Экономический анализ реальных инвестиций

ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÓÍÈÂÅÐÑÈÒÅÒÂÛÑØÀß ØÊÎËÀ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ

GMS

ÂÛÑØÀß ØÊÎËÀ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÀ

И.В. Липсиц В. В. Коссов

Экономический анализ реальных инвестиций 2е издание, переработанное и дополненное у ч е б н о е

п о с о б и е

Мо с к в а

Ý Ê Î Í Î Ì È Ñ Ò Ú 2004

ÓÄÊ 336(075.8) ÁÁÊ 65.26ÿ73 Ë61

 
    
 Ñ.À. Ñèòàðÿí

      À.Ä. Áåðëèí

Ë61



   

Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé: Ó÷åá. ïîñîáèå. — 2-å èçä., ïåðåðàá. è äîï. — Ì.: Ýêîíîìèñòú, 2004. — 347 ñ. ISBN 5-98118-029-3 (â ïåð.)


 
        
    




          

  
 

  
  
 

  
    


  


       


     !  !    
"#




 $ 

% &"'()*+(, -./01+*20%3 4    $   
  
 !     !
      
  $ 
  
 
     

 !
 4  


  
4      4
    


 4  

ÓÄÊ 336(075.8) ÁÁÊ 65.26ÿ73

ISBN 5-98118-029-3

5 # $
 "6
7% 899: 5 ;
 #< 

 << 899:

Îãëàâëåíèå


 Ïðåäèñëîâèå . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

    


 

   



 

     !"#
 

$ # 


 %&
'(  '
   

 

 
 . . . 17

1.1. Ïîíÿòèå îá èíâåñòèöèÿõ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

  ) *

 +&
 

 
#$  

 

  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè . . . . 2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

29

31 33 36

  , *- " &
 

  '
  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

3.1. Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðåäïîñûëêè èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé . . . . 40 3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

  . / 

  
 



 

 
 
( . . . . . . . 46 4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè . . . . . . . . . . . . . 4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3. Îöåíêà êîíêóðåíòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .   0 1
$ 
 "

 
. . . . . . . . . . . . . . . 5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

46 58 60 64 64



 

5.2. Ïîäãîòîâêà äàííûõ äëÿ àíàëèçà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé . . . . . . . . . . . . . . . . 75

  * 
#$ 

 

$
  
(   2  


 

&
 ""$ "

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85

6.1. Îñíîâíûå ýëåìåíòû ïëàíà ìàðêåòèíãà . . . . . . . . . . . . . . . 85 6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

  3    



  $ #
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105

7.1. Îáîñíîâàíèå ïëàíà ïðîèçâîäñòâà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 7.2. Ïðîáëåìû âûáîðà ñõåìû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 7.3. Ïðîáëåìà âûáîðà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè è êîîïåðèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 7.5. Âûáîð ìåñòîïîëîæåíèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà . . . . . . . . 110 7.6. Êàäðîâîå îáåñïå÷åíèå ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111 7.7. Îáùèå òðåáîâàíèÿ ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114

  /
 

 

$   4 *
 +
 (%&
'$ 

 

  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

8.1. Ðîëü ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè ïðè âûáîðå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 8.2. Ïîíÿòèå î äèñêîíòèðîâàíèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122 8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128 8.5. Öåííîñòü ðåíòû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131   5   & 

#

 

$ . . . 135 9.1. Êëàññèôèêàöèÿ ìåòîäîâ îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135 9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé, îñíîâàííûå íà äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé. . . . . . . . . 137 9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé . . . . . . . . . . . . 148

 



  6 ! 
"
"7

 

$ . . . . . . . . . . . . 160 10.1. Ïîíÿòèå î êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèÿõ. . . . . . . . . . 10.2. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè. . . . . . . . . . . . . . . . 10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.4. Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè. . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5. Îáîñíîâàíèå ðåøåíèé î çàìåíå èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

160 161

163 166 168

   8&
'
$ 
  

 

  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171 11.1. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé. . . . 11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .   ) / 
 - "
$ . . . . . . . . . . . . 12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ . . . . . . . . . . . . 12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

171

175 184 184 189 194 197

  , 


+
   "
 

  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202 13.1. Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè . . . . . . . . . . . . . . . 13.2. Òåêóùèå è íåèçìåííûå öåíû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.3. Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì. . . . . . . . . . . . . . 13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

202 205

207 209 221

 9 *& +

 

 

    . 
 
&

 

 " . . . . . . . . 227

14.1. Ïîíÿòèå î ñòîèìîñòè êàïèòàëà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227 14.2. Ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà. . . . . . . . . 230 14.3. Îïðåäåëåíèå âåñîâ äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235



 

14.4. Âëèÿíèå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà íà èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü ôèðìû. . . . . . . . . . 237

  0  

$ 
 "
 

 
 
 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242

15.1. Ïîíÿòèå î ðàöèîíèðîâàíèè êàïèòàëà . . . . . . . . . . . . . 242 15.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè îãðàíè÷åííîñòè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243 15.3. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251 15.4. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252   2 

 +

 

 

  . . . . 254 16.1. Îöåíêà ïîòðåáíîñòè â ôèíàíñèðîâàíèè. . . . . . . . . . . 254 16.2. Âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . 255

 9 *& 

 

 

 

    3

 :  

" 
 . . . . . . . . . . . 263

17.1. Ïîíÿòèå ðèñêîâ èíâåñòèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 17.2. Ïîñòàäèéíàÿ îöåíêà ðèñêîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267 17.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû èçîëèðîâàííîé îöåíêè ðèñêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, èñïîëüçóåìûå â ïðàêòèêå . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280   4 ;
 
( . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287 18.1. Èñòî÷íèêè èíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà áèçíåñïëàíà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287 18.2. Ïðåäïðèÿòèå è åãî îêðóæåíèå. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297 18.3. Îðãàíèçàöèÿ ïðîöåäóðû àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà (èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300 18.4. Àíàëèç ó÷ðåäèòåëüíûõ äîêóìåíòîâ . . . . . . . . . . . . . . . 301

  5 # 

  &
 

 
( 
  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302

19.1. Äîñòîèíñòâà è íåäîñòàòêè ìåòîäîëîãèè àíàëèçà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ . . . . . . . . . . . . 302

 

19.2. Àíàëèç è îöåíêà ðåàëüíûõ îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèÿìè â ðàçâèòèå áèçíåñà. . . . . . . . . . . . . . . 19.3. Èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ è ðåàëüíûõ îïöèîíîâ . . . . . . . . . . Ñïèñîê ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ . . . . . . . . . . . . Ïðèëîæåíèå 1. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü 1 ðóáëÿ ïðè ðàçëè÷íûõ ñðîêàõ èíâåñòèðîâàíèÿ è ñòàâêàõ äîõîäíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ïðèëîæåíèå 2. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà (íàêîïëåíèé) ïðè ñòàíäàðòíîì èíâåñòèðîâàíèè â êîíöå êàæäîãî ïåðèîäà ñóììû â 1 ðóáëü ïðè ðàçëè÷íûõ ñðîêàõ íàêîïëåíèÿ è ñòàâêàõ äîõîäíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ïðèëîæåíèå 3. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü 1 ðóáëÿ, ïîëó÷åííîãî ñïóñòÿ ðàçëè÷íîå ÷èñëî ïåðèîäîâ âðåìåíè è ïðè ðàçëè÷íûõ ñòàâêàõ äèñêîíòèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ïðèëîæåíèå 4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà (íàêîïëåíèé) ïðè ñòàíäàðòíîì èíâåñòèðîâàíèè â êîíöå êàæäîãî ïåðèîäà ñóììû â 1 ðóáëü ïðè ðàçëè÷íûõ ñðîêàõ íàêîïëåíèÿ è ñòàâêàõ äîõîäíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ïðèëîæåíèå 5. Ðåêîìåíäóåìûå ôîðìû äëÿ ïîäãîòîâêè áèçíåñ-ïëàíà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .



307 315 324 330 332 334 336 338

Ïðåäèñëîâèå

    Ðàáîòà íàä ëþáûì ó÷åáíûì ïîñîáèåì íà÷èíàåòñÿ ñ îïðåäåëåíèÿ òîãî, äëÿ êîãî è çà÷åì îíî ïèøåòñÿ. Ñ ýòîé òî÷êè çðåíèÿ, ïðèñòóïàÿ ê ïîäãîòîâêå ðàáîòû, êîòîðóþ âû ñåé÷àñ äåðæèòå â ðóêàõ, ìû òàêæå ðåøàëè äëÿ ñåáÿ: êîìó åå àäðåñîâàòü? Ýêîíîìèñòàì ïðåäïðèÿòèé è ôèðì, êîòîðûå áóäóò ãîòîâèòü èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, à ïîòîì çàíèìàòüñÿ èõ ðåàëèçàöèåé? Èëè àíàëèòèêàì áàíêîâ, èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ è äðóãèõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, êîòîðûå áóäóò ýòè ïðîåêòû çàòåì àíàëèçèðîâàòü è ðåøàòü âîïðîñ î òîì, ñòîèò ëè ïîä íèõ âûäåëÿòü ñðåäñòâà? Îòâåò íàì ïîìîã íàéòè ñëó÷àé. Âî âðåìÿ ðàáîòû íàä êíèãîé îäíîãî èç àâòîðîâ ïðèãëàñèëè íà ìåñÿö â ßïîíèþ äëÿ çíàêîìñòâà ñ ôèíàíñîâî-êðåäèòíîé ñèñòåìîé ýòîé ñòðàíû è îïûòîì åå âîçðîæäåíèÿ ïîñëå ïîðàæåíèÿ âî Âòîðîé ìèðîâîé âîéíå.  õîäå ýòîãî âèçèòà îäèí èç ëåêòîðîâ ïîâåäàë çàáàâíóþ èñòîðèþ î òîì, êàê â íà÷àëå âåêà îäèí èç êðóïíåéøèõ ÿïîíñêèõ áàíêîâ èñêàë ñïîñîá óêëîíåíèÿ îò ïðåäîñòàâëåíèÿ äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ íà èíâåñòèöèîííûå öåëè — åìó â òîò ïåðèîä âûãîäíåå áûëè êðåäèòû êðàòêîñðî÷íûå. Íî ïðîñòî îòêàçàòü êëèåíòó áûëî íå â òðàäèöèÿõ ñòðàíû, è òîãäà ðóêîâîäèòåëè áàíêà ïðèäóìàëè õèòðûé õîä. Îíè îòïðàâèëè áîëüøóþ ãðóïïó ñïåöèàëèñòîâ ó÷èòüñÿ â áàíêè ÑØÀ, ãäå ê òîìó âðåìåíè ñôîðìèðîâàëàñü äîñòàòî÷íî ñòðîéíàÿ ìåòîäèêà îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Âåðíóâøèñü äîìîé, îáó÷åííûå â ÑØÀ ñïåöèàëèñòû ñ ëåãêîñòüþ ðåøèëè ïîñòàâëåííóþ ïåðåä íèìè ðóêîâîäñòâîì áàíêà çàäà÷ó: îíè áåç òðóäà íàõîäèëè ñåðüåçíûå èçúÿíû â ïîäàâëÿþùåì áîëüøèíñòâå ïðåäñòàâëåííûõ â áàíê çàÿâîê íà ïîëó÷åíèå äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ ïîä èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, èçáàâëÿÿ ñâîå ðóêîâîäñòâî îò êîíôëèêòîâ ñ êëèåíòàìè ïîä áëàãîâèäíûì ïðåäëîãîì ïëîõîé èõ îáîñíîâàííîñòè. Îäíàêî, êîãäà îêîí÷èëàñü Âòîðàÿ ìèðîâàÿ âîéíà è âñòàëà çàäà÷à ðåêîíñòðóêöèè ÿïîíñêîé ýêîíîìèêè, âñå âñïîìíèëè, ÷òî èìåííî â ýòîì áàíêå åñòü ëó÷øàÿ â ñòðàíå ãðóïïà ñïåöèàëèñòîâ ïî îöåíêå èíâåñòèöèé. È áàíê áûë ïðåâðàùåí â ãëàâíûé íàöèîíàëüíûé ôèíàíñîâûé èíñòèòóò, îòâåòñòâåííûé çà ôèíàíñèðîâàíèå èíâåñòèöèé. Äëÿ íàñ ìîðàëü ñåé èñòîðèè áûëà ïðîñòà: áåññìûñëåííî èñêàòü ãðàíü ìåæäó òåì, ÷òî äîëæåí çíàòü ðàçðàáîò÷èê èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, à ÷òî ñëåäóåò âåäàòü áóäóùåìó «îöåíùèêó» ýòîãî ïðîåêòà èç



=
 

áàíêà èëè ôèíàíñîâîãî èíñòèòóòà. Îíè äîëæíû çíàòü ïðèìåðíî îäíî è òî æå, ÷òîáû âåñòè ðàáîòó íà îäèíàêîâîì ìåòîäè÷åñêîì óðîâíå è åäèíûõ ïðèíöèïàõ. Òîãäà äèñêóññèÿ ìåæäó íèìè ñìîæåò èäòè ïî ñóùåñòâó è ê îáîþäíîé ïîëüçå. Èìåííî ðàäè òîãî, ÷òîáû ïîäîáíàÿ äèñêóññèÿ ñòàëà âîçìîæíîé è ÷òîáû èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè ðåæå ñîïðîâîæäàëñÿ áåññìûñëåííûì è ðàñòî÷èòåëüíûì âëîæåíèåì ñðåäñòâ â íåîêóïàþùèåñÿ îáúåêòû, ìû è íàïèñàëè ýòó êíèãó. Îíà ïðåñëåäóåò äâîÿêóþ öåëü: âî-ïåðâûõ, îíà ïðåäíàçíà÷åíà ñëóæèòü êàê ó÷åáíèê ïî êóðñó «Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç» äëÿ ñòóäåíòîâ âûñøèõ ó÷åáíûõ çàâåäåíèé, ñïåöèàëèçèðóþùèõñÿ â îáëàñòè ïðèêëàäíîé ýêîíîìèêè, áèçíåñà è ìåíåäæìåíòà (ñ 1993 ã. ýòîò êóðñ ïðåïîäàåòñÿ ñòóäåíòàì Âûñøåé øêîëû ýêîíîìèêè, à ñ 1999 ã. — è ñëóøàòåëÿì ïðîãðàììû ÌÂÀ Âûñøåé øêîëû ìåíåäæìåíòà ÃÓ — ÂØÝ); âî-âòîðûõ, îíà ïðèçâàíà ïîìî÷ü çàíèìàþùèìñÿ ñàìîîáðàçîâàíèåì è ñòàòü ñïðàâî÷íûì ïîñîáèåì äëÿ òåõ, êòî óæå ðàáîòàåò íà ïðåäïðèÿòèÿõ è ôèðìàõ, ñëóæèò â áàíêàõ èëè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäàõ è ïî ðîäó ñâîåé äåÿòåëüíîñòè äîëæåí çàíèìàòüñÿ ïîäãîòîâêîé èëè ñåëåêöèåé èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Êîíå÷íî, íàñòîÿùàÿ êíèãà îïèðàåòñÿ ïðåèìóùåñòâåííî íà çàðóáåæíûé îïûò è ïóáëèêàöèè ïî ïðîáëåìàì èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû. Èíà÷å áûòü ïîêà, ê ñîæàëåíèþ, è íå ìîæåò, ïîñêîëüêó îòå÷åñòâåííàÿ ïðàêòèêà è íàóêà î êàïèòàëüíûõ âëîæåíèÿõ (çà î÷åíü ìàëûìè èñêëþ÷åíèÿìè) äî íåäàâíèõ ïîð ñòðîèëèñü íà êðàéíå óïðîùåííûõ ìåòîäè÷åñêèõ ïðèåìàõ îöåíêè «íàðîäíî-õîçÿéñòâåííîé ýôôåêòèâíîñòè». Êîðíè òàêîãî ïîäõîäà ïðè ýòîì áûëè îäíè è òå æå, à èìåííî ìåòîäû äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ðàçðàáîòàííûå â ÑØÀ è Åâðîïå óæå â íà÷àëå ÕÕ â. Íî â ÑÑÑÐ ýòà áîãàòàÿ ìåòîäè÷åñêàÿ áàçà áûëà èñêóññòâåííî óñå÷åíà è ïðåäåëüíî óïðîùåíà â óãîäó òðåáîâàíèÿì «åäèíîãî íàðîäíî-õîçÿéñòâåííîãî ïîäõîäà». Ñåãîäíÿ íàì ïðèõîäèòñÿ ó÷èòüñÿ çàíîâî. È î÷åíü õîòåëîñü áû âåðèòü, ÷òî êòîíèáóäü èç ÷èòàòåëåé ýòîé êíèãè ñìîæåò âíåñòè ñâîå, íîâîå â ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé è ìîæíî áóäåò ãîâîðèòü î ðîæäåíèè «ðîññèéñêîé øêîëû èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà». Ìû ñòàâèëè ïåðåä ñîáîé êóäà áîëåå ñêðîìíóþ çàäà÷ó: êàê ìîæíî áûñòðåå äàòü â ðóêè îòå÷åñòâåííûì ñïåöèàëèñòàì äîñòàòî÷íî ïîëíûé è ïîíÿòíûé ñâîä ïðàâèë ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè.  ðåøåíèè ýòîé çàäà÷è íàì î÷åíü ïîìîãëè ñòàæèðîâêè â Ðîòòåðäàìñêîì óíèâåðñèòåòå èì. Ýðàçìà Ðîòòåðäàìñêîãî, à òàêæå â Òîêèî, çà ÷òî ìû âûðàæàåì áëàãîäàðíîñòü Êîìèññèè Åâðîïåéñêîãî Ñîþçà, ñî-

=
 



òðóäíèêàì ýêîíîìè÷åñêîãî ôàêóëüòåòà Ðîòòåðäàìñêîãî óíèâåðñèòåòà è ïðàâèòåëüñòâó ßïîíèè.  íàñòîÿùåé êíèãå ãë. 1, 2, 4, 6, 8—15, 18, 19 è ïðèëîæåíèÿ íàïèñàíû È.Â. Ëèïñèöåì, ãë. 3, 5, 16 Â.Â. Êîññîâûì, ãë. 7, 17 è 18 íàïèñàíû àâòîðàìè ñîâìåñòíî.

Ðàçäåë I

ÎÑÍÎÂÍÛÅ ÊÀÒÅÃÎÐÈÈ È ÎÁÙÀß ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈß ÏÐÎÖÅÑÑÀ ÏÎÄÃÎÒÎÂÊÈ È ÎÖÅÍÊÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ

Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå. Îñíîâíûå ïîíÿòèÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà

              1.1. Ïîíÿòèå îá èíâåñòèöèÿõ     1. Îñíîâíûå òèïû èíâåñòèöèé. Îäíîé èç âàæíåéøèõ ñôåð äåÿòåëüíîñòè ëþáîé ôèðìû ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå îïåðàöèè, ò.å. îïåðàöèè, ñâÿçàííûå ñ âëîæåíèåì äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ðåàëèçàöèþ ïðîåêòîâ ðàçëè÷íîãî ðîäà, êîòîðûå áóäóò îáåñïå÷èâàòü ïîëó÷åíèå ôèðìîé âûãîä â òå÷åíèå ïåðèîäà, ïðåâûøàþùåãî îäèí ãîä.  êîììåð÷åñêîé ïðàêòèêå ïðèíÿòî ðàçëè÷àòü ñëåäóþùèå òèïû òàêèõ èíâåñòèöèé (ðèñ. 1.1):

• èíâåñòèöèè â ôèçè÷åñêèå (ðåàëüíûå) àêòèâû (Capital budgeting) — ðåàëüíûå èíâåñòèöèè1; • èíâåñòèöèè â äåíåæíûå àêòèâû (Investment); • èíâåñòèöèè â íåìàòåðèàëüíûå (íåçðèìûå) àêòèâû.

Ðèñ. 1.1. Òèïîëîãèÿ èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèé è ýêîíîìè÷åñêèõ äèñöèïëèí, èçó÷àþùèõ ýêîíîìè÷åñêèå îñíîâû ýòèõ îïåðàöèé

Ïîä




 
ïðè ýòîì èìåþòñÿ â âèäó ïðîèçâîäñòâåííûå çäàíèÿ è ñîîðóæåíèÿ, à òàêæå ëþáûå âèäû ìàøèí è îáîðóäîâàíèÿ ñî ñðîêîì ñëóæáû áîëåå îäíîãî ãîäà. 1 Ðåàëüíûå èíâåñòèöèè (Real investment) — èíâåñòèöèè â íåäâèæèìîñòü, çåìåëüíûå ó÷àñòêè, çàïàñû ñûðüÿ, ìàøèíû, îáîðóäîâàíèå. (Ñì.: Ñëóæáà òåìàòè÷åñêèõ òîëêîâûõ ñëîâàðåé — http://www.glossary.ru/cgibin/gl_sch2.cgi?RRuiugzvt:l!otilxyo.oo).




Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå

Ïîä   

 
ïîíèìàþòñÿ ïðàâà íà ïîëó÷åíèå äåíåæíûõ ñóìì îò äðóãèõ ôèçè÷åñêèõ è þðèäè÷åñêèõ ëèö. Èìåííî òàêîé õàðàêòåð íîñÿò, íàïðèìåð, èíâåñòèöèè, èìåþùèå âèä äåïîçèòîâ â áàíêå, îáëèãàöèé, àêöèé è ò.ä. Ïîä  
 
 

 
 
ïîíèìàþòñÿ öåííîñòè, ïðèîáðåòàåìûå ôèðìîé â ðåçóëüòàòå ïðîâåäåíèÿ ïðîãðàìì ïåðåîáó÷åíèÿ èëè ïîâûøåíèÿ êâàëèôèêàöèè ïåðñîíàëà, ðàçðàáîòêè òîðãîâûõ çíàêîâ, ïðèîáðåòåíèÿ ëèöåíçèé è ò.ï. Ïðè ýòîì èíâåñòèöèè â öåííûå áóìàãè ïðèíÿòî íàçûâàòü
      , à èíâåñòèöèè â ôèçè÷åñêèå àêòèâû ÷àùå èìåíóþò         . Îáà òèïà èíâåñòèöèé èìåþò áîëüøîå çíà÷åíèå äëÿ ñîõðàíåíèÿ æèçíåñïîñîáíîñòè ôèðìû è åå ðàçâèòèÿ. Îäíàêî â íàñòîÿùåé ðàáîòå ìû ñîñðåäîòî÷èìñÿ ëèøü íà ïðîáëåìàõ èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû, ïîëàãàÿ, ÷òî ñëóøàòåëè ñìîãóò îçíàêîìèòüñÿ ñ ïðîáëåìàìè ïîðòôåëüíûõ èíâåñòèöèé â ïóáëèêàöèÿõ ïî ôèíàíñîâîìó ìåíåäæìåíòó.   

 



     
 Ïîäãîòîâêà è àíàëèç èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû ñóùåñòâåííî çàâèñÿò îò òîãî, êàêîãî ðîäà ýòî èíâåñòèöèè, ò.å. êàêóþ èç ñòîÿùèõ ïåðåä ôèðìîé çàäà÷ íåîáõîäèìî ðåøèòü ñ èõ ïîìîùüþ. Ñ ýòèõ ïîçèöèé âñå âîçìîæíûå ðàçíîâèäíîñòè èíâåñòèöèé ìîæíî ïîäðàçäåëèòü íà òðè îñíîâíûå ãðóïïû: —   
    
 . Èõ öåëüþ ÿâëÿåòñÿ ïðåæäå âñåãî ñîçäàíèå óñëîâèé äëÿ ñíèæåíèÿ çàòðàò ôèðìû çà ñ÷åò çàìåíû îáîðóäîâàíèÿ, îáó÷åíèÿ ïåðñîíàëà èëè ïåðåìåùåíèÿ ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé â ðåãèîíû ñ áîëåå âûãîäíûìè óñëîâèÿìè ïðîèçâîäñòâà; —       

  

. Çàäà÷åé òàêîãî èíâåñòèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ ðàñøèðåíèå âîçìîæíîñòåé âûïóñêà òîâàðîâ äëÿ ðàíåå ñôîðìèðîâàâøèõñÿ ðûíêîâ â ðàìêàõ óæå ñóùåñòâóþùèõ ïðîèçâîäñòâ; —    
 
  

  

. Òàêèå èíâåñòèöèè ïðèçâàíû îáåñïå÷èòü ñîçäàíèå ñîâåðøåííî íîâûõ ïðåäïðèÿòèé, êîòîðûå áóäóò âûïóñêàòü ðàíåå íå èçãîòàâëèâàâøèåñÿ ôèðìîé òîâàðû (èëè îáåñïå÷èâàòü îêàçàíèå íîâîãî òèïà óñëóã) ëèáî ïîçâîëÿò ôèðìå ïðåäïðèíÿòü ïîïûòêó âûõîäà ñ ðàíåå óæå âûïóñêàâøèìèñÿ òîâàðàìè íà íîâûå äëÿ íåå ðûíêè; —    

  
  
 
 
   . Ýòà ðàçíîâèäíîñòü èíâåñòèöèé ñòàíîâèòñÿ íåîáõîäèìîé â òîì ñëó÷àå, êîãäà ôèðìà îêàçûâàåòñÿ ïåðåä íåîáõîäèìîñòüþ óäîâëåòâîðèòü òðåáîâàíèÿ âëàñòåé â îòíîøåíèè ýêîëîãè÷åñêèõ ñòàíäàðòîâ, ëèáî áåçîïàñíîñòè ïðîäóêöèè, ëèáî èíûõ óñëîâèé äåÿòåëü-

1.1. Ïîíÿòèå îá èíâåñòèöèÿõ



íîñòè, êîòîðûå íå ìîãóò áûòü îáåñïå÷åíû çà ñ÷åò òîëüêî ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ ìåíåäæìåíòà. Òàêîãî ðîäà êëàññèôèêàöèÿ èíâåñòèöèé ââîäèòñÿ âñëåäñòâèå ðàçëè÷íîãî óðîâíÿ ðèñêà, ñ êîòîðûì îíè ñîïðÿæåíû. Åñëè ïîïûòàòüñÿ ïðåäñòàâèòü òàêóþ çàâèñèìîñòü ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì èõ ðèñêà â âèäå øêàëû, òî ìû ïîëó÷èì ñõåìó, ïðåäñòàâëåííóþ íà ðèñ. 1.2.

Ðèñ. 1.2. Ñâÿçü ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì èõ ðèñêîâàííîñòè

Ëîãèêà çàâèñèìîñòè ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì èõ ðèñêîâàííîñòè î÷åâèäíà: îíà îïðåäåëÿåòñÿ ñòåïåíüþ îïàñíîñòè íå óãàäàòü âîçìîæíóþ ðåàêöèþ ðûíêà íà èçìåíåíèå ðåçóëüòàòîâ ðàáîòû ôèðìû ïîñëå çàâåðøåíèÿ èíâåñòèöèé. ßñíî, ÷òî ñ ýòèõ ïîçèöèé îðãàíèçàöèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà, èìåþùåãî ñâîåé öåëüþ âûïóñê íîâîãî äëÿ ðûíêà ïðîäóêòà, ñîïðÿæåíà ñ íàèáîëüøåé ñòåïåíüþ íåîïðåäåëåííîñòè, òîãäà êàê ïîâûøåíèå ýôôåêòèâíîñòè (ñíèæåíèå çàòðàò) â ïðîèçâîäñòâå óæå «ïðèíÿòîãî« ðûíêîì òîâàðà íåñåò ìèíèìàëüíóþ îïàñíîñòü íåãàòèâíûõ ïîñëåäñòâèé èíâåñòèðîâàíèÿ. Ñ íèçêèì óðîâíåì ðèñêà ñîïðÿæåíû òàêæå è èíâåñòèöèè ðàäè óäîâëåòâîðåíèÿ òðåáîâàíèé ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ óïðàâëåíèÿ. Îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé ïîðîé ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê «ïðîèçâîëüíàÿ» ôîðìà äåÿòåëüíîñòè ôèðìû â òîì ñìûñëå, ÷òî ïîñëåäíÿÿ ìîæåò îñóùåñòâëÿòü èëè íå îñóùåñòâëÿòü ïîäîáíîãî ðîäà îïåðàöèè. Íà ñàìîì äåëå òàêîé âçãëÿä íà ïðîáëåìó äàëåê îò èñòèíû, ïîñêîëüêó æèçíü ëþáîé ôèðìû — ïëàâàíèå ïðîòèâ ïîòîêà âðåìåíè è êîíêóðåíöèè. È â ýòîì ñìûñëå íåîñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé ïðèâîäèò ê ðåçóëüòàòó, ñõîäíîìó ñ òåì, êîòîðûé îáíàðóæèâàåò ïëîâåö, ãðåáóùèé íåäîñòàòî÷íî ñèëüíî, ÷òîáû õîòÿ áû óäåðæàòüñÿ íà îäíîì ìåñòå, — åãî ñíåñåò íàçàä. Äëÿ òîãî ÷òîáû ýòà êîíöåïöèÿ èíâåñòèðîâàíèÿ ñòàëà áîëåå ïîíÿòíîé, ïîñòðîèì óñëîâíûé ãðàôèê ýêîíîìè÷åñêèõ ïîñëåäñòâèé ðàçëè÷íûõ èíâåñòèöèîííûõ ñòðàòåãèé. Êàê âèäíî íà ðèñ. 1.3, íà íà÷àëî ðàññìàòðèâàåìîãî ïåðèîäà ôèðìà èìåëà óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé ëèøü íà îäèí ïóíêò íèæå, ÷åì â öåëîì ïî îòðàñëè (ñîîòâåòñòâåííî 6 ïðîòèâ 7%). Ïðè ýòîì ðàç-



Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå

âèòèå îòðàñëè ïîçâîëèëî â áóäóùåì äîñòèãíóòü óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè 12%. È åñëè áû ðàññìàòðèâàåìàÿ íàìè ôèðìà ïîâûøàëà ýôôåêòèâíîñòü ñâîèõ îïåðàöèé íå ìåäëåííåå, ÷åì îòðàñëü â öåëîì, èíâåñòèðóÿ ñâîè ñðåäñòâà â ïðîåêòû ñ âûãîäíîñòüþ íå íèæå, ÷åì â ñðåäíåì ïî îòðàñëè, òî îíà ìîãëà áû â áóäóùåì äîñòè÷ü óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè 11%. Èíûìè ñëîâàìè, åå îòñòàâàíèå îò ñðåäíåîòðàñëåâîãî óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè ñîõðàíèëîñü áû íà ïðåæíåì óðîâíå.

Ðèñ. 1.3. Âëèÿíèå èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè íà ïîçèöèè ôèðìû â îòðàñëè

Î÷åâèäíî, ÷òî òàêîå ðàçâèòèå ìîãëî áû áûòü îáåñïå÷åíî ëèøü â òîì ñëó÷àå, åñëè áû ôèðìà ìîãëà ïîëó÷àòü èíâåñòèöèè â òîì îáúåìå, êîòîðûé îíà õîòåëà áû èìåòü. Òîãäà åå ïîòåíöèàë ðîñòà áûë áû ðåàëèçîâàí â ïîëíîé ìåðå. Îäíàêî áîëåå ðåàëüíûì áûë áû âàðèàíò, ïðè êîòîðîì ôèðìà ñìîãëà áû ïðèâëå÷ü ëèøü ÷àñòü òîé ñóììû èíâåñòèöèé, êîòîðóþ îíà æåëàëà èñïîëüçîâàòü. Ýòà ñóììà èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ îïðåäåëèëà áû ðåàëüíóþ âîçìîæíîñòü ðàçâèòèÿ ôèðìû è ïîâûøåíèÿ ïðèáûëüíîñòè åå îïåðàöèé (â íàøåì ïðèìåðå — äî 9%). Îòìåòèì, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå îòñòàâàíèå ôèðìû îò ñðåäíåãî óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè ïî îòðàñëè â öåëîì äîñòèãëî áû óæå 3 ïóíêòîâ (12—9). Åùå õóæå ñëîæèëàñü áû ñèòóàöèÿ äëÿ ôèðìû â òîì ñëó÷àå, åñëè áû åå ðóêîâîäñòâî íå ñìîãëî íàéòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, äîñòàòî÷íî ïðèáûëüíûõ äëÿ òîãî, ÷òîáû îáåñïå÷èòü ïðèâëå÷åíèå ñóììû èíâåñòèöèé, äîñòàòî÷íîé äëÿ ðåàëèçàöèè àêòèâíîé èíâåñòèöèîííîé ïîëèòèêè (çîíà  íà ðèñ. 1.3).  ýòîì ñëó÷àå ôèðìà ñìîãëà áû ëèøü îáåñïå÷èòü ñîõðàíåíèå ðàíåå ñëîæèâøåãîñÿ ñòàòóñ-êâî ñ óðîâíåì ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé, óäåðæàâ åãî ðàâíûì 6%. Îäíàêî â ðåçóëü-

1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà



òàòå åå îòñòàâàíèå îò ñðåäíåîòðàñëåâîãî óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé äîñòèãëî áû óæå 6 ïóíêòîâ (12—6). È íàêîíåö, â ñëó÷àå, åñëè áû ôèðìà èçáðàëà ïàññèâíóþ ñòðàòåãèþ èíâåñòèðîâàíèÿ (çîíà íà ðèñ. 1.3), à ïðîùå ãîâîðÿ, âîîáùå áû íè÷åãî íå äåëàëà äëÿ ðåàëèçàöèè íîâûõ âûñîêîýôôåêòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, òî ïðèáûëüíîñòü âëîæåííûõ â íåå ñðåäñòâ ìîãëà áû óïàñòü ïðèìåðíî äî 3%, ÷òî áûëî áû óæå íà 9 ïóíêòîâ, èëè â 7 ðàç, íèæå, ÷åì ïî îòðàñëè â öåëîì. Î÷åâèäíî, ÷òî â ïîñëåäíåì ñëó÷àå øàíñû òàêîé ôèðìû íà äàëüíåéøåå ñóùåñòâîâàíèå ñòàëè áû êðàéíå èëëþçîðíûìè. Ïîýòîìó âñå âîçìîæíûå èíâåñòèöèîííûå ñòðàòåãèè ôèðìû ìîæíî ðàçáèòü íà äâå ãðóïïû: —      , ò.å. èíâåñòèöèè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò â ëó÷øåì ñëó÷àå íåóõóäøåíèå ïîêàçàòåëåé ïðèáûëüíîñòè âëîæåíèé â îïåðàöèè äàííîé ôèðìû çà ñ÷åò çàìåíû óñòàðåâøåãî îáîðóäîâàíèÿ, ïîäãîòîâêè íîâîãî ïåðñîíàëà âçàìåí óâîëèâøèõñÿ ñîòðóäíèêîâ è ò.ä.; —      , ò.å. èíâåñòèöèè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò ïîâûøåíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ôèðìû è åå ïðèáûëüíîñòè ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàíåå äîñòèãíóòûìè óðîâíÿìè çà ñ÷åò âíåäðåíèÿ íîâîé òåõíîëîãèè, îðãàíèçàöèè âûïóñêà ïîëüçóþùèõñÿ ñïðîñîì òîâàðîâ, çàõâàòà íîâûõ ðûíêîâ èëè ïîãëîùåíèÿ êîíêóðèðóþùèõ ôèðì. 1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà

 


  






. Çíàêîìÿñü ñ ìåòîäàìè àíàëèçà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ìû äîëæíû îñîçíàâàòü, ÷òî òàêîé àíàëèç ÿâëÿåòñÿ ëèøü ýëåìåíòîì áîëåå îáùåãî ðàçäåëà ïðèêëàäíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ çíàíèé, íàçûâàåìîãî îáû÷íî èíâåñòèöèîííûì ïëàíèðîâàíèåì èëè ðàçðàáîòêîé áþäæåòîâ ïëàíèðóåìûõ èíâåñòèöèé, ÷òî, â ñâîþ î÷åðåäü, ÿâëÿåòñÿ ëèøü ÷àñòüþ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà. Îòñþäà — îáùíîñòü ïîäõîäîâ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà è äðóãèõ ðàçäåëîâ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà: âñå îíè ðàññìàòðèâàþò â êà÷åñòâå ñâîåé ãëàâíîé öåëè óâåëè÷åíèå 
   (value of the firm). Ýòî ïîíÿòèå èìååò êëþ÷åâîå çíà÷åíèå âî âñåõ ðàñ÷åòàõ, âûïîëíÿåìûõ ïðè ïðîâåäåíèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà, à ïîòîìó ñëåäóåò ðàññìîòðåòü åãî îòäåëüíî, ÷òîáû çàòåì íå íóæíî áûëî âíîâü òðàòèòü âðåìÿ íà óÿñíåíèå òåðìèíîâ è ýêîíîìè÷åñêîãî ñìûñëà ðàñ÷åòîâ. Öåííîñòü ôèðìû è åå óâåëè÷åíèå — åñòåñòâåííàÿ è ëîãè÷íàÿ öåëü ëþáîãî ðàçóìíîãî ìåíåäæåðà, ïðè÷åì ýòà öåëü êóäà áîëåå óíèâåðñàëü1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà



Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå

íà, ÷åì óâåëè÷åíèå ïðèáûëè, êîòîðîå íåðåäêî ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê ãëàâíàÿ çàäà÷à ÷àñòíîé ôèðìû. Îäíàêî ïðè òàêîì, ñðàçó ñêàæåì, óïðîùåííîì ïîäõîäå òðóäíî ïîíÿòü ëîãèêó íåêîòîðûõ òèïîâ êîììåð÷åñêèõ ñòðàòåãèé, êîòîðûå íå ïðåäïîëàãàþò íåìåäëåííîé ìàêñèìèçàöèè ìàññû ïðèáûëè èëè óðîâíÿ ðåíòàáåëüíîñòè, à íàöåëåíû, ñêàæåì, íà ðàñøèðåíèå ñâîåãî ñåêòîðà ðûíêà èëè óâåëè÷åíèå íåìàòåðèàëüíûõ àêòèâîâ (goodwill).

Ðèñ.1.4. Ìåñòî èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà â ñèñòåìå ïðèêëàäíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ äèñöèïëèí

Îäíàêî âñå ýòè òèïû êîììåð÷åñêîé ïîëèòèêè îáðåòàþò ñìûñë, åñëè ìû èñõîäèì èç ãèïîòåçû îá óâåëè÷åíèè öåííîñòè ôèðìû êàê íàèáîëåå óíèâåðñàëüíîì ìîòèâå ïîâåäåíèÿ ìåíåäæåðîâ ôèðìû. Òàê ÷òî æå òàêîå öåííîñòü ôèðìû? Ãðàôè÷åñêè ýòî ïîíÿòèå ìîæíî èçîáðàçèòü òàê, êàê ýòî ïðåäñòàâëåíî íà ðèñ. 1.5.

Ðèñ.1.5. Ôîðìèðîâàíèå öåííîñòè ôèðìû

Öåííîñòü ôèðìû (ÖÔ) ìîæíî ïðåäñòàâèòü ñåáå êàê ñâîåîáðàçíûé ïèðîã, ñîñòîÿùèé èç äâóõ «ëîìòåé». Ïåðâûé èç ýòèõ «ëîìòåé» ïðåäñòàâ-

1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà



ëÿåò ñîáîé 
 ! 

 


    (ÐÑÑÊ), à âòîðîé — ýòî 
  


   (ÐÑÎ). "# = $% % &+ $% '. (1.1) Ìîæåò ïîêàçàòüñÿ, ÷òî öåííîñòü ôèðìû — ýòî ïðîñòî ðûíî÷íàÿ îöåíêà ïàññèâîâ åå áàëàíñà. Íî íå íàäî óâëåêàòüñÿ áóõãàëòåðñêèìè àíàëîãèÿìè, êóäà âàæíåå ïîíÿòü ýêîíîìè÷åñêèé ñìûñë êàòåãîðèè «öåííîñòü ôèðìû», êîòîðûé ñîñòîèò â òîì, ÷òî öåííîñòü ôèðìû — ýòî òî ðåàëüíîå áîãàòñòâî, êîòîðûì îáëàäàþò (è êîòîðîå ìîãóò ïîëó÷èòü â äåíåæíîé ôîðìå, åñëè îíè òîãî ïîæåëàþò è ïðîäàäóò ñâîþ ñîáñòâåííîñòü) âëàäåëüöû ôèðìû, áóäü òî åäèíîëè÷íûé ñîáñòâåííèê êîììåð÷åñêîé ïàëàòêè èëè ìèëëèîíû àêöèîíåðîâ îãðîìíîé êîðïîðàöèè. Ëîãè÷íûì ñòàíîâèòñÿ â ñâÿçè ñ ýòèì âîïðîñ î òîì, ÷òî æå îïðåäåëÿåò ðàçìåðû ýòîãî «ïèðîãà» è êàêèì îáðàçîì ìîæíî óâåëè÷èòü öåííîñòü ôèðìû? Ñàìûé îáùèé âçãëÿä ïîçâîëÿåò âûäåëèòü äâå îñíîâíûå ãðóïïû ôàêòîðîâ: —    
, ò.å. â ðåàëüíûå àêòèâû è ïîðòôåëüíûå; — 
  
 , â òîì ÷èñëå ôèíàíñîâûé è ïðîèçâîäñòâåííûé ìåíåäæìåíò. Î÷åâèäíî, ÷òî öåííîñòü ôèðìû ðåàëüíî îïðåäåëÿåòñÿ íå òåì, íàñêîëüêî âåëèê åå êàïèòàë (çà èñêëþ÷åíèåì, ìîæåò áûòü, êàïèòàëà, íàõîäÿùåãîñÿ â ôîðìå íàèáîëåå ëèêâèäíûõ àêòèâîâ), à òåì, êàêîå ïîëîæåíèå ýòîò êàïèòàë îáåñïå÷èâàåò ôèðìå íà ðûíêå åå òîâàðîâ èëè óñëóã. Ìåæäó òåì î÷åâèäíî, ÷òî ýòî ïîëîæåíèå êàê ðàç è îïðåäåëÿåòñÿ íàïðàâëåíèÿìè ôèðìåííûõ èíâåñòèöèé: åñëè îíè ïîâûøàþò êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü ôèðìû è îáåñïå÷èâàþò ïðèðîñò äîõîäíîñòè åå êàïèòàëà, òî öåííîñòü ôèðìû óâåëè÷èâàåòñÿ è åå âëàäåëüöû ñòàíîâÿòñÿ âñå áîãà÷å.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå èíâåñòèöèè, ôîðìàëüíî óâåëè÷èâàÿ ïàññèâû áàëàíñà ôèðìû (çà ñ÷åò âëîæåíèé ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èëè ïðèâëå÷åíèÿ çàåìíûõ ñðåäñòâ, óâåëè÷èâàþùèõ îáÿçàòåëüñòâà), ïðèâåäóò ê ñíèæåíèþ öåííîñòè ôèðìû, ïîñêîëüêó ðûíî÷íàÿ îöåíêà åå êàïèòàëà óïàäåò âñëåä çà ñíèæåíèåì åå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè è ïðèáûëüíîñòè. Îòñþäà ñëåäóåò íåñëîæíûé, íî ÷ðåçâû÷àéíî ïðèíöèïèàëüíûé âûâîä: ëþáûå èíâåñòèöèè, â òîì ÷èñëå è èíâåñòèöèè â ðåàëüíûå àêòèâû, ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü ïðåæäå âñåãî ñ òî÷êè çðåíèÿ òîãî, êàê îíè âëèÿþò íà öåííîñòü ôèðìû. Ýòîò êðèòåðèé îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé ñëåäóåò ïðèçíàòü íàèáîëåå îáùèì è îñíîâîïîëàãàþùèì, õîòÿ åãî ïðàêòè÷åñêè íåâîçìîæíî ñòðîãî ôîðìàëèçîâàòü, êàê íåëüçÿ æåñòêî ôîðìàëèçîâàòü è ñ àðèôìåòè÷åñêîé òî÷íîñòüþ ïðîñ÷èòàòü ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ ðûíî÷íîé öåíû.



Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå

  
     ! !
  Îäíî èç íîâûõ è ïîêà ìàëîîñâîåííûõ â Ðîññèè ïîíÿòèé ñîâðåìåííîãî ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà — ýòî ïîíÿòèå î  ( 
   (ïîòîêàõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ, äåíåæíûõ ïîòîêàõ — cash flow ). Ïîÿâèâøèñü íåäàâíî â ïåðåâîäíûõ èçäàíèÿõ, ýòîò òåðìèí ïî âèíå íå î÷åíü êâàëèôèöèðîâàííûõ ïåðåâîä÷èêîâ ñòàë ïðè÷èíîé íåìàëîé ïóòàíèöû — åãî ñòàëè ïåðåâîäèòü êàê «ïîòîêè íàëè÷íûõ» èëè «íàëè÷íûå ñðåäñòâà». Ïðè÷èíîé òîìó ñòàë îäèí èç âîçìîæíûõ ïåðåâîäîâ ìíîãîçíà÷íîãî àíãëèéñêîãî ñëîâà cash, à èìåííî — «íàëè÷íûå äåíüãè». Îòå÷åñòâåííûå ïåðåâîä÷èêè, çíàÿ î òåõ æåñòêèõ áàðüåðàõ, êîòîðûå âñåãäà ðàçäåëÿëè â íàøåé ýêîíîìèêå ïîòîêè íàëè÷íûõ è áåçíàëè÷íûõ ñðåäñòâ, ðåøèëè, ÷òî òî ïîâûøåííîå çíà÷åíèå, êîòîðîå ïðèäàåòñÿ â àíãëîÿçû÷íîé ëèòåðàòóðå ïîíÿòèþ «cash flow», ñêîðåå âñåãî, ïðîäèêòîâàíî èìåííî òåì, ÷òî ðå÷ü èäåò î äåíüãàõ â íàèáîëåå ëèêâèäíîé ôîðìå — ôîðìå íàëè÷íûõ. Îäíàêî ýòîò òåðìèí ïðèøåë ê íàì èç ñòðàí, â ýêîíîìèêå êîòîðûõ íåò íèêàêèõ èñêóññòâåííûõ áàðüåðîâ ìåæäó íàëè÷íûì è áåçíàëè÷íûì îáðàùåíèåì, ïðè÷åì íàëè÷íîå îáðàùåíèå èãðàåò ìàðãèíàëüíóþ è âñå îñëàáåâàþùóþ ðîëü. Ïîýòîìó òåðìèí «cash flow» íèêàê íå ñâÿçàí ñ äâèæåíèåì íàëè÷íûõ äåíåæíûõ ñóìì â êàññå ïðåäïðèÿòèÿ è îáîçíà÷àåò ñîâåðøåííî èíóþ âåëè÷èíó — ÷èñòûé äåíåæíûé ðåçóëüòàò êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè ôèðìû. ×òîáû ëó÷øå óÿñíèòü ïðèðîäó êàòåãîðèè «äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ», îòìåòèì, ÷òî ìû íå ñëó÷àéíî ïðåäïî÷ëè èìåííî òàêîé ïåðåâîä òåðìèíà «cash flow», à íå íàïðàøèâàþùèéñÿ âàðèàíò «äåíåæíûé ïîòîê». Äåëî â òîì, ÷òî òåðìèí «ïîòîê» íå íåñåò â ñåáå óêàçàíèÿ î åãî íàïðàâëåííîñòè, ò.å. ïîñòóïàþò ëè ýòè ñðåäñòâà â ôèðìó èëè íàîáîðîò — èç íåå? Îá ýòîì òåì áîëåå âàæíî óïîìÿíóòü, ÷òî ñîâðåìåííûé ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò øèðîêî èñïîëüçóåò òàêæå êàòåãîðèè «äåíåæíûé ïðèòîê» è «äåíåæíûé îòòîê», íåñóùèå äîñòàòî÷íî òî÷íûå óêàçàíèÿ íà íàïðàâëåíèÿ äâèæåíèÿ îïèñûâàåìûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ: â ïåðâîì ñëó÷àåâ î÷åâèäíî, ÷òî ðå÷ü èäåò î ñðåäñòâàõ, ïîëó÷åííûõ ôèðìîé, à âî âòîðîì — î åå ðàñõîäàõ. Êàê âèäíî íà ðèñ.1.6, äåíåæíûå ïðèòîêè (ïðèòîêè äåíåæíûõ ñðåäñòâ) ôèðìû ñâÿçàíû ñ òåì, ÷òî îíà: 1) ïðîäàåò ñâîè òîâàðû çà íàëè÷íûå, à òàêæå ïîëó÷àåò îò äåáèòîðîâ ïëàòåæè ïî òîâàðàì, ïðîäàííûì â êðåäèò; 2) ïîëó÷àåò äîõîäû îò èíâåñòèðîâàíèÿ â öåííûå áóìàãè èëè îïåðàöèè ñâîèõ ôèëèàëîâ â ñòðàíå èëè çà ðóáåæîì; 3) ïðîäàåò ñâîè âíîâü ýìèòèðîâàííûå öåííûå áóìàãè ðàçíûõ òèïîâ; 4) èçáàâëÿåòñÿ îò íåíóæíûõ èëè ëèøíèõ àêòèâîâ; 5) ïðèâëåêàåò êðåäèòû.

1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà



Ðèñ. 1.6. Ñõåìà äåíåæíûõ ïðèòîêîâ è îòòîêîâ ôèðìû è âîçíèêíîâåíèÿ ÷èñòîãî äåíåæíîãî ðåçóëüòàòà îïåðàöèé (cash flow)

Äåíåæíûå îòòîêè (îòòîêè äåíåæíûõ ñðåäñòâ) ôèðìû ñâÿçàíû ñ òåì, ÷òî îíà: 1) ïðèîáðåòàåò ñûðüå è ìàòåðèàëû äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ ñâîåé äåÿòåëüíîñòè; 2) âûïëà÷èâàåò çàðàáîòíóþ ïëàòó è æàëîâàíüå ñâîèì ðàáîòíèêàì; 3) ïîääåðæèâàåò â ðàáîòîñïîñîáíîì ñîñòîÿíèè ñâîé îñíîâíîé êàïèòàë è îñóùåñòâëÿåò íîâûå èíâåñòèöèè; 4) âûïëà÷èâàåò äèâèäåíäû è ïðîöåíòû ïî âçÿòûì êðåäèòàì; 5) ïîãàøàåò îñíîâíûå ñóììû çàäîëæåííîñòåé ïî îáëèãàöèÿì è êðåäèòàì. Àíàëèç äåíåæíûõ ïðèòîêîâ è îòòîêîâ ÷ðåçâû÷àéíî âàæåí äëÿ îöåíêè äåÿòåëüíîñòè ôèðìû. Îäíàêî, êîãäà ìû ãîâîðèì î ïðîáëåìàõ îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé, íàñ áîëåå âîëíóþò íå òåêóùèå äåíåæíûå ïðèòîêè è îòòîêè ôèðìû, à åå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ò.å. òîò «ñóõîé äåíåæíûé îñòàòîê», êîòîðûé îáðàçóåò ñîáîé ïðèðàùåíèå áîãàòñòâà ôèðìû. Ïðè ýòîì, êàê ïðàâèëî, äàëåå ìû áóäåì ãîâîðèòü î ðåçóëüòàòå, êîòîðûé îñòàåòñÿ ó ôèðìû ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ, ò.å. ñâîáîäåí îò îáÿçàòåëüñòâ ïåðåä ãîñóäàðñòâîì.



Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå

Íåîáõîäèìî ñðàçó îãîâîðèòüñÿ, ÷òî òàêîé ðåçóëüòàò íå òîæäåñòâåí ÷èñòîìó äîõîäó ôèðìû, õîòÿ, êàçàëîñü áû, èìåííî îí è ìîæåò ïðåòåíäîâàòü íà ðîëü ðåçóëüòèðóþùåãî ïîêàçàòåëÿ êîììåð÷åñêèõ îïåðàöèé. Ìåæäó òåì ìû çäåñü ñòàëêèâàåìñÿ ñ íåîáõîäèìîñòüþ ÷åòêî ðàçãðàíè÷èòü ïîäõîä áóõãàëòåðà è ïîäõîä ôèíàíñèñòà èëè ýêîíîìèñòà. )

  ïðåäïîëàãàåò ðàññìîòðåíèå â êà÷åñòâå êîíå÷íîãî ðåçóëüòàòà äåÿòåëüíîñòè ôèðìû òó ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ, êîòîðîé ôèðìà ìîæåò ñâîáîäíî ðàñïîðÿæàòüñÿ ïî ñâîåìó óñìîòðåíèþ. Òàêîé òî÷êå çðåíèÿ, êîíå÷íî, â íàèáîëüøåé ìåðå îòâå÷àåò ÷èñòûé äîõîä ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ. )

     

  ïðåäïîëàãàåò ðàññìîòðåíèå â êà÷åñòâå êîíå÷íîãî ðåçóëüòàòà êàê òîé ñóììû ñðåäñòâ, êîòîðîé ôèðìà ìîæåò ñâîáîäíî ðàñïîðÿæàòüñÿ ïî ñâîåìó óñìîòðåíèþ, òàê è òåõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ, èñïîëüçîâàíèå êîòîðûõ æåñòêî ëèìèòèðîâàíî äåéñòâóþùèìè íîðìàòèâíûìè äîêóìåíòàìè, íî êîòîðûå â êîíå÷íîì ñ÷åòå âëèâàþòñÿ â îáùóþ öåííîñòü ôèðìû, ïîâûøàÿ åå. Ðåàëüíî ðå÷ü çäåñü ìîæåò èäòè î äâóõ âèäàõ òàêèõ ñðåäñòâ: — àìîðòèçàöèè; — íà÷èñëåííûõ, íî åùå íå âíåñåííûõ íàëîãîâûõ ïëàòåæàõ. "
 
 ïî ñâîåé ýêîíîìè÷åñêîé ïðèðîäå ÿâëÿåòñÿ öåëåâûì îò÷èñëåíèåì, ïðèçâàííûì îáåñïå÷èòü íàêîïëåíèå ñðåäñòâ äëÿ êîìïåíñàöèè ôèçè÷åñêîãî è ìîðàëüíîãî èçíîñà îñíîâíîãî êàïèòàëà, èñïîëüçóåìîãî ôèðìîé äëÿ âñåõ òèïîâ îïåðàöèé. Ìàñøòàáû òàêîãî íà÷èñëåíèÿ çàâèñÿò îò òðåõ ôàêòîðîâ: 1) áàëàíñîâîé ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ, âõîäÿùåãî â ñîñòàâ îñíîâíîãî êàïèòàëà; 2) ïðåäïîëàãàåìîãî ñðîêà ñëóæáû îáîðóäîâàíèÿ äî ìîìåíòà åãî ñïèñàíèÿ; 3) èçáðàííîãî ôèðìîé ìåòîäà íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè. Ï ð è ì å ð 1.1. Äîïóñòèì, ÷òî ôèðìà èìååò óñòàíîâêó ñòîèìîñòüþ 300 ìëí ðóá. Ñðîê èñïîëüçîâàíèÿ ýòîé óñòàíîâêè, ïðåäóñìîòðåííûé òåõíè÷åñêîé äîêóìåíòàöèåé, ñîñòàâëÿåò 10 ëåò. Ïðè ýòîì ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî ïî îêîí÷àíèè 10-ëåòíåãî ïåðèîäà ýêñïëóàòàöèè óñòàíîâêà áóäåò ïðîäàíà ïî ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè, ðàâíîé 30 ìëí ðóá. Åñëè ôèðìà ïîëüçóåòñÿ ëèíåéíûì ìåòîäîì íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè, ò.å. ñïèñûâàåò íà÷àëüíóþ ñòîèìîñòü ðàâíûìè ñóììàìè (ðàâíûìè äîëÿìè) êàæäûé ãîä, òî ãîäîâàÿ ñóììà àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ñîñòàâèò (300 – 30) : 10 = 27 ìëí ðóá. Èìåííî ýòó ñóììó è áóäåò ôèðìà âû÷èòàòü èç ïðèáûëè (äîáàâëÿòü ê ñâîèì ðàñõîäàì) åæåãîäíî íà ïðîòÿæåíèè 10 ëåò ýêñïëóàòàöèè óñòàíîâêè, îáîñíîâûâàÿ ýòî äëÿ íàëîãîâîé èíñïåêöèè ñïðàâêàìè î äâèæåíèè ñðåäñòâ ïî ñ÷åòó «Àìîðòèçàöèÿ îñíîâíûõ ñðåäñòâ».

1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà



Îáðàòèì, îäíàêî, âíèìàíèå íà òî, ÷òî àìîðòèçàöèÿ, ÿâëÿÿñü èñòî÷íèêîì ôîðìèðîâàíèÿ äåíåæíîãî ôîíäà ñïåöèàëüíîãî (öåëåâîãî) íàçíà÷åíèÿ, ïðè ýòîì íå ïåðåñòàåò áûòü ñîáñòâåííîñòüþ ôèðìû, õîòÿ è âû÷èòàåòñÿ èç åå ïðèáûëè ïîäîáíî èçäåðæêàì ïðîèçâîäñòâà èëè íàëîãîâûì ïëàòåæàì. Çäåñü ìû ñòàëêèâàåìñÿ òîëüêî ñ îãðàíè÷åíèåì ñâîáîäû ñîáñòâåííèêîâ ñðåäñòâ â èõ ðàñõîäîâàíèè, õîòÿ ñàìè ýòè öåëåâûå ñðåäñòâà ïðîäîëæàþò ðàáîòàòü íà áëàãî ôèðìû, óêðåïëÿÿ ôèíàíñîâûå îñíîâû åå áóäóùåãî ñóùåñòâîâàíèÿ. Âåäü â êîíå÷íîì èòîãå, êîãäà ôèðìå ïîòðåáóåòñÿ îñóùåñòâèòü âëîæåíèå ñðåäñòâ äëÿ çàìåíû èçíîøåííîãî îñíîâíîãî êàïèòàëà, àìîðòèçàöèîííûé ôîíä ñòàíåò äëÿ íåå ýêâèâàëåíòåí ÷èñòîé ïðèáûëè ïîñëå íàëîãîîáëîæåíèÿ. Ñ ýòèõ ïîçèöèé ôîðìèðîâàíèå àìîðòèçàöèîííîãî ôîíäà âûñòóïàåò êàê íàêîïëåíèå èíâåñòèöèîííîãî ðåçåðâà ôèðìû. Ïîýòîìó âïîëíå ëîãè÷íî âêëþ÷àòü íà÷èñëåííóþ àìîðòèçàöèþ â òó ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ äëÿ äàëüíåéøåãî ðàçâèòèÿ, êîòîðóþ ôèðìà ìîæåò ðàññìàòðèâàòü êàê ðåçóëüòàò ñâîåé êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, à èìåííî â äåíåæíûé ïîòîê (äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ). Åñëè âîñïîëüçîâàòüñÿ òåðìèíîëîãèåé àìåðèêàíñêîãî ñòàíäàðòà áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà GAAP (Generally Accepted Accounting Principles — Îáùåïðèíÿòûå ïðèíöèïû áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà), ê êîòîðîìó ïîñòåïåííî ïðèáëèæàåòñÿ ñõåìà áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà â Ðîññèè, òî óðàâíåíèå äëÿ îïðåäåëåíèÿ âåëè÷èíû äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé (äåíåæíîãî ïîòîêà) ìîæíî çàïèñàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì: çàòðàòû, Âûïëàòû Óïëà÷åííûå Äåíåæíûå Âûðó÷êà êðîìå — ïðîöåíòîâ  íàëîãè ïîñòóïëåíèÿ = ðåàëèçàöèè —   

(1.2)

Îáðàòèòå âíèìàíèå è íà òî, ÷òî â ïðèâåäåííîì âûøå îïðåäåëåíèè îãîâàðèâàåòñÿ, ÷òî ðå÷ü èäåò èìåííî îá óïëà÷åííûõ íàëîãàõ. Òàêàÿ îãîâîðêà ïîðîæäàåòñÿ âîçìîæíîñòüþ ñóùåñòâîâàíèÿ òàêîé ôèíàíñîâî-áóõãàëòåðñêîé êàòåãîðèè, êàê   *
      
 .  îòå÷åñòâåííîé ïðàêòèêå ê ýòîìó íàèáîëåå áëèçêî ïîäõîäèò èíâåñòèöèîííûé íàëîãîâûé êðåäèò, êîòîðûé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñóììó íàëîãîâ, ïîäëåæàùèõ â ïðèíöèïå âíåñåíèþ â ãîñóäàðñòâåííûé áþäæåò, íî ëèøü ïî îêîí÷àíèè ëüãîòíîãî ïåðèîäà çàâåðøåíèÿ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè, ïîä êîòîðóþ òàêîé íàëîãîâûé êðåäèò è ïðåäîñòàâëåí. Ñëåäîâàòåëüíî, ïîäîáíî àìîðòèçàöèè, òàêèå îòñðî÷åííûå íàëîãîâûå ïëàòåæè äî âðåìåíè îñòàþòñÿ â îáîðîòå ôèðìû è âûñòóïàþò êàê äîïîëíèòåëüíûé èñòî÷íèê åå èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ. Ïî÷åìó ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò è, â ÷àñòíîñòè, òåîðèÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà ñîçäàëè êàòåãîðèþ «äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ», ïî÷åìó èìåííî ýòîò ïîêàçàòåëü áóäåò íàìè èñïîëüçîâàòüñÿ â äàëüíåéøåì




Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå

ïðè âñåõ ðàñ÷åòàõ ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé? Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò, êàê óæå ãîâîðèëîñü âûøå, — ýòî ÷àñòü îáùåé ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè, òî÷íåå, òîãî åå ðàçäåëà, êîòîðûé çàíèìàåòñÿ èññëåäîâàíèåì ýêîíîìè÷åñêèõ îñíîâ äåÿòåëüíîñòè ôèðìû (íåäàðîì æå â ñîâðåìåííîé ýêîíîìè÷åñêîé ëèòåðàòóðå òåîðèþ ôèíàíñîâ âñå ÷àùå èìåíóþò «ôèíàíñîâîé ýêîíîìèêîé»). Ìåæäó òåì ñ ïîçèöèé ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè äîêàçóåìî, ÷òî: #

 
  $%  
  

  

  % &
   ! !
 Îòñþäà, íàïðèìåð, ìîæíî âûâåñòè, ÷òî ñòîèìîñòü àêöèè äëÿ àêöèîíåðà ðàâíà äèñêîíòèðîâàííîé ñîâðåìåííîé (òåêóùåé) ñòîèìîñòè âñåõ áóäóùèõ äåíåæíûõ äèâèäåíäîâ ïëþñ âîçìîæíàÿ êóðñîâàÿ ñòîèìîñòü àêöèè â ìîìåíò ïðîäàæè. À ñëåäîâàòåëüíî, òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè âñå ðàñ÷åòû ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé ïðîâîäÿòñÿ íà îñíîâå èíôîðìàöèè î äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèÿõ, èíâåñòîðû è âëàäåëüöû ôèðìû ïîëó÷àþò àäåêâàòíîå ïðåäñòàâëåíèå î òîì, ïðèâåäåò ëè ðåàëèçàöèÿ ïðîåêòà ê óâåëè÷åíèþ öåííîñòè ôèðìû è ñîîòâåòñòâåííî áîãàòñòâà åå âëàäåëüöåâ.

Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ è ïðåäâàðèòåëüíîé ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâäîêóìåíòàöèè 2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîé

Ïîäãîòîâêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà — äëèòåëüíûé, à ïîðîé è î÷åíü äîðîãîñòîÿùèé ïðîöåññ, ñîñòîÿùèé èç ðÿäà ýòàïîâ è ñòàäèé.  ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ïðèíÿòî ðàçëè÷àòü òðè îñíîâíûõ ýòàïà òàêîãî ðîäà ðàáîòû: — ïðåäûíâåñòèöèîííûé ýòàï; — ýòàï èíâåñòèðîâàíèÿ; — ýòàï ýêñïëóàòàöèè âíîâü ñîçäàííûõ îáúåêòîâ. Ìû áóäåì çäåñü çàíèìàòüñÿ ïðîáëåìàìè, ñâÿçàííûìè òîëüêî ñ ïðåäûíâåñòèöèîííûì ýòàïîì, òàê êàê ïðîáëåìû ýòàïà èíâåñòèðîâàíèÿ — ïðåäìåò ñîâåðøåííî èíîé äèñöèïëèíû, íàçûâàåìîé îáû÷íî «Óïðàâëåíèå ïðîåêòàìè» (Project management), à ýòàï ýêñïëóàòàöèè — çàáîòà ñïåöèàëèñòîâ ïî ìåíåäæìåíòó. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî â öåíòðå íàøåãî âíèìàíèÿ äàëåå áóäóò ìåòîäû ðåøåíèÿ ïðîáëåì, âîçíèêàþùèõ íà ïîñëåäîâàòåëüíûõ ñòàäèÿõ ïðåäûíâåñòèöèîííîãî ýòàïà. Íàïðèìåð, â ñïðàâî÷íèêå ÞÍÈÄÎ âûäåëÿþòñÿ ÷åòûðå òàêèå ñòàäèè (ðèñ. 2.1): 1) ïîèñê èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé (opportunity studies — PFS); 2) ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà (pre-feasibility studies — FS); 3) îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî òåõíèêîýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè (feasibility studies); 4) ýòàï ôèíàëüíîãî ðàññìîòðåíèÿ ïðîåêòà è ïðèíÿòèÿ ïî íåìó ðåøåíèÿ (final evaluation). Ëîãèêà òàêîãî ÷ëåíåíèÿ ïðîñòà: âíà÷àëå íàäî íàéòè ñàìó âîçìîæíîñòü óëó÷øåíèÿ ïîêàçàòåëåé ôèðìû ñ ïîìîùüþ èíâåñòèðîâàíèÿ, ïðîùå ãîâîðÿ, âî ÷òî ìîæíî âëîæèòü äåíüãè. Çàòåì íàäî òùàòåëüíî ïðîðàáîòàòü âñå àñïåêòû ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîé èäåè è ñîçäàòü àäåêâàòíûé åé áèçíåñ-ïëàí. Åñëè òàêîé ïëàí óäàåòñÿ ðàçðàáîòàòü è îí ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ, òî èññëåäîâàíèÿ ñòîèò ïðîäîëæàòü. Ýòî ïðåäïîëàãàåò áîëåå óãëóáëåííóþ ïðîðàáîòêó áèçíåñ-ïëàíà è ïðîâåäåíèå òùàòåëüíîé îöåíêè ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ àñïåêòîâ íàìå÷àåìîãî èíâåñòèðîâàíèÿ. Íàêîíåö, åñëè ðåçóëüòàòû è òàêîé îöåíêè îêàçûâàþòñÿ áëàãîïðèÿòíûìè, — íàñòóïàåò ñòàäèÿ ïðèíÿòèÿ îêîí÷àòåëü2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè



Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

íîãî ðåøåíèÿ î ðåàëèçàöèè ïðîåêòà è âûáîðå íàèëó÷øåé èç âîçìîæíûõ ñõåì åãî ôèíàíñèðîâàíèÿ.

Ðèñ. 2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Äîñòîèíñòâî òàêîãî ïîñòàäèéíîãî ïîäõîäà ñîñòîèò â òîì, ÷òî îí îáåñïå÷èâàåò âîçìîæíîñòü ïîñòåïåííîãî íàðàñòàíèÿ óñèëèé è çàòðàò, âêëàäûâàåìûõ â ïîäãîòîâêó ïðîåêòà. Äåéñòâèòåëüíî, íåîòúåìëåìûì ýëåìåíòîì êàæäîé èç ñòàäèé ÿâëÿåòñÿ îöåíêà ïîëó÷åííûõ ðåçóëüòàòîâ è ñåëåêöèÿ íàèáîëåå ìíîãîîáåùàþùèõ ïðîåêòîâ. Òîëüêî ýòè îòîáðàííûå ïðîåêòû è ñòàíîâÿòñÿ îáúåêòîì èññëåäîâàíèé íà ñëåäóþùåé ñòàäèè, òîëüêî ðàáîòà íàä íèìè ïîëó÷àåò ôèíàíñèðîâàíèå. Ïðîåêòû æå, íå ïîäòâåðäèâøèå ñâîåé ïåðñïåêòèâíîñòè, ñðàçó æå îòâåðãàþòñÿ, è ýòî ïîçâîëÿåò èçáåæàòü òåõ êðóïíûõ çàòðàò, êîòîðûå âîçíèêëè áû, åñëè áû âñå èíâåñòèöèîííûå êîíöåïöèè äîõîäèëè äî äîðîãîñòîÿùåé ñòàäèè îêîí÷àòåëüíîé ôîðìóëèðîâêè è òùàòåëüíîé îöåíêè (feasibility studies). Âàæíîñòü òàêîé ôèëüòðàöèè ïðîåêòîâ áóäåò áîëåå ïîíÿòíà, åñëè ïðèíÿòü âî âíèìàíèå, ÷òî, ïî èìåþùèìñÿ îöåíêàì, ñòîèìîñòü ðàáîò ïî îêîí÷àòåëüíîé ôîðìóëèðîâêå è îöåíêå ïðîåêòà ìîæåò äîñòèãàòü äëÿ ìàëûõ ïðîåêòîâ 1—3%, à äëÿ êðóïíûõ ïðîåêòîâ 0,2—1,0% îáùåé ñóììû èíâåñòèöèé.

2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé



Èìåÿ ýòî â âèäó, ðàññìîòðèì áîëåå ïîäðîáíî êðóã ïðîáëåì, âîçíèêàþùèõ íà ïåðâûõ äâóõ ñòàäèÿõ ýòàïà ïðåäûíâåñòèöèîííûõ èññëåäîâàíèé. 2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé 2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé Ïîèñê è âûáîð èäåé, â êîòîðûå ñòîèò âëîæèòü äåíüãè, — çàäà÷è ñòîëü âàæíûå, ÷òî ìû áóäåì ðàññìàòðèâàòü èõ äâàæäû: â ýòîé è ñëåäóþùåé ãëàâàõ. Âíà÷àëå ìû ïîïûòàåìñÿ î÷åðòèòü ðàìêè, â êîòîðûõ ñòîèò âåñòè òàêîé ïîèñê, à çàòåì ïîäðîáíî ðàçáåðåì âîçìîæíûå ïðè ýòîì ïîäõîäû è èõ ñâÿçü ñî ñòðàòåãèåé ôèðìû. ×òî ìîæåò ñëóæèòü îòïðàâíîé òî÷êîé ïðè ôîðìóëèðîâêå èíâåñòèöèîííîé êîíöåïöèè? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ çàâèñèò îò òîãî, êòî çàèíòåðåñîâàí â òàêîé êîíöåïöèè. Åñëè ðå÷ü èäåò îá óæå ñóùåñòâóþùåì ïðåäïðèÿòèè, òî êðóã åãî èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè ïðåäîïðåäåëåí îòðàñëåâûì ïðîôèëåì, íàêîïëåííûì îïûòîì çàâîåâàíèÿ ðûíêà, êâàëèôèêàöèåé ïåðñîíàëà è ò.ä. Êóäà áîëåå ñâîáîäíû â ïîèñêå èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé îðãàíû ðåãèîíàëüíîãî è îòðàñëåâîãî óïðàâëåíèÿ. Äëÿ íèõ îòïðàâíîé òî÷êîé ìîãóò ñëóæèòü íåóäîâëåòâîðåííûå ïîòðåáíîñòè ðåãèîíà èëè îòðàñëè, à òàêæå ïðèîðèòåòû ãîñóäàðñòâåííîé ñòðóêòóðíîé ïîëèòèêè, åñëè òàêîâàÿ ñóùåñòâóåò.  ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ïðèíÿòà ñëåäóþùàÿ êëàññèôèêàöèÿ èñõîäíûõ ïîñûëîê, íà îñíîâå êîòîðûõ ìîæåò âåñòèñü ïîèñê èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé ôèðìàìè è îðãàíèçàöèÿìè ñàìîãî ðàçíîãî ïðîôèëÿ: à) íàëè÷èå ïîëåçíûõ èñêîïàåìûõ èëè èíûõ ïðèðîäíûõ ðåñóðñîâ, ïðèãîäíûõ äëÿ ïåðåðàáîòêè è ïðîèçâîäñòâåííîãî èñïîëüçîâàíèÿ. Êðóã òàêèõ ðåñóðñîâ ìîæåò áûòü î÷åíü øèðîê: îò íåôòè è ãàçà äî ëåñàòîïëÿêà è çìåé, ÿä êîòîðûõ ïðèãîäåí äëÿ ôàðìàöåâòè÷åñêèõ öåëåé; á) âîçìîæíîñòè è òðàäèöèè ñóùåñòâóþùåãî ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà, îïðåäåëÿþùèå ïîòåíöèàë åãî ðàçâèòèÿ è êðóã ïðîåêòîâ, êîòîðûå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû íà ïðåäïðèÿòèÿõ àãðîïðîìûøëåííîãî êîìïëåêñà; â) îöåíêè âîçìîæíûõ â áóäóùåì ñäâèãîâ â âåëè÷èíàõ è ñòðóêòóðå ñïðîñà ïîä âëèÿíèåì äåìîãðàôè÷åñêèõ èëè ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêèõ ôàêòîðîâ ëèáî â ðåçóëüòàòå ïîÿâëåíèÿ íà ðûíêå íîâûõ òèïîâ òîâàðîâ (íàïðèìåð, äëÿ ïðåäïðèÿòèÿ ïî ïðîèçâîäñòâó ãðàìïëàñòèíîê âàæíåéøèì òîë÷êîì äëÿ ñîçäàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé äîëæíî ñëóæèòü ðàçâèòèå ïðîèçâîäñòâà çâóêîâîñïðîèçâîäÿùåé àïïàðàòóðû, òàê êàê ïîÿâëåíèå ïðîèãðûâàòåëåé êîìïàêò-äèñêîâ ìåíÿåò ñàìó



Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

ïîòðåáíîñòü ìåëîìàíîâ â íîñèòåëÿõ çâóêîâîé èíôîðìàöèè è óñòðîéñòâàõ äëÿ åå ïîëó÷åíèÿ); ã) ñòðóêòóðà è îáúåìû èìïîðòà, êîòîðûå ìîãóò ñòàòü òîë÷êîì äëÿ ïðîåêòîâ, íàïðàâëåííûõ íà ñîçäàíèå èìïîðòîçàìåùàþùèõ ïðîèçâîäñòâ (îñîáåííî åñëè ýòî ïîîùðÿåòñÿ ïðàâèòåëüñòâîì â ðàìêàõ âíåøíåòîðãîâîé ïîëèòèêè); ä) îïûò è òåíäåíöèè ðàçâèòèÿ ñòðóêòóðû ïðîèçâîäñòâà â äðóãèõ ñòðàíàõ, îñîáåííî îáëàäàþùèõ ñõîäíûìè óðîâíÿìè ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ è àíàëîãè÷íûìè ðåñóðñàìè; å) ïîòðåáíîñòè, êîòîðûå óæå âîçíèêëè èëè ìîãóò âîçíèêíóòü â îòðàñëÿõ-ïîòðåáèòåëÿõ â ðàìêàõ îòå÷åñòâåííîé èëè ìèðîâîé ýêîíîìèêè (íàïðèìåð, ïðèíÿòèå â ðÿäå ñòðàí ìèðà áîëåå ãóìàííîãî çàêîíîäàòåëüñòâà î ïðàâèëàõ îõîòû íà ïóøíîãî çâåðÿ ïîòðåáîâàëî ñîçäàíèÿ ýëåêòðîííûõ êàïêàíîâ, ñïîñîáíûõ óìåðòâëÿòü æèâîòíîå ÷åðåç íåñêîëüêî äåñÿòêîâ ñåêóíä ïîñëå åãî ïîèìêè. Î÷åâèäíî, ÷òî äëÿ ñòðàí — ïðîèçâîäèòåëåé ýëåêòðîíèêè ýòî ìîæåò ñëóæèòü èìïóëüñîì ê ðàçðàáîòêå ïðîåêòîâ ñîçäàíèÿ ïðîèçâîäñòâà òàêèõ êàïêàíîâ); æ) èíôîðìàöèÿ î ïëàíàõ óâåëè÷åíèÿ ïðîèçâîäñòâà â îòðàñëÿõ-ïîòðåáèòåëÿõ èëè ðàñòóùåì ñïðîñå íà óæå ïðîèçâîäèìóþ ïðîäóêöèþ íà ìèðîâîì ðûíêå; ç) èçâåñòíûå èëè âíîâü îáíàðóæåííûå âîçìîæíîñòè äèâåðñèôèêàöèè ïðîèçâîäñòâà íà åäèíîé ñûðüåâîé áàçå (íàïðèìåð, óãëóáëåíèå ïåðåðàáîòêè äðåâåñèíû ïóòåì ñîçäàíèÿ îòäåëî÷íûõ ìàòåðèàëîâ èç îòõîäîâ ïðîèçâîäñòâà è íåêà÷åñòâåííîãî ëåñà); è) ðàöèîíàëüíîñòü óâåëè÷åíèÿ ìàñøòàáîâ ïðîèçâîäñòâà ðàäè äîñòèæåíèÿ ýêîíîìèè èçäåðæåê ïðè ìàññîâîì âûïóñêå èçäåëèé; ê) îáùåýêîíîìè÷åñêèå óñëîâèÿ (íàïðèìåð, ñîçäàíèå ïðàâèòåëüñòâîì îñîáî áëàãîïðèÿòíîãî èíâåñòèöèîííîãî êëèìàòà, óëó÷øåíèå âîçìîæíîñòåé äëÿ ýêñïîðòà â ðåçóëüòàòå èçìåíåíèé îáìåííûõ êóðñîâ íàöèîíàëüíîé âàëþòû è ò.ä.). Åñòåñòâåííî, ÷òî íà îñíîâå òàêèõ èñõîäíûõ ïîñûëîê ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü ëèøü î÷åíü óêðóïíåííóþ èäåþ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, à ïî ñóòè äåëà — ëèøü òó ñôåðó, òî íàïðàâëåíèå, â êîòîðîì òàêîé ïðîåêò ñëåäóåò ðàçðàáàòûâàòü. Ýòî òåì áîëåå î÷åâèäíî, ïîòîìó ÷òî íà äàííîì ýòàïå äëÿ àíàëèçà ÷àñòî ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû ëèøü î÷åíü ïðèáëèçèòåëüíûå, óêðóïíåííûå äàííûå, ïîëó÷åííûå íà îñíîâå ãîñóäàðñòâåííîé ñòàòèñòèêè èëè èíîé îáùåäîñòóïíîé èíôîðìàöèè. È äî òåõ ïîð, ïîêà òà èëè èíàÿ êîíöåïöèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íå ïîëó÷èò õîòÿ áû ïðèíöèïèàëüíîãî îäîáðåíèÿ ëèö, îòâåòñòâåííûõ çà ïðèíÿòèå ðåøåíèé îá èíâåñòèöèÿõ, íåöåëåñîîáðàçíî òðàòèòü äîïîëíèòåëüíûå ñðåäñòâà íà ñáîð èëè ïîäãîòîâêó áîëåå äåòàëüíîé è äîñòîâåðíîé èíôîðìàöèè.

2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà



2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà

Çàäà÷åé ýòîé ñòàäèè ðàáîò ÿâëÿåòñÿ ñîçäàíèå áèçíåñ-ïëàíà ïðîåêòà, ò.å. ðåøåíèå çàäà÷è, îáùåé äëÿ ëþáîé íîâîé êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè. Îäíàêî, åñëè äëÿ îáû÷íîãî êîììåð÷åñêîãî ïðîåêòà, íå òðåáóþùåãî äëèòåëüíîãî èíâåñòèöèîííîãî öèêëà èëè ñâÿçàííîãî ñ îòíîñèòåëüíî íåáîëüøèìè ñóììàìè êàïèòàëüíûõ çàòðàò, áèçíåñ-ïëàí ìîæåò ñòàòü îñíîâíûì îáîñíîâûâàþùèì äîêóìåíòîì, òî ïðè ïîäãîòîâêå êðóïíûõ ïðîåêòîâ èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû áèçíåñ-ïëàí ïðåâðàùàåòñÿ ëèøü â ïðîìåæóòî÷íûé äîêóìåíò, ÷òî íå äåëàåò åãî ìåíåå âàæíûì. Çàäà÷à òàêîãî áèçíåñ-ïëàíà ñîñòîèò â ïîèñêå îòâåòà íà äâà îñíîâíûõ âîïðîñà: 1) ÿâëÿåòñÿ ëè êîíöåïöèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íàñòîëüêî èíòåðåñíîé è ñóëÿùåé òàêèå âûãîäû, ÷òî èìååò ñìûñë ïðîäîëæàòü íàä íåé ðàáîòàòü, ãîòîâÿ äåòàëüíûå ìàòåðèàëû äëÿ îöåíêè òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà? 2) åñòü ëè â äàííîé êîíöåïöèè êàêèå-òî àñïåêòû, êîòîðûå èìåþò ðåøàþùåå çíà÷åíèå äëÿ áóäóùåãî óñïåõà ïðîåêòà è èññëåäîâàíèþ êîòîðûõ íàäî ïîýòîìó óäåëèòü îñîáîå âíèìàíèå (íàïðèìåð, ïóòåì îðãàíèçàöèè «ïðîáíûõ ðûíêîâ» è ò.ï.)? ×òî æå ñîáîé âîîáùå ïðåäñòàâëÿåò áèçíåñ-ïëàí? +    — ýòî äîêóìåíò, êîòîðûé îïèñûâàåò âñå îñíîâíûå àñïåêòû áóäóùåãî êîììåð÷åñêîãî ïðåäïðèÿòèÿ, àíàëèçèðóåò âñå ïðîáëåìû, ñ êîòîðûìè îíî ìîæåò ñòîëêíóòüñÿ, à òàêæå îïðåäåëÿåò ñïîñîáû ðåøåíèÿ ýòèõ ïðîáëåì. Ïîýòîìó ïðàâèëüíî ñîñòàâëåííûé áèçíåñïëàí â êîíå÷íîì ñ÷åòå îòâå÷àåò íà âîïðîñ: «Ñòîèò ëè âîîáùå âêëàäûâàòü äåíüãè â ýòî äåëî è ïðèíåñåò ëè îíî äîõîäû, êîòîðûå îêóïÿò âñå çàòðàòû ñèë è ñðåäñòâ?» Êîíå÷íî, êàæäûé ïðåäïðèíèìàòåëü-íîâè÷îê ñòàðàåòñÿ ïðîäóìàòü ýòè âîïðîñû, íî î÷åíü âàæíî ñîñòàâèòü áèçíåñïëàí íà áóìàãå â ñîîòâåòñòâèè ñ îïðåäåëåííûìè òðåáîâàíèÿìè è ïðîâåñòè ñïåöèàëüíûå ðàñ÷åòû: ýòî ïîìîãàåò çàðàíåå óâèäåòü áóäóùèå ïðîáëåìû è ïîíÿòü, ïðåîäîëèìû ëè îíè è ãäå íàäî çàðàíåå «ïîäñòåëèòü ñîëîìêè». Ëè÷íîå ó÷àñòèå ðóêîâîäèòåëÿ â ñîñòàâëåíèè áèçíåñ-ïëàíà íàñòîëüêî âàæíî, ÷òî ìíîãèå çàðóáåæíûå áàíêè è èíâåñòèöèîííûå ôèðìû âîîáùå îòêàçûâàþòñÿ ðàññìàòðèâàòü çàÿâêè íà âûäåëåíèå ñðåäñòâ, åñëè ñòàíîâèòñÿ èçâåñòíî, ÷òî áèçíåñ-ïëàí ñ íà÷àëà è äî êîíöà áûë ïîäãîòîâëåí êîíñóëüòàíòîì ñî ñòîðîíû, à ðóêîâîäèòåëåì ëèøü ïîäïèñàí. Ýòî íå çíà÷èò, êîíå÷íî, ÷òî íå íàäî ïîëüçîâàòüñÿ 2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà



Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

óñëóãàìè êîíñóëüòàíòîâ, ñîâñåì íàîáîðîò, ïðèâëå÷åíèå ýêñïåðòîâ âåñüìà ïðèâåòñòâóåòñÿ èíâåñòîðàìè. Ðå÷ü î äðóãîì — ñîñòàâëåíèå áèçíåñ-ïëàíà òðåáóåò ëè÷íîãî ó÷àñòèÿ ðóêîâîäèòåëÿ ôèðìû èëè ÷åëîâåêà, ñîáèðàþùåãîñÿ îòêðûòü ñâîå äåëî. Âêëþ÷àÿñü â ýòó ðàáîòó ëè÷íî, îí êàê áû ìîäåëèðóåò ñâîþ áóäóùóþ äåÿòåëüíîñòü, ïðîâåðÿÿ íà êðåïîñòü è ñàì çàìûñåë, è ñåáÿ: õâàòèò ëè ó íåãî ñèë îáåñïå÷èòü óñïåõ ïðîåêòó è äâèíóòüñÿ äàëüøå? Îâëàäåíèå èñêóññòâîì ñîñòàâëåíèÿ áèçíåñ-ïëàíîâ ñåãîäíÿ ñòàíîâèòñÿ êðàéíå àêòóàëüíûì ïî òðåì ïðè÷èíàì: âî-ïåðâûõ, â íàøó ýêîíîìèêó èäåò íîâîå ïîêîëåíèå ïðåäïðèíèìàòåëåé; ìíîãèå èç íèõ íèêîãäà íå ðóêîâîäèëè õîòü êàêèì-ëèáî êîììåð÷åñêèì ïðåäïðèÿòèåì è ïîòîìó î÷åíü ïëîõî ïðåäñòàâëÿþò âåñü êðóã îæèäàþùèõ èõ ïðîáëåì, îñîáåííî â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå; âî-âòîðûõ, ìåíÿþùàÿñÿ õîçÿéñòâåííàÿ ñðåäà ñòàâèò è îïûòíûõ ðóêîâîäèòåëåé ïðåäïðèÿòèé ïåðåä íåîáõîäèìîñòüþ ïî-èíîìó ïðîñ÷èòûâàòü ñâîè áóäóùèå øàãè è ãîòîâèòüñÿ ê íåïðèâû÷íîìó äåëó — áîðüáå ñ êîíêóðåíòàìè, â êîòîðîé íå áûâàåò ìåëî÷åé; â-òðåòüèõ, ðàññ÷èòûâàÿ ïîëó÷èòü èíîñòðàííûå èíâåñòèöèè äëÿ ïîäúåìà íàøåé ýêîíîìèêè, íåîáõîäèìî óìåòü îáîñíîâûâàòü ñâîè çàÿâêè è äîêàçûâàòü èíâåñòîðàì, ÷òî ìû ñïîñîáíû ïðîñ÷èòàòü âñå àñïåêòû èñïîëüçîâàíèÿ òàêèõ èíâåñòèöèé íå õóæå áèçíåñìåíîâ èç äðóãèõ ñòðàí. Ðåøåíèþ âñåõ ýòèõ ïðîáëåì è ïðèçâàí ïîìî÷ü áèçíåñ-ïëàí — äîêóìåíò, êîòîðûé ñêîðî, âåðîÿòíåå âñåãî, çàìåíèò ñòîëü ïðèâû÷íîå íàì òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîå îáîñíîâàíèå. Íàçíà÷åíèå áèçíåñ-ïëàíà ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ïîìî÷ü ïðåäïðèíèìàòåëÿì è ýêîíîìèñòàì ðåøèòü ÷åòûðå îñíîâíûå çàäà÷è: • èçó÷èòü åìêîñòü è ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ áóäóùåãî ðûíêà ñáûòà; • îöåíèòü çàòðàòû, êîòîðûå áóäóò íåîáõîäèìû äëÿ èçãîòîâëåíèÿ è ñáûòà íóæíîé ýòîìó ðûíêó ïðîäóêöèè, è ñîèçìåðèòü èõ ñ òåìè öåíàìè, ïî êîòîðûì ìîæíî áóäåò ïðîäàâàòü ñâîè òîâàðû, ÷òîáû îïðåäåëèòü ïîòåíöèàëüíóþ ïðèáûëüíîñòü çàäóìàííîãî äåëà; • îáíàðóæèòü âñåâîçìîæíûå «ïîäâîäíûå êàìíè», ïîäñòåðåãàþùèå íîâîå äåëî â ïåðâûå ãîäû åãî ðåàëèçàöèè; • îïðåäåëèòü òå ñèãíàëû, ïîêàçàòåëè, íà îñíîâå êîòîðûõ ìîæíî áóäåò ðåãóëÿðíî îöåíèâàòü, èäåò ëè äåëî íà ïîäúåì èëè êàòèòñÿ ê ðàçâàëó. Ñòîèò îñîáî ñêàçàòü î òîì, ÷òî áèçíåñ-ïëàí — äîêóìåíò ïåðñïåêòèâíûé è ñîñòàâëÿòü åãî (äàæå äëÿ ïðîñòåéøåãî ïðîåêòà) ðåêîìåíäóåòñÿ íà òðè—ïÿòü ëåò âïåðåä. Ïðè ýòîì äëÿ ïåðâîãî ãîäà îñ-

2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà



íîâíûå ïîêàçàòåëè ðåêîìåíäóåòñÿ äåëàòü â ïîìåñÿ÷íîé ðàçáèâêå, äëÿ âòîðîãî — â ïîêâàðòàëüíîé è ëèøü íà÷èíàÿ ñ òðåòüåãî ãîäà ìîæíî îãðàíè÷èâàòüñÿ ãîäîâûìè ïîêàçàòåëÿìè. Åñëè æå âû íå ñïîñîáíû õîòÿ áû ïðèáëèæåííî îïðåäåëèòü ïåðñïåêòèâó âàøåãî ïðîåêòà íà òàêîé ñðîê, òî ïîäóìàéòå, ìîæåò áûòü, âàì ðàíî çà íåãî áðàòüñÿ: âåäü ýòî îçíà÷àåò, ÷òî âû åùå î÷åíü òóìàííî ïðåäñòàâëÿåòå è ñâîé áóäóùèé ðûíîê ñáûòà, è ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ñîáñòâåííîé êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè. Áèçíåñ-ïëàí äîëæåí èìåòü âïîëíå îïðåäåëåííóþ ñòðóêòóðó, àíàëîãè÷íóþ òîé, êîòîðàÿ áóäåò íåîáõîäèìà çàòåì äëÿ äåòàëüíîãî ïðîåêòà (åñëè, êîíå÷íî, äåëî äîéäåò äî åãî ðàçðàáîòêè). Íàïðèìåð, ñïðàâî÷íèê ÞÍÈÄÎ ðåêîìåíäóåò âûäåëèòü â ýòîé ñòðóêòóðå ðàçäåëû, ïîñâÿùåííûå àíàëèçó âîçìîæíûõ ðåøåíèé â îòíîøåíèè: 1) îáúåìîâ è ñòðóêòóðû ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ. Îñíîâîé äëÿ ýòîãî ÿâëÿåòñÿ îöåíêà ïîòåíöèàëà ðûíêà è ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé, íåîáõîäèìûõ äëÿ îáåñïå÷åíèÿ æåëàòåëüíûõ îáúåìîâ âûïóñêà òîâàðîâ; 2) àññîðòèìåíòà è îáúåìîâ ðåñóðñîâ, êîòîðûå áóäóò èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà; 3) æåëàòåëüíîãî è âîçìîæíîãî ðàçìåùåíèÿ íîâûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ îáúåêòîâ; 4) òåõíè÷åñêèõ îñíîâ îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà: õàðàêòåðèñòèê áóäóùåé òåõíîëîãèè è ïàðêà îáîðóäîâàíèÿ, íåîáõîäèìîãî äëÿ åå ðåàëèçàöèè; 5) ðàçìåðîâ è ñòðóêòóðû íàêëàäíûõ ðàñõîäîâ, ñâÿçàííûõ ñ îáåñïå÷åíèåì ðàáîòû ïðîèçâîäñòâåííîãî, óïðàâëåí÷åñêîãî è òîðãîâîãî ïåðñîíàëà; 6) îðãàíèçàöèåé òðóäîâîé äåÿòåëüíîñòè ïðîèçâîäñòâåííîãî è óïðàâëåí÷åñêîãî ïåðñîíàëà, âêëþ÷àÿ âîïðîñû îïëàòû òðóäà; 7) îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîãî îáåñïå÷åíèÿ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, âêëþ÷àÿ þðèäè÷åñêèå ôîðìû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ âíîâü ñîçäàâàåìîãî îáúåêòà; 8) ôèíàíñîâîãî îáåñïå÷åíèÿ ïðîåêòà, ò.å. îöåíêè íåîáõîäèìûõ ñóìì èíâåñòèöèé, âîçìîæíûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ çàòðàò, à òàêæå ñïîñîáîâ ïîëó÷åíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ è äîñòèæèìîé ïðèáûëüíîñòè èõ èñïîëüçîâàíèÿ.  ñëåäóþùèõ ãëàâàõ ìû îñòàíîâèìñÿ íà ïðîáëåìàõ, ñâÿçàííûõ ñ ïîäãîòîâêîé ýòèõ ðàçäåëîâ áèçíåñ-ïëàíà, áîëåå ïîäðîáíî.



Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè

Ïîäãîòîâêà äåòàëüíîãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîãî è ôèíàíñîâîãî îáîñíîâàíèÿ ïðîåêòà äîëæíà îáåñïå÷èâàòü àëüòåðíàòèâíîå ðàññìîòðåíèå ïðîáëåì, ñâÿçàííûõ ñî âñåìè àñïåêòàìè ãîòîâÿùåéñÿ èíâåñòèöèè: òåõíè÷åñêèìè, ôèíàíñîâûìè è êîììåð÷åñêèìè. Î÷åâèäíî, ÷òî ðåøåíèå òàêîé çàäà÷è íå ïî ñèëàì òîëüêî ýêîíîìèñòàì, à ïîòîìó æåëàòåëüíî, ÷òîáû íà ýòîì ýòàïå íàä ïðîåêòîì òðóäèëàñü ïîñòîÿííàÿ ãðóïïà ñïåöèàëèñòîâ ðàçëè÷íîãî ïðîôèëÿ, âêëþ÷àþùàÿ: 1) ýêîíîìèñòà ñ îïûòîì ðàáîòû â äàííîé îòðàñëè (ëó÷øå, åñëè èìåííî îí áóäåò íàçíà÷åí ðóêîâîäèòåëåì ãðóïïû, òàê êàê â öåíòðå âíèìàíèÿ âñå æå äîëæíû áûòü èìåííî ýêîíîìè÷åñêèå ïðîáëåìû, âîçíèêàþùèå â êàæäîì èç àñïåêòîâ ïðîåêòà); 2) ñïåöèàëèñòà ïî àíàëèçó ðûíêîâ ñáûòà áóäóùåé ïðîäóêöèè; 3) îäíîãî èëè íåñêîëüêèõ èíæåíåðîâ-òåõíîëîãîâ, õîðîøî çíàêîìûõ ñ íàìå÷àåìîé òåõíîëîãèåé ïðîèçâîäñòâà áóäóùåé ïðîäóêöèè; 4) èíæåíåðà-êîíñòðóêòîðà, õîðîøî çíàþùåãî îñîáåííîñòè áóäóùåé ïðîäóêöèè è âîçìîæíûå ïðîáëåìû ïðè åå ïðîäàæå è îðãàíèçàöèè ñåðâèñà; 5) èíæåíåðà-ñòðîèòåëÿ, èìåþùåãî îïûò ñîçäàíèÿ àíàëîãè÷íûõ ïðîèçâîäñòâ â ïðîøëîì; 6) ñïåöèàëèñòà ïî ó÷åòó çàòðàò â ïðîèçâîäñòâàõ äàííîãî òèïà. Íàðÿäó ñ ïîñòîÿííûìè ñïåöèàëèñòàìè â ðàáîòå ãðóïïû ìîãóò íà ïåðèîäè÷åñêîé îñíîâå ïðèíèìàòü ó÷àñòèå è ýêñïåðòû ïî îòäåëüíûì ïðîáëåìàì (íàïðèìåð, ýêîëîãè). Ýòî òåì áîëåå âàæíî, ÷òî íà äàííîé ñòàäèè ðàáîòû îíà ìîæåò è äîëæíà ïðèîáðåñòè óæå èòåðàòèâíûé õàðàêòåð. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè âäðóã âûÿñíÿåòñÿ, ÷òî ïðèåìëåìîñòü ïðîåêòà ñòàíîâèòñÿ ñîìíèòåëüíîé â ñèëó êàêèõ-òî ïðè÷èí, òî ïðîåêòíàÿ ãðóïïà äîëæíà ïîïûòàòüñÿ íàéòè àëüòåðíàòèâíîå ðåøåíèå, êîòîðîå ïîçâîëèò óñòðàíèòü ýòî ïðåïÿòñòâèå íà ïóòè ê âûãîäíîìó èíâåñòèðîâàíèþ. Åñòåñòâåííî, ðå÷ü èäåò íå î «ïîäãîíêå ïîä çàäàííûé ðåçóëüòàò», à î òîì, ÷òî âñåãäà ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî âîçìîæíîñòåé ðåøåíèÿ îäíîé è òîé æå ïðîáëåìû è çàäà÷à ïðîåêòíîé ãðóïïû ñîñòîèò èìåííî â ïîèñêå òîé êîìáèíàöèè âñåõ äîñòóïíûõ ñïîñîáîâ ðåøåíèÿ îòäåëüíûõ ïðîáëåì, êîòîðàÿ ñäåëàåò ïðîåêò ïðèåìëåìûì, ò.å. ïîçâîëèò ïðîèçâîäèòü êîíêðåòíûé ïðîäóêò äëÿ èçâåñòíîãî ðûíêà ñ ôèíàíñîâûìè ðåçóëüòàòàìè, óäîâëåòâîðÿþùèìè èíâåñòîðà. Î÷åâèäíî, ÷òî ïðîöåññ ïîèñêà òàêèõ êîìáèíàöèé, äåëàþùèõ ïðîåêò ïðèåìëåìûì è, áîëåå òîãî, âûãîäíûì, äîëæåí íàéòè îòðàæåíèå â 2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî ïðèåìëåìîñòè

2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî ïðèåìëåìîñòè



îêîí÷àòåëüíîì äîêóìåíòå, ïîñêîëüêó îïèñàíèå åãî ýòàïîâ è ðåçóëüòàòîâ óæå ñàìî ïî ñåáå íåñåò âàæíóþ èíôîðìàöèþ â ïîäêðåïëåíèå äîñòîâåðíîñòè îêîí÷àòåëüíûõ âûâîäîâ î öåëåñîîáðàçíîñòè èëè íåæåëàòåëüíîñòè ðåàëèçàöèè ðàññìàòðèâàåìîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Íà ýòîì ýòàïå àíàëèòè÷åñêèõ ðàáîò îñîáåííî âàæíî òî÷íî îïðåäåëèòü ìàñøòàáû áóäóùåãî ïðîåêòà, ò.å. âåëè÷èíó ïëàíèðóåìîãî âûïóñêà èëè êîëè÷åñòâåííûå ïàðàìåòðû äåÿòåëüíîñòè â ñôåðå óñëóã. Áåç òàêîãî óòî÷íåíèÿ áåññìûñëåííî âåñòè äàëüíåéøèé ñáîð èíôîðìàöèè. Ïðè÷èíà î÷åâèäíà: îò ìàñøòàáà áóäóùåé äåÿòåëüíîñòè íà âíîâü ñîçäàâàåìîì ïðîèçâîäñòâåííîì îáúåêòå áóäóò ñèëüíî çàâèñåòü íå òîëüêî ïîòðåáíîñòè â èíâåñòèöèÿõ, íî è âåëè÷èíà çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî ïðîäóêöèè (îêàçàíèå óñëóã), ïîñêîëüêó, êàê ìû ïîêàæåì íèæå, íåêîòîðûå âèäû çàòðàò ìåíÿþòñÿ ñòðîãî ïðîïîðöèîíàëüíî îáúåìàì ïðîèçâîäñòâà, à äðóãèå çàâèñÿò îò íèõ õîòü è â ìåíüøåé ñòåïåíè, íî íå íàñòîëüêî, ÷òîáû ýòèì ìîæíî áûëî ïðåíåáðå÷ü áåç îïàñíîñòè ïîëó÷èòü íåâåðíûé ðåçóëüòàò îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé. Êðîìå òîãî, áåç òî÷íîé ôèêñàöèè æåëàåìûõ ìàñøòàáîâ áóäóùåé ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè íåâîçìîæíî ïðîâîäèòü äîñòîâåðíîå ñðàâíåíèå ðàçëè÷íûõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòî⠗ òàêîå ñðàâíåíèå ïðàâîìåðíî ëèøü â òîì ñëó÷àå, åñëè ìû âåäåì åãî ïðèìåíèòåëüíî ê ñîïîñòàâèìîìó ìàñøòàáó áóäóùåé äåÿòåëüíîñòè. Íå ìåíåå âàæíàÿ çàäà÷à íà ýòîé ñòàäèè ðàáîò — êàê ìîæíî áîëåå òî÷íîå âðåìåííîå ýøåëîíèðîâàíèå âñåõ âèäîâ îñíîâíûõ è âñïîìîãàòåëüíûõ ðàáîò, áåç êîòîðûõ äàííûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò íå ìîæåò áûòü ðåàëèçîâàí. Òàêîå ýøåëîíèðîâàíèå îñîáåííî âàæíî äëÿ àíàëèçà â äàëüíåéøåì ëèêâèäíîñòè ïðîåêòà íà îñíîâå ñîïîñòàâëåíèÿ äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé è îòòîêîâ. Ïîäãîòîâêà âñåõ òèïîâ äàííûõ äëÿ ïðèíÿòèÿ îêîí÷àòåëüíîãî ðåøåíèÿ ñîñòàâëÿåò îñíîâíîå ñîäåðæàíèå ýòàïà îêîí÷àòåëüíîé ôîðìóëèðîâêè ïðîåêòà è òùàòåëüíîé òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè åãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè. ×òî êàñàåòñÿ ñëåäóþùåãî, ïîñëåäíåãî ýòàïà — ïðèíÿòèÿ îêîí÷àòåëüíîãî ðåøåíèÿ î öåëåñîîáðàçíîñòè ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, òî åãî ðåàëèçàöèÿ ïðåäïîëàãàåò ó÷åò çíà÷èòåëüíîãî êîìïëåêñà ôàêòîðîâ, â òîì ÷èñëå è âíåýêîíîìè÷åñêèõ (íàïðèìåð, ïîëèòè÷åñêèõ è ñîöèàëüíûõ), à ïîòîìó ìû íå áóäåì åãî ðàññìàòðèâàòü, îãðàíè÷èâ êðóã íàøèõ òåì òîëüêî ýêîíîìè÷åñêèìè àñïåêòàìè èíâåñòèöèîííîãî ïðîöåññà. Èìåííî ýòè àñïåêòû áîëåå ïîäðîáíî ìû è áóäåì ðàññìàòðèâàòü äàëåå.

Ãëàâà 3. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ Ãëàâà 3.3.1. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâèíâåñòèöèé ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðåäïîñûëêè

â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè

3.1. Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðåäïîñûëêè èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè Óñïåõ â ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà êðîìå äîñòîèíñòâ ñàìîãî ïðîåêòà çàâèñèò îò îáùåãî ñîñòîÿíèÿ ýêîíîìèêè, ïîñêîëüêó ýòî îáñòîÿòåëüñòâî ñóùåñòâåííî âëèÿåò íà ôîðìèðîâàíèå ñïðîñà íà ïðîäóêöèþ, ïðåæäå âñåãî íà âíóòðåííåì ðûíêå. Íàèëó÷øèå óñëîâèÿ äëÿ ÷àñòíûõ èíâåñòèöèé ñêëàäûâàþòñÿ â êàíóí áóìà, ïîñêîëüêó â ýòîì ñëó÷àå ëåã÷å âñåãî îêàçàòüñÿ ëèäåðîì ðûíêà. Ñëîæíåå âñåãî ïðèíèìàòü ðåøåíèÿ îá èíâåñòèöèÿõ â óñëîâèÿõ çàòÿæíîãî ñïàäà â ñâÿçè ñî çíà÷èòåëüíûìè ðèñêàìè (ñîêðàùåíèå ñïðîñà, èíôëÿöèÿ, íàðóøåíèÿ äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ), ÷òî íà ïðîòÿæåíèè 90-õ ãîäîâ áûëî òèïè÷íî äëÿ Ðîññèè. Âûõîä ýêîíîìèêè èç çàòÿæíîãî êðèçèñà íà óðîâíå ïðåäïðèÿòèÿ ÷àùå âñåãî âûãëÿäèò òàê. Ïîñëå ñïàäà ïðîèçâîäñòâà âîññòàíîâëåíèå íà÷èíàåòñÿ ñ íàðàùèâàíèÿ ïðîäàæ õîðîøî îñâîåííîé ïðåäïðèÿòèåì ïðîäóêöèè, äëÿ âûïóñêà êîòîðîé åñòü ìîùíîñòè. Îäíàêî, êàê ïðàâèëî, îáùèé ðîñò äîñòèãàåòñÿ áëàãîäàðÿ îñâîåíèþ íîâîé ïðîäóêöèè, êîòîðàÿ â ïðèíöèïå ñîîòâåòñòâóåò ïðîôèëþ ïðåäïðèÿòèÿ, íî ðàíåå íà íåì íå âûïóñêàëîñü. Èìåííî ýòà ïðîäóêöèÿ îïðåäåëÿåò òó íèøó ðûíêà, êîòîðóþ âñòàþùåå íà íîãè ïðåäïðèÿòèå ñòðåìèòñÿ çàïîëíèòü. Îäíàêî äëÿ ïðîèçâîäñòâà ýòîé íîâîé ïðîäóêöèè ïðèõîäèòñÿ âêëàäûâàòü ñðåäñòâà â îáîðóäîâàíèå, ò.å. äåëàòü êàïèòàëîâëîæåíèÿ. Ïî ýòîé ïðè÷èíå âûõîä ýêîíîìèêè èç êðèçèñà îêàçûâàåòñÿ òåñíî ñâÿçàííûì ñ äèíàìèêîé êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé. Íà «äíå ñïàäà» èñïîëüçîâàíèå ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé ðåçêî ïàäàåò (äî 50 % â Ðîññèè). Íàëè÷íûå ìîùíîñòè íå èñïîëüçóþòñÿ èìåííî ïîòîìó, ÷òî íà íèõ íå óäàåòñÿ îáåñïå÷èòü âûïóñê êîíêóðåíòîñïîñîáíîé ïðîäóêöèè. Ïîýòîìó êàïèòàëîâëîæåíèÿ íóæíû äëÿ òîãî, ÷òîáû àêòèâèçèðîâàòü ïî êðàéíåé ìåðå ÷àñòü èç íåèñïîëüçóåìûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé. Êëþ÷åâûì ôàêòîðîì äëÿ âûâîäà ýêîíîìèêè Ðîññèè èç êðèçèñà ÿâëÿåòñÿ óâåëè÷åíèå èíâåñòèöèé êàê âàæíåéøåãî ñðåäñòâà îáåñïå÷åíèÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà.  òàáë. 3.1 ïðèâåäåíû ãîäîâûå

3.1. Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðåäïîñûëêè èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè 

çíà÷åíèÿ òåìïîâ ðîñòà âíóòðåííåãî âàëîâîãî ïðîäóêòà (ÂÂÏ) Ðîññèè è âëîæåíèé â îñíîâíîé êàïèòàë (&⠗ êàïèòàëîâëîæåíèé) çà 1991—1999 ãã. Ïðèâåäåííûå äàííûå ñâèäåòåëüñòâóþò î çàòóõàíèè ñïàäà, à â 1999 ã. îòìå÷åí ðîñò êàê ýêîíîìèêè, òàê è êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé. Ò à á ë è ö à 3.1. Ãîä


   &â   

  Êâ

ÂÂÏ

1991

–15

–5

1992

–40

–14,5

1993

–12

–8,7

1994

–24

–12,6

1995

–10

–4,9

1996

–8

–5,6

1997

–5

1998

–6,7

–4,1

1999

4,2

3,2

0,8

Åùå áîëåå íàãëÿäíóþ êàðòèíó ïðîèñõîäÿùèõ èçìåíåíèé ïîêàçûâàåò ãðàôèê (ðèñ. 3.1), ïîñòðîåííûé íà îñíîâå òåõ æå äàííûõ: ìåæäó òåìïàìè ïðèðîñòà âíóòðåííåãî âàëîâîãî ïðîäóêòà è âëîæåíèÿìè â îñíîâíîé êàïèòàë ñóùåñòâóåò ïî÷òè ïðÿìàÿ ïðîïîðöèîíàëüíàÿ çàâèñèìîñòü. Óêàçàííîå îáñòîÿòåëüñòâî ïîêàçûâàåò, ÷òî âëîæåíèÿ â îñíîâíîé êàïèòàë ÿâëÿþòñÿ ðû÷àãîì äëÿ ïîäúåìà ýêîíîìèêè Ðîññèè è ýòî îïðåäåëÿåò äåéñòâèÿ âëàñòåé ïî ïîääåðæêå èíâåñòèöèé (âëîæåíèé â îñíîâíîé êàïèòàë).

Ðèñ. 3.1. Äèíàìèêà âàëîâîãî ïðîäóêòà è èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè (öèôðû ó òî÷åê — ãîäû)



Ãëàâà 3. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ

3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé

Îñíîâíûì èíâåñòîðîì â Ðîññèè ïî äîëå â îáùåì îáúåìå êàïèòàëîâëîæåíèé äëÿ âñåõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ êîðïîðàòèâíûé ñåêòîð. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ ïðåäóñìîòðåíà çàêîíàìè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè è çàêîíàìè ñóáúåêòîâ Ôåäåðàöèè. Ïðè ýòîì çàêîíû, ïðèíÿòûå ñóáúåêòàìè Ôåäåðàöèè, èäóò, êàê ïðàâèëî, äàëüøå ôåäåðàëüíûõ çàêîíîâ â ïðåäîñòàâëåíèè èíâåñòîðó îïðåäåëåííûõ ëüãîò. Îñíîâíûå ëüãîòû è ïðåèìóùåñòâà, ïðåäîñòàâëÿåìûå èíâåñòîðó, çàêëþ÷àþòñÿ â ñëåäóþùåì. '$

 %
 ( !
% 
 

, êîòîðàÿ ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê ÷àñòü âûðó÷êè, íå îáëàãàåìàÿ íàëîãîì.  ðàçâèòûõ ñòðàíàõ àìîðòèçàöèÿ âûñòóïàåò îñíîâíûì èñòî÷íèêîì ñðåäñòâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ âëîæåíèé â îñíîâíîé êàïèòàë è íà åå äîëþ ïðèõîäèòñÿ äî 60%.  Ðîññèè âåëè÷èíà íà÷èñëÿåìîé àìîðòèçàöèè â 90-å ãîäû áëèçêà ê âëîæåíèÿì â îñíîâíîé êàïèòàë, îäíàêî íà ñàìîì äåëå ëèøü ÷àñòü åå øëà íà ôèíàíñèðîâàíèå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, ÷òî ñâÿçàíî ñ òàêèìè íåãàòèâíûìè ÿâëåíèÿìè, êàê íåäåíåæíûå ôîðìû ðàñ÷åòà è íåïëàòåæè. Ñ óñòðàíåíèåì ýòèõ îáùåñèñòåìíûõ íåäîñòàòêîâ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè ðîëü àìîðòèçàöèè êàê èñòî÷íèêà ôèíàíñèðîâàíèÿ êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé áóäåò âîçðàñòàòü. '$

 %
 ( !
%    
)  *   !  


  !
  
1. Óñòàíàâëèâàåìàÿ ëüãîòà ïðåäóñìîòðåíà äåéñòâóþùèì çàêîíîäàòåëüñòâîì. Îíà îòñóòñòâóåò ïî êðàéíåé ìåðå â íåêîòîðûõ ïðîåêòàõ íàëîãîâîãî êîäåêñà. Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ëüãîòû îáû÷íî îáóñëîâëèâàåòñÿ ïîëíûì èñïîëüçîâàíèåì íà ýòè öåëè àìîðòèçàöèè. Ïî ýòîé ïðè÷èíå äëÿ ðàñ÷åòà ëüãîòû ïî íàëîãó íà ïðèáûëü âåëè÷èíà êàïèòàëîâëîæåíèé óìåíüøàåòñÿ íà ðàçìåð íà÷èñëåííîé çà ãîä àìîðòèçàöèè è ïî îòíîøåíèþ ê ïîëó÷åííîìó îñòàòêó ïðèìåíÿåòñÿ ëüãîòà. Ñ íàëîãîì íà ïðèáûëü ñâÿçàíà è òàêàÿ ëüãîòà, êàê  
 

   . Íà ôåäåðàëüíîì óðîâíå ïðàêòèêà ïðåäîñòàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííîãî íàëîãîâîãî êðåäèòà ïîêà íå ðàçâèòà. Çíà÷èòåëüíî áîëåå ïðîäâèíóòà îíà íà óðîâíå ðåãèîíîâ. Òàê, â Íèæåãîðîäñêîé îáëàñòè ïðèíÿò äàæå ìåñòíûé çàêîí, ïðåäóñìàòðèâàþùèé âçàèìíûå îáÿçàòåëüñòâà âëàñòè è ïðåäïðèÿòèÿ ïî íàìå÷àåìîìó ïðåäïðèÿòèåì ïðèðîñòó íàëîãîîáëàãàåìîé áàçû. 3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé

1 Äàííîå ïîëîæåíèå ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì îáñóæäåíèÿ â õîäå äèñêóññèè â Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìå ãëàâû î íàëîãå íà äîõîä îðãàíèçàöèé âòîðîé ÷àñòè Íàëîãîâîãî êîäåêñà.

3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé



)
(   
  
( 
 


 *  

 
  $
 , Ïî îòíîøåíèþ ê òîâàðàì êîíå÷íîãî ïîòðåá-

ëåíèÿ, íàïðèìåð ëåãêîâûì àâòîìîáèëÿì, ââîçíûå òàìîæåííûå ïîøëèíû íà îáîðóäîâàíèå ñóùåñòâåííî íèæå. Îñîáóþ ëüãîòó èìåþò èíîñòðàííûå èíâåñòîðû. Ïðè ââîçå íà òåððèòîðèþ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè îáîðóäîâàíèÿ äëÿ ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà îíè îñâîáîæäàþòñÿ îò óïëàòû ââîçíîé òàìîæåííîé ïîøëèíû (âûïëà÷èâàåòñÿ ëèøü òàìîæåííûé ñáîð) è íàëîãà íà äîáàâëåííóþ ñòîèìîñòü. + &

 
 (( 
   ,$ 
      !
  
 






( ! -  ,
(*  . Çàêîíàìè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ïî èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ââåäåíû äâà íîâûõ ïîíÿòèÿ: ïðèîðèòåòíûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò è ïðÿìàÿ íàëîãîâàÿ íàãðóçêà. Ïîíÿòèå «ïðèîðèòåòíûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò» ñâÿçàíî â ïåðâóþ î÷åðåäü ñ åãî ìàñøòàáîì (ñìåòíàÿ ñòîèìîñòü ïðîåêòà íå ìåíåå 1 ìëðä ðóá.). Çàêîíàìè ïðåäïèñàíî Ïðàâèòåëüñòâó ÐÔ ðàçðàáîòàòü ñîîòâåòñòâóþùèé ïîðÿäîê ðàáîòû ñ ïðèîðèòåòíûìè èíâåñòèöèîííûìè ïðîåêòàìè, ÷òî âàæíî äëÿ ðàçðåøåíèÿ âîçìîæíûõ ñïîðîâ ñ èíâåñòîðîì ïî ïîâîäó èçìåíåíèÿ ïðÿìîé íàëîãîâîé íàãðóçêè. Ê ïðÿìîé íàëîãîâîé íàãðóçêå îòíåñåíû âñå ïðÿìûå íàëîãè è îáÿçàòåëüíûå ïëàòåæè (êðîìå âçíîñîâ â ïåíñèîííûé ôîíä), âûïëà÷èâàåìûå ñ âèäà äåÿòåëüíîñòè è äîõîäîâ îò íåå. Çàêîíàìè ïî èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè óñòàíîâëåíî, ÷òî ïðÿìàÿ íàëîãîâàÿ íàãðóçêà íå ïîäëåæèò èçìåíåíèþ â õóäøóþ ñòîðîíó íà ïåðèîä îêóïàåìîñòè ïðîåêòà, íî íà ñðîê íå áîëåå ñåìè ëåò.  1994 ã. â ðàçãàð ýêîíîìè÷åñêîãî êðèçèñà (ñì. òàáë. 3.1) Ïðåçèäåíò Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè âûïóñòèë äâà óêàçà î ðàçâèòèè äâóõ íîâûõ ôîðì èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè: î ïîääåðæêå ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ íà êîíêóðñíûõ íà÷àëàõ è ôèíàíñîâîì ëèçèíãå. Îïûò ïðîâåäåíèÿ êîíêóðñîâ ïî ïîääåðæêå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïîñëóæèë îñíîâàíèåì äëÿ ïîäãîòîâêè çàêîíà î Áþäæåòå ðàçâèòèÿ, óñòàíàâëèâàþùåãî ïðàâèëà, ðåãóëèðóþùèå ïîääåðæêó ãîñóäàðñòâîì îòäåëüíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Çàêîí ïðåäóñìàòðèâàåò äâå ôîðìû ïîääåðæêè: ïðåäîñòàâëåíèå áþäæåòíîãî êðåäèòà è ãàðàíòèé. Íåîáõîäèìîñòü ïåðâîé ôîðìû (áþäæåòíûé êðåäèò) âûçûâàëàñü âûñîêèìè ïðîöåíòíûìè ñòàâêàìè íà ðûíêå (çíà÷èòåëüíî âûøå 30%). Êîíêóðñ ñðåäè ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ íà ïîääåðæêó èõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïóòåì ïðåäîñòàâëåíèÿ áþäæåòíîãî êðåäèòà ïðîâîäèëñÿ ñðåäè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ñî ñðîêîì îêóïàåìîñòè äî äâóõ ëåò ïðè îáÿçàòåëüñòâå èíèöèàòîðà âëîæèòü â íåãî íå ìåíåå 20% ñîáñòâåí-



Ãëàâà 3. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ

íûõ ñðåäñòâ. Ñî ñâîåé ñòîðîíû ãîñóäàðñòâî áðàëî íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâî òàêæå âëîæèòü â ïðîåêò 20% îò åãî ñìåòíîé ñòîèìîñòè.  çàêîíàõ î ôåäåðàëüíîì áþäæåòå íà ñîîòâåòñòâóþùèå ãîäû äëÿ ýòîãî ïðåäóñìàòðèâàëèñü íåîáõîäèìûå ñðåäñòâà. Âñåãî â 1995 è 1996 ãã. áûëî ïðîâåäåíî ÷åòûðå êîíêóðñà, à â 1997 ã. êîíêóðñû íå ïðîâîäèëèñü: âñå äîñòóïíûå ñðåäñòâà íàïðàâëÿëèñü íà ïîãàøåíèå îáðàçîâàâøåéñÿ çàäîëæåííîñòè. Çà òðè ãîäà (1995—1997) ïðîôèíàíñèðîâàíû ïîëíîñòüþ ìåíåå 30% ïðîåêòîâ, è òî ñ áîëüøèì îòñòàâàíèåì ïðîòèâ ñðîêîâ, ïðåäóñìîòðåííûõ áèçíåñ-ïëàíàìè ïðîåêòîâ. Ïî òåì ïðîåêòàì, ñðåäñòâà íà êîòîðûå áûëè âûäåëåíû ñâîåâðåìåííî, íà 1 ðóáëü êàïèòàëîâëîæåíèé ïðèðîñò ïðîäóêöèè ÷åðåç äâà ãîäà (ïðåäåëüíûé ñðîê îêóïàåìîñòè ïðîåêòîâ) ñîñòàâèë 3,7 ðóá. Îñëîæíåíèÿ ñ ôàêòè÷åñêèì âûäåëåíèåì ñðåäñòâ ïîáåäèòåëÿì êîíêóðñà è æåñòêèå òðåáîâàíèÿ êðåäèòîðîâ ïî ïðåäîñòàâëåíèþ ëèêâèäíîãî îáåñïå÷åíèÿ ïîä êðåäèò âûçâàëè ê æèçíè íîâóþ ôîðìó ïîääåðæêè ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðî⠗ ïðåäîñòàâëåíèå ãàðàíòèé ïî âîçâðàòó áàíêó-êðåäèòîðó ÷àñòè âçÿòûõ ó íåãî ñðåäñòâ. Ðàçìåð ãàðàíòèè (â ïðîöåíòàõ îò ñóììû êðåäèòà) óñòàíàâëèâàåòñÿ â çàêîíå î ôåäåðàëüíîì áþäæåòå íà ñîîòâåòñòâóþùèé ãîä. Íà 2000 ã. äîëÿ ãàðàíòèðóåìûõ ñðåäñòâ, íàïðèìåð, áûëà îïðåäåëåíà â ðàçìåðå 60% îò ñóììû çàéìà (äëÿ ëèçèíãà âîçäóøíûõ ñóäî⠗ 85%). 3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ

 ýêîíîìèêå, íàõîäÿùåéñÿ â ñîñòîÿíèè ñïàäà, ãäå, êàê â Ðîññèè, èìåþùèéñÿ ïðîèçâîäñòâåííûé àïïàðàò èñïîëüçóåòñÿ â ñðåäíåì òîëüêî íà 50%, èìååòñÿ âîçìîæíîñòü äëÿ óñêîðåíèÿ ïðåîäîëåíèÿ êðèçèñà ïðèìåíÿòü ïåðåðàñïðåäåëåíèå îñíîâíûõ ôîíäîâ: îò ïðåäïðèÿòèé, íà êîòîðûõ îíè íå èñïîëüçóþòñÿ, ê ïðåäïðèíèìàòåëÿì, ñïîñîáíûì îðãàíèçîâàòü èõ ýôôåêòèâíîå ïðèìåíåíèå.  êà÷åñòâå òàêèõ íîâûõ ïîëüçîâàòåëåé èäåàëüíûìè ÿâëÿþòñÿ ìàëûå è ñðåäíèå ïðåäïðèÿòèÿ, ïîëó÷àþùèå ïî äîñòóïíûì öåíàì âîçìîæíîñòü ïðèîáðåòåíèÿ ýëåìåíòîâ íóæíîãî èì îñíîâíîãî êàïèòàëà. Íà ðåàëèçàöèþ ýòîé èäåè íàïðàâëåíû ïðîãðàììû ðåñòðóêòóðèçàöèè ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, ïðåäóñìàòðèâàþùèå, â ÷àñòíîñòè, ìåõàíèçìû ïîääåðæêè òåõ, êòî îñâîáîæäàåòñÿ îò íåèñïîëüçóåìûõ ýëåìåíòîâ îñíîâíûõ ñðåäñòâ. Äëÿ ýêîíîìèêè ýôôåêò îò ðåàëèçàöèè íà âòîðè÷íîì ðûíêå íåèñïîëüçóåìûõ îñíîâíûõ ôîíäîâ ñêëàäûâàåòñÿ èç äâóõ ñîñòàâëÿþùèõ: 3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ

3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ 

•     *
(!
 
 * -  .

  
 , îí çàêëþ÷àåòñÿ â óâåëè÷åíèè ïðèáûëè çà ñ÷åò ñîêðàùåíèÿ

çàòðàò ïî ñîäåðæàíèþ òàêèõ ôîíäîâ (ñ ó÷åòîì óïëàòû â ñîîòâåòñòâóþùåé ÷àñòè íàëîãîâ íà èìóùåñòâî è çåìëþ) è äîïîëíèòåëüíîãî äîõîäà îò èõ ðåàëèçàöèè; •  
!
 
     ýôôåêò îïðåäåëÿåòñÿ áîëåå âûñîêèì çíà÷åíèåì ñîîòíîøåíèÿ ïðîèçâîäèòåëüíîñòü ôîíäî⠗ èõ ñòîèìîñòü. Åñëè ýòî óñëîâèå íå âûïîëíÿåòñÿ, òî ïîòåíöèàëüíîìó ïîêóïàòåëþ íåò ñìûñëà îáðàùàòüñÿ íà âòîðè÷íûé ðûíîê. Ðàçâèòèå ðûíêà ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò äåéñòâèé ìåñòíûõ âëàñòåé, êîòîðûå ìîãóò ïîâëèÿòü íà ýòîò ïðîöåññ ïî êðàéíåé ìåðå â äâóõ àñïåêòàõ: • îáåñïå÷åíèå êîíòðîëÿ çà ïðåäåëüíûìè ñðîêàìè ðåøåíèÿ âîïðîñîâ, âîçíèêàþùèõ â õîäå ïîäãîòîâêè ê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà (ñîãëàñîâàíèÿ íà ïîäêëþ÷åíèå ê ýëåêòðè÷åñêèì è èíûì ñåòÿì è ò.ä.) è ñîêðàùåíèå ñâÿçàííûõ ñ íèìè èçäåðæêàìè; • ïðåäîñòàâëåíèåì â ïðåäåëàõ ñâîåé êîìïåòåíöèè îïðåäåëåííûõ ëüãîò ïðåäïðèÿòèÿì, ó÷àñòâóþùèì â ýòîì ïðîöåññå. Ïåðâûé âîïðîñ, êîòîðûé âîçíèêàåò â ñâÿçè ñ ýòèì, — îïðåäåëåíèå òîãî, êàêèå èìåííî ýëåìåíòû îñíîâíûõ ôîíäîâ ÿâëÿþòñÿ ëèøíèìè. Ãðàìîòíûì îòâåòîì íà íåãî ÿâëÿåòñÿ ðàçðàáîòêà ïåðñïåêòèâíûõ ïëàíîâ ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, îñíîâàííûõ íà òåõíîëîãèÿõ, íà èñïîëüçîâàíèè êîòîðûõ áóäåò ñòðîèòüñÿ ïðîèçâîäñòâî â äàëüíåéøåì. Ñîîòâåòñòâåííî â ðåçóëüòàòå ðàçðàáîòêè òàêîãî ïëàíà âûÿâëÿþòñÿ «óñòàðåâøèå» òåõíîëîãèè è îáîðóäîâàíèå, íà êîòîðûõ îíè ðåàëèçóþòñÿ. Âàæíî îòìåòèòü, ÷òî óñòàðåâøèìè îíè ÿâëÿþòñÿ ñ ïîçèöèé èñïîëüçóþùåãî èõ ïðåäïðèÿòèÿ. Äëÿ äðóãèõ ïðåäïðèÿòèé òàêèå òåõíîëîãèè ìîãóò îêàçàòüñÿ ïðèåìëåìû. Êàê ïðàâèëî, áûâøèå ñîâåòñêèå ïðåäïðèÿòèÿ îòëè÷àþòñÿ áîëüøèìè ðàçìåðàìè è áîëüøèì êîëè÷åñòâîì öåõîâ.  íîâûõ óñëîâèÿõ âûñâîáîæäàåòñÿ ìíîãî ïðîèçâîäñòâåííûõ ïëîùàäåé, òàê ÷òî äëÿ ïðîäîëæåíèÿ ïðåäïðèÿòèåì ïðåæíåé äåÿòåëüíîñòè äîñòàòî÷íî òîëüêî ÷àñòè èç íèõ. Íà ýòèõ ïëîùàäÿõ êîíöåíòðèðóåòñÿ îáîðóäîâàíèå, ðåàëèçóþùåå äåéñòâóþùèå íà ïðåäïðèÿòèè òåõíîëîãèè. Òàêèì îáðàçîì, ïîíÿòèå «ëèøíåå îáîðóäîâàíèå» îïðåäåëÿåòñÿ ïåðñïåêòèâíûì ïëàíîì ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ1. Òàêîé ïëàí íå òîëüêî äîëæåí áûòü ðàçðàáîòàí, íî è îáÿçàòåëüíî óòâåðæäåí ñîâåòîì äèðåêòîðîâ. Åñëè ïðåäïðèÿòèå â 1 Ñëåäóåò ïîä÷åðêíóòü ïðèíöèïèàëüíóþ âàæíîñòü ïåðñïåêòèâíîãî ïëàíà äëÿ îïðåäåëåíèÿ òîãî, êàêîå îáîðóäîâàíèå ÿâëÿåòñÿ èçáûòî÷íûì. Áåç ñëåäîâàíèÿ òàêîìó ïëàíó ìîæåò íà÷àòüñÿ ðàñïðîäàæà ëó÷øåãî îáîðóäîâàíèÿ, ïîñêîëüêó èìåííî îíî ÿâëÿåòñÿ íàèáîëåå ëèêâèäíûì.



Ãëàâà 3. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ

õîäå ïðîâîäèìîãî ðåôîðìèðîâàíèÿ íàìåðåíî ïîëó÷èòü ïîääåðæêó îò àäìèíèñòðàöèè ðåãèîíà (ãîðîäà), òî ïëàí äîëæåí áûòü ñîãëàñîâàí ñ íåé. Ïîäîáíàÿ ðàáîòà âåäåòñÿ â ðàçëè÷íûõ ðàéîíàõ ñòðàíû. Çàñëóæèâàåò âíèìàíèÿ îïûò Ñàíêò-Ïåòåðáóðãà, ãäå íå ïðîñòî ñîçäàíà êîíöåïöèÿ ðåôîðìèðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèé ãîðîäà, íî ðàçðàáîòàí öåëûé ðÿä èíñòðóêöèé, ðåãëàìåíòèðóþùèõ äàííûé ïðîöåññ, è îðãàíèçîâàíî óïðàâëåíèå õîäîì ðåàëèçàöèè êîíöåïöèè. Îäíèì èç àñïåêòîâ ðåôîðìèðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ ÿâëÿåòñÿ èçáàâëåíèå åãî îò «ëèøíèõ» ôîíäîâ. Âòîðîé âîïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â íàëàæèâàíèè ñàìîãî ðûíêà ïîäåðæàííûõ îñíîâíûõ ôîíäîâ. Ïðîäàòü âñþ ìàññó «ëèøíèõ» ôîíäîâ íå óäàñòñÿ âñëåäñòâèå îòñóòñòâèÿ ó ïîòåíöèàëüíûõ ïîêóïàòåëåé íåîáõîäèìûõ äëÿ ýòîãî ñðåäñòâ. Íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíîé ôîðìîé ðåàëèçàöèè «ëèøíèõ» îñíîâíûõ ôîíäîâ ÿâëÿþòñÿ àðåíäà è ëèçèíã. Ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ íà ïðèìåðå. Ïðåäïðèÿòèå (íàçîâåì åãî «ìàòåðèíñêèì») ïðîâåëî ðåôîðìèðîâàíèå è îáúÿâèëî, ÷òî îíî ðàñïîëàãàåò òàêèìè-òî îñâîáîäèâøèìèñÿ ïëîùàäÿìè è îáîðóäîâàíèåì. Ïðåäïðèíèìàòåëü, æåëàþùèé îðãàíèçîâàòü äåëî, ìîæåò îáðàòèòüñÿ íà ýòî ïðåäïðèÿòèå è àðåíäîâàòü ó íåãî íåîáõîäèìûå åìó ïëîùàäè è îáîðóäîâàíèå. Îäíàêî, êàê ïðàâèëî, íà «ìàòåðèíñêîì» ïðåäïðèÿòèè ìîæíî íàéòè îòäåëüíûå âèäû îáîðóäîâàíèÿ. Èìåííî â ýòîì ñëó÷àå íà ïîìîùü ïðåäïðèíèìàòåëþ äîëæíà ïðèéòè ëèçèíãîâàÿ êîìïàíèÿ, êîòîðàÿ ïî åãî ñïåöèôèêàöèè ïîäûùåò è ïðèîáðåòåò íåîáõîäèìîå åìó ïîäåðæàííîå îáîðóäîâàíèå.  óñëîâèÿõ âûñîêèõ ñòàâîê çà êðåäèòû è îïàñåíèÿ êðåäèòîðîâ ïðåäîñòàâëÿòü èõ íà äëèòåëüíûé ïåðèîä âîçìîæíîñòü äëÿ ðåàëèçàöèè â ëèçèíã ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òîáû «ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ» âõîäèëà â ñîñòàâ ó÷ðåäèòåëåé ëèçèíãîâîé êîìïàíèè òåì îáîðóäîâàíèåì, êîòîðîå îíî íàìåðåíî ðåàëèçîâàòü. Ïðèâåäåííûé âûøå ïðèìåð îñíîâàí íà ðàçâèòûõ â Ðîññèè ôîðìàõ ïðåäïðèÿòèé. Íàïðèìåð, òîëüêî ëèçèíãîâûõ êîìïàíèé â Ðîññèè çàðåãèñòðèðîâàíî ñâûøå òûñÿ÷è. Îäíàêî ñëåäóåò ïîëàãàòü, ÷òî èñïîëüçîâàíèå ñëîæèâøèõñÿ îðãàíèçàöèîííûõ ôîðì äëÿ ðåøåíèÿ íîâîé ïðîáëåìû ìîæåò áûòü îïðàâäàííî ëèøü â ñàìîì íà÷àëå ïðîöåññà. Êàê ïðàâèëî, ðåøåíèå íîâîé êðóïíîé ïðîáëåìû ïðèâîäèò ê âîçíèêíîâåíèþ íîâûõ îðãàíèçàöèîííûõ ôîðì.  ýòèõ óñëîâèÿõ íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíîé ôîðìîé îðãàíèçàöèè ðûíêà ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ ñîäåéñòâèå ðàçâèòèþ îáîëî÷å÷íûõ ôèðì, áåðóùèõ íà ñåáÿ ðåøåíèå ñëåäóþùèõ çàäà÷: 1) ñîçäàíèå áàç äàííûõ, õàðàêòåðèçóþùèõ ýëåìåíòû «ëèøíèõ» ôîíäîâ è óñëîâèÿ èõ ïðåäîñòàâëåíèÿ;

3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ 

2) âûÿâëåíèå íèø ðûíêà, íàñûùåíèå êîòîðûõ îòå÷åñòâåííûìè òîâàðàìè ïðåäñòàâëÿåòñÿ íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíûì. Êîíòàêòû ñ ìåñòíûìè âëàñòÿìè ïî ïîâîäó èõ îòíîøåíèÿ ê ðàñøèðåíèþ ýòèõ íèø è âîçìîæíîãî ñîäåéñòâèÿ ñ èõ ñòîðîíû ýòîìó ïðîöåññó; 3) ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷åííîé èíôîðìàöèè ñðåäè ñîîáùåñòâà äåëîâûõ ëþäåé; 4) âûÿâëåíèå ïîòåíöèàëüíûõ ïîëüçîâàòåëåé âûñâîáîæäàåìûõ ýëåìåíòîâ îñíîâíûõ ôîíäîâ; 5) ïîäãîòîâêà äîêóìåíòîâ ïî ñîçäàíèþ íîâûõ ïðîèçâîäñòâ íà ïëîùàäêå ïðèâàòèçèðîâàííîãî ïðåäïðèÿòèÿ, ãîòîâîãî ïðåäîñòàâèòü ïðîèçâîäñòâåííûå ïëîùàäè íîâîìó ïîëüçîâàòåëþ, è èõ ñîãëàñîâàíèå ñ ìåñòíûìè âëàñòÿìè.

Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ ïðè ñåëåêöèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ è ðàçðàáîòêå áèçíåñ-ïëàíà Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ 4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè 4.1. Âûáîð òîâàðà è÷àñòü êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè íà÷èíàåòñÿ ñ ðàçäåëà, â êîòîðîì Îñíîâíàÿ áèçíåñ-ïëàíà îïèñûâàþòñÿ òå òîâàðû èëè óñëóãè, êîòîðûå âû õîòèòå ïðåäëîæèòü áóäóùèì ïîêóïàòåëÿì è ðàäè ïðîèçâîäñòâà êîòîðûõ çàäóìûâàåòñÿ âåñü ïðîåêò. Íèêòî â ìèðå íå äàåò äåíåã ïðîñòî íà ñòðîèòåëüñòâî çàâîäà õèìè÷åñêèõ âîëîêîí èëè îòêðûòèå ìàñòåðñêîé ïî ðåìîíòó ÷àñîâ. Íî êàê âûáðàòü òîâàðû èëè óñëóãè, êîòîðûå äîëæíû ñòàòü îñíîâîé âàøåãî áèçíåñà èëè íà÷àòü íîâóþ ñòðàíèöó â èñòîðèè âàøåé ôèðìû? Êîíå÷íî, â îòå÷åñòâåííîé ýêîíîìèêå, ïåðåæèâàþùåé òÿæåëûé êðèçèñ ñòðóêòóðíîé ïåðåñòðîéêè è ñïàäà ïðîèçâîäñòâà, óñóãóáëåííûé ðàçðûâîì ïðåæíèõ ñâÿçåé ñ áûâøèìè ðåñïóáëèêàìè ÑÑÑÐ, ðàçóìíî ïîñòóïàåò òîò, êòî äëÿ ñâîåãî áèçíåñà âûáèðàåò òîâàðû (èëè óñëóãè), ïðîèçâîäñòâî (îêàçàíèå) êîòîðûõ òðåáóåò ìèíèìàëüíîé êîîïåðàöèè è ïîñòàâîê ñî ñòîðîíû èëè äîñòèæèìà øèðîêàÿ çàìåíÿåìîñòü èñõîäíîãî ñûðüÿ è ìàòåðèàëîâ. Íî ýòà õîçÿéñòâåííàÿ ñòðàòåãèÿ íå ìîæåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê óíèâåðñàëüíàÿ è óæ òåì áîëåå îíà ìàëîïðèãîäíà äëÿ òåõ ïðåäïðèÿòèé, êîòîðûå ãîòîâÿò áèçíåñ-ïëàí â ñâÿçè ñ îñâîåíèåì ïðîäóêöèè, ïðåäíàçíà÷åííîé äëÿ êîíêóðåíöèè íà ìèðîâûõ ðûíêàõ. Áîëåå ãëóáîêèé ïîäõîä — îáåñïå÷åíèå ñåáå óñòîé÷èâîé êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè. Íî ÷òî ýòî îçíà÷àåò íà äåëå? ×åì îïðåäåëÿåòñÿ è îò ÷åãî çàâèñèò êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü? Ñîâðåìåííàÿ òåîðèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, íàøåäøàÿ ðàçâèòèå â êíèãàõ ïðîôåññîðà Ãàðâàðäñêîãî óíèâåðñèòåòà Ìàéêëà Ïîðòåðà, ïîçâîëÿåò îñîçíàííî ïîäîéòè ê àíàëèçó îñîáåííîñòåé òîãî ðûíêà, íà êîòîðîì âû õîòèòå äåéñòâîâàòü, ñòðàòåãèè êîíêóðåíòîâ è, íàêîíåö, ê îïðåäåëåíèþ âàøåé ñîáñòâåííîé ñòðàòåãèè. Ïûòàÿñü ðàçîáðàòüñÿ â õèòðîñïëåòåíèÿõ êîíêóðåíòíîé áîðüáû íà èíòåðåñóþùåì ôèðìó ðûíêå, ïîëåçíî èìåòü â âèäó, ÷òî, êàê ïðàâèëî, ýòà áîðüáà îïðåäåëÿåòñÿ ïÿòüþ îñíîâíûìè ôàêòîðàìè: 1. Ñîïåðíè÷åñòâîì ìåæäó êîíêóðèðóþùèìè íà äàííîì ðûíêå ïðîäàâöàìè òîâàðîâ.

4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè



2. Ñòðåìëåíèåì ôèðì äðóãèõ îòðàñëåé ïðèâëå÷ü ïîêóïàòåëåé ê ïîêóïêå ïðîèçâîäèìûõ â ýòèõ îòðàñëÿõ òîâàðîâ-çàìåíèòåëåé. 3. Âîçìîæíîñòüþ è ñòåïåíüþ ëåãêîñòè ïîÿâëåíèÿ íà ðûíêå íîâûõ êîíêóðåíòîâ. 4. Ðûíî÷íîé ñèëîé è ñîîòâåòñòâåííî êðåïîñòüþ ïîçèöèé â ïåðåãîâîðíîì ïðîöåññå, êîòîðîé îáëàäàþò ïîñòàâùèêè ñûðüÿ è êîìïëåêòóþùèõ èçäåëèé. 5. Ðûíî÷íîé ñèëîé è ñîîòâåòñòâåííî êðåïîñòüþ ïîçèöèé â ïåðåãîâîðíîì ïðîöåññå, êîòîðîé îáëàäàþò ïîêóïàòåëè ãîòîâîé ïðîäóêöèè. Ñèìâîëè÷åñêè òàêîé ïîäõîä ê àíàëèçó êîíêóðåíòíîé ñèòóàöèè ìîæåò áûòü îïèñàí â âèäå ïðåäëîæåííîé Ì. Ïîðòåðîì ñõåìû «àëìàçà» êîíêóðåíöèè, èëëþñòðèðóþùåé âçàèìîäåéñòâèå âñåõ ïÿòè ñèë êîíêóðåíòíîé áîðüáû1 (ðèñ. 4.1.).

Ðèñ. 4.1. Ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ôîðìèðîâàíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè

Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ñõåìû óäîáíî òåì, ÷òî ïîçâîëÿåò áîëåå ÷åòêî ïðåäñòàâèòü âñå òå íàïðàâëåíèÿ, ïî êîòîðûì ëþáàÿ ôèðìà äîëæíà âûñòðàèâàòü ñâîþ ñòðàòåãèþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, èçûñêèâàÿ âîçìîæíîñòè íåéòðàëèçîâàòü óñèëèÿ âñåõ ñîïåðíèêîâ è åùå áîëåå óêðåïèòü ñîáñòâåííóþ ïîçèöèþ. /% 
 
0 ! &
 

! $&
 Çíà÷èìîñòü ýòîãî ôàêòîðà âåñüìà îò÷åòëèâî ïðîÿâèëàñü â Ðîññèè â 1992— 1993 ãã., êîãäà ìîíîïîëüíîå çàâûøåíèå öåí ïðîèçâîäèòåëÿìè ñûðüÿ è 1 M.E. Porter. How Competetive Forces Shape Strategy // Harvard Business Review. V. 57. ¹ 2 (March—April 1979). P. 137—145.




Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

ïðîìåæóòî÷íîé ïðîäóêöèè ñòàëî îäíèì èç ãëàâíûõ ôàêòîðîâ êðèçèñà ñáûòà ó èçãîòîâèòåëåé êîíå÷íîé ïðîäóêöèè. Ìíîãèå ðîññèéñêèå ïðåäïðèÿòèÿ ýìïèðè÷åñêè áûñòðî íàùóïàëè âåðíóþ ñòðàòåãèþ ñïàñåíèÿ ñâîåé êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè — óñòàíîâëåíèå êîíòðîëÿ íàä ïîñòàâùèêàìè ñûðüÿ è êîìïëåêòóþùèõ, â òîì ÷èñëå çà ñ÷åò ñêóïêè èõ àêöèé íàïðÿìóþ èëè ÷åðåç ôèðìû-ïîñðåäíèêè. Ñòîèò óïîìÿíóòü è î òîì, ÷òî êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü ÿïîíñêèõ òîâàðîâ â íåìàëîé ñòåïåíè áûëà äîñòèãíóòà íà îñíîâå èìåííî òàêèõ ñâÿçåé ïîñòàâùèêîâ ïðîìåæóòî÷íîé è èçãîòîâèòåëåé êîíå÷íîé ïðîäóêöèè, îáåñïå÷èâàåìûõ íà îñíîâå âëàäåíèÿ àêöèÿìè äðóã äðóãà. /%  !! 
 Ýòîò àñïåêò îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè îêàçûâàåòñÿ âàæåí â òåõ ñëó÷àÿõ, êîãäà ñèòóàöèÿ íà ðûíêå áëèçêà ê ìîíîïñîíèè, ò.å. ìîíîïîëèè ïîêóïàòåëåé, è îíè ñïîñîáíû íàâÿçûâàòü ïîñòàâùèêàì òîâàðîâ ñâîè óñëîâèÿ. Òàêàÿ ñèòóàöèÿ îáû÷íî âîçíèêàåò ïðè íåìíîãî÷èñëåííîñòè êðóïíûõ ïîêóïàòåëåé èëè ðåãèîíàëüíîé îãðàíè÷åííîñòè ñáûòà èç-çà íåïðèåìëåìî âûñîêèõ çàòðàò íà òðàíñïîðòèðîâêó òîâàðîâ â äðóãèå ðàéîíû ñòðàíû èëè ìèðà (ýòî õàðàêòåðíî äëÿ ìíîãèõ ðîññèéñêèõ ïðåäïðèÿòèé). Îñîáåííî òðóäíî ñîõðàíèòü ñâîþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü â óñëîâèÿõ, êîãäà ïðåäëàãàåìûå ðàçëè÷íûìè ïîñòàâùèêàìè òîâàðû ïðàêòè÷åñêè òîæäåñòâåííû è ïîêóïàòåëè ìîãóò ìåíÿòü ïîñòàâùèêîâ, íå îáðåêàÿ ñåáÿ íà çíà÷èòåëüíûå äîïîëíèòåëüíûå çàòðàòû äëÿ ïåðåíàëàäêè òåõíîëîãè÷åñêîãî ïðîöåññà.  òàêîé ñèòóàöèè äëÿ ïîñòàâùèêîâ íàèáîëåå âûãîäíà ñòðàòåãèÿ «óíèêàëèçàöèè» ñâîèõ òîâàðîâ, ÷òîáû ïîñòàâèòü ïîêóïàòåëåé â ñèòóàöèþ, êîãäà ñìåíà ïîñòàâùèêîâ áóäåò äëÿ íèõ ÷ðåâàòà êðóïíûìè äîïîëíèòåëüíûìè çàòðàòàìè ïî àäàïòàöèè ê ïðîäóêöèè èíîãî ïðîèçâîäèòåëÿ. /% 
 
(
  ) !  ( $&

 * 
*


 Ýòîò àñïåêò êîíêóðåíòíîé áîðüáû ÷àñòî èãíîðèðóåòñÿ, ïîñêîëüêó îí íàõîäèòñÿ êàê áû «çà ãîðèçîíòîì» ïîâñåäíåâíîé äåÿòåëüíîñòè ôèðìû. Ìåæäó òåì îòñþäà ìîæåò èñõîäèòü ñåðüåçíàÿ óãðîçà äëÿ ëþáîé ôèðìû, ÷òî ìîæíî áåç òðóäà ïðîñëåäèòü íà äâóõ ïðèìåðàõ. Ïåðâûé èç íèõ — âûòåñíåíèå ñ ïîòðåáèòåëüñêîãî ðûíêà ôèðì — ïðîèçâîäèòåëåé ëþáèòåëüñêèõ êèíîêàìåð â ðåçóëüòàòå âòîðæåíèÿ íà ýòîò ðûíîê èçãîòîâèòåëåé âèäåîìàãíèòîôîíîâ, ïîðòàòèâíûõ âèäåîêàìåð è àâòîìàòèçèðîâàííûõ ôîòîàïïàðàòîâ. Âòîðîé ïðèìåð — òðóäíîñòè, âîçíèêøèå ó ïðîèçâîäèòåëåé âèäåîìàãíèòîôîíîâ è âèäåîêàññåò ïîñëå ïîÿâëåíèÿ êîìïàêò-äèñêîâ è áëîêîâ äëÿ èõ ïðîèãðûâàíèÿ â ïåðñîíàëüíûõ êîìïüþòåðàõ, ÷òî îçíàìåíîâàëî íà÷àëî ýïîõè ìóëüòèìåäèà. Ýòîò ôàêòîð êîíêóðåíòíîé áîðüáû òðåáóåò îò ôèðìû ïîñòîÿííîãî àíàëèçà ñîáûòèé íà ñìåæíûõ ðûíêàõ è óñèëèé ïî ïðèäàíèþ

4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè



ñâîèì òîâàðàì òàêèõ óíèêàëüíûõ ñâîéñòâ, ïðèâëåêàòåëüíîñòü êîòîðûõ áóäåò òðóäíî íåéòðàëèçîâàòü ïðîèçâîäèòåëÿì òîâàðîâ-ñóáñòèòóòîâ. /% 
 
) !  
  ( 

 



  ×åì ëó÷øå ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, òåì áîëåå ïðèâëåêàòåëüíûì ñòàíîâèòñÿ åå ðûíîê äëÿ ôèðì äðóãèõ îòðàñëåé, ñïîñîáíûõ ïåðåîðèåíòèðîâàòü ñâîå ïðîèçâîäñòâî è ïîïûòàòüñÿ âîéòè íà ýòîò ðûíîê. Ïîýòîìó ïðè îáîñíîâàíèè êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè íàäî ïðîäóìûâàòü ìåðû áîðüáû è ñ òàêèìè ñîïåðíèêàìè «ñ òðèáóí». Îïûò ðàáîòû ìíîãèõ ôèðì ïîêàçûâàåò, ÷òî íàèëó÷øèì ñïîñîáîì ðåøåíèÿ ýòîé ïðîáëåìû ÿâëÿåòñÿ âîçâåäåíèå áàðüåðîâ äëÿ âõîäà íà ðûíîê. Ê ÷èñëó íàèáîëåå äåéñòâåííûõ òàêèõ áàðüåðîâ îòíîñÿòñÿ: • 

   , ñîñòîÿùåãî â òîì, ÷òî óâåëè÷åíèå ìàñøòàáîâ ïðîèçâîäñòâà âåäåò ê ñíèæåíèþ óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ, à â èòîãå è îáùèõ çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî òîâàðîâ. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ôèðìà, ñóìåâøàÿ íàëàäèòü êðóïíîìàñøòàáíîå (ñåðèéíîå, ïîòî÷íîå, ìàññîâîå) ïðîèçâîäñòâî ñâîèõ òîâàðîâ íà îäíîì ïðåäïðèÿòèè, ñòàâèò ïîòåíöèàëüíûõ ñîïåðíèêîâ â òðóäíûå óñëîâèÿ. Äëÿ âõîäà íà ðûíîê ñ øàíñàìè íà äîñòèæåíèå íå ìåíüøåé ïðèáûëüíîñòè èì íåîáõîäèìî ñðàçó æå îñóùåñòâèòü êðóïíûå èíâåñòèöèè â ñîçäàíèè ñòîëü æå ìàñøòàáíîãî ïðîèçâîäñòâà.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå îíè äîëæíû ñìèðèòüñÿ ñ áîëåå âûñîêîé ñåáåñòîèìîñòüþ è ìåíüøåé ïðèáûëüíîñòüþ ïðîäàæ, à ñëåäîâàòåëüíî, è èíâåñòèöèé. Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî ýôôåêò ìàñøòàáà ìîæåò ïðîÿâèòüñÿ íå òîëüêî â ñôåðå ïðîèçâîäñòâà, íî è â ñôåðå ðåêëàìû, ìàðêåòèíãà è ñáûòà, ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, îðãàíèçàöèè ïîñëåïðîäàæíîãî îáñëóæèâàíèÿ, ïðèîáðåòåíèÿ ñûðüÿ è êîìïëåêòóþùèõ (êðóïíûå ïîêóïàòåëè, îñîáåííî ïîñòîÿííûå, îáû÷íî ïîëó÷àþò áîëüøèå ñêèäêè ñ öåí, ÷åì «ôèðìû-íîâè÷êè») è äàæå îðãàíèçàöèè íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ è ïðîåêòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò. Âìåñòå ñ òåì óâëåêàòüñÿ âîçâåäåíèåì áàðüåðîâ èìåííî òàêîãî òèïà îïàñíî, ïîñêîëüêó íàðàùèâàíèå ìàñøòàáîâ êîíöåíòðàöèè ïðîèçâîäñòâà è îïåðàöèé ñ îïðåäåëåííûì âèäîì òîâàðîâ âîîáùå ñóæàåò ãðàíèöû êîììåð÷åñêèõ ìàíåâðîâ ôèðìû, ÷òî ÷àñòî âûíóæäàåò åå èäòè íà áîëüøèå óñòóïêè ïîêóïàòåëÿì, âêëþ÷àÿ ñíèæåíèå öåí ðàäè ñîõðàíåíèÿ ïðåæíåé ìàñøòàáíîñòè îïåðàöèé. Ïîýòîìó â èíâåñòèöèîííîì ïðîåêòå æåëàòåëüíî âçâåñèòü ïëþñû è ìèíóñû îïîðû êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè íà áàðüåðû èìåííî òàêîãî òèïà; •    
   


, îáåñïå÷èâàåìîå ñ ïîìîùüþ ïàòåòíî-ëèöåíçèîííîé çàùèòû ýòèõ ýëåìåíòîâ ðûíî÷íîãî óñïåõà ôèðìû. Äëÿ ïîääåðæàíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ôèðìû âåñüìà ïîëåçíûìè îêàçûâàþòñÿ íå òîëüêî ñîçäàíèå ñîáñòâåííûõ òåõíè÷åñêèõ ðåøåíèé, íî è ñêóïêà áëèçêèõ ïî õàðàêòåðó ïàòåíòîâ è



Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

ëèöåíçèé, êîòîðûå ìîãëè áû ïîçâîëèòü êîíêóðåíòàì îðãàíèçîâàòü ïðîèçâîäñòâî ïîäîáíûõ òîâàðîâ. Âåñüìà âàæíûì øàãîì ÿâëÿåòñÿ è êîíöåíòðàöèÿ â øòàòå êîìïàíèè ëó÷øèõ ñïåöèàëèñòîâ îòðàñëè íà óñëîâèÿõ, çàòðóäíÿþùèõ èì ïåðåõîä â êîíêóðèðóþùèå ôèðìû (â êà÷åñòâå «çîëîòûõ íàðó÷íèêîâ» ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ îïöèîíû íà ïðèîáðåòåíèå öåííûõ áóìàã, à òàêæå ëüãîòíûå êðåäèòû íà ïðèîáðåòåíèå æèëüÿ è àâòîìîáèëåé, ïðåäîñòàâëÿåìûå íà óñëîâèÿõ îòðàáîòêè â ôèðìå îïðåäåëåííîãî âðåìåíè ïîñëå ïîëó÷åíèÿ òàêèõ êðåäèòîâ); • 
  
       
 , ÷òî äîñòèãàåòñÿ ìíîãîëåòíåé öåëåíàïðàâëåííîé ðåêëàìîé è îñíîâàíî íà ïðèñóùåì ìíîãèì ëþäÿì ÷óâñòâå êîíñåðâàòèçìà. Åñëè òàêàÿ ðàáîòà ïðîâîäèëàñü äîñòàòî÷íî äîëãî è öåëåíàïðàâëåííî, òî ôèðìàì «ñî ñòîðîíû» ïðèõîäèòñÿ ïðåîäîëåâàòü ýòîò áàðüåð ëèáî çà ñ÷åò ïîâûøåííûõ çàòðàò íà ðåêëàìó, ëèáî çà ñ÷åò áîëüøèõ ñêèäîê ñ öåí. Âñå ýòî, ñîîòâåòñòâåííî, ñíèæàåò âûãîäíîñòü âòîðæåíèÿ íà íîâûé ðûíîê; •     
  , ÷òî ñòàâèò «íîâè÷êîâ» ïåðåä íåîáõîäèìîñòüþ ñîçäàâàòü äëÿ ñåáÿ ñèñòåìó îðãàíèçàöèè ïðîäàæ çàíîâî. Îñîáåííî ñèëüíî òàêîé áàðüåð çàòðóäíÿåò äîñòóï íà ðûíêè ïîòðåáèòåëüñêèõ òîâàðîâ, ãäå îïòîâèêè îïàñàþòñÿ áðàòü äëÿ ñáûòà òîâàðû íîâûõ ôèðì, åùå íå èìåþùèå õîðîøåé ðåïóòàöèè ó ïîêóïàòåëåé. Ïîëåçíûì øàãîì äëÿ çàùèòû ðûíêà ÿâëÿåòñÿ òàêæå óñòàíîâëåíèå êîíòðîëÿ íàä ïðåäïðèÿòèÿìè îïòîâîé è ðîçíè÷íîé òîðãîâëè ïóòåì ïðèîáðåòåíèÿ èõ àêöèé. Èìåÿ âñå ýòî â âèäó, ôèðìà ìîæåò è äîëæíà ÷åòêî ñôîðìóëèðîâàòü ñâîþ êîíêóðåíòíóþ ñòðàòåãèþ è ïðè ïîäãîòîâêå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ èñõîäèòü èìåííî èç íåå. Ñåðäöåâèíà ýòîé ðàáîòû — âûáîð òèïà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ, êîòîðûå áóäóò èñïîëüçîâàòüñÿ ôèðìîé äëÿ äîñòèæåíèÿ óñïåõà íà ðûíêå. Ìèðîâîé îïûò ñâèäåòåëüñòâóåò î íàëè÷èè òðåõ îñíîâíûõ ïîäõîäîâ ê îáåñïå÷åíèþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè (òàáë. 4.1.): 1) ïðåâðàùåíèå â èçãîòîâèòåëÿ ñ ñàìûìè íèçêèìè èçäåðæêàìè (ñòðàòåãèÿ ëèäåðñòâà â ñíèæåíèè çàòðàò); 2) äèôôåðåíöèàöèÿ òîâàðîâ, íàïðàâëåííàÿ íà ñîçäàíèå ó ïîêóïàòåëåé ïðåäñòàâëåíèÿ î ñóùåñòâåííûõ îòëè÷èÿõ âàøåãî òîâàðà îò òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ (ñòðàòåãèÿ äèôôåðåíöèàöèè); 3) ôîêóñèðîâêà íà îáñëóæèâàíèè óçêîé íèøè ðûíêà äëÿ îáñëóæèâàíèÿ ïîêóïàòåëåé ñ ÷åòêî âûðàæåííûìè îñîáûìè âèäàìè çàïðîñîâ (ñòðàòåãèÿ ôîêóñèðîâêè íà óçêîé íèøå ðûíêà). Áîëåå îáîáùåííî ìîæíî âûäåëèòü âñåãî äâà òèïà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ: • ïîíèæåííûå èçäåðæêè; • ñïåöèàëèçàöèÿ.

4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè



Ïîä áîëåå íèçêèìè èçäåðæêàìè ïîíèìàåòñÿ íå ïðîñòî ìåíüøàÿ ñóììà çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî, ÷åì ó êîíêóðåíòîâ, à ñïîñîáíîñòü ôèðìû ðàçðàáàòûâàòü, ïðîèçâîäèòü è ñáûâàòü òîâàð áîëåå ýôôåêòèâíî, ÷åì êîíêóðåíòû. Èíûìè ñëîâàìè, ÷òîáû äîñòè÷ü ýòîãî òèïà êîíêóðåíòíîãî ïðåèìóùåñòâà, âû äîëæíû áûòü â ñîñòîÿíèè îðãàíèçîâàòü ñ ìåíüøèìè çàòðàòàìè è â áîëåå êîðîòêèå ñðîêè âåñü öèêë îïåðàöèé ñ òîâàðîì: îò åãî êîíñòðóêòîðñêîé ïðîðàáîòêè äî ïðîäàæè êîíå÷íîìó ïîêóïàòåëþ. Íåñïîñîáíîñòü âûñòðîèòü âñþ ýòó öåïî÷êó ñâåäåò íà íåò óñïåõ â ëþáîì èç åå çâåíüåâ. Ò à á ë è ö à 4.1.  
       


   
 

Õàðàêòåðèñòèêè êîíêóðåíòíûõ ñòðàòåãèé

Ñòðàòåãèÿ ëèäåðñòâà â ñíèæåíèè çàòðàò

Ñòðàòåãèÿ äèôôåðåíöèàöèè

Ñòðàòåãèÿ ôîêóñèðîâêè íà óçêîé íèøå ðûíêà

1

2

3

4

Ñòðàòåãè÷åñêàÿ öåëü

Çàâîåâàíèå áîëüøîé Çàâîåâàíèå áîëüøîé Çàâîåâàíèå óçêîé äîëè ðûíêà äîëè ðûíêà íèøè ðûíêà, ãäå íóæäû è ïðåäïî÷òåíèÿ ïîêóïàòåëåé ñóùåñòâåííî îòëè÷àþòñÿ îò äðóãèõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà

Îñíîâà êîíêóðåíòíîãî ïðåèìóùåñòâà

Óìåíèå îáåñïå÷èâàòü îáùèé óðîâåíü çàòðàò áîëåå íèçêèé, ÷åì ó êîíêóðåíòîâ

Ñïîñîáíîñòü ïðåäëîæèòü ïîêóïàòåëÿì íå÷òî îòëè÷íîå îò òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ

Áîëåå íèçêèå èçäåðæêè ïðè óäîâëåòâîðåíèè çàïðîñîâ äàííîé íèøè ðûíêà èëè ñïîñîáíîñòü ïðåäëîæèòü äëÿ êëèåíòîâ â ýòîé íèøå íå÷òî ñïåöèàëüíî àäàïòèðîâàííîå ê èõ çàïðîñàì è âêóñàì

Àññîðòèìåíò ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè

Õîðîøèé îñíîâíîé ïðîäóêò ñ íåáîëüøèì ÷èñëîì ìîäèôèêàöèé (õîðîøåå êà÷åñòâî ïðè îãðàíè÷åííîé âîçìîæíîñòè âûáîðà äëÿ ïîêóïàòåëåé)

Ìíîãî ðàçíîâèäíîñòåé òîâàðîâ, âîçìîæíîñòè øèðîêîãî âûáîðà, óïîð íà ðåêëàìó íåñêîëüêèõ îñîáî âàæíûõ ïðèçíàêîâ äèôôåðåíöèàöèè òîâàðà

Àññîðòèìåíò ïðèñïîñîáëåí ê òîìó, ÷òîáû óäîâëåòâîðÿòü îñîáûå çàïðîñû âûáðàííîãî ñåãìåíòà ðûíêà

Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ



Îêîí÷àíèå òàáë. 4.1 1

2

3

4

Îñíîâíîé ïðèíöèï îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

Ïîñòîÿííûé ïîèñê âîçìîæíîñòåé äëÿ ñíèæåíèÿ çàòðàò áåç ïîòåðè äîñòèãíóòîãî óðîâíÿ êà÷åñòâà è ñóùåñòâåííûõ ïàðàìåòðîâ òîâàðà

Ïîèñê íîâûõ ñïîñîáîâ ëó÷øå óäîâëåòâîðÿòü çàïðîñû ïîêóïàòåëåé

Èíäèâèäóàëèçàöèÿ òîâàðà â ñîîòâåòñòâèè ñ îñîáûìè çàïðîñàìè ïîêóïàòåëåé èçáðàííîé íèøè ðûíêà

Îñíîâíîé ïðèíöèï îðãàíèçàöèè ìàðêåòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè

Ôîðìèðîâàíèå ñïðîñà íà òîâàð òàêèì îáðàçîì, ÷òîáû ìîæíî áûëî è äàëåå ïðîèçâîäèòü òîâàð ñ òåìè ñâîéñòâàìè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò óñëîâèÿ äëÿ ñîõðàíåíèÿ íèçêèõ èçäåðæåê

Íàäåëåíèå òîâàðà âñåìè ñâîéñòâàìè, êîòîðûå ïîêóïàòåëü ãîòîâ îïëàòèòü Âçèìàíèå ñ ïîêóïàòåëåé ïðåìèàëüíîé öåíû äëÿ ïîêðûòèÿ äîïîëíèòåëüíûõ çàòðàò íà îáåñïå÷åíèå òîâàðà äîïîëíèòåëüíûìè ñâîéñòâàìè

Àêöåíòèðîâàíèå óíèêàëüíîé ñïîñîáíîñòè ïðîäàâöà óäîâëåòâîðèòü êðàéíå ñïåöèôè÷åñêèå çàïðîñû ïîêóïàòåëÿ

Ìåòîäû ïîääåð- Óäåëåíèå ïîñòîÿíæàíèÿ ñòàáèëü- íîãî âíèìàíèÿ ñîíîñòè ñòðàòåãèè õðàíåíèþ ðàçóìíîãî ñîîòíîøåíèÿ «öåíà/ êà÷åñòâî» Âñå ýëåìåíòû ïîëèòèêè ôèðìû íàïðàâëåíû íà ïîääåðæàíèå ïðåâîñõîäñòâà íàä êîíêóðåíòàìè ïî óðîâíþ çàòðàò, ÷òî äîñòèãàåòñÿ ïîñòîÿííîé ðàáîòîé ïî ñíèæåíèþ èçäåðæåê ãîä çà ãîäîì è âî âñåõ ñôåðàõ è ïîäðàçäåëåíèÿõ ôèðìû

Äîñòîâåðíîå èíôîðìèðîâàíèå ïîêóïàòåëåé îá îòëè÷èÿõ è ïðåèìóùåñòâàõ òîâàðà Àêöåíòèðîâàíèå ïîñòîÿíñòâà óñèëèé ôèðìû ïî ñîâåðøåíñòâîâàíèþ òîâàðîâ è èñïîëüçîâàíèþ íîâåéøèõ íàó÷íî-òåõíè÷åñêèõ ðàçðàáîòîê äëÿ òîãî, ÷òîáû îïåðåæàòü êîíêóðåíòîâ Êîíöåíòðàöèÿ íà íåñêîëüêèõ ãëàâíûõ îòëè÷èòåëüíûõ ñâîéñòâàõ òîâàðà, ÷òîáû íà èõ îñíîâå ñôîðìèðîâàòü ðåïóòàöèþ ôèðìû è àâòîðèòåò ôèðìåííîé ìàðêè

Ñîõðàíåíèå âåðíîñòè êëèåíòàì èç çàâîåâàííîé ôèðìîé íèøè, ÷òîáû èìåòü âîçìîæíîñòü è äàëåå óäîâëåòâîðÿòü èõ ïîòðåáíîñòè ëó÷øå, ÷åì èíûå ôèðìû, áîðüáà çà ïîääåðæàíèå èìèäæà ôèðìû è îñâîåíèå äðóãèõ ñåãìåíòîâ ðûíêà è òèïîâ ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè, ÷òîáû îáåñïå÷èòü ñåáå áîëåå øèðîêèé ðûíîê ñáûòà

Íà îñíîâå: Thompson A., Formby J. Economics of the Firm. N.Y. Prentice-Hall International. 1993.

4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè



Äåéñòâèòåëüíî, åñëè âû ïðèäóìàëè èíòåðåñíóþ íîâèíêó, âûçâàâøóþ áîëüøîé ñïðîñ, íî ïëîõî îðãàíèçîâàëè ïðîèçâîäñòâî, òî çàòðàòû, à çíà÷èò, è öåíà òîâàðà îêàæóòñÿ ñëèøêîì âûñîêèìè è ïîêóïàòåëè îòâåðíóòñÿ îò âàñ. Àíàëîãè÷íûì îáðàçîì, åñëè âû õîðîøî ñêîíñòðóèðîâàëè íîâûé òîâàð è óìåëî íàëàäèëè åãî ïðîèçâîäñòâî, íî íå ñóìåëè íàéòè óìåëûõ òîðãîâöåâ, êîòîðûå áóäóò åãî ïðîäàâàòü, âàñ îïÿòü æäåò íåóäà÷à.  ýòîì ñëó÷àå íåóìåõè-êóïöû äëÿ ïîêðûòèÿ íåïîìåðíî âûñîêèõ ñîáñòâåííûõ çàòðàò ëèáî ïîòðåáóþò îò âàñ ÷ðåçìåðíî âûñîêîé òîðãîâîé ñêèäêè, ëèøèâ ñ òàêèì òðóäîì äîáûòîé ïðèáûëè, ëèáî óñòàíîâÿò çàâûøåííóþ òîðãîâóþ íàöåíêó, óäîðîæèâ â êîíå÷íîì èòîãå òîâàð è ñâåäÿ íà íåò âñþ ýêîíîìèþ çàòðàò, êîòîðîé âàì óäàëîñü äîñòè÷ü çà ñ÷åò óäà÷íîé êîíñòðóêöèè è ýôôåêòèâíîé òåõíîëîãèè ïðîèçâîäñòâà. Íå òàê îäíîçíà÷íî, êàê ìîãëî áû ïîêàçàòüñÿ íà ïåðâûé âçãëÿä, è ïîíèìàíèå ñóòè òîãî òèïà êîíêóðåíòíîãî ïðåèìóùåñòâà, êîòîðîå îáîçíà÷àåòñÿ ñëîâîì «ñïåöèàëèçàöèÿ». Ýòî âîâñå íå ñîñðåäîòî÷åíèå íà âûïóñêå òîëüêî îïðåäåëåííîãî êðóãà òîâàðîâ, êàê ìîæíî áûëî áû ïîäóìàòü, à ñïîñîáíîñòü óäîâëåòâîðÿòü îñîáûå ïîòðåáíîñòè ïîêóïàòåëåé è ïîëó÷àòü çà ýòî ïðåìèàëüíóþ öåíó, ò.å. öåíó â ñðåäíåì áîëåå âûñîêóþ, ÷åì ó âàøèõ êîíêóðåíòîâ. Èíûìè ñëîâàìè, äëÿ îáåñïå÷åíèÿ òàêîãî òèïà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ âû äîëæíû íàó÷èòüñÿ èñêóññòâó âûäåëÿòüñÿ â òîëïå êîíêóðåíòîâ, ïðåäëàãàÿ ïîêóïàòåëÿì òîâàð, çàìåòíî îòëè÷àþùèéñÿ ëèáî âûñîêèì óðîâíåì êà÷åñòâà ïðè ñòàíäàðòíîì íàáîðå ïàðàìåòðîâ, îïðåäåëÿþùèõ ýòî êà÷åñòâî, ëèáî íåñòàíäàðòíûì íàáîðîì ñâîéñòâ, ðåàëüíî èíòåðåñóþùèõ ïîêóïàòåëÿ. Ïðè ýòîì â ëþáîé äàííûé ìîìåíò âðåìåíè âû ìîæåòå ñòðîèòü ñâîþ ñòðàòåãèþ îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, îïèðàÿñü ëèøü íà îäèí èç âèäîâ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ ëèáî íà áîëåå íèçêèå èçäåðæêè, ïðèâëåêàÿ ïîêóïàòåëåé îòíîñèòåëüíîé äåøåâèçíîé âàøèõ òîâàðîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ àíàëîãè÷íûìè èçäåëèÿìè äðóãèõ ïðîèçâîäèòåëåé, ëèáî íà ñïåöèàëèçàöèþ, âûçûâàÿ èíòåðåñ ó íàèáîëåå âçûñêàòåëüíûõ è òðåáóþùèõ ïðåæäå âñåãî âûñîêîãî êà÷åñòâà êëèåíòîâ. Íî ñîâìåùàòü îáà âèäà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ íåëüçÿ: òàêàÿ ïîïûòêà ïðèâåäåò âàñ òîëüêî ê íåóäà÷å, ÷òî äîêàçàíî ìíîæåñòâîì ïðèìåðîâ. Èìåÿ â âèäó òàêîå òîëêîâàíèå âèäîâ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ, âû ìîæåòå âûáðàòü äëÿ ñåáÿ íàèáîëåå ïðèåìëåìóþ ñòðàòåãèþ îáåñïå÷åíèÿ è ïîääåðæàíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè. Íî ïðåæäå ÷åì îïèñàòü àññîðòèìåíò òàêèõ ñòðàòåãèé, íàäî ââåñòè åùå îäíî ïîíÿòèå «äèàïàçîí êîíêóðåíöèè», îáîçíà÷àþùåå øèðîòó òîé íîìåíêëàòóðû òîâàðîâ, êîòîðóþ âû ñîáèðàåòåñü èçãîòîâëÿòü è ïðîäàâàòü. Òåïåðü ìîæíî ñîñòàâèòü ñõåìó, ñâîäÿùóþ âîåäèíî âñå îñíîâíûå òèïû ñòðàòåãèé îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè (ðèñ. 4.2).



Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

Ðèñ. 4.2. Îñíîâíûå òèïû êîíêóðåíòíûõ ñòðàòåãèé

×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë ýòèõ ñòðàòåãèé, ðàññìîòðèì èõ íà ïðèìåðå îäíîãî èç ìèðîâûõ ðûíêî⠗ ðûíêà ñóäîâ, ãäå â ñîîòâåòñòâèè ñ ýòèìè ñòðàòåãèÿìè äåéñòâóþò ÷åòûðå ãðóïïû èçãîòîâèòåëåé: ÿïîíñêèå ôèðìû, ôèðìû Þæíîé Êîðåè, ñêàíäèíàâñêèå êîðàáåëû è, íàêîíåö, ñóäîñòðîèòåëè èç Êèòàÿ. ßïîíñêèå ñóäîñòðîèòåëüíûå ôèðìû ðàçâèâàþò ñâîè îïåðàöèè â ñîîòâåòñòâèè ñî ñòðàòåãèåé À2 «óíèêàëüíîñòü è ëèäåðñòâî êà÷åñòâà». Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî îíè ïðîèçâîäÿò ïðîäóêöèþ âûñøåãî ìèðîâîãî óðîâíÿ êà÷åñòâà, ïðè÷åì ïî øèðîêîé íîìåíêëàòóðå, à òàêæå íàó÷èëèñü èçãîòîâëÿòü ñóäà íîâûõ òèïîâ èëè ñ óíèêàëüíûìè ïàðàìåòðàìè (èçâåñòíî, íàïðèìåð, ÷òî èìåííî ßïîíèÿ âûñòóïèëà ïèîíåðîì â îáëàñòè èçãîòîâëåíèÿ ñóïåðòàíêåðîâ). Åñòåñòâåííî, ÷òî ñõîäÿùèå ñî ñòàïåëåé ÿïîíñêèõ âåðôåé ñóäà äîðîãè, íî çàòî ýòî ëó÷øåå, ÷òî ìîæåò íàéòè ñîñòîÿòåëüíûé ïîêóïàòåëü, åñëè îí õî÷åò ïîëó÷èòü êîðàáëü âûñøåãî êà÷åñòâà èëè íåñòàíäàðòíîå ñóäíî. Ðÿäîì ñ ÿïîíñêèìè òðóäÿòñÿ êîðàáåëû Þæíîé Êîðåè. Êàê ìîæíî ïîíÿòü íà îñíîâå ðèñ. 4.2, îíè òîæå ïðîèçâîäÿò øèðîêóþ ãàììó êîðàáëåé, íî èõ ñòðàòåãèÿ êîíêóðåíòíîé áîðüáû îñíîâàíà íå íà ñïåöèàëèçàöèè, à íà áîëåå íèçêèõ èçäåðæêàõ ïðîèçâîäñòâà (À1), ò.å. âåðôè ýòîé ñòðàíû èçãîòàâëèâàþò áîëüøîé àññîðòèìåíò êîðàáëåé ñòàíäàðò-

4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè



íîãî ìèðîâîãî óðîâíÿ êà÷åñòâà è ñî ñòàíäàðòíîé (ò.å. çàìåòíî áîëåå íèçêîé, ÷åì ó ÿïîíöåâ) öåíîé. Ñóäîñòðîèòåëè Ñêàíäèíàâèè íå ìîãóò ïîçâîëèòü ñåáå âûïóñê øèðîêîé ãàììû êîðàáëåé: ýòî áûëî áû ñëèøêîì ðèñêîâàííî ïðè ìàñøòàáå ýêîíîìèêè ýòèõ ñòðàí. Ïîýòîìó îíè ñîñðåäîòî÷èëèñü íà âûïóñêå êîðàáëåé âñåãî äâóõ òèïîâ: êðóèçíûõ ëàéíåðîâ è ëåäîêîëüíûõ êîðàáëåé, ò.å. ñäåëàëè óïîð íà ñïåöèàëèçàöèþ ïðè óçêîé íîìåíêëàòóðå ïðîäóêöèè (ñòðàòåãèÿ Á1). Èõ êîðàáëè ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé âûñøèé ìèðîâîé óðîâåíü â ñâîèõ êëàññàõ è ñòîÿò íåäåøåâî. Íî çàòî òîò ïîêóïàòåëü, êîòîðîìó íóæåí ñàìûé êîìôîðòàáåëüíûé êðóèçíûé ëàéíåð èëè ñàìûé íàäåæíûé êîðàáëü äëÿ ïëàâàíèÿ âî ëüäàõ è êîòîðûé íå ñëèøêîì ñòåñíåí â äåíüãàõ, îòïðàâëÿåòñÿ çàêàçûâàòü òàêîå ñóäíî èìåííî â Ñêàíäèíàâèþ. È íàêîíåö, êèòàéñêèå ñóäîñòðîèòåëè (ñòðàòåãèÿ Á2). Èõ âåðôè òîæå ïîêà íå ìîãóò îáåñïå÷èòü âûïóñê øèðîêîãî íàáîðà ñóäîâ, à ïîòîìó ñâîþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü êîðàáåëû ýòîé ñòðàíû îáåñïå÷èâàþò çà ñ÷åò âûïóñêà íåáîëüøîãî êðóãà ñóäîâ, íî çàòî ýòè ñóäà íàèáîëåå äåøåâûå è ïîòîìó äîñòóïíûå ñàìîìó ìàëîîáåñïå÷åííîìó ïîêóïàòåëþ, êîòîðûé, âïðî÷åì, è íå ïðåäúÿâëÿåò îñîáûõ òðåáîâàíèé ê êà÷åñòâó, ëèøü áû êîðàáëü íå òîíóë è ìîã äâèãàòüñÿ ñâîèì õîäîì. Êîíå÷íî, ïðåñòèæíåå äåéñòâîâàòü â ñîîòâåòñòâèè ñî ñòðàòåãèåé À2, âûñòóïàÿ â ðîëè çàêîíîäàòåëÿ ìèðîâîãî òåõíè÷åñêîãî ïðîãðåññà. Íî óñïåøíî æèòü (äàæå íà ìèðîâîì ðûíêå !) ìîæíî è ïðè ñòðàòåãèè Á1, åñëè íà âàø òîâàðíûé ðûíîê ïðèõîäèò äîñòàòî÷íî ìíîãî ïîêóïàòåëåé ñ êðàéíå îãðàíè÷åííûìè ôèíàíñîâûìè âîçìîæíîñòÿìè. Âûáîð æå íàèáîëåå ïîäõîäÿùåé äëÿ âàñ ñòðàòåãèè êîíêóðåíöèè çàâèñèò îò òîãî, êàêèìè âîçìîæíîñòÿìè âû ðàñïîëàãàåòå. Òàê, åñëè ó âàñ óñòàðåâøåå îáîðóäîâàíèå, íåâûñîêàÿ êâàëèôèêàöèÿ ðàáîòíèêîâ è íåò èíòåðåñíûõ òåõíè÷åñêèõ íîâèíîê «â çàãàøíèêå», íî çàòî íå ñëèøêîì âûñîêà çàðàáîòíàÿ ïëàòà è ïðî÷èå çàòðàòû íà ïðîèçâîäñòâî, òî âû ìîæåòå ïðèíÿòü íà âîîðóæåíèå ñòðàòåãèè À1 èëè Á1 (â çàâèñèìîñòè îò òîãî, ñêîëü øèðîêóþ íîìåíêëàòóðó òîâàðîâ âû ñïîñîáíû ïðîèçâîäèòü). Åñëè æå ñûðüå è ìàòåðèàëû îáõîäÿòñÿ âàì î÷åíü äîðîãî, íî çàòî ó âàñ åñòü íåïëîõîå îáîðóäîâàíèå, îòëè÷íûå êîíñòðóêòîðñêèå ðàçðàáîòêè èëè èçîáðåòåíèÿ, à ðàáîòíèêè âàøè îáëàäàþò âûñîêîé êâàëèôèêàöèåé, òî âû ìîæåòå ïîïûòàòüñÿ äîñòè÷ü êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè çà ñ÷åò îðãàíèçàöèè âûïóñêà òîâàðîâ óíèêàëüíûõ èëè ñ òàêèì âûñîêèì óðîâíåì êà÷åñòâà, êîòîðûé îêóïèò â ãëàçàõ ïîêóïàòåëåé è âàøó íåìàëóþ ñåáåñòîèìîñòü (ñòðàòåãèè À2 è Á2). Åñòåñòâåííî, ÷òî âû âîâñå íå îáÿçàíû äî êîíöà ñâîèõ äíåé ïðèäåðæèâàòüñÿ òîëüêî îäíîé, íåêîãäà âûáðàííîé âàìè ñòðàòåãèè êîíêóðåí-



Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

öèè. Èìåííî íà ýòî «íàìåêàþò» ñòðåëêè, êîòîðûå ïîêàçàíû íà ðèñ. 4.2. Íà÷àâ, äîïóñòèì, ñî ñòðàòåãèè Á1, ò.å. îñâîèâ âûïóñê îäíîãî-äâóõ èçäåëèé, äîñòóïíûõ øèðîêîìó êðóãó íåáîãàòûõ ïîêóïàòåëåé, âû ìîæåòå íà÷àòü ïîäãîòîâêó ê îñâîåíèþ äðóãîé ñòðàòåãèè. Åñëè âû ïîéäåòå ïðè ýòîì ïî ïóòè ðàñøèðåíèÿ ñâîåãî àññîðòèìåíòà, ñîõðàíÿÿ âñå ñòîëü æå íèçêèå öåíû, îïðàâäûâàþùèå íå îñîáåííî âûñîêèé óðîâåíü êà÷åñòâà, òî ïðèäåòå ê ñòðàòåãèè À1, êîòîðàÿ ïîçâîëèò âàì ðåçêî óâåëè÷èòü è îáúåìû ðåàëèçàöèè, è ñóììû ïîëó÷àåìîé ïðèáûëè (ïðè äîâîëüíî óìåðåííîé ðåíòàáåëüíîñòè, ò.å. íå ñëèøêîì-òî âûñîêîì îòíîøåíèè ýòîé ïðèáûëè ê ñóììå âëîæåííûõ âàìè â äåëî ñîáñòâåííûõ è çàåìíûõ ñðåäñòâ). Ýòîé ñòðàòåãèè ñåé÷àñ, íàïðèìåð, óñïåøíî ïðèäåðæèâàåòñÿ Êèòàé, óâåëè÷èâàþùèé åæåãîäíî ñâîé ýêñïîðò íà 30% è óæå çàïîëíèâøèé ìèðîâûå ðûíêè ñâîèìè äåøåâûìè ìîäåëÿìè îäåæäû è îáóâè óìåðåííî ñòàíäàðòíîãî êà÷åñòâà. Åñëè æå âû ïðåäïî÷òåòå íå ðàñøèðÿòü àññîðòèìåíò, à âñå äîõîäû íàïðàâëÿòü íà ïîâûøåíèå êà÷åñòâà ñâîèõ òîâàðîâ, òî ýòîò ïóòü ïðèâåäåò ê ñòðàòåãèè Á2 è ïðèíåñåò âàì ðåïóòàöèþ âûñîêîêëàññíîãî èçãîòîâèòåëÿ, çà òîâàðû êîòîðîãî íå æàëêî è çàïëàòèòü ïîäîðîæå. Âåðîÿòíî, ÷òî ýòîò ïóòü ðàçâèòèÿ íå ñóëèò âàì î÷åíü áîëüøîé ìàññû ïðèáûëè, íî çàòî ìîæåò îáåñïå÷èòü äîñòàòî÷íî âûñîêèé óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè âëîæåííîãî êàïèòàëà. È åñëè âû ïîòîì ïîæåëàåòå àêöèîíèðîâàòü ñâîå äåëî è âûïóñòèòü àêöèè â îòêðûòóþ ïðîäàæó, òî öåíà èõ ìîæåò îêàçàòüñÿ äîñòàòî÷íî âûñîêîé: åå áóäåò ïîäêðåïëÿòü âàøà õîðîøàÿ ðåïóòàöèÿ è ïðèëè÷íûé óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè.  çàêëþ÷åíèå, ãîâîðÿ î ïóòÿõ äîñòèæåíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè è çíà÷åíèè èõ äëÿ ãåíåðàöèè è ñåëåêöèè èíâåñòèöèîííûõ èäåé è ïðîåêòîâ, ñòîèò óïîìÿíóòü î òîì, ÷òî âñå âèäû êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ äåëÿòñÿ íà äâå ãðóïïû: • ïðåèìóùåñòâà íèçêîãî ïîðÿäêà; • ïðåèìóùåñòâà âûñîêîãî ïîðÿäêà. Ïðåèìóùåñòâà íèçêîãî ïîðÿäêà ñâÿçàíû ñ âîçìîæíîñòüþ èñïîëüçîâàíèÿ äåøåâûõ: ðàáî÷åé ñèëû, ìàòåðèàëîâ (ñûðüÿ), ýíåðãèè. Íèçêèé ïîðÿäîê ýòèõ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ ñâÿçàí ñ òåì, ÷òî îíè î÷åíü íåóñòîé÷èâû è ëåãêî ìîãóò áûòü ïîòåðÿíû ëèáî èç-çà ðîñòà öåí è çàðàáîòíîé ïëàòû, ëèáî èç-çà òîãî, ÷òî ýòè äåøåâûå ïðîèçâîäñòâåííûå ðåñóðñû òî÷íî òàê æå ìîãóò èñïîëüçîâàòü (èëè ïåðåêóïèòü) âàøè êîíêóðåíòû. Èíûìè ñëîâàìè, ïðåèìóùåñòâà íèçêîãî ïîðÿäêà — ýòî ïðåèìóùåñòâà ñ ìàëîé óñòîé÷èâîñòüþ, íå ñïîñîáíûå îáåñïå÷èòü ïðåèìóùåñòâî íàä êîíêóðåíòàìè íàäîëãî. Èíîå äåëî ïðåèìóùåñòâà âûñîêîãî ïîðÿäêà. Ê íèì ïðèíÿòî îòíîñèòü:

4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè



• óíèêàëüíóþ ïðîäóêöèþ; • óíèêàëüíóþ òåõíîëîãèþ è ñïåöèàëèñòîâ; • õîðîøóþ ðåïóòàöèþ ôèðìû. È äåéñòâèòåëüíî, åñëè êîíêóðåíòíîå ïðåèìóùåñòâî äîñòèãíóòî âàìè çà ñ÷åò âûïóñêà íà ðûíîê óíèêàëüíîé ïðîäóêöèè, îñíîâàííîé íà ñîáñòâåííûõ êîíñòðóêòîðñêèõ ðàçðàáîòêàõ, òî äëÿ óíè÷òîæåíèÿ òàêîãî ïðåèìóùåñòâà âàøèì êîíêóðåíòàì íàäî ëèáî ðàçðàáîòàòü àíàëîãè÷íóþ ïðîäóêöèþ, ëèáî ïðèäóìàòü ÷òî-òî ëó÷øåå, ëèáî, íà õóäîé êîíåö, âûêðàñòü âàøè ñåêðåòû ñ ïîìîùüþ ïðîìûøëåííûõ øïèîíîâ. Ñîãëàñèòåñü, ÷òî âñå òðè âàðèàíòà íåäåøåâû è óæ, ïî êðàéíåé ìåðå, òðåáóþò íåìàëîãî âðåìåíè äëÿ ñâîåé ðåàëèçàöèè. À çíà÷èò, âû íà íåêîòîðîå âðåìÿ îêàçûâàåòåñü íà ðûíêå â îñîáîì ïîëîæåíèè — âû óñòîé÷èâî êîíêóðåíòîñïîñîáíû. Âñå ýòî ñïðàâåäëèâî è ïðèìåíèòåëüíî ê óíèêàëüíîé òåõíîëîãèè, íîó-õàó è ñïåöèàëèñòàì. Èõ òðóäíî âîñïðîèçâåñòè èëè ïåðåìàíèòü âàøèì êîíêóðåíòàì, à çíà÷èò, âàøå ïîëîæåíèå íà ðûíêå îêàçûâàåòñÿ î÷åíü óñòîé÷èâûì. Îñîáåííî öåííîå êîíêóðåíòíîå ïðåèìóùåñòâî — õîðîøàÿ ðåïóòàöèÿ ôèðìû. Ýòî ïðåèìóùåñòâî äîñòèãàåòñÿ ñ áîëüøèì òðóäîì, ìåäëåííî è òðåáóåò êðóïíûõ çàòðàò íà åãî ïîääåðæàíèå. Íåäàðîì æå àìåðèêàíñêèå àâòîìîáèëüíûå êîìïàíèè ïðè îáíàðóæåíèè ìàëåéøèõ äåôåêòîâ îòçûâàþò íà ñâîè çàâîäû òûñÿ÷è ðàíåå ïðîäàííûõ ìàøèí äëÿ áåñïëàòíîãî óñòðàíåíèÿ ýòèõ äåôåêòîâ. Èìè äâèæåò æåëàíèå ñîõðàíèòü äîáðîå èìÿ ôèðìû, à íå òîëüêî îïàñåíèå ïåðåä áóäóùèìè èñêàìè ñòðàõîâûõ êîìïàíèé ïî âîçìîæíûì àâàðèÿì! Íåóäèâèòåëüíî ïîýòîìó, ÷òî çà ðóáåæîì âñå ôèðìû óäåëÿþò ñòîëü áîëüøîå âíèìàíèå òàê íàçûâàåìûì ïàáëèê ðèëåéøíç, ò.å. îòíîøåíèÿì ñ îáùåñòâåííîñòüþ, ñ öåëüþ ôîðìèðîâàíèÿ è ñîõðàíåíèÿ ñâîåé õîðîøåé ðåïóòàöèè. Ïðèíèìàÿ âñå ýòî âî âíèìàíèå, ñëåäóåò ïðèçíàòü ñàìûìè íàäåæíûìè ñòðàòåãèÿìè îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè À2 è Á2, íî äëÿ íà÷àëà âïîëíå ïðèãîäíû è À1, è Á1. Âî âñÿêîì ñëó÷àå, òåïåðü âû ñìîæåòå áîëåå îñîçíàííî ðåøàòü, ñòîèò ëè áðàòüñÿ çà âûïóñê òîãî èëè èíîãî òîâàðà, êëàñòü åãî â îñíîâó âàøåãî áèçíåñ-ïëàíà. Èòàê, äîïóñòèì, âçâåñèâ âñå çà è ïðîòèâ, âû âûáðàëè òîò êðóã òîâàðîâ, êîòîðûå ñòàíóò ïðåäìåòîì âàøåãî áèçíåñà. Òåïåðü íàäî óáåäèòü â ïðàâèëüíîñòè ýòîãî âûáîðà áóäóùèõ ÷èòàòåëåé áèçíåñ-ïëàíà — ïîòåíöèàëüíûõ èíâåñòîðîâ. Äëÿ ýòîãî íåîáõîäèìî ïðåäåëüíî ÷åòêî îòâåòèòü íà ñëåäóþùèå âîïðîñû. Êàêèå ïîòðåáíîñòè ïðèçâàí óäîâëåòâîðÿòü âàø ïðîäóêò èëè óñëóãà? ×òî îñîáåííîãî â íåì è ïî÷åìó ïîòðåáèòåëè áóäóò îòëè÷àòü åãî îò òîâàðîâ (óñëóã) âàøèõ êîíêóðåíòîâ è ïðåäïî÷èòàòü?




Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

Ñêîëü äîëãî ýòîò òîâàð áóäåò íîâèíêîé íà ðûíêå (ïðèìåðíàÿ îöåíêà ñ ó÷åòîì ðàíåå ñëîæèâøèõñÿ òåíäåíöèé)? Êàêèìè ïàòåíòàìè èëè àâòîðñêèìè ñâèäåòåëüñòâàìè çàùèùåíû îñîáåííîñòè âàøåãî ïðîäóêòà èëè òåõíîëîãèè? Î÷åíü âàæíûé è ÷àñòî çàáûâàåìûé íàøèìè äåëîâûìè ëþäüìè ìîìåíò: íàãëÿäíîå èçîáðàæåíèå âàøåãî òîâàðà èëè èçäåëèé, ïîëó÷åííûõ ñ ïîìîùüþ âàøåé ïðîäóêöèè. Î÷åíü òðóäíî áûâàåò ïîëó÷èòü äåíüãè ïîä èäåþ, êîòîðàÿ åùå íå ïðèâåëà ê ïîÿâëåíèþ õîòÿ áû îäíîãî ýêçåìïëÿðà íîâîãî òîâàðà. Îá ýòîò «êàìóøåê» ðåãóëÿðíî ñïîòûêàþòñÿ â ïåðåãîâîðàõ ñ çàðóáåæíûìè áèçíåñìåíàìè íàøè ó÷åíûå è êîíñòðóêòîðû. Èì ãîâîðÿò: «Ïîêàæèòå îáðàçåö âàøåé ïðîäóêöèè. Ìû õîòèì íà íåãî ïîñìîòðåòü è èñïûòàòü». À ñïåöèàëèñòû òîëüêî ïîæèìàþò ïëå÷àìè, îáúÿñíÿÿ, ÷òî âîîáùå-òî åñòü òîëüêî ëàáîðàòîðíûå îáðàçöû, êîòîðûå íå äîâåäåíû äî òîâàðíîãî âèäà, íî ýòî íè÷åãî, âîò òîëüêî ïîäïèøåì êîíòðàêò íà ïîñòàâêó è ñðàçó æå, îáÿçàòåëüíî... Íî ëó÷øå îäèí ðàç óâèäåòü, ÷åì ñòî ðàç óñëûøàòü, à ïîòîìó äëÿ óñïåõà áèçíåñ-ïëàíà îáÿçàòåëüíî íàäî âêëþ÷èòü â íåãî ôîòîãðàôèþ èëè î÷åíü õîðîøèé ðèñóíîê âàøåãî òîâàðà, ïîçâîëÿþùèé ñîñòàâèòü î íåì äîñòàòî÷íî ÷åòêîå ïðåäñòàâëåíèå.  ýòîì ðàçäåëå áèçíåñ-ïëàíà äîëæíà ñîäåðæàòüñÿ ïðèìåðíàÿ îöåíêà òîé öåíû, ïî êîòîðîé äîëæåí áóäåò ïðîäàâàòüñÿ âàø òîâàð, è òåõ çàòðàò, êîòîðûå ïîòðåáóåò åãî ïðîèçâîäñòâî. Îòñþäà æå áóäåò âûòåêàòü ïðèìåðíàÿ âåëè÷èíà ïðèáûëè, êîòîðóþ áóäåò ïðèíîñèòü êàæäàÿ åäèíèöà òîâàðà. Î÷åíü âàæíî ÷åòêî îõàðàêòåðèçîâàòü îñíîâíûå êà÷åñòâåííûå õàðàêòåðèñòèêè òîâàðà, ïðåèìóùåñòâà åãî äèçàéíà è äàæå (êàê áû ýêçîòè÷íî ýòî íè çâó÷àëî äëÿ ðîññèéñêèõ äåëîâûõ ëþäåé!) îñîáåííîñòè óïàêîâêè, â êîòîðîé îí áóäåò ïðîäàâàòüñÿ. Âñå ýòî èìååò îãðîìíîå çíà÷åíèå äëÿ òîâàðà, ïðåäíàçíà÷åííîãî ê ïðîäàæå íà ìèðîâîì ðûíêå, íî íå ìåíåå âàæíî è äëÿ íàøåãî âíóòðåííåãî ðûíêà, íà êîòîðûé â áîëüøèõ îáúåìàõ ïîñòóïàþò çàðóáåæíûå òîâàðû).  ýòîì æå ðàçäåëå îïèñûâàåòñÿ è îðãàíèçàöèÿ ñåðâèñà âàøåãî òîâàðà, åñëè ýòî òåõíè÷åñêîå èçäåëèå. 4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà 4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà Ýòî, ïîæàëóé, âàæíåéøàÿ ÷àñòü áèçíåñ-ïëàíà, è íà åå ïîäãîòîâêó íåëüçÿ æàëåòü íè ñðåäñòâ, íè ñèë, íè âðåìåíè. Îïûò ïîêàçûâàåò, ÷òî íåóäà÷à áîëüøèíñòâà ïðîâàëèâøèõñÿ êîììåð÷åñêèõ è èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ áûëà ñâÿçàíà èìåííî ñî ñëàáûì èçó÷åíèåì ðûíêà è ïåðåîöåíêîé åãî åìêîñòè. Ïîýòîìó, ãîòîâÿ òå 5—6 ñòðàíèö òåêñòà, â

4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà



êîòîðûå äîëæåí óìåñòèòüñÿ ýòîò ðàçäåë, íåîáõîäèìî ïðåäâàðèòåëüíî ñîáðàòü è îáðàáîòàòü áîëüøîé îáúåì ÷åðíîâîé èíôîðìàöèè. Íàïîìíèì, ÷òî òèïè÷íûé ïðîöåññ èññëåäîâàíèÿ ðûíêà ïðåäïîëàãàåò ÷åòûðå ýòàïà: • îïðåäåëåíèå íåîáõîäèìûõ äàííûõ; • ïîèñê ýòèõ äàííûõ; • àíàëèç äàííûõ; • ðåàëèçàöèÿ ìåðîïðèÿòèé, ïîçâîëÿþùèõ èñïîëüçîâàòü ýòè äàííûå íà ïîëüçó âàøåìó ïðåäïðèÿòèþ. Ñàìûå ïåðâûå ñâåäåíèÿ, êîòîðûå ïîòðåáóþòñÿ: êòî áóäåò ïîêóïàòü ó âàñ òîâàðû, ãäå âàøà íèøà íà ðûíêå? Íåò íè÷åãî îøèáî÷íåå, ÷åì ïîëàãàòü, ÷òî äîñòîèíñòâà âàøåãî òîâàðà ñòîëü î÷åâèäíû, ÷òî åãî çàõîòÿò êóïèòü âñå æèòåëè îïðåäåëåííîãî ðåãèîíà èëè âñå ïðåäïðèÿòèÿ òîé èëè èíîé îòðàñëè. Çíà÷èò, íàäî ïðèñòóïàòü ê ñåðüåçíîìó èçó÷åíèþ è ïðîãíîçèðîâàíèþ ðûíêà è èñêàòü îòâåòû íà âîïðîñû î òîì, êòî, ïî÷åìó, ñêîëüêî è êîãäà áóäåò ãîòîâ êóïèòü âàøó ïðîäóêöèþ çàâòðà, ïîñëåçàâòðà è â òå÷åíèå áëèæàéøèõ äâóõ ëåò. Òàêîé ïîèñê òðåáóåò îïðåäåëåííîé ýòàïíîñòè. Ìîæåò ïîêàçàòüñÿ, ÷òî ýòî ñëèøêîì ñëîæíî, íî ïðîöåäóðà, î êîòîðîé ìû ïîâåäåì ðå÷ü íèæå, öåííà òåì, ÷òî çàñòàâëÿåò ïðåäïðèíèìàòåëÿ ðåàëèñòè÷íåå ïîäîéòè ê àíàëèçó áóäóùåãî ðûíêà è ïîìîãàåò ïîëó÷èòü äîñòîâåðíóþ îöåíêó åãî èñòèííîãî ïîòåíöèàëà. Èòàê, ïåðâûé ýòàï — îöåíêà ïîòåíöèàëüíîé åìêîñòè ðûíêà, ò.å. îáùåé ñòîèìîñòè òîâàðîâ, êîòîðûå ïîêóïàòåëè îïðåäåëåííîãî ðåãèîíà ìîãóò êóïèòü, ñêàæåì, çà ìåñÿö èëè çà ãîä. Âåëè÷èíà ýòà çàâèñèò îò ìíîãèõ ôàêòîðîâ: ñîöèàëüíûõ, íàöèîíàëüíî-êóëüòóðíûõ, êëèìàòè÷åñêèõ, à ãëàâíîå — ýêîíîìè÷åñêèõ, â òîì ÷èñëå îò óðîâíÿ äîõîäîâ (èëè çàðàáîòêîâ) âàøèõ ïîòåíöèàëüíûõ ïîêóïàòåëåé, ñòðóêòóðû èõ ðàñõîäîâ (â òîì ÷èñëå ñóìì ñáåðåæåíèé èëè èíâåñòèöèé), òåìïîâ èíôëÿöèè, íàëè÷èÿ ðàíåå êóïëåííûõ òîâàðîâ àíàëîãè÷íîãî èëè ñõîäíîãî íàçíà÷åíèÿ è ò.ä. Êîíå÷íî, ñàì íàáîð ó÷èòûâàåìûõ ôàêòîðîâ çàâèñèò îò õàðàêòåðà âàøåãî ïðîåêòà. Íàïðèìåð, åñëè âû ñîñòàâëÿåòå áèçíåñ-ïëàí â ñâÿçè ñ âíåäðåíèåì íîâîãî òèïà ñòàíêîâ, íåîáõîäèìî ó÷åñòü è ñòðóêòóðó óæå èìåþùåãîñÿ ñòàíî÷íîãî ïàðêà, è ñäâèãè â àññîðòèìåíòå âûïóñêàåìîé ñ ïîìîùüþ ýòèõ ñòàíêîâ ïðîäóêöèè (áóäåò ëè ïîëåçåí âàø íîâûé òîâàð ïðè èçãîòîâëåíèè íîâîé ïðîäóêöèè âàøèìè ïîêóïàòåëÿìè), è èíâåñòèöèîííûé êëèìàò â îòðàñëÿõ-ïîòðåáèòåëÿõ (óðîâíè ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî êðåäèòàì, íàëè÷èå íàëîãîâûõ ëüãîò è ò.ï.). Âòîðîé ýòàï — îöåíêà ïîòåíöèàëüíîé ñóììû ïðîäàæ, ò.å. òîé äîëè ðûíêà, êîòîðóþ âû ìîæåòå íàäåÿòüñÿ çàõâàòèòü, è ñîîòâåòñòâåííî òîé ìàêñèìàëüíîé ñóììû ðåàëèçàöèè, íà êîòîðóþ âû ìîæåòå ðàññ÷èòû-



Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

âàòü ïðè âàøèõ âîçìîæíîñòÿõ.  èòîãå òàêîãî àíàëèçà, îñíîâàííîãî íà ìåòîäàõ ìàðêåòèíãà, âû ñìîæåòå â êîíöå êîíöîâ îïðåäåëèòü ïðèìåðíîå êîëè÷åñòâî ïðîäàæ, íà êîòîðîå ìîæíî ðàññ÷èòûâàòü çà ôèêñèðîâàííûé ïåðèîä âðåìåíè (ìåñÿö èëè ãîä). Íî «ðàññ÷èòûâàòü» — íå çíà÷èò äîñòè÷ü ýòîãî â ïåðâûé æå ìåñÿö âàøåé ðàáîòû. Ïîýòîìó íóæåí òðåòèé ýòàï, òðåòèé øàã ê ðåàëüíîé îöåíêå ðûíêà — ïðîãíîç îáúåìîâ ïðîäàæ. Èíûìè ñëîâàìè, íà ýòîì ýòàïå ïðåäñòîèò îöåíèòü, ñêîëüêî ðåàëüíî âû ñìîæåòå ïðîäàòü (âûðó÷èòü çà îêàçàííûå óñëóãè) ïðè èìåþùèõñÿ óñëîâèÿõ äåÿòåëüíîñòè, âîçìîæíûõ äëÿ âàñ çàòðàòàõ íà ðåêëàìó è òîì óðîâíå öåí, êîòîðûé âû íàìåðåíû óñòàíîâèòü, è ãëàâíîå — êàê ýòîò ïîêàçàòåëü ìîæåò èçìåíÿòüñÿ ìåñÿö çà ìåñÿöåì, êâàðòàë çà êâàðòàëîì, äà è íà íåñêîëüêî ëåò âïåðåä. Ïîäãîòîâêà òàêîãî ïðîãíîçà òîæå âîçìîæíà ñ ïîìîùüþ ñàìûõ ðàçëè÷íûõ ìåòîäîâ, ñàìûå ñëîæíûå èç êîòîðûõ ïðåäïîëàãàþò èñïîëüçîâàíèå áîëüøèõ ìàññèâîâ ñòàòèñòè÷åñêîé èíôîðìàöèè, ìåòîäîâ ìàòåìàòè÷åñêîãî ìîäåëèðîâàíèÿ, âû÷èñëèòåëüíîé òåõíèêè, ïðîâåäåíèå ìàðêåòèíãîâûõ ýêñïåðèìåíòîâ è, ñîîòâåòñòâåííî, òðåáóþò êðóïíûõ çàòðàò. Ýòî ïî ñèëàì è íåîáõîäèìî êðóïíûì ôèðìàì, äëÿ êîòîðûõ îøèáêà â îöåíêå ðûíêà ÷ðåâàòà ìèëëèîííûìè óáûòêàìè èç-çà íèçêîé îêóïàåìîñòè ïðîèçâåäåííûõ èíâåñòèöèé.  òåõ æå ñëó÷àÿõ, êîãäà ðå÷ü èäåò î ìåëêîì áèçíåñå, âñå ýòî íåðåàëüíî è âïîëíå âîçìîæíî îãðàíè÷èòüñÿ ýêñïåðòíûìè ïðèêèäêàìè, îïèðàþùèìèñÿ íà âàø ñîáñòâåííûé ïðîôåññèîíàëüíûé îïûò èëè îïûò ñïåöèàëèñòîâ, êîòîðûì ìîæíî çàïëàòèòü çà êîíñóëüòàöèþ. Åñòåñòâåííî, ÷òî ïðè îöåíêå ðûíêà ñáûòà íåâîçìîæíî àáñòðàãèðîâàòüñÿ îò èíôîðìàöèè î âîçìîæíûõ êîíêóðåíòàõ: èõ òîâàðàõ, êà÷åñòâå ïðîäóêöèè, ïðèìåðíûõ öåíàõ è óñëîâèÿõ ïðîäàæ. À ýòî òîæå äîëæíî áûòü îòðàæåíî â áèçíåñ-ïëàíå, ÷òîáû èíâåñòîð ìîã îöåíèòü ïîëíîòó âàøåãî ïðåäñòàâëåíèÿ î ðûíî÷íîé êîíúþíêòóðå è, ñîîòâåòñòâåííî, ïðîäóìàííîñòü âàøåãî ïðîåêòà. 4.3. Îöåíêà êîíêóðåíòîâ 4.3. Îöåíêà  ýòîìêîíêóðåíòîâ ðàçäåëå íåîáõîäèìî ñîîáùèòü âàøèì ïîòåíöèàëüíûì ïàðòíåðàì è èíâåñòîðàì âñå, ÷òî âû çíàåòå î êîíêóðåíöèè íà òîì ðûíêå, êóäà äîëæíà ïîñòóïèòü âàøà ïðîäóêöèÿ. Êîíêðåòíî æå âû äîëæíû áûòü ñïîñîáíû îòâåòèòü íà ñëåäóþùèå âîïðîñû. Êòî ÿâëÿåòñÿ êðóïíåéøèì ïðîèçâîäèòåëåì àíàëîãè÷íûõ òîâàðîâ? Êàê îáñòîÿò èõ äåëà: • ñ îáúåìàìè ïðîäàæ, • ñ äîõîäàìè,

4.3. Îöåíêà êîíêóðåíòîâ



• ñ âíåäðåíèåì íîâûõ ìîäåëåé, • ñ òåõíè÷åñêèì ñåðâèñîì (åñëè ðå÷ü èäåò î ìàøèíàõ è îáîðóäîâàíèè)? Ìíîãî ëè âíèìàíèÿ è ñðåäñòâ îíè óäåëÿþò ðåêëàìå ñâîèõ èçäåëèé? ×òî ñîáîé ïðåäñòàâëÿåò èõ ïðîäóêöèÿ: • îñíîâíûå õàðàêòåðèñòèêè, • óðîâåíü êà÷åñòâà, • äèçàéí, • ìíåíèå ïîêóïàòåëåé? Êàêîâ óðîâåíü öåí íà ïðîäóêöèþ êîíêóðåíòîâ? Êàêîâà, õîòÿ áû â îáùèõ ÷åðòàõ, èõ ïîëèòèêà öåí? Îòâå÷àÿ íà ýòè âîïðîñû, âû äîëæíû âñåìè ñèëàìè óäåðæèâàòüñÿ îò ñåðüåçíîé îøèáêè ïðè ñîñòàâëåíèè áèçíåñ-ïëàíà: ëàêèðîâêè äåéñòâèòåëüíîñòè. Êàçàëîñü áû, íó êàêîé âàì ñìûñë õâàëèòü ïðîäóêöèþ êîíêóðåíòîâ â ñîáñòâåííîì áèçíåñ-ïëàíå, âûçûâàÿ ñîìíåíèÿ ó áàíêà èëè èíâåñòîðîâ â óñïåõå âàøèõ ïëàíîâ ïðîðûâà íà ýòîò ðûíîê? Íå ëó÷øå ëè î ÷åì-òî óìîë÷àòü, ÷òî-òî ñêàçàòü êàê áû ìåëüêîì, íî çàòî âûïÿòèòü ðåàëüíûå èëè ìíèìûå ñëàáîñòè êîíêóðåíòîâ? Íå ïîääàâàéòåñü ýòîìó ñîáëàçíó. Åñëè âû õîòèòå óòâåðäèòüñÿ â ýòîé îòðàñëè íàäîëãî, òî äîðîæå âñåãî äëÿ âàñ äîëæíà áûòü ñîáñòâåííàÿ ðåïóòàöèÿ. Äåëî íå â ýòè÷åñêèõ íîðìàõ (õîòÿ îíè â ñîâðåìåííîì áèçíåñå òîæå âåùü äàëåêî íå ïîñëåäíÿÿ, âî âñÿêîì ñëó÷àå, â îòíîøåíèÿõ ñ ïàðòíåðàìè), äåëî â ñàìîì ïðÿìîì çíà÷åíèè ñëîâ. Î÷åíü ìîæåò áûòü, ÷òî âàì (â ýòîì ëè ðàçäåëå áèçíåñ-ïëàíà, â äðóãîì ëè) óäàñòñÿ ââåñòè â çàáëóæäåíèå áóäóùèõ ÷èòàòåëåé-èíâåñòîðîâ è ïîëó÷èòü îò íèõ äåíüãè. Âîçìîæíî, ýòî ñîéäåò âàì ñ ðóê è èíâåñòîðàì íå ïðèäåòñÿ íà÷àòü ðàçáèðàòåëüñòâî, ïî÷åìó èõ ñðåäñòâà áûëè èñïîëüçîâàíû ñòîëü íåóäà÷íî. Èíà÷å çà âàìè çàêðåïèòñÿ ðåïóòàöèÿ â ëó÷øåì ñëó÷àå íèçêîêâàëèôèöèðîâàííîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ, â õóäøåì — çëîñòíîãî îáìàíùèêà. È òîãäà ïîëó÷åíèå ñëåäóþùèõ ïîðöèé êðåäèòíûõ èëè èíâåñòèöèîííûõ âëèâàíèé (à áåç íèõ íå ìîæåò îáîéòèñü íè îäèí ðàñòóùèé ïðåäïðèíèìàòåëü) îêàæåòñÿ äëÿ âàñ êóäà áîëåå ñëîæíûì, à ãëàâíîå — îáîéäåòñÿ äîðîæå. Íå çàáûâàéòå, ÷òî ïåðâûé, î÷åíü ïðîñòîé ïðèíöèï äåíåæíîãî ðûíêà: ÷åì ðèñêîâàííåå âëîæåíèå (à ÷òî ìîæåò áûòü ðèñêîâàííåå, ÷åì êðåäèòîâàíèå ãëóïöà èëè îáìàíùèêà!), òåì äîðîæå îíî îáõîäèòñÿ çàåìùèêó, ïîòîìó ÷òî èíâåñòîð çàêëàäûâàåò â ñòàâêó ïðîöåíòà ðåçåðâ ñòðàõîâàíèÿ îò íåóäà÷. Ïîýòîìó ëó÷øå îöåíèâàòü êîíêóðåíòîâ ïðåäåëüíî òðåçâî. Íî íå áîÿòüñÿ èõ, à óêàçûâàòü òå ïðîáåëû â èõ ñòðàòåãèè èëè êà÷åñòâåííûõ õàðàêòåðèñòèêàõ òîâàðîâ, êîòîðûå îòêðûâàþò äëÿ âàñ ðåàëüíûé øàíñ



Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ

äîáèòüñÿ óñïåõà. Âîò òîãäà âàì ãàðàíòèðîâàíû óâàæåíèå èíâåñòîðîâ è áîëåå âûñîêèå øàíñû íà ïîëó÷åíèå ñðåäñòâ. Ïðè ýòîì, ïîìíÿ î ðàññìîòðåííûõ âûøå ñòðàòåãèÿõ îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, âû ìîæåòå âûáðàòü äëÿ áîðüáû ñ äåëîâûìè ñîïåðíèêàìè êóðñ ëèáî íà öåíîâóþ êîíêóðåíöèþ (ïðåäëàãàÿ àíàëîãè÷íûé òîâàð ïî áîëåå íèçêîé öåíå), ëèáî íà êîíêóðåíöèþ êà÷åñòâà (ïðîäàæà ïî òîé æå öåíå, ÷òî ó êîíêóðåíòîâ, áîëåå êà÷åñòâåííîãî èëè áîëåå óíèâåðñàëüíîãî òîâàðà), ëèáî, íàêîíåö, íà êîíêóðåíöèþ ñåðâèñà (îáåñïå÷èâàÿ ñâîè èçäåëèÿ áîëåå íàäåæíûì ïîñëåïðîäàæíûì ñåðâèñîì). Ïðè ýòîì, åñëè ðàññóæäàòü òðåçâî, ìîæíî îáåñïå÷èòü ñåáå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü äàæå â áîðüáå ñ ñàìûìè ãðîçíûìè çàðóáåæíûìè ôèðìàìè.  êíèãå Ô. Êîòëåðà «Îñíîâû ìàðêåòèíãà» îïèñûâàåòñÿ ëþáîïûòíàÿ èñòîðèÿ êðóïíîé èíäèéñêîé ôèðìû ïî ïðîèçâîäñòâó ìåòàëëîèçäåëèé. Åé íåîæèäàííî ïðèøëîñü ñòîëêíóòüñÿ ñ êîíêóðåíöèåé ñî ñòîðîíû ÿïîíñêîé ôèðìû, êîòîðàÿ íà÷àëà ýêñïîðòèðîâàòü â Èíäèþ ñõîäíóþ ïðîäóêöèþ, èçáðàâ ïðè ýòîì äëÿ çàõâàòà ðûíêà ìåòîä öåíîâîé êîíêóðåíöèè, à ïðîùå ãîâîðÿ, ïðåäëîæèâ ïîêóïàòåëÿì ñâîè òîâàðû íà 15% äåøåâëå, ÷åì ðàíüøå ïðîäàâàëè èíäèéöû. Ïîíà÷àëó èíäèéñêàÿ ôèðìà íå íàøëà íè÷åãî ëó÷øåãî, êàê ïðèíÿòü íàâÿçàííóþ åé êîììåð÷åñêóþ òàêòèêó, è òîæå ñíèçèëà ñâîè öåíû íà 15%, ÷òîáû íå ïîòåðÿòü êëèåíòîâ. Íî ÿïîíöû íåìåäëåííî ïðîâåëè íîâîå ñíèæåíèå öåí, åùå íà 15%, è òóò óæå èíäèéñêàÿ ôèðìà äîãíàòü èõ íå ñìîãëà, òàê êàê íå èìåëà ñòîëü æå âûñîêîãî óðîâíÿ ýôôåêòèâíîñòè ïðîèçâîäñòâà. Êàçàëîñü, ÷òî èãðà ïðîèãðàíà. Íî â ýòîò ìîìåíò ðóêîâîäèòåëè èíäèéñêîé ôèðìû íàêîíåö îïîìíèëèñü è íà÷àëè èñêàòü àëüòåðíàòèâíóþ êîíêóðåíòíóþ ñòðàòåãèþ. Åþ îêàçàëàñü âîâñå íå öåíîâàÿ êîíêóðåíöèÿ, à êîíêóðåíöèÿ êà÷åñòâà, íî êà÷åñòâà, ïîíèìàåìîãî â øèðîêîì ñìûñëå ýòîãî ñëîâà. Äåëî â òîì, ÷òî ó èíäèéñêîé ôèðìû áûëè äâà ñóùåñòâåííûõ ïðåèìóùåñòâà ïåðåä ÿïîíñêèìè êîíêóðåíòàìè. Âî-ïåðâûõ, îíà ìîãëà îñóùåñòâëÿòü ïîñòàâêè îòå÷åñòâåííûì ïîêóïàòåëÿì áûñòðåå, ÷åì çàìîðñêèå ïðîèçâîäèòåëè, êîòîðûå âåñü òîâàð äîñòàâëÿëè ìîðåì è, íå èìåÿ ñêëàäîâ, áûëè ïðèâÿçàíû ê ãðàôèêó ïðèõîäà ñóäîâ â ïîðòû Èíäèè. Âî-âòîðûõ, èíäèéöû ìîãëè ïîñòàâëÿòü âíóòðè ñòðàíû ñêîëü óãîäíî ìàëûå ïàðòèè ìåòàëëîèçäåëèé, ôîðìèðóÿ èõ ïðÿìî íà ïðåäïðèÿòèÿõ èëè íà ñîáñòâåííûõ ñêëàäàõ. ßïîíöû æå èç-çà îòñóòñòâèÿ ñêëàäîâ ñòàðàëèñü ïðîäàâàòü áîëåå êðóïíûå ñòàíäàðòíûå ïàðòèè, êðàòíûå ãðóçîïîäúåìíîñòè ñóäîâ, äîñòàâëÿâøèõ èõ òîâàðû ïîêóïàòåëÿì. Îêàçàëîñü, ÷òî îïåðàòèâíîñòü è ìàëàÿ ïàðòèîííîñòü ïîñòàâîê áûëè íàñòîëüêî ñóùåñòâåííû äëÿ ìíîãèõ èíäèéñêèõ ïîêóïàòåëåé, ÷òî îïðàâäûâàëè äàæå áîëåå âûñîêèé ïî ñðàâíåíèþ ñ ÿïîíñêèìè òîâàðà-

4.3. Îöåíêà êîíêóðåíòîâ



ìè óðîâåíü öåí.  èòîãå èíäèéñêîé ôèðìå óäàëîñü íå òîëüêî âûñòîÿòü â êîíêóðåíòíîé áîðüáå ñ ÿïîíñêèìè ýêñïîðòåðàìè, íî è óâåëè÷èòü îáúåìû ñâîèõ ïðîäàæ. Ïîýòîìó, àíàëèçèðóÿ äåÿòåëüíîñòü êîíêóðåíòîâ, ñòàðàéòåñü ó÷åñòü âñå ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ñïðîñ ïîêóïàòåëåé, íå îãðàíè÷èâàéòåñü òîëüêî ñàìûìè áðîñàþùèìèñÿ â ãëàçà ïàðàìåòðàìè: öåíîé è îñíîâíûìè êà÷åñòâåííûìè õàðàêòåðèñòèêàìè. Ïîñòàðàéòåñü ïîíÿòü, ÷òî íà ñàìîì äåëå âàæíî äëÿ âàøèõ áóäóùèõ êëèåíòîâ è êàê âû ñìîæåòå óäîâëåòâîðèòü ýòè èõ ïîòðåáíîñòè ê áîëüøåé âûãîäå äëÿ ñâîåãî äåëà. Íó à åñëè âû íå âèäèòå â ðÿäàõ êîíêóðåíòîâ íèêàêîé ùåëî÷êè, ÷åðåç êîòîðóþ ìîæíî áûëî áû ïðîñî÷èòüñÿ íà ðûíîê (íàïðèìåð, ìèðîâîé), òî ñëåäóéòå ñîâåòó Íàïîëåîíà: «×òîáû âûèãðàòü ñðàæåíèå, íàäî â íåãî ñíà÷àëà ââÿçàòüñÿ». Òîãäà ëó÷øå ïîïûòàòüñÿ ïðèëîæèòü ñâîþ ýíåðãèþ â äðóãîé ñôåðå: ñîâðåìåííûé áèçíåñ òðåáóåò îòâàãè, íî íå àâàíòþðèçìà.  êîíöå êîíöîâ, ñîçäàíèå ñâîåãî äåëà èëè ðåàëèçàöèÿ íîâîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íå ñàìîöåëü. Ãëàâíàÿ çàäà÷à — ïîëó÷èòü âûñîêóþ ïðèáûëü è çàâîåâàòü õîðîøóþ äåëîâóþ ðåïóòàöèþ. È åñëè âû íå âèäèòå íàäåæíûõ ïóòåé ê óñïåøíîé ñõâàòêå ñ êîíêóðåíòàìè åùå íà ñòàäèè ïîäãîòîâêè áèçíåñ-ïëàíà, òî, ñêîðåå âñåãî, âû íå îáíàðóæèòå èõ è ïîòîì, êîãäà òåêó÷êà äåë íå îñòàâèò âàì âðåìåíè íà «ìîçãîâûå àòàêè».

Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

Ïîäãîòîâêà áèçíåñ-ïëàíà ïî êîíêðåòíîìó èíâåñòèöèîííîìó ïðîåêòó ïðåäïîëàãàåò ïðåäâàðèòåëüíóþ îöåíêó îáùåãî ïîëîæåíèÿ äåë â îòðàñëè, ê êîòîðîé îòíîñèòñÿ äàííûé ïðîåêò. Òàêîé àíàëèç íåîáõîäèì â òîì ñëó÷àå, åñëè ðåàëèçàöèÿ ïðîäóêòà, î êîòîðîì ïîéäåò ðå÷ü â ðàçðàáàòûâàåìîì áèçíåñ-ïëàíå, ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ íà îáùåðîññèéñêîì ðûíêå, à òàêæå â çàðóáåæüå. Ðîññèÿ îáúåêòèâíî âêëþ÷èëàñü â ïðîöåññ ãëîáàëèçàöèè, è ïîòîìó äëÿ ïðàâèëüíîé îöåíêè ñâîåãî ÷àñòíîãî äåëà âàæíî ïðåäñòàâëÿòü òîò ôîí, íà êîòîðîì ïðåäïîëàãàåòñÿ ðàçâèòèå ñîáûòèé. Àíàëèç ïîëîæåíèÿ äåë íà ðîññèéñêèõ ïðåäïðèÿòèÿõ ïîêàçûâàåò, ÷òî ãðàíèöà, íà÷èíàÿ ñ êîòîðîé îòìå÷àåòñÿ óñòîé÷èâîå ïîëîæåíèå ïðåäïðèÿòèé, íà÷èíàåòñÿ ñ 20% ýêñïîðòà â îáúåìå ðåàëèçóåìîé ïðîäóêöèè. Ýêñïîðò ïðîäóêöèè ÿâëÿåòñÿ ñâîåãî ðîäà àòòåñòàòîì çðåëîñòè äëÿ ïðåäïðèÿòèÿ, ïîäòâåðæäàþùèì åãî àêòèâíîå ó÷àñòèå â ìåæäóíàðîäíîì ðàçäåëåíèè òðóäà. Äëÿ ðàáîòû íà ìåñòíîì ðûíêå öåëåñîîáðàçíî îãðàíè÷èòüñÿ ñóùåñòâåííî áîëåå ïðîñòîé ñèñòåìîé ðàñ÷åòîâ. Êàê ìû óæå îòìå÷àëè âûøå, èñõîäíûì ïóíêòîì äëÿ ñîñòàâëåíèÿ áèçíåñ-ïëàíà ÿâëÿåòñÿ ïîíèìàíèå îñîáåííîñòåé òîâàðà. Ýòî, â ñâîþ î÷åðåäü, âêëþ÷àåò äâà àñïåêòà àíàëèçà: êîíêðåòíûé òîâàð êàê òàêîâîé è òîâàð â êîíòåêñòå îòðàñëè, ò.å. íà ôîíå âñåãî àññîðòèìåíòà ñõîäíûõ ïî íàçíà÷åíèþ òîâàðîâ, ïðîèçâîäèìûõ â ñòðàíå èëè â ìèðå. Ñáûò êîíêðåòíîãî òîâàðà ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò óìåíèÿ è óñèëèé îòäåëüíîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ, îäíàêî íè â êîåì ñëó÷àå íåëüçÿ íåäîîöåíèâàòü âëèÿíèå íîâèçíû òîâàðà äëÿ îòðàñëè èëè íîâèçíû òåõíîëîãèè åãî ïðîèçâîäñòâà: ÷åì áîëåå îíè ìîëîäû, òåì áîëüøå øàíñîâ íà óñïåõ ïðåäïðèÿòèÿ. Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà 5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà Êàæäûé òîâàð (è òåõíîëîãèÿ), êàê è ÷åëîâåê, èìåþò ñâîé âîçðàñò: «þíûé» òîâàð âõîäèò íà ðûíîê, à «ñòàðûé» ñ ðûíêà óõîäèò. Ïåðèîä ìåæäó ýòèìè ñîáûòèÿìè ìîæíî íàçâàòü (     
 
. Ñîîòâåòñòâåííî âîçðàñò òîâàðà (èëè òåõíîëîãèè) îïðåäåëÿåòñÿ ôàçîé

5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà



æèçíåííîãî öèêëà åãî ïðîèçâîäñòâà. È èìåííî ôàçà ýòîãî öèêëà ñïîñîáíà îêàçàòü ðåøàþùåå âëèÿíèå íà ïðèâëåêàòåëüíîñòü èíâåñòèöèé â áèçíåñ ïî ïðîèçâîäñòâó ýòîãî òîâàðà. Ñêàçàííîå îñîáåííî ÿðêî âèäíî íà ïðèìåðå ìèðîâîãî ëèäåðà â ïðîèçâîäñòâå òîâàðà (èëè óñëóãè), îáëàäàþùåãî óíèêàëüíûìè ñâîéñòâàìè. ×àùå âñåãî, íî íå îáÿçàòåëüíî, ýòî êà÷åñòâåííî íîâûé òîâàð — î÷åðåäíàÿ òî÷êà ðîñòà, îêàçûâàþùàÿ âëèÿíèå íà ðîñò ìàñøòàáà è èçìåíåíèå ñòðóêòóðû ýêîíîìèêè. Îäíàêî ýòî íå îáÿçàòåëüíî, î÷åâèäíûé ïðèìåð — àâòîìàò Êàëàøíèêîâà, êîòîðûé íåëüçÿ íàçâàòü êà÷åñòâåííî íîâûì òîâàðîì, íî êîòîðûé ÿâëÿåòñÿ òîâàðîì ñ óíèêàëüíûìè ñâîéñòâàìè, âûäåëèâøèìè åãî èç âñåõ äðóãèõ òèïîâ àâòîìàòîâ. Äðóãîé ïðèìåð — ïðîèçâîäñòâî ñîêîâ â Ðîññèè.  íà÷àëå 90-õ ãîäîâ â ìàãàçèíàõ ïðîäàâàëîñü 3—4 âèäà ñîêà â áàíêàõ, â 1996 ã. èõ ïðîäàâàëîñü óæå 200 âèäîâ. Äëÿ óäîáñòâà äàëüíåéøåãî èçëîæåíèÿ ïðåäïîëîæèì, ÷òî ðàññìàòðèâàåìûé â èíâåñòèöèîííîì ïðîåêòå òîâàð ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì äëèòåëüíîãî ïîëüçîâàíèÿ — àâòîìîáèëåì, òåëåâèçîðîì è ò.ï. Ïîÿâëåíèþ òàêîãî òîâàðà íà ðûíêå ïðåäøåñòâóåò, êàê ïðàâèëî, çíà÷èòåëüíûé îáúåì íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ ðàçðàáîòîê. Î ìàñøòàáå ýòèõ ðàçðàáîòîê â ñðàâíåíèè ñ âëîæåíèÿìè â îñíîâíûå ôîíäû ãîâîðÿò ñëåäóþùèå äàííûå, îòíîñÿùèåñÿ ê îòðàñëÿì ïðîìûøëåííîñòè ÑØÀ (â ñðåäíåì çà 1955 è 1984 ãã.)1, % ê èíâåñòèöèÿì â îñíîâíûå ôîíäû: Àýðîêîñìè÷åñêàÿ . . . . . . . . . . . . . . . 264 (1984 ã.) Ýëåêòðîòåõíèêà . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150 Ïðèáîðîñòðîåíèå . . . . . . . . . . . . . . . . 140 Àâòîìîáèëüíàÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 ×åðíàÿ ìåòàëëóðãèÿ. . . . . . . . . . . . . . . 8 Öåëëþëîçíî-áóìàæíàÿ . . . . . . . . . . . . 7

Èç ïðèâåäåííûõ äàííûõ ñëåäóåò, ÷òî â ÑØÀ â àýðîêîñìè÷åñêîé ïðîìûøëåííîñòè, ýëåêòðîòåõíèêå è ïðèáîðîñòðîåíèè ðàñõîäû íà èññëåäîâàíèÿ è ðàçðàáîòêè, êîòîðûå ïî ñóùåñòâó ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèÿìè â ìàòåðèàëèçàöèþ çíàíèé, ñóùåñòâåííî ïðåâûøàëè èíâåñòèöèè â îñíîâíûå ïðîèçâîäñòâåííûå ôîíäû. Èíîå äåëî òàêèå òðàäèöèîííûå îòðàñëè, êàê ÷åðíàÿ ìåòàëëóðãèÿ è öåëëþëîçíî-áóìàæíàÿ ïðîìûøëåííîñòü: çäåñü âëîæåíèÿ â ïðèêëàäíóþ íàóêó ñîñòàâëÿþò ëèøü îêîëî 10% îò âëîæåíèé â îñíîâíûå ôîíäû. Ðàññìàòðèâàåìîå ñîîòíîøåíèå ìåæäó âëîæåíèÿìè â ÍÈÎÊÐ è îñíîâíûå ôîíäû ÿâëÿåòñÿ ñâîåîáðàçíûì âîäîðàçäåëîì ìåæäó âûñîêîòåõíîëîãè÷íûìè è îáû÷íûìè îòðàñëÿìè, îäíîâðåìåííî ïîä÷åðêèâàÿ 1

Ôîðñòåð Ð. Îáíîâëåíèå ïðîèçâîäñòâà: àòàêóþùèå âûèãðûâàþò. Ì., 1987. Ñ. 153.



Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

âàæíîñòü íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ ðàçðàáîòîê äëÿ óñïåøíîé îðãàíèçàöèè äåëà. Ïðîâåäåíèå èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê íóëåâóþ, «óòðîáíóþ» ñòàäèþ æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà, êîòîðàÿ âîçíèêàåò â ìîìåíò ïîÿâëåíèÿ èäåè ïðîäóêòà. Ýòî ñâîåãî ðîäà «áåðåìåííîñòü». Ïåðâàÿ ôàçà — 


 — íà÷èíàåòñÿ ñ ìîìåíòà ïîÿâëåíèÿ íîâîãî ïðîäóêòà íà ðûíêå. Îáû÷íî îíà çàâåðøàåò äëèòåëüíûé öèêë èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê, õîòÿ íåëüçÿ èñêëþ÷àòü è ïîÿâëåíèÿ ïðîäóêòîâ, ñîçäàííûõ íà îñíîâå èííîâàöèîííûõ èäåé îäèíî÷êàìè, ÷òî, âïðî÷åì, ñëó÷àåòñÿ âñå ðåæå è ðåæå. Íà ïåðâîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà ïðîèçâîäèìûé òîâàð âñëåäñòâèå âûñîêèõ èçäåðæåê îêàçûâàåòñÿ äîñòóïíûì ëèøü óçêîìó ÷èñëó ïîòðåáèòåëåé è ïîòîìó ýëèòàðíûì. Ïðîäàæè òîâàðà â ñàìîì íà÷àëå ýòîé ôàçû (è âñåãî æèçíåííîãî öèêëà) ñíà÷àëà ðàñòóò ìåäëåííî, à ïðèáûëè ëèáî íåçíà÷èòåëüíû, ëèáî âîîáùå îòñóòñòâóþò. Ïîñëåäíåå îïðåäåëÿåòñÿ áîëüøèìè çàòðàòàìè íà óêðåïëåíèå è äàëüíåéøåå ðàçâèòèå ïðîèçâîäñòâà. Ïðèáûëü îáû÷íî íà÷èíàåò ðàñòè â ñâÿçè ñ ðàñøèðåíèåì ðûíêà ñáûòà, ÷åìó ñïîñîáñòâóåò ñíèæåíèå èçäåðæåê íà îñíîâå ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ òåõíîëîãèè. Íà íà÷àëüíîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà ýòî ïðîèñõîäèò îñîáåííî áûñòðî.  ýòî æå âðåìÿ áûñòðî ðàñòåò ïðîèçâîäèòåëüíîñòü òðóäà è ïðîÿâëÿåòñÿ ýôôåêò ýêîíîìèè íà ìàñøòàáå ïðîèçâîäñòâà, î êîòîðîì ãîâîðèëîñü â ãë. 4. Äëÿ ïåðâîé ôàçû æèçíåííîãî öèêëà õàðàêòåðåí áûñòðûé ðîñò ÷èñëà êîìïàíèé, âîçíèêàþùèõ â íîâîì áèçíåñå, ÷òî ñòèìóëèðóåòñÿ âûñîêîé ïðèáûëüíîñòüþ íîâîãî äåëà. Ï ð è ì å ð 5.1. Ìåæäó 1900 è 1908 ãã. â àâòîìîáèëüíîé ïðîìûøëåííîñòè ÑØÀ âîçíèêëî áîëåå 500 àâòîìîáèëüíûõ êîìïàíèé. Ïî ðàçíûì ïðè÷èíàì 300 èç íèõ âûøëè èç áèçíåñà.  1917 ã. â îòðàñëè äåéñòâîâàëè 76 êîìïàíèé, íî 10 èç íèõ ïðîèçâîäèëè 3 ⁄ ìàøèí. Î òîì, ñêîëü íàïðÿæåííî æèâåò ýòà îòðàñëü è ñåãîäíÿ, êîãäà â íåé ãîñïîä" ñòâóþò, ïî ñóùåñòâó, òðè ãëàâíûå ôèðìû, ïîâåñòâóåò êàê ðîìàí À. Õåéëè «Êîëåñà», òàê è áëåñòÿùèå ìåìóàðû Ëè ßêîêêè «Êàðüåðà ìåíåäæåðà», êîòîðûå öåëåñîîáðàçíî ïðî÷èòàòü äëÿ ëó÷øåãî ïîíèìàíèÿ ïñèõîëîãèè ñîâðåìåííîãî êðóïíîãî áèçíåñà è ñóùåñòâóþùèõ â íåì ïðîáëåì.

 íàóêîåìêèõ îòðàñëÿõ ïðîèçâîäñòâî òîâàðà íà÷èíàåòñÿ îäíèì ïðåóñïåâøèì ïðîèçâîäèòåëåì, êàê ïðàâèëî ãèãàíòîì. Íàïðèìåð, â ìèðå ñèíòåòè÷åñêèõ âîëîêîí (íåéëîí) äîëãèå ãîäû ãîñïîäñòâîâàëà êîìïàíèÿ «Äþïîí» (Du Pont). Ëèäåðñòâî â ýëåêòðîñòàòè÷åñêîì êîïèðîâàíèè äîêóìåíòîâ ñîõðàíÿåò çà ñîáîé êîìïàíèÿ «Êñåðîêñ» (Xerox). Øèðîêîé èçâåñòíîñòüþ ïîëüçóåòñÿ ïðîöåññ «Ïîëÿðîèä», ñîçäàííûé îäíîèìåííîé ôèðìîé. Âòîðàÿ ôàçà —  


 — íà÷èíàåòñÿ â òîò ìîìåíò, êîãäà ñíèæåíèå èçäåðæåê ïðîèçâîäñòâà äåëàåò òîâàð äîñòóïíûì äëÿ

5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà



ìàññîâîãî ïîòðåáèòåëÿ, áëàãîäàðÿ ÷åìó èç ýëèòàðíîãî îí ïðåâðàùàåòñÿ â ìàññîâûé. Îáû÷íî ê êîíöó ýòîé ôàçû ïðèáûëü äîñòèãàåò ìàêñèìóìà. Õðåñòîìàòèéíîé ÿâëÿåòñÿ èñòîðèÿ î òîì, êàê Ã. Ôîðä ïîâûøàë çàðàáîòíóþ ïëàòó ñâîèì ðàáî÷èì äëÿ òîãî, ÷òîáû îáëåã÷èòü èì ïîêóïêó àâòîìîáèëÿ è îáåñïå÷èòü ñåáå âîçìîæíîñòü îðãàíèçàöèè åãî ìàññîâîãî ïðîèçâîäñòâà ñ èñïîëüçîâàíèåì êîíâåéåðîâ. Äîñòóïíîñòü ëþáèìîé èãðóøêè âçðîñëîãî ìóæ÷èíû â ÕÕ â. — ëåãêîâîãî àâòîìîáèëÿ — ðÿäîâîìó ïîêóïàòåëþ ñûãðàëà êëþ÷åâóþ ðîëü â àâòîìîáèëèçàöèè ÑØÀ è ñôîðìèðîâàëà îäíó èç ñóùåñòâåííûõ îñîáåííîñòåé âñåé ñîâðåìåííîé öèâèëèçàöèè. Íà âòîðîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà äåëî âåäóò âûñòîÿâøèå â êîíêóðåíòíîé áîðüáå êîìïàíèè, ïðèáûëè êîòîðûõ ñîõðàíÿþòñÿ âûñîêèìè. Òðåòüÿ ôàçà æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà — 
 — õàðàêòåðèçóåòñÿ ñóùåñòâåííûì ñíèæåíèåì ñêîðîñòè ïðîäàæ â ñâÿçè ñ òåì, ÷òî ïåðâè÷íîå íàñûùåíèå ðûíêà óæå ïðîèçîøëî. Ê ñåðåäèíå åå ïðîäàæè äîñòèãàþò ìàêñèìóìà, à ïðèáûëè ïîä âëèÿíèåì ðàçâèâøåéñÿ êîíêóðåíöèè íà÷èíàþò ñíèæàòüñÿ. Íà ýòîé ôàçå îò ïåðâè÷íîãî ñïðîñà îñòàþòñÿ ðåäêèå îñòàòêè, çà ñ÷åò êîòîðûõ åùå ïîääåðæèâàåòñÿ ðîñò ïðîäàæ. Ïîñëåäíèé èìïóëüñ ýòîé ôàçå ïðèäàþò ïåðâûå ïîêóïêè òîâàðà íà çàìåíó. Êàê ïðàâèëî, íà ýòîé ôàçå ïîÿâëÿþòñÿ ïðîäóêòû-çàìåíèòåëè, äëÿ êîòîðûõ ñîîòâåòñòâåííî íà÷èíàåòñÿ ïåðâàÿ ôàçà æèçíåííîãî öèêëà. ×åòâåðòàÿ ôàçà —   /
   0 — äëÿ òîâàðîâ ëè÷íîãî ïîòðåáëåíèÿ õàðàêòåðèçóåòñÿ îáúåìàìè ïðîäàæ òîëüêî íà çàìåíó îòñëóæèâøèõ ñâîé ñðîê òîâàðîâ. Îòñóòñòâèå ïåðâè÷íîãî ñïðîñà (íàïðèìåð, êîãäà àâòîìîáèëè, ïóñòü íå ñàìûõ ïîñëåäíèõ ìîäåëåé, åñòü óæå ó âñåõ, êòî ìîæåò èõ êóïèòü) íåèçáåæíî ïðèâîäèò ê ñîêðàùåíèþ ïðîäàæ. Áîëåå òîãî, ïðîöåññ ïàäåíèÿ ïðîäàæ óñèëèâàåòñÿ âîçäåéñòâèåì òîâàðîâ-çàìåíèòåëåé.  êà÷åñòâå ìàòåìàòè÷åñêîé ìîäåëè ïðîöåññà ïîñòîÿííîãî ðîñòà ïðîäàæ ìîæíî ïðèíÿòü ëîãèñòè÷åñêóþ êðèâóþ (ðèñ. 5.1), îïèñûâàåìóþ óðàâíåíèåì 1 = 2 3 [ 1 + exp( 4 − 56)] , (5.1) ãäå 1 — çíà÷åíèå íàáëþäàåìîãî ÿâëåíèÿ; 7 — ïðåäåë, ïîòîëîê, ê êîòîðîìó ñòðåìèòñÿ åãî çíà÷åíèå ñ ðîñòîì ; 4 è 5 — ïàðàìåòðû, îïðåäåëÿþùèå «êðóòèçíó» ôóíêöèè;  — íåçàâèñèìàÿ ïåðåìåííàÿ (÷àñòî îíà èìååò çíà÷åíèå âðåìåíè).




Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

Ýòà ôóíêöèÿ îáëàäàåò òåì çàìå÷àòåëüíûì ñâîéñòâîì, ÷òî ìîäåëèðóåò äèíàìèêó ïðîöåññà íà íà÷àëüíîì ýòàïå åãî ðàçâèòèÿ êàê ëàâèíîîáðàçíûé ðîñò (ò.å. è ñêîðîñòü, è óñêîðåíèå ïîëîæèòåëüíû). Çàòåì â òî÷êå 6 = 4 3 5, (5.1, ) âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ ôóíêöèè îáðàùàåòñÿ â íîëü, à äàëåå ñòàíîâèòñÿ îòðèöàòåëüíîé: ñêîðîñòü ïðîöåññà íà÷èíàåò ïîñòåïåííî çàòóõàòü. Äëÿ âûäåëåíèÿ ôàç æèçíåííîãî öèêëà âàæíî óñëîâèòüñÿ î íåêîòîðûõ ðóáåæàõ, ïî äîñòèæåíèè êîòîðûõ ìîæíî ñóäèòü î ñìåíå ôàç. Ýòî óäîáíî ñäåëàòü, îïèðàÿñü íà ñâîéñòâà âòîðîé ïðîèçâîäíîé, êîòîðàÿ èçìåíÿåò çíàê ïî õîäó ðàçâèòèÿ ïðîöåññà. Ïðåäñòàâëåíèå íà îäíîì ãðàôèêå (ñì. ðèñ. 5.1) ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè è åå âòîðîé ïðîèçâîäíîé (ïîñëåäíåå äåëàåòñÿ â äðóãîì ìàñøòàáå) äåëàåò ýòè âûâîäû åùå áîëåå ïðîçðà÷íûìè.

Ðèñ. 5.1. Âèä ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè è åå âòîðîé ïðîèçâîäíîé:

1 — ëîãèñòè÷åñêàÿ ôóíêöèÿ; 2 — âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè, óìíîæåííàÿ íà 50; x — ãîäû; y — îáúåì ïðîèçâîäñòâà

Ñ ïîìîùüþ ýòîé ìîäåëè êîíöû ôàç æèçíåííîãî öèêëà (êðîìå ÷åòâåðòîé) ìîæíî îïðåäåëèòü ñëåäóþùèì îáðàçîì: • çà êîíåö ïåðâîé ôàçû ìîæíî ïðèíÿòü òî÷êó, â êîòîðîé âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ (óñêîðåíèå) äîñòèãàåò ìàêñèìóìà, îáîçíà÷èì åå 1; • çà êîíåö âòîðîé ôàçû ïðèíèìàåòñÿ òî÷êà, äëÿ êîòîðîé âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ îáðàùàåòñÿ â íîëü, ÷òî äîñòèãàåòñÿ ïðè 6 = 4 3 5; îáîçíà÷èì ýòó òî÷êó 2. Òàêèì îáðàçîì, äâå ïåðâûå ôàçû ñîîòâåòñòâóþò ëàâèíîîáðàçíîìó ðîñòó è çàêàí÷èâàþòñÿ ñ åãî çàâåðøåíèåì. Ýòî ýòàï íàèáîëåå áûñòðîãî ðîñòà, êîòîðûé ìîæíî ñðàâíèòü ñ àêòèâíîé òðàåêòîðèåé ïîëåòà ðàêåòû;

5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà



• ïðîäîëæàÿ ðàññóæäåíèÿ ïî èíäóêöèè, çà êîíåö òðåòüåé ôàçû ìîæíî ïðèíÿòü òî÷êó, â êîòîðîé âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ ôóíêöèè (â íàøåì ñëó÷àå ýòî ëîãèñòè÷åñêàÿ êðèâàÿ) äîñòèãàåò ìèíèìóìà. Îáîçíà÷èì ýòó òðåòüþ òî÷êó ÷åðåç 3.  ýòîé òî÷êå íàðàñòàþùåå ñîêðàùåíèå ïðèðîñòîâ ïðåêðàùàåòñÿ. Ñëåäîâàòåëüíî, ðàññòîÿíèå ìåæäó ýòèìè òî÷êàìè, åñëè  âûðàæàåò âðåìÿ, ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê õàðàêòåðèñòèêó ïðîòÿæåííîñòè ïðîöåññà. Îáðàòèì âíèìàíèå íà òî, ÷òî æèçíåííûé öèêë òîâàðà õàðàêòåðèçóåòñÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòüþ äâóõ ôàç: ñòðåìèòåëüíîãî ðîñòà è çðåëîñòè. Ñêàçàííîå îòíîñèòñÿ ê îòäåëüíîìó òîâàðó.  æèçíè ìîíîïîëüíîå ïîëîæåíèå ëþáîãî òîâàðà íà ðûíêå ìîæåò ñîõðàíÿòüñÿ äîâîëüíî êîðîòêîå âðåìÿ, ïîñêîëüêó îáÿçàòåëüíî íàéäåòñÿ ïðåäïðèíèìàòåëü èëè ôèðìà, êîòîðûå ñîçäàäóò, ïî êðàéíåé ìåðå, ïîõîæèé òîâàð ñ áëèçêèìè ñâîéñòâàìè. Ïðèìåíèòåëüíî ê ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè ýòî îçíà÷àåò óâåëè÷åíèå â àáñîëþòíîì âûðàæåíèè çíà÷åíèÿ ïàðàìåòðà 5. Èç óðàâíåíèÿ (5.1) ñëåäóåò, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå çíà÷åíèå ôóíêöèè áóäåò èäòè êðó÷å ââåðõ. Ñî÷åòàíèå äâóõ ðàçíîâèäíîñòåé òîâàðîâ (ñòàðîãî è íîâîãî) èëè ñî÷åòàíèå äâóõ òåõíîëîãèé (ñòàðîé è íîâîé) ïðîèçâîäñòâà îäíîãî è òîãî æå òîâàðà äàåò êàðòèíó, ïîêàçàííóþ íà ðèñ. 5.2, ãäå âèäíî, êàê ïîÿâëåíèå íîâîãî òîâàðà ïðèâîäèò ê ñâåðòûâàíèþ ïðîèçâîäñòâà ñòàðîãî èçäåëèÿ, ïîñêîëüêó ïðåäåëüíûé óðîâåíü ïîòðåáëåíèÿ îñòàåòñÿ ïðåæíèì.  ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå ýòîò ïðåäåë ðàâåí 100.

Ðèñ. 5.2. Èçìåíåíèå ñèòóàöèè íà òîâàðíîì ðûíêå ïî ìåðå ñìåíû òîâàðíîãî àññîðòèìåíòà: 1 — âûïóñê îáîèõ òîâàðîâ; 2 — âûïóñê ñòàðîãî òîâàðà; 3 — âûïóñê íîâîãî òîâàðà

Äëÿ èëëþñòðàöèè ðàçëè÷èé â ïðîäîëæèòåëüíîñòè òàêîãî ðîäà ïðîöåññîâ îïðåäåëåííûé èíòåðåñ ïðåäñòàâëÿþò ñâåäåíèÿ, ïðèâåäåííûå â òàáë. 5.1.

Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè



Ò à á ë è ö à 5.1.  
 
    1 Ãîä íà÷àëà Ãîä íàèâûñøåãî Ïåðèîä äî äîñòèæåíèÿ Òèïû ôèðì ðîçíè÷íîé òîð- ïðèñóòñòâèÿ ðàñöâåòà äàííîé íàèâûñøåé òî÷êè ãîâëè íà ðûíêå ôîðìû òîðãîâëè æèçíåííîãî öèêëà Óíèâåðìàãè â äåëîâîé ÷àñòè ãîðîäà Óíèâåðìàãè Ñóïåðìàðêåòû Ìàãàçèíû ïî ñíèæåííûì öåíàì Öåíòðû ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ äîìîâîäñòâà

1860

1940

80

1910 1930 1950

1955 1965 1970

45 35 20

1965

1980

15

Ïðèâåäåííûå â òàáë. 5.1 äàííûå î ðàçâèòèè ñèñòåì ðîçíè÷íîé òîðãîâëè â ÑØÀ (âèäà óñëóã) åùå áîëåå íàãëÿäíî ïîêàçûâàþò ñìåíó òåõíîëîãèé â òîðãîâîì äåëå è íàãëÿäíî äåìîíñòðèðóþò ñîêðàùåíèå ñðîêîâ ïðîõîæäåíèÿ äâóõ ïåðâûõ, ñàìûõ àêòèâíûõ ôàç.  äàííîì ïðèìåðå çà 120 ëåò îíè ñîêðàòèëèñü ñ 80 äî 15 ëåò, èëè áîëåå ÷åì â ïÿòü ðàç. Ïðîöåññ çàìåùåíèÿ îäíîãî òîâàðà äðóãèì åùå áîëåå îò÷åòëèâî èëëþñòðèðóåò èñòîðèÿ âûòåñíåíèÿ ñ ðûíêà ðàäèàëüíûìè øèíàìè øèí îáû÷íîé êîíñòðóêöèè (ðèñ. 5.3)2. Íà ðèñ. 5.3 îñîáåííîñòè ïðîöåññà âûòåñíåíèÿ îäíîãî òîâàðà äðóãèì âèäíû åùå áîëåå ÷åòêî çà ñ÷åò àíàëèçà íå îáúåìîâ âûïóñêà, à ñòðóêòóðû âûïóñêà øèí. Àêòèâíîå óòâåðæäåíèå øèí ðàäèàëüíîé êîíñòðóêöèè íà ðûíêå íà÷àëîñü ñ êðóïíîãî çàêàçà, âûäàííîãî êîìïàíèåé «Ëèíêîëüí êîíòèíåíòàë» (ÑØÀ) ôèðìå «Ìèøëåí» (Ôðàíöèÿ) íà ïîñòàâêó ðàäèàëüíûõ øèí. Ýòîò ïðèìåð ïîêàçûâàåò, êàê äî ýòîãî íåèçâåñòíàÿ â ÑØÀ ôðàíöóçñêàÿ êîìïàíèÿ ïîÿâëÿåòñÿ íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå ñ åâðîïåéñêîé ïðîäóêöèåé è äîáèâàåòñÿ òàì óñïåõà. Íàäî îòìåòèòü, ÷òî è âòîðàÿ êðóïíàÿ ðàçðàáîòêà íîâûõ øèí ËÈÌ (Liquid Injection Technology) ÿâëÿåòñÿ åâðîïåéñêîé è ïðèíàäëåæèò «ËÈÌ êóíøòîôô òåõíîëîãè» (Êèòçåå, Àâñòðèÿ). Ýòà êîìïàíèÿ ñîçäàëà øèíû íå èç ðåçèíû, à èç ïëàñòìàññû, êîòîðûå îòëèâàþòñÿ ïîä äàâëåíèåì â ïðåññ-ôîðìå. Ïåðâûå øèíû (15 òûñ.) ïîÿâèëèñü â 1984 ã.3 Èíòåðåñíîé îñîáåííîñòüþ çäåñü ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî íîâûå øèíû èçíà÷àëüíî ñòîèëè äîðîæå çàìåíÿåìûõ, îäíàêî ñ ó÷å1 2 3

Davidson W., Bates A.D., Bass S.J. Harvard Business Review. Nov.—Dec., 1976. P. 9. Ôîðñòåð Ð. Òàì æå. Ñ. 136. Òàì æå. Ñ. 105—107.

5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà



òîì ñðîêà ñëóæáû îêàçàëèñü äåøåâëå. Ýòî ïîêàçûâàåò âîçìîæíîñòü êîììåð÷åñêè óñïåøíîãî çàìåùåíèÿ äåøåâîé ïðîäóêöèè áîëåå äîðîãîé.

Ðèñ. 5.3. Èçìåíåíèå ñîîòíîøåíèÿ äîëåé ðàäèàëüíûõ øèí è øèí ñòàðîé êîíñòðóêöèè â îáùåì âûïóñêå øèí, %

Íåñêîëüêî ïî-èíîìó òîò æå ïðîöåññ èëëþñòðèðóåò èñòîðèÿ ðàçâèòèÿ ïðîèçâîäñòâà òðàíçèñòîðîâ. Âûïóñê òðàíçèñòîðîâ äëÿ íóæä ýëåêòðîíèêè â ÑØÀ óäâàèâàëñÿ êàæäûé ãîä (ò.å. òåìï ïðèðîñòà 100%) ñ 1955 ïî 1960 ã., à â 1961—1965 ãã. ñðåäíåãîäîâîé òåìï ïðèðîñòà áûë 35%. Ñêîðîñòü òàêîãî ðîñòà âïå÷àòëÿåò, îäíàêî ïðè ýòîì íàäî ÿñíî ïðåäñòàâëÿòü, ÷òî ñòàðò âñåãäà íà÷èíàåòñÿ ñ íèçêîãî óðîâíÿ ïðîèçâîäñòâà, òàê ÷òî åãî óäâîåíèå íå ïðåäñòàâëÿåò ñåðüåçíîé ïðîáëåìû.  ñåðåäèíå 50-õ ãîäîâ ãîäîâîé îáúåì ïðîäàæ ýëåêòðîííûõ ëàìï ñîñòàâëÿë 700 ìëí äîëë., à òðàíçèñòîðî⠗ òîëüêî 7 ìëí äîëë., èëè âñåãî 1% îò ïðîäàæ ëàìï. Íà÷àëüíàÿ ñòàäèÿ â ïðîèçâîäñòâå òðàíçèñòîðîâ äëèëàñü 10 ëåò, è óæå â 1965—1975 ãã. òåìï ïðèðîñòà âûïóñêà òðàíçèñòîðîâ ñíèçèëñÿ äî 12%. Õàðàêòåðíîé îñîáåííîñòüþ, õîðîøî âèäíîé íà äàííîì ïðèìåðå, ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî â ýòè ãîäû áóðíûé ðîñò ïðîèçâîäñòâà òðàíçèñòîðîâ ïðîèñõîäèë íà îñíîâå ñìåíû òåõíîëîãèé ïðîèçâîäñòâà. Ýâîëþöèÿ øëà îò ïðîñòîãî òðàíçèñòîðà (1955 ã.) ê ïîëóïðîâîäíèêàì (1960— 1970 ãã.), èíòåãðàëüíûì ñõåìàì (1975 ã.), áîëüøèì èíòåãðàëüíûì ñõåìàì (1980 ã.) è, íàêîíåö, ñâåðõáîëüøèì èíòåãðàëüíûì ñõåìàì (1982 ã.).



Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

5.2. Ïîäãîòîâêà äàííûõ äëÿ àíàëèçà

Âîçüìåì äëÿ ïðèìåðà òàêîé òîâàð, êàê õëåá. Î÷åâèäíî, ÷òî ïîòðåáëåíèå õëåáà â ëþáîì ïîñåëåíèè çàâèñèò îò åãî ëþäíîñòè. Ïî ýòîé ïðè÷èíå, ïðèñòóïàÿ ê àíàëèçó ïîëîæåíèÿ òîâàðà íà êðèâîé æèçíåííîãî öèêëà, âàæíî óéòè îò ïàññèâíîãî âëèÿíèÿ ìàñøòàáà, íàïðèìåð ÷èñëåííîñòè ïîñåëåíèÿ. Äëÿ ýòîãî èñõîäíûå äàííûå íîðìèðóþòñÿ. Òàê, ïîòðåáëåíèå õëåáà ïîêàçûâàåòñÿ â ðàñ÷åòå íà äóøó íàñåëåíèÿ. Äðóãîå ðåøåíèå — çàìåíà êîíñòàíòû À (5.1) íà ðàñòóùóþ (óáûâàþùóþ) ôóíêöèþ, õàðàêòåðèçóþùóþ èçìåíåíèå ñïðîñà ïîä âëèÿíèåì âíåøíåãî ôàêòîðà, îòëè÷íîãî îò 8, êîòîðûé ïðèíèìàåòñÿ çà àðãóìåíò. Äîñòàòî÷íî ðàñïðîñòðàíåííûìè ñïîñîáàìè íîðìèðîâàíèÿ óðîâíÿ ðàçâèòèÿ ðûíêà òîâàðîâ ÿâëÿþòñÿ: 
   

 — ðàñ÷åò íà äóøó íàñåëåíèÿ. Äëÿ îòäåëüíûõ òîâàðîâ, íàïðèìåð ìåáåëè, ìîæåò ïðèìåíÿòüñÿ ñâîå íîðìèðîâàíèå — ïî ââîäèìîìó æèëüþ, ïîñêîëüêó ïîêóïêà ìåáåëè ÷àùå âñåãî ñâÿçàíà ñ ïåðåìåíîé æèëüÿ. Ââîä æèëüÿ ñèëüíî ñêàçûâàåòñÿ è íà ïîòðåáëåíèè òåïëà;     
*  ( 
  — â ðàñ÷åòå íà âàëîâîé íàöèîíàëüíûé ïðîäóêò â íåèçìåííûõ öåíàõ. Âìåñòî íåãî çà áàçó ìîæíî âçÿòü ëþáîé ïîêàçàòåëü ñ óñòîé÷èâîé äèíàìèêîé, íàïðèìåð ïîòðåáëåíèå ýëåêòðîýíåðãèè. Õóäøèé âàðèàíò äëÿ äàííîé ãðóïïû òîâàðî⠗ íîðìèðîâàíèå íà äóøó íàñåëåíèÿ;   
 

 — ëó÷øèé âàðèàíò — îáúåì íàêîïëåíèÿ â íåèçìåííûõ öåíàõ, õóæå — äèíàìèêà âàëîâîãî âíóòðåííåãî ïðîäóêòà, ïîñêîëüêó îíà çíà÷èòåëüíî ñëàáåå (÷åì íàêîïëåíèå) îòðàæàåò ôàçû ýêîíîìè÷åñêîãî öèêëà. Íàèëó÷øèå óñëîâèÿ äëÿ ñîçäàíèÿ áèçíåñà ñóùåñòâóþò íà ïåðâîé èëè âòîðîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà. Ïî ýòîé ïðè÷èíå êðàéíå âàæíî íå ïðîïóñòèòü ìîìåíò. Íàäî îáëàäàòü ñëèøêîì áîëüøîé ñìåëîñòüþ äëÿ íà÷àëà äåëà íà òðåòüåé ôàçå æèçåííîãî öèêëà òîâàðà, è óæ òîëüêî ïîëíûì îò÷àÿíèåì ìîæíî îáúÿñíèòü âëîæåíèå ñðåäñòâ â îðãàíèçàöèþ ïðîèçâîäñòâà òîâàðà, íàõîäÿùåãîñÿ íà ÷åòâåðòîé ñòàäèè (ôàçå) ñâîåãî æèçíåííîãî öèêëà. Ñêàçàííîå âûøå îòíîñèòñÿ ê îáùèì çàêîíîìåðíîñòÿì ðàçâèòèÿ ðûíêà òîâàðîâ, à íå ê îòäåëüíûì ëîêàëüíûì ðûíêàì, ãäå êîíêðåòíàÿ êàðòèíà ìîæåò ñóùåñòâåííî îòëè÷àòüñÿ îò îáùåé. Íîðìèðîâàíèå óðîâíÿ ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà ÿâëÿåòñÿ èñõîäíûì ïóíêòîì äëÿ àíàëèçà ïîëîæåíèÿ äàííîãî òîâàðà íà êðèâîé 5.2. Ïîäãîòîâêà äàííûõ äëÿ àíàëèçà

5.2. Ïîäãîòîâêà äàííûõ äëÿ àíàëèçà



æèçíåííîãî öèêëà. Ðåøåíèå î òîì, íà êàêîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà íàõîäèòñÿ òîâàð â îïðåäåëåííîì ãîäó, ïðèíèìàåòñÿ ïî çíà÷åíèþ âòîðîé ïðîèçâîäíîé ôóíêöèè (ñì. ðèñ. 5.1). Äëÿ îòâåòà íà èíòåðåñóþùèé íàñ âîïðîñ ìîæíî íå îïðåäåëÿòü ýòó ïðîèçâîäíóþ, à îãðàíè÷èòüñÿ âû÷èñëåíèåì âòîðûõ ðàçíîñòåé (äëÿ òî÷åê, ðàñïîëîæåííûõ íà îäèíàêîâîì ðàññòîÿíèè äðóã îò äðóãà)1. Ñêàçàííîå îñíîâàíî íà ñëåäóþùåì ïðåäïîëîæåíèè. Áóäåì ðàññìàòðèâàòü îáúåì ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà â ãîäó 9 êàê ñóììó äâóõ ñëàãàåìûõ, îïðåäåëÿåìóþ ïîëîæåíèåì òîâàðà íà êðèâîé æèçíåííîãî öèêëà  è îñîáåííîñòÿìè êîíúþíêòóðû 0, ò.å. =+0, (5.2) â êîòîðûõ çíà÷åíèå èíäåêñà âðåìåíè äëÿ óïðîùåíèÿ çàïèñè íå ïðèâîäèòñÿ. Âëèÿíèå òåêóùåé êîíúþíêòóðû íà âåëè÷èíó ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê ñëó÷àéíîå îòêëîíåíèå îò ïîëîæåíèÿ òîâàðà íà êðèâîé æèçíåííîãî öèêëà. Èç ýòîãî ñëåäóåò, ÷òî ÷åì ïðîäîëæèòåëüíåé ïåðèîä âðåìåíè, íà êîòîðîì ïðîâîäèòñÿ àíàëèç, òåì áîëåå òî÷íî ìîæíî èäåíòèôèöèðîâàòü êðèâóþ æèçíåííîãî öèêëà äàííîãî òîâàðà. Èç (5.2) ñëåäóåò, ÷òî 2 = 2 — 20 . (5.3) 2 Óñèëåíèå ýôôåêòà ñëó÷àéíûõ êîëåáàíèé ( 0) ïðèâîäèò ê òîìó, ÷òî âòîðûå ðàçíîñòè 2 ìîãóò íå ïîêàçûâàòü ÿñíîé òåíäåíöèè. Ïîýòîìó äëÿ îñëàáëåíèÿ âëèÿíèÿ ñëó÷àéíîãî íà÷àëà íà âûâîäû öåëåñîîáðàçíî ñãëàäèòü èñõîäíûå äàííûå, óñèëèâ òåì ñàìûì ðåãóëÿðíóþ è îñëàáèâ ñëó÷àéíóþ ñîñòàâëÿþùèå â îáúåìàõ ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ). Ñòàíäàðòíûìè ïðèåìàìè ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è ÿâëÿåòñÿ çàìåíà èñõîäíûõ äàííûõ  íà èõ ñðåäíèå çíà÷åíèÿ :, ò.å. ⎛ =6 ⎞ : = ⎜⎜∑  ⎟⎟ ⁄T. (5.4) ⎜ =1 ⎟ ⎝ ⎠ Ïðîäîëæèòåëüíîñòü îñðåäíåíèÿ ; âûáèðàåòñÿ òàêîé, ÷òîáû ñàìûì 1

E

1

íàãëÿäíûì îáðàçîì ïðîÿâèòü èçìåíåíèå âòîðûõ ðàçíîñòåé. Ðå÷ü èäåò èìåííî î òîì, ÷òîáû ïðîÿâèòü èçìåíåíèÿ, êîòîðûå ìàñêèðóþòñÿ ñëó÷àéíîé ñîñòàâëÿþùåé. Èíòåãðàöèÿ Ðîññèè â ìèðîâóþ ýêîíîìèêó ïðåäïîëàãàåò, ÷òî óðîâíè ïîòðåáëåíèÿ òîãî èëè èíîãî òîâàðà ïîä÷èíÿþòñÿ îáùèì äëÿ âñåõ ñòðàí çàêîíîìåðíîñòÿì. Ýòî ïîçâîëÿåò ïðåäïîëîæèòü, ÷òî óðîâíè ïî1

Âòîðûå ðàçíîñòè ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê àíàëîãè âòîðîé ïðîèçâîäíîé.



Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

òðåáëåíèÿ òîâàðà, ñóùåñòâóþùèå â ñòðàíàõ ñ áîëåå âûñîêèì óðîâíåì æèçíè, ìîæíî ïðèíÿòü â êà÷åñòâå íîðìû äëÿ Ðîññèè, ê êîòîðîé îíà áóäåò ïðèáëèæàòüñÿ ïî ìåðå ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè. Äëÿ ïðàêòè÷åñêîãî ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è öåëåñîîáðàçíî ïîñòóïàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì. Ïî ãðóïïå îäíîðîäíûõ òîâàðîâ, ê êîòîðîé îòíîñèòñÿ òîâàð, èçáðàííûé äëÿ ðàçâèòèÿ áèçíåñà, öåëåñîîáðàçíî ïîñòðîèòü ìåæñòðàíîâûå îáðàçöû. Äëÿ ïîñòðîåíèÿ ìåæñòðàíîâîãî îáðàçöà âàæíî îòîáðàòü ãðóïïó ïðèìåðíî èç 30 ñòðàí, äëÿ êîòîðûõ ïîòðåáëåíèå äàííîãî òîâàðà ÿâëÿåòñÿ õàðàêòåðíûì, è ðàññ÷èòàòü óðîâíè åãî ïîòðåáëåíèÿ íà äóøó íàñåëåíèÿ ïî êàæäîé ñòðàíå. Ãðóïïó èç 30 ñòðàí öåëåñîîáðàçíî ðàçáèòü íà òðè ïîäãðóïïû. Öåíòðàëüíàÿ ïîäãðóïïà ôîðìèðóåòñÿ èç ñòðàí, áëèçêèõ ê Ðîññèè ïî óðîâíþ ÂÂÏ íà äóøó íàñåëåíèÿ, ðàññ÷èòàííîìó ïî ïàðèòåòó ïîêóïàòåëüíîé ñïîñîáíîñòè âàëþò (ÏÏÑ).  ñîñòàâ ýòîé ãðóïïû öåëåñîîáðàçíî îòîáðàòü ïðèìåðíî ïî 10 ñòðàí, êîòîðûå ïî ñâîèì òðàäèöèÿì íå èìåþò ñåðüåçíûõ îòëè÷èé îò Ðîññèè. Òàêèìè, íàïðèìåð, ÿâëÿþòñÿ áûâøèå ñîöèàëèñòè÷åñêèå ñòðàíû. Äâå äðóãèå, êðàéíèå, ãðóïïû äîëæíû ôîðìèðîâàòüñÿ èç ñòðàí, ñóùåñòâåííî îòëè÷àþùèõñÿ îò Ðîññèè ïî çíà÷åíèþ ÂÂÏ íà äóøó íàñåëåíèÿ ïî ÏÏÑ. Ïåðâóþ ãðóïïó ïðèìåðíî èç 10 ñòðàí öåëåñîîáðàçíî ôîðìèðîâàòü èç òåõ, ó êîòîðûõ çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ïî ÏÏÑ ìèíèìóì â äâà ðàçà ìåíüøå, ÷åì â Ðîññèè. Òðåòüþ ãðóïïó öåëåñîîáðàçíî ôîðìèðîâàòü èç ñòðàí, â êîòîðûõ çíà÷åíèÿ ÂÂÏ íà äóøó íàñåëåíèÿ ïî ÏÏÑ, íàîáîðîò, ìèíèìóì â äâà ðàçà áîëüøå, ÷åì â Ðîññèè. Ïîäáîð ñòðàí, ñèëüíî îòëè÷àþùèõñÿ ïî Ðîññèè ïî óðîâíþ ÂÂÏ íà äóøó íàñåëåíèÿ, âàæåí äëÿ ïðîÿâëåíèÿ õàðàêòåðà àíàëèòè÷åñêîé ñâÿçè ìåæäó óðîâíåì ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà â ðàñ÷åòå íà äóøó íàñåëåíèÿ è äóøåâûì óðîâíåì ÂÂÏ, ðàññ÷èòàííûì ïî ÏÏÑ1. Ïî îòîáðàííûì äàííûì ñòðîèòñÿ óðàâíåíèå ðåãðåññèè, ñâÿçûâàþùåå äóøåâîé óðîâåíü ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà ïî ñòðàíàì ñ óðîâíåì ÂÂÏ íà äóøó ïî ÏÏÑ. Çíà÷èòåëüíîå ÷èñëî ñòðàí (îêîëî 30) âàæíî êàê ñïîñîá óñòðàíèòü âëèÿíèå íàöèîíàëüíûõ îñîáåííîñòåé íà ïîòðåáëåíèå òîâàðà è ïðîÿâèòü çàâèñèìîñòü ýòîãî ïîòðåáëåíèÿ îò îá1 Òàêîå ðåøåíèå êðàéíå íåîáõîäèìî, åñëè íà ïëàíèðóåìîì ãîðèçîíòå âðåìåíè ïðåäïîëàãàåòñÿ óâåëè÷èòü çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ïî Ðîññèè íå íà 5—10%, à ìèíèìóì íà 25%.  ýòîì ñëó÷àå êðèçèçíà, íåëèíåéíîñòü àíàëèòè÷åñêîé ôóíêöèè, ïðåäñòàâëÿþùåé ìåæñòðàíîâîé îáðàçåö òîâàðà, ìîæåò îêàçàòü çàìåòíîå âëèÿíèå íà òî÷íîñòü ïðîãíîçà. Íà êîðîòêîì èíòåðâàëå âðåìåíè íåò íåîáõîäèìîñòè â òàêèõ óõèùðåíèÿõ: îáû÷íàÿ ýêñòðàïîëÿöèÿ ïî ëèíåéíîé ìîäåëè ìîæåò äàòü óäîâëåòâîðèòåëüíûå ðåçóëüòàòû.

5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé



ùåãî óðîâíÿ ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè. Ýòî ïîçâîëèò ñ äîñòàòî÷íîé íàäåæíîñòüþ ïðîãíîçèðîâàòü óðîâåíü ïîòðåáëåíèÿ òîâàðà äëÿ Ðîññèè êàê èñõîäíûé ïóíêò äëÿ îöåíêè ïîçèöèé ñâîåé ôèðìû íà ðûíêå ýòîãî òîâàðà. Ï ð è ì å ð 5.2. Íà ðèñ. 5.4 ïî ãîðèçîíòàëüíîé îñè îòëîæåíû çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ñòðàí ïî ÏÏÑ 1993 ã., à ïî âåðòèêàëüíîé îñè — ïðîèçâîäñòâî äâóõ ïðîäóêòîâ (Q): ëåãêîâûõ àâòîìîáèëåé (øò./ 1000 æèòåëåé); êàðòîíà è áóìàãè (êã/÷åë.). Äëÿ êàæäîãî òîâàðà ïîñòðîåíû ìåæñòðàíîâûå îáðàçöû: äëÿ àâòîìîáèëåé — ýòî ïðÿìàÿ ëèíèÿ, à äëÿ áóìàãè è êàðòîíà — ýêñïîíåíòà (ñì. ðèñ. 5.4.). Ïåðâûé îáðàçåö óêàçûâàåò íà òî, ÷òî ïðîèçâîäñòâî àâòîìîáèëåé óâåëè÷èâàåòñÿ ïðÿìî ïðîïîðöèîíàëüíî ðîñòó ÂÂÏ ïî ÏÏÑ, à ïðîèçâîäñòâî áóìàãè è êàðòîíà ðàñòåò ïî îòíîøåíèþ ê íåìó ñ ïîñòîÿííûì òåìïîì.

Ðèñ. 5.4. ÂÂÏ ïî ÏÏÑ íà äóøó íàñåëåíèÿ (ÑØÀ=100): 1 — áóìàãà è êàðòîí; 2 — àâòîìîáèëè

Ðàñ÷åò ìåæñòðàíîâûõ îáðàçöîâ ïî óðîâíþ ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) ÿâëÿåòñÿ âûíóæäåííîé ìåðîé, îïðåäåëÿåìîé äîñòóïíîñòüþ äàííûõ. Äëÿ ðàñ÷åòîâ ãîðàçäî ëó÷øå èñïîëüçîâàòü äàííûå î âèäèìîì ïîòðåáëåíèè òîâàðà, êîòîðîå ðàâíî åãî ïðîèçâîäñòâó ïëþñ èìïîðò ìèíóñ ýêñïîðò. Åñëè ýòè äàííûå äîñòóïíû, òî ãîðàçäî ëó÷øå èñïîëüçîâàòü èõ äëÿ îïðåäåëåíèÿ ìåæñòðàíîâûõ îáðàçöîâ. Äëÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà è âûáîðà ïåðñïåêòèâíûõ ñôåð âëîæåíèÿ ñðåäñòâ ìîæíî òàêæå èñïîëüçîâàòü äàííûå ïî ðàçâèòûì ñòðàíàì. Íàïðèìåð, åñëè ïî êàêîìó-ëèáî ïðîäóêòó ñðåäíåãîäîâûå òåìïû ïðèðîñòà â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ ñîñòàâëÿþò îêîëî 10%, òî ýòî ÿâíî ñêîðåå âñåãî íà÷àëüíàÿ ôàçà ðàçâèòèÿ ïðîèçâîäñòâà.  Ðîññèè åãî ìîæíî ñìåëî îðãàíèçîâûâàòü, õîòÿ ñáûò ïðîäóêöèè â ñòðàíå ìîæåò åùå ïðåäñòàâëÿòü ïðîáëåìó, îäíàêî ýêñïîðò ïðàêòè÷åñêè ìîæíî ñ÷èòàòü îáåñïå÷åííûì. 5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé

Äàííûé àíàëèç èìååò âñïîìîãàòåëüíûé õàðàêòåð è ïðèìåíÿåòñÿ â òîì ñëó÷àå, åñëè íå óäàåòñÿ ïîñòðîèòü ìåæñòðàíîâûå îáðàçöû. Áåçóï5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé



Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

ðå÷íûõ ìåòîäîâ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è íåò, îäíàêî èçëàãàåìûå íèæå ìîãóò ïðèíåñòè ïîëüçó. Ïåðâûé âîïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â îïðåäåëåíèè ýëàñòè÷íîñòè ðàçâèòèÿ îòðàñëè îòíîñèòåëüíî ýêîíîìèêè ñòðàíû â öåëîì. Äëÿ ñòðàíû ñ äîñòàòî÷íî ðàçâèòîé ïðîìûøëåííîñòüþ, à Ðîññèÿ ÿâíî îòíîñèòñÿ ê èõ ÷èñëó, ñóùåñòâóþò äîñòàòî÷íî óñòîé÷èâûå ïðîïîðöèè ìåæäó òåìïàìè ïðèðîñòîâ îòäåëüíîé îòðàñëè è ïðîìûøëåííîñòè â öåëîì. Îáû÷íî äëÿ òàêèõ ðàñ÷åòîâ èñïîëüçóþòñÿ ñðåäíåãîäîâûå äàííûå îá îáúåìàõ ïðîèçâîäñòâà ïðîäóêöèè (èëè ñâåäåíèÿ çà îòäåëüíî âçÿòûé ãîä, õîòÿ ïîñëåäíåå õóæå èç-çà îñîáåííîñòåé, êîòîðûå ìîãóò áûòü ñïåöèôè÷åñêèìè äëÿ ñòîëü êðàòêîãî âðåìåííîXãî îòðåçêà). Íà ýòîé áàçå îïðåäåëÿþòñÿ êîýôôèöèåíòû ýëàñòè÷íîñòè ðàçâèòèÿ îòðàñëè, èñ÷èñëÿåìûå ïî ôîðìóëå (5.5) <îòð = =îòð ⁄ =ïð, ãäå <îòð — êîýôôèöèåíò ýëàñòè÷íîñòè ðàçâèòèÿ îòðàñëè; =îòð — òåìï ïðèðîñòà îòðàñëè; =ïð — òåìï ïðèðîñòà ïðîìûøëåííîñòè. Ïîäîáíîãî ðîäà êîýôôèöèåíòû õàðàêòåðèçóþò îòíîñèòåëüíóþ ñêîðîñòü ðîñòà îòäåëüíî âçÿòîé îòðàñëè îòíîñèòåëüíî âñåé ïðîìûøëåííîñòè. Çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà ïîêàçûâàåò, âî ñêîëüêî ðàç òåìï ïðèðîñòà êîíêðåòíîé îòðàñëè îïåðåæàåò òåìï ïðèðîñòà âñåé ïðîìûøëåííîñòè ( èëè äðóãîãî ïîêàçàòåëÿ, ïðèíÿòîãî çà áàçó). Çíà÷åíèå ýòèõ êîýôôèöèåíòîâ îïðåäåëÿåòñÿ ñòðóêòóðîé ìåæîòðàñëåâûõ ñâÿçåé ýêîíîìèêè, ÷òî îáåñïå÷èâàåò èõ äîñòàòî÷íî õîðîøóþ ñîïîñòàâèìîñòü ïî êðóïíûì ñòðàíàì: íåñìîòðÿ íà ïðèñóùèå ñòðàíàì îñîáåííîñòè, îáùèå ïðîïîðöèè ðàçâèòèÿ ñòðóêòóðû îòðàñëåé (âñëåäñòâèå òîãî, ÷òî îíè ôîðìèðóþòñÿ åäèíûìè äëÿ âñåõ çàêîíàìè ïðèðîäû) îêàçûâàþòñÿ îäèíàêîâûìè. Ïðîâåäåííûå ðàñ÷åòû ïîçâîëèëè, íàïðèìåð, ïîëó÷èòü ñëåäóþùèå çíà÷åíèÿ ðàññìàòðèâàåìûõ êîýôôèöèåíòîâ ýëàñòè÷íîñòè (òàáë. 5.2).  òàáë. 5.2 ïîêàçàíû îòíîñèòåëüíûå ñêîðîñòè ðîñòà îñíîâíûõ îòðàñëåé ïðîìûøëåííîñòè ïî ÑÑÑÐ è ÑØÀ â ñðåäíåì çà äâà 15-ëåòíèõ ïåðèîäà (ãðàôû 1—4). Ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäîâ âçÿòà îäèíàêîâîé äëÿ ÑÑÑÐ è ÑØÀ, õîòÿ â êàæäîé èç ñòðàí ðàçâèòèå ýêîíîìèê â ýòè ïåðèîäû ïðîõîäèëî ñóùåñòâåííî ïî-ðàçíîìó. Ýòè äàííûå âûáðàíû êàê ôîí äëÿ äåìîíñòðàöèè èçìåíåíèé â ñîâðåìåííîé Ðîññèè, ðàçâèòèå êîòîðîé ñóùåñòâåííî îòëè÷àåòñÿ îò òîãî, ÷òî áûëî â åå íåäàâíåé èñòîðèè.

5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé



Ò à á ë è ö à 5.2. 

!! "
     

  
 #


Îòðàñëè ïðîìûøëåííîñòè

ÑÑÑÐ ÑØÀ ÑÑÑÐ ÑØÀ

Ðîññèÿ

1953—1965 ãã. 1966—1980 ãã. 1995—1999 ãã. 1999—2001 ãã. 1

2

3

4

5

6

Òîïëèâíàÿ

0,78

0,53

0,72

0,84

0,35

0,25

Ìåòàëëóðãèÿ

0,90

0,40

0,62 –0,32

0,00

1,27

Õèìè÷åñêàÿ è íåôòåõèìè÷åñêàÿ

1,36

1,68

1,39

1,35

0,28

1,78

Ìàøèíîñòðîåíèå è ìåòàëëîîáðàáîòêà

1,35

1,19

1,54

1,06

1,72

1,80

Ëåñíàÿ1

0,65

0,81

0,60

0,83

1,81

1,43

Ëåãêàÿ

0,67

0,53

0,81

0,50

6,67

1,99

Ïèùåâàÿ

0,78

0,64

0,61

1,00

1,47

1,35

1

Âêëþ÷àÿ äåðåâîîáðàáàòûâàþùóþ è öåëëþëîçíî-áóìàæíóþ ïðîìûøëåííîñòü.

Ñîïîñòàâëåíèå ïîêàçàòåëåé ïî Ðîññèè çà 1999—2001 ã. ñ äàííûìè ïî Ñîâåòñêîìó Ñîþçó è ÑØÀ ïîçâîëÿåò ïîíÿòü ãëóáèíó ïåðåæèâàåìîé Ðîññèåé òðàíñôîðìàöèè ýêîíîìèêè.  ãðàôàõ 5 è 6 ïðèâåäåíû òàêèå æå ïîêàçàòåëè ïî Ðîññèè, îòíîñÿùèåñÿ ê äâóì êà÷åñòâåííî ðàçíûì ïåðèîäàì: ñïàäó 1995—1998 ã. è ðîñòó 1999—2001 ãã. 1 Ïîäîáíûå ñâåäåíèÿ âàæíû ïðè ñòðàòåãè÷åñêîì ïëàíèðîâàíèè áèçíåñà: ìàñòåðñòâî áèçíåñìåíà ñâÿçàíî ñ èñïîëüçîâàíèåì ñëîæèâøåéñÿ ñèòóàöèè äëÿ çàðàáàòûâàíèÿ äåíåã, à ìóäðîñòü — ñî ñïîñîáíîñòüþ ïðåäâèäåòü íåáëàãîïðèÿòíóþ ñèòóàöèþ è íå ïîïàñòü â íåå. Ïîñëåäíåå ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò îñîáåííîñòè îòðàñëè, â êîòîðîé âåäåòñÿ áèçíåñ. 1!
  !,

 . Äëÿ ïîíèìàíèÿ ïðèâåäåííûõ äàííûõ âàæíî ó÷èòûâàòü, ÷òî ïîä ïîíÿòèåì «òîïëèâíàÿ ïðîìûøëåííîñòü» îáúåäèíåíû äîáû÷à óãëÿ, íåôòè è ãàçà. Äîáû÷à óãëÿ âî âñåì ìèðå ñîêðàùàåòñÿ, à ãàçà — âîçðàñòàåò.  íîðìàëüíûõ óñëîâèÿõ îòðàñëü ðàñòåò 1 Âûáîð ïåðèîäà 1995—1998 ãã. ñâÿçàí ñ òåì, ÷òî äëÿ íåãî â îäíîì ñáîðíèêå (Ïðîìûøëåííîñòü Ðîññèè. 2000 ã.) ìîæíî âçÿòü âñå íåîáõîäèìûå äàííûå, ÷òî ñíèìàåò ïðîáëåìó èõ ñîïîñòàâèìîñòè, êîòîðàÿ íåèçáåæíî âîçíèêàåò ïðè èñïîëüçîâàíèè äàííûõ èç ðàçíûõ èñòî÷íèêîâ.




Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

ñ íåêîòîðûì îòñòàâàíèåì îò ïðîìûøëåííîñòè, ÷òî ïîäòâåðæäàþò äàííûå ïî ÑÑÑÐ è ÑØÀ.  êðèçèñíîé ñèòóàöèè è íà âûõîäå èç íåå îòðàñëü â îáîèõ ñëó÷àÿõ ñèëüíî îòñòàåò îò äèíàìèêè ïðîìûøëåííîñòè: ïðè ñïàäå îíà ñâîðà÷èâàåòñÿ çíà÷èòåëüíî ìåäëåííåå, à ïðè âîññòàíîâëåíèè ìåäëåííåå äðóãèõ íàáèðàåò òåìïû. Ýòî ñàìàÿ êîíñåðâàòèâíàÿ èç îòðàñëåé ïðîìûøëåííîñòè, óäåðæèâàþùàÿ ñâîè îáúåìû ïðîèçâîäñòâà ñ íåáîëüøèìè êîëåáàíèÿìè. Êîíñåðâàòèâíûå îòðàñëè õîðîøè íàäåæíîñòüþ âëîæåíèé: íà èõ ïðîäóêöèþ ñïðîñ ñóùåñòâóåò âñåãäà. 2 (
  !,

 , íàïðîòèâ, âñòóïèëà â ïîëîñó çðåëîñòè. Íà ýòî óêàçûâàåò îòðèöàòåëüíûé êîýôôèöèåíò åå ðîñòà îòíîñèòåëüíî âñåé ïðîìûøëåííîñòè äëÿ ÑØÀ. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ðîñò âñåé ýêîíîìèêè ñî÷åòàåòñÿ ñî ñâåðòûâàíèåì ïðîèçâîäñòâà â ÷åðíîé ìåòàëëóðãèè. Ýòîò ïðîöåññ óñèëèëñÿ â 90-å ãîäû.  Ðîññèè îòðàñëü ñèëüíî ðåàãèðóåò íà èçìåíåíèå õîçÿéñòâåííîãî öèêëà. Ïðè ñïàäå îíà ñâîðà÷èâàåòñÿ ñ òåìè æå òåìïàìè, ÷òî è ïðîìûøëåííîñòü, à ïðè âîññòàíîâëåíèè ðåçêî èõ íàáèðàåò. Çíà÷èòåëüíàÿ ÷àñòü åå ïðîäóêöèè, êàê è òîïëèâíîé, ýêñïîðòèðóåòñÿ. Âîññòàíîâëåíèå ýêîíîìèêè îòêðûâàåò âíóòðåííèé ðûíîê, ÷òî è îïðåäåëÿåò âûñîêèå òåìïû ðîñòà íà ýòàïå âîññòàíîâëåíèÿ. 3

 
 

  !,

  ïî ñêîðîñòè ðîñòà óñòîé÷èâî îïåðåæàåò ïðîìûøëåííîñòü â öåëîì. Ïðè ýòîì ðàçëè÷èÿ ìåæäó ÑÑÑÐ è ÑØÀ ïî îòíîñèòåëüíîé ñêîðîñòè ðîñòà ýòîé îòðàñëè ÿâíî íåçíà÷èòåëüíû. Ïðè ñïàäå îòðàñëü äàæå íåñêîëüêî ìåäëåííåå, ÷åì òîïëèâíàÿ ïðîìûøëåííîñòü, ñîêðàùàåò òåìïû, à ïðè âîññòàíîâëåíèè áûñòðî èõ íàáèðàåò, âûõîäÿ íà ïðèâû÷íûé óðîâåíü. Îòíîñèòåëüíàÿ ñêîðîñòü ðîñòà îòðàñëè 1,78 äëÿ ñîâðåìåííîé Ðîññèè íå ïðåäñòàâëÿåòñÿ ÷åì-òî ÷ðåçìåðíûì. Èç ýòîãî ìîæíî ñäåëàòü âûâîä î ïåðñïåêòèâíîñòè âëîæåíèé â ýòó îòðàñëü, ïîñêîëüêó ñ ðîñòîì ýêîíîìèêè îòðàñëü áóäåò ðàñòè åùå áîëåå âûñîêèìè òåìïàìè. 2 ,
 
 
 % %  , êàê è õèìè÷åñêàÿ ïðîìûøëåííîñòü, ÿâëÿåòñÿ ïðåîáðàçîâàòåëåì ñòðóêòóðû ïðîìûøëåííîñòè. Îäíàêî ìåæäó ÑÑÑÐ è ÑØÀ èìåëèñü ñóùåñòâåííûå ðàçëè÷èÿ: äëÿ ÑÑÑÐ ýòî îïåðåæåíèå áûëî èñêóññòâåííî çàâûøåíî (âñëåäñòâèå ó÷åòà â ñîñòàâå ìàøèíîñòðîåíèÿ ãèïåðòðîôèðîâàííîãî è óñêîðåííî ðàçâèâàâøåãîñÿ îáîðîííîãî êîìïëåêñà).  Ðîññèè îòðàñëü õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêèì äèíàìèçìîì: ïðè ñïàäå ðåçêî ñâåðòûâàåòñÿ, à ïðè âîññòàíîâëåíèè áûñòðî óñêîðÿåòñÿ. 4 ) % %  $& 
$ *%   !,* 

  îòíîñèòñÿ ê ÷èñëó îòðàñëåé, íàõîäÿùèõñÿ â ôàçå ðîñòà áëàãîäàðÿ ðàçâèòèþ ìåòîäîâ áîëåå ýôôåêòèâíîé îáðàáîòêè äðåâåñèíû. Äàííûå ïî ÑØÀ îäíîçíà÷íî ïîêàçûâàþò, ÷òî òåìïû ïðèðîñòà

5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé



â íåé ëèøü íà 20% íèæå òåìïîâ âñåé ïðîìûøëåííîñòè. Â Ðîññèè ýòà îòðàñëü, êàê è ìàøèíîñòðîåíèå, õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêèì äèíàìèçìîì. 4(  !,

  ïðèíàäëåæèò ê ÷èñëó îòðàñëåé, «ïåðåñåëÿþùèõñÿ» íûíå èç ðàçâèòûõ ñòðàí â ñðåäíåðàçâèòûå, ïîñêîëüêó çàòðàòû íà ïåðåâîçêó ñîñòàâëÿþò íåçíà÷èòåëüíóþ ÷àñòü ñåáåñòîèìîñòè.  ýòîé îòðàñëè ðàçâèòûå ñòðàíû ñîõðàíÿþò çà ñîáîé äèçàéí (ïðîèçâîäñòâî ìîäåëåé), îðãàíèçóÿ âûïóñê èçäåëèé ïî íèì â ñòðàíàõ ñ ñóùåñòâåííî áîëåå äåøåâîé ðàáî÷åé ñèëîé. Ïî ýòîé ïðè÷èíå ñêîðîñòü åå ðîñòà, íàïðèìåð, â ÑØÀ ñóùåñòâåííî íèæå, ÷åì âñåé ïðîìûøëåííîñòè.  Ðîññèè îòðàñëü ÿâëÿåòñÿ «÷åìïèîíîì ðåàêòèâíîñòè». Ñâåðòûâàíèå îòðàñëè ñî ñêîðîñòüþ, â 6,67 ðàçà ïðåâîñõîäÿùåé òåìï ïàäåíèÿ ïðîìûøëåííîñòè â öåëîì, ïî ñóùåñòâó, óêàçûâàåò íà åå ðàçðóøåíèå. Âûñîêèå òåìïû íà ýòàïå âîññòàíîâëåíèÿ (ñàìûå âûñîêèå ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãèìè îòðàñëÿìè) ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê óêàçàíèå íà ñóùåñòâåííóþ òðàíñôîðìàöèþ òîãî, ÷òî îñòàëîñü îò ñîâåòñêîé ëåãêîé ïðîìûøëåííîñòè. Çàêîí÷èëàñü ýðà ãèãàíòñêèõ óçêîñïåöèàëèçèðîâàííûõ ïðåäïðèÿòèé, è íàñòóïèëà ýðà ñîçäàíèÿ ïðåäïðèÿòèé, ñïîñîáíûõ áûñòðî àäàïòèðîâàòüñÿ ê óñëîâèÿì ìåíÿþùåãîñÿ ðûíêà. 
&  !,

  îòëè÷àåòñÿ âûñîêèì äèíàìèçìîì â íàïðàâëåíèè áîëåå ãëóáîêîé ïåðåðàáîòêè ïðîäóêöèè è ðàçíîîáðàçèÿ âûïóñêàåìûõ ïðîäóêòîâ. Ýòî îáñòîÿòåëüñòâî ïîçâîëÿåò ïèùåâîé ïðîìûøëåííîñòè óäåðæèâàòü âûñîêèå òåìïû ðîñòà.  Ðîññèè, ãäå àññîðòèìåíò ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè ïèùåâîé ïðîìûøëåííîñòè êðàéíå óçîê, ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ýòîé îòðàñëè âåñüìà øèðîêè. Ïî ñðàâíåíèþ ñ ëåãêîé ïðîìûøëåííîñòüþ â ãîäû ñïàäà îòðàñëü ñâîðà÷èâàëàñü çíà÷èòåëüíî ìåäëåííåå áëàãîäàðÿ òîìó, ÷òî â íåé âîçíèêëè íîâûå ïðîèçâîäñòâà, ïðèìåðîì êîòîðûõ ÿâëÿþòñÿ ïðîèçâîäñòâî áåçàëêîãîëüíûõ íàïèòêîâ (âñå ñòàðàëèñü ðàçëèâàòü âîäó) è ïèâà. Àíàëèç îòðàñëè äàåò îáùèé ôîí, íà êîòîðîì ìîæíî ñäåëàòü ñëåäóþùèé øàã è äîéòè äî àíàëèçà êîíêðåòíûõ ïðîäóêòîâûõ ãðóïï. Ðàññìîòðèì ýòó ñòàäèþ íà ïðèìåðå Ðîññèè, âîñïîëüçîâàâøèñü äàííûìè î äèíàìèêå âûïóñêà îòäåëüíûõ âèäîâ òîâàðîâ íà îòå÷åñòâåííûõ ïðåäïðèÿòèÿõ, ñòàâøèõ ðåêîðäñìåíàìè ðîñòà â 1999—2001 ãã. Äëÿ ýòîé òàáëèöû îòîáðàíû ïîäîòðàñëè è ïðîèçâîäñòâà, ïðîäåìîíñòðèðîâàâøèå òåìïû ïðèðîñòà íå ìåíåå 20% â ñðåäíåì çà ãîä (òàáë. 5.3).




Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè Ò à á ë è ö à 5.3. $        
   "

 

 %&&&'())% *

Îòðàñëè (ïîäîòðàñëè)

Òåìïû ïðèðîñòà, %

Îòíîñèòåëüíûå ñêîðîñòè ðîñòà

Òðàêòîðíîå è ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîå ìàøèíîñòðîåíèå Ïðîèçâîäñòâî ïèâà Ýëåêòðîòåõíè÷åñêàÿ ïðîìûøëåííîñòü Ïðîèçâîäñòâî ñòàëüíûõ òðóá Ïðîèçâîäñòâî ñòðîèòåëüíîé êåðàìèêè Ïðîèçâîäñòâî ïðîäóêòîâ îñíîâíîãî îðãàíè÷åñêîãî ñèíòåçà Ïðîèçâîäñòâî ïëîäîîâîùíûõ êîíñåðâîâ Òåêñòèëüíàÿ ïðîìûøëåííîñòü

45,0

5,5

25,0 23,0 22,8 22,4 21,9

3,0 2,8 2,8 2,7 2,7

21,3 21,2

2,6 2,6

Ñïèñîê îòêðûâàåò òðàêòîðíîå è ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîå ìàøèíîñòðîåíèå ñ ôàíòàñòè÷åñêèìè äëÿ ýòîé ïîäîòðàñëè òåìïàìè ðîñòà â 45% â ñðåäíåì çà ãîä. Ïðè÷èíà ñòîëü ñòðåìèòåëüíîãî ðîñòà çàêëþ÷àåòñÿ â ñïðîñå íà ïðîäóêöèþ ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà, ðåçêî óâåëè÷èâøóþ ñâîþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü ïîñëå äåôîëòà 1998 ã. è ïðèõîäîì êàïèòàëà íà ñåëî. Î ìàñøòàáíîñòè îæèäàåìîãî ñïðîñà ìîæíî ñóäèòü ïî ïðèâåäåííûì íèæå äàííûì (òàáë. 5.4). Ò à á ë è ö à 5.4. +,-
   
  . 
 .  

* # *

Âèäû ïðîäóêöèè Òðàêòîðû Òðàêòîðíûå ïëóãè Çåðíîóáîðî÷íûå êîìáàéíû Ïîãðóç÷èêè ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîãî íàçíà÷åíèÿ

1990 ã.

2001 ã.

2001 ã., % ê 1990 ã.

214 85,7 65,7 29,2

15,2 3,2 9,1 1,4

7 4 14 5

Èç ïðèâåäåííûõ â òàáë. 5.4 äàííûõ ñëåäóåò, ÷òî ïî îòíîøåíèþ ê óðîâíþ 1990 ã. âûïóñê ïðîäóêöèè â 2001 ã. ðåçêî óïàë. Ïî ýòîé ïðè÷èíå âûñîêèå òåìïû ðîñòà çà ïîñëåäíèå òðè ãîäà (1999—2001 ãã.) óêàçûâàþò íà íà÷àëî âîññòàíîâèòåëüíîãî ïðîöåññà. Áîëåå òîãî, ýòîò ïðîöåññ ìîæíî îõàðàêòåðèçîâàòü êàê íà÷àëî æèçíåííîãî öèêëà íîâîé òåõíèêè äëÿ ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà, îæèâàþùåãî â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå. Íà÷àâøèéñÿ ïîäúåì ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà äåëàåò âûãîäíûì âëîæåíèÿ â ýòó îòðàñëü, îðèåíòèðîâàííûå íà ïðîèçâîäñòâî íîâîé òåõíèêè.

5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé




Çíàíèå îáùåìèðîâûõ çàêîíîìåðíîñòåé ïîçâîëÿåò ïðàâèëüíî ñîðèåíòèðîâàòüñÿ îòíîñèòåëüíî äîëãîñðî÷íûõ ïåðñïåêòèâ áèçíåñà, ïîñêîëüêó, íåñìîòðÿ íà ìíîæåñòâî îòëè÷èé, Ðîññèÿ ÿâëÿåòñÿ ÷àñòüþ ìèðîâîé ýêîíîìè÷åñêîé ñèñòåìû, à ïîòîìó íà íåå ðàñïðîñòðàíÿþòñÿ îñíîâíûå çàêîíîìåðíîñòè åå ðàçâèòèÿ. Ýòàï àíàëèçà, î êîòîðîì ìû äàëåå ïîâåäåì ðå÷ü, èìååò ñâîåé çàäà÷åé âûÿâëåíèå îñîáåííîñòåé, ïðèñóùèõ ïðîèçâîäñòâó è ïðîäàæàì òîãî èëè èíîãî òîâàðà â Ðîññèè. Ïðè ïðîâåäåíèè òàêîãî àíàëèçà âàæíî ó÷èòûâàòü ïðîöåññû, ïðîèñõîäÿùèå è â ñòðàíàõ ÑÍÃ, ïîñêîëüêó åùå äîëãèå ãîäû ñîõðàíèòñÿ òåñíàÿ ïðèâÿçêà èõ ýêîíîìèêè ê Ðîññèè. Íàïðèìåð, â 2001 ã. ïî îòíîøåíèþ ê ñâîåìó îáúåìó ïðîèçâîäñòâà Ðîññèÿ âûâåçëà: áîëåå 80% öåëëþëîçû è ìèíåðàëüíûõ óäîáðåíèé; ïî÷òè 70% ãàçåòíîé áóìàãè; ìàçóòà è êðóãëîãî ëåñà; ïî÷òè ïîëîâèíó äîáûòîé íåôòè è äèçåëüíîãî òîïëèâà; ïî÷òè ïÿòóþ ÷àñòü ðûáû, õëîï÷àòîáóìàæíûõ òêàíåé è êàìåííîãî óãëÿ. Ïðèâåäåííûå îáúåìû âûâîçà çíà÷èòåëüíû äàæå äëÿ Ðîññèè, òåì áîëåå îíè ñóùåñòâåííû äëÿ ñòðàí, ââîçÿùèõ ýòè òîâàðû. Èñòî÷íèêè èíôîðìàöèè ïî äàííîìó âîïðîñó, ðàñêðûâàþùåìó ôîðìèðîâàíèå ðåñóðñîâ ïðîäóêöèè, ìîæíî ðàçäåëèòü íà ñëåäóþùèå ãðóïïû: • îôèöèàëüíàÿ èíôîðìàöèÿ; • ñèñòåìàòè÷åñêè ïóáëèêóåìûå îáçîðû êîíúþíêòóðû; • çàêàçíûå ðàáîòû. Îñíîâíûì èñòî÷íèêîì îôèöèàëüíîé èíôîðìàöèè ÿâëÿþòñÿ ïóáëèêàöèè Ãîñóäàðñòâåííîãî êîìèòåòà Ðîññèè ïî ñòàòèñòèêå, êîòîðûå áûâàþò äâóõ òèïîâ: êâàðòàëüíûå è ãîäîâûå, ãäå ïðèâîäÿòñÿ äàííûå íå òîëüêî â îòíîøåíèè âñåé ýêîíîìèêè Ðîññèè â ïðåäåëàõ èñïîëüçóåìûõ â ìàêðîýêîíîìèêå ïîêàçàòåëåé, íî è ïîä÷åðêèâàþòñÿ âñå çàìå÷åííûå îñîáåííîñòè â ðàçâèòèè ýêîíîìèêè Ðîññèè çà èñòåêøèé ïåðèîä. Ïîñëåäíåå çàìå÷àíèå ÿâëÿåòñÿ âàæíûì äëÿ ñáîðà èíôîðìàöèè ïî èíòåðåñóþùåìó íàñ âîïðîñó. Èç ïóáëèêàöèé Ãîñêîìñòàòà íå âñåãäà óäàåòñÿ ïî÷åðïíóòü êîíêðåòíûå ñâåäåíèÿ îá èíòåðåñóþùåì íàñ òîâàðå. Áîëåå òîãî, ìîæíî óòâåðæäàòü, ÷òî íàéòè òàêèå ñâåäåíèÿ ðåäêî óäàåòñÿ èìåííî ïîòîìó, ÷òî Ãîñêîìñòàò ïóáëèêóåò îáîáùåííûå äàííûå, à äëÿ áèçíåñ-ïëàíà íóæíû ñîâåðøåííî êîíêðåòíûå ñâåäåíèÿ. Îäíàêî íàäî ó÷èòûâàòü, ÷òî åñëè áû â ïðîèçâîäñòâå èíòåðåñóþùåãî ôèðìó òîâàðà ïðîèçîøëè êàêèå-ëèáî çàìåòíûå èçìåíåíèÿ, òî ñòàòèñòè÷åñêàÿ ñëóæáà ñêîðåå âñåãî èõ áû çàðåãèñòðèðîâàëà. Ïî ýòîé ïðè÷èíå îòñóòñòâèå ïðÿìûõ óïîìèíàíèé î òîâàðå â ìàòåðèàëàõ Ãîñêîìñòàòà ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü â ïåðâóþ î÷åðåäü êàê óêàçàíèå íà îòñóòñòâèå ñåðüåçíûõ èçìåíåíèé â ýâîëþöèè åãî ïðîèçâîäñòâà.




Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè

Ïîñëåäíåå, íà ÷òî íåîáõîäèìî îáðàòèòü âíèìàíèå, — ýòî ìåñòî ïðåäïðèÿòèÿ â îòðàñëè. Ñóùåñòâî àíàëèçà çàêëþ÷àåòñÿ â îòðàæåíèè äèíàìèêè ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ íà ôîíå ïîëîæåíèÿ äåë â îòðàñëè â öåëîì. Íàïîìíèì, ÷òî ïðåäïðèÿòèå, ïðîèçâîäÿùåå 35% òîâàðà è áîëåå, îòíîñèòñÿ ê ÷èñëó ìîíîïîëèñòîâ. Ñïèñêè ïðåäïðèÿòèé-ìîíîïîëèñòîâ ðåãóëÿðíî ïóáëèêóþòñÿ. Ìåñòî ïðåäïðèÿòèÿ â îòðàñëè óäîáíî ïîêàçûâàòü íà êðóãîâîé äèàãðàììå, ãäå êàæäîå ïðåäïðèÿòèå ÿâëÿåòñÿ ñåêòîðîì. Äëÿ îòðàæåíèÿ ïðîöåññà ëó÷øå ïîñòðîèòü ãðàôèê, âûðàçèâ îáúåìû ïðîèçâîäñòâà â äîëÿõ îò îòðàñëè â öåëîì. Äëÿ ýòîãî ñíà÷àëà íàäî ðàñïîëîæèòü ïðåäïðèÿòèÿ â îïðåäåëåííîì ïîðÿäêå, íàïðèìåð ïî äîëå â îòðàñëè íà íà÷àëî àíàëèçèðóåìîãî ïåðèîäà. Æåëàòåëüíî äàòü íåñêîëüêî âðåìåííûXõ ñðåçîâ, ÷òîáû áûëî âèäíî, êàê ìåíÿåòñÿ ïîëîæåíèå ïðåäïðèÿòèÿ â îòðàñëè: ðàñòåò ëè åãî äîëÿ â îáùåì îáúåìå ïðîäàæ, èëè îíî òåðÿåò ðàíåå çàâîåâàííûå ïîçèöèè. Âñå ýòî ïðåäñòàâëÿåò áîëüøîé èíòåðåñ äëÿ èíâåñòîðîâ.

Ðàçäåë II

ÏÐÅÄÂÀÐÈÒÅËÜÍÛÉ ÀÍÀËÈÇ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ È ÏÎÄÃÎÒÎÂÊÀ ÁÈÇÍÅÑ-ÏËÀÍÀ

Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè 6.1. Îñíîâíûå ýëåìåíòû ïëàíà ìàðêåòèíãà

Åñëè õîðîøî ïðîâåäåí àíàëèç ðûíêà ñáûòà è ïîòåíöèàëüíûõ êîíêóðåíòîâ, òî ñòàíîâèòñÿ âîçìîæíûì íàäëåæàùèì îáðàçîì ïîäãîòîâèòü â áèçíåñ-ïëàíå è ðàçäåë, ïîñâÿùåííûé îáîñíîâàíèþ ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà òîé áóäóùåé ïðîäóêöèè, ðàäè ïðîèçâîäñòâà êîòîðîé ðàçðàáàòûâàåòñÿ èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò. Çäåñü ïðåäñòîèò ïðîäóìàòü è îáúÿñíèòü ïîòåíöèàëüíûì ïàðòíåðàì èëè èíâåñòîðàì îñíîâíûå ýëåìåíòû ñâîåãî ïëàíà ìàðêåòèíãà, ê êîòîðûì îòíîñÿòñÿ: • ñõåìà ðàñïðîñòðàíåíèÿ òîâàðîâ; • öåíîîáðàçîâàíèå; • ðåêëàìà; • ìåòîäû ñòèìóëèðîâàíèÿ ïðîäàæ; • îðãàíèçàöèÿ ïîñëåïðîäàæíîãî îáñëóæèâàíèÿ êëèåíòîâ (äëÿ òåõíè÷åñêèõ òîâàðîâ); • ôîðìèðîâàíèå îáùåñòâåííîãî ìíåíèÿ î âàøåé ôèðìå è òîâàðàõ. Çà êàæäûì èç ýòèõ ïóíêòîâ öåëûé ðÿä íåïðîñòûõ âîïðîñîâ, îòâåòû íà êîòîðûå òðåáóþò òùàòåëüíûõ èññëåäîâàíèé è àíàëèçà. Åñòåñòâåííî, ÷òî, âçÿâøèñü çà ïðîáëåìû ìàðêåòèíãà âñåðüåç è ñîñòàâèâ ñâîé ïëàí ìàðêåòèíãà, âû áóäåòå â ñîñòîÿíèè íàïèñàòü íà ýòó òåìó íåìàëî. Íî, êîíå÷íî, íå ñëåäóåò âñå ýòè äåòàëè âòèñêèâàòü â ñàì áèçíåñ-ïëàí. Çäåñü íà òðåõ-÷åòûðåõ ñòðàíèöàõ íàäî ëèøü èçëîæèòü, êàê ïðåäïîëàãàåòñÿ: • ïðîäàâàòü òîâàð — ÷åðåç ñîáñòâåííûå ôèðìåííûå ìàãàçèíû èëè ÷åðåç îïòîâûå òîðãîâûå îðãàíèçàöèè; • îïðåäåëÿòü öåíû íà òîâàðû è êàêîâ óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè íà âëîæåííûå ñðåäñòâà; • îðãàíèçîâûâàòü ðåêëàìó è êàêèå ñóììû íà ýòî âûäåëèòü; • äîáèâàòüñÿ ïîñòîÿííîãî ðîñòà îáúåìîâ ïðîäàæ — çà ñ÷åò ðàñøèðåíèÿ ðàéîíà ñáûòà èëè çà ñ÷åò ïîèñêà íîâûõ ôîðì ïðèâëå÷åíèÿ ïîêóïàòåëåé; • îðãàíèçîâûâàòü ñëóæáó ñåðâèñà è ñêîëüêî íà ýòî ïîòðåáóåòñÿ ñðåäñòâ; 6.1. Îñíîâíûå ýëåìåíòû ïëàíà ìàðêåòèíãà




Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

• äîáèâàòüñÿ õîðîøåé ðåïóòàöèè òîâàðîâ è ñàìîé ôèðìû â ãëàçàõ îáùåñòâåííîñòè (òî, ÷òî íàçûâàåòñÿ «ïàáëèê ðèëåéøíç»). Ðàìêè äàííîé êíèãè íå ïîçâîëÿþò ïîãîâîðèòü î ïðîáëåìàõ ìàðêåòèíãà ïîäðîáíî. Åäèíñòâåííîå, î ÷åì ñòîèò ñêàçàòü îñîáî — ýòî î ïðîáëåìàõ êîììåð÷åñêîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ, ïîñêîëüêó íåìíîãî÷èñëåííûå êíèãè íà ýòó òåìó äàâíî ñòàëè ðàðèòåòíûìè è ïðàêòè÷åñêè íåäîñòóïíû øèðîêîìó êðóãó ÷èòàòåëåé. 6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ

Ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ ôèðìîé ðûíî÷íûõ öåí íà ñâîè òîâàðû âêëþ÷àåò êàê ìèíèìóì ñåìü ýòàïîâ: • ïîñòàíîâêó çàäà÷ öåíîîáðàçîâàíèÿ; • îïðåäåëåíèå ñïðîñà; • îöåíêó èçäåðæåê; • ïðîâåäåíèå àíàëèçà öåí è òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ; • âûáîð ìåòîäà óñòàíîâëåíèÿ öåí; • îïðåäåëåíèå îêîí÷àòåëüíîé öåíû è ïðàâèë åå áóäóùèõ èçìåíåíèé; • ó÷åò ìåð ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ öåí.       % 
 Íà ýòîì ýòàïå ïðåäïðèíèìàòåëü èëè ðóêîâîäèòåëü ôèðìû äîëæåí ïîïûòàòüñÿ îòâåòèòü íà âîïðîñ: ÷åãî æåëàòåëüíî äîáèòüñÿ ñ ïîìîùüþ ïîëèòèêè öåí íà ñâîè òîâàðû? Îòâåòû íà ýòîò âîïðîñ ìîãóò áûòü ñàìûì ðàçëè÷íûìè. Âîçìîæíî, íàïðèìåð, ÷òî áîëüøå âñåãî ôèðìó èíòåðåñóåò óâåëè÷åíèå îáúåìà ïðîäàæ, çàâîåâàíèå ðåïóòàöèè è çàõâàò êàê ìîæíî áîëüøåé äîëè ðûíêà (ïðèâëå÷åíèå íàèáîëüøåãî ÷èñëà ïîêóïàòåëåé).  ýòîì ñëó÷àå ìîæåò îêàçàòüñÿ ïîëåçíîé
   




 , ïðåäïîëàãàþùàÿ óñòàíîâëåíèå ïåðâîíà÷àëüíî ïîíèæåííûõ öåí íà ïðîäóêöèþ, ò.å. îáðàùåíèå ê ìîäåëè öåíîâîé êîíêóðåíöèè. Òàêîé ïîëèòèêîé, íàïðèìåð, ÷àñòî ïîëüçóåòñÿ çíàìåíèòàÿ êîìïàíèÿ ïî ïðîèçâîäñòâó ÝÂÌ — IBM. Ñîçäàâ íîâóþ ìîäåëü, îíà âûáðàñûâàåò åå íà ðûíîê ïî êðàéíå íèçêîé öåíå (åäâà ïîêðûâàþùåé èçäåðæêè ïðîèçâîäñòâà). Òàêàÿ öåíà íà íîâåéøóþ ìîäåëü ïîðîæäàåò áîëüøîé ïîòðåáèòåëüñêèé ñïðîñ, ÷òî, â ñâîþ î÷åðåäü, ïîçâîëÿåò IBM íåçàìåäëèòåëüíî ðåçêî óâåëè÷èòü ìàñøòàáû ïðîèçâîäñòâà òîâàðà — «çâåçäû ñïðîñà». Ïðè òàêîì êðóïíîìàñøòàáíîì ïðîèçâîäñòâå äîñòèãàåòñÿ áûñòðîå ñíèæåíèå èçäåðæåê è íîâèíêà ñòàíîâèòñÿ ðåíòàáåëüíîé, ÷òî â ñî÷åòàíèè ñ áîëüøèìè îáúåìàìè åå ñáûòà ïðèíîñèò IBM çíà÷èòåëüíûå ñóììû ïðèáûëè. 6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ




Íî ó ôèðìû ìîæåò áûòü è ñîâñåì èíàÿ ïåðâîî÷åðåäíàÿ êîììåð÷åñêàÿ öåëü, íàïðèìåð
   


   
    . Òàêàÿ ïîòðåáíîñòü ïîðîé âûçûâàåòñÿ íåîáõîäèìîñòüþ áûñòðî âåðíóòü çàèìñòâîâàííûå ñðåäñòâà èëè âûïëàòèòü óâåëè÷åííûå äèâèäåíäû ðàäè ïîâûøåíèÿ êóðñà ñâîèõ àêöèé è ïðîâåäåíèÿ èõ äîïîëíèòåëüíîé ýìèññèè, íàïðèìåð, ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ íîâûõ èíâåñòèöèé.  ýòîì ñëó÷àå ôèðìà ìîæåò óñòàíàâëèâàòü öåíû ñ âûñîêîé äîëåé ïðèáûëè â íèõ, åñëè, êîíå÷íî, ñîñòîÿíèå ðûíêà è êà÷åñòâî åå òîâàðîâ ïîçâîëÿåò íàäåÿòüñÿ íà èõ ñáûò äàæå ïðè òàêîé öåíå. Íàïðèìåð, èçâåñòíàÿ àâòîìîáèëüíàÿ êîìïàíèÿ «Ìåðñåäåñ-Áåíö Àû ïðèìåíÿåò èìåííî òàêóþ ïîëèòèêó öåíîîáðàçîâàíèÿ, óñïåøíî ïðîäàâàÿ ñâîè ìàøèíû äàæå íà ïåðåñûùåííîì ðûíêå ÑØÀ ïî ÷ðåçâû÷àéíî âûñîêèì öåíàì (ïîñëåäíÿÿ ìîäåëü ñòîèò ïîðÿäêà 117 òûñ. äîëë.). Òàêàÿ ïîëèòèêà öåíîîáðàçîâàíèÿ õîðîøà ïðèìåíèòåëüíî ê òàê íàçûâàåìûì ïðåñòèæíûì òîâàðàì, àäðåñîâàííûì ëþäÿì, êîòîðûå âëàäåíèå ïîäîáíûìè òîâàðàìè ñ÷èòàþò íåîáõîäèìûì äëÿ ïîäòâåðæäåíèÿ ñâîåãî ñîöèàëüíîãî ñòàòóñà (à òàêèõ ëþäåé ìíîæåñòâî â ëþáîé ñòðàíå ìèðà). Øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíà ïîëèòèêà öåíîîáðàçîâàíèÿ, íàöåëåííàÿ íà
    
 , íàïðèìåð, àññîðòèìåíòà âûïóñêàåìûõ òîâàðîâ. Äåéñòâèòåëüíî, îñâîåíèå ëþáîãî íîâîãî òîâàðà — áîëüøîé ðèñê äëÿ ôèðìû è ïðè÷èíà äëÿ êðóïíûõ ðàñõîäîâ (íå ãîâîðÿ óæå î êðàéíå ñëîæíûõ â íûíåøíåé ýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè íàøåé ñòðàíû ïðîáëåìàõ óñòàíîâëåíèÿ íîâûõ õîçÿéñòâåííûõ ñâÿçåé ñ ïîñòàâùèêàìè ðàíåå íå èñïîëüçîâàâøèõñÿ ìàòåðèàëîâ è êîìïëåêòóþùèõ). Èíîãäà, åñëè ðûíîê ïîçâîëÿåò, ðàçóìíåå íà íåêîòîðîå âðåìÿ âîçäåðæàòüñÿ îò îñâîåíèÿ íîâûõ èçäåëèé è âñåìåðíî ïðîäëèòü æèçíü ðàíåå îñâîåííûõ òîâàðîâ.  òàêîé ñèòóàöèè ôèðìà ìîæåò èäòè íà ñíèæåíèå öåí äàæå äî óðîâíÿ, îáåñïå÷èâàþùåãî ëèøü ìèíèìàëüíóþ ðåíòàáåëüíîñòü.  5! 
 !   Ñïåöèàëèñò ïî ìàðêåòèíãó ñôîðìóëèðîâàë áû ýòó çàäà÷ó èíà÷å: «îïðåäåëåíèå ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà íà âàøè òîâàðû îò öåí, ïî êîòîðûì âû õîòèòå èõ ïðîäàâàòü». È äåéñòâèòåëüíî, ðå÷ü èäåò î òîì, ÷òîáû îïðåäåëèòü íå åìêîñòü ðûíêà âîîáùå (êàê ìû ýòî äåëàëè âûøå, ãîâîðÿ îá îöåíêå áóäóùåãî ðûíêà ñáûòà), à òî, ñêîëüêî òîâàðîâ ìîæíî áóäåò ïðîäàòü ïðè ðàçëè÷íûõ óðîâíÿõ öåí.  èäåàëå æåëàòåëüíî èìåòü âîçìîæíîñòü ïîñòðîèòü ìàòåìàòè÷åñêóþ çàâèñèìîñòü âîçìîæíîãî îáúåìà âàøèõ ïðîäàæ îò óðîâíåé öåí. Íî ìîæíî îáîéòèñü è áîëåå ïðîñòîé, ãðàôè÷åñêîé ôîðìîé âûðàæåíèÿ ýòîé çàâèñèìîñòè, òèïà òîé, ÷òî ïîêàçàíà íà ðèñ. 6.1.





Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

Ðèñ. 6.1. Òèïè÷íàÿ êðèâàÿ ñïðîñà (P — öåíà òîâàðà; Q — êîëè÷åñòâî òîâàðà)

Ýòîò ãðàôèê ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí ïîêàçûâàåò, íàñêîëüêî ñîêðàùàåòñÿ êîëè÷åñòâî ïðîäàííûõ òîâàðîâ ïðè ðîñòå öåí íà íèõ è íàñêîëüêî îíî ìîæåò âîçðàñòè ïðè îïðåäåëåííîì ñíèæåíèè öåí. Ïðàâäà, äëÿ «ïðåñòèæíûõ» òîâàðîâ ñèòóàöèÿ ìîæåò áûòü èíîé: ïðè ñíèæåíèè öåí îáúåìû èõ ïðîäàæ ìîãóò òàêæå ïàäàòü, âåäü òîâàð ñòàíîâèòñÿ áîëåå äîñòóïíûì è òåðÿåò ñïîñîáíîñòü ñèìâîëèçèðîâàòü «èçáðàííîñòü» ñâîåãî âëàäåëüöà. Äëÿ êàæäîãî òîâàðà êðèâàÿ ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí èìååò ñâîé âèä è, áîëåå òîãî, èçìåíÿåòñÿ âî âðåìåíè ïîä âëèÿíèåì ìíîãèõ ôàêòîðîâ. Ìàðêåòîëîãè äåëÿò âñå òîâàðû íà äâå îñíîâíûå ãðóïïû: òîâàðû ñ íåýëàñòè÷íûì ñïðîñîì è òîâàðû ñ ýëàñòè÷íûì ñïðîñîì. Òîâàðû ïåðâîé ãðóïïû òàêîâû, ÷òî îáúåìû èõ ïðîäàæ ïî÷òè íå ìåíÿþòñÿ ïðè ðîñòå öåí. Òàêîå ïîëîæåíèå ìîæíî îáúÿñíèòü íåñêîëüêèìè ïðè÷èíàìè: 1) ýòî ìîæåò áûòü òîâàð ïåðâîé íåîáõîäèìîñòè, áåç êîòîðîãî ïðîñòî íåëüçÿ ïðîæèòü (÷àùå âñåãî ýòî îòíîñèòñÿ ê îñíîâíûì ïðîäóêòàì ïèòàíèÿ); 2) òîâàðó íåò çàìåíû èëè åãî ïðîèçâîäèò îäèí ìîíîïîëèñò; 3) ïîòðåáèòåëè äàííîãî òîâàðà ïðèâûêëè ê íåìó, òðóäíî ìåíÿþò ñâîè ïðèâû÷êè è íå òîðîïÿòñÿ îòêàçàòüñÿ îò åãî ïîêóïêè äàæå ïðè ðîñòå öåí; 4) ïîòðåáèòåëè ìîãóò ïîëàãàòü, ÷òî ïîâûøåíèå öåí îïðàâäàíî ðîñòîì êà÷åñòâà èëè èíôëÿöèåé, è ñìèðÿþòñÿ ñ ðîñòîì öåí, ñîêðàùàÿ îñòàëüíûå ñòàòüè ñâîèõ ðàñõîäîâ. Òîâàðû ýëàñòè÷íîãî ñïðîñà îòëè÷àþòñÿ ñèëüíîé çàâèñèìîñòüþ îáúåìîâ ïðîäàæ îò óðîâíåé öåí: ïðè ðîñòå öåí îáúåìû ïðîäàæ áûñòðî

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ




ïàäàþò.  íåäàâíåì ïðîøëîì â Ðîññèè òàêèå èñòîðèè ïðîèñõîäèëè ñ êîâðàìè, õðóñòàëåì è íåêîòîðûìè äðóãèìè òîâàðàìè, íåêîãäà îòíåñåííûìè ê êàòåãîðèè ïðåäìåòîâ ðîñêîøè. Òî÷íàÿ îöåíêà ôîðìû êðèâîé ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà — äåëî äîâîëüíî ñëîæíîå è äîðîãîñòîÿùåå, òðåáóþùåå ïðèâëå÷åíèÿ ñïåöèàëèñòîâ. Íî îáîéòèñü áåç îöåíêè õîòÿ áû ïðèìåðíîãî âèäà ýòîé êðèâîé íåëüçÿ. Ïîýòîìó, åñëè ó ôèðìû íåò ñðåäñòâ íà ïðîâåäåíèå òàêèõ èññëåäîâàíèé èëè òðóäíî îòûñêàòü ñïåöèàëèñòîâ-ìàðêåòîëîãîâ, íàäî ïûòàòüñÿ îïðåäåëèòü õàðàêòåð ýòîé êðèâîé õîòÿ áû ïðèáëèæåííî, íà îñíîâå ýêñïåðòíûõ îöåíîê îïûòíûõ ñïåöèàëèñòîâ ïî òîðãîâëå òîâàðàìè òîãî òèïà, êîòîðûé âû ñîáèðàåòåñü âûïóñêàòü. Ïóñòü îíè, îïèðàÿñü íà ñâîé îïûò è çíàíèå ðûíêà, ñêàæóò, ñêîëüêî ïðèìåðíî òîâàðîâ ìîæíî áóäåò ïðîäàòü ïðè òîì èëè èíîì óðîâíå öåí, à òàêæå îòâåòÿò íà âîïðîñ, ïðè êàêîì óðîâíå öåí ìîæåò íà÷àòüñÿ çàòîâàðèâàíèå è ïîêóïàòåëè âîîáùå íå ñòàíóò áðàòü ýòîò òîâàð. Íà îñíîâå òàêîé èíôîðìàöèè ìîæíî ïîñòðîèòü åùå îäíó, î÷åíü âàæíóþ äëÿ áèçíåñ-ïëàíà è èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà âîîáùå êðèâóþ òèïà òîé, ÷òî èçîáðàæåíà íà ðèñ. 6.2.

Ðèñ. 6.2. Êðèâàÿ âàëîâîãî äîõîäà ôèðìû (R — äîõîä; Q — êîëè÷åñòâî ïðîäàííûõ òîâàðîâ)

Îíà íàçûâàåòñÿ êðèâîé âàëîâîãî äîõîäà ôèðìû, åñëè ïîíèìàòü ïîä âàëîâûì äîõîäîì âûðó÷êó îò ðåàëèçàöèè òîâàðîâ. Ýòà êðèâàÿ ïîêàçûâàåò, êàê ïðè äàííîì ñîñòîÿíèè ðûíêà áóäåò èçìåíÿòüñÿ âûðó÷êà ôèðìû ïî ìåðå ðîñòà îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ. Î÷åâèäíî, ÷òî ïîêà òîâàð áóäåò â íîâèíêó è áóäåò õîðîøî ðàñïðîäàâàòüñÿ ïðè èñõîäíîì èëè äàæå áîëåå âûñîêîì óðîâíå öåíû, äîõîäû ôèðìû áóäóò ðàñòè ïî÷òè ïðÿìî ïðîïîðöèîíàëüíî ðîñòó îáúåìîâ âûïóñêà. Çàòåì ìîæåò íà÷àòüñÿ íàñûùåíèå ñïðîñà èëè ïîÿâÿòñÿ êîíêóðèðóþùèå òîâàðû. Ýòî ïðèâåäåò ëèáî ê âîçíèêíîâåíèþ îñòàòêîâ íåðåàëèçîâàííûõ òîâàðîâ, ëèáî ê íåîáõîäèìîñòè ñíèæåíèÿ öåí.  ëþáîì



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

ñëó÷àå ñëåäñòâèåì ýòîãî ÿâèòñÿ óìåíüøåíèå îáùåé ñóììû âûðó÷êè äàæå ïðè ðîñòå êîëè÷åñòâà òîâàðîâ, èçãîòîâëåííûõ ôèðìîé ñ ìîìåíòà îñâîåíèÿ èõ ïðîèçâîäñòâà. Ñëåäîâàòåëüíî, ñ ïîìîùüþ ýòîé êðèâîé ìîæíî çàðàíåå ïðèêèíóòü ïîñëåäñòâèÿ ðàçëè÷íûõ âàðèàíòîâ ïåðñïåêòèâíîé êîììåð÷åñêîé ñòðàòåãèè ôèðìû, à çàòåì è îïèñàòü èõ â áèçíåñ-ïëàíå. Ýòî ïîêàæåò èíâåñòîðàì, ÷òî ôèðìà ðåàëèñòè÷íî ïîäõîäèò ê ñâîåé äåÿòåëüíîñòè è ãîòîâà ñïðàâèòüñÿ ñ ëþáûìè íåîæèäàííîñòÿìè, êîòîðûå åé ìîæåò ïðåïîäíåñòè ðûíîê. Íàêîíåö, ýêñïåðòíàÿ îöåíêà ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí ïîêàæåò òó ìàêñèìàëüíóþ öåíó, ïî êîòîðîé òîâàð ôèðìû ìîæåò áûòü ïðèíÿò ðûíêîì. Íî ìàêñèìàëüíàÿ öåíà — ýòî íå òî æå ñàìîå, ÷òî íàèëó÷øàÿ öåíà, è äàëüøå ìû â ýòîì óáåäèìñÿ. 6 5 
  Îöåíêà èçäåðæåê, à çàòåì è ïîèñê ïóòåé èõ ñíèæåíèÿ — çàíÿòèå, îáÿçàòåëüíîå äëÿ ëþáîãî ðàçóìíîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ, íî, ê ñîæàëåíèþ, ðåäêî ïðàêòèêóåìîå â ïîñëåäíèå ãîäû â Ðîññèè. Âêëþ÷èâøèñü â èíôëÿöèîííóþ ãîíêó öåí, îòå÷åñòâåííûå ïðîèçâîäèòåëè òîâàðîâ è óñëóã ïðåíåáðåãàþò àíàëèçîì è ïëàíèðîâàíèåì ñåáåñòîèìîñòè. Ýòî äåëàåò èõ áåççàùèòíûìè ïåðåä ñèòóàöèåé, êîãäà ðîñò öåí íàòàëêèâàåòñÿ íà áàðüåð ñïðîñà. Ïîýòîìó, êàê áû ëåãêî è ñîáëàçíèòåëüíî íè êàçàëîñü ôèðìå èíîãäà â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè ðåøàòü ñâîè ýêîíîìè÷åñêèå çàäà÷è çà ñ÷åò ïîâûøåíèÿ öåí, íå ñòîèò ðàññëàáëÿòüñÿ è íåîáõîäèìî ïîñòîÿííî çàíèìàòüñÿ àíàëèçîì è ñíèæåíèåì ñåáåñòîèìîñòè òîâàðîâ. Ïðè÷èí, îïðàâäûâàþùèõ òàêèå óñèëèÿ, ìîæíî íàçâàòü íåñêîëüêî. Âî-ïåðâûõ, îò óðîâíÿ ñåáåñòîèìîñòè (à òàêæå êàïèòàëîåìêîñòè ïðîèçâîäñòâà) çàâèñèò âèä êðèâîé ýëàñòè÷íîñòè ïðåäëîæåíèÿ ïðîäóêöèè, ïðîèçâîäèìîé âàøåé ôèðìîé (ðèñ. 6.3).

Ðèñ. 6.3. Êðèâàÿ ïðåäëîæåíèÿ (P — öåíà; Q — êîëè÷åñòâî òîâàðà)

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



Ñìûñë ýòîé êðèâîé òîæå äîñòàòî÷íî ïðîñò, íî î÷åíü íåïðèâû÷åí äëÿ îòå÷åñòâåííûõ ïðåäïðèíèìàòåëåé è ðóêîâîäèòåëåé ïðåäïðèÿòèé. Ýòîò ãðàôèê ïîêàçûâàåò, ÷òî ÷åì âûøå ñêëàäûâàþùàÿñÿ íà ðûíêå öåíà òîâàðà, òåì â áîëüøèõ îáúåìàõ ïðîèçâîäèòåëü ãîòîâ åãî âûïóñêàòü. Ýòî òðèâèàëüíî äëÿ ëþáîãî êîììåðñàíòà, ðàáîòàþùåãî â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå, íî äèêîâèííî äëÿ íàøèõ óñëîâèé. Âåäü ó îòå÷åñòâåííûõ ïðåäïðèÿòèé îáúåìû ïðîèçâîäñòâà âñåãäà îïðåäåëÿëèñü ñîâåðøåííî èíûìè ôàêòîðàìè: ïëàíîì, ñîöèàëèñòè÷åñêèìè îáÿçàòåëüñòâàìè, îòíîøåíèÿìè ñ ìèíèñòåðñòâîì, òðåáîâàíèÿìè îáêîìà è ò.ï.  ðûíî÷íîé æå ýêîíîìèêå, ãäå àêñèîìîé ÿâëÿåòñÿ îðèåíòàöèÿ íà çàïðîñû ïîêóïàòåëåé, ðàçìåð öåíû äàåò ÷åòêèé îðèåíòèð èçãîòîâèòåëÿì, è ÷åì âûøå ýòà öåíà, ÷åì áîëüøóþ ïðèáûëü îíà ñîäåðæèò, òåì ðüÿíåå òîâàðîïðîèçâîäèòåëè íàðàùèâàþò îáúåìû âûïóñêà ïîëüçóþùèõñÿ ñïðîñîì èçäåëèé èëè óñëóã. Íî íàðàùèâàíèå ïðîèçâîäñòâà òðåáóåò äîïîëíèòåëüíûõ èíâåñòèöèé, à èñòî÷íèêîì èõ ôèíàíñèðîâàíèÿ èëè ïîãàøåíèÿ (åñëè èíâåñòèöèè îñóùåñòâëÿþòñÿ çà ñ÷åò êðåäèòà) ñëóæèò ïðåæäå âñåãî ïðèáûëü. Êîíå÷íî, ôèíàíñèðîâàíèå èíâåñòèöèé âîçìîæíî è çà ñ÷åò ýìèññèè àêöèé, îäíàêî èõ ðàçìåùåíèå òàêæå òåñíî ñâÿçàíî ñ óðîâíåì ïðèáûëüíîñòè îïåðàöèé ôèðìû, îïðåäåëÿþùåé ëèáî ìàñøòàáû êàïèòàëèçàöèè äîõîäà, ëèáî ðàçìåðû äèâèäåíäîâ. Ïðèáûëü æå, íàïîìíèì, åñòü ðàçíèöà ìåæäó âûðó÷êîé è ñåáåñòîèìîñòüþ. Çíà÷èò, ÷åì íèæå ñåáåñòîèìîñòü, òåì âûøå ïðèáûëü ôèðìû ñ êàæäîé åäèíèöû òîâàðà è òåì ëåã÷å è áûñòðåå ìîæíî íàáðàòü äîñòàòî÷íûå äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ ñðåäñòâà, ìèíèìèçèðóÿ âíåøíåå ïðèâëå÷åíèå ñðåäñòâ. Åñëè ñîâìåñòèòü íà îäíîì ïîëå äâå ðàññìîòðåííûå âûøå êðèâûå — ýëàñòè÷íîñòè îò öåí ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, òî ìîæíî ïîëó÷èòü ãðàôèê òèïà òîãî, ÷òî ïðèâåäåí íà ðèñ. 6.4. Ýòîò ãðàôèê ïîêàçûâàåò, ïðè êàêîì óðîâíå öåíû ìîæåò áûòü ïðîäàí âåñü îáúåì âûïóùåííûõ òîâàðîâ è ñîîòâåòñòâåííî: êàêîâà öåíà, áàëàíñèðóþùàÿ ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå è íàçûâàåìàÿ ïîýòîìó ÷àñòî 
 



  (öåíîé ñáàëàíñèðîâàííîñòè). Èíûìè ñëîâàìè, çäåñü âèäíî, êàê ñîîòíåñóòñÿ íà ðûíêå ýêîíîìè÷åñêèå èíòåðåñû ôèðìû êàê ïðîèçâîäèòåëÿ òîâàðîâ è äåíåæíûå âîçìîæíîñòè ïîêóïàòåëåé. Èñïîëüçóÿ ýòîò ãðàôèê, ìîæíî ñìîäåëèðîâàòü ðàçíûå âàðèàíòû êîììåð÷åñêîé ñòðàòåãèè ôèðìû. Íàïðèìåð, ïîÿâëÿåòñÿ âîçìîæíîñòü ïðèêèíóòü, ñêîëüêî åäèíèö òîâàðà ôèðìà ìîæåò ðåàëüíî ïðîäàòü ïðè òîì èëè èíîì óðîâíå öåíû. Ïîíÿòíî, ÷òî ÷åì íèæå öåíà, ïî êîòîðîé ôèðìà ãîòîâà ïðîèçâîäèòü è ïðîäàâàòü ñâîè òîâàðû, òåì áîëåå ïîëîãî áóäåò èäòè êðèâàÿ ýëàñòè÷íîñòè ïðåäëîæåíèÿ, òåì íèæå îíà ïåðåñå÷åò



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

êðèâóþ ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà, à ïðîåêöèÿ òî÷êè èõ ïåðåñå÷åíèÿ íà îñü «Êîëè÷åñòâî ïðîèçâåäåííûõ òîâàðîâ» ïîêàæåò âîçðîñøåå êîëè÷åñòâî ðåàëèçîâàííîé ïðîäóêöèè.  ýòîì ñëó÷àå ôèðìà ïîòåðÿåò â ïðèáûëè ñ êàæäîé åäèíèöû òîâàðà, íî çàòî âûèãðàåò â îáùåé åå ìàññå.

Ðèñ. 6.4. Ôîðìèðîâàíèå ðûíî÷íîé öåíû òîâàðà

È íàîáîðîò, ñòðåìÿñü ïîëó÷èòü ìàêñèìàëüíóþ ïðèáûëü ñ êàæäîé åäèíèöû òîâàðà, ôèðìà áóäåò ñòðåìèòüñÿ ê çàâûøåíèþ öåí.  ýòîì ñëó÷àå åå êðèâàÿ ýëàñòè÷íîñòè ïðåäëîæåíèÿ îò öåí áóäåò áîëåå êðóòîé, à òî÷êà ïåðåñå÷åíèÿ ñ êðèâîé ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí îêàæåòñÿ ëåâåå (áëèæå ê íà÷àëó êîîðäèíàò). Ýòî áóäåò îçíà÷àòü, ÷òî àáñîëþòíîå êîëè÷åñòâî ïðîäàííûõ ôèðìîé òîâàðîâ óìåíüøèòñÿ, õîòÿ ïðèáûëü ñ åäèíèöû áóäåò äîñòàòî÷íî âûñîêà. Êàêóþ èç ýòèõ êîììåð÷åñêèõ ñòðàòåãèé âûáðàòü — äåëî ðóêîâîäñòâà ôèðìû, à ðåøåíèå ïðèíèìàåòñÿ â êîíòåêñòå îáùåé ëèíèè åå ðàçâèòèÿ. Íå çàáóäüòå òîëüêî, ÷òî â áèçíåñ-ïëàíå íåîáõîäèìî îáîñíîâàòü ïðè÷èíû òàêîãî âûáîðà è ïîêàçàòü, ÷åì îí âûãîäåí äëÿ ôèðìû è áóäóùèõ èíâåñòîðîâ (ïàðòíåðîâ). Íåòðóäíî ïîíÿòü, ÷òî âîçìîæíîñòè ìàíåâðà ôèðìû ïðè âûáîðå ýòèõ êîììåð÷åñêèõ ñòðàòåãèé ïðÿìî çàâèñÿò îò çàòðàò íà èçãîòîâëåíèå òîâàðîâ. Âåäü èìåííî ýòè èçäåðæêè îïðåäåëÿþò òó ìèíèìàëüíóþ öåíó, íà êîòîðóþ ôèðìà ìîæåò ïîéòè, ñòîëêíóâøèñü ñ êîíêóðåíöèåé èëè çàòîâàðèâàíèåì. Ôîðìóëà îïðåäåëåíèÿ ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìîãî äëÿ ôèðìû óðîâíÿ öåíû: (6.1) "ì = % 3 ( 1 − ) ) = % ( 1 + >$ñ) , ãäå "ì — ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìûé äëÿ ôèðìû óðîâåíü öåíû; % — ñåáåñòîèìîñòü òîâàðà; ) — ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìàÿ äëÿ ôèðìû äîëÿ

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



ïðèáûëè â öåíå (â äîëÿõ åäèíèöû); >$ñ — íîðìàòèâ ðåíòàáåëüíîñòè ê ñåáåñòîèìîñòè, äîëè åäèíèöû.  ýòîé ôîðìóëå íåïðèâû÷åí äëÿ îòå÷åñòâåííîé ïðàêòèêè ëèøü ïîêàçàòåëü ). Îòå÷åñòâåííûì ýêîíîìèñòàì ïðèâû÷íåå ïîëüçîâàòüñÿ ïîêàçàòåëåì ðåíòàáåëüíîñòè â îäíîé èç åãî ìîäèôèêàöèé, ò.å. îòíîøåíèåì ïðèáûëè ê ñåáåñòîèìîñòè, ñòîèìîñòè ôîíäîâ èëè ñóììå çàðàáîòíîé ïëàòû.  çàðóáåæíîé æå ïðàêòèêå ôèðìû ïðåäïî÷èòàþò, íå îòêàçûâàÿñü è îò ïîêàçàòåëåé ðåíòàáåëüíîñòè, ïîëüçîâàòüñÿ èìåííî òàêèì îðèåíòèðîì, âûâîäÿ åãî èç ñâîåé ïîòðåáíîñòè â ïðèáûëè äëÿ ïîãàøåíèÿ äîëãîâ, âûïëàòû äèâèäåíäîâ, îñóùåñòâëåíèÿ èíâåñòèöèé. Ñêàçûâàåòñÿ íà âåëè÷èíå ) è äåéñòâóþùàÿ ñèñòåìà íàëîãîîáëîæåíèÿ: êàêîé ñìûñë çàêëàäûâàòü â öåíó ïîâûøåííûé óðîâåíü ïðèáûëè, åñëè ïîïàäåøü â èòîãå íà áîëåå âûñîêóþ ñòóïåíüêó øêàëû ïðîãðåññèâíîãî íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðèáûëåé? Ðàçóìíåå ïîéòè íà áîëåå óìåðåííóþ äîëþ ïðèáûëè â öåíå, íî çàòî ïîëó÷èòü áîëüøóþ ìàññó åå èëè çàõâàòèòü áîëüøóþ äîëþ ðûíêà, «ïðèðó÷èâ» ïîêóïàòåëåé è îáåñïå÷èâ ñåáå óñòîé÷èâîñòü íà áóäóùåå. Òåïåðü ïîðà ñäåëàòü ñëåäóþùèé øàã â àíàëèçå ñåáåñòîèìîñòè è ðàçäåëèòü åå íà äâå ÷àñòè: • óñëîâíî-ïîñòîÿííûå è • óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû. ?



   — ýòî òå çàòðàòû, êîòîðûå ïðàêòè÷åñêè (â îïðåäåëåííîì äèàïàçîíå, êîíå÷íî) íå çàâèñÿò îò èçìåíåíèÿ êîëè÷åñòâà âûïóùåííîé ïðîäóêöèè. Ê íèì îòíîñÿòñÿ, íàïðèìåð, àðåíäíàÿ ïëàòà çà ïîìåùåíèÿ èëè îáîðóäîâàíèå, âûïëàòû â ïîãàøåíèå ðàíåå ïîëó÷åííûõ ññóä, à òàêæå âñåâîçìîæíûå àäìèíèñòðàòèâíûå è èíûå íàêëàäíûå ðàñõîäû. ?

    , íàïðîòèâ, èçìåíÿþòñÿ ïðÿìî ïðîïîðöèîíàëüíî îáúåìàì âûïóñêà òîâàðîâ. Ê íèì îòíîñÿòñÿ çàòðàòû íà ìàòåðèàëû, ýíåðãèþ, êîìïëåêòóþùèå èçäåëèÿ, çàðàáîòíóþ ïëàòó. Òàêîå äåëåíèå èìååò áîëüøîå çíà÷åíèå äëÿ îáîñíîâàíèÿ êîììåð÷åñêîé ñòðàòåãèè ôèðìû è îáúÿñíåíèÿ åå â áèçíåñ-ïëàíå. Íî ñíà÷àëà ïðèâåäåì åùå îäèí ãðàôèê (ðèñ. 6.5). Ýòîò ãðàôèê ïîêàçûâàåò ñòðóêòóðó ñåáåñòîèìîñòè è ðàçëè÷èÿ â äèíàìèêå óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ è óñëîâíî-ïåðåìåííûõ çàòðàò, îïðåäåëÿþùèå â êîíå÷íîì èòîãå èçìåíåíèå ñåáåñòîèìîñòè â öåëîì. Êàê âèäíî èç ðèñ. 6.5, óñëîâíî-ïîñòîÿííûå çàòðàòû íå ðàñòóò ïî ìåðå óâåëè÷åíèÿ ÷èñëà âûïóùåííûõ èçäåëèé.  îòëè÷èå îò íèõ óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû ðàñòóò ñêà÷êîîáðàçíî ïî ìåðå óâåëè÷åíèÿ îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà.



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

Ðèñ. 6.5. Äèíàìèêà ðàçëè÷íûõ òèïîâ çàòðàò ïðè èçìåíåíèè ìàñøòàáîâ ïðîèçâîäñòâà (C — èçäåðæêè; Q — îáúåì ïðîèçâîäñòâà; VC — variable cost — ïåðåìåííûå çàòðàòû; SFC — semifixed cost — óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû; FC — fixed cost — ïîñòîÿííûå çàòðàòû; TC — total cost — èçäåðæêè)

Âåðõíÿÿ êðèâàÿ, õàðàêòåðèçóþùàÿ äèíàìèêó îáùåé ñóììû èçäåðæåê ïðîèçâîäñòâà, âíà÷àëå èäåò ââåðõ, ïîòîì âûðàâíèâàåòñÿ, íî â äàëüíåéøåì ìîæåò äàæå âíîâü ïîäíèìàòüñÿ. ×òî îçíà÷àþò òàêîãî ðîäà èçìåíåíèÿ åå íàêëîíà? Îíè íàïîìèíàþò î ðÿäå âàæíûõ çàêîíîìåðíîñòåé, êîòîðûå íåëüçÿ çàáûâàòü, ãîòîâÿ áèçíåñ-ïëàí. Ïðåæäå âñåãî, êðóòîé ïîäúåì êðèâîé ñåáåñòîèìîñòè â ëåâîé ÷àñòè ãðàôèêà íàïîìèíàåò î òîì, ÷òî â ïåðâîå âðåìÿ ïîñëå ñîçäàíèÿ íîâîãî ïðåäïðèÿòèÿ èëè âíåäðåíèÿ íîâîãî òîâàðà èçäåðæêè îáû÷íî âûñîêè è äàæå ðàñòóò ïî ìåðå óâåëè÷åíèÿ âûïóñêà. Ïðè÷èíîé ýòîãî ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî â ýòîò ïåðèîä îáû÷íî òåõíîëîãèÿ è îðãàíèçàöèÿ ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè åùå îòëàæåíû íåäîñòàòî÷íî, à çíà÷èò, íèçêà ïðîèçâîäèòåëüíîñòü òðóäà è âûñîê óðîâåíü áðàêà. Óñòðàíåíèå òàêèõ ôàêòîðîâ çàâûøåíèÿ ñåáåñòîèìîñòè òðåáóåò íåêîòîðîãî âðåìåíè, è íà ýòîò ïåðèîä íóæíû ôèíàíñîâûå ðåçåðâû, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü íåäîñòàòî÷íîñòü ïðèáûëè èëè äàæå åå îòñóòñòâèå (à âîçìîæíî, è óáûòêè). Äàëüíåéøåå âûðàâíèâàíèå êðèâîé ñåáåñòîèìîñòè è åå íåêîòîðîå ñíèæåíèå ñâÿçàíû ñ äâóìÿ ôàêòîðàìè. Âî-ïåðâûõ, çàâåðøàåòñÿ ïåðèîä îñâîåíèÿ, à çíà÷èò, ñîêðàùàåòñÿ îáúåì áðàêà èç-çà íåäîñòàòî÷íîé êâàëèôèêàöèè ðàáîòíèêîâ è ïîâûøàåòñÿ ïðîèçâîäèòåëüíîñòü èõ òðóäà (ñëåäîâàòåëüíî, íà êàæäóþ åäèíèöó ïðîäóêöèè ïðèõîäèòñÿ âñå ìåíüøàÿ âåëè÷èíà çàðàáîòíîé ïëàòû). Âî-âòîðûõ, íà÷èíàåò ñêàçûâàòüñÿ «ýôôåêò ìàñøòàáà». Åãî ñóòü ñîñòîèò â òîì, ÷òî âñëåäñòâèå ñòàáèëüíîñòè óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ çàòðàò

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



ðîñò îáúåìà âûïóñêà âåäåò ê ñîêðàùåíèþ òîé âåëè÷èíû ýòèõ çàòðàò, êîòîðóþ ïðèõîäèòñÿ âêëþ÷àòü â ñåáåñòîèìîñòü êàæäîé åäèíèöû ïðîäóêöèè äëÿ ïîêðûòèÿ â êîíöå êîíöîâ îáùåé ñóììû ýòèõ çàòðàò. Íàêîíåö, íîâûé ïîäúåì êðèâîé ñåáåñòîèìîñòè â ïðàâîé ÷àñòè ãðàôèêà íàïîìèíàåò î òîì, ÷òî ïðè ðåçêîì óâåëè÷åíèè îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà çàòðàòû îáû÷íî òîæå âíà÷àëå âîçðàñòàþò èç-çà íåîáõîäèìîñòè äîïîëíèòåëüíûõ âëîæåíèé â ïðîèçâîäñòâî, ñâÿçàííûõ ñ ðàñøèðåíèåì ïëîùàäåé, ïðèîáðåòåíèåì äîïîëíèòåëüíîãî îáîðóäîâàíèÿ, íàéìîì è îáó÷åíèåì íîâûõ ðàáîòíèêîâ. Åñëè ïðîäóêöèÿ ôèðìû ïîëüçóåòñÿ óñòîé÷èâûì ñïðîñîì, îïðàâäûâàþùèì òàêîé ðîñò îáúåìîâ åå âûïóñêà, òî ýòîò ïðèðîñò çàòðàò â áóäóùåì îêóïèòñÿ è ïåðåéäåò â íîâîå ñíèæåíèå ñåáåñòîèìîñòè. Íî ýòî áóäåò ïîòîì, à âíà÷àëå ôèðìà äîëæíà ñ÷èòàòüñÿ ñ âîçìîæíîñòüþ âðåìåííîãî ñíèæåíèÿ ïðèáûëüíîñòè ïðîèçâîäñòâà, ÷òî ïîòðåáóåò ôèíàíñîâîé ïîäñòðàõîâêè. È îá ýòîì òîæå ñëåäóåò ñêàçàòü â áèçíåñ-ïëàíå, ïîñêîëüêó ýòî ïðÿìî ïîâëèÿåò íà îáùèé ðàçìåð ôèíàíñîâûõ ïîòðåáíîñòåé ôèðìû â òîé ïåðñïåêòèâå, íà êîòîðóþ ñîñòàâëÿåòñÿ áèçíåñ-ïëàí. 7 " 
 
 

 %%  
 Ðàçîáðàâøèñü ñ òèïè÷íûìè êîëåáàíèÿìè ñåáåñòîèìîñòè, ìû äîëæíû òåïåðü ïðîàíàëèçèðîâàòü åùå îäèí î÷åíü ïîëåçíûé äëÿ ëþáîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ è ðóêîâîäèòåëÿ ãðàôèê (ðèñ. 6.6). Îí ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé êîìáèíàöèþ ãðàôèêîâ âàëîâîãî äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè.  çàðóáåæíîé ëèòåðàòóðå åãî îáû÷íî íàçûâàþò ãðàôèêîì ïðèáûëüíîñòè.

Ðèñ. 6.6. Ãðàôèê áåçóáûòî÷íîñòè (Q — îáúåì ïðîèçâîäñòâà; C — èçäåðæêè; R — âàëîâîé äîõîä)



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

Êàê âèäíî íà ðèñ. 6.6, êðèâûå âàëîâîãî äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè ìîãóò äâàæäû ïåðåñåêàòüñÿ, è òî÷êè òàêîãî ïåðåñå÷åíèÿ ïðåäñòàâëÿþò î÷åíü áîëüøîé èíòåðåñ. Äåéñòâèòåëüíî, äàâàéòå ïðîàíàëèçèðóåì êðàéíþþ ëåâóþ ÷àñòü ãðàôèêà — äî ïåðâîãî ïåðåñå÷åíèÿ êðèâûõ äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè. Çäåñü êðèâàÿ ñåáåñòîèìîñòè ïðîõîäèò âûøå êðèâîé äîõîäà, è ýòî îçíà÷àåò, ÷òî íà ýòàïå ðàçâåðòûâàíèÿ ñâîåãî äåëà èëè â ïåðâûé ïåðèîä ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðåäïðèíèìàòåëü èëè ôèðìà ÷àñòî õîçÿéñòâóþò ñ óáûòêîì: âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè íèæå, ÷åì çàòðàòû íà ïðîèçâîäñòâî. Ýòè âåëè÷èíû óðàâíèâàþòñÿ òîëüêî â òîé òî÷êå, ãäå êðèâûå äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè âïåðâûå ïåðåñåêàþòñÿ. Ýòó òî÷êó â çàðóáåæíûõ ó÷åáíèêàõ äëÿ ïðåäïðèíèìàòåëåé íàçûâàþò îáû÷íî òî÷êîé áåçóáûòî÷íîñòè (break-even point), à óìåíèå îïðåäåëÿòü óñëîâèÿ äîñòèæåíèÿ ýòîé òî÷êè ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüíûì àòðèáóòîì îáó÷åíèÿ â ëþáîé øêîëå áèçíåñà. Òî÷êà áåçóáûòî÷íîñòè ñëóæèò ïîðîãîì ìåæäó óáûòî÷íîñòüþ è ïðèáûëüíîñòüþ êîììåð÷åñêîãî ïðåäïðèÿòèÿ (èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà), è, åñòåñòâåííî, íàäî ñòðåìèòüñÿ ê åå áûñòðåéøåìó äîñòèæåíèþ. Êëþ÷ ê ýòîìó — ðàöèîíàëüíîå ñî÷åòàíèå ñòðàòåãèé öåíîîáðàçîâàíèÿ è ïðîèçâîäñòâà ïðîäóêöèè. Ñïîñîáû ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è ìû ðàññìîòðèì íà ïðèìåðå. Ï ð è ì å ð 6.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî óñëîâíî-ïîñòîÿííûå ðàñõîäû, ñâÿçàííûå ñ îðãàíèçàöèåé íîâîãî äåëà èëè ðåàëèçàöèåé ïðîåêòà âûïóñêà íîâîãî èçäåëèÿ, ñîñòàâÿò 40 òûñ. ðóá. Óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû íà èçãîòîâëåíèå åäèíèöû òîâàðà áóäóò ðàâíû 60 ðóá. Îòòàëêèâàÿñü îò ýòèõ äàííûõ, ïîïðîáóåì îòâåòèòü íà âîïðîñ: «Ñêîëüêî íàäî èçãîòîâèòü èçäåëèé, ÷òîáû âîçìåñòèòü íàðÿäó ñ óñëîâíî-ïåðåìåííûìè è âñþ ñóììó óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ çàòðàò?» Îòâåò áóäåò çàâèñåòü îò òîãî, ïî êàêîé öåíå áóäåò ïðîäàâàòüñÿ òîâàð. Íî ìû åùå íå ïðèíÿëè îêîí÷àòåëüíîãî ðåøåíèÿ î öåíå, à ïîòîìó ïðîñòî ïðîâåðèì ðàçëè÷íûå âàðèàíòû öåí è ïîñìîòðèì, ÷òî îíè íàì äàäóò. Äëÿ óäîáñòâà äàííûå òàêîãî âàðèàíòíîãî àíàëèçà ïðèâåäåíû â òàáëèöå. Êîë-âî èçäåëèé, êîòîÑóììà, èäóùàÿ íà Ñóììà, èäóùàÿ íà ðûå íåîáõîäèìî èçãîòîóñëîâíîïîêðûòèå óñëîâíîâèòü è ïðîäàòü, ÷òîáû Öåíû, ðóá. ïîêðûòèå ïåðåìåííûõ ïîñòîÿííûõ çàòðàò, ðóá. ïîêðûòü âñþ ñóììó óñçàòðàò, ðóá. (ãð. 1—ãð. 2) ëîâíî-ïîñòîÿííûõ ðàñõîäîâ, øò. (40 000 : ãð. 3) 1

2

3

4

100 110 120 140

60 60 60 60

40 50 60 80

1000 800 667 500

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



Èç òàáë. 6.1 âèäíî, ÷òî îáúåì âûïóñêà, íåîáõîäèìûé äëÿ äîñòèæåíèÿ áåçóáûòî÷íîñòè, ïðè öåíå òîâàðà 100 ðóá. ñîñòàâëÿåò 1000 øò., à ïðè ïîâûøåíèè öåíû íà 40% (äî 140 ðóá.), ñîêðàùàåòñÿ âäâîå — äî 500 øò. Êàçàëîñü áû, ðåøåíèå îá óñòàíîâëåíèè öåíû 140 ðóá. íàïðàøèâàåòñÿ ñàìî ñîáîé. Íî íå áóäåì ñïåøèòü, âåäü íàäî åùå ó÷åñòü ñîñòîÿíèå ðûíêà, à òî÷íåå — ýëàñòè÷íîñòü ñïðîñà íà äàííûé òîâàð îò åãî öåíû. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî äàííûå èññëåäîâàíèÿ ðûíêà âàøåãî òîâàðà ïîçâîëèëè ïîñòðîèòü êðèâóþ ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí. Àíàëèç åå ïîêàçûâàåò, ÷òî ïðè öåíå 140 ðóá. ìîæíî íàäåÿòüñÿ ïðîäàòü â ëó÷øåì ñëó÷àå 100 èçäåëèé. Ïðè ñíèæåíèè öåíû äî 120 ðóá. âîçìîæíûé îáúåì ðåàëèçàöèè ïîäñêàêèâàåò äî 800 øò. Ïðè öåíå 110 ðóá. ïðîäàæà ìîæåò âîçðàñòè äî 900 èçäåëèé, à ïðè öåíå 100 ðóá. — äî 1000 øò. Ñîïîñòàâèì òåïåðü ýòó èíôîðìàöèþ ñ äàííûìè òàáëèöû è ïîñòðîèì åùå îäíó òàáëèöó, êîòîðàÿ ìîæåò ïîìî÷ü â âûáîðå íàèáîëåå ðàçóìíîãî ðåøåíèÿ î öåíå òîâàðà è îáúåìàõ âûïóñêà. Îáúåì ðåàëèçàöèè, øò.

Ïðèáûëü ñ åäèíèöû ïðî- Ïðèáûëü îò ÐåíòàáåëüÂîçìîæäëÿ äóêöèè, ðåàëèçàöèè, íîñòü ïðîÖåíà, íàÿ ðåà- ïîêðûòèÿ ðóá. èçäåëèé ñ ðóá. ëèçàöèÿ, óñëîâíîâñåãî, ðóá. äàæ, % [ãð.6 : ïðèáûëüþ1 (öåíà – (ãð. 4 – ãð. 5) : (ãð.1 × ãð.2)] øò. ïîñòîÿí- (ãð. óñë.2 – ãð. 3) íûõ ïåðåì. çàòðàò çàòðàòû) 1

2

3

4

5

6

7

100 110 120 140

1000 900 800 100

1000 800 667 500

0 100 133 —

40 50 60 80

0 5000 7980 óáûòêè

0 5,0 8,3 —

1 ×èñëî èçäåëèé, êîòîðûå áóäóò ïðèíîñèòü ïðèáûëü (ñâåðõ ÷èñëà èçäåëèé, íåîáõîäèìîãî äëÿ ïîêðûòèÿ óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ çàòðàò) Ñ ïîìîùüþ ýòîé òàáëèöû íåòðóäíî ïîíÿòü, ÷òî ïðè âàøåì óðîâíå çàòðàò è ñóùåñòâóþùåé ðûíî÷íîé ñèòóàöèè íàèáîëåå ðàçóìíîé áóäåò êîììåð÷åñêàÿ ñòðàòåãèÿ, ïðåäïîëàãàþùàÿ âûïóñê 800 åäèíèö òîâàðà è ðåàëèçàöèþ èõ ïî öåíå 120 ðóá. çà øòóêó.  ýòîì ñëó÷àå âàì óäàñòñÿ ïðîäàòü íàèáîëüøåå ÷èñëî èçäåëèé, ïðîäàæà êîòîðûõ ïðèíåñåò ÷èñòóþ ïðèáûëü, à íå òîëüêî îáåñïå÷èò âîçìåùåíèå óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ è óñëîâíî-ïåðåìåííûõ çàòðàò.

Êñòàòè, õîòÿ ïîñòðîåíèå ãðàôèêà áåçóáûòî÷íîñòè (ñì. ðèñ. 6.6) è ðàñ÷åò íàèëó÷øåãî óðîâíÿ öåíû íåîáõîäèìî äåëàòü ïðè ïîäãîòîâêå ðàçäåëà áèçíåñ-ïëàíà, ïîñâÿùåííîãî ìàðêåòèíãó, ïðèâîäèòü ýòîò ãðàôèê è îáå âûøåïðèâåäåííûå òàáëèöû ëó÷øå íå çäåñü, à â òîì ðàçäåëå, êîòîðûé ïîñâÿùåí ôèíàíñîâûì àñïåêòàì âàøåãî ïðîåêòà è î êîòîðîì ðå÷ü åùå âïåðåäè. Ïîêà æå ïðîäîëæèì ðàçãîâîð î öåíàõ. Èòàê, ïî âñåì íàøèì ðàñ÷åòàì, íàèëó÷øåé êàæåòñÿ öåíà 120 ðóá. Íî áåçîãëÿäíî óñòàíàâëèâàòü åå íà âàø òîâàð ìîæíî òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè âû ìîíîïîëèñò íà ðûíêå. Åñëè æå ó âàñ åñòü êîíêóðåíòû,

Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè




òî íàñòàëî âðåìÿ îãëÿíóòüñÿ íà íèõ è ïåðåéòè ê ñëåäóþùåìó ýòàïó — ïðîâåäåíèþ àíàëèçà öåí è òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ. 8  
 
 
    . Ýòî îäíà èç ñàìûõ ñëîæíûõ çàäà÷ ïðè ïîäãîòîâêå áèçíåñ-ïëàíà. Äåëî â òîì, ÷òî â ðåàëüíî ôóíêöèîíèðóþùåé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå èíôîðìàöèÿ î öåíàõ ïî êîíêðåòíûì ñäåëêàì ÷àùå âñåãî ÿâëÿåòñÿ êîììåð÷åñêîé òàéíîé èçãîòîâèòåëÿ è äîáðàòüñÿ äî òàêîé èíôîðìàöèè êðàéíå ñëîæíî. Ïóáëèêóþòñÿ è îáúÿâëÿþòñÿ ëèøü òàê íàçûâàåìûå öåíû ïðåäëîæåíèÿ (öåíû îôåðò — îò àíãë. offer — ïðåäëîæåíèå). Íî ýòè öåíû îáû÷íî çàìåòíî îòëè÷àþòñÿ îò öåí ðåàëüíûõ ïîñòàâîê èç-çà èñïîëüçîâàíèÿ ðàçíîîáðàçíûõ ñêèäîê (î íèõ ðå÷ü ïîéäåò ÷óòü äàëüøå). Èçó÷åíèå òîâàðîâ è öåí êîíêóðåíòîâ ïðåñëåäóåò âïîëíå êîíêðåòíóþ öåëü: îïðåäåëèòü òàê íàçûâàåìóþ öåíó áåçðàçëè÷èÿ, ò.å. öåíó, ïðè êîòîðîé ïîêóïàòåëþ áóäåò áåçðàçëè÷íî, ÷åé òîâàð ïîêóïàòü — âàø èëè âàøèõ êîíêóðåíòîâ. Îïðåäåëèâ æå ýòó öåíó, âû ìîæåòå, îòòîëêíóâøèñü îò íåå, ðåøèòü, çà ñ÷åò ÷åãî âû ïðåîäîëååòå òàêîå «áåçðàçëè÷èå» è äîáüåòåñü, ÷òîáû ïîêóïàëè âñå æå èìåííî âàø òîâàð. Êàê ýòî äåëàåòñÿ, ìîæíî ïîêàçàòü íà ïðèìåðå, îïèñàííîì Ô. Êîòëåðîì1 è îòíîñÿùèìñÿ ê ìàðêåòèíãîâîé ñòðàòåãèè èçâåñòíîé àìåðèêàíñêîé òðàêòîðîñòðîèòåëüíîé êîìïàíèè «Êàòåðïèëëàð». Ñèòóàöèÿ òàêîâà. «Êàòåðïèëëàð» ïðåäëàãàåò ïîêóïàòåëÿì ïðèîáðåñòè íîâóþ ìîäåëü òðàêòîðà ïî öåíå 24 òûñ. äîëë. Íî ïî îñíîâíûì òåõíè÷åñêèì õàðàêòåðèñòèêàì ýòà ìîäåëü àíàëîãè÷íà òðàêòîðó êîíêóðèðóþùåé ôèðìû, êîòîðûé ñòîèò âñåãî 20 òûñ. äîëë. Ó ïîêóïàòåëåé âîçíèêàåò âîïðîñ: ïî÷åìó «Êàòåðïèëëàð» ïðåäëàãàåò èì ïëàòèòü çà ñâîþ íîâèíêó íà 4 òûñ. äîëë. áîëüøå? Îòâå÷àÿ íà ýòîò âîïðîñ, òîðãîâûå àãåíòû «Êàòåðïèëëàð» ïðåäëàãàþò ïîòåíöèàëüíûì êëèåíòàì ïîçíàêîìèòüñÿ ñ ðàñ÷åòîì (êàëüêóëÿöèåé) öåíû, êîòîðûé âûãëÿäèò ñëåäóþùèì îáðàçîì: 20 òûñ. äîëë. — öåíà çà òðàêòîð, àíàëîãè÷íûé òðàêòîðó êîíêóðåíòà; 3 òûñ. äîëë. — ïðåìèàëüíàÿ íàöåíêà çà ïîâûøåííóþ äîëãîâå÷íîñòü òðàêòîðà «Êàòåðïèëëàð»; 2 òûñ. äîëë. — ïðåìèàëüíàÿ íàöåíêà çà åãî ïîâûøåííóþ íàäåæíîñòü; 2 òûñ. äîëë. — ïðåìèàëüíàÿ íàöåíêà çà ïîâûøåííûé óðîâåíü ñåðâèñà; 1 òûñ. äîëë. — ñòîèìîñòü áîëåå äëèòåëüíîé ãàðàíòèè íà óçëû è äåòàëè; 1

Êîòëåð Ô. Îñíîâû ìàðêåòèíãà. Ì., 1990.

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



28 òûñ. äîëë. — ðåàëüíàÿ öåíà íîâîãî òðàêòîðà ôèðìû «Êàòåðïèëëàð» ñ ó÷åòîì âñåõ ïðåèìóùåñòâ ïåðåä òðàêòîðîì êîíêóðåíòà; 4 òûñ. äîëë. — ïîîùðèòåëüíàÿ ñêèäêà ñ öåíû äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ ïîêóïàòåëåé; 24 òûñ. äîëë. — îêîí÷àòåëüíàÿ öåíà òðàêòîðà «Êàòåðïèëëàð». Òàêèì îáðàçîì, ñ ïîìîùüþ ïîäîáíîãî ðîäà ðàñ÷åòà öåíû ôèðìà «Êàòåðïèëëàð» óáåæäàåò ïîêóïàòåëåé, ÷òî, çàïëàòèâ íà 4 òûñ. äîëë. áîëüøå, ÷åì çà òðàêòîð êîíêóðåíòà, îíè íà ñàìîì äåëå ýêîíîìÿò 4 òûñ. äîëë. ñ ó÷åòîì ðåàëüíîãî ñîîòíîøåíèÿ êà÷åñòâåííûõ õàðàêòåðèñòèê ýòèõ äâóõ ìàøèí è ïîëó÷àþò èçäåëèå, êîòîðîå â õîäå ñâîåé ìíîãîëåòíåé ýêñïëóàòàöèè ñáåðåæåò èì åùå áîXëüøóþ ñóììó. È ïîêóïàòåëè áåðóò òðàêòîð «Êàòåðïèëëàð»!  ýòîì ïðèìåðå ôèðìà «Êàòåðïèëëàð» ïðè îïðåäåëåíèè ñâîåé öåíîâîé ñòðàòåãèè, êàê íåòðóäíî ïîíÿòü, îðèåíòèðóåòñÿ íà êîíêóðåíöèþ êà÷åñòâà, ò.å. ïðèâëåêàåò ïîêóïàòåëÿ íå äåøåâèçíîé ñâîèõ òîâàðîâ, à èõ çàìåòíî áîëåå âûñîêèì êà÷åñòâîì, ñ ëèõâîé îêóïàþùèì äàæå íåêîòîðîå óäîðîæàíèå òîâàðà ïî ñðàâíåíèþ ñ êîíêóðèðóþùèìè èçäåëèÿìè. Åñòåñòâåííî, ÷òî äëÿ êàæäîé ôèðìû ðåøåíèå òàêîãî ðîäà áóäåò íåñòàíäàðòíûì, çàâèñÿùèì îò îñîáåííîñòåé âàøåãî òîâàðà, âàøåé ðåïóòàöèè è âîçìîæíîñòåé. Íî âî âñåõ ñëó÷àÿõ îòòàëêèâàòüñÿ âû áóäåòå îò öåíû áåçðàçëè÷èÿ, ïðèêèäûâàÿ ïîòîì, ïðåîäîëåâàòü ëè ýòî áåçðàçëè÷èå ïîíèæåííîé öåíîé, ïîâûøåíèåì êà÷åñòâà, óñëîâèÿìè ïëàòåæà èëè óëó÷øåíèåì ñåðâèñà. Îöåíèâ òîâàðû è öåíû âàøèõ êîíêóðåíòîâ, ìîæíî ïåðåõîäèòü ê ñëåäóþùåìó ýòàïó öåíîîáðàçîâàíèÿ — âûáîðó ïîñòîÿííî èñïîëüçóåìîãî ìåòîäà óñòàíîâëåíèÿ öåí. 9 :%    
   Ïðàêòèêà ðûíî÷íîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ çíàåò íåñêîëüêî íàèáîëåå øèðîêî ðàñïðîñòðàíåííûõ ìåòîäîâ. Ïåðâûé èç íèõ íîñèò íàçâàíèå çàòðàòíîãî è î÷åíü ïîõîæ íà òî öåíîîáðàçîâàíèå, êîòîðîå äåñÿòèëåòèÿìè ïðàêòèêîâàëîñü â íàøåé ñòðàíå. Ïî ñóòè äåëà, ìîäåëü òàêîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ ìû ñ âàìè óæå ðàññìîòðåëè, êîãäà îáñóæäàëè ôîðìóëó îïðåäåëåíèÿ ìèíèìàëüíîé öåíû, ó÷èòûâàþùóþ âñåãî äâà ôàêòîðà: óðîâåíü âàøåé ñåáåñòîèìîñòè è æåëàåìóþ äîëþ ïðèáûëè â ñòðóêòóðå öåíû. Ýòîò ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ óäîáåí ñâîåé ïðîñòîòîé è âîçìîæíîñòüþ îáõîäèòüñÿ áåç ñëîæíûõ è íåäåøåâûõ èññëåäîâàíèé ðûíî÷íîé ñèòóàöèè. Íî ïðèìåíÿòü åãî ìîæíî òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè íà ðûíêå ó âàñ íåò êîíêóðåíòîâ è âû íå îïàñàåòåñü èõ ïîÿâëåíèÿ.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå òàêîé ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ ìîæåò îêàçàòüñÿ î÷åíü îïàñíûì, åñëè íà ðûíîê âòîðãíóòñÿ êîíêóðåíòû ñ áîëåå íèçêèìè



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

óðîâíÿìè çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî, ÷åì ó âàñ. Èì íå ñîñòàâèò îñîáîãî òðóäà óñòàíîâèòü íà ñâîè òîâàðû áîëåå íèçêèå öåíû è áûñòðî âûòåñíèòü âàñ ñ ðûíêà, ïîòîìó ÷òî âû íå ñìîæåòå ïîéòè íà òàêîå æå ñíèæåíèå öåí: íå ïîçâîëèò âûñîêèé óðîâåíü ñåáåñòîèìîñòè. Åùå îäèí ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ ïîëó÷èë îáðàçíîå íàçâàíèå «ãëóïîå ñëåäîâàíèå çà êîíêóðåíòîì». Åãî ñìûñë òîæå íåñëîæåí: âû îïðåäåëÿåòå, êòî íà âàøåì ðûíêå ÿâëÿåòñÿ ëèäåðîì ïî îáúåìàì ïðîäàæ è ïîëüçóåòñÿ íàèáîëåå ãðîìêîé ðåïóòàöèåé. Äàëåå óçíàåòå ïðèìåðíûé óðîâåíü åãî öåí è ðàñïðîñòðàíÿåòå åãî è íà ñîáñòâåííûå òîâàðû. Ëîãèêà òàêîãî ðåøåíèÿ âïîëíå îò÷åòëèâà: ðàç ýòà ôèðìà ëèäåð ðûíêà, òî îíà äèêòóåò íà íåì óñëîâèÿ è ïîêóïàòåëè ñ÷èòàþò åå öåíû íîðìàëüíûìè, à çíà÷èò, ñî÷òóò òàêîâûìè è âàøè öåíû, åñëè îíè âïèøóòñÿ â óæå ñëîæèâøèéñÿ öåíîâîé ðÿä è áóäóò îïðàâäàíû êà÷åñòâîì âàøèõ òîâàðîâ. Ýòîò ìåòîä ïðèåìëåì è óäîáåí äëÿ ìàëûõ ôèðì, êîòîðûì íå ïî êàðìàíó ïðîâîäèòü ñîáñòâåííûå ìàðêåòèíãîâûå èññëåäîâàíèÿ è îíè ïîýòîìó ìîãóò ïîëîæèòüñÿ íà êâàëèôèêàöèþ ìàðêåòîëîãîâ ôèðì-ëèäåðîâ, ôîðìèðóþùèõ ïîëèòèêó öåí ýòèõ «êèòîâ» ðûíêà. È òåì íå ìåíåå â íàçâàíèè ýòîãî ìåòîäà íå çðÿ ïðèñóòñòâóåò ïðèëàãàòåëüíîå «ãëóïîå». Äåëî â òîì, ÷òî, èçáðàâ ïîäîáíûé ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ, âû íàìåðòâî ïðèâÿçûâàåòå ñåáÿ ê ôèðìå-ëèäåðó è òåðÿåòå ñàìîñòîÿòåëüíîñòü â êîììåð÷åñêèõ ðåøåíèÿõ. Áîëåå òîãî, ýòà çàâèñèìîñòü ìîæåò îêàçàòüñÿ äëÿ âàñ äàæå îïàñíîé. Âñïîìíèòå îïèñàííóþ âûøå èñòîðèþ ñ èíäèéñêîé ôèðìîé ïî ïðîèçâîäñòâó ìåòàëëîèçäåëèé.  ïîäîáíóþ æå íåïðèÿòíóþ èñòîðèþ ìîæåò ïîïàñòü è âàøà ôèðìà, åñëè ôèðìà-ëèäåð, îïèðàÿñü íà âòàéíå ïðîâåäåííóþ åþ ìîäåðíèçàöèþ, âäðóã ïîéäåò íà ñóùåñòâåííîå ñíèæåíèå öåí (áåç ïîâûøåíèÿ êà÷åñòâà ñâîåé ïðîäóêöèè èëè ïðè îäíîâðåìåííîì óëó÷øåíèè ïîòðåáèòåëüñêèõ ñâîéñòâ ñâîèõ òîâàðîâ). Òîãäà ìîæåò îêàçàòüñÿ, ÷òî âàì íå ïî ñèëàì è äàëåå óäåðæèâàòüñÿ â ôàðâàòåðå, à ê àëüòåðíàòèâíîé êîììåð÷åñêîé ñòðàòåãèè âû, ïðèâûêøèå æèòü ÷óæèì óìîì, áóäåòå íå ãîòîâû... È íàêîíåö, ñàìûé ñëîæíûé, íî è ñàìûé íàäåæíûé ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ, êîòîðûé ìîæíî íàçâàòü çàòðàòíî-ìàðêåòèíãîâûì, ïîñêîëüêó îí ñî÷åòàåò àíàëèç ñåáåñòîèìîñòè (ðàññìîòðåííûé âûøå) è ôîðìèðîâàíèå öåí ñ ó÷åòîì âàøåé ìàðêåòèíãîâîé òàêòèêè. Ýòîò ìåòîä íåâîçìîæíî ñâåñòè ê íàáîðó ôîðìóë — îí òðåáóåò òâîð÷åñòâà, íî çàòî è ðåçóëüòàòû ìîæåò ïðèíîñèòü èñêëþ÷èòåëüíûå. ×òîáû äîêàçàòü ýòî, âîñïîëüçóåìñÿ åùå îäíèì ïðèìåðîì èç êíèãè Ô. Êîòëåðà — èñòîðèåé îá èçâåñòíîé àìåðèêàíñêîé ôèðìå «Õüþáëèí», ïðîèçâîäÿùåé ñàìóþ ðàñïðîñòðàíåííóþ â ÑØÀ «Ñìèðíîâñêóþ âîäêó» (23% àìåðèêàíñêîãî ðûíêà âîäîê).

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



 60-õ ãîäàõ êîíêóðèðóþùàÿ ôèðìà «Âîëüôøìèäò» ïîïûòàëàñü îòâîåâàòü ÷àñòü ðûíêà ó «Õüþáëèí» è ñòàëà ïðîäàâàòü âîäêó «Âîëüôøìèäò» íà 1 äîëë. äåøåâëå, óòâåðæäàÿ, ÷òî ýòà âîäêà ïî êà÷åñòâó íè÷óòü íå óñòóïàåò «Ñìèðíîâñêîé». ×òî áû âû ñäåëàëè íà ìåñòå ðóêîâîäèòåëåé ôèðìû «Õüþáëèí», ïîïàâ â òàêóþ ñèòóàöèþ? Ñíèçèëè áû öåíû? Óâåëè÷èëè çàòðàòû íà ðåêëàìó? Íè÷åãî áû íå äåëàëè, ðàññ÷èòûâàÿ íà ñòàáèëüíîñòü âêóñîâ ëþáèòåëåé «Ñìèðíîâñêîé»? Âñå ýòè äîâîëüíî-òàêè øàáëîííûå âàðèàíòû ïåðåáðàëî è ðóêîâîäñòâî ôèðìû «Õüþáëèí», è íè îäèí èç íèõ íå áûë ïðèíÿò, ïîñêîëüêó òàê èëè èíà÷å âñå îíè áûëè ÷ðåâàòû ñîêðàùåíèåì ïðèáûëåé. Ðåàëèçîâàí æå áûë âàðèàíò ñîâåðøåííî íåñòàíäàðòíûé è êðàéíå ýôôåêòèâíûé.  îòâåò íà àòàêó êîíêóðåíòîâ ôèðìà «Õüþáëèí» ïîâûñèëà öåíó íà «Ñìèðíîâñêóþ âîäêó» íà 1 äîëë. Îäíîâðåìåííî ýòîé æå ôèðìîé íà ðûíîê áûëè âûáðîøåíû äâå íîâûå ìàðêè âîäîê. Îäíà èç íèõ, «Ðåëüñêà», èìåëà òó æå öåíó, ÷òî è âîäêà «Âîëüôøìèäò», à âòîðàÿ, «Ïîïîâ», áûëà íà 1 äîëë. äåøåâëå, ÷åì «Âîëüôøìèäò».  ÷åì áûë ñìûñë ýòîãî ìàíåâðà, êîòîðûé íà ÿçûêå ìàðêåòîëîãîâ íàçûâàåòñÿ ïîçèöèîíèðîâàíèåì òîâàðà? Äà ïðîñòî ðóêîâîäñòâî ôèðìû «Õüþáëèí», ïîäîéäÿ ê öåíîîáðàçîâàíèþ òâîð÷åñêè, ñûãðàëî íà øàáëîíå ìûøëåíèÿ ïîêóïàòåëåé, êîòîðûå ïî÷åìó-òî âñåãäà ñ÷èòàþò, ÷òî áîëåå äîðîãîé òîâàð — îáÿçàòåëüíî è áîëåå êà÷åñòâåííûé. Çíàÿ îá ýòîì ïðåäðàññóäêå, ôèðìà, íå ñêàçàâ î êîíêóðåíòàõ íè îäíîãî äóðíîãî ñëîâà, ñîçäàëà ó ïîêóïàòåëåé ïðåäñòàâëåíèå î òîì, ÷òî âîäêà «Âîëüôøìèäò» áîëåå íèçêîãî êà÷åñòâà è ÿâëÿåòñÿ àíàëîãîì âîäêè «Ðåëüñêà», à ïîòîìó è òÿãàòüñÿ ñî «Ñìèðíîâñêîé âîäêîé» íå ìîæåò. Íàäî ëè ãîâîðèòü, ÷òî âñå òðè âèäà âîäêè ôèðìû «Õüþáëèí» ðåàëüíî ïî÷òè íå îòëè÷àëèñü äðóã îò äðóãà íè ïî âêóñó, íè ïî èçäåðæêàì ïðîèçâîäñòâà... Èòàê, ïðîäóìàâ âñå èçëîæåííîå âûøå, ôèðìà ìîæåò âûáðàòü äëÿ ñåáÿ ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ è îïðåäåëèòü ïðèìåðíûé óðîâåíü öåí, êîòîðûé îáåñïå÷èò æåëàåìûé óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè è áóäåò ñîîòâåòñòâîâàòü ðûíî÷íîé ñèòóàöèè. Òåïåðü âàì ïðåäñòîèò ðåøèòü åùå îäíó öåíîâóþ çàäà÷ó — ïðîéòè ýòàï óñòàíîâëåíèÿ îêîí÷àòåëüíûõ ðàçìåðîâ öåí. ; < 
         Ýòîò ýòàï ðåàëèçóåòñÿ óæå â õîäå êîíêðåòíûõ ïåðåãîâîðîâ ñ âàøèìè ïîêóïàòåëÿìè, íî ãîòîâèòüñÿ ê íåìó íàäî çàðàíåå. Íà ýòîì ýòàïå âàì ïðåäñòîèò ðåøèòü äâå ãëàâíûå çàäà÷è: 1) ñîçäàòü ñîáñòâåííóþ ñèñòåìó ñêèäîê äëÿ ïîêóïàòåëåé è íàó÷èòüñÿ åþ ïîëüçîâàòüñÿ; 2) îïðåäåëèòü ìåõàíèçì êîððåêòèðîâêè öåí â áóäóùåì ñ ó÷åòîì ñòàäèé æèçíè âàøåãî òîâàðà è èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ.



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

Íà÷íåì ñ ïåðâîé çàäà÷è. Âñå ñêèäêè ñ öåí ïðåäëîæåíèÿ ïðåñëåäóþò îäíó çàäà÷ó — ïðèâëå÷ü ïîêóïàòåëÿ, ïðåäëîæèâ åìó íàèáîëåå çàìàí÷èâûå óñëîâèÿ ïîêóïêè âàøåãî òîâàðà. Ñàìàÿ ïðîñòàÿ èç ïðèíÿòûõ â êîììåð÷åñêîé ïðàêòèêå ñêèäîê — ñêèäêà çà ïëàòåæ íàëè÷íûìè. Ñ íåé âû ìîæåòå ïîçíàêîìèòüñÿ â îòå÷åñòâåííûõ êîììåð÷åñêèõ ìàãàçèíàõ, ãäå öåíû íåêîòîðûõ òîâàðîâ ïðè îïëàòå ïî áåçíàëè÷íîìó ðàñ÷åòó çàìåòíî âûøå, ÷åì ïðè âíåñåíèè íàëè÷íûõ äåíåã ïðÿìî â êàññó ìàãàçèíà. Ïðè÷èíà òîìó ïðîñòàÿ — óñêîðÿåòñÿ îáîðîò äåíåã, ÷òî î÷åíü âûãîäíî ìàãàçèíó.  ìèðîâîé ïðàêòèêå, êîíå÷íî, íèêòî óæå íå ïëàòèò íàëè÷íûìè, íî è òàì ýòà ñêèäêà äåéñòâóåò, õîòÿ ðå÷ü èäåò ëèøü î ïðîâåäåíèè áåçíàëè÷íîãî ïëàòåæà â êðàò÷àéøèå ñðîêè. Äåëî â òîì, ÷òî âñþäó â ìèðå (äóìàþ, ÷òî ñêîðî òàê áóäåò è ó íàñ) òîðãîâëÿ èäåò â êðåäèò è ïîòîìó, ÷åì áûñòðåå ïîêóïàòåëü ðàñïëà÷èâàåòñÿ ñ ïðîäàâöîì, òåì ìåíüøå ïîñëåäíåìó ïðèõîäèòñÿ ïëàòèòü áàíêó, îäîëæèâøåìó äåíüãè íà âåäåíèå äåë ïîä çàëîã ïëàòåæíûõ îáÿçàòåëüñòâ ïîêóïàòåëåé. Ñêèäêà çà ïëàòåæ íàëè÷íûìè îáû÷íî çàïèñûâàåòñÿ â êîíòðàêò âîò â òàêîì âèäå (öèôðû, êîíå÷íî, ìîãóò áûòü ëþáûìè): 2/10, íåòòî 30. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ïîêóïàòåëü òîâàðà èìååò ïðàâî îïëàòèòü åãî â òå÷åíèå 30 äíåé ñ ìîìåíòà ïîñòàâêè. Íî åñëè îí ïðîèçâåäåò îïëàòó óñêîðåííî (â òå÷åíèå ïåðâûõ 10 äíåé), òî àâòîìàòè÷åñêè ïîëó÷àåò ïðàâî íà ñêèäêó â ðàçìåðå 2% ñòîèìîñòè çàêóïëåííûõ òîâàðîâ. Øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíû â êîììåð÷åñêîé ïðàêòèêå òàêæå ñêèäêè çà ïðåâûøåíèå ñòàíäàðòíîãî ðàçìåðà çàêóïàåìîé ïàðòèè è çà ïðåâûøåíèå îïðåäåëåííîãî îáúåìà çàêóïîê çà ôèêñèðîâàííûé ïåðèîä âðåìåíè. Êóïèëè çà ãîä áîëüøå, ÷åì áûëî îãîâîðåíî â êîíòðàêòå î ïîñòàâêàõ, çíà÷èò, ïîëó÷àåòå ñêèäêó ñî ñòîèìîñòè âñåõ òîâàðîâ, êóïëåííûõ â òå÷åíèå ãîäà, à íå òîëüêî ïîñëåäíåé ïàðòèè.  îòðàñëÿõ, ñâÿçàííûõ ñ ñåëüñêèì õîçÿéñòâîì è ñåçîííûìè êîëåáàíèÿìè ñïðîñà, èñïîëüçóþòñÿ ñêèäêè çà çàêóïêó òîâàðîâ äî íà÷àëà î÷åðåäíîãî ñåçîíà. Ó âñåõ ñêèäîê îäíà îáùàÿ îñíîâà — ýêîíîìèÿ çàòðàò ïðîèçâîäèòåëÿ (ïðîäàâöà) ëèáî çà ñ÷åò óìåíüøåíèÿ âûïëàò áàíêó, ëèáî çà ñ÷åò îòêàçà îò ÷àñòîé ïåðåíàëàäêè îáîðóäîâàíèÿ áëàãîäàðÿ èçãîòîâëåíèþ êðóïíûõ ïàðòèé îäèíàêîâûõ èçäåëèé, ëèáî çà ñ÷åò ñîêðàùåíèÿ ñêëàäñêèõ ðàñõîäîâ èç-çà ïðîäàæ ñåçîííûõ òîâàðîâ äî íà÷àëà ñåçîíà è ò.ä. Îòñþäà âûâîäèòñÿ è ðàçìåð ñêèäêè: îíà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ÷àñòü ýêîíîìèè ïðîäàâöà (èçãîòîâèòåëÿ). À óæ êàêóþ ÷àñòü — ðåøàòü âàì ñàìîñòîÿòåëüíî, èñõîäÿ èç òîãî, ñêîëü ëåãêî âû íàõîäèòå ïîêóïàòåëåé íà ñâîé òîâàð. ×òî êàñàåòñÿ êîððåêòèðîâêè öåí âî âðåìåíè ñ ó÷åòîì ýòàïîâ æèçíè âàøèõ òîâàðîâ è èíôëÿöèè, òî çäåñü íàäî íàïîìíèòü îá îäíîé

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ



èç ôóíäàìåíòàëüíûõ òåîðèé ìàðêåòèíãà — òåîðèè æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà (ïîäðîáíåå ìû ðàññìîòðèì åå â ñëåäóþùåé ãëàâå, ïîñâÿùåííîé àíàëèçó îòðàñëè, â êîòîðîé áóäåò ðåàëèçîâûâàòüñÿ èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò).  ïåðâîì æå ïðèáëèæåíèè ñìûñë åå î÷åíü ïðîñò. Ñ÷èòàåòñÿ, ÷òî ëþáîé òîâàð ïîäîáíî ÷åëîâåêó ïðîæèâàåò íà ðûíêå ñâîþ æèçíü, âêëþ÷àþùóþ òàêèå ýòàïû, êàê ìîëîäîñòü, çðåëîñòü, ñòàðåíèå è ñìåðòü. È íà êàæäîì èç ýòèõ ýòàïîâ âîïðîñû öåíîîáðàçîâàíèÿ äîëæíû ðåøàòüñÿ ïî-ñâîåìó. Íàïðèìåð, êîãäà òîâàð ìîëîä è ñïðîñ íà íåãî òîëüêî ôîðìèðóåòñÿ, òî öåíàìè íàäî âñÿ÷åñêè ñòèìóëèðîâàòü áûñòðåéøèé ðîñò ýòîãî ñïðîñà, è òóò âïîëíå îïðàâäûâàåò ñåáÿ ñòðàòåãèÿ âðåìåííîãî çàíèæåíèÿ öåí, êîòîðóþ ìû ñ âàìè ðàññìàòðèâàëè íà ïðèìåðå êîðïîðàöèè IBM. Ñîâñåì äðóãîå äåëî, êîãäà òîâàð äîñòèã çðåëîñòè è ñïðîñ íà íåãî íà ðûíêå óæå ñôîðìèðîâàëñÿ.  ýòîò ìîìåíò ìîæíî ñòèìóëèðîâàòü ðîñò îáúåìà ïðîäàæ çà ñ÷åò óìåëîãî ìàíåâðèðîâàíèÿ öåíàìè íà ìîäèôèêàöèè ïåðâîíà÷àëüíîãî òîâàðà, íåñêîëüêî èõ çàâûøàÿ äëÿ ïîëó÷åíèÿ íàèáîëüøåé ïðèáûëè. Êîãäà æå òîâàð íà÷èíàåò ñòàðåòü è ñïðîñ íà íåãî ïàäàåò, òî æèçíü òîâàðà ìîæíî ïðîäëèòü çà ñ÷åò ðåçêîãî ñíèæåíèÿ öåí (íàïðèìåð, òàêîå êà÷åñòâåííîå ñíèæåíèå öåí íà ìèêðîêàëüêóëÿòîðû ïðèâåëî ê ðåçêîìó ñêà÷êó îáúåìà èõ ïðîäàæ è ìàññû ïðèáûëè ïðîèçâîäèòåëåé, òàê êàê ïðè íîâîé öåíå ýòîò òîâàð îêàçàëñÿ äîñòóïåí ëþáîìó øêîëüíèêó çà ñ÷åò åãî êàðìàííûõ äåíåã). Êîãäà æå òîâàð íà÷èíàåò «óìèðàòü», ïîòîìó ÷òî ñ ðûíêà åãî âûòåñíèëè íîâûå òîâàðû è âàìè îí óæå òîæå ñíÿò ñ ïðîèçâîäñòâà, öåíû ìîæíî èñïîëüçîâàòü (ðåçêî èõ ñíèçèâ) äëÿ òîãî, ÷òîáû ñáûòü ñ ðóê îñòàòêè è êîìïåíñèðîâàòü õîòÿ áû ÷àñòü ïîíåñåííûõ çàòðàò. È íàêîíåö, î òîì, êàê ãðàìîòíî êîððåêòèðîâàòü öåíû ñ ó÷åòîì èíôëÿöèè. Äëÿ ýòîãî âî âñåì ìèðå ïðèìåíÿåòñÿ ôîðìóëà   "1 = "0 ⎛⎜7 1 + + 1 + @⎞⎟, á 4 0 0 ⎠ ⎝

(6.2) ãäå "1 è "0 — öåíà òîâàðà â ìîìåíò ñîîòâåòñòâåííî ôàêòè÷åñêîé åãî ïîñòàâêè ïîêóïàòåëþ è â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î ïîñòàâêå; 7, + è @ — äîëè â öåíå òîâàðà (â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î ïîñòàâêå) ñîîòâåòñòâåííî ðàñõîäîâ íà ïîêóïêó ìàòåðèàëîâ è ñûðüÿ, çàðàáîòíîé ïëàòû è ïðî÷èõ ðàñõîäîâ (7 + + + @ = 1); 1, 0 — ñðåäíÿÿ öåíà ïîêóïíûõ ìàòåðèàëîâ è ñûðüÿ ñîîòâåòñòâåííî â ìîìåíòû çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà è ôàêòè÷åñêîé ïîñòàâêè òîâàðà; 1, 0 — ñðåäíÿÿ çàðàáîòíàÿ ïëàòà ðàáîòíèêîâ ñîîòâåòñòâåííî â ìîìåíòû çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà è ôàêòè÷åñêîé ïîñòàâêè òîâàðà.



Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè

Èç-çà ðîñòà öåí íà ïîêóïíûå ìàòåðèàëû è çàðàáîòíîé ïëàòû âûðàæåíèå â ñêîáêàõ ñî âðåìåíåì îêàçûâàåòñÿ áîëüøå åäèíèöû è ïðåâðàùàåòñÿ â êîýôôèöèåíò êîððåêòèðîâêè öåíû ñ ó÷åòîì èíôëÿöèè. Æåëàòåëüíî ôîðìóëó (6.2), êîòîðóþ íàäî âêëþ÷àòü â äîãîâîðû î ïîñòàâêàõ, ïðèâåñòè è â áèçíåñ-ïëàíå, ÷òîáû áûëî ÿñíî, êàê âû áóäåòå ó÷èòûâàòü èíôëÿöèþ. Ïðè ýòîì íàäî óêàçàòü, áóäåò ëè ðûíîê ïîçâîëÿòü âàì òàêîå àâòîìàòè÷åñêîå ïîâûøåíèå öåíû, èëè âàì ñî âðåìåíåì ïðèäåòñÿ èäòè íà çàìåäëåííóþ (÷àñòè÷íóþ) êîððåêòèðîâêó, ÷òîáû íå ïîòåðÿòü ïîêóïàòåëåé. Ñîîòâåòñòâåííî âû äîëæíû áóäåòå îïèñàòü, êàê ýòî ïîâëèÿåò íà âàøó ïðèáûëüíîñòü è ÷òî âû íàìåðåâàåòåñü äåëàòü, ÷òîáû ñîõðàíèòü ðåíòàáåëüíîñòü ñâîåé ôèðìû. È íàêîíåö, ïîñëåäíèé ýòàï ôîðìèðîâàíèÿ öåí — ó÷åò ìåð ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ öåí. = <  (  

( (

    áîëüøèíñòâå ñòðàí ìèðà, è îñîáåííî â íàøåé ðàçáàëàíñèðîâàííîé ýêîíîìèêå, ïðèìåíÿëèñü, ïðèìåíÿþòñÿ è áóäóò ïðèìåíÿòüñÿ ðàçëè÷íûå ìåðû ãîñóäàðñòâåííîãî ëèìèòèðîâàíèÿ èëè ðåãóëèðîâàíèÿ óðîâíåé öåí è èõ äèíàìèêè. Ïîýòîìó, ðåøàÿ âîïðîñû öåíîîáðàçîâàíèÿ äëÿ ñâîåé ôèðìû, âàì ñòîèò îáÿçàòåëüíî ó÷åñòü, ìîãóò ëè ýòè ìåðû ïîâëèÿòü íà âàñ è êàê: ïîëîæèòåëüíî (íàïðèìåð, âàøà ïðîäóêöèÿ ïîïàäàåò â ÷èñëî òåõ òîâàðîâ, íà ïðîèçâîäñòâî êîòîðûõ èçãîòîâèòåëÿì âûäàþòñÿ äîòàöèè) èëè îòðèöàòåëüíî (ãîñóäàðñòâåííîå ëèìèòèðîâàíèå âåðõíèõ óðîâíåé öåí ìîæåò ïðèâåñòè ê ïàäåíèþ ïðèáûëüíîñòè è ñîçäàòü äàæå óãðîçó ðàçîðåíèÿ). Îá ýòîì ñòîèò òàêæå óïîìÿíóòü â áèçíåñ-ïëàíå. È ïîñëåäíåå, ÷òî íàäî óïîìÿíóòü â ýòîì ðàçäåëå áèçíåñ-ïëàíà, îñîáåííî åñëè âû ïðåäïîëàãàåòå ðåàëèçàöèþ òîâàðîâ çà ðóáåæîì, — ñâåäåíèÿ îá îöåíêå ïàòåíòîâåäàìè ïàòåíòíîé ÷èñòîòû ýòèõ òîâàðîâ â òåõ ñòðàíàõ, ãäå âû ñîáèðàåòåñü èõ ïðîäàâàòü.

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè 7.1. Îáîñíîâàíèå ïëàíà ïðîèçâîäñòâà 7.1. Îáîñíîâàíèå ïëàíà
 ïðîèçâîäñòâà  
 

 

 
 
 




   

  
  
 
 
 !  "    "    
  "      # 
 
 $  
    

     %  !  
  
 
     #  

   &  
' (    &   
  ' )  #   "
 ! 
'   ' 
   
  & ' &  '
 "   
    "    
     !   
 
   #  
   &



   
" 
& '& *    
    ) 
 
 )      %  
 #
 
  + ,      "     
 -  "   %
)  #     
        . 

 #
   "
 " # ,    %
       #  
!    
   # 

       #   
#
    - 
   
  -

 
   
%
!   
%   
 
 (     ' !
  
  
 "   , 
  
& !   -
    
 
 "      "  /  & #
  

     
   
  
 0   
 "     ) 
   

   !   1      # 
 
 ' !      

  + 1 2
  )#   !       
       

 #  #
+ 1   #

& &   
 
   
  
    !    +

106

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

1 2

  
 )& 
     "  
  + 1  
#
   
  
    + 1 , "   
    
 /    
 
   + 1 2
  
     #
 
 #   + 1 , "    )    
# 
+ (
 
 
 


 
 " 
    

    
 #

   &   ' 
        7.2. Ïðîáëåìû âûáîðà ñõåìû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà 7.2. Ïðîáëåìû ñõåìû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà ,
" 'âûáîðà 


!
  
" 

 
     & 
& ,     
 
!      " 
  
   "  3
  
 
 #     "  '    !     
4      "   

    


 , )  - 

#
%  
 
 & 
  

 
"  #   &  &  
 0    )     "  
 & 
  & 

-    5
)' &  "  
#  

  
 
     
  
       ! &   '  
&  &
&  
        


   ! 
    
)
     
  
- #   .    -  )   #    

 
 
 
    


 
' 
   "  #  

  #
 


 & # 
 & 
    
  
    


  
     
 
 

"  #   
 
      
'  
 5
)' &  
   " 
'         
 
 5   ' 
  )       6  &  

& 
&  & # #   
 
  
       
 
 
    
   )     


7.3. Ïðîáëåìà âûáîðà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè è êîîïåðèðîâàíèÿ

107

7.3. Ïðîáëåìà âûáîðà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè è êîîïåðèðîâàíèÿ 7.3. Ïðîáëåìà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè êîîïåðèðîâàíèÿ 7- âûáîðà


   !# è  #

 
   
& 

     
 

    !   6  
 
   
 

8   
  
  - # 
 
 2 #       
 
"  "  

 
  
 
  
        


  )
 #

  
   #
  - 
  '
# "  
   !       
' '      '  9:& # ,
  
   
  3
) 
!    #   
4 
      "  #



)#  
  "

   
&  #   
  ' ;   
"
 
   #

  
     # &  "  ' #

  

  "  

  "
& 
 ! (  
  
 & %
  
  
#     
    3
      

    4
 "   
 #       
  
  -     
        '   " '    &  
 ( '  8  


  
 &  

   " # 
 
  ! 
         

   '
# '  
  )

          
 <  


  
 &   
 '   
        #  !
#         
    
!
   ' #  
      ' !  !  #      
 
#
 &'  ! -  )'   !    ! '   Ï ð è ì å ð 7.1. Ïóñòü ñïðîñ íà èçäåëèå À ñîñòàâëÿåò 120 åä., à ìîùíîñòè âûïóñêàåìîãî îáîðóäîâàíèÿ îáðàçóþò ïàðàìåòðè÷åñêèé ðÿä ñî çíà÷åíèÿìè 100; 150; 200 åäèíèö. Òðåáóåòñÿ âûáðàòü îáîðóäîâàíèå òàê, ÷òîáû ïîòåðè ïðåäïðèíèìàòåëÿ áûëè ìèíèìàëüíû. Ïðè ýòîì â ïðèâîäèìûõ íèæå ðàñ÷åòàõ âñå òåêóùèå çàòðàòû, êàê ýòî ïðèíÿòî â ñîâðåìåííûõ ìåòîäèêàõ ñîñòàâëåíèÿ áèçíåñ-ïëàíà, ðàçäåëåíû íà äâå ÷àñòè — ïîñòîÿííûå è ïåðåìåííûå. Ïîñòîÿííûå çàòðàòû çàâèñÿò îò ìîùíîñòè óñòàíîâëåííîãî îáîðóäîâàíèÿ, à ïåðåìåííûå — îò îáúåìà ïðîèçâîäñòâà. Êðîìå òîãî, óñëîâèìñÿ, ÷òî ïî ìåðå ðîñòà ìîùíîñòè îáîðóäîâàíèÿ ïîñòîÿííûå çàòðàòû òàêæå âîçðàñòàþò, íî èõ ðîñò îòñòà-

108

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

åò îò ðîñòà ìîùíîñòè è ñîñòàâëÿåò, íàïðèìåð, êîðåíü êâàäðàòíûé èç òåìïà ðîñòà ìîùíîñòè. Â òàêîì îòíîøåíèè ìîùíîñòè è çàòðàò, ñâÿçàííûõ ñ ýêñïëóàòàöèåé îáîðóäîâàíèÿ, è ïðîÿâëÿåòñÿ ýêîíîìèÿ íà ìàñøòàáàõ ïðîèçâîäñòâà (ýôôåêò ìàñøòàáà). Íèæå ïðèâåäåíû äàííûå äëÿ âûáîðà îáîðóäîâàíèÿ äëÿ ïðîèçâîäñòâà èçäåëèÿ À: Ìîùíîñòü îáîðóäîâàíèÿ, åä.

Ïîêàçàòåëè 1. Ïðîèçâîäñòâî, åä. 2. Öåíà, ðóá/åä. 3. Âûðó÷êà (ñòð.1 × ñòð. 2) 4. Ïîñòîÿííûå çàòðàòû, ðóá. 5. Ïåðåìåííûå çàòðàòû (0,4 × ñòð.1) 6. Ïðèáûëü [ñòð. 3 – (ñòð. 4 + ñòð. 5)], ðóá. 7. Ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ, ðóá. 8. Ñðîê îêóïàåìîñòè çàòðàò íà ïðèîáðåòåíèå îáîðóäîâàíèÿ (ñòð. 7 : ñòð. 6), ëåò

100

150

100 1 100 30 40 30 60 2,0

120 1 120 37 48 35 73,5 2,1

Òàêèì îáðàçîì ñðàâíåíèå äâóõ âàðèàíòîâ ïî ñðîêó îêóïàåìîñòè ïîêàçûâàåò, ÷òî áîëåå ïðåäïî÷òèòåëüíûì ÿâëÿåòñÿ ïåðâûé âàðèàíò, ïîñêîëüêó äëÿ íåãî ñðîê îêóïàåìîñòè ìåíüøå. Îäíàêî ýòîãî åùå íåäîñòàòî÷íî äëÿ òîãî, ÷òîáû ïðèíÿòü îêîí÷àòåëüíîå ðåøåíèå, ïîñêîëüêó ñäåëàííûé âûâîä ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò îöåíêè ñïðîñà, òàê êàê äëÿ âòîðîãî âàðèàíòà 2=

73,5

− 37 − 0,4

,

ãäå
— âåëè÷èíà ñïðîñà. Ðåøèâ ïðèâåäåííîå óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî
, íàéäåì, ÷òî ïðè
= 122,9 ñðîê îêóïàåìîñòè òàêæå ñîñòàâèò äâà ãîäà. Îòñþäà ñëåäóåò, ÷òî ïðè ñïðîñå, ìåíüøåì 122,9 åä., ïðåäïî÷òåíèå íàäî îòäàòü ïåðâîìó âàðèàíòó, à ïðè ñïðîñå, áîëüøåì 122,9 åä., — âòîðîìó. Îäíàêî ïðè èíâåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòàõ íåëüçÿ ñëåïî ñëåäîâàòü öèôðàì, íå âäóìûâàÿñü â èõ ñìûñë è çíà÷åíèå. Äåéñòâèòåëüíî, ñòîèò îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî ÷èñëî 122,9, õàðàêòåðèçóþùåå êðèòè÷åñêóþ äëÿ âûáîðà âàðèàíòîâ âåëè÷èíó ñïðîñà, îòëè÷àåòñÿ îò ÷èñëà 120 âñåãî íà 2%, ÷òî ìåíüøå ðåàëüíî äîñòèæèìîé íà ïðàêòèêå òî÷íîñòè îöåíêè ñïðîñà. Èç ýòîãî ñëåäóåò, ÷òî íà ñàìîì äåëå íàäî ðåàëèçîâûâàòü âòîðîé âàðèàíò è ïðèíèìàòü äîïîëíèòåëüíûå ìåðû ïî ðàñøèðåíèþ ñïðîñà. Ïðè òàêîì ðåøåíèè óäàñòñÿ èçáåæàòü óïóùåííîé âûãîäû, êîòîðàÿ ïðè ïðîäàæå 100 åä. ïðîäóêöèè âìåñòî 120 åä. ñîñòàâëÿåò 20 • (30 : 100)= 6 åä.

  -  
    ' &      
   
           
 
 ' 
-
  


" 



  
 # #

 3
  & 
 # 

     #    " &

7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà

109

&  %  
   &     "
 #    ' &

 4 7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà 7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà 5  
   
   

      / 
 ; 
  "       
  ! #
       


       "            )'   "
 
    
&  
     

"
 "     
   
"
   
 ( )# 
"  
    

  
 &    
8
 
  
 #

   #  
 = 
  
     "     

        
     
     "
  
 ;    "    
 )  
    5

' 
    #  
   
"   
    

8 


 &
  
   & # #  
    
   $&  )& " 
" ' "  
   ' #
%  
 0 
" 
"   
 
     " &  
&      
 
 

 
 ! # %

   
 0    !
   
  ! '  #
%
 
3 >?4

Ðèñ. 7.1. Ïðèìåðíàÿ ñõåìà ãðàôèêà ñòðîèòåëüñòâà

, #
%
& 

!  
"  & /       
   
 
   
 

110

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

  

!   
"  &        ! '  
 @ % '    
/ 
 
 (      
'  % 
   " &

    
!  

& @A*   
  
       B 
 # 

 5 

 
 
   
 & 

    
!   
 
  &
 ' ; 

   
   
!   &    & 
&    
!  
   ' ! 
)      , 
 '-   
  
 
 %
 


  
 
"    
8   

   
!  
  
 
!  
  

   
 &  

   &    
     " '     ' 
   ,  
#  
& 
" 
 
  

#   # 

     "    

)   # C
 
   
   
#
     
'  
  8 1 
 
'   " ' =# &- 


& 
   
< 1
&       -  ,
"  

        
!      
 
< 1  
    
      " < 1  


< 1    < 1 )    < 1   % 
  
%
  
"'   ' & 
 & 
 ! &

    

! !   ( #   
       
"             
     & 
 ;    "    
  
'   


       &  / 
& "        
     
& 
 " &  
& 7.5. Âûáîð ìåñòîïîëîæåíèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà 7.5. Âûáîð ìåñòîïîëîæåíèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà ( &  '   

&

    
   
"  
    #  
3 #
&  ! 
"   
 ' 
  C "  4 ; 

7.6. Êàäðîâîå îáåñïå÷åíèå ïðîåêòà

111

  
"    '  
! & - !
# 
  "
! !       &  ' #  
    # 
 0     
#
  
 
    
"         &          & 



     #   
#
 
 
     
'
    
          ' !'  ,   
' 
          ! & 
#
   
 &      "    
& & 5 ) 
 
      # -
     #    -
!       "  
 
   "  = "       
 #   
  

'  " ! / 
  
 "   


   
  ( )#  -  # & 
 #
  !        "    , 
 
 
 


 #   '    ) 
  
          #
    & 
 &  
& 
# #  
  
 '  
 ' &    
  
  2


-
 ? 8 DE: :::     
 )  "     
   )'  


-
 ? 8 ? ::: ::: "   
         
-
    
 5
   &'  # '  
 
     &     7.6. Êàäðîâîå îáåñïå÷åíèå ïðîåêòà 7.6. Êàäðîâîå ,
" îáåñïå÷åíèå  ïðîåêòà   


  

 

   # / 
 
          
 
 #
 
 

!    #  
 
 
  

 
   #  

  ) 
 ' ' "   
%
   
   & 



 
    
 3
# %  
 

   4   
'

 ' 
' 
   - #      @   & 

 
  
  
  )&  
8
 ! 
   
     ' 3 - & ) 4 ,   
  
  

%' "

  
   

   #

 
 
  
    
 
 #
%  
  &   
&  
 
 ! ! 
%
!  " '  
  # 

112

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

   
- #   .  
-  
  
  &
  
   0     ! 
   # , ) " 
  "     #

 ! &  
 - #    ' "      8       

 
   "     #   # 
 ' 
  
 &    
 
  
    
   
#

 ' 
 &     
& 
" 
  #
!    
# 
 %
 
"          
  '  
  "   "     "    
 !  
        "  & 
 '   & 
  B  
  ) 
      
   
  
  #  


           
  & 
 
 


   % 
 
 #  
 ,    ' 
 

  
 #
      
 !     3#



4       '   


 
  
  
        ! 

  3   ! 
  4  
  & 
 " ' 7.7. Îáùèå òðåáîâàíèÿ ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà 7.7. Îáùèå ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà 0òðåáîâàíèÿ 

  
  #

 # 

 

   
  
            ! 
      &            % 
       
    @   
   
   #

 ' 
 ; 



 
 
!
  

   !
 #
 

  
 

    &  &    %  

 
 
 
   %
  !      
!  & 
"   

"      - & '  & 

  
 "
        #

 # 

   
 '
  
 ' &

    
"     
#

 ' 
 
     
    
      



         ' 
 0#

 ' 
       % 8 1 %
 #
 &

 '  )
 
<

7.7. Îáùèå òðåáîâàíèÿ ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà

113

1 %
  - #
 
 #  

    &  

  
  ) #

 ' 
!
 
   & 
   


 

'  %  7
' 
  %
 
 "    

 

  #

 # 

  
 " 8


 

Ó÷àñòíèêè ïðîåêòà 1. 2. 3. N Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ñòàòóñ ó÷àñòíèêîâ ïðîåêòà è èõ ó÷ðåäèòåëè (äîëÿ ó÷ðåäèòåëåé â óñòàâíîì êàïèòàëå ó÷àñòíèêîâ) Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ñòàòóñ ïðîåêòà è äîëè åãî ó÷àñòíèêîâ (îñîáåííîñòè âëîæåíèé) Ôîðìà ïðèâëå÷åíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ ñðåäñòâ: êðåäèò (ñðîê, ðàçìåð, óñëîâèÿ âîçìåùåíèÿ) âûïóñê öåííûõ áóìàã (ðàçìåðû, óñëîâèÿ âûïóñêà) ñïîíñîðñêèå âçíîñû (îáúåìû) áþäæåòíîå ôèíàíñèðîâàíèå (óñëîâèÿ, îáúåìû) Äàííûå îá àäìèíèñòðàöèè ïðîåêòà: îáðàçîâàíèå âîçðàñò ïðàêòè÷åñêèé ñòàæ ðàáîòû ïî ïðîôèëþ ïðîåêòà ñåìåéíîå ïîëîæåíèå (ñâåäåíèÿ î äåòÿõ) Äàííûå î ñîñòîÿíèè ðûíêà: ïîòðåáíîñòü â ïðîäóêöèè êîíêóðåíòû Çàêîíîäàòåëüñòâî Öåëè ïðîåêòà: ãåíåðàëüíûå öåëè öåëè ïðåäïðîåêòíîãî ýòàïà öåëè ôèíàíñîâîãî ïëàíà öåëè îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà öåëè ïëàíà ìàðêåòèíãà

0   
" &

 ' #

 # 

  #  
      
        
 2
 
   

&  
!        %
 &
  
 


 # #

 # 

 0
    ' #  
        )%%   


 , 
 #

 # 

&   #

  
' % #

    
  '

114

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

$  
 & 

  %   '
 
    
   
   
 7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà 7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà 
      ðàìîê %  

 
 
  #

8 
  
    
 # 
  
    
 


 
 
         2
"
  )& %       !     " #  
 & 
- #  
         
-&     
  5
     
   #
 
  & 
%     #  
   
   

 
   
 
 %
 F  
 
     
  

    #
  
 
"   
 -  3  &      #   !  





 
     4 5  
  #  #
      
 
"  %
 
 
  

    ! %   "  #   '        !        
 
 %   


  # 
"      )# 
       
#   
    
     
    & 
  
 # 
     & 
     
 
       
 
       # 
       0
  
  &      &   ' !
! &          
    #
 (    
       "   

!  "   
 "   # 5 
   

    
 &   

  
  # *  
&        
 &     #  + G-    ' # !" 
 

     &   &  
 
       & $  "
 )&    ' 3   /   

#   &
'
 &  #   "
 
 "   
- ' %4 #
! 
  % & ' &  8

7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà

115

  
  
  
     #
  '   ! 
 
     0   #      
       
  
 
  
#  ) "         
%' H

 
   

   -  
  I:J 


  
! ' %   ?::J 


% & ! '  


 " &    
+ 2   
  )# 
 
   
   
' 
 % #

 0     
-
%
 # 
  3     
 4    

 
/    
- '    #


  #  -
 
 & ' !     $  #    
   


      

 /    
   
  # 


 "  " 
 
 5 #
    "   
   
'   ' %    #

  

   "        )& %  /     
 
 ! 
 #!
 - ' H
 
 #

 ' 
  
  &

  8 1   
   
   & 3# 
 &4 ' 3
4< 1    '  ! &  
 
    
 & 
      C #
  #
  
 &  #

   

 
  )    

3   #  
4 "   
  &    !     ' 
  !
 

  "  &  ' #

  # 


         #  
 


#      '   


! # 

 Ï ð è ì å ð 7.2.

 
 


        



 

 

 

  

  1.  
  
 ÿâëÿåòñÿ îñâîåíèå ðûíêà äðåâåñíî-âîëîêíèñòûõ ïëèò

(ÄÂÏ) çà ñ÷åò ðåêîíñòðóêöèè äåéñòâóþùåãî ïðîèçâîäñòâà è ââîäà íîâîãî ñïåöèàëèçèðîâàííîãî öåõà ïî ïðîèçâîäñòâó ÄÂÏ, à òàêæå ñîçäàíèÿ ìåõàíèçìà ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè. 2.  !    

 
"

 #

 

 

  

. Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâàÿ ôîðìà: àêöèîíåðíîå îáùåñòâî çàêðûòîãî òèïà. Äàòà ñîçäàíèÿ: 29 àâãóñòà 1983 ã., ïðåîáðàçîâàíî â ÀÎÇÒ 14 èþíÿ 1992 ã. Ðàçìåð óñòàâíîãî êàïèòàëà: 500 ìëí ðóá.

116

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

Ó÷ðåäèòåëè ÀÎÇÒ: îáëàñòíîé êîìèòåò ïî óïðàâëåíèþ ãîñ. èìóùåñòâîì — 28 %, ÀÎ «Õèìâîëîêíî» — 12 %, â ðàñïîðÿæåíèè ÷ëåíîâ òðóäîâîãî êîëëåêòèâà (1247 ÷åë.) — 49 %, Ñîâõîç «Ðàññâåò» — 4 %, Óïðàâëåíèå æ/ä — 7 %. Îñíîâíûå ôîíäû: 346 ìëí ðóá. Îáîðîòíûå ñðåäñòâà: 1748 ìëí ðóá. — â òîì ÷èñëå ñûðüå è êîìïëåêòóþùèå: 879 ìëí ðóá. Êðåäèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü: 1300 ìëí ðóá. Äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü: 1246 ìëí ðóá. Îáúåì âûïóñêàåìîé ïðîäóêöèè: 458 ìëí ðóá. — â òîì ÷èñëå îñíîâíîé: 367 ìëí ðóá. Îáùàÿ òåððèòîðèÿ ïðåäïðèÿòèÿ: 3,8 ãà Ïëîùàäü ïðîèçâîäñòâåííàÿ: 11 368 ì — â òîì ÷èñëå îñíîâíàÿ ïðîìïëîùàäêà: 8456 ì Îáùàÿ ÷èñëåííîñòü ïåðñîíàëà: 978 ÷åë., â òîì ÷èñëå: — ÀÓÏ: 157 ÷åë. — ÈÒÐ: 149 ÷åë. — îñíîâíûå ðàáî÷èå: 428 ÷åë. 3.  !    

  ïî ïðîôèëþ ðåàëèçàöèè áèçíåñ-ïëàíà è äåÿòåëüíîñòè ñòðóêòóðû, â ðàìêàõ êîòîðîé îí áóäåò ðåàëèçîâàòüñÿ. Ðàçìåùåíèå ïðîäóêöèè, ïðîèçâåäåííîé â ðåçóëüòàòå ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, ïðåäïîëàãàåòñÿ îñóùåñòâëÿòü â ðàéîííûõ öåíòðàõ Ìîñêîâñêîé îáëàñòè.  íàñòîÿùåå âðåìÿ â ðåãèîíå ðåàëèçóþòñÿ ÄÂÏ äâóõ ïðåäïðèÿòèé, îáùèì îáúåìîì 765 òûñ. ì â ãîä. Ðåàëèçàöèÿ ÄÂÏ îñóùåñòâëÿåòñÿ ÷åðåç ñåòü ðîçíè÷íûõ ìàãàçèíîâ (14%) è ïî ïðÿìûì äîãîâîðàì ñ îðãàíèçàöèÿìè-ïîòðåáèòåëÿìè è ñòðîèòåëüíûìè ïðåäïðèÿòèÿìè.  ðåçóëüòàòå îïðîñà áûëî óñòàíîâëåíî: ñïðîñ â ðîçíè÷íîé òîðãîâëå óäîâëåòâîðåí ïðèìåðíî íà 18—20%, ó ïðîìûøëåííûõ ïîòðåáèòåëåé íà 65—80%.  çîíå ïðèåìëåìûõ òðàíñïîðòíûõ ðàñõîäîâ, ìîùíîñòåé ïî ïðîèçâîäñòâó ÄÂÏ, êîòîðûå ìîãóò áûòü ïåðåîðèåíòèðîâàíû íà ðàññìàòðèâàåìûé ðûíîê, íåò. Ïî äàííûì Ìèíýêîíîìèêè ÐÔ, âûäåëåíèå öåíòðàëèçîâàííûõ ðåñóðñîâ íà ñîçäàíèå ìîùíîñòåé â ðåãèîíå â áëèæàéøåå âðåìÿ íå ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ. Òîëüêî 14% ïðîäóêöèè, ïîñòàâëÿåìîé â ðåãèîí, ñîîòâåòñòâóåò âûñøåé êàòåãîðèè êà÷åñòâà. Ðåêëàìíûå êàìïàíèè äëÿ îðãàíèçàöèè ñáûòà ÄÂÏ â ðåãèîíå íå ïðîâîäÿòñÿ. 4.  

#
$ 
  
. Ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà: 4,2 ìëðä ðóá., â òîì ÷èñëå: — çàòðàòû íà îáîðóäîâàíèå: 2,7 ìëðä ðóá. — çàòðàòû íà ñòðîéìîíòàæ: — 0,8 ìëðä ðóá. Óâåëè÷åíèå ÷èñëåííîñòè: 143 ÷åë. Ïðèîáðåòåíèå ëèöåíçèé: 0,02 ìëðä ðóá. 5.       

 
 

%
     !  

. Îáåñïå÷åíèå ôèíàíñèðîâàíèÿ è îáÿçàòåëüíûõ ïëàòåæåé Êîíòðîëü ñîáëþäåíèÿ áèçíåñ-ïëàíà: Àóäèòîðñêàÿ ôèðìà Îñíîâíîé èíâåñòîð Þðèäè÷åñêîå îôîðìëåíèå îòíîøåíèé ñ ïàðòíåðàìè: Ãëàâíûé þðèñò Ãëàâíàÿ áóõãàëòåðèÿ

7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà

117

Ðåãèñòðàöèÿ ñîçäàâàåìûõ ñòðóêòóðíûõ ïîäðàçäåëåíèé: Îáùèé îòäåë Çàêóïêà îáîðóäîâàíèÿ: Ñëóæáà ãëàâíîãî ìåõàíèêà Ìîíòàæ îáîðóäîâàíèÿ Ïóñê è íàëàäêà îáîðóäîâàíèÿ Ñòðîèòåëüíûå ðàáîòû: ÀÎ «Ñòðîéòåõíèêà» Ïðîêëàäêà êîììóíèêàöèé Ðåìîíòíî-ñòðîèòåëüíûé îòäåë: Ðåìîíò äåéñòâóþùèõ êîðïóñîâ Äîðîæíûå ðàáîòû Îáåñïå÷åíèå ïðåäïðèÿòèÿ ñûðüåì: ÎÌÒÑ Âçàèìîäåéñòâèå ñ òðàíñïîðòíûìè îðãàíèçàöèÿìè: ÌÏ «Ðàñòåêñ» Ïîäãîòîâêà ê ïðîäâèæåíèþ è ïðîäâèæåíèå ïðîäóêöèè íà ðûíîê: À/Î «ÄÂÏòðåéä» 6.         . Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî ïðîêëàäêå êîììóíèêàöèé: 36 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ñòðîèòåëüñòâà íîâîãî öåõà: 28 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå äîðîæíûõ ðàáîò: 20 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðåìîíòà äåéñòâóþùèõ êîðïóñîâ: 8 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî çàêóïêå îáîðóäîâàíèÿ: 6 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ìîíòàæà îáîðóäîâàíèÿ: 21 íåäåëÿ Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ïóñêîíàëàäêè îáîðóäîâàíèÿ: 8 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî èçó÷åíèþ ñåòè ñáûòà: 16 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî îðãàíèçàöèè ñåòè ñáûòà: 24 íåäåëè Íà÷àëî ðåêëàìíîé êàìïàíèè: 10 íåäåëü Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò â ðàìêàõ áèçíåñ-ïëàíà: 54 íåäåëè 7. & 


      
  
' 
! %  # !

  # !  !   !. Ï ð è ì å ð ñâåäåíèé î ôèçè÷åñêèõ ëèöàõ: Ðóêîâîäèòåëü ïðîåêòà — Èâàíîâ Èâàí Èâàíîâè÷, 1941 ã. ðîæäåíèÿ, èíæåíåð-òåõíîëîã, îêîí÷èë Ëüâîâñêèé ïîëèòåõíè÷åñêèé èíñòèòóò, êàíäèäàò òåõíè÷åñêèõ íàóê, ñ 1981 ã. ðàáîòàåò äèðåêòîðîì ïðåäïðèÿòèÿ, æåíàò, èìååò äâîèõ äåòåé. Ï ð è ì å ð ñâåäåíèé î þðèäè÷åñêèõ ëèöàõ Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî çàêðûòîãî òèïà «Ñòðîéòåõíèêà» îñóùåñòâëÿåò ðàáîòû ïî ðåêîíñòðóêöèè è ñòðîèòåëüñòâó ïðîìïðåäïðèÿòèé ñ 1964 ã. (â ÀÎÇÒ ïðåîáðàçîâàíî â 1991 ã.), ó÷àñòâîâàëî â ðåêîíñòðóêöèè ïðåäïðèÿòèé äåðåâîîáðàáàòûâàþùåé ïðîìûøëåííîñòè. Áàëàíñ ïðåäïðèÿòèÿ ïîëîæèòåëüíûé, ÷èñëåííîñòü ðàáîòàþùèõ 634 ÷åë., êðóïíîìàñøòàáíûõ îáÿçàòåëüñòâ íà ïåðèîä ðåàëèçàöèè ïðîåêòà íå èìååò.

@       
!  -     &
 
 
 #       &    &     
     


     
 

   
 
    ! & 

     -  3 4    '   

118

Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè

'  )         
   '
 &        ! #      # 

 
 
   
    /   &
 
 
   !         ! &  # % 
 &

 H
 
    
        ' "     
&  


Ðàçäåë III

ÌÅÒÎÄÎËÎÃÈß ÎÖÅÍÊÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ 8.1. Ðîëü ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè ïðè âûáîðå

èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

8.1. Ðîëü ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè ïðè âûáîðå èíâåñòèöèîííûõ  ïðîåêòîâ
 K
)  
  
   & 
  
        
  
 " & 

 "      
  
 

   & & 
# & &

 
&  
 #
      

    8 1    " &  
  &  

 
   #< 1       
! '  
      ' " " 
  #  %  < 1  
   '    
& 
   #  % 0    
  "    
&  
    &  
'    ! '

 '   %
)  & 

  !#  
"     
 
    
'    #
  
  " '
 
 '        %
8 1  &     
& #     
   
 
"  
    #  
   3'  &  4< 1 &          
  



    &   3   
     !   -
  #4< 1  &      &  
'            &
    '   - $ 
 )& %
  &  
  
 &        &    !

&  
 
   
  -    
   "    # -  3&
!    #  

122 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

-        &      "   " 4 8.2. Ïîíÿòèå î äèñêîíòèðîâàíèè 8.2. Ïîíÿòèå 0 ' î äèñêîíòèðîâàíèè   &      
&      

    " &       
   ) 

     # - ' 
 "    !   # 

# 
#  -    '  ' "  " '   
"  % &   ' "        !    2 
 % 
 
 '  '       " '  !# 
    
 3!
     #
    
 4    #  
  X- !  
    #  #  ! &
 ;

 
' %
&  
'           &
  )  #  
 


    &   5
 

  "  % 
    
 ' " 
-
 
  !# %




  '8
 
       
    
  

  5
        
  )'
   

    &
  #
  '    
 =  "      
 ?::    ?:J #&    #  

- # 

3

 /  
 
  )'
 
 4 
8

L ?:: M 3?:: 1 :?:4 L ?:: 3? M :?:4 L ??:   = "  "       
  #  

 
 & 

' #   
 
  

 -   )#  &  #  

8
L N?:: 3? M :?:4O 3? M :?:4 L ?:: 3? M :?:4 L ?::  ?D? L L ?D?   ;
   "    " '   
 
   " &       "  


  !   
8
L 
3? M 4n 3P?4 F    
 )'  !  
 '-  
-%       
  ' 


8.2. Ïîíÿòèå î äèñêîíòèðîâàíèè

123

* 
 

3
# QRSRTU VWXRU4 

     '    !       !' %  #    '    

#
       ! '
           # )  #    

 * 
 

3
# YTUZU[S VWXRU4 

        '    !      
     &
    @  
   & 
-&   ' , 
   



 
#  
   #
    
 
     
      ' @  

  

 &           &       

      





 & (   
&   "   
' 
 ' 
  
' & ' ' "  @
"    
    #
  # 

  

!
    - 
 #       

 # = "  &  % 
   & 
 !   " 

    
 
   &      5

  
 
  &  
  % 
n L 
3? M 4n  !  
 
  )    

 
G  @  
 K ;    
   
  

  "
 )%%   

 & &     '  
 &
  '    H

 

 "   "  ? 
 '  #    
 
  '       &   #     '  
  ' # 
%
& 
   &        ,' 
 !  
   
 ' 
      #       # 
      
  #      !       ;  
 #

# &
"   /

 

'      !  #

  # 
  "   

!  ! X- !       0    )


"   -        !
  #       
                     # 
  
- '  ! H
' 

  
  

        3
# YTUZU[S VWXRU4    #


124 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

 
     '  
          '  
'  (    
# 
 
  % 
 
   
 '   %  3P?48
n ?  3PD4 
= n = FVn n ( ? + ) ( 1 + ) ;
% 
 
  3'  
    4   #     

     &
 '  
  "     "  
   ' 
     
 3
  "  #


 '   #
  '             
#4 Ï ð è ì å ð 8.1. ×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë òàêîãî ïîäõîäà, ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ, â êîòîðîé îêàçûâàåòñÿ èíâåñòîð, ïîæåëàâøèé êóïèòü, íàïðèìåð, àêöèè àëþìèíèåâîãî êîìáèíàòà. Ýòè àêöèè ïðåäëàãàþòñÿ ïî öåíå 10 òûñ. ðóá. çà øòóêó, è â ïðîñïåêòå ýìèññèè äîêàçûâàåòñÿ, ÷òî ÷åðåç ïÿòü ëåò èõ ñòîèìîñòü, êàê ìèíèìóì, óäâîèòñÿ. Ñòîèò ëè ïîêóïàòü ýòè àêöèè, åñëè èíâåñòîðó ðåàëüíî äîñòóïíû èíûå âàðèàíòû âëîæåíèÿ ñðåäñòâ, îáåñïå÷èâàþùèå äîõîä íà óðîâíå 10% â ãîä? ×òîáû îòâåòèòü íà ýòîò âîïðîñ, ïðîâåäåì ðàñ÷åò. Èòàê, ñòîèìîñòü àêöèè ÷åðåç ïÿòü ëåò ñîñòàâèò 20 òûñ. ðóá. Òîãäà, ïðèìåíèâ ôîðìóëó (8.2), ïîëó÷èì:  = 20 000 ⋅

1 = 20 000 ⋅ 0,6209 = 12 418 .  ( 1 + 0,10)

Ñëåäîâàòåëüíî, ðåçóëüòàò ðàñ÷åòîâ ïîêàçûâàåò, ÷òî åñëè ÷åðåç ïÿòü ëåò ñòîèìîñòü àêöèè ñîñòàâèò 20 òûñ. ðóá., òî åå òåêóùàÿ (ñîâðåìåííàÿ) ñòîèìîñòü ðàâíà 12 418 ðóá. Èíûìè ñëîâàìè, äàæå åñëè áû èíâåñòîð ïëàòèë çà àêöèþ ñåãîäíÿ èìåííî òàêóþ öåíó, òî ýòî âëîæåíèå êàïèòàëà áûëî áû íå ìåíåå âûãîäíûì, ÷åì âñå îñòàëüíûå äîñòóïíûå åìó â íàñòîÿùåå âðåìÿ âàðèàíòû âëîæåíèé. Íåòðóäíî ðàññ÷èòàòü, ÷òî ïîêóïêà ýòèõ àêöèé áûëà áû íåâûãîäíîé ïðè óðîâíå äîõîäíîñòè àëüòåðíàòèâíûõ âàðèàíòîâ âëîæåíèÿ, ðàâíîì 8,5%.

H   
  
  
 
  ' 3  '4    )        ! @ )'        "   
 #


   
  -   
3
   "   
 
& 
   " 
 

&   
  
 &  
&        
!       

  ' 
     
 " #   '  
 #4 0
 
  
#    3
 

" 

  "      
4   
! #   
  
 ,    '        
&



8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà

125

"    
!  -   
 
 
 !   F ) 

     
- '   + H    ''
 

" '    

      
 
!       #
-
! 
  # 
     &  " &   
  
     =  )'     # 
   ' -       #
  
!
!  # 

    
  

     

?: :::
?D I?P  
-   *            


?: :::  + 2
 
 #      )  
   )#   # + 8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà 8.3. Áóäóùàÿ àííóèòåòà F ñòîèìîñòü - 



 
 '-    
& %
 )  '      &         

 
   %
&  
'  
#
!

' " # '    " &   

      '       2
    
# 
 
'

&     3
# W[[R\S]  " # ' 
 "4  
  

 # % 
    " # % 
  ! #     
 
    
-
! #  
# @   #  
     
    
    #  #  

    
# #
  

  "  6
'  
# 

'   
 

 & %   ;  &
 

     

# 
 
  
   & 
    #   


 &  ' !
 
#
#
'  5  # 

    #
  



 !    "  "   
 
'  '      

#
       3   4      &  
&  ' 
   H
 
   "         ! %   3P?4 
 ) 
'  -'  0   
&   '  ! )   

   
 

126 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ


 
 3
# 


 

 
  "  ?4 Ï ð è ì å ð 8.2. ×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë ïîäîáíîãî ðîäà ðàñ÷åòîâ, ïðåäïîëîæèì, ÷òî âû áóäåòå âíîñèòü åæåãîäíî (â êîíöå ãîäà) íà ñïåöèàëüíûé àìîðòèçàöèîííûé ñ÷åò â áàíêå ïî 1 ìëí ðóá. â òå÷åíèå òðåõ ëåò ïðè ñòàâêå ïî äåïîçèòó 10%. Ñïðàøèâàåòñÿ, êàêîé ñóììîé âû áóäåòå ðàñïîëàãàòü ñïóñòÿ òðè ãîäà? Î÷åâèäíî, ÷òî ïåðâûé ìèëëèîí ïðîëåæèò â áàíêå (çàðàáàòûâàÿ ïðîöåíòû) äâà ãîäà, âòîðîé — îäèí ãîä, à òðåòèé — íèñêîëüêî (âî âñÿêîì ñëó÷àå, ñ òî÷êè çðåíèÿ çàðàáàòûâàíèÿ ïðîöåíòîâ). Ñ ïîìîùüþ ôîðìóëû ðàñ÷åòà áóäóùåé ñòîèìîñòè ìîæíî íàéòè òó âåëè÷èíó, äî êîòîðîé óñïååò âîçðàñòè êàæäûé èç âçíîñîâ äî ìîìåíòà èçúÿòèÿ îáùåé ñóììû ñî ñ÷åòà. À çàòåì, ñëîæèâ ýòè ñóììû, íàéòè îêîí÷àòåëüíóþ âåëè÷èíó âêëàäà, êîòîðîé ìû áóäåì ðàñïîëàãàòü ÷åðåç òðè ãîäà.  òàáëè÷íîé ôîðìå ýòî ìîæíî çàïèñàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì: Íîìåð åæåãîäíîãî ïëàòåæà

Âðåìÿ, â òå÷åíèå êîòîðîãî çàðàáàòûâàåòñÿ ïðîöåíòíûé äîõîä, ëåò

Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü ãîäîâîãî âêëàäà, ìëí ðóá.

2 1 0

1,00 (1 + 0,10) = 1,21 1,00 (1 + 0,10)
= 1,10 1,00 (1 + 0,10) = 1,00 3,31

1 2 3 È ò î ã î áóäóùàÿ ñòîèìîñòü

Íà ðèñ. 8.1 ñäåëàíà ïîïûòêà èçîáðàçèòü òîò æå ïðîöåññ ãðàôè÷åñêè.

Ðèñ. 8.1. Ñõåìà íàðàñòàíèÿ áóäóùåé ñóììû ïðè àííóèòåòå Òàêèì îáðàçîì, ôèíàëüíàÿ ñóììà àííóèòåòà áûëà íàìè íàéäåíà ñëåäóþùèì îáðàçîì:  = 1,00 (1 + 0,10)

+ 1,00 (1 + 0,10)
+ 1,00 (1 + 0,10) = 3,31.

=  
 ) &  
 
   
 '      
  n


"n = ∑ #$t ( ? + ) t=


n−t



3P^4

#
"n   
 
 
3
# QRSRTU VWXRU _Q W[[R\S]4< #$t  
 "   '     
% 3
# YW] `U[S4<

8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà

127

    &
<          &  
 &

=   
 " ' 
  
"     ) 
  "    
  
   8 n


"n = ∑ #$t ( ? + ) t=


t−




3P^ &4

  
 " 
      ) 
      
  &   
   "
 
 "  #    # #
   
 5   
      
 
   
 "  # #
   % L ?   &
  
 
  
     
"  3?M4 

 #     $
 
 "   # #
  # % L   '
    
#   # &
  )' %    


 &
-  # 5   
 " 
! '   
   )

 
 
 
   


"
  
    
 '-   ! %  
 

 
 
 
#   
 
  

"n L #$ 
" ?nk  3PI4 n # 8
" ?nk = [(1 + k) − ?] '   % 

 
  ' 
 
 ?      
"#  
   &
"       
   # &

  H
'
   

!   ()  *    ( (   
 
 
 " 
     
 $   
 '-           
      &    '  )     

         %
 3

 4
   5


   
  "  

   ! 
 
 )  & 
       !  
 & 
 
'   
 "  
 '  #  ,     
       '   
  
&     

'   !  ?    #    
  


   "   ' )% % 
# !    " # 
3#$4

128 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Ï ð è ì å ð 8.3. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî âû ðåøèëè ñôîðìèðîâàòü ëè÷íûé ïåíñèîííûé ôîíä ïóòåì îòêëàäûâàíèÿ â êîíöå êàæäîãî èç îñòàâøèõñÿ 30 ëåò âàøåé òðóäîâîé äåÿòåëüíîñòè ïî 10 000 ðóá. íà áàíêîâñêèé ñ÷åò ñî ñòàâêîé 10%. Ñïðàøèâàåòñÿ, ñêîëüêî ñðåäñòâ áóäåò íà âàøåì ñ÷åòå ÷åðåç 30 ëåò?

  = 10 000 (  1nk = 10 000 ( 174,49 = 1 744 900 ðóá. Íî â èíâåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòàõ ìîæåò âñòðåòèòüñÿ çàäà÷à îáðàòíîãî òèïà. Ïðåäñòàâèì ñåáå, íàïðèìåð, ÷òî àëþìèíèåâîìó çàâîäó ïðåäñòîèò ÷åðåç ïÿòü ëåò çàìåíèòü óñòàíîâêó ñòîèìîñòüþ 100 ìëí ðóá. Åñòü äîãîâîðåííîñòü ñ áàíêîì îá îòêðûòèè íàêîïèòåëüíîãî ñ÷åòà ïîä àìîðòèçàöèîííûé ôîíä ñî ñòàâêîé 10% ãîäîâûõ. Ñïðàøèâàåòñÿ, ñêîëüêî íàäî ïðåäïðèÿòèþ åæåãîäíî ïåðå÷èñëÿòü íà ýòîò ñ÷åò, ÷òîáû ê íà÷àëó 6-ãî ãîäà ñîáðàòü ñóììó, äîñòàòî÷íóþ äëÿ ïîêóïêè àíàëîãè÷íîé óñòàíîâêè (íå áåðÿ â ðàñ÷åò èíôëÿöèþ)?

  =   ( 
  


Íàéäÿ ïî òàáëèöå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà äëÿ ïÿòè ëåò íàêîïëåíèÿ è ñòàâêè 10% (îí ðàâåí 6,105) è çíàÿ, ÷òî   ðàâíÿåòñÿ 100 ìëí ðóá., ìû ìîæåì îïðåäåëèòü, ÷òî ïîòðåáíàÿ âåëè÷èíà åæåãîäíûõ ïëàòåæåé ( ) áóäåò ðàâíà:

100 000 000 =   ( 6,105

èëè   = 100 000 000 : 6,105 = 16 380 000 ðóá. Àíàëîãè÷íî ìîæíî ðàññ÷èòàòü, ÷òî, ñêàæåì, ïîòðåáíàÿ ñóììà àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ïðè ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ 300 ìëí ðóá., ñðîêå àìîðòèçàöèè äåâÿòü ëåò è äåïîçèòíîé ñòàâêå ïî àìîðòèçàöèîííîìó ñ÷åòó íà óðîâíå 12% ñîñòàâèò 20 303 194 ðóá.

8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà 8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü & àííóèòåòà K 
  
  &   
 

     &     
 

   &    #    &  " &   ' 3 " & 4  "        ,  -  )'     #
 &  
#
!

'       ' 3  '4 
 
 5
)'   
    "   

    # - "   

-  #
+    
#


    #    
  
   
   '    
#
! '     ?       
"#   &   ! &      !  3&    ' 
  
  
  
 ?:J #&4  
"#    &   #  "       ! %  3PD4     
     
 P?

8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà Ò à á ë è ö à 8.1. Ãîäû

129

    Äåíåæíûå ïîòîêè (ïîñòóïëåíèÿ äîõîäîâ), ìëí ðóá.

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, ìëí ðóá.

1 1 1

1,00 [1 / (1+ 0,10)
] = 0,909 1,00 [1 / (1 + 0,10) ] = 0,826 1,00 [1 / (1 + 0,10)] = 0,751 2,486

1 2 3 È ò î ã î òåêóùàÿ ñòîèìîñòü


%   "   "   
 
 

 PD

Ðèñ. 8.2. Ñõåìà ôîðìèðîâàíèÿ òåêóùåé ñòîèìîñòè àííóèòåòà

G#

#    
     '  !# 
  "  / 
  
#   
   ' 2
 "      -  %  3PD4 
    
   !

 
8 ?:: + ?:: + ?::  
" =  ( ? + :?:) ( 1 + :?:) ( ? + :?:) 0!
      
  
 
  ' 
 
8 n


"n = ∑ t=


#$t t  ( 1 + )

3PE4

# #$t    ' 
 "     
%<   &
 3   
4 
&      <     
"  &       &    &   '

130 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

,  
  
 " 
  
  
"     %  3PE4 "     
    !   8 
"n L #$  
"?nk 3Pa4 # 
"?n k = ⎡⎢ ? − ? ' (? + ) n⎤⎥ '      
 3 
4  ⎣ ⎦ 
 
! ?      
"#      
 & 
  5
' " 
    ! %  3PE4  3Pa4 "  
#
  
 )  & 
  
  

 3 "  I4 
' 
  
 " & 
 '  #  =   -  )'

   
 
 ' 
 '  "
'
 
 
 ?        

- )%%       '     '  

   " ) )%% 
 
   
 
 ,

Ï ð è ì å ð 8.4. ×òîáû ïîíÿòü ñìûñë àííóèòåòíûõ ðàñ÷åòîâ, ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ ñ ïîêóïêîé ôèðìîé «Ñìèðíîâ è Àíäðèàíîâ» çàâîäà ïî ïðîèçâîäñòâó ãëèíÿíîé ïîñóäû. Ñòîèìîñòü ýòîãî ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâëÿåò 100 ìëí ðóá. Êðîìå òîãî, ðàñ÷åòû ïîêàçûâàþò, ÷òî äëÿ åãî ìîäåðíèçàöèè ïîòðåáóþòñÿ â ïåðâûé æå ãîä äîïîëíèòåëüíûå çàòðàòû â ñóììå 50 ìëí ðóá. Îäíàêî ïðè ýòîì ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî â ïîñëåäóþùèå âîñåìü ëåò ýòîò çàâîä áóäåò îáåñïå÷èâàòü åæåãîäíûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ñóììå 25 ìëí ðóá. Çàòåì (÷åðåç 10 ëåò) ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî ôèðìà ïðîäàñò çàâîä ïî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè, êîòîðàÿ ñîñòàâèò, ñîãëàñíî ðàñ÷åòàì, ïîðÿäêà 80 ìëí ðóá. Åñëè èçîáðàçèòü ýòîò èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ãðàôè÷åñêè, òî îí áóäåò âûãëÿäåòü òàê, êàê íà ðèñ. 8.3.

Ðèñ. 8.3. Ôîðìèðîâàíèå ðåçóëüòàòîâ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ïðè âîçìîæíîñòè ðåàëèçàöèè îáúåêòà ïî ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè è ðàâíîìåðíîì ïîñòóïëåíèè äîõîäîâ

F   )    
   "  
         
 3 
4    

&  " &   ' 

  %    

  '
       # #
  


  ) 

             +  ! %
   

 
#  
     
     &  
 & 
 ?:J #& 
     
 PD

8.5. Öåííîñòü ðåíòû Ò à á ë è ö à 8.2.

Ãîäû

0 (ñåãîäíÿ) 1-é 2—9-é

131

     

Ïîòîêè äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ìëí ðóá. –100 –50 25

10-é 80 ×èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ïðîåêòà

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü 1 ðóá. äåíåæíûõ ïîòîêîâ ðàçíûõ ëåò (êîýôôèöèåíòû ïðèâåäåíèÿ ïðè ñòàâêå äîõîäíîñòè 10%), ðóá. 1,0000 0,9091 â äèàïàçîíå 6,1446—0,9091 0,3855

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äåíåæíûõ ïîòîêîâ ðàçíûõ ëåò, ìëí ðóá. –100,000 – 45,455 130,888 30,840 16,273

2
 

 
   
#  

  
   


 "  ' $  
        #  
      

 % @   * 
        
?aD>^    @ 
      


  '   
    * (   
 '    


  " '   
"   
 
 8.5. Öåííîñòü ðåíòû 8.5. Öåííîñòü ðåíòû    &   

  #
 -
        '   " '    # 
      
 
 # &
   
# "     # 
 2
    
# 

 
 # "      
'   '   ' 3  #
  '4     ' &    !  
 
 #
  3
'    '  
 
 

! ,,  3
# YUTYUSR\S]    4 , )  

   
 
 #
 
  



  



  #
  ' #
 "      #
   ) #' &      %   #$ L 
  3P>4 # 
  
  
  " '

   <   

  # &
 


 
   
 
# 


132 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

0!
"  '   
!         
! '

# '   " &   ( )#
     '-  

 %  3P>4   
    !   8 PV = #$ , 

3PP4

Ï ð è ì å ð 8.5. Ðàññìîòðèì ýòó ñèòóàöèþ íà ÷èñëîâîì ïðèìåðå. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ó íàñ åñòü ñ÷åò â áàíêå íà 1 ìëí ðóá. ( ) ïîä 60% ãîäîâûõ. Ýòî áóäåò îçíà÷àòü, ÷òî êàæäûé ãîä 3 ÿíâàðÿ ìû ìîæåì ñíÿòü ñ ýòîãî ñ÷åòà íà÷èñëåííûå ïðîöåíòû â ñóììå 600 òûñ. ðóá. (). Èñõîäÿ èç ýòîãî ñ ïîìîùüþ ôîðìóëû (8.8) ìû ìîæåì òåïåðü íàéòè òó ïðåäåëüíóþ âåëè÷èíó èíâåñòèöèé, êîòîðóþ (ïðè ñòàâêå äîõîäíîñòè 60% ãîäîâûõ) ñòîèò âëîæèòü ðàäè ïîëó÷åíèÿ òàêîãî äîõîäà. Îíà áóäåò ðàâíà: 600 000 : 0,60 = 1 000 000,00 ðóá. Îòñþäà ìîæíî ñäåëàòü ïîëåçíîå óìîçàêëþ÷åíèå: åñëè ïðîñòîå ïîìåùåíèå äåíåæíîé ñóììû â 1 ìëí ðóá. íà ñáåðåãàòåëüíûé ñ÷åò â áàíêå îáåñïå÷èâàåò åæåãîäíûé äîõîä â ñóììå 600 òûñ. ðóá., òî íåò ñìûñëà âûäåëÿòü áîëåå 1 ìëí ðóá. íà ðåàëèçàöèþ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, êîòîðûé ìîæåò îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå â íà÷àëå êàæäîãî î÷åðåäíîãî ãîäà äîõîä íà óðîâíå 600 òûñ.ðóá.

0'  
'     
     #
   "       

!   
 ## &
 = 
'  &    
  -
#$
   

 "
 !    " &   '      # #
   
 3 
4  
'   '     "     
 %  #$
 3P94 −; 
   

!  + .    #


PV =


 5 
#    
 

 
      
" & '   
! &
 
   
 &  
 , &    
  

      
"       
?
:   #$

#$ $  
 
 ' ' 
    
 " 3 "    4    
  

   #  
&  
 = " 
 "  
    
     #      
       ' 
' '
  
  3P94 ,&   
"   
     
    " &   '  

 ,         "    
- , &   

 
- #
 #
  
-  -    

 
 

8.5. Öåííîñòü ðåíòû

133

@     

            "   
  0   
   
 # %  
  " #  
        '  

" #  

 ( '       
       &  ' "      
 
 
 

   % 
   
         #  
       %   
&  )  & & $   ' " %   ! '  
   
 
     - C"    ) -  -    + 
  ) 
    /    " 
'
 PI ;   

     
 " &   '  -
 )%%   
   



    &

 '   ! 
  " &      &  
' %  )  3  

  -
! #  
    # )%%  
 
4  
  -  
"     
)#     

' %
           "    
  '  %  
  ' & ! &
 '   "  
            % ! 3 
 !  
      
' %  ) 4 
   "    &

           - 
 
 ) 


 PI   

    "  
  

     &  ' 
     # %   
' %  ) 

Ðèñ. 8.4. Àíàëèç ýêîíîìè÷åñêèõ ïîñëåäñòâèé ïðèðîñòà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ñ òåìïîì, ïðåâûøàþùèì êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ: — òåìï ðîñòà èíâåñòèöèé ;  — òåìï ðîñòà èíâåñòèöèé .

134 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

  
&   
     &    
 PE

Ðèñ. 8.5. Âûáîð ñõåì äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

 )        !# 
  ' &  "
 &  
#
! &   8 ?4      
    #
& 
'    

   
 3 
    "  4   ' 
     
 < D4     ' &      &  "  


    
&  -'      
!
 
   3
      
#    
4  "   < ^4     

         &    " &   '     -
    " &
 
      # 
   #
& 
' 

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé Ãëàâà Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé 9.1.9. Êëàññèôèêàöèÿ ìåòîäîâ îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé 9.1. Êëàññèôèêàöèÿ ìåòîäîâ îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé @   !#    #  


  
   ' 8 

!     #  # - 

+ $  
  

     
 
 -    # #
%

 
 &  "  ' 3 9?4 5
 &-                 
" -
  
      

  
 
 $ )
 
 
   #
                  
  

Ðèñ. 9.1. Àëüòåðíàòèâû èíâåñòèðîâàíèÿ è ïîòðåáëåíèÿ, ÿâëÿþùèåñÿ îñíîâîé ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé (  è   — ïîòðåáëåíèå ñîîòâåòñòâåííî â íà÷àëå è êîíöå ïåðèîäà)

0
   '  '  )   "
'-  
   
 "
  #
' 
'  
 '  
# 

 
' "  $  )      #


  

  
     '  

 &    

  '        ! '  
 
 "   /    

136

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

5
 
  !    &  

  '     
   )' #
 3 9D4

Ðèñ. 9.2. Ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû ôèðìû

? C   

      
 8 1       '   ' < 1   
 
 
     '< 1   
 
  '  < D C   
#
!   
      
8 1   
 
 
 
   '< 1        &#
 '  
     '  "  

 


 )       '   & #    
    


  )
      
 
  #  -  )'



  '     
     


    & -   
        ,        6         
    
 

 ! !   ! 
  
'   

  #

#
  &    &  "  ' 
 H  
     
! '            "  
 H
 # &     
 '  '   
!

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 137

-     &   !  % !  5
  
 !         
#
! 
     " !  '  ' "   '   H  
 "  % !  !     -  
#   #

    -
!      !      &    % $  
  % !  &  
! !"   #
  %  " ' 
 
'          
!                %
 

-  

  ##  

' " &
  # ,  &  & 
&   "   "       + ,       3 )   '   # ?:4 = 
   '
 # 


             '  )  "      

    
      


           " ' &

          
 !   &   )  '      &   9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé, îñíîâàííûå íà äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé          


 C 




  '  
'
    '   ' 
 !   % "  
   
 

    #  
 &   &  8 1 !
 %
   

  '  < 1 
  

  ! 
 !  ,   ' #
  "    
  '   

'  3[US YTUZU[S VWXRU  /
4          "     
  
   )  # - 
 
 "  '  " &   ' 3 " &   4 "
& 

 '    #  
  
&    ' &    '   
&   &  '  &

 3 " &  4 &&  

 )#  
 F

 )       %   
 
     " 

 
  3 
  4      &     &   ' "  

138

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

      &      %
     3
 %
 
  4
  


'    '   $  
   ) 
 
3
 

 4   ' 
 #  
 #
! ' "   " &       '   @ 0 3
# \[VUZS`U[S4 
  

   "   
1  3
# bWZc QX_d 4      " &   3 " ' 4     
% H#
% 

 
'   '    8 NPV =

1




( ? + )




+

1 ( ? + )

2

n

1

+ !!! +

n

( ? + )

n

− 0 = ∑ t=1

1

t

( ? + )

t

− 0 .

39?4

= 
  
   
3FH@  /
4 "  
  ) 

    
 

 
#  
  %  
    
     
 '  '
      "  
    Ï ð è ì å ð 9.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ôèðìå «Âûñøèé êëàññ» ïðåäëîæåíî çà 500 ìëí ðóá. êóïèòü ïîìåùåíèå äëÿ áîëüøîãî óíèâåðñàëüíîãî ìàãàçèíà, îðãàíèçàöèÿ ïðîäàæ â êîòîðîì ìîæåò îáåñïå÷èòü åæåãîäíûé ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ðàçìåðå 100 ìëí ðóá. íà ïðîòÿæåíèè 10 ïðåäñòîÿùèõ ëåò. Ñòàíäàðòíûé óðîâåíü äîõîäíîñòè ïî àëüòåðíàòèâíûì ôîðìàì èíâåñòèðîâàíèÿ ñîñòàâëÿåò íà ìîìåíò ïðîâåäåíèÿ àíàëèçà 10%. Ñòîèò ëè ôèðìå ïîêóïàòü ýòîò ìàãàçèí? Ðàññ÷èòàåì :  = (100,0 ( 

 ) – 500,0 = (100,0 ( 6,1446) – 500,0 = 114,460 ìëí ðóá.

Òàêèì îáðàçîì, ÷èñòûé âûèãðûø ôèðìû «Âûñøèé êëàññ» îò òàêîé èíâåñòèöèè ñîñòàâèò 114,46 ìëí ðóá. Èìåííî íà ýòó ñóììó â ñîâðåìåííîì äåíåæíîì âûðàæåíèè åå öåííîñòü âîçðàñòåò áëàãîäàðÿ òîìó, ÷òî ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ çà ñðîê æèçíè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà (10 ëåò) îêàæåòñÿ áîëüøèì, ÷åì çàòðàòû íà åãî ðåàëèçàöèþ.

, 
 '  '   
    "      
 ' #
   
#
 


     ! 
  3     
#
  %  39?4
  

    ! 
      !   
! #
    !    
 
 
"  &     
"   , )  
% 
39?4  
   '  n

NPV = ∑ t=1

1

n

t

( ? + )

t

−∑ t=


It ( 1 + )

# 0t     

    %

t



39?
4

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 139

0' 
 '   
  /
  
    
   "        "  #   #
 3      4 e

    
 
# 
   ' #  

        
'  % 
'   3 

  
      4  
        # 
 

'  #' 
   ! !   & # ,  &  
&      /

  
 % ' & '  
 ! 3P94   ! '   ! ' 8 NPV =

1
− 0  k−-

39D4

# 1
     " &       # #
      '< -   '     
 "
    
 "  #      " &    
 '-  Ï ð è ì å ð 9.2. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Öåíòð ìîäíîé îäåæäû» ïðåäïîëàãàåò êóïèòü øâåéíóþ ôàáðèêó çà 510 ìëí ðóá. è ÷òî ñëîæèâøèéñÿ â òîò ïåðèîä óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè ïî àëüòåðíàòèâíûì âëîæåíèÿì ñîñòàâëÿë 15%. Ïî ðàñ÷åòàì, ýòà øâåéíàÿ ôàáðèêà ñïîñîáíà îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå åæåãîäíî äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ñóììå 70 ìëí ðóá. Ðàöèîíàëüíà ëè òàêàÿ èíâåñòèöèÿ? Ïîñêîëüêó ðå÷ü èäåò îá èíâåñòèöèè òèïà ïåðïåòóèòåòà, òî ðàññ÷èòàåì  äëÿ íåå íà îñíîâå ôîðìóëû (9.2):

NPV = 0,1570− 0 − 510 = 466,7 − 510= − 43,3 ìëí ðóá. Òàê êàê íå îæèäàåòñÿ, ÷òî äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ áóäóò âîçðàñòàòü, òî â çíàìåíàòåëå ìû âèäèì âûðàæåíèå (0,15 — 0). Èòîã ðàñ÷åòà îòðèöàòåëåí, à ýòî îçíà÷àåò, ÷òî òàêàÿ èíâåñòèöèÿ áóäåò äëÿ ÀÎ «Öåíòð ìîäíîé îäåæäû» íåâûãîäíîé. Íî äîïóñòèì, ÷òî åñòü îñíîâàíèÿ îæèäàòü ðîñòà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé íà 4% â ãîä, ïîñëå òîãî êàê â êîíöå ïåðâîãî ãîäà îíè ñîñòàâÿò 70 ìëí ðóá.  ýòîì ñëó÷àå ðàñ÷åò ïðèìåò âèä

NPV = 0,1570− 0,04 − 510 = 636,4 − 510 = 126,4ìëí ðóá. Êàê ìû âèäèì, ïðè òàêèõ óñëîâèÿõ ðàññìàòðèâàåìàÿ èíâåñòèöèÿ ñòàíîâèòñÿ âûãîäíîé.

A
 

  
        '
  /
 
    

 
 ' '!  
& 
& & & ' 

   &  
&
& )   

   -    0
   " 
   -
     

  ' 

   
    %  #

  
   
 #     '   
# 
 * )
 
 #
  -
  

140

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

!#   
 (   
#  
   ' 

     
 
 
     '  

    
      ' 3
# YT_Q\SWf\X\S] \[gUh  ij4  

   ! '     
'    

   % 3#
    
4  
 
?     '
  )# 

    
     %  ⎡

n

PI = ⎢⎢∑ ⎢ t=
⎣

⎤ ⎥ '0  ⎥ ( ? + ) ⎥ ⎦

1

t

t

0

39^4

# 0   

    < 1    "      # %        
#
 )    *
#  
 ' - 
  

   /
   
   

   
 

 )
% 
       '  ⎡

n

PI = ⎢⎢∑ ⎢ t=
⎣

⎤ ⎡n It ⎤⎥ ⎥ ' ⎢∑  t⎥ ⎥ ⎢ ( ? + ) ⎥ ⎢ t=
( ? + ) ⎥ ⎦ ⎦ ⎣

1

t

t

39^
4

# 0t      # % , 
' %
 

   
     '  #


! )%%  &    " 3
# fU[UQ\S b_ZSTWS\_  2134 Åñëè ìû âåðíåìñÿ ê ïðèâåäåííîìó âûøå ïðèìåðó ñ ôèðìîé «Âûñøèé êëàññ», òî ñìîæåì ðàññ÷èòàòü òåïåðü è óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé ïî åå ñäåëêå, ñâÿçàííîé ñ ïîêóïêîé ìàãàçèíà. Èñïîëüçîâàâ äàííûå (òûñ. ðóá.), ïîëó÷åííûå âûøå, ïîëó÷èì 6,1446 = 1,23 ðóá. PI = 100 ⋅500

Òàêèì îáðàçîì, íà 1 ðóá. èíâåñòèöèé â ïîêóïêó ìàãàçèíà ôèðìà «Âûñøèé êëàññ» ìîæåò ïîëó÷èòü 1,23 ðóá. äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, èëè, åñëè âûðàçèòü ýòî èíà÷å, íà êàæäûé ðóáëü èíâåñòèöèé ïðèäåòñÿ 0,23 ðóá. ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé.

0     /
" 
   0    -      
 H
 
  
  
 ij -    

      
 5 & 
  

  0  
 
 



 
! '      '   "    

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 141


 

  "    
    #  
  &
 
& , &  #  ! " 

     ' 
#  
 ( '     

  0 

   D:     
  

 
'     
   
      
-    
  # # 3    "    4 
 "   -     


3)     

    
   
! ' 
  

 
"    -       #  
4 ,& 0 



   '
 " '      
"
 
 &   '     &   
    )
  
  
"  


      
    @ '
 " 

 '      
   0 ;
 
 
    
 #
              '       

  !  

"  &  
 '  ' 
 Ï ð è ì å ð 9.3. Äîïóñòèì, ÷òî ãîðîäñêîé ìÿñîêîìáèíàò ïëàíèðóåò ïðèîáðåñòè åùå îäèí õîëîäèëüíèê, äëÿ ÷åãî ñíà÷àëà íåîáõîäèìî ïîäãîòîâèòü ñîîòâåòñòâóþùåå ïîìåùåíèå. Òàêàÿ ïîäãîòîâêà çàéìåò íåñêîëüêî ìåñÿöåâ è áóäåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê ïðåäûíâåñòèöèîííûå çàòðàòû â ãîäó 0. Ñàìà æå õîëîäèëüíàÿ êàìåðà áóäåò ïðèîáðåòåíà â êîíöå 1-ãî ãîäà è áóäåò çàòåì ýêñïëóàòèðîâàòüñÿ â òå÷åíèå òðåõ ëåò. Êàê îöåíèòü ýòîò èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, åñëè ïîäãîòîâèòåëüíûå çàòðàòû ñîñòàâÿò 5 ìëí ðóá., ñòîèìîñòü ñàìîé êàìåðû 30 ìëí ðóá., äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ãîäó 2, 3 è 4 — ñîîòâåòñòâåííî 10; 15 è 20 ìëí ðóá., à òðåáóåìûé óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè (êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ) 10%? Äëÿ îáëåã÷åíèÿ àíàëèçà ñîñòàâèì òàáëèöó, ñâîäÿùóþ èñõîäíûå è ðàñ÷åòíûå äàííûå: Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ìëí ðóá.

Ãîäû 0 1 2 3 4 Èòîãî

–5 –30 10 15 20 

Êîýôôèöèåíòû äèñêîíòèðîâàíèÿ

×èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü, ìëí ðóá.

1,0000 0,9091 0,8264 0,7513 0,6830

–5,000 –27,273 8,264 11,270 13,660 0,921

Êàê âèäèì, âåëè÷èíà  çäåñü ïîëîæèòåëüíà è ðàñ÷åò åå íå ïðåäñòàâëÿåò ñëîæíîñòè. Íî âîò êîãäà ìû ïåðåõîäèì ê îïðåäåëåíèþ , âîçíèêàåò âîïðîñ î òîì, ÷òî äåëàòü ñ ñóììîé èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò â 30 ìëí ðóá. â ãîäó 1? Âåäü ñ òî÷êè çðåíèÿ ôîðìóëû (9.3) â êà÷åñòâå  äîëæíà áûëà áû âûñòóïàòü ñóììà çàòðàò â ãîäó 0, ðåàëüíî

142

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

ÿâëÿþùåìñÿ ïåðâûì ãîäîì èíâåñòèðîâàíèÿ. È êàê áûòü ñ çàòðàòàìè â ãîäó 1: äîáàâëÿòü èõ ê çíàìåíàòåëþ èëè âû÷èòàòü èç ÷èñëèòåëÿ?

F 
&    
 '-   
 #     ' &      '   
     '  " # &  " &   '   &    '    ' !   
&   @ )&  '  ' "  "  
    

 
  
  
   
!      '<   8 5 + (30 ( 0,9091) = 5 + 27,273 = 32,273.

H#
0 
  
#  
8

8,264 + 11,270+ 13,660 = 1,03. 5 + 27,273



 
   

     
   " &     
  & 

 !  
    %  39^4  -
  #
 #

      #

  
   0       - ?   - + 5 #


  
 0 
  ' 
"
 

   
    
  
 " 

 ) 

    
 "  
 
   #      "  -    ! 
 
      " &   '   ! 

  ! %  39^4


 
 

 

,   
    ' )%%   
    ' 033 3
# \[SUT[WX TWSU _Q TUSRT[4  
  '       
  

 &
    
    '   
 
 # 
   

     #&
 
& %
#  " 
 5
    )  '      '   "  
8   '  ! 3
 !4 # ! 
 &    
#
 ! 

     #
    
 3  
 ! 
 & 
# 

!  &  " &       
 #
        #

  " 

 4<   '  ! 3
 !4 
  
  
# 

!  &  " &      
  # #
- 
"      #

  " 
 
 4

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 143

=        - 
  39?4  39D4 

033  ) 
    )& 
 &  & /
  


 : F   # 

   
& 
&  033 #   
         (4     (4 ,4  

 &8 
 


 

  " &   3     4  -  "  


 "     3  4<   "         ' &

    &
    - 
" 3  

   #   
     

  "      

 

"   # 


#  


     ( 
& 

 &   ' 
   "       - )%%   
    -   
/
   !   9^

Ðèñ. 9.3. Çàâèñèìîñòü âåëè÷èíû  îò óðîâíÿ êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ

2
  
 9^ 033  ) 
 
)%% 
  
   ' 
    /
   
 #

 
 !    /


 
 ' : 5
'   033 "    
 , & "  

   ! 
 '   '    &  # P N
  3PI4O
& " 
'  

& )%%     Ï ð è ì å ð 9.4. Äîïóñòèì, ÷òî òðàíñïîðòíàÿ ôèðìà «Îò äâåðè ê äâåðè» íàìå÷àåò îñóùåñòâèòü çàêóïêó ãðóçîâèêà ñòîèìîñòüþ 40 ìëí ðóá. Åãî ýêñïëóàòàöèÿ, êàê ïîêàçûâàþò ðàñ÷åòû, ìîæåò îáåñïå÷èòü íà ïðîòÿæåíèè 20 ëåò äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ íà óðîâíå 3,2 ìëí ðóá., åñëè ñ÷èòàòü íà êîíåö ãîäà. Åñëè èñõîäèòü èç òîãî, ÷òî ìû èìååì äåëî ñ

144

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

àííóèòåòîì (î ïåðïåòóèòåòå ãîâîðèòü íåëüçÿ, òàê êàê ôèçè÷åñêèé ñðîê ýêñïëóàòàöèè ãðóçîâèêà êîíå÷åí), òî ìîæíî âîñïîëüçîâàòüñÿ ôîðìóëîé (8.4) è ïîëó÷èòü, ÷òî  =   (  1nk

ò.å. 40 = 3,2 (  1nk è òîãäà  1nk = 40 : 3,2 = 12,5.

Îáðàòèâøèñü ê ñïðàâî÷íîé òàáëèöå êîýôôèöèåíòîâ ðàñ÷åòà òåêóùåé ñòîèìîñòè äëÿ àííóèòåòà, ìîæíî íàéòè, ÷òî ïî ñòðîêå ñ íîìåðîì 20 (ò.å. äëÿ 20-ëåòíåãî ïåðèîäà) íàèáîëåå áëèçêèì çíà÷åíèåì áóäåò âåëè÷èíà 12,462, ñîîòâåòñòâóþùàÿ êîýôôèöèåíòó äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 5%. Èìåííî ïðè òàêîì çíà÷åíèè êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé îò ýêñïëóàòàöèè ãðóçîâèêà áóäåò ðàâíà ñîâðåìåííûì èíâåñòèöèÿì, à  — íóëþ. Ñëåäîâàòåëüíî, â äàííîì ïðèìåðå  ðàâåí 0,05.

- 

     033 
        &  
& #
    "     #   
     @ 

 
  " '8
'
   033   /
   

! 0
 
   
 
&   

      -     &  
'
' 
  033  ) 3       

 &    &  
&4 

 /
      ! )    
'    )% % 
 
 =  ) /


 "   '  
      
  - '    )%% 
 
 3
  
  '   /
4 

 
 
' )%%    
   /
   

!   )  #
   Ï ð è ì å ð 9.5. Ïðåäïîëîæèì, ôèðìà ïî òîðãîâëå íåäâèæèìîñòüþ ïëàíèðóåò êóïèòü äâå ìîñêîâñêèå êâàðòèðû íà îáùóþ ñóììó 65 ìëí ðóá., ÷òîáû ïðîäàòü ïåðâóþ èç íèõ ÷åðåç ãîä çà 35 ìëí ðóá., à âòîðóþ — ÷åðåç äâà ãîäà ïî öåíå 50 ìëí ðóá. Îïðåäåëèì  äëÿ ýòîãî ïðîåêòà. Äîïóñòèì, ÷òî ìû èçáðàëè ïåðâîíà÷àëüíî äëÿ ïðîâåäåíèÿ òàêîãî ðàñ÷åòà êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíûé 10%, è, èñïîëüçóÿ ñïðàâî÷íóþ òàáëèöó, ñìîãëè ðàññ÷èòàòü: ⎡⎛

 = ⎢⎜35 ⋅

⎣⎝

1 ⎞ + ⎛50 ⋅ 1 ⎞ − 65⎤ = ⎥ 1,10 ⎟⎠ ⎜⎝ 1,102⎟⎠ ⎦

= ( 35 ⋅ 0,9091) + ( 50 ⋅ 0,8264) − 65 = 73,14 − 65 = 8,14. Òàê êàê âåëè÷èíà ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè îêàçàëàñü ïîëîæèòåëüíîé, ïðèäåòñÿ ïîèñêàòü èíîå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ñîîòâåòñòâåííî áîëüøåå ïî âåëè÷èíå, ÷åì âûáðàííîå âíà÷àëå (÷òîáû óìåíüøèòü çíà÷åíèå ëåâîé ÷àñòè óðàâíåíèÿ) ⎡⎛

 = ⎢⎜35 ⋅

⎣⎝

1 ⎞ + ⎛ ⋅ 1 ⎞ − 65⎤ = 50 ⎥ 1,118 ⎟⎠ ⎜⎝ 1,118 ⎟⎠ ⎦

= ( 35 ⋅ 0,8944) + ( 50 ⋅ 0,8000) − 65 = 65,0432 − 65 = 0,0432 .

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 145 Ïóòåì èòåðàòèâíîãî ïîäáîðà ìû âûøëè íàêîíåö íà çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîå 11,8%. Ïðè åãî èñïîëüçîâàíèè âåëè÷èíà  îêàçûâàåòñÿ áîëüøå 0 ëèøü íà 0,0432, è ïîòîìó ìîæíî ñ îïðåäåëåííûì äîïóùåíèåì ñ÷èòàòü, ÷òî 11,8% ýòî è åñòü íóæíàÿ íàì âåëè÷èíà .

H   #
 

    
    
      
 
   

     8

  
"
 
            '+ , 
        ' )

 

#  

  '   '    
     '
   


 )   ! #
    


&    &   ,  033 

!  %  8 n

∑ t=


1

t

( ? + )

t

− 0 = :

39I4

 !
  -       ##  - 

   " 
 "
-   
    

   3 # 4     !   



 '  
  
 -  
   #   # -  3        4 K
  033     
  )%%   
    /


!      '     
    %        " ! $  )     '  
    !!     #


! , (   
 
 
  
' #
 
  )%% 
 
 
  !   
    #   ( )# 033 
 
!       
 " ' ' %
3  4 
     
  

 #    #  
'  


 


    
  
' '     & 
    #  
  ; 

 '   " 
  '  
   "  ' 


! 
   )%%  53 3
# cWTgXU TWSU4   
  )& 

  ' 
8   033 k 53      <   033 l 53      <   033 L 53  "   
 !  -   ( '    
     /
 %  39?4 

 
 
 ' ! 
"   )%%   
 :?D

146

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé t

   1 t ' ( ? + :?D)  C "   %


  
  
  # )%% 

 :?: 3  #


 
    '
 ?:J4          
  t &  1 t ' ( ? + :?:)  0     )  
 

" t #  
#
&  %  39?4 1 t ' ( ? + ) 
"  - ' 
 


   '  -


   
# 0 3    '4 ) 
     #  
  
  !
 

   #-
%    '  
  $  
     '      
"  033 - '       
 "  ' 3
  ' )%% 4 ' %
 

    
  
 #  "  
   )%%   
  /

     "  '
 
      '  -   = " 0     - " 
  #  %    
  /
 
   )%% 
      
  '
0   -   H
 
 033 
 
    
!        # & 2 # ) 

  "   "  '  
"
       #  

 ) "   
 -  & 
 &    "      & & & 

  
 
&  8 1 
 '     ' 1 
' "   1 
   
 1 & & & 
& %
  " &   ' 3     
 &  
& " # & &  
'   '            ! & #
& 

     #  
4 $
  ) 

   "  
   
   8    - '    033  -
  ' %' 
  ' )%%  3

 '    
4   -

    
    
-   "  -        &  " &   '   
   '   3  #  
4 
"   
     
   ' 
 


  '   
'  '   
 "   #  


    #  
 H
 



    '   "  
  
 %   
 -  
' 3 #
- '4    

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 147

 ' F 

  )
     #




  !  -
   &  % 
     Ï ð è ì å ð 9.6. Ïðåäñòàâèì, ÷òî ìû àíàëèçèðóåì äâà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòà (À è Á) ïî 10 ìëí ðóá. êàæäûé. Îíè îáåñïå÷èâàþò âåëè÷èíû äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ïðèâåäåííûå â òàáëèöå: Ïðîåêòû

Íà÷àëüíûå èíâåñòèöèè, ìëí ðóá.

À Á

10 10

Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ìëí ðóá. 1-é ãîä

2-é ãîä

0 10

14,4 2,4

Åñëè ïðîâåñòè ðàñ÷åòû, òî îáíàðóæèòñÿ, ÷òî ýòè ïðîåêòû âíåøíå àáñîëþòíî èäåíòè÷íû ïî ñâîèì ýêîíîìè÷åñêèì ðåçóëüòàòàì, ïîñêîëüêó ïðè îäèíàêîâîì äâóõëåòíåì ïåðèîäå ðåàëèçàöèè îíè èìåþò è îäèíàêîâûå âåëè÷èíû  íà óðîâíå 20%, à çíà÷èò (âî âñÿêîì ñëó÷àå, íà ïåðâûé âçãëÿä), ðàâíî ïðèâëåêàòåëüíû äëÿ èíâåñòîðà. Îäíàêî îáðàòèòå âíèìàíèå íà òî, ÷òî â ïðîåêòå Á áîëüøàÿ ÷àñòü èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ âîçâðàùàåòñÿ â âèäå äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé óæå ê êîíöó ïåðâîãî ãîäà, òîãäà êàê â ïðîåêòå À âñå èíâåñòèðîâàííûå ñðåäñòâà âåðíóòñÿ ê èíâåñòîðó ëèøü âî âòîðîì ãîäó. Ñëåäîâàòåëüíî, â ïðîåêòå ñðåäíèé óðîâåíü îêóïàåìîñòè â ðàçìåðå 20% íà âòîðîé ãîä çàðàáàòûâàåòñÿ ëèøü ìàëîé ÷àñòüþ èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ. Ñêàæåì, åñëè ìû ïðèìåì êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 10%, òî îáíàðóæèì, ÷òî ïî èñòå÷åíèè ïåðâîãî ãîäà ðåàëèçàöèè ïðîåêò Á âåðíåò 9,091 ìëí ðóá. (10 : 1,10). Ñëåäîâàòåëüíî, èç ïåðâîíà÷àëüíî èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ ëèøü 0,909 (10 – 9,091) ìëí ðóá. áóäóò åùå ðàáîòàòü êàê èíâåñòèöèè ñ ýôôåêòèâíîñòüþ, îáåñïå÷èâàþùåé ñðåäíèé óðîâåíü  20% íà âñþ ñóììó èíâåñòèöèé çà äâà ãîäà. Åùå âàæíåå äðóãîå îáñòîÿòåëüñòâî: òî, ÷òî «ðàíî âåðíóâøèåñÿ» ñðåäñòâà ìîæíî âíîâü èíâåñòèðîâàòü äëÿ ïîëó÷åíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ äîõîäîâ. Èñïîëüçóÿ âñå òîò æå êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 10%, ìû ìîæåì ðàññ÷èòàòü òîãäà ñâîäíûé ðåçóëüòàò èíâåñòèðîâàíèÿ: 10 (1 + 0,10) + 2,4 = 13,4 ìëí ðóá. Ýòà âåëè÷èíà ìåíüøå, ÷åì îêîí÷àòåëüíàÿ âåëè÷èíà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ïî ïðîåêòó À (14,4 ìëí ðóá.), ÷òî ãîâîðèò î ïðåäïî÷òèòåëüíîñòè ïðîåêòà À, íåñìîòðÿ íà òîæäåñòâåííîñòü âåëè÷èí  äëÿ îáîèõ ïðîåêòîâ â ïåðâîíà÷àëüíûõ ðàñ÷åòàõ. À ïîäòâåðæäàåòñÿ ëè ýòî ðàñ÷åòîì ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè? Ïðîâåðèì. Äëÿ ïðîåêòà À âåëè÷èíà  áóäåò ðàâíà  =

14,4 ( 1 + 0,10)

− 10,0 = 11,900− 10,0 = 1,900.

Äëÿ ïðîåêòà Á òîò æå ðàñ÷åò äàåò ñëåäóþùèé ðåçóëüòàò:  =

10

( 1 + 0,10)

+

2,4 ( 1 + 0,10)

− 10,0 = 9,091 + 1,984 − 10,0 = 1,075.

Òàêèì îáðàçîì, ïðè âíåøíåé òîæäåñòâåííîñòè (ðàâíîïðèåìëåìîñòè) îáîèõ ïðîåêòîâ ñ òî÷êè çðåíèÿ âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè îíè íà 76,7% ðàçëè÷àþòñÿ ïî âåëè÷èíå .

148

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

;  
 

 & 
'  
 
&       ' #

    
! 
 
"
   &       #     
 ,        
 

 ! 

     
&  &  

&+

  )'   
    !    
  


 
- 
      
  
 
  033  &  #      
  " &   '       &  
  033  
 
   /
 

#  
 &   "      
  " &   '  " 
' 
 ' &  ! 3
 )%% 
 
4 , -    )&  '    -  ## 0


   

     
)% % 
 
    /
          '    ' 
  '  '  %

   
 ' &

  @ 
   
    
  /


  - '   ! ,    

! 
 )    
 ' "  
 

  "  
        "    &      
  #
 
   !   &   
  ! 9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé 9.3. Ïðîñòåéøèå îöåíêè èíâåñòèöèé & '    "    H  ìåòîäû     '

  
 
&  -  
  # 
     
  " &   ' 

  
  
 
     
'  '        ' 0
    '   )   
! 

 

 

    &   
   "       ! )&   '    '  %
 * ) #
         &   
 
      "
  
 # "   " &          
     C  
 
 
 
 36&78&9 6:;<=> ? ii4   '        # 
 ' 
        

 &   ' = " % 
   )#   
      
#
   #  

 '   
  
3 



!  #4  " &

9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé

149

  ' 
     '  

 &   ' K  

 
 
 
     =

0 , 1 Σt

39E4

#      
  < 0   

    < 1 tΣ  #
  
 " &   '  

     #  
 @ 
  

   $ 

  1 t 0 #
     "  # &
    !     1 t     '    &    "    
 #
     " &   '    
   #
 H#
 
 

 &   '   
  #& 3   -   
   #&4   ' Ï ð è ì å ð 9.7. Åñëè ìû èìååì äåëî ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì, ïðåäïîëàãàþùèì âëîæåíèå èíâåñòèöèé â ðàçìåðå 600 ìëí ðóá. è ïîëó÷åíèå çàòåì â òå÷åíèå âîñüìè ëåò äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ðàçìåðå 150 ìëí ðóá. åæåãîäíî, òî íåòðóäíî ïîäñ÷èòàòü, ÷òî ïåðèîä îêóïàåìîñòè ñîñòàâèò 600 : 150 = 4 ãîäà. Ñëåäîâàòåëüíî, ñóììà ïåðâîíà÷àëüíûõ èíâåñòèöèé áóäåò âîçìåùåíà çà ÷åòûðå ãîäà, à ïîòîì (åùå ÷åòûðå ãîäà) èíâåñòîð áóäåò ïîëó÷àòü ÷èñòûé äîõîä îò òàêîé èíâåñòèöèè.

,     '    &   3
' 
 
  $4  
 #
 
      " &   '  

  



!  #   
    '    F  -   )   
     Ï ð è ì å ð 9.8. Âîçüìåì òîò æå èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, ÷òî ìû ðàññìàòðèâàëè âûøå, íî ïðåäïîëîæèì, ÷òî äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ ïî íåìó ñóùåñòâåííî ðàçëè÷àþòñÿ, íàðàñòàÿ ñî âðåìåíåì, òàê ÷òî ïî ãîäàì îíè ñîñòàâëÿþò, ìëí ðóá.: 1-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 2-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100 3-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200 4-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250 5-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300 è ò.ä. Òîãäà ðàñ÷åò ïåðèîäà îêóïàåìîñòè áóäåò ïðåäïîëàãàòü ïîøàãîâîå (ñ øàãîì â ãîä èëè èíîé ðàñ÷åòíûé ïåðèîä, ïðèíÿòûé äëÿ àíàëèçà äàííîãî ïðîåêòà èíâåñòèöèé) ñóììèðîâàíèå ãîäè÷íûõ ñóìì äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé äî òåõ ïîð, ïîêà ðåçóëüòàò íå ñòàíåò ðàâíûì ñóììå èíâåñòèöèé. Òàê, â íàøåì ïðèìåðå íåòðóäíî ïîäñ÷èòàòü, ÷òî ïåðèîä îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé ñîñòàâèò ÷åòûðå ãîäà, òàê êàê èìåííî çà ýòîò ïåðèîä äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ (50 + 100 + 200 + 250) äîñòèãíóò âåëè÷èíû ïåðâîíà÷àëüíûõ èíâåñòèöèé 600 ìëí ðóá.

150

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

=    
 


 


! '    " &   '  "     
 #

    
 '  

     
      3
 
        -   4 2
        
 
  )  
+ ( 
    
 
 -      
  "      #
 "
  #    8 1-é ãîä 2-é ãîä 3-é ãîä 4-é ãîä 5-é ãîä

........................... ........................... ........................... ........................... ...........................

100 150 250 300 350 è ò.ä.

G # 
   )  
  
  
 " &   '
 #
 -      '

   #
 -  F     
' 
  '   
   '
8 ?4
'    !    " &   '
       

  



   '      '   - 3
-    )  #
 
 
  

  #
-      '4< D4    

 
     ' 

 '  "     3
-    )    ?E:    Na:: m 3?:: M ?E: M D::4O4< ^4   ) ' 
     '
    " &   '    !            
 ! 
 
 
   )'       '  
    &

  
  ! 
#  
  
           
  
  !   
 
 H
 
-    ?E:    
! 1 ⁄ 2    " &   '  I # 

    #  
  
    '   
    
 ^E #
 0     ' 
  
      
   "         #
 
   ' &

   ,    
 ' 
  
 
     #  
 
&     " &   '        
 3
 "   #      
4 

  
 

 
 - 
 
 #
  '    # 
 

"    &  
   

! %
' #' e

   

9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé

151

 
   -     #  &

  
      
     ' H
    
 
  
 
 
         &      #

!    

 
8   
   ^I       
   3
 
 ^:I:J  
!   4   

    
 

     &- 

   
    ! &  

'8 ?4  
   #  !        ! 
'  " < D4     
#
! 
 "   

 &   '< ^4 
 -  "      

   
    
 " #   "    
 "   #  
"     &   2

      

      
    !      ' '        )%% 
 
 Ï ð è ì å ð 9.9. Äîêàæåì, íàïðèìåð, ÷òî ïðîåêò ñ 5-ëåòíèì ñðîêîì îêóïàåìîñòè è 10-ëåòíèì ñðîêîì æèçíè ïðåäïîëàãàåò êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 15%. Äåéñòâèòåëüíî, óñòàíîâëåíèå 5-ëåòíåãî ïåðèîäà îêóïàåìîñòè ðàâíîçíà÷íî óòâåðæäåíèþ î òîì, ÷òî åæåãîäíûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ äîëæíû ñîñòàâëÿòü íå ìåíåå 20% îò ñóììû ïåðâîíà÷àëüíûõ èíâåñòèöèé (íàïðèìåð, 20 ðóá. íà êàæäûå 100 ðóá. èíâåñòèöèé). Òîãäà  èëè ïðåäïîëàãàåìûé êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íàõîäèòñÿ ñëåäóþùèì îáðàçîì: èëè

100 = 20 (  1
  k

 1
  k = 5. Èñïîëüçóÿ óæå çíàêîìóþ ïðîöåäóðó ðàñ÷åòà  (ÂÍÏ), íàõîäèì, ÷òî  ñîñòàâëÿåò ïðèìåðíî 15% (â òàáëèöå êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ àííóèòåòà íàõîäèì, ÷òî ïî ñòðîêå 10 ëåò âåëè÷èíà, íàèáîëåå áëèçêàÿ ê 5, ýòî 5,019, à îíà ñîîòâåòñòâóåò ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ 15%).

A  
    
 
 
   #    &        '          

  ' 
 
  !   
 (     ) 

    &- &

         
3   
 
 
#
!  #    " 4    8  "  
#
!    -'  " &    

  
&     -

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

152

-


#  
 
       
  

  
  2 #      
   -  "      # 



    #  


   -     "
   % 3
) '   
"   %   "
! &       
   
 &
#4 ,       
 
 
 
 

     

 
 
 #   

" &  
8 ?4 
    #    < D4  
  " &   '    
 
 
 3
 ) 

    #  

  
  4 $  ) 
  
 
       
 
   '          ' 2    
 

  
        '  %
 
-! '  
   
 &
  
&  
#    #  
 5
 

   '  

& - 
 

   
 
     
 '    #       "     ( )#
 -   
 
      '    " &   ' 

 
"  
#
&   
  )%% 
 
 H
' 
    

#  
 -   
 Ï ð è ì å ð 9.10. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî íåîáõîäèìî îöåíèòü èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò íà ñóììó 2 ìëí ðóá., ñïîñîáíûé îáåñïå÷èòü åæåãîäíûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ñóììå 1 ìëí ðóá. Êàêîâ ñðîê îêóïàåìîñòè ýòîãî ïðîåêòà ïðè æåëàòåëüíîì óðîâíå îêóïàåìîñòè (êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ) 10%? Äàííûå äëÿ ðàñ÷åòà ïðèâåäåíû â òàáëèöå.

Ãîäû 1 2 3

Êîýôôèöèåíò Äåíåæíûå äèñêîíòèðîâàíèÿ ïîñòóïëåíèÿ, (ïðèâåäåíèÿ ìëí ðóá. ê òåêóùåé ñòîèìîñòè) 1,0 1,0 1,0

0,9091 0,8264 0,7513

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ìëí ðóá.

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé íàðàñòàþùèì èòîãîì

909,1 826,4 751,3

909,1 1735,5 2486,8

Ïåðâûé æå âçãëÿä íà òàáë. 9.3 äàåò îñíîâàíèÿ äëÿ âûâîäà î òîì, ÷òî ñðîê îêóïàåìîñòè äàííîãî ïðîåêòà íàñòóïèò â ïðåäåëàõ 3-ãî ãîäà. ×òîáû îïðåäåëèòü, êîãäà èìåííî, âû÷òåì èç ñóììû èíâåñòèöèé (2 ìëí ðóá.) êóìóëÿòèâíóþ ñóììó äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé çà äâà ãîäà (1,735 ìëí ðóá.). Ìû ïîëó÷èì íåïîêðûòûé îñòàòîê 264,5 òûñ. ðóá. Îòíåñÿ åãî ê äèñêîíòèðîâàííîé ñóììå äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â 3-ì ãîäó ðåàëèçàöèè ïðîåêòà (751,3 òûñ. ðóá.), ïîëó÷èì 0,35. Èíûìè ñëîâàìè, òî÷íàÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà

9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé

153

îêóïàåìîñòè äëÿ äàííîãî ïðîåêòà ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ ñîñòàâèò 2,35 ãîäà. È åñëè ó íàñ åñòü îñíîâàíèÿ ïîëàãàòü, ÷òî ðèñê â äàííîé ñôåðå èëè ñòðàíå èíâåñòèðîâàíèÿ íàðàñòàåò ñî âðåìåíåì, òî òàêîé ïðîåêò áóäåò ïðåäïî÷òèòåëüíåå èíîãî ñî ñðîêîì îêóïàåìîñòè, ñêàæåì, òðè ãîäà.

       
!        

   &#
 '  
     ' @0 3
# TU SRT[ _[ \[VUZS`U[S  3@04  #
  
  

  ( , (    

"33 3
# WVUTWnU TWSU _Q TUSRT[4  
   '   "33 3
# Wbb_R[S\[n TWSU _Q TUSRT[4 5 
 # 

    )#   8 
' 

    

    '
   " &   '
 &#
 # 

   &
% 2
 "  #

  
& #

' ) 

   
  '  -    '    &
%   &#
 '       '     '  ) 
   &#
 '  
     ' 
# 

    
  4    & 
#& ,  A20$ 3
# UWT[\[nZ fUQ_TU \[SUTUZS W[g SWh4  &
, 
#&     & 
 " ' 
 # NA20$  3? m 54O # B  


 #"   F
 
    
&

#"  
 
 
 - &

    #   !  
! 
  %     @     3@0  # 

    #  
 & #

     
'   ) 



  

 5

 "      
  & 
 & 

 
 

# 

   ' 

  

    3@0 
  -  # '       

 3  )  & 



     
& o5$(04  )    #'          # #
      #     
    

&   &   ' F #
   
# 
  
     
"   
  3@0  
"# #


   
 ,' 

  
#
     
# 

  
  -   
#    # #

  # '    3
  #'

4   

     @
"   %
 
 
  ' D::     ! 
   
     
    

154

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

   
  P:     

   &#
 '   
     ' 
 D:J H ' 

 )# 

   
#
  
  

 
          '   '
      
   
 
#  
 , )  
"   
  
  %
 %  
 
3@0 @

 
  & 
   
  
 "  
  
   
   '
  
 '    '   H#
   

   & #
  !     ! "
 

 &  ' ,' 

      
 #
   "  
  
   
   '
  
 '    &     
 & 

   
' 
 ' 
  3@0 , )  
 
  '   - !  '      
        
    "   ' !
 


 3C  4    


#  
3C  4 0!
% 

 
 &#
 '  
     '   8 A20$ ⋅ ( ? − Í) . 3@0 = ( +  ) 39a4 í à

ê à

⁄2

F  -      
 
 &#
 '  
     ' 
   Ï ð è ì å ð 9.11. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ïëàíèðóåò çàêóïèòü íîâóþ ëèíèþ ïî ïðîèçâîäñòâó äåòàëåé äâèãàòåëÿ ñòîèìîñòüþ 1 ìëðä ðóá., èìåþùóþ ðàñ÷åòíûé ñðîê ýêñïëóàòàöèè 10 ëåò. Ïî ðàñ÷åòàì, ýòî îáåñïå÷èò ÀÎ ýêîíîìèþ çàòðàò è ñîîòâåòñòâåííî äîïîëíèòåëüíóþ åæåãîäíóþ ïðèáûëü â ðàçìåðå 200 ìëí ðóá. (áåç âû÷åòà íàëîãîâ è ïðîöåíòîâ çà êðåäèò). Ïðè ñòàâêå íàëîãîîáëîæåíèÿ íà óðîâíå, äîïóñòèì, 40% âåëè÷èíà áóõãàëòåðñêîãî äîõîäà çà âû÷åòîì íàëîãîâ ñîñòàâèò â ðàñ÷åòå íà ãîä 200 (1 – 0,40) = 120 ìëí ðóá. Ïðîäàæó ëèíèè ïî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè ïîñëå èñòå÷åíèÿ ñðîêà åå ýêñïëóàòàöèè ÀÎ íå ïëàíèðóåò, à çíà÷èò, çà 10 ëåò åå ñòîèìîñòü äîëæíà áûòü ïîëíîñòüþ ñïèñàíà â àìîðòèçàöèþ è, ñëåäîâàòåëüíî, êîíå÷íàÿ ñòîèìîñòü ýòèõ àêòèâîâ äîëæíà áûòü íàìè ïðèíÿòà íóëåâîé. Òîãäà  äëÿ äàííîãî ïðîåêòà ñîñòàâèò  =

120

( 1000+ 0) : 2

= 0,24, èëè 24%.

Ñîîòâåòñòâåííî, åñëè â ïðèâåäåííîì âûøå ïðèìåðå ôèðìà èìååò îñíîâàíèÿ ïîëàãàòü, ÷òî ïî èñòå÷åíèè ïÿòè ëåò îíà ñìîæåò ïðîäàòü ýòó óñòàíîâêó çà 30 ìëí ðóá., òî ðàñ÷åò  ïðèìåò ñëåäóþùèé âèä:

9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé

155

à) âíà÷àëå îïðåäåëÿåì ñðåäíåãîäîâóþ âåëè÷èíó àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ñ ó÷åòîì íåíóëåâîé ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè (200 – 30) : 5 = 34,0 ìëí ðóá.; á) ðàññ÷èòûâàåì ïðèáûëü çà âû÷åòîì ñêîððåêòèðîâàííîé àìîðòèçàöèè: 80,0 – 34,0 = 46,0 ìëí ðóá.; â) îïðåäåëÿåì ñðåäíåãîäîâóþ ñòîèìîñòü àêòèâîâ, ñîçäàííûõ â ðåçóëüòàòå èíâåñòèöèé è çàðàáàòûâàþùèõ ôèðìå ïðèáûëü: (200,0 + 34,0) : 2 = 117,0; ã) íàêîíåö, îïðåäåëÿåì : 46,0 : 177,0 = 0,393, èëè 39,3%. Êàê ëåãêî ïîíÿòü, ïðè ðàñ÷åòå íà îñíîâå ñðåäíåãîäîâîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ óðîâåíü  óäâàèâàåòñÿ ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàñ÷åòîì ïî îòíîøåíèþ ê íà÷àëüíîé ñóììå èíâåñòèöèé. Åñëè æå ìû èìååì äåëî ñ ñèòóàöèåé, êîãäà ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ, ñîçäàííûõ â ðåçóëüòàòå äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, íå ðàâíà íóëþ, òî ìàñøòàá óâåëè÷åíèÿ  áóäåò ìåíüøå 2,0 è îïðåäåëÿòüñÿ ñîîòíîøåíèåì ïåðâîíà÷àëüíîé è ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ (â íàøåì ðàñ÷åòå ýòîò ðîñò ñîñòàâèë 1,97 ðàçà — ñ 20 äî 39,3%). Íåäîñòàòêè ýòîãî ïîäõîäà ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàñ÷åòàìè, îñíîâàííûìè íà ó÷åòå âðåìåííîXé öåííîñòè äåíåã è äèñêîíòèðîâàííûìè äåíåæíûìè ïîñòóïëåíèÿìè, à íå áóõãàëòåðñêîé ïðèáûëüþ, õîðîøî âèäíû íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå, ãäå ñîïîñòàâëÿþòñÿ òðè ïðîåêòà ñ ðàçëè÷íûìè âðåìåííûXìè ñõåìàìè ïîñòóïëåíèÿ ñðåäñòâ (ìëðä ðóá.), íî îäèíàêîâûìè ñóììàìè èíâåñòèöèé íà óðîâíå 9 ìëðä ðóá.: Ïðîåêò À

Ïðîåêò Á

Ïðîåêò Â

Ïåðèîä áóõãàëáóõãàëáóõãàëäåíåæíûå äåíåæíûå äåíåæíûå òåðñêàÿ ïîñòóïëåíèÿ òåðñêàÿ ïîñòóïëåíèÿ òåðñêàÿ ïîñòóïëåíèÿ ïðèáûëü ïðèáûëü ïðèáûëü 1 2 3

3 2 1

6 5 4

2 2 2

5 5 5

1 2 3

4 5 6

Êàê íåòðóäíî ïîäñ÷èòàòü, åñëè âåñòè ðàñ÷åò  íà îñíîâå ñîïîñòàâëåíèÿ ñðåäíåãîäîâûõ ñóìì áóõãàëòåðñêîé ïðîáûëè è íà÷àëüíîé ñóììû èíâåñòèöèé (ðàñ÷åò ïî ñðåäíåé íå ìåíÿåò ñèòóàöèè), òî ó âñåõ òðåõ ïðîåêòîâ âåëè÷èíà  áóäåò îäíà è òà æå — 22,2% (2 : 9,000). Íî, êîíå÷íî æå, áîëåå ïðåäïî÷òèòåëüíûì ÿâëÿåòñÿ ïðîåêò À, êîòîðûé îáåñïå÷èâàåò áîXëüøèå âåëè÷èíû è ïðèáûëè è ñîîòâåòñòâåííî äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ïåðâûé ãîä, ÷òî ïîçâîëÿåò ôèðìå ðåèíâåñòèðîâàòü ýòè ñðåäñòâà. Íåñêîëüêî ñãëàäèòü íåäîñòàòêè ýòîãî ìåòîäà, íî íå óñòðàíèòü èõ ïîëíîñòüþ ïîçâîëÿåò íàèáîëåå ñëîæíûé âàðèàíò ðàñ÷åòà , ïîçâîëÿþùèé îïðåäåëèòü åãî óðîâåíü ñ ó÷åòîì ðàçëè÷íîé âðåìåííîXé öåííîñòè äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïî ïðîåêòó. Ëîãèêà òàêîãî àíàëèçà ñõîäíà ñ ðàñ÷åòîì âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè  è ñîñòîèò â îïðåäåëåíèè  êàê òàêîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, ïðè êîòîðîé  ïðîåêòà áóäåò ðàâíà íóëþ. Òîëüêî ïîäõîäèì ìû ê ýòîì ðàñ÷åòó ïî-èíîìó, èäÿ îò áóõãàëòåðñêèõ äàííûõ è îïðåäåëÿÿ âíà÷àëå ñðîê îêóïàåìîñòè. Íî òåïåðü ìû áóäåì òðàêòîâàòü åãî êàê âåëè÷èíó, çà êîòîðóþ êóìóëÿòèâíàÿ ñóììà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé (áóõãàëòåðñêîé ïðè-

156

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

áûëè) ñðàâíÿåòñÿ ïðè íåêîòîðîì êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ ñ ñóììîé èíâåñòèöèé. Âåëè÷èíà òàêîãî êîýôôèöèåíòà îïðåäåëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ äàííûõ Ïðèëîæåíèÿ 4 â çàâèñèìîñòè îò ñðîêà æèçíè ïðîåêòà. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ìû ðàññìàòðèâàåì ïðîåêò, ãäå ïðåäïîëàãàåòñÿ êóïèòü óñòàíîâêó çà 400 ìëí ðóá., ýêñïëóàòèðîâàòü åå 10 ëåò è ïîëó÷àòü ñðåäíåãîäîâóþ ïðèáûëü â ðàçìåðå 80 ìëí ðóá. Äëÿ ýòîãî ïðîåêòà ïîëó÷èì âåëè÷èíó  áåç ó÷åòà äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 20,0% (80 : 400). Ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ ýòîò ïîêàçàòåëü ñîñòàâèò: 400 : 80 = 5,00. Ïî òàáëèöå â Ïðèëîæåíèè 4 ïî ñòðîêå 10 ëåò íàõîäèì íàèáîëåå áëèçêîå ê 5,0 çíà÷åíèå. Îíî ñîñòàâèò 5,019, ÷òî ñîîòâåòñòâóåò êîýôôöèåíòó äèñêîíòèðîâàíèÿ 15%. À çíà÷èò,  äëÿ äàííîãî ïðîåêòà, îïðåäåëåííûé ñ ó÷åòîì ðàçíîé öåííîñòè äåíåã âî âðåìåíè, ñîñòàâèò 15% ïî ñðàâíåíèþ ñ 20%, îïðåäåëåííûìè áåç ó÷åòà äèñêîíòèðîâàíèÿ.

  

  3@0  


  # 
   #    

   %    
   
        
   

  
 
     
     ' 3  %
   
' 

 
 #
     4 @    


'    

  3@0 
   '   # 
  '   )# 

    -
    
     !    
 

 A  
 3@0   '     #& %
&  

& 
/    &   )# 



  , &       
  

"     
 
&    &   
  
   " &    )  
3@0 

 
    '   "  

 

 ! 033 

 
 
  #
 -  !  & '
 8     
  
       
   
 " # &  " &   '<  



 

 
 '  %


  
! #  
      & " '<  
"  


    &    '  
  # 


 $   ) 
 

- !    3@0  
      &   
&  

' %
 #

  

 &   #   
' ( '     
 )& #

'  
! '  "   
 %  &   & %
 &    <     



  " 

9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé

157

 ' 

 ) 
# 
#

 #   

  3@0  -    
      
  /
 0  033    
 -


      ,& 

  3@0   

 #     
   #  

% ) 
  "  %   
!       "  & %
  
  '   
 ! &   ' 

!    3@0 ;   

      # 
 #  
 !          '     , & 
  & 
& ) 

      "   
 

   
 
     
     &#
 # &
      ! #
     !    @
 " 

   &#
 '  
      ' !  '  ' #   , & 
 " 
  
' 

  
    
  3@0 
 
   " &         
  
!   
" 
9' #  "    
!   "  &#
   !  
           #  ,& )   #   
  "   )


  
& 
#
   
! $ 
"       
!     '  ' "    &
    D:
 
"      ) 
  
 
 
    &   ! 

  3@0 , & 
 
  3@0   "  
 
    ' &

    
 
  

  '  ! & 
   " &   &    
 
! 
       %   
   ' #

 3@0  

 "    
      
 
 ' "
   

    #&   %     # 
 !       '    
!  '   Ï ð è ì å ð 9.12. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ðàññìàòðèâàåò âîçìîæíîñòü ïðèîáðåòåíèÿ ïðîìûøëåííûõ ðîáîòîâ ïî öåíå 360 ìëí ðóá. êàæäûé. Ïî ðàñ÷åòàì, êàæäûé ðîáîò îáåñïå÷èò ÀÎ åæåãîäíóþ ýêîíîìèþ çàòðàò â ðàçìåðå 100 ìëí ðóá. Ñðîê ñëóæáû ðîáîòà — ïÿòü ëåò, è ïðåäïîëàãàåòñÿ îáåñïå÷èòü åãî ïîëíóþ àìîðòèçàöèþ çà ýòîò ïåðèîä (ò.å. îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü ïðèíèìàåòñÿ íóëåâîé). Íîðìàòèâíûé («áàðüåðíûé») óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè â ÀÎ ñîñòàâëÿåò 10%, à óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè äî óïëàòû ïðîöåíòîâ çà êðåäèò 18%; ïðè ýòîì îíî îñâîáîæäåíî îò óïëàòû íàëîãà íà ïðèáûëü,

Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé

158

òàê êàê âõîäèò â ôåäåðàëüíóþ ïðîãðàììó êîíâåðñèè. Ïðèâëåêàòåëåí ëè äàííûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò äëÿ ÀÎ «Òóëàäèçåëü»? Âíà÷àëå ðàññ÷èòàåì ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü è óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé:  = 100 (  1  
 – 360 = (100 ( 3,7908) – 360 = 379,8 – 360 = 19,08;

 = 379,8 : 360 = 1,055. Ïåðåõîäÿ òåïåðü ê ðàñ÷åòó âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè, ìû áóäåì ðåøàòü íèæåïðèâåäåííîå óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî íåèçâåñòíîãî , ÷òî äàñò ñëåäóþùèé ðåçóëüòàò:

100 (  1   k – 360 : 100 = 0,

îòêóäà

 1   k = 360 = 3,6. Îáðàòèâøèñü ê ñïðàâî÷íîé òàáëèöå, îáíàðóæèì, ÷òî â ñòðîêå ñ íîìåðîì ïåðèîäà 5 íàèáîëåå áëèçêà ê íàéäåííîé íàìè âûøå âåëè÷èíå 3,60 öèôðà 3,6048, êîòîðàÿ ñòîèò â êîëîíêå ïîä 12%. Ñëåäîâàòåëüíî, ñ îïðåäåëåííîé ïðèáëèçèòåëüíîñòüþ ìîæíî ñ÷èòàòü, ÷òî äëÿ äàííîãî ïðîåêòà  ðàâåí 12%. Ñðîê æå îêóïàåìîñòè äëÿ ýòîé èíâåñòèöèè (åñëè îïðåäåëÿòü åãî ïðîñòåéøèì îáðàçîì) ñîñòàâëÿåò 360 : 100 = 3,6 ãîäà. Ïðè áîëåå òî÷íîì ðàñ÷åòå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ (ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ) ïîëó÷èì:

Ãîäû

Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ìëí ðóá.

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü, ìëí ðóá.

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü íàðàñòàþùèì èòîãîì, ìëí ðóá.

1-é 2-é 3-é 4-é 5-é

100 100 100 100 100

90,91 82,64 75,13 68,30 62,09

90,91 173,55 248,68 316,98 379,07

Îòñþäà ìîæíî ðàññ÷èòàòü, ÷òî ñðîê îêóïàåìîñòè (èñ÷èñëåííûé ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ) ñîñòàâëÿåò 360,0 − 316,98

= 4,7 ãîäà. 62,09 Ïðåäïîëîæèì, ÷òî, ïî ðàñ÷åòàì, ïðèðîñò ïðèáûëè ÀÎ «Òóëàäèçåëü»â ðåçóëüòàòå ðåàëèçàöèè äàííîãî ïðîåêòà ñîñòàâèò 20 ìëí ðóá. â ãîä (áåç âû÷åòà íàëîãîâ è ïðîöåíòîâ ïî êðåäèòàì). Òîãäà áóõãàëòåðñêàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé (â âàëîâîé îöåíêå, áåç ó÷åòà íàëîãîâûõ ïëàòåæåé) ñîñòàâèò  = 4 +

 =

20

( 360 + 0) : 2

= 11,1% .

Ïðîàíàëèçèðóåì òåïåðü ïîëó÷åííûå ðåçóëüòàòû, ÷òîáû ñäåëàòü îêîí÷àòåëüíûé âûâîä. Òðè ïåðâûõ àíàëèòè÷åñêèõ ïîêàçàòåëÿ (,  è ) ïîäâîäÿò íàñ ê îäíîìó è òîìó æå âûâîäó î ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Äåéñòâèòåëüíî, ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ïî äàííîìó ïðîåêòó ïîëîæèòåëüíà è ñîñòàâëÿåò 19,08, ò.å. ïîêóïêà êàæäîãî ðîáîòà îáåñïå÷èò óâåëè÷åíèå öåííîñòè ÀÎ «Òóëàäèçåëü» äëÿ åãî àêöèîíåðîâ íà ýòó âåëè÷èíó. Áîëüøå åäèíèöû îêàçûâàåòñÿ äëÿ äàííîãî

9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé

159

ïðîåêòà è óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, ñâèäåòåëüñòâóÿ î ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèðîâàíèÿ: íà êàæäûé ðóáëü èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ ôèðìà ñìîæåò ïîëó÷èòü 1,055 ðóá. äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ïðèâåäåííûõ ê òåêóùåé èõ ñòîèìîñòè. Ïðàâäà, çàìåòèì ñðàçó æå, ÷òî ýòîò ïîêàçàòåëü íå ñëèøêîì âûñîê, à çíà÷èò, óñòîé÷èâîñòü ïîëîæèòåëüíîé îöåíêè íå îñîáåííî âåëèêà è, åñëè ìû íåñêîëüêî îøèáëèñü â îöåíêå áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, çàâûñèâ èõ, òî â ðåàëüíîñòè èíâåñòèöèè ïî äàííîìó ïðîåêòó ìîãóò ëåãêî îêàçàòüñÿ è íåðåíòàáåëüíûìè. Ïðàâäà, âíóòðåííÿÿ íîðìà ïðèáûëè ïðîåêòà ðàâíà 12%, ÷òî âûøå ïðèíÿòîãî â ÀÎ «Òóëàäèçåëü» íèæíåãî ïîðîãà ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèðîâàíèÿ (10%), à çíà÷èò, íàø ïðîåêò âñå æå âûäåðæèâàåò òåñò íà ðåíòàáåëüíîñòü âëîæåíèÿ ñðåäñòâ. Ïðè ýòîì åãî «çàïàñ ïðî÷íîñòè» ïî äàííîìó êðèòåðèþ ñîñòàâëÿåò äâà ïóíêòà. Îáðàùàÿñü äàëåå ê ïîêàçàòåëþ ñðîêà îêóïàåìîñòè, ìû îáíàðóæèâàåì, ÷òî âëîæåííûå ÀÎ ñðåäñòâà îêóïÿòñÿ, ò.å. âåðíóòñÿ â ïîëíîì ðàçìåðå ê èíâåñòîðó, ÷åðåç 3,6 ãîäà (ïðèìåðíî â àâãóñòå 4-ãî ãîäà). Åñëè æå îáðàòèòüñÿ ê àíàëèçó ñðîêà îêóïàåìîñòè ñ ó÷åòîì êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ò.å. ïîñìîòðåòü, çà êàêîé ñðîê èíâåñòîð âåðíåò âëîæåííûå ñðåäñòâà â èõ ðåàëüíîé öåííîñòè, òî ìû ïîëó÷èì âåëè÷èíó 4,7 ãîäà. Èíûìè ñëîâàìè, ïðè êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîì ìèíèìàëüíîé ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé â ÀÎ «Òóëàäèçåëü» (10%), äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è íàì ïîòðåáóþòñÿ äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ çà ÷åòûðå ïîëíûõ ãîäà è 70% äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 5-ãî ãîäà. Åñëè âñïîìíèòü, ÷òî ñðîê ñëóæáû ðîáîòîâ ñîñòàâëÿåò âñåãî ïÿòü ëåò, òî äèñêîíòèðîâàííûé ñðîê îêóïàåìîñòè, ðàâíûé 4,7 ãîäà, — ýòî òðåâîæíûé ñèãíàë. Îí ãîâîðèò îá î÷åíü ìàëîé ãðàíèöå óñòîé÷èâîñòè ïîëîæèòåëüíîé îöåíêè ïðîåêòà — ìàëåéøàÿ îøèáêà ïðè îïðåäåëåíèè âåëè÷èíû áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, è èíâåñòèöèè íå îêóïÿòñÿ çà âåñü ñðîê ýêñïëóàòàöèè ðîáîòîâ. Íå ðàäóåò è ïîêàçàòåëü áóõãàëòåðñêîé ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, ðàâíûé 11,1%. Îí íèæå ñðåäíåãî óðîâíÿ ðåíòàáåëüíîñòè, äîñòèãíóòîãî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ðàíåå, è, ñëåäîâàòåëüíî, ðåàëèçàöèÿ äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðèâåäåò íå ê ïîâûøåíèþ, à ê ñíèæåíèþ ñðåäíåé ðåíòàáåëüíîñòè ÀÎ, ÷òî âðÿä ëè âûçîâåò óäîâëåòâîðåíèå àêöèîíåðîâ. Ïðèíÿòèå èíâåñòèöèîííîãî ðåøåíèÿ â òàêîé ñèòóàöèè (à îíà äîâîëüíî òèïè÷íà) îêàçûâàåòñÿ íåïðîñòûì äåëîì, òàê êàê òå èëè èíûå ïîêàçàòåëè òîëêàþò ìåíåäæåðîâ ê ïðèíÿòèþ ïðîòèâîïîëîæíûõ ðåøåíèé. Îêîí÷àòåëüíûé âûâîä â òàêîì ñëó÷àå ìîæåò áûòü ïðèíÿò òîëüêî íà îñíîâå áîëåå óãëóáëåííîãî èçó÷åíèÿ ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèé è ó÷åòà äðóãèõ ôàêòîðîâ, âêëþ÷àÿ òå èç íèõ, êîòîðûå íå ïîääàþòñÿ êîëè÷åñòâåííîé îöåíêå è ìîãóò áûòü ó÷òåíû ëèøü ñ ïîìîùüþ ýêñïåðòíîãî àíàëèçà (íàïðèìåð, âëèÿíèå ðîáîòèçàöèè ïðîèçâîäñòâà íà ïîâûøåíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ôèðìû è îáåñïå÷åíèå åå âûæèâàíèÿ íà ðûíêå).

Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé Ãëàâà 10. Ñïîñîáû êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé èíâåñòèöèÿõ 10.1.îöåíêè Ïîíÿòèå î êîíêóðèðóþùèõ 10.1.,Ïîíÿòèå î êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèÿõ  

' #
  

  
 ' #

 

       '     
 5
 

  )   


 
  
  
 #
   

  # '
!          
!   
 7 # 
! 
 #
   "     '     
 '  #  # "   # 

  3
"    '  4   
  ) #  

   
 $   )  
' #
     

   
  
      -    

 '  %
    #
  

   4      ,         "      
  "     
 , &    #    
    #    !       
  )   # &

 
 @
"  

 
 "  "
    #          # / 
#  ; #  #     ^   ?E   $  
     #   # 
 
        # / 
#   #   ## 
' 
  " 8  
&     # 
" 

 !    
  "   
 ,&    #    
    (4    3 #
)

     
 
  
 


4 , 
' 
 %


 #
 #
 %     
!
!

&    "    
 /
  # & - &

 
 


! &  &  &

  

10. 2. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè

161

10. 2. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè 10. 2.$   Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè
!
!  

!

  &  
& #
    
!
 
   "   #  # "  

  
 
# #
 #   
    " &   2#
B 
 ' 
  
  !  '  &   -   &   #   
&  
'   "  
 & %  
 ' 
!
!        5 
!
!   
 ! 
"   .C
  "   
 #  ' 
  
  # %
  #
   
 

2
 ' 
 0       #  # )  


  #
 !     
'    
 
 -  %
&   X& 

&    
& &     ) #
  

  "  ( '    " .C "        
 #&  
 " &
" '  #   $ 
    
 #  
 
  %
  &
  '       5
)        
 
 # 
     #& 
 '      "     
!     
!
! &     &     
 
  !     Ï ð è ì å ð 10.1. Äîïóñòèì, ÷òî ÀÎ «Èæåâñêìàøäåòàëü» íåîáõîäèìî âîçâåñòè íîâóþ êîòåëüíóþ äëÿ îòîïëåíèÿ ïîñòðîåííîãî èì äëÿ ñâîèõ ðàáîòíèêîâ æèëîãî ìèêðîðàéîíà. Âîçìîæíî èñïîëüçîâàíèå äëÿ ýòîé öåëè òðåõ âèäîâ òîïëèâà: óãëÿ, ãàçà è ìàçóòà. Ïðîâåäåííûé çàâîäñêèìè ýíåðãåòèêàìè è ýêîíîìèñòàìè ðàñ÷åò ïîçâîëèë ïîñòðîèòü àíàëèòè÷åñêóþ òàáëèöó äëÿ êàæäîãî èç âàðèàíòîâ ýíåðãîîáåñïå÷åíèÿ (äëÿ ïðîñòîòû àíàëèçà ìû ïðåäïîëàãàåì ñðîê æèçíè âñåõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèé ðàâíûì ÷åòûðåì ãîäàì): Òèïû èíâåñòèöèé Óãîëü Ãàç Ìàçóò

Ãîäîâûå ñóììû äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ìëí ðóá. 0-é

1-é

2-é

3-é

4-é

–1000 –1000 –500

750 350 180

500 350 180

0 350 180

0 350 180

×èñòàÿ Ðåíòàòåêóùàÿ áåëüíîñòü ñòîèìîñòü èíâåñòè, ìëí ðóá. öèé , % 95,04 109,45 70,58

0,95 10,9 14,1

Âíóòðåííÿÿ íîðìà ïðèáûëè , % 18 15 16

162

Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé

Êàê âèäíî èç òàáëèöû, âñëåäñòâèå ìàëîé ýôôåêòèâíîñòè óãîëüíîé ñõåìû âîçìîæíà ñèòóàöèÿ, êîãäà ñîçäàííàÿ íà åå îñíîâå êîòåëüíàÿ (íà÷èíàÿ ñ òðåòüåãî ãîäà ïîñëå ââîäà â ñòðîé) âîîáùå íå áóäåò ïðèíîñèòü êàêèõ-ëèáî äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé è ïðîäîëæåíèå åå ýêñïëóàòàöèè áóäåò îïðàâäûâàòüñÿ òîëüêî íåâîçìîæíîñòüþ îòêëþ÷åíèÿ ïîäà÷è òåïëà è ýëåêòðè÷åñòâà â æèëûå äîìà. Âìåñòå ñ òåì ïðè êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ 10% è ýòîò âàðèàíò èìååò ïîëîæèòåëüíîå çíà÷åíèå , âåëè÷èíà êîòîðîé äàæå áîëüøå, ÷åì ïðè ìàçóòíîé ñõåìå. Áîëåå òîãî, åñëè ðàíæèðîâàòü âàðèàíòû ïî âåëè÷èíå , òî óãîëüíàÿ ñõåìà îêàçûâàåòñÿ íàèáîëåå ïðåäïî÷òèòåëüíîé. Ïðàâäà, ïðè ðàíæèðîâàíèè âàðèàíòîâ ïî âåëè÷èíå  íà ïåðâîå ìåñòî âûõîäèò ãàçîâàÿ ñõåìà, òîãäà êàê ìàçóòíàÿ îêàçûâàåòñÿ íà ïåðâîì ìåñòå ïðè ðàíæèðîâàíèè âàðèàíòîâ èíâåñòèðîâàíèÿ ïî óðîâíþ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé.

   
 ' 
    #


#    
 
 
    
  # 
" 
  

# &    
       + 2
 
  )#       8 ?4   ! 
  #
%   &  " &    '< D4   ! 
    &  
&   ' ; &-    
  -       6  #  & #
        '    3   ?P  ?EJ4 0
 
  

   "       #  
  ) #             '    
  
   $  
  '     '     
   
 #       #       #
' &  ) #
"  @  #'   
  
- ! 

" '   
'     

 
   '    -     #
' &       ' 

   #
  
'   ' 3  '4    
 # #-
%    ' F  -     
# 
   
&     &   

   


 ?:? 


 ' /
 #
'  # ' &  ) #
"    ' )%%   
 2
  
 ?:?  


  !
- '    /

      # 
'    )%% 
 
   )   2 #  
 "
  #
%  !        )% %   
 
  ??IEJ 3)         
   

 ,  D E         # ) 
$ #
K- 
 

 
- # )
     & 
 4 6
  )%%   

10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

163


 ??IEJ 



  
   
! 
    /
 = " 

 


 -    ??IEJ     


 # 3  
!

#  
   " &   '4 5
  
  
  - ' ??IEJ    & #
' 

 ) #
" 

Ðèñ. 10.1. Çàâèñèìîñòü îöåíêè ïðîåêòîâ ïî ïîêàçàòåëþ ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè  îò âåëè÷èíû êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ 

10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ 10.3.5
 Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ
 æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ    

 
      &   # 
    
  
& "    ' 5
  

 %
"      "
 #    "
 ^I #
          " P?:   2
 
  
 

   '   + F 

  )'        
 
 -         
   '  "# 
'


Ï ð è ì å ð 10.2. Êàê ìû ïîìíèì, ïðè âûáîðå óãîëüíîé ñõåìû ýíåðãîñíàáæåíèÿ äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ ïðåêðàùàëèñü ÷åðåç äâà ãîäà. Ïîýòîìó äëÿ íîâîãî âàðèàíòà ðàñ÷åòîâ ëåãêî ïðèíÿòü äîïóùåíèå, ÷òî âîîáùå ñðîê æèçíè óãîëüíîãî âàðèàíòà ðàâåí âñåãî äâóì ãîäàì è ïî èñòå÷åíèè ýòîãî ñðîêà ìîæíî âíîâü îñóùåñòâèòü àíàëîãè÷íîå âëîæåíèå ñ òåìè æå õàðàêòåðèñòèêàìè.

164

Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé

Òàêîå äîïóùåíèå èìååò áîëüøîå çíà÷åíèå, òàê êàê îíî îáåñïå÷èâàåò âîçìîæíîñòü ñðàâíèòü ïîòåíöèàë ìàêñèìèçàöèè ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè óãîëüíîãî è ãàçîâîãî âàðèàíòîâ (ìàçóòíóþ ñõåìó, êàê íàèìåíåå ïðèâëåêàòåëüíóþ ïî êðèòåðèþ , ìû èç äàëüíåéøåãî ðàññìîòðåíèÿ èñêëþ÷àåì). Ïðè ýòîì äëÿ ïðîñòîòû áóäåì èñõîäèòü èç òîãî, ÷òî ÷åðåç ÷åòûðå ãîäà ìèêðîðàéîí ïîäêëþ÷àò ê öåíòðàëèçîâàííîìó ýíåðãîñíàáæåíèþ è êîòåëüíóþ ìîæíî áóäåò çàêðûòü, ïðè÷åì îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü åå ê òîìó âðåìåíè áóäåò íóëåâîé. Âñå ýòè äîïóùåíèÿ ïðèâîäÿò íàñ ê ðåçóëüòàòàì èíâåñòèðîâàíèÿ, îáîáùåííûì â òàáëèöå. Âàðèàíòû è ïîêàçàòåëè èíâåñòèðîâàíèÿ

Ãîäû 0-é

1-é

2-é

3-é

4-é

–1000 — –1000

750 — 750

500 –1000 –500 173,59

— 750 750

— 500 500

–1000

350

350 109,45

350

350



Èíâåñòèöèè â óãîëü — 1 Èíâåñòèöèè â óãîëü — 2 Ïîâòîð ÷åðåç 2 ãîäà È ò î ã î  

Èíâåñòèöèè â ãàç 

2
    
  & 
# 
"      &   #
 & 
) #
"    
  -    '   '   
"
 
    
  =    
'  
  
   & '  
"  
 
   & 

     
 &  '   &     "  
  
   
   
 /   # 
   C #

 )    !' 

 

    &    #
"  8     &    !  !        /
  # '  
  
   &   '  "     
  )   
' 
  
"


  &       &  
      
  -       
 - !   
    
!    

 &   &   
 ! & &   )& 
   
  
"      
     
 #  "  &        
  
  -  C "         
   
  
      

   
 5
 

10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

165

 '  
'  ' 

    
 
      
 
"
      FH@  & #
       #       
     F                   
 ' %'  
! ' # 8  "
    )

   #
     )

       
"

    /
  #  
 
  "     &   
  3 
#
  
  "
 #  %
  "  
   &
         
   &
  #
 " &   '4 7 #  )  
   #  #        
 
 

     &   #  
"  ! ^a   3I  94    
'     
   


   

 #   
 ' )

 3    
4     0    
' 
     
     (  -  
# 
       
  '        F

 (   A" 3
# UpR\VWXU[S W[[R\S]4 ;   
 

!  #

" ,    "/
    

3
# W[[RWX\qUg [US YTUZU[S VWXRU4 

  
 
#     -   &   
& #

    

!      "   
  )   
 
)
  #
 
 !
 
       /
    #
     &      
! 

 ! /
 ;
  '
   )  ' 3 %
' 

 '4
  '    " "      
'    '     "     '    /
)#  
 @   % 
 
 

#
 
 
 %
  %  3Pa4     A" =

/
 
"?n k

3?:?4

G#
 
 )
  #
 
     

       & 
 
&       # )
 
-'       
 
- !   /
 &  " &   '      !         
#
      

166

Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé

  
     
   &  
 "   &  
 -
     Ï ð è ì å ð 10.3. Âåðíåìñÿ ê ïðèìåðó ñ êîòåëüíîé è ïîïðîáóåì ñðàâíèòü óãîëüíóþ è ãàçîâóþ ñõåìû íå çà ñ÷åò èñêóññòâåííîãî ïðèåìà ñ äâóêðàòíûì èíâåñòèðîâàíèåì â ðåàëèçàöèþ óãîëüíîé òåõíîëîãèè, à íà îñíîâå ýêâèâàëåíòíûõ àííóèòåòîâ äëÿ îáåèõ ñõåì. Äëÿ ýòîãî ïðèìåì êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ ðàâíûì 10% è ñ åãî ïîìîùüþ ïðîâåäåì ðàñ÷åòû äëÿ ïåðèîäîâ ðåàëèçàöèè êàæäîãî èç âàðèàíòîâ (äâà ãîäà — äëÿ óãîëüíîé ñõåìû è ÷åòûðå ãîäà — äëÿ ãàçîâîé).  èòîãå ïîëó÷èì:   =   =

95,04

 1 


109,45

 1 


=

=

95,04 = 54,76; 1,7355

109,45 = 34,53. 3,1699

2
     
 
  #
 & 
) #
"   

    #
'   
   
'  '  
   
  "  
  
"
         ' 
    /

      #         "    ' &  ,
!  #   & &  &   
 )
  &
     
           
 
 ' 
    #  
 !
! &     ! 

 /
 ;       ! 8 ?4    #   
     
  " &   '  "  
#   &     X# #  
   &
< D4  
' '        &    
        
  " &   '  

&          % 10.4. Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè 10.4.,Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè  '    



  ' "      
 
!
! &   '    "
! 3   
   4  "      @
"   -
    
'     &   
  
  "  &  '  


 
    #   %
 
    
 
#   
   
 
         

   "   
    
'      3   '  4   

10.4. Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè

167

"   '  ' "   X'    
 -    3 
4


 $ 
  -  '    "  
 = "        
 



  "     "   
'        

  &   3   
 4 
   
   
           )
  '
  

   &  
& #   

 F

 (  ( 4 A"1 3
# UpR\VWXU[S W[[RWX bcWTnU4     )#  
   "    Ï ð è ì å ð 10.4. Äîïóñòèì, ÷òî îáëàñòíàÿ àäìèíèñòðàöèÿ äîëæíà ðåøèòü âîïðîñ î òîì, êàêóþ ñèñòåìó îáîãðåâà — âîäÿíóþ èëè ýëåêòðè÷åñêóþ — ñëåäóåò ïðèíÿòü ïðè ðåêîíñòðóêöèè çäàíèÿ áîëüíèöû. Êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðè àíàëèçå ïðèíèìàåòñÿ 10%. Ñðîê ñëóæáû âîäÿíîé ñèñòåìû îòîïëåíèÿ ðàâåí ïÿòè ãîäàì, à äèñêîíòèðîâàííûå òåêóùèå çàòðàòû ïî åå ñîçäàíèþ è ïîääåðæàíèþ ñîñòàâÿò çà ýòîò ñðîê 100 ìëí ðóá. Äëÿ ñèñòåìû ýëåêòðîîáîãðåâà àíàëîãè÷íûå ïîêàçàòåëè ñîñòàâÿò: ñåìü ëåò è 120 ìëí ðóá.  ýòîì ñëó÷àå ýêâèâàëåíòíûå ãîäîâûå ðàñõîäû (êîòîðûå ìû ìîæåì îïðåäåëèòü, íàéäÿ ïåðåñå÷åíèå ñòðîê ñ íîìåðàìè ïåðèîäîâ 5 è 7 è êîëîíêè 10% â òàáëèöå, ïîêàçûâàþùåé çíà÷åíèÿ êîýôôèöèåíòîâ ïðèâåäåíèÿ ê òåêóùåé ñòîèìîñòè äëÿ àííóèòåòà â 1 ðóá.) äëÿ ðàññìàòðèâàåìûõ âàðèàíòîâ îòîïëåíèÿ áóäóò ðàâíû: Ñèñòåìà îáîãðåâà Âîäÿíàÿ Ýëåêòðè÷åñêàÿ

Ñðîê ýêñïëóàòàöèè, ëåò

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü çàòðàò, ìëí ðóá.

Ýêâèâàëåíòíûå ãîäîâûå ðàñõîäû, ìëí ðóá.

5 7

100 120

100 : 3,791 = 26,38 120 : 4,868 = 24,65

Ïîñêîëüêó ïðè ýëåêòðîîáîãðåâå åæåãîäíûå çàòðàòû ìåíüøå, èìåííî åé è öåëåñîîáðàçíî îòäàòü ïðåäïî÷òåíèå. Ê òîìó æå ðåçóëüòàòó ìû áû ïðèøëè è ïîñëå ïðîâåäåíèÿ äîñòàòî÷íî óòîìèòåëüíûõ ðàñ÷åòîâ ñ âðåìåííûXì ãîðèçîíòîì â 35 ëåò, íà ïðîòÿæåíèè êîòîðîãî ñèñòåìó âîäÿíîãî îòîïëåíèÿ ïðèøëîñü áû âîññîçäàâàòü ñåìü ðàç, à ñèñòåìó ýëåêòðîîáîãðåâà — ïÿòü ðàç.

0      
   & 

    
   
   !"  ' %     & #

' #    #
"    

   " &   '   


  
 

   
 #
 &    &    

168

Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé

10.5. Îáîñíîâàíèå ðåøåíèé î çàìåíå èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ 10.5.0 Îáîñíîâàíèå î çàìåíå " èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ  ðåøåíèé 
 

!
!    

   
   
 #
&  -
8     
   !  
   - #


 +  !   
   '
   &   -
  # 
 
   
 -& !  *H DPa  "     
        & 
 
  &      
-   
 ' 
 ;     -     
& !  
 
*H ^Pa  *H IPa &  

    
   
# ! 
 
  
  #  
  
 !  ' 
- '   &  
&
  "  # 
 
 
 & 
  &
   

 #    
  
+ ; 
&
 !  


   ! 
 #
 
" 
'  &    
 
  *
 "   &  
& "       
   
  )
  
   )
    # 
&
 )
   Ï ð è ì å ð 10.5. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ó âàñ åñòü ñòàðûå «Æèãóëè», êîòîðûå ìîæíî ïðîäàòü çà 5 ìëí ðóá. èëè îòäàòü â êàïèòàëüíûé ðåìîíò, êîòîðûé îáîéäåòñÿ â 2 ìëí ðóá. è ïîçâîëèò ýêñïëóàòèðîâàòü ìàøèíó åùå ïÿòü ëåò, ïîñëå ÷åãî åå ìîæíî áóäåò òîëüêî ñäàòü â ìåòàëëîëîì.  òî æå âðåìÿ íîâóþ ìàøèíó ìîæíî êóïèòü çà 10 ìëí ðóá., è îíà ïðîñëóæèò áåç ñåðüåçíîãî ðåìîíòà 10 ëåò, ïîñëå ÷åãî åå òîæå óæå íèêòî íå êóïèò (ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü áóäåò ðàâíà íóëþ). Èñõîäÿ èç ñêàçàííîãî, ñòîèìîñòü âàðèàíòà, ñâÿçàííîãî ñ èñïîëüçîâàíèåì ñòàðîãî àâòîìîáèëÿ, ñîñòàâèò 7 ìëí ðóá., ò.å. óïóùåííàÿ âûãîäà îò ïðîäàæè (5 ìëí ðóá.) ïëþñ çàòðàòû íà ðåìîíò (2 ìëí ðóá.). Åñëè ïðèíÿòü êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ 10%, òî íà îñíîâå óðàâíåíèÿ (12.1) ìîæíî ðàññ÷èòàòü ýêâèâàëåíòíûå ãîäîâûå çàòðàòû íà îñòàâøèéñÿ 5-ëåòíèé ïåðèîä ýêñïëóàòàöèè îòðåìîíòèðîâàííîãî àâòîìîáèëÿ:  = 7,0 : 3,791 = 1,847 ìëí ðóá.

Àíàëîãè÷íûé ïîêàçàòåëü äëÿ íîâîãî àâòîìîáèëÿ ñîñòàâèò:  = 10,0 : 6,145 = 1,627 ìëí ðóá.

  
  


 
 
  & 3#
&4




&         

   
 '   
  
 !   ) 
  & #&

 2
      & - 
 & 
 

 

  
#


10.5. Îáîñíîâàíèå ðåøåíèé î çàìåíå èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ

169

F      
# - &
  


 
!
! &    &     

  
     ) 



   
 

"
 &  " &   ?:  #  
   0   )  &
 
#  
  )    )
     
# 
#   
  E     #  )

    
D    F   &
 
"   
 E         "     %
#  

 % H   3      ' 
  4   "    
&
 
#  
  #

 #  
  
 "          
E       

D    H#
  
    
  #  
  
"
 

 
 &       
 ^    3  
   #  
   
"
 

#  
    
   "
   
#  
4 $  
'  '   
  "   
 &       
 "
#  
      ; 

  
"
   "    


  #   
 "
   !  
   8 Â íàñòîÿùåå âðåìÿ, ìëí ðóá.

×åðåç 5 ëåò

Êóïèòü íîâîå îáîðóäîâàíèå . . . . . . . . . 10 Èçáåæàòü ïîêóïêè ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 Ïðîäàòü ñòàðîå îáîðóäîâàíèå . . . . . . . . –5 Èçáåæàòü çàòðàò íà ðåìîíò . . . . . . . . . . –2 Èçáåæàòü ðåìîíòà ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 ×èñòûé äåíåæíûé îòòîê . . . . . . . . . . . . –3 ×èñòûé âûèãðûø . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

, )  
3 ?:J '    ' &     '    L :?:4 /
 
"
   "    

 
  #  
    "    
 /
L 3m^4 M 3> 8 ??4 L m^ M > 8 ?a? L 3m^4 M I^Ia L ?^Ia    5 
  "    

 " /
 
  ?^Ia    
"  
  '   !  
  "   )
   #
 
   
  
    ?:  #   X# #  
8 /
L3XPIa m XaD>4  irsX

 L 3XPIa m XaD>4  a?IIa m X^Ia

170

Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé

H
 
 
   
 
  
#
  
   )  & &

  

   

  

& 
!
! &    " 
  !   
  )&     '     
  
  
"
 &   "  C"  
"  "
   " 

  

  #  
 
   #      
"
 

#  
   E    #



  &
 ! 
#  
 
  ?   
#    ; 
  " 
'  
  
  /
 ?:  '      
  
  " ?:   


& D   
   
"    ;     -      # 


 = "  "     "
  
          
  )     
   &
  
# 
   
  '
 
'    
  
# H
 
 
 #
 
'    
!  %    
  
 

  '   '  



    

 " !    

"   
!
! &     #   &  
- '    !    %   
   #


   

  ) 
  -    
  %


  ! "   #
    "
       &    & 
 
   '

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõàíàëèç òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ 11.1. Èíâåñòèöèîííûé ëèçèíãîâûõïðîåêòîâ îïåðàöèé 11.1.   Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé    #


   )%%  

  #

 


  &!     #     
 
 
 #+ 0 '  

)    
    &  " &      #     
       #  
  
  -  ( #    
'

 
        ' 

#
 
   
     #       #&  
' 

 &   ; 

    #
  

  
  
 " 
 !    




      
    #  
!  
 ' 
&  
 
#  
  "  @  
 
 
 
   # 
 " 
 ' 
&  
 &  
#
'
#   &
 0!
   

    #
 
   
 ! '   !   !  
 " '
 
 # @      ## #
 

#
   
 % 

 


        ! ' 8 n

1l = ∑ t=0

(? − $ )  t

l

(1 + d)

t

,

3???4

# 1l   



   


  !   #
   < $  


#"  &   <  lt    #' 
 "       %   < d  
"  %  

#    , )' %   )       )   # 
 "  
&   

 #   #


172

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

2 
&
)%%  3? m G4 
" /     
8 
      
 '  " '    
'    -     ) !
 
#

& #
 !
  #    # 
 "  & 
! 2 
  
#
  '   
    
#
  #
% F 


  ' 

   )   !    #
 #  ( &   #     
)%% 
  
          " ' & !
 
 &   '    "   
3
       %       - !  


%4 H " &  
  

#         H  
 

#
 #   #
 

 

 & 

 
 

 ( '   
&  #   #
 
! ' 
 

 "  %
& #   #& 
 " '   #
 ! 5   %
 

    
    # 
 
    # 
     "    
  
' 
 "
 $ #

 
    
      ! 
"  %
& #    
 " ' 
  @ 
      # 
 "  "    
 
  
  "  #
-  #
 # 
"  
  $     # 
 "   & 
   ! -
%  
  
 # 
 5 #
-  #
 #    
 
"   
#
     
   ' 
    !  

& %    
 

!
#
#
 !   & @ 
          
#' )  ' 5 

    #    ' "   ! 
 "
       
#' )   '  /  -  0!
    ) 
#& 
 " '    #  
    "      ) 
# & 
 " '  
!    & 
  
& %  - '    #    
' 6  
 
  $
    ' 
 

 #&  
'   
    
   "   
  )%% 
 
    #& 
   
  % 
    "
 #


11.1. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé

173

#    
   
!


# "  $  
    
 !  #
  !   
   "    %  


#
 ) #
   Ï ð è ì å ð 11.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Ñàðàòîâäèçåëü» ñîáèðàåòñÿ ïðèîáðåñòè ëèíèþ ïî îêðàñêå ãîòîâîé ïðîäóêöèè. Ýòà ëèíèÿ ìîæåò áûòü ïîëó÷åíà ïî ëèçèíãó, ÷òî ïîòðåáóåò îò ÀÎ óïëàòû â íà÷àëå êàæäîãî ãîäà ïåðèîäà èñïîëüçîâàíèÿ îáîðóäîâàíèÿ 150 ìëí ðóá. íà ïðîòÿæåíèè øåñòè ëåò. Ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü ñîñòàâëÿåò 30%, à ïîëó÷åíèå êðåäèòà (ÿâëÿþùåãîñÿ îñíîâîé ïîêóïêè â ðàññðî÷êó) âîçìîæíî ïî ñòàâêå 24%. Òîãäà «ïîñëåíàëîãîâàÿ», ÷èñòàÿ ñòîèìîñòü îäîëæåííîãî êàïèòàëà ñîñòàâèò 0,24 (1 – 0,30) = 0,17, ò.å. d = 17%. Äàëåå, ïðåäïîëîæèì äëÿ ïðîñòîòû ðàñ÷åòîâ, ÷òî ôèðìà ïîëó÷àåò íàëîãîâóþ ýêîíîìèþ ïðèìåðíî â òîò æå ìîìåíò âðåìåíè, ÷òî è îñóùåñòâëÿåò ëèçèíãîâûå ïëàòåæè (íåò ñèñòåìû íà÷èñëåííûõ, íî îòëîæåííûõ äî êîíöà ãîäà íàëîãîâûõ ïëàòåæåé). Òîãäà îïðåäåëåíèå çàòðàò íà ëèçèíã â öåëîì ïîòðåáóåò: 1) îïðåäåëåíèÿ ñóììû åæåãîäíûõ ëèçèíãîâûõ ïëàòåæåé, ñêîððåêòèðîâàííîé íà ñòàâêó íàëîãîîáëîæåíèÿ; 2) íàõîæäåíèÿ äèñêîíòèðîâàííîé ñóììû ýòèõ ïëàòåæåé çà âåñü ïåðèîä ëèçèíãà, ÷òî ìîæåò áûòü îñóùåñòâëåíî óìíîæåíèåì ñóììû ãîäîâîãî ïëàòåæà íà ïðèâåäåííóþ ñòîèìîñòü àííóèòåòà â 1 ðóá. äëÿ ñðîêà, ðàâíîãî ïåðèîäó ëèçèíãà, è ñòàâêè äîõîäíîñòè, ðàâíîé ñêîððåêòèðîâàííîé íà íàëîãîîáëîæåíèå ÷èñòîé ñòîèìîñòè äîëãà. Êðîìå òîãî, ìû äîëæíû ó÷åñòü, ÷òî ïëàòåæè îñóùåñòâëÿþòñÿ â íà÷àëå ãîäà, è ïîòîìó â äàííîì ñëó÷àå íàäî ïîëüçîâàòüñÿ äëÿ äèñêîíòèðîâàíèÿ âåëè÷èíîé íå  1  
 , à âåëè÷èíîé 1,17 (  1  
 . Òîãäà ñòîèìîñòü ëèçèíãà äëÿ ÀÎ «Ñàðàòîâäèçåëü» ñîñòàâèò: l

= 150 (1 – 0,30) • [(1,17) (  1 
 ] = 105,00 ( 1,17 ( 3,589 = 440,9 ìëí ðóá.

0      #
 
 !  )      '  
 
 
    %     

& 
 @
   )&  &    
  
  # 8  
   #+ @    
  
  
  '   !   !   " &   
    
&


#"  &  
  0
"     
 %  n

1b = 0 + ∑ 0

t=

op

( 1 − $) 1 t ( ? + d)

t

−

/$
 n ( 1 + k)

3??D4

# 1b  
 


   


 
  < 0   

 '  


3 ' 
 " 
 4<

174

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

1 opt 

   "
!   "
!  
 

"
 #      "
 
 
  3#

    # &     #
 4< Ht 

          $< /$
 
 

 

 
 #  
& 
&  
 '
 3'  " ' 4<       -
  


% , )' %   

       
   & 
& )%%   
8 d   ;        #
   &   
  " &   '     )     
! )&    ' 3 
 
&

   


  #&  
'4 &   "     
 
"#  )   &     
3    4  '  "    '    $  
 ! 
!     
  
 = 
& % 
   "
   
  
         

      ) 

         "  
   '   !     C "    
 '        
 " '  #  
"  
  # &        

  
  $ #

    
   
  )%% 
d 5
 

    

     
      '  "   "  &  #      "

 
  
         
 % * )  ! 
    )%%   
 
 '     - '  


% 
 
            
' %     "  


   
"     6
 )     


     *0 @

     



    
  #    # "  
     # 
 
  Ï ð è ì å ð 11.2. Äîïóñòèì, ÷òî ñòîèìîñòü ëèíèè ïî îêðàñêå ãîòîâîé ïðîäóêöèè ïðè åå ïîêóïêå ñîñòàâèò äëÿ ÀÎ «Ñàðàòîâäèçåëü» 560 ìëí ðóá. Äëÿ áîëüøåé ñîïîñòàâèìîñòè ïðèìåì, ÷òî ëèíèÿ áóäåò ââåäåíà â ýêñïëóàòàöèþ ñ 1 ÿíâàðÿ. Ñðîê ýêñïëóàòàöèè — ñåìü ëåò, åæåãîäíûå çàòðàòû ïî îáñëóæèâàíèþ (ïðèâåäåííûå ê êîíöó ãîäà) 10 ìëí ðóá., ÷èñòàÿ ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü 40 ìëí ðóá. Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà ÀÎ ðàâíà 22%. Òîãäà çàòðàòû ôèðìû â ñëó÷àå ïîêóïêè îáîðóäîâàíèÿ ñîñòàâÿò

11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé

175

550 – 58,59 – 9,945 = 481,5 ìëí ðóá. Òàêèì îáðàçîì, çàòðàòû ôèðìû ïî ãîäàì ôîðìèðóþòñÿ ïî ñëåäóþùåé ñõåìå, ìëí ðóá.:. Ñóììà

1-é

2-é

3-é

4-é

5-é

6-é

7-é

–66,69

–14,52

–12,42

–10,61

–9,07

–7,75

–6,63

–5,66

Òàê êàê ïðè ëèçèíãå çàòðàòû ñîñòàâÿò ëèøü 440,9 ìëí ðóá., òî !"#$% &'( "") (×ÂË) áóäåò â äàííîì ñëó÷àå âåëè÷èíîé ïîëîæèòåëüíîé, ðàâíîé 40,6 ìëí ðóá. (481,5 – 440,9). À ýòî îçíà÷àåò, ÷òî â äàííîì ñëó÷àå èìåííî ëèçèí㠗 ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ — îêàçûâàåòñÿ áîëåå âûãîäíûì óñëîâèåì ïîëó÷åíèÿ îáîðóäîâàíèÿ.

"   # $ #  
    ! #     # 
  
     
 K 
 
 
F,G    n

1b = 0 + ∑ 0

t=

op

(1 − $ ) 1 t

( ? + d)

t

−

n l ( ? − $ ) t /$
− ∑ n t  ( ? + d) ( ? + ) t=

3??^4

= )
 
" 
  #  
   #
     
  -  

       


   &   3'  

4    11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé 11.2.
Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè è ïîãëîùåíèé # '   'ñëèÿíèé     


" '-&    
 
   "
  
 =    "     

    
     )  #  
 
 
 #    "     !

  " &       !    $   '

 # '     "  #   #     
'  
'     ! #   
 #
 )  
 
   "
!   
     )    # ' "  
 
    
 #8 1 
   ! %< 1 
      "  0   #   

   * (  #   
  #
 ' "
'  #  

176

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ


  )    #

  3  %4 0 #          "   #     
  #   
  -     %
 
   " 
  -

  # 

    
"   
  '     % #      

-     % #   )%%      
       
!  -  &   '    &

8         +    
 %   ' -     
  ' - -&  
 
 & % ; "  #

 
   )%%  #  
     

& /  ' %<  ,     (4 ( #
#     

   -  
#& 
 /  ' %  
 !   '
#& 
 " '  & %<  ,   ((   *   

     
  ! ' #
! ' %    '  %
    '   #
' %<  E   , ( #

  #  

   
 -  )%%  &  "        #  '  #

      

- ' % C    F** "  !

   '  
 
&
 & % 2
'   * ) C  3

 "
- '  4 . * ) C   &-       &  


' 
- 
!   " 5
 2
'     &     
  
! #
#          !    , )& &  
* ) C  

2
'   "            
  & 
-    "    
  !   !    
-  
  ' 
 '   # ' %  " *
#    "
  #        @  # 

  " ' 3@7@4  *#

 @7@  
   # #  *#

# !   %
   ' 


"  "  
 
 
!     '    " %

    
   "   
    )#    ! # 

11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé

177

@ #  ' )%%  "   !      
  )    
 0    & !8 j !  " ,  
    @7@  *# 

 " 
      
  "
 ) 


  #  
&   "
!   '      " %

  
 
 
 !  
!  ?      & 
   " %

    
 
  
)&

 3   &   ' )  '  4 
  
   -' /   
'  -   " &    )
 
       "     ) 

-
 #
 8     
     "  

 &

   3    ' %4 0 "  '
 
 ) !
 


-
 < jj !   0
 
    
 #
/ 
 %
 
  "     
  &       )%%     ) 

 %
   '     H
'  
 #
 
 
  #

  #  
&   ! & 
 
    #
 

&      !    !   


 
 
 )%%   ,    )       !     #
8 1 + #
#    
  
    
%
     !  -   ! &   & )
 5
   ' 
  2 #
' 
  
 #
 !   #
! 
 
    & & ' 


      & '
 H  
       ' !      !  / 
  
    ! 

)'       - ! )
!
   - 

"      
'< 1   #
#    
  
    
%

& 
  ! &  & "         
 !     !   %
     & 
#
    !  
 &  %  #   jjj !  #
 0
#

  #     %    !  "   
 %
     -        ;
)  #

  
& %
 
8

178

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

?4  "       ' %'  


   '        
  < D4  "     # 




   &  
#  &  
-    
      ' % 

 -'    ' %< ^4  "       ' %' 


  
 &  
#   - '     )  "    ' %     
#   ' % 
 
  -     &  
#  ' % ' &  "   
   '   &   
  & 
      
  )&  
# $  )  3
  
   "   #
 
     
#
   4  "
  #       %  "     #   
 
 
    %
   
 
 "    %
     / 
&     & ) 
        %
 jr $

 H  %  &   '  "
   #          " !  
 # 
 . -  #   -  
   @     
 "
      
  
  ! &  /  ' %    
 
  
 
     
    $  "    #  #       
 
 
   #      %
   "   '     
  &  /  ' %  
 !   '   
 &  
   '
-& % ; #

   "  
"  


   -   "
&  '  
 ! % 
 
 % 
   
  " &  " 
' &   &     2 # / 
 %
"   # 

 

   - # / 
 %
      ) 
"      
' r % 
   F  %
     - ! !  

     -  "    
 
 
   
 )   !  )     #   
" '-'      
  
 $  )     !     "  #     
  & #
 @
"   #  '   
     "   %
8 7 # 3@A*4 ;'
 3= '' @! 4   3$G  H.4 @  7 #
  ( #
  - -    ?99a # 
  
 



11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé

179

 
 '& $G
 
 #
   -
#        
  
  7 #  ;' 

  
      - 7 # 3   
  !

 ! - 4 .  "
  #

  #   
 
  005  ,H0 B  ( ( (E 
  '        '
##  # 
  
' 
   #  
           F
 # 
' ##

 8 ?4   
  '  
! & %   "  
- %    #   
    #  

 
 
 
 3 
   
#"  &  & &4


%

   # ' %  -    
  '   %< D4  "    #  
 /  # 


     
"  !
 
&
     
  
   
   
# 
#
' < ^4  "      !  %  

 
 
 

 

# "  3  '
    

  K$K0      G$K04< I4  "   

& /  # 


   - !  #

   # ' % I*     
   
 #
   
   
      #    !  % 
! & !   '   
 '   '    '   ' % , )  
     '      )!  !  %
!    %      
!  # ! "    -    /  ' % 
 
 -    
 % 
 !  %
!  # ' %  JE   , ( 
        ! #     
 #
      "  #
' %  )   !  !     &    
&
    
& 
        % 
 

 , )  

&
 
' %  
  " '  " ' 
 3
  

180

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

 !  & 

-!4  
  ##  


   !  !    % ;  

   #    #       "  
 
&  ' 
    

 
  




 !  


!   % 

 !
 "    
 #    "    
  ! &   %     &    
 "
&    K  ,   +(    
  "
!   !  
8 ? C        * (   6   "  
  
 @
"  -  

   "   
 # 
& 

#
 ' 
 #
 '   #
 5 #

!
 #      %
 
 '  
  
#  "    
 # 
&  
   # #
! 3       -
   
 &  & 
  %
      " %
 
 & 
 '4 5  "  #  #
   & 
# 
 ; 


      %
      
 
   & /  ' % * 

   "  "   
 

  
 
 
   &  #
 &  %  

 

 & % 

 # '  " 
 D C  ,  4     "   
 
  " !
&

%  " 
      
 &  , )  
"  



   
#   #

     &&  
"  # #    ; #

  # 
&
  #"
 "  %


  
 ! #     
  
   # 


 *
#  
   
     
  %



 / 

   ! 
"  # #   
#  


 -
  
 &  " &   , )  

 ! 
  "  


    

#   #' % 3
  

&   #
 
 
   %
4 ^ L   E * ( C " # -         "  
         
       "  #      '-   
  % 
" #
 #
) 
 -
  

11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé

181

 
      "  &   #
 
 "     ! % 3
    '  "    -  
  
    "   #&   '-& %4 2
      #     
  " 
  


 ! #      " !    %  )   # 
    )%%   
# 
   &   ( 
&       #
 
'   '  

  
  ' , 
' 


  -
  

      

  
     # 


 )

  


    !   
 #  3 4 =




   % #

'    ! 
'  
   !      % 




      #
 )
  "   # 
 
    
  )      
#   
  % =  #  3 4    
 #   " 
 & 





      #  
     -   % 
 -  
'  
 

"   
 
 & 

 3       !4  

 

 ' =




 %
' #

 '  '
      
 

 %

 
!
 #

 3  4 





  
  #
 

   
   '  
  

  " 
 %
  
 )%%  
 


  

      
 @



 
 

     #    



  '  
 
 "
 &    '     

   " & 
& /  ! & % 2 #

 "   
  
 %         ' #  3 4 H
 "  #    
  

& % #
       
   /  ' %      
   '
  
' '    
 '   !   - !8 (& 

 "
'  % (äî  ) . (& /  ' %

182

Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

$ 
)'   "
  
    

' 
! & %

 '  #
!

' % @
"  
  #
' %   


 "
-& 
'

 
      

 -'  ' /  &    "
 "    Ma /0 Star tar /tar =  3??I4 /0m − /0tar # /tar   
  
'  #
!
 3WbpR\T \[n4 %
"



" !
! #
' 3SWTnUS4 %< Ma    &
' #
! ' %   < Mtar    &
' #
' %   < /0tar  ' & #
' %  #  3  )
%
 

 #

  
 
  "      )'    # &
4< /0m  ' & /  ' %  #  @   

  
'  #
!


 %
"  #
 


! #
' % 
 Ma ( /0m − /0f) Star /tar =  3??E4 NIa # /tar  

  
' #
! ' %  "   


! #
' %< /0a  ' & #
! ' %   
 )
   min

min

max

max

Ï ð è ì å ð 11.3. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ïîãëîùàþùàÿ ôèðìà èìåëà äîõîä â ðàçìåðå 36 ìëí ðóá., à ïîãëîùàåìàÿ — 30 ìëí ðóá. Åñëè ýòî ñëèÿíèå íå îáåñïå÷èâàåò ñèíåðãåòè÷åñêîãî ýôôåêòà, òî äîõîä ïîñëå ñëèÿíèÿ ñîñòàâèò 66 ìëí ðóá. Äîïóñòèì, ÷òî ó ïîãëîùàþùåé ôèðìû áûëî 3000 àêöèé, à ó ïîãëîùàåìîé 2000. Òîãäà ìèíèìàëüíàÿ ïðîïîðöèÿ îáìåíà àêöèé ïîãëîùàåìîé ôèðìû íà àêöèè ïîãëîùàþùåé ôèðìû: min

tar

3000 ⋅30

2000 =

66 − 30

= 1,25 .

Äëÿ ïîãëîùàþùåé ôèðìû ïîëó÷èì ñîîòâåòñòâåííî ìàêñèìàëüíóþ ïðîïîðöèþ îáìåíà ñâîèõ àêöèé íà àêöèè ïîãëîùàåìîé ôèðìû:

11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé

183

3000 ( 66 − 36)

2000 =

= 1,25 . 36 Êàê âèäèì, ïðîïîðöèè îáìåíà çàêîíîìåðíî ñîâïàëè, è âîïðîñ î ïðîïîðöèè îáìåíà àêöèé ìîæåò áûòü ðåøåí îäíîçíà÷íî. max

tar

@"  



    -
    
    3#  4   
  #  ' )%%     )#    
 %
     & 
"  aa
>E    , 
'   
  
  
+ @    #
' % )
 
 min

tar =

3000 ⋅ 30

2000 = 1,00, 75 − 30

 
    
! #
' %  

! #
! ' @    #
! ' %  

 max

tar =

3000 ( 75 − 36)

2000

36

= 1,625 .

, 
' 
  
"   !'  

 ?:?aDE            
   &  #     
-
  #  # )%% 
 ,   
 
"  
  #
' %      
  #  # )%% 
  !
  
&
'  -
!
 ?DE      ' ,#" 
   #
! ' %       
 '  " #

'  '    ' ?aDE

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé Ãëàâà 12. Ìåòîäû äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ,-  îïðåäåëåíèÿ        

 %
!   " &   & 3
  -  
     " &   &  
&
& 
&  
&  4 " 
& 
 
 "   -          &    )        
 
 ' 
 !     ! & !  %
!   " &   & 5

        '   %
 
# 
   
'  " '

 ' .
" 
   &    &  -
  " 
 


 #  %
!  
        ' 5 &
   -  
 




 
  
!     @   
"  
 
   "   
 
"   &   & 
 '
&    


   
  = "  

 /  
" & 
   &  

" 
 
-&   '

"   

        

  , 
&
& &

  &  # # 
  "  -
   
#  
 
     # &   
  
       '      - #  
 ;   "      " #  
  
  
   
      " &   ' *
 )'   
     
  " "   "   "      
 &


12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ 12.1.0 ' Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ 
 " &    %     #


  
   " &  " &  " &   ' F  -               
    " '    
 "   "     "  &

  
    !  
8

12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ

185

1 , ( (   )  " ' 
& ' 

 &    & 

     #  
    " &   
 )   3
   
   &   '    
   


  #  %

    '   
! '
  #        
' %



 #  

     #  
4< 1 , ( ( ,   ( (E  )     " &    
  "   & 

     #  
    " &   
 )   3
  
#
    
  
  &       &   '    
   


  #  %

   '   
! '
  #  
  "   
    
' %



 #  

    #  
4< 1 , ( ( ,,   )      "     3    4   
 !
  # 
    %
    '   '     


 2     "       %
 
  

   '     
  
    "             

     &     &    
"  #




    
 # " &  " &   ' 0
       " &   ' 3    4 
 "
! #  
 
 
   
 
 -   -  $           
   %     # # & 3
# ZR[t b_ZSZ4   
  
 #'

  '    2
    
#

 )' 
 

      
 &
&      




     #  
  #    
   
  
&
 

    &   F            "  %
 
 %


# #
   
   
 '
  D    0
 #
  -  

 
 
%    &  " '    /

  # ?E        
 
 &


# #
   = "    

186

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé


-& 
 
&  )

  /

"  
  '   
 3m4 :E    F  
  
' 
+ =

  ' %  ) 
 '   

   D    
  
 # 


 
 3
  )    
 
   
  ' /
  
# 
 
4 = "   
    
 %  
 


  !   
!  #' % 3   
 )    " ?E   4       
   
:E     
 !  
 ' 
  
    
    

 # #
 ' 5   #'   

   )  "   
?E     -       
    " )   
! 
& C"         
   #   




'    ' # #
  '   
 )   
 
 #  
   - '    
   %    
  
 "  !   /
  

 '   '  # 3
# \[g\TUbS b_ZSZ u_\[S b_ZSZ b_``_[ b_ZSZ WXX_bWSUg b_ZSZ _VUTcUWg b_ZSZ 4  ) 

 %    & & 
  "  

     # 
 
'      #    #  
 @

 
   )&

     &    
    " 
   
   
        
     
)&

     #  
-

&  &

  

 #   #  
 @
"  #
- '
  
  -      # 
-   "  

 
   ) 
" 


    !  
 5  
     )#  


 
& &          ' -  
"  
   #      
+ = "   
&   '
  " '   & 3

 &4

        '  

"   /
 )    5
 

   
   

 3 
     4 


 
    &  
  
# 
 &   "  "
 '

 "  3    !

  "
 ! 
  - ' 
 ' 
4      #  #


   ! #  
          "   
   # 
  '    '  &



12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ

187

0  " '



     &

 
     
 #
 

    * ( 4 3    ' 

       ! 
 
&4 0  ' 
 " '  !    % & 
&       "        
&

 '     3
    
 &  
4  
 
     
-
 
 
'     )&

 '     3   
   !   "  /  4 
 


  
& 
& 5
  
       '       !  
'    
  


#  "
  "    
   '       
  
 #  & "   


 



&     &

 ' 
  (  -   &            '

     &)
 ' &8 ?4 




 /
 
"#  
#     #  
  )  

 " '   ! &       
"#  )&  
    &

 ( 
 '- # 
  3
 )
 4 
!      & /
   

) )
  


 "  '< D4
 )
      

  
/
  #

   &      !   3  4

  )  
'
 !
!     &

! !    &

 $ 
  -        
 "   # )#

     
   #     
/

" 

 "  ' 
"  # 
     

  # H
' &    
      '    
  !   %   #
  )   '   /  ' 
  
   !  &

  "     
 ( '     2
  # #

 ) # ! " !  


  
 
 
   
     

   & 

   '  
     )&  # & # ( 
   
  "   
  

188

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé


  #      #
  &   @ 

  -
    #   3
"     # 4      & )   

   !    #   
#
&   # 3
  
     ! 
   
 

  -



!   #  
 
     "  4 2     #

 )  ?::J '   !  "   

   '  #
 
! # 
 
  "    # ' )   
    &    # 

   #       
# 
 ' # F )#      
   
 -     



    &  "  ' 
       
 #   
     
 "  !   /
   
"    )   )#

     "  ' /
 
  #   
 =    
"'    &    
       
       ! /
 #

 
 "
 # )       

  
     ' &       
& 
   
 

      # 


 H
  
   % 
   '              
 


&  -' # '  #    " )  
  #    H
# 
  
 
    -  !  
 
 



  

!
  %   

#     
  
   " &    )    
  
 
& H
  '  %   ' 
   


!     
  )   !
!    " # &  " & 
 &  

 '    '  
 
 C "      
 ! 
!   #  '      ' 
  

  '    
  /
 ) " 
  
/


    !
  "
 #
 

 
#  
   

   
    "  
&  
 
  
 


  '  &

12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ

189

12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ 12.2.,- Äåíåæíûå è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ ïîñòóïëåíèÿ #    & 3      

!


# !   !4   "       
 
 # H    #  
  " &   '  %
  &
&    
  
 
   -  &    '     5
  
"
  &   
"

 
 #
#
# &
    
   )  
    C "          #


      
" '  " '  '
    
 
& ,  "  
#
  "

 
&

    &       # "   " &   2
 

- 
  "  "       &
  
!    
 
 &   
 

  
#& 
 " '
   

&    # '
 
     #
##  
 ) 
    
     
& 
 #' 
      
  ' 

  " 
#"  

&"    " &
       


 &  -
     ) #
   "
    &  #  
  " &   '  *   $  

 
      &   
& 
 
   "   
  
       &#
 #
#'    ! 
&
 &     
&    &     "  
  
  ,  "     
   
&

& 
"    &#
 
# & 
 
&    

 &  '    

   ! &  
 
 

 - 

   ' #  
  
#
! ' 
    
 
  "  '       ' 
" 3
 ' !4 0        "
   



     
   3 


4 #

     
       
  # &  
&

190

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

0
  
    
  


    
      
&  
 
!
  & %   &  

    
   !    (     
"     & 

& #  
 

 
 
  
& "    &     &#
 & 
#&   '
   

     '

 2   )   #  #  
   Ï ð è ì å ð 12.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ïðèîáðåëî ñòàíîê ñòîèìîñòüþ 100 ìëí ðóá. è îí áûë ïîñòàâëåí íà áàëàíñ 1 ìàÿ 1993 ã. Äîïóñòèì, ÷òî ñðîê æèçíè ñòàíêà äëÿ áóõãàëòåðñêèõ öåëåé áûë óñòàíîâëåí ðàâíûì 10 ãîäàì è îæèäàåòñÿ, ÷òî çàòåì åãî ìîæíî áóäåò ïðîäàòü íå ìåíåå ÷åì çà 10 ìëí ðóá., à íàëîãîâûìè îðãàíàìè áûëî ðàçðåøåíî îñóùåñòâèòü óñêîðåííîå ñïèñàíèå åãî ñòîèìîñòè â àìîðòèçàöèîííûé ôîíä — âñåãî çà 5 ëåò. Ê êàêèì ðàçëè÷èÿì â ðàñ÷åòàõ ýòî ïðèâåäåò, îïðåäåëèòü íåòðóäíî. Ðàññ÷èòàåì äëÿ íà÷àëà âåëè÷èíó àìîðòèçàöèè íà îñíîâå ñòàíäàðòíîãî áóõãàëòåðñêîãî ïîäõîäà. Òàê êàê ñòàíîê áûë ïðèíÿò íà áàëàíñ 1 ìàÿ, òî ñðîê åãî ýêñïëóàòàöèè â äàííîì ãîäó ñîñòàâèò âîñåìü ìåñÿöåâ, ò.å. àìîðòèçàöèÿ áóäåò íà÷èñëÿòüñÿ çà  ⁄12 ãîäà è ñîñòàâèò äëÿ íóæä áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà: * =  ⁄12 [( 100 — 10):10] = 6,00 ìëí ðóá.

Äëÿ íóæä íàëîãîâûõ îðãàíîâ àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ, âû÷èòàåìûå èç íàëîãîîáëàãàåìîãî äîõîäà, â äàííîì ñëó÷àå ñîñòàâÿò: * = 0,20 ( 100 = 20 ìëí ðóá.

Òàêèì îáðàçîì, ðàçëè÷èå ìåæäó âåëè÷èíàìè àìîðòèçàöèè, êîòîðûå ìû ìîæåì íàéòè â áóõãàëòåðñêîé îò÷åòíîñòè î äâèæåíèè àìîðòèçàöèîííîãî ôîíäà è â ñïðàâêå î äîõîäàõ, ïðåäñòàâëÿåìîé â íàëîãîâûå îðãàíû (ïðè òàêîé ôîðìå íàëîãîâîãî ñòèìóëèðîâàíèÿ), áóäåò ñîñòàâëÿòü 3,3 ðàçà, ÷òî ìîæåò ñóùåñòâåííî ñêàçàòüñÿ íà ðåçóëüòàòàõ èíâåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòîâ.

 *  $

   ' 

 &   
&    !

  
 
   #&  
& &   

"  #     # "
 

   "      " # ' 
       #   
   
  ' 3 #
-   '
" 4 C "     

    


 
 
&  -
! ' &   &  
)



!  
     '     H #
& 
!
      '   3

&  #4 ,  
 )#   X' 
 3
#4  "   " &   
     

   &#
  
  )&

    & "  
  
'  #

12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ

191

@  #'    

"   
   
" 

  


 


 
 &    
  &
    
  '     
  

' 
 ,  "   
      #
  %
) 
 "        
" # 3 
"  
 4 $  )#    
 
 - % ! )  
 




     + 3
 # "    
  4 "  

 !  "
!  
&   
&   ! 
#  
     #   
     &    )' 
 #      #    
 

 #
%
 

   &  ' 
&' 
  ) 

    " &    -  

  # #

 &#  
 0
  

  &#
 #  
   #    

 
 
 
 
 
&  
  & ' '     
# #
 ,
 " 
     


  ! ' # 
  )# - 
!
 


 &

  ! !   "
!  
& @   

 
"    '
"    
! '   
 #

 "         
  
 %
    
& 5
  #
    %


  
!    )

  

 % 

! 


 
  ! %

& "
  
 
     '
"  H
" 
  
     

 ' 
' 
  

 "    & 
 
 '  
!      
"# 

#  
   , ) 
&    & 
 
!  #  
     
  & 
           #   )  #  # 


3  
      
 
4 
'       
      '              " &     -    ' &  
  )' 
  "    
    ) 
&"     & 
 #& 
&   

 !        '

  #    
 
  ' 
  " &
#        
#    ( '   
   


192

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé


 '   ' # &
 
  
    
 - & 

 &  ' %


     # &
- 
  
   "  &#
 ' 
#' 
'

 &   ' 0    )   # &
        
%    "          
 
     
 
%
   
 
  
#  "
   ) 
+ 0   ) 
#  

  
     # )

 & %  - & 



 &  '  
   "  

  # 
  ' !"  ; #

  #   
#
# &
   !  #  
  


   ) % 
   "
!  " $ #

#


 
  -  &#
 '
%


 #
-
  
 

# 
 "
 H
 
 #
  
 " &   '       
 
 3  &   #
/     
  
!   !4       !

 
8 ×èñòûé äîõîä (ïîñëå âû÷åòà çàòðàò íà âûïëàòó ïîäîõîäíîãî íàëîãà) + Àìîðòèçàöèÿ – Ëþáîé ïðèðîñò (+ëþáîå ñîêðàùåíèå) ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà + Ëþáîé ïðèðîñò (−ëþáîå ñîêðàùåíèå) âåëè÷èíû îòëîæåííûõ íàëîãîâ = ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ

=     '  )' %  ' &  )  ' &           '     # #  !    
 "  
    

#& 
 " ' $ 
  )' %   "      

# &
     " 
  8 &
    #
  

 &  &#
 &  
'  &
  # %
   
 
# ;
  # 
      &  "  

  ! 
 

  
' ) 
' ' & @
"       )' %      &   
   
#'  "'   
" &
#& 
 " '    

:  )      #    
 &
 

  !   ) 
 
  &  "

12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ

193

&   ' $
8  # 
   &   !  "   

-  %  

 # 
!    "     ;   

      

    
       &      

 #   # &


  &   !  & 
 

   '    

    
& " &
#& 
 " ' Ï ð è ì å ð 12.2. Âåðíåìñÿ ê ïðèìåðó ñ ðàñ÷åòîì àìîðòèçàöèè äëÿ ÀÎ «Òóëàäèçåëü», ïðèâåäåííîìó âûøå. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî, ïî ðàñ÷åòàì çàâîäñêèõ ýêîíîìèñòîâ, ïðèîáðåòåíèå äàííîãî ñòàíêà ïðèâåäåò ê ðîñòó ãîäîâîãî äîõîäà ÀÎ (áåç âû÷åòà àìîðòèçàöèè è íàëîãîâ) íà 50 ìëí ðóá. Ñòàâêà íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðèáûëè ðàâíà 40%. Ðåàëèçàöèÿ ýòîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðèâåäåò ê óâåëè÷åíèþ òåêóùèõ àêòèâîâ â ãîä ïðèîáðåòåíèÿ ñòàíêà íà 30 ìëí ðóá. è êðåäèòîðñêîé çàäîëæåííîñòè íà 10 ìëí ðóá. Ñëåäîâàòåëüíî, ÷èñòûé îáîðîòíûé êàïèòàë óâåëè÷èòñÿ íà 20 ìëí ðóá. Îòñþäà (èñêëþ÷èâ èç ðàññìîòðåíèÿ ñòîèìîñòü ïðèîáðåòåíèÿ ñòàíêà) ìû ìîæåì íàéòè ïðîãíîçíóþ âåëè÷èíó ÷èñòîãî äîõîäà è äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ãîä ïðèîáðåòåíèÿ ñòàíêà. Ýòîò ðàñ÷åò ìû ïðîâåäåì â äâóõ âàðèàíòàõ: íà îñíîâå íàëîãîâûõ è áóõãàëòåðñêèõ äàííûõ, ïðåäñòàâëåííûõ â òàáëèöå: Ïîêàçàòåëè Äîõîä äî âû÷åòà àìîðòèçàöèè è íàëîãîâ Àìîðòèçàöèÿ (–) È ò î ã î äîõîäû äî âû÷åòà íàëîãîâ Ïîäîõîäíûé íàëîã (–)  ñ å ã î ÷èñòûé äîõîä Àìîðòèçàöèÿ Ïðèðîñò ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà (–) Ïðèðîñò îòëîæåííûõ íàëîãîâ (17,6 — 12,0)  ñ å ã î ÷èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ

Äîõîä, îïðåäåëåííûé ïî ïðàâèëàì íàëîãîâîé ñëóæáû, ìëí ðóá.

Áóõãàëòåðñêèé äîõîä, ìëí ðóá.

50,0

50,0

20,0 30,0

6,0 44,0

12,0 18,0 20,0 20,0

17,6 26,4 6,0 20,0

—

5,6

18,0

18,0

2
  

 "   
        -  
  
     "
  "  

   '  
  
  & #  

  
   &#
  &  
   &     
 

#'        
     )& 

  '

194

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà 12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë
 èíâåñòèöèîííîãî     
  
 ïðîåêòà   




    #      
      

 
"     "
 
  " &    ' 


"   # 
"  #   #  
 ;     &   & )
8     
  
 /    
 0 
"  &       # 
   +  &        ,     ,       & 
 &
 
 &   !   

   & %
 
  " 

 
# 
 # &

 
8 1 ,  +( ( 


    
   &  

" 3     &4
     ' 
    &
   
! & )%%    
 )&   &  < 1  ( ( ?


     #  

     
 ' 

 !  %  '       

  &     '  

 
 
 @ 

   
)& 
&   
 '-& 
   -

   ) 
& 
# 3
#
4 
  
     
#
' 
     
&

< 1  ( ( ,  


     &
  &    


  


  

    #  
      
  
3 
  
  
&4 

-   


    


 

 )#  
 
   @      &
 
 " &                  
   #

 
  

    !   &        
'    2 




 
#
!
    
 & & '  "  
# / 
 )

! 0


  

   
 

 
     

 

   !
"  &     
      =

12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

195

"   
&  
  &

 &

    #
 
     

  #  


  &    

      
  )   "   % 
   
!   
   ' /

  

  )

! ( )#    & 

   + 3
4  & 

 &

        


  )

! Ï ð è ì å ð 12.3. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Êóðñêìàø» ïëàíèðóåò îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, ïðåäïîëàãàþùåãî åæåãîäíûå âëîæåíèÿ ïî 100 ìëí ðóá., ïîñëå ÷åãî (â íà÷àëå ÷åòâåðòîãî ãîäà) íîâûé îáúåêò ìîæíî áóäåò íà÷àòü èñïîëüçîâàòü. Ïî ðàñ÷åòàì, ýòî îáåñïå÷èò ÀÎ ïîëó÷åíèå ÷èñòîãî äîõîäà (ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ) â ðàçìåðå 100 ìëí ðóá. åæåãîäíî íà ïðîòÿæåíèè ïÿòè ëåò. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ â ÀÎ «Êóðñêìàø» ïðèíÿòà íà óðîâíå 10% â ãîä. Ðàññ÷èòàåì íà îñíîâå ýòèõ äàííûõ ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðèìåíèòåëüíî ê äàòå ñäà÷è íîâîãî îáúåêòà â ýêñïëóàòàöèþ. Äëÿ ýòîãî âíà÷àëå îïðåäåëèì áóäóùóþ ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò íà ìîìåíò ââîäà îáúåêòà â ýêñïëóàòàöèþ:  = 100,0 : 1,1 + 100,0 ( 1,1 + 100,0 =331 ìëí ðóá. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè áû àíàëîãè÷íûå ñóììû èíâåñòèðîâàëèñü â èíûõ ñôåðàõ åæåãîäíî ïîä 10% ãîäîâîãî äîõîäà, òî ñðåäñòâà ÀÎ âîçðîñëè áû ê íà÷àëó ÷åòâåðòîãî ãîäà äî 331 ìëí ðóá. Òåïåðü óæå ìîæíî îïðåäåëèòü âåëè÷èíó ×ÒÑ íà ìîìåíò ââîäà íîâîãî îáúåêòà â ýêñïëóàòàöèþ:  = 100,0 (    
 – 331,0 = 100,0 ( 3,7908 – 331,0 = 48,08 ìëí ðóá.

Êàê âèäèì, âåëè÷èíà ×ÒÑ ïîëîæèòåëüíà è ïðîåêò ïðèåìëåì. Âîîáùå æå îöåíêà íà ìîìåíò ââîäà ôîíäîâ â ýêñïëóàòàöèþ èñïîëüçóåòñÿ ïðè ïðèíÿòèè èëè îòêàçå îò ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ òî÷íî òàê æå, êàê îöåíêà íà ìîìåíò îñóùåñòâëåíèÿ ïåðâûõ âëîæåíèé êàïèòàëà, ñ êîòîðîé ìû óæå ïîçíàêîìèëèñü âûøå.

 +  &     -
 ,     @ 
  "  
 % 
 # & 

    )

    
# 

 # / 
+ ;8 1  
 
"< 1  "  )

  
&< 1
# 
 "  1         &
 @
'   '   
  
'  #'     )&   
   # !" 
 " &    '  
&   # 
"     # /  
 !" 
  
 
#   

      

#  
)

    
& 
 &
 5

   )  & 
!  
     '

196

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

        -&

     
    #
 ! 0   !     
!    "  "  

  " 

   
 
  )

 '    
& 
 &
 ( 
  -
      !
 %
8 + Ïðèðîñò äîõîäîâ îò ïðîäàæ – Ïðèðîñò (+ñîêðàùåíèå) ýêñïëóàòàöèîííûõ ðàñõîäîâ = Ïðèðîñò äîõîäîâ äî íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè è óïëàòû íàëîãî⠖ Àìîðòèçàöèÿ = Äîõîäû äî óïëàòû íàëîãîâ (ÄÄÓÍ) – Ïîäîõîäíûé íàëîã (ñòàâêà íàëîãîîáëîæåíèÿ × ïðèðîñò ÄÄÓÍ) = ×èñòûé äîõîä + Àìîðòèçàöèÿ – Ïðèðîñò (+ñîêðàùåíèå) ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà + Ïðèðîñò (– ñîêðàùåíèå) ñóììû îòñðî÷åííûõ íàëîãîâûõ ïëàòåæåé (åñëè ðàñ÷åò âåäåòñÿ íà îñíîâå áóõãàëòåðñêîé âåëè÷èíû äîõîäîâ) = ×èñòûé äåíåæíûé âûèãðûø (ïîòåðè)

 )  #    
   # 3#-
4    
 "   
  (  &   

 #
      & %           )

  
 & (  #&    &  
 #

 # 
     
 )

 & 
&   )    
# 
& 5        #


   !  
  #' %' 
 
 " &   '    %  ! '  
  
 " &  & 

    #  
 ;
%
    !

' 8 Âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè – Çàðàáîòíàÿ ïëàòà – Ïðî÷èå ýêñïëóàòàöèîííûå ðàñõîäû, êðîìå àìîðòèçàöèè = Äîõîäû äî íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè è óïëàòû íàëîãî⠖ Ïîäîõîäíûé íàëîã = Âûãîäà îò îñóùåñòâëåíèÿ îïåðàöèé + Ýêîíîìèÿ ñóììû íàëîãîâ çà ñ÷åò ñóììû àìîðòèçàöèè (ñòàâêà íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðèáûëè × ñóììà íà÷èñëåííîé àìîðòèçàöèè) – Ïðèðîñò (+ ñîêðàùåíèå) ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà = ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ðåçóëüòàòå èíâåñòèðîâàíèÿ

12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì 197

0 ) &  
! 
  
       &  " &   ' " & 

 '     #  
   '   '  &
   &    '


 
 
 &'  %
 ( +  &      ,    ( &    &     
  "    

  #
 
& 3   &4
 ( "    
! 
) )
 

     #  
 "     
   !

 
8 Âûðó÷êà îò ïðîäàæè îñíîâíûõ àêòèâî⠖ Çàòðàòû ïî äåìîíòàæó è óäàëåíèþ îáîðóäîâàíèÿ ñ ïëîùàäêè + Âûãîäà îò ñîêðàùåíèÿ íàëîãîâ (– óáûòîê îò óâåëè÷åíèÿ íàëîãîâ) âñëåäñòâèå äåìîíòàæà è ïðîäàæè îñíîâíûõ àêòèâîâ + Ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ çà ñ÷åò ðåàëèçàöèè ÷àñòè îáîðîòíîãî êàïèòàëà + Âûãîäà îò ñîêðàùåíèÿ íàëîãîâ (– óáûòîê îò óâåëè÷åíèÿ íàëîãîâ) âñëåäñòâèå ðåàëèçàöèè ÷àñòè îáîðîòíîãî êàïèòàëà = ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ðåçóëüòàòå ëèêâèäàöèè îáúåêòà èíâåñòèðîâàíèÿ

12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì 12.4.( Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì &    
     ïðîåêòîì     #



 
       ' &'  )#  %
  
&

  &    
   
-








  -    
  
 %
 ) &  
    ! !         ' 5

   #

' & '  %
 
 
    ' 
   &

   
  

    &   2   

 

      ' 
'  
 !
! '  "    
   
!   ) 

! &  
         
 )# ! %
   , )' 



 



   '      & 


  #  ' &'   %

&    
         #
 ! 
    # 3 &4
  '     
   
  
        #  



198

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

=   

  &    #   
  # )' 

' & '  %
  
   '

  
'  " ! & !

 
'  # 0
  

  &  
& #  &  & & )  & 
&      &        
    #     ' 
     )  

    
 '-   .# & =  !    #  
     &  
" 
       /  ' 
!    #


" 
 #  )& 
" (  -  )'

 "   
    
 N   0 ' )#  
     
 
"  -  #  

)'    " #    
"     0    ! #
% #

 

   
 & #
 &   
  
   '
   

       
"  -    "
 & '  '  # 

"
   5   

 &   & & 


 ?D? *
   
   
  & &    '  
 '       #
 "


' 0 

  
 # -  &  
#   ! 
 ?D? -   
!
 ! 
 ?D?  $  
  
 


 ! '  
" #



 


"      
 

 )' 
  ' "  
# 

 I    ,  +(4 ,,  H
# 
 
     
!

# 

&  " &   
  ' '   ( )#  

   !   
    
  '   %
  &  


!         '     
& 


 
   &  "  
 
   

         
& #   , &  
&      #   
" " 
  #

 


&  &        )  
 & 
" # 


  
  &  
&
     & #
&   #
& 
 2   

  
    
  #
 

12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì 199

#
     #  
    
   

 2 # #

  &         
 
   
  )     ' 
  # ' 
 #8    
  #

! 
" , ) 

  -  -
    #   )  & 

  '

Ðèñ. 12.1. Íåêîòîðûå òèïè÷íûå òðåíäîâûå êðèâûå, èñïîëüçóåìûå äëÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ ïðîäàæ òîâàðîâ (+ — ïðîäàæè, , — âðåìÿ, -, . è  — ïàðàìåòðû, îïðåäåëÿåìûå ýêñïåðèìåíòàëüíî è ôîðìèðóþùèå êîíêðåòíûé âèä òðåíäîâîé êðèâîé):  — ëèíåéíûé òðåíä;  — ñòåïåííàÿ ôóíêöèÿ; & — òðåíä, ñîîòâåòñòâóþùèé êðèâîé æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà;  — òðåíä ñíèæàþùèõñÿ ïðîäàæ

O ,   , 5  

 

!   
 ' #

     "   


   %
  %

& #   ! &     




          ' '


  
   #&  
& )  5
  


  
 
-   #  
  
   #  
  & ' '  /!     
 @
         
' "



  -   
  
 # 

 
' 
" & 
- 

200

Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

)   
& #
 " 

 
 '


 #  
" "      
   '   !   
      ' 
  & & %
 %
 


 
     $  
   &  -
 



8
4   '&
 '  " &  %
 
     < 4 

 # 

 & & %
 H
 
   

  )     & 
  
       & #    .# # C " #           #  
 



 H     

   /   
' 
)'       &   "
!     '  

 @  !
   
      
 " 

    
)'       % , !  
 
   #    #  
'  # 


 7 
   
   #
) "   
  
 '  ! 2   #
        
'  %
 "  
- # %' 

  &-

"  

 3 
  '  4 


#  
 

  -
  '   !       $        
  # &

 
 # -   

 ' #
! # &    5
 

 
  #  "
 #
)
2

'

      # 0

3v 4 %
  

 
     - 
  &  '  ' )#  &  
 # 
   

       ' a::# 
 ' 
   # 
 -

      D:  # 
  

'

 
     ! #       
 0     
& 
-
 &  
& "
   

 
   
  !     # 




  
  H
  
 

  # 
)    &  #

 #   
  # #     & 
 #'

 3
   &  # 


  
 
  ) #!  
    





 !    
  
" ! 


     &


  
 
    ! &4

12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì 201

     #  


   & 
 #
 
            !     
 & 
     /   

 ;     


!     
&  
         
   
  ' 6  "     #  


    
  
 # 
 #      
!  "   
  '
 " !  

    
    & 
   &

     
-
  
 ( .#   .    
 
   &


   ' 


!   
! 
"   & 

 &

  
   %
  
 # / 
 # 


 =#    
 &!  

 &   "  3 


   #    # #  

!   4  
  
 
      
 " '     '
"   
'   %


    

#   & 
 " ' 3
 & 
&& 
  &  " # 
4 2   )

 
 
  
  
  '
"  
 & 
   
 "
 3
 
"  

 ' 
 
# 
  "
     
#   4 0
  )# 



 
   
  '   # 
 

 & 

  

 &

 (   )# )  
  '   
  
 )    
  
  
" !   

" %
  ) 
" #     
 # 
 #  


#    
  -  
 #

&
  " 
' 
"      
&
 5
   
# 
 
'  "
           
     #  
     
"   - 
 
 %
  
 '  # #

Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ,   %   ïðîöåññîâ  %
   #
"  
     & 
 
& 
"    
   H   
)
 
  " ' "     & #
 ! '  % $ %
      #   &   &   
  
&
  '   
   
! & 

)   '&  ' 

 

  
  
) #   '
 
!  ?99I #  
 "     )#  
 -
       #  )
&  ) #   ' H
   
 ?99I #    
#  
 
 
  I9IJ  '
 !  " P>EJ   )%%   )
)# 

   

 5
 

  #  
 
-
   
 ?99I # ?:P:J   '  ! 

 9D>J   
"
&  
&   ) 
   )%%   5     
    
 #
     # 
& 
'   
& 
 
&  '&  
& )%%      #  
  
#
! #
  
  #   
      ) !  
!   &   #'   @

 

   % &       - '       ' 
  
   )  

    &  &  '   %   
 
  
   
 

13.1. Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè 13.1.5 Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè 

     

     
&   % #
   &   &  
 
 !     %  )   
  &   @         %         
     !       

  
   
&

13.1. Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè

203

5
          #
 ?D  ?9    

   &  
 EP^J 3?D 8 ?9  ?::4 5     
       %   ! 
"            

  &

  !

   
  @    "   
 %   
 
     
  
& )&    0
 
 



 

 
 # 

  
 ' 

     ,  + 4  3$B4    ' 
     - '           & 
   #   - &        )& 
   #       
' 
 5
  ) 
  -   
" 8 1  ,(4     '  1  % 
#

 #  
3,54              ,  F     ,
"  
" 

 
            
   (4  


'       
!


   
  !       

  '  
"'     


          '

  
  ,(4  

     ! '       
  ! ' 

     '      (  &      
     
       &    ?99^ #          ?  
?^:      ?EE   D?:   
 D^?    (       #   
0
 
       - !   !
    
 
      
 )   
&    "
?:: 0 = ?EE ⋅ 100 = ??9J ?^: $              0 = D?: ⋅ 100 = ?^EJ ?EE $
        
   8 D^? ⋅ 100 = ??:J 0 = D?: 1

2

3

204 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

;    

!  
  

  
?9J  
 !   '      
^EJ  
 !       
 
?:J  
 !      
 )& " 
& "   
            


      
    (   
 &   
 

" '       
#  
 ,
-    )     -         
  
     
"    
& 0
= ?EE ⋅ ?:: = ??9J ?^: 7
 '       ! 

            !8 0 = D?: ⋅ ?:: = ?aDJ ?^: 0 = D^? ⋅ ?:: = ?>PJ ?^: = 
    %   "  
 )
    !  
   % 3%  %n4       3 
! 4  :   3 
 
     '   
8 %    %
  %   %   
4< & L &  &n 
   # 

    
!  % 3
 )  
    

  4 H#

 '    "  

    ! ' %  8 0 =

&i ⋅ ?:: &

3?^?4

&i ⋅ ?:: &i−


3?^D4

#  
  

         '

3)   
   "     

"  
 
    !'  

&    
      4 K 
 
 
  #   
8 0! =

@   
  

  <  %  3?^D4     :  
 ?   
 
 
&        - 

13.2. Òåêóùèå è íåèçìåííûå öåíû

205

 ! '        )  '  " '   '    

  %  &i ⋅ 100. 3?^^4 a $   &     #
"    
 '
    '     &   


 '    
# 

     %  ) 

  !    %
 =  

#
   ! 
   
 '    "      %  & 0 =  ⋅ ?:: a

   ! & 

  '            %  & & & a 0 = ⋅  ⋅  ⋅  ⋅ 100. a
a & & 5 "     )
% 
          ! &   &    3
" &   
&
 &4  
 ) %    
 %  # 
 #   
         
 &    "          = 
 
     <#  <m?#     '  ' " 
  0 3?^I4 0! =  ⋅?:: 0 − # < L ?   $ #
) '
 
   
  &    
       )           
& 
  

  '     
      
    
& 

     0=

E

E

1

13.2. Òåêóùèå è íåèçìåííûå öåíû 13.2. Òåêóùèå è
  íåèçìåííûå öåíû 


     

&     #



  
   (4  H
     !
   4     &     
  "    
  
'      $  
#
   
  "    '    &     

206 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

   
 
"
!  
 !  
  !   
! 
   
 0   
  
&  #

 
 


 ' 
' #    #  
!
     - !           !
 

  
 
&  
 &     

       "     ! ' %  8 t  = I t  J

⁄I

3?^E4

>

# n   
    & 
&<  tt   

 % #    & 
&< 0t  
 '      # %< 0b  
 '      
 # 8 H
# 

 -  !  #   
   &   " &   '       
        "      #  

  
#   !    & 
&

  
   &   & #    %       
   &   ( )#     %

 % 
 t I  t = b t  3?^a4 t

0b

Ï ð è ì å ð 13.1. Äîïóñòèì, íàïðèìåð, ÷òî â âàøåì ðàñïîðÿæåíèè åñòü ñòàòèñòèêà äèíàìèêè öåí è åå ïðîãíîçû òîëüêî â âèäå áàçèñíûõ èíäåêñîâ. Âû âåäåòå ðàñ÷åò áóäóùåé ñòîèìîñòè ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè, ñêàæåì, â 1994 ã., äëÿ êîòîðîãî ñòàòèñòèêîé îïðåäåëåí áàçèñíûé èíäåêñ öåí íà óðîâíå135% ê «ñòàðòîâîìó» ãîäó.  âàøåì ðàñïîðÿæåíèè åñòü òàêæå ïðàâèòåëüñòâåííûé ïðîãíîç áóäóùåé èíôëÿöèè, óòâåðæäàþùèé, ÷òî íà ïðîòÿæåíèè áëèæàéøèõ äâóõ ëåò áàçîâûé èíäåêñ öåí âîçðàñòåò äî 170%. Âû æå ðàçðàáîòàëè ïðîãíîç óâåëè÷åíèÿ îáúåìîâ ðåàëèçàöèè çà äâà ïðåäñòîÿùèõ ãîäà â öåíàõ òåêóùåãî, 1994 ã., äî óðîâíÿ 278 ìëí ðóá. Ñïðàøèâàåòñÿ, êàêîâ áóäåò îáúåì ðåàëèçàöèè  â òåêóùèõ öåíàõ 1996 ã.? 278 ⋅ 170,0 = 350,07 ìëí ðóá. 135,0  ðîññèéñêîé ïðàêòèêå áîëåå ðàñïðîñòðàíåíî èñïîëüçîâàíèå öåïíûõ èíäåêñîâ, è íåòðóäíî çàìåòèòü, ÷òî âûðàæåíèå =

170,0 135,0 ýòî è åñòü öåïíîé èíäåêñ äëÿ ïðîãíîçíîãî ïåðèîäà, ðàâíûé 1,26.

0   
  
 

     %      & 
 
&       ' '  

13.3. Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè

207

@  )'       
"    #
 ! '  % #
    )  
    
#   # 
)  #  
     !        #  #
   
 "
!       #  H
  
  '' 
     "  
-' -     
  !  ?99I #   
  " 
)   
%  
 ^P9 

 #

 
#  
    D?? 


) #  # #  -  ?> 

 @ " 
   
    

     8   
       ' 
  ?aI?aE 

 

  
 -  ?I^ 

 $  

 
  !     -     - !     
?^J N?:: m 3?I^ 8 ?aE4  ?::O 5     
     "     
&    & #  
& 3  ' '  4
      &   
&
   


  & ) 
'   

 &     
  
  &
 & #
   '   #
  ' 

! &
   )   
 
  & '  %       & 
     & 
&
     
"   &  &       ' 
!  "     -
 5
 
?99D?99I ##


 

   
    
    ?: 
 "
 -
    
! ' 
 
 
  0       #        
#  

  
  
  

&      &   13.3. Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè 13.3.0  Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå - & ñòàâêè â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè 



  &  '  %     & 
    
   
  " 
  &  ' &    ' ;  &-  
'  %
   
    '  ?99I # #
   !  %
 %


      "     &  ' ## &
         " - -'  )   ! !  %   CCC

208 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

 
 )#  

   # #
  

     
 &  
 &   & 
      !   + ,   

 
 
 # ! 
 &      
   "   "   
   )'  
    '        
& ,   
 '  + ,   

   
  '    

    
&   " &  " &      
 
 '   ' 
 
   
  %   &

      
 '   # 

   +    
  
      %     #    
 3

   % 
 
 


!     4 =        % 3  #'    
 4 
 P       #  #
 
   n        
 ( ? + P) 
    
  '   3YRTbcWZZ\[n Y_dUT4  #8 0 = ? . 3?^>4 pp

( 1 + P)

n

H#


  Mr 
 '

'   M 
8 n

 ( ? + <) Mr = M n = n , ( ? + P) ( ? + P)

?

3?^P4

# J   


  "
  
 H
 
 

   #       -    -  
 

     -    -     %  
       % 
 E:J  #    

  ?: :::   " &  a:J   ?:    
 ?9 :a>    
 '  ? :99 E::   ; 

    ?:  
? :99 E::   "       
    '

?9 :a>   =     % -  '   ' 
  

  " '  
       
"  
" "    
   0        %   
 



  
!          #  
 ; 
" "   
"   %  
 

 ' 

13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì

209

 #       "         &

 

 )# 

     ' 
     % H
 
 % 
  !
       
 '   ' 
       ? + 3 # 3?^94 3" = − ? ?+P # 3 #  

  
 

< P ?    %   ) %      -     "     
 !   ! 
  
 
 ? + :a: − ? = 7%. 3" = 1 + :E:  &  
&  %    & 

& 3 ?:J  #4 "   
  ' % ' 3?^?:4 3" = 3 # − h 5      
 # *  (4        & # 
&  %  & &   
  6
-  
& "
' "   #

  '    &     
' %
'   5
    '  ?99I #  '    
 &  &
      " &    %  
     ?99^ #
  
#
  
  
 
 
     %
!
-     

 D9:^::J  )   &  #   #    
    
 
       "   
   "
'     '   0
 "     
  #  "     % 

 "
&   

 #     ?E:J   
    
 

 



"  ' #

 
"


   


 &  
& #


  
  ' 13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì 13.4.,  Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì %    #
  %
&   

     " 
- 
           & '     %


210 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

& 

  ' 2
     
 
 

' 
 
''      8 1 
  
  

 #'   
  
&   
  < 1 
  
  

 #'    
   
     "   
< 1 
  
  & 
 &
    

 & % < 1    %

 &   < 1     " &     
 "   
  
&   #& %

  & 
  '  % , 
  ''  ?99D?99I ##
#     
 "  
 '  %   &    '

"  "  "   % '   


  
 %   

          & %   -
#    


   
 &    % ) 
 
-

     &    *  # C
 

 &#
 #  
  -   ' '  % 




 
 
 
& 
 
 &   8 1 K$K0   '  &  '  
& 3
# wjwx  Q\TZS \[ Q\ZS _RS4  
 
      !  

   
 !         
 
 
' 
'   < 1 G$K0    '  &  '  
& 3
# yjwx  XWZS \[ Q\TZS _RS4  
 
      !  

    
!         
 
   ' 
'    Ï ð è ì å ð 13.2. Äîïóñòèì, ÷òî èíôîðìàöèÿ î çàêóïêàõ ðåñóðñîâ è ïðîäàæàõ ãîòîâîé ïðîäóêöèè ÀÎ «Êðàñíûé ìåòàëëèñò», êîòîðîå èñïîëüçóåò äëÿ ïðîèçâîäñòâà åäèíèöû ãîòîâîé ïðîäóêöèè åäèíèöó ñûðüÿ, ìîæåò áûòü çàïèñàíà â âèäå ñëåäóþùåé òàáëèöû (ðóá.): Ïîêàçàòåëè Çàêóïêè: êîëè÷åñòâî öåíà Ïðîäàæè: êîëè÷åñòâî öåíà

ßíâàðü 1994 ã. 1 100 000 — —

Ìàé 1994 ã. 1 120 000 — —

Èþëü 1994 ã. — — 1 130 000

13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì

211

Êàêîâà ïðèáûëü ýòîãî ÀÎ ïî ïðîäóêöèè, ïðîäàííîé â èþëå 1994 ã.? Åñëè äàííàÿ ôèðìà ïîëüçóåòñÿ ìåòîäîì ÔÈÔÎ, òî ñåáåñòîèìîñòü åå ïðîäóêöèè ðàâíà ñòîèìîñòè ñàìîé ñòàðîé èç ïàðòèé ñûðüÿ íà åå ñêëàäå (îò çàòðàò íà îáðàáîòêó ìû àáñòðàãèðóåìñÿ), ò.å. 100 000 ðóá., à åñëè ìåòîäîì ËÈÔÎ — 120 000 ðóá. Ñîñòàâèòü ïðåäñòàâëåíèå î âëèÿíèè ìåòîäîâ îöåíêè çàïàñîâ íà ïðèáûëü è ñòîèìîñòü îñòàòêîâ íà ñêëàäå ïîçâîëÿåò ñëåäóþùàÿ òàáëèöà, ðóá.: Ïîêàçàòåëè Ñòîèìîñòü ïðîäàæ Ñåáåñòîèìîñòü Äîõîäû äî íàëîãîîáëîæåíèÿ Ñòîèìîñòü îñòàâøèõñÿ íà ñêëàäå çàïàñîâ

ÔÈÔÎ 130 000 100 000 30 000 120 000

ËÈÔÎ 130 000 120 000 10 000 100 000

0  
  #    %
  G$K0  K$K0    %   "  #   &  
 !  
 &   
 '    

8 
"
   
 
 "
!  
    # - # #

 

   !  

    
- # #
)
        3
"    
  
&

      3uRZS\[S\`U4 #

 
  
    
  &
 4 5

  
  
K$K0  &  %       "
!   &  
 ! 


     
  
G$K0 
 
  




     
 
 @ )&  ' %
   !
   K$K0 

      -   "      -    
  "     
  '    
 '    ' &  @  #'     G$K0  #      

#

  
   


#
#
 ! 

   

        
 @      
G$K0      
       &   5
 

  
  " ' 
   G$K0     
' # &   
 ! 
     ' )
' 
 
          ! 
 
 '    
' % * )   '  %   
  
 &    -      
  
!  
  K$K0

212 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

6
 
!
 )    8 1  

 &#
 #  
   
!   
 
 K$K0 
  G$K0 &    #      
#'  " &   
   "  # 
  
       - '    ;       #  # 
  # !" 
  #
 
 %
  
 -        &       
 " & )   # 
## # 
 ' 
  
 '   ' '' )   ?99I #< 1   "
 ' 
 %


 -
     " K$K0  G$K0 
 

'   " 


   &   &  
'     # 
   # 
"
  
     &
   
& #

'   =  " '  
 "      &#
    . 
 
    "  C   %
 K DP ! ?99I # $    
 

 
&     
 -    !

&  
&8 ?4   #

  < D4      < ^4    
 
 
K  
 &      #  ! &  &#
 '    
< I4  

 &   &#
 #  
 .  
  %   
    
"     &    
 "     %    " 
  !     Ï ð è ì å ð 13.4. Ðàññìîòðèì ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ÀÎ «Óðàëüñêèé ìåòàëëèñò», ïðåäïîëîæèâ, ÷òî îíî ðàáîòàåò íà ñëåäóþùèõ óñëîâèÿõ: • ìàòåðèàëüíûå ðåñóðñû ïðèîáðåòàþòñÿ â ðàññðî÷êó íà ãîä; • ãîòîâàÿ ïðîäóêöèÿ ïðîäàåòñÿ ñ ðàññðî÷êîé íà ãîä; • çàïàñû ñîñòîÿò èç îäíîé ïàðòèè ñûðüÿ, ïðèîáðåòåííîé çà 1,2 ìëðä ðóá., è îäíîé ïàðòèè ñûðüÿ, ïðèîáðåòåííîé ïî òåêóùåé öåíå; • êðåäèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü (àíãë. accounts payable) ðàâíà ñòîèìîñòè îäíîé ïàðòèè ñûðüÿ, ïðèîáðåòåííîé ïî òåêóùèì öåíàì; • äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü (àíãë. accounts receivable) ðàâíà ñòîèìîñòè îäíîé ïàðòèè ïðîäàííîé â ðàññðî÷êó ãîòîâîé ïðîäóêöèè. Ïðè ýòîì Ïðèðîñò ×èñòûå äåíåæíûå = ×èñòûé + Àìîðòèçàöèÿ – îáîðîòíûõ ïîñòóïëåíèÿ äîõîä ñðåäñòâ Ðåçóëüòàòû ðàáîòû ÀÎ ïðèâåäåíû â ñëåäóþùåé òàáëèöå, ìëí ðóá.:

13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì

Ïîêàçàòåëè 1. Ðåàëèçàöèÿ 2. Ñåáåñòîèìîñòü ðåàëèçîâàííîé ïðîäóêöèè 3. Çàðàáîòíàÿ ïëàòà 4. Àìîðòèçàöèÿ 5. Äîõîäû äî íàëîãîîáëîæåíèÿ 6. Íàëîã À. ×èñòûé äîõîä (ñòð. 5 – ñòð. 6) *#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (

Á. Àìîðòèçàöèÿ (ñòð. 4) *#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (

7. Çàïàñû ñûðüÿ 8. Äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü 9. Êðåäèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü 10. ×èñòûé îáîðîòíûé êàïèòàë (ñòð. 7 + ñòð.8 – ñòð. 9) Â. Ïðèðîñò ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà *#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (

Ã. ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ *#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (

213

Ãîäû 1-é

2-é

3-é

4-é

2000 1200 400 200 200 68

2200 1200 440 200 360 122

2420 1320 484 200 416 142

2662 1452 532 200 478 162

/

/0

12

/ 3

)

*)+

*,-

)

)

)

200 2400 2000 1200 3200 0

)

//

)

200

2520 2200 1320 3400 200

-))

/0

/0,

200

2652 2420 1452 3620 220

,-) :2

/1.

*.,

200

)

2798 2662 1598 3862 242

++-

12

/2.

Êàê âèäíî èç ýòîé òàáëèöû, â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè îáúåìû ïðîäàæ è ÷èñòûé äîõîä äàííîãî ÀÎ íàðàñòàþò íåóêëîííî. Îäíàêî àáñîëþòíûé ïðèðîñò âåëè÷èíû îáîðîòíîãî êàïèòàëà îêàçàëñÿ íàñòîëüêî âåëèê, ÷òî ÷èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ âî âòîðîì ãîäó óïàëè íà 94 ìëí ðóá. ïî ñðàâíåíèþ ñ ïåðâûì ãîäîì è äàæå ê êîíöó ÷åòâåðòîãî ãîäà íå äîñòèãëè óðîâíÿ ïåðâîãî ãîäà.

5

 
 
     ! 




    
      
" # '   .  
    3    '  #
 &   %
#  " 
4 "  #
  
      %  
" 
  


 & 
 #   
! #  5  -    % "
 
  " 
 -   

 ' 
)#  

 


 &  '  
  '   & 
 &
    !    




 
    
&
 
" !  
&  '
-&
     3

214 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

  ! 4   
!        
  "
 
     &     
&   &   0     '  %  
   
     
     '    &     '    !
   
  
 ' %  '
   -& 
-   
   " ' 0!
     %    
" !    " &   '  




  )    
     

  2 #    %  
    &        &  
     - !     

   

 
&

 

  &  
      

 
  # 
  
     
3  '    ' 4 "  #
  

 & 
& D^ 
  / 0     
 ! 0 0
  
 
  % "     &     '     
 )  
 
 

     
 = &  #    
   
 &
  
  0 "
 
   3? M ;4 # ;  

 

     &  % 3  '   
&  
 <4  )    #    
  ( '        

 3

4  
  
&   0
   

0
L 03? M ;43? M <4 3?^??4 #     3? M ;43? M <4    

   ' 3 
 '4    '   
 
   
 ' & 

 
       % # 


     
#
 )    , )  
 
    '     "   

8 3?^?D4 0
L 03? M 4 #   

 

   



Äàëüíåéøåå ðàññìîòðåíèå â íàñòîÿùåì ïàðàãðàôå îïèðàåòñÿ íà ìàòåðèàë ñòàòüè:

;9& *< è äð. Ðîññèéñêèé èíâåñòèöèîííûé ïàðàäîêñ // Êîììåðñàíòú. 1994. ¹ 30.

13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì

215

0       

3? M 4 L 3? M ;43? M <4  L ; M < M;<

3?^?^4

3?^?I4 H
 
 

 &     #   
 &  % 

  
 '    
 %  
 '    " '
   % F  
   "     '   
 ' &    '  "            
!  
 '    
 9:J  
 
  & ?P:J '  % 3 #  4 H#
# 

 &  
 3 &48 :9: M :P: M :9:  :P: L DID 5    
    # 
 
&
 DIDJ
!  % ' 
! ' - ?ED  
   aDPJ   
! )  
;< 3  
 # &
   
#
   %4  >D  
  D9>J $  
  '  % )   ;< 
  

     ' &       
   ' 
 # &
  
 % 

         % '       

 ! &    ' -    &   
&  % 3 &  -& ?::J  #  4  ' 
 ' &    '    -
     ' F   )  "   
 
  %    ! &   
  & 


& Q  R   

 &   
   

?DJ
 %
# 

?::J H#
 8 :?D M ?: M 3:?D  ?:4 L ??D M :?D L ?DI    ' )   3;<4 
  - ?:>J     &  & 3&  
 ' 
  % '      
 9:^J   ' &   
4 Q  S    ' "  % &   
   ?::J H#
 8 ?: M ?: M 3?  ?:4 L D: M ?: L ^:

216 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

   ' )   3;<4 
 " E::J     &  & &  '  % ' 
     aaaJ  
 #  &
 Q  T    ' " &   

 ?::J  % 
   # ?EJ  # H#
 8 ?: M :?E M 3?  :?E4 L ??E M :?E L ?^:    ' )   3;<4 
  ?^:J     &  &
 '  % ' 
  D^J  # &
 
%  )
 
"   !

 ?^?

Ðèñ. 13.1. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà èçìåíåíèå âåëè÷èíû è ñòðóêòóðû íîìèíàëüíîãî äîõîäà îò èíâåñòèöèé: = — èíôëÿöèÿ; > — ðåàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè; >= — òî æå, ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà èíôëÿöèþ

H
 
       % 
 ' &    '  

   

!   
 
  
    % 

 &  

    =        -    
 
 ' & ! ?::     
    "   %     # 

  ?::  E:J 

 &  
 " 8 ?: M :E M 3?  :E4 L ?E M :E L D:     
?::         ?^?   

  "    &      
 '  %

 '  
 
 &     &      '  %    ! !    
  # 

 "  )' 
 
     % 3  '   &
    
 
  %

 B 
 # 

4

13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì

217

0    ' 
 )
 

         
 
 ' &     &  
   
#"   
 #  
         % F      )    
  
 

  #  # "  
 
 &  &  %  
 ' 
  % 3
   
&48 Óðîâåíü èíôëÿöèè = < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < Ðåàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè > . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Òî æå, ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà èíôëÿöèþ >= . . . . . . . . . . . . . . . . . Íîìèíàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè ? = > + = + >= . . . . . . . . . . . . . . . Òî æå ïîñëå óïëàòû íàëîãà íà ïðèáûëü (35%) . . . . . . . . . . . . . . .

20 100 20 140 70

100 100 100 300 105

150 100 150 400 140

Ðèñ. 13.2. Äèíàìèêà äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðè èçìåíåíèè óðîâíåé èíôëÿöèè è ñòàáèëüíîì óðîâíå íàëîãîîáëîæåíèÿ: = — èíôëÿöèÿ; > — ðåàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè; >= — òî æå, ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà èíôëÿöèþ

*
    ?^D "    
     
   

   '  & '  % 0           "   %  


#  -
 

       !
    % # &
3  <4

  -
  
 ' &  
'
  %! 3  ;<4 6
 
#
- 
#& 
  & 

 "  
   
 # &
    ' 3  ;4 5
)'   "           -   " 
 ' & !  
 # 
 ' & ! 
'
#"      %  "  #  "     " 
#    % 
#"  
  / 
 "  

218 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

 % ' & 3  <4   
 
 # &
  
'
 %! 3  ;<4 ;

      n ( 1 − k) − ; <2  3?^?E4 ;

# <     %<   
 ' &    '<   


#"  < ;    
 ' &   
 6
     - 

 &   
;      -
  #'    %

 # #
-
 & " 
  
   
#
 %! 
 # &


  
  
# 
 # & 
 ; #      -  8 rk <2  3?^?a4 ( 1 − k) ( ? + ;)  
 
  
 "   
2 
/     
 ' '   ?::J #
- 
#


  
   
#
 %! 
 # &
3   ;<4

 &   "   %  IEJ   

  "  
# 
 # &
3  ;4    "   %  ^9J    H
 
 )%%     3    
 -   
 '  4 

!
       %   
8    % & 

 &   


  
     "   %    
  
 #  

   "
!   
  
 !   )%%    


 "    ; 

      '

     & '  % 3#
 ! '  "   ## 
  ?::J4     
    
 ' #   &    

!
 ' 
 ' & ! 3
'   !     %4    
 !    % = 
  
 &  &  % 
 &
!  )-  
   '          &    ( &   &     '  
 ' &  0
  


  


13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì

219

  %  "  

  
  
'  #
%      ' 

 
&     '   "   % "   "

"     

 F 

  )'   
-  

 
   &

  !
   
 ' &       
 # &
  
 %8 ;=

(  − <) . ( 1 + <)

3?^?>4

*
   ) 
      

 "
      "   % "      
 ' &  
 
  -     <       !    
!

     ! '   ; 5  "    
  
  ' 
     

 
 
  '  
   %   
  ' 
  "  ' 


  !       % $  

   
      &  
&   #
      
 
  



 &    "   %     


 5  


     #
 '  !   '  
 
   "     #  
    #-
       "  
&    '    #
 0!
        

     &
    - ) 
       '    "   '!  %  &  
 
  
    #   
 ? J  + ( , ( ,  

* 

 ;

  !


 ?^^ = "     
      3  ?^^4       %  
 
      
  !  !  ! 
     
 3     & 
 4 H#

 ' & 



      %  
     3   #  

4 *   %  "
 3     

" ' 4         ' -
!   
 ' &   
  "   %

  

 3  ;  
  &4

220 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Ðèñ. 13.3. Èçìåíåíèå äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðè ñíèæåíèè èíôëÿöèè è ñèíõðîííîñòè èçìåíåíèÿ íîìèíàëüíûõ äîõîäîâ è ðàñõîäîâ ïî ïðîåêòó

D C ++  + ( 4 ,  

*  

 
 
 #
%   


 ?^I

Ðèñ. 13.4. Èçìåíåíèå äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðè ñíèæåíèè èíôëÿöèè è îïåðåæàþùåì ñíèæåíèè íîìèíàëüíûõ äîõîäîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ íîìèíàëüíûìè ðàñõîäàìè ïî ïðîåêòó

2
  
 ?^I   &
 &
! '  %  

  !  !  "
!    
  
    
 ' &

 

 3  
 

  4 5     % 

  - '      

   &   
&  "  & 

         ' -
!   
 ' &   
  "   % "  
 
 3  ; #   

4

13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå

221

^ C    + ( 4 ,  

* 

 H
 ! 
! !   ?^E

Ðèñ. 13.5. Èçìåíåíèå äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðè ñíèæåíèè èíôëÿöèè è çíà÷èòåëüíî áîëåå áûñòðîì ñíèæåíèè íîìèíàëüíûõ äîõîäîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ íîìèíàëüíûìè ðàñõîäàìè ïî ïðîåêòó

2
  
 ?^E   &
 &
! '  %  

  !  !  "
!
      
 
     
 ' &

 

 
"    
 3  


    4 $     % 

   - '      

   &    
&  "  & 

        ' -


!   
 ' &   
  "   % 
"

  "
 3  ;


  4 ; 

   
)  ' 
 #
  !  
 "
  #  "   %       

  
  &   
      

 '     
 
       
 )-  
 " '



&  - '   

 )%%   "    
  
  " 
 '  
&

   
&  
  -
 *  
    "
  
       
 '       % 13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå 13.5..  Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå  %  

&    #


 

8 1 
"   % & "
'  
    '  # 
&  " &   ' 
 
   

   <

222 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

1  
 )%%   
 
!

&  %  "
     )
  
   
  
    #

 ' &  % 
 & 
  
 ) 
 
"
! #  %  "
        "  
  3)%%  4 

 & 
      " '   )    "     
'   & 
  
  
&    &  " & 
&    & 
&    &   
       
    '  
  '   , )   & 
 
          &  " !
!    
&   "   

 
'      % &  
  '   0!
    
 
"   

     #  
 & '  %  
     % !  #  
  " &   '8  
& 
    -    
  
 "     
   
"     -         #
-   
       
 =      "   
     )   ' 

    #  
 
 

          " '      %

"'  )     " &   '  )   
  
  #  
'  %      
'  "  
 "   
 
 

     #    

& %
 ,   ! '  
  " 
' 
  " 
   #  
     '-& )  &  " ' -&  
&

 &     & 
 
 &  
&  ) 
 

 


 "     #   
' 
 

 " !   ' #   
  ' )   #   

! & "     


 " & 
 & 
  G -  # #    )   

 
  #    %  &
&  #   #
  !
 
    B 
 ' 
 ; 
  

  " &     %
'   #   !  &   % & "
&     , "- # 
  % 

     #  
"  
   ! ' -
#  
%
 )     &  " &   '     &  

13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå

223


 %    2    
"   

 
%
 "  "        "  


  )    " &   '  
  ' 
 '
 %! H
  % 
' 
  


         
)      '
   ' &

  
 "
  #
 #

   
  -         &       


 &  ' *
#  
    %    

    )  
       
!
  # &  
       
 %
 
   
!
%
 &  
&  %
 '  
 
!   



  
 @ )'    
   %!  ' " ' #   # 
     -     # 

 5  )  


   %  !       
    5
  -
 
 

       '    '   %


 

  
         
  &  &  
&  % 
)#  / 
 "          #      
  
 $
   )    " &   #
!       % ;  "  #    &       
!     

"  
# !   ! 5   %     


)  
& 
  

   '      
 8

     & '  %  
           '+ ,- 3 # ?:4  #    
     
!
! &   ' 
#    
 
 )
   '
  ;   "   
   &  %   !  
 
#
   
   % &

"  
  5
   )
   '
  "     
 " #   "       &     
3  "        "  #   #
  
       4 '       "  !   !  3/
4    
'    '         )       # 

  
     

224 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

  )
  '
  "     
   

! 3  !4          '  " !
  '    
      

'
&       

 
 "  

     
   
  %   )
  #
 

    & 

% 
#            ? ⎤ A" = NPV ⎡⎢1 + 3?^?P4 n −
⎥ k ( + k ? real) ⎣ ⎦ # real  ) &
 

  '  
 & &  % 
 
 3?^?94 real = ( 1 + ) ' ( ? + ) − ?  0

) 

  "    
 " 
 
 
 !
!      &  % 
   
    

Ðàçäåë IV

ÏÐÎÁËÅÌÛ ÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ

Ãëàâà 14. Îïðåäåëåíèå ñòîèìîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ Ãëàâà 14. Îïðåäåëåíèå ñòîèìîñòè èíâåñòèöèîííûõèíâåñòèöèé, ðåñóðñîâ Âñå ìåòîäû îöåíêè ïðèåìëåìîñòè ðàññìîòðåííûå âûøå, â òîé èëè èíîé ìåðå îñíîâàíû íà ñîïîñòàâëåíèè ðåçóëüòàòîâ èíâåñòèöèé è òåõ çàòðàò äåíåæíûõ ñðåäñòâ, áëàãîäàðÿ êîòîðûì ýòè ðåçóëüòàòû äîñòèãàþòñÿ. Ïîýòîìó î÷åíü âàæíî ïðàâèëüíî îïðåäåëÿòü ðåàëüíóþ ñòîèìîñòü èíâåñòèðóåìûõ ñðåäñòâ, ò.å. ñòîèìîñòü êàïèòàëà. Ðåøåíèå ýòîé ïðîáëåìû âñåãäà çàòðóäíÿåòñÿ òåì, ÷òî êàïèòàë áîëüøèíñòâà ôèðì èìååò ñëîæíóþ ñòðóêòóðó, îáðàçóåìóþ ðàçëè÷íûìè èñòî÷íèêàìè äîëãîñðî÷íûõ ñðåäñòâ: • çàåìíûìè ñðåäñòâàìè, • îáû÷íûìè àêöèÿìè, • ïðèâèëåãèðîâàííûìè àêöèÿìè, • ïðî÷èìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè (îáëèãàöèÿìè è ò.ä.). Âñëåäñòâèå ýòîãî ñòîèìîñòü äåíåæíîãî êàïèòàëà ôèðìû ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñðåäíåâçâåøåííóþ âåëè÷èíó, çàâèñÿùóþ îò äâóõ ôàêòîðîâ: 1) öåíû êàæäîãî èç èñòî÷íèêîâ êàïèòàëà, ò.å. òîé äîõîäíîñòè, êîòîðîé òðåáóåò âëàäåëåö ñðåäñòâ çà ïðàâî èõ èñïîëüçîâàíèÿ; 2) äîëè êàæäîé èç ðàçíîâèäíîñòè ñðåäñòâ â îáùåé ñóììå êàïèòàëà. Àíàëèçèðóÿ ïðîáëåìó ñòîèìîñòè êàïèòàëà, ìû íåâîëüíî çàòðàãèâàåì öåëûé êîìïëåêñ ïðîáëåì ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà. Èìåííî çäåñü ñòàíîâèòñÿ ÿñíî, ÷òî â ðàìêàõ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà, ðåøàÿ ïðîáëåìó ìàêñèìèçàöèè öåííîñòè ôèðìû äëÿ àêöèîíåðîâ, íåîáõîäèìî, ñ îäíîé ñòîðîíû, òàê îðãàíèçîâûâàòü ïðîöåññ ñáîðà ñðåäñòâ, ÷òîáû ìèíèìèçèðîâàòü èõ öåíó, à ñ äðóãîé — âûáèðàòü âàðèàíòû èñïîëüçîâàíèÿ ýòèõ ñðåäñòâ, ñïîñîáíûå ìàêñèìèçèðîâàòü ïðèáûëüíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ êàïèòàëà.

14.1. Ïîíÿòèå î ñòîèìîñòè êàïèòàëà 14.1.Ãîâîðÿ Ïîíÿòèå îîñòîèìîñòè êàïèòàëà ñòîèìîñòè êàïèòàëà, ìû äîëæíû âñåãäà îòäàâàòü ñåáå îò÷åò â òîì, ÷òî îíà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé öåíó âûáîðà èëè àëüòåðíàòèâíóþ ñòîèìîñòü èõ èñïîëüçîâàíèÿ (àíãë. opportunity cost). Ýòî âûçâàíî òåì, ÷òî äåíüãè — ýòî îäèí èç âèäîâ îãðàíè÷åííûõ (ýêîíîìè÷åñêèõ) ðåñóðñîâ, à ïîòîìó, íàïðàâëÿÿ èõ íà ôèíàíñèðîâàíèå îäíîãî òèïà êîììåð÷åñêèõ îïåðàöèé, ìû äåëàåì íåâîçìîæíûì âëîæåíèå ýòèõ ñðåäñòâ â äðóãèå âèäû äåÿòåëüíîñòè.

228

<  
    % )

 

Îòñþäà âûòåêàåò ïðèíöèïèàëüíî âàæíîå ïîëîæåíèå: âëîæåíèå ñðåäñòâ îêàçûâàåòñÿ îïðàâäàííûì òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè îíî ïðèíîñèò äîõîä áîëüøèé, ÷åì ïî àëüòåðíàòèâíûì ïðîåêòàì ñ òåì æå óðîâíåì ðèñêà. Ðàññìîòðèì ýòî íà ïðèìåðå.
  


   

 
 
          
!  " ! 
 
"   #

 $ % 
 &    ! 
     " ! 
  
!&    "   
  ' 
& 
 " 
    (    ! 
  ) 
    &* 
 +
  
%  
  ) ",      


 -. / 0    (  $)  ) 
 
 

 

     "     ! !
" (      
"
 1&* 
 2'3&*45 6" "  (  & ! $   
    ,    2PV4 )   &  
   -.& 7 PV 8 1&* 7 & 8 '&'9  
" & 
   ! ) 
  

     (    !  
0,) 

  ) '&'9 
  

(
! 
  
"
 ' 
&   "!   0 (  7  
)&   !  "   
 
    
 :  
)&   !  0 (    

 %  ;
  -&'9 
 6 $      ! 0  , 0       %   
  Òàêèì îáðàçîì, ñòîèìîñòü êàïèòàëà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé òó ïðèáûëü, êîòîðàÿ íåîáõîäèìà, ÷òîáû óäîâëåòâîðèòü âëàäåëüöåâ êàïèòàëà, à ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ìîæåò áûòü ïðåäñòàâëåíà êàê òà ñóììà äåíåã, êîòîðóþ èíâåñòîðû ñîãëàñíû îñòàâèòü ðåöåïèåíòó (çàåìùèêó) çà òî, ÷òî îí îáåñïå÷èò èì âîçâðàò âëîæåííûõ ñðåäñòâ ïëþñ ïîëó÷åíèå òàêîé ïðèáûëè. 1. Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà. Ïîñêîëüêó â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ ïðèâëåêàòü êàïèòàë ïðèõîäèòñÿ íå èç îäíîãî èñòî÷íèêà (êàê â ïðèâåäåííîì âûøå ïðèìåðå), à èç íåñêîëüêèõ, òî îáû÷íî ñòîèìîñòü êàïèòàëà ôîðìèðóåòñÿ ïîä âëèÿíèåì íåîáõîäèìîñòè îáåñïå÷èòü íåêèé óñðåäíåííûé óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè. Ïîýòîìó ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà WACC (àíãë. weighted average cost of capital) ìîæåò áûòü îïðåäåëåíà êàê òîò óðîâåíü äîõîäíîñòè, êîòîðûé äîëæåí ïðèíîñèòü èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, ÷òîáû ìîæíî áûëî îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå âñåìè èíâåñòîðàìè äîõîäà, àíàëîãè÷íîãî òîìó, ÷òî îíè áû ìîãëè ïîëó÷èòü îò àëüòåðíàòèâíûõ âëîæåíèé ñ òåì æå óðîâíåì ðèñêà. Íåòðóäíî ïîíÿòü, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå WACC ôîðìèðóåòñÿ êàê ñðåäíåâçâåøåííàÿ âåëè÷èíà èç òðåáóåìîé ïðèáûëüíîñòè ïî ðàçëè÷íûì

     

229

èñòî÷íèêàì ñðåäñòâ, âçâåøåííîé ïî äîëå êàæäîãî èç èñòî÷íèêîâ â îáùåé ñóììå èíâåñòèöèé. ×òîáû ëó÷øå óÿñíèòü âîçíèêàþùèå ïðè ýòîì ïðîáëåìû, îáðàòèìñÿ âíîâü ê ïðèìåðó.
  
' =  & ! ;
    > $ 

&  % 
   , "
 (     
   "! > 
 
    
!&    "   
  ' 
& 
 " 
    (    ! 
  ) 
    &* 


  
  "& !  !
     
;
 " !     $ %   , 0,) % 
&   
 !
 ( 
 ;
 " ! " (  +
   ) ",      
  ?. #% 
  
 0  )  
 '. @ )    
!7 ) 
    
0    (

" 
 

&  "!& )    
(0  
  A  ( # B      ! C 
   
  1 
       $ +
&       
   ( %  ( 
& !   
 ) 
5 C&- ⋅ -&-? + 1&- ⋅ 0,12 = &-? = -&-C WACC = '&12,0  
" & +A+/  # B       
    C. Îáùàÿ æå ôîðìóëà äëÿ îïðåäåëåíèÿ ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà èìååò âèä m

WACC = ∑ =

wk, i

i

(14.1)

i

ãäå

w — äîëÿ êàïèòàëà (èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ), ïîëó÷åííîãî èç èñòî÷íèêà i; k — òðåáóåìàÿ äîõîäíîñòü (íîðìà ïðèáûëè) ïî êàïèòàëó, ïîëó÷åííîìó èç èñòî÷íèêà i. Ñîîòâåòñòâåííî äëÿ ðàññìîòðåííîãî âûøå ïðèìåðà ïîëó÷àåì WACC = 0,08 . 0,75 + 0,12 . 0,25 = 0,09. 2. Ïîíÿòèå î ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà. Èññëåäóÿ ïðîáëåìó ñòîèìîñòè êàïèòàëà â óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè, ìû äîëæíû ñëåäîâàòü îáùåìó ïðèíöèïó ñîâðåìåííîé ìåòîäîëîãèè àíàëèçà êîììåð÷åñêèõ ïðîáëåì: ñîïîñòàâëÿòü ìàðæèíàëüíûå (çàìûêàþùèå) âûãîäû ñ ìàðæèíàëüíûìè çàòðàòàìè. Ïðè ýòîì ïîä ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ êàïèòàëà ìû ïîíèìàåì èçìåíåíèå â îáùåé ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé, íåîáõîäèìîå äëÿ óäîâëåòâîðåíèÿ òðåáîâàíèé èíâåñòîðîâ ñ ó÷åòîì íîâûõ èíâåñòèöèé, i

i

<  
    % )

 

230

äåëåííîå íà ñóììó êàïèòàëà, íåîáõîäèìîãî äëÿ èíâåñòèöèé. ×òîáû ñìûñë ýòîãî ïîäõîäà áûë áîëåå ÿñåí, âíîâü îáðàòèìñÿ ê ïðèìåðó.
  
1 =  & ! ;
      ! %    ' 
&  
)  ( 
 &  
      
 >       
) () 
 
 $ 
   ;
 )    )
 
00 

;
7 9*. " ! 
  '*. " ! $ % D  %   
 "&  
 
 
 
 0  " " 
 
 -.&  (  % 
  ( 
 
    %    ,   
 .&  (& !   
  )    (    !     
( ;
   

 A $)  ) 
       
      
"
  ) &  
  !     
  %7 EFGG 8 -&9* -&- 3 -&'* -& 8-& 6  & 
      ) %  ;
      . 
 C. 
   ! % H             , 
  
 .

.

14.2. Ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà 14.2.Óñòàíîâèâ, Ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâèíâåñòèöèîííûõ êàïèòàëà ÷òî ñòîèìîñòü ðåñóðñîâ ôîðìèðóåòñÿ êàê ñðåäíåâçâåøåííàÿ âåëè÷èíà èç öåí ðàçëè÷íûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà, ìû äîëæíû òåïåðü îïðåäåëèòü, êàê æå ôîðìèðóþòñÿ ýòè öåíû. 1. Ñòîèìîñòü çàåìíûõ ñðåäñòâ. Äëÿ êîìïàíèè, ó êîòîðîé íåò ñâîáîäíûõ ñðåäñòâ, íî êîòîðàÿ õî÷åò îñóùåñòâèòü íîâûå èíâåñòèöèè, ñòîèìîñòü çàåìíûõ ñðåäñòâ áóäåò ðàâíà ýôôåêòèâíîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå ïî âíîâü ïðèâëå÷åííûì êðåäèòàì, ñêîððåêòèðîâàííîé ñ ó÷åòîì ïðàêòèêè èñ÷èñëåíèÿ íàëîãîâ. Ñòîèìîñòü êàïèòàëà, ïîëó÷àåìîãî ñ ïîìîùüþ ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé, îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

kp =

D P

p

p

,

(14.2)

ãäå D — åæåãîäíûé äèâèäåíä íà îäíó ïðèâèëåãèðîâàííóþ àêöèþ; P — öåíà îäíîé âûïóùåííîé ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè. Öåííîñòü (öåíà) îáûêíîâåííîé àêöèè äëÿ èíâåñòîðà îïðåäåëÿåòñÿ äèñêîíòèðîâàííîé âåëè÷èíîé ïîòîêà áóäóùèõ äèâèäåíäîâ: p

p

P=

D

(1 + k ) e



+

D

( + k ) e

2

+ ...

(14.3)

' +   ) $  

231

ãäå P — öåíà àêöèè; D — äèâèäåíä â êîíöå ïåðèîäà t; k — æåëàåìàÿ èíâåñòîðîì äîõîäíîñòü ñâîåãî êàïèòàëà. Åñëè ìû èìååì äåëî ñî ñòîëü áëàãîïðèÿòíîé ñèòóàöèåé, ÷òî ïîòîê áóäóùèõ äèâèäåíäîâ èçâåñòåí (ïðåäñêàçóåì ñ âûñîêîé ñòåïåíüþ äîñòîâåðíîñòè), òî ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ïðè êîòîðîé òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äèâèäåíäîâ îêàçûâàåòñÿ ðàâíîé òåêóùåé ñòîèìîñòè àêöèé, è áóäåò ðàâíà òðåáóåìîìó èíâåñòîðîì óðîâíþ äîõîäíîñòè íà ñâîé êàïèòàë. Ê ñîæàëåíèþ, â ïîäàâëÿþùåì áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ áóäóùèå äèâèäåíäû äîñòîâåðíî íåèçâåñòíû è òî÷íîìó ïðåäñêàçàíèþ íå ïîääàþòñÿ. ×òîáû ñïðàâèòüñÿ ñ ýòîé ïðîáëåìîé è îïðåäåëèòü òðåáóåìûé óðîâåíü äîõîäíîñòè, áûëè ðàçðàáîòàíû ñïåöèàëüíûå ìåòîäû, èç êîòîðûõ íàèáîëåå øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ: • ìîäåëü ðîñòà äèâèäåíäîâ; • ìîäåëü äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè; Ïðèìåíåíèå òîãî èëè èíîãî ìåòîäà çàâèñèò îò íàëè÷èÿ èíôîðìàöèè, è, êàê ïðàâèëî, ðåêîìåíäóåòñÿ ïî âîçìîæíîñòè ïîëüçîâàòüñÿ áîëåå ÷åì îäíèì ìåòîäîì, ÷òîáû ñîêðàòèòü îïàñíîñòü îøèáêè1. Ìîäåëü ðîñòà äèâèäåíäîâ. Åñëè äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ âîçðàñòàþò ñ îäèíàêîâûì òåìïîì g â êàæäîì èç ïåðèîäîâ âðåìåíè, òî óðàâíåíèå (14.3) ìîæíî çàïèñàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì: t

e

P=

D . k −g

(14.4)

e

Ïîñëå ïåðåñòàíîâêè ïîëó÷àåì:

D1 +g. P

(14.5)
  
 =  & ! # # 
    %0   
"
 --

 $     

"
    I.  (  ( !
" (  !     -- &-I 8 '&--
 B& ! % % # # 
   , (   (  ;   

 1?--
&    
& ! !  &  
   
&  
 k = e

.

1

"  ;   
  )
     (      % !  ;
% (       "  ,   &  , " J


"        
    
 !  
 (0,  "  ) 
)  $;;% 

232

<  
    % )

  k = e

' + -&-I = -&9

3800

 îñíîâå èñïîëüçîâàíèÿ ýòîé ìîäåëè ëåæàò äâå ðåàëüíî èçâåñòíûå âåëè÷èíû: ñëîæèâøàÿñÿ íà ðûíêå öåíà àêöèé è âåëè÷èíà äèâèäåíäíûõ âûïëàò â èñòåêøåì ãîäó. Òàêèì îáðàçîì, åäèíñòâåííîé âåëè÷èíîé, êîòîðóþ íàäî çäåñü ïðîãíîçèðîâàòü, ÿâëÿåòñÿ âîçìîæíûé òåìï ðîñòà äèâèäåíäîâ. Äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû ìíîãî÷èñëåííûå ìåòîäû ïðîãíîçèðîâàíèÿ, âêëþ÷àÿ ñàìûé ïðîñòîé — ýêñòðàïîëÿöèþ íà áóäóùåå òîãî òåìïà ðîñòà äèâèäåíäíûõ âûïëàò, êîòîðûé íàáëþäàëñÿ íà ïðîòÿæåíèè íåñêîëüêèõ ïðåäøåñòâóþùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè (åñëè, êîíå÷íî, èìåþòñÿ îñíîâàíèÿ îæèäàòü òàêîãî ðîñòà äèâèäåíäîâ â ïîñëåäóþùèå ïåðèîäû). Íà ïðàêòèêå, îäíàêî, íåðåäêî âñòðå÷àþòñÿ ñèòóàöèè, êîãäà îæèäàþòñÿ êðóïíûå âûïëàòû äèâèäåíäîâ â áóäóùåì, íî â íàñòîÿùåå âðåìÿ êîìïàíèÿ èõ åùå íå ïëàòèò. Ñòîëü æå ðàñïðîñòðàíåíû ñèòóàöèè, êîãäà äèâèäåíäû âûïëà÷èâàþòñÿ, íî ðîñò èõ âåëè÷èíû íîñèò ñëó÷àéíûé õàðàêòåð.  òàêèõ ñèòóàöèÿõ äëÿ îöåíêè óðîâíÿ äîõîäíîñòè, òðåáóåìîãî èíâåñòîðàìè — âëàäåëüöàìè îáû÷íûõ àêöèé, íåîáõîäèìî ïîëüçîâàòüñÿ äðóãèìè ìåòîäàìè. Ìîäåëü äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè. Çà÷àñòóþ ñàìûì ïðîñòûì ïîäõîäîì ê îöåíêå òðåáóåìîé äîõîäíîñòè íà ñîáñòâåííûé êàïèòàë ÿâëÿåòñÿ åå îïðåäåëåíèå íà îñíîâå äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè. Ïðîùå ãîâîðÿ, â ýòîé ìîäåëè îòïðàâíîé òî÷êîé ÿâëÿåòñÿ òîò «äîõîä, êîòîðûé ïîëó÷èë áû àêöèîíåð ïðè ðàñïðåäåëåíèè âñåé ïðèáûëè êîìïàíèè ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ â âèäå äèâèäåíäîâ». Ýòà âåëè÷èíà îïðåäåëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ óðàâíåíèÿ Pïð =

NP V

s

s

,

(14.6)

ãäå Ðïð — äîõîäíîñòü ïî ÷èñòîé ïðèáûëè; NPs — ÷èñòàÿ ïðèáûëü íà îäíó àêöèþ; Vs — ðûíî÷íàÿ öåíà îäíîé àêöèè. Îáîñíîâàíèåì äëÿ òàêîãî ïîäõîäà ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå ïîñûëêè: âî-ïåðâûõ, ðûíî÷íàÿ öåíà îäíîé àêöèè — ýòî òà ñóììà äåíåã, êîòîðàÿ ìîæåò áûòü ðåàëüíî ïîëó÷åíà ïðè ïðîäàæå íîâîé àêöèè (àêöèè íîâîé ýìèññèè); âî-âòîðûõ, ÷èñòàÿ ïðèáûëü â ðàñ÷åòå íà îäíó àêöèþ — ýòî èìåííî òà âåëè÷èíà äîõîäà, êîòîðàÿ äîëæíà áûòü çàðàáîòàíà íà äîïîëíèòåëüíûé ñîáñòâåííûé êàïèòàë, ÷òîáû èçáåæàòü ñíèæåíèÿ äîõîäîâ íà îäíó àêöèþ äëÿ ñóùåñòâóþùèõ àêöèîíåðîâ.

' +   ) $  

233

Ïðîáëåìà, êîòîðàÿ âîçíèêàåò ïðè èñïîëüçîâàíèè ìîäåëè äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè, ñîñòîèò â òîì, ÷òî îíà îïåðèðóåò «áóõãàëòåðñêèì» äîõîäîì, à íå äåíåæíûìè ïîñòóïëåíèÿìè. Êðîìå òîãî, îíà îïèðàåòñÿ íà èíôîðìàöèþ îá óðîâíå äîõîäíîñòè àêöèé â ïðåäøåñòâóþùèé ïåðèîä, òîãäà êàê öåíà àêöèè ôîðìèðóåòñÿ òåìè îæèäàíèÿìè, êîòîðûå èíâåñòîð ïèòàåò îòíîñèòåëüíî áóäóùåé âåëè÷èíû äîõîäà íà âëîæåííûé êàïèòàë. Èìåííî ïîýòîìó â îäèí è òîò æå ìîìåíò âðåìåíè ïîêàçàòåëè äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè ìîãóò ðàçëè÷àòüñÿ â äåñÿòêè ðàç ïîä âëèÿíèåì êîëåáàíèé öåí àêöèé, ïîðîæäåííûõ îæèäàíèÿìè èíâåñòîðîâ. Ìîäåëü äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè ñòàíîâèòñÿ ñîâìåñòèìîé ñ ïîäõîäîì, îñíîâàííûì íà äåíåæíûõ ïîòîêàõ è ëåæàùèì â îñíîâå ìîäåëè ðîñòà äèâèäåíäîâ, â òîì ñëó÷àå, åñëè «áóõãàëòåðñêèå» äîõîäû ïî âåëè÷èíå ðàâíû äåíåæíûì ïîòîêàì è åñëè âñÿ ñóììà ïðèáûëè, óäåðæàííîé îò ðàñïðåäåëåíèÿ íà äèâèäåíäû, ðåèíâåñòèðóåòñÿ ñ óðîâíåì äîõîäíîñòè íå íèæå îæèäàåìîãî àêöèîíåðàìè. 2. Ñòîèìîñòü ñóùåñòâóþùåãî êàïèòàëà. Åñëè ìû ìîæåì îïðåäåëèòü âåëè÷èíó äîõîäíîñòè, òðåáóåìóþ èíâåñòîðàìè, òî ñëåäóþùèì øàãîì ëîãè÷íî ñòàíîâèòñÿ îïðåäåëåíèå òîãî óðîâíÿ äîõîäíîñòè, êîòîðîãî äîëæíà äîñòè÷ü ôèðìà, ÷òîáû óäîâëåòâîðèòü èíâåñòîðîâ è îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå âûãîäû è äëÿ ñåáÿ. Îäíàêî, êîãäà ìû ðàçáèðàåì ïðîáëåìó ñòîèìîñòè ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà, òî ýòè äâå ðàçíîâèäíîñòè ñòîèìîñòè êàïèòàëà êàê áû ñëèâàþòñÿ è â êà÷åñòâå óðîâíÿ äîõîäíîñòè, íåîáõîäèìîãî ôèðìå, ìîæíî ðàññìàòðèâàòü óðîâåíü äîõîäíîñòè, òðåáóåìûé èíâåñòîðîì — ñîâëàäåëüöåì ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ôèðìû. Ýòîò óðîâåíü çàâèñèò, êàê ìû óæå âûÿñíèëè âûøå, îò óðîâíÿ äîõîäíîñòè êîíêóðèðóþùèõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèé è ñîîòíîøåíèé ðèñêîâîñòè âëîæåíèé â ñîáñòâåííûå ïðîåêòû ôèðìû è àëüòåðíàòèâíûå òîâàðû ôîíäîâîãî ðûíêà. 3. Ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà. Åñëè ó ôèðìû íåäîñòàòî÷íî ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà è åé íàäî ïðèáåãíóòü ê ïðèâëå÷åíèþ êàïèòàëà èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ çà ñ÷åò ýìèññèè ñâîèõ öåííûõ áóìàã, òî íàäî èìåòü â âèäó, ÷òî ýòî âîçìîæíî ëèøü â òîì ñëó÷àå, åñëè ïðîåêò ýìèññèè ïðåäïîëàãàåò óðîâåíü äîõîäíîñòè áîëåå âûñîêèé, ÷åì ïî ñóùåñòâóþùåìó êàïèòàëó. Ïðè÷èíà ýòîãî — íåîáõîäèìîñòü ïîêðûòü çà ñ÷åò âûðó÷êè òàêæå çàòðàòû ïî ðàçìåùåíèþ ýìèññèè, îáåñïå÷èâ âñå æå â èòîãå äîõîäíîñòü äëÿ èíâåñòîðîâ íå íèæå òðåáóåìîãî èìè óðîâíÿ. Íî êàê æå îïðåäåëèòü ñàì ýòîò óðîâåíü òðåáîâàíèé íîâûõ èíâåñòîðîâ? Íàéòè åãî ìîæíî, åñëè ïðèíÿòü íà âîîðóæåíèå ïîñûëêó î òîì, ÷òî âñå äîõîäû, ïîëó÷åííûå áëàãîäàðÿ èíâåñòèöèÿì, áóäóò íàïðàâëÿòüñÿ

234

7   
        $ ('

 

íà âûïëàòó èíâåñòèöèé. Òîãäà äëÿ îïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè íîâîãî ñîáñòâåííîãî (àêöèîíåðíîãî) êàïèòàëà, ïðèâëåêàåìîãî ñ ïîìîùüþ ïðîäàæè îáûêíîâåííûõ àêöèé, ìîæíî èñïîëüçîâàòü ôîðìóëó k = ne

k

e

1−

,

(14.7)

ãäå

— íåîáõîäèìûé óðîâåíü äîõîäíîñòè ïî íîâîìó àêöèîíåðíîìó êàïèòàëó;

— æåëàåìàÿ èíâåñòîðîì äîõîäíîñòü ñâîåãî êàïèòàëà (ïî óæå

ïðîâåäåííûì ðàíåå ýìèññèÿì); — çàòðàòû íà îñóùåñòâëåíèå íîâîé ýìèññèè àêöèé, % ê ðûíî÷íîé öåíå àêöèé. Ðàññìîòðèì ñìûñë ýòîãî ïîäõîäà íà ïðèìåðå.


  
 
          
  ! "! #$% & '  
  "
 ( #$    )*  # %  '   
(       ( #$ +    # ,   - .
-  
   % " 
       ,  
 #$  $   ))

         
  
 /))
  #$! !      
(     "  

    ,   /* 01 )) 2 /)) 3  )) ))45   -  (  
     #$%  % "  

 " -  )) ⋅)) =  6*
=  − )/ .




Îäíàêî âîçìîæíà è ñèòóàöèÿ, êîãäà íå âñÿ ñóììà äîõîäîâ ôèðìû íàïðàâëÿåòñÿ íà íåìåäëåííóþ âûïëàòó äèâèäåíäîâ, à ÷àñòü èõ ñîõðàíÿåòñÿ (óäåðæèâàåòñÿ îò ðàñïðåäåëåíèÿ), ÷òîáû ýòè ñðåäñòâà ìîæíî áûëî ðåèíâåñòèðîâàòü. Öåëüþ òàêèõ îïåðàöèé ÿâëÿåòñÿ óâåëè÷åíèå ðàçìåðà äèâèäåíäîâ â áóäóùåì. Îäíàêî îíè âëèÿþò òàêæå è íà òðåáóåìûé óðîâåíü äîõîäíîñòè ïî íîâîìó êàïèòàëó. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî â ïîäîáíîé ñèòóàöèè ïðèðîñò ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà îñóùåñòâëÿåòñÿ êàê çà ñ÷åò ñðåäñòâ, âíîâü ïðèâëå÷åííûõ ïóòåì ýìèññèè àêöèé, òàê è çà ñ÷åò ðåèíâåñòèðîâàíèÿ óäåðæàííîãî îò ðàñïðåäåëåíèÿ äîõîäà. ×òîáû ïðîâåñòè ðàñ÷åò ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ òàêîãî âàðèàíòà ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ, ìû äîëæíû íåñêîëüêî ìîäèôèöèðîâàòü ôîðìóëó (14.5), êîòîðàÿ òåïåðü áóäåò èìåòü âèä





=

1 

(1 − )

+.

Ïîÿñíèì èñïîëüçîâàíèå ýòîé ìîäåëè íà ïðèìåðå.

(14.8)

/ 
     


 
 . %    # 

235


  
8 9
. #
 
 ( (.   " #$%      
         
     (,  (' "  
   #$!    :)
  -  (     


  -   "  (% 
    ,   

 " - 
   1 43 )) = :) ( + ) (1500 + )  #  ; )/:  - 
      - #$ 
- #    :) ( + /:) ne =  )) ( − )/) + )/: = ) 










14.3. Îïðåäåëåíèå âåñîâ äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà 14.3.Îïðåäåëèâ Îïðåäåëåíèå ñòîèìîñòü âåñîâ äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà, äàëåå

ñëåäó-

åò íàéòè òå âåñà, íà êîòîðûå íàäî âçâåñèòü êàæäóþ èç èíäèâèäóàëüíûõ ñòîèìîñòåé, ÷òîáû íàéòè â èòîãå ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü âñåãî èíâåñòèðóåìîãî êàïèòàëà. Òåîðèÿ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà ðåêîìåíäóåò ôîðìèðîâàòü èíâåñòèðóåìûé êàïèòàë òàêèì îáðàçîì, ÷òîáû ïðèðîñò êàïèòàëà íå íàðóøàë îïòèìàëüíîé åãî ñòðóêòóðû (ò.å. îïòèìàëüíîãî ñîîòíîøåíèÿ ìåæäó çàåìíûì êàïèòàëîì, ñîáñòâåííûì êàïèòàëîì è ïðî÷èìè èñòî÷íèêàìè ñðåäñòâ), ñôîðìèðîâàííîé ôèðìîé ðàíåå. Êîíå÷íî, ýòà ðåêîìåíäàöèÿ íå ìîæåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê àáñîëþòíîå ïðàâèëî, è â ðåàëüíîé äåéñòâèòåëüíîñòè ïîäîáíàÿ îïòèìàëüíàÿ ïðîïîðöèÿ èñòî÷íèêîâ êàïèòàëà â ëþáîé ôèðìå ïîñòîÿííî êîëåáëåòñÿ. Ïðè÷èíà ýòîãî — íåîáõîäèìîñòü ðàöèîíàëüíî îðãàíèçîâûâàòü ïðèâëå÷åíèå ñðåäñòâ ñ ó÷åòîì âëèÿíèÿ íà ñòîèìîñòü êàïèòàëà óæå óïîìèíàâøåãîñÿ íàìè âûøå «ýôôåêòà ìàñøòàáà», êîòîðûé ïðîÿâëÿåòñÿ íå òîëüêî â äèíàìèêå èçäåðæåê ïðîèçâîäñòâà, íî è â ôîðìèðîâàíèè ñòîèìîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ. Íàïðèìåð, êîãäà ôèðìå íóæíà îòíîñèòåëüíî íåáîëüøàÿ ñóììà ñðåäñòâ (ñêàæåì, 20 ìëí ðóá.), à â ñòðóêòóðå êàïèòàëà ó íåå äî ñèõ ïîð 30% ïðèõîäèëîñü íà êðåäèòû è 70% íà ñîáñòâåííûé êàïèòàë, òî áûëî áû íåðàçóìíî ðàäè ñîõðàíåíèÿ ýòîé ðàíåå ñëîæèâøåéñÿ äîëè îðãàíèçîâûâàòü ýìèññèþ àêöèé íà ñóììó 14 ìëí ðóá. Äåëî â òîì, ÷òî ïðè òàêîì äîãìàòè÷íîì ïîäõîäå ìîæåò âîçíèêíóòü ñèòóàöèÿ, êîãäà çàòðàòû íà îðãàíèçàöèþ è ðàçìåùåíèå ýìèññèè ïðåâûñÿò âûðó÷êó îò ïðîäàæè àêöèé. Ñàìàÿ ñëîæíàÿ ïðîáëåìà ïðè îïðåäåëåíèè ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà ñîñòîèò â òîì, êàê ðàññ÷èòûâàòü âåñà, à òî÷íåå, íà

7   
        $ ('

 

236

êàêîé áàçå èõ îïðåäåëÿòü: èñõîäÿ èç ðûíî÷íîé èëè èç áóõãàëòåðñêîé ñòîèìîñòè êàæäîãî ýëåìåíòà êàïèòàëà? Òåîðèÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà îäíîçíà÷íî ðåêîìåíäóåò ïîëüçîâàòüñÿ ðûíî÷íîé îöåíêîé, ÷òî îïèðàåòñÿ íà ñëåäóþùóþ ëîãèêó ðàññóæäåíèé. Ïðåæäå âñåãî îñíîâíàÿ êîíöåïöèÿ ýòîé òåîðèè — ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü èçìåðÿåò ïðèðîñò öåííîñòè ôèðìû è ïîòîìó áîãàòñòâà åå âëàäåëüöå⠗ îïèðàåòñÿ íà ïîñòóëàò î òîì, ÷òî èíâåñòèðîâàíèå íå ìåíÿåò ñòðóêòóðó êàïèòàëà ôèðìû; ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî ýòà ñòðóêòóðà áëèçêà èëè òîæäåñòâåííà îïòèìàëüíîé. Îòñþäà äåëàåòñÿ ïðåäïîëîæåíèå î òîì, ÷òî        êàïèòàëà â        îñòàåòñÿ òàêæå ïîñòîÿííîé. Ýòà îáùàÿ öåííîñòü êàïèòàëà, â ñâîþ î÷åðåäü, ðàâíà äèñêîíòèðîâàííîé òåêóùåé ñòîèìîñòè âñåõ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ôèðìû îò åå èíâåñòèöèé. Ñîîòâåòñòâåííî öåííîñòü êàæäîãî èç êîìïîíåíòîâ êàïèòàëà ðàâíà ñòîèìîñòè âñåõ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ïðèðîñò ýòîãî êîìïîíåíòà. Ïðè ýòîì, åñëè ìû èìååì äåëî ñ ýôôåêòèâíî ôóíêöèîíèðóþùèì ðûíêîì, ðûíî÷íûå ñòîèìîñòè âñåõ êîìïîíåíòîâ áóäóò ðàâíû èìåííî òåêóùåé (äèñêîíòèðîâàííîé) ñòîèìîñòè ýòèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé. Íàïðîòèâ, áóõãàëòåðñêèå îöåíêè êîìïîíåíòîâ êàïèòàëà õàðàêòåðèçóþò èõ «èñòîðè÷åñêóþ» ñòîèìîñòü, ò.å. ôàêòè÷åñêèå çàòðàòû íà ïðèâëå÷åíèå. È ïîòîìó òàêèå áóõãàëòåðñêèå îöåíêè ÿâëÿþòñÿ, êîíå÷íî, ìåíåå îáîñíîâàííîé ìåðîé, ÷åì ðûíî÷íûå îöåíêè. È òåì íå ìåíåå ìíîãèå ôèðìû äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà ïîëüçóþòñÿ èìåííî áóõãàëòåðñêèìè äàííûìè, îáîñíîâûâàÿ ýòî ñîîáðàæåíèÿìè áîëüøåé ïðàêòè÷íîñòè òàêîãî ïîäõîäà. Äåéñòâèòåëüíî, ðûíî÷íûå öåíû ìåíÿþòñÿ åæåäíåâíî è åæå÷àñíî — âñëåä çà êîëåáàíèÿìè êóðñîâ öåííûõ áóìàã, áàíêîâñêèõ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê è âàëþòíûõ êóðñîâ, à ìåíåäæåðàì, åñòåñòâåííî, õî÷åòñÿ èìåòü äëÿ ñâîèõ ðåøåíèé áîëåå ñòàáèëüíóþ îñíîâó, è áóõãàëòåðñêèå äàííûå, ïðè âñåé ñâîåé òåîðåòè÷åñêîé íåñîñòîÿòåëüíîñòè, äàþò èìåííî òàêóþ ñòàáèëüíîñòü. È âñå æå, êàê îïðåäåëèòü ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà? Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèé è îáëèãàöèé îáû÷íî îïðåäåëÿåòñÿ íà îñíîâå áèðæåâûõ è âíåáèðæåâûõ êîòèðîâîê, ïóáëèêóåìûõ â ôèíàíñîâûõ èçäàíèÿõ. Åñëè æå ðå÷ü èäåò îá îáëèãàöèÿõ, êîòîðûå íå êîòèðóþòñÿ íà ðûíêå, èëè äîëãîñðî÷íûõ çàèìñòâîâàíèÿõ, êîòîðûå íå èìåþò ôîðìû ðûíî÷íûõ öåííûõ áóìàã, òî èõ ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü ìîæåò áûòü íàéäåíà ïóòåì ðàñ÷åòà òåêóùåé ñòîèìîñòè åùå íå ïîãàøåííîé ñóììû îñíîâíîãî äîëãà è ïðîöåíòíûõ âûïëàò. Ïðè ýòîì êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ ïîäîáíîãî ðàñ÷åòà ìîæåò áûòü îïðåäåëåí

 9   
   %    #    $ !    237 èñõîäÿ èç ðåàëüíîé äîõîäíîñòè äëÿ èõ âëàäåëüöåâ àíàëîãè÷íûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, êîòîðûå ðåàëüíî îáðàùàþòñÿ íà ôèíàíñîâîì ðûíêå. Ïðè ýòîì äëÿ áîëüøåé íàäåæíîñòè ñòîèò óâåëè÷èòü êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà âåëè÷èíó íåêîåé íàäáàâêè, êîòîðóþ ìîæíî íàçâàòü «êîìïåíñàöèåé çà íåðûíî÷íîñòü». Âåëè÷èíó òàêîé êîìïåíñàöèè îáû÷íî îïðåäåëÿþò ýêñïåðòíî. Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáûêíîâåííûõ àêöèé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé âåëè÷èíó îáùèõ ïðåòåíçèé âëàäåëüöåâ òàêèõ àêöèé.  áóõãàëòåðñêîì ó÷åòå òàêèå ïðåòåíçèè îáû÷íî ìîæíî ïðîñëåäèòü ÷åðåç íåñêîëüêî îòäåëüíûõ ñ÷åòîâ (ñòîèìîñòü îáûêíîâåííûõ àêöèé, äîõîäû, óäåðæàííûå îò ðàñïðåäåëåíèÿ íà äèâèäåíäû, è äð.). Ñóììèðîâàíèå ýòèõ ñ÷åòîâ è äàåò îñíîâó äëÿ äàëüíåéøåé îöåíêè ñòîèìîñòè îáûêíîâåííûõ àêöèé. Ñàìà æå ýòà îöåíêà äëÿ àêöèé, íå êîòèðóþùèõñÿ íà îòêðûòîì ðûíêå, ïðîâîäèòñÿ òàêèìè ìåòîäàìè, êàê ðàñ÷åò òåêóùåé (äèñêîíòèðîâàííîé) ñòîèìîñòè îæèäàåìîãî ïîòîêà áóäóùèõ äèâèäåíäîâ ïðè êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå òðåáóåìîé àêöèîíåðàìè äîõîäíîñòè èëè ïðîñòî ìåòîäîì àíàëîãèè íà îñíîâå ñîîòíîøåíèé öåíà — äîõîäíîñòü äëÿ àêöèé ñõîäíûõ ôèðì, êîòèðóþùèõñÿ íà îòêðûòîì ðûíêå. Íó, à åñëè ôèðìà åùå íå äîáèëàñü îïòèìàëüíîé ñòðóêòóðû êàïèòàëà, ðåêîìåíäóåìîé òåîðèåé ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà, è òîëüêî äâèãàåòñÿ ê ýòîé öåëè?  ýòîì ñëó÷àå ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü îöåíêó ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ íîâûõ ïðîåêòîâ èñõîäÿ èç âåñîâ (ñòðóêòóðû), ñîîòâåòñòâóþùèõ èìåííî òàêîìó îïòèìàëüíîìó âàðèàíòó.

14.4. Âëèÿíèå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà íà èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü ôèðìû 14.4.Âûøå Âëèÿíèåìû ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà íà èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü óæå äîãîâîðèëèñü ïîíèìàòü ïîä ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ êàïèòàëà (êîòîðàÿ, ñîáñòâåííî, è äîëæíà ïðèíèìàòüñÿ çà îñíîâó ïðè ñîïîñòàâëåíèè çàòðàò è ðåçóëüòàòîâ èíâåñòèöèîííîãî ïðîöåññà) ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü êàïèòàëà, íî ïðè óñëîâèè, ÷òî ñòðóêòóðà ñðåäñòâ, ïðèâëåêàåìûõ äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ, áóäåò òàêîé æå, êàê è â óæå ñóùåñòâóþùåì êàïèòàëå ôèðìû (ïîäðàçóìåâàåòñÿ, ÷òî ñòðóêòóðà ñóùåñòâóþùåãî êàïèòàëà îïòèìàëüíà). Òåïåðü ìû äîëæíû ñäåëàòü ñëåäóþùèé øàã â ïîíèìàíèè ýòîé êàòåãîðèè è óòî÷íèòü, ÷òî ìàðæèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà çàâèñèò îò òîãî, áûëè ëè èñïîëüçîâàíû äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ âíóòðåííèå ðåñóðñû èëè âñå ñðåäñòâà áûëè ïîëó÷åíû èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ. È åñëè âíóòðåííèå ôèíàíñîâûå ðåñóðñû äîñòàòî÷íû äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ âñåõ ïðèåìëåìûõ äëÿ ôèðìû ïðîåêòîâ, òî ìàðæèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü

238

7   
        $ ('

 

êàïèòàëà áóäåò ðàâíà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè ñóùåñòâóþùèõ ôîíäîâ. Åñëè æå ñðåäñòâà íåîáõîäèìî ïðèâëåêàòü èçâíå, òî ïðè ðàñ÷åòå ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè ñëåäóåò ó÷åñòü òàêæå è çàòðàòû íà îðãàíèçàöèþ òàêîãî ïðèâëå÷åíèÿ (íàïðèìåð, ðàñõîäû íà îðãàíèçàöèþ ýìèññèè àêöèé èëè îáëèãàöèé è èõ ðàçìåùåíèå). Ðàññìîòðèì ýòî íà ïðèìåðå.


  
<
          
#
 #  =
,
  # 
    % 8)* 
'    ( 
   )* >    (% 1#$ 
(%4 #  ?   "    #  #  (   ! 
  *3 @ A (% # ?  (% # B!% 8  9  
 #(% < 8
    -      ) 
  - '  # 
(%     


 
      
   @
  -    
$ - =       
  /) 
  
,      
 '  $ ('

    C) 
 D  
 "       
     -   $  , #   
$ - =    
  ' /) 
     
!,  ##    ( 
  ## % (% #   
     ,    $%  
  
 . %     !- #,  3 1 ; 1)8 ))84 E 1) )4 ; ))6: # 
     # 

  $%  - -    6:*   ' #- -      (           - 

$     !    ( #   
#
    =
(    % D   =

.      $% 

'  .'     
$ (% =   % 
   
 

    

'   (  - #$ 
 @
  -   (  
 =

  , $ (% =    '
 
  - !   ! 
#
 #,    # (%
    - #  1 
 - 

    ' 4    
  
  (' 
  !   
   , (' 
  # 
!    
 

 =  
   $% A ( 
  ; 8)* ( (' %     - #  A ( 
  ; )8) 1( (' %  E ) 
4 A ( 
  ; < 
  - 

 
   
(' 
' F 
$ - =  =

          
  ('  (' 
   , !-   - #     1 ; )8 ))< E ) ) ; ))6C # 
   %   
(' 
  (    #   3    #    -   
$ - =    6:*G 

.

.





.

.

 9   
   %    #    $ !    239    #    -    
 % 

     ,

 ( 
(     (' #
   
 - : 
 1 ) 
 
(  E < 
 #
  4   6C* D     $% 

 : 
 #

         %    ! 
$ =   ('

   %     )8* # ## 1 ; )8 ))< E ) 3 )8 ; ))8 

.

Ïîêàçàííûé íà ýòîì ïðèìåðå ïðîöåññ âîçðàñòàíèÿ ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà èëëþñòðèðóåò ðèñ. 14.1.

H  A# 
    
   %     $ ('

    $ ('    % =
3 >    
   %  ,   # G >  $ (     =
( 



Ñòîèò îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî íà ýòîì ãðàôèêå ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, ðàâíàÿ 10,6%, ïîêàçàíà êàê áû íåèçìåííîé äëÿ âñåõ ñóìì èíâåñòèðîâàíèÿ ñâûøå 155 ìëí ðóá. (â íàøåì ïðèìåðå èìåííî ñòîëüêî è õîòåëî áû èíâåñòèðîâàòü ÀÎ «Òóëàäèçåëü»: 30 ìëí ðóá. àìîðòèçàöèîííûõ ñðåäñòâ è 125 ìëí ðóá. äîïîëíèòåëüíûõ ñðåäñòâ). Îäíàêî â äåéñòâèòåëüíîñòè ñòîèìîñòü ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ ïðè åùå áîëüøèõ èíâåñòèöèîííûõ «àïïåòèòàõ» äàííîé ôèðìû ìîæåò âíîâü âîçðàñòè. Ïðè÷èíà ýòîãî ïðîñòà: èíâåñòîðû ëþáÿò, êîíå÷íî, ðàñòóùèå ôèðìû, íî îïàñàþòñÿ ôèðì, êîòîðûå ðàñòóò óæ ñëèøêîì áûñòðî, èíâåñòèðóÿ îñîáî êðóïíûå ñðåäñòâà. Òàêîé ðîñò ìîæåò áûòü ðàñöåíåí êàê îñîáî ðèñêîâûé, ÷òî ïîâëå÷åò ñòðåìëåíèå èíâåñòîðîâ êîìïåíñèðîâàòü ðèñê çà ñ÷åò ïîâûøåíèÿ ñòîèìîñòè ïðåäîñòàâëÿåìûõ ðåñóðñîâ. Íà ðèñ. 14.1 ïîêàçàíî òàêæå, êàê èçìåíÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå âîçìîæíîñòè ôèðìû ïðè òàêîì ñîñòîÿíèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Äëÿ

7   
        $ ('

 

240

óïðîùåíèÿ ìû ïðèíÿëè, ÷òî ó ÀÎ «Òóëàäèçåëü» íåò âçàèìíî èñêëþ÷àþùèõ ïðîåêòîâ èëè ìíîæåñòâåííîñòè  ïî ðàññìàòðèâàåìûì èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòàì, à ïîòîìó ïðèåìëåìûìè áóäóò âñå ïðîåêòû, äëÿ êîòîðûõ  áóäåò âûøå ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà. Êàê âèäíî íà ðèñ. 14.1, êðèâûå ïåðåñåêàþòñÿ â òî÷êå ñ êîîðäèíàòàìè 9,8% è 120 ìëí ðóá. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ðåàëüíî ìîæåò ïîçâîëèòü ñåáå ïðîôèíàíñèðîâàòü âñå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû,

äëÿ

êîòîðûõ



âûøå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà

(â íàøåì ïðèìåðå ðàâíîé 9,8%) è êîòîðûå â ñóììå ïîòðåáóþò íå áîëåå 120 ìëí ðóá. Èñõîäÿ èç ýòèõ îãðàíè÷åíèé, ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü îêîí÷àòåëüíûé âàðèàíò ôèíàíñîâî-èíâåñòèöèîííîé ïðîãðàììû ÀÎ «Òóëàäèçåëü» â ïðåäåëàõ 120 ìëí ðóá. ×òîáû îáåñïå÷èòü ñîõðàíåíèå îïòèìàëüíîé ñòðóêòóðû êàïèòàëà, äàííîå ÀÎ êðîìå 30 ìëí ðóá. ñîáñòâåííîãî àìîðòèçàöèîííîãî ôîíäà äîëæíî áóäåò óäåðæàòü îò ðàñïðåäåëåíèÿ ïðèáûëü â ñóììå 36 ìëí ðóá. [(120 – 30) . 0,4], à òàêæå ïðèâëå÷ü çàåìíûå ñðåäñòâà íà ñóììó 54 ìëí ðóá. (120 – 30 – 36). Íà ðèñ. 14.1 êðèâàÿ  ïîêàçûâàåò, êàê èçìåíÿåòñÿ ñðåäíÿÿ âåëè÷èíà âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè () ïî âñåé ãðóïïå ïðîåêòîâ, ïðèíèìàåìîé ôèðìîé äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ. Ïîäðàçóìåâàåòñÿ, ÷òî ðàöèîíàëüíî óïðàâëÿåìàÿ ôèðìà âíà÷àëå ïðèíèìàåò ê ôèíàíñèðîâàíèþ íàèáîëåå ýôôåêòèâíûå ïðîåêòû (ñ íàèâûñøåé âåëè÷èíîé ) è ëèøü ïðè íàëè÷èè ñðåäñòâ ïåðåõîäèò ê ôèíàíñèðîâàíèþ ïðîåêòîâ ñî âñå áîëåå íèçêîé ýôôåêòèâíîñòüþ. Îñíîâàíèåì äëÿ ïîñòðîåíèÿ ýòîé ëèíèè ÿâëÿþòñÿ äàííûå òàáë. 14.1.

    $  
       
    I '  ?  $% 
#(  $% 
!  -  
 
  J )  9  /) 7 :6 6 & 8 :) D / 

?
     
#  
 
#  *    
, !  -  * / /  < ) )C 6C )/ 6: 6C < 6





Êàê ìû âèäèì íà ðèñ. 14.1, ïðè ñóììå èíâåñòèöèé 12 ìëí ðóá. ñðåäíÿÿ âåëè÷èíà  ïî èíâåñòèöèîííîìó ïîðòôåëþ ôèðìû óðàâíè-

 9   
   %    #    $ !    241 âàåòñÿ ñî ñòîèìîñòüþ åå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ. Ýòî çíà÷èò, ÷òî åñëè áû ôèðìà ôèíàíñèðîâàëà ïðîåêòû íà áîXëüøóþ ñóììó, òî îíà ÷àñòè÷-

íî òðàòèëà áû äåíüãè íà ïðîåêòû, ïðèíîñÿùèå äîõîä ìåíüøèé, ÷åì ñòîèìîñòü âëîæåííûõ â ýòè ïðîåêòû ñðåäñòâ, ÷òî íåðàöèîíàëüíî. Íàïðîòèâ, åñëè áû ôèðìà èíâåñòèðîâàëà ìåíüøå 120 ìëí ðóá., òî îíà òåðÿëà áû ðåàëüíóþ âîçìîæíîñòü óâåëè÷èòü ñâîþ ÷èñòóþ ïðèáûëü çà ñ÷åò âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â ïðîåêòû, ïðèíîñÿùèå äîõîäíîñòü áîëüøóþ, ÷åì ñòîèìîñòü âëîæåííûõ â íèõ ñðåäñòâ. Èìåííî òàêàÿ ïîøàãîâàÿ ïðîöåäóðà è ðåêîìåíäóåòñÿ äëÿ ñîãëàñîâàííîãî ðåøåíèÿ î âîçìîæíûõ ìàñøòàáàõ èíâåñòèðîâàíèÿ è íàèáîëåå ðàöèîíàëüíîé ñòðóêòóðå ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ åãî îáåñïå÷åíèÿ. Êðèòåðèé æå ðåøåíèÿ ïîäîáíîãî ðîäà ïðîáëåì ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì: èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ïðèåìëåì â òîì ñëó÷àå, åñëè åãî 

ïîëîæèòåëüíà ïðè ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êà-

ïèòàëà, êîòîðûé íàäî áóäåò ïðèâëå÷ü ïðè æåëàíèè ðåàëèçîâàòü ýòîò ïðîåêò.

Ãëàâà 15.Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà Ãëàâà 15. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç âîóñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà 15.1. Ïîíÿòèå ðàöèîíèðîâàíèè êàïèòàëà 15.1.Îñíîâîé Ïîíÿòèå î ðàöèîíèðîâàíèè áîëüøèíñòâà êàïèòàëà èíâåñòèöèîííûõ

ïðîåêòîâ â ñîâðåìåííîé

ýêîíîìèêå ÿâëÿåòñÿ ïðèâëå÷åíèå êàïèòàëà ïóòåì ïðîäàæè öåííûõ áóìàã. Îäíàêî ïîëó÷åíèå äåíåæíûõ ðåñóðñîâ èç ýòîãî èñòî÷íèêà âîâñå íå àâòîìàòè÷åñêèé ïðîöåññ. Åñëè ôèðìà ðàçâèâàåòñÿ áåç ÷åòêîãî è ïîíèìàåìîãî èíâåñòîðàìè ïëàíà èëè íå ïîëó÷àåò ïðèåìëåìûõ ïðèáûëåé, òî èíâåñòîðû íà÷èíàþò ïðîÿâëÿòü ñäåðæàííîñòü è áóäóò ãîòîâû âëîæèòü ñâîè ñðåäñòâà ëèøü íà óñëîâèÿõ, êîòîðûå, ñêîðåå âñåãî, îêàæóòñÿ íåïðèåìëåìûìè äëÿ ôèðìû-ðåöèïèåíòà. Òîãäà âîñïîëíÿòü íåäîñòàòîê àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ïðèäåòñÿ ñ ïîìîùüþ çàåìíûõ ñðåäñòâ, ÷òî íåðåäêî ñîïðîâîæäàåòñÿ îïàñíî âûñîêèìè ïðîöåíòíûìè ñòàâêàìè çà êðåäèò è òðóäíîâûïîëíèìûìè óñëîâèÿìè ïîãàøåíèÿ çàäîëæåííîñòè. Êðîìå òîãî, òðóäíîñòè ñ ïðèâëå÷åíèåì àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ìîãóò áûòü ïîðîæäåíû åñòåñòâåííîé óçîñòüþ ðûíêà èëè êîíêóðåíöèåé ñî ñòîðîíû ñïåêóëÿòèâíûõ ôèðì, ñóëÿùèõ àêöèîíåðàì óðîâåíü äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé, íåäîñòèæèìûé äëÿ ïðîèçâîäñòâåííûõ ôèðì. Èìåííî òàêàÿ ñèòóàöèÿ ñëîæèëàñü â Ðîññèè â 1994 ã. ïîñëå çàâåðøåíèÿ ïåðâîãî ýòàïà ïðèâàòèçàöèè, êîãäà âíîâü ñîçäàííûå àêöèîíåðíûå ôèðìû íà÷àëè îáäóìûâàòü èäåè âòîðè÷íîé ýìèññèè àêöèé ðàäè ïðèâëå÷åíèÿ «æèâûõ äåíåã» è ðåêîíñòðóêöèè íà ýòîé îñíîâå ñâîèõ óñòàðåâøèõ öåõîâ. Ê ñîæàëåíèþ, ê ýòîìó ìîìåíòó èíâåñòèöèîííûé ïîòåíöèàë íàñåëåíèÿ åùå íå ïîëíîñòüþ âîññòàíîâèëñÿ ïîñëå ãèáåëè ñáåðåæåíèé â 1992 ã. Òå æå ñðåäñòâà, êîòîðûå íàñåëåíèå óæå áûëî ãîòîâî èíâåñòèðîâàòü â öåííûå áóìàãè, áûëè ïåðåõâà÷åíû ìíîãî÷èñëåííûìè ñîìíèòåëüíûìè ôèíàíñîâûìè ôèðìàìè, ñóëèâøèìè ñâîèì êëèåíòàì äîõîäû âî ìíîãî ðàç âûøå ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ Öåíòðàëüíîãî áàíêà Ðîññèè.  ïîäîáíîãî ðîäà ñèòóàöèÿõ åäèíñòâåííûì âûõîäîì äëÿ ôèðì ÿâëÿåòñÿ ïðîâåäåíèå ïîëèòèêè  !  , ò.å. ðàçâèòèå â óñëîâèÿõ æåñòêî îãðàíè÷åííîãî îáúåìà äîñòóïíûõ èíâåñòèöèé, êîãäà ïðèõîäèòñÿ îòâåðãàòü äàæå òå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, êîòîðûå îáëàäàþò ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíîé ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè. Êîíå÷-

 : K ( $ #  $% 
 -
   =   ('

 

243

íî, ýòà ñèòóàöèÿ íå ìåíÿåò îáùåãî ïðèíöèïà èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà: íåîáõîäèìîñòè ìàêñèìèçàöèè öåííîñòè ôèðìû, íî çàñòàâëÿåò áîëåå âíèìàòåëüíî ïðîäóìûâàòü áóäóùèå èíâåñòèöèîííûå âîçìîæíîñòè è áóäóùóþ äîñòóïíîñòü ñðåäñòâ äëÿ èõ ôèíàíñèðîâàíèÿ. Íà ïåðâûé âçãëÿä ìîæåò ïîêàçàòüñÿ, ÷òî çàäà÷è, âîçíèêàþùèå ïåðåä ýêîíîìèñòîì-àíàëèòèêîì ïðè ðàáîòå â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà, íè÷åì íå îòëè÷àþòñÿ îò ïðîáëåì, ðåøàåìûõ ïðè îöåíêå âçàèìîèñêëþ÷àþùèõ èíâåñòèöèé (ìåòîäû êîòîðîé ìû îáñóæäàëè âûøå). Íî íà ñàìîì äåëå ýòî íå ñîâñåì òàê. Íàïîìíèì, ÷òî, ïî îïðåäåëåíèþ, âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè — ýòî êîíêóðèðóþùèå ìåòîäû äîñòèæåíèÿ îäíîé è òîé æå öåëè èëè êîíêóðèðóþùèå ñïîñîáû èñïîëüçîâàíèÿ êàêîãî-òî îãðàíè÷åííîãî ðåñóðñà, èíîãî íåæåëè äåíüãè. Íà ïðàêòèêå ìû ñòàëêèâàåìñÿ ñ êëàññè÷åñêîé ñèòóàöèåé âçàèìîèñêëþ÷àþùèõ èíâåñòèöèé â òîì ñëó÷àå, åñëè ñóùåñòâóþò ðåàëüíûå — ôèçè÷åñêèå — ïðè÷èíû, ïî êîòîðûì êîíêóðèðóþùèå ïðîåêòû íå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû ïàðàëëåëüíî. Íàïðîòèâ, êîíêóðåíöèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà — ýòî êîíêóðñ íà ïðàâî èñïîëüçîâàíèÿ îäíîãî è òîãî æå îãðàíè÷åííîãî îáúåìà èìåííî äåíåæíûõ ðåñóðñîâ. È ýòî òðåáóåò îòäåëüíîãî ðàññìîòðåíèÿ ìåòîäîâ îöåíêè è âûáîðà òàêèõ ïðîåêòîâ â ïîäîáíîãî ðîäà ôèíàíñîâîé ñèòóàöèè.

15.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè îãðàíè÷åííîñòè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ 15.2.Ðàáîòàÿ Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè îãðàíè÷åííîñòè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà, ôèðìà ðåøàåò çàäà÷ó íàèáîëåå âûãîäíîãî èñïîëüçîâàíèÿ âðåìåííî îãðàíè÷åííûõ äåíåæíûõ ðåñóðñîâ ðàäè ìàêñèìèçàöèè ñâîåé áóäóùåé öåííîñòè íàñòîëüêî, íàñêîëüêî ýòî ïîçâîëÿåò ìàñøòàá ýòèõ ðåñóðñîâ. Èíà÷å ýòî ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü êàê çàäà÷ó äîáèòüñÿ ê êîíöó ïåðèîäà ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñòîëü âûñîêîé áóäóùåé öåííîñòè ôèðìû, íàñêîëüêî ýòî âîçìîæíî ïðè ñòîëü îãðàíè÷åííûõ ðåñóðñàõ. Ðàññìîòðåíèå ìåòîäîâ îöåíêè èíâåñòèöèé, èñïîëüçóåìûõ â òàêîãî ðîäà ñëó÷àÿõ, ìû íà÷íåì ñ ïðîñòåéøåãî âàðèàíòà — ñèòóàöèè êðàòêîñðî÷íîãî (îäíîìîìåíòíîãî) äåôèöèòà ñðåäñòâ.

1. Âûáîð èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðè êðàòêîñðî÷íîì äåôèöèòå ñðåäñòâ. Ìû ìîæåì ãîâîðèòü î ñèòóàöèè êðàòêîñðî÷íîãî äåôèöèòà ñðåäñòâ â òîì ñëó÷àå, êîãäà åñòü îñíîâàíèÿ ïîëàãàòü, ÷òî ñðåäñòâà, íå èíâåñòèðîâàííûå ôèðìîé â ðàìêàõ ðàññìàòðèâàåìîãî íàáîðà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ìîæíî òåì íå ìåíåå âëîæèòü â èíîé ñôåðå ñ äîõîäíîñòüþ ïî êðàéíåé ìåðå íå íèæå ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ ñàìîé

244

7    B $ (%      '
$ 
  # 

ôèðìû. Èíûìè ñëîâàìè, ñèòóàöèÿ êðàòêîñðî÷íîãî äåôèöèòà èìååò ìåñòî òîãäà, êîãäà ìåíåäæåðû ôèðìû íå îïàñàþòñÿ íåîáõîäèìîñòè ðåçåðâèðîâàòü íåèâåñòèðîâàííûå ñðåäñòâà â ïðåäâèäåíèè ñîõðàíåíèÿ äåôèöèòíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ è â áóäóùåì. ×òîáû ïîíÿòü, êàê â ýòîì ñëó÷àå èäåò âûáîð âàðèàíòîâ èíâåñòèðîâàíèÿ îãðàíè÷åííûõ ðåñóðñîâ, ðàññìîòðèì ïðèìåð.


  
  &           

   ('  $ (' 
         # -  
     ( 
   - !       #
    #  ?   #  1 
              % ' !     "' 
    4
  )* A         (    !% 




 $ ('

   #  % (- %
 "       , $ (' 
# '
#
!'   ! 

 1     0 — " 
   ( 
(  $ ('

    # 
    > ,  (      # $ -  4 
3



0

1

2

3


#                              <)) /)) :)) ))
# 9                             )) )) :)) )) @# 
  
     ' 
#  
(. =   , (       :)) 
   (
 .   
#  >    9
 "  ( '    -    #  $ (' 
      =
,  %  
  ' !   )* 9(-  =
(   $% ## (      
    ( 
  # 
( #  

   # $ 
 - -   
  1           ( 
#(   
    
4  ! # 
 (   (         
#     !,  - (  -  (      ( =   (
 (
 $ # -   $ (' 
#   # $ 
'  - 
      

3 3 +): ) = :: G ( ) − )<) (  + ))) + )/ + (  + ))) (  + ))) 2  

"  #:

) − ) ) (  + ))) + ) (  ++): ))) +

) = :  ))) 2
   
 
 (  
  

     (           
 
     ( 
#(    ( ! !!   !  
- =
(   # $ 
 - -  (   1
 (.   %
 '   . '  $% )*4  

  #  " -    -
   
  (  
,   
#    '  - 
 
$ 
  #    , (

( +

 : K ( $ #  $% 
 -
   =   ('

 

245

  (% (-
(. 

 ): 

 1:: 2 4  
# 9 > ) 

 1: 2 4 # 
  
#  
     L (    
   
          #  1 &  " - 
   (% (-
(.    ('  $%  
  !   $  
  # "==$ 

# 
  
  ' # . $   $%       '    
 "  (  3 

0,125 = 0,114;



=

(1 + )))



=

(1 + )))

A

B

0,114 = 0,104.

I
      (   ( (  (   #    ( ( 
    '     
 % =
 (
 M?3 )/ + 0,2 + ) − )< = )G = 

A



B

1,1 1,12

=

1,13

) + 0,2 + ) − ) = )) 1,1 1,12 1,13

# 
  (
 $ (' 
#     
 $ #, $  % #%      
 (   

  =
(   , ' #
# 
 -
$ 
  #   
 
  
'   ,

'

  - =$ #  2. Âûáîð èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðè äîëãîñðî÷íîì äåôèöèòå ñðåäñòâ. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ âàðèàíòîâ â óñëîâèÿõ äîëãîñðî÷íîãî äåôèöèòà ñðåäñò⠗ äåëî êóäà áîëåå ñëîæíîå, òàê êàê âîçíèêàåò íåîáõîäèìîñòü ïðîãíîçèðîâàòü íà íåñêîëüêî ëåò âïåðåä âîçìîæíóþ äîõîäíîñòü âëîæåíèé ïðè èõ ðàçìåùåíèè íà ñâîáîäíîì ðûíêå. Îñîáåííî òðóäíî ýòî äåëàòü â óñëîâèÿõ âûñîêîé èíôëÿöèè è íåñòàáèëüíîñòè ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ. Òàê, åñëè áû ðîññèéñêèé àíàëèòèê äåëàë òàêîé ïðîãíîç â íà÷àëå 1994 ã., îí çàëîæèë áû â íåãî íà 1995 ã. ñòàâêè äîõîäíîñòè çàâåäîìî áîëåå 300% ãîäîâûõ (î ïðàâîìåðíîñòè òàêîãî óòâåðæäåíèÿ ñâèäåòåëüñòâóåò òî, ÷òî ìíîãèå ðîññèéñêèå áàíêè â ïåðâîì êâàðòàëå 1994 ã. ïðèíèìàëè ñðî÷íûå âêëàäû îò íàñåëåíèÿ íà 6 è áîëåå ìåñÿöåâ ïîä 250—300% ãîäîâûõ, äàæå íå îãîâîðèâ ñåáå ïðàâà ñíèæàòü ýòè ñòàâêè ïðè ïàäåíèè öåíû ðåñóðñîâ íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå). Ëåòîì 1994 ã., êîãäà òåìïû èíôëÿöèè ðåçêî óïàëè, òàêîé ïðîãíîç áóäóùåé äîõîäíîñòè êîëåáàëñÿ áû óæå â ïðåäåëàõ 100%.

1

I    
      
  3



=∑ =1



n

(1 +
)

− 0.

246

7    B $ (%      '
$ 
  #  Íàèáîëåå ïðèåìëåìûé âûõîä èç òàêîé ñèòóàöèè — èñïîëüçîâàíèå

íåêîòîðîãî äèàïàçîíà âîçìîæíûõ â áóäóùåì óðîâíåé äîõîäíîñòè, ÷òîáû ïðèíèìàòü ðåøåíèÿ ñ äîñòàòî÷íî âûñîêîé ñòåïåíüþ íàäåæíîñòè. Ñàìà æå ïîñòàíîâêà çàäà÷è ïðè ðàñ÷åòàõ îñòàåòñÿ òîé æå, ÷òî è ïðè äåéñòâèÿõ â óñëîâèÿõ êðàòêîñðî÷íîãî äåôèöèòà ñðåäñòâ, — ìàêñèìèçàöèÿ öåííîñòè ôèðìû ê êîíöó ïåðèîäà ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà. Îäíàêî ïðîöåäóðà ðàñ÷åòîâ ïðåòåðïåâàåò íåêîòîðûå èçìåíåíèÿ, ÷òî è âèäíî íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå.


  
 :
 ' '  
  ( #'    
 (  

 
 ,           (  
    '
$ 
  #   
   -   '  ?   
  # 
(     
 (    ( 
#(       
 #
((%
( #   -    # 
1    

  -    
 4  (. % # % '   :)* &  
   # 
( #  .

  
 -  # 
(        
  
 # '  
  
   * 9 "      -
 $ '      
  
     , %  
  % (   

   -   :)*    ) 1 E ):)42 ; ) 

 L     %    %  % # 
! ,  
( '    ('  $%  (  
 
  (    
 "  (  
  
 (
 
#   -   ,   <)) 
        /)) 
   (' 
  #  ,
(          -   :)* - (' 9 "    
      
 (' 
     
 #   #   
 
$ 
  #  1 # # $ :,- >   /,- -     $ , - 
#4      !'   # 3 /)) 
  
 ('   -   :)* - ('G /)) 
   ('   
  
 -    ('   -

  * - ('G :)) 
   ('  
 -   $ - $# G )) 
   ('  
 -   $ - $#   

'

# 
 !  # )* 1
 %    # 4 # 
   
   
  1 - 
   !   ,  ( 
$    . 
( #4   # # $ 
 
$ 
  #  .

)/ ( + ):))2 + )/ ( + ) ) + 0,2 + ( +0,5)) = /:  # 
   (
    =  
  
#  (-
(. =
(        $ ('

   
  !     "' 
   #  
  )))C 

 1) 2 / 4 B # $
      "# # H   66/>66 --  # #  $ - 
 -
$ 
  
    #  = $ , - # 
   #
  ,   % =
 "==#   $%   ,   
  #    '  
$%   !   =    
( #' B -  " -  

 (%  #  =
( 
    

 : K ( $ #  $% 
 -
   =   ('

 

247

 ' #
%  -
  ('  $ ('

  # 
( (    - ,


 
   
   - ! 

# (-   =  
   , $ - 
# 9 .  
  
    - 

 
,  X% $   $ ('

   
  
 
$ 
  # 3 



- 



=∑ =1







( + )− + ∑





−c t=c+1 ( +
)



− 0 ( + 0)



1 4

('

  # # $ 
 
$ 
   > 

 (  $ #  1   -  NOPQRSTU VOTUNW4G t —   (      -  G >  
  
  1 4    # 
(' =
   ( (     # 
$ 
  # G >  
 (' 
  1 4 # $ 
#
 $  $% 1
#    $%4G 0  — 
  '   # 
( 
  ! 

  =
(       -  
 
$ 
  #    -   - (
 
 (  
# .% # $ " - 
 G >    #  1     
 (% 
  '  -  , 
 4G 0 — 
   (  $ B   
 " 
  

 $ # 
# 9 (  3 ) − )< ( + ):)2 = −)))CG A = )/ ( + ) ) + 0,2 +  ( + )) ) − ) ( + ):)2 = ))/ B = ) ( + ) ) + 0,2 +  ( + )) B (   


   
 
$ 
  #  
# 9 #, ( 
     
#  (-
(.- # #


  % #
# , 
 - #  - - 
 ( " -  (3  ,
(' 
# 9   .%  
  !  
#  



  ('    %  
   -   " 
 
  
$    ( #%  # # 
    
   
 ! 1 * 
 )4G  ,
(' 
# 9 
  .% ( 
   ('  $%  
,     $   '  # 
('   (    ( # % >  
  # - 
 (' 1 '  '4   % # 
! (  . 

 
  
 % :)* ?     
 (
 
# 9  .  
  , .' 
 
   =
    ( # % ' !   ,  - 
  
  !  
#   



!

"














Ðåçóëüòàòû ïðèâåäåííûõ âûøå âàðèàíòîâ ðàñ÷åòîâ ìîæíî ïðåäñòàâèòü è íåñêîëüêî èíà÷å — â âèäå òåêóùåé (ïðèâåäåííîé) ñòîèìîñòè ïðèðîñòà ñóììû èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ ê êîíöó ïåðèîäà ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà. Ýòîò ïîêàçàòåëü ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé âåëè÷èíó ïðèðîñòà èíâåñòèðóåìûõ ñðåäñòâ çà ïåðèîä ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòà-

7    B $ (%      '
$ 
  # 

248

ëà, ïðèâåäåííóþ ê íà÷àëó äàííîãî ïåðèîäà. Íàéòè ýòó âåëè÷èíó ìîæíî, åñëè íåñêîëüêî ìîäèôèöèðîâàòü óðàâíåíèå (15.1), ðàçäåëèâ  âñå åãî ýëåìåíòû íà âûðàæåíèå (1+
) : 





∑  1

$%

−

(1 + )

=

=



(1 +
)

+∑

=+1

$ %

(1 +
)



−

0

(1 + 0)  (1 +
)



.

(15.2)

Èñïîëüçîâàâ ýòî óðàâíåíèå äëÿ àíàëèçà âñå òåõ æå âàðèàíòîâ èíâåñòèöèîííîé ïîëèòèêè ÀÎ «Òóëàäèçåëü», ïîëó÷èì ñëåäóþùèå çíà÷åíèÿ ïðèâåäåííîãî ïðèðîñòà èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, ìëðä ðóá.: "  &:





=

)/ ( + ) ) + ): + ) − )< ( + ):) 2 = − )))
=

) ( + ) ) + ): + ) − ) ( + 0,2)2 = )):  2 2 2 ( 1 + )) (  + )) (  + ))

"  #:





 òàêîì âèäå ïðåèìóùåñòâî ïðîåêòà  äëÿ äëèòåëüíîãî ïåðèîäà ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà âûãëÿäèò äàæå áîëåå âíóøèòåëüíî. Àíàëèçèðóÿ ïðîáëåìó, ìû, êîíå÷íî, ñäåëàëè íåêîòîðûå óïðîùàþùèå äîïóùåíèÿ. Òàê, ìû èñõîäèëè èç âîçìîæíîñòè äëÿ ôèðìû èíâåñòèðîâàòü ëþáóþ âûñâîáîäèâøóþñÿ ñóììó ñðåäñòâ ïîä 20% ãîäîâûõ.  ðåàëüíîñòè æå ÷àùå âñòðå÷àåòñÿ ñèòóàöèÿ, êîãäà ïî ìåðå ðîñòà èíâåñòèðóåìûõ

ñóìì

èõ

ìàðæèíàëüíàÿ

îòäà÷à

ñíèæàåòñÿ

(ïðîñòî

â

ñèëó

îãðàíè÷åííîñòè ðàâíîýôôåêòèâíûõ âàðèàíòîâ âëîæåíèé). Êðîìå òîãî, äëÿ ïðîñòîòû ìû èñõîäèëè èç îäíîé è òîé æå ñòîèìîñòè êàïèòàëà (ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìîé äîõîäíîñòè åãî èñïîëüçîâàíèÿ) äëÿ âñåõ áóäóùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè; ÷àùå, îäíàêî, ýòî âåëè÷èíà ïåðåìåííàÿ. Îòñþäà — íåîáõîäèìîñòü äëÿ àíàëèòèêà âåñòè àíàëèç äëÿ íåêîòîðîãî ñîâìåñòíî ñôîðìèðîâàííîãî íàáîðà òåêóùèõ è áóäóùèõ èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé. Åñëè èìåþòñÿ ïðîãíîçû áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé è èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé, òî ïîäîáíîãî ðîäà çàäà÷à â ïðèíöèïå ðåøàåìà, õîòÿ è òðåáóåò èñïîëüçîâàíèÿ ìåòîäîâ ëèíåéíîãî ïðîãðàììèðîâàíèÿ. Êóäà õóæå îáñòîèò äåëî, åñëè ïðîãíîçèðîâàíèå âîçìîæíûõ â áóäóùåì èíâåñòèöèé îêàçûâàåòñÿ çàòðóäíèòåëüíûì. Âïðî÷åì, åñëè äëÿ âàñ «ïî÷åìó-òî» ñîñòàâëÿåò íåêîòîðóþ òðóäíîñòü ïðîãíîçèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé íà 10 ëåò âïåðåä èëè íå âûçûâàåò ýíòóçèàçìà ìûñëü îá èñïîëüçîâàíèè ìîäåëåé ëèíåéíîãî ïðîãðàììèðîâàíèÿ, åùå íå âñå ïîòåðÿíî. Äåëî â òîì, ÷òî

 : K ( $ #  $% 
 -
   =   ('

 

249

óðàâíåíèå (15.2) ìîæíî óïðîñòèòü, à ïîèñêà ñëîæíûõ ðåøåíèé äëÿ ìíîãîëåòíåãî ïåðèîäà «èíâåñòèöèîííîãî ãîëîäà» èçáåæàòü, åñëè ñîãëàñèòüñÿ íà íåêîòîðûå óïðîùàþùèå èñõîäíûå ïîñûëêè, à èìåííî ñ÷èòàòü, ÷òî: ðàöèîíèðîâàíèå

êàïèòàëà

áóäåò

ïðîäîëæàòüñÿ

íà

ïðîòÿæå-

íèè âñåãî ïåðèîäà æèçíè ðàññìàòðèâàåìûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ (èëè áóäåò îõâàòûâàòü òîëüêî îäèí ïåðèîä âðåìåíè, íàïðèìåð ãîä); ìàðæèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà (òî, ÷òî â âûøåïðèâåäåííûõ ôîðìóëàõ îáîçíà÷àåòñÿ ñèìâîëîì
) áóäåò îäèíàêîâîé äëÿ âñåõ áóäóùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè; âîçìîæíàÿ äîõîäíîñòü ïðè ðåèíâåñòèðîâàíèè ñðåäñòâ (òî, ÷òî â âûøåïðèâåäåííûõ ôîðìóëàõ îáîçíà÷àåòñÿ ñèìâîëîì ) áóäåò îäèíàêîâîé äëÿ âñåõ áóäóùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè; êðàòíîñòü íå áóäåò ïðåäñòàâëÿòü ñîáîé âàæíîé ïðîáëåìû. Êðàòíîñòü ïðèìåíèòåëüíî ê èíâåñòèöèîííîìó àíàëèçó ïîíèìàåòñÿ êàê ñèòóàöèÿ, êîãäà íåêîòîðûå àêòèâû èëè èñòî÷íèêè ñðåäñòâ ìîãóò áûòü ïðèîáðåòåíû ëèøü â îáúåìàõ, íå ïîääàþùèõñÿ óìåíüøåíèþ íèæå æåñòêî ôèêñèðîâàííîé ìèíèìàëüíîé âåëè÷èíû. Ðå÷ü èäåò, íàïðèìåð, î òîì, ÷òî ñîâðåìåííûé àâòîìîáèëüíûé çàâîä íåëüçÿ ïîñòðîèòü çà 1 ìëðä ðóá., à ÇÈË íå ìîæåò ïîëó÷èòü 2 ìëí ðóá. çà ñ÷åò îñóùåñòâëåíèÿ íîâîé ýìèññèè àêöèé.  îáîèõ ñëó÷àÿõ ìèíèìàëüíàÿ ñóììà, ïîçâîëÿþùàÿ ðåàëüíî è âûãîäíî äîáèòüñÿ æåëàåìîé öåëè (îðãàíèçîâàòü âûïóñê àâòîìîáèëåé èëè ïðèâëå÷ü äîïîëíèòåëüíûé àêöèîíåðíûé êàïèòàë), äîëæíà áûòü áîëüøå íåêîåãî ìèíèìóìà, íî íå ìîæåò ñîñòàâèòü, ñêàæåì, 96% îò íåãî. Åñëè ìû ïðèìåì ýòè äîïóùåíèÿ, òî ïîëó÷èì âîçìîæíîñòü ñóùåñòâåííî óïðîñòèòü ôîðìóëó (15.2), ïðèâåäÿ åå ê âèäó

n





=∑ =1

Âûðàæåíèå



?

$ %

( 1 + )

 0

( 1 + R)

 t ⋅ c − ( 1 + ) ( 1 +
) ( 1 +
)



( + ) ⁄( +
)

?



.

(15.3)

— ýòî ìíîæèòåëü, êîòîðûé áóäåò îäèíàêî-

âûì äëÿ âñåõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, à çíà÷èò, ìû ìîæåì ñäåëàòü åùå îäèí øàã ê óïðîùåíèþ è îòêàçàòüñÿ îò èñïîëüçîâàíèÿ ýòîãî ìíîæèòåëÿ âîîáùå. Òîãäà áóäåì âûáèðàòü â êà÷åñòâå íàèëó÷øèõ òå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, êîòîðûå áóäóò ìàêñèìèçèðîâàòü âåëè÷èíó ×ÒÑ, îïðåäåëÿåìóþ ñ ïîìîùüþ óðàâíåíèÿ





=∑ =1

$%t

(1 + R)



= 0,

(15.4)

7    B $ (%      '
$ 
  # 

250

ãäå   — ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü, îïðåäåëåííàÿ èñõîäÿ íå èç ñòîèìîñòè êàïèòàëà (ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìîé äîõîäíîñòè åãî âëîæåíèÿ), à íà îñíîâå ñòàâêè äîõîäíîñòè ïî ñðåäñòâàì, ðåèíâåñòèðóåìûì âíóòðè ñàìîé ôèðìû.  îñòàëüíîì æå âûáîð ïðåäïî÷òèòåëüíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà îñíîâå  , òî÷íî òàê æå êàê è èñïîëüçîâàíèå ñòàíäàðòíîé ôîðìóëû ðàñ÷åòà  , âåäåò ê ìàêñèìèçàöèè öåííîñòè ôèðìû â óñëîâèÿõ, çàäàííûõ òåì íàáîðîì èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé, ïðèìåíèòåëüíî ê êîòîðûì îïðåäåëåíà âåëè÷èíà  . Òàêèì îáðàçîì, îñíîâíîå îòëè÷èå ìåòîäà îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà îò ñòàíäàðòíûõ ïðîöåäóð, ðàññìîòðåííûõ âûøå, ñîñòîèò â òîì, ÷òî äëÿ äèñêîíòèðîâàíèÿ èñïîëüçóåòñÿ íå ïîêàçàòåëü ñòîèìîñòè êàïèòàëà, à ñòàâêà âîçìîæíîé äîõîäíîñòè ïðè ðåèíâåñòèðîâàíèè. Ðàññìîòðèì âñå ýòî íà ïðèìåðå.


  
 / 
   #        !    - .  

  $ ('

     # 
(' 1   
  ' 4
  )* - ('
 "  
      (' 
     -
( #    .   * 9 " % $     ,  ( 
  
.  
#
       
 (
  , $% #
 
   
  :* > 
 # % $    (' 
  #  ,
  
  # 
(  %      
 
  . ( 
         
  ## #

  (%  #  X
#, 
# 
  $ ('    % 1
# 4 # 
(         
  (    !%  $3
, ? ?
# #( 
    )) Y )) Z )) / [ )) ) \ )) :) ] ))) ) ^ :))) :)

*



:))  ) ) /) : :) ))

 

 *   * 

 1
 ; :*4 1
 ; :*4



:8C /) <) /) <) C< )













/ : < / < C< )

:)8 < /) ) /) ) 2::

)/ /) /  / ) 2:

Åñëè ÀÎ îæèäàåò, ÷òî ñ àíàëîãè÷íîé ñèòóàöèåé ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà îíî ìîæåò ñòàëêèâàòüñÿ è â áóäóùåì, òî îíî áóäåò âûáèðàòü èç äîñòóïíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ òîëüêî òå, êîòîðûå áóäóò ñïîñîáñòâîâàòü ìàêñèìèçàöèè 

ïðè ñòàâêå äèñêîí-

 / $ # 
#     !  #   
 %
( 
( 

251

òèðîâàíèÿ íå íèæå 12% è êîòîðûå â ñóììå íå ïðåâûñÿò îáùåé ñóììû ðåàëüíî äîñòóïíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, ò.å. 1 ìëðä ðóá. Êàê íåòðóäíî ïîíÿòü, ïðîàíàëèçèðîâàâ äàííûå òàáëèöû, ïðåäïî÷òèòåëüíûìè ïðè òàêèõ îãðàíè÷åíèÿõ îêàçûâàþòñÿ ïðîåêòû A, B è D. Ïðîåêòû A è B èìåþò íàèâûñøèå çíà÷åíèÿ âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè è ïðè îòíîñèòåëüíî íåáîëüøîé ñòîèìîñòè ïðèíîñÿò áîëüøèå âåëè÷èíû  . ×òî êàñàåòñÿ ïðîåêòà D, òî õîòÿ 

ó íåãî

íèæå, ÷åì ó ïðîåêòà Ñ, íî çàòî îí ïðèíîñèò áîëüøèå âåëè÷èíû 

ïðè îáîèõ âàðèàíòàõ êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ: è 10,

è 12%.

15.3. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè 15.3.Äëÿ Îöåíêà ïðîåêòîâ ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ âíóòðåííåé ïðèáûëè âûáîðà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â íîðìû óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ìîæåò ïðèìåíÿòüñÿ òàêæå è ïîêàçàòåëü âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè. Ïðàâäà, òàêîé ïîäõîä ê ñåëåêöèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðèåìëåì ëèøü ïðè óñëîâèè, ÷òî: • êðàòíîñòü íå ïðåäñòàâëÿåò ñåðüåçíîé ïðîáëåìû; • ðàöèîíèðîâàíèå êàïèòàëà ñîõðàíèòñÿ íà ïðîòÿæåíèè âñåãî ñðîêà æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ; • ñòàâêà äîõîäíîñòè ïðè ðåèíâåñòèðîâàíèè  îòâå÷àåò ñëåäóþùèì óñëîâèÿì: 1) áóäåò íåèçìåííà äëÿ âñåõ ïåðèîäîâ; 2) áóäåò âûøå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà (âêëþ÷àÿ äàæå ñàìûå äîðîãèå åãî ñîñòàâëÿþùèå); 3) áóäåò ðàâíà äîõîäíîñòè íàèáîëåå ïðèáûëüíîé èç òåõ èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé, êîòîðûå áûëè áû îòâåðãíóòû ïðè ðàíæèðîâàíèè íà îñíîâå âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè. Îòìåòèì, ÷òî ïðè òîé ñèòóàöèè èíâåñòèöèîííîãî âûáîðà, êîòîðóþ ìû ðàññìîòðåëè â âûøåïðèâåäåííîì ïðèìåðå, îðèåíòàöèÿ íà ïîêàçàòåëü  — áåç âñÿêèõ äîïîëíèòåëüíûõ îãðàíè÷åíèé — ïðèâåëà áû ê âûáîðó ïðîåêòîâ A, B è C. Ïðè ýòîì íàèáîëåå ðåíòàáåëüíûì èç îòâåðãíóòûõ ïðîåêòîâ îêàçàëñÿ áû ïðîåêò D, äëÿ êîòîðîãî  ðàâíà 13%. Åñëè ìû âåðíåìñÿ ê ñôîðìóëèðîâàííûì âûøå óñëîâèÿì èñïîëüçîâàíèÿ  â ñèòóàöèè ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà, òî âåëè÷èíó  íàäî áóäåò ïðèíÿòü íà óðîâíå ñîîòâåòñòâåííî 13%. Íî òîãäà åäèíñòâåííî ïðèåìëåìûìè îêàæóòñÿ îïÿòü-òàêè âàðèàíòû A, B è C, òàê êàê òîëüêî ó íèõ áóäåò ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíà 

ïðè ñòàâêå äèñêîí-

252

7    B $ (%      '
$ 
  # 

1 òèðîâàíèÿ 13%. È çíà÷èò, ïðè ïðèâåäåííûõ âûøå îãîâîðêàõ ðàíæè-

ðîâàíèå ïðîåêòîâ íà îñíîâå ïîêàçàòåëÿ 

â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâà-

íèÿ êàïèòàëà ïðèâîäèò ê âûáîðó â îñíîâíîì òåõ æå âàðèàíòîâ, ÷òî è ïðè èñïîëüçîâàíèè ïîêàçàòåëÿ  . Ðàçíèöà ñîñòîèò òîëüêî â âûáîðå âàðèàíòîâ Ñ èëè D, ÷òî èëëþñòðèðóåò óæå óïîìèíàâøóþñÿ âûøå ïðîáëåìó êîíôëèêòíîñòè ðåçóëüòàòîâ îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè èñïîëüçîâàíèè ðàçëè÷íûõ ìåòîäîâ. Ñîãëàñèìñÿ, îäíàêî, ÷òî âàðèàíò Ñ â êîíå÷íîì èòîãå âñå æå âûèãðûâàåò ó âàðèàíòà D â óñëîâèÿõ áîëåå æåñòêèõ îãðàíè÷åíèé — ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ 13%, à íå 12%.

15.4. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé 15.4.Ïðè Îöåíêà ïðîåêòîâ ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿïðîåêòîâ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé âûáîðå ïðåäïî÷òèòåëüíûõ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà èíîãäà èñïîëüçóåòñÿ è ïîêàçàòåëü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé. Îäíàêî, îáðàòèâøèñü ê òàáëèöå èç âûøåïðèâåäåííîãî ïðèìåðà ñ ÀÎ «Òóëàäèçåëü», ìû ìîæåì îáíàðóæèòü, ÷òî ðàíæèðîâàíèå èíâåñòèöèîííûõ âàðèàíòîâ ïî óðîâíÿì èõ ðåíòàáåëüíîñòè, åñëè ïðîâîäèòü òàêîå ðàíæèðîâàíèå íà îñíîâå ïîêàçàòåëÿ ñòîèìîñòè êàïèòàëà (ò.å. èñõîäÿ èç ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 10%), íå ìîæåò îáåñïå÷èòü âûáîð îïòèìàëüíîé èíâåñòèöèîííîé ïðîãðàììû (ñ òî÷êè çðåíèÿ ìàêñèìèçàöèè âåëè÷èíû  ). Íî åñëè ìû áóäåì ïðîâîäèòü ðàíæèðîâàíèå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà îñíîâå ïîêàçàòåëÿ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, ïðèíÿâ â êà÷åñòâå êðèòåðèÿ âîçìîæíûé â áóäóùåì óðîâåíü äîõîäíîñòè â ðàçìåðå 12% ãîäîâûõ, òî (åñëè ïðîáëåìà êðàòíîñòè íåñóùåñòâåííà), òàêîé ïîäõîä ïîçâîëèò íàéòè îïòèìàëüíûé íàáîð èíâåñòèöèé. Åñëè æå ïðîáëåìà êðàòíîñòè èíâåñòèöèé âîçíèêàåò ðåàëüíî, òî ïîëüçîâàòüñÿ ïîêàçàòåëåì ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé íàäî ñ îñòîðîæíîñòüþ. Ýòî ìîæíî ïîêàçàòü íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå.


  
 
     ? =
#(    

,   )) 
 

   $ (' 
#3  >  ## 
#  
G 9 > 
 
   - '   #

 #   1 L  (          -  (.      
#(  # 
('  
 
 
(  (. # # 
  1  
#  _ Y  Z " #
 (   :)G   * 
 /*, - 
  # # 
 4     !    %   % ,  % #%       




  $ # 
#     !  # 
     $%

253

L 
#( !   ! '
#
#3  
  
 *
#                              )  )
# 9                             )) :) :)
 "  $ #   #
   
  % 
  %3  ,   
# 9    (  .  1  

  =
  # 
%  '  # '   #

 =
#    - .   $   )) 
4     (
 
#  
   
# 9 '  (  6)*    K   (
    # 
     $%  
 ,
   
#  
    -
 $  #   .% 

 $  =
(   - ( 
  
# 9 1 
  
  - (
 
   
  ,
 $   # 
     $%   $   
    :) 2 ;  
4







Ïîýòîìó â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà íå ñëåäóåò ïîëàãàòüñÿ òîëüêî íà îòáîð ïðîåêòîâ ïî êðèòåðèþ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé. Íî åñëè ðàíæèðîâàíèå ïðîåêòîâ ïî ýòîìó êðèòåðèþ äîïîëíèòü àíàëèçîì âåëè÷èí  , òî ïðèíÿòü âåðíîå ðåøåíèå âïîëíå âîçìîæíî.

Ãëàâà 16. Îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ Ãëàâà 16. Îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ 16.1. Îöåíêà ïîòðåáíîñòè â ôèíàíñèðîâàíèè 16.1.Èñõîäíûì Îöåíêà ïîòðåáíîñòè â ôèíàíñèðîâàíèè ïóíêòîì äëÿ îðãàíèçàöèè

ôèíàíñèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ

ðàñ÷åò ïîòðåáíîñòè â ñðåäñòâàõ, íåîáõîäèìûõ äëÿ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà. Îí ïðîèçâîäèòñÿ íà îñíîâå ãðàôèêà âûïîëíåíèÿ ðàáîò, ÷òî, âîïåðâûõ, îáåñïå÷èâàåò ïðèâÿçêó êî âðåìåíè, à âî-âòîðûõ, ïîçâîëÿåò óâÿçàòü

îáúåìû

ôèíàíñèðîâàíèÿ

è

íàïðàâëåíèÿ

ðàñõîäîâàíèÿ

ñðåäñòâ. Ïðè ýòîì åñëè ðå÷ü èäåò î ñòàíäàðòíîì ïðîåêòå èíâåñòèðîâàíèÿ â ðåàëüíûå àêòèâû, êîòîðûé íàïðàâëåí íà ñîçäàíèå íåêèõ ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé, òî îáùàÿ ñóììà ôèíàíñèðîâàíèÿ ñêëàäûâàåòñÿ èç çàòðàò íà: • ïðîåêòíî-èçûñêàòåëüñêèå ðàáîòû; • ïîäãîòîâêó ïëîùàäêè; • ñòðîèòåëüñòâî èëè ðåìîíò çäàíèé è ñîîðóæåíèé; • çàêóïêó è ìîíòàæ îáîðóäîâàíèÿ, îáó÷åíèå ïåðñîíàëà; 1 • ïðèîáðåòåíèå ñòàðòîâîãî çàïàñà ñûðüÿ è ìàòåðèàëîâ ; • ðàñõîäû íà ïðîèçâîäñòâî è ðåàëèçàöèþ ïðîäóêöèè íà ñòàðòîâûé ïåðèîä. Íà ýòîé îñíîâå îïðåäåëÿåòñÿ ïîòðåáíîñòü â êàïèòàëå, ïðèâÿçàííàÿ ê ãðàôèêó ðåàëèçàöèè ïðîåêòà. Ïðè ýòîì ïîòðåáíîñòü â îáîðîòíîì êàïèòàëå ðàññ÷èòûâàåòñÿ èñõîäÿ èç îáåñïå÷åíèÿ ïðîèçâîäñòâà âñåì íåîáõîäèìûì íà ìåñÿö. Åñëè öèêë ïðîèçâîäñòâà çàíèìàåò áîëüøå ìåñÿöà, òî ýòî äîëæíî áûòü ó÷òåíî ïðè ðàñ÷åòå ïîòðåáíîñòè â îáîðîòíîì êàïèòàëå. Èòîãîì ðàáîòû ÿâëÿåòñÿ òàáëèöà, â êîòîðîé ïîòðåáíîñòü â ñðåäñòâàõ ðàñïèñûâàåòñÿ ïî ìåñÿöàì. Òåõíè÷åñêè óêàçàííûé ðàñ÷åò ìîæíî îôîðìèòü îäíèì èç äâóõ ñïîñîáîâ. Ïåðâûé — ýòî òàáëèöà, ïî ñòðîêàì êîòîðîé ïîêàçàíû óêàçàííûå âûøå ïîçèöèè, à ãðàôû îòíîñÿòñÿ, íàïðèìåð, ê êâàðòàëàì ãîäà. Òàêîå ïðåäñòàâëåíèå âïîëíå óäîáíî, åñëè çàòðàòû îñóùåñòâëÿþòñÿ íà ïðîòÿæåíèè ñðàâíèòåëüíî êîðîòêîãî ïåðèîäà, ÷òî ïîçâîëÿåò ñäåëàòü òàáëèöó îáîçðèìîé. 1   # 
 ( 
   # ( (.  $ > #   ( 
 

8: 9 .    # =  
 

255

Âòîðîé ñïîñîá áîëåå ïðèìåíèì â òîì ñëó÷àå, êîãäà ôîðìèðîâàíèå ïîòðåáíîñòè â êàïèòàëå ðàñòÿíóòî âî âðåìåíè.  ýòîì ñëó÷àå áîëåå óäîáíà ñëåäóþùàÿ ôîðìà ïðåäñòàâëåíèÿ ðàñ÷åòà, ïðèâåäåííàÿ â òàáë. 16.1.

    $  8     
  9 (
                                      :                                    B - 9      $3  
 =
     

K$( (    # $


   
 '

Ïîäâåäåíèå èòîãà ïî ìåñÿöàì âàæíî ïîòîìó, ÷òî íåêîòîðûå èç ðàáîò ìîãóò íàêëàäûâàòüñÿ äðóã íà äðóãà. Ýòîò èòîã ÿâëÿåòñÿ âõîäîì äëÿ ðàñ÷åòà ñòðóêòóðû íåîáõîäèìîãî êàïèòàëà. Ïîêðûòèå ïîòðåáíîñòè â êàïèòàëå ïîêàçûâàåòñÿ ïî êàæäîìó èç èñòî÷íèêîâ: ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà ïðåäïðèÿòèÿ (àìîðòèçàöèÿ è èíâåñòèðóåìàÿ ïðèáûëü), âûïóñê àêöèé, êðåäèò. Êàê ïðàâèëî, ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðåäïðèÿòèþ íå õâàòàåò, è ïîòîìó ïðàêòè÷åñêè âñåãäà ðå÷ü èäåò î ïðèâëå÷åíèè ñðåäñòâ èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ.

16.2. Âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ 16.2.Ïðè Âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ ðàçðàáîòêå èíâåñòèöèîííîãî

ïðîåêòà âàæíî òàêæå ðàöèî-

íàëüíî âûáðàòü ôîðìû ïðèâëå÷åíèÿ êàïèòàëà. Ïðàêòè÷åñêè â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ ìîæíî ðàññìàòðèâàòü ñëåäóþùèå ôîðìû: 1) îáû÷íûå àêöèè; 2) ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè; 3) äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ âàððàíòàìè; 4) êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè; 5) ñóáîðäèíèðîâàííûå êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè; 6) îáëèãàöèè ñ ôèêñèðóåìîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé, íå ïîäëåæàùèå êîíâåðòàöèè â àêöèè. Íàïîìíèì ñóòü êàæäîãî èç ýòèõ èíñòðóìåíòîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ, ÷òîáû áûëî ÿñíåå, êàê çàåìùèê è ïîòåíöèàëüíûé èíâåñòîð ïîäõîäÿò

7  8 
- $ =  
   $ (' 
# 

256

ê âûáîðó è îöåíêå ðàçëè÷íûõ âàðèàíòîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. 1. '(   — ýòî öåííûå áóìàãè, îôîðìëÿþùèå ïðàâà íà ñîáñòâåííûé êàïèòàë êîìïàíèè è ïîòîìó èìåþùèå îñîáîå çíà÷åíèå äëÿ îöåíêè åãî áóõãàëòåðñêîé ñòîèìîñòè. Êîãäà êàïèòàë âïåðâûå âêëàäûâàåòñÿ â êîìïàíèþ, òî ïðèíÿòî ãîâîðèòü íå ïðîñòî îá îáû÷íûõ àêöèÿõ, íî îá åå àêöèîíåðíîì êàïèòàëå èëè êàïèòàëå â ôîðìå àêöèé êàê ñóììå èõ íîìèíàëüíûõ ñòîèìîñòåé. Èìåííî ïóòåì àíàëèçà ïîëîæåíèÿ äåë ñ îáû÷íûìè àêöèÿìè ëåã÷å âñåãî ñîñòàâèòü ïðåäñòàâëåíèå îá èñòèííîì ïîëîæåíèè äåë ñ ñîáñòâåííîñòüþ ó äàííîé êîìïàíèè. 2. "! !   — öåííûå áóìàãè, îáëàäàþùèå ðÿäîì ïðåèìóùåñòâ äëÿ èíâåñòîðà ïî ñðàâíåíèþ ñ îáû÷íûìè àêöèÿìè, íàïðèìåð ãàðàíòèðîâàííûìè äèâèäåíäàìè è ïðåèìóùåñòâåííûì ïðàâîì íà ïîãàøåíèå ïðè ëèêâèäàöèè êîìïàíèè. 3. )! * + ! !  (äîëã êîìïàíèè) — ýòî, â êîíå÷íîì ñ÷åòå, âñåãî ëèøü åå îáÿçàòåëüñòâî âîçâðàòèòü êðåäèòîðó îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ ÷åðåç ôèêñèðîâàííûé ñðîê âðåìåíè è ñ ñîãëàñîâàííîé ïðåìèåé â âèäå ïðîöåíòíîãî äîõîäà. Èíûìè ñëîâàìè, ýòî ññóäà. Îäíàêî â íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ òàêèå ññóäû ñòîëü ðèñêîâàííû, ÷òî äàæå ïîâûøåííàÿ ñòàâêà ïðîöåíòíîãî äîõîäà íå ñïîñîáíà ñäåëàòü èõ ôèíàíñîâî ïðèâëåêàòåëüíûìè.  ýòîì ñëó÷àå ê äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì ìîãóò áûòü äîáàâëåíû !  (àíãë. warrant — ãàðàíòèðîâàòü), ÷òîáû ñäåëàòü óñëîâèÿ èíâåñòèðîâàíèÿ áîëåå ïðèåìëåìûìè. Âàððàíòû (â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå èõ ÷àùå íàçûâàþò  ) — ýòî äîêóìåíòû, ãàðàíòèðóþùèå èíâåñòîðó ïðàâî èëè

ïðèâèëåãèþ ïðèîáðåòåíèÿ àêöèé êîìïàíèè ïî ôèêñèðîâàííîé (íà ìîìåíò îôîðìëåíèÿ âàððàíòà) öåíå, íî â ïðåäåëàõ ôèêñèðîâàííîãî ñðîêà. È åñëè â òå÷åíèå ýòîãî ôèêñèðîâàííîãî ñðîêà êóðñ àêöèé ïîäíèìåòñÿ âûøå ñòîèìîñòè, çàôèêñèðîâàííîé â âàððàíòå, òî åãî âëàäåëåö ìîæåò ðåàëèçîâàòü ñâîå ïðàâî è ïðèîáðåñòè àêöèè ïî öåíå íèæå ðûíî÷íîé, ÷òîáû ïîòîì ïðîäàòü èõ, ïîëó÷èâ â ðåçóëüòàòå äîïîëíèòåëüíóþ âûãîäó îò òàêîé ðàçíèöû êóðñîâ ïîêóïêè-ïðîäàæè. Åñòåñòâåííî, òàêàÿ âûãîäà èçâëåêàåòñÿ òîëüêî â ñëó÷àå ðåàëèçàöèè âàððàíòà, à ãëàâíîå, ïðè óñëîâèè, ÷òî äëÿ ýòîãî ñêëàäûâàþòñÿ ñîîòâåòñòâóþùèå ïðåäïîñûëêè. 4.

,!  -    — ýòî äîêóìåíòû, îôîðìëÿþùèå

äîëã, è ïîòîìó ìîãóò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê îäíà èç ðàçíîâèäíîñòåé ññóä. Êîíâåðòèðóåìîñòü îáëèãàöèé ïîçâîëÿåò êðåäèòîðó ïî ñâîåìó æåëàíèþ êîíâåðòèðîâàòü îñòàâøóþñÿ ÷àñòü çàäîëæåííîñòè ïåðåä íèì â àêöèè (ïî îïðåäåëåííîé öåíå) èëè íå äåëàòü ýòîãî. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè ýòî îêàçûâàåòñÿ åìó âûãîäíî, êðåäèòîð ìîæåò ïðèîáðåñòè ó

8: 9 .    # =  
 

257

äîëæíèêà åãî àêöèè ïî çàðàíåå îãîâîðåííîé öåíå, íî â ïðåäåëàõ åùå íå ïîãàøåííîé ñóììû çàäîëæåííîñòè. Îòñþäà ëåãêî óâèäåòü ðàçíèöó ìåæäó ýòîé ôîðìîé ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ è äîëãîâûìè îáÿçàòåëüñòâàìè ñ âàððàíòàìè: â ïåðâîì ñëó÷àå (êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè) êðåäèòîð íå ìîæåò ðàññ÷èòûâàòü íà ïîëó÷åíèå íàçàä âñåé ñóììû ññóäû äî ðåàëèçàöèè ïðàâà íà ïîêóïêó àêöèé; âî âòîðîì ñëó÷àå (äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ âàððàíòàìè) êðåäèòîðó äîëæíà áûòü âîçâðàùåíà âñÿ ñóììà çàèìñòâîâàííûõ ó íåãî ñðåäñòâ è ïëþñ ê òîìó îí ìîæåò (èëè íåò) åùå ðåàëèçîâàòü ñâîè âàððàíòû. Íåòðóäíî äîãàäàòüñÿ, ÷òî áîëüøèíñòâî èíâåñòîðîâ ïðåäïî÷èòàåò äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ âàððàíòàìè êîíâåðòèóåìûì îáëèãàöèÿì. 5. .-! !  -    — ýòî îñîáûé òèï äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. Ïðèëàãàòåëüíîå «ñóáîðäèíèðîâàííûå» îáîçíà÷àåò ðàíã ýòèõ îáÿçàòåëüñòâ ïðè ïîãàøåíèè âñåõ îáÿçàòåëüñòâ êîìïàíèè â ñëó÷àåå åå ëèêâèäàöèè. Ñóáîðäèíèðîâàííûå îáëèãàöèè â òàêîé ñèòóàöèè ïîãàøàþòñÿ ðàíåå âñåõ îáÿçàòåëüñòâ ïî àêöèÿì, íî ïîçäíåå äðóãèõ òèïîâ äîëãîâ, îñîáåííî áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Òàêèì îáðàçîì, ñóáîðäèíèðîâàííûå êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè ïðè áàíêðîòñòâå èëè ëèêâèäàöèè êîìïàíèè îïëà÷èâàþòñÿ ïîñëå ïîãàøåíèÿ âñåõ îñòàëüíûõ äîëãîâ, âêëþ÷àÿ îáû÷íî è êðåäèòîðñêóþ çàäîëæåííîñòü.  î÷åðåäè çà äåíüãàìè ïîçàäè âëàäåëüöåâ ñóáîðäèíèðîâàííûõ êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé ñòîÿò ëèøü äåðæàòåëè îáû÷íûõ àêöèé. ×òî êàñàåòñÿ êîíâåðòèðóåìîñòè òàêèõ îáëèãàöèé, òî åå óñëîâèÿ àíàëîãè÷íû ïðàâèëàì äëÿ îáû÷íûõ êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé. 6. '   -     !, íå ïîäëåæàùèå êîíâåðòàöèè â àêöèè — ýòà ôîðìà çàèìñòâîâàíèÿ ôèêñèðóåò ñàìóþ ïðîñòóþ ñèòóàöèþ îäàëæèâàíèÿ: êîãäà çàåìùèê îáÿçàí ïðîñòî âîçâðàòèòü ïîëó÷åííóþ äåíåæíóþ ñóììó ÷åðåç ôèêñèðîâàííûé ïåðèîä âðåìåíè è ñ ôèêñèðîâàííîé ñóììîé äîïëàòû, îáðàçóþùåé ïðîöåíòíûé äîõîä êðåäèòîðà. Ïðè ýòîì òàêîé äîëã ìîæåò èìåòü äâå ôîðìû: çàñòðàõîâàííóþ è íåçàñòðàõîâàííóþ. Çàñòðàõîâàííàÿ çàäîëæåííîñòü ïîäêðåïëÿåòñÿ àäðåñíîé ïðèâÿçêîé ê îïðåäåëåííûì àêòèâàì, êîòîðûå ìîãóò áûòü ïðîäàíû äëÿ ãàðàíòèðîâàíèÿ âûïëàòû äîëãà (ïðàêòè÷åñêè ýòè àêòèâû ñòàíîâÿòñÿ çàëîãîì).  ñëó÷àå íåóäà÷è çàåìùèêà çàñòðàõîâàííûé êðåäèòîð èìååò ïðàâî êîíôèñêîâàòü ýòè àêòèâû è ïðîäàòü äëÿ âîçìåùåíèÿ çàäîëæåííîñòè. Ñîáñòâåííîãî ãîâîðÿ, èìåííî òàêèì ñëó÷àåì îôîðìëåíèÿ çàñòðàõîâàííîé çàäîëæåííîñòè ÿâëÿåòñÿ äîãîâîð èïîòå÷íîãî êðåäèòîâàíèÿ, ïî êîòîðîìó îáåñïå÷åíèåì êðåäèòà âûñòóïàåò ñàìî æèëüå, ïðèîáðåòàåìîå ñ ïîìîùüþ êðåäèòà.

258

7  8 
- $ =  
   $ (' 
#  Ëþáîé äîëã, ïî êîòîðîìó íå îãîâîðåíà òàêàÿ ïðèâÿçêà ê çàëîãîâûì

àêòèâàì, ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íåçàñòðàõîâàííûé è ïîãàøàåòñÿ â îáû÷íîì ïîðÿäêå. Åñëè ïðîðàíæèðîâàòü âûøåíàçâàííûå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ ïî èõ äîëå â èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèÿõ, òî îáíàðóæèì, ÷òî â ìèðîâîé ïðàêòèêå íàèáîëåå ñóùåñòâåííóþ ðîëü ñðåäè âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ èãðàþò: • ðàñøèðåíèå àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà, • çàéìû, • âûïóñê îáëèãàöèé. Ðàñøèðåíèå àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ÿâëÿåòñÿ ãëàâíîé ôîðìîé ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ ðàçâèòèÿ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè. Äîñòîèíñòâà è íåäîñòàòêè ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ çà ñ÷åò óâåëè÷åíèÿ àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ìîæíî îáîáùèòü (òàáë. 16.2).

    $  8:             &    & '  #$!  
 
,  ( 
 
 ?   ! #$% # 
 #   
   (% 
#   ,     
 9(# #$%  #
(! 
  (, . ' # 

I # H.
    #$ 
 
  
   9(# #$% 
  #
  ! , '     .    # 

 #
( -   ( , #    (    ,    ( 
 #
(  #$ 
    ,  #
( -    -
     .    

 
 ,    ' F    =
$   #   #
(  # 
# % % % #
( 
 #$%   
 # 
 # 
    ! Ïðè ðàñ÷åòå ïîòðåáíîñòè â àêöèîíåðíîì êàïèòàëå ñëåäóåò ó÷èòûâàòü, ÷òî îò ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ î äîïîëíèòåëüíîé ýìèññèè àêöèé äî ïîñòóïëåíèÿ ñðåäñòâ ïðîéäåò 6—8 ìåñÿöåâ, à êðîìå òîãî, íå ñóùåñòâóåò ãàðàíòèè òîãî, ÷òî ýòè ñðåäñòâà áóäóò ñîáðàíû çà ýòî âðåìÿ â ïîëíîì îáúåìå. Óñêîðåíèå ïðîöåññà ñáîðà ìîæíî îáåñïå÷èòü ñ ïîìîùüþ ðåêëàìû, îäíàêî íàäî õîðîøåíüêî âçâåñèòü, îêàæóòñÿ ëè ýòè äîïîëíèòåëüíûå ðàñõîäû îïðàâäàííûìè. Êðîìå òîãî, ñëåäóåò ñ÷èòàòüñÿ è ñ ïñèõîëîãèåé ëþäåé: ðàññ÷èòûâàòü íà óñïåõ ìîæíî òîëüêî òîãäà, êîãäà âûãîäíîñòü ïðîåêòà î÷åâèäíà äëÿ íåñïåöèàëèñòà.  ñâÿçè ñ ýòèì ïðè ïëàíèðîâàíèè ýìèññèè àêöèé ñëåäóåò îðèåíòèðîâàòüñÿ íà ñóììó, ïðåâûøàþùóþ ïîòðåáíîñòü â ñðåäñòâàõ ïðèìåðíî íà 20%. Ýòè íà ïåð-

8: 9 .    # =  
 

259

âûé âçãëÿä èçáûòî÷íûå ñðåäñòâà íåîáõîäèìû äëÿ ïðèäàíèÿ ïðîåêòó äîïîëíèòåëüíîé ôèíàíñîâîé ïðî÷íîñòè, â òîì ÷èñëå è êàê ñòðàõîâêà (ïî êðàéíåé ìåðå, íà íåêîòîðîå âðåìÿ) îáîðîòíûõ ñðåäñòâ îò èíôëÿöèè.  òàáë. 16.3 ïîêàçàíû ïðèìåðíûå ìîòèâû, êîòîðûìè ìîãóò ðóêîâîäñòâîâàòüñÿ ïîòåíöèàëüíûå àêöèîíåðû.

    $  8/             $  (  
( K    
$  $  (  
   $  (  # @ 
# 
#
( I  

 E E E E E

K (

  ## #$%1 J 9 E E

7 E

E

1  > '  J > -
 
   # 
  %  
# 
#$   -   ( $ 3 
    -
 #
  9 >     .   ' ('

 
# (
  
  7 >
.   $  (' 
 

Ìîòèâ, îáîçíà÷åííûé áóêâîé À, ïîäðàçóìåâàåò íå òîëüêî ïîëó÷åíèå äîõîäà â ôîðìå äèâèäåíäîâ, íî è äîõîäà îò êóðñîâîé àêöèè, êîãäà ïðè õîðîøåé îðãàíèçàöèè äåëà îòìå÷àåòñÿ áûñòðûé ðîñò êóðñîâîé ñòîèìîñòè àêöèé, òàê ÷òî àêöèè, ïîëó÷åííûå ïî ïåðâè÷íîé ïîäïèñêå, ìîãóò áûòü â äàëüíåéøåì ïåðåïðîäàíû (ïðèìåðíî ÷åðåç 2—3 ãîäà ïîñëå âûõîäà ïðîåêòà íà ïîëíóþ ìîùíîñòü) ñ áîëüøîé âûãîäîé. Ìîòèâû À è Á îñîáåííî ñóùåñòâåííû â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè è îçíà÷àþò ïî ñóùåñòâó ñâîåîáðàçíóþ ôîðìó êàðòåëÿ, îáðàçîâàííîãî ïî ïðèíöèïó ïðîèçâîäñòâåííîé âåðòèêàëè.  ñâÿçè ñ ýòèì öåëåñîîáðàçíî ïðîäóìàòü è ñîãëàñîâàòü ñ ïîòåíöèàëüíûìè àêöèîíåðàìè îñîáûé ïîðÿäîê íàçíà÷åíèÿ öåí è ðàñ÷åòîâ, ïðèâÿçàííûé ê ïàêåòó êóïëåííûõ àêöèé. Ïðèìåðíàÿ ñõåìà ðàñ÷åòà òàêîâà: ÷åì áîëüøèé ïàêåò àêöèé ïðîåêòà ïðèîáðåòàåò ñìåæíèê (îáÿçàòåëüíî ïî ïåðå÷èñëåíèþ, à íå â îáìåí íà ñâîè àêöèè), òåì áîëüøèå ëüãîòû ïðåäîñòàâëÿþòñÿ åìó â îòíîøåíèè öåíû è óñëîâèé ïîñòàâêè. Âñå ýòè ïîëîæåíèÿ äîëæíû áûòü îôîðìëåíû äîãîâîðîì. Ïðîåêò, îñîáåííî ðåàëèçóåìûé â ñðåäíèõ è ìàëûõ ãîðîäàõ, ìîæåò îêàçàòüñÿ âåñüìà ïðèâëåêàòåëüíûì äëÿ ìåñòíîãî íàñåëåíèÿ êàê èñòî÷íèê ïîìåùåíèÿ ñðåäñòâ ïðè óñëîâèè, åñëè îæèäàåìûå äèâèäåíäû ïðåâûñÿò ñòàâêó ïî äåïîçèòó. Îäíàêî â ýòîì ñëó÷àå íåîáõîäèìî, ÷òîáû ïåðâûå äèâèäåíäû âûïëà÷èâàëèñü íå ïîçäíåå ãîäà ïîñëå âíåñå-

260

7  8 
- $ =  
   $ (' 
# 

íèÿ ÷åëîâåêîì ñâîèõ äåíåã. Ïðèâëåêàòåëüíûì ìîìåíòîì äëÿ íàñåëåíèÿ â ïðîåêòå ìîæåò îêàçàòüñÿ íåäîâåðèå ê «÷óæàêàì» è áîëüøàÿ óâåðåííîñòü â «ñâîèõ». Ïîòðåáíîñòü â êðåäèòå âîçíèêàåò äëÿ ïîêðûòèÿ âðåìåííîé íåõâàòêè êàïèòàëà â ñâÿçè, íàïðèìåð, ñ òåì, ÷òî ñáîð ñðåäñòâ îò ðåàëèçàöèè àêöèé çàíèìàåò çíà÷èòåëüíîå âðåìÿ. Öåíòðàëüíûé âîïðîñ äëÿ íóæäàþùåãîñÿ â êðåäèòå çàêëþ÷àåòñÿ â ðàñ÷åòå ïðåäåëüíîé ïðîöåíòíîé ñòàâêè, ïðè êîòîðîé êðåäèò îñòàåòñÿ ýôôåêòèâíûì. Ðàñ÷åò ìîæåò áûòü ïðîâåäåí ïî ñõåìå (öèôðû óñëîâíûå), â êîòîðîé ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî êðåäèò âûäàí íà äâà ãîäà è ïîãàøàåòñÿ ðàâíûìè äîëÿìè (òàáë. 16.4 îòíîñèòñÿ ê ïåðâîìó ãîäó).

    $  8             #  ) ?  ( 
   #$ 
(% # : @
  / B $ > -  9(
# 
 $  A
(  
  8
$ (  #
  <
(  C I -  
(  1
 # /:*4 6 9 
 #
  1 )*4 ) M 
( 

?# 
$  * :) )) :)) ) ) ) <) <) <) :) :) :) :)) :)) :)) )) )) )) 8) 8) 8)  :) ) /8 :) ) C/ /: ) ) ) ) << 8C 2)

Èç ðàñ÷åòà (ñì. òàáë. 16.4) âèäíî, ÷òî ñòàâêà â 200% íåïðèåìëåìà, ïîñêîëüêó â ýòîì ñëó÷àå ïðåäïðèÿòèå ëèøàåòñÿ ïðèáûëè. Äðóãîé âîïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, à ïðåäîñòàâÿò ëè çàÿâèòåëþ êðåäèò? Åñëè ïðåäïðèÿòèå óæå îáðåìåíåíî äîëãàìè, òî øàíñîâ ïîëó÷èòü åùå îäèí êðåäèò ó íåãî ñîâñåì íåìíîãî. Êðîìå òîãî, âîçìîæíîñòü âûäà÷è áàíêîì ññóä îäíîìó çàåìùèêó òàêæå îãðàíè÷åíà ðÿäîì óñëîâèé (ïðåæäå âñåãî — äîïóñòèìûì ðèñêîì êîíöåíòðàöèè áàíêîâñêèõ àêòèâîâ).

Ðàçäåë V

ÏÐÎÁËÅÌÛ ÎÖÅÍÊÈ ÐÈÑÊÎÂÎÑÒÈ È ÄÎÑÒÎÂÅÐÍÎÑÒÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ

Ãëàâà 17. Ðèñêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ: ñïîñîáû îöåíêè è óïðàâëåíèÿ Ãëàâà 17. Ðèñêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ: ñïîñîáû îöåíêè è óïðàâëåíèÿ 17.1. Ïîíÿòèå ðèñêîâ èíâåñòèðîâàíèÿ 17.1.Ðàññìîòðèì Ïîíÿòèå ðèñêîâìåòîäû èíâåñòèðîâàíèÿ îöåíêè

îïàñíîñòè òîãî, ÷òî öåëè, ïîñòàâëåí-

íûå â ïðîåêòå, ìîãóò áûòü íå äîñòèãíóòû ïîëíîñòüþ èëè ÷àñòè÷íî. Ýòè îïàñíîñòè ïðèíÿòî íàçûâàòü ðèñêàìè. Äëÿ îöåíêè ðèñêà äîïóñòèìû òðè ïîäõîäà, êîòîðûå âî ìíîãîì ñâÿçàíû ñ õàðàêòåðîì ïðîåêòà. Ïåðâûé ïîäõîä îáÿçàòåëåí ïî îòíîøåíèþ ê «ñìåëûì» ïðîåêòàì, â áîëüøåé èëè ìåíüøåé ñòåïåíè ëîìàþùèì ñëîæèâøóþñÿ ñòðóêòóðó ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè è îçíà÷àþùèì ñòðåìèòåëüíûé ïðîðûâ íà ðûíîê. Äëÿ òàêèõ ïðîåêòîâ ðèñê ñâÿçàí ïðåæäå âñåãî ñ îïàñíîñòüþ íåïðàâèëüíî îöåíèòü èñõîäíóþ ñèòóàöèþ, â ðåçóëüòàòå ÷åãî îêàæåòñÿ, ÷òî ñáûò íîâîãî òîâàðà èäåò íåóäîâëåòâîðèòåëüíî. Ïî ýòîé ïðè÷èíå äëÿ «ñìåëûõ» ïðîåêòîâ ïðîñòî íåîáõîäèìà ðàçðàáîòêà ïî ñóùåñòâó âñåõ âîçìîæíûõ àëüòåðíàòèâ ðåøåíèÿ çàäà÷è, ïîñòàâëåííîé àâòîðàìè ïðîåêòà ñ òåì, ÷òîáû, âçâåñèâ ýòè àëüòåðíàòèâû ïî âåðîÿòíîñòÿì èõ ðåàëèçàöèè, ïðèíÿòü îêîí÷àòåëüíîå ðåøåíèå. Âòîðîé ïîäõîä ïðèìåíÿåòñÿ òîãäà, êîãäà íåò îñîáîãî ðàçíîîáðàçèÿ àëüòåðíàòèâíûõ ðåøåíèé, íî ñàì ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íî ñëîæíûì â òîì îòíîøåíèè, ÷òî îõâàòûâàåò âåñü æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà — îò ïðîåêòèðîâàíèÿ äî ñåðèéíîãî ïðîèçâîäñòâà.  ýòîì ñëó÷àå âàæíî îöåíèòü íàäåæíîñòü êàæäîé ôàçû, âûÿâèòü íàèìåíåå íàäåæíûå çâåíüÿ, äëÿ òîãî ÷òîáû çàðàíåå ðàçðàáîòàòü ìåðîïðèÿòèÿ, íàïðàâëåííûå íà ñíèæåíèå ñòåïåíè ðèñêà. Ïîñêîëüêó ðåàëèçàöèÿ ñëîæíîãî ïðîåêòà îõâàòûâàåò íåñêîëüêî äîñòàòî÷íî ÷åòêî âûðàæåííûõ ñòàäèé, òî è îöåíêó ðèñêà öåëåñîîáðàçíî ïðîâîäèòü ïî ýòèì ñòàäèÿì — ïîäãîòîâèòåëüíîé, ñòðîèòåëüíîé è ôóíêöèîíèðîâàíèÿ. Òðåòèé ïîäõîä ïðèìåíÿåòñÿ ê îòíîñèòåëüíî ïðîñòûì ïðîåêòàì è ïî ñóùåñòâó çàêëþ÷àåòñÿ â íåêîòîðîì óñëîæíåíèè ðàñ÷åòîâ, êîãäà ïðèíèìàþòñÿ íå ïðîñòî ñðåäíèå çíà÷åíèÿ, à è õàðàêòåð ðàñïðåäåëåíèÿ òåõ ñëó÷àéíûõ âåëè÷èí, ñðåäíèå èç êîòîðûõ èñïîëüçóþòñÿ â ðàñ÷åòàõ. Âðÿä ëè íàäî äîêàçûâàòü, ÷òî ñïðîñ ïðè âñåì æåëàíèè òî÷íî (â ìàòåìàòè÷åñêîì ñìûñëå) íå ìîæåò áûòü îöåíåí. Ìàêñèìóì, íà êîòîðûé ìîæíî ðàññ÷èòûâàòü, ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû îöåíèòü ðàñïðåäåëåíèå ñëó÷àéíûõ âåëè÷èí, õàðàêòåðèçóþùèõ ñïðîñ,

264

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

è ïðîâåñòè ñòàòèñòè÷åñêîå ìîäåëèðîâàíèå ïðîöåññà êàê íåîáõîäèìûé ýòàï äëÿ ïîäãîòîâêè ðåøåíèé. Òî æå ìîæíî ñêàçàòü è îáî âñåõ ýêîíîìè÷åñêèõ ïàðàìåòðàõ ðàñ÷åòà, ïîñêîëüêó îíè îòíîñÿòñÿ ê ïðåäñòîÿùèì ñîáûòèÿì. Ïî ýòîé ïðè÷èíå áîëüøîé ñìåëîñòüþ íà ñàìîì äåëå ÿâëÿåòñÿ èñïîëüçîâàíèå ðàñïðåäåëåíèé, ïîëó÷åííûõ íà îñíîâå îïûòà (ò.å. ïî óæå ïðîèçîøåäøèì ñîáûòèÿì), äëÿ òîãî ÷òîáû õàðàêòåðèçîâàòü áóäóùåå.  ñâÿçè ñ îïèñàííûìè òðåìÿ ïîäõîäàìè, åñòåñòâåííî, âîçíèêíåò âîïðîñ: êàêîé æå ïîäõîä èñïîëüçîâàòü ïðè ïîäãîòîâêå áèçíåñ-ïëàíà? Îòâåò íà íåãî äîñòàòî÷íî ïðîñò: ëþáîé, èáî èãíîðèðîâàíèå âîçìîæíûõ ðèñêîâ ïðåäñòàâëÿåò íåñðàâíèìî áîëüøóþ îïàñíîñòü ïî ñðàâíåíèþ ñ âûáîðîì íå ëó÷øåãî äëÿ ïðîåêòà ìåòîäà ðàñ÷åòà ðèñêîâ.

Äåðåâî ðåøåíèé. Ïåðâûé

ïîäõîä èìååò öåëüþ ïîëó÷èòü óñòîé÷èâîå

ðåøåíèå. Ýòà çàäà÷à âî ìíîãîì ïîõîæà íà òó, êîòîðàÿ âñòðå÷àåòñÿ ïðè àíàëèçå óñòîé÷èâîñòè ðåøåíèé, íàïðèìåð â ìàòåìàòè÷åñêîì ïðîãðàììèðîâàíèè, è çàêëþ÷àåòñÿ â îöåíêå òîãî, êàê âîçìîæíîå èçìåíåíèå èñõîäíûõ óñëîâèé ñêàæåòñÿ íà ïîëó÷åííîì ðåçóëüòàòå. Ýòî âïîëíå ïîíÿòíî, òàê êàê öåëü ðàñ÷åòîâ çàêëþ÷àåòñÿ îòíþäü íå â íàõîæäåíèè ÷èñåë, à â ïîíèìàíèè òåõ óñëîâèé, ïðè êîòîðûõ ýòè ÷èñëà åùå îñòàþòñÿ âåðíûìè. Äëÿ èëëþñòðàöèè ìåòîäà âîñïîëüçóåìñÿ ñëåäóþùèì ïðèìåðîì. Ðàññìàòðèâàåòñÿ ñòðîèòåëüñòâî çàâîäà æåëåçîáåòîííûõ èçäåëèé â ðàéîíå ïðåäïîëàãàåìîãî ìàññîâîãî æèëèùíîãî ñòðîèòåëüñòâà, ÷åðåç êîòîðûé íàìå÷åíî ïðîëîæèòü íîâóþ àâòîìîáèëüíóþ äîðîãó, à ïëîùàäêà äëÿ çàâîäà âûáðàíà ðÿäîì ñ ïåðåñå÷åíèåì òðàññ. Íà ñòðîèòåëüñòâî çàâîäà âûäåëåíî 5 ìëðä ðóá., ãîäîâîé îáúåì ïðîäàæ ìîæåò êîëåáàòüñÿ ìåæäó 2 è 4 ìëðä ðóá., ñ ñîîòâåòñòâóþùèìè âåðîÿòíîñòÿìè 0,3 è 0,7. Ïðîäîëæèòåëüíîñòü æèçíè ïðîåêòà — ïÿòü ëåò, ïîñëå ÷åãî çàâîä ïðåäïîëàãàåòñÿ ïðîäàòü. Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü çàâîäà çàâèñèò îò òîãî, áóäåò ëè ïðîëîæåíà íîâàÿ àâòîìîáèëüíàÿ äîðîãà, è ïîòîìó ìîæåò êîëåáàòüñÿ îò 1 ìëðä ðóá., åñëè äîðîãà íå áóäåò ïîñòðîåíà, äî 3 ìëðä ðóá. â ïðîòèâíîì ñëó÷àå. Âåðîÿòíîñòè ýòèõ ñîáûòèé ñîñòàâëÿþò 0,4 è 0,6. Åñëè ïîñëå ïåðâîãî ãîäà ýêñïëóàòàöèè çàâîäà ðåøåíèå î ñòðîèòåëüñòâå àâòîìîáèëüíîé äîðîãè íå áóäåò ïðèíÿòî, òî çàâîä äîëæåí áûòü ïðîäàí çà 3,5 ìëðä ðóá. Äëÿ ïðèâåäåíèÿ ðàçíîâðåìåííûõ çàòðàò èñïîëüçóåòñÿ êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíûé 0,10. ×èñòàÿ ïðèáûëü, ñîîòâåòñòâóþùàÿ äâóì âàðèàíòà îáúåìîâ ïðîäàæ, ñîñòàâèò ñîîòâåòñòâåííî 0,5 èëè 1,5 ìëðä ðóá.  ýòîé ñèòóàöèè â êà÷åñòâå êðèòåðèÿ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé ñëåäóåò âûáðàòü ÷èñòóþ òåêóùóþ (ïðèâåäåííóþ) ñòîèìîñòü, êîòîðàÿ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé êàïèòàëèçèðîâàííûé äîõîä çà âû÷åòîì ðàñõîäîâ

< 
#   
 

265

íà êàïèòàë. Êàïèòàëèçèðîâàííûé äîõîä åñòü íå ÷òî èíîå, êàê ñóììà ÷èñòîé ïðèáûëè, äèñêîíòèðîâàííîé ê òåêóùåìó ìîìåíòó âðåìåíè, è äèñêîíòèðîâàííîé æå âåëè÷èíû îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè, ò.å.:



⎞ ⎛   =⎜∑  + 5 ⎟ − . ⎝  (1 +
) (1 +
) ⎠

(17.1)

Ïîñòàâëåííàÿ çàäà÷à èìååò íåñêîëüêî âàðèàíòîâ ðåøåíèÿ, ñóùåñòâî êîòîðûõ îïðåäåëÿåòñÿ ñëåäóþùèì: — 2 âàðèàíòà ñòðîèòåëüñòâà äîðîãè (1 — ñòðîèòü, 0 — íå ñòðîèòü); — 2 âàðèàíòà îáúåìîâ (2 è 4 ìëðä ðóá.). Âåðîÿòíîñòü ïåðâîãî 0,3, à âòîðîãî 0,7; — 2 âàðèàíòà ïðîäàæè çàâîäà (1-é — ïðîäàòü ïîñëå ïåðâîãî ãîäà è 2-é — ïðîäàòü ïîñëå ïÿòè ëåò); — 2 âàðèàíòà îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè çàâîäà ïðè ïðîäàæå åãî ÷åðåç ïÿòü ëåò (1 è 3 ìëðä ðóá.). Èõ âåðîÿòíîñòü ñîñòàâëÿåò ñîîòâåòñòâåííî 0,4 è 0,6. Îáùåå ÷èñëî êîìáèíàöèé âàðèàíòîâ 720. Êàæäûé èç âîçìîæíûõ âàðèàíòîâ ìîæíî ïðåäñòàâèòü ÷åòûðåõçíà÷íûì êîäîì, â êîòîðîì ÷èñëî íà êàæäîé ïîçèöèè îçíà÷àåò õàðàêòåðèñòèêó âàðèàíòà. Òàê, âñå êîäû, íà÷èíàþùèåñÿ ñ ÷èñëà 1, óêàçûâàþò âàðèàíòû, âûòåêàþùèå èç ñòðîèòåëüñòâà äîðîãè. Ïî î÷åâèäíûì ïðè÷èíàì ñóùåñòâóåò òîëüêî îäèí âàðèàíò, íà÷èíàþùèéñÿ ñ öèôðû 0, — äîðîãó íå ñòðîèòü, ïîñêîëüêó â ýòîì ñëó÷àå çàâîä äîëæåí áûòü ïðîäàí ÷åðåç ãîä.  ñâÿçè ñ ýòèì íèæå ïðèâåäåíû øåñòü âàðèàíòîâ, îòíîñÿùèõñÿ ê ñòðîèòåëüñòâó äîðîãè ïðè îáúåìå ïðîäàæ 2 è 4 ìëðä ðóá.: Êîä 1) /0/ — ïðîäàæè 2, çàâîä ïðîäàåòñÿ ïîñëå ïåðâîãî ãîäà 2) /01/ — ïðîäàæè 2, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü 1 ìëðä ðóá. 3) /012 — ïðîäàæè 2, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü 3 ìëðä ðóá. 4) /3/ — ïðîäàæè 4, çàâîä ïðîäàåòñÿ ïîñëå ïåðâîãî ãîäà 5) /31/ — ïðîäàæè 4, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü 1 ìëðä ðóá. 6) /312 — ïðîäàæè 4, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü 3 ìëðä ðóá. Äëÿ õàðàêòåðèñòèêè êàæäîãî âàðèàíòà èñïîëüçóåì ÷èñòóþ òåêóùóþ (ïðèâåäåííóþ) ñòîèìîñòü, êîòîðàÿ ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå (17.1).  òàáë. 17.1 ïðèâåäåí ðàñ÷åò äëÿ âàðèàíòà 1251.

266

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
       $  <  NPV     1251!  " # 

 M 
(  :       / @ "==$  # ,
   M 
(  1
  3 
 /4 
         8
  (    1
  E 
 4 < M #  ,   1
 8 >  $4

,% ) > 

:,% ) > :

7 ( /,% ) > //

) 

)/

)/<

>

>

>

>

>

>

>

: 

>

>

>

>

>

2:C8

9-

,% ) > 8

,% ) ) 8

)/

)/)

C6/

)8:

)8:

> > >

Àíàëîãè÷íî ðàññ÷èòûâàåòñÿ ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü îñòàëüíûõ ïÿòè âàðèàíòîâ. Èíôîðìàöèþ î ïðîåêòå ñâåäåì â òàáë. 17.2.

    $  <: #     @ ( 
   : :  : /     / )

M #    

 2 8 2:8 2:: 2  /)< : 6 )

9
  )/ ) ) ) ):C ): 

Îòðèöàòåëüíûå çíà÷åíèÿ ÷èñòîé òåêóùåé (ïðèâåäåííîé) ñòîèìîñòè óêàçûâàþò íà òî, ÷òî ñîîòâåòñòâóþùåå ðåøåíèå ïðèíåñåò óáûòîê. Ýòî âñå âàðèàíòû, îáùèì ýëåìåíòîì êîòîðûõ ÿâëÿåòñÿ îáúåì ïðîäàæ â 2 ìëðä ðóá., è âàðèàíò ñ îáúåìîì ïðîäàæ â 4 ìëðä ðóá., íî ñ ïðîäàæåé çàâîäà ïîñëå ïåðâîãî ãîäà ýêñïëóàòàöèè, åñëè ê ýòîìó âðåìåíè ðåøåíèå î ñòðîèòåëüñòâå äîðîãè íå áóäåò ïðèíÿòî. Ýôôåêò îò ñòðîèòåëüñòâà ìîæåò áûòü ïîëó÷åí ïðè óñëîâèè, ÷òî îáúåì ïðîäàæ ñîñòàâèò 4 ìëðä ðóá. Âåðîÿòíîñòü ðåàëèçàöèè âàðèàíòîâ /01/ è /012 ñîñòàâëÿåò ñîîòâåòñòâåííî 0,4 è 0,6. Èñïîëüçóÿ èõ êàê âåñà, îïðåäåëèì çíà÷åíèå ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè:

<:  %  $ #
#  

267

125 =0,4 : (–2464) + 0,6 (–1242) = –1,739 ìëðä ðóá.

Òàêèì îáàðçîì, â òîì ñëó÷àå, åñëè îáúåì ïðîäàæ ñîñòàâèò 2 ìëðä ðóá., òî ëó÷øåå ðåøåíèå ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ïðîäàòü çàâîä ïîñëå ãîäà åãî ýêñïëóàòàöèè; òîãäà óùåðá ñîñòàâèò 1,564 ìëðä ðóá. Ïîñêîëüêó âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ïðîäàæè ñîñòàâÿò 2 ìëðä ðóá., ñîñòàâëÿåò 0,3, ýòó æå âåëè÷èíó ìîæíî ñ÷èòàòü âåðîÿòíîñòüþ âàðèàíòà /0/. ×òî æå êàñàåòñÿ âàðèàíòîâ /01/ è 1253, òî èõ íè ïðè êàêèõ óñëîâèÿõ ðåàëèçîâûâàòü íå ñëåäóåò. Âåðîÿòíîñòü ðåàëèçàöèè âàðèàíòîâ /31/ è /312 ñîñòàâèò ñîîòâåòñòâåííî:

" 0,4 = 0,28; 0,7 " 0,6 = 0,42,

äëÿ /31/ 0,7 äëÿ /312

êîòîðûå è ïîêàçàíû â òàáë. 17.2. Ïîëó÷åíûå äàííûå ïîçâîëÿþò ðàññ÷èòàòü ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü äëÿ âñåõ âàðèàíòîâ, êîòîðîé ñëåäóåò ðóêîâîäñòâîâàòüñÿ, ïðèíèìàÿ ðåøåíèå î âëîæåíèÿõ â äàííûé ïðîåêò. Íàïðèìåð, äëÿ âàðèàíòà /0/ ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ñîñòàâèò 

= 0,3 (–1,364) + 0,28

" 1,307 + 0,42 " 2549 = 1,026 ìëðä ðóá.

17.2. Ïîñòàäèéíàÿ îöåíêà ðèñêîâ 17.2.Ïîñòàäèéíàÿ Ïîñòàäèéíàÿ îöåíêà ðèñêîâ îöåíêà ðèñêîâ îñíîâàíà íà òîì, ÷òî îíè îïðåäåëÿþòñÿ äëÿ êàæäîé ñòàäèè ïðîåêòà îòäåëüíî, à çàòåì íàõîäÿò ñóììàðíûé ðèñê ïî âñåìó ïðîåêòó. Îáû÷íî â êàæäîì ïðîåêòå âûäåëÿþò ñëåäóþùèå ñòàäèè:  ! + — âûïîëíåíèå âñåãî êîìïëåêñà ðàáîò, íåîáõî-

äèìûõ äëÿ íà÷àëà ðåàëèçàöèè ïðîåêòà,  + — âîçâåäåíèå íåîáõîäèìûõ çäàíèé è ñîîðóæåíèé,

çàêóïêà è ìîíòàæ îáîðóäîâàíèÿ, - ! — âûâîä ïðîåêòà íà ïîëíóþ ìîùíîñòü è ïîëó÷å-

íèå ïðèáûëè. Âñå ðàñ÷åòû âûïîëíÿþòñÿ äâàæäû: íà ìîìåíò ñîñòàâëåíèÿ ïðîåêòà è ïîñëå âûÿâëåíèÿ íàèáîëåå îïàñíûõ åãî ýëåìåíòîâ.  ïîñëåäíåì ñëó÷àå ðàçðàáàòûâàåòñÿ ïåðå÷åíü ìåð, ðåàëèçàöèÿ êîòîðûõ ïîçâîëÿåò óìåíüøèòü ñòåïåíü ðèñêà. Ïî õàðàêòåðó âîçäåéñòâèÿ ðèñêè äåëÿòñÿ íà ïðîñòûå è ñîñòàâíûå. . !   ÿâëÿþòñÿ êîìïîçèöèåé ïðîñòûõ, êàæäûé èç êîòîðûõ

â êîìïîçèöèè ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê ïðîñòîé ðèñê. "    îïðåäåëÿþòñÿ ïîëíûì ïåðå÷íåì íåïåðåñåêàþùèõñÿ ñîáûòèé, ò.å. êàæäîå èç íèõ ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íå çàâèñÿùåå îò äðóãèõ.  ñâÿçè ñ ýòèì

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

268

ïåðâîé çàäà÷åé ÿâëÿåòñÿ ñîñòàâëåíèå èñ÷åðïûâàþùåãî ïåðå÷íÿ ðèñêîâ. Âòîðîé çàäà÷åé ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëåíèå óäåëüíîãî âåñà êàæäîãî ïðîñòîãî ðèñêà âî âñåé èõ ñîâîêóïíîñòè. Ðåøåíèå ïîñòàâëåííûõ çàäà÷ ðàññìîòðèì íà ïðèìåðå, à â äàëüíåéøåì ïîëó÷åííûå ðåçóëüòàòû îáîáùèì. Õàðàêòåð èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, êàê ÷åãî-òî ñîâåðøàåìîãî â èíäèâèäóàëüíîì ïîðÿäêå, ïî ñóùåñòâó, îñòàâëÿåò åäèíñòâåííóþ âîçìîæíîñòü äëÿ îöåíêè çíà÷åíèé ðèñêî⠗ èñïîëüçîâàíèå ìíåíèé ýêñïåðòîâ. Êàæäîìó ýêñïåðòó, ðàáîòàþùåìó îòäåëüíî, ïðåäîñòàâëÿåòñÿ ïåðå÷åíü ïåðâè÷íûõ ðèñêîâ ïî âñåì ñòàäèÿì ïðîåêòà, è èì ïðåäëàãàåòñÿ îöåíèòü âåðîÿòíîñòü èõ íàñòóïëåíèÿ, ðóêîâîäñòâóÿñü ñëåäóþùåé ñèñòåìîé îöåíîê: 0 — ðèñê ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íåñóùåñòâåííûé, 25 — ðèñê ñêîðåå âñåãî íå ðåàëèçóåòñÿ, 50 — î íàñòóïëåíèè ñîáûòèÿ íè÷åãî îïðåäåëåííîãî ñêàçàòü íåëüçÿ, 75 — ðèñê ñêîðåå âñåãî ïðîÿâèòñÿ, 100 — ðèñê íàâåðíÿêà ðåàëèçóåòñÿ. Îöåíêè ýêñïåðòîâ ïîäâåðãàþòñÿ àíàëèçó íà èõ íåïðîòèâîðå÷èâîñòü, êîòîðûé âûïîëíÿåòñÿ ïî ñëåäóþùèì ïðàâèëàì: max⎪4 

− 5⎪ 2 50,

( 17.2)

ãäå  è 5 — âåêòîðû îöåíîê êàæäîé ïàðû ýêñïåðòîâ. Âñåãî äîëæíî áûòü ñäåëàíî òðè îöåíêè ñîîòâåòñòâåííî äëÿ ïîïàðíî ñðàâíèâàåìûõ ìíåíèé 1-ãî è 2-ãî ýêñïåðòîâ, 1-ãî è 3-ãî ýêñïåðòîâ, 2-ãî è 3-ãî ýêñïåðòîâ. "! / ãîâîðèò î òîì, ÷òî ìèíèìàëüíàÿ äîïóñòèìàÿ ðàçíèöà

ìåæäó îöåíêàìè äâóõ ýêñïåðòîâ ïî ëþáîìó ôàêòîðó íå äîëæíà ïðåâûøàòü 50. Ñðàâíåíèÿ ïðîâîäÿòñÿ ïî ìîäóëþ, ò.å. çíàê (ïëþñ èëè ìèíóñ) íå ó÷èòûâàåòñÿ. Ýòî ïðàâèëî íàïðàâëåíî íà óñòðàíåíèå íåäîïóñòèìûõ ðàçëè÷èé â îöåíêàõ ýêñïåðòàìè âåðîÿòíîñòè íàñòóïëåíèÿ îòäåëüíîãî ðèñêà. "! 0 íåîáõîäèìî äëÿ îöåíêè ñîãëàñîâàííîñòè ìíåíèé ýêñ-

ïåðòîâ ïî âñåìó íàáîðó ðèñêîâ. Îíî èñïîëüçóåòñÿ ïîñëå âûïîëíåíèÿ ïðàâèëà 1 è ïîçâîëÿåò âûÿâèòü ïàðó ýêñïåðòîâ, ìíåíèÿ êîòîðûõ íàèáîëåå ñèëüíî ðàñõîäÿòñÿ. Äëÿ ðàñ÷åòîâ ðàñõîæäåíèÿ îöåíêè ñóììèðóþòñÿ ïî ìîäóëþ è ðåçóëüòàò äåëèòñÿ íà ÷èñëî ïðîñòûõ ðèñêîâ. Îöåíêè ýêñïåðòîâ ìîæíî ïðèçíàòü íå ïðîòèâîðå÷àùèìè äðóã äðóãó, åñëè ïîëó÷åííàÿ âåëè÷èíà íå ïðåâîñõîäèò 25

<:  %  $ #
# 

∑

269

⎪4 − 5⎪

2 25.





(17.3)


  
<  "#
(     ! # !      
#3 > )G > : G > ) 9 "   
  $ # 1 

<:4 # (3 ; : G ; )G ; : 
  (  ( ! 
  
  
<: 
 "#
        ! $ # 
#  # 
 (   ( (

#3 1))G < G )G : 4G 1< G < G < G < 4G 1: G )G < G ))4 `-#   "#
   $ 
   
-' 1  4 
  !   . ! #  #
%   # 
  9 "     
( 
   #
  
  : !3 ; 1a)) 2 < a E a< 2 < a E a ) 2 < a E a: 2 < a4 3  ; :    - '  ; )  ; :     
#  $ "#
   
 (  
 '  # 
  > 
    -    



#





#

#

 #



$

#

#



#



#



#



#

 òîì ñëó÷àå, åñëè ìåæäó ìíåíèÿìè ýêñïåðòîâ áóäóò îáíàðóæåíû ïðîòèâîðå÷èÿ (íå âûïîëíÿåòñÿ õîòÿ áû îäíî èç ïðàâèë 1 è 2), îíè îáñóæäàþòñÿ íà ñîâåùàíèÿõ äëÿ âûðàáîòêè ñîãëàñîâàííîé èõ ïîçèöèè ïî êîíêðåòíîìó âîïðîñó. Ïðèìåíåíèå èçëîæåííûõ âûøå ïîäõîäîâ èëëþñòðèðóåòñÿ ñëåäóþùèì ïðèìåðîì. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî öåëüþ ïðîåêòà ÿâëÿåòñÿ ñòðîèòåëüñòâî íà òåððèòîðèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà (áûâøèé ñîâõîç) öåõà ïî ïåðåðàáîòêå ìîëîêà. Ñûðüåâàÿ çîíà öåõà âêëþ÷àåò ìîëî÷íóþ ôåðìó àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà è ñîçäàííûå íà åãî òåððèòîðèè ôåðìåðñêèå õîçÿéñòâà. Ñòðîèòåëüñòâî öåõà ïîçâîëèò óâåëè÷èòü ðåàëèçàöèþ ìîëîêà çà ñ÷åò ïðèñïîñîáëåíèÿ åãî ïåðåðàáîòêè ê ñïðîñó â áëèæàéøåì ãîðîäå. Êðîìå òîãî, ïåðåðàáîòêà ìîëîêà â ñàìîì õîçÿéñòâå ïîçâîëèò èçáåæàòü «íàêðóòîê», óâåëè÷èâàþùèõ öåíó ãîòîâîé ïðîäóêöèè è ïîòîìó ïîíèæàþùèõ ñïðîñ.  öåõå íàõîäèòñÿ õîëîäèëüíèê, ñ êîòîðûì ñâÿçàíà ïîòåíöèàëüíàÿ îïàñíîñòü âûáðîñà â îêðóæàþùóþ ñðåäó àììèàêà ïðè åãî àâàðèè. Äëÿ îöåíêè âåðîÿòíîñòè ðèñêîâ ïðèãëàøåíû òðè ýêñïåðòà: ïðåçèäåíò àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà (1); ïðåäñòàâèòåëü ìåñòíîé àäìèíèñòðàöèè (2); óøåäøèé íà ïåíñèþ äèðåêòîð ìîëîêîçàâîäà (3).  òàáë. 17.3 ñîäåðæàòñÿ ïåðâîíà÷àëüíûå îöåíêè ýêñïåðòàìè ðèñêîâ äëÿ òàêîãî ïðîåêòà. Ïðè ýòîì â òåõ ñëó÷àÿõ, êîãäà ìíåíèÿ ýêñïåðòîâ íå óäîâëåòâîðÿþò èçëîæåííûì âûøå ïðàâèëàì, â êâàäðàòíûõ ñêîáêàõ ïðèâåäåíû óòî÷íåííûå çíà÷åíèÿ âåðîÿòíîñòåé. Òàêèõ ñëó÷àåâ íåò ïðè îöåíêå ðèñêîâ íà ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè, íî íà äðóãèõ ñòàäèÿõ îíè âñòðå÷àþòñÿ. Ëîãèêà ýòèõ óòî÷íåíèé ïðèâîäèòñÿ íèæå. Òðè

270

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

îöåíêè ñâåäåíû â ñðåäíþþ, êîòîðàÿ èñïîëüçóåòñÿ â äàëüíåéøèõ ðàñ÷åòàõ.

    $  </ $        L#
(  : / : / 


(
# 

?
 

 i

i



8

%&'( (

 b       
(' % : :  .   ('  % : / &   
 #    )

) ) )

: ) )

< : )

/  )

$&'

     ## : I
   ( 
(      ',  = $ / I # 
# ,(# , #'
   I 
   # # ,  #!'  I 
   -  # BH 
 ' 8 I 
   
 #

) <

: <

) ))

: C/

 

)

<

<

8<

/

)

)

)

)

/

)

)

)

)

:

<

:

)

)

/

// ) 0 C5

/ /

)*+

3  I %  
 :     
 - 
,

# 1# #
 4 / ?   $ # #
   b   
   # #,
    H   -  8 I      
,

% < H  $  (
 
 ( 
 # C A    #  6 I  # 
 (' 
 

),-./

: <

: ) : 0 )5 )

< 0 )5 ) : )

: )

) 0:5 )

/ /

: :

: )

) )

// C

/ 

))

<

))

6)

/

: ))

) ))

: ))

< ))

/ 

<:  %  $ #
# 

271 4/ 5&6 768



3  
   
 # =$,
 %
 %  ( : b-
  # /  .   ('  %  I   (% 
  
 , %  ( 3  I   # (
  
  : I   ' - / I       ' ,

-  

    3  9
    (' (
  : 9
  
  $+&'0

12/

3&%/

:

/





8

)

)

:

C

/

)) ) ))

< < : 0 )5 )) ) <

C/ C 08<5 <

 / :

:

)

:

<

/

) <

: )

) <

 8<

/ :

:

)

)

C

/

) )

< :

) )

C C

/ /

 ïîñëåäíåé ãðàôå òàáë. 17.3 ïðèâåäåíû îöåíêè ïðèîðèòåòîâ, îáîñíîâàíèå êîòîðûõ ïðåäñòàâëÿåò îòäåëüíóþ ïðîáëåìó. Ñóòü åå ñîñòîèò â íåîáõîäèìîñòè îñâîáîäèòü ýêñïåðòîâ, äàþùèõ îöåíêó âåðîÿòíîñòè ðèñêà, îò îïðåäåëåíèÿ âàæíîñòè êàæäîãî îòäåëüíîãî ñîáûòèÿ äëÿ âñåãî ïðîåêòà. Ýòó ðàáîòó äîëæíû âûïîëíÿòü ðàçðàáîò÷èêè ïðîåêòà, à èìåííî òà êîìàíäà, êîòîðàÿ ãîòîâèò ïåðå÷åíü ðèñêîâ, ïîäëåæàùèõ îöåíêå. Çàäà÷à ýêñïåðòîâ ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû äàòü îöåíêó ðèñêîâ. Ïðè ðàññìîòðåíèè äàííûõ î ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè âèäíî, ÷òî ïðåäñòàâèòåëü àäìèíèñòðàöèè (2) ÿâëÿåòñÿ íàèáîëüøèì îïòèìèñòîì, à áûâøèé äèðåêòîð çàâîäà (3) — ïåññèìèñòîì. È ýòî õîðîøî, ïîñêîëüêó äàåò íàäåæäó íà ïîëó÷åíèå áîëåå âçâåøåííîé îöåíêè ðèñêîâ. Âîïðîñ î äîñòóïíîñòè ïîäðÿä÷èêîâ íà ìåñòå ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüíûì äëÿ ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè. Óáåæäåííîñòü â èõ íàëè÷èè ÿâëÿåòñÿ âàæíûì óñëîâèåì óñïåõà äåëà.  äàííîì ñëó÷àå âñå òðè ýêñïåðòà åäèíîäóøíû â òîì, ÷òî ñ ýòîé ñòîðîíû íåïðèÿòíîñòè íå óãðîæàþò. Ê ÷èñëó ðèñêîâ, êîòîðûå âàæíî ó÷èòûâàòü ïðè îöåíêå ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè, îòíîñÿòñÿ (êðîìå ïðèâåäåííûõ â òàáëèöå) è òàêèå, êàê: • óäàëåííîñòü îò òðàíñïîðòíûõ óçëîâ, • äîñòóïíîñòü àëüòåðíàòèâíûõ èñòî÷íèêîâ ñûðüÿ, • ïîäãîòîâêà ïðàâîóñòàíàâëèâàþùèõ äîêóìåíòîâ,

272

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
   • îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ è ñòðàõîâàíèÿ êðåäèòîâ, • ôîðìèðîâàíèå àäìèíèñòðàöèè, • ñîçäàíèå äèëåðñêîé ñåòè, öåíòðîâ ðåìîíòà è îáñëóæèâàíèÿ. Îäíàêî ýòè ïðîñòûå ðèñêè èìååò ñìûñë âêëþ÷àòü â ðàñ÷åò â òîì

ñëó÷àå, åñëè âîçìîæíûé îòâåò íà íèõ íå ÿâëÿåòñÿ îäíîçíà÷íûì èëè êîãäà ñðàâíèâàþòñÿ ìåæäó ñîáîé íåñêîëüêî âàðèàíòîâ.  äàííîì æå ñëó÷àå èç-çà î÷åâèäíîñòè îòâåòà íà ïåðâûé âîïðîñ è ïðîñòîòû ïðîåêòà äðóãèå ðèñêè íå âêëþ÷åíû â ðàñ÷åò. Îöåíèâàÿ ðèñêè íà ñòàäèè ñòðîèòåëüñòâà, çàñòðîéùèê ïðîÿâëÿåò ïîíÿòíóþ îçàáî÷åííîñòü òåì, ÷òî ïîäðÿä÷èê ñîðâåò ââîä îáúåêòà â ñðîê. Èìåííî ïî ýòîìó âîïðîñó íàáëþäàåòñÿ íåñîãëàñîâàííîñòü ïîçèöèé ýêñïåðòîâ: ïåðâîå ïðàâèëî íà ïðåäåëå ïðè ñðàâíåíèè ìíåíèé äèðåêòîðà è ïðåäñòàâèòåëÿ àäìèíèñòðàöèè. Èíûìè ñëîâàìè, ðàñõîæäåíèÿ ìåæäó êðàéíèìè âçãëÿäàìè ìîæíî ñ÷èòàòü íå ïðîòèâîðå÷àùèìè äðóã äðóãó. Îöåíèâàÿ ðèñêè ñòàäèè ñòðîèòåëüñòâà, çàñòðîéùèê îïàñàåòñÿ òîãî, ÷òî òàêàÿ æå èäåÿ ïðèäåò â ãîëîâó è ðóêîâîäèòåëÿì äðóãèõ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ.  òàêîì ñëó÷àå ýôôåêòèâíîñòü ïðîåêòà îêàæåòñÿ ïðîáëåìàòè÷íîé. Îïòèìèçì ïðåäñòàâèòåëÿ àäìèíèñòðàöèè, êîòîðûé íå âèäèò â ýòîì îïàñíîñòè, îñíîâàí íà çàèíòåðåñîâàííîñòè â ìàêñèìàëüíîì ðàçâèòèè õîçÿéñòâ ðàéîíà ñ öåëüþ ñîçäàíèÿ íîâûõ ðàáî÷èõ ìåñò è âîçìîæíîãî ñíèæåíèÿ öåí. Ó÷èòûâàÿ õëîïîòû ñ èçûñêàíèåì íåîáõîäèìûõ ñðåäñòâ, òðåòèé ýêñïåðò ñ÷èòàåò, ÷òî ñóùåñòâóþò ïðèìåðíî ðàâíûå øàíñû — ñòðîèòü è íå ñòðîèòü çàâîä. Îáùèé èòîã àíàëèçà ïî äàííîìó ïóíêòó ñîñòîèò â ïîâûøåíèè îöåíêè âòîðûì ýêñïåðòîì äî 50. Ïî òðåòüåìó òèïó ðèñêîâ ðàçíûå ìíåíèÿ ñâÿçàíû ñ åñòåñòâåííûì îïàñåíèåì ïðåçèäåíòà àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà êîíêóðåíöèè ñî ñòîðîíû ñóùåñòâóþùåãî ìîëîêîçàâîäà. Îäíàêî âðÿä ëè îïàñíîñòü ñòîëü óæ âåëèêà; áîëåå óðàâíîâåøåííàÿ îöåíêà — 50. Âñå ýêñïåðòû ìðà÷íî ñìîòðÿò íà íåäîñòàòîê îáîðîòíûõ ñðåäñòâ, êîòîðûå áûñòðî ñúåäàþòñÿ èíôëÿöèåé. Îòñþäà âûòåêàåò ñëåäóþùàÿ ïðè÷èíà äëÿ áåñïîêîéñòâà — ðîñò öåí íà ðåñóðñû äëÿ áóäóùåãî ïðîèçâîäñòâà (ðèñê 7). . +  

 ãðóïïå ñîöèàëüíûõ ðèñêîâ ðàçëè÷èå ìíåíèé ïî ðèñêó 3 òàêæå âïîëíå îáúÿñíèìî. Ñîòðóäíèê ìåñòíîé àäìèíèñòðàöèè (2) ñâîþ ïåðâîíà÷àëüíóþ îöåíêó ìîòèâèðóåò ïîëåçíîñòüþ ïðåäïðèÿòèÿ äëÿ ðàéîíà. Ýòî íåñîìíåííî òàê. Îäíàêî íåñîìíåííî è äðóãîå ÷óâñòâî ïîäîçðèòåëüíîãî îòíîøåíèÿ ê âëàñòè, â êîòîðîé âñåãäà âèäåëè íà÷àëüñòâî, à íå ñëóãó îáùåñòâà, êàê ýòî ïðèíÿòî â àíãëîñàêñîíñêèõ ñòðàíàõ. Çíà÷åíèå ðèñêà ïîâûøàåòñÿ äî 50 (êâàäðàòíûå ñêîáêè).  îöåíêå òåõíè÷åñêèõ ðèñêîâ ìåæäó ýêñïåðòàìè íå íàáëþäàåòñÿ áîëüøîãî ðàçëè÷èÿ âî ìíåíèÿõ.

<:  %  $ #
# 

273

Âåðîÿòíîñòü çàëïîâûõ âûáðîñîâ ñâÿçàíà ñ âîçìîæíîé àâàðèåé íà õîëîäèëüíîé óñòàíîâêå. Ïî ýòîé æå ïðè÷èíå ýêñïåðò èç ìåñòíîé àäìèíèñòðàöèè ñ÷èòàåò ïðîèçâîäñòâî ñïîñîáíûì ïîòåíöèàëüíî ïðèíîñèòü âðåä. Ïîñëå îïðåäåëåíèÿ âåðîÿòíîñòåé ïî ïðîñòûì ðèñêàì âîçíèêàåò åñòåñòâåííûé âîïðîñ îá èíòåãðàëüíîé îöåíêå ðèñêà.  ñîîòâåòñòâèè ñ ïðèíÿòîé ñõåìîé îòâåò íà íåãî ìîæåò áûòü äîñòèãíóò çà äâà ïîñëåäîâàòåëüíûõ õîäà: ñíà÷àëà íàäî ñäåëàòü îöåíêó äëÿ êàæäîé èç ñòàäèé, ïðåäâàðèòåëüíî ðàññ÷èòàâ ðèñêè äëÿ ïîäñòàäèé èëè, êàê èíîãäà ãîâîðÿò, êîìïîçèöèé ñòàäèè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ: ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé, òåõíîëîãè÷åñêîé, ñîöèàëüíîé è ýêîëîãè÷åñêîé. Çàòåì îöåíèâàþò ðèñê âñåãî ïðîåêòà íà îñíîâå îöåíîê ðèñêà îòåäëüíûõ ñòàäèé. Ïðîöåäóðà, êîòîðàÿ ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ ïîëó÷åíèÿ îáúåäèíåííûõ ðèñêîâ, î÷åâèäíà — ýòî âçâåøèâàíèå, äëÿ êîòîðîãî íåîáõîäèìî îïðåäåëèòü âåñà, ñ êîòîðûìè êàæäûé ïðîñòîé ðèñê âõîäèò â îáùèé ðèñê ïðîåêòà. Ñòðîãî ãîâîðÿ, íåò íèêàêîé íåîáõîäèìîñòè èñïîëüçîâàòü äëÿ êàæäîé êîìïîçèöèè ïðîñòûõ ðèñêîâ åäèíóþ ñèñòåìó âåñîâ. Åäèíîîáðàçíûé ïîäõîä ê âåñàì äîëæåí áûòü ñîáëþäåí òîëüêî âíóòðè êàæäîé îòäåëüíî âçÿòîé êîìïîçèöèè ïðîñòûõ ðèñêîâ. Âàæíî ëèøü, ÷òîáû âåñà óäîâëåòâîðÿëè åñòåñòâåííîìó óñëîâèþ íåîòðèöàòåëüíîñòè, à èõ ñóììà áûëà ðàâíà åäèíèöå. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî äëÿ êàæäîé êîìïîçèöèè ìîæåò áûòü ðàçâèò ñâîé ñîáñòâåííûé ïîäõîä ê îöåíêå ðîëè êàæäîãî ïðîñòîãî ðèñêà. Ïîäõîä, èçëàãàåìûé íèæå, ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ â òîì ñëó÷àå, êîãäà ó ñîñòàâèòåëåé áèçíåñ-ïëàíà íåò íè÷åãî ëó÷øåãî, ïîñêîëüêó âñÿêîå óíèâåðñàëüíîå ðåøåíèå ïî ýôôåêòèâíîñòè âñåãäà óñòóïàåò ñïåöèàëèçèðîâàííîìó.  îñíîâå èçëàãàåìîãî ïîäõîäà ëåæàò äâà óòâåðæäåíèÿ: — âñå ïðîñòûå ðèñêè ìîãóò áûòü ïðîðàíæèðîâàíû ïî ñòåïåíè âàæíîñòè (ðàññòàâëåíû ïî ïðèîðèòåòàì). Ðèñêè ïåðâîãî ïðèîðèòåòà èìåþò áîëüøèé âåñ, ÷åì ðèñêè âòîðîãî, è ò.ä.; — âñå ðèñêè ñ îäíèì è òåì æå ïðèîðèòåòîì èìåþò ðàâíûå âåñà. Îòñþäà ñëåäóåò, ÷òî åñëè ïðèîðèòåòû çàðàíåå íå ðàññòàâëåíû, òî ðèñê ïðîåêòà åñòü ïðîñòî ñóììà âñåõ ïðîñòûõ ðèñêîâ, äåëåííàÿ íà èõ îáùåå ÷èñëî. Îïðåäåëåíèå ïðèîðèòåòîâ ïðÿìî ñâÿçàíî ñ ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèåé â ñòðàíå è â ðàéîíå ðàçìåùåíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ. Òàê, â êîíöå 1994 ã. (à èìåííî ê ýòîìó ïåðèîäó îòíîñèòñÿ ðàññìàòðèâàåìûé ïðèìåð) îíà áûëà ñóùåñòâåííûì îáðàçîì ñâÿçàíà ñ íåïëàòåæàìè, à ïîòîìó âñå ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ ñèñòåìîé ðàñ÷åòîâ, èìåëè ïåðâûé ïðèîðèòåò. Âòîðîé ïðèîðèòåò ìîæåò áûòü îòäàí ñîöèàëüíûì ôàêòîðàì.

274

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
   Â ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå èñïîëüçîâàíû òðè ïðèîðèòåòà. Îíè

îïðåäåëÿþò çíà÷åíèÿ âåñîâ èñõîäÿ èç ñëåäóþùåãî ñîîáðàæåíèÿ. Ïåðâûé è ïîñëåäíèé ïðèîðèòåòû îïðåäåëÿþò ñîîòâåòñòâåííî ìàêñèìàëüíîå è ìèíèìàëüíîå çíà÷åíèå âåñîâ. Âåñà, ñîîòâåòñòâóþùèå äðóãèì ïðèîðèòåòàì (â ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå îí òîëüêî îäèí — 2-é, ÿâëÿþòñÿ ñðåäíèìè ìåæäó íèìè.  ñâÿçè ñ ýòèì âåñà, ñîîòâåòñòâóþùèå ïðîìåæóòî÷íûì ïðèîðèòåòàì, ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü òàêæå êàê ñðåäíèå, à ïîòîìó çàâèñÿò îò ôîðìû âûáðàííîé ñðåäíåé. Ñðåäè âñåé ñîâîêóïíîñòè ìåòîäîâ èñ÷èñëåíèÿ ñðåäíèõ âåëè÷èí íàèáîëüøåãî âíèìàíèÿ çàñëóæèâàþò äâà — ðàñ÷åò ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñêîé è ðàñ÷åò ñðåäíåé ãåîìåòðè÷åñêîé. Ïðè èñïîëüçîâàíèè ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñêîé ðàññòîÿíèå ìåæäó ñîñåäíèìè òî÷êàìè îñòàåòñÿ îäíèì è òåì æå, ò.å. âåñà, ñîîòâåòñòâóþùèå ñîñåäíèì ïðèîðèòåòàì, îòëè÷àþòñÿ íà îäíó è òó æå âåëè÷èíó. Òàêèå òî÷êè ïðèíÿòî íàçûâàòü 6!  . Ïðè èñïîëüçîâàíèè ñðåäíåé ãåîìåòðè÷åñêîé âåñà,

ñîîòâåòñòâóþùèå ñîñåäíèì ïðèîðèòåòàì, ðàçëè÷àþòñÿ óæå â îäèíàêîâîå ÷èñëî ðàç, ò.å. ýêâèäèñòàíòíûìè îòíîñèòåëüíî ïðèîðèòåòîâ ÿâëÿþòñÿ óæå ëîãàðèôìû âåñîâ. Ïóñòü îòíîøåíèå âåñîâ, ñîîòâåòñòâóþùèõ ïåðâîìó è òðåòüåìó ïðèîðèòåòàì, ðàâíî 10. Òîãäà, åñëè îáîçíà÷èòü âåñ ïðîñòîãî ðèñêà â òðåòüåì ïðèîðèòåòå 7, òî ïðè èñïîëüçîâàíèè ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñêîé âåñ îäíîãî ïðîñòîãî ðèñêà â ïåðâîì ïðèîðèòåòå ñîñòàâèò 107. Âåñ ïðîñòîãî ðèñêà âî âòîðîì ïðèîðèòåòå ñîñòàâèò 5,57= (10 + 1)

9

⁄ :.

Ðàñ÷åò âåñîâ äëÿ ãðóïï ïðîñòûõ ðèñêîâ (ïî ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñêîé) ïðîâåäåì, ïîëüçóÿñü äàííûìè òàáë. 17.4.

    $  < $       
(
#

?
 



:

i


 ,
 /

i

i



): :

%&'( (

 b       
(' % :  .   ('  % / &   
 #    ?
  
 

< : )

/  /

)) )) ))

: C/

 

)) ))

: C/

8<

/

))

)<

:8<

$&'

     ## : I
   ( 
(      ,  = $ / I # 
# ,(# #'
 

<:  %  $ #
# 

275 4/ 5&6 768

  I 
   # #  #!'  I 
   -  # BH 
 ' 8 I 
   
 # ?
  
 

: ) ) )

/ / : /

 )) ) )) ) )) ) :

/ / / / /  / / 

)) )/ )) ) )) ) )) ) )) )/ )) )C )) )6 )) ): ) ) /8

/

))

 / :

)) C/ )) )< )) 

/

))

)/ /

/ / : /

)) )) )) ))

): ) /< ) 

/ /

)) ))

)8 ) )<

)*+

3  I %  
 // :     
 - 
# C / ?   $ # #
  :  b   
   # #
   C  H   -  // 8 I      
 % C < H  $  (
 
 ( 
 # 6) C A    #  < 6 I  # 
 (' 
  )) ?
  
  3  
   
 # =$
 % C
 %  ( : b-
  # C/ /  .   ('  % 8<  I   (%

  
  
   < 
  
  %  (  @ =#$ #
 // ?
  
  3  I   # (
  
  < : I   ' -  / I       ' - 8<  

    C ?
  
  3  9
    (' (
  C : 9
  
  C ?
  
 

),-./

$+&'0

12/

3&%/

)

276

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
   Èç ïðèâåäåííûõ â òàáë. 17.4 äàííûõ ñëåäóåò, ÷òî âåðîÿòíîñòü

ðèñêà äëÿ ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè 2,7%, ÷òî âïîëíå îáúÿñíèìî, òàê êàê êðîìå íåå ñóùåñòâóþò è äðóãèå ñòàäèè. Íàèáîëåå óÿçâèìûì ìåñòîì â ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè ÿâëÿþòñÿ îòíîøåíèÿ ñ ìåñòíûìè âëàñòÿìè. Ñòðîèòåëüíàÿ ñòàäèÿ îòëè÷àåòñÿ ñóùåñòâåííî áîëåå âûñîêèì óðîâíåì ðèñêà, ÷åì ïîäãîòîâèòåëüíàÿ. Îñîáóþ îïàñíîñòü â íåé ïðåäñòàâëÿþò íåïðåäâèäåííûå çàòðàòû â ñâÿçè ñ èíôëÿöèåé, èç-çà êîòîðûõ ìîæåò ñíèçèòüñÿ îáùàÿ ðåíòàáåëüíîñòü ïðîåêòà. Îáðàòèì âíèìàíèå íà òî, ÷òî îäèí èç ïðîñòûõ ðèñêî⠗ íåñâîåâðåìåííàÿ ïîäãîòîâêà ÈÒÐ è ðàáî÷èõ — ïðèçíàíà ýêñïåðòàìè íåñóùåñòâåííîé. Âñå îíè âûðàçèëè óâåðåííîñòü â òîì, ÷òî âåðîÿòíîñòü ýòîãî ðèñêà ðàâíà íóëþ. Èç ðåçóëüòàòîâ ðàñ÷åòà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêèõ ðèñêîâ ñëåäóåò, ÷òî âåðîÿòíîñòü ðèñêà ñîñòàâëÿåò ïðèìåðíî 14%, ïðè÷åì ãëàâíîé, äîìèíèðóþùåé ïðè÷èíîé ýòîãî ÿâëÿþòñÿ îïàñåíèÿ íåõâàòêè îáîðîòíûõ ñðåäñòâ. Îïàñíîñòü êîðåíèòñÿ â òîì, ÷òî öåíû íà ìîëî÷íóþ ïðîäóêöèþ «óïèðàþòñÿ» â êîøåëåê ïîòðåáèòåëÿ, à öåíû íà ðåñóðñû äëÿ ïðîèçâîäñòâà ñ ýòèì áàðüåðîì âïðÿìóþ íå ñòàëêèâàþòñÿ. Ñîîòâåòñòâåííî èíôëÿöèÿ èçäåðæåê áûñòðî ñúåäàåò îáîðîòíûå ñðåäñòâà. Âåðîÿòíîñòü ñîöèàëüíûõ ðèñêîâ ñîñòàâëÿåò 14%, ïðè÷åì èõ ïîäàâëÿþùàÿ ÷àñòü îáóñëîâëåíà óãðîçîé çàáàñòîâêè. Âòîðîé ïî çíà÷èìîñòè îïàñíîñòüþ ÿâëÿåòñÿ íåäîñòàòî÷íî âûñîêèé óðîâåíü çàðàáîòíîé ïëàòû, êîòîðûé ñëîæèëñÿ â õîçÿéñòâå. Ñðåäè òåõíè÷åñêèõ ðèñêîâ, êàê è ñëåäîâàëî îæèäàòü, íàèáîëüøèå îïàñåíèÿ âûçûâàåò íåäîñòàòî÷íàÿ íàäåæíîñòü òåõíîëîãèè. Îäèí èç ñåðüåçíûõ âîïðîñî⠗ áåñïåðåáîéíîå ñíàáæåíèå ýëåêòðîýíåðãèåé, íàäåæíàÿ ðàáîòà ýëåêòðîîáîðóäîâàíèÿ. Ñòðîèòåëüñòâî öåõà ïî ïåðåðàáîòêå ìîëîêà íå äîëæíî ïîðîäèòü ñåðüåçíûõ ýêîëîãè÷åñêèõ ïðîáëåì. Èòàê, ðèñêè îïðåäåëåíû ïî êàæäîé êîìïîçèöèè. Îäíàêî äî òîãî, êàê ïåðåéòè ê êîìïëåêñíîé îöåíêå ðèñêà äëÿ âñåãî ïðîåêòà, íåîáõîäèìî ñíà÷àëà ñâåñòè âîåäèíî ðèñêè ñòàäèè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ:

@  $ +    ,"# #             ? $  (                          ' #                          L# -#                        B -               

H# /8 )  )< /:<

<:  %  $ #
# 

277

Íèæå ïðèâåäåíû ðèñêè ïî âñåì ñòàäèÿì:

?  -                         ?
                           + #$ 
                    9-                

H# :< : /:< <C

Ðèñê ïî÷òè â 50% îçíà÷àåò, ÷òî âåðîÿòíîñòü íà ïðàêòèêå ïîëó÷èòü òî, ÷òî çàäóìàíî, ñîñòàâëÿåò âñåãî 50%, è ïîòîìó ïðîåêò ìîæíî ïðèçíàòü äîñòàòî÷íî ðèñêîâàííûì. Äëÿ ïðàâèëüíîãî ñóæäåíèÿ î ïðîåêòå, îñîáåííî ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãèìè ñïîñîáàìè ïîìåùåíèÿ ñðåäñòâ, âñå õàðàêòåðèçóþùèå åãî ïîêàçàòåëè ýôôåêòèâíîñòè íóæíî óõóäøèòü ïðàêòè÷åñêè â äâà ðàçà. Ïî ïîâîäó ýòîé îöåíêè âîçíèêàåò âîïðîñ î åå óñòîé÷èâîñòè ïî îòíîøåíèþ ê âîçìîæíîìó èçìåíåíèþ èñõîäíûõ óñëîâèé. Îäíî èç íèõ — ñîîòíîøåíèå âåñîâ ïðè ïåðâîì è ïîñëåäíåì ïðèîðèòåòàõ.  ïðèâåäåííûõ âûøå ðàñ÷åòàõ îíî áûëî ïðèíÿòî ðàâíûì 10. Óñòîé÷èâîñòü ñäåëàííûõ âûâîäîâ ïîäòâåðæäàåòñÿ ðàñ÷åòàìè. Íèæå ïîêàçàíî, ÷òî, äàæå íåñìîòðÿ íà ðåçêèå èçìåíåíèÿ â îòíîøåíèè ïðèîðèòåòîâ %, ðèñê ïðîåêòà îñòàåòñÿ ïðåæíèì:

A                               )) 9
 
#                    :<

) 6<

<)

/ 6

Ðèñê ïðîåêòà, êàê ïðàâèëî, â ïåðâóþ î÷åðåäü ñâÿçàí ñ íåáîëüøèì ÷èñëîì îñîáî îïàñíûõ ôàêòîðîâ.  ñâÿçè ñ ýòèì ïðè ñîñòàâëåíèè áèçíåñ-ïëàíà íàäî âûíåñòè âñå çíà÷èìûå ðèñêè (íàïðèìåð, ïðåâûøàþùèå 5%) ñ òåì, ÷òîáû ðàçðàáîòàòü ìåðîïðèÿòèÿ ïî íåéòðàëèçàöèè èõ ïðîÿâëåíèÿ.  ðàññìîòðåííîì ïðèìåðå ýòî:

I  # 
 (' 
                              b-
  #                                        I
   ( 
(      ,  = $                               9-                         

)) C/ C/ :88

Íà äîëþ ýòèõ òðåõ ïîçèöèé ïðèõîäèòñÿ áîëüøå ïîëîâèíû ðèñêà âñåãî ïðîåêòà. Ïåðâîïðè÷èíîé ÿâëÿåòñÿ èíôëÿöèÿ, óñòðàíåíèå êîòîðîé ðåçêî ñíèçèò ðèñê ïðîåêòà. Ïîäâåäåì íåêîòîðûå èòîãè è ïðåäñòàâèì îñíîâíûå çàêîíîìåðíîñòè ôîðìàëüíî. Ðåøåíèå çàäà÷è îöåíêè ðèñêîâ ñâîäèòñÿ ê äâóì äîñòàòî÷íî íåçàâèñèìûì äðóã îò äðóãà ðàñ÷åòàì:

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

278

îöåíêå óðîâíÿ ðèñêà (â ïðèâåäåííîì âûøå ïðèìåðå äëÿ ýòîãî áûë èñïîëüçîâàí ìåòîä ýêñïåðòíûõ îöåíîê); îïðåäåëåíèþ âåñîâ, ñ êîòîðûìè îòäåëüíûå ðèñêè ñâîäÿòñÿ â îáùèé ðèñê ïðîåêòà. Áóäåì îáîçíà÷àòü ïðîïèñíûìè áóêâàìè ïåðåìåííûå è ïàðàìåòðû, à ñòðî÷íûìè — ïðèñóùèå èì õàðàêòåðèñòèêè. Âââåäåì òåïåðü îáîçíà÷åíèÿ äëÿ ôîðìóë: 8 — âåñ ðèñêà. Òîãäà 81 õàðàêòåðèçóåò âåñ âñåõ ðèñêîâ ñ ïåðâûì

ïðèîðèòåòîì;
— ÷èñëî âêëþ÷åíûõ â ðàñ÷åò ïðèîðèòåòîâ (â ïðèìåðå èõ áûëî

òðè). Ñîîòâåòñòâåííî 8 óêàçûâàåò íà âåñ âñåõ ðèñêîâ ñ ïîñëåäíèì ïðèîðèòåòîì; % — îòíîøåíèå çíà÷èìîñòè ïåðâîãî ïðèîðèòåòà ê ïîñëåäíèì

(â íàøåì ïðèìåðå ýòî áûëî 10). Òåïåðü ìîæíî çàïèñàòü: %

= 81 9 8 .

(17.4)

Òîãäà % 8 = 8 (% – 1)

(17.5)

ÿâëÿåòñÿ ïî îïðåäåëåíèþ ðàññòîÿíèåì ìåæäó êðàéíèìè ïðèîðèòåòàìè, à :

= 8 ( − 1) 9 (
− 1)

(17.6)

ìîæíî îïðåäåëèòü êàê ñðåäíåå ðàññòîÿíèå ìåæäó ñîñåäíèìè ïðèîðèòåòàìè. Ýòî âàæíûé ìîìåíò, ïîñêîëüêó ìàêñèìóì òîãî, ÷òî ìîæíî ñäåëàòü   *  ïðîåêòà — ýòî îïðåäåëèòü ðàçëè÷èÿ ìåæäó êðàéíèìè ïðèîðèòåòàìè. Ñ ó÷åòîì ñêàçàííîãî çíà÷åíèÿ âåñîâ ïî ãðóïïàì ïðèîðèòåòîâ ìîæíî îïðåäåëèòü èç ñëåäóþùåãî óñëîâèÿ:



 9   1 :  12                                      1 2 1 2 4 






:






:

Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ìîäåëüþ ðàñïðåäåëåíèÿ âåñîâ ïî ïðèîðèòåòàì ÿâëÿåòñÿ àðèôìåòè÷åñêàÿ ïðîãðåññèÿ, çíàìåíàòåëü êîòîðîé — ñðåäíåå ðàññòîÿíèå ìåæäó ïðèîðèòåòàìè. Ñóììèðóÿ âåñà ïî âñåì ïðèîðèòåòàì (à èõ ñóììà ïî îïðåäåëåíèþ ðàâíà åäèíèöå), ïîëó÷èì 1

−
81 − [ (
−1) / 2]

kS

(17.7)

<:  %  $ #
# 

279

è, ïîäñòàâèâ â íàéäåííîå âûðàæåíèå çíà÷åíèå : èç ôîðìóëû (17.6), ïîëó÷èì 8

− 2 9 [
(% +1)]

.

(17.8)

Òàêèì îáðàçîì, íàìè îïðåäåëåí âåñ ïîñëåäíåãî ïðèîðèòåòà. Î÷åâèäíî, ÷òî âåñ ïåðâîãî ïðèîðèòåòà áóäåò ïðåâîñõîäèòü åãî â : ðàç. Âòîðûì øàãîì ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëåíèå âåñà êàæäîãî èç ïðîìåæóòî÷íûõ ïðèîðèòåòîâ. Ïîñêîëüêó ñðåäíåå ðàññòîÿíèå ìåæäó ïðèîðèòåòàìè èçâåñòíî, òî âåñ ëþáîãî ïðèîðèòåòà ñ íîìåðîì ; ñîñòàâèò: 8 = 8 + (
– ;) :,

(17.9)

îòêóäà, ïîäñòàâëÿÿ çíà÷åíèå :, ïîëó÷èì 8

= 8 + (
− m) [ 8 (% −1)]

(
− 1)

(17.10, )

8

= 8 [ 1 + (
− m) (% − 1) / (
− 1)] .

(17.1, )

9

èëè

Íà òðåòüåì øàãå îïðåäåëÿþò âåñà äëÿ ïðîñòûõ ôàêòîðîâ, âõîäÿùèõ â ïðèîðèòåòíûå ãðóïïû. Ïîñêîëüêó âåñà ïî ïðèîðèòåòíûì ãðóïïàì îïðåäåëåíû íà ïðåäûäóùåì øàãå, òî äëÿ ðåøåíèÿ äàííîé çàäà÷è îñòàåòñÿ ðàçäåëèòü èõ íà ÷èñëî ïðîñòûõ ôàêòîðîâ, âõîäÿùèõ â ýòè ãðóïïû:

8

=

8 

,

(17.11)

ãäå 8 — âåñ ïðîñòîãî ôàêòîðà <, âõîäÿùåãî â ïðèîðèòåòíóþ ãðóïïó ;,  — åå ÷èñëåííîñòü.

Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî âñå ïðîñòûå ðèñêè âíóòðè îäíîé è òîé æå ïðèîðèòåòíîé ãðóïïû èìåþò îäèíàêîâûå âåñà. Åñëè ïðèîðèòåòû ïî ïðîñòûì ðèñêàì íå óñòàíàâëèâàþòñÿ, òî âñå îíè èìåþò ðàâíûå âåñà, ò.å. 8 =

⁄



.

Íàçíà÷åíèå âåñîâ ñ ïîìîùüþ îïèñàííîé âûøå ïðîöåäóðû îñòàâëÿåò îïðåäåëåííóþ íåóâåðåííîñòü â îáúåêòèâíîñòè ïîëó÷åííîãî ðåçóëüòàòà.  ñâÿçè ñ ýòèì äëÿ ñàìîêîíòðîëÿ ìîæíî âû÷èñëèòü îáùèé ðèñê ïðîåêòà, èñïîëüçóÿ äëÿ âçâåøèâàíèÿ âåñà, íàéäåííûå ñ ïîìîùüþ ãåíåðàòîðà ñëó÷àéíûõ ÷èñåë. Äëÿ èõ ðàñ÷åòà â êà÷åñòâå íà÷àëüíûõ çíà÷åíèé ìîæíî èñïîëüçîâàòü ñðåäíþþ (îíà ñ î÷åâèäíîñòüþ ðàâíà

⁄



) è äèñïåðñèþ (êîòîðàÿ ìîæåò áûòü ðàññ÷èòàíà èñõîäÿ èç

ïðåäïîëîæåíèÿ î âîçìîæíîé âåëè÷èíå êîýôôèöèåíòà âàðèàöèè). Òàê, åñëè îí ïðèíèìàåòñÿ ðàâíûì 100%, ñðåäíåêâàäðàòè÷åñêîå îòêëîíåíèå ðàâíî òàêæå

:⁄



è ò.ä.).

⁄



; ïðè êîýôôèöèåíòå âàðèàöèè 200% îíî ðàâíî

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

280

Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ïðîöåäóðû äëÿ ïðèâåäåííîãî ïðèìåðà äàåò âàðèàöèþ îöåíêè ðèñêà ïðîåêòà îò 33 äî 61%. Ýòîò ðàñ÷åò ïîäòâåðæäàåò çíà÷èòåëüíûé ðèñê ïðîåêòà, êîòîðûé, êàê áûëî ïîêàçàíî âûøå, ñâÿçàí ñ èíôëÿöèåé.

17.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû èçîëèðîâàííîé îöåíêè ðèñêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, èñïîëüçóåìûå â ïðàêòèêå 17.3.Îöåíêà Ïðîñòåéøèå ìåòîäû èçîëèðîâàííîé îöåíêè ðèñêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâêðàéðèñêà ïðè èíâåñòèöèÿõ â ðåàëüíûå àêòèâû — çàäà÷à íå íåîäíîçíà÷íàÿ. Ïðåæäå âñåãî, òàêàÿ îöåíêà íå ìîæåò áûòü åäèíîîáðàçíîé, òàê êàê íà ëþáîé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ìîæíî ïîñìîòðåòü ñ ðàçëè÷íûõ òî÷åê çðåíèÿ: — ìåíåäæåðà, êîòîðûé ãîòîâèò ïðîåêò äëÿ ðàññìîòðåíèÿ ðóêîâîäñòâîì ôèðìû è áóäåò îòâå÷àòü çà åãî ðåàëèçàöèþ; — ïðåçèäåíòà ôèðìû, îòâå÷àþùåãî çà îáùèå ðåçóëüòàòû åå äåÿòåëüíîñòè; — âëàäåëüöåâ, çàèíòåðåñîâàííûõ â íàèáîëüøåì ðîñòå öåííîñòè ôèðìû; — ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ, ñòðåìÿùèõñÿ çàùèòèòü êîíêóðåíöèþ íà äàííîì ðûíêå. Ïîýòîìó ðàññìîòðåíèå ïðîáëåìû ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ëåã÷å âåñòè, åñëè ïðèíÿòü â êà÷åñòâå èñõîäíîé òî÷êè âçãëÿä ìåíåäæåðà, ãîòîâÿùåãî äàííûé ïðîåêò. Òàêàÿ îöåíêà ðèñêîâîñòè ìîæåò ñîâïàäàòü ñ îöåíêîé ñ ïîçèöèé ôèðìû â öåëîì (åñëè äàííûé ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëÿþùèì äëÿ âñåé åå äåÿòåëüíîñòè), à ìîæåò è îòëè÷àòüñÿ îò íåå, åñëè ìû èìååì äåëî ñ êðóïíîé ôèðìîé, ðåàëèçóþùåé ìíîãî ïðîåêòîâ (îñîáåííî åñëè îíà äèâåðñèôèöèðîâàíà ïî îòðñëåâîìó ïðèçíàêó è ïðîåêòû çàòðàãèâàþò ñîâåðøåííî ðàçëè÷íûå òèïû òîâàðîâ è ðûíêîâ). Ýòî îçíà÷àåò èçîëèðîâàííóþ îöåíêó ðèñêîâîñòè ïðîåêòà, ò.å. ðàññìîòðåíèå åãî âíå ñâÿçè ñ îáùèìè õàðàêòåðèñòèêàìè äåÿòåëüíîñòè ôèðìû èëè íå ñ ïîçèöèé âñåãî ïîðòôåëÿ èíâåñòèöèé äèâåðñèôèöèðîâàííîãî èíâåñòîðà. Äëÿ òàêîé îöåíêè ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â ìèðîâîé ïðàêòèêå ÷àùå âñåãî ïðèìåíÿþòñÿ ñëåäóþùèå ïðîñòåéøèå ìåòîäû: • àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè; • àíàëèç óñëîâèé äîñòèæåíèÿ áåçóáûòî÷íîñòè; • ìåòîäû, îñíîâàííûå íà àïïàðàòå òåîðèè âåðîÿòíîñòåé, â òîì ÷èñëå èìèòàöèîííûå ìîäåëè è äåðåâî ðåøåíèé. Ïåðâûå äâà ìåòîäà íàèáîëåå ïðîñòû, íî çàòî äàþò ìåíåå òî÷íûå îöåíêè ðèñêà, òàê êàê èãíîðèðóþò çàêîíîìåðíîñòè ôîðìèðîâàíèÿ âå-

</
%.  (  
 % $ #
#  $ (' 
# 

281

ðîÿòíîñòåé òåõ èëè èíûõ ñîáûòèé. Èõ äîñòîèíñòâîì ÿâëÿåòñÿ äåøåâèçíà è ïîíÿòíîñòü äëÿ áîëüøèíñòâà ìåíåäæåðîâ, òîãäà êàê ìåòîäû, îñíîâàííûå íà òåîðèè âåðîÿòíîñòåé, ñóùåñòâåííî ñëîæíåå, èõ ïðèìåíåíèå òðåáóåò áîëüøèõ çàòðàò, à ðåçóëüòàòû íå âïîëíå ïîíÿòíû ìåíåäæåðàì, íå èìåþùèì ñîîòâåòñòâóþùåé ïîäãîòîâêè. Êðîìå òîãî, â óñëîâèÿõ Ðîññèè ïðèìåíåíèå òàêèõ ïîäõîäîâ ê îöåíêå ðèñêîâ ïîêà êðàéíå çàòðóäíåíî îòñóòñòâèåì äîñòàòî÷íî íàäåæíîé ñòàòèñòè÷åñêîé áàçû. Ïîýòîìó â äàëüíåéøåì ìû îñòàíîâèìñÿ íà ðàññìîòðåíèè àíàëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè è àíàëèçà óñëîâèé äîñòèæåíèÿ áåçóáûòî÷íîñòè êàê ìåòîäîâ îöåíêè ðèñêà.

1. Àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè" Ïðè ïîäãîòîâêå è îáñóæäåíèè ëþáîãî

èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà îáû÷íî âîçíèêàþò âîïðîñû î òîì, ÷òî ìîæåò ïîéòè íå òàê, êàê çàäóìàíî, èëè î òîì, ÷òî ìîæåò áûòü äëÿ ïðîåêòà íàèáîëåå îïàñíûì. Ïîèñê îòâåòîâ íà îáà ýòèõ âîïðîñà ìîæåò áûòü ïðîâåäåí ñ ïîìîùüþ àíàëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè.

Àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè — ïðîöåäóðà îïðåäåëåíèÿ ðàçëè÷èé â ýêîíîìè÷åñêîé ïðèåìëåìîñòè ïðîåêòà â çàâèñèìîñòè îò êîëåáàíèé çíà÷åíèé ïî êðàéíåé ìåðå îäíîãî èç åãî ñóùåñòâåííûõ ïàðàìåòðîâ. Íàïðèìåð, ïðè ðàçðàáîòêå ïðîåêòà ìû ìîæåì ñòîëêíóòüñÿ ñ áîëüøîé íåîïðåäåëåííîñòüþ â îöåíêå óðîâíåé áóäóùèõ ïðîäàæ è îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ, ïðèîáðåòàåìîãî ôèðìîé äëÿ âûïóñêà ïðîäóêöèè ïî äàííîìó ïðîåêòó.  ýòîì ñëó÷àå âåëè÷èíà ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè ïî ïðîåêòó áóäåò èìåòü íå åäèíñòâåííîå çíà÷åíèå, à íåêèé ðÿä âîçìîæíûõ çíà÷åíèé, çàâèñÿùèõ îò êîëåáàíèé ñóìì âûðó÷êè è îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè (äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé íà ýòàïå ëèêâèäàöèè àêòèâîâ). Ðàññìîòðèì ýòî íà ïðèìåðå.


  
</ &    ?
   

    
 $  $ - 
#   ! C 
 
  -    ,  
   ('  %

 -
# % 
 % ' # ?
 -  (
#  
 # % ' #  $ # 
# -    #      8  
 ?
#   
# >      - 
     
 

 "  -         ,       = $   # $ 
( #   - - 
 ,  $ #

   %   %         ) 

 / 
 I ' 

  '   $% 1
  # 
, 4     * 9   - ('   ('    % 1
4  (   -  ##  #           % (
#  
   ! 
 3  ; ) 2  -  > (
#  
 1 -  cTUOc4 

:

:

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

282

A  "    ( 
  
    % #%   

  - 
#3 7 ëåò,15% + ⎛⎝   7⎞⎠ − 8, = () 5i − ) -  >     
 -  (
#  
G >           #     (' 
   - 
# ?   ! " - 
   1 %     !
        
, 17 ëåò, 15%
  8)4    
  $    (' 
  

$  - 
#3 



: 

:;

:;





    ,   #  
 ) /



  (' 
 ' 
 -  % (
#  
 
 8)) <)) C)) 6)) ))) )) 2/8 266 2)/: / /)) 8< 2: : 2)C8 )C) :< / C)




   (  $(  -
=# % =
 (  
 <

H <          !  #   % #%   3 > 
   %    #  / 

G >   
  

 @# -#   
 < 
 '  '  
 '    (' 
 - , (' 
 "# # '
#
# 
#  - 
       %   %     # 
%   
   
    ( #( #         #    . ) 



 

     
#    %   (  % #%     '    ( 
 - ( F( 
 
(.  C 


  , %    #   
  / 



       %  , (  
#    
 - ( F( 
  
  < 

 







Íà îñíîâå òàêîãî ðîäà àíàëèòè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé ìîæíî âûÿâèòü òå ïàðàìåòðû ïðîåêòà, êîòîðûå ñïîñîáíû íàèáîëåå ñóùåñòâåí-

</
%.  (  
 % $ #
#  $ (' 
# 

283

íî ïîâëèÿòü íà åãî êîíå÷íûå ðåçóëüòàòû. Ïðèìåð òàêîãî ìíîãîïàðàìåòðè÷åñêîãî àíàëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè ïîêàçàí íà ðèñ. 17.2.

H <: K - 

#%       Êàê ìû âèäèì, ýòîò ãðàôèê îáúåäèíÿåò ëèíèè èçìåíåíèÿ âåëè÷èí ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè èëè âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè â çàâèñèìîñòè îò èçìåíåíèÿ âåëè÷èíû òîãî èëè èíîãî èñõîäíîãî ïàðàìåòðà (ãîðèçîíòàëüíàÿ îñü). Íàïðèìåð, äëÿ ïðîåêòà, îïèñàííîãî ðèñ. 17.2, âåëè÷èíà 

ïðè óñëîâèè, ÷òî âñå ïàðàìåòðû áóäóò òàêèìè, êàê ýòî

ïðåäïîëàãàåòñÿ â íîðìå, ñîñòàâèò 6 ìëðä ðóá. Íî îíà ñòàíåò ðàâíîé íóëþ, åñëè, ñêàæåì, öåíà òîâàðà, ïðîèçâîäñòâî êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ öåëüþ ïðîåêòà, ñíèçèòñÿ íà 3,5%. Ê òàêîìó æå ðåçóëüòàòó ïðèâåäåò äàííûé ïðîåêò è ñóæåíèå ðûíêà íà 6% èëè óâåëè÷åíèå ñóììû ïîñòîÿííûõ çàòðàò íà 12%. Îòñþäà ìû ìîæåì, êñòàòè, ñäåëàòü âûâîä è î òîì, ÷òî ïðèáûëüíîñòü ðåàëèçàöèè ýòîãî ïðîåêòà â ïðåîáëàäàþùåé ìåðå çàâèñèò îò óðîâíÿ ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ è âîçìîæíîé â áóäóùåì öåíû ðåàëèçàöèè: äëÿ «îáíóëåíèÿ» âåëè÷èíû 

äîñòàòî÷íî óâåëè÷åíèÿ

ñòàâêè íà 2,5% èëè ñíèæåíèÿ öåíû ëèøü íà 3,5%. Óñòîé÷èâîñòü 

ê ñîêðàùåíèþ åìêîñòè ðûíêà è òåì áîëåå ðîñòó ñóììû ïîñòî-

ÿííûõ çàòðàò êóäà áîëüøå. À ðàç ýòî òàê, òî ñòàíîâèòñÿ ÿñíî, ÷òî äëÿ îáåñïå÷åíèÿ áîëüøåé óñòîé÷èâîñòè ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíû 

ïî ïðîåêòó íåîáõîäèìî óäåëèòü îñîáîå âíèìàíèå ïðåäîòâðàùå-

íèþ âîçìîæíîñòè ïàäåíèÿ öåíû ðåàëèçàöèè (ýòîãî ìîæíî äîáèòüñÿ, íàïðèìåð, ïóòåì ìîäèôèêàöèè òîâàðà ñ öåëüþ ïðèäàíèÿ åìó òåõ äîïîëíèòåëüíûõ ñâîéñòâ, çà êîòîðûå ïîêóïàòåëè ñîãëàñíû áóäóò çàïëàòèòü áîëåå âûñîêóþ öåíó, èëè ñ ïîìîùüþ èíòåíñèôèêàöèè ðåêëàìíîé êàìïàíèè).

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

284

Ïðè ýòîì, êîíå÷íî, õîðîøî èìåòü åùå è îöåíêè âåðîÿòíîñòè òîãî, ÷òî ìû ìîæåì ñòîëêíóòüñÿ ñ òåì èëè èíûì âàðèàíòîì êîëåáàíèé èñõîäíûõ ïàðàìåòðîâ. Äëÿ ðåøåíèÿ òàêîãî ðîäà çàäà÷ ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû ìåòîäû òåîðèè âåðîÿòíîñòåé èëè ìîæíî îãðàíè÷èòüñÿ ñóáúåêòèâíûìè îöåíêàìè òàêîé âåðîÿòíîñòè ñàìèìè ìåíåäæåðàìè. Íàêîíåö, âàæíî îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî, âûÿâèâ íàèáîëåå ñóùåñòâíåíûå èç âåðîÿòíîñòíîãî êîëåáëþùèõñÿ ïàðàìåòðîâ ïðîåêòà, ìîæíî è íóæíî çàòåì ïîïûòàòüñÿ íàéòè ñïîñîáû ñóçèòü äèàïàçîí èõ êîëåáàíèé äî ïðèåìëåìûõ çíà÷åíèé (ýòîé öåëè ìîãóò ñëóæèòü, íàïðèìåð, ðàçëè÷íîãî ðîäà ôüþ÷åðñíûå êîíòðàêòû è ò.ï.).

2. Àíàëèç óñëîâèé áåçóáûòî÷íîñòè ïî NPV" Ñ ïîìîùüþ àíàëèçà ÷óâ-

ñòâèòåëüíîñòè ìû ìîæåì âûÿâèòü òå èñõîäíûå ïàðàìåòðû ïðîåêòà, êîòîðûå ñïîñîáíû ïîâëèÿòü íà åãî êîíå÷íûå ðåçóëüòàòû íàèáîëåå ñóùåñòâåííî. Êàê ïðàâèëî, îäíèì èç îñíîâíûõ òàêèõ ïàðàìåòðîâ îêàçûâàåòñÿ îáúåì ïðîäàæ. È ýòî âïîëíå çàêîíîìåðíî, òàê êàê èìåííî îí îêàçûâàåò ðåøàþùåå âëèÿíèå íà ïîòîêè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ôèðìû. Ñîîòâåòñòâåííî ÷ðåçâû÷àéíî ïîëåçíî ïðè àíàëèçå ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðîñëåäèòü ãðàíèöû ñîõðàíåíèÿ ïðèáûëüíîñòè ïðîåêòà ïðè òåõ èëè èíûõ êîëåáàíèÿõ îáúåìîâ ïðîäàæ. Èíûìè ñëîâàìè, íàì íàäî èññëåäîâàòü ñâÿçü ìåæäó îáúåìàìè ïðîäàæ è ïðèáûëüíîñòüþ ïðîåêòà. Äëÿ ýòîãî ìû ìîæåì âíîâü âîñïîëüçîâàòüñÿ óæå çíàêîìûì (ñì. ãë. 6) ìåòîäîì ðàñ÷åòà òî÷êè áåçóáûòî÷íîñòè, ò.å. òîãî îáúåìà ïðîäàæ, ïðè êîòîðîì ïðèáûëü èëè 

ïî ïðîåêòó

(â çàâèñèìîñòè îò òîãî, êàêîé ïîêàçàòåëü ìû àíàëèçèðóåì) áóäóò ðàâíû íóëþ. ×òîáû ïîêàçàòü ñîîòíîøåíèå ìåæäó ðàñ÷åòàìè òî÷êè áåçóáûòî÷íîñòè ïî ïðèáûëè è ïî  , ðàññìîòðèì êîíêðåòíóþ ñèòóàöèþ, âîñïîëüçîâàâøèñü â êà÷åñòâå èñõîäíûõ äàííûìè èç âûøåïðèâåäåííîãî ïðèìåðà.


  
<
    ?
      
 
  ! 
 #$!   
    $        (' 
 (' 
   ,  C 
   *  $ ( 1   > ( (
#4 % F    (' 
  (' 
 $%  -  $ - 
#
 / 

 B'   " -  
   (  ( F( 
 1 4  
       (
     .

 " -   ! =
,

3 <=>

#?



- 



2 − 



>  # (    
   1deTSNRNf4 (
  .G >      (' 
 
G > $    $( 
#$ 
G ( 
(    $ 
#$ 
  >    ( 


#?

 

=



1<:4

</
%.  (  
 % $ #
#  $ (' 
#  #?



- 

=



1 − 



285

1</4

>  # (       1QgSOf4 (
  .G >  
 (' 
  (
#  
 1    $(4  -   3

; / ))h1 2 C4 ;  6)6 .G ; / ))h1 2 ) 4 ; 8/8/8 
 
   
  # (   '    # %  % #%     %    ( 
 
 # 
('  
  ! H 
   ' 
 '3 
 # $ %    #  )   / 




 '  
  ( #'   
   (. 

 (     !, 
 (3 4 
 # $ %    #  ) 

3 7 ëåò, 15% E 1) 3  74 2 C ; )G 1 ; 1) 1 2 4 1 ; C: 

G 4 
 # $ %    #  / 

3 7 ëåò, 15% E 1/ 3  74 2 C ; )G 2 ; 1) 2 2 4 2 ; < / 

 D    
   
 <:     "
 (    , !    (    
  -
=# -        "  -
=# 
     % =

 (  - F 
  
 .      ( 
   (  ( F( 


 # "==$  # 
   !- 
 ! '   ( , (  $ ?( # -        
    # - F 
 
 # 
 
#  '   (.   
# ( 1   (    
(  (4    
  &   "# (  ?
    $   "  
  
#  %

'   C* 1      7 ëåò, 8%
  ) C/4 @# %  F 
      " - >         
  - > 
  ' i &  "#   
  # %
 
   . #  
 ,  # $ %    / 

  - 3 7 ëåò, 8% E 1/ 3 )C74 2 C ; )G 2 ; 1) 2 2 4 2 ; 8/ C 

 @#      (% F 


  ?
    
 # 
 
  
(    .    (    
# (     
    8/ C 

    "# ( =
(  !   
(    
     *    '   F 
    < / 
 #?



#?

#?





:



:



:



:







:



:

Ðàñ÷åòû, ïîäîáíûå òåì, ÷òî áûëè ïðîâåäåíû âûøå, ïðîñòû è íàãëÿäíû. Ãëàâíûé íåäîñòàòîê ïðîñòåéøèõ ìåòîäîê îöåíêè ðèñêà (àíàëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè è óðîâíåé áåçóáûòî÷íîñòè) ñîñòîèò â òîì, ÷òî îíè ïîçâîëÿþò ïðîñëåäèòü ñâÿçü ìåæäó ïðèáûëüíîñòüþ èíâåñòèöèé è îäíîé-äâóìÿ ïåðåìåííûìè ïàðàìåòðàìè ïðîåêòà. Ïðè ýòîì âñå îñ-

286

7  < H#  $ (' 
# 3   ( $ #  
  

òàëüíûå ïàðàìåòðû ïðèíèìàþòñÿ ôèêñèðîâàííûìè. Ïðè÷èíû ýòîãî ëåãêî îáúÿñíÿþòñÿ ïðàâèëàìè êîìáèíàòîðèêè: òàáëèöà çíà÷åíèé  äëÿ øåñòè ïåðåìåííûõ, êàæäàÿ èç êîòîðûõ èìååò õîòÿ áû 10 âîçìîæíûõ çíà÷åíèé, èìåëà áû îäèí ìèëëèîí ïîêàçàòåëåé. Åñòåñòâåííî, ÷òî åå äàííûå áûëî áû íåâîçìîæíî ïðåäñòàâèòü è ãðàôè÷åñêè. Òàêèì îáðàçîì, àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè ïðèãîäåí â òîì ñëó÷àå, êîãäà íåîáõîäèìî è âîçìîæíî âûäåëèòü îäèí èëè íåáîëüøîå ÷èñëî êëþ÷åâûõ ôàêòîðîâ, ñïîñîáíûõ ïîâëèÿòü íà ðåçóëüòàòû. Ïîäîáíûé ïîäõîä ïîçâîëÿåò òàêæå àíàëèçèðîâàòü íåáîëüøîå ÷èñëî ñöåíàðèåâ ðàçâèòèÿ ñèòóàöèè ïðè èíâåñòèðîâàíèè, íî äëÿ ìàòåìàòè÷åñêè êîððåêòíîé îöåíêè ðèñêà îí íåïðèãîäåí. Äëÿ ýòîãî íåîáõîäèìû ëèáî êîìïëåêñíûå ýêñïåðòíûå îöåíêè, ëèáî ïðèìåíåíèå äîñòàòî÷íî ñëîæíûõ ïðîöåäóð ðàñ÷åòà âåðîÿòíîñòåé.

3. Ìåòîä êîððåêòèðîâêè êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ.

Íà

ïðàêòèêå ÷àùå âñåãî óðîâåíü ðèñêîâîñòè ó÷èòûâàþò â èíâåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòàõ ïóòåì óâåëè÷åíèÿ óðîâíåé êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ.  ñâÿçè ñ ýòèì ðóêîâîäñòâî ôèðìû ìîæåò, íàïðèìåð, óñòàíîâèòü äëÿ ñâîèõ àíàëèòèêîâ øêàëó äèôôåðåíöèàöèè êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ (óñëîâíûé ïðèìåð) (òàáë. 17.5).

    $  <  %            

             
       &  
 
'

M =#
  
     : / 

I # # # "==$  # 
      
 
#     - =#
      
   1 
$  ('  #'4    (% 
 % ( #%  / / < < ) < ) :

Ñêàæåì, åñëè ñòàâêà äîõîäíîñòè ïî áåçðèñêîâûì âíåøíèì èíâåñòèöèÿì ñîñòàâëÿåò â äàííûé ìîìåíò 35%, à ðåàëèçàöèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ñîïðÿæåíà ñî ñðåäíèì ðèñêîì íåáëàãîïðèÿòíîãî èçìåíåíèÿ äâóõ ôàêòîðîâ, âëèÿþùèõ íà åãî ïðèáûëüíîñòü, òî ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ áóäåò ïðèíÿòà íà óðîâíå 40%. Åñëè æè ðèñê âîçìîæåí ïî äâóì ïàðàìåòðàì, íî ïî îäíîìó îí ìèíèìàëåí, à ïî äðóãîìó âûñîê, òî ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ñîñòàâèò 41% (35 + 1 + 5). Ïîäáîð êîððåêòèðóþùèõ íàäáàâîê îñóùåñòâëÿåòñÿ ýìïèðè÷åñêè è ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò ñêëîííîñòè ìåíåäæåðîâ ôèðìû ê óêëîíåíèþ îò ðèñêà.

Ãëàâà 18. Àíàëèç áèçíåñ-ïëàíà Ãëàâà 18. Àíàëèç áèçíåñ-ïëàíàèíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà 18.1. Èñòî÷íèêè 18.1.Èçó÷åíèå Èñòî÷íèêè èíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà èëè áèçíåñ-ïëàíà

íà÷èíàåòñÿ

ïîñëå âñòðå÷è ñ ïðåäïðèíèìàòåëåì, â õîäå êîòîðîé îäíè âîïðîñû ìîãóò áûòü ñíÿòû, à äðóãèå, íàïðîòèâ, ìîãóò âîçíèêíóòü. Âî âñÿêîì ñëó÷àå ïîñëå ïîäâåäåíèÿ èòîãîâ âñòðå÷è íåîáõîäèìî çàíÿòüñÿ èçó÷åíèåì òàêèõ äîêóìåíòîâ, êàê áèçíåñ-ïëàí è ïðèëîæåíèÿ ê íåìó. Äëÿ òîãî ÷òîáû ýòà ïðîöåäóðà áûëà ìàêñèìàëüíî ïðîèçâîäèòåëüíîé è ðåçóëüòàòèâíîé, ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü åå ïî îïðåäåëåííîé ñõåìå, âêëþ÷àþùåé øåñòü ýòàïîâ: 1) îïðåäåëåíèå õàðàêòåðèñòèê êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ è îòðàñëè, ãäå îíà äåéñòâóåò; 2) îöåíêà óñëîâèé èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ; 3) àíàëèç ïîñëåäíåãî áàëàíñà; 4) îöåíêà «âåñîìîñòè» ðóêîâîäÿùåé êîìàíäû êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ; 5) âûÿâëåíèå îñîáåííîñòåé ïðîåêòà; 6) îáùèé àíàëèç áèçíåñ-ïëàíà. ×òî äîëæíî íàõîäèòüñÿ â öåíòðå âíèìàíèÿ ñïåöèàëèñòîâ, ïðèçâàííûõ îöåíèâàòü áèçíåñ-ïëàíû, íà êàæäîì èç âûøåïåðå÷èñëåííûõ ýòàïîâ àíàëèçà ýòèõ äîêóìåíòîâ?

1. Îïðåäåëåíèå õàðàêòåðèñòèê êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ è îòðàñëè, ãäå îíà äåéñòâóåò" Ãîâîðÿ âûøå î êðèòåðèÿõ îöåíêè ïåðñîíàëèé ðàçðàáîò÷èêîâ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà èëè ðóêîâîäèòåëåé êîìïàíèè, åãî ïðåäñòàâëÿþùåé, ìû îòìå÷àëè, ÷òî âñåãäà îñîáîå âíèìàíèå óäåëÿåòñÿ íàëè÷èþ ïðåæíåãî îïûòà ðàáîòû â òîé ñôåðå, ãäå áóäåò ðåàëèçîâûâàòüñÿ ýòîò ïðîåêò. Ïðè÷èíà òàêîãî ïðåäïî÷òåíèÿ ÿñíà — íè îäèí ÷åëîâåê íå ñïîñîáåí ðàâíî óñïåøíî ðàáîòàòü â êà÷åñòâå ðóêîâîäèòåëÿ ôèðì ëþáîé îòðàñëè: ëó÷øå âñåãî îí äåéñòâóåò â òîé ñôåðå, ãäå ó íåãî èìååòñÿ íàèáîëüøèé îïûò ïðåæíåé äåÿòåëüíîñòè. Òî÷íî òàê æå è èíâåñòîðû ïðåäïî÷èòàþò îòðàñëåâóþ ñïåöèàëèçàöèþ — ýòî ïðîñòî ðàçóìíåå, òàê êàê ïîçâîëÿåò äîáèòüñÿ ëó÷øåãî ïîíèìàíèÿ âîçìîæíûõ ïðåèìóùåñòâ è ðèñêîâ âëîæåíèÿ ñðåäñòâ. Ïîýòîìó, ïðèñòóïàÿ ê àíàëèçó áèçíåñ-ïëàíà, ñïåöèàëèñò èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè äîëæåí ïðåæäå âñåãî ïîíÿòü, îòíîñèòñÿ ëè îòðàñëü, ãäå ýòîò

7  C     ,  

288

ïðîåêò áóäåò ðåàëèçîâûâàòüñÿ, ê ÷èñëó ïðèîðèòåòíûõ äëÿ åãî êîìïàíèè. Åñëè íåò, òî, ñêîðåå âñåãî, çàíèìàòüñÿ äàëüøå äàííûì äîêóìåíòîì ïðîñòî áåñïîëåçíî. Åñëè æå áèçíåñ-ïëàí íàìå÷àåòñÿ ðåàëèçîâûâàòü â îòðàñëè, âõîäÿùåé â äèàïàçîí èíòåðåñîâ êîìïàíèè-èíâåñòîðà, òî ïåðåä åå àíàëèòèêîì âñòàåò ñëåäóþùàÿ ïðîáëåìà: à êàêîâî ñåé÷àñ îáùåå ïîëîæåíèå äåë â ýòîé êîíêðåòíîé îòðàñëè? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ ìîæåò áûòü íàéäåí ïóòåì îöåíêè äàííûõ ðàçëè÷íîãî òèïà. Íàïðèìåð, ïðîùå âñåãî ïîñìîòðåòü íà ïîëîæåíèå êðóïíåéøèõ ôèðì ýòîé îòðàñëè: íàñêîëüêî õîðîøî øëè èõ äåëà â òå÷åíèå ïîñëåäíåãî ãîäà? Åñëè â îòðàñëè åñòü áîëüøèå àêöèîíåðíûå êîìïàíèè, àêöèè êîòîðûõ àêòèâíî îáðàùàþòñÿ íà îòêðûòîì ðûíêå, òî ïîëåçíî áûâàåò òàêæå ïðîàíàëèçèðîâàòü äèíàìèêó êóðñîâ ýòèõ àêöèé è âàæíåéøèé ïîêàçàòåëü èõ èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà — ñîîòíîøåíèå êóðñîâîé ñòîèìîñòè è äîõîäà íà àêöèþ. Íåëèøíå ïîñìîòðåòü è ïóáëèêàöèè â îòðàñëåâûõ æóðíàëàõ — ÷òî ïèøåòñÿ î ñîñòîÿíèè è ïåðñïåêòèâàõ äàííîé îòðàñëè? Òàêîé àíàëèç ñëåäóåò âåñòè ïîä ñîâåðøåííî îïðåäåëåííûì óãëîì çðåíèÿ: íàñêîëüêî ëèêâèäíû èíâåñòèöèè â äàííîé îòðàñëè, ñêîëü ðåàëüíî ïðè íåîáõîäèìîñòè áûñòðî è ñ âûãîäîé ïðîäàòü ñâîè ïðàâà íà ñîçäàííûå çäåñü îáúåêòû, èçáåæàâ áëîêèðîâàíèÿ âëîæåííûõ ñðåäñòâ è ïîëó÷èâ âîçìîæíîñòü ïåðåáðîñèòü èõ â íîâûå, áîëåå ïðèáûëüíûå ñôåðû (åñëè òàêèå ïîÿâÿòñÿ)? Ñîñòàâèâ òàêèì îáðàçîì îáùåå ïðåäñòàâëåíèå îá îòðàñëè ïðåäëàãàåìîãî èíâåñòèðîâàíèÿ, àíàëèòèê ìîæåò è äîëæåí çàòåì èññëåäîâàòü, êàê ôèðìà-ïðîñèòåëü «âûãëÿäèò» íà ôîíå ñâîåé îòðàñëè. Äëÿ òàêîãî èññëåäîâàíèÿ íåîáõîäèìî âîñïîëüçîâàòüñÿ ñëåäóþùèìè øåñòüþ êàòåãîðèÿìè äàííûõ î ôèðìå: 1) äèíàìèêà ïðîäàæ çà ïîñëåäíèå 12 ìåñÿöåâ; 2) ïðèáûëè èëè óáûòêè çà ïðåäøåñòâóþùèé ãîä; 3) ÷èñëî çàíÿòûõ; 4) çàâîåâàííàÿ äîëÿ ðûíêà; 5) óðîâåíü èñïîëüçóåìîé òåõíîëîãèè; 6) ãåîãðàôè÷åñêîå ðàçìåùåíèå ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé. Êñòàòè, çíàÿ î òàêîì ïîäõîäå àíàëèòèêîâ ê ðàññìîòðåíèþ áèçíåñïëàíîâ,

ðàçðàáîò÷èêè

ïîäîáíîé

äîêóìåíòàöèè

ïîñòóïÿò

ìóäðî,

ïîìåñòèâ êðàòêóþ èíôîðìàöèþ ïîäîáíîãî ðîäà ïðÿìî íà òèòóëüíîì ëèñòå áèçíåñ-ïëàíà — ýòî ñâîåãî ðîäà æåñò âåæëèâîñòè, à âåæëèâîñòü ïî îòíîøåíèþ ê èíâåñòîðó è åãî àíàëèòèêàì, êîíå÷íî æå, íå ïîâðåäèò. Êàêèå æå âûâîäû äîëæíû ñäåëàòü ýòè àíàëèòèêè, îöåíèâàÿ ïîäîáíîãî ðîäà èíôîðìàöèþ î êîìïàíèè-ïðîñèòåëå? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ î÷åíü ïðîñò: îíè äîëæíû îöåíèòü, íàñêîëüêî ýòà êîìïàíèÿ ïîõîæà íà

C B  #  =
$

     ,  

289

ïîðòðåò òîãî «èäåàëüíîãî êëèåíòà», ñ êîòîðûì ïðåäïî÷èòàëà áû èìåòü äåëî äàííàÿ èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ. «Ñîçäàíèå» òàêîãî ïîðòðåòà — îáÿçàííîñòü ðóêîâîäñòâà òàêîé êîìïàíèè, à ñðàâíåíèå «èäåàëà» ñ ðåàëüíûìè «ôîòîãðàôèÿìè» êëèåíòî⠗ çàäà÷à àíàëèòèêîâ.

2. Îöåíêà óñëîâèé èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ.

Ãîâîðÿ îá óñëîâèÿõ

èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ, êîòîðîå ïðåäëàãàåòñÿ ôèðìîé-ðåöèïèåíòîì êîìïàíèè-èíâåñòîðó, ìû èìååì â âèäó ïðåæäå âñåãî îäèí ïàðàìåòð: êàêàÿ ÷àñòü ôèðìû-ðåöèïèåíòà áóäåò ïðîäàíà è çà êàêóþ öåíó ïðè ðåàëèçàöèè òàêîãî èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ. Èíûìè ñëîâàìè, àíàëèòèêà äîëæíî çàèíòåðåñîâàòü: êàêàÿ äîëÿ áóäóùèõ àêòèâîâ ñòàíåò ïðèíàäëåæàòü èíâåñòîðó â îáìåí íà âëîæåííûå èì ñðåäñòâà è êàê ôèíàíñîâî-þðèäè÷åñêè áóäóò îôîðìëåíû ýòè ïðàâà èíâåñòîðà è îáÿçàòåëüñòâà ðåöèïèåíòà? Ìèðîâîé îïûò ïîêàçûâàåò, ÷òî ìíîãèå èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè ïðåäïî÷èòàþò îôîðìëåíèå ñâîèõ ïðàâ íà àêòèâû ôèðìû-ðåöèïèåíòà â âèäå êîíâåðòèðóåìûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ (èëè îôîðìëÿþùèõ äîëã îáëèãàöèé ñ âàððàíòàìè), à íå â âèäå ïðàâ íà ÷àñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ôèðìû. Ïðè÷èíû òàêîãî ïðåäïî÷òåíèÿ ëåãêî îáúÿñíèòü. Äåëî â òîì, ÷òî ñàìè èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè îáû÷íî èìåþò ñòðóêòóðó êàïèòàëà, òðåáóþùóþ îò íèõ îñóùåñòâëÿòü åæåãîäíûå âûïëàòû âëàäåëüöàì, à íå îæèäàòü âûãîä â âèäå ðîñòà êóðñîâîé ñòîèìîñòè àêöèé ôèðì, â êîòîðûå îíè âëîæèëè ñðåäñòâà (èìåííî â òàêîé ñèòóàöèè íàõîäÿòñÿ è ìíîãî÷èñëåííûå ðîññèéñêèå èíâåñòèöèîííûå ôîíäû). Îòñþäà òîò èíòåðåñ, êîòîðûé àíàëèòèê äîëæåí ïðîÿâëÿòü ê ïðåäëàãàåìîé ðåöèïèåíòîì ôîðìå çàèìñòâîâàíèÿ. È åñëè ðàçðàáîò÷èêè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íå ñäåëàëè ýòîãî ñàìè, òî îò íèõ íàäî çàòðåáîâàòü èíôîðìàöèþ ïî ñëåäóþùèì âîïðîñàì. 1. Äîëÿ êàïèòàëà êîìïàíèè, êîòîðàÿ áóäåò ïðèíàäëåæàòü âíåøíåìó èíâåñòîðó (èíâåñòîðàì) ïîñëå âëèâàíèÿ â êîìïàíèþ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ. 2. Îáùàÿ ñòîèìîñòü ýòîé äîëè êàïèòàëà (è îðèåíòèðîâî÷íàÿ îöåíêà ñòîèìîñòè îäíîé àêöèè ïîñëå òàêîãî «ðàçâîäíåíèÿ» êàïèòàëà). 3. Ìèíèìàëüíî ïîòðåáíàÿ ñóììà èíâåñòèöèé äëÿ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà. 4. Îáùàÿ îöåíêà ñòîèìîñòè êàïèòàëà ôèðìû ïîñëå çàâåðøåíèÿ ðàçìåùåíèÿ åå íîâûõ öåííûõ áóìàã. 5. Óñëîâèÿ èíâåñòèðîâàíèÿ, ò.å. ñóììû, êîòîðûå ïðåäïîëàãàåòñÿ ïðèâëå÷ü çà ñ÷åò: • îáû÷íûõ àêöèé, • ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé, • äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ ñ âàððàíòàìè, • êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé,

7  C     ,  

290

• ñóáîðäèíèðîâàííûõ êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé, • îáëèãàöèé ñ ôèêñèðóåìîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé, íå ïîäëåæàùèõ êîíâåðòàöèè â àêöèè. Íàïîìèíàíèå î ìíîæåñòâåííîñòè ôîðì ïðèâëå÷åíèÿ è âûäåëåíèÿ ñðåäñòâ (íàïîìíèì, ÷òî ïîäðîáíî ýòè ôîðìû ðàññìîòðåíû â ãë. 15) íåîáõîäèìî àíàëèòèêó äëÿ òîãî, ÷òîáû îí ïîìíèë: èíâåñòîðó âñåãäà âûãîäíåå îòäàòü ïðåäïî÷òåíèå â ôèíàíñèðîâàíèè òîìó ïðîåêòó, ïî êîòîðîìó åìó ïðåäëàãàåòñÿ áîëåå âûãîäíàÿ è íàäåæíàÿ ñõåìà ôèíàíñèðîâàíèÿ.  òî æå âðåìÿ ýòî íàïîìèíàíèå íåëèøíå è äëÿ ðàçðàáîò÷èêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, ÷òîáû îí âûáèðàë ñõåìó ôèíàíñèðîâàíèÿ, ðàöèîíàëüíî ñî÷åòàþùóþ åãî âîçìîæíîñòè ñ ïðåäïî÷òåíèÿìè èíâåñòîðà. Êñòàòè, æåëàòåëüíî ñîîáùàòü òàêîãî ðîäà èíôîðìàöèþ óæå âî ââåäåíèè (ðåçþìå) ê èíâåñòèöèîííîìó ïðîåêòó, ÷òîáû àíàëèòèê êîìïàíèè-èíâåñòîðà ñðàçó ìîã îöåíèòü âûãîäíîñòü ïðåäëàãàåìîé åé ñõåìû ôèíàíñèðîâàíèÿ äàííîãî ïðîåêòà. Êðîìå òîãî, ïðè àíàëèçå ôèíàíñîâûõ àñïåêòîâ ýòîãî ïðîåêòà àíàëèòèê äîëæåí îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, êàê ñîáñòâåííî ïðåäïîëàãàåòñÿ èñïîëüçîâàòü âíîâü ïðèâëå÷åííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà: äëÿ ïîãàøåíèÿ ïðåæíèõ çàäîëæåííîñòåé èëè äëÿ ðåàëèçàöèè íîâûõ íàïðàâëåíèé äåÿòåëüíîñòè, ñïîñîáíûõ ïîâûñèòü ïðèáûëüíîñòü ôèðìû-ðåöèïèåíòà.

3. Àíàëèç ïîñëåäíåãî áàëàíñà.

Ïîñëåäíèé ïî âðåìåíè îò÷åòíûé áà-

ëàíñ îáû÷íî ïîìåùàåòñÿ â ñàìîì êîíöå òåêñòà áèçíåñ-ïëàíà èëè ðàçâåðíóòîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà — ïåðåä ïðèëîæåíèÿìè è ïðîãíîçàìè áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé. Ñîáñòâåííî ãîâîðÿ, òàêîé áàëàíñ — ýòî ïåðâûé ýëåìåíò â êàðòèíå ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ ôèðìû, æåëàþùåé ïîëó÷èòü èíâåñòèöèè. È èìåííî ýòîò ýëåìåíò äîëæåí áûòü â ïåðâóþ î÷åðåäü ïðîàíàëèçèðîâàí óæå íà íà÷àëüíîé ñòàäèè ðàññìîòðåíèÿ çàÿâêè íà ôèíàíñèðîâàíèå, ïîñêîëüêó îí åäèíñòâåííûé õàðàêòåðèçóåò ðåàëüíóþ (îñîáåííî ïðè íàëè÷èè óäîñòîâåðÿþùåé ïîäïèñè àóäèòîðà) èñòîðèþ òàêîé ôèðìû, â òî âðåìÿ êàê îñòàëüíûå ôèíàíñîâûå ñòðàíèöû îïèñûâàþò ëèøü íàäåæäû íà áóäóùèå ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ôèðìû è åå äîñòèæåíèÿ ïîñëå ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Àíàëèç áàëàíñà ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü ïî ñòàíäàðòíîé ïðîöåäóðå, âêëþ÷àþùåé ÷åòûðå ñòàäèè: 1) îïðåäåëåíèå ñòåïåíè ëèêâèäíîñòè; 2) ðàñ÷åò ñîîòíîøåíèÿ äîëãîñðî÷íàÿ çàäîëæåííîñòü/ ñîáñòâåííûé êàïèòàë (ôèíàíñîâûé ðû÷àã); 3) ðàñ÷åò ÷èñòîé öåííîñòè; 4) îöåíêà àêòèâîâ è îáÿçàòåëüñòâ.

C B  #  =
$

     ,  

291

'      ! . Äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è íàäî

ïðîâåðèòü äîñòàòî÷íîñòü îáîðîòíîãî êàïèòàëà èëè óðîâåíü îáùåãî êîýôôèöèåíòà ïîêðûòèÿ (÷òî ïðàêòè÷åñêè îáåñïå÷èâàåò ôîðìèðîâàíèå îäíîé è òîé æå êàðòèíû). Íàïîìíèì, ÷òî îáîðîòíûé êàïèòàë ðàâåí òåêóùèì àêòèâàì ìèíóñ òåêóùèå îáÿçàòåëüñòâà, òîãäà êàê îáùèé êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îòíîøåíèå òåêóùèõ àêòèâîâ ê òåêóùèì îáÿçàòåëüñòâàì. Åñëè âîñïîëüçîâàòüñÿ ñòðóêòóðîé áàëàíñà, àäåêâàòíîé ñòàíäàðòàì ìèðîâîãî áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà, òî îïðåäåëåíèå ýòèõ ïîêàçàòåëåé ìîæíî ïðîèëëþñòðèðîâàòü íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå, ìëí ðóá.:

I  (   ( 
  1 #   # 4                            <) &
#                                  /)) A(                                                  )) B  - # #(                                  <<) @
 
#                                 :6)  -$ #  -. ! 1   - - 4             )) I#   (   (                          ) I  ( (  %   '   -                                                  <) B  - #                              <)) 
 (% #                    <) 1<<) 2 <))4 % # "==$   #
(         ) 1<<) 3 <))4 Îáùèé ïðèíöèï îöåíêè çäåñü î÷åíü ïðîñò: ôèðìà äîëæíà èìåòü ïîëîæèòåëüíóþ âåëè÷èíó îáîðîòíîãî êàïèòàëà èëè, ÷òî òî æå ñàìîå, îáùèé êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ äîëæåí áûòü áîëüøå åäèíèöû (à ÷åì îí áëèæå ê äâóì, òåì áîëåå ñòàáèëüíî ôèíàíñîâîå ïîëîæåíèå îöåíèâàåìîé êîìïàíèè). Êðîìå òîãî, ïî îïûòó ðàáîòû ñ ïðåäïðèÿòèÿìè îïðåäåëåííîé îòðàñëè àíàëèòèêè îáû÷íî ìîãóò îöåíèòü ìèíèìàëüíóþ âåëè÷èíó îáîðîòíîãî êàïèòàëà, «ïàäåíèå» çà êîòîðóþ óãðîæàåò ôèðìå âîçíèêíîâåíèåì òðóäíîñòåé ñ òåêóùèìè äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè, íåîáõîäèìûìè äëÿ âåäåíèÿ îïåðàòèâíîé õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè (ýòî, êñòàòè, åùå îäèí àðãóìåíò â ïîëüçó ñïåöèàëèçàöèè èíâåñòèöèîííûõ ôèðì — ðàáîòà â îïðåäåëåííûõ îòðàñëÿõ ïîçâîëÿåò ñîáðàòü ôèíàíñîâóþ ñòàòèñòèêó è íà ýòîé îñíîâå ïîâûñèòü îáîñíîâàííîñòü ðåøåíèé è ñíèçèòü ðèñê ïîòåðè ñðåäñòâ). Ïðè ïåðâîé ïðîâåðêå ñòîèò òàêæå îáðàòèòü âíèìàíèå íà ôîíä çàðàáîòíîé ïëàòû êîìïàíèè è åãî ñîîòíîøåíèå ñ ñóììîé íàëè÷íûõ ñðåäñòâ â êàññå êîìïàíèè è íà åå òåêóùåì ñ÷åòå. Òàêîå ñîïîñòàâëåíèå

7  C     ,  

292

ïîçâîëÿåò ñîñòàâèòü ïîëåçíîå ïðåäñòàâëåíèå îá îáåñïå÷åííîñòè êîìïàíèè íàëè÷íûìè äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè. Ïðåäïîëîæèì, íàïðèìåð, ÷òî ó êîìïàíèè, ÷åé áàëàíñ ìû ðàññìîòðåëè âûøå, ìåñÿ÷íûé ôîíä çàðàáîòíîé ïëàòû ñîñòàâëÿåò 140 ìëí ðóá. Òîãäà ïîëó÷àåòñÿ, ÷òî èìåþùèåñÿ ó íåå íàëè÷íûå äåíåæíûå ñðåäñòâà äîñòàòî÷íû äëÿ âûïëàòû çàðàáîòíîé ïëàòû âñåãî ëèøü çà äâå íåäåëè, à åå îáîðîòíûé êàïèòàë ñîñòàâëÿåò ëèøü 50% îò ìåñÿ÷íîãî ôîíäà çàðàáîòíîé ïëàòû. Åñòåñòâåííî, ÷òî ýòî ñëóæèò íå ñëèøêîì áëàãîïðèÿòíûì ñèãíàëîì î ñîñòîÿíèè ôèíàíñîâîãî õîçÿéñòâà òàêîé êîìïàíèè. = (

 >   ( *  + 9  !  ?  . Îïðåäåëÿÿ ýòî ñîîòíîøåíèå, âàæíî ïîìíèòü, ÷òî îíî ðàâíî

÷àñòíîìó îò äåëåíèÿ !  ñóììû äîëãà íà ! @ ñóììó ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà. Ýòî ñîîòíîøåíèå ïîêàçûâàåò, íàñêîëüêî ñóùåñòâåííî áûëè çàäåéñòâîâàíû çàåìíûå ñðåäñòâà äëÿ ôîðìèðîâàíèÿ êàïèòàëà êîìïàíèè. Êðîìå òîãî, ñ åãî ïîìîùüþ ìîæíî îöåíèòü «îñòàòî÷íóþ ñïîñîáíîñòü» êîìïàíèè ê çàèìñòâîâàíèþ.  ìèðîâîé ïðàêòèêå îáû÷íî èçáåãàþò äàâàòü ñðåäñòâà ôèðìàì, ó êîòîðûõ ýòî ñîîòíîøåíèå ïðåâûñèëî 4,0, à åñëè ôèðìà íåáîëüøàÿ, òî è ïðè âåëè÷èíå äàííîãî ïîêàçàòåëÿ, ðàâíîé 3,0. Ñîîòâåòñòâåííî, åñëè â èíâåñòèöèîííîì ïðîåêòå ìû îáíàðóæèâàåì ýòîò ïîêàçàòåëü íà óðîâíå, ñêàæåì, 1 : 1, òî ýòî ñëóæèò óñïîêàèâàþùèì ñèãíàëîì: ôèðìà-ðåöèïèåíò ìîæåò ïîëó÷èòü äîïîëíèòåëüíûå çàåìíûå ñðåäñòâà áåç îñîáîé îïàñíîñòè è äëÿ ñåáÿ, è äëÿ êðåäèòîðîâ. Ïðè ðàñ÷åòå äàííîãî ñîîòíîøåíèÿ â åãî ÷èñëèòåëü îáû÷íî âêëþ÷àþò òîëüêî äîëãîñðî÷íûå çàäîëæåííîñòè, òàêèå, êàê îáëèãàöèè èëè èïîòå÷íûå çàêëàäíûå, ò.å. íå ó÷èòûâàþò òåêóùèå îáÿçàòåëüñòâà òèïà äåáèòîðñêîé çàäîëæåííîñòè (ïîäëåæàùèå ïîãàøåíèþ â ïðåäåëàõ îäíîãî ãîäà).  êà÷åñòâå çíàìåíàòåëÿ æå ïðèíèìàåòñÿ ðåàëüíàÿ ÷èñòàÿ öåííîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà, îáû÷íî èçìåðÿåìàÿ êàïèòàëîì ñîáñòâåííèêîâ ïî îöåíêå íà ìîìåíò ðàçìåùåíèÿ àêöèé. Ïîñëåäíþþ âåëè÷èíó íå ñëåäóåò ñìåøèâàòü ñ ïåðâîíà÷àëüíûìè èíâåñòèöèÿìè ñîáñòâåííèêîâ, êîòîðûå ìîãëè áûòü îñóùåñòâëåíû äîâîëüíî äàâíî. Íàäî ñêàçàòü, ÷òî â ìèðîâîé ïðàêòèêå íå ðåäêîñòü, êîãäà ìàëåíüêèå êîìïàíèè èìåþò òàêîå ñîîòíîøåíèå íà ÷ðåçâû÷àéíî âûñîêîì óðîâíå (ñóùåñòâåííî áîëüøå, ÷åì 1,0). Òàêèå ñèòóàöèè ìîãóò âîçíèêàòü â ñëó÷àå, åñëè çàäîëæåííîñòè îáåñïå÷èâàþòñÿ (ñòðàõóþòñÿ) àêòèâàìè, íå îòðàæàåìûìè â áàëàíñå êîìïàíèè (íàïðèìåð, ëè÷íîé ñîáñòâåííîñòüþ åå âëàäåëüöåâ). Îáû÷íî æå ñîîòíîøåíèå äîëãîñðî÷íîé çàäîëæåííîñòè è ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ðåêîìåíäóåòñÿ ïîääåðæèâàòü â äèàïàçîíå äî 1,0. Òàê, â ïðèâåäåííîì íèæå ïðèìåðå îíî ñîñòàâëÿåò 0,8. = (

(   . Ïðè àíàëèçå áàëàíñà ïîòåíöèàëüíîãî èí-

âåñòîðà äîëæíà èíòåðåñîâàòü ñóììà äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ïåðâîíà÷àëüíî

C B  #  =
$

     ,  

293

èíâåñòèðîâàííûõ â ôèðìó åå âëàäåëüöàìè. Íåìàëûé èíòåðåñ ïðåäñòàâëÿþò è êóìóëÿòèâíûå ïðèáûëè (èëè óáûòêè), îáðàçóþùèå îñíîâó óäåðæàííûõ â ôèðìå äîõîäîâ è ñëóæàùèå åùå îäíèì èíäèêàòîðîì åå óñïåõîâ äî íàñòîÿùåãî âðåìåíè. Ñóììà ýòèõ äâóõ ýëåìåíòîâ è îïðåäåëÿåò òåêóùóþ ÷èñòóþ öåííîñòü ôèðìû. Ïîêàæåì òàêîé ðàñ÷åò, èñïîëüçóÿ ýëåìåíòû áàëàíñà, ñîñòàâëåííîãî ïî ìåæäóíàðîäíûì ñòàíäàðòàì, ìëí ðóá.:

& - 
                                  :)) 
#  #$ 
(% #                                    E)) 
# : & ' (  
 ( 

    1
(  E   (# 2   (  -   4        21 )4 
# / ?  (% #    $ 1    #$ 
, (% #   
 ( 

    ' (4        : ) 
#  Ïîâòîðèì, ÷òî ñîáñòâåííûé êàïèòàë âëàäåëüöåâ ðàâåí ñóììàì, âëîæåííûì èìè íåêîãäà â ôèðìó, ÷òîáû îáåñïå÷èòü ñòàðò åå îïåðàöèé, ïëþñ (èëè ìèíóñ) äîõîäû, ïîëó÷åííûå ñ ìîìåíòà ýòîãî ñòàðòà è äî íàñòîÿùåãî ìîìåíòà, ò.å. ñòðîêà 2+ñòðîêà 3. Òåïåðü ìû ìîæåì çàïèñàòü ôîðìóëó ðàñ÷åòà «ôèíàíñîâîãî ðû÷àãà» êàê áû «â òåðìèíàõ áàëàíñà»: Ñòðîêà 1 Ñòðîêà 2

± Ñòðîêà

3

=

Çàäîëæåííîñòü Ñîáñòâåííûé êàïèòàë

=

200

250

= 0,8.

(18.1)

Âíèìàòåëüíûé àíàëèòèê îòìåòèò äëÿ ñåáÿ ñðàçó, ÷òî îñíîâàòåëè êîìïàíèè íà÷àëè äåëî ñ âëîæåíèÿ 400 ìëí ðóá. è ÷òî çà ïðîøåäøåå ñ òåõ ïîð âðåìÿ îíè ïîòåðÿëè 150 ìëí ðóá. â ðåçóëüòàòå óáûòêîâ. Ìåæäó òåì ó êîìïàíèè åñòü äîëãîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà â âèäå ïðîöåíòíûõ îáëèãàöèé (íà ñóììó 200 ìëí ðóá.), äîõîäíîñòü êîòîðûõ, ñêîðåå âñåãî, áûëà ïðîñ÷èòàíà èñõîäÿ èç òîãî, ÷òî â ðàñïîðÿæåíèè êîìïàíèè åñòü êàïèòàë â ðàçìåðå 400 ìëí ðóá. Òåïåðü æå ýòó äîõîäíîñòü äîëæåí îáåñïå÷èâàòü îñòàòî÷íûé êàïèòàë, ñîñòàâëÿþùèé âñåãî ëèøü 250 ìëí ðóá. (íà 38% ìåíüøå). Êîíå÷íî, îêîí÷àòåëüíûé îòâåò íà âîïðîñ, ÷òî èìåííî è â êàêèõ ìàñøòàáàõ êîìïàíèÿ-çàåìùèê ìîæåò ïðåäëîæèòü äëÿ îáåñïå÷åíèÿ çàïðàøèâàåìûõ ñðåäñòâ, òðåáóåò äîïîëíèòåëüíîãî èçó÷åíèÿ è íå òîëüêî ìàòåðèàëîâ áàëàíñà. Îäíàêî óæå òàêîé ïðåäâàðèòåëüíûé àíàëèç äàåò îñíîâàíèÿ äëÿ íåêîòîðîé òðåâîãè: ìîæíî ïðåäïîëîæèòü, ÷òî ó ýòîé êîìïàíèè ñîõðàíèëèñü íå òàêèå óæ áîëüøèå âîçìîæíîñòè äëÿ äàëüíåéøåãî íàðàùèâàíèÿ çàäîëæåííîñòè. Îòñþäà ñðàçó íàïðàøèâàåòñÿ ñëåäóþùèé øàã: ïðîâåðêà òîãî, êàêèå èìåííî àêòèâû (íàïðèìåð, äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü, çàïàñû èëè îñíîâíûå ñðåäñòâà) ìîãóò áûòü

7  C     ,  

294

ðåàëüíî ïðåäëîæåíû çàåìùèêîì êàê îáåñïå÷åíèå íîâûõ èíâåñòèöèé. Åñëè ïðè ýòîì ó íåãî îáíàðóæèâàþòñÿ ëèêâèäíûå è «÷èñòûå», ò.å. íå îáðåìåíåííûå äîëãàìè, àêòèâû, òî ýòî õîðîøèé ñèãíàë: çàåìùèê ìîæåò ïðèâëå÷ü äîïîëíèòåëüíûå ñðåäñòâà. Ïðàâäà, ñëåäóåò ïîìíèòü, ÷òî óðîâåíü «ôèíàíñîâîãî ðû÷àãà» — ýòî ëèøü îäèí èç ôàêòîðîâ, îïðåäåëÿþùèõ ñïîñîáíîñòü ôèðìû ê çàèìñòâîâàíèþ. Êðîìå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ, íåîáõîäèìî îáðàòèòü âíèìàíèå åùå íà íåñêîëüêî ìîìåíòîâ. Ïåðâûé è íàèáîëåå âàæíûé èç íèõ — ñïîñîáíîñòü ïîòåíöèàëüíîãî ðåöèïèåíòà âîçâðàòèòü ññóäó. Íàïîìíèì, ÷òî ýòà ñïîñîáíîñòü ó ëþáîé ôèðìû ñàìà ÿâëÿåòñÿ ôóíêöèåé äâóõ äðóãèõ ïåðåìåííûõ: 1) ëè÷íîé çàèíòåðåñîâàííîñòè ðóêîâîäñòâà ôèðìû â åå äåëàõ, ò.å. ñòåïåíè ðåàëüíîé çàèíòåðåñîâàííîñòè ìåíåäæåðîâ â ïðîöâåòàíèè âîçãëàâëÿåìîãî èìè äåëà; 2) ïðèáûëüíîñòè ôèðìû. Åñëè ïîïûòàòüñÿ ñôîðìóëèðîâàòü íå÷òî âðîäå «ïðàâèëà áóðàâ÷èêà» äëÿ îöåíêè ñïîñîáíîñòè ôèðì ê çàèìñòâîâàíèþ, òî ìîæíî ïîñòðîèòü òàáëèöó, â êîòîðîé êàæäîìó òèïó îáåñïå÷åíèÿ äîëãîâ (ãðàôà 1) ïîñòàâëåíà â ñîîòâåòñòâèå ñóììà ñðåäñòâ, êîòîðàÿ ìîæåò áûòü ïðåäîñòàâëåíà èíâåñòîðîì ïîä ýòî îáåñïå÷åíèå (ãðàôà 2) (òàáë. 18.1). Êîíå÷íî, ýòè ñîîòíîøåíèÿ íîñÿò îðèåíòèðîâî÷íûé õàðàêòåð è îòðàæàþò ïðàêòèêó ñòðàí ñî ñòàáèëüíîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêîé. Äëÿ Ðîññèè òàêèå òàáëèöû ñåãîäíÿ ïðèõîäèòñÿ ñàìîñòîÿòåëüíî ñòðîèòü êàæäîé èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè, îïèðàÿñü íà ñîáñòâåííûé îïûò è äåéñòâóÿ ìåòîäîì ïðîá è îøèáîê. Íî ÷òîáû ýòèõ îøèáîê áûëî ïîìåíüøå, ñòîèò âñå æå ïîçíàêîìèòüñÿ ñ ñîîòíîøåíèÿìè, ïðèâåäåííûìè â òàáë. 18.1.

    $  C    (      

 
    

9         % #(    (     , 
  ( (   (' 
  *      %   (  !-     : I  (   ( 
   ( # , )) # ( $ ( - &
#    1 
#   -, < >C .     6) %4 A( 1 $  (  #%
(  %  :)>/)       %   4 +#
 ( #( 1   ( 
 4 $  (  #%
(  %    ,

   %    <

C B  #  =
$

     ,  

295

'   !!  * + !. Ïðèñòóïàÿ ê àíàëèçó èíâåñòèöè-

îííîé äîêóìåíòàöèè, àíàëèòèê, êîíå÷íî, äîëæåí ïðîâåðèòü, êàêóþ äîëþ àêòèâîâ (îñîáåííî òåõ, ÷òî ïðåäëàãàþòñÿ â êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ) ñîñòàâëÿþò ìàòåðèàëüíûå àêòèâû. Êîíå÷íî, íåìàòåðèàëüíûå (íåçðèìûå) àêòèâû ìîãóò ïîðîé ïðåäñòàâëÿòü íåìàëóþ öåííîñòü (ñêàæåì, êîãäà ðå÷ü èäåò î ïàòåíòàõ èëè èçâåñòíîé òîðãîâîé ìàðêå), íî â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ îíè íèçêîëèêâèäíû, è ïîýòîìó â êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ ëó÷øå ðàññìàòðèâàòü òîëüêî ìàòåðèàëüíûå àêòèâû. Íåëèøíå áûâàåò ïðîâåðèòü, êîìó ïðèíàäëåæàò äîëãè êîìïàíèè — âíåøíèì ëèöàì èëè èíñàéäåðàì (ïðèìåðîì ìîãóò ñëóæèòü îáëèãàöèè, ðàñïðîñòðàíåííûå ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå ñðåäè àêöèîíåðîâ). Îñíîâîé äëÿ òàêîé ïðîâåðêè â èäåàëå äîëæíû ñëóæèòü ìàòåðèàëû àóäèòîðñêîé ïðîâåðêè — áåç ìàòåðèàëîâ òàêîé ïðîâåðêè ôèíàíñîâóþ äîêóìåíòàöèþ ëó÷øå âîîáùå íå ðàññìàòðèâàòü. Äåéñòâèòåëüíî, ñåãîäíÿ â Ðîññèè îðãàíèçàöèÿ àóäèòîðñêîé ïðîâåðêè óæå íå ÿâëÿåòñÿ íåðàçðåøèìîé ïðîáëåìîé, è îòñóòñòâèå åå ìàòåðèàëîâ ñâèäåòåëüñòâóåò ëèáî î òîì, ÷òî â êîìïàíèè äåëà îáñòîÿò íå ñîâñåì ÷èñòî, ëèáî î òîì, ÷òî åå ðóêîâîäñòâî íàñòîëüêî ìàëîêâàëèôèöèðîâàííî, ÷òî äàæå íå îñîçíàåò çíà÷åíèÿ àóäèòîðñêîé ïðîâåðêè.  îáîèõ ñëó÷àÿõ ñ òàêîé êîìïàíèåé ëó÷øå äåëà íå èìåòü. Òàêèì îáðàçîì, ïðîâåðÿÿ ñòðóêòóðó àêòèâîâ, àíàëèòèê ôèðìû-èíâåñòîðà äîëæåí ïîñìîòðåòü, íå ñëèøêîì ëè â íåé âåëèêà äîëÿ «íåçðèìûõ» (èëè, êàê èíîãäà ãîâîðÿò, «ìÿãêèõ») àêòèâîâ òèïà ïàòåíòîâ, òîðãîâûõ ñåêðåòîâ, äåëîâîé ðåïóòàöèè èëè êàïèòàëèçèðîâàííûõ ðåçóëüòàòîâ íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ è îïûòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò? Íàäî ñêàçàòü, ÷òî íåêîòîðûå êîìïàíèè (îñîáåííî ìàëûå è ñðåäíèå) ÷ðåçâû÷àéíî ñêëîííû êàïèòàëèçèðîâàòü ðåçóëüòàòû ÍÈÐ è ÎÊÐ èëè èòîãè ðàáîòû ïî ôîðìèðîâàíèþ êðóãà ïîñòîÿííûõ êëèåíòîâ, âìåñòî òîãî ÷òîáû ïðîñòî ñïèñàòü ýòè ðàñõîäû â òîì ãîäó, êîãäà áûëè îñóùåñòâëåíû çàòðàòû íà ïîëó÷åíèå ðåçóëüòàòîâ ïîäîáíîãî ðîäà. Âîçìîæíî, ðóêîâîäèòåëÿì òàêèõ êîìïàíèé êàæåòñÿ, ÷òî ïîäîáíàÿ êàïèòàëèçàöèÿ ïîâûøàåò âåñîìîñòü èõ îðãàíèçàöèè. Îäíàêî íàì ïðèäåòñÿ èõ ðàçî÷àðîâàòü — áîëüøèíñòâî èíâåñòîðîâ âîâñå íå â âîñòîðãå îò ïîäîáíîãî ðîäà ïðàêòèêè. Ïðè÷èíû ýòîãî ïðîñòû: òàêàÿ êàïèòàëèçàöèÿ èñêàæàåò ðåàëüíóþ ñòðóêòóðó áàëàíñà, çàòðóäíÿåò îöåíêó è ðàñïðåäåëåíèå áóäóùèõ äîõîäîâ è âîîáùå ñëóæèò ñêîðåå íåãàòèâíûì, ÷åì ïîëîæèòåëüíûì ñèãíàëîì äëÿ ëþáîãî îïûòíîãî ôèíàíñèñòà. Îñóùåñòâëåíèå òàêîãî ÷åòûðåõøàãîâîãî àíàëèçà áàëàíñà äëÿ îïûòíîãî àíàëèòèêà íå ïðåäñòàâëÿåò òðóäíîñòè: âåäü îí íå äîëæåí ïðîâîäèòü ãëóáîêîãî èçó÷åíèÿ ýòîãî äîêóìåíòà, à ëèøü ïðîâåðÿòü íàëè÷èå â íåì îïàñíûõ ñèìïòîìîâ. È óæå íà ýòîé îñíîâå ìîæíî ðåøàòü,

7  C     ,  

296

ñòîèò ëè òðàòèòü âðåìÿ íà äàëüíåéøóþ ðàáîòó ñ äàííîé èíâåñòèöèîííîé çàÿâêîé (áèçíåñ-ïëàíîì)?

4. Îöåíêà «âåñîìîñòè» ðóêîâîäÿùåé êîìàíäû êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ.

Èçó÷åíèå ïðàêòèêè äåÿòåëüíîñòè ìíîãèõ èíâåñòèöèîííûõ ôèðì ñâèäåòåëüñòâóåò, ÷òî îíè ïðèäàþò áîëüøîå çíà÷åíèå èìåííî ýòîìó àñïåêòó çàÿâîê. Ñàìûé ïðîñòîé ïðèíöèï ýòîãî àíàëèçà — ïîèñê çíàêîìîãî èìåíè è ïîïûòêà îöåíèòü íàäåæíîñòü è êâàëèôèêàöèþ òåõ, êòî âõîäèò â ñîñòàâ ïðàâëåíèÿ êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ èëè êîíñóëüòèðóåò åå. Èìåííî ïîýòîìó îïûòíûé êëèåíò âñåãäà èùåò òîãî, êîãî çíàþò ëè÷íî èëè îïîñðåäîâàííî â ôèíàíñîâîé ôèðìå, ÷òîáû ïðèâëå÷ü åãî ê ñîòðóäíè÷åñòâó.  ýòîì ñëó÷àå åãî àâòîðèòåò «êëàäåòñÿ íà êàðòó» è ýòî ïîâûøàåò äîâåðèå ê ïðåäëîæåíèþ î ôèíàíñèðîâàíèè. Åñëè òàêîãî «ïîðó÷èòåëÿ» ó ïîòåíöèàëüíîãî çàåìùèêà íåò, òî ñîñòàâ åãî óïðàâëåí÷åñêîé êîìàíäû ïîäâåðãàåòñÿ òùàòåëüíîìó èçó÷åíèþ. Ïðè ýòîì îñíîâíîå âíèìàíèå óäåëÿåòñÿ ïîèñêó îòâåòîâ íà ñëåäóþùèå âîïðîñû. • Êàêîâ îïûò ïðåäûäóùåé ðàáîòû îñíîâàòåëåé è ìåíåäæåðîâ ôèðìû, ò.å. ãäå îíè ðàáîòàëè ïðåæäå è êàêèõ óñïåõîâ òàì äîáèëèñü? Èìåííî ðåàëüíûå óñïåõè â ïðîøëîì èìåþò çäåñü îñîáîå çíà÷åíèå. • Ñêîëü äîëãî ìåíåäæåðû ýòîé ôèðìû ðàáîòàþò âìåñòå è íàñêîëüêî âîîáùå ñáàëàíñèðîâàíà ñòðóêòóðà óïðàâëåí÷åñêîé êîìàíäû, ò.å. íàñêîëüêî õîðîøî îáåñïå÷åíû ðóêîâîäÿùèìè êàäðàìè îñíîâíûå íàïðàâëåíèÿ äåÿòåëüíîñòè ôèðìû: ìàðêåòèíã, ôèíàíñû, óïðàâëåíèå ïðîèçâîäñòâîì è äð.? • ×òî èçâåñòíî î ãëàâíîì ôèíàíñèñòå ôèðìû è íàñêîëüêî îí êâàëèôèöèðîâàí è íàäåæåí?

5. Âûÿâëåíèå îñîáåííîñòåé ïðîåêòà. Åñëè â ïðîåêòå íåò íè÷åãî îñî-

áåííîãî, òî çà÷åì åãî ôèíàíñèðîâàòü? Ïîýòîìó âñåãäà ñòîèò ñðàçó æå âûÿñíèòü, â ÷åì èìåííî ñâîåîáðàçèå òîãî äåëà, ðàäè ðàçâèòèÿ êîòîðîãî çàïðàøèâàþòñÿ ñðåäñòâà. Òàêîé «àíàëèç îñîáåííîñòåé» ìîæíî ïðîâåñòè â ôîðìå ïîèñêà îòâåòîâ íà ñëåäóþùèå âîïðîñû. • Îáëàäàåò ëè ôèðìà ñîáñòâåííûì ïàòåíòîì èëè íîó-õàó? • À ìîæåò áûòü, åå ðóêîâîäèòåëè îáëàäàþò óíèêàëüíûì îïûòîì â îáëàñòè ïðîèçâîäñòâà, ìàðêåòèíãà èëè ôèíàíñîâ? • Èìåþò ëè ýòè óíèêàëüíûå ÷åðòû ñóùåñòâåííîå çíà÷åíèå äëÿ óñïåõà èìåííî äàííîãî ïðîåêòà, èëè îíè ñîâñåì èç èíîé îáëàñòè? • Ìîãóò ëè äàííûé ïðîåêò è ôèðìà ñòàòü ó èñòîêîâ ñîâåðøåííî íîâîé îòðàñëè ïðîèçâîäñòâà, èëè ðå÷ü èäåò îá èäåå ñ âåñüìà óìåðåííûì áóäóùèì? Ïðè÷èíû òàêîãî èíòåðåñà ê îñîáåííîñòÿì áóäóùåãî äåëà âåñüìà ïðîñòû: èíâåñòèðîâàíèå âñåãäà ñîïðÿæåíî ñ ðèñêîì è ÷åì áîëüøå ïîòåíöèàë ðàçâèòèÿ äåëà, ïîä êîòîðîå îíè çàïðàøèâàþòñÿ, òåì çàìàí÷è-

C:
 
  - #
 

297

âåå èíâåñòîðó äàòü íà ýòî ñâîè ñðåäñòâà. Ïðîåêòû æå, îñíîâàííûå íà íåêîòîðîì óñîâåðøåíñòâîâàíèè óæå èçâåñòíûõ âñåì òîâàðîâ èëè ïðîöåññîâ, íåñóò ìàëûé ïîòåíöèàë ðàçâèòèÿ, è èìè âðÿä ëè ñòîèò çàíèìàòüñÿ. È òîëüêî ïîñëå òàêîãî ïðåäâàðèòåëüíîãî èññëåäîâàíèÿ, çàâåðøèâ ðàáîòó ïî ïÿòè ïåðâûì ýòàïàì è ïðèäÿ ê âûâîäó î öåëåñîîáðàçíîñòè äàëüíåéøåãî ðàññìîòðåíèÿ ïðîåêòà, ìîæíî ïåðåõîäèòü ê øåñòîìó ýòàïó — îáùåìó ãëóáîêîìó èçó÷åíèþ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà (áèçíåñ-ïëàíà). Ïðè íåîáõîäèìîñòè ìîæíî äàæå çàêàçàòü íåîáõîäèìûå óçêîïðîôèëüíûå ýêñïåðòèçû, íàáîð êîòîðûõ ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò õàðàêòåðà ïðîåêòà. Âî âñÿêîì ñëó÷àå, ìàðêåòèíãîâàÿ, òåõíîëîãè÷åñêàÿ, ïàòåíòíàÿ è ýêîëîãè÷åñêàÿ ýêñïåðòèçû ìîãóò îêàçàòüñÿ âåñüìà ïîëåçíûìè. Ýòó ðàáîòó ìîæíî îðãàíèçîâàòü ïî ñëåäóþùåé ñõåìå:


      # =          
 
  
   - #
  9    ( J ,  1 $ (% 
#4

B  #  =
$ J   
 
  
   #  H  (   #  =
$ 1 4 @ 
#( 
( $   J ,  1 $ (% 
#4    "#
 

Èç ñõåìû âèäíî, ÷òî ëþáîé èç ýòèõ ÷åòûðåõ àñïåêòîâ ìîæåò èññëåäîâàòüñÿ íåçàâèñèìî, îäíàêî ïîëîæèòåëüíîå çàêëþ÷åíèå ïî êàæäîìó èç íèõ íåîáõîäèìî äëÿ ðåøåíèÿ îá èíâåñòèðîâàíèè ñðåäñòâ, ïîñêîëüêó â ýòîì ñëó÷àå ðèñê äëÿ èíâåñòîðà áóäåò ìèíèìàëüíûì. Ëþáûå ñîìíåíèÿ óâåëè÷èâàþò ðèñê è ïîòîìó ïîäíèìàþò ïëàíêó ìèíèìàëüíûõ òðåáîâàíèé ê ýôôåêòèâíîñòè ïðîåêòà, â êîòîðûé ìîæíî ðèñêíóòü âëîæèòü äåíüãè.

18.2. Ïðåäïðèÿòèå è åãî îêðóæåíèå 18.2.Áèçíåñ-ïëàí Ïðåäïðèÿòèå è åãî îêðóæåíèå èëè èíâåñòèöèîííûé

ïðîåêò ñîñòàâëÿåòñÿ äëÿ òîãî,

÷òîáû óáåäèòü èíâåñòîðà âëîæèòü äåíüãè. Èíâåñòîð îá ýòîé íàïðàâëåííîñòè äîêóìåíòà ïðåêðàñíî îñâåäîìëåí è ïîòîìó äîëæåí ïîçàáîòèòüñÿ î òîì, ÷òîáû íà ñòàäèè çíàêîìñòâà ñ ïðåäïðèíèìàòåëåì è ïðåäñòàâëÿåìîé èì äîêóìåíòàöèåé-çàÿâêîé â ìàêñèìàëüíî âîçìîæíîé ñòåïåíè âûÿâèòü ñêðûòûå ñëàáîñòè îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà. Êîíå÷íî, ó èíâåñòîðà åñòü è äðóãèå, êàê ïðàâèëî ñóùåñòâåííî áîëåå äîðîãîñòîÿùèå, âîçìîæíîñòè äëÿ ñáîðà èíôîðìàöèè î ïðåäïðèíèìàòåëå è åãî ïðîåêòå, îäíàêî ìíîãîå ìîæíî óçíàòü è öåíîé çíà÷èòåëüíî

7  C     ,  

298

ìåíüøèõ çàòðàò.  ñâÿçè ñ ýòèì îïðåäåëåííûé èíòåðåñ ïðåäñòàâëÿåò îðãàíèçàöèÿ ñáîðà èíôîðìàöèè, áëàãîäàðÿ êîòîðîé ìîæíî ñîêðàòèòü ñâîè ðàñõîäû. Èñòî÷íèêè íåîáõîäèìîé èíôîðìàöèè ìîæíî ñâåñòè ê ñëåäóþùèì. 1. Áèçíåñ-ïëàí (èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò), êîòîðûé äîëæåí óäîâëåòâîðÿòü íåêîòîðûì îáùåïðèíÿòûì ñòàíäàðòàì. Åñëè êàêèå-ëèáî èç íåîáõîäèìûõ àñïåêòîâ â íåì îáõîäÿòñÿ, òî ýòî ÿâëÿåòñÿ îñíîâàíèåì äëÿ ïîâûøåííîãî âíèìàíèÿ ê ñîîòâåòñòâóþùåìó ðàçäåëó. 2. Ìíåíèÿ ïàðòíåðîâ ïî áèçíåñó. Áèçíåñ ïðîòåêàåò âî âçàèìîäåéñòâèè ñ ìíîæåñòâîì ëþäåé, è ïîòîìó èõ ìíåíèå ÿâëÿåòñÿ ñóùåñòâåííûì. Íàäî îáëàäàòü îïàñíîé ñàìîóâåðåííîñòüþ äëÿ òîãî, ÷òîáû íà÷àòü äåëî ñ ÷åëîâåêîì, îòëè÷àþùèìñÿ óìåíèåì ïîðòèòü äåëîâûå îòíîøåíèÿ.  ñâÿçè ñ ýòèì ïðè áåñåäå ñ ïðåäïðèíèìàòåëåì âàæíî ïîëó÷èòü îò íåãî èíôîðìàöèþ î åãî íàèáîëåå ñîëèäíûõ äåëîâûõ ïàðòíåðàõ. 3. Ó÷àñòèå ïðåäïðèíèìàòåëÿ â ñóäåáíûõ ïðîöåññàõ, íà îñíîâå ÷åãî ìîæíî ñîñòàâèòü ñóæäåíèå î äåëîâîì ñòèëå — óìåíèè ðåøàòü ïðîáëåìû ìèðíûìè ñðåäñòâàìè èëè äîâîäèòü äåëî äî îáîñòðåíèÿ. Ïðàâäà, â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ ïðåäïðèÿòèÿ ìîãóò áûòü âòÿíóòû â ðàçáèðàòåëüñòâà, à ïîòîìó èçëèøíÿÿ óñòóï÷èâîñòü ðóêîâîäñòâà ìîæåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê ñëàáîñòü. 4. Îáùåñòâåííûå ïîçèöèè ïðåäïðèÿòèÿ, âûïîëíåíèå åãî ðóêîâîäñòâîì ïðåæíèõ îáÿçàòåëüñòâ ïåðåä àêöèîíåðàìè. Åñëè îíî êîðìèò àêöèîíåðîâ îáåùàíèÿìè, ïðîâîäèò äîðîãîñòîÿùèå ðåêëàìíûå êàìïàíèè, òî, ñêîðåå âñåãî, ýòî ïóñòûøêà, ñ êîòîðîé ëó÷øå íå ñâÿçûâàòüñÿ, ñáåðåãàÿ ñâîè íåðâû è äåíüãè. 5. Ïîëîæåíèå àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ íà ôîíäîâîé áèðæå. Èìåííî çäåñü ðåàëüíî ïðîÿâëÿåòñÿ òî, ÷åãî îíî ñòîèò. Çäåñü âàæíû ëþáûå äåòàëè, îäíàêî ñàìûì ãëàâíûì ýëåìåíòîì ÿâëÿþòñÿ ñâåäåíèÿ îá óñòîé÷èâîñòè (èëè íåóñòîé÷èâîñòè) êóðñà àêöèé. 6. Îòíîøåíèå çàïðàøèâàåìûõ ñðåäñòâ (âíå çàâèñèìîñòè îò ôîðìû — êðåäèò èëè âëîæåíèÿ â àêöèîíåðíûé êàïèòàë) ê ñîáñòâåííûì àêòèâàì ïðåäïðèÿòèÿ. Åñëè óñòàâíûé ôîíä ñîñòàâëÿåò 1 ìëí ðóá., à êðåäèò çàïðàøèâàåòñÿ â 1 ìëðä ðóá., òî î÷åâèäíî ñòðåìëåíèå ðåøèòü ñâîè ïðîáëåìû çà ÷óæîé ñ÷åò. 7. Ñîñòàâ ïðîäóêöèè, âûïóñêàåìîé êîìïàíèåé. Åñëè íîâûå ïðîäóêòû ÿâëÿþòñÿ ðåäêîñòüþ, à ïðîïîðöèè ìåæäó ïðîèçâîäèìûìè ïðîäóêòàìè ïðàêòè÷åñêè ïîñòîÿííûìè, òî òàêîå ïðåäïðèÿòèÿ ÿâíî óïóñêàåò ñâîé øàíñ. Ñêàçàííîå âûøå, ïðàâäà, îòíîñèòñÿ ê íîðìàëüíîé ñèòóàöèè â ýêîíîìèêå. Èíîå äåëî — Ðîññèÿ ñåãîäíÿ. Çäåñü ñîõðàíåíèå íà ðûíêå ïî-

C:
 
  - #
 

299

çèöèé ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê äîáëåñòü, è âàæíî ðàçîáðàòüñÿ â òîì, ïî÷åìó ýòî ñòàëî âîçìîæíûì. Ïðåêðàñíî, åñëè ýòî îáóñëîâëåíî íåçàìåíèìîñòüþ ïðîäóêöèè äàííîãî ïðåäïðèÿòèÿ è íåóäîâëåòâîðåííîñòüþ ñïðîñà íà íåå. Îäíàêî ÷àùå òàêàÿ ïðèâåðæåííîñòü íåèçìåííîìó ñîñòàâó ïðîäóêöèè óêàçûâàåò âñå æå (è â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ) íà íåñïîñîáíîñòü óëàâëèâàòü èçìåíåíèÿ â çàïðîñàõ ïîòðåáèòåëåé, ÷òî â îäèí (íå ïðåêðàñíûé) ìîìåíò ìîæåò âûçâàòü çàòðóäíåíèÿ â ñáûòå ïðîäóêöèè. 8. «Íåò ïðîðîêà â ñâîåì îòå÷åñòâå», èëè ñòðåìëåíèå èñêàòü ñïåöèàëèñòîâ íà ñòîðîíå. Òàêóþ ñòðàòåãèþ ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê íåóìåíèå âîñïèòûâàòü êàäðû, íåñïîñîáíîñòü ðàçæå÷ü â ëþäÿõ ýíòóçèàçì, áåç ÷åãî íà êðóïíûé óñïåõ ðàññ÷èòûâàòü íåâîçìîæíî. Ýòî âîïðîñ î ñûãðàííîñòè êîìàíäû. Åñëè åñòü êîìàíäà, ñóìåâøàÿ õîðîøî ïîñòàâèòü õîòÿ áû îäíî äåëî, òî òîãäà ñóùåñòâóåò óâåðåííîñòü â òîì, ÷òî è ñ íîâûì äåëîì îíà ñïðàâèòñÿ. 9. Ðåçêèé îòðûâ îïëàòû ïåðâîãî ðóêîâîäèòåëÿ îò îïëàòû ñëåäóþùåãî çâåíà. Òàêàÿ ñèòóàöèÿ òèïè÷íà äëÿ ÷àñòíîé êîìïàíèè è ÷ðåâàòà íåäîâîëüñòâîì (ñêðûòûì èëè áîëåå-ìåíåå ÿâíûì) ñðåäè óïðàâëåí÷åñêîãî ïåðñîíàëà áîëåå íèçêèõ ñòóïåíåé óïðàâëåíèÿ. Ìåæäó òåì óñïåõ äåëà çàâèñèò â ïîäàâëÿþùåé ñòåïåíè îò åãî ïîçèöèè. Íàäî ñèëüíî ïîäóìàòü, ïðåæäå ÷åì íà÷àòü äåëî ñ òàêèì ïðåäïðèíèìàòåëåì. 10. Ñîâåò äèðåêòîðîâ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé çàìêíóòûé êëàí, ñîñòîÿùèé èç ñëóæàùèõ ñàìîé ôèðìû. Îïûò, îäíàêî, ïîêàçûâàåò, ÷òî ïðèñóòñòâèå ñòîðîííèõ (íå ðàáîòàþùèõ íà ôèðìå) ÷ëåíîâ â ñîñòàâå äèðåêòîðñêîãî êîðïóñà âàæíî äëÿ êðèòè÷åñêîãî âçãëÿäà ñî ñòîðîíû, ïîçâîëÿþùåãî èçáåæàòü îïàñíîñòè óòåðè ðåàëüíîãî âçãëÿäà íà ñèòóàöèþ ôèðìû, ÷òî ÷àñòî ñëó÷àåòñÿ ïðè àâòîðèòàðíîì ñòèëå óïðàâëåíèÿ. 11. Ðàñõîäû íà èññëåäîâàíèÿ è ðàçðàáîòêè. Âûøå ìû óæå ïðèâîäèëè äàííûå î ñîîòíîøåíèè çàòðàò íà ÍÈÎÊÐ, êîòîðûå ïîêàçûâàþò ñóùåñòâåííûå ðàçëè÷èÿ ìåæäó îòðàñëÿìè. Ïîýòîìó åñëè ïðåäïðèÿòèå îòíîñèòñÿ ê âûñîêîòåõíîëîãè÷åñêîé ñôåðå, à çàòðàòû íà ÍÈÎÊÐ íåâåëèêè, òî ýòî ÿâëÿåòñÿ ñèìïòîìîì ïðåäñòîÿùåé ïîòåðè ðûíêà ñáûòà.

Îöåíêà âîçìîæíîñòåé ñáûòà. Ôîðìàëüíûì ïîäòâåðæäåíèåì õîðîøåé ïðîðàáîòàííîñòè ìàðêåòèíãà ÿâëÿþòñÿ êîíòðàêòû î ñáûòå ïðîäóêöèè, ïðèëîæåííûå ê áèçíåñ-ïëàíó. Áîëåå ñëàáûì âàðèàíòîì ÿâëÿåòñÿ íàëè÷èå â ïðèëîæåíèÿõ ïðîòîêîëà î íàìåðåíèÿõ. Óâåðåííîñòü èëè, íàîáîðîò, ðàçî÷àðîâàíèå â ýòîì äåëå ìîãóò äîáàâèòü ðåçóëüòàòû ýêñïåðòèçû. Íàðÿäó ñ ôîðìàëüíûì àíàëèçîì êîíòðàêòíûõ äîêóìåíòîâ (íàëè÷èå ðåêâèçèòîâ, êîíêðåòíîñòè è îáÿçàòåëüíîñòè ôîðìóëèðîâîê) âàæíûì àñïåêòîì àíàëèçà ÿâëÿåòñÿ ñáîð âîçìîæíîé èíôîðìàöèè î ôèðìàõ, ñ êîòîðûìè îíè çàêëþ÷åíû. Åñëè êîíòðàêò çàêëþ÷åí ñ ôèðìîé, î

7  C     ,  

300

êîòîðîé òðóäíî ïîëó÷èòü èíôîðìàöèþ (íå çíà÷èòñÿ ïî óêàçàííîìó þðèäè÷åñêîìó àäðåñó), òî ëó÷øå óñîìíèòüñÿ â òîì, ÷òî ïðîáëåìà ñáûòà äëÿ ýòîãî ïðîåêòà ðåøåíà.

18.3. Îðãàíèçàöèÿ ïðîöåäóðû àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà (èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà) 18.3.Àíàëèç Îðãàíèçàöèÿ ïðîöåäóðû àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà (èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà) áèçíåñ-ïëàíà (èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà) ñëåäóåò íà÷àòü

ñ

âûÿâëåíèÿ ñëàáîñòåé ñòðàòåãè÷åñêîãî õàðàêòåðà, èç-çà êîòîðûõ â êîíå÷íîì ñ÷åòå ìîæåò ïîãèáíóòü äåëî. Ïåðâûé èç âîïðîñîâ, íà êîòîðûé èíâåñòîðó âàæíî ïîëó÷èòü îòâåò èç äîêóìåíòàöèè âîçìîæíîãî ðåöèïèåíòà èíâåñòèöèé, ñîñòîèò â âûÿñíåíèè òîãî, ñêîëü ãëóáîêî èçó÷åíî èì ïîëîæåíèå äåë ó êîíêóðåíòîâ, ò.å. íàñêîëüêî òî÷íî îöåíåíà îïàñíîñòü ïîÿâëåíèÿ íà ðûíêå ïðîäóêòà, ïðåâîñõîäÿùåãî íàìå÷àåìûé ê ïðîèçâîäñòâó.  ñâÿçè ñ ýòèì âàæíî ïðÿìî ñïðîñèòü çàÿâèòåëÿ î òîé èíôîðìàöèè, íà êîòîðîé îñíîâàíî åãî ñóæäåíèå î êîíêóðåíòàõ. Áåäà â òîì, ÷òî â Ðîññèè íåò ñïðàâî÷íèêà ïðîèçâîäèòåëåé, âçÿâ êîòîðûé ìîæíî áûëî áû áûòü óâåðåííûì â òîì, ÷òî çà åãî ïðåäåëàìè íèêòî íå îñòàëñÿ. Ïî ýòîé ïðè÷èíå èíôîðìàöèþ î êîíêóðåíòàõ íåîáõîäèìî îáÿçàòåëüíî ïåðåïðîâåðÿòü, íà÷èíàÿ óæå ñ óñòàíîâëåíèÿ ñàìîãî ôàêòà èõ ñóùåñòâîâàíèÿ. Çíà÷èòåëüíóþ ïîìîùü â ýòîì äåëå ìîãóò îêàçàòü òåìàòè÷åñêèå âûñòàâêè è ÿðìàðêè, åñëè îíè ïðîâîäÿòñÿ â ìîìåíò àíàëèçà èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè. Âî âñÿêîì ñëó÷àå ïðè àíàëèçå òàêîé äîêóìåíòàöèè ïîëåçåí ïðÿìîé âîïðîñ: à ÷òî çàÿâèòåëþ èçâåñòíî î íîâîââåäåíèÿõ â òîé îáëàñòè, êîòîðîé ïîñâÿùåí ïðîåêò? Ñ ýòèì âîïðîñîì ñâÿçàíî è ñóæäåíèå îá óñòîé÷èâîñòè îæèäàåìûõ ïðèáûëåé. Äëÿ ýòîãî âàæíî, ÷òîáû çàÿâèòåëü ïðèâåë óáåäèòåëüíûå äîêàçàòåëüñòâà òîãî, ÷òî èñïîëüçóåìàÿ èì òåõíîëîãèÿ ïðîèçâîäñòâà ÿâëÿåòñÿ âïîëíå ñîâðåìåííîé è, êðîìå òîãî, ñóùåñòâóåò ÿñíîå ïîíèìàíèå òåõ íàïðàâëåíèé, ïî êîòîðûì îíà ìîæåò ðàçâèâàòüñÿ â áóäóùåì. Äëÿ ñóæäåíèÿ î êà÷åñòâå ñäåëàííûõ ïðåäëîæåíèé ëó÷øå âîñïîëüçîâàòüñÿ óñëóãàìè ýêñïåðòîâ, à íå ïîëàãàòüñÿ íà ñâîþ èíòóèöèþ. Ïîñòîÿííàÿ ãîòîâíîñòü ê ðåàêöèè íà èçìåíåíèÿ çàïðîñîâ ðûíêà äîëæíà áûòü ïðîäåìîíñòðèðîâàíà óæå â èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè. Õîðîøèì òîíîì ìîæíî ñ÷èòàòü äîêàçàòåëüñòâî òîãî, ÷òî íàìå÷àåìûé ê ïðîèçâîäñòâó ïðîäóêò èìååò ãàðàíòèðîâàííûé ñáûò. Äåëî íå òîëüêî â òîì, ÷òî ê òàêîé äîêóìåíòàöèè äîëæíû áûòü ïðèëîæåíû, êàê ìèíèìóì, ïðîòîêîëû íàìåðåíèé — áåç íèõ îíà â íûíåøíèõ ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ íè÷åãî íå ñòîèò. Äåëî â äðóãîì — â ñèñòåìå ðàñ÷åòîâ, ïîêàçûâàþùèõ âîçìîæíûå íàïðàâëåíèÿ ñáûòà ïðîäóêöèè, ò.å. îáî-

C    
   (' #  

301

ñíîâàíèå óòâåðæäåíèÿ î òîì, ÷òî åñëè íàðóøèòñÿ îñíîâíàÿ ëèíèÿ ñáûòà, òî ìîæåò çàðàáîòàòü ðåçåðâíàÿ. Ñîîòâåòñòâåííî äîëæíî áûòü ñêàçàíî, ÷òî äîïîëíèòåëüíî äîëæíî áûòü ñäåëàíî äëÿ òîãî, ÷òîáû íàìå÷åííîå ñòàëî ðåàëüíîñòüþ.

18.4. Àíàëèç ó÷ðåäèòåëüíûõ äîêóìåíòîâ 18.4.Çíà÷èòåëüíóþ Àíàëèç ó÷ðåäèòåëüíûõ äîêóìåíòîâ ìîæíî èíôîðìàöèþ

ïî÷åðïíóòü èç àíàëèçà ñîñòàâà

ó÷ðåäèòåëåé. Âîïðîñû, êîòîðûå ïðè ýòîì âîçíèêàþò, ìîæíî ðàçáèòü íà ñëåäóþùèå ãðóïïû: — âåñà ó÷ðåäèòåëåé, êîòîðûå îïðåäåëÿþòñÿ ïî ðàçìåðàì èõ âçíîñà â óñòàâíûé êàïèòàë. Èç ýòîãî àíàëèçà ñòàíîâèòñÿ ïîíÿòíûì, êòî, ÷òî íàçûâàåòñÿ, ïðàâèò áàë. Ïðîäîëæåíèåì ýòîãî àíàëèçà ÿâëÿåòñÿ âíèìàòåëüíîå èçó÷åíèå ñîñòàâà äèðåêòîðîâ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, èõ ñôåð îòâåòñòâåííîñòè è ñâÿçåé ñ ó÷ðåäèòåëÿìè, êîòîðûå, íàäî ïîëàãàòü, è êîìàíäèðóþò ñâîèõ ëþäåé â ñîçäàííîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî, — êëàñòåðèçàöèÿ ó÷ðåäèòåëåé, ò.å. îöåíêà ñòåïåíè èõ íåçàâèñèìîñòè äðóã îò äðóãà. Òàêîé àíàëèç íåîáõîäèì äëÿ âûÿâëåíèÿ «ïðà÷å÷íûõ», ò.å. ôèðì, ñîçäàâàåìûõ ÷åðåç ïîäñòàâíûõ ëèö (ôèçè÷åñêèõ èëè þðèäè÷åñêèõ) äëÿ îòìûâàíèÿ äåíåã. Î÷åâèäíî, ÷òî òàêèå ôèðìû îïàñíû êàê ðåöèïèåíòû èíâåñòèöèé.

Ãëàâà 19. Ðåàëüíûå îïöèîíû è íîâàÿ ìåòîäîëîãèÿ îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ Ãëàâà 19. Ðåàëüíûå îïöèîíû èèíîâàÿ ìåòîäîëîãèÿ îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ 19.1. Äîñòîèíñòâà íåäîñòàòêè ìåòîäîëîãèè àíàëèçàïðîåêòîâ

äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ

19.1.Ïðîâîäÿ Äîñòîèíñòâà è íåäîñòàòêè ìåòîäîëîãèè îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ

ïðîåêòîâ íà îñíîâå ìåòîäà äèñ-

êîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ (ÄÄÏ), îñíîâíûå êîíöåïöèè êîòîðîãî áûëè ðàññìîòðåíû â ïðåäûäóùèõ ãëàâàõ, ìû ñîçäàåì îñíîâó äëÿ ðàöèîíàëüíîãî ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Íî äåëàòü òàêèå ðàñ÷åòû åäèíñòâåííîé îñíîâîé ôîðìèðîâàíèÿ ïîëèòèêè ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé ôèðìû âñå æå, íàâåðíîå, íå ñòîèò. Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàíñîâàÿ âûãîäíîñòü, äàæå ñòîëü òùàòåëüíî ðàññ÷èòàííàÿ, êàê ýòî ïîçâîëÿþò ñäåëàòü îïèñàííûå âûøå ìåòîäû, íå åäèíñòâåííûé ôàêòîð âûáîðà îïòèìàëüíûõ äëÿ ôèðìû èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Íå ìåíåå âàæíû ôàêòîðû, îòíîñÿùèåñÿ ê ñòðàòåãè÷åñêîìó ïëàíèðîâàíèþ îïåðàöèé ôèðìû. Ê ñîæàëåíèþ, îá ýòîì ÷àñòî çàáûâàþò, è òîãäà, íàïðèìåð, êóðñ «Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç» ÷èòàåòñÿ ëèøü êàê íåêèé ðàçäåë îáùåé ìåòîäîëîãèè ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà, ÷òî ïðèíöèïèàëüíî íåâåðíî. ×òîáû èçáåæàòü òàêîé îäíîñòîðîííîñòè, ñïåöèàëèñòû â îáëàñòè îöåíêè ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé â ïîñëåäíèå ãîäû ïûòàþòñÿ ñîçäàòü íîâóþ, èíòåãðèðîâàííóþ ìåòîäèêó îöåíêè ðàöèîíàëüíîñòè èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû. Ðåçóëüòàòîì òàêèõ ïîïûòîê ñòàë ðÿä âåñüìà èíòåðåñíûõ ïóáëèêàöèé ïî ïðîáëåìå èñïîëüçîâàíèÿ â èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå òàêîãî èíñòðóìåíòà, êàê ðåàëüíûå îïöèîíû. Åñëè îáîáùèòü âçãëÿäû àâòîðîâ òàêèõ ïóáëèêàöèé, òî ìîæíî ïîïûòàòüñÿ ñôîðìèðîâàòü ïåðâóþ ìîäåëü íîâîé èíòåãðèðîâàííîé ôèíàíñîâî-ñòðàòåãè÷åñêîé ìåòîäèêè îöåíêè êðóïíûõ èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû. Ïåðâîå, î ÷åì íàäî ñêàçàòü, ýòî î òîì, ÷òî, ãîòîâÿ èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, ìû íåèçáåæíî ñòðîèì ïðîãíîçû. Óâû, îöåíèâàÿ òàêîãî ðîäà ïðîãíîçû, ìû âñåãäà ìîæåì áûòü óâåðåíû, ÷òî îíè áóäóò îøèáî÷íûìè â ñèëó íåîïðåäåëåííîñòè, íåèçáåæíî ñîïóòñòâóþùåé èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè. Òàêæå íå èñêëþ÷åíà îïàñíîñòü ðàçíîãî ðîäà ñóáúåêòèâíûõ èñêàæåíèé, ïîðîæäàåìûõ ëè÷íîñòíûì ôàêòîðîì. Ïîñòîÿííûé è ÷àñòûé èñòî÷íèê òàêîãî ðîäà èñêàæåíèé — ýòî ñîáñòâåííî ìîäåëè ìûøëåíèÿ ìåíåäæåðîâ, à èíîãäà è òî, êàê îíè âîñïðèíèìàþò èíôîðìàöèþ. Âñå ýòî âëèÿåò íà òî, êàêîé òèï èíôîðìàöèè áóäåò ìå-

6 &      #  -

303

íåäæåðàìè âîñïðèíÿò è êàê ýòà èíôîðìàöèÿ áóäåò èñïîëüçîâàíà äëÿ ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Êîãäà ìû ãîâîðèì î ìîäåëÿõ ìûøëåíèÿ, ìû èìååì â âèäó î÷åíü ïðîñòóþ âåùü. Ïîñêîëüêó ìèð âîîáùå è â ÷àñòíîñòè áèçíåñ èëè ðûíîê ñòîëü ñëîæíû, èõ íåâîçìîæíî ïîíÿòü âî âñåì ìíîãîîáðàçèè è ñëîæíîñòè. Ïîýòîìó ìåíåäæåðû îáû÷íî äåëàþò íåêèå óïðîùàþùèå ïðåäïîëîæåíèÿ î òîì, êàêèå ñèëû óïðàâëÿþò ðûíêîì, êàêèå âçàèìîîòíîøåíèÿ äëÿ íåãî âàæíû, è òåì ñàìûì ñîçäàþò íåêèé êàðêàñ äëÿ òåõ ìîäåëåé ìûøëåíèÿ, íà îñíîâå êîòîðûõ îíè ïðèíèìàþò ðåøåíèÿ. Áåç ýòèõ óïðîùàþùèõ ïðåäïîëîæåíèé áîëüøèíñòâî ìåíåäæåðîâ áûëè áû ïàðàëèçîâàíû ñëîæíîñòüþ ñèòóàöèè, â êîòîðîé îíè íàõîäÿòñÿ. Áåäà, îäíàêî, ñîñòîèò â òîì, ÷òî èíôîðìàöèÿ, êîòîðàÿ íå âïèñûâàåòñÿ â òàêîé êàðêàñ ìûøëåíèÿ ìåíåäæåðîâ, ÷àñòî ðàñöåíèâàåòñÿ êàê ìàëîçíà÷èìàÿ è ïîòîìó íå ó÷èòûâàåòñÿ â ðàìêàõ àíàëèçà ÄÄÏ. Èñïðàâèòü çäåñü ÷òî-òî òðóäíî, êðîìå ðàçâå ðåêîìåíäàöèè ìåíåäæåðàì ïðàêòèêîâàòü îòêðûòûé ñòèëü ìûøëåíèÿ, ÷òîáû îòêðûòü ñåáÿ âñåé íîâîé èíôîðìàöèè è íîâûì ñïîñîáàì âçãëÿäà íà ìèð. Áîëåå ñåðüåçíûì èñòî÷íèêîì èñêàæåíèé ÿâëÿåòñÿ îïïîðòóíèñòè÷åñêîå ïîâåäåíèå, êîòîðîå âîçíèêàåò òîãäà, êîãäà èíäèâèä èëè ãðóïïà ïîëàãàþò, ÷òî êàêîé-ëèáî ïðîåêò ìîæåò áûòü è ÿâëÿåòñÿ îïòèìàëüíûì âàðèàíòîì äëÿ îðãàíèçàöèè, íî íå î÷åíü âûãîäåí èëè âðåäåí äëÿ íèõ ñàìèõ.  ïîäîáíûõ ñëó÷àÿõ êàêàÿ-òî ÷àñòü èíôîðìàöèè îòñåêàåòñÿ èëè ìåíåäæåðû íà÷èíàþò ñîçíàòåëüíî ìàíèïóëèðîâàòü ìàòåðèàëàìè ïðîãíîçîâ îòíîñèòåëüíî îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà. Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàíñîâûé àíàëèç ïðîåêòî⠗ ýòî íå ÷åðíûé ÿùèê, â êîòîðîì íåâåäîìî ÷òî ïðîèñõîäèò. Áîëüøèíñòâî ìåíåäæåðîâ è àíàëèòèêîâ èìåþò íàâûêè è èíñòðóìåíòû, ÷òîáû ôîðìèðîâàòü òàêèå ôèíàíñîâûå ñöåíàðèè, êîòîðûå áëàãîïðèÿòíû èìåííî â ñâåòå èõ ëè÷íûõ èíòåðåñîâ. Ïîýòîìó, êîãäà ñóùåñòâóþò îïðåäåëåííûå îñíîâàíèÿ îïàñàòüñÿ òàêîãî îïïîðòóíèñòè÷åñêîãî ïîâåäåíèÿ, ðóêîâîäñòâî ôèðìû äîëæíî î÷åíü òùàòåëüíî èññëåäîâàòü è ïåðåïðîâåðÿòü âñå îáîñíîâàíèÿ ïðîåêòîâ, ÷òîáû èçáåæàòü âëèÿíèÿ òàêîãî ðîäà îïïîðòóíèñòè÷åñêîãî ïîâåäåíèÿ. 1. Îäèí èç âàðèàíòîâ ìèíèìèçàöèè âðåäíûõ èñêàæåíèé â èíâåñòèöèîííûõ ïðîãíîçàõ — ýòî !@(  ! A - * !  ?     !   A    *!   *(   !A    A   , à çàòåì îöåíêà ðàñïðåäåëåíèÿ âåðîÿò-

íîñòåé óæå äëÿ âåëè÷èíû  . Ýòî äîñòàòî÷íî ëåãêî äåëàòü, èñïîëüçóÿ èìèòàöèîííûå ïðîãðàììû, òàêèå, êàê @RISK (ÝÍÄ-ÐÈÑÊ)1, êî1

B =
$!  "  
#   % WNNj3hhVVVjTURcTkOlgQh

304

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

òîðûå ëåãêî èíòåãðèðóþòñÿ ñ øèðîêî ðàñïðîñòðàíåííûìè ïðîãðàììàìè ýëåêòðîííûõ òàáëèö. ×òîáû ïîíÿòíåå áûëî, î ÷åì èäåò ðå÷ü, âîçüìåì â êà÷åñòâå ïðèìåðà äâà ïðîåêòà, êîòîðûå èìåþò (ïðè èñõîäíûõ çíà÷åíèÿõ ïåðåìåííûõ) îäèíàêîâóþ îæèäàåìóþ âåëè÷èíó 

â ðàçìåðå 1 ìëí äîëë. Â òî æå

âðåìÿ ïðîåêò À èìååò ïîòåíöèàë ðîñòà ýòîé âåëè÷èíû äî 4 ìëí äîëë. è ïîòåíöèàë åå ïàäåíèÿ äî (–)2 ìëí äîëë. Ïðîåêò Á, íàîáîðîò, â îïòèìèñòè÷åñêîì âàðèàíòå èìååò ïîòåíöèàë ðîñòà âåëè÷èíû  10 ìëí äîëë., à â ïåññèìèñòè÷åñêîì — ïàäåíèå 

äî

äî íóëåâîãî çíà-

÷åíèÿ. Ðàçíèöà ìåæäó íèìè — ýòî âåðîÿòíîñòè, ñ êîòîðûìè ìû ìîæåì îæèäàòü òå èëè èíûå äåíåæíûå ïðèòîêè (ïîòîêè äîõîäîâ) è îòòîêè (ïîòîêè çàòðàò) ïî ýòèì ðàçëè÷íûì ñöåíàðèÿì. Ïðåäñòàâèì ñåáå, ÷òî äëÿ ïðîåêòà À âåðîÿòíîñòè òåõ èëè èíûõ çíà÷åíèé 

àñèììåòðè÷íî ðàñïðåäåëåíû ñ íàèáîëüøåé âåðîÿòíîñòüþ

çíà÷åíèé 

â äèàïàçîíå 2—4 ìëí äîëë., íî â òî æå âðåìÿ è ñ ñóùå-

ñòâåííûì ðèñêîì ïàäåíèÿ âåëè÷èíû 

äî îòðèöàòåëüíûõ çíà-

÷åíèé. Ïðåäñòàâèì ñåáå, ñ äðóãîé ñòîðîíû, ÷òî õîòÿ ïîòåíöèàë ðîñòà âåëè÷èíû 

äëÿ ïðîåêòà Á çíà÷èòåëüíî áîëüøå, íî âåðîÿòíîñòü òîãî,

÷òî ýòîò ðîñò áóäåò äîñòèãíóò, çíà÷èòåëüíî íèæå.  òî æå ñàìîå âðåìÿ ïðîåêò Á ìåíåå îïàñåí äëÿ ôèðìû: âåäü 

äàæå â õóäøåì ñëó÷àå

áóäåò íóëåâûì, íî íå îòðèöàòåëüíûì (ðèñ. 19.1).

H 6 H
    
 %

   %



 
#

6 &      #  -

305

Ìîæíî ëè ñêàçàòü, ÷òî îáà ïðîåêòà ðàâíî ïðèâëåêàòåëüíû äëÿ êîìïàíèè? Êîíå÷íî íåò, ïîñêîëüêó ìû äîëæíû ïîíèìàòü, ÷òî ðèñêìåíåäæåðû äàííîé êîìïàíèè ïðèíèìàþò ðåøåíèå ñ ó÷åòîì è ôàêòîðà ðèñêà, âûáèðàÿ òî ðàñïðåäåëåíèå âåðîÿòíîñòåé, êîòîðîå ñîîòâåòñòâóåò èõ ñêëîííîñòè ê ïðèíÿòèþ ðèñêà èëè óêëîíåíèþ îò íåãî. Òàêèì îáðàçîì, ââåäÿ â ðàññìîòðåíèå äâà íîâûõ îáñòîÿòåëüñòâà — äèàïàçîí âîçìîæíûõ çíà÷åíèé 

è ðàñïðåäåëåíèå âåðîÿòíîñòåé

äëÿ ýòîãî äèàïàçîíà, ìû ïîëó÷èëè î÷åíü âàæíóþ èíôîðìàöèþ, êîòîðàÿ ïîìîãàåò ñôîðìèðîâàòü áîëåå ãëóáîêîå ïîíèìàíèå âçàèìîäåéñòâèÿ ðàçíûõ ïðîãíîçîâ è çàñòàâëÿåò ñïåöèàëèñòîâ ïî ïëàíèðîâàíèþ èíâåñòèöèé áûòü áîëåå òî÷íûìè â îöåíêàõ áóäóùåãî ðàçâèòèÿ ïðîåêòà. 2. # !+ !   ! — ýòî âòîðàÿ ñëîæíàÿ ïðîáëåìà. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ îáû÷íî äîëæíà îòðàæàòü ðèñê ñòðàòåãè÷åñêèõ èíâåñòèöèé, êîòîðûå ðàññìàòðèâàþòñÿ êîìïàíèåé, è, ýòî ñàìî ïî ñåáå äîñòàòî÷íî ñëîæíàÿ çàäà÷à äëÿ ïðîåêòà, êîòîðûé õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêîé ñòåïåíüþ íåîïðåäåëåííîñòè. Îáû÷íî ïðàêòèêà ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû èñïîëüçîâàòü äëÿ îïðåäåëåíèÿ âåëè÷èíû êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü êàïèòàëà ôèðìû. Íî ýòî ïðèåìëåìî òîëüêî òîãäà, êîãäà ñèñòåìàòè÷åñêèé ðèñê îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà èëè ñòðàòåãè÷åñêîé èíèöèàòèâû ïðèìåðíî ðàâåí òîìó óðîâíþ ðèñêà, êîòîðûé ïðèñóù îáùåìó áèçíåñó êîìïàíèè. Íî äëÿ èííîâàöèîííî íîâûõ ñòðàòåãèé èëè ïðîåêòîâ ýòî ÷àñòî ÿâëÿåòñÿ íåðåàëèñòè÷íûì ïðåäïîëîæåíèåì. Áîëåå àäåêâàòíûé ïîäõîä — ðàñ÷åò äëÿ äàííîãî ïðîåêòà îñîáîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, ó÷èòûâàþùåé ðèñê. Êàê ïðàâèëî, äëÿ ýòîãî ðåêîìåíäóåòñÿ èñïîëüçîâàòü òàê íàçûâàåìóþ ìîäåëü îöåíêè êàïèòàëüíûõ àêòèâîâ CAPM (ñè-ýé-ïè-ýì). Ýòà ìîäåëü ïîñòóëèðóåò, ÷òî ñòîèìîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ðàâíà ñòîèìîñòè áåçðèñêîâûõ èíâåñòèöèé (îáû÷íî â êà÷åñòâå òàêîâîé ïðèíèìàåòñÿ äîõîäíîñòü ïî ãîñóäàðñòâåííûì öåííûì áóìàãàì) ïëþñ ïðåìèÿ çà ðèñê. Ðàñ÷åò ñîîòâåòñòâóþùåé ïðåìèè çà ðèñê ÿâëÿåòñÿ âåñüìà ñëîæíîé ïðîáëåìîé, è çäåñü ÷ðåçâû÷àéíî òðóäíî íàéòè ïðàâèëüíîå ðåøåíèå, õîòÿ èìåííî ýòî ðåøåíèå îêàçûâàåò âëèÿíèå íà ðàñ÷åò 

áîëüøå ëþáîé äðóãîé

ïåðåìåííîé, íà îñíîâå êîòîðûõ âåäåòñÿ ðàñ÷åò âûãîäíîñòè ïðîåêòà. Ïðåìèåé çà ðèñê îáû÷íî ñ÷èòàåòñÿ íåêàÿ âåëè÷èíà, çàâèñÿùàÿ îò ðûíî÷íîé ðèñêîâîñòè ïðîåêòà, îïèñûâàåìîé êîýôôèöèåíòîì áåòà, êîòîðûé ÿâëÿåòñÿ èçìåðèòåëåì íåïîñòîÿíñòâà ðåíòàáåëüíîñòè ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ïî äàííîìó ïðîåêòó ïî ñðàâíåíèþ ñ íåïîñòîÿíñòâîì ðåíòàáåëüíîñòè ïî äèâåðñèôèöèðîâàííîìó ðûíî÷íîìó ïîðòôåëþ öåííûõ áóìàã. Îáû÷íî â êà÷åñòâå òàêîãî ïîðòôåëÿ ðàññìàòðèâàåòñÿ

306

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

èíäåêñ «Ñòàíäàðò ýíä Ïóðç», âêëþ÷àþùèé öåííûå áóìàãè 500 êðóïíåéøèõ êîìïàíèé ÑØÀ. Ðàñ÷åò êîýôôèöèåíòà áåòà ÿâëÿåòñÿ ÷ðåçâû÷àéíî ñëîæíîé çàäà÷åé, ïîñêîëüêó ïðè àíàëèçå èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà â íàøåì ðàñïîðÿæåíèè íåò äàííûõ î êîëåáàíèÿõ ðåíòàáåëüíîñòè â ïðîøëîì. È åñëè äàæå ðàíåå ðåàëèçîâàííûé ñõîäíûé ïðîåêò áóäåò ïðèíÿò êàê àíàëîã, òî âñå ðàâíî âàðèàöèÿ ðåíòàáåëüíîñòè â ïðîøëîì ìîæåò è íå áûòü íàäåæíûì îñíîâàíèåì äëÿ ïðåäñêàçàíèÿ áóäóùåé âàðèàöèè ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ è òåì ñàìûì ñîçäàâàòü áîëüøèå òðóäíîñòè äëÿ àíàëèòèêîâ. Ñóùåñòâóåò òàêæå ðàñòóùåå ïîíèìàíèå òîãî, ÷òî íàðÿäó ñ ðûíî÷íûì ðèñêîì è äðóãèå òèïû ðèñêîâ ìîãóò ïîâëèÿòü íà îæèäàåìóþ äîõîäíîñòü ïðîåêòîâ.  ïðèíöèïå ýòó ïðîáëåìó ðåøàåò òåîðèÿ àðáèòðàæíîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ, ìåòîäîëîãèÿ êîòîðîé ïîçâîëÿåò ó÷åñòü âëèÿíèå áîëüøîãî êîëè÷åñòâà èñòî÷íèêîâ ðèñêîâ ïðè ðàñ÷åòå ïðåìèè çà ðèñê. Íî íà ïðàêòèêå ìíîãèå ôèðìû ïðîñòî äîáàâëÿþò ê ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ äîïîëíèòåëüíóþ ïðåìèþ çà ðèñê, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü âûñîêèé óðîâåíü íåîïðåäåëåííîñòè ïî ðàññìàòðèâàåìûì èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòàì. Îñíîâûâàÿñü íà ñâîåì èññëåäîâàíèè ðåàëèçàöèè ðÿäà ïðîåêòîâ è äåÿòåëüíîñòè ðÿäà ôèðì, Äèêñèò è Ïèíäàéê îòìå÷àþò, ÷òî â èòîãå «ìåíåäæåðû ðåãóëÿðíî óñòàíàâëèâàþò òàê íàçûâàåìóþ áàðüåðíóþ ñòàâêó äèñêîíòèðîâàíèÿ â 3—4 ðàçà âûøå, ÷åì ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà èõ ôèðì». Ýòî íå òîëüêî ÷ðåçâû÷àéíî ñèëüíî êîíòðàñòèðóåò ñ òåîðåòè÷åñêîé ìîäåëüþ, íî è ïðèâîäèò ê òîìó, ÷òî íà÷èíàþò ïðèìåíÿòüñÿ ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, êîòîðûå ÷ðåçâû÷àéíî æåñòêî îòñåêàþò îò ðåàëèçàöèè íàèáîëåå èííîâàöèîííûå ïðîåêòû. Ìåæäó òåì, êàê ýòî íè ïàðàäîêñàëüíî çâó÷èò, íåîïðåäåëåííîñòü ÷àñòî ñîçäàåò äëÿ ôèðìû âîçìîæíîñòè ðàçâèòèÿ, êîòîðûå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû òîëüêî áëàãîäàðÿ èíâåñòèöèÿì. È ýòî ðåçêî êîíòðàñòèðóåò ñ ÷àñòî âñòðå÷àþùèìèñÿ â ëèòåðàòóðå ñîâåòàìè ïîêèíóòü ðûíîê, åñëè íà íåì âûñîêà ñòåïåíü íåîïðåäåëåííîñòè, ÷òî òðåáóåò âûñîêèõ ñòàâîê äèñêîíòèðîâàíèÿ íåïîäúåìíûõ äëÿ áîëüøèíñòâà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Íî åñëè ñëåäîâàòü òàêîãî ðîäà ñîâåòàì è óñòàíàâëèâàòü ÷ðåçìåðíóþ âåëè÷èíó ïðåìèè çà ðèñê, ýòî ìîæåò íàñ ïðèâåñòè ê óõîäó èç áèçíåñà âìåñòî òîãî, ÷òîáû åãî ðàçâèâàòü è çàðàáàòûâàòü â áóäóùåì áîëüøóþ ïðèáûëü. 3. Íàêîíåö, ïîñëåäíÿÿ èç ïðîáëåì, ïîðîæäàåìûõ èñïîëüçîâàíèåì ìåòîäà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, — ýòî ïðîáëåìà ? *   (

  ! (, ò.å. òîãî, ñ ÷åì ñðàâíèâàþòñÿ ñòðàòåãè-

÷åñêèå àëüòåðíàòèâû ðàçâèòèÿ ôèðìû.

6:     $ # $   ('   $ 
  

307

Î÷åíü ÷àñòî â êà÷åñòâå òàêîé îòïðàâíîé òî÷êè ðàññìàòðèâàåòñÿ òî ïîëîæåíèå äåë, êîòîðîå ìû ìîæåì íàçâàòü ñòàòóñ-êâî ôèðìû â íàñòîÿùèé ìîìåíò. Êàê ïðàâèëî, ýòî âåñüìà ñïîðíîå ïðåäïîëîæåíèå, ïîñêîëüêó áóäóùåå ôèðìû äîëæíî ðàññìàòðèâàòüñÿ â êîíòåêñòå ýâîëþöèè ïîòðåáíîñòåé êëèåíòîâ, àãðåññèè êîíêóðåíòîâ è îòíîñèòåëüíî êîðîòêèõ ïðîäóêòîâûõ öèêëîâ æèçíè òîâàðîâ. Èñïîëüçîâàíèå ñòàòóñêâî â êà÷åñòâå òîé àëüòåðíàòèâû, ñ êîòîðîé ñðàâíèâàþòñÿ èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, ïðèâîäèò ê òîìó, ÷òî ïðèðîñò äåíåæíûõ ïîòîêîâ, ïîðîæäàåìûõ ðåàëèçàöèåé íîâûõ ñòðàòåãèé, ÷àñòî ðàñöåíèâàåòñÿ êàê íåäîñòàòî÷íûé, ÷òîáû îïðàâäàòü ñâÿçàííûå ñ ýòèì èíâåñòèöèè. Îäíàêî åñëè äåíåæíûå ïîòîêè îò äàëüíåéøåé ðåàëèçàöèè íûíåøíåé ñòðàòåãèè îêàæóòñÿ ñòàãíèðóþùèìè èëè äàæå ïàäàþùèìè, òî íîâàÿ ñòðàòåãè÷åñêàÿ èíèöèàòèâà áóäåò âïîëíå îïðàâäàííîé è âïîëíå ïðèâëåêàòåëüíîé äëÿ êîìïàíèè, ïðè òîì ÷òî ýòà èíèöèàòèâà õîòÿ áû ïîçâîëèò ïðåäîòâðàòèòü ïàäåíèå äîõîäîâ, à â èäåàëå è îáåñïå÷èò èõ ïðèðîñò, õîòÿ è ìåíüøèìè òåìïàìè, ÷åì ìîæíî áûëî áû òðåáîâàòü èñõîäÿ èç ñåãîäíÿøíåãî ïîëîæåíèÿ äåë.  ïîñëåäíåå âðåìÿ ñðåäè ìåíåäæåðîâ è ó÷åíûõ âîçíèêàåò âñå áîëüøåå óáåæäåíèå â òîì, ÷òî äîãìàòè÷åñêàÿ îïîðà íà ìåòîä àíàëèçà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ìîæåò âåñòè ê õðîíè÷åñêîìó íåäîèíâåñòèðîâàíèþ äîëãîñðî÷íûõ ñòðàòåãè÷åñêèõ ïðîåêòîâ.  ïîñëåäíåì îáçîðå òîãî, êàê òåõíîëîãèÿ ìåíÿåò «êîíêóðåíòíûé ïåéçàæ», Áåòòèñ è Õèòò îòìå÷àþò, ÷òî ïðèìåíÿåìûé â ýòèõ óñëîâèÿõ àíàëèç äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ìîæíî ñêîðåå ñ÷èòàòü ÷åì-òî âðîäå êîðïîðàòèâíîãî ðèòóàëà, à íå çíà÷èìûì èíñòðóìåíòîì îáîñíîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Äâå ôóíäàìåíòàëüíûå ïðîáëåìû äëÿ ñïåöèàëèñòîâ ïî ñòðàòåãè÷åñêîìó ïëàíèðîâàíèþ ñîñòîÿò â òîì, ÷òî ìåòîä ÄÄÏ âåäåò ê íåäîîöåíêå ñòðàòåãè÷åñêèõ îñíîâàíèé äëÿ èíâåñòèöèé — òåõ ñàìûõ îñíîâàíèé, êîòîðûå íåëåãêî òðàíñôîðìèðîâàòü â ÷åòêèå ïðîãíîçû äåíåæíûõ ïîòîêîâ. È ïîýòîìó ìåòîä ÄÄÏ ñîçäàåò êàê áû ñòàòè÷åñêîå âèäåíèå óïðàâëåíèÿ ïðîåêòàìè, èãíîðèðóÿ ñïîñîáíîñòü óïðàâëåíöåâ àäàïòèðîâàòüñÿ â îòâåò íà íåîæèäàííûå èçìåíåíèÿ ñèòóàöèè íà ðûíêå.

19.2. Àíàëèç è îöåíêà ðåàëüíûõ îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèÿìè â ðàçâèòèå áèçíåñà 19.2.×òîáû Àíàëèç èïðàâèëüíî îöåíêà îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèÿìèðåøåíèÿ, â ðàçâèòèå áèçíåñà îöåíèòü ñòðàòåãè÷åñêèå íóæåí

äèíà-

ìè÷åñêèé ïîäõîä, êîòîðûé ïîçâîëÿë áû àíàëèòèêó ïîíèìàòü ðîëü àêòèâíî àäàïòèðóþùåãîñÿ ìåíåäæìåíòà è èñïîëüçîâàòü ýòî ïîíèìàíèå äëÿ ïðèíÿòèÿ óïðàâëåí÷åñêèõ ðåøåíèé. Èìåííî òàêîãî ðîäà ïîäõî-

308

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

äîì è ÿâëÿåòñÿ ìåòîä, îñíîâàííûé íà àíàëèçå îïöèîíîâ, ïðèîáðåòàþùèé â ïîñëåäíåå âðåìÿ âñå áîëüøåå ïðèçíàíèå è ó÷åíûõ, è êîìïàíèé. Îñíîâûâàÿñü íà àíàëèçå äîñòîèíñòâ è íåäîñòàòêîâ ìåòîäà ÄÄÏ, ìû ìîæåì ïðèéòè ê âûâîäó, ÷òî åñëè ìû õîòèì èñïîëüçîâàòü ïîêàçàòåëü  , òî äîëæíû ðàññìàòðèâàòü âñå èíâåñòèöèîííûå ïðîáëåìû êàê ïðîáëåìû îöåíêè îïöèîíîâ, ñ êîòîðûìè èìåþò äåëî ôèðìû. Íàïîìíèì, ÷òî Áëýê è Øîëüö ðàçðàáîòàëè ìîäåëü öåíîîáðàçîâàíèÿ íà îïöèîíû, ÷òîáû îöåíèâàòü îïöèîíû «êîëë» (call) è «ïóò (put)», ò.å. êîíòðàêòû, êîòîðûå óïîëíîìî÷èâàþò äåðæàòåëÿ òàêîãî êîíòðàêòà êóïèòü èëè ïðîäàòü ñîîòâåòñòâóþùóþ öåííóþ áóìàãó ïî óêàçàííîé â êîíòðàêòå öåíå (öåíå èñïîëíåíèÿ) â êîíêðåòíûé ìîìåíò âðåìåíè. Ýòî òàê íàçûâàåìûé åâðîïåéñêèé îïöèîí. Èõ êîíöåïöèÿ áûëà ïðèíÿòà ðûíêîì è äàëåå ðàçâèòà ïðèìåíèòåëüíî ê òàê íàçûâàåìûì àìåðèêàíñêèì îïöèîíàì, êîòîðûå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû (èñïîëíåíû) â óêàçàííûé ìîìåíò âðåìåíè èëè äàæå ðàíåå åãî. Îïöèîí «êîëë» äàåò âëàäåëüöó ïðàâî êóïèòü öåííóþ áóìàãó, à îïöèîí «ïóò» — ïðàâî ïðîäàòü åå. Öåííîñòü îïöèîíà îñíîâàíà íà öåííîñòè ñîîòâåòñòâóþùåé öåííîé áóìàãè. Îöåíêà îïöèîíîâ íà öåííûå áóìàãè ÿâëÿåòñÿ íå î÷åíü ñëîæíîé çàäà÷åé, ïîñêîëüêó èíôîðìàöèÿ, ïîòðåáíàÿ äëÿ òàêîãî ðîäà îöåíî÷íûõ óðàâíåíèé, ëèáî èìååòñÿ íà ðûíêå (åå ìîæíî ñîáðàòü), ëèáî åå ëåãêî îöåíèòü. Íàîáîðîò, îöåíêà ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ (÷àñòî èìåíóåìûõ òàêæå ðåàëüíûìè îïöèîíàìè) ÿâëÿåòñÿ äåëîì ÷ðåçâû÷àéíî ñëîæíûì, ïîñêîëüêó çäåñü òðóäíî îáíàðóæèòü ÿâíî íàáëþäàåìûå öåëåâûå àêòèâû èëè ðàññìàòðèâàåìûå àêòèâû íå ÿâëÿþòñÿ ïîâñåäíåâíî òîðãóåìûìè. Ñîîòâåòñòâåííî è ïðîãíîçû äåíåæíûõ ïîòîêîâ, ñâÿçàííûõ ñ ýòèìè àêòèâàìè, âåñüìà íåòî÷íû. Êðîìå òîãî, äîëãîñðî÷íûé õàðàêòåð òàêèõ ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ îçíà÷àåò, ÷òî ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà óðîâåíü ðèñêà ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ìîæåò ñèëüíî êîëåáàòüñÿ íà ïðîòÿæåíèè ñðîêà æèçíè òàêîãî îïöèîíà. Áîëåå òîãî, ñòðàòåãè÷åñêèå èíâåñòèöèè ÷àñòî ÿâëÿþòñÿ ñîâîêóïíîñòüþ ðàçíîãî ðîäà îïöèîíîâ, è ïîòîìó èñïîëüçîâàíèå îäíîãî îïöèîíà ìîæåò ñîçäàâàòü äîïîëíèòåëüíûé îïöèîí, ò.å. âîçíèêàåò êàê áû íåêîå ðàçâåòâëåíèå âàðèàíòîâ äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèè.

)   ! 
   
 Ïîïûòàåìñÿ èñïîëüçîâàòü èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, ñâÿçàííûå ñ ðàçðàáîòêîé è âíåäðåíèåì íîâûõ òîâàðîâ, ÷òîáû ïðîèëëþñòðèðîâàòü òèïû îïöèîíîâ, êîòîðûå âîçíèêàþò ïðè ðàññìîòðåíèè ìíîãèõ ñòðàòåãè÷åñêèõ è èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Îòìåòèì, ÷òî åñëè ãëàâíàÿ èäåÿ ìåòîäà ÄÄÏ ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ñîêðàòèòü ðèñê âëîæåíèÿ äåíåã â ïðîåêòû ñ íèçêîé îòäà÷åé, òî íå

6:     $ # $   ('   $ 
  

309

ìåíåå âàæíî äëÿ ìåíåäæåðîâ ðàññìàòðèâàòü è òîò ðèñê, ñ êîòîðûì ñâÿçàíà âîçìîæíîñòü óïóñòèòü ïðèâëåêàòåëüíûé âàðèàíò èíâåñòèðîâàíèÿ è íå ïîëó÷èòü äîõîäû, êîòîðûå ýòè âàðèàíòû ñïîñîáíû áûëè áû ïðèíåñòè. Âñå ýòî è åñòü òå âîçìîæíîñòè, êîòîðûå äîëæíû áûòü âûÿâëåíû è îöåíåíû ñ ïîìîùüþ ìåòîäà îöåíêè ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ (ÎÑÎ). Ðàññìîòðèì íåñêîëüêî âàðèàíòîâ îïöèîíîâ, êîòîðûå âîçíèêàþò â ðàìêàõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ñâÿçàííûõ ñ ñîçäàíèåì è âíåäðåíèåì íîâûõ òîâàðîâ.

1. Îïöèîí èíâåñòèðîâàíèÿ â âîçìîæíîñòè áóäóùåãî ðàçâèòèÿ. Ñòàðøèé âèöå-ïðåçèäåíò îäíîé èç êîìïàíèé, âêëþ÷åííîé â ðåéòèíã æóðíàëà «Ôîðáñ» 500 êðóïíåéøèõ êîìïàíèé, êàê-òî ïîæàëîâàëñÿ, ÷òî åãî ìàðêåòîëîãè ïîñòîÿííî ïðåäëàãàåò âàðèàíòû íîâûõ ïðîäóêòîâ è âàðèàíòû íîâûõ èññëåäîâàòåëüñêèõ è îïûòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò. Íî ýòè ïðîåêòû ÷àùå âñåãî íå ñïîñîáíû ïðåîäîëåòü ÷ðåçâû÷àéíî æåñòêèé óðîâåíü áàðüåðíîé ñòàâêè, ïðèìåíÿåìîé â ýòîé êîìïàíèè. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî íîâûå èíâåñòèöèè íåëüçÿ ðàññìàòðèâàòü êàê îáîñîáëåííî ñòîÿùèå ïðîåêòû. Èõ íåîáõîäèìî âèäåòü â êîíòåêñòå äîëãîñðî÷íîãî ïîðòôåëÿ âçàèìîñâÿçàííûõ ïðîäóêòîâ, âûïóñêàåìûõ äàííîé êîìïàíèåé. Òðàäèöèîííûå ìåòîäû îöåíêè ÷àñòî ÷ðåçìåðíî «íàêàçûâàþò» èííîâàöèîííûé ïðîäóêò, ïîñêîëüêó îíè ðàññìàòðèâàþòñÿ ìåíåå íàäåæíûìè ïî ñðàâíåíèþ ñ ñóùåñòâóþùèìè ïðîäóêòàìè, è êàæåòñÿ, ÷òî ëó÷øå ðàñøèðÿòü ñóùåñòâóþùóþ òîâàðíóþ ëèíèþ, ÷åì ñîçäàâàòü íîâûå, ïîñêîëüêó çäåñü êàê áû âîçíèêàåò âûãîäà îò ðàçäåëåíèÿ èíâåñòèöèé èëè íàëè÷èÿ ÷àñòè÷íî ñàìîðòèçèðîâàííûõ ìîùíîñòåé, êîòîðûå èñïîëüçîâàíû áûëè êîãäà-òî äëÿ îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà óæå âûïóñêàåìûõ òîâàðîâ èëè èõ êîìïîíåíòîâ. Ìåæäó òåì ñîçäàíèå «ïëàòôîðìû» äëÿ íîâîé ãðóïïû èëè ñåìåéñòâà ïðîäóêòîâ ÿâëÿåòñÿ, âåðîÿòíî, íàèáîëåå öåííûì îïöèîíîì, êîòîðûé ìîæåò áûòü âûâåäåí èç ïðîãðàììû ðàçðàáîòêè íîâîãî ïðîäóêòà èëè íîâîé òåõíîëîãèè. Íàïðèìåð, Óèëðàéò è Ñàññåð õàðàêòåðèçóþò ïðîãðàììû ðàçðàáîòêè íîâûõ ïðîäóêòîâ è ñâÿçàííîé ñ íèìè ïðîãðàììû îñâîåíèÿ ïðîèçâîäñòâà ýòèõ ïðîäóêòîâ êàê ñîñòîÿùèå èç äâóõ ýëåìåíòîâ: ÿäðà è ðû÷àæíûõ òîâàðîâ. ßäðî ïðîäóêòîâîé ïðîãðàììû — ýòî ïëàòôîðìà, ò.å. áàçîâàÿ ìîäèôèêàöèÿ òîâàðà. ßäðî, êàê ïðàâèëî, íå ìåíÿåòñÿ ñóùåñòâåííî è îñòàåòñÿ òîé îòìåòêîé, òåì îðèåíòèðîì, ïî ñðàâíåíèþ ñ êîòîðûì ïîòðåáèòåëè îöåíèâàþò îñòàëüíûå ïðîäóêòû äàííîé òîâàðíîé ëèíèè. Ðû÷àæíûå æå ïðîäóêòû, êàê ïðàâèëî, íàïðàâëÿþòñÿ íà íîâûå ñåãìåíòû ðûíêà è ìîãóò áûòü îòëè÷íûìè îò ÿäðà ïî ïàðàìåòðàì ïðîèçâîäèòåëüíîñòè, ìåíü-

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

310

øåé ñòîèìîñòè èëè èíûì ïðèçíàêàì. Áåäà è ãëàâíàÿ ïðîáëåìà ñîñòîèò â òîì, ÷òî ðû÷àæíûå ïðîäóêòû íå ïîÿâÿòñÿ è íå ìîãóò áûòü ïðîèçâåäåíû áåç èíâåñòèöèé â ÿäðî ïëàòôîðìû è áàçîâóþ ìîäèôèêàöèþ òîâàðà. Ïî ìíåíèþ Ìîðà, öåííîñòü ïëàòôîðìû ìîæíî îïðåäåëèòü ñëåäóþùèì îáðàçîì. Äàæå ñàìûé áîëüøîé ðûíîê îáû÷íî íå ÿâëÿåòñÿ âïîëíå çàìåòíûì. Ìíîãî ðàç ïèîíåðíûå èíâåñòèöèè ñëóæèëè ñïîñîáîì ñîçäàíèÿ äîñòàòî÷íî ïðèìèòèâíûõ òîâàðîâ è ïîíà÷àëó ïîìîãàëè çàõâàòèòü òîëüêî êðàéíå óçêóþ ñïåöèàëèçèðîâàííóþ íèøó ðûíêà. Ïðîùå ãîâîðÿ, ïîíà÷àëó ñàìûå âàæíûå íàïðàâëåíèÿ ðàçâèòèÿ ìîãóò òîëüêî ïðåäïîëàãàòüñÿ èëè òîëüêî íàìå÷àòüñÿ â ñàìûõ ñìåëûõ ìå÷òàõ. È ñîîòâåòñòâåííî èíâåñòèöèè â òàêîãî ðîäà èííîâàöèè ÷ðåçâû÷àéíî òðóäíî îáîñíîâàòü è îïðàâäàòü, åñëè îïèðàòüñÿ òîëüêî íà ìåòîä àíàëèçà äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Ýòî çíà÷èò, ÷òî ôèðìû, êîòîðûå çàíèìàþòñÿ ðàçðàáîòêîé ÿäåð, âìåñòî òîãî ÷òîáû ðàçðàáàòûâàòü ñïåöèôè÷åñêèå ïðîäóêòû äëÿ ñïåöèôè÷åñêèõ ïîòðåáíîñòåé ðûíêà, òåì ñàìûì çàêëàäûâàþò îñíîâó äëÿ óñïåøíîãî ïðîäâèæåíèÿ ñâîèõ ïðîäóêòîâ íà ìíîãî÷èñëåííûõ ðûíêàõ. Íó, ñêàæåì, ìîã ëè «Êýíîí» óñïåøíî ïðîãíîçèðîâàòü äåíåæíûå ïîòîêè îò ñâîåãî áèçíåñà, ñâÿçàííîãî ñ ïðîèçâîäñòâîì ëàçåðíûõ ïðèíòåðîâ è ïîÿâèâøåãîñÿ áëàãîäàðÿ òîìó, ÷òî ýòà ôèðìà ðàíåå ðàçâèâàëà ñâîè ìîùíîñòè ïî ïðîèçâîäñòâó òîíêèõ îïòè÷åñêèõ ïðèáîðîâ? Êîíå÷íî íåò. Îäíàêî, ïðåæäå ÷åì èíâåñòèðîâàòü â ðàçðàáîòêè, êîòîðûå îáðàçóþò ñåðäöåâèííûå êîìïåòåíöèè, â «Êýíîí» áûëî ïðîâåäåíî óãëóáëåííîå îáñóæäåíèå ïîòåíöèàëüíûõ âûãîä îáëàäàíèÿ ñèëüíîé êîìïåòåíöèåé â îïòèêå, ÷òî ìîãëî ñòàòü îñíîâîé äëÿ ðàçâèòèÿ íîâûõ ïðîäóêòîâ. Òàêèì îáðàçîì, ìû äîëæíû êîíñòàòèðîâàòü, ÷òî, ðàçâèâàÿ ñâîè îïòè÷åñêèå ìîùíîñòè, ïî ñóòè äåëà, «Êýíîí» ïðèîáðåëà îïöèîí ó÷àñòèÿ â ðûíî÷íûõ âîçìîæíîñòÿõ, êîòîðûå òðåáîâàëè îáëàäàíèÿ êîìïåòåíöèåé â îáëàñòè îïòèêè.  òî æå âðåìÿ ñòàíäàðòíûé àíàëèç, îñíîâàííûé íà ìåòîäàõ ÄÄÏ, ìîã âïîëíå ïîêàçàòü, ÷òî ïðèîáðåòåíèå ãîòîâûõ

îïòè÷åñêèõ

êîìïîíåíòîâ

âìåñòî

òîãî,

÷òîáû

íàêàïëèâàòü

ñîáñòâåííóþ êîìïåòåíöèþ â ýòîé îáëàñòè è ïðîèçâîäèòü ýòè êîìïîíåíòû ñàìîñòîÿòåëüíî, áûëî áîëåå ôèíàíñîâî âûãîäíûì äåëîì. Íî óïóñòèëà áû, ïîâåðèâ â òàêîé îäíîñëîéíûé àíàëèç, ôèðìà «Êýíîí» òîãäà òå âîçìîæíîñòè, êîòîðûå ïîçâîëèëè åé ïîòîì ïðîèçâîäèòü ñîâåðøåííî íîâûå ïðîäóêòû è çàðàáàòûâàòü íà ýòîì áîëüøèå äåíåæíûå ïîòîêè.

2. Îïöèîí îòëîæèòü ðåøåíèå è àäàïòèðîâàòüñÿ ê íîâîé ñèòóàöèè. Òðàäèöèîííûé àíàëèç 

ïðåäïîëàãàåò ìîäåëèðîâàíèå ïðîåêòà êàê

ñòðîãîãî è íåãèáêîãî íàáîðà ñåðèé îïåðàöèé, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèðî-

6:     $ # $   ('   $ 
  

311

âàíèåì è ïîëó÷åíèåì äîõîäîâ îò ñîçäàííûõ òàêèì îáðàçîì àêòèâîâ. Îäíàêî ìíîãèå ïðîãðåññèâíûå ôèðìû ñîçíàòåëüíî ïðèäàþò êàê ìîæíî áîëüøóþ ãèáêîñòü ñâîèì òåõíîëîãèÿì ñîçäàíèÿ íîâûõ ïðîäóêòîâ. Ñïîñîáíîñòü ìåíåäæìåíòà ó÷èòüñÿ è àäàïòèðîâàòüñÿ ê íåîæèäàííûì êîëåáàíèÿì è ðàçâèòèÿì ñèòóàöèè íà ðûíêå ÿâëÿåòñÿ ÷ðåçâû÷àéíî ñëîæíûì ìîìåíòîì äëÿ ó÷åòà ïðè ñòàòè÷åñêîì ïî ñâîåé ïðèðîäå ìåòîäå ÄÄÏ. À, ñêàæåì, «Òîéîòà», íàèáîëåå óñïåøíûé ïðîèçâîäèòåëü àâòîìîáèëåé â ßïîíèè, ïîñëåäîâàòåëüíî ðåàëèçóåò â ñâîåé äåÿòåëüíîñòè ôèëîñîôèþ ðàçðàáîòêè èçáûòî÷íîãî ÷èñëà ïðîòîòèïîâ è îòêëàäûâàíèÿ ðåøåíèé îá èõ ïîñòàíîâêå íà ïðîèçâîäñòâî. Ýòî — ïîíà÷àëó êàæóùååñÿ èçáûòî÷íûì — ðàñøèðåíèå ôðîíòà ïðîèçâîäèìûõ ìîäåëåé è ñîîòâåòñòâåííî ñ ýòèì ðàñõîäîâ íà òàêîãî ðîäà ðàçðàáîòêè ÿâëÿåòñÿ, ïî ñóòè äåëà, ïîêóïêîé îïöèîíà, êîòîðûé ïîçâîëÿåò «Òîéîòå» âêëþ÷àòü íàèáîëåå ñâåæóþ èíôîðìàöèþ î ñîñòîÿíèè, âîçìîæíîñòÿõ è ïîòðåáíîñòÿõ ðûíêà â ñâîè ðåøåíèÿ î ðàçðàáîòêå ïðîäóêòîâ, êîòîðûå â êîíöå êîíöîâ ñòàâÿòñÿ íà êîíâåéåðíîå ïðîèçâîäñòâî. Òåì ñàìûì ìåíåäæåðû «Òîéîòû» èñïîëüçóþò îïöèîí, êîòîðûé ïîçâîëÿåò èì ïðèíèìàòü îêîí÷àòåëüíîå ðåøåíèå ñòîëü áëèçêî ê ìîìåíòó âíåäðåíèÿ ìàøèí â ìàññîâîå ïðîèçâîäñòâî, êàê ýòî òîëüêî âîçìîæíî.  ðåçóëüòàòå ýòîãî ïîëó÷àåòñÿ, ÷òî àâòîìîáèëè «Òîéîòû» ëó÷øå óäîâëåòâîðÿþò íóæäàì ðûíêà, ÷åì ïðîäóêòû, êîòîðûå èçãîòîâëÿþò ôèðìû-êîíêóðåíòû. Õýìåë è Ïðîõàëàò, èçó÷àÿ äåÿòåëüíîñòü àìåðèêàíñêèõ è ÿïîíñêèõ êîìïàíèé, îòìå÷àþò, ÷òî óñïåõè â ñîçäàíèè íîâûõ ïðîäóêòîâ òàêèìè êîìïàíèÿìè, êàê «Ñîíè», «Ìàöóøèòà» è «Òîøèáà», ÿâëÿþòñÿ ðåçóëüòàòîì ãîòîâíîñòè ýòèõ êîìïàíèé èäòè íà ìíîãî÷èñëåííûå, äîñòàòî÷íî äåøåâûå ðûíî÷íûå ýêñïåðèìåíòû, êîòîðûå ïîçâîëÿþò èì àêêóìóëèðîâàòü è ïðèìåíÿòü áîëüøèå ìàññèâû öåííîé èíôîðìàöèè î ðûíêå ïðè ïðèíÿòèè îêîí÷àòåëüíûõ ðåøåíèé î òîì, âûõîäèòü èëè íåò íà ðûíîê ñ òåìè èëè èíûìè âàðèàíòàìè òîâàðîâ. Ýòè ýêñïåðèìåíòû ÿâëÿþòñÿ äåøåâûìè îïöèîíàìè, êîòîðûå ïîçâîëÿþò âåñòè îáó÷åíèå íà îñíîâå ðåàëèé ðûíêà, à â èòîãå ýòî äàåò áîëåå âûñîêóþ îòäà÷ó íà èíâåñòèöèè, êîòîðûå â êîíå÷íîì ñ÷åòå îñóùåñòâëÿþòñÿ äëÿ âûâîäà îòîáðàííûõ ïðîäóêòîâ íà ðûíîê. Âìåñòî òîãî ÷òîáû ñòðåìèòüñÿ ðàçðàáîòàòü òî÷íûå äîëãîñðî÷íûå ïðîãíîçû, ýòè ôèðìû ñîçäàþò ñåáå âîçìîæíîñòè (îïöèîíû) áûñòðî ðåàãèðîâàòü íà âîçíèêàþùèå âàðèàíòû ðàçâèòèÿ, èñïîëüçóÿ çíàíèÿ è íàðàáîòêè, êîòîðûå îíè íàêîïèëè ðàíåå, èçó÷àÿ ðåàêöèþ ïîêóïàòåëåé íà òå èëè èíûå âàðèàíòû ñâîåé ïðîäóêöèè.

3. Îïöèîí, ñâÿçàííûé ñ ïîýòàïíûì îñóùåñòâëåíèåì èíâåñòèöèé. Íåêèì ïîäâàðèàíòîì ðàíåå ðàññìîòðåííîãî îïöèîíà ÿâëÿåòñÿ âîç-

312

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

ìîæíîñòü ðàññìîòðåíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà êàê ñåðèè âëîæåíèé ñðåäñòâ, äàþùåé ôèðìå íåêóþ âîçìîæíîñòü ïðåðâàòü èëè îòìåíèòü ïðîåêò â ñåðåäèíå åãî ðåàëèçàöèè, åñëè âíîâü ïîëó÷åííàÿ èíôîðìàöèÿ î ðûíî÷íîé ñèòóàöèè áóäåò íåáëàãîïðèÿòíîé. Ìíîãèå âåäóùèå ôèðìû èñïîëüçóþò êàê áû íåêóþ èäåþ ïîñòðîåíèÿ äîðîæíîé ñåòè, ïî êîòîðîé îíè äâèæóòñÿ îò êîíöåïöèè íîâîãî ïðîäóêòà äî ñîçäàíèÿ åãî è êîòîðàÿ ñîñòîèò èç îòðåçêîâ ïóòè, ïðåäïîëàãàþùèõ êàêèå-ëèáî êîíêðåòíûå øàãè è ñâÿçàííûå ñ ýòèì èíâåñòèöèè. Èíâåñòèöèè íà êàæäîì îòðåçêå èëè íà êàæäîì ýòàïå ìîãóò áûòü ðàññìîòðåíû êàê îïöèîí íà ïðàâî îñóùåñòâèòü ïîñëåäóþùèå ñòàäèè è ïîëó÷èòü çà ñ÷åò ýòîãî ðåçóëüòàòû.  ðåçóëüòàòå ïîëó÷åíèÿ è àíàëèçà íîâîé èíôîðìàöèè î ïîòðåáíîñòÿõ ðûíêà, ïðåäëîæåíèè ïðîäóêòîâ ñî ñòîðîíû êîíêóðåíòîâ è òðåáóåìûõ ðàñõîäàõ âîçìîæíîñòü èäòè äàëüøå âíîâü ìîæåò áûòü ðàññìîòðåíà è îöåíåíà. À ïî èòîãàì ìîæåò áûòü ïðèíÿòî ðåøåíèå: ïðîäîëæàòü èíâåñòèöèè èëè îñòàíîâèòüñÿ íà óæå ñäåëàííîì. Ïîýòîìó âàðèàíòû äîëãîñðî÷íîãî ðàçâèòèÿ ñ ÷åòêî îïðåäåëåííûìè êðèòè÷åñêèìè òî÷êàìè, â êàæäîé èç êîòîðûõ ìîæíî îñòàíîâèòü èíâåñòèöèè, ÿâëÿþòñÿ áîëåå öåííûìè äëÿ êîìïàíèè, ÷åì áûñòðî ðåàëèçóåìûå, íî íåîáðàòèìûå íè â êàêîé ìîìåíò âàðèàíòû. Ìåíåäæåðû äîëæíû èçáåãàòü ðåàëèçàöèè ýòèõ îïöèîíîâ ñëèøêîì áûñòðî, îòêëàäûâàÿ ðåøåíèå äî ìîìåíòà, êîãäà æäàòü áîëüøå íåëüçÿ, à èíôîðìàöèÿ ïîçâîëÿåò ñóäèòü î øàíñàõ íà âûãîäíîå èíâåñòèðîâàíèå. Îáðàòèì, îäíàêî, âíèìàíèå íà íåïîëíîå ñîîòâåòñòâèå ñèòóàöèé íà ðûíêå öåííûõ áóìàã è íà êîíêóðåíòíîì òîâàðíîì ðûíêå. Äåðæàòåëü îïöèîíà «êîëë» íà öåííûå áóìàãè èìååò èñêëþ÷èòåëüíîå ïðàâî èñïîëíèòü (ðåàëèçîâàòü) ýòîò îïöèîí. Íî íà êîíêóðåíòíîì ðûíêå äåëà îáñòîÿò èíà÷å. Åñëè êîíêóðåíòû èìåþò àêòèâíóþ ïðîãðàììó ðàçâèòèÿ, ñôîêóñèðîâàííóþ íà òîì æå ñàìîì ïðîäóêòîðûíêå è âîçìîæíîñòÿõ åãî ðîñòà, òî ïðîìåäëåíèå â çàõâàòå ýòîé íèøè ìîæåò áûòü êàòàñòðîôè÷åñêèì ðåøåíèåì äëÿ äàííîé êîìïàíèè. Òàêèì îáðàçîì, ìåíåäæìåíò äîëæåí òùàòåëüíî âçâåøèâàòü ôèíàíñîâóþ ãèáêîñòü, êîòîðóþ êîìïàíèÿ ïîëó÷àåò â ðåçóëüòàòå çàìåäëåíèÿ èíâåñòèöèé, îòêëàäûâàíèÿ èõ è ñîîòâåòñòâåííî òåðÿÿ ïðè ýòîì âîçìîæíîñòü íàðàñòèòü áûñòðî ñâîé ïîòåíöèàë äëÿ ïðîíèêíîâåíèÿ íà ðûíîê è çàõâàòà åãî.

4. Îïöèîíû, ñîçäàâàåìûå ñîâìåñòíûìè ïðåäïðèÿòèÿìè, èëè ïàðòíåðñòâî. Ñîçäàíèå íîâîãî ïðîäóêòà ÿâëÿåòñÿ ÷ðåçâû÷àéíî âûñîêîðèñêîâîé îïåðàöèåé, êîòîðàÿ ìîæåò òðåáîâàòü ðåñóðñîâ èëè êîìïåòåíöèé, êîòîðûå ëåã÷å ïîëó÷èòü èëè ïðèáðåñòè â ñîþçå ñ äðóãèìè ôèðìàìè. Íàïðèìåð, êîìïàíèÿ «Ïèïëñîôò» — âåäóùèé ðàçðàáîò÷èê ïðîãðàììíîãî îáîðóäîâàíèÿ äëÿ ðàáîòû ñ ÷åëîâå÷åñêèìè ðåñóðñàìè —

6:     $ # $   ('   $ 
  

313

îáíàðóæèëà íåêóþ íîâóþ âîçìîæíîñòü â ïðîèçâîäñòâå ïðîãðàììíîãî ïðîäóêòà äëÿ óïðàâëåíèÿ ïðîèçâîäñòâîì. Îäíàêî îíà íå ìîãëà ðåàëèçîâàòü ýòó âîçìîæíîñòü áåç îòâëå÷åíèÿ ñëèøêîì áîëüøîãî îáúåìà ðåñóðñîâ îò ñâîèõ ïðîäóêòîâ äëÿ óïðàâëåíèÿ ÷åëîâå÷åñêèìè ðåñóðñàìè. Òîãäà ìåíåäæåðû «Ïèïëñîôò» óáåäèëè ìåíåäæåðîâ èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè «Íîðô Âåñò Âåí÷óð êýïèòàë» ñîçäàòü îòäåëüíîå þðèäè÷åñêîå ëèöî, â êîòîðîì îáå ñòîðîíû áûëè ðàâíîïðàâíûìè ñîâëàäåëüöàìè. Ïðè ýòîì «Íîðô Âåñò» âíåñ â êàïèòàë ýòîé ôèðìû ñâîè äåíåæíûå ñðåäñòâà, à «Ïèïëñîôò» — ñâîè ðàçðàáîòêè â îáëàñòè ïðîãðàììíîãî îáåñïå÷åíèÿ. Êîíñòðóêöèÿ ñäåëêè ïðåäóñìàòðèâàëà äëÿ «Ïèïëñîôò» îïöèîí íà âûêóï äîëè «Íîðô Âåñò» â êàïèòàëå çà ñ÷åò ïðè÷èòàþùåéñÿ «Ïèïëñîôò» äîëè ïðèáûëè, ÷òî è áûëî ïîçæå ñäåëàíî. Ýòî ïðåêðàñíûé ïðèìåð òîãî, êàê êîìïàíèÿ ìîæåò âîéòè â ðûíîê ïóòåì ñîçäàíèÿ ñîâìåñòíîãî ïðîèçâîäñòâà, íî ïðè ýòîì îáåñïå÷èòü êîíòðîëü çà áèçíåñîì ïóòåì ïðèîáðåòåíèÿ îïöèîíà íà âûêóï äîëè, âëîæåííîé äðóãîé ñòîðîíîé. Õàððè, èçó÷àÿ ïóòè ïðîíèêíîâåíèÿ ÿïîíñêîãî êàïèòàëà íà àìåðèêàíñêèé ðûíîê, îáíàðóæèë, ÷òî î÷åíü ÷àñòî ïðèîáðåòåíèå ÿïîíñêèìè ôèðìàìè àìåðèêàíñêèõ ôèðì íà÷èíàëîñü êàê ñîçäàíèå ñîâìåñòíûõ ïðåäïðèÿòèé. Ïîñëå íåñêîëüêèõ ëåò äåÿòåëüíîñòè â ðàìêàõ òàêîãî ñîâìåñòíîãî ïðåäïðèÿòèÿ ÿïîíñêèå ôèðìû ïðèîáðåòàëè äîñòàòî÷íûé îïûò è çíàíèÿ òîãî, êàê ðàáîòàòü â Ñîåäèíåííûõ Øòàòàõ. Ïîñëå îöåíêè äîëãîñðî÷íîãî ïîòåíöèàëà òàêîãî áèçíåñà è ñîçäàíèÿ âçàèìîîòíîøåíèé íà ðûíêå ÿïîíñêèå ôèðìû âûêóïàëè ñîáñòâåííûé êàïèòàë, êîòîðûé ðàíåå ïðèíàäëåæàë àìåðèêàíñêîìó ïàðòíåðó. Ïî ñóòè äåëà, ýòî áûëà ðåàëèçàöèÿ îïöèîíà «êîëë» íà ïðàâî îáó÷èòüñÿ ðàáîòå íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå â ðàìêàõ äðóæåñòâåííîãî ïàðòíåðñòâà ñ àìåðèêàíñêèìè ôèðìàìè. Âîîáùå, ïî ìåðå òîãî êàê ôèðìà îáó÷àåòñÿ îñîáåííîñòÿì âåäåíèÿ äåë íà íîâîì ïðîäóêòîðûíêå ïóòåì èíâåñòèðîâàíèÿ â ðàçðàáîòêó íîâîãî ïðîäóêòà, îíà ÷àñòî îáíàðóæèâàåò âîçìîæíîñòè äëÿ àóòñîðñèíãà íåñòðàòåãè÷åñêèõ îïåðàöèé, ò.å. ïåðåäà÷è èõ ïàðòíåðàì, èìåþùèì áîëåå íèçêèå èçäåðæêè, ÷òî â êîíå÷íîì èòîãå âåäåò ê ðîñòó ýôôåêòèâíîñòè, à çíà÷èò, è öåííîñòè ñâîåãî áèçíåñà. Ìíîãèå óñïåøíûå êîìïàíèè ôîêóñèðóþòñÿ íà òåõ êëþ÷åâûõ çîíàõ äåÿòåëüíîñòè, ãäå îíè èìåþò óíèêàëüíûå âîçìîæíîñòè. Çàòåì îíè àêòèâíî ðåàëèçóþò ëþáûå âîçìîæíîñòè, ñâÿçàííûå ñ òåì, ÷òîáû ïåðåäàòü íà âíåøíþþ ðåàëèçàöèþ âñå òå îïåðàöèè, ãäå îíè íå ÿâëÿþòñÿ ëèäåðàìè è ãäå ó íèõ íåò îñîáûõ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ. Îáðàòèì âíèìàíèå íà òî, ÷òî íà ýòàïå, êîãäà èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò çàïóñêàåòñÿ â ðåàëèçàöèþ, íå âñåãäà ìîæíî òî÷íî îöåíèòü âûãîäíîñòü è âîçìîæíîñòü ÷òî-òî ïåðåäàòü ïðè èñïîëíåíèè ýòîãî ïðîåê-

314

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

òà íà ñòîðîíó, õîòÿ òàêîãî ðîäà ðåàëèçàöèÿ îïöèîíà êîîïåðàöèè ìîæåò ñóùåñòâåííî ñíèçèòü èçäåðæêè ïî ðåàëèçàöèè ïðîåêòà è ñîîòâåòñòâåííî ïîâûñèòü åãî ôèíàíñîâûé ðåçóëüòàò. Ýòî åùå îäèí àðãóìåíò â ïîëüçó ðàçóìíîñòè ñòàðîé ïîãîâîðêè: «Òèøå åäåøü — äàëüøå áóäåøü».

5. Îïöèîí, ñâÿçàííûé ñ âîçìîæíîñòüþ èçìåíèòü ìàñøòàá ðåàëèçàöèè ïðîåêòà. Îäíîé èç íàèáîëåå ñëîæíûõ ïðîáëåì, ñâÿçàííûõ ñ ñîçäàíèåì íîâûõ ïðîäóêòîâ, ÿâëÿåòñÿ ïðîãíîçèðîâàíèå ñïðîñà íà ýòè ïðîäóêòû â ìîìåíò, êîãäà ïîêóïàòåëè îáëàäàþò åùå íåáîëüøèì îïûòîì èñïîëüçîâàíèÿ äàííîãî ïðîäóêòà è íå î÷åíü ïîíèìàþò, íàñêîëüêî îí ìîæåò áûòü èì ïîëåçåí. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ñîçäàíèå â êîíñòðóêöèè ïðîåêòà îïöèîíà, ïîçâîëÿþùåãî ìåíÿòü ìàñøòàáû ïðîèçâîäñòâà â õîäå èíâåñòèöèè çà ñ÷åò âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â ãèáêèå ñõåìû ïðîèçâîäñòâà, ïðèíîñèò êîìïàíèè äîïîëíèòåëüíûå è ñóùåñòâåííûå âûãîäû. Êîãäà òàêîé îïöèîí ñóùåñòâóåò, òî áèçíåñ ìîæåò ðàñøèðèòü ìàñøòàá ïðîèçâîäñòâà, åñëè ðûíî÷íûå óñëîâèÿ ÿâëÿþòñÿ áîëåå áëàãîïðèÿòíûìè, ÷åì îæèäàëîñü, èëè ñîêðàòèòü ìàñøòàá ïðîèçâîäñòâà ïðè ìåíåå áëàãîïðèÿòíûõ óñëîâèÿõ íà ðûíêå. Õàéýç è Ïèçàíî îòìå÷àþò, ÷òî áèçíåñ äîëæåí áîðîòüñÿ çà ìàêñèìàëüíóþ ãèáêîñòü, îñîáåííî íà íîâûõ ïðîäóêòîðûíêàõ è íà ðàííèõ ñòàäèÿõ âûâîäà ýòèõ ïðîäóêòîâ íà ðûíêè. Äëÿ ýòîãî ïîëåçíî ñîçäàâàòü ïðîèçâîäñòâåííûå ñõåìû, êîòîðûå ïðåäïîëàãàþò èñïîëüçîâàíèå âûñîêîêâàëèôèöèðîâàííîãî ïåðñîíàëà, óíèâåðñàëüíîãî îáîðóäîâàíèÿ è ìàëûé óðîâåíü àâòîìàòèçàöèè. Äðóãîé âàðèàíò äîñòèæåíèÿ òîé æå öåëè — èñïîëüçîâàíèå ïðîèçâîäñòâåííûõ òåõíîëîãèé, êîòîðûå îñíîâàíû íà êîìïüþòåðèçàöèè. Ýòî ïîâûøàåò èõ îðãàíèçàöèîííóþ ãèáêîñòü, ïîñêîëüêó ñèñòåìû ïðîãðàììíîãî óïðàâëåíèÿ ïðèãîäíû äëÿ èçãîòîâëåíèÿ áîëüøîãî ðàçíîîáðàçèÿ òîâàðîâ èëè çàïàñíûõ ÷àñòåé â íåáîëüøèõ îáúåìàõ çà ñ÷åò èçìåíåíèÿ âñåãî ëèøü ïðîãðàììíîãî îñíàùåíèÿ è áåç íåîáõîäèìîñòè çàìåíû áîëåå äîðîãîãî îñíîâíîãî îáîðóäîâàíèÿ. Âñå ýòî äàåò êîìïàíèè âîçìîæíîñòü ïîëó÷èòü âûãîäó îò áîëåå øèðîêîãî îõâàòà îïåðàöèé, ïðîèçâîäñòâà øèðîêîãî àññîðòèìåíòà ïðîäóêöèè, ÷òî ñîçäàåò êîìïàíèè äîïîëíèòåëüíûå îïöèîíû. Îïÿòü-òàêè, õîòÿ íà ïåðâûé âçãëÿä òàêîé ïîäõîä ìîæåò îêàçàòüñÿ áîëåå äîðîãèì, ÷åì èíâåñòèöèè â æåñòêî ôîêóñèðîâàííûå ïðîèçâîäñòâåííûå ñèñòåìû, îäíàêî âëîæåíèå ñðåäñòâ â ãèáêèå ïðîèçâîäñòâåííûå ñèñòåìû ñîçäàåò äëÿ ìåíåäæåðîâ êîìïàíèè âîçìîæíîñòü îïòèìàëüíîãî âûáîðà ìåæäó âàðèàíòàìè ïðîèçâîäñòâà, áîëåå ñîîòâåòñòâóþùåãî ìåíÿþùèìñÿ óñëîâèÿì ñáûòà íà ðûíêå.

6/ B -

     # 
 ('   ('   #   $ 

315

19.3. Èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ è îïöèîíîâ 19.3.Íåñìîòðÿ Èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ è îïöèîíîâ íà òî îáñóæäåíèå äîñòîèíñòâ è ïîòîêîâ íåäîñòàòêîâ ìîäåëåé àíàëèçà ÄÄÏ, êîòîðîå ïðîâåäåíî âûøå, òàêîé àíàëèç âñå ðàâíî èãðàåò âàæíóþ ðîëü â îöåíêå òåõ âîçìîæíîñòåé äëÿ ôèðìû, êîòîðûå ñâÿçàíû ñ ñîçäàíèåì íîâûõ ïðîäóêòîâ. Ïîýòîìó ìåòîäû, îñíîâàííûå íà äèñêîíòèðîâàííîì äåíåæíîì àíàëèçå, è ìåòîäû, îñíîâàííûå íà ìîäåëè öåíîîáðàçîâàíèÿ íà îïöèîíû, — ýòî ñïîñîáû àíàëèçà èíâåñòèöèé, ñêîðåå, äîïîëíÿþùèå, ÷åì âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èëè êîíêóðèðóþùèå. Èíûìè ñëîâàìè, íåäîñòàòêè è ñëàáîñòè ìåòîäà àíàëèçà ÄÄÏ ìîãóò áûòü ñáàëàíñèðîâàíû ïóòåì âíèìàòåëüíîãî è òùàòåëüíîãî ðàññìîòðåíèÿ ïîòåíöèàëà îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ ïðîåêòàìè ñîçäàíèÿ íîâûõ òîâàðîâ èëè ðàçâèòèÿ òåõíîëîãèè. Òàêàÿ èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äîñòàòî÷íî ïîëåçíà. Íèæå ìû ïîïûòàåìñÿ åå ðàññìîòðåòü.

1. Óëó÷øåíèå ìåòîäà àíàëèçà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Òðàäèöèîííûé ïîäõîä, êîòîðûé ïðåäïîëàãàåò îöåíêó íàèáîëåå âåðîÿòíîé âåëè÷èíû 

äëÿ ïðîåêòîâ, à çàòåì äîïîëíåíèå ýòîãî àíàëèçà

àíàëèçîì ÷óâñòâèòåëüíîñòè, äîëæåí áûòü ìîäèôèöèðîâàí. Êîãäà ìû îñóùåñòâëÿåì èìèòàöèîííûé ïîäõîä ê ðàñ÷åòó  , òî òåì ñàìûì ïðåäïîëàãàåì, ÷òî ìîãóò ñóùåñòâîâàòü ÿâíî è ÷åòêî âûðàæåííûå àñèììåòðè÷íûå ðàñïðåäåëåíèÿ âåðîÿòíîñòåé, ñâÿçàííûå ñ îñíîâíûìè ïåðåìåííûìè ïðîåêòà è èõ âëèÿíèåì íà  . Ðåçóëüòàòîì òàêîãî ïîäõîäà ê îöåíêå 

ÿâëÿåòñÿ íàáîð âåðîÿò-

íîñòåé äîñòèæåíèÿ òåõ èëè èíûõ âåëè÷èí  . Ýòî ïîçâîëÿåò óâèäåòü êàê ïîòåíöèàë ðîñòà âûãîäíîñòè ïðîåêòà, òàê è ïîòåíöèàë ñîêðàùåíèÿ âîçìîæíîé ÷èñòîé âåëè÷èíû  .  ðåçóëüòàòå ìåíåäæåðû ñ ó÷åòîì ïðåôåðåíöèé â îáëàñòè îöåíêè ðèñêà (ò.å. êàêîâà èõ ïîçèöèÿ: óêëîíåíèå îò ðèñêà èëè ïðèíÿòèå ðèñêà ðàäè áîëåå âûñîêèõ äîõîäîâ) ïîëó÷àþò âîçìîæíîñòü îõàðàêòåðèçîâàòü ïðîåêò êàê: à) î÷åíü ïðèâëåêàòåëüíûé, á) äîâîëüíî ïðèâëåêàòåëüíûé èëè â) íåïðèâëåêàòåëüíûé, Äèêñîí è Äæåðèàí ðåêîìåíäóþò äâà àëüòåðíàòèâíûõ ïîäõîäà ê ïðîâåäåíèþ òàêîãî ðîäà îöåíîê èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Ïðè ïåðâîì ïîäõîäå ñíà÷àëà îöåíèâàåòñÿ âåðîÿòíîñòü êàæäîé àëüòåðíàòèâû ðàçâèòèÿ íå îáåñïå÷èòü ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìûé óðîâåíü äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé. Çàòåì âûáèðàåòñÿ ïðîåêò ñ íàèáîëåå âûñîêîé îæèäàåìîé ðåíòàáåëüíîñòüþ èç ÷èñëà òåõ, êîòîðûå îáðàçóþò íàáîð ïðèåìëåìûõ àëüòåðíàòèâ.

316

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
#  Âòîðàÿ àëüòåðíàòèâíàÿ ìîäåëü, ãäå öåííîñòü êàæäîãî ïðîåêòà ðàâ-

íÿåòñÿ ñðåäíåâçâåøåííîé ñóììå îæèäàåìûõ âåëè÷èí ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé è øàíñîâ ïî êàæäîìó èç âàðèàíòîâ íà äîñòèæåíèå èëè ïðåâûøåíèå ìèíèìàëüíîãî óñòàíîâëåííîãî öåëåâîãî óðîâíÿ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé (áàðüåðíîé ñòàâêè). Õîòÿ Äèêñîí è Äæåðèàí èñïîëüçóþò â ñâîåé ìîäåëè äëÿ âûáîðà ïîêàçàòåëü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, â ôèíàíñîâîé ëèòåðàòóðå, êàê ïðàâèëî, ïðåäïî÷èòàþò âåëè÷èíó 

è ïðåäïîëàãàþò èñïîëüçî-

âàòü èìåííî ýòîò ïîêàçàòåëü, ñ÷èòàÿ, ÷òî ïî ñðàâíåíèþ ñ àíàëèçîì ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé èëè âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè òàêîé ïîäõîä ÿâëÿåòñÿ áîëåå òî÷íûì è ïðåäïî÷òèòåëüíûì. Íî êîíöåïòóàëüíî ýòè äâà ïîäõîäà äîñòàòî÷íî áëèçêè è ìîæíî èõ ðàññìàòðèâàòü êàê îäíîòèïíûå. Ñ ýòîé ïðîáëåìîé, î êîòîðîé íàäî ïîìíèòü, ñâÿçàíà ïðîáëåìà âûáîðà ïðèåìëåìîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ. Ïîâòîðèì âíîâü, ÷òî äîáàâëåíèå äîïîëíèòåëüíîé ïðåìèè çà ðèñê, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü íåîïðåäåëåííîñòü ïðîåêòà, íåëüçÿ ðàññìàòðèâàòü êàê ïðèåìëåìûé ïîäõîä, ïîñêîëüêó ýòî ïîðîæäàåò äâà íåæåëàòåëüíûõ ïîñëåäñòâèÿ. Âî-ïåðâûõ, ýòî ñîçäàåò áëàãîïðèÿòíûå óñëîâèÿ äëÿ èãðû, â êîòîðóþ ìîãóò èãðàòü îïïîíåíòû ïðîåêòîâ, ÷òîáû äîêàçàòü åãî íåâûãîäíîñòü, óñòàíîâèâ äëÿ íåãî ñëèøêîì âûñîêèé óðîâåíü äîõîäíîñòè, êîòîðûé ïðîåêò íå ïðåîäîëååò è ïîýòîìó áóäåò îòâåðãíóò. Âî-âòîðûõ, òàêîé ïîäõîä îòñåêàåò äîëãîñðî÷íî îðèåíòèðîâàííûå ïðîåêòû, êîòîðûå íà ñàìîì äåëå ìîãóò áûòü âåñüìà ïåðñïåêòèâíûìè äëÿ ýòîãî áèçíåñà.

2. Îöåíêà ïîòåíöèàëà îïöèîíà.

Ñëåäóþùèé øàã ñîñòîèò â òîì,

÷òîáû îöåíèòü ïîòåíöèàë îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ ïðîåêòîì. Ïðåäëàãàåìàÿ íèæå ãðóïïà âîïðîñîâ îáðàçóåò ïðîñòîé ñïðàâî÷íèê äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è. Èõ öåëüþ ÿâëÿåòñÿ ïîêàçàòü òå òèïû îïöèîíîâ, êîòîðûå ñâÿçàíû ñ ðåàëèçàöèåé èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà è òåìè ïîòåíöèàëüíûìè âîçìîæíîñòÿìè ðàçâèòèÿ, êîòîðûå îí ñîçäàåò äëÿ êîìïàíèè. Ïåðâàÿ è ãëàâíàÿ ïðè÷èíà äëÿ òîãî, ÷òîáû îñóùåñòâëÿòü òàêîé êà÷åñòâåííûé ïîäõîä ê îïöèîííîìó àíàëèçó, — ýòî òðóäíîñòè, ñâÿçàííûå ñ êîëè÷åñòâåííûì îïðåäåëåíèåì, èëè êâàíòèôèêàöèåé ïåðåìåííûõ â ðàìêàõ ìîäåëè îöåíêè îïöèîíà è ñëîæíîñòè, ñâÿçàííûå ñ îöåíêîé çíà÷åíèÿ îñíîâíûõ ïåðåìåííûõ, êîòîðûå íåîáõîäèìû äëÿ îöåíêè öåííîñòè îïöèîíîâ. Êàê îòìå÷àåò ×åíã: «Äåëî íå òîëüêî â òîì, ÷òî ìîäåëü îöåíêè îïöèîíîâ ñëîæíà, íî è â òîì, ÷òî îíà ìîæåò áûòü ðåøåíà òîëüêî ïóòåì êîëè÷åñòâåííîãî àíàëèçà ÷èñëîâûõ äàííûõ. È äî òåõ ïîð, ïîêà íå áóäåò ñîçäàíà äðóæåñòâåííàÿ ïîëüçîâàòåëÿì ïðîãðàììà òàêîãî àíàëèçà, î÷åíü ìàëà âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ýòà ìåòîäîëîãèÿ áóäåò øèðîêî ïðèíÿòà».

6/ B -

     # 
 ('   ('   #   $ 

317

Òàêèì îáðàçîì, ìû ïðåäëàãàåì èñõîäèòü èç òîãî, ÷òî íà íûíåøíåé ñòàäèè ðàçâèòèÿ àíàëèç ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ áóäåò áîëåå ïðàêòè÷åñêè ïîëåçåí è ñêîðåå âîéäåò â ïðàêòèêó, åñëè îí áóäåò ðàçâèâàòüñÿ íà îñíîâå êà÷åñòâåííîãî àíàëèçà, à íå íà îñíîâå èñïîëüçîâàíèÿ ñëîæíûõ àëãîðèòìîâ, êîòîðûå òðåáóþò ïðèìåíåíèÿ êðàéíå ñóáúåêòèâíûõ îöåíîê îñíîâíûõ ïåðåìåííûõ. Âîïðîñû, ïðåäñòàâëåííûå â òàáë. 19.1, íå ïðåäíàçíà÷åíû äëÿ òîãî, ÷òîáû ñëóæèòü îñíîâîé óíèâåðñàëüíîé îöåíêè ïðîåêòà, è ïðèçâàíû ïîêàçàòü òîëüêî òèï ñòðàòåãè÷åñêèõ îñíîâàíèé äëÿ îöåíîê, êîòîðûå ìîãóò îñóùåñòâëÿòü óïðàâëåí÷åñêèå êîìàíäû.

    $  6 )           !


  

m  $      
$    $   %.-
 =
( '
.%  ' %   (%  "  
  
#   "  
  ' - A
( 
 # 
!  

 
  
#
#   (
  #
 (

     #  #  # 
('  - ( 
 (
.  
,    #    %.'  , $% B $  
  (  ,

    
# - # $ 

 (    '  ' 
# B 
   -     

   - ( #   =$
 ( "=, =# ( 
 
(   
 #  "    ( 
  ' 
# ? 
      

    .( 
$% 
# 
    (' 
'

 =
( %   $ $   " - 
, ( #% 
 % #% # 9
 ( $ 

Ðèñóíîê 19.2 èëëþñòðèðóåò òå øàãè, êîòîðûå äîëæíû áûòü ïðåäïðèíÿòû, ÷òîáû ïðîâåñòè àíàëèç ïîòåíöèàëà îïöèîíîâ âìåñòå ñ àíàëèçîì äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ òàê, êàê ýòî áóäåò áîëåå ïîäðîáíî îïèñàíî íèæå.

318

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

H 6: n-     ! 
$(      -  #  
         # 
    ('   #   $ # $  3. Èíòåãðàöèÿ ïîäõîäîâ, îñíîâàííûõ íà èíòåãðàöèè äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ è îöåíêè îïöèîíîâ. Îáà ýòè ïîäõîäà îáåñïå÷èâàþò ïîëó÷åíèå öåííîé èíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòîâ, ñâÿçàííûõ ñ ñîçäàíèåì íîâûõ ïðîäóêòîâ èëè íîâûõ òåõíîëîãèé. Îäíàêî, åñëè ïîäõîä, îñíîâàííûé íà àíàëèçå ÄÄÏ, îáåñïå÷èâàåò æåñòêèé êîëè÷åñòâåííûé èíñòðóìåíò ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà, îïöèîííûé àíàëèç óëó÷øàåò ïîíèìàíèå òîãî, íàñêîëüêî äåéñòâèÿ óïðàâëåí÷åñêîãî àïïàðàòà êîìïàíèè ìîãóò ìîäèôèöèðîâàòü èëè èçìåíèòü ðåçóëüòàò òàêîãî ïðîåêòà ðàçâèòèÿ. Ýòè óïðàâëåí÷åñêèå äåéñòâèÿ îçíà÷àþò ñîçäàíèå îïöèîíîâ, êîòîðûå ïîòîì èíòåãðèðóþòñÿ â ïëàí ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, ïðè÷åì ïîñòîÿííî îñóùåñòâëÿåòñÿ ïîèñê òåõ îïöèîíîâ, êîòîðûå îáëàäàþò ïîòåíöèàëîì óëó÷øåíèÿ ýêîíîìè÷åñêèõ ðåçóëüòàòîâ ïðîåêòà. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî âåëè÷èíû 

ïî ïðîåêòó äîëæíû ïåðåñ÷èòûâàòüñÿ íà ïðîòÿæå-

íèè æèçíè ïðîåêòà ïî ìåðå òîãî, êàê ðåàëèçóþòñÿ òå èëè èíûå îïöèîíû è ïîÿâëÿåòñÿ íîâàÿ èíôîðìàöèÿ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ. Ñî÷åòàíèå êà÷åñòâåííîãî è êîëè÷åñòâåííîãî âàðèàíòîâ îöåíêè ïîçâîëÿåò äîáèòüñÿ ñóùåñòâåííîãî óëó÷øåíèÿ ðåçóëüòàòîâ àíàëèçà ïî ñðàâíåíèþ ñ èñïîëüçîâàíèåì ïðîöåäóð, îñíîâàííûõ òîëüêî íà æåñòêèõ ôèíàíñîâûõ ñõåìàõ.

6/ B -

     # 
 ('   ('   #   $ 

319

Íà ðèñ. 19.3 ïîêàçàíà ìàòðèöà, êîòîðàÿ ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ êîìáèíèðîâàííîãî àíàëèçà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ è îïöèîíîâ. Îöåíêà «î÷åíü ïðèâëåêàòåëüíàÿ» îçíà÷àåò, ÷òî 

ïðîåê-

òà — âåëè÷èíà ïîëîæèòåëüíàÿ ïðè óñòðàèâàþùåì ôèðìó ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé. Îöåíêà «äîâîëüíî ïðèâëåêàòåëüíàÿ» îçíà÷àåò, ÷òî 

ïðîåêòà — âåëè÷èíà óìåðåííî ïîëîæèòåëüíàÿ ïðè ìåíåå óñòðàè-

âàþùåì ôèðìó ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé, ëèáî ÷òî 

ïðîåêòà —

âåëè÷èíà óìåðåííî îòðèöàòåëüíàÿ ïðè áîëåå óñòðàèâàþùåì ôèðìó ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé. Îöåíêà «íåïðèâëåêàòåëüíàÿ» îçíà÷àåò, ÷òî 

ïðîåêòà — âåëè÷èíà îòðèöàòåëüíàÿ ïðè íå óñòðàèâàþùåì

ôèðìó ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé.

H 6/   # 
$ #  
!    &&  $ # $ 

#        
  Èíòåðïðåòàöèÿ ýòîé ìàòðèöû íåñêîëüêî íàïîìèíàåò èíòåðïðåòàöèþ ñòàíäàðòíîé ìàòðèöû ôèðìû Ìàêêèíçè ñ äåâÿòüþ êëåòî÷êàìè, õîòÿ îíà è ïðèìåíÿåò äðóãèå ïî ñóòè ñâîåé ïàðàìåòðû èçìåðåíèÿ. Ïðîåêòû, êîòîðûå ïîïàäàþò â êëåòî÷êè 1—3 â âåðõíåì ëåâîì óãëó, ÿâëÿþòñÿ âåñüìà ïðèâëåêàòåëüíûìè âñëåäñòâèå êàê èõ ïîçèòèâíîé âåëè÷èíû  , òàê è íàëè÷èÿ ïîòåíöèàëüíî öåííûõ îïöèîíîâ, êîòîðûå äàþò ìåíåäæåðàì îðãàíèçàöèè âîçìîæíîñòü ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ â òî âðåìÿ, êîãäà ýòî ìîæåò åùå áîëåå ïîâûñèòü ôèíàíñîâóþ ïðèâëåêàòåëüíîñòü ïðîåêòîâ. Îòìåòèì, ÷òî ñóùåñòâóåò âûñîêàÿ âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ýòè âîçìîæíîñòè ñàìè âîçíèêëè òîëüêî áëàãîäàðÿ òåì îïöèîíàì, êîòîðûå áûëè ðåàëèçîâàíû â ïðîøëîì. Ýòî ëåãêî ïîêàçàòü íà ïðèìåðå îïåðà-

320

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

öèîííîé ñèñòåìû Windows 95, ñîçäàííîé êîìïàíèåé Microsoft. Âûñîêîå ïðîãíîçíîå çíà÷åíèå 

ïî ïðîåêòó ñîçäàíèÿ Windows 95 ÿâè-

ëîñü, ïî ñóòè äåëà, ôóíêöèåé îò âîçìîæíîñòåé (îïöèîíîâ), ñîçäàííûõ ðàíåå íàêîïëåííîé ìàññîé ïîòðåáèòåëåé îïåðàöèîííûõ ñèñòåì òèïà ÄÎÑ è Windows è æåëàíèÿ ïîòðåáèòåëåé îáëåã÷èòü èõ èñïîëüçîâàíèå. Microsoft, êðîìå òîãî, ñîçäàë ñåáå îïöèîíû íà ðûíêå óñëóã Èíòåðíåòà, ðàçðàáîòàâ ñèñòåìû äîìàøíåãî áàíêîâñêîãî îáñëóæèâàíèÿ, îïèðàþùèåñÿ íà ôóíêöèè, âñòðîåííûå â Windows 95. Îäíàêî ïåðâûå äâå âåðñèè Windows (ïðåäëîæåííûå ïîêóïàòåëÿì â 1985 è 1987 ãã.) îêàçàëèñü êîììåð÷åñêè íåâûãîäíûìè ïðîäóêòàìè. È òîãäà Microsoft ïîòðàòèë äîñòàòî÷íî áîëüøóþ ñóììó äåíåã íà îòíîñèòåëüíî íèçêîäîõîäíûå ïðîåêòû, ÷òîáû ñîçäàòü ëó÷øèå âîçìîæíîñòè äëÿ ðàçâèòèÿ ïîòåíöèàëà, ñâÿçàííîãî ñ ïðîåêòîì Windows 95. Ýòî âïîëíå àäåêâàòíî òîìó ïîäõîäó, êîòîðûé Íîíàêà ñôîðìóëèðîâàë ñëåäóþùèì îáðàçîì: «Íåò íè÷åãî íåîáû÷íîãî â òîì, ÷òîáû íàõîäèòü èíôîðìàöèþ è çíàíèÿ, ðîæäàåìûå îñíîâíûì ïðîöåññîì ðàçâèòèÿ, õîòÿ îíè ìîãóò áûòü è íå ñîâñåì àäåêâàòíû òîìó, ÷òî ïîíà÷àëó ñîáèðàëñÿ ïîëó÷èòü èëè ÷åãî õîòåë äîáèòüñÿ ðàçðàáîò÷èê íîâîãî îðèãèíàëüíîãî ïðîåêòà». Áèçíåñìåíû ìîãóò ïîëàãàòü âåñüìà ïðèâëåêàòåëüíûìè ïðîåêòû, ïðåäñòàâëåííûå êëåòî÷êàìè 1—3. Íî äàâàéòå îáðàòèì âíèìàíèå è íà êëåòî÷êè 4 è 5. Ïðîåêòû, ïîïàäàþùèå â ëþáóþ èç ýòèõ êëåòî÷åê, ïîæàëóé, ÿâëÿþòñÿ ïðåòåíäåíòàìè íà îòòîðæåíèå êîìïàíèÿìè, åñëè èõ ðàññìàòðèâàòü â òðàäèöèîííîé ëîãèêå àíàëèçà äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. È âñå æå ñòîèò ïîñìîòðåòü íà íåêîòîðûå èç ýòèõ ïðîåêòîâ áîëåå âíèìàòåëüíî, è òîãäà îíè ìîãóò îêàçàòüñÿ áîëåå ïðèâëåêàòåëüíûìè. Ïóñòü îíè è íå ñóëÿò áîëüøîé âåëè÷èíû  , íî èõ îöåíêà íå ìîæåò áûòü íàäåæíîé èç-çà òîãî ïîòîêà âàðèàíòîâ (îïöèé) ðàçâèòèÿ, êîòîðûé îíè ãåíåðèðóþò. Ñóòü â òîì, ÷òî èìåííî ýòè ïðîåêòû ìîãóò îáðàçîâûâàòü áàçó äëÿ ðåàëèçàöèè â áóäóùåì ïðîåêòîâ â êëåòî÷êàõ 1—3 ñïóñòÿ, ñêàæåì, ïÿòü ëåò ñ ìîìåíòà íà÷àëà èíâåñòèöèé. Îòëè÷íûé ïðèìåð ýòîãî — ïåðâàÿ âåðñèÿ îïåðàöèîííîé ñèñòåìû Windows, êîòîðàÿ ñòàëà îñíîâîé äëÿ ñîçäàíèÿ êóäà áîëåå êîììåð÷åñêè óñïåøíîãî ïðîäóêòà Windows 95. Ìåíåäæåðû äîëæíû òùàòåëüíî èçó÷àòü ïîòîê îïöèîíîâ, êîòîðûé ñïîñîáíû ãåíåðèðîâàòü ïðîåêòû òàêîãî ðîäà, è î÷åíü òùàòåëüíî âçâåøèâàòü ðåøåíèÿ îá èõ ïðèíÿòèè èëè îòòîðæåíèè. Êîíå÷íî, ñî âðåìåíåì ìîæåò îêàçàòüñÿ, ÷òî íå âñå èç ïðîåêòîâ â ýòèõ êëåòî÷êàõ äîëæíû áûòü ðåàëèçîâàíû, ïîñêîëüêó èõ îïöèîíû, êîãäà ïîäîéäåò âðåìÿ, ìîãóò îêàçàòüñÿ è íåïðèâëåêàòåëüíûìè. Îäíàêî, åñëè ôèðìà äîëæíà ñîçäàâàòü ïëàòôîðìó äëÿ áóäóùåãî, îíà îáÿçàíà âêëþ÷àòü íåêîòîðûå ïðîåêòû ñ òàêîãî ðîäà ïðîôèëÿìè â

6/ B -

     # 
 ('   ('   #   $ 

321

ñâîé îáùèé ïåðñïåêòèâíûé ïîðòôåëü ñòðàòåãèé. Ñî âðåìåíåì, ïî ìåðå òîãî êàê áóäóò ðåàëèçîâûâàòüñÿ (èëè íå áóäóò) òå èëè èíûå ñòàäèè èíâåñòèðîâàíèÿ, íåêîòîðûå èç ýòèõ ïðîåêòîâ ìîãóò âîéòè â ðåàëüíûé èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü ôèðìû. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè ìû ïðèîáðåòàåì îïöèîí íà îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé â 10 ìëí äîëë., ýòî âîâñå íå îáÿçàòåëüíî îçíà÷àåò, ÷òî ýòè 10 ìëí äîëë. áóäóò èíâåñòèðîâàíû íà ñàìîì äåëå. Îäíàêî ýòî èìåííî òî, ÷òî îáû÷íî ïðåäïîëàãàåòñÿ â ðàìêàõ òðàäèöèîííîãî àíàëèçà äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Ïðîåêòû â êëåòêå 6, êàê ïðàâèëî, ìîæíî ðàçáèòü íà äâà òèïà. " !  — ýòî ïðîåêòû, ñâÿçàííûå ñ ðàñøèðåíèåì ïðîäóêòî-

âîé ëèíèè òîâàðîâ, ïðîèçâîäèìûõ ôèðìîé íà îñíîâå ðàíåå ñîçäàííîãî ÿäðà (ïëàòôîðìû). Ýòî áóäåò ðåçóëüòàòîì âîïëîùåíèÿ â æèçíü îïöèîííî-îáîñíîâàííîé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè. È õîòÿ âîçìîæíîñòè äëÿ «ðû÷àæíîãî ðàçâèòèÿ» íà îñíîâå òàêîãî ðîäà ðàñøèðåíèÿ ïðîäóêòîâûõ ëèíèé ìîãóò áûòü âåñüìà íåáîëüøèìè, íî âñå-òàêè ýòî ïîçâîëÿåò ïîëó÷èòü íåêóþ âûãîäó çà ñ÷åò: 1) èñïîëüçîâàíèÿ ðåçóëüòàòîâ ðàíåå ïðîâåäåííûõ íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ è îïûòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò è ïîòðà÷åííûõ íà ýòî äåíåã, 2) ðàçäåëåíèÿ ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé, 3) èñïîëüçîâàíèÿ ðàñïðåäåëåííîãî ýôôåêòà îõâàòà (ðàñøèðåíèÿ êðóãà òîâàðîâ, ïðîäàâàåìûõ ÷åðåç ðàíåå ñîçäàííóþ ñèñòåìó ñáûòà òîâàðîâ). Òàêèì îáðàçîì, ñóùåñòâóåò çàìåòíàÿ ñòðàòåãè÷åñêàÿ ñâÿçü ìåæäó ýòèìè ïðîåêòàìè è ñóùåñòâóþùèì ïîðòôåëåì, à ïîòîìó ýòè ïðîåêòû äîëæíû ðàññìàòðèâàòüñÿ ïîëîæèòåëüíî è ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû. #   — îáîñîáëåííûå ïðîåêòû, êîòîðûå ñëàáî ñâÿçàíû ñ

îáùåé ñòðàòåãèåé ðàçâèòèÿ ôèðìû è èìåþò îãðàíè÷åííûé ïîòåíöèàë ïîðîæäàåìûõ èìè îïöèîíîâ.  ýòèõ ñëó÷àÿõ âåëè÷èíû 

ìîãóò

áûòü íà ïðàêòèêå ïîëó÷åíû çíà÷èòåëüíî ìåíüøèìè, åñëè òîëüêî ðåàëèçàöèÿ òàêèõ ïðîåêòîâ íå áóäåò îñóùåñòâëÿòüñÿ ïîä æåñòî÷àéøèì êîíòðîëåì ìåíåäæåðîâ, îðèåíòèðîâàííûõ íà òî, ÷òîáû äîáèòüñÿ îæèäàâøåéñÿ ôèíàíñîâîé âûãîäû.  ýòó êàòåãîðèþ ïîïàäàþò ìíîãèå ïðîåêòû, ñâÿçàííûå ñ ïðèîáðåòåíèåì è ñëèÿíèåì äðóãèõ êîìïàíèé. Òàêîãî ðîäà ïðîåêòû, êàê ïðàâèëî, äëÿ áóäóùåãî ôèðìû íèæå ïî ïðèîðèòåòó, ÷åì ïðîåêòû ñòðàòåãè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ, ïðåäñòàâëåííûå â òîé æå ñàìîé êëåòî÷êå òàáëèöû. Ïðîåêòû, êîòîðûå ïîïàäàþò â òðè êëåòêè â íèæíåì ïðàâîì óãëó òàáëèöû, âåðîÿòíî, äîëæíû áûòü îòâåðãíóòû, ïîñêîëüêó îíè äîñòàòî÷íî íèçêî îöåíåíû ïî îáîèì ïàðàìåòðàì. Ïðàâäà, ïðîåêòû â êëåòêå 7, êàæåòñÿ, æàëêî îòâåðãàòü, ïîñêîëüêó îíè îáëàäàþò äîâîëüíî õîðîøèì

ôèíàíñîâûì

ïîòåíöèàëîì.

Îäíàêî

ýòè

ïðîåêòû

èìåþò

ìàëåíüêèé äîëãîñðî÷íûé ïîòåíöèàë è ñîçäàþò ñëàáûå âîçìîæíîñòè

322

7  6 H  ( $ (    - $ #  $ (' 
# 

äëÿ óëó÷øåíèÿ èõ ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ çà ñ÷åò òåõ èëè èíûõ äåéñòâèé ìåíåäæåðîâ. È òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè ýòè ïðîåêòû ïðåäïîëàãàþò ðàñøèðåíèå ñóùåñòâóþùèõ ïðîäóêòîâûõ ëèíèé äëÿ çàõâàòà íîâûõ ñåãìåíòîâ ðûíêà è ïðè òîì íå ìåøàþò ðåàëèçàöèè áîëåå ïðèâëåêàòåëüíûõ ïðîåêòîâ, òàêîãî ðîäà èíâåñòèöèè ìîæíî ñ÷èòàòü ïðèåìëåìûìè. Òàêèì îáðàçîì, ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî îñíîâíîé äîëã ìåíåäæåðî⠗ èíâåñòèðîâàòü ñðåäñòâà â ñòðàòåãè÷åñêèå èíèöèàòèâû, êîòîðûå ñîçäàþò ñóùåñòâåííûå âîçìîæíîñòè äëÿ áóäóùåãî ðîñòà è ïðèáûëüíîñòè è áàëàíñèðîâàòü âîçìîæíîñòè, ñîçäàâàåìûå ýòèìè ïðîåêòàìè, ñ òåì ðèñêîì, êîòîðûé èì ïðèñóù. Òðàäèöèîííûé ïîäõîä ê ôèíàíñîâîìó àíàëèçó óäåëÿåò î÷åíü áîëüøîå âíèìàíèå çàäà÷å ñîêðàùåíèÿ ðèñêà. Ðåçóëüòàòîì ýòîãî ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî ìíîãèå ôèðìû èíâåñòèðóþò ïðåèìóùåñòâåííî â ïðèðîñò ìîùíîñòåé ïî âûïóñêó óæå îñâîåííûõ òîâàðîâ èëè â ñîçäàíèå íîâûõ ìîäèôèêàöèé òîâàðîâ äëÿ ðàñøèðåíèÿ ðûíêà. È õîòÿ ïîíà÷àëó ðåçóëüòàòû ðåàëèçàöèè òàêîãî ðîäà èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè ìîãóò áûòü ïðèåìëåìû, ýòè èíèöèàòèâû ìàëî ÷òî äàþò äëÿ çàíÿòèé ôèðìîé áîëåå âûãîäíûõ ïîçèöèé â áóäóùåì. Ñòðàòåãè÷åñêèé àíàëèç îïöèîíîâ èëè àíàëèç ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ îáåñïå÷èâàåò áîëåå øèðîêèé è áîëåå ðåàëèñòè÷åñêèé âçãëÿä íà èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ. Îí äàåò âîçìîæíîñòü îñîçíàòü, ÷òî èíâåñòèöèè ìîãóò áûòü îòñðî÷åíû èëè ñõåìà èõ ðåàëèçàöèè ìîæåò áûòü èçìåíåíà ïî ìåðå òîãî, êàê óñëîâèÿ, â êîòîðûõ äåéñòâóåò ôèðìà, ìåíÿþòñÿ, èëè ïî ìåðå òîãî, êàê ïîÿâëÿåòñÿ íîâàÿ èíôîðìàöèÿ. È ÷òî áîëåå âàæíî — ýòîò ïîäõîä îñîçíàåò òîò ôàêò, ÷òî ìåíåäæåðû ÿâëÿþòñÿ ñïåöèàëèñòàìè ïî ïðèíÿòèþ ðåøåíèé, è äàæå òîãäà, êîãäà ïðîåêò ðåàëèçóåòñÿ è óæå óòâåðæäåí, îí âñå ðàâíî ìîæåò áûòü ìîäèôèöèðîâàí è ðåàëèçîâàí â íåñêîëüêî èíîì âàðèàíòå. Ñî÷åòàíèå êà÷åñòâåííîãî àíàëèçà ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ è êîëè÷åñòâåííîãî àíàëèçà, ñâÿçàííîãî ñ ðàññìîòðåíèåì äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, äàåò ìåíåäæåðàì øèðîêèå îñíîâàíèÿ è øèðîêóþ áàçó èíôîðìàöèè, íà îñíîâå êîòîðîé îíè ìîãóò ïðèíèìàòü ðåøåíèÿ. Êîíå÷íî, ìîãóò áûòü ñèòóàöèè, êîãäà ðåçóëüòàòû, ïîðîæäàåìûå ýòèìè äâóìÿ àíàëèòè÷åñêèìè ïîäõîäàìè, áóäóò ïðîòèâîðå÷èâû. Ýòî íåëüçÿ ðàññìàòðèâàòü êàê íåîæèäàííóþ è íåïðåäñêàçóåìóþ ñèòóàöèþ, íî íàäî òðàêòîâàòü êàê âîçìîæíîñòü äëÿ óãëóáëåííîãî îáñóæäåíèÿ ðóêîâîäñòâîì ôèðìû òîãî, â êàêóþ ñòîðîíó âîîáùå äîëæåí ðàçâèâàòüñÿ áèçíåñ äàííîé êîìïàíèè. Àíàëèç, îñíîâàííûé íà ìàòðèöå êîìáèíèðîâàíèÿ äèñêîíòèðîâàííîãî äåíåæíîãî àíàëèçà è îöåíêè îïöèîíîâ, íàïðàâëåí íà òî, ÷òîáû

6/ B -

     # 
 ('   ('   #   $ 

323

ñîçäàòü ìåíåäæåðàì âîçìîæíîñòü âûðàáîòàòü íåêóþ ëîãèêó ðàññìîòðåíèÿ ïîñëåäñòâèé êîìáèíèðîâàííûõ ñèãíàëîâ, êîòîðûå ïîðîæäàþòñÿ ýòèìè äâóìÿ àíàëèòè÷åñêèìè ïîäõîäàìè. Ìû âåðèì â òî, ÷òî îáúåäèíåíèå ðåêîìåíäóåìûõ èçìåíåíèé ñòàíäàðòíîãî àíàëèçà ÄÄÏ è äîïîëíåíèå äèñêîíòèðîâàííîãî àíàëèçà îïöèîííûì îáåñïå÷àò âîçìîæíîñòü ïîëó÷åíèÿ áîëåå ïðîäóìàííûõ ðåøåíèé îòíîñèòåëüíî òåõ èëè èíûõ ñòðàòåãè÷åñêèõ èíèöèàòèâ, ñ êîòîðûìè ñòàëêèâàåòñÿ êîìïàíèÿ è êîòîðûå îíà õî÷åò ðåàëèçîâàòü.  ñâîåé ïîãîíå çà êîíêóðåíòíûì ïðåèìóùåñòâîì ðàçâèòèÿ ôèðìà äîëæíà ïîíèìàòü, ÷òî ðàçâèòèå èííîâàöèîííûõ ñòðàòåãèé, êîòîðûå îñóùåñòâëÿþòñÿ íà îñíîâå ïîâûøåíèÿ àäàïòèâíîñòè è ãèáêîñòè ôèðìû, âåðîÿòíî, ÿâëÿåòñÿ íàèáîëåå êðèòè÷åñêèì âàðèàíòîì äëÿ âñåõ áèçíåñîâ. Íî òîðìîçèòü ýòîò ïðîöåññ òîëüêî â ñèëó äîãìàòè÷åñêîãî èñïîëüçîâàíèÿ ñòàíäàðòíûõ àíàëèòè÷åñêèõ è îöåíî÷íûõ òåõíîëîãèé íåëüçÿ.

Ñïèñîê ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ Ñïèñîê ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ Ñïèñîê ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ

Êíèæíûå è ïåðèîäè÷åñêèå èçäàíèÿ

b
    $    % #  K3 L#  :))) B $ (%    K3 &  :)))   (    
 (  
- =  
,  K3 ?  :)): J ,  3  $  =  
    
   $ # 
, #  K3 ,C6 :)) J ,  3    
. %3 b    K3 7b>9nL :))) B $ 
!'
( #' K3 &# :)): K #
#  $  $ # "==#   $ (' 
#   ' 


 =  
  =$      K 66
 $( '- 
# -  K3 +  (  # 66/ @ #
 $ @3 B   9  :))) B $3 
 -#%  
 K3 B =
,K 66< 
- $ =  
   $ (' 
#  K3  @   #
 66/ +   (%    3 
   #    $ K3 7b>9nL :)))     
 3 #! (-
(! K3
-
 6C< 
 H %#%  $ (% 
 #,oo hh @ 
,  F 66 p /) b3 $  

( K3 +  (  # 66/ \lgSgQRlc gq NWO ]RPQ rs3 tPOSNRlO,uTUU oSNOPSTNRgSTU 66/ vWO ZTjRNTU YekwONRSw [OlRcRgS \lgSgQRl _STUfcRc gq oSxOcNQOSN tPgyOlNc _jPRU 6<64 t /<>  5. $6

'@ <6A6

<+ <66B C D6<6

E&&' 6

F <6<6

D.G A6

H&I J6B  K6B F&*-&& L6

 A6

>I5% L6A6 $. 6D6

1M& 16<6

) >6

N. 6B % $6

3 >6B > LO6

PQRSTQ" 6B QURVW X6

#;YURZ" [6B :R;\ :6

Q]VYU ^6B QUV_TP `6

^!a_;Z" X6B ^QWYU 6 QU YU ^6?6

? # 

(   =
$ ('   # 

325

\ccOSNRTUc gq ]RSTSlRTU zTSTwOQOSN uTPjOP ZgUURSc te{URcWOPc 66) vWO ZTjRNTU YekwONRSw uTSk{gg‚ \k {f z ƒTeqQTS [gV „gSOc,oPVRS3 ugQOVggk 6C8 QTUU YecRSOcc ^eRkO tOSweRS Ygg‚c3 …gSkgS 66  [RclRjURSOk [OlRcRgSc3 _URwSRSw NPTNOwf VRNW NWO ]RSTSlRTU zTP, ‚ONc hh uTPxTPk YecRSOcc €OxROV 666 „TSh]O{ gU << occeO  €OTU }jNRgSc _STUfcRc RS NPTNOwRl [OlRcRgS zT‚RSw3 TS TjjUROk TjjPgTlW RS T keTU gjNRgSc qPTQOVgP‚ hh „ gq _jjUROk zTSTwOQOSN NekROc :))) [Ol gU 6 occeO : €OTU gjNRgSc TSk lTjRNTU RSxOcNQOSN kOlRcRgSc hh zTSTwOQOSN _llgeSNRSw3 zTwT†RSO qgP ZWTPNOPOk zTSTwOQOSN _llgeSNTSNc 66< rgx gU < occeO )  ZTjRNTU {ekwONRSw qgP RSNOPPOUTNOk jPgyOlNc3 _ POTU gjNRgSc TjjPgTlW hh „ gq ]RSTSlRTU ‡ ˆeTSNRNTNRxO _STUfcRc 66C Oj gU // vWO €OTU }jNRgSc _jjPgTlW Ng ZTjRNTU _UUglTNRgS ZgjOUTS vgQ NPTNOwRl ]RSTSlO :)) }lN gU C/ occeO  €OTU }jNRgSc TSk NPTNOwRl [OlRcRgSc hh NPTNOwRl ]RSTSlO :)): _jP gU C/ teNNRSw €OTU }jNRgSc Ng ~gP‚ Ng oQjPgxO tPgyOlN tUTSSRSw hh uTPxTPk zTS, TwOQOSN |jkTNO :)): _ew gU < occeO C zeUNR,cNTwO lTjRNTU RSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc lgQjgeSk POTU gjNRgSc hh \Sw \lgSgQRcN :)): gU < vWO POTU jgVOP gq POTU gjNRgSc hh zlƒRScOf ˆeTPNOPUf 66< occeO / oSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc POTU gjNRgSc3 ^ONNRSw cNTPNOk gS NWO SeQ{OPc hh uTPxTPk YecRSOcc €OxROV 66C „eUh_ew gU <8 occeO  NPTNOwf Tc T jgPNqgURg gq POTU gjNRgSc hh uTPxTPk YecRSOcc €OxROV 66C Ojh}lN gU <8 occeO  \‰jUgRNRSw eSlOPNTRSNf > RSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc POTU gj, NRgSc3 T SOV VTf gq NWRS‚RSw RS OSwRSOOPRSw OlgSgQRlc hh \Sw \lgSgQRcN :))) gU   occeO  _ POTU gjNRgSc TSk wTQO,NWOgPONRl TjjPgTlW Ng lgPjgPTNO RSxOcN, QOSN cNPTNOwf eSkOP lgQjONRNRgS hh ]RSTSlRTU zTSTwOQOSN 66/ _eNeQS gU :: occeO / ;"!PYT a6

;]];ZRT :6

RUZR ^6 b_]Z ;]Z
ZB 

"\YUTQ"

6X6

#_TVW X6:6B ;

T 6a66

P;]\T 6`6

c

:6[6

QSY]Z"\

6

QSY]Z"\

6B [QdY b6^6

`e:Q_fZ 6

[YUZ P [6:6#6B ZU
6:6

gYT];Y b6X6B ^;!PZY]T ^66

g_YPURZ"

66

g_YPURZ"

66

ZU
6:6B [YUZ P [6:6#6

:R; T [6

6X6B "
_R g66

Èñòî÷íèêè â Èíòåðíåòå

*++,-../0123405+"2,6"7552"76.89673:;5.,7055"*+<

$0M/ $6

# % #

@ =#$  $%   %   % "# ,

$ # "==#   $ (' 
# 3 
-   ('
#  $ 
=   $%        , #' 
$ 
#  -

  I (%  ' #
  # #$% B
 #% (  
  
   #
 "# # >GI. C6B N2I 6B h@ C6

=+G L6

h. <6

=+G L6

? # 

(   =
$ ('   # 

326


( #

 "# # % "==#   $ (' 
#     " 
- 
  ? 
.    
# - 
- $'    
    % 

 $  , $ (' 
#  H %#% 
  (%
( # B    #  %  ,   
    
 ('  ! @
     $ (' 
#  D% <6

F*I'. <6

i5I A6B i5I J6

LG <6

A <6

*++,-..///"=>23"76.23405+97.23?0@"5*+<;

M #   
  
  ##
 !  
( = ( 
-  , =
$ 
    
- #  K' (  
- 1
#  - 4 =  
  K
 % (  
- =  
   
#(
  H  9 
(% #  
 ' m 
  %  9   % D
( 
   
( #  
- #   
 ' (.-  $ -
 ?     -  
## #(   %   -  %  #  K' (  -      -  % 
##
#  $ ?     -   #  %   ( (   %   -  %  ( ' ( 
- $  %   

  -  3  #
#  $ @# #   # -  
  %   K -      $ - 
 

#  % 
     -   (' "   -  # 
 
 # 
  !  , $%
    $%    ! #  #$% ? -

 - 
  -   
 ?
#  @    #
-    
   
   ('  
  "# # K #( B $ ( = (   (  $ ( = (  #    !  $  H+ M '
. # 
 (% #i M ( (- ( ( # 
  
 
 b
  
# 
 #
     (' 
 
% @ =#$   #!'
#    ( 
    K  
 - 
  =  
  ? 
 (   $   
('
( #  #     ( =
( , - 
 - =  
 

? # 

(   =
$ ('   # 

*++,-..///"=>23"76.>23:3:;A525.23405+.

327

H      $ (' 
#   -  #  ,   @

 "==#  
#  J! 
  #   % 

    - #
 \‰lOUUOSlO RS ]RSTSlRTU QTSTwOQOSN   (   
  $ -    I .       $ (%    @

 $ # 
#     
  (-  $    
#  ( $ # -
 $( 
,   

(
  $ # "==#   $%  
-  ! 
#    "==#   . % 
-  % =
(  

  #   - 
  -
( # -K #( $ #

 
-!% "==#  ' -% K #
#  $  $ #

 
-!% "==#  
, -
 (' # #' ' -% 
     ('   
#$ $ # # 
#'  $ (' 
#  @

 # 
(  - 
  
 $ # 
#    (- ('  "# # %  # 
  &# 
   = $     # # 
 
 $(  ( 
 (
 # # 
 

 =    , "# # % $ #  $ (' 
#  b     = $  
#       
# @  (%   
#  $ (' 
#  @
#%     


  ('    -
(

#  B$    
   $ ('
#  ' - $ -   
   
  \ŠZ\… 9
  (  (   
#     
# ('
#  K -    
# ('
# 3 
$ 
(  
( #  (%  # (%   
 ( = $  $ #  # -
# 
 # 
 !'

  #
"# #' =#
 
  ,

 
#  I (%  #  $ #
#  $% K $ #  
   
 ('  $ ('  # % @ $$
#  $ - 
# 
     # #


#  $ - 
#

328

? # 

(   =
$ ('   # 

@   
   
#   $ (' 
#  K  
  
$   $ ,
  %    B    "# # ,# -   
 

 $ #
#  "==#   $%

ÏÐÈËÎÆÅÍÈß

Ïðèëîæåíèå 1

BC    D    
 
  

M 
  
 

"

@ "==$ ( # 
  

:

/





8

<




C

6

)

1

1,010

1,020

1,030

1,040

1,050

1,060

1,070

1,080

1,090

1,100

2

1,020

1,040

1,061

1,082

1,103

1,124

1,145

1,166

1,188

1,210

3

1,030

1,061

1,093

1,125

1,158

1,191

1,225

1,260

1,295

1,331

4

1,041

1,082

1,126

1,170

1,216

1,262

1,311

1,360

1,412

1,464

5

1,051

1,104

1,159

1,217

1,276

1,338

1,403

1,469

1,539

1,611

6

1,062

1,126

1,194

1,265

1,340

1,419

1,501

1,587

1,677

1,772

7

1,072

1,149

1,230

1,316

1,407

1,504

1,606

1,714

1,828

1,949

8

1,083

1,172

1,267

1,369

1,477

1,594

1,718

1,851

1,993

2,144 2,358

9

1,094

1,195

1,305

1,423

1,551

1,689

1,838

1,999

2,172

10

1,105

1,219

1,344

1,480

1,629

1,791

1,967

2,159

2,367

2,594

11

1,116

1,243

1,384

1,539

1,710

1,898

2,105

2,332

2,580

2,853

12

1,127

1,268

1,426

1,601

1,796

2,012

2,252

2,518

2,813

3,138

13

1,138

1,294

1,469

1,665

1,886

2,133

2,410

2,720

3,066

3,452

14

1,149

1,319

1,513

1,732

1,980

2,261

2,579

2,937

3,342

3,797

15

1,161

1,346

1,558

1,801

2,079

2,397

2,759

3,172

3,642

4,177

16

1,173

1,373

1,605

1,873

2,183

2,540

2,952

3,426

3,970

4,595

17

1,184

1,400

1,653

1,948

2,292

2,693

3,159

3,700

4,328

5,054

18

1,196

1,428

1,702

2,026

2,407

2,854

3,380

3,996

4,717

5,560

19

1,208

1,457

1,754

2,107

2,527

3,026

3,617

4,316

5,142

6,116

20

1,220

1,486

1,806

2,191

2,653

3,207

3,870

4,661

5,604

6,727

21

1,232

1,516

1,860

2,279

2,786

3,400

4,141

5,034

6,109

7,400

22

1,245

1,546

1,916

2,370

2,925

3,604

4,430

5,437

6,659

8,140

23

1,257

1,577

1,974

2,465

3,072

3,820

4,741

5,871

7,258

8,954

24

1,270

1,608

2,033

2,563

3,225

4,049

5,072

6,341

7,911

9,850

25

1,282

1,641

2,094

2,666

3,386

4,292

5,427

6,848

8,623

10,835

26

1,295

1,673

2,157

2,772

3,556

4,549

5,807

7,396

9,399

11,918

27

1,308

1,707

2,221

2,883

3,733

4,822

6,214

7,988

10,245

13,110

28

1,321

1,741

2,288

2,999

3,920

5,112

6,649

8,627

11,167

14,421

29

1,335

1,776

2,357

3,119

4,116

5,418

7,114

9,317

12,172

15,863

30

1,348

1,811

2,427

3,243

4,322

5,743

7,612

10,063

13,268

17,449 19,194

31

1,361

1,848

2,500

3,373

4,538

6,088

8,145

10,868

14,462

32

1,375

1,885

2,575

3,508

4,765

6,453

8,715

11,737

15,763

21,114

33

1,389

1,922

2,652

3,648

5,003

6,841

9,325

12,676

17,182

23,225

34

1,403

1,961

2,732

3,794

5,253

7,251

9,978

13,690

18,728

25,548

35

1,417

2,000

2,814

3,946

5,516

7,686

10,677

14,785

20,414

28,102

36

1,431

2,040

2,898

4,104

5,792

8,147

11,424

15,968

22,251

30,913

37

1,445

2,081

2,985

4,268

6,081

8,636

12,224

17,246

24,254

34,004

38

1,460

2,122

3,075

4,439

6,385

9,154

13,079

18,625

26,437

37,404

39

1,474

2,165

3,167

4,616

6,705

9,704

13,995

20,115

28,816

41,145

40

1,489

2,208

3,262

4,801

7,040

10,286

14,974

21,725

31,409

45,259

&O 

Ïðèëîæåíèå 1

  

 FVEF&DGk'nH @ "==$ ( # 
  /





8

<






:

C

6

:)

1,110

1,120

1,130

1,140

1,150

1,160

1,170

1,180

1,190

1,200

1,232

1,254

1,277

1,300

1,323

1,346

1,369

1,392

1,416

1,440

1,368

1,405

1,443

1,482

1,521

1,561

1,602

1,643

1,685

1,728

1,518

1,574

1,630

1,689

1,749

1,811

1,874

1,939

2,005

2,074

1,685

1,762

1,842

1,925

2,011

2,100

2,192

2,288

2,386

2,488

1,870

1,974

2,082

2,195

2,313

2,436

2,565

2,700

2,840

2,986

2,076

2,211

2,353

2,502

2,660

2,826

3,001

3,185

3,379

3,583

2,305

2,476

2,658

2,853

3,059

3,278

3,511

3,759

4,021

4,300

2,558

2,773

3,004

3,252

3,518

3,803

4,108

4,435

4,785

5,160

2,839

3,106

3,395

3,707

4,046

4,411

4,807

5,234

5,695

6,192

3,152

3,479

3,836

4,226

4,652

5,117

5,624

6,176

6,777

7,430

3,498

3,896

4,335

4,818

5,350

5,936

6,580

7,288

8,064

8,916

3,883

4,363

4,898

5,492

6,153

6,886

7,699

8,599

9,596

10,699

4,310

4,887

5,535

6,261

7,076

7,988

9,007

10,147

11,420

12,839

4,785

5,474

6,254

7,138

8,137

9,266

10,539

11,974

13,590

15,407

5,311

6,130

7,067

8,137

9,358

10,748

12,330

14,129

16,172

18,488

5,895

6,866

7,986

9,276

10,761

12,468

14,426

16,672

19,244

22,186

6,544

7,690

9,024

10,575

12,375

14,463

16,879

19,673

22,901

26,623

7,263

8,613

10,197

12,056

14,232

16,777

19,748

23,214

27,252

31,948

8,062

9,646

11,523

13,743

16,367

19,461

23,106

27,393

32,429

38,338

8,949

10,804

13,021

15,668

18,822

22,574

27,034

32,324

38,591

46,005

9,934

12,100

14,714

17,861

21,645

26,186

31,629

38,142

45,923

55,206

11,026

13,552

16,627

20,362

24,891

30,376

37,006

45,008

54,649

66,247

12,239

15,179

18,788

23,212

28,625

35,236

43,297

53,109

65,032

79,497

13,585

17,000

21,231

26,462

32,919

40,874

50,658

62,669

77,388

95,396

15,080

19,040

23,991

30,167

37,857

47,414

59,270

73,949

92,092

114,475 137,371

16,739

21,325

27,109

34,390

43,535

55,000

69,345

87,260

109,589

18,580

23,884

30,633

39,204

50,066

63,800

81,134

102,967

130,411

164,845

20,624

26,750

34,616

44,693

57,575

74,009

94,927

121,501

155,189

197,814

22,892

29,960

39,116

50,950

66,212

85,850

111,065

143,371

184,675

237,376

25,410

33,555

44,201

58,083

76,144

99,586

129,946

169,177

219,764

284,852

28,206

37,582

49,947

66,215

87,565

115,520

152,036

199,629

261,519

341,822

31,308

42,092

56,440

75,485

100,700

134,003

177,883

235,563

311,207

410,186

34,752

47,143

63,777

86,053

115,805

155,443

208,123

277,964

370,337

492,224

38,575

52,800

72,069

98,100

133,176

180,314

243,503

327,997

440,701

590,668

42,818

59,136

81,437

111,834

153,152

209,164

284,899

387,037

524,434

708,802

47,528

66,232

92,024

127,491

176,125

242,631

333,332

456,703

624,076

850,562

52,756

74,180

103,987

145,340

202,543

281,452

389,998

538,910

742,651 1020,675 883,754 1224,810

58,559

83,081

117,506

165,687

232,925

326,484

456,298

635,914

65,001

93,051

132,782

188,884

267,864

378,721

533,869

750,378 1051,668 1469,772

Ïðèëîæåíèå 2

M 
  
 

"

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

BC       &  '    D    
 
   @ "==$ ( # 
 






:

/





8

<

C

6

)

1,000 2,010 3,030 4,060 5,101 6,152 7,214 8,286 9,369 10,462 11,567 12,683 13,809 14,947 16,097 17,258 18,430 19,615 20,811 22,019 23,239 24,472 25,716 26,973 28,243 29,526 30,821 32,129 33,450 34,785 36,133 37,494 38,869 40,258 41,660 43,077 44,508 45,953 47,412 48,886

1,000 2,020 3,060 4,122 5,204 6,308 7,434 8,583 9,755 10,950 12,169 13,412 14,680 15,974 17,293 18,639 20,012 21,412 22,841 24,297 25,783 27,299 28,845 30,422 32,030 33,671 35,344 37,051 38,792 40,568 42,379 44,227 46,112 48,034 49,994 51,994 54,034 56,115 58,237 60,402

1,000 2,030 3,091 4,184 5,309 6,468 7,662 8,892 10,159 11,464 12,808 14,192 15,618 17,086 18,599 20,157 21,762 23,414 25,117 26,870 28,676 30,537 32,453 34,426 36,459 38,553 40,710 42,931 45,219 47,575 50,003 52,503 55,078 57,730 60,462 63,276 66,174 69,159 72,234 75,401

1,000 2,040 3,122 4,246 5,416 6,633 7,898 9,214 10,583 12,006 13,486 15,026 16,627 18,292 20,024 21,825 23,698 25,645 27,671 29,778 31,969 34,248 36,618 39,083 41,646 44,312 47,084 49,968 52,966 56,085 59,328 62,701 66,210 69,858 73,652 77,598 81,702 85,970 90,409 95,026

1,000 2,050 3,153 4,310 5,526 6,802 8,142 9,549 11,027 12,578 14,207 15,917 17,713 19,599 21,579 23,657 25,840 28,132 30,539 33,066 35,719 38,505 41,430 44,502 47,727 51,113 54,669 58,403 62,323 66,439 70,761 75,299 80,064 85,067 90,320 95,836 101,628 107,710 114,095 120,800

1,000 2,060 3,184 4,375 5,637 6,975 8,394 9,897 11,491 13,181 14,972 16,870 18,882 21,015 23,276 25,673 28,213 30,906 33,760 36,786 39,993 43,392 46,996 50,816 54,865 59,156 63,706 68,528 73,640 79,058 84,802 90,890 97,343 104,184 111,435 119,121 127,268 135,904 145,058 154,762

1,000 2,070 3,215 4,440 5,751 7,153 8,654 10,260 11,978 13,816 15,784 17,888 20,141 22,550 25,129 27,888 30,840 33,999 37,379 40,995 44,865 49,006 53,436 58,177 63,249 68,676 74,484 80,698 87,347 94,461 102,073 110,218 118,933 128,259 138,237 148,913 160,337 172,561 185,640 199,635

1,000 2,080 3,246 4,506 5,867 7,336 8,923 10,637 12,488 14,487 16,645 18,977 21,495 24,215 27,152 30,324 33,750 37,450 41,446 45,762 50,423 55,457 60,893 66,765 73,106 79,954 87,351 95,339 103,966 113,283 123,346 134,214 145,951 158,627 172,317 187,102 203,070 220,316 238,941 259,057

1,000 2,090 3,278 4,573 5,985 7,523 9,200 11,028 13,021 15,193 17,560 20,141 22,953 26,019 29,361 33,003 36,974 41,301 46,018 51,160 56,765 62,873 69,532 76,790 84,701 93,324 102,723 112,968 124,135 136,308 149,575 164,037 179,800 196,982 215,711 236,125 258,376 282,630 309,066 337,882

1,000 2,100 3,310 4,641 6,105 7,716 9,487 11,436 13,579 15,937 18,531 21,384 24,523 27,975 31,772 35,950 40,545 45,599 51,159 57,275 64,002 71,403 79,543 88,497 98,347 109,182 121,100 134,210 148,631 164,494 181,943 201,138 222,252 245,477 271,024 299,127 330,039 364,043 401,448 442,593

&O 

Ïðèëîæåíèå 2

             

 FVADn k E F&D G k'n I DH.k ,

@ "==$ ( # 
   1,000 2,110 3,342 4,710 6,228 7,913 9,783 11,859 14,164 16,722 19,561 22,713 26,212 30,095 34,405 39,190 44,501 50,396 56,939 64,203 72,265 81,214 91,148 102,174 114,413 127,999 143,079 159,817 178,397 199,021 221,913 247,324 275,529 306,837 341,590 380,164 422,982 470,511 523,267 581,826

:

/





8

1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 2,120 2,130 2,140 2,150 2,160 3,374 3,407 3,440 3,473 3,506 4,779 4,850 4,921 4,993 5,066 6,353 6,480 6,610 6,742 6,877 8,115 8,323 8,536 8,754 8,977 10,089 10,405 10,730 11,067 11,414 12,300 12,757 13,233 13,727 14,240 14,776 15,416 16,085 16,786 17,519 17,549 18,420 19,337 20,304 21,321 20,655 21,814 23,045 24,349 25,733 24,133 25,650 27,271 29,002 30,850 28,029 29,985 32,089 34,352 36,786 32,393 34,883 37,581 40,505 43,672 37,280 40,417 43,842 47,580 51,660 42,753 46,672 50,980 55,717 60,925 48,884 53,739 59,118 65,075 71,673 55,750 61,725 68,394 75,836 84,141 63,440 70,749 78,969 88,212 98,603 72,052 80,947 91,025 102,444 115,380 81,699 92,470 104,768 118,810 134,841 92,503 105,491 120,436 137,632 157,415 104,603 120,205 138,297 159,276 183,601 118,155 136,831 158,659 184,168 213,978 133,334 155,620 181,871 212,793 249,214 150,334 176,850 208,333 245,712 290,088 169,374 200,841 238,499 283,569 337,502 190,699 227,950 272,889 327,104 392,503 214,583 258,583 312,094 377,170 456,303 241,333 293,199 356,787 434,745 530,312 271,293 332,315 407,737 500,957 616,162 304,848 376,516 465,820 577,100 715,747 342,429 426,463 532,035 664,666 831,267 384,521 482,903 607,520 765,365 965,270 431,663 546,681 693,573 881,170 1120,713 484,463 618,749 791,673 1014,346 1301,027 543,599 700,187 903,507 1167,498 1510,191 609,831 792,211 1030,998 1343,622 1752,822 684,010 896,198 1176,338 1546,165 2034,273 767,091 1013,704 1342,025 1779,090 2360,757




<

C

6

:)

1,000 2,170 3,539 5,141 7,014 9,207 11,772 14,773 18,285 22,393 27,200 32,824 39,404 47,103 56,110 66,649 78,979 93,406 110,285 130,033 153,139 180,172 211,801 248,808 292,105 342,763 402,032 471,378 552,512 647,439 758,504 888,449 1040,486 1218,368 1426,491 1669,994 1954,894 2288,225 2678,224 3134,522

1,000 2,180 3,572 5,215 7,154 9,442 12,142 15,327 19,086 23,521 28,755 34,931 42,219 50,818 60,965 72,939 87,068 103,740 123,414 146,628 174,021 206,345 244,487 289,494 342,603 405,272 479,221 566,481 669,447 790,948 934,319 1103,496 1303,125 1538,688 1816,652 2144,649 2531,686 2988,389 3527,299 4163,213

1,000 2,190 3,606 5,291 7,297 9,683 12,523 15,902 19,923 24,709 30,404 37,180 45,244 54,841 66,261 79,850 96,022 115,266 138,166 165,418 197,847 236,438 282,362 337,010 402,042 479,431 571,522 681,112 811,523 966,712 1151,387 1371,151 1632,670 1943,877 2314,214 2754,914 3279,348 3903,424 4646,075 5529,829

1,000 2,200 3,640 5,368 7,442 9,930 12,916 16,499 20,799 25,959 32,150 39,581 48,497 59,196 72,035 87,442 105,931 128,117 154,7 186,688 225,026 271,031 326,237 392,484 471,981 567,377 681,853 819,223 984,068 1181,882 1419,258 1704,109 2045,931 2456,118 2948,341 3539,009 4247,811 5098,373 6119,048 7343,858

Ïðèëîæåíèå 3

M 
  
 

"

J C    D !       
  
@ "==$ ( # 
 



:

/





8

<




C

6

)

1 2 3

0,990 0,980 0,971

0,980 0,961 0,942

0,971 0,943 0,915

0,962 0,925 0,889

0,952 0,907 0,864

0,943 0,890 0,840

0,935 0,873 0,816

0,926 0,857 0,794

0,917 0,842 0,772

0,909 0,826 0,751

4 5 6 7 8 9 10 11

0,961 0,951 0,942 0,933 0,923 0,914 0,905 0,896

0,924 0,906 0,888 0,871 0,853 0,837 0,820 0,804

0,888 0,863 0,837 0,813 0,789 0,766 0,744 0,722

0,855 0,822 0,790 0,760 0,731 0,703 0,676 0,650

0,823 0,784 0,746 0,711 0,677 0,645 0,614 0,585

0,792 0,747 0,705 0,665 0,627 0,592 0,558 0,527

0,763 0,713 0,666 0,623 0,582 0,544 0,508 0,475

0,735 0,681 0,630 0,583 0,540 0,500 0,463 0,429

0,708 0,650 0,596 0,547 0,502 0,460 0,422 0,388

0,683 0,621 0,564 0,513 0,467 0,424 0,386 0,350

12 13 14 15 16 17 18 19

0,887 0,879 0,870 0,861 0,853 0,844 0,836 0,828

0,788 0,773 0,758 0,743 0,728 0,714 0,700 0,686

0,701 0,681 0,661 0,642 0,623 0,605 0,587 0,570

0,625 0,601 0,577 0,555 0,534 0,513 0,494 0,475

0,557 0,530 0,505 0,481 0,458 0,436 0,416 0,396

0,497 0,469 0,442 0,417 0,394 0,371 0,350 0,331

0,444 0,415 0,388 0,362 0,339 0,317 0,296 0,277

0,397 0,368 0,340 0,315 0,292 0,270 0,250 0,232

0,356 0,326 0,299 0,275 0,252 0,231 0,212 0,194

0,319 0,290 0,263 0,239 0,218 0,198 0,180 0,164

20 21 22 23 24 25 26 27

0,820 0,811 0,803 0,795 0,788 0,780 0,772 0,764

0,673 0,660 0,647 0,634 0,622 0,610 0,598 0,586

0,554 0,538 0,522 0,507 0,492 0,478 0,464 0,450

0,456 0,439 0,422 0,406 0,390 0,375 0,361 0,347

0,377 0,359 0,342 0,326 0,310 0,295 0,281 0,268

0,312 0,294 0,278 0,262 0,247 0,233 0,220 0,207

0,258 0,242 0,226 0,211 0,197 0,184 0,172 0,161

0,215 0,199 0,184 0,170 0,158 0,146 0,135 0,125

0,178 0,164 0,150 0,138 0,126 0,116 0,106 0,098

0,149 0,135 0,123 0,112 0,102 0,092 0,084 0,076

28 29 30 31 32 33 34 35

0,757 0,749 0,742 0,735 0,727 0,720 0,713 0,706

0,574 0,563 0,552 0,541 0,531 0,520 0,510 0,500

0,437 0,424 0,412 0,400 0,388 0,377 0,366 0,355

0,333 0,321 0,308 0,296 0,285 0,274 0,264 0,253

0,255 0,243 0,231 0,220 0,210 0,200 0,190 0,181

0,196 0,185 0,174 0,164 0,155 0,146 0,138 0,130

0,150 0,141 0,131 0,123 0,115 0,107 0,100 0,094

0,116 0,107 0,099 0,092 0,085 0,079 0,073 0,068

0,090 0,082 0,075 0,069 0,063 0,058 0,053 0,049

0,069 0,063 0,057 0,052 0,047 0,043 0,039 0,036

36 37 38 39 40

0,699 0,692 0,685 0,678 0,672

0,490 0,481 0,471 0,462 0,453

0,345 0,335 0,325 0,316 0,307

0,244 0,234 0,225 0,217 0,208

0,173 0,164 0,157 0,149 0,142

0,123 0,116 0,109 0,103 0,097

0,088 0,082 0,076 0,071 0,067

0,063 0,058 0,054 0,050 0,046

0,045 0,041 0,038 0,035 0,032

0,032 0,029 0,027 0,024 0,022

&O 8

Ïðèëîæåíèå 3

            PV E FD.&D G k' nH @ "==$ ( # 
 






:

/





8

<

C

6

:)

0,901 0,812 0,731 0,659 0,593

0,893 0,797 0,712 0,636 0,567

0,885 0,783 0,693 0,613 0,543

0,877 0,769 0,675 0,592 0,519

0,870 0,756 0,658 0,572 0,497

0,862 0,743 0,641 0,552 0,476

0,855 0,731 0,624 0,534 0,456

0,847 0,718 0,609 0,516 0,437

0,840 0,706 0,593 0,499 0,419

0,833 0,694 0,579 0,482 0,402

0,535 0,482 0,434 0,391 0,352 0,317 0,286 0,258

0,507 0,452 0,404 0,361 0,322 0,287 0,257 0,229

0,480 0,425 0,376 0,333 0,295 0,261 0,231 0,204

0,456 0,400 0,351 0,308 0,270 0,237 0,208 0,182

0,432 0,376 0,327 0,284 0,247 0,215 0,187 0,163

0,410 0,354 0,305 0,263 0,227 0,195 0,168 0,145

0,390 0,333 0,285 0,243 0,208 0,178 0,152 0,130

0,370 0,314 0,266 0,225 0,191 0,162 0,137 0,116

0,352 0,296 0,249 0,209 0,176 0,148 0,124 0,104

0,335 0,279 0,233 0,194 0,162 0,135 0,112 0,093

0,232 0,209 0,188 0,170 0,153 0,138 0,124 0,112

0,205 0,183 0,163 0,146 0,130 0,116 0,104 0,093

0,181 0,160 0,141 0,125 0,111 0,098 0,087 0,077

0,160 0,140 0,123 0,108 0,095 0,083 0,073 0,064

0,141 0,123 0,107 0,093 0,081 0,070 0,061 0,053

0,125 0,108 0,093 0,080 0,069 0,060 0,051 0,044

0,111 0,095 0,081 0,069 0,059 0,051 0,043 0,037

0,099 0,084 0,071 0,060 0,051 0,043 0,037 0,031

0,088 0,074 0,062 0,052 0,044 0,037 0,031 0,026

0,078 0,065 0,054 0,045 0,038 0,031 0,026 0,022

0,101 0,091 0,082 0,074 0,066 0,060 0,054 0,048

0,083 0,074 0,066 0,059 0,053 0,047 0,042 0,037

0,068 0,060 0,053 0,047 0,042 0,037 0,033 0,029

0,056 0,049 0,043 0,038 0,033 0,029 0,026 0,022

0,046 0,040 0,035 0,030 0,026 0,023 0,020 0,017

0,038 0,033 0,028 0,024 0,021 0,018 0,016 0,014

0,032 0,027 0,023 0,020 0,017 0,014 0,012 0,011

0,026 0,022 0,019 0,016 0,014 0,011 0,010 0,008

0,022 0,018 0,015 0,013 0,011 0,009 0,008 0,006

0,018 0,015 0,013 0,010 0,009 0,007 0,006 0,005

0,044 0,039 0,035 0,032 0,029 0,026 0,023 0,021

0,033 0,030 0,027 0,024 0,021 0,019 0,017 0,015

0,026 0,023 0,020 0,018 0,016 0,014 0,012 0,011

0,020 0,017 0,015 0,013 0,012 0,010 0,009 0,008

0,015 0,013 0,011 0,010 0,009 0,008 0,007 0,006

0,012 0,010 0,009 0,007 0,006 0,006 0,005 0,004

0,009 0,008 0,007 0,006 0,005 0,004 0,004 0,003

0,007 0,006 0,005 0,004 0,004 0,003 0,003 0,002

0,005 0,005 0,004 0,003 0,003 0,002 0,002 0,002

0,004 0,004 0,003 0,002 0,002 0,002 0,001 0,001

0,019 0,017 0,015

0,013 0,012 0,011

0,010 0,009 0,008

0,007 0,006 0,005

0,005 0,004 0,004

0,004 0,003 0,003

0,003 0,002 0,002

0,002 0,002 0,001

0,001 0,001 0,001

0,001 0,001 0,001

Ïðèëîæåíèå 4

M 
  
 

"

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

J C       &  '    D    
 
   @ "==$ ( # 
 






:

/





8

<

C

6

0,990 1,970 2,941 3,902 4,853 5,795 6,728 7,652 8,566 9,471 10,368 11,255 12,134 13,004 13,865 14,718 15,562 16,398 17,226 18,046 18,857 19,660 20,456 21,243 22,023 22,795 23,560 24,316 25,066 25,808 26,542 27,270 27,990 28,703 29,409 30,108 30,800 31,485 32,163 32,835

0,980 1,942 2,884 3,808 4,713 5,601 6,472 7,325 8,162 8,983 9,787 10,575 11,348 12,106 12,849 13,578 14,292 14,992 15,678 16,351 17,011 17,658 18,292 18,914 19,523 20,121 20,707 21,281 21,844 22,396 22,938 23,468 23,989 24,499 24,999 25,489 25,969 26,441 26,903 27,355

0,971 1,913 2,829 3,717 4,580 5,417 6,230 7,020 7,786 8,530 9,253 9,954 10,635 11,296 11,938 12,561 13,166 13,754 14,324 14,877 15,415 15,937 16,444 16,936 17,413 17,877 18,327 18,764 19,188 19,600 20,000 20,389 20,766 21,132 21,487 21,832 22,167 22,492 22,808 23,115

0,962 1,886 2,775 3,630 4,452 5,242 6,002 6,733 7,435 8,111 8,760 9,385 9,986 10,563 11,118 11,652 12,166 12,659 13,134 13,590 14,029 14,451 14,857 15,247 15,622 15,983 16,330 16,663 16,984 17,292 17,588 17,874 18,148 18,411 18,665 18,908 19,143 19,368 19,584 19,793

0,952 1,859 2,723 3,546 4,329 5,076 5,786 6,463 7,108 7,722 8,306 8,863 9,394 9,899 10,380 10,838 11,274 11,690 12,085 12,462 12,821 13,163 13,489 13,799 14,094 14,375 14,643 14,898 15,141 15,372 15,593 15,803 16,003 16,193 16,374 16,547 16,711 16,868 17,017 17,159

0,943 1,833 2,673 3,465 4,212 4,917 5,582 6,210 6,802 7,360 7,887 8,384 8,853 9,295 9,712 10,106 10,477 10,828 11,158 11,470 11,764 12,042 12,303 12,550 12,783 13,003 13,211 13,406 13,591 13,765 13,929 14,084 14,230 14,368 14,498 14,621 14,737 14,846 14,949 15,046

0,935 1,808 2,624 3,387 4,100 4,767 5,389 5,971 6,515 7,024 7,499 7,943 8,358 8,745 9,108 9,447 9,763 10,059 10,336 10,594 10,836 11,061 11,272 11,469 11,654 11,826 11,987 12,137 12,278 12,409 12,532 12,647 12,754 12,854 12,948 13,035 13,117 13,193 13,265 13,332

0,926 1,783 2,577 3,312 3,993 4,623 5,206 5,747 6,247 6,710 7,139 7,536 7,904 8,244 8,559 8,851 9,122 9,372 9,604 9,818 10,017 10,201 10,371 10,529 10,675 10,810 10,935 11,051 11,158 11,258 11,350 11,435 11,514 11,587 11,655 11,717 11,775 11,829 11,879 11,925

0,917 1,759 2,531 3,240 3,890 4,486 5,033 5,535 5,995 6,418 6,805 7,161 7,487 7,786 8,061 8,313 8,544 8,756 8,950 9,129 9,292 9,442 9,580 9,707 9,823 9,929 10,027 10,116 10,198 10,274 10,343 10,406 10,464 10,518 10,567 10,612 10,653 10,691 10,726 10,757

) 0,909 1,736 2,487 3,170 3,791 4,355 4,868 5,335 5,759 6,145 6,495 6,814 7,103 7,367 7,606 7,824 8,022 8,201 8,365 8,514 8,649 8,772 8,883 8,985 9,077 9,161 9,237 9,307 9,370 9,427 9,479 9,526 9,569 9,609 9,644 9,677 9,706 9,733 9,757 9,779

&O j

Ïðèëîæåíèå 4

             

 PVADn k E FD I D.&DGk' nH.k ,

@ "==$ ( # 
 






:

/





8

<

C

6

:)

0,901 1,713 2,444 3,102 3,696 4,231 4,712 5,146 5,537 5,889 6,207 6,492 6,750 6,982 7,191 7,379 7,549 7,702 7,839 7,963 8,075 8,176 8,266 8,348 8,422 8,488 8,548 8,602 8,650 8,694 8,733 8,769 8,801 8,829 8,855 8,879 8,900 8,919 8,936 8,951

0,893 1,690 2,402 3,037 3,605 4,111 4,564 4,968 5,328 5,650 5,938 6,194 6,424 6,628 6,811 6,974 7,120 7,250 7,366 7,469 7,562 7,645 7,718 7,784 7,843 7,896 7,943 7,984 8,022 8,055 8,085 8,112 8,135 8,157 8,176 8,192 8,208 8,221 8,233 8,244

0,885 1,668 2,361 2,974 3,517 3,998 4,423 4,799 5,132 5,426 5,687 5,918 6,122 6,302 6,462 6,604 6,729 6,840 6,938 7,025 7,102 7,170 7,230 7,283 7,330 7,372 7,409 7,441 7,470 7,496 7,518 7,538 7,556 7,572 7,586 7,598 7,609 7,618 7,627 7,634

0,877 1,647 2,322 2,914 3,433 3,889 4,288 4,639 4,946 5,216 5,453 5,660 5,842 6,002 6,142 6,265 6,373 6,467 6,550 6,623 6,687 6,743 6,792 6,835 6,873 6,906 6,935 6,961 6,983 7,003 7,020 7,035 7,048 7,060 7,070 7,079 7,087 7,094 7,100 7,105

0,870 1,626 2,283 2,855 3,352 3,784 4,160 4,487 4,772 5,019 5,234 5,421 5,583 5,724 5,847 5,954 6,047 6,128 6,198 6,259 6,312 6,359 6,399 6,434 6,464 6,491 6,514 6,534 6,551 6,566 6,579 6,591 6,600 6,609 6,617 6,623 6,629 6,634 6,638 6,642

0,862 1,605 2,246 2,798 3,274 3,685 4,039 4,344 4,607 4,833 5,029 5,197 5,342 5,468 5,575 5,668 5,749 5,818 5,877 5,929 5,973 6,011 6,044 6,073 6,097 6,118 6,136 6,152 6,166 6,177 6,187 6,196 6,203 6,210 6,215 6,220 6,224 6,228 6,231 6,233

0,855 1,585 2,210 2,743 3,199 3,589 3,922 4,207 4,451 4,659 4,836 4,988 5,118 5,229 5,324 5,405 5,475 5,534 5,584 5,628 5,665 5,696 5,723 5,746 5,766 5,783 5,798 5,810 5,820 5,829 5,837 5,844 5,849 5,854 5,858 5,862 5,865 5,867 5,869 5,871

0,847 1,566 2,174 2,690 3,127 3,498 3,812 4,078 4,303 4,494 4,656 4,793 4,910 5,008 5,092 5,162 5,222 5,273 5,316 5,353 5,384 5,410 5,432 5,451 5,467 5,480 5,492 5,502 5,510 5,517 5,523 5,528 5,532 5,536 5,539 5,541 5,543 5,545 5,547 5,548

0,840 1,547 2,140 2,639 3,058 3,410 3,706 3,954 4,163 4,339 4,486 4,611 4,715 4,802 4,876 4,938 4,990 5,033 5,070 5,101 5,127 5,149 5,167 5,182 5,195 5,206 5,215 5,223 5,229 5,235 5,239 5,243 5,246 5,249 5,251 5,253 5,255 5,256 5,257 5,258

0,833 1,528 2,106 2,589 2,991 3,326 3,605 3,837 4,031 4,192 4,327 4,439 4,533 4,611 4,675 4,730 4,775 4,812 4,843 4,870 4,891 4,909 4,925 4,937 4,948 4,956 4,964 4,970 4,975 4,979 4,982 4,985 4,988 4,990 4,992 4,993 4,994 4,995 4,996 4,997

&O k

Ïðèëîæåíèå 5

Ðåêîìåíäóåìûå ôîðìû äëÿ ïîäãîòîâêè áèçíåñ-ïëàíà Áèçíåñ-ïëàí ïðîåêòà

     

9
    # ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹  ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ (     !"#) 
!- 1
  %4  
3 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹
  1!4  9.
 
  #     #
  

 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ (
 b# (% #
   '   1 4

 =  
  
  ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ($!$   %& $% $& '(!" !) ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹    
  
   -  1 4 #
      ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ (   !)*' !")  ) + !&, $! -.'.! .*!" - % $'!)

    # 
('  ! $    ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹(
 K( 14 -  (  -   (% #
   (  
$ (    , ‹‹‹‹‹‹$     -    ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ /*!"( '( 0$ ) ! '( 12( $'!3  '(   -) 7  ( 1-  4 
  !!    !  =
$!  ' !


 
   % # ?   ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ('! '% ($)

(' " 0$)

' ! !       *!

9   

    # 
% 
.   ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ H( #  # 
 
  (  
( 1 -4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ (11% $  *)   (      - ('  

-' 
  % ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹
  -(% F 
  1  
 $    
(' 
'

        
    - 
#  - 4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹


  

339

?  
 $  
h - 1     
  (' 
$  

  ( - (4‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹
    # 
     

 -      ,
h #   - 1#
# '
#
# !'   (' #    !   %h
 
4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹

 
    ('    
(' 
'         ( 1
#  - 4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹

( F( 
  
   
    -    
(' 
'         ( 1
#  - 4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹

 
(   # 
# %       
(' 
'         ( 1
#  - 4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ A
.    #
  1(
4‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ Œ   (%

 # 
#  -.  #
  1$4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ M        
 #
   ( ( 
$     1#
# '
#
#  

      .
(  ( $  


- -  #  #  # >  - h  =  
  ,

-  # 
# - 
 
4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ .!    * 

9   
 % 
     (  !    !   3 +    1   =
(4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ &  $ -
   1     4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ &  =#' $ > %     #  % 1  4‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ &  !
 #' $ >   
          '  , -'‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ &  =#' $ > 
   1   
  $     (, . 
   # ##  (    # -    ## % $   #  4‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ (
 (   %   
$  # 
%  
    ,     
. %  ( 1   > . ## %      -  - 
 
  # # 
    ##'  '
  4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ &  !
 #' $ > (    =
(   % =
 
$% ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹
 (
.    # 
# %   !    %  

 
$%  # 
% 
.   ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹

340


  

‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ .!     

  -   (    + 

9(# ## -  
 1  #  ##'  -4     
   # , 
# %   

    # 
% 
.!  $i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @# (   (     - 9 # 
   
    - # 
( 9(  
 #(i‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ D   9 
#        ( # ( ! # , 
# (     - # 
   
h -i 1   # ##  
# ( h
# %4‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#   h -  !   - (' 9 # 
   ,
h -i 1#   -    $ (          % #     
( # -  9(  
 (    
(4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ## $  9( 
 
 9.  
(h #(  -i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ .!      

@    # 9.  
(h   9.  - i 1#
# '
#, 
#   $  (' #    > 

      , h '    
  '     # # 

(% F # #  #       -    4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#  (   
 ( 
 
 1=
(4 
    -, (  
(h #(!   - (  -i 1     '    
# '      
( #
$      #  
4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#
-    
  
h #   - 9. # #
  1  # ( !4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ H# 
!  9. # #
 (  ! 
#$!      ## 
 i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ .!    *   

@#  
-   ( 9.'  
h -i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @# 9(       F 
 $  ## 
(  "  
!    
(' 
'          (i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ? 
  9(    
  $ (     
(h -  ##  1   
(' 
'          (4i‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ I   
-  (   
 (% 
 9.'  
      ## 
  9( 
 "   ##

 " -  
! 
(    
(' 
'          (i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹


  

341

.!    *  *! ! B* - -C

J   
  9.  
( 1 #(  -4   ! 
 
   9  
    ( 
  (    1
-,   (%  # #   -4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#  
   9  
i 1
   #    ('   .   #   
    ' #
# '
#
#4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ 7  9(  
 
 " 
    !   9  "  
 ,
  ( - 
    #i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ 
  9 # 
$ 
 -      
h #   -     ( 
$%h
    (  
#' 9.- 
 
i1  # 
, $  > #  #  !  
 
  ( - 
   "    # > 
!  9   # 
$4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ 7  9(   
 
 (
 
 ( #  #!      

 9.- 
   !  
! 9 
 
  ( - 
 ,    # "'

  1     > - 
   
  $ 4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#    9
-   # 
 #  
h  - 1   ' ,

  # 
  
     ( $ (4  ##  
, h
   9(  
#   i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#    9
-     $ '       !   
  %  
%  #$i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ 9 ##!    9 '  -       $(  
 1 # 
 ,  %  -4  ## "         
  
(' 
'     ,      (i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ .!    *    +   A

 
    ('    
(' 
'         ( 1
#  - 4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @ =#$ (%    ('  
   # ' # =#$ 1
  $  %   ('  # % $   
(% 
  # , =#$4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ B  - 
  
'  # 9 
   ' ('  
 #    "   
  
.        1
.
 4 
       %  (i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹
  - =
    
   1   ( . (
  #  ,           #  # #  #       # %  =
   4‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ M        (' $ ' 
#   ' 
 #(' 9 #
  1 (   
 (   % $    # 
%   
   94i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹

342


  

‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#  %   ## %  
- $  
#
 9.- 
 
 1     (' 
   %      ('  # %  ' #      4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#     
 9.'
  #  1     
   ( 
,  4  ## % 


 % 
   ( 9(  
  


 1, (% 
  # (  - 4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#     9.% $ # #  (%

 - =   ( 
  1(
4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ D(   

@#    ## %   !
 # =
 9.- 
 
 1-  
  
 
 # 
 
  
 
 #$ 
    
,   -
  %  !         %  =
4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹  9( (
   #! !
 #! =



- $ 9.% # 
# %   i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ?  
-
$ 1-  # -   # 
  
-
$ 

-
, $ -   4 ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @   
   9.- 
 
i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @#  9. !
 #% 
i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ 9 ##'  #'  9     ( "'  i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ .!     A  A!

@# =#
(  9.   !  - -
 . %    9., - 
 
 1#  
 # (!%   4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @# 9(  $  
    %  9 "' =#

# 1)) #  >     - =#

# 
   ) #  >  ,   - =#
     #
%   
 4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @# (#  - 9 
  # ( (. =#
(
#    '
 $ 1

   (
4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ @# 
  9(   
    
 
  =#

# 1 .      ## 9(   
' 4i ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹ ‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹‹


  

343

.!    E A  *  B  F -FC

9 ( 
#$   (  ( 
#$3

o


(% -

oo ooo o

9
% -

o oo ooo o


  
( 1 -4 
 , (      
., ('  $%

.!    !* !    A   !

?    % 
'   I  (  - 1   #
,  4 :     -3 4 (
#  
 4       (,  ( 
 
  #
  4  (  
-    

   ('   (' 
  / B  - >       (' 
  1
 : E : E : ; 
 /4  9- !    ,  ( 
  1  %   ,
4 1
  E 
 /4  &  (    
3 4  ##  
 4 
     1     
 %4 4  # (  - -4
    
  
 , 

4
# 

o


(% -

oo ooo o

9
% -

o oo ooo o


  

344

4 
    4     = 4 
' (   4 
$ (  #
  #4 

' ( B  - 1
  E  E 
 #4

4   ( ( (  #
  4  ## 
   4 

' ( 
- $

   4

 4 F       $ 8 9-   ( ( (  
,  1
  E  E 
 4 <      ( 
 ,   # $ #
  1
  2 
 84 ?
  3  F 
 1(
# 
 , $4 J ? 
 1  # $ #
,

4 9 J   ( - 1  # $ #
 4 7 A(  #   1  # $ #
,

4 & ? #
 
 1  # $ #
,  4 D 
$3 >    #
 > #     - .!       +   (    +  B  F -FC

#   F 
 1(
# 
 $ 
,

#$4  (   -  
 1#$,    -    !   4


(% -    9
% -        (     ( o oo ooo o o oo ooo o


  

345

: A
(  
 
   % 
#$ /
(  
 $ 1
  2 
 :4  I#  ( 1 ' % (4
' ( 
(     % # 
# % ,    1
 / 2 
 4 8 &  
(   (
#  
 1
 3 
 4 .!      -  - -   B  F -FC

9 " 
    ,   1 $ - 
#4
#   
  
-  ! 
#
    =
(  =
    %


- 
% ,  K 
  =    
-  #

Ó÷åáíîå èçäàíèå G  H+ #!(I , ! # # !(



      Ó÷åáíîå ïîñîáèå

H #
@

#
X  (%
 #
@ !
 
#

D6A6 l(

46H6 F.0@ C6$6 $&

C6h6 L&%G

   ))/ +
 8)×6) ⁄ 16 7

 I!   =  b    ::) &  
 o /))) "# A# p B   L# F )))) K # ` #% 
  < 
   3 1)6 4 6:,))8<   -  ('      K %#%  -
=#   /:)) - K %#   K
 6/