% !!, + ) ! & % 1% *% !!. * * !!, !, !' 1 *. 4 P@4=

4J4q=@j

4 O ( 4T@, 4=K3)

6J=@?E – ! / # #!& # ! !* (, !#) ## !* (, !#) . 44=EJP@ – *% !!, + )#' ! !) &. N ' #( -)! % , + )#' ! % # )! &# )) & & & !# !) . 4=EK@3 – -#/*% !# !!'# )* , # !#/ #/*%, ) *%, !#, ! , ! - , )* #& +. 4=P ?E@?E =@ E@P3N $E=?EN 4T4 4@434 E @EK – # "# , ! % )% % ! * !'/# # !#. ?# ## !!'# # #/ )# ) # ! )* # # "# /%. 4@ E$EN – # & ) ( !, , + & ) #). !'#, # !1(/# "*'(, & & ) + )# ! &% % % ) ! , # )# . 4@ 4K3 – ) %&1 "*% &, + ! ' )%# ## # ! !# )/ & ) )! / # 1 * )/. 4@ 4$P @E – )# !!)* !/ & !!* !!)*( !* . J#/ ! ) ) )!! . 4 4@4=@ 44? E=? (! )’ ) ) – * )’ ) !!'# ! !#/, !*, , &( . N !, # ! ! )’ ) !!' #/ !) ! 1 !!'#. 489

4 4@4=@ 44? $E=4? H4T4?’NHEN – # !) #&/ & ! . &/ # " ) !) ! ) % # . 4@ ?EN – # # * !! ! ( ) !, + ## . P @ EP @> – '/# !#/ ! 1 *! # / #!. E*!% #'/# # )1% . P @ 4@44 P@> – , + !' ! !!'# ) !( ) , + %1, ) . */ + 1 !!'# '/# #/ !1 )’ )/, ' % & # #. @ , (!% !!'#) & , #/.

#(/ #!*/ " , ' !!'# ! # #. ) ) ! /# ) !#(, #( , 1 #/ !& &/ ) ( # " # . P @ 4TK4?> (?P=PKj>) – '/# #&( 1 ! () # # !&. ?#&/ &' )) # # ) #, #% !& 1 . P @ 44Kj> – ) ; '/# , !, ! )# -/ *#% * !!. & ))! !' # !!'#, &( ! !1 !1 #( .

1 '/# ) 1, + %1 !!'#, ! ## * 1 – 1 )* )#. P @ =@ 44?> – %/1 )!#(& " , ! % !' # )% !!'#. @E P KE@4=

4J4q=@j

6J=@?E – )' !% "#% # !*% #, + ! */ ) , + !' !490

( ) ! !1 #! ! #, (/# ) ! !#!&#. 4 – # * *% #", + ! # !! ' # ! & # ) *. =4?E ?E @=@j Q E P ? – *, ) ( * !! !(/# !(/# . KH3 – ) )#, #! !& #/- #% !. H%#('/# #/ : ) " (*/) !' (#) % ' ( ), + !'/# )! & () #/. ?# # " (/# )( ( (). KH3 $E=4?> – ) ! ! %, + ) &'/# ##/ !!'#. K? =@j TEKE=

6J=@?E – #!/ ! )’ )/ !!'# % , !1 1% " !' !1 )’ )/. K? =@j E @EK

6J=@?E – )#/ ! !!'# !(# 1 1. KN E @EK? – , + &' )&#/ «)–#/» *%. K=@3 – # *% #!(( #’' #!# *%, + (/# % "% &. K4@ – * ! "% &; # *%, #( "( &( * . JE qEKj> 4Q4 – % % , % )/ !& * !. JE P@-JP>P – ") #, + )%#(' !* ) * !! ) #' * ) #% . JP@4 3EKHP?Q 4P$6@? – !' ) !) # !!'# ) ", ) ) ##. JP@4 3 ?EN ?@ E@ – #!# ’' , + / ##/ !* (, !#) !!'#. H& )/ ) &/ #"# ! ! () #!# # ##/), , *% # () "* -*% *), ) !#% (## # *). JP@4 =4@?EN 3 4\4?Q 4@4? – )'/# !) * ! !!'#. J% 491

1 ! !(/# ) #( #( !1( #/. # # ! ! #, % #. JP@4 @434 4T=N3

4 Eq? – ## * # & ! ' ) & #* # !# !*, + ))!' )) /#/. JP@4 K? E>4O ?E @4=@ – !' * *% # !!'#, + ' #( )*( & #( #( # % *(. JP@4 K$4 – #/ -/ )!#, + F'/# !!+, + !1 #(/# (#!&(/# ) ! )!#, + %1 #. H## */ ) ' # " *% )& ) ## !*. JP@4 E @EK – F'/# ) * ! / ! *% !!'#. > )## ' ) # "*, + ('/# " . JP@4 $$4 – #/ -/ )!#, + F'/# !!+, + )!# #(/# ! & , #!# ##/ !* )%#('/# ) *( !1 ) # )!/. JP@4 E 3 E434 EEKH – % )’ ) ) !)* !, )#% !1 # ! "* – * # !& !. J4@4 3 $E=4?> – ## ! %# "# #+ (#) !!'# ) &. J4@4 34? ?@ E@ – , !’ ) ) "#-#!#/ /# !!'#, )%#( ) ( ! " # !!'# !#/ ) , # *. ' ) ## "# /# !!'#, & # . PJE@P EKj E@? – #/ ’' !# / ## 1 % !. ?&(/ 1 !!'# (% ) / ’', + #(/# ! # ! #!492

#/% /# !# / . / &/ ! # )/ , ! ##, !, *), -, #/ !, ! ))! , / , " ) +. P KE@4=

4J4q=@j

6J=@?E – )#/ !!'# % ( # #) !# # # )’ ) . 4JEKjE ?E @=@j – # #/ !!'#. 4JEKjE ?E @=@j 434 E P E – ))/ # #/ * !!; / #/, )) * !!. 4JEKjE

4P@E =@E?E – * #, & % 1% ( ) !! " *(. 4JEKj>

4P@> 4Q4 – # # # ) *. )'/# % # !* !, % / #/ "# # (*). 4 JE EJ4 @HEO – #% ) )*% / ) !% ! # ) (!(, !!() # ", &% /1# ! # / # #. 4-QE – ) )/, #, , *% 1 "*, ! , !*#, +. 4T34?=@j – !), + )' 1#/ 1 )’ )/ !!'#. 4#/ 1 )’ )/ )'/# # )! 365 ! . 4TK3EN – *% !!, + )#' # # 1 !&(' )’ ) 1 / #/ */ * !! !% % ) !( "# #. 4TK3EN, L4

4 E6@j=N H =4@4J – * , #/ 1 / #. 4TK3EN, L4

4 E6@j=N H

PJ6S – * , #/ /1 / #. 4TK ?@ E@ E ? 4T@?4 – # !#/ ( ##. H& !*, + !#'/# , ! * & ) ! #!# ! ( . 493

4T4 4@ E@? – 1 !!'#, & , + / ! 1 #!& !)1 & ) (/ * !!, , / )!#, % !). 4?P E$@ – " # , )%#('/# 1 #!# 1 ) ' (! )1 ), )/ ('/# #/. !1 )# ! (/# # #, ) ', # )('/# & 1, + ) ' " )% !). ## " '/# %/1 % '. 4 P E@?P KE?EN – #% !*#, ) !( '/# )! ## !!'# ) # !) ( !*'(, & )(/# !) ) # !). 4 P EO P 4 – ! )% ! * !!. 4 P E>> ?EqKj – /# * ) ! !!'# )& ) # )* !*. )'/# 1 !#% !!'# % !. 4 KEP> E @EK – 1, !!'# ! / #/ )% *% ! )*. 4 4 – ! ! ! *% !! !% # ) !( *( ! , # * !!. 4 4 EJP E=j> – ' #( !*% , !# '/# ! ! !& ’' !* /- % ) !*. 4 4 6? 4 P>=j> – !*% , + ' ! ! !& ’' !* / ) !*. 4 4 4KK – ! !( ! /# * !! ) !( *( !% #. 4 4 @ – ! !& ! /# * !! ) !( *( !% #. 4 3EHE>P HETPH PPN $E=4?434 JPP qJP@ – #/ #!#/ 1 # #& !!'#, !’ ) ) )( )*'( !#/ 1/ ) ! % "# /#. 4=4? ? 4T $4 – # %, # )# !* ! * !* (, !#) 494

! !!'# ! ! !, + !+' 12 # * )%% !*%% *, ) !# %/. 4=4? HE=4T – (/ #( 1, # # " !) . 4=4? P? 4T $4 – ) ) ! !* !!'#, / )!#/ # !*# * (% &% ", #, #! #!, +).

E=? – # "# ## !!'#. # ((/ #% ! !!'#, # () !1 /1 ) # () !1 ) !#.

E=? 4@4 – # )’ )/ !!'#, + ((/ # !) 1, #/ )#/, ) ) 1 # !# !!'#.

E=? 4 P EO – ) 1 # ) # !% * !!.

P ?=E ?E @=@j 4=4?Q $4 ? – #/ " * !& ( ) * . # #/ # " ! ' ), ! , , #*, )*, # * !* ! ’'.

P P4E 4=4?Q HE=4T? – ) !# # # )# ) ( ) / # (# ) ( !* *. * # )# )%#('/# ! !# .

KPP $E=4?434 ?EqPKN – #!1 !) # 1 )/ # ) ! !!'#. Q)' # ! "# & .

4 E@4?> 4 P@4 $E=4?434 KP?P q – !)' #!/ ! " "# & )’ ) ) ) ! ! !!'#.

4 3 P@ETPKj4=@ – )* !* (, !#) !!'#, + * !' % #! ! (!#% )). /# ' #( / ! (/ ) !!'#).

4 @$PKj Q E P ? – * !!, ' *. 495

4=@>> ( P JEP@>, ?KE=>

?N> 4 j434) E @EK – # # ! # !# !!'#.

4=@>> 4T4 4@> E @EK (==@PJE E=@E

4@4Q E@??) – ! !!'#, + ) /# % !#% )! &. #%% % ! (' # 1, #/ )# )!#, # !#% ! #/ * !*.

4=@> ?@ E@ – # ## !* (, !#) !!'#, + )((/# ! ) # *, !, )*% , !+/, , # +.

4@4E ?E @=@j – # #/ %/ 1 !.

4@4E P KE@4=

4J4q=@j – )' % "#% # !!'#, ! !% % ! # ) !% ) # #/ # / 1 # !1 ! , + !' ) )(.

4P@ (? =4@4) – 1 !, # ! ) # 1%.

4P@ (? =4@)

4=@ – !*, ! 1 , # # !, ) .

4P@ (? =4@) =KE – !*, & ! #, & # #, ) () .

PEKjE =@E?E 4Q4 4=@ – ) / !* #, ) ) !/ #!&# 1%.

PHP ? JE>T@Q ?@ E@ – #% !# !!'#, + ((/# ! * *% ( % * .

PHP ?> E @EK – / # # ! !!'#, "'/# ) # !. ? & (# ! )# ! # !!'#.

P?P=@4?E>

T@4 – )!% ! !!'#, !% "# )1 /# !!'# ). 496

P?P=@?EN – # )! ! *% "# )1 /# !!'#.

Pq 3 – #!#/ )#, !) / !!1 # !) /# !!'# 1 ) !! #( )#-!*#.

& !' "/ !## / !! )#-!*# ) ( # ), #! !!1/ #( !) /# !!'# (# !*, #, ## # . .). & & ) ! .

P>@3 434 E P E – ) * !! ! ) .

PJ@P@ – !1% !!*/ # .

P@ETPKj=@j – ) # !), + )(/ "#/ # #/ % !!'# )& & % "# . )'/# # ! (, #, )*) #/ . !* #(/# !) )/ /# , # /# , /# ) ! )* !* (, !#) !!'#.

P@ETPKj=@j ?KE=434 E @EK – 1 ! (, #, )*) #/ # !. !* #(/# !) )/ /# # ! # /# # ! ) ! )* !* (, !#) !!'#.

P@ETPKj=@j

4 Eq? – 1 ! )* !* , !’ ) ) * )*'( *' !*.

P=@ @ HEN – !# )*%-!#/ "#- ), #! ) # )*% # ! !!'#, % "# ##, ## ! !* +.

P=@ @ HEN T4 3

6J=@?E – ) !1 () !) !!'#.

P=@ @ HEN P @4 =j4O HET4 34?E4=@ – !!'# # )# ) #! , & )%#(# !# ) 1 & # ! ) !!'# . 497

P$E=?EN – ) !# )’ )/ !!'# 1 !#. H% )%#('/# ) ( )& !* #.

H ?EKS@> – ) & ) )/ #! # # / # ( & "# .

H P 4H@> – #/ )/ ! !) # !!'# . #/ #% ) !’ )%, !, ) !/( *( )%# !) !*% !!'#.

H ?P=@>> – #/ "# !*# )%# #*% /# !!'#. ?! &#% #*% /# (/# # #*% ): ) "# # () * !!) ) / # (! )).

H 4JP >> (!!'*/%) – &#/ # #, + !#/ /% ).

H P @> – ' "#% /# !!'# ! % / #/ .

/ ) !+'/# ) )/1 # , % /# .

H P==@PJE@> (HEK\4?>) – #!*"% ) * !! ". % ) #'/# ) !( #"# !" * !!.

H

6Jj> – #/ ) & ! ) !) . 4# !!'*/ ): %, *%% "#%. ?% ) !’ )% ) * !* (, !#) ) )%# /- 1 /#. *%% ) ' !*# )* !* (, !#), )! !!'#. $#% ) ' #" # !!'# ) 1 "# #.

H 4 E@4?> – )'/# #/ , + & )) !!'# )/ ’( ) ! )# )/ !, !+ !!'# ! ! !&. % ) # &/ ! )1 1 "# ). 498

H 4 @$PKN Q E P ? – &#/ # #, ) # ))' , !’ ) ) #* !"/ * !! !* + ) ## " !" * !!. ) !" * !! (' ##% ##% ).

H

4P@> – ' ) ! ) !* # "# . ? !)/ ) ! # #* , &, ) # # #% ! #% ! ! ) # #. ( !* ) ' ) ’( "# ! ! )1/ #+, ) !!)* / 1 ##, & ( 1 ".

H ==@PJE@> – ) ) * , !’ )% ) # * !!; ('/# ) -"*' * !!. =#% ) & #% ) !( #"# !" * !!.

4?E E EO (T q4?P 4@ ?EN E>) – ! #/ *, + ## " ; )&/ #!1 !! !!)*, & !#% )(# .

4 TE?=jQ 4H4 – ## #, + #'/# !*# 1 " # # )’ )/.

4 3 4\P> – 1) * !! ) !1 . 3 1 ' )%#/ (#); 2) #/ !!'# – #/, + !*% !!* )! ) !!'# # % * % .

4 E @EK? – , (/# # # "# #. ! (' *%.

4 P @? – , (/# # # )’ ) . (' 1% *%.

?Pj E @EKHEO – # # , # ) # 1 !.

4NK@ – 1) !% *)%% !& ) ! # , !, - +; 2) ! ) ! ) ! ##. 499

« 4H?4 PN» – )& # # & (#) *. =EEN – ## ) ( !), ##% +), ! !!1 "# # !!'# ) ( )! # !+ #!&#, # ! ). =PKP3 – % !* , ) ), ! ' , + ( ") # !(/ #% " ) ! # ! # )! & % ( # 1), ) ) ! !1 . =P P j4H?EqPE ?E @=@j E @EK – * # #, !% !* , !’ ) ) ! *. =P @$E@ – 1) !# , !#/ #*; 2) !) "# )’ ) & . =KE

4P@ (? =4@) – !*, # !*. =4T?E @=@j

4 O – & 1% " ! " * )*( !*. = K@ – ) *% !* /1 # *% ) #( !!*%# )! *% # *. = K@ H?4 4@> – ) / # *%, ! % # *% &' *( /1 ## ! /#/ 1 *%. =@E?E =4@?EN – !* #, # ) ! # % 1 !. =@E@@> E @EK – !, )"# # !!'# (* #); ('/# ) 1, !!'# (* #) )/ !& *%. =@ @ E E @EK – 1) #!1 & # # !) ! # !; 2) #!1 & # !" * !! !!'#. =T’6@ ?P=@>4O NKj4=@ – #, ), ! , # ’' !/ / 1 #, + )%#((/ # #*%. =T= E E ? 4? EKj=@j – !/#, ! % & ' * !!, ! # % % ! ) !/#/ !1('/# # ( + "# *(& '). 500

= > 3 4\4?> 4@ – # 1 ! !*% (!, #), #*% "# /# !!'#. =JE EJ4 @HEO – &' 1% " )# # " ) !% ! # (, # */). = )* )'/# ! # . @PJ $KNO – !), + )' ) )* ()& !/ #!&#) 1% ! !, &% !# #/ * # / ! !. @P P – !!)* , # * ", ! !( *% ) ( *(. @ & )%#(# #( "(, 1 # " . @ 4 @$PKN Q E P ? – )/ # !" ) !)* )/, + # / ! , * !!, + / !"/. @ E=@3 – #!# & 1 * !! !, !# ! !!'*. @ E=$P E E – *, # # !!'# ! ) & % ##% !). @ E=$P @ – 1) !# ) 1%; 2) ! * !! ) # 1; 3) !) 1% ) ' "# # 1 ) . @ E=E@ – #*/. @ E=E@ – ! ) #. @ E=@ – !*% #!#/% 1% #" /#. @ E=@4?> 434? – , + ' & % ! . @ E@@E ( P PEH> ?P=PKj) – *% !!, + #/ ) #* (#) ! ) # (#) #! ! # % # (# # ). @ P 4?> EEKH – ) ) ) ! ! & !)* )# ) !) !! ! ) ( ) , # * ) !), ) ! ! / ##%, + )(/ ! ).

E?KN HE E=EJ – !# ), #! ! !#/ -/ )!# 501

!!'# ! # * !&. ! )!# (' ) / !/ #, ) )!# !/ ! !#.

E?K=j ?@ E@ – # !!'#, !’ ) ) % ( *%( /#(, # ##/ !!'# !* (, !#). $E@4 3 – !& !!'# #/ )# ) )&( *( #!*) ! (") "# )* ) ( & "# ##. $@?> E @EK – !, !#% * !!. $E= – (/ #( #, + (/ #’' #!( & ) ! " , )! # *) *) 1 ))! )1 , #( ) #*/ # ##!/#. $E=4?E E34=@E

6J=@?E – ) %/1 & !), + )(/ "#% # !!'#, # ! ), ) # !#, ) ) ; '/# # #/ )#. $E=4?E ?4?E3E – #!1 # !) 1 !!'#, ! ) # 1 * !1(/# 1 . ) ) ! !, "# ) ' !!'#, ) , )/1 !) 1, ) 1 – */ # & ! # 1. $E=4?E =@>=@j – !#!&#/ # ) "# & # !) & "# . $E=4?P KE?EN – % !*# F !% ! "# ## !!'# ! "# #. */ ’' ! ' "# /#/ !!'#. $E=4?> EEKH

6J=@?E – ( ! "*', + )(/ "#% # !!'#, # % ! ), ) # !#, ) ) , "# #%#, #, /# +. 502

$E=4?> 4@ 4Kj – *#! /#/ !& + ))! #’' #!( # " )* "# #, ) / "# ) !!)*% ) #( . $E=4?> KP?P q – !)' #!/ # !!'# !) 1. /1( ( !!'# "#'/# ) & !), /1( ( )##'/# "#% &. $E=4?> JPP qJP@ – ' #( ! ! "# !!'# + ) )* !#/ 1/, !’ ) ) " , )! # "# ## !!'#. $E=4?> JPQEHJ

6J=@?E – #!#/ !& & #( !# "# ! !#/ 1/, !’ ) ) " , )! # "# ## !!'# )*'( % 1. $E=4?> 4 – ) "/ ## "# #. $E=4?> K – ! 1 !!'#, + (' & !! !. $E=4?> K – #, ! 1 !!'# # )!#, )1 *, !*( #/ )#/ ) # #/ )#, #/ !#' # 1 #/ )#. $E=4? =@ JP@ – ) " - # # , )%#('/# "# ; ((/ !*, *, "’(#, - +. $E=4? 4P$6@ – !) ("*'), + #(/# #& "# /# !!'# ( #! ) % !*%. ? (/ ! "# "*': ! !#!&# (#), # !, # /#. $E=4? 4=P P – &/ "# #: *% , ) + #, # !, !#% ", "# ! )' ". !# ) /# & * !)/ , !(( ! 1 ## !#. 503

$E=4? P= = 34= 4 E SSQ =T’6@? – #!#/ 1 &/ ) () !) 1), !) ) *, "# )’ )/ !!'#, "# ! # ). $E=4? P= =

6J=@?E – #!#/ 1 &/, " ! # !!'# !*# % /#, & ) "# , !) ) *, "# )’ )/ !!'#, "# ! # ). $E=4? =@JK (/ #( &#/ ' 1 " "# # / ! /#/ #’' ) ( )/1 )*# )/ . $E=4? $’SP = – # !( !& ! * !! ) !( *( ! # . $4 JE@P EKj434 HE4Q4PN – 1 # !, #! ) #*/ #" ( !/ /), / ) !* !!'# 1 ), + ! / %. $4 E4 PN " ) * – 1 # !, )) #! "# ))! ) !!'#. $4 =4EKj434 4H?@ – 1 # !, )) #! "# ))! ) #*/ #", # & #*/ #" %. $4 = 4q?EN – #/ ": " #*/ ) " / ) !*. $ EE>H3 – ## ! !& *)% ( % ). */ " ("%)), + ' #% & , !' % #!& " ("%)) !, *)( ("%)), /#/ ) #'( '( ! # ) &' ) * !% (!#*(). QE E@P =@E

NJE – , + !)' )')’ ) & )( *( )( !"/ * !!. QP q?EN – ## ! "#, + ) ' ) #!/ ), !’ ) ) '( 1( "#504

( !*'(. & ## ' %/ ) ( # ' #! # * ). P@ ?@ E@ – !) !!'#, "# ' , )* !, # !) # !* (, !#). ' "# * &/ # !, /# #*%. # !) !# /# * ! ( !*(. P@ 4Q4 ? – !) !!'#, ' "# ' #)* () )* !* (, !#), & #)* # . P@ ?P=@> – !) !!'#, ' "# ' # # /# #*% % 1% !. P@

T@ («

4$@-P@ ») – !) !!'#, !/% ) # , #*. ' "# * ! )% #!' # ! (/# #*%). 1 *% )##'/# !), + !(/ !1 ) " !) ! */ !). P=N (.cessio – !) – !#!, ! 1 # # ! ##(, 1 & . !, (*) & ! #' ! & 1% # (*#(); #'/# !) ! ) !# . */ ! !#/ #!' *, !#/ *# . Kj4?P $E=?EN – "# ’' () ). > E – , + )#' % !, )%# ! & 1 ! !’ . > E TPH=@ 44?> – #*%% #, + ))!' & "# ! ! & . > E H $=4?EJ ?PJ 4Q4 – *% !!, + ))!' # & ))/ # # ! & !1 * !!. P – ) !#/ !!)* * (!) )%# !& &( )) 1 505

#. & !# ) #, # #/. =@> =4@4?E>

T@4 – )* & !!'# ) % ! , !’ ) ) & * , ! ! # ) !. =@>

T@4

6J=@?E – )* & ! ! !. #% ! ' #( !+ !!'# # . H # ! !(/# * )%#((/# #* *. =@ J4TKj 4\@ (#% /% !, # 1, #% % !) – )* & ( ! #( # )’ )/ (! !#) !!'#.

506

Ë³òåðàòóðà 1. H « !!'# » 27 ) 1991 ., U887-XII. 2. H « ! ! !!'#» 22 1997 ., U283/97-? . 3. H « ! #/» 03 1997 ., U168/97-? . 4. H « # ) #. 20 H « !!'# » 21 # 2000 ., U1963-. 5. H « !!'*» 7 ( 1992 ., U698-XII. 6. H « * !! " &» 18 ! 1991., U1201-XII. 7. H « #*% /#/» 18 # 1991 ., U1560-XII. 8. H « !)*% !!» 6 ) 1992 ., U2173-XII. 9. H « & ! !!'*» 19 & 2000 ., U2063-III. 10. H « */ ! #! ) !!'* » 21 2000 ., U2063-III. 11. # J# « )&

& ! ! #* & !!'#» // H !# . – 1994. – U 5. 12. H « )1/ /#/» 16 1991 . 13. ) ) « *!*( )*% !» 7 ) 2001 . 14. E =.. ! #* #% ! – J.: )- «)», 2002. – 544 #. 15. E# J.J. /# ". - J.: $# ##, 1997. – 260 #. 507

16. E# S. . ! #* : !#. – J.: $ 4-K, 2002. – 167 #. 17. T .@. $#% ) ! ) %#(+ #. – J.: $# ##, 2000. – 365 #. 18. T .@. 4# "# &. ! / !? – J.: $ E-J. – 1996. – 384 #. 19. T 4.J. $# /#/ !!'#: / 4.J. T, J.N. , .. 4, .N. . – .: K/, 1998. – 312 #. 20. T ?.=. $#-#*% !#. – J.: $# ##, 1998. – 258 #. 21. T##% K.P. ) ! # . !#. – J.: $ E-J, 2002. – 260 #. 22. T!*% ?.3. $# ": # *% / . . . J) . – J.: $ E-J, 1998. – 298 #. 23. T# ?. # ! * ""# #*% / ?. T#, .J. Q: . # . – J.: $ E-J, 1995. – 185 #. 24. T .E. 4# "# &. @.1. – .: E-P@ , 1999. – 592 #. 25. T .E. 4# "# &. @.2. – .: -, 1999. – 512 #. 26. T .E. ! #!/) !. – .: /, 2002. – 656 #. 27. T .E. ! " !. – .: «-», 2000. – 512 #. 28. T H. $# / H T, J: . # .: !#. – J.: )/#% «?/ #», 2000. – 592 #. 29. T ?.?. ?" "# ! /: !#. – = .: )- = T3$, 1999. – 368 #. 30. T ?.?. ! "# / ?.?. T, ?.P. K/. – = .: , 2002. – 544 #. 31. T% . *! ! "# / . T%, =. J%#: . # . – J.: HE4 «4!-T)#», 1997. – 615 #. 32. T 6. 4# "# &: . ) . – .: J/, 1997. – 1000 #. 33. T S. *! "# &: . # . – J.: , 1998. – 856 #. 34. T S. $#% &: % #. ? 2 . / S. T, K. 3!#: . # . – = .: # 1, 1997. 508

35. T E. E) ""# !&%: . # . – J.: $ E-J, 1997. – 130 #. 36. ?%* =.?. 4* )# ! ##/( !! : . !#. ). – J.: S@- EE, 2002. – 720 #. 37. ? Q &. . 4# ! "#. – J.: $# ##, 1996. – 800 #. 38. ? Q, &%# . 4# "# &, 11- ). / &%# . ? Q, . &, J. ?: . # . – J.: )/#% “?/ #”, 2001. – 800 #. 39. ?# 4. . & "# : /% !#. – ?+ 1., 2000. – 383 #. 40. ?#% .K. 4* ""# #* !: @ !: . !#. – 2- )., !. !. /

.K. ?#%, ?.. K1*, =.E. = – J.: , 2002. – 485 #. 41. ?/ S.. ! !!/# # ## "# &. – ="!/: @ , 2000. – 324 #. 42. 3 . ! / . 3, . 4', . %: . # . – J.: “ & % =)”, 1995. – 621 #. 43. 3# . " #/ ## =% 6!. / . 3#, E. \% / 4## // $% . – 1999. – U15. – =. 39. 44. 3 ?.. #* ##. – J.: ), 2002. – 384 #. 45. P ?.?. ) */% : !# / ?.?. P, 3.E. #. – J.: $ E-J, 2001. – 184 #. 46. q =.E. # ! . – J.: ##, 1998. – 174 #. 47. %# &. 4+ ) #, !* . – J.:

##, 1978. – 498 #. 48. ?.?. ? "#% &. – J.: $# ##, 2001. – 768 #. 49. .=. $# #, /: T)% # / .=. , .K. #, .. T: . # . – = : , 2000. – 560 #. 50. ## T. ! "#% /#/( !! . , *!* : !# / . # "*. ! . !". N.?.=. – J.: $#, S@, 1997. – 576 #. 51. * ! # !! # . – J.: E#, 1997. – 228 #. 509

52. ! @. =#/ !: * ! / @. !, @. , & J: . # . – J.: 4!-T)#, 1999. – 576 #. 53. 3.4. $#% ) ! . – .: / , 2003. – 224 #. 54. 3.E. J# ! * ## "# ! !! / 3.E. , 4.P. // ?# =3@. ?!.40: "#. – 2002. – =.13–18. 55. % J.. $# ## !! . J *. – J.: =, 1997. – 224 #. 56. % J.. $#% &: !#. – J.: )- « =#», 2001. – 400 #. 57. ! J.. $#-% ) *% ) . – K/: ?% * K/#/ */ # $, 2001. – 608 #. 58. K/ .=. ) . – J.: ), 2002. 512 #. 59. K( @. . =# ! !! : !# / @. . K(, K.?. J #, S.E. 4%. – J.: )- «

4 », 2001. – 272 #. 60. J# . !. !#% . @.1. .1.

*## !)# !. – J.: ), 1983. – 905 #. 61. J1 E. *! !#% . – J.: 1984. – @.3. 62. J# E. #*. – .: ##, 1997. – 416 #. 63. J # #*% )#: !#/ . T.E. K1. – J.: $# ##, 2001. – 224 #. 64. . #* 1%: . # . – J.: T &, S@, 1997. – 580 #. 65. 4# : !% #!: / 3.. , ?. . #, K.4. + .; H . 3.. , ?. . #. – .: ?+ 1., 1994. – 559 #. 66. 4* )#: / . E.3. 3 )% J.E. $%. – J.: $# ##, 1998. – 560 #. 67. K.. $#% &. ! & !! : ). – J.: T &, T@, 1995. – 400 #. 68. ( .?. $# ## &: J" . – .: “4=”, 1997. – 176 #. 69. # E.E. #*%% !*# . – .: ?- K, 1998. – 392 #. 510

70. # E.E. ! #*% !*#. – .: K, 2002. – 472 #. 71. !% =.$. !'*: # , )* , "#/: /% !# / =.$. !%, ?.J. . – .: P, 1998. – 352 #. 72. "/ * ! "# ( . "# &. )# ! (+) / 4. . S.T. . – J.: =4J@, 1996. – 736 #. 73. /" ?#. J ! !: J ) # % !"/ &: . # . – J.: E/! 1, 2001. – =. 290–295. 74. # .E. $#% ) # ) %# : =!. !# / .E. #, ?.E. #. – J.: ?#1.1., 1997. – 309 #. 75. ## =. . 4# ! "#: . # . – J.: K T) H%, 2001. – 720 #. 76. = T.J. @ "#: !#. – J.: J&, 1998. – 168 #. 77. = ?. . $#% & !! : ! !# # ) #*%. – .: )/#% «J#», 2001. – 592 #. 78. = N.?. $ "#% ## % !% . – J.: HE4 «$#"», 2002. – 168 #. 79. = J. $ ##: # & ! ( #) ##: . # . – J.: HE4 «4!-)#», 2000. – 432 #. 80. = E. ## ! ! # . – J.: =*), 1962. 81. =& @.=. & ! #! ) !!'*: J" / # / #&/ E . – K/: ?- KT T, 2001. – 464 #. 82. =! "## / . !". .E. – J.: E##** )% «@E PJ». – J.: )- J4=., 1998. – 496 #. 83. =! "## !! / . E.E. ?. – J.: $ E-J, 1999. – 480 #. 84. =#% + ) 2003 . / &# ; H . 4.3. 4#. – .: @, 2004. – 632 #. 85. =# ! / . .E. . – J.: E##** )% “@”, )- J4=. 1998. – 440 #. 86. @ ! )# ! / . =.3. T ?.. 1. – J.: S@, 1996. – 469 #. 511

87. @! @.?. $#% &: ! ! #* . . – J.: J3, ?#1 1 , 2000. – 350 #. 88. 1 .. #. $#. . = !! / .. 1, @.P. # , .. 3 , .E. 3( / . !". .. 1%. – .: 3@, 1997. – 191 #. 89. $** $. . ! #* : . # . – J.: $ E-J, 2000. – 640 #. 90. $# ! / / . # .; . J.E. E.Q. @%. – J.: $ E-J, 1996. – 570 #. 91. $# ! "% / ?.. @, =.?. J#, .?. @, =.. ; . ?.. @. – J.: 4E4 )- «», 1998. – 350 #. 92. $#% &: !: / . P.=.= %. – 2- ). !. !. – J.: )- « #!», 1997. – 574 #. 93. $#% &: ) / 3.T. , .E. E#, @.E. .; . !". 3.T. . – J.: $#, S@, 1997. – 518 #. 94. $# !!'#: / . . . . !". E.J. '/. – 4- ., !*. !. – .: P, 2002. – 571 #. 95. $# !! %: / . J.?. #. – = .: T)#- ##, 2000. – 540 #. 96. Q .. #*% / .. Q, =.T. T#: . # . – J.: , 1994. – 128 #. 97. $.K $# !*%: , ! / $.K , .. $: # . – J.: $ E-J, 2000. – QVIII. – 686 #. 98. 4.P. ? # # !)% ##/ ! !! // E% . – 2002. – U1. – =. 47–51. 99. 4.P. 4)*-#% ) ! ! !! //E% . – 2003. – U2. – =. 40–45. 100. \! .$. #* / .$. \!, 3. . E#, .?. T%: . # . – J.: $ E-J, 1998. – QII, 1028 c. 101. \ E. . $# !! % / E. . \,

.=. =%". – J.: $ E-J. 1997. – 343 #. 102. \ E. . J "# ) / E. . \, .=. =%". – J.: $ E. – 1996. – 172 #. 512

103. \ .$. T # / . # . =.. . – J.: # &)/, 1925. 104. \ &% . J ! ##/( ) ) / . \ &%, 3. = &: . # . – J.: "*-)/#% “$”, 1996. – 512 #. 105. \ &% . $#% & / . \ &%, 3. = &: # . – J.: "*-)/#% “$”, 1996. – 400 #. 106. \! . @ # ) : ## !!/#% !, !, * (. – J.: ##, 1982. – 455 #. 107. # (! ): / +% . . ?.. ? !, . 3. . q%. – J.: $ EJ, 1997. – 560 #. 108. # : #. ) / . . . . ?. . . – 4- ). !. !. – J.: 3. ). * ?KE 4=, 1999. – 640 #. 109. S ?.$. / % . – J.: $# ##, 2001. – 315 #. 110. N# P. # # #*% . #*% # # ## / P. N#, =. E#1, P. 3, E. . – J.: 3 “?#1 1 ”, “ ## )”. 2000. – 432 #. 111. Black A. In Search of Shareholder Value / A. Black, P. Wright, J. Bachman. – London: Pitman Publishing, 1998. – . 84–9. 112. Marin D. Barter – Transition Economies: Competing Explanations Confront Ukrainian Data / D. Marin, D. Kaufmann. – CEPR Working Paper Series, January 2000. – . 1–28. 113.Makridacis S. The M-3 Competition: Results, Conclusions and Implications / S. Makridacis, M. Hibon. International Journal of Forecasting, 16 (2000). – . 451–476. 114.Modigliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment / F. Modigliani, M.N. Miller // American Economic Review. – June 1958. – . 261–297. 115.Modigliani F. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital / F. Modigliani, M.H. Miller // American Economic Review. – June 1963. –

p. 433–443. 116.Wurgler J. Financial Markets And The Allocation Of Capital. – Yale International Center for Finance Working Paper, 1999. – U 99–08. –

. 1–39. 117. finance.com.ua. 513

çì³ñò !%&J .................................................................................................................. 3 LP . %%" !" ! $%& .......................................................................................... 6 = 1. ?, ) & $ # ......... 6 1.1. $#, / "* !*# ##!/ ..................... 6 1.2. =#/, ) "# & ......................... 13 1.3. $* ) "# & ...................................... 18 1.4. , ! "# #+ )# ........................ 23 1.4.1. #+ )#............................................................... 24 1.4.2. #+ )# ........................................................... 32 1.4.3. $# #+ )# ............................................................ 38 1.4.3.1. ) "# ....................................................... 38 1.4.3.2. $# ................................................................................... 39 1.4.3.3. $# !# ....................................................................... 41 1.4.3.4. $# ............................................................................... 43 = 2. ))( $ # ................. 46 2.1. 4)*% ))! "# & .................... 46 2.2. "*% ))! "# & .................... 54 2.3. $#% ) /# !!'# ......................................... 57 2.4. J 1/ "# ( ....................................... 66 = 3. ( $ # .................... 77 3.1. J% #% * # 1% # ............... 77 3.1.1. * # ................................................................................... 77 3.1.2. # !* ..................................................................................... 78 3.1.3. = !* ................................................................................... 79 3.1.3.1. ) %/ # ....................................................... 80 3.1.3.2. (#) #/ ................................................. 81 3.1.3.3. !* ( #) # ................................. 83 3.1.3.4. /#/ ! # # (# ) ........................................................................ 84 3.1.4. E ................................................................................................... 84 3.2. 4 " *% )* 1% !% "# 1/ .................................................................................... 87

514

3.2.1. J% #% * # 1 )# ) " " * .............................................................. 90 3.2.2. J% #% " # "# !*% ) " " * .. 91 3.3. J% #% " ) ................... 93 LP . PL JP&!b & "% ! $%& ........................................................................................ 98 = 4. >!& ) & $ %+ ))( & ......................................... 98 4.1. 4# & "* "# ) ...................... 98 4.2. T#/% # # ) ...................................... 99 4.3. H/ * # #% #/ # ... 101 4.3.1. 4# # # .......................................... 101 4.3.2. E ! #% # ............................................ 105 4.4. E) ( #/ # ............................................. 114 = 5. ( ) $ ' & ........................................................................................ 116 5.1. 4# !*! "# ) #!#/ /# !!'# ......................................................................... 116 5.2. =# !) "# # !!'# * ......................................................................................................... 122 5.2.1. ) * !!'# ............................ 124 5.2.2. E) # # )# !!'# ... 126 5.2.3. E) # # !!'# ................. 128 5.2.4. E) # # !# # ..................... 133 5.2.4.1. H/ * !# !!'# .......................................... 133 5.2.4.2. E) & # 1 ............................................... 134 5.2.4.3. E) & !) 1 ........................................... 135 5.2.5. E) "# #%# !!'# ....................................... 136 5.2.5.1. E) #( !) "# #%# ..................... 136 5.2.5.2. 4* # !!'# ....................................... 138 5.3. E) "# )/ /# !!'# .................. 142 5.3.1. $% ) ! )* !* ....................... 143 5.3.2. E) )! # ! ....................................... 145 5.3.3. E) !) /# ..................................................... 146 5.4. E) # "# "* !!'# ............................................................................................ 148 5.4.1. E) "# # ## ............... 148 5.4.2. E) #%# )# !!'# ................. 151 = 6. ) & ........................................................................................ 154 6.1. ? ! !##/ ) .............................................. 154 6.2. *# "# ! .......................................................... 160 6.2.1. #! "# ! .............................................. 162

515

6.2.2. "# ! ......................................................... 165 6.2.3. 4! "# ! .................................................. 172 6.3. J "# ! !) ............................. 178 6.4. ) !# # # ) ! ............................................................. 185 6.4.1. ## ) "# ! /# !!'# ................................................... 185 6.4.2. J ! ## &/ ) !#! ! "# ! .................... 192 6.4.2.1. #"* # ) % ! ! ......................................................................................... 193 6.4.2.2. H# !* # ) % ! ......................................................................................... 196 6.4.2.3. J # ) ............................................ 197 6.4.2.3.1. J/ ! !#* ....................................................... 197 6.4.2.3.2. = * ) % ! ................. 199 6.5. 4# "# ## )#-! ................. 203 = 7. * ' ) # .................................................. 209 7.1. K& % / "# & ........................ 209 7.2. J ) # !& ............................ 216 7.3. 4* & ............................................................ 221 7.4. 4* "# & ............................................................ 225 LP . &J!Pb %"!" JJ"%!: ! Mb ........................................................................... 232 = 8. % $ ! ...................................... 232 8.1. = # !!'# .............................................. 232 8.2. J * #! # !!'# ..................... 236 8.3. #/ "# : * .................................. 239 8.3.1. 4* *% ) "# ........................................... 243 = 9. E ....................................... 246 9.1. !!'# #" ! ........................ 246 9.2. ! )!# ..................................................... 248 9.3. ! #/( )#( ........................................... 252 9.4. ? ! ! ! # )’ ) ................................. 255 = 10. E ................................. 259 10.1. !!'# ! ...... 259 10.2. ! .................................. 264 10.3. ! "# ............................ 268 LP V. $P M%! JJ"%!: ! Mb ................................................................................................. 271 = 11. "# 0 $ ........................... 271 11.1. $# /# !!'#: # ! ................................................................................................... 271

516

11.2. # !#: #, #, # #!# )/1 !................................................................................ 275 11.3. @*% # #/# "# ........................................................................................... 282 = 12. E ................................. 287 12.1. P ##/ #"* ! !!'# ................ 287 12.2. $* ) ! ! !!'# .................. 300 12.3. 4# # ! ...................................................... 309 12.4. 4!)* # ! .......................................................... 319 = 13. ( % ........................................................................................ 330 13.1. =#/ *!* # ! .................................................. 330 13.2. 4* #/)& # ! !!'# ................. 334 13.3. J * # )’ )/ !!'# ........................... 338 = 14. E ............................................ 348 14.1. $ ! # ! !!'# .......... 348 14.2. 4* # # ! ..................................................... 356 14.3. " # "# ## !!'# ............................................................................................ 362 14.4. ! &# ..................................... 370 = 15. E ) ........................................ 375 15.1. ) " !) ! !!'# ............................................................................................ 375 15.2. ! ) #/ .................................. 376 15.3. H)! #% ! ) !!'# ............................................................................................ 388 LP V. %%"# J%"!-%%""# !"# $% ............................................................. 393 = 16. E 0 ...... 393 16.1. ) 1 ! /# !!'# .. 393 16.2. *! ! 1 ! !!'# ............ 397 16.3. J ! 1 ! !!'# ................. 399 16.3.1. 31 ! ( .................... 399 16.3.2. 31 ! * ....................................... 403 16.4. 1 ! ............................................................. 405 = 17. E % ....................................................... 411 17.1. P ##/ #"* #*% ................................. 411 17.2. #*% ! !!'# .................................................. 416 17.3. ( !*! * #*% ! ............................ 419 17.4. J * "# #*% ! ....................... 420 LP V. !"# $%: %! LP" ..... 431 = 18. E $ ) ...................................... 431 18.1. =#/ #"* "# ) !!'# ............. 431

517

18.2. J ) ) .......................................................................... 436 18.3. 4* ) #"* ......................................................... 439 18.4. J) %)* "# ) .................................... 444 = 19. #&, ........................................................................................ 446 19.1. ?) )/ # # !!'# ......... 446 19.2. J * + ) !#!&# !!'# .................................................... 450 19.3. E) * / &#% !#!&# !!'#......................................................... 458 19.4. E) )’ ) !#!&# !!'# ) )#( & ! ................................................. 460 19.5. J !) & # !!'# ...... 464 % ......................................................................................................... 469 %P"# P!" .................................................................. 477 P%%& .................................................................................................... 507

518

E?EKjP ? EN

EJE P4 3 4# 4 E 4# 6

!"# $% 2-

! – E. @. =

– . B. + @% – H. . 7 )% – E. B. E

!# 30.05.2009.$ 60F84/16.

! "#% U 1. "#% . . . 30,22.

@& – 1000 !. ?* P . 49000, . !!#/, . & K, 18. @. (056) 778-58-66, e-mail: [email protected] =* U 917 20.05.2002 . ?* " " . P, 23 . , 04176 ./"# 8(044)4250134, . 4516595, 4250447, 4252063 88005016800 ()1 & ) email: [email protected] #%: WWW.CUL.COM.UA =* U2458 30.03.2006

519

Recommend Documents

No documents

Report "Фінансовий менеджмент. Підручник"

Your name

Email

Reason

Description

Copyright © 2024 EPDF.MX. All rights reserved.
About Us | Privacy Policy | Terms of Service | Copyright | DMCA | Contact Us | Cookie Policy

Sign In

Email

Password

Remember me Forgot password?

Login with Facebook

Our partners will collect data and use cookies for ad personalization and measurement. Learn how we and our ad partner Google, collect and use data. Agree & close