Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: Учебно-методическое пособие

Федеральное агентство по образованию Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»

В.Г. Когденко, И.Л. Быковников

Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика Учебно-методическое пособие

Москва 2010

УДК 658.14/.17(07) ББК 65.290-93я7 К57 Когденко В.Г., Быковников И.Л. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: Учебно-методическое пособие. — М: НИЯУ МИФИ, 2010. — 236 с. Представлен расчет основных показателей, необходимых для разработки финансовой политики организации; раскрыты практические проблемы ее формирования; обоснованы основные параметры финансовой политики реальной организации. Учебно-методическое пособие направлено на углубление и систематизацию знаний по дисциплинам «Экономический анализ», «Краткосрочная финансовая политика», «Долгосрочная финансовая политика». В пособии даны методические рекомендации по выполнению курсовой работы по дисциплине «Долгосрочная финансовая политика». Предназначено для студентов НИЯУ МИФИ, обучающихся по направлениям «Экономика», «Менеджмент», а также специалистов в области экономики, бухгалтерского учета, финансов и менеджмента. Рецензент д-р экон.наук, проф. И.П. Комиссарова Рекомендовано к изданию редсоветом НИЯУ МИФИ

ISBN 978-5-7262-1202-9

©

Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ», 2010

ОГЛАВЛЕНИЕ Введение .................................................................................................6 1. Предварительная оценка рыночной, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности и ключевых показателей создания стоимости ........................................................10 1.1. Экспресс-оценка организации ................................................ 10 1.2. Оценка рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на основе агрегированных форм .................................................................................................17 1.3. Оценка рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на основе динамического анализа .............................................................................................23 2. Разработка краткосрочной финансовой политики организации ..........................................................................................27 2.1. Анализ рыночной деятельности организации и разработка базовых параметров рыночной политики ..............27 2.2. Анализ оборотных активов и разработка базовых параметров политики управления оборотными активами...........................................................................................29 2.2.1. Анализ динамики и структуры оборотных активов и оборотного капитала ................................................29 2.2.2. Оценка эффективности использования оборотных активов и оборотного капитала.............................58 2.3. Анализ операционной деятельности и разработка базовых параметров операционной политики ..........................................................................................63 2.3.1. Анализ персонала и разработка базовых параметров политики управления персоналом .......................63 2.3.2. Анализ расходов организации и разработка базовых параметров политики управления расходами ...................................................................................70 3

2.3.3. Анализ налоговой нагрузки и разработка базовых параметров политики управления налоговой нагрузкой..................................................................83 2.3.4. Факторный анализ чистой прибыли и разработка базовых параметров политики управления прибылью ...............................................................92 2.3.5. Анализ бизнес-процессов................................................ 95 3. Разработка долгосрочной финансовой политики организации ..........................................................................................98 3.1. Анализ финансовой деятельности организации и разработка базовых параметров стратегии финансирования ..............................................................................98 3.1.1. Общая характеристика источников финансирования организации...................................................98 3.1.2. Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли ......................................................................109 3.1.3. Анализ абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости и расчет целевой структуры капитала...................................................117 3.1.4. Анализ и разработка дивидендной политики.............. 123 3.2. Анализ инвестиционной деятельности организации и разработка базовых параметров инвестиционной политики ........................................................................................130 3.2.1. Оценка инвестиционной привлекательности организации ..............................................................................130 3.2.2. Анализ внеоборотных активов ..................................... 136 3.2.3. Анализ нематериальных активов и разработка базовых параметров политики управления нематериальными активами....................................................141 3.2.4. Анализ основных средств и разработка базовых параметров политики управления основными средствами ............................................................144 3.2.5. Анализ финансовых вложений и разработка базовых параметров политики управления финансовыми вложениями .....................................................158

4

3.3. Комплексный анализ деятельности и разработка базовых параметров политики управления риском и эффективностью деятельности организации ..........................164 3.3.1. Предварительный анализ эффективности деятельности организации ......................................................164 3.3.2. Разработка базовых параметров политики управления совокупным риском ............................................167 3.3.3. Разработка базовых параметров политики управления рентабельностью собственного капитала ....................................................................................173 3.3.4. Разработка базовых параметров политики управления ростом бизнеса.....................................................176 3.4. Анализ перспектив развития бизнеса и разработка стратегии его развития .................................................................178 3.4.1. Разработка финансовой стратегии организации ..............................................................................178 3.4.2. Разработка базовых параметров политики управления рисками ................................................................190 3.4.3. Расчет стоимости бизнеса и анализ факторов стоимости..................................................................................196 Список литературы ............................................................................ 209 Приложение 1. Титульный лист курсовой работы .........................211 Приложение 2. Бухгалтерская отчетность ОАО "НЛМК" .............212

5

ВВЕДЕНИЕ В системе управления субъектов хозяйствования все большее значение приобретает функция управления финансами – финансовый менеджмент, наиболее важной составляющей которого является разработка и реализация краткосрочной и долгосрочной финансовой политики. От своевременности принятия финансовых решений и их эффективности в решающей мере зависит конкурентоспособность и инвестиционная привлекательность организации. Финансовые решения по своей природе имеют прогностическую направленность и комплексный характер, что предъявляет особые требования к их информационному обеспечению и аналитическому обоснованию. Для формирования навыков самостоятельной работы, связанной с систематизацией и обобщением существующих методик финансово-аналитической работы, а также выполнением расчетов и разработкой финансовой политики для реальной коммерческой организации на основе ее бухгалтерской отчетности учебным планом предусмотрено выполнение курсовой работы по дисциплине «Долгосрочная финансовая политика». Курсовая работа представляет собой выполненную в письменном виде самостоятельную учебную работу, раскрывающую теоретические и практические проблемы формирования финансовой политики коммерческой организации. Выполнение курсовой работы предполагает углубление и систематизацию полученных знаний по дисциплинам «Экономический анализ», «Краткосрочная финансовая политика», «Долгосрочная финансовая политика». Студентам предоставляется право самостоятельного выбора организации, по данным которой будет разработана финансовая политика. Выполнение курсовой работы необходимо начинать с выбора организации и получения комплекта её годовой бухгалтерской (финансовой) отчётности (пять форм отчетности), годового отчета 6

или отчета эмитента и ознакомления с особенностями ведения бизнеса данной организацией1. Требования к организации, по данным которой выполняется курсовая работа, следующие. 1. Организация должна представлять собой бизнес реального сектора экономики (производство продукции). 2. Организация должна быть средним или крупным на региональном уровне предприятием. 3. Организация не должна иметь убытков в предыдущем и отчетном годах. Курсовая работа должна включать: титульный лист (прил. 1), содержание, введение, основную часть, состоящую из нескольких разделов, заключение, список использованных источников, приложение (финансовая отчетность организации). Введение является вступительной частью курсовой работы, с которой начинается изложение материала. Его объем, как правило, не должен превышать одной страницы. Во введении следует обосновать актуальность темы, сформулировать цель и задачи работы, дать краткую характеристику структуры ее основной части. В основной части работы, состоящей из нескольких самостоятельных разделов, анализируется рыночная, инвестиционная, операционная, финансовая деятельность организации и последовательно раскрываются основные параметры ее кратко- и долгосрочной финансовой политики. Разделы курсовой работы целесообразно разделить на более мелкие по своему объему структурные части – подразделы, пункты. В первом разделе основной части работы следует привести комплексную характеристику организации, выбранной в качестве объекта изучения; описать особенности её организационно-правовой формы, специфику вида деятельности; определить круг проблем, нуждающихся в дополнительном изучении; дать предварительную оценку факторам стоимости. Во втором разделе работы разрабатываются основные параметры краткосрочной финансовой политики, в третьем разделе – основные параметры долгосрочной финансовой политики.

1 В случае затруднений с получением подобной информации можно использовать ресурсы сети Internet. Можно порекомендовать для этого такие сайты, как www.annual-report.ru, www.scrin.ru и др. 7

Все расчеты выполняются с использованием электронных таблиц EXCEL, которые размещены в почтовом ящике [email protected], логин 0063. Для выполнения расчетов необходимо ввести исходные данные – финансовую отчетность (пять форм), а также дополнительную макроэкономическую и отраслевую информацию. При отсутствии дополнительной информации следует оставить данные исходного файла. На основании выполненных таким образом расчетов формулируются выводы и разрабатываются основные параметры кратко- и долгосрочной финансовой политики. Пример разработанной финансовой политики для реальной организации по данным ее финансовой отчетности приведен во втором разделе методических указаний. В курсовой работе должны быть представлены не все разделы, а только те, которые сформулированы в задании к курсовой работе. В заключении курсовой работы должны содержаться основные результаты проведенного исследования, а также выводы, сделанные автором на их основе. Заключение, как правило, не должно превышать трех страниц. Именно здесь должны быть обобщены основные параметры разработанной для организации кратко- и долгосрочной финансовой политики. Список использованных источников помещается в конце курсовой работы и состоит из двух частей: нормативных документов и основной литературы (учебники, учебные пособия, монографии, статьи в периодических изданиях, сборники и т.п.). Каждую структурную часть работы (разделы, заключение, список использованной литературы, приложения) следует начинать с новой страницы. Курсовая работа печатается на листах формата А4. Объем курсовой работы, как правило, не должен превышать 30–40 страниц (без приложения). Текст работы должен быть набран в текстовом редакторе Microsoft Word шрифтом Times New Roman (13–14 пунктов) через 1–1,5 интервала. Для акцентирования внимания на определенных выводах, важных моментах, специфических особенностях, содержащихся в работе, можно использовать шрифты разной гарнитуры (полужирный, курсив), подчеркивание и т.п. Все страницы работы (за исключением титульного листа) должны быть пронумерованы. При этом первой страницей является титульный лист, включаемый в общую нумерацию страниц курсовой 8

работы. Текст работы печатается с соблюдением следующих размеров полей: верхнее – 1,5 см, нижнее – 2 см, левое – 3 см, правое – 1 см. Подготовленная и оформленная в соответствии с предъявляемыми требованиями курсовая работа помещается в папку-скоросшиватель с прозрачным верхом и представляется в установленные сроки в деканат для регистрации и последующей передачи научному руководителю с целью ее проверки и выставления оценки. В процессе подготовки курсовой работы студент вправе обращаться к своему научному руководителю, который обязан оказывать студенту необходимую помощь в разработке структуры работы и определении последовательности ее изложения, рекомендовать основную и дополнительную литературу, справочные материалы, нормативные источники, проводить консультации, контролировать ход выполнения работы.

9

1. Предварительная оценка рыночной, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности и ключевых показателей создания стоимости 1.1. Экспресс-оценка организации Краткая характеристика организации такова (финансовая отчетность приведена в прил. 2): организационно-правовая форма – открытое акционерное общество; основные виды деятельности – производство и реализация продукции черной металлургии; изготовление и реализация продукции машиностроения; производственное, социальное и коммунальное строительство; организация имеет 22 дочерних обществ, является материнским обществом в группе компаний. Ключевые показатели организации, в том числе характеризующие ее рыночную, инвестиционную, операционную и финансовую деятельность, представлены в табл. 1–8. Таблица 1 Экономический потенциал организации Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

173 210 140

224 349 252

37 343

34 900

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг

140 301 567

154 880 576

Чистая прибыль, тыс. руб.

50 508 140

40 423 931

Валюта баланса, тыс. руб. Численность работающих, чел.

10

Таблица 2 Основные показатели прибыли, тыс. руб. Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Изменение

64 909 697 55 399 449

61 830 971 49 759 429

(4,7) (10,2)

70 023 522

56 013 445

(20,0)

67 640 911

53 354 221

(21,1)

67 633 628

53 235 944

(21,3)

69 607 354

50 719 008

(27,1)

50 513 579

40 513 743

(19,8)

50 508 140

40 423 931

(20,0)

29 531 845

22 444 249

(24,0)

21 042 468

4 841 658

(77,0)

Валовая прибыль Прибыль от продаж Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) Прибыль до вычета процентов, налогов (EBIT) Прибыль до налогообложения (EBT) Прибыль налогооблагаемая Чистая операционная прибыль (NOPAT) Чистая прибыль (Net Profit) Нераспределенная прибыль Экономическая прибыль (EVA)

Таблица 3 Показатели динамики, % Показатель

Отчетный год

Темп прироста валюты баланса

29,52

Темп прироста внеоборотных активов

22,16

Темп прироста выручки

10,39

Темп прироста чистой прибыли

(19,97)

Темп инфляции

11,90

11

Таблица 4 Основные индикаторы рыночной деятельности организации Предыдущий год

Отчетный год

–

10,39

Рентабельность продаж (маржа), %

39,49

32,13

Доля прибыли от продаж в прибыли до налогообложения, %

81,91

93,47

15 375 206

1 551 428

Показатель Темп прироста выручки, %

Чистая кредитная позиция (дебиторская задолженность – кредиторская задолженность), тыс. руб.

Таблица 5 Основные индикаторы инвестиционной деятельности организации Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

275,4

227,20

Темп прироста внеоборотных активов, %

Х

22,16

Коэффициент ввода основных средств

Х

13,02

53,7

54,81

Отношение внеоборотных активов и арендованных основных средств к оборотным активам, %

Коэффициент годности основных средств, %

12

Таблица 6 Основные индикаторы операционной деятельности организации Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Коэффициент оборачиваемости активов Рентабельность чистых активов, % Отдача от внеоборотных активов Длительность производственного цикла, дн. Длительность финансового цикла, дн. Производительность труда, тыс. руб./ чел. Средняя годовая заработная плата, тыс. руб./ чел. Уровень операционного рычага

0,81 40,99 1,11 83 109 3 757,1 174,5 1,11

0,69 26,26 1,00 79 59 4 437,8 248,2 1,18

Таблица 7 Основные индикаторы финансовой деятельности организации Показатель Плечо финансового рычага Коэффициент автономии Отношение стоимости арендованных основных средств к стоимости собственных основных средств Эффект финансового рычага, % Уровень финансового рычага

Предыдущий год

Отчетный год

0,04 0,92

0,12 0,81

0,02

0,08

0,75 1,0001

1,27 1,0022

Таблица 8 Факторы стоимости Предыдущий год

Показатель Средневзвешенная рыночная стоимость капитала, % Рентабельность инвестированного капитала, % Темп прироста инвестированного капитала, % 13

Отчетный год

17,86

17,56

30,61

19,94

Х

23,10

Сравнение показателей с отраслевыми значениями, табл. 9, позволяет сделать вывод о том, что рентабельность предприятия выше отраслевых значений, оборачиваемость – ниже отраслевой, а налоговая нагрузка соответствует отраслевой. Таблица 9 Отраслевые показатели Отраслевые показатели Показатель

Показатели по предприятию

предыдущий год

отчетный год

предыдущий год

отчетный год

Налоговая нагрузка, %

6,70

9,00

12,74

9,03

Рентабельность продукции (прибыль от продаж к себестоимости), %

31,90

32,40

73,48

53,48

Рентабельность продаж (прибыль от продаж к выручке), %

24,18

24,47

39,49

32,13

Рентабельность активов (прибыль от продаж к активам), %

25,70

24,00

31,98

22,18

Оборачиваемость активов (выручка к активам)

1,06

0,98

0,81

0,69

По результатам экспресс-оценки рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности организации можно сделать следующее заключение. Организация представляет собой крупное на федеральном уровне предприятие, экономический потенциал которого в целом стабилен. Темпы прироста имущества положительны, превышают темп инфляции, однако темп прироста выручки ниже темпа инфляции, что свидетельствует о стагнации предприятия и проблемах сбыта продукции. Необходимо также отметить снижение всех без исключения показателей прибыли, что 14

также является следствием неблагоприятной рыночной конъюнктуры и неадекватного роста расходов. Об успешности рыночной деятельности и об относительно высокой конкурентоспособности продукции свидетельствует высокая маржа, превышающая отраслевые значения, однако в отчетном периоде уровень маржи снизился, что явилось следствием опережающего роста цен на используемые ресурсы относительно роста цен на производимую продукцию. Высокая доля прибыли от продаж в прибыли до налогообложения, которая составила в отчетном году 93,47 %, показывает, что доминирующим источником прибыли организации является основная деятельность, прочий результат – незначителен. Чистая кредитная позиция организации имеет положительное значение 1 551 428 тыс. руб. в отчетном году, причем положительное сальдо уменьшилось к концу отчетного года почти в 10 раз. Положительная кредитная позиция не характерна для предприятий с сильной рыночной позицией и является, следствием внутригрупповых поставок и закупок и скрытой формой поддержки дочерних обществ – участников Группы. Уменьшение положительной кредитной позиции можно оценивать положительно с точки зрения создания стоимости материнской компанией. Переходя к оценке инвестиционной деятельности организации, необходимо, в первую очередь, отметить достаточно высокое значение отношения стоимости внеоборотных активов и арендованных основных средств к величине оборотных активов, которое превышает 200 % на начало и конец отчетного года. Это признак капиталоемкого производства и свидетельствует об активной инвестиционной политике. При этом необходимо отметить и существенность доли долгосрочных финансовых вложений (43 % от валюты баланса), что является следствием наличия у организации дочерних обществ. Доминирующее направление инвестиционной деятельности – финансовые инвестиции, что отражает стратегию развития бизнеса, как Группы организаций. Инвестиционную активность в части реальных инвестиций на этапе экспресс-оценки можно предварительно оценивать как не достаточно высокую, поскольку величина инвестиций в основные средства в отчетном году равна 13 % от первоначальной стоимости основных средств, при этом коэффициент годности основных средств незначительно превышает 50 %. 15

Операционная деятельность характеризуется следующими позитивными тенденциями с точки зрения создания бизнесом стоимости: высокой рентабельностью чистых активов, снижением продолжительности производственного цикла, высокой производительностью труда и заработной платы. Уровень операционного рычага, достигающий в отчетном году значения 1,18, можно оценивать как низкий. Негативные тенденции, проявившиеся в деятельности организации, таковы: снижение рентабельности и оборачиваемости активов, что связано с ухудшением рыночной конъюнктуры. Оценка финансовой деятельности организации дала следующие результаты – организация увеличила активность в привлечении внешних источников финансирования, так на 1 руб. собственного капитала на конец отчетного года приходится 12 коп. заемного. Уровень финансового рычага также можно оценивать как чрезвычайно низкий, даже в отчетном году, несмотря на более активные заимствования организации, он равен 1,0022. Оценка факторов стоимости бизнеса дает основания для позитивных выводов – рентабельность инвестированного капитала выше стоимости капитала, что позволяет сделать вывод о том, что бизнес создает стоимость. Темп прироста инвестированного капитала высок, достигает 23,1 %, что характерно для эффективного бизнеса. Однако необходимо отметить, что тенденция к снижению показателя рентабельности инвестированного капитала принимает угрожающий характер, поскольку спред снижается, это не позволяет в полной мере рассчитывать на то, что в ближайшем будущем бизнес будет создавать стоимость. Оценивая через представленные показатели деятельность организации, можно отметить следующее. • Рыночная деятельность не достаточно успешна, поскольку реальный рост объема продаж отсутствует, рыночные позиции компании слабеют, динамика основных финансовых результатов характеризуется стагнацией или снижением, это свидетельствует о недостаточно благоприятной внешней среде, а также не эффективном маркетинговом комплексе, разработанном и применяемом компанией. • Инвестиционную деятельность компании в отношении финансовых инвестиций можно признать активной, но недостаточно эф16

фективной, о чем также свидетельствуют относительно низкие темпы прироста выручки (10,39 %) по сравнению с темпом прироста внеоборотных активов (22,16 %). • Операционная деятельность относительно успешна, поскольку управление активами можно признать эффективным, о чем свидетельствует высокая рентабельность, короткий операционный цикл, однако снижение рентабельности заслуживает более тщательного исследования в дальнейшем. Управление краткосрочными бесплатными источниками финансирования, а именно кредиторской задолженностью, можно признать эффективным, о чем свидетельствует более короткий по сравнению с производственным финансовый цикл, длительность которого к тому же снижается, что является индикатором эффективной операционной деятельности. Управление расходами недостаточно эффективно, поскольку при темпе прироста выручки на 10,39 % чистая прибыль снизилась на 20,0 %. • Финансовую деятельность организации нельзя признать активной, так при положительном дифференциале финансового рычага организация использует заемный капитал в незначительном объеме. Подводя итог экспресс-оценке организации, можно сделать вывод о том, что организация представляет собой эффективный бизнес, создающий стоимость, в деятельности которого проявляются явно негативные тенденции в рыночной и операционной деятельности при невысокой инвестиционной активности в части реальных инвестиций и низкой финансовой активности.

1.2. Оценка рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на основе агрегированных форм Предварительная оценка деятельности организации на основе агрегированных форм позволяет оценить эффективность и уточнить предварительные выводы относительно создания бизнесом стоимости. Результаты расчетов представлены в табл. 10, 11.

17

Таблица 10 Агрегированный баланс Начало года Показатель

Обозначения

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

Конец года сумма, тыс. руб.

Изменение за год

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

ОптиДоля мальная в факто- структура струк- ров, % баланса, туре, % %

АКТИВ Внеоборотные активы Запасы и НДС по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность Денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, прочие БАЛАНС

А4

126 936 479

73,3

155 063 363

69,1

28 126 884

22,2

(4,2)

55,0

60,0

А3

21 640 123

12,5

25 172 213

11,2

3 532 090

16,3

(1,3)

6,9

20,0

А2

23 425 029

13,5

22 619 052

10,1

(805 977)

(3,4)

(3,4)

(1,6)

16,0

А1

1 208 509

0,7

21 494 624

9,6

20 286 115 1 678,6

8,9

39,7

4,0

173 210 140

100,0

224 349 252

100,0

–

100,0

100,0

18

51 139 112

29,5

Продолжение табл. 10 Агрегированный баланс Начало года Показатель

Обозначения

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

Конец года сумма, тыс. руб.

Изменение за год

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

ОптиДоля мальная в факто- структура струк- ров, % баланса, туре, % %

ПАССИВ Капитал и резервы Долгосрочные пассивы Краткосрочные кредиты и займы Кредитоская задолженость и прочие БАЛАНС

П4

159 280 205

92,0

181 724 454

81,0

22 444 249

14,1

(11,0)

43,9

50,0

П3

1 661 863

1,0

16 344 046

7,3

14 682 183

883,5

6,3

28,7

30,0

П2

4 082 008

2,4

5 074 904

2,3

992 896

24,3

(0,1)

1,9

10,0

П1

8 186 064

4,7

21 205 848

9,5

13 019 784

159,0

4,7

25,5

10,0

173 210 140

100,0

224 349 252

100,0

51 139 112

29,5

–

100,0

100,0

19

Таблица 11 Агрегированный отчет о прибылях и убытках Предыдущий год Показатель

Отчетный год

Изменение за год темп в струкв тыс. руб. прироста, туре, % % 14 579 009 10,4 –

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

Выручка

140 301 567

100,0

154 880 576

100,0

Расходы по обычным видам деятельности

(84 902 118)

(60,5)

(105 121 147)

(67,9)

(20 219 029)

23,8

(7,4)

55 399 449 12 234 179

39,49 8,7

49 759 429 3 476 515

32,13 2,2

(5 640 020) (8 757 664)

(10,2) (71,6)

(7,4) (6,5)

67 633 628

48,2

53 235 944

34,4

(14 397 684)

(21,3)

(13,8)

(17 125 488)

(12,2)

(12 812 013)

(8,3)

4 313 475

(25,2)

3,9

50 508 140 (20 976 295)

36,0 (15,0)

40 423 931 (17 979 682)

26,1 (11,6)

(10 084 209) 2 996 613

(20,0) (14,3)

(9,9) 3,3

29 531 845

21,0

22 444 249

14,5

(7 087 596)

(24,0)

(6,6)

Прибыль от продаж Прочий результат Прибыль до налогообложения Налог на прибыль и отложенные налоги Чистая прибыль Дивиденды Нераспределенная прибыль

20

Оценивая показатели агрегированного баланса и сравнивая соответствующие темпы прироста с приростом выручки можно сделать заключение о том, что инвестиционная деятельность организации неэффективна, поскольку увеличение внеоборотных активов на 22,2 % сопровождается недостаточным ростом выручки, который составил 10,4 %. При этом необходимо отметить, что, возможно, в последующих периодах, когда все приобретенные внеоборотные активы будут использоваться с полной отдачей, эффективность осуществленных инвестиций повысится. Кроме того, необходимо учитывать, что инвестиционная деятельность в значительной степени направлена на приобретение финансовых активов – долей в уставных капиталах дочерних обществ, что будет приносить эффект бизнесу в целом (Группе компаний), а не материнской компании, отчетность которой рассматривается. Что касается закупочной и производственной деятельности организации, которая отражается в агрегированной статье А3 (запасы), то она также не заслуживает положительной оценки, поскольку при темпе прироста выручки в 10,4 % запасы возросли на 16,3 %, что говорит о менее эффективном использовании соответствующих активов. Сбытовая деятельность организации характеризуется снижением статьи А2 (дебиторская задолженность), темп прироста отрицательный – 3,4 %, это может свидетельствовать о коррекции кредитной политики организации в отношении своих покупателей и других контрагентов в направлении ее ужесточения, а также об улучшении платежной дисциплины покупателей и условий поставок поставщиков. В целом такая политика может оцениваться положительно, при условии, что она не препятствует росту объема продаж и не снижает конкурентоспособность выпускаемой продукции. Высоколиквидные активы организации возросли значительно, на 1678,6 %, что, должно оцениваться отрицательно, поскольку накопление избыточных высоколиквидных активов – это признак стагнации бизнеса. Таким образом, рост внеоборотных активов, запасов и высоколиквидных активов превысил рост выручки, что свидетельствует о снижении оборачиваемости этих активов и их негативном влиянии на процесс создания стоимости. Структура актива баланса оцениваемой организации вполне типична для производственной организации, являющейся одновременно материнской компанией Группы; необходимо отметить, что к концу года 21

структура актива становится менее «тяжелой» из-за увеличения удельного веса оборотных активов до 30,9 %, что свидетельствует о повышении степени ликвидности организации. Рассматривая стратегию финансирования через удельные веса источников финансирования в валюте баланса, можно заметить, что на начало года организация имела крайне консервативную стратегию финансирования, поскольку доля устойчивых источников составляла 93,0 %, что нельзя признать эффективным, учитывая высокую рентабельность активов и, следовательно, нереализованную возможность увеличения эффективности капитала за счет использования финансового рычага. На конец года структура финансирования незначительно изменилась, доля устойчивых источников снизилась до 90,3 % – организация привлекла долгосрочный заемный капитал, что можно признать рациональным, и характеризовать финансовую деятельность как эффективную. Такое изменение структуры пассива баланса является фактором снижения средневзвешенной стоимости капитала, что положительно влияет на возможность организации создавать стоимость. Агрегированный отчет о прибылях и убытках свидетельствует о недостаточном уровне платежеспособного спроса на продукцию предприятия и снижении эффективности управления расходами. Это отрицательно характеризует конкурентоспособность продукции, поскольку имеет место как незначительное снижение показателей объема реализации продукции, так и снижение маржи с 39,5 до 32,1 %, что негативно влияет на возможность организации создавать стоимость. Высокий уровень маржи свидетельствует об устойчивом положении организации на рынке и о ее значительной рыночной власти. При этом имеет место ухудшение структуры выручки – значительный рост удельного веса расходов, снижение удельного веса прибыли до налогообложения с 48,2 до 34,4 % и чистой прибыли с 36,0 до 26,1 %. Так же, как негативный фактор для организации, можно рассматривать резкое снижение нераспределенной прибыли с 21,0 до 14,5 %. Негативно на итоговые финансовые результаты повлияло уменьшение прочего финансового результата, доля которого в выручке уменьшилась с 8,7 до 2,2 %. Общее заключение по результатам рассмотрения агрегированных форм отчетности состоит в том, что анализируемое предприятие представляет собой бизнес, характеризующийся стагнацией и 22

снижением эффективности деятельности. Организация обладает значительным потенциалом развития, который может быть реализован по мере более эффективного использования имеющихся и активно приобретаемых активов. Стратегия финансирования, несколько изменившаяся в отчетном году, является излишне консервативной. С точки зрения влияния этих тенденций на создание стоимости можно отметить, что динамика дебиторской задолженности и изменение структуры пассива повлияли на стоимость положительно, в то время как динамика внеоборотных активов, запасов, высоколиквидных активов, изменение структуры выручки повлияли отрицательно.

1.3. Оценка рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на основе динамического анализа Результаты расчета показателей динамического анализа (табл. 12–16) позволяют подтвердить и несколько детализировать выводы, сделанные ранее. Подтверждается неэффективность рыночной деятельности организации, и в целом ее негативное влияние на процесс создания бизнесом стоимости. Так, выручка растет темпами, которые не превышают темп инфляции, что свидетельствует об уменьшении рыночной доли организации на растущих рынках. Также негативным индикатором рыночной деятельности является отрицательный темп прироста маржи. В ходе этих расчетов выявились и другие отрицательные тенденции – увеличение длительности оборота готовой продукции на 36,9 %, что является признаком возможного снижения спроса; увеличение длительности дебиторской задолженности на 10,0 %; снижение индекса кредиторская задолженность поставщиков / дебиторская задолженность покупателей, что косвенно свидетельствует об ухудшении условий расчетов с контрагентами. Позитивная характеристика – это снижение убытков от списания дебиторской задолженности на 59,6 %, что можно расценивать как повышение качества и платежеспособности покупателей.

23

Таблица 12 Динамика показателей рыночной деятельности, % Показатель Темп инфляции Темп прироста выручки Темп прироста маржи Темп прироста длительности оборота готовой продукции Темп прироста длительности дебиторской задолженности покупателей и заказчиков Темп прироста удельных убытков от списания дебиторской задолженности Темп прироста индекса кредиторская поставщиков / дебиторская покупателей

Значение 11,9 10,4 (18,6) 36,9 10,0 (59,6) (4,3)

Таблица 13 Динамика показателей инвестиционной деятельности, % Показатель Темп прироста доходов Темп прироста внеоборотных активов Темп прироста реальных активов (нематериальных активов, основных средств и нематериальных активов) Темп прироста основных средств Темп прироста основных средств, приобретаемых по лизингу Темп прироста коэффициента годности основных средств Темп прироста финансовых вложений

Значение (7,5) 22,2 27,8 14,7 387,0 2,0 40,4

Оценка инвестиционной деятельности посредством показателей динамического анализа подтверждает выводы об активной деятельности в части финансовых инвестиций. При этом темп прироста финансовых вложений, превысивший темп прироста реальных долгосрочных активов и составивший 40,4 %, отражает стратегию развития Группы компаний за счет вложений в дочерние общества. Однако надо отметить, что производственная база материнского общества не только расширяется (темп прироста реальных активов составил 27,8 %), но и совершенствуется, о чем свидетельствует рост коэффициента годности основных средств на 2,0 %. Для развития производственной базы организацией ис24

пользуется аренда, в которой преобладает аренда земельных участков, однако ее нельзя признать существенной формой осуществления инвестиций, хотя стоимость арендуемого имущества увеличилась на 387,0%. При этом необходимо отметить, что влияние инвестиционной деятельности в отчетном году на процесс создания стоимости неоднозначное. Поскольку рост выручки существенно ниже роста внеоборотных активов, снижается коэффициент оборачиваемости инвестированного капитала, непосредственно влияющий на рентабельность инвестированного капитала – первичный фактор стоимости бизнеса. Таким образом, проявляется отрицательное влияние инвестиционной деятельности на процесс создания стоимости. С другой стороны, высокий темп роста инвестированного капитала положительно влияет на процесс создания стоимости. Операционная деятельность характеризуется следующими негативными тенденциями, выявленными в ходе расчетов, – снижением добавленной стоимости на 3,7 %, ростом ресурсоемкости продукции на 12,16 %, опережающим ростом заработной платы (42,2 %) относительно увеличения производительности труда (18,1 %), снижением фондоотдачи на 4,7%. Положительные тенденции, зафиксированные на этом этапе анализа — рост производительности труда на 18,1 %, снижение длительности операционного цикла на 8,1 %. Таким образом, и операционная деятельность в целом неоднозначно влияет на процесс создания бизнесом стоимости. Таблица 14 Динамика показателей операционной деятельности, % Показатель Темп прироста длительности операционного цикла Темп прироста добавленной стоимости Темп прироста ресурсоемкости продукции Темп прироста фондоотдачи Темп прироста производительности труда (через выручку) Темп прироста производительности труда (через добавленную стоимость) Темп прироста заработной платы Темп прироста удельного веса прочего финансового результата 25

Значение (8,1) (3,7) 12,16 (4,7) 18,1 3,0 42,2 (74,3)

Финансовая деятельность (см. табл. 15), как это отмечалось ранее, характеризуется крайне консервативной стратегией финансирования и увеличением активности организации в привлечении заемного капитала в отчетном периоде. Так, рост обязательств составил 206,0 % при росте собственного капитала всего на 14,1 %. Это, безусловно, снижает все показатели финансовой устойчивости, при чем снижение показателей можно признать существенным, однако при этом они не достигают критически низких значений. В целом финансовая деятельность положительно влияет на процесс создания стоимости, поскольку в результате изменений, произошедших в финансовой деятельности, снижается средневзвешенная стоимость капитала, при чем это происходит за счет снижения удельного веса дорогого источника финансирования – собственного капитала. Таблица 15 Динамика показателей финансовой деятельности, % Показатель Темп прироста собственного капитала Темп прироста обязательств Темп прироста заемного капитала Темп прироста долгосрочного заемного капитала Темп прироста краткосрочного заемного капитала Темп прироста выручки

Значение 14,1 206,0 272,9 883,5 24,3 10,4 Таблица 16

Динамика показателей эффективности деятельности, % Показатель Темп прироста доходов Темп прироста выручки Темп прироста прибыли от продаж Темп прироста чистой прибыли Внутренний темп прироста Устойчивый темп прироста Темп прироста инвестированного капитала Темп прироста рентабельности инвестированного капитала Темп прироста оборачиваемости инвестированного капитала Темп прироста средневзвешенной стоимости капитала Темп прироста спреда 26

Значение (7,5) 10,4 (10,2) (20,0) 11,0 12,4 23,1 (34,8) (10,3) 1,4 (81,1)

Динамика показателей эффективности деятельности организации отражает ранее выявленные позитивные и негативные тенденции. К позитивным можно отнести относительно высокие потенциальные и фактические темпы роста инвестированного капитала, снижение средневзвешенной стоимости капитала. Среди негативных тенденций – снижение совокупных доходов организации, снижение рентабельности инвестированного капитала и снижение в этой связи спреда на 81,1 %, что ставит под сомнение возможность организации в будущем создавать стоимость.

2. Разработка краткосрочной финансовой политики организации 2.1. Анализ рыночной деятельности организации и разработка базовых параметров рыночной политики Рынки, на которых организация осуществляет свою деятельность, имеют следующие особенности. Спрос на продукцию отрасли характеризуется устойчивым ростом и определенной цикличностью, кроме того, присутствуют ценовые риски, связанные с высокой волатильностью цен на продукцию на внешнем и внутреннем рынках. Еще один фактор, влияющий на рыночную деятельность организации – высокая внутриотраслевая конкуренция, обусловленная высокой концентрацией предприятий, производящих аналогичную продукцию. Компания осуществляет поставки продукции как на внутренний рынок, так и на внешний, на который приходится свыше половины выручки. В связи с этим возникают риски снижения доходов в случае ухудшения конъюнктуры в отдельных регионах мира. Однако поскольку компания характеризуется высокой степенью диверсификации деятельности и имеет определенные возможности переориентации товарных потоков на более привлекательные рынки, то риски снижения спроса можно считать не высокими. Таким образом, внешнюю рыночную среду можно признать способствующей созданию стоимости. Показатели, характеризующие конкурентоспособность продукции (табл. 17) дают противоречивую оценку, имеют место как позитивные, так и негативные тенденции. Основные положительные характеристики рыночной деятельности организации таковы: вы27

сокая маржа прибыли; сокращение сроков погашения дебиторской задолженности; незначительные убытки от списания дебиторской задолженности; превышение полученных авансов над выданными; высокий удельный вес денежных расчетов в выручке. Негативные тенденции касаются в первую очередь стагнации объема продаж, проявляющейся в отрицательных реальных темпах прироста выручки. Кроме того, отрицательно характеризует деятельность организации снижение маржи прибыли с 39,5 до 32,1%, что непосредственно и отрицательно сказывается на возможности бизнеса создавать стоимость, поскольку маржа прибыли является одним из самых существенных вторичных факторов стоимости. Таблица 17 Показатели рыночной деятельности организации Показатель Выручка (нетто) от продажи продукции Темп прироста выручки (нетто), % Справочно: темп инфляции, % Реальный темп прироста выручки (нетто), % Рентабельность продаж (маржа), % Длительность пребывания запасов готовой продукции на складе (с учетом товаров отгруженных), дн. Удельный вес коммерческих расходов в выручке, % Длительность дебиторской задолженности, дн. Авансы выданные, тыс. руб. Авансы полученные, тыс. руб. Соотношение полученных и выданных авансов Нетто позиция организации по авансам (авансы выданные – авансы полученные), тыс. руб. Соотношение кредиторская перед поставщиками/ дебиторская покупателей Нетто позиция организации по расчетам с покупателями и поставщиками (дебиторская покупателей – кредиторская перед поставщиками), тыс. руб. Удельный вес денежных расчетов в выручке, % 28

Предыдущий год

Отчетный год

Х Х Х 39,5

154 880 576 10,391 11,9 (1,3484) 32,1

4

5

5,1

5,9

61 2 008 485 3 054 565 1,52

53 1 976 502 2 677 766 1,35

(1 046 080)

(701 264)

0,22

0,21

11 024 284

12 274 604

182

159

140 301 567

На основе анализа рыночной деятельности организации сформулированы базовые параметры ее рыночной политики. 1. Поскольку рынки, на которых работает организация, эффективны, а положение предприятия устойчиво; постольку рыночной политикой должна быть политика активного инвестирования в расширение осуществляемых видов деятельности, переориентации товарных потоков в направлении потребителей, обеспечивающих высокий стабильный спрос с низкой ценовой волатильностью. Эта политика подразумевает интенсивное вложение денежных средств во внеоборотные активы, как реальные, так и финансовые, оборотный капитал, обучение персонала, маркетинговые мероприятия, научно-исследовательские работы. 2. Оценивая будущие возможные темпы прироста объема продаж, необходимо учесть следующие факторы: общеэкономические условия, а именно имеющий место спад деловой активности, снижение объема продаж, увеличение интенсивности конкуренции на рынке. С учетом этих обстоятельств прогнозный рост объема реализации можно принять на уровне 0 % в первом прогнозном году, однако на будущее целесообразно заложить более высокие темпы реального роста объема продаж – 1 % годовых во втором году и 3 % – в третьем и последующих годах.

2.2. Анализ оборотных активов и разработка базовых параметров политики управления оборотными активами 2.2.1. Анализ динамики и структуры оборотных активов и оборотного капитала Влияние оборотных активов и оборотного капитала на стоимость бизнеса проявляется через оборачиваемость оборотного капитала и рентабельность инвестированного капитала. Кроме того, политика финансирования оборотных активов влияет на средневзвешенную стоимость капитала, а темп роста оборотного капитала влияет на темп роста инвестированного капитала. Стоимость оборотных активов организации увеличилась за анализируемый период весьма значительно на 49,7 % (табл. 18), такой 29

рост можно признать чрезмерным относительно роста выручки, который равен 10,4 %, это приводит к снижению оборачиваемости оборотного капитала и снижает возможности организации по созданию стоимости. Доля оборотных активов составила 30,9 % в стоимости активов на конец года против 26,7 % на начало года, что вызвано опережающим ростом оборотных активов относительно внеоборотных. Прирост оборотных активов был связан с двумя факторами: запасами, доля в приросте которых 15,1 %, и краткосрочными финансовыми вложениями, их доля 89,1 %. Оценивая структуру оборотных активов с точки зрения участия активов в производственной деятельности, можно отметить, что доля работающих активов снижается с 95,0 % до 68,6 %, что связано со значительным ростом краткосрочных финансовых вложений, в том числе предоставленных займов. Анализ структуры оборотных активов по элементам (табл. 19) позволяет сделать вывод о том, что в структуре оборотных активов на конец года почти равный удельный вес имеют все три элемента, при этом необходимо отметить резкое изменение структуры оборотных активов за счет увеличения краткосрочных финансовых вложений, что отражает изменения, происходящие в инвестиционной политике организации, которая в большей степени становится направленной на финансовые инвестиции, в том числе в виде поддержки дочерних обществ через предоставление займов. Для оценки финансовой устойчивости организации особое значение имеет анализ оборотных активов по ликвидности (табл. 20), результаты которого свидетельствуют о высокой степени ликвидности активов, при этом структура становится более ликвидной вследствие снижения удельного веса неликвидных активов, а также увеличения удельного веса высоколиквидных активов, величина которых была недостаточной на начало года. Объяснением существенного снижения удельного веса неликвидных активов (с 22,3 до 17,1 %) служит то, что рост этих активов был замедленным по сравнению с ростом высоколиквидных активов. При этом в абсолютном выражении неликвидные оборотные активы увеличились за счет запасов незавершенного производства.

30

Таблица 18 Показатели динамики и структуры оборотных активов

Показатель Запасы: сырье, материалы затраты в незавершенном производстве готовая продукция, товары отгруженные расходы будущих периодов прочие запасы и затраты НДС по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность Финансовые вложения Денежные средства Прочие оборотные активы Итого оборотные активы

Начало года удельсумма, ный тыс. руб. вес, % 19 360 451 41,8 12 663 869 27,4

Конец года удельсумма, ный тыс. руб. вес, % 22 831 605 33,0 14 306 858 20,6

Изменение за год темп в струкв тыс. руб. приросструкта, % туре, % 3 471 154 17,9 (8,9) 1 642 989 13,0 (6,7)

5 540 674

12,0

6 923 177

10,0

1 382 503

25,0

(2,0)

6,0

817 424

1,8

1 381 407

2,0

563 983

69,0

0,2

2,5

310 118

0,7

218 197

0,3

(91 921)

(29,6)

(0,4)

(0,4)

26 860

0,1

505

0,0

(26 355)

(98,1)

(0,1)

(0,1)

2 279 672

4,9

2 340 608

3,4

60 936

2,7

(1,5)

0,3

23 425 029

50,6

22 619 052

32,6

(805 977)

(3,4)

(18,0)

(3,5)

331 655

0,7

20 826 028

30,1

20 494 373

6 179,4

29,3

89,1

858 985 17 869 46 273 661

1,9 0,0 100

653 778 14 818 69 285 889

0,9 0,0 100

(205 207) (3 051) 23 012 228

(23,9) (17,1) 49,7

(0,9) (0,0) –

(0,9) (0,0) 100

31

Доля факторов, % 15,1 7,1

Таблица 19 Показатели структуры оборотных активов по элементам Начало года

Конец года

Показатель

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

Оптимальная структура, %

Запасы с НДС Дебиторская задолженность Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения Итого оборотные активы

21 657 992

46,8

25 187 031

36,4

50,0

23 425 029

50,6

22 619 052

32,6

47,0

1 190 640

2,6

21 479 806

31,0

3,0

46 273 661

100

69 285 889

100

100

Таблица 20 Показатели структуры оборотных активов по ликвидности Начало года

Конец года

Показатель

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

Неликвидные активы Ликвидные активы Высоколиквидные активы

10 309 026 34 773 995 1 190 640

22,3 75,1 2,6

11 840 633 35 965 450 21 479 806

17,1 51,9 31,0

Итого оборотные активы

46 273 661

100

69 285 889

100

Анализ структуры оборотных активов в разрезе оборотных производственных фондов и фондов обращения (табл. 21) показывает, что большая часть оборотных активов (69,0 %) пребывает в сфере обращения, что не совсем типично для предприятий реального сектора экономики, это снижает доходность оборотных активов в целом, поскольку именно сфера производства приносит основную прибыль производственному предприятию и способствует созда32

нию стоимости. При этом заметна тенденция к ухудшению структуры, поскольку растет удельный вес фондов обращения, что в основном происходит вследствие увеличения краткосрочных финансовых вложений. Таблица 21 Показатели структуры оборотных активов по сферам

Показатель Оборотные производственные фонды Фонды обращения Итого оборотные активы

Начало года сумма, удельный тыс. руб. вес, %

Конец года сумма, удельный тыс. руб. вес, %

18 559 390

40,1

21 463 555

31,0

27 712 765 46 272 155

59,9 100

47 820 873 69 284 428

69,0 100

Подводя итог анализу структуры оборотных активов, надо отметить, что в целом она характеризуется излишней ликвидностью и, следовательно, недостаточной доходностью. Анализ оборотного капитала (табл. 22–24) дал следующие результаты. Величина оборотного капитала значительно возросла, этот рост составил 26,2 %, что превысило рост выручки (10,4 %), но не превысило рост оборотных активов (49,7 %). Опережающий рост оборотных активов относительно роста оборотного капитала объясняется ускоренным ростом кредиторской задолженности (159,7), это выгодно организации, поскольку приводит к снижению затрат на финансирование оборотных активов и, следовательно, снижению средневзвешенной стоимости инвестированного капитала, что способствует созданию стоимости. Оценивая структуру оборотного капитала по источникам формирования (табл. 22), можно отметить ее резкое изменение: если на начало года в оборотном капитале доминировали собственные оборотные средства, удельный вес которых составлял 84,9 %, то на конец года в источниках формирования оборотного капитала их удельный вес существенно снизился, при этом увеличился удельный вес долгосрочных обязательств с 4,4 до 34,0 %, такое изменение структуры оборотного капитала уменьшает его средневзвешенную стоимость, что способствует созданию бизнесом новой 33

стоимости. Величина чистого оборотного капитала увеличилась приблизительно с тем же темпом, что и оборотный капитал. Структура оборотного капитала по направлениям использования относительно стабильна (см. табл. 23) – свыше 50 % оборотного капитала вложено в запасы, оставшаяся часть – в дебиторскую задолженность, что является типичным для производственного предприятия. При этом необходимо отметить, что на конец года оборотного капитала становится достаточно для финансирования и высоколиквидных активов, а это является признаком избыточной финансовой устойчивости организации и приводит к снижению доходности бизнеса, поскольку высоколиквидные активы не приносят значительной прибыли. Таблица 22 Структура оборотного капитала по пассиву (источники формирования оборотного капитала) Начало отчетного года Показатель

Собственные оборотные средства Долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты и займы Оборотный капитал

Конец отчетного года

Доля факторов в изменении капитала, %

значение, тыс. руб.

удельный вес, %

значение, тыс. руб.

удельный вес, %

32 343 726

84,92

26 661 091

55,45

(56,87)

1 661 863

4,36

16 344 046

33,99

146,93

4 082 008

10,72

5 074 904

10,56

9,94

38 087 597

100,00

48 080 041

100,00

100,00

34

Таблица 23 Структура оборотного капитала по активам (использование оборотного капитала) Начало отчетного года Показатель

Запасы и НДС по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность Денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, прочие Оборотный капитал

Конец отчетного года

Доля факторов в изменении капитала, %

значение, тыс. руб.

удельный вес, %

значение, тыс. руб.

удельный вес, %

21 640 123

56,82

25 172 213

52,35

35,35

16 447 474

43,18

22 619 052

47,04

61,76

–

–

288 776

0,60

2,89

38 087 597

100,00

48 080 041

100,00

100,00 Таблица 24

Расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала Показатель Расчетная ставка налога на прибыль, % Коэффициент бета Средняя рыночная стоимость собственного капитала, % Средняя рыночная стоимость кредитов и займов, % Удельный вес собственных оборотных средств, % Удельный вес долгосрочных обязательств, % Удельный вес краткосрочных кредитов и займов, % Средневзвешенная стоимость оборотного капитала (рыночная), % 35

Начало отчетного года 25,32 0,86

Конец отчетного года 24,07 0,91

18,15

18,47

13

13

84,92 4,36

55,45 33,99

10,72

10,56

17,74

15,20

Средневзвешенная стоимость оборотного капитала рассчитана на основе рыночных значений стоимости собственного оборотного и заемного капитала (см. табл. 24), при этом рыночная стоимость собственного капитала оценивалась по методу «восходящего бета», что будет подробнее прокомментировано далее (см. разд. 3.1.2. «Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала и базовой прибыли»). Анализ средневзвешенной стоимости оборотного капитала дал вполне ожидаемые результаты – поскольку доля самого устойчивого и дорогого источника уменьшилась, постольку снизилась стоимость оборотного капитала с 17,74 до 15,20 %, что положительно сказывается на возможности бизнеса создавать стоимость. Анализ рентабельности оборотного капитала (табл. 25), выполненный логарифмическим методом, дает основания для выводов о достаточно высоком уровне показателя, который, однако, снижается в отчетном году с 132,61 до 84,08 %. При этом основным фактором, определившем это снижение, стало снижение чистой маржи (доля фактора 70,57 %), а также снижение оборачиваемости оборотных активов (доля фактора 66,89 %). Необходимо отметить, что обе эти тенденции негативно влияют на процесс создания бизнесом стоимости. И только рост мультипликатора оборотного капитала, связанный с изменением структуры финансирования оборотных активов повлиял положительно на рентабельность капитала. Сравнение рентабельности и стоимости оборотного капитала, хотя и не совсем корректно, поскольку сравнивать надо средневзвешенную стоимость капитала с рентабельностью всего инвестированного капитала, тем не менее, это сравнение дает основания для оптимистических выводов о том, что бизнес создает стоимость, поскольку рентабельность оборотного капитала значительно превышает его стоимость. Однако при этом необходимо отметить, что спред, то есть разность между рентабельностью и средневзвешенной стоимостью оборотного капитала резко снижается, что свидетельствует о снижении создаваемой бизнесом стоимости.

36

Таблица 25 Анализ рентабельности оборотного капитала (логарифмический метод) Показатель Мультипликатор оборотного капитала (оборотные активы/ оборотный капитал) Оборачиваемость оборотных активов Чистая маржа, % Рентабельность оборотного капитала, %

Предыдущий год

Отчетный год

Влияние фактора в пунктах

Влияние факторов в%

1,21

1,44

18,18

37,46

3,03 36,00

2,24 26,10

(32,46) (34,25)

(66,89) (70,57)

132,61

84,08

(48,53)

(100,00)

Следующим этапом анализа является анализ производственного, операционного и финансового циклов (табл. 26). Длительность циклов, которая определяет оборачиваемость оборотного капитала, самым существенным образом влияет на рентабельность инвестированного капитала – один из важнейших первичных факторов стоимости бизнеса. Расчет длительности циклов произведен двумя способами – первый позволяет более точно оценить длительность циклов (см. табл. 26), второй, упрощенный нужен для дальнейших прогнозных расчетов (табл. 27). Результаты расчетов по первому способу позволили сделать следующие выводы. Длительность циклов — весьма короткая, так длительность операционного цикла в отчетном году всего 156 дн., при этом самый продолжительный отрезок операционного цикла – пребывание запасов сырья и материалов на складе (67 дн.). Основная причина снижения продолжительности операционного цикла – уменьшение срока погашения дебиторской задолженности с 61 до 53 дн., что позитивно характеризует деятельность организации и способствует созданию стоимости.

37

Таблица 26 Расчет длительности операционного и финансового циклов (точный расчет), дн. Показатель Длительность пребывания запасов сырья и материалов на складе Коэффициент нарастания затрат Длительность производственного процесса Длительность пребывания запасов готовой продукции на складе (включая товары отгруженные) Длительность дебиторской задолженности Длительность кредиторской задолженности Длительность производственного цикла Длительность операционного цикла Длительность финансового цикла

Предыдущий год

Отчетный год

75 0,9305 30

67 0,9290 30

4 61 35 109 170 135

5 53 74 103 156 83

Таблица 27 Установление типа финансового цикла Показатель Дебиторская задолженность (без авансов выданных) Авансы полученные Сальдо (активы минус обязательства) Кредиторская задолженность (без авансов полученных) Авансы выданные Сальдо (активы минус обязательства) Тип финансового цикла

Предыдущий год

Отчетный год

21 399 959 3 054 565 18 345 394

20 405 030 2 677 766 17 727 264

9 077 266 2 025 070 (7 052 196) классический

23 464 762 2 214 022 (21 250 740) классический

Что касается финансового цикла, то он оказался длиннее производственного в предыдущем году и короче, чем производственный в отчетном, его длительность составила 83 дн. Снижение длительности финансового цикла связано с более чем двукратным ростом длительности погашения кредиторской задолженности, что увеличило оборачиваемость оборотного капитала и способствовало созданию бизнесом стоимости. 38

Как показали расчеты (табл. 27), несмотря на сокращение длительности финансового цикла, он, как в предыдущем, так и в отчетном году, является классическим. Такой вывод получен на основе сравнения дебиторской задолженности (без авансов выданных) и авансов полученных, которое показало, что ситуация на предприятии вполне типична – дебиторская задолженность превышает полученные авансы (сумма превышения 18 345 394 тыс. руб. на начало года и 17 727 264 тыс. руб. на конец), поскольку по сравнению с дебиторской задолженностью авансы несущественны. Также типично соотношение кредиторской задолженности с выданными авансами (сумма превышения 7 052 196 тыс. руб. на начало года и 21 250 740 тыс. руб. на конец), таким образом, организация кредитует своих покупателей, пользуясь коммерческим кредитами своих поставщиков. Т.е. имеет место рыночная ситуация «рынок покупателя», как на рынке закупок, так и на рынке продажи производимой продукции, что свидетельствует о цивилизованных рыночных отношениях как на рынке закупок, так и на рынке поставок. Для последующих прогнозных расчетов выполнен упрощенный расчет длительности циклов (табл. 28). Этот расчет дал несколько иные результаты, касающиеся длительности циклов, поскольку предполагает иную методику расчетов длительности запасов, длительность оборота которых в данном случае рассчитывается через выручку, однако тенденции, которые были отмечены в ходе предыдущего анализа циклов, в целом подтвердил и этот расчет. И только длительность пребывания запасов на складах по этой версии расчета увеличилась. Таблица 28 Расчет длительности операционного и финансового циклов (упрощенный расчет), дн. Показатель Длительность пребывания запасов на складах Длительность дебиторской задолженности Длительность кредиторской задолженности Длительность производственного цикла Длительность операционного цикла Длительность финансового цикла 39

Предыдущий год 50 61 21 50 111 90

Отчетный год 54 53 50 54 107 57

Основываясь на результатах расчетов табл. 28 и выявленных тенденциях в изменении длительности циклов, а именно тенденции к увеличения длительности пребывания запасов на складах и срока погашения дебиторской задолженности, а также тенденции к увеличению срока погашения кредиторской задолженности, были спрогнозированы следующие показатели (табл. 29). Необходимо отметить, что направлениями политики относительно управления финансовым циклом должно стать усиление контроля над запасами и поддержание выгодного для предприятия соотношения между задолженностями, в этом случае длительность финансового цикла будет снижаться и, таким образом, положительно влиять на стоимость бизнеса. Таблица 29 Прогнозные показатели длительности финансового цикла, дн. Показатель Длительность пребывания запасов Длительность дебиторской задолженности Длительность кредиторской задолженности Длительность финансового цикла

Прогнозный период 1 год 2 год 3 год 57 61 66 48 43 38 55 60 67 50 44 37

Переходя к оценке политики финансирования оборотных активов (табл. 30), можно отметить однозначность такой оценки на конец года по всем трем критериям – стратегия финансирования является консервативной, поскольку постоянная часть оборотных активов финансируется устойчивыми источниками, дебиторская задолженность превышает кредиторскую, и имеет место излишек денежных средств. При этом надо отметить, что по первому и третьему критерию происходит увеличение степени консервативности стратегии финансирования, так степень обеспеченности постоянной части оборотных активов возрастает до 171 % на конец отчетного года, превышение суммы высоколиквидных активов над нормативом увеличивается до 1 033 %. Такое изменение политики финансирования оборотных активов увеличивает средневзвешенную стоимость капитала и не способствует созданию стоимости. 40

Таблица 30 Оценка стратегии финансирования оборотных активов Значение на начало отчетного года, тыс. руб.

Значение на конец отчетного года, тыс. руб.

Устойчивые источники финансирования (собственные оборотные средства и долгосрочные обязательства), тыс. руб.

34 005 589

43 005 137

Постоянная часть оборотных активов (запасы и НДС), тыс. руб.

21 657 992

25 187 031

Показатель

Отношение устойчивых источников к постоянной части оборотных активов, %

157

171

Дебиторская задолженность, тыс. руб.

23 425 029

22 619 052

Кредиторская задолженность, тыс. руб.

8 186 064

21 205 848

Отношение дебиторской задолженности к кредиторской, %

286

107

Величина денежных средств и КФВ, тыс. руб.

1 190 640

21 479 806

Нормативное значение денежных средств и КФВ (3% от оборотных активов)

1 388 210

2 078 577

Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, %

86

1 033

Дальнейший анализ оборотных активов производится в разрезе основных их элементов – запасов и НДС по приобретенным ценностям, дебиторской задолженности и высоколиквидных активов (краткосрочных финансовых вложений и денежных средств). Анализ первого элемента оборотных активов, т.е. запасов (табл. 31) показывает, что в их структуре основная составляющая – запасы сырья и материалов, которые составляют 56,8 % от величины элемента. При этом темп их роста, как и других видов запасов, в частности запасов незавершенного производства и готовой продукции, превышает темп роста выручки, что приводит к выводу о 41

необходимости более глубокого исследования этих активов, поскольку чрезмерный рост запасов приводит к росту затрат на их хранение; неэффективному отвлечению средств в неработающие активы; снижению ликвидности организации; росту потерь от порчи и воровства. И, самое главное, политика управления запасами негативно влияет на возможность организации создавать стоимость. Необходимо отметить, что вывод относительно запасов несколько противоречит выводу, сделанному относительно длительности пребывания запасов на складе, которая сокращается (см. табл. 26). Это противоречие связано с тем, что длительность рассчитывается через себестоимость проданной продукции, а на этом этапе сравнивается динамика запасов с динамикой выручки, а это более точно отражает возможности организации создавать стоимость. Необходимо при этом отметить: в организации создаются оценочные резервы под снижение стоимости материальных ценностей, а это свидетельствует о том, что качество этих материальных ценностей оценивается специалистами организации как недостаточно высокое. Несмотря на эти негативные тенденции, выявленные в процессе анализа запасов, они характеризуются достаточно высокой оборачиваемостью, как это было рассчитано на этапе анализа производственного цикла, а следовательно, приемлемым уровнем качества. Следующий элемент оборотных активов – дебиторская задолженность также заслуживает как положительных, так и отрицательных оценок. Анализ структуры дебиторской задолженности (табл. 32) показывает, что структура улучшается, поскольку выданные авансы и прочая дебиторская задолженность в ней снижаются и занимают в сумме 31,1 % на конец года, это свидетельствует о достаточно высоком качестве задолженности. При этом основными факторами роста дебиторской задолженности явилась дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, а также выданные авансы. В целом дебиторская задолженность уменьшилась по причине снижения прочей дебиторской задолженности, что оценивается однозначно положительно.

42

Таблица 31 Анализ структуры и динамики запасов и НДС по приобретенным ценностям Начало года Показатель

Запасы сырья и материалов Запасы незавершенного производства и расходы будущих периодов, прочие запасы Запасы готовой продукции и товары отгруженные НДС по приобретенным ценностям Всего запасы

Конец года

Изменение за год

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

Доля факторов в изменении запасов, %

12 663 869

58,5

14 306 858

56,8

1 642 989

13,0

(1,7)

46,5

5 877 652

27,2

7 141 879

28,4

1 264 227

21,5

1,2

35,8

817 424

3,8

1 381 407

5,5

563 983

69,0

1,7

16,0

2 279 672

10,5

2 340 608

9,3

60 936

2,7

(1,2)

1,7

21 638 617

100,0

25 170 752

100,0

3 532 135

16,3

–

100,0

43

Таблица 32 Анализ структуры и динамики дебиторской задолженности

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в струкструктуре, %

Доля факторов в изменении дебиторской задолженности, %

14 172 342

60,5

15 588 238

68,9

1 415 896

10,0

8,4

175,7

2 025 070

8,6

2 214 022

9,8

188 952

9,3

1,1

23,4

7 227 617

30,9

4 816 792

21,3

(2 410 825)

(33,4)

(9,6)

(299,1)

23 425 029

100,0

22 619 052

100,0

(805 977)

(3,4)

–

(100,0)

Начало года Показатель

Покупатели и заказчики Авансы выданные Прочие дебиторы Всего дебиторская задолженность

Конец года

Изменение за год

44

Анализ длительности отдельных элементов дебиторской задолженности (табл. 33) показывает, что соответствующие показатели находятся на приемлемом уровне (от 9 до 37 дней), динамика их характеризуется позитивными тенденциями, так длительность прочей задолженности снижается с 31 до 17 дней. Необходимо отметить, что в составе дебиторской задолженности имеется долгосрочная задолженность, однако ее удельный вес в составе дебиторской задолженности настолько незначителен (менее 2 %), что это не может рассматриваться как проблема. Что касается убытков организации, связанных со списанием дебиторской задолженности, то в целом они не существенны, составляют на конец года менее 1 % от суммы дебиторской задолженности, но при этом они увеличиваются и в абсолютном, и в относительном выражении. В этой связи создание резервов по сомнительным долгам, которые составили 20,91 % к величине дебиторской задолженности покупателей и заказчиков на начало года и 0,70 % на конец, представляется вполне оправданным. В целом, дебиторскую задолженность можно признать достаточно качественной, при этом в динамике ее качество повышается, что способствует созданию бизнесом стоимости. Таблица 33 Длительность составляющих дебиторской задолженности Показатель Длительность дебиторской задолженности покупателей и заказчиков Длительность выданных авансов Длительность прочей дебиторской задолженности

Предыдущий год

Отчетный год

37 10

37 9

31

17

Оценивая кредитную политику организации (табл. 34) можно отметить, что по многим признакам она является стабильно жесткой, об этом свидетельствует, в первую очередь, короткий срок (37 дней), который предоставляет организация своим покупателям для оплаты отгруженной продукции; соответствующий росту выручки темп прироста задолженности покупателей и заказчиков (прирост дебиторской задолженности составил 10,0 % при темпе прироста выручки 10,4 %), наличие полученных авансов (хотя и не 45

очень значительных, всего 17,2 % от величины задолженности покупателей и заказчиков). Кроме того, практически отсутствует долгосрочная задолженность; а потери, связанные с дебиторской задолженностью, невелики. Также признаком жесткой политики является несущественность создаваемых резервов под обесценение дебиторской задолженности, которые составили на конец года 0,70 % от величины дебиторской задолженности. Делая заключение относительно кредитной политики, проводимой организацией, можно отметить, что она была и остается относительно жесткой, что, возможно, отчасти препятствует росту объема реализации продукции. Таблица 34 Анализ кредитной политики организации Наименование показателя Длительность дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, дн. Дебиторская задолженность, тыс. руб. В том числе долгосрочная Доля долгосрочной задолженности, % Полученные авансы, тыс. руб. Отношение полученных авансов к величине дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, % Темп прироста выручки, % Темп прироста дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, % Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (форма №1), тыс. руб. Доля списанной в убыток задолженности неплатежеспособных дебиторов в суммарной дебиторской задолженности, % Убытки от списания дебиторской задолженности, по которой истёк срок исковой давности (форма №2), тыс. руб. Доля убытков от списания дебиторской задолженности, по которой истёк срок исковой давности в суммарной дебиторской задолженности, % Резервы по сомнительным долгам, тыс. руб. Отношение резервов к величине дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, % 46

На начало года

На конец года

37 23 425 029 143 217 0,61 3 054 565

37 22 619 052 381 644 1,69 2 677 766

21,55 Х

17,18 10,39

Х

9,99

2 567

3 859

0,01

0,02

4 314

1 683

0,0184 2 963 088

0,0074 108 425

20,91

0,70

Несмотря на относительно незначительную величину дебиторской задолженности, она, тем не менее, приносит определенные потери организации (табл. 35); так, инфляционные потери в отчетном году, рассчитанные с учетом инфляции на уровне 11,9 % годовых, составили 2 691 667 тыс. руб.; потери, связанные с необходимостью финансирования дебиторской задолженности при условии, что краткосрочные кредиты организация привлекает под 13 % годовых, составили 2 940 477 тыс. руб., и, наконец, максимальные потери, которые связаны с упущенной выгодой, рассчитанной с учетом рентабельности инвестированного капитала 19,9 %, составили 4 511 013 тыс. руб. Таблица 35 Расчет потерь, связанных с дебиторской задолженностью Показатель Потери, связанные с инфляционным обесценением, тыс. руб. Потери, связанные с необходимостью финансирования, тыс. руб. В том числе потери, связанные с необходимостью финансирования задолженности покупателей и заказчиков, тыс. руб. Потери, связанные с упущенной выгодой, тыс. руб.

Предыдущий год

Отчетный год

2 108 253

2 691 667

3 045 254

2 940 477

1 842 404

2 026 471

7 170 360

4 511 013

Таким образом, можно отметить, что у организации остается определенный, не полностью реализованный фактор воздействия на рыночный спрос – это либерализация кредитной политики. Однако, разрабатывая на будущее кредитную политику, следует учесть, что при ее дальнейшей либерализации необходимо компенсировать за счет увеличения объема продаж все те потери от увеличения дебиторской задолженности, которые неизбежно будут возникать. Анализ высоколиквидных активов, которыми располагает организация (табл. 36) показал, что в составе этих активов присутству47

ют как денежные средства, так и краткосрочные финансовые вложения, которые составляют 97,0 % от суммы высоколиквидных активов на конец года, что несколько снижает потери от этих активов. Динамика высоколиквидных активов положительна, темп прироста составил 1 704,1 %, что существенно выше как темпа прироста валюты баланса (29,5 %), так и темпа прироста выручки (10,4 %); это увеличивает степень ликвидности организации. Таблица 36 Анализ обеспеченности организации высоколиквидными активами Показатель Величина денежных средств, тыс. руб. Величина денежных средств и КФВ, тыс. руб. Нормативное значение денежных средств и КФВ (3% от оборотных активов), тыс. руб. Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, % Нормативное значение денежных средств и КФВ, (5% от краткосрочных обязательств), тыс. руб. Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, % Нормативное значение денежных средств и КФВ (1% от выручки), тыс. руб. Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, %

Значение на начало года 858 985

Значение на конец года 653 778

1 190 640

21 479 806

1 388 210

2 078 577

86

1 033

613 404

1 314 038

194,1

1 634,6

1 403 016

1 548 806

84,9

1 386,9

Величина высоколиквидных активов на конец отчетного года избыточна для обеспечения приемлемого уровня ликвидности организации. Об этом свидетельствует все критерии, которые были использованы для оценки обеспеченности этими активами. Удельный вес высоколиквидных активов в оборотных активах составляет 1 033% от норматива, принятого на уровне 3 % от оборотных активов; соотношение с краткосрочными обязательствами равно 1 634,6 % от норматива, принятого на уровне 5 % от краткосроч48

ных обязательств; соотношение с выручкой составляет 1 386,9 % от норматива, принятого на уровне 1 % от выручки. Такая ситуация с обеспеченностью высоколиквидными активами объясняется тем, что организация, являющаяся материнским обществом, осуществляет финансовую поддержку дочерним обществам в виде предоставляемых займов за счет имеющихся высоколиквидных активов. В целом это способствует созданию стоимости, но только в масштабах всей Группы, а не отдельно для материнского общества. Для дальнейшего исследования денежных потоков организации выполнены расчеты в соответствии с правилами прямого и косвенного методов расчета денежных потоков. Прямой метод расчета денежных потоков. Для оценки денежных потоков сформирована информация (табл. 37–38). Как видно из табл. 37, в структуре поступлений и платежей преобладает инвестиционная деятельность, связанная с размещением средств на депозиты и их возвратом из депозитов. Оценивая сальдо по видам деятельности, можно отметить, что текущая деятельность имеет положительное сальдо и в предыдущем и отчетном годах, это является показателем эффективной операционной деятельности организации, но при этом положительное сальдо растет, что не согласуется с динамикой расчетного денежного потока по текущей деятельности (сумма чистой прибыли и амортизации), который снижается. Однако необходимо отметить, что расчетные чистые денежные средства (предыдущий год – 52 890 751 тыс. руб., отчетный год – 43 083 155 тыс. руб.) существенно превышают фактические, что связано с оттоками денежных средств в дебиторскую задолженность и запасы. Сальдо по инвестиционной деятельности – отрицательное, что свидетельствует об инвестиционной активности организации, особенно в части финансовых инвестиций. Сальдо по финансовой деятельности – положительное, оно позволяет профинансировать отрицательное сальдо по инвестиционной деятельности. Суммарное сальдо отрицательное, однако это не представляет угрозы для организации, поскольку в отчетном году она характеризуется избыточной ликвидностью, обеспечиваемой краткосрочными финансовыми вложениями. 49

Таблица 37 Поступления и платежи в предыдущем году Из нее Показатель

Поступления, тыс. руб. Поступления, % Платежи, тыс. руб. Платежи, % Чистые денежные средства, тыс. руб.

по текущей деятельности

по инвестиционной деятельности

по финансовой деятельности

3 760 385 342

255 710 669

3 500 593 353

4 081 320

100

6,8

93,1

0,1

(3 770 859 992) 100

(249 320 314) 6,6

(3 521 539 678) 93,4

– –

(10 474 650)

6 390 355

(20 946 325)

4 081 320

Сумма

Таблица 38 Поступления и платежи в отчетном году Из нее Показатель

Поступления, тыс. руб. Поступления, % Платежи, тыс. руб. Платежи, % Чистые денежные средства, тыс. руб.

Сумма

по текущей деятельности

по инвестиционной деятельности

по финансовой деятельности

975 775 496

246 376 587

710 098 909

19 300 000

100

25,2

72,8

2,0

(975 992 874) 100

(226 879 879) 23,2

(745 308 334) 76,4

(3 804 661) 0,4

(217 378)

19 496 708

(35 209 425)

15 495 339

50

Таблица 39 Показатели структуры и динамики поступлений и платежей Предыдущий год

Показатель

значение, тыс. руб.

Отчетный год

удельный вес, %

значение, тыс. руб.

Изменение за год

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

Доля факторов в изменении поступлений и платежей, %

Поступления: Средства, полученные от покупателей, заказчиков Выручка от продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов Поступления от займов и кредитов, предоставленных др. организациями Прочие поступления, в том числе возвраты из депозитов Итого поступления

145 942 803

3,9

163 384 215

16,7

17 441 412

12,0

0,6

36 481

0,0

21 343

0,0

(15 138)

(41,5)

(0,0)

4 081 320

0,1

19 300 000

2,0

15 218 680

372,9

0,5

3 610 324 738 3 477 201 538 3 760 385 342

96,0 92,5 100,0

793 069 938 703 544 572 975 775 496

81,3 72,1 100,0

(2 817 254 800) (2 773 656 966) (2 784 609 846)

(78,0) (79,8) (74,1)

(101,2) (99,6) (100)

51

Продолжение таблицы 39 Показатели структуры и динамики поступлений и платежей Предыдущий год

Показатель

значение, тыс. руб.

Отчетный год

удельный вес, %

значение, тыс. руб.

Изменение за год

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

Доля факторов в изменении поступлений и платежей, %

Платежи: Оплата приобретенных товаров, работ, услуг, сырья Оплата труда Расчеты по налогам, сборам и платежи во внебюджетные фонды Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов Погашение займов и кредитов Прочие платежи, в том числе размещение на депозиты Итого платежи Чистые денежные средства

90 153 708 6 055 809

2,4 0,2

106 139 338 7 560 451

10,9 0,8

15 985 630 1 504 642

17,7 24,8

0,6 0,1

18 718 336

0,5

15 116 768

1,5

(3 601 568)

(19,2)

(0,1)

13 692 401 – 3 642 239 738 3 447 410 986

0,4 – 96,6 91,4

21 001 022 3 804 661 822 370 634 710 425 968

2,2 0,4 84,3 72,8

7 308 621 3 804 661 (2 819 869 104) (2 736 985 018)

53,4 – (77,4) (79,4)

0,3 0,1 (100,9) (97,9)

3 770 859 992

100,0

975 992 874

100,0

(2 794 867 118)

(74,1)

(100)

10 257 272

(97,9)

(10 474 650)

(217 378) 52

Анализируя структуру и динамику поступлений и платежей по экономическим элементам (табл. 39), можно отметить, что она не типична, то есть в прочих поступлениях и платежах отражаются значительные суммы, что затрудняет анализ. Причина столь высокого значения прочих поступлений и платежей – операции с депозитами, объем которых в отчетном году существенно снижается. Темпы прироста поступлений и платежей по текущей деятельности в целом соответствуют темпу прироста выручки, который равен 10,4%, только движение денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности становится более интенсивным в связи с инвестиционной программой, финансируемой заемными источниками, что является признаком развития бизнеса и увеличения его возможностей создавать стоимость. Оценивая обеспеченность текущей деятельности денежными средствами (табл. 40), которая характеризует возможность осуществлять платежи по текущей деятельности, не получая дополнительных средств, можно признать ее достаточной, при этом за счет наличия дебиторской задолженности, характеризующейся высокой оборачиваемостью, интервал самофинансирования увеличивается до 70 дн., что является высоким показателем. Таким образом, организация имеет возможности для своевременного обслуживания обязательств при условии погашения обязательств контрагентами. При этом имеет место тенденция к снижению показателей обеспеченности денежными средствами. Таблица 40 Показатели обеспеченности текущей деятельности денежными средствами Показатель Среднедневной расход денежных средств, тыс. руб. Обеспеченность денежными средствами, дн. Интервал самофинансирования, дн.

Предыдущий год

Отчетный год

683 069 8,928 36

621 589 1,217 70

Анализ использования организацией неденежных форм расчетов (табл. 41) дает основание сделать выводы об отсутствии (несущественности) таких форм расчетов по текущей, инвестиционной и 53

финансовой деятельности. Доказательством этому служит приблизительное равенство между поступлениями от покупателей и заказчиков и выручкой, а также соответствующих показателей по платежам и расходам. По инвестиционной и финансовой деятельности, как видно из расчетов, также есть баланс между изменением балансовых показателей и денежными средствами, направленными, соответственно, на приобретение внеоборотных активов и полученными денежными средствами от привлеченных кредитов и займов. Как видно из таблицы, соотношение между поступлениями по текущей деятельности и выручкой составляют 159 %, превышение поступлений связано с тем, что поступления включают НДС, по этой же причине платежи превышают значение себестоимости. По финансовой и инвестиционной деятельности соотношения приблизительно равны 100 %, что подтверждает вывод об отсутствии неденежных форм расчетов. Такой вывод позволяет дать самые благоприятные характеристики организации относительно ее ликвидности, конкурентоспособности, прозрачности, эффективности менеджмента. Оценивая результаты анализа движения денежных средств, можно в целом дать положительную оценку эффективности ведения дел в организации и ее возможностям создавать стоимость, поскольку денежные потоки сбалансированы и устойчивы, продажи и покупки осуществляются денежными средствами, что обеспечивает стабильность работы и возможность развития бизнеса. Единственный фактор, усложняющий оценку этого аспекта деятельности организации – движение денежных средств по инвестиционной деятельности в части депозитов. Косвенный метод расчета денежных потоков. Изучая денежные потоки, реконструированные в соответствии с правилами косвенного метода анализа (табл. 42), можно отметить, что структура притоков и оттоков в отчетном году в целом характерна для эффективного и развивающегося бизнеса, создающего стоимость. Так, самыми существенными элементами денежного потока является прибыль, привлечение долгосрочных обязательств, а также кредиторская задолженность, основные оттоки – это вложения во внеоборотные активы, краткосрочные финансовые вложения, а также выплата дивидендов. 54

Таблица 41 Показатели анализа наличия неденежных форм расчетов Показатель Поступления от текущей деятельности (средства, полученные от покупателей, заказчиков и авансы) из формы №4, тыс. руб.

Предыдущий год

Отчетный год

255 710 669

246 376 587

140 301 567

154 880 576

Выручка из формы №2, тыс. руб. Соотношение поступления / выручка (нетто), % Платежи по текущей деятельности из формы №4 (оплата приобретенных товаров, оплата труда, платежи в бюджет), тыс. руб.

182

159

(128 700 768)

(138 898 315)

Себестоимость реализации, управленческие и коммерческие расходы из формы №2

(82 519 507)

(102 461 923)

156

136

Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов за вычетом соответствующей продажи (форма №4), тыс. руб.

Х

20 964 541

Увеличение внеоборотных активов (кроме финансовых вложений и ОНА) (форма №1 и №5), тыс. руб.

Х

17 789 559

Соотношение платежи/ увеличение ВНА, %

Х

117,85

Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациями за вычетом погашения займов и кредитов форма №4, тыс. руб.

Х

15 495 339

Увеличение кредитов и займов форма №1, тыс. руб.

Х

15 292 896

Соотношение поступления/ увеличение кредитов и займов, %

Х

101,32

Соотношение платежи / себестоимость полная, %

55

Таблица 42 Показатели движения денежных средств, рассчитанные косвенным методом Источники притока/оттока денег Прибыль отчетного года Амортизация отчетного года Притоки (+) и оттоки (–): Внеоборотные активы Запасы и НДС Дебиторская задолженность, прочие оборотные КФВ Капитал инвестированный Капитал накопленный Долгосрочные пассивы Краткосрочные кредиты и займы Кредиторская задолженность и прочие Денежный поток за период Денежный поток нарастающим итогом на конец года

Значения* 40 423 931 2 659 224 – (30 786 108) (3 532 090) 809 028 (20 494 373) (64 362) (17 915 320) 14 682 183 992 896 13 019 784 (205 207) 653 778

* притоки имеют знак "+"; оттоки имеют знак "–". Что касается чистых денежных средств по видам деятельности (табл. 43), то они таковы – текущая деятельность дает положительное сальдо, что обусловлено значительной прибылью; инвестиционная деятельность – отрицательное сальдо, что связано со значительными вложениями в финансовые активы; финансовая деятельность характеризуется положительным сальдо – организация привлекает долгосрочный заемный капитал. В целом, косвенный метод хотя дал и несколько отличающиеся от результатов прямого метода показатели, особенно в части текущей деятельности, тем не менее, общая оценка денежных потоков организации остается прежней – они устойчивы, а направления их рациональны.

56

Таблица 43 Показатели движения денежных средств, рассчитанные косвенным методом в разрезе видов деятельности Элементы денежного потока по видам деятельности Текущая деятельность В том числе Чистая прибыль отчетного года Амортизация отчетного года

Значения за отчетный год 35 503 832 40 423 931 2 659 224

Приросты балансовых статей: отложенные налоги запасы и прочие оборотные активы НДС по приобретённым ценностям дебиторская задолженность собственный накопленный капитал кредиторская задолженность прочие краткосрочные обязательства (задолженность перед участниками, ДБП, РПР, прочие)

39 275 (3 468 103) (60 936) 805 977 (17 915 320) 13 017 801

Инвестиционная деятельность

(50 931 333)

Приросты балансовых статей: нематериальные активы основные средства незавершенное строительство доходные вложения в материальные ценности долгосрочные финансовые вложения прочие внеоборотные активы краткосрочные финансовые вложения

(2 860) (6 230 517) (7 313 128) (13 020 752) (3 869 703) (20 494 373)

1 983

Финансовая деятельность

15 222 294

Приросты балансовых статей: собственный инвестированный капитал долгосрочные кредиты и займы прочие долгосрочные обязательства краткосрочные кредиты и займы

(64 362) 14 300 000 (6 240) 992 896

Денежный поток за период Денежный поток нарастающим итогом на конец года

(205 207) 653 778

57

2.2.2. Оценка эффективности использования оборотных активов и оборотного капитала Эффективность использования оборотных активов оказывает влияние на длительность оборота оборотного капитала – вторичный фактор стоимости бизнеса, а через него – на рентабельность инвестированного капитала. Для оценки эффективности управления оборотными активами предусмотрен расчет коэффициентов оборачиваемости и рентабельности оборотных активов (табл. 44). Таблица 44 Показатели эффективности использования оборотных активов Показатель Коэффициент оборачиваемости оборотных активов Коэффициент оборачиваемости запасов и НДС, Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности Коэффициент оборачиваемости высоколиквидных активов Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала Рентабельность оборотных активов, %

Предыдущий год

Отчетный год

3,03 6,48

2,24 6,15

5,99

6,85

117,84

7,21

3,68 119,72

3,22 71,82

Как показывают расчеты, показатели эффективности использования оборотных активов, хотя и находятся на весьма высоком уровне, тем не менее, имеют тенденцию к снижению, при чем этот вывод относится ко всем элементам оборотных активов, в первую очередь к высоколиквидным активам. Причинами такой динамики являются несколько факторов, которые были выявлены ранее – это чрезмерный рост таких элементов оборотных активов, как запасы сырья и материалов, запасы незавершенного производства, запасы готовой продукции. Таким образом, политика управления оборотными активами должна строиться так, чтобы нейтрализовать наметившиеся негативные тенденции к снижению оборачиваемости оборотных активов. Чтобы более детально понять причины снижения эффективности использования оборотных активов, дополнительно выполнены несколько расчетов (табл. 45–48). 58

Таблица 45 Показатели факторного анализа коэффициента оборачиваемости оборотных активов (факторы – структура оборотных активов и оборачиваемость оборотных производственных фондов) Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

3,03

2,24

140 301 567 18 559 390 46 273 661

154 880 576 21 463 555 69 285 889

40,11

30,98

7,56

7,22

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Оборотные производственные фонды, тыс. руб. Оборотные активы, тыс. руб. Удельный вес оборотных производственных фондов, % Коэффициент оборачиваемости оборотных производственных фондов, раз в год Прирост оборачиваемости оборотных активов за счет их структуры, раз в год Прирост оборачиваемости оборотных активов за счет их структуры,, % Прирост оборачиваемости оборотных активов за счет коэффициента оборачиваемости оборотных производственных фондов, раз в год Прирост выручки за счет коэффициента оборачиваемости оборотных производственных фондов, % Итого изменение коэффициента оборачиваемости оборотных активов, раз в год

(0,675) (84,74) (0,122) (15,26) (0,7966) Таблица 46

Показатели факторного анализа рентабельности оборотных активов (факторы – коэффициент оборачиваемости и рентабельность продаж) Показатель Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год Рентабельность продаж, % Рентабельность оборотных активов, %

Предыдущий год

Отчетный год

Влияние факторов, пункты

Влияние факторов, %

3,0

2,2

(31,46)

(65,66)

39,5

32,1

(16,45)

(34,34)

119,7

71,8

(47,90)

(100,00)

59

Таблица 47 Расчет прироста выручки за счет экстенсивного и интенсивного использования оборотных активов Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Оборотные активы, тыс. руб. Коэффициент оборачиваемости Прирост выручки за счет экстенсивных факторов (увеличение оборотных активов), тыс. руб. Прирост выручки за счет экстенсивных факторов, % Прирост выручки за счет интенсивных факторов (увеличение оборачиваемости), тыс. руб. Прирост выручки за счет интенсивных факторов, % Суммарный прирост выручки, тыс. руб.

Предыдущий период

Отчетный период

140 301 567 46 273 661 3,03

154 880 576 69 285 889 2,24

59 529 368 408,3 (44 950 359) (308,3) 14 579 009

Таблица 48 Расчет относительного высвобождения / вовлечения оборотных активов Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Оборотные активы, тыс. руб. Относительное высвобождение (–) / вовлечение (+) оборотных активов, тыс. руб. Относительное высвобождение (–) / вовлечение (+) оборотных активов, %

60

Предыдущий год

Отчетный год

140 301 567 46 273 661

154 880 576 69 285 889

18 203 842 26,3

Как показали расчеты, основная причина снижения эффективности использования оборотных активов – ухудшение структуры оборотных активов в направлении увеличения доли фондов обращения, вследствие осуществления краткосрочных финансовых вложений. Таким образом, резервом повышения эффективности использования оборотных активов можно считать увеличение доли оборотных производственных фондов. Результаты анализа рентабельности оборотных активов, приведенные в табл. 46, показывают, что причина снижения рентабельности оборотных активов с 119,7 до 71,8 % – это снижение их оборачиваемости (доля влияния фактора – 65,7 %), в то время как другой фактор – рентабельность продаж, повлиял в меньшей степени (доля влияния фактора 34,3 %). Результаты анализа приростов выручки, полученных от экстенсивных и интенсивных факторов использования оборотных активов, вполне предсказуемы (см. табл. 47) – рост выручки связан исключительно с экстенсивным фактором – увеличением оборотных активов (доля влияния 408,3 %), что касается фактора интенсивности их использования – то он повлиял отрицательно (доля влияния – 308,3 %). Следующий этап анализа эффективности использования оборотных активов (табл. 48), а именно расчет их относительного вовлечения, позволяет оценить, сколько стоит организации снижение эффективности использования оборотных активов. Результаты расчетов показывают, что неэффективное использование оборотных активов привело к необходимости относительного вовлечения оборотных активов на сумму 18 203 842 тыс. руб. (26,3 % от величины оборотных активов на конец года). Для факторного анализа длительности оборота оборотного капитала, как вторичного фактора стоимости бизнеса выполнены следующие расчеты (табл. 49). Как показывают расчеты, длительность оборота оборотного капитала увеличилась на 14 дн., основной фактор, определивший такую динамику, – длительность оборота денежных средств и КФВ, которая увеличилась на 48 дн. Фактор, который в значительной степени компенсировал негативное воздействие денежных средств и КФВ, увеличение длительности оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности с 21 до 50 дн. 61

Таблица 49 Факторный анализ длительности оборота оборотного капитала, дн. Показатель Длительность оборота запасов Длительность оборота НДС Длительность оборота дебиторской задолженности Длительность оборота денежных средств и КФВ Длительность оборота прочих оборотных активов Длительность оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности Длительность оборота оборотного капитала

Предыдущий год

Отчетный год

Влияние фактора, дн.

Влияние фактора, %

50

54

3

24

6

6

(0)

(3)

61

53

(8)

(54)

3

51

48

334

0

0

(0)

(0)

21

50

(29)

(202)

99

113

14

100

Эффективность управления оборотными активами и оборотным капиталом, тем не менее, можно признать высокой, поскольку хотя и очевидны некоторые негативные тенденции, связанные с эффективностью их использования, оборотные активы характеризуются достаточно высокой оборачиваемостью и рентабельностью, а значит, качество их достаточно высокое для того, чтобы обеспечивать как текущую деятельность организации, так и ее финансовую устойчивость. Базовые параметры политики управления оборотными активами следующие. 1. Ужесточение контроля за запасами сырья и материалов, запасами незавершенного производства, товарами отгруженными; оценка эффективности службы снабжения и выяснение причин необоснованного роста запасов. 62

2. Контроль над прочей дебиторской задолженностью, принятие мер по снижению задолженности бюджета перед организацией, оценка целесообразности дебиторской задолженности дочерних обществ перед организацией. 3. Контроль над долгосрочной дебиторской задолженностью, активизация мер по взысканию задолженности. 4. Либерализация кредитной политики с целью стимулирования спроса. 5. Контроль за эффективностью и целесообразностью поддержки участников Группы предоставляемыми краткосрочными займами. 6. Обеспечение положительного сальдо по текущей деятельности за счет ужесточения контроля над платежами, в том числе прочими платежами и платежами поставщикам, а также поступлениями от покупателей. 7. Обеспечение притоков по финансовой деятельности для финансирования инвестиционной программы предприятия. 8. Поддержание положительного итогового сальдо денежных средств с целью недопущения снижения ликвидности организации. 9. Повышение эффективности использования оборотных активов за счет повышения оборачиваемости оборотных производственных фондов до 7,56 оборотов в год, что позволит увеличить оборачиваемость оборотных активов до 3,03 оборота в год. 10. Дальнейшее улучшение структуры оборотных активов за счет сокращения доли фондов обращения до 60 % от величины оборотных активов, что обеспечит повышение их рентабельности.

2.3. Анализ операционной деятельности и разработка базовых параметров операционной политики 2.3.1. Анализ персонала и разработка базовых параметров политики управления персоналом Эффективность управления персонала влияет на стоимость бизнеса непосредственно – через показатель зарплатоемкости продукции, которая положительно влияет на стоимость при условии опе63

режающего роста производительности труда относительно заработной платы. Персонал или человеческий капитал является важнейшим источником неосязаемых нематериальных активов, которые приводят к росту стоимости бизнеса относительно стоимости осязаемых активов, в результате повышения производительности труда. Результаты анализа численности, производительности и оплаты труда персонала представлены в табл. 50. Таблица 50 Показатели численности, производительности и оплаты труда персонала Показатель Выручка (нетто), тыс. руб. Численность персонала, чел. Производительность труда (выручка/численность), тыс. руб./чел. Производительность труда (добавленная стоимость/численность), тыс. руб./чел. Среднегодовая заработная плата, тыс. руб./чел. Фондовооруженность, тыс. руб./чел. Реальный темп прироста выручки, % Темп прироста численности персонала, % Темп прироста производительности труда (через выручку), % Темп прироста производительности труда (через добавленную стоимость), % Темп прироста заработной платы, % Темп прироста фондовооруженности, %

Предыдущий год

Отчетный год

140 301 567 37 343

154 880 576 34 900

3 757,1

4 437,8

1 799,7

1 853,5

174,5 1 215,1 Х Х

248,2 1 505,7 (1,35) (6,54)

Х

18,1

Х Х Х

3,0 42,2 23,9

Результаты расчетов позволяют в сложившихся условиях положительно оценивать отдельные аспекты политики управления персоналом, поскольку реальное снижение выручки, составившее 1,35 %, сопровождалось еще более значительным сокращением персонала, составившем 6,54 %, что является признаком перехода предприятия на более прогрессивные капиталоемкие и трудосберегающие технологии, внедрение которых приводит не только к росту производительности труда, но и повышению качества и конку64

рентоспособности выпускаемой продукции. Производительность труда, рассчитанная через выручку, находится на высоком, превышающем среднеотраслевой, уровне, а именно составляет 4 437,8 тыс. руб. на человека в год. При этом необходимо отметить, что создаваемая на предприятии добавленная стоимость достаточно велика, поэтому производительность труда, рассчитанная через добавленную стоимость и более адекватно оценивающая вклад персонала, имеет высокое значение, а именно 1 853,5 тыс. руб. на человека в год. Динамика показателей производительности труда и его оплаты такова – имеет место прирост средней заработной платы на 42,2 %, который превышает темп прироста производительности труда, рассчитанной как через выручку, так и через добавленную стоимость, что приводит к снижению возможности организации создавать стоимость. Что касается уровня оплаты труда на предприятии, то он достаточно высок, среднегодовая заработная плата составляет 248,2 тыс. руб. на человека в год, что превышает средний региональный уровень оплаты труда. Это позволяет сделать вывод о высоком качестве персонала, к тому же темп прироста средней заработной платы, составляющий 42,2 % в год, существенно превышает темп инфляции (11,9 %), что позволяет удерживать высококвалифицированный персонал на предприятии. Для выяснения причин замедленного роста производительности труда выполнен факторный анализ. Исследование влияния на производительность труда двух факторов, а именно фондовооруженности труда и фондоотдачи, (табл. 51) не дает основания для позитивных выводов относительно эффективности управления персоналом. Так, основным фактором роста производительности явилась фондовооруженность, которая увеличилась с 1 215,1 тыс. руб. до 1 505,7 тыс. руб. на человека в год, то есть экстенсивный фактор (доля влияния 128,8 %); интенсивный фактор – фондоотдача, повлиял отрицательно (-28,8%). Это позволяет подтвердить сделанный ранее вывод о том, что предприятие недостаточно эффективно использует вновь введенные в эксплуатацию основные средства, именно поэтому рост фондовооруженности труда не привел к требуемому увеличению его производительности. 65

Таблица 51 Показатели факторного анализа производительности труда (факторы – фондовооруженность и фондоотдача) Показатель Производительность труда, тыс. руб./чел. Фондовооружённость, тыс. руб./чел. Фондоотдача, руб./руб. Прирост производительности за счёт роста фондовооружённости, тыс. руб./чел. Прирост производительности за счёт роста фондовооружённости, % Прирост производительности за счёт роста фондоотдачи, тыс. руб./чел. Прирост производительности за счёт роста фондоотдачи, %

Предыдущий год 3 757 1 215,1 3,09

Отчетный год 4 438 1 505,7 2,95

876,66 128,78 (195,92) (28,78)

Исследование влияния на производительность труда эффективности системы мотивации труда дало следующие результаты (табл. 52) – прирост производительности труда связан с ростом средней заработной платы (влияние 211,5 %), зарплатоотдача снизилась с 21,5 до 17,9 руб./руб., вследствие недостаточно эффективной системы мотивации труда. В этой связи существует необходимость разработки систем премирования, позволяющих более эффективно мотивировать персонал к увеличению производительности труда. Для более полной оценки показателей зарплатоотдачи рассчитаны соотношения основных показателей финансовых результатов и затрат на оплату труда (табл. 53), которые показывают, что на рубль, затраченный на оплату труда, было получено в отчетном году меньше выручки, еще меньше добавленной стоимости, и еще меньше прибыли, что свидетельствует о необходимости совершенствования системы мотивации труда.

66

Таблица 52 Показатели факторного анализа производительности труда (факторы – средняя заработная плата и зарплатоотдача) Показатель Производительность труда, тыс. руб./чел. Среднегодовая заработная плата, тыс. руб./чел. Зарплатоотдача, руб./руб. Прирост производительности за счёт роста средней заработной платы, тыс. руб./чел. Прирост производительности за счёт роста средней заработной платы, % Прирост производительности за счёт роста зарплатоотдачи, тыс. руб./чел. Прирост производительности за счёт роста зарплатоотдачи, %

Предыдущий год 3 757,1 174,5 21,5

Отчетный год 4 437,8 248,2 17,9

1 439,80 211,51 (759,07) (111,51)

Таблица 53 Показатели зарплатоотдачи Показатель Выручка на 1 руб. затрат на оплату труда Добавленная стоимость на 1 руб. затрат на оплату труда Прибыль на 1 руб. затрат на оплату труда

Предыдущий год

Отчетный год

Темп прироста, %

21,53

17,88

(16,95)

10,31

7,47

(27,58)

7,75

4,67

(39,79)

Расчет приростов выручки, полученных за счет экстенсивных и интенсивных факторов использования персонала (табл. 54) показал, что экстенсивный фактор – численность персонала, явился фактором снижения выручки, доминирующее влияние на увеличение выручки оказал рост производительности труда (доля влияния 168,4 %).

67

Таблица 54 Расчет приростов выручки за счет экстенсивных и интенсивных факторов использования персонала Предыдущий год

Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Среднесписочная численность, чел. Производительность труда Прирост выручки за счет численности, тыс. руб. Прирост выручки за счет численности, % Прирост выручки за счет производительности, тыс. руб. Прирост выручки за счет производительности, % Суммарный прирост выручки, тыс. руб.

Отчетный год

140 301 567 154 880 576 37 343 34 900 3 757,10 4 437,84 (9 977 687) (68,4) 24 556 696 168,4 14 579 009

Заключительные расчеты, относящиеся к оценке эффективности управления персоналом (табл. 55), позволяют рассчитать относительное высвобождение персонала, этот показатель равен 1 880 чел., это составляет 5,39 % от численности в отчетном году. Другими словами, повышение производительности труда привело к экономии труда 1 880 работников, в противном случае, при отсутствии роста производительности труда предприятию пришлось бы увеличивать численность персонала. Что касается затрат на оплату труда (табл. 56), то здесь произошел относительный перерасход, при этом достаточно существенный – в размере 16,95 % от затрат на оплату труда отчетного года, что связано со снижением показателя зарплатоотдачи, которое было выявлено ранее. Подводя итог оценке эффективности управления персоналом, можно отметить, что существенны такие тенденции – снижение численности персонала, увеличение производительности труда, средней заработной платы, повышение фондовооруженности, снижение зарплатоотдачи. В целом эти тенденции нельзя оценивать положительно, соотношение приростов перечисленных показателей не оптимально.

68

Таблица 55 Расчет относительного высвобождения/ вовлечения персонала Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Среднесписочная численность, чел. Относительное высвобождение (–) / вовлечение (+) персонала, чел. Относительное высвобождение (–) / вовлечение (+) персонала, %

Предыдущий год

Отчетный год

140 301 567 37 343

154 880 576 34 900

(1 880) (5,39)

Таблица 56 Расчет относительной экономии/ перерасхода затрат на оплату труда Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Затраты на оплату труда, тыс. руб. Относительная экономия / перерасход затрат на оплату труда, тыс. руб. Относительная экономия / перерасход затрат на оплату труда, %

Предыдущий год

Отчетный год

140 301 567 6 516 972

154 880 576 8 662 045

1 467 882 16,95

Таким образом, результаты проведенного анализа не позволяют дать однозначно позитивную оценку эффективности управления персоналом, поскольку политика управления персоналом негативно повлияла на возможность организации создавать стоимость. Приведем базовые параметры политики управления персоналом. 1. Совершенствование системы мотивации труда, обеспечение опережающего роста производительности труда относительно роста заработной платы. Обеспечение увеличения показателя зарплатоотдачи до уровня 21,5 руб. выручки на 1 руб. затрат на оплату труда. 2. Обеспечение устойчивого роста оплаты труда, превышающего среднеотраслевой региональный темп роста, что позволит удерживать высокопрофессиональный персонал на предприятии. 69

3. Увеличение затрат на повышение квалификации труда персонала. Повышение образовательного уровня работников. 4. Повышение эффективности использования основных средств и увеличение отдачи от приобретенного оборудования с целью дальнейшего повышения производительности труда.

2.3.2. Анализ расходов организации и разработка базовых параметров политики управления расходами Всестороннее изучение ресурсов организации завершается исследованием расходов, общая информация о которых приведена в табл. 57. Как видно из расчетов, структура суммарных расходов нетипична для предприятия реального сектора экономики – в расходах предыдущего года максимальный удельный вес имеют прочие расходы. Однако удельный вес этих расходов в отчетном году существенно снижается (с 48,8 до 31,8 %). Снижаются также суммарные расходы, их факторный анализ показал, что фактором, определившим такую динамику, явились прочие расходы, в то время как расходы по обычным видам деятельности увеличились. Темп прироста расходов по обычным видам деятельности (23,8 %) выше темпа прироста выручки, который составляет 10,4 %, что является признаком неэффективного управления расходами, снижающим как эффективность деятельности организации, так и ее возможность создавать стоимость. Необходимо отметить рост финансовых расходов (1524,0 %), что связано со значительным увеличением объема платного заемного капитала. Кроме того, имеет место уменьшение текущего налога на прибыль (25,2 %), что является следствием снижения прибыли организации. Дальнейший анализ предполагает тщательное исследование расходов по обычным видам деятельности. Анализ структуры этих расходов по элементам (табл. 58) свидетельствует о том, что преобладающим элементом являются материальные затраты, при чем их удельный вес несколько уменьшился с 86,1 до 85,8 %, в связи с опережающим ростом расходов на оплату труда. Доля амортизации в структуре расходов незначительна для капиталоемкого производства, составляет всего 2,5 %, что связано с недооцененностью основных средств организации. 70

Таблица 57 Показатели структуры и динамики суммарных расходов Предыдущий год Показатель

Расходы по обычным видам деятельности Прочие расходы

Отчетный год

Изменение за год

Доля факторов в изменении расходов, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

84 902 118

42,6

105 121 147

55,1

20 219 029

23,8

12,5

235,1

97 196 889

48,8

72 689 757

38,1

(24 507 132)

(25,2)

(10,7)

(284,9)

В том числе финансовые расходы (проценты к уплате)

7 283

0,0

118 277

0,1

110 994

1 524,0

0,1

1,3

Налог на прибыль и отложенные налоги

17 125 488

8,6

12 812 013

6,7

(4 313 475)

(25,2)

(1,9)

(50,1)

Итого расходы

199 224 495

100,0

190 622 917

100,0

(8 601 578)

(4,3)

–

(100,0)

71

Таблица 58 Показатели анализа динамики и структуры расходов по обычным видам деятельности (структура по элементам расходов) Предыдущий год

Отчетный год

Изменение за год

Показатель

сумма, тыс. руб.

удель ный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в струкструктуре, %

Доля факторов в изменении расходов

Материальные затраты Затраты на оплату труда Отчисления на социальные нужды Амортизация Прочие затраты

73 096 618 6 516 972

86,1 7,7

90 193 421 8 662 045

85,8 8,2

17 096 803 2 145 073

23,4 32,9

(0,3) 0,6

84,6 10,6

1 612 163 2 382 611 1 293 754

1,9 2,8 1,5

2 033 222 2 659 224 1 573 235

1,9 2,5 1,5

421 059 276 613 279 481

26,1 11,6 21,6

0,0 (0,3) (0,0)

2,1 1,4 1,4

Итого

84 902 118

100,0

105 121 147

100,0

20 219 029

23,8

–

100,0

72

Таблица 59 Показатели анализа динамики и структуры расходов по обычным видам деятельности (структура по функциям) Предыдущий год Показатель

Себестоимость реализации Коммерческие расходы Управленческие расходы Итого расходы по обычным видам деятельности

Отчетный год

Изменение за год

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в струкструктуре, %

Доля факторов в изменении расходов

75 391 870

88,8

93 049 605

88,5

17 657 735

23,4

(0,3)

87,3

7 133 524

8,4

9 125 318

8,7

1 991 794

27,9

0,3

9,9

2 376 724

2,8

2 946 224

2,8

569 500

24,0

0,0

2,8

84 902 118

100,0

105 121 147

100,0

20 219 029

23,8

–

100,0

73

Изучение структуры расходов по их функциям: производственные, коммерческие, управленческие, табл. 59, показывает, что удельный вес производственных расходов снижается, а удельный вес коммерческих расходов растет с 8,4 до 8,7 %. Доля управленческих расходов невелика, не превышает 3 %, стабильность доли управленческих расходов типична для бизнеса, находящегося на фазе зрелости. Рост коммерческих расходов связан с необходимостью увеличивать финансирование маркетинговой деятельности в связи с отмеченным ранее усилением конкуренции на рынке. Необходимо отметить, что все виды расходов увеличиваются темпом, превышающим темп прироста выручки, что является признаком неэффективного управления расходами и ухудшением рыночной ситуации для предприятия. Результаты факторного анализа расходов, выполненного по ресурсному принципу методом абсолютных разниц, представлены в табл. 60–62. Таблица 60 Исходная информация для факторного анализа расходов (ресурсный принцип)

Показатель

Ресурсоемкость предыдущий год

Ресурсоемкость отчетный год

Изменение ресурсоемкости (показатель контролируемости расходов), %

Материалоемкость 0,521

0,582

11,775

0,058

0,069

19,183

0,017

0,017

1,104

0,009

0,010

10,156

0,605

0,679

12,160

Зарплатоемкость Амортизациоемкость Прочая ресурсоемкость Общая ресурсоемкость

74

Вывод о контролируемости расходов Неконтролируемые расходы Неконтролируемые расходы Контролируемые расходы Неконтролируемые расходы Неконтролируемые расходы

Таблица 61 Промежуточные расчеты для факторного анализа расходов Показатель Темп инфляции, % Выручка в сопоставимых ценах, тыс. руб. Прирост выручки за счет объема продаж, тыс. руб. Прирост выручки за счет инфляции, тыс. руб.

Значение 11,9 138 409 809 (1 891 758) 16 470 767

Таблица 62 Результаты факторного анализа расходов (ресурсный принцип), тыс. руб. Значение, тыс. руб.

Ранг фактора

Объем продаж Темп инфляции Материалоёмкость Зарплатоёмкость Амортизациоёмкость Прочая ресурсоемкость

Фактор влияния на расходы

(1 144 779) 9 967 123 9 501 191 1 721 418 29 031 145 045

4 1 2 3 6 5

Итоговое влияние

20 219 029

Выполненные расчеты позволяют сделать следующие выводы. Общая ресурсоемкость увеличилась на 12,16 %, что произошло вследствие увеличения всех без исключения показателей ресурсоемкости. Что касается степени контролируемости расходов, то самые существенные элементы расходов, а именно материальные расходы и расходы на оплату труда, можно считать неконтролируемыми, поскольку их рост превышает 10 %, что в целом свидетельствует о неэффективном управлении расходами. Результаты факторного анализа расходов позволили выявить основные факторы, определившие рост расходов – это рост цен (1 ранг) и увеличение материалоемкости (2 ранг), остальные факторы повлияли в гораздо меньшей степени. При этом один фактор повлиял отрицательно на расходы – это уменьшение объема продаж. 75

Для более содержательных выводов относительно показателей ресурсоемкости выполнен ряд расчетов (табл. 63–66). Таблица 63 Факторный анализ материалоемкости Показатель Материалоемкость продукции, руб./ руб. Материалоемкость продукции в реальном выражении, руб./ руб. Соотношение цен на сырье и материалы и цен на выпускаемую продукцию Прирост материалоемкости за счет реальной материалоемкости, руб./ руб. Прирост материалоемкости за счет соотношения цен, руб./ руб. Прирост материалоемкости, руб./ руб.

Предыдущий год

Отчетный год

0,5210

0,5823

0,5210

0,5716

1,0000

1,0188 0,0511 0,0102 0,0613

Таблица 64 Факторный анализ зарплатоемкости Показатель Зарплатоемкость продукции, руб./ руб. Среднегодовая заработная плата, тыс. руб./чел. Производительность труда, тыс. руб./ чел. Прирост зарплатоемкости за счет средней зарплаты, руб./ руб. Прирост зарплатоемкости за счет производительности труда, руб./ руб. Прирост зарплатоемкости, руб./ руб.

76

Предыдущий год

Отчетный год

0,0464

0,0559

174,5 3 757,1

248,2 4 437,8 0,0180 (0,0085) 0,0095

Таблица 65 Показатель Амортизациоемкость продукции, руб./ руб. Средняя норма амортизации, % Отдача от амортизируемого имущества, руб./ руб. Прирост амортизациоемкости за счет средней нормы амортизации, руб./ руб. Прирост амортизациоемкости за счет отдачи, руб./ руб. Прирост амортизациоемкости, руб./ руб.

Предыдущий год

Отчетный год

0,0170 9,8

0,0172 9,6

5,8

5,6 (0,0005) 0,0007 0,0002

Таблица 66 Предыдущий год

Отчетный год

Прочая ресурсоемкость, руб./ руб. Общая ресурсоемкость, руб./ руб.

0,0092 0,6051

0,0102 0,6787

Удельный вес прочих расходов Прирост прочей ресурсоемкости за счет общей ресурсоемкости, руб./ руб. Прирост прочей ресурсоемкости за счет удельного веса прочих расходов, руб./ руб. Прирост прочей ресурсоемкости, руб./ руб.

0,0152

0,0150

Показатель

0,0011 (0,0002) 0,0009

Анализ материалоемкости показал, что основным фактором роста материалоемкости, негативно повлиявшим на создание бизнесом стоимости, стало увеличение реальной материалоемкости, то есть увеличение расхода сырья и материалов на рубль выпускаемой продукции на 0,0511 руб./ руб. При этом соотношение цен на сырье и готовую продукцию также складывалось не в пользу организации – сырье дорожало более высокими темпами, поэтому и второй фактор – ценовой, также негативно повлиял на материалоемкость, увеличив ее дополнительно на 0,0102 руб./ руб. Исследование зарплатоемкости продукции позволило количественно оценить влияние на нее факторов производительности и оп77

латы труда. Расчеты показывают, что рост заработной платы привел к увеличению зарплатоемкости на 1,80 коп. на рубль выручки, однако увеличение производительности труда несколько улучшило ситуацию, и в результате зарплатоемкость увеличилась лишь на 0,95 коп. Динамику амортизациоемкости определил фактор снижения отдачи от амортизируемого имущества, а именно ее снижение, которое и привело к увеличению амортизациоемкости на 0,0007 руб./ руб. При этом уменьшение средней нормы амортизации несколько уменьшило негативное влияние отдачи – в результате амортизациоемкость увеличилась на 0,0002 руб./ руб. Увеличение прочей ресурсоемкости, как показали расчеты, представленные в табл. 66, связано с увеличением суммарного показателя ресурсоемкости, при этом уменьшение доли прочих расходов немного уменьшило негативное влияние первого показателя. Результаты факторного анализа расходов по обычным видам деятельности, выполненного по функциональному принципу методом абсолютных разниц, представлены в табл. 67–68. Выполненные расчеты показывают, что отклонение всех коэффициентов расходов превышает 10 %, что позволяет сделать вывод о неконтролируемости расходов в сфере производства, управления и продаж. Результаты факторного анализа расходов таковы: основные факторы роста расходов – увеличение цен и увеличение расходов в сфере производства. Для обоснования итогового вывода по обоим вариантам анализа были исследованы взаимосвязи между изменением расходов по элементам и их изменениями по функциям. Общий вывод по результатам двух видов факторного анализа заключается в том, что рост расходов в основном был определен увеличением материальных расходов и затрат на оплату труда в сфере производства. Причинами этого послужил рост реальной материалоемкости, неблагоприятное соотношение цен на сырье и материалы и цен на готовую продукцию, а также неэффективная система мотивации труда. В целом расходы по обычным видам деятельности не достаточно контролируются менеджментом, в относительном выражении растут, что, очевидно, приводит к снижению эффективности организации и негативно влияет на стоимость бизнеса. 78

Таблица 67 Исходная информация для факторного анализа расходов (функциональный принцип) Коэффициенты расходов Показатель

предыдущий год

Коэффициент производственных расходов Коэффициент коммерческих расходов Коэффициент управленческих расходов Общая расходоемкость

отчетный год

0,537

0,601

Изменение коэффициентов расходов (показатель контролируемости расходов), %

11,804

0,051

0,059

15,880

0,017

0,019

12,293

0,605

0,679

12,160

Вывод о контролируемости расходов Неконтролируемые расходы Неконтролируемые расходы Неконтролируемые расходы Неконтролируемые расходы

Таблица 68 Результаты факторного анализа расходов (функциональный принцип), тыс. руб. Значение, тыс. руб.

Ранг фактора

Объем продаж Темп инфляции Коэффициент производственных расходов Коэффициент коммерческих расходов Коэффициент управленческих расходов

(1 144 779) 9 967 123

4 1

9 823 619 1 250 536 322 530

2 3 5

Итоговое влияние

20 219 029

Фактор влияния

79

Обосновывая на будущее показатели ресурсоемкости продукции, необходимо учитывать сложившиеся и выявленные в ходе анализа тенденции изменения этих показателей. Так, показатели ресурсоемкости увеличиваются в большей или меньшей степени, что дает основания прогнозировать следующие значения показателей (табл.69). Таблица 69 Прогнозные показатели ресурсоемкости продукции Прогнозный период

Показатель Материалоемкость Зарплатоемкость Налогоемкость по платежам в социальные фонды Амортизациоемкость Прочая ресурсоемкость Общая ресурсоемкость

1 год

2 год

3 год

0,594 0,057

0,606 0,058

0,618 0,059

0,013 0,017 0,010 0,692

0,014 0,018 0,011 0,706

0,014 0,018 0,011 0,720

В процессе анализа расходов необходимо оценить еще один аспект их влияния на деятельность предприятия, а именно влияние на операционный риск. Уровень операционного риска определяется структурой расходов в разрезе переменной и постоянной составляющих, которая, в свою очередь зависит от структуры активов организации. Структуру активов анализируемой организации можно признать «тяжелой», поскольку в ней преобладают внеоборотные активы, составляющие 69,1 % на конец года. Однако, несмотря на это, в структуре расходов, как показали расчеты, преобладают переменные (материальные расходы), вследствие чего операционный рычаг не слишком велик (табл. 70). Объяснением кажущегося противоречия: при «тяжелой» структуре активов преобладают переменные расходы, является то, что в структуре внеоборотных активов значительный удельный вес занимают долгосрочные финансовые вложения, не амортизируемые активы, которые не приводят к увеличению постоянных расходов. 80

Таблица 70 Показатели операционного рычага

Показатель Выручка и прочий финансовый результат, тыс. руб. Переменные затраты, тыс. руб. Постоянные затраты, тыс. руб. Операционная прибыль, тыс. руб. Уровень операционного рычага Критический объем продаж, тыс. руб. Запас коммерческой надежности, %

Предыдущий год

Отчетный год

Темп прироста показателей, %

152 543 029

158 475 368

3,9

(77 161 186)

(95 541 055)

23,8

(7 740 933)

(9 580 093)

23,8

67 640 911

53 354 221

(21,1)

1,114442

1,179556

5,8

15 664 585

24 123 703

54,0

89,73

84,78

(5,5)

Алгоритм расчета показателей операционного рычага следующий. К переменным расходам были отнесены материальные расходы, а также часть расходов на оплату труда и отчислений на социальные нужды (50 %). К постоянным расходам были отнесены амортизация, прочие расходы, а также оставшаяся часть расходов на оплату труда и отчислений на социальные нужды. Прочий финансовый результат был прибавлен к выручке. Подготовленные таким образом данные, определили результат расчетов – уровень операционного рычага равен 1,18, критический объем продаж составил 24 123 703 тыс. руб., что обеспечило очень высокий запас коммерческой надежности, равный почти 85 %. Такое высокое значение запаса коммерческой надежности связано со значительной операционной прибылью и невысоким значением постоянных расходов. Уровень операционного рычага в отчетном году несколько увеличился, поэтому снизился запас коммерческой надежности с 90 до 85 %, а, следовательно, рискованность организации повысилась. Такое изменение уровня операционного рычага вызвано тем, 81

что расходы выросли в большей степени, чем выручка в сумме с прочим финансовым результатом. В целом уровень операционного риска можно считать низким, а запас коммерческой надежности избыточным. Для более полной оценки влияния операционного рычага на деятельность организации был рассчитан фактический уровень операционного рычага (табл. 71). Таблица 71 Показатели фактического уровня операционного рычага Показатели Выручка и прочий финансовый результат, тыс. руб. Операционная прибыль, тыс. руб. Маржа, % Фактический уровень операционного рычага (отношение темпа прироста операционной прибыли к темпу прироста выручки)

Предыдущий год

Отчетный год

Темп прироста

152 543 029

158 475 368

3,89

67 640 911 44,34

53 354 221 33,67

(21,12) (24,07)

(5,431)

Как следует из расчетов, при увеличении выручки в сумме с прочим финансовым результатом на 3,89 % операционная прибыль снизилась на 21,12 %, то есть уровень операционного рычага отрицателен и вместо значения 1,11 имеет значение –5,431. Такое значение фактического показателя объясняется снижением операционной маржи на 24,07 %, вследствие роста всех показателей ресурсоемкости, что и привело к снижению операционной прибыли, несмотря на рост доходов. Базовые параметры политики управления расходами следующие. 1. Усиление контроля над прочими расходами, которые сопоставимы с расходами по обычным видам деятельности. 2. Усиление контроля над материальными расходами и расходами на оплату труда в сфере производства и продаж. 82

3. Повышение эффективности использования материальных ресурсов; поиск поставщиков с более выгодными условиями поставки сырья и материалов. 4. Усиление контроля за соотношением темпов роста производительности труда и заработной платы; не допущение ускоренного роста средней заработной платы относительно роста производительности труда. 5. Повышение эффективности использования амортизируемого имущества с целью снижения амортизациоемкости продукции. 6. Увеличение уровня операционного рычага вследствие активизации инвестиционной деятельности, увеличения внеоборотных активов и постоянных расходов.

2.3.3. Анализ налоговой нагрузки и разработка базовых параметров политики управления налоговой нагрузкой Налоговые платежи оказывают влияние на маржу прибыли, а через нее на рентабельность инвестированного капитала и на стоимость бизнеса. Каким образом они повлияли на деятельность исследуемой организации, показал анализ, исходные данные для которого приведены в табл. 72. Информация о налоговых платежах организации свидетельствует о том, что в целом они существенно снижаются, в частности значительно уменьшаются денежные средства, направленные на расчеты по налогам и сборам. При этом надо отметить, что организация поддерживает на достаточно низком уровне свою фискальную задолженность, что заслуживает положительной оценки. Однако сделать обоснованные выводы о налоговой нагрузке без ее увязки с показателями деятельности организации невозможно. Для дальнейшего расчета и анализа налоговой нагрузки необходимы дополнительные показатели, результаты расчетов которых представлены в табл. 73. Для исследования тенденций в изменении налоговой нагрузки рассчитаны показатели динамики налоговых платежей и основных налоговых баз (табл. 74). 83

Таблица 72 Исходные данные для анализа налоговой нагрузки, тыс. руб. Предыдущий год/ Начало года

Показатель

Отчетный год/ Конец года

Баланс Отложенные налоговые активы

33 723

382 871

2 279 672

2 340 608

Отложенные налоговые обязательства 1 625 673 Кредиторская задолженность по налогам и сборам 1 277 380 Кредиторская задолженность перед государственными внебюджетными фондами 170 764 Отчет о прибылях и убытках

2 014 096

НДС по приобретенным ценностям

Отложенные налоговые активы

18 445

Отложенные налоговые обязательства Текущий налог на прибыль Постоянные налоговые обязательства Постоянные налоговые активы

817 042 117 348 349 148

438 168

388 423

16 705 765

12 172 562

893 417

–

–

564 789

Отчет о движении денежных средств Денежные средства, направленные на расчеты по налогам и сборам Денежные средства, направленные на расчеты с внебюджетными фондами

17 433 683

13 309 189

1 284 653

1 807 579

Приложение к бухгалтерскому балансу Отчисления на социальные нужды

1 612 163

84

2 033 222

Таблица 73 Предварительный расчет показателей для анализа налоговой нагрузки Предыдущий год/ Начало года

Отчетный год/ Конец года

249 732 635

231 046 848

140 301 567

154 880 576

65 911 195

63 113 920

165 556 961

140 237 249

63 528 584

60 454 696

Расчетная прибыль, тыс. руб.

68 379 270

54 414 633

Суммарные платежи по текущей деятельности, тыс. руб.

249 320 314

226 879 879

Валюта баланса, тыс. руб.

173 210 140

224 349 252

Остаточная стоимость основных средств, тыс. руб.

24 224 909

27 796 202

Численность работников, чел. Затраты на оплату труда, тыс. руб.

37 343 6 516 972

34 900 8 662 045

Показатель Суммарные доходы организации, тыс. руб. Выручка (нетто), тыс. руб. Добавленная стоимость начисленная (выручка за вычетом материальных затрат), тыс. руб. Добавленная стоимость оплаченная (поступления от покупателей за вычетом платежей поставщикам), тыс. руб. Чистая добавленная стоимость (выручка за вычетом материальных затрат, амортизации и прочих затрат), тыс. руб.

85

Таблица 74 Сравнительный анализ показателей динамики показателей деятельности организации и ее налоговых платежей, % Наименование показателя

Отчетный год

Темп прироста экономических показателей Выручки (нетто) Начисленной добавленной стоимости Оплаченной добавленной стоимости Чистой добавленной стоимости Прибыли от продаж Прибыли до налогообложения Чистой прибыли Валюты баланса Собственных основных средств Численности работников Затрат на оплату труда Средний темп прироста показателей, %

10,4 (4,2) (15,3) (4,8) (10,2) (21,3) (20,0) 29,5 14,7 (6,5) 32,9 (1,1)

Темп прироста налоговых платежей: Суммарных платежей организации Платежей по налогам и сборам (без социальных фондов) Платежей в социальные фонды Отчислений на социальные нужды Текущего налога на прибыль Средний темп прироста показателей, %

(21,7) (26,5) 40,7 26,1 (27,1) (5,8)

Как показывают расчеты, налоговые платежи снижаются более высокими темпами, чем налоговые базы, при этом наиболее существенное снижение имеет место по текущему налогу на прибыль, что связано со снижением налогооблагаемой прибыли. Что касается динамики экономических показателей, то имеет место рост стоимости имущества при снижении финансовых результатов, а это характеризует организацию как инвестиционно активную, но не эффективную. 86

Переходя к анализу относительных показателей налоговой нагрузки необходимо отметить, что именно эти показатели наиболее точно и объективно характеризуют тяжесть налоговой нагрузки на организацию, особенно если есть база для их сравнительного анализа, в частности показатели эталонной («идеальной»), а также отраслевой налоговой нагрузки. Показатели «идеальной» налоговой нагрузки рассчитаны для трех основных налогов – НДС, налог на прибыль, отчисления в социальные фонды исходя из следующих условий: доля прибыли от продаж в выручке составляет 15 %, доля затрат на оплату труда – 15 % от расходов. По материальным, прочим расходам и амортизации организация имеет вычет по НДС. В табл. 75 показан соответствующий расчет. Расчеты свидетельствуют, что показатели относительной нагрузки предприятия в целом соответствуют «идеальной» налоговой нагрузке, только налоговая нагрузка на добавленную стоимость и расчетную прибыль существенно ниже «идеальной». Что касается отраслевой налоговой нагрузки, то налоговая нагрузка на выручку равна 9%, что в точности соответствует фактической налоговой нагрузке в отчетном году. Динамика относительных показателей налоговой нагрузки отрицательна, имеет место снижение практически всех показателей, что положительно влияет на процесс создания стоимости. Для дальнейшего исследования налоговой нагрузки выполнен расчет показателей структуры выручки, результаты которого приведены в табл. 76. Как показывают расчеты, структура выручки организации весьма близка к «идеальной». Так доля неналогоемких элементов, а именно материальных, прочих затрат и амортизации, равна 61,0 % вместо «идеальных» 68,7 %, доля прибыли от продаж даже превосходит «идеальную», и только доля затрат на оплату труда существенно ниже. При этом структура выручки несколько меняется в направлении увеличения неналогоемких элементов и снижения такого налогоемкого элемента, как прибыль. Результаты анализа расчетов по налогу на прибыль приведены в табл. 77.

87

Таблица 75 Показатели относительной налоговой нагрузки, %

Показатель Налоговая нагрузка на суммарные доходы организации Налоговая нагрузка на выручку (нетто) Налоговая нагрузка на поступления от покупателей Налоговая нагрузка на начисленную добавленную стоимость Налоговая нагрузка на оплаченную добавленную стоимость Налоговая нагрузка на чистую добавленную стоимость Налоговая нагрузка на расчетную прибыль Налоговая нагрузка на оплату труда Налоговая нагрузка на работника, тыс. руб./чел. Удельный вес налоговых платежей в суммарных платежах по текущей деятельности

Предыдущий год

Отчетный год

«Идеальная» налоговая нагрузка

«Идеальная» налоговая нагрузка*

7,16

6,06

Х

Х

12,74

9,03

12,81

16,99

12,25

8,56

10,85

14,40

27,11

22,17

Х

Х

10,79

9,98

Х

Х

28,13

23,14

40,89

41,17

26,14

25,71

52,91

39,43

43,38

41,92

44,83

44,83

478,57

400,88

Х

Х

7,17

6,17

Х

Х

* С учетом фактической структуры выручки. 88

Таблица 76 Анализ структуры выручки «Идеальная» структура выручки, % 15,0

Предыдущий год, %

Отчетный год, %

Прибыль от продаж Затраты на оплату труда и отчисления на социальные нужды Материальные затраты Амортизация

39,5

32,1

5,8 52,1

6,9 58,2

16,3

1,7

1,7

68,7

Прочие затраты

0,9 100,0

1,0 100,0

100,0

Показатель

Выручка

Таблица 77 Анализ расчетов по налогу на прибыль Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Текущий налог на прибыль, тыс. руб. ОНА, тыс. руб. ОНО, тыс. руб. ПНО, тыс. руб. ПНА, тыс. руб. Условный расход по налогу на прибыль, тыс. руб. Превышение текущего налога над условным, %

16 705 765 18 445 438 168 893 417 –

12 172 562 349 148 388 423 – 564 789

16 232 071

12 211 837

2,9

(0,3)

Как показывают расчеты, соотношение между текущим и условным налогами несколько улучшилось для организации, поскольку в отчетном году текущий налог меньше условного на 0,3 %. Превышение условного налога обусловлено возникновением отложенных налоговых обязательств и постоянных налоговых активов. Относительно будущих налоговых платежей по налогу на прибыль можно сказать, что они будут возрастать вследствие того, что у организации имеются отложенные налоговые обязательства в 89

сумме 2 014 096 тыс. руб., которые будут увеличивать платежи по налогу на прибыль, и эти обязательства более, чем в пять раз превышают отложенные налоговые активы, равные 382 871 тыс. руб. Оценив отложенные налоговые активы и обязательства, необходимо дать оценку всем налоговым активам и обязательствам, результаты такого анализа приведены в табл. 78. Таблица 78 Анализ налоговых активов и налоговых обязательств организации Показатель Налоговые активы, тыс. руб., в том числе: отложенные налоговые активы НДС по приобретенным ценностям Налоговые обязательства, тыс. руб., в том числе: отложенные налоговые обязательства кредиторская задолженность по налогам и сборам, тыс. руб. кредиторская задолженность перед государственными внебюджетными фондами, тыс. руб. Чистая налоговая позиция (активыобязательства), тыс. руб. Чистая налоговая позиция по отложенным налогам (активы-обязательства), тыс. руб. Доля налоговых активов в активе баланса, % Доля налоговых обязательств в пассиве баланса, % Отношение ОНА к текущему налогу на прибыль, % Отношение ОНО к текущему налогу на прибыль, %

Начало отчетного года

Конец отчетного года

2 313 395 33 723 2 279 672

2 723 479 382 871 2 340 608

3 073 817 1 625 673

2 948 486 2 014 096

1 277 380

817 042

170 764

117 348

(760 422)

(225 007)

(1 591 950)

(1 631 225)

1,34

1,21

1,77

1,31

0,20

3,15

9,73

16,55

Как видно из расчетов, налоговые обязательства превышают налоговые активы, при этом основным элементом налоговых обязательств являются отложенные налоговые обязательства, а основным элементом налоговых активов является статья «НДС по приобретенным ценностям», которая увеличилась к концу года. Тен90

денцию к увеличению статьи «НДС по приобретенным ценностям» можно оценивать отрицательно, поскольку она представляет собой относительно неликвидный элемент оборотных активов, снижающий их качество. Кроме того, возможны ситуации, когда налог не будет принят в полном объеме к вычету, что приведет к потерям для организации. Однако в целом необходимо отметить, что величина отложенных налоговых активов достаточно несущественна, она составляет 1,21 % от валюты баланса. Кредиторская задолженность организации перед бюджетом и внебюджетными фондами несущественна по сравнению с налоговыми платежами, не превышает 7 % от налоговых платежей отчетного года. В целом снижаются относительно валюты баланса и налоговые активы, и налоговые обязательства, что заслуживает положительной оценки. Подводя итог анализу налоговой нагрузки организации можно отметить следующее. • Организация представляет собой бизнес, характеризующийся отрицательной динамикой не только налоговых баз, но и налоговых платежей. • Уровень налоговой нагрузки в целом соответствует «идеальному». В динамике уровень налоговой нагрузки снижается, при чем темпы снижения налоговых платежей опережают темпы снижения основных налоговых баз. • Соотношение налоговых активов и обязательств в отчетном году складывается в пользу организации, то есть обязательства превышают соответствующие активы. В целом можно сделать вывод о том, что специалисты организации эффективно управляют налоговыми платежами, поддерживая налоговую нагрузку на относительно невысоком уровне, что способствует созданию стоимости. Базовые параметры политики управления налоговой нагрузкой следующие. 1. Поддержание налоговой нагрузки на уровне 8–10 % от выручки, что соответствует среднеотраслевому уровню налоговой нагрузки. Усиление контроля над структурой выручки с позиций ее «налогоемкости». 2. Усиление контроля за статьей «НДС по приобретенными ценностями», недопущение ее увеличения, обеспечение своевременного списания этих активов. 91

3. Поддержание отрицательной чистой налоговой позиции. Усиление контроля над возникновением отложенных налоговых активов. 4. Недопущение существенного отклонения текущего налога на прибыль от условного налога. Усиление контроля над возникновением постоянных налоговых обязательств.

2.3.4. Факторный анализ чистой прибыли и разработка базовых параметров политики управления прибылью На заключительном этапе разработки политики управления операционной деятельностью выполнен анализ прибыли на основе смешанных моделей. В числе исследуемых факторов (табл. 79), факторы, влияние которых на расходы организации уже изучалось, в частности это показатели объема продаж, темпа инфляции, показатели ресурсоемкости и коэффициенты расходов. Таблица 79 Факторы, влияющие на чистую прибыль организации Предыдущий год

Факторы

Показатели ресурсоемкости 0,5210 0,0579 0,0170 0,0092 Коэффициенты расходов Коэффициент производственных расходов 0,537 Коэффициент коммерческих расходов 0,051 Коэффициент управленческих расходов 0,017 Прочие факторы Прочий финансовый результат (без процентов к уплате), тыс. руб. 12 241 462 Величина заемного капитала, тыс. руб. 5 743 871 Средняя процентная ставка по заемному капиталу, % 0,127 Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,321 Материалоемкость Зарплатоемкость Амортизациоемкость Прочая ресурсоемкость

92

Отчетный год

Темп прироста, %

0,5823 0,0691 0,0172 0,0102

11,7746 19,1826 1,1038 10,1558

0,601 0,059

11,804 15,880

0,019

12,293

3 594 792 21 418 950

(70,634) 272,901

0,552 24,066

335,508 (4,954)

Как следует из расчетов, динамика факторов, влияющих на чистую прибыль, в целом негативна, это приводит к снижению возможностей организации по созданию стоимости. Можно отметить существенное увеличение всех показателей ресурсоемкости и коэффициентов затрат, что приводит к снижению прибыли. Также негативно влияет на прибыль уменьшение прочего финансового результата, увеличение заемного капитала и средней процентной ставки. Единственный положительно повлиявший фактор – это снижение расчетной ставки налога на прибыль. Результаты факторного анализа прибыли представлены в табл. 80 и 81. Таблица 80 Результаты факторного анализа чистой прибыли (ресурсный принцип) Факторы влияния

Значение, тыс. руб.

Ранг фактора

(557 837) 4 856 858 (7 095 398) (1 285 538) (21 680) (108 318)

6 3 1 4 9 7

(6 457 250) (14 843)

2 10

(68 047) 667 842 (557 837)

8 5 –

Объем продаж Темп инфляции Материалоемкость Зарплатоемкость Амортизациоемкость Прочая ресурсоемкость Прочий финансовый результат (без процентов к уплате) Величина заемного капитала Средняя процентная ставка по заемному капиталу Расчетная ставка налога на прибыль Прирост чистой прибыли

Расчеты дают основание для вывода о том, что основными факторами, обусловившими снижение чистой прибыли в отчетном году, были рост материалоемкости (1 ранг), уменьшение прочего финансового результата (2 ранг), а также увеличение зарплатоемкости (3 ранг). Что касается положительного влияния на прибыль, то оно исходило от инфляции (4 ранг), вследствие которой прибыль увеличилась на 4 856 858 тыс. руб. 93

Результаты факторного анализа чистой прибыли, выполненного по второму варианту, а именно функциональному принципу, представлены в табл. 81. Таблица 81 Результаты факторного анализа чистой прибыли (функциональный принцип) Факторы влияния Объем продаж Темп инфляции Коэффициент производственных расходов Коэффициент коммерческих расходов Коэффициент управленческих расходов Прочий финансовый результат (без процентов к уплате) Величина заемного капитала Средняя процентная ставка по заемному капиталу Расчетная ставка налога на прибыль Прирост чистой прибыли

Значение, тыс. руб.

Ранг фактора

(557 837) 4 856 858

6 3

(7 336 184) (933 888) (240 862)

1 4 7

(6 457 250) (14 843)

2 9

(68 047) 667 842 (10 084 209)

8 5 –

Основными факторами, обусловившими снижение чистой прибыли по этой версии анализа, явились увеличение коэффициента производственных расходов (1 ранг), снижение прочего финансового результата (2 ранг), а также увеличение коэффициента коммерческих расходов (4 ранг). Сопоставляя результаты расчетов по представленным методикам, можно отметить, что основной негативный фактор, повлиявший на чистую прибыль – это рост материалоемкости в сфере производства продукции. На основании полученных результатов можно сформулировать базовые параметры политики управления чистой прибылью. 1. Увеличение объема реализации продукции посредством выхода на новые рынки сбыта, обладающие высоким потенциалом роста; расширение номенклатуры продукции, реализуемой на развивающихся рынках; усиление маркетингового комплекса в части ценовой политики, системы распределения продукции, рекламы. 94

2. Усиление контроля над материальными расходами в сфере производства продукции и реализации продукции. 3. Усиление контроля над затратами на оплату труда в сфере производства и реализации продукции.

2.3.5. Анализ бизнес-процессов Для оценки бизнес-процессов предприятия использованы следующие показатели, табл. 82. Таблица 82 Система показателей оценки бизнес-процессов организации Предыдущий год

Показатель

Отчётный год

Инновационный и инвестиционный процессы Объем поступлений нематериальных активов, основных средств и доходных вложений в материальные ценности, тыс. руб. Х 6 606 728 В процентах к первоначальной стоимости активов на конец года, % Х 13,02 Расходы на НИОКР, тыс. руб. Х 429,00 Коэффициент ввода внеоборотных активов, % Х 17,31 Коэффициент ввода активной части основных средств, % Коэффициент годности основных средств, % Коэффициент годности активной части основных средств, % Наличие нематериальных активов в виде объектов интеллектуальной собственности, тыс. руб. Фондовооруженность труда, тыс. руб./ чел. Отношение внеоборотных активов и арендованных основных средств к величине оборотных активов, %

95

Темп прироста, %

Х Х Х Х

Х

17,39

Х

53,72

54,81

2,02

55,81

56,80

1,77

16 057

18 910

17,77

1 215

1 506

23,92

275,4

227,2

(17,49)

Продолжение таблицы 82 Система показателей оценки бизнес-процессов организации Предыдущий год

Показатель

Отчётный год

Операционный процесс Объем реализованной продукции (по себестоимости), тыс. руб. 84 902 118 105 121 147 Длительность операционного цикла (упрощенный расчет), дн. 117 113 Общая ресурсоемкость продукции (расходы на рубль выручки), руб./руб. 0,605 0,679 Материалоемкость продукции, руб./руб. 0,521 0,582 Зарплатоемкость продукции, руб./руб. 0,058 0,069 Амортизациоемкость продукции, руб./руб. 0,017 0,017 Прочая ресурсоемкость продукции, руб./руб. 0,009 0,010 Коэффициент производственных расходов, руб./руб. 0,537 0,601 Коэффициент управленческих расходов, руб./руб. 0,017 0,019 Производительность труда (через добавленную стоимость), тыс. руб./чел. 1 800 1 854 Среднемесячная заработная плата, тыс. руб./ чел. 14,54 20,68 Зарплатоотдача (через добавленную стоимость), руб./руб. 10,31 7,47 Процесс реализации продукции Объем реализованной продукции, тыс. руб. 140 301 567 154 880 576 Маржа прибыли, % 39,49 32,13 Длительность пребывания запасов 4 5 готовой продукции на складе, дн. Коэффициент коммерческих расходов, руб./руб. 0,051 0,059 Длительность погашения дебиторской задолженности 37 37 покупателей и заказчиков, дн. 96

Темп прироста, %

23,81 (3,93) 12,16 11,77 19,18 1,10 10,16 11,80 12,29 2,99 42,22 (27,58)

10,39 (18,64) 36,93 15,88 (0,36)

Представленные в таблице индикаторы позволяют обобщить ранее сделанные выводы. Инновационный и инвестиционный процессы организации в части реальных инвестиций нельзя оценивать как активные, ввод соответствующих активов невелик, уровень годности амортизируемого имущества, а именно основных средств и их активной части, приближается к 50 %. Существенная доля внеоборотных активов связана с долгосрочными финансовыми вложениями. То есть основное направление инвестиционного процесса – это финансовые инвестиции. В целом инновационный и инвестиционный процессы способствуют созданию стоимости в масштабах всей Группы, но не материнского общества. Индикаторы, оценивающие операционный процесс, также сигнализируют о неблагоприятных тенденциях, имеющих место на предприятии. Эти тенденции проявляются в относительном и абсолютном увеличении всех видов и элементов расходов, в замедленном росте производительности труда относительно затрат на оплату труда, снижении показателя зарплатоотдачи. Единственная положительная тенденция – уменьшение длительности операционного цикла. В целом операционный процесс нельзя признать способствующим созданию стоимости. Процесс реализации продукции также не может оцениваться положительно, поскольку рост объема реализации не превышает темп инфляции, маржа прибыли снижается, длительность оборота запасов готовой продукции увеличивается, хотя и остается крайне непродолжительной. Все это также позволяет сделать вывод о том, что процесс реализации не способствует увеличению создаваемой бизнесом стоимости. Таким образом, выявлен ряд негативных тенденций, проявляющихся в инвестиционном, операционном, сбытовом процессах. Для совершенствования бизнес-процессов необходимо осуществление следующих мер. 1. По инвестиционному процессу – увеличение инвестиций в реальные активы организации с целью поддержания конкурентоспособного уровня производственного потенциала предприятия, кон97

троль за эффективностью приобретаемых внеоборотных активов, в том числе дочерних обществ. 2. По операционному процессу – контроль за расходами, повышение эффективности системы мотивации труда, дальнейшее снижение прочих расходов. 3. По процессу реализации продукции – поиск более перспективных рынков сбыта, обеспечивающих возможность поддерживать маржу прибыли; стимулирование роста объема продаж посредством совершенствования комплекса маркетинга для укрепления рыночных позиций предприятия в условиях усиления конкуренции.

3. Разработка долгосрочной финансовой политики организации 3.1. Анализ финансовой деятельности организации и разработка базовых параметров стратегии финансирования Эффективность и активность финансовой деятельности непосредственно влияют на все три первичных фактора стоимости бизнеса, а именно средневзвешенную стоимость капитала, рентабельность инвестированного капитала и его темп роста.

3.1.1. Общая характеристика источников финансирования организации Как следует из расчетов, в течение года стратегия финансирования организации существенно изменилась (табл. 83), если на начало года в источниках финансирования доминировал собственный капитал (92,0 %), то к концу года существенный удельный вес имели обязательства (19,0 %), которые и обеспечили 56,1 % прироста источников финансирования. 98

Таблица 83 Показатели состава и структуры источников финансирования организации Начало года Показатель

Инвестированный собственный капитал Накопленный собственный капитал Прочие приравниваемые к долгосрочным источникам источники (ОНО) Долгосрочные и краткосрочные кредиты

Конец года

Изменение за год

Доля факторов в изменении источников финансирования, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

10 332 177

5,96

10 267 815

4,57

(64 362)

(0,6)

(1,387)

(0,1)

148 948 028

85,94

171 456 639

76,39

22 508 611

15,1

(9,551)

44,0

1 625 673

0,94

2 014 096

0,90

388 423

23,9

(0,041)

0,8

4 082 008

2,36

5 005 786

2,23

923 778

22,6

(0,125)

1,8

99

Продолжение таблицы 83 Показатели состава и структуры источников финансирования организации Начало года Показатель

Долгосрочные и краткосрочные займы Кредиторская задолженность Прочие долгосрочные и краткосрочные обязательства Итого источники финансирования организации

Конец года

Изменение за год

Доля факторов в изменении источников финансирования, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

–

–

14 369 118

6,40

14 369 118

–

6,402

28,1

8 186 064

4,72

21 205 848

9,45

13 019 784

159,0

4,724

25,5

148 865

0,09

142 096

0,06

(6 769)

(4,5)

(0,023)

(0,0)

173 322 815

100

224 461 398

100

51 138 583

29,5

–

100

100

Необходимо отметить, что организация в качестве источника финансирования использует аренду (табл. 84), доля которой на конец года составляла 1,05 % от балансовых источников финансирования организации. Что касается инвестированного капитала (табл. 85), то его структура и на начало, и на конец года остается крайне консервативной, поскольку доминирующим источником формирования инвестированного капитала продолжает оставаться собственный капитал, что не совсем характерно для успешного и растущего бизнеса. Такую стратегию финансирования можно характеризовать как излишне консервативную и относительно дорогую, но меняющуюся, хотя и не существенно, в правильном направлении. Чрезмерно консервативная стратегия финансирования приводит к удорожанию средневзвешенной стоимости капитала и не способствует созданию бизнесом стоимости. Таблица 84 Информация по арендованным активам Показатель Арендованные основные средства Отношение арендованных основных средств к первоначальной стоимости собственных основных средств, % Отношение арендованных основных средств к валюте баланса, %

Значение на начало года 482 917

Значение на конец года 2 351 685

1,07

4,64

0,28

1,05 Таблица 85

Показатели состава и структуры инвестированного капитала Показатель Собственный капитал Долгосрочный заемный капитал Краткосрочный заемный капитал Итого инвестированный капитал

Начало года сумма, удельный тыс. руб. вес, % 159 280 205 96,52

Конец года сумма, удельный тыс. руб. вес, % 181 724 454 89,46

1 661 863

1,01

16 344 046

8,05

4 082 008

2,47

5 074 904

2,50

165 024 076

100

203 143 404

100

101

Переходя к более подробному рассмотрению отдельных источников финансирования, можно отметить достаточно нетипичную структуру собственного капитала (табл. 86), в котором доля нераспределенной прибыли составляет 94,2 %. Такая структура свидетельствует о стратегии собственников, направленной на долгосрочное развитие бизнеса, и поэтому предполагающей использование нераспределенной прибыли в качестве основного источника финансирования бизнеса. Доля нераспределенной прибыли в источниках финансирования составляла 85,9 % на начало года и 76,4 % на конец, что свидетельствует о той большой роли, которую играет прибыль в финансировании развития бизнеса. Необходимо отметить, что нераспределенная прибыль является одним из самых дорогих источников капитала, поэтому столь значительный удельный вес этого источника является причиной высокой средневзвешенной стоимости капитала, что негативно сказывается на процессе создания бизнесом стоимости. Таблица 86 Показатели состава и структуры собственного капитала

Показатель Уставный капитал (за вычетом собственных акций) Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) Итого собственный капитал

Начало года сумма, удельный тыс. руб. вес, %

Конец года сумма, удельный тыс. руб. вес, %

5 993 227 4 338 950 299 661

3,763 2,7 0,188

5 993 227 4 274 588 299 661

3,298 2,4 0,1649

148 648 367

93,3

171 156 978

94,2

159 280 205

100,0

181 724 454

100,0

Величина собственного капитала к концу отчетного периода увеличилась на 14,1 %, обеспечен этот рост был исключительно нераспределенной прибылью, однако рост собственного капитала значительно меньше, чем рост валюты баланса (29,5 %), что приве102

ло к незначительному снижению финансовой устойчивости организации и средневзвешенной стоимости капитала. Относительно других составляющих собственного капитала можно отметить, что незначительная величина уставного капитала (3,3 % от величины собственного капитала на конец года) свидетельствует о существенном занижении номинальной стоимости акций относительно их рыночной стоимости и о том, что переход контроля над этим бизнесом может быть осуществлен без значительных затрат. Незначительная величина добавочного капитала (2,4 % от величины собственного капитала на конец года) – это доказательство того, что основные средства достаточно новые, их не затронули переоценки начала 90-х годов. Анализируя качество собственного капитала, можно дать ему высокую оценку, поскольку, как было отмечено на этапе анализа производственных показателей деятельности организации, активы характеризуются приемлемым качеством, и поэтому, вероятно, недооценены, что является индикатором высокого качества собственного капитала. Кроме того, структура собственного капитала, в которой преобладает накопленный собственный капитал, также свидетельствует о высоком качестве капитала. Анализ стоимости чистых активов показывает, что рост этого показателя со стороны пассива баланса связан с одним фактором – нераспределенной прибылью (доля влияния фактора 100,3 %), влияние остальных факторов несущественно. Величина чистых активов значительно (на 175 757 305 тыс. руб.) превышает уставный капитал, это свидетельствует об устойчивости организации, обеспеченности уставного капитала реальным имуществом, а также о том, что организация имеет значительную степень свободы в принятии решений, которые связаны с ее обеспечением бессрочными источниками финансирования. Что касается коэффициентов, рассчитанных на основе стоимости чистых активов, (табл. 87), то уровень рентабельности чистых активов, который снизился с 31,71 до 22,24 %, можно оценивать, тем не менее, как достаточно высокий. Показатель доли чистых активов в имуществе организации очень высок – 81,0 %, при этом динамика показателя негативна, что связано с привлечением организацией внешних долгосрочных источников финансирования. Показатель маневренности чистых активов 103

снижается до 14,68 % и свидетельствует о том, что имущественное наполнение чистых активов – это внеоборотные активы, поэтому чистые активы крайне немобильны. Показатель балансовой стоимости акции, рассчитанный на основе стоимости чистых активов и равный 30,33 руб., также можно характеризовать положительно, поскольку его рост составил 14,1 %, что является признаком того, что благосостояние собственников бизнеса увеличилось. При этом балансовая стоимость более, чем в 30 раз превышает номинальную стоимость обыкновенной акции, равную 1 руб. Таблица 87 Анализ стоимости чистых активов с помощью соотношений и коэффициентов Показатель Превышение стоимости чистых активов над уставным капиталом Превышение стоимости чистых активов над уставным капиталом и резервным фондом Балансовая стоимость акции, руб. Коэффициент автономии, % Коэффициент маневренности чистых активов, % Коэффициент рентабельности чистых активов, %

На начало отчетного года

На конец отчетного года

153 310 544

175 757 305

147 017 656 26,58 91,96

169 464 417 30,33 81,00

20,32

14,68

31,71

22,24

Общий вывод по результатам анализа собственного капитала и стоимости чистых активов заключается в том, что собственный капитал характеризуется высоким качеством, его величина избыточна, что приводит к удорожанию средневзвешенной стоимости капитала и снижает возможность бизнеса создавать стоимость. Однако значительная величина стоимости чистых активов обеспечивает организации весьма высокую степень свободы в принятии решений, которые связаны с ее величиной. Все это позволяет сделать оптимистический вывод относительно финансовой устойчивости организации. 104

Рассматривая структуру обязательств организации (табл. 88), можно отметить, что в их составе преобладают краткосрочные, а именно кредиторская задолженность перед прочими кредиторами, доля которой в суммарных обязательствах составила на конец года 32,3 %. Однако доля долгосрочных обязательств увеличивается до 38,3 %, что обеспечивает достаточно устойчивое и дорогое финансирование организации. За отчетный год произошли существенные изменения в составе и структуре обязательств: во-первых, появились долгосрочные займы, удельный вес которых в структуре обязательств на конец года составил 33,5 %, во-вторых, резко увеличилась задолженность перед прочими кредиторами, удельный вес которой на конец года составил 32,3 %. Расчеты позволяют сделать вывод об ускоренном росте суммарных обязательств и, следовательно, об увеличении степени обремененности организации долгами, так прирост обязательств организации составил 206,0 %, при темпе прироста валюты баланса 29,5 % и темпе приросте выручки 10,4 %. То есть рост обязательств можно признать существенным, опережающим и темп прироста имущества, и темп прироста выручки, что свидетельствует о снижении уровня финансовой устойчивости организации. Это снижает средневзвешенную стоимость капитала организации и, таким образом, способствует созданию бизнесом стоимости. Структура обязательств по экономическому содержанию является вполне типичной и постепенно изменяется в направлении увеличения платных заемных источников финансирования с 41,2 до 50,2 %, что делает обязательства более дорогими и устойчивыми. Таким образом, чрезмерный рост обязательств организации отчасти компенсируется улучшением их структуры в направлении увеличения устойчивых источников. Средний процент по заемным средствам значительно ниже рыночного процента (он составил менее 1 %), а рентабельность активов достаточно высока (26,3 %), что позволяет сделать вывод о том, что обслуживание привлеченного капитала не является обременительным для организации.

105

Таблица 88 Показатели состава и структуры обязательств

Показатель Долгосрочные кредиты банков Долгосрочные займы Прочие долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты банков Краткосрочные займы Кредиторская задолженность в том числе поставщики и подрядчики задолженность перед персоналом организации задолженность перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами авансы полученные прочие кредиторы Прочие краткосрочные обязательства Итого обязательства

Начало года сумма, тыс. удельный руб. вес, %

Конец года сумма, тыс. удельный руб. вес, %

– –

– –

– 14 300 000

– 33,5

1 661 863

11,9

2 044 046

4,8

4 082 008 –

29,3 –

5 005 786 69 118

11,7 0,2

8 049 823

57,8

21 067 624

49,4

3 148 058

22,6

3 313 634

7,8

302 187

2,2

381 079

0,9

1 448 144 3 054 565 96 869

10,4 21,9 0,7

934 390 2 677 766 13 760 755

2,2 6,3 32,3

136 241 13 929 935

1,0 100,0

138 224 42 624 798

0,3 100,0

Состав и структура кредиторской задолженности, вес которой в обязательствах организации снизился с 57,8 до 49,4 %, нетипичны и непрозрачны, поскольку на конец года в ней преобладает задолженность перед прочими кредиторами, доля которой в суммарной кредиторской задолженности равна на конец года 65,3 %. Внутренняя и фискальная задолженности – небольшие, в сумме не превышают 10 %, фискальная задолженность снижается, что положительно характеризует организацию. Организация имеет получен106

ные авансы, которые составляют 12,7 % от величины кредиторской задолженности на конец года, полученные авансы свидетельствуют о том, что предприятие в определенной степени может диктовать свои условия контрагентам и требовать предоплаты отгружаемой продукции. Для более полной оценки кредиторской задолженности ее целесообразно сравнить с дебиторской задолженностью, рассчитав при этом сроки погашения задолженностей по их видам. Соответствующие расчеты приведены в табл. 89. Анализируя сроки погашения задолженностей, можно отметить, что они достаточно короткие, не превышают трех месяцев, при этом срок дебиторской задолженности несколько снизился, а срок кредиторской – существенно увеличился, что приводит к снижению потребности организации в финансировании производственного цикла, удешевлению финансирования и увеличению возможности организации создавать стоимость. Таблица 89 Сравнительный анализ кредиторской и дебиторской задолженностей Показатели Выручка (нетто) от продажи, тыс. руб. Срок дебиторской задолженности, дн. Дебиторская задолженность, тыс. руб. Срок кредиторской задолженности, дн. Кредиторская задолженность и прочие краткосрочные обязательства, тыс. руб. Потери организации от дебиторской задолженности (рассчитано с учетом фактической инфляции), тыс. руб. Выигрыш организации от кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств (рассчитано с учетом фактической инфляции), тыс. руб. Чистая кредитная позиция, тыс. руб. Итоговый выигрыш от чистой кредитной позиции (выигрыш "+", потери "–"), тыс. руб. 107

Предыдущий год

Отчетный год

140 301 567 61 23 425 029 35

154 880 576 53 22 619 052 73

8 186 064

21 205 848

2 108 253

2 691 667

736 746 15 238 965

2 523 496 1 413 204

(1 371 507)

(168 171)

Сравнительный анализ дебиторской и кредиторской задолженностей показывает, что величина дебиторской задолженности превышает кредиторскую, при чем это превышение существенно снижается к концу года вследствие снижения дебиторской задолженности и роста кредиторской задолженности, который можно признать даже чрезмерным, учитывая, что, как уже отмечалось, при росте выручки на 10,4 % кредиторская задолженность возросла на 161,7 %. Превышение дебиторской задолженности над кредиторской невыгодно организации с точки зрения финансовых расходов, прибыли и создания стоимости, поскольку приносит потери в размере 168 171 тыс. руб., но рационально с точки зрения обеспечения финансовой устойчивости, поскольку по мере погашения дебиторской задолженности у организации будет накапливаться достаточно средств для погашения кредиторской. Результаты анализа дебиторской и кредиторской задолженностей позволяют сделать заключение о том, что в целом задолженности характеризуются высокой оборачиваемостью, а следовательно, высоким качеством, однако соотношение задолженностей складывается не в пользу организации. Общий вывод по итогам анализа обязательств организации заключается в том, что при их росте относительно валюты баланса и выручки, их, тем не менее, нельзя признать представляющими угрозу для финансовой устойчивости организации, поскольку, вопервых, обязательства характеризуются достаточно благоприятной структурой для организации с точки зрения сроков; во-вторых, относительно дешевы; в-третьих, их величина не является критической по отношению к собственному капиталу и выручке. Кроме того, такой объем обязательств делает очевидным следующее обстоятельство – организация имеет свободный доступ к финансовым ресурсам, что является убедительным доказательством ее кредитоспособности и финансовой устойчивости. Политику организации в направлении наращивания объема обязательств можно признать способствующей созданию стоимости.

108

3.1.2. Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли Эффект финансового рычага оказывает влияние на процесс создания стоимости через средневзвешенную стоимость капитала; при увеличении финансового рычага стоимость снижается за счет увеличения доли более дешевых заемных источников капитала. При этом надо учитывать, что при увеличении финансового риска увеличивается стоимость источников капитала, что оказывает обратное действие на средневзвешенную стоимость капитала. Расчет показателей финансового рычага представлен в табл. 90, при этом расчеты выполнены как для фактических условий привлечения капитала, так и для рыночных условий. Оценивая показатели, рассчитанные на предварительном этапе анализа, можно сделать следующие выводы. Уровень фактической процентной ставки по привлекаемому организацией заемному капиталу очень низок, существенно ниже рыночного процента, в то время как расчетная ставка налогообложения прибыли, равная 24,07 %, наоборот, несколько выше действующей ставки налогообложения прибыли. Значение плеча финансового рычага на начало года чрезвычайно низкое, равно 0,04, что характеризует организацию как финансово неактивную, однако к концу года плечо увеличивается до 0,12, что также является достаточно низким значением. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при очень выгодных условиях привлечения заемного капитала, организация использует его в крайне ограниченном объеме, и, таким образом, не использует возможность увеличения стоимости бизнеса за счет снижения средневзвешенной стоимости капитала. Рентабельность активов превышает как рыночный уровень процентных ставок, так и их фактический уровень, хотя при этом достаточно заметно снижается с 40,99 до 26,26 %. Высокий уровень рентабельности активов позволяет подтвердить вывод о том, что привлечение заемного капитала выгодно организации, оно будет приводить благодаря эффекту финансового рычага, к увеличению рентабельности собственного капитала. Кроме того, еще одним аргументом в пользу активного использования эффекта финансового рычага является то обстоятельство, что, как было отмечено ранее, организация имела на начало года крайне консервативную и доро109

гую стратегию финансирования, а также невысокий уровень операционного рычага, что позволяет ей увеличить уровень финансового рычага. Таблица 90 Показатели финансового рычага

Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Предварительный расчет показателей Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,32 24,07 Фактическая процентная ставка по заемному капиталу, % Рыночная ставка по заемному капиталу, % Рентабельность активов, % Плечо финансового рычага

Темп прироста показателей, %

(5,0)

0,13

0,55

333,4

13,00 40,99 0,04

13,00 26,26 0,12

– (35,9) 228,5

Расчет по фактической цене заемного капитала Рентабельность собственного капитала (фактическая), % Дифференциал финансового рычага, % Эффект финансового рычага, % Уровень финансового рычага Индекс финансового рычага

31,71

22,24

(29,9)

40,86 1,09 1,000 1,0359

25,71 2,30 1,002 1,1154

(37,1) 110,2 0,2 7,7

Расчет по рыночной цене заемного капитала Условные проценты к уплате (по рыночным ставкам), тыс. руб. 741 999 2 780 570 Условная чистая прибыль, тыс. руб. 49 959 462 38 402 358 Рентабельность собственного капитала, % 31,37 21,13 Дифференциал финансового рычага, % 27,99 13,26 Эффект финансового рычага, % 0,75 1,19 Уровень финансового рычага 1,011 1,055 Индекс финансового рычага 1,025 1,060 110

274,7 (23,1) (32,6) (52,6) 58,3 4,3 3,4

Показатель дифференциала финансового рычага, рассчитанный через рыночные и фактические процентные ставки, высок, что обеспечивает предприятию значительный запас финансовой прочности как на случай повышения процентных ставок, так и на случай снижения уровня рентабельности. Однако необходимо отметить снижение дифференциала вследствие снижения рентабельности активов предприятия, которое произошло из-за опережающего роста расходов, отмеченного ранее. Что касается эффекта и индекса финансового рычага, то значения показателей растут исключительно вследствие плеча финансового рычага при снижении его дифференциала. В отчетном году в результате привлечения заемного капитала рентабельность собственного увеличилась на 2,3 процентных пункта, что, безусловно, можно расценивать как признак эффективной, но при этом недостаточно активной финансовой политики. Как показывают расчеты, рентабельность активов снизилась на 35,9 %, а рентабельность собственного капитала снизилась в меньшей степени, на 29,9 %, что является следствием действия финансового рычага, который вследствие своего положительного влияния на рентабельность собственного капитала уменьшил его снижение. Общий вывод по результатам анализа показателей финансового рычага заключается в том, что с учетом результатов деятельности предприятия и сложившихся рыночных условий привлечение заемного капитала выгодно, решение об изменении стратегии финансирования было целесообразным и оправданным, дальнейшее увеличение доли заемного капитала в структуре финансирования возможно, поскольку предельное значение плеча финансового рычага не достигнуто, дифференциал велик, а уровень операционного рычага достаточно низок. На следующем этапе изучения структуры финансирования организации необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала. В этом случае так же, как и при оценке показателей финансового рычага, стоимость капитала рассчитана исходя из рыночных и фактических ставок процента. Результаты расчета рыночной стоимости собственного капитала по методу «восходящего бета» представлены в табл. 91. Как показывают расчеты, отрасли присущ достаточно низкий уровень риска (источник значения коэффициента бета Лукасевич И.Я. «Финансовый менеджмент»). Коэффициент бета предприятия, скорректированный на операцион111

ный и финансовый риски, растет в отчетном году, это связано с увеличением как операционного риска, так и финансового. Таким образом, стоимость собственного капитала, рассчитанная по CAPM модели, равна 18,47 % в отчетном году. Таблица 91 Расчет рыночной стоимости собственного капитала Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Безрисковая доходность, % Рыночная премия за риск, % Коэффициент бета вида деятельности Соотношение постоянных и переменных расходов Расчетная ставка налога на прибыль, % Соотношение заемного и собственного капитала Коэффициент бета для организации Стоимость собственного капитала, %

13,000 6,00000 0,76000 0,10032 25,321 0,036 0,859 18,153

13,000 6,000 0,760 0,10027 24,066 0,118 0,911 18,466

С целью выяснения причин увеличения стоимости собственного капитала выполнен факторный анализ, результаты которого представлены в табл. 92. Расчеты показывают, что основная причина увеличения стоимости собственного капитала – это увеличение финансового риска, связанное с увеличением заемного капитала относительно собственного. Таблица 92 Факторный анализ стоимости собственного капитала Показатель Безрисковая доходность Рыночная премия за риск Коэффициент бета вида деятельности Соотношение постоянных и переменных расходов Расчетная ставка налога на прибыль Соотношение заемного и собственного капитала Стоимость собственного капитала 112

Влияние фактора, пункты – – – (0,00023) 0,0023 0,3117 0,3137

Влияние фактора, проценты – – – (0,07) 0,72 99,35 100,00

Расчет средневзвешенной стоимости капитала представлен в табл. 93. Как отмечалось ранее, в инвестированном капитале преобладает собственный капитал, доля которого в отчетном году составила 89,46 %. При этом структура капитала становится более рискованной и дешевой, именно поэтому средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная по рыночным и фактическим ставкам, снижается. При этом снижение рыночной стоимости капитала не существенно, это связано с тем, что при уменьшении удельного веса наиболее дорогого источника капитала – собственного капитала, он становится дороже вследствие увеличения финансового риска. Фактическая стоимость капитала значительно выше рыночной вследствие очень высокой рентабельности собственного капитала, которая характеризует его фактическую стоимость. Таблица 93 Расчет средневзвешенной стоимости инвестированного капитала Показатель Инвестированный капитал, %, в том числе: Удельный вес собственного капитала в инвестированном капитале, % Удельный вес долгосрочных обязательств, % Удельный вес краткосрочных кредитов и займов, % Фактическая стоимость собственного капитала, % Рыночная стоимость собственного капитала, % Фактическая стоимость заемного капитала, % Рыночная стоимость заемного капитала, % Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, рассчитанная по фактическим ставкам, % Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, рассчитанная по рыночным ставкам, % Рентабельность инвестированного капитала, % Спред, %

Предыдущий год

Отчетный год

100

100

96,52 1,01

89,46 8,05

2,47 31,71 17,41 0,13 13,00

2,50 22,24 18,28 0,55 13,00

30,61

19,94

17,86 30,61 12,75

17,56 19,94 2,38

Для того, чтобы сделать вывод относительно того, создает организация стоимость или разрушает ее, необходимо рассчитать еще один показатель, оценивающий эффективность деятельности орга113

низации – рентабельность инвестированного капитала. Результаты расчетов приведены в табл. 93. С учетом этих значений можно сделать объективный вывод о том, что организация создает стоимость, поскольку рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала, рассчитанную по рыночным ставкам. Однако спред снизился почти более, чем в 5 раз с 12,75 до 2,38 %, что связано исключительно со снижением рентабельности инвестированного капитала с 30,61 до 19,94 %. Для выявления влияния факторов, определивших динамику средневзвешенной стоимости капитала выполнен ряд расчетов (табл. 94–95) Как показывают расчеты (см. табл. 94), существенное снижение фактической средневзвешенной стоимости капитала вызвано снижением фактической стоимости собственного капитала, а также снижением его удельного веса. Что касается рыночного значения средневзвешенной стоимости капитала, то ее незначительное снижение вызвано изменением структуры инвестированного капитала, а именно снижением удельного веса собственного капитала. Таблица 94 Факторный анализ фактической средневзвешенной стоимости капитала

Показатель Удельный вес собственного капитала Удельный вес долгосрочного заемного капитала Удельный вес краткосрочного заемного капитала Фактическая стоимость собственного капитала Фактическая стоимость заемного капитала Расчетная ставка налога на прибыль Фактическая средневзвешенная стоимость капитала

114

Влияние фактора, пункты

Влияние фактора, проценты

(2,24)

(21,00)

0,01

0,06

0,00

0,00

(8,47) 0,03 0,00

(79,38) 0,31 0,01

(10,66)

(100,00)

Таблица 95 Факторный анализ рыночной средневзвешенной стоимости капитала

Показатель Удельный вес собственного капитала Удельный вес долгосрочного заемного капитала Удельный вес краткосрочного заемного капитала Рыночная стоимость собственного капитала Рыночная стоимость долгосрочного заемного капитала Рыночная стоимость краткосрочного заемного капитала Расчетная ставка налога на прибыль Рыночная средневзвешенная стоимость капитала

Влияние фактора, пункты

Влияние фактора, проценты

(1,28)

(429,35)

0,68

228,82

0,00

0,80

0,28

93,97

–

–

– 0,02

– 5,76

(0,30)

(100,00)

Рассчитав показатели финансового рычага и средневзвешенной стоимости капитала, следует определить, каковы минимальные значения показателей эффективности деятельности организации, при которых бизнес начинает создавать стоимость, то есть спред принимает положительные значения. Результаты соответствующих расчетов представлены в табл. 96. Как показывают расчеты, минимальный уровень дифференциала равен 10,13 %, то есть в отчетном году предприятие, имеющее дифференциал, рассчитанный с учетом рыночных ставок и равный 13,26 %, приблизилось к критическому уровню. Что касается минимального уровня рентабельности активов, который равен 23,13 %, то фактическая рентабельность активов в отчетном году на уровне 26,26 %, также незначительно превышает минимально допустимый уровень. Все это свидетельствует о том, что незначительное снижение операционной эффективности приведет к разрушению стоимости.

115

Таблица 96 Минимальные показатели эффективности деятельности организации Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

10,91

10,13

23,91

23,13

Минимальный дифференциал финансового рычага, при котором спред равен нулю (по рыночным ставкам), % Минимально допустимый уровень рентабельности активов (по рыночным ставкам), %

В заключение рассчитан показатель базовой прибыли, на величину которого структура финансирования также оказывает существенное влияние (табл. 97). Как показали расчеты, базовая прибыль уменьшилась на 19,97%, с 8,43 до 6,74 руб./акцию. Таблица 97 Расчет базовой прибыли Показатель Операционная прибыль, тыс. руб. Заемный капитал, тыс. руб. Средняя фактическая ставка по заемному капиталу, % Расчетная ставка налогообложения прибыли, % Количество акций, шт. Чистая прибыль, тыс. руб. Базовая прибыль, руб./акция

Предыдущий год

Отчетный год

Темп прироста

67 640 911

53 354 221

(21,12)

5 743 871

21 418 950

272,90

0,13

0,55

333,37

25,3

24,1

(4,95)

5 993 227 240

5 993 227 240

–

50 508 106

40 423 805

(19,97)

8,43

6,74

(19,97)

Факторный анализ, выполненный методом абсолютных разниц, результаты которого приведены в табл. 98, позволяет сделать следующие выводы. Основной фактор снижения базовой прибыли – снижение операционной прибыли, доля влияния фактора – 105,8 %. Положительное влияние оказало снижение расчетной ставки по налогу на прибыль. Количество акций не изменилось, поэтому этот 116

фактор влияния на базовую прибыль не оказал. Результаты анализа позволяют сделать заключение о несущественности влияния структуры финансирования на величину базовой прибыли, определяющее влияние на которую оказало снижение операционной эффективности бизнеса. Таблица 98 Факторный анализ базовой прибыли Факторы

Влияние в пунктах

Влияние в процентах

Ранг фактора

(1,8) (0,0)

(105,8) (0,1)

1 4

(0,0)

(0,7)

3

0,1 – (1,7)

6,6 – (100,0)

2 5

Операционная прибыль Заемный капитал Средняя ставка по заемному капиталу Расчетная ставка налогообложения прибыли Количество акций Базовая прибыль

3.1.3. Анализ абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости и расчет целевой структуры капитала Подводя итог исследованию стратегии финансирования организации, необходимо оценить ее с точки зрения балансовой и операционной финансовой устойчивости. Что касается анализа балансовой финансовой устойчивости, то наиболее приемлемыми алгоритмами для данной цели представляется исследование ликвидности баланса (функциональная модель, табл. 99–100), установление типа финансовой устойчивости организации (табл. 101), а также расчет относительных показателей (табл. 102–104). Оценивая результаты анализа ликвидности баланса рассматриваемой организации, можно отметить наличие излишков на начало и на конец года, что свидетельствует о высокой и даже избыточной степени финансовой устойчивости организации, несмотря на существенные заимствования, осуществленные в отчетном году. При этом два из трех балансовых излишка растут, а один уменьшается, что можно оценивать положительно, поскольку излишняя финан117

совая устойчивость снижает эффективность бизнеса и негативно влияет на возможность бизнеса создавать стоимость. Увеличение первого излишка связано с привлечением долгосрочных займов в значительном объеме. Рост третьего излишка связано с тем, что увеличение ликвидных активов, а именно краткосрочных финансовых вложений, было существенно больше, чем повышение функционально связанных с этими активами обязательств, а именно краткосрочных кредитов. Второй излишек уменьшился, что вызвано значительным ростом кредиторской задолженности при не столь значительном увеличении запасов. Таким образом, можно сделать вывод о том, что, несмотря на некоторое увеличение доли привлеченного капитала в источниках финансирования, бизнес остался в высокой степени финансово устойчивым с точки зрения балансовой финансовой устойчивости. Таблица 99 Анализ ликвидности баланса (функциональный подход) Показатель Капитал собственный и долгосрочные пассивы – внеоборотные активы Запасы и НДС – Кредиторская задолженность Дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства – Краткосрочные кредиты и займы

Расчет

На начало отчетного года

На конец отчетного года

П4+П3-А4

34 005 589

43 005 137

А3-П1

13 454 059

3 966 365

А2+А1-П2

20 551 530

39 038 772

Таблица 100 Предельный анализ ликвидности баланса Показатель Прирост П4 + Прирост П3 – Прирост А4 Прирост А3 – Прирост П1 Прирост А2 + Прирост А1 – Прирост П2 118

Значения 8 999 548 (9 487 694) 18 487 242

Таблица 101 Установление типа финансовой устойчивости

Собственные оборотные средства (СОС) Норматив СОС (10 % от оборотных средств)

На начало отчетного года 32 343 726 4 627 366

На конец отчетного года 26 661 091 6 928 589

Дефицит/излишек

27 716 360

19 732 502

32 343 726 21 640 123

26 661 091 25 172 213

10 703 603 149

1 488 878 106

34 005 589 21 640 123

43 005 137 25 172 213

12 365 466

17 832 924

157

171

38 087 597 21 640 123

48 080 041 25 172 213

16 447 474

22 907 828

176

191

Показатель

1 этап анализа СОС Запасы Дефицит/излишек источников финансирования запасов Обеспеченность запасов СОС, % 2 этап анализа СОС и долгосрочные пассивы Запасы Дефицит/излишек источников финансирования запасов Обеспеченность запасов СОС и долгосрочными пассивами, % 3 этап анализа СОС, долгосрочные пассивы и краткосрочные кредиты и займы («нормальные» источники финансирования) Запасы Дефицит/излишек источников финансирования запасов Обеспеченность запасов СОС, долгосрочными пассивами и краткосрочными кредитами и займами, %

Таблица 102 Коэффициенты ликвидности Показатель

Норматив

Общая ликвидность Абсолютная ликвидность Промежуточная ликвидность Текущая ликвидность

1,00 0,05 0,70 1,50 119

На начало отчетного года 1,81 0,099 2,01 3,77

На конец отчетного года 1,41 0,818 1,68 2,64

Таблица 103 Коэффициенты структуры капитала

50

На начало отчетного года 91,96

На конец отчетного года 81,00

70

92,92

88,29

0,10

0,70

0,38

0,10

0,20

0,15

Показатель

Норматив

Коэффициент автономии, % Коэффициент финансовой Устойчивости, % Обеспеченность оборотных активов СОС Маневренность собственного капитала (СОС к собственному капиталу)

Таблица 104 Показатели для оценки операционной финансовой устойчивости Показатель Степень платежеспособности общая, месяцы Степень платежеспособности по кредитам и займам, месяцы Степень платежеспособности по кредиторской задолженности, месяцы Коэффициент покрытия процентов прибылью Коэффициент покрытия процентов и основной суммы долга прибылью Коэффициент покрытия процентов и основной суммы долга прибылью и амортизацией Отношение долга (кредиты и займы) к сумме прибыли и амортизации

На начало отчетного года 1,19

На конец отчетного года 3,30

0,35

1,50

0,70 9 287,51

1,64 451,10

8,94

1,89

9,26

1,98

0,06

0,35

Анализ типа финансовой устойчивости организации (табл. 101) показал, что организация имеет достаточно «нормальных» источников для финансирования операционного цикла. Так, при наличии запасов, стоимостью 25 172 213 тыс. руб. на конец года организация имеет «нормальных» источников финансирования на сумму 48 080 041 тыс. руб., что обеспечивает ей значительную финансовую устойчивость. Таким образом, на начало и конец года тип фи120

нансовой устойчивости можно признать абсолютным, что характеризует организацию как избыточно финансовую устойчивую, использующую дорогую стратегию финансировании, что уменьшает создаваемую бизнесом стоимость. Необходимо отметить, что для многих эффективных предприятий более характерен третий тип финансовой устойчивости – неустойчивое финансовое состояние. Поэтому у предприятия есть возможность за счет снижения степени финансовой устойчивости снижать средневзвешенную стоимость капитала и увеличивать стоимость бизнеса. Еще один вывод позволяет сделать этот анализ – вывод о снижении собственных оборотных средств с 32 343 726 тыс. руб. до 26 661 091 тыс. руб., что вызвано активной инвестиционной деятельностью организации в части финансовых инвестиций, финансируемой отчасти заемным капиталом. Оценивая балансовый тип финансовой устойчивости рассматриваемой организации через систему коэффициентов (см. табл. 102–103), необходимо отметить, что коэффициенты ликвидности и структуры капитала находятся на уровне, существенно превышающем общепринятые нормативы, хотя динамика этих показателей, кроме показателя абсолютной ликвидности, отрицательна. Так, коэффициент текущей ликвидности равен 2,64 на конец года при нормативе 1,5. Это объясняется тем, что в структуре финансирования организации краткосрочные источники имеют незначительный удельный вес – 11,7 % от валюты баланса. В этом заключается специфика стратегии финансирования организации – акцент на бессрочные и долгосрочные источники финансирования, наиболее дорогие и устойчивые, что и приводит к высоким относительным показателям финансовой устойчивости и снижает возможности бизнеса создавать стоимость. Еще одной особенностью организации является достаточно высокий удельный вес высоколиквидных активов – краткосрочных финансовых вложений, что также увеличивает устойчивость организации и повышает относительные показатели ликвидности. Таким образом, общий вывод относительно балансовой финансовой устойчивости организации будет заключаться в том, что организация может быть признана избыточно финансово устойчивой. 121

Оценка финансовой устойчивости второго типа – операционной финансовой устойчивости предполагает расчет показателей, представленных в табл. 104. Оценивая достаточность денежного потока организации для обслуживания обязательств, можно сделать вполне оптимистический вывод о том, что проблем в обслуживании обязательств у организации, вероятно, не будет; так, все обязательства организация может погасить приблизительно за три месяца, несмотря на то, что в их структуре заметный удельный вес занимают долгосрочные займы. Анализ коэффициентов покрытия также позволяет сделать оптимистические выводы относительно финансовой устойчивости организации – уровень коэффициентов достаточно высок, хотя динамика их отрицательна, так, коэффициент покрытия процентов прибылью равен 451,1 при минимально допустимом значении 2. Это позволяет сделать вывод о том, что величина обязательств не чрезмерна ни по отношению к собственному капиталу, ни по отношению к денежным потокам. При этом, как показали предыдущие расчеты, рентабельность активов настолько высока, что позволяет организации безболезненно обслуживать привлеченные источники финансирования. Таким образом, при несколько изменившейся структуре баланса организация вполне может быть признана финансово устойчивой с точки зрения операционной финансовой устойчивости благодаря своим значительным и устойчивым денежным потокам. Общий вывод относительно финансовой устойчивости будет заключаться в том, что организация является излишне финансово устойчивой как с точки зрения балансовой финансовой устойчивости, так и с точки зрения операционной финансовой устойчивости, поэтому для снижения средневзвешенной стоимости капитала с целью увеличения стоимости бизнеса возможно увеличение удельного веса заемного капитала. Для обоснования целевой структуры финансирования необходимо определить критериальные значения показателей балансовой и операционной финансовой устойчивости (табл. 105). Учитывая консервативную стратегию финансирования, критериальные значения установлены на уровне, обеспечивающем организации высокую, хотя и снижающуюся степень финансовой устойчивости. 122

Таблица 105 Критериальные значения показателей финансовой устойчивости Значение предыдущего года

Значение отчетного года

Длительность погашения кредиторской задолженности (через выручку)

30,0

61,0

Коэффициент промежуточной ликвидности

1,0

0,9

Соотношение EBITDA/ заемный капитал

3,0

1,5

Показатель

На основе этих показателей рассчитана целевая структура финансирования (табл. 106). Как показывают расчеты, для достижения показателей целевой структуры предприятию нужно уменьшать удельный вес собственного капитала и долгосрочных обязательств и увеличивать удельный вес краткосрочных обязательств, что обеспечит снижение средневзвешенной стоимости капитала и будет способствовать созданию бизнесом стоимости.

3.1.4. Анализ и разработка дивидендной политики Показатели, необходимые для оценки дивидендной политики, реализуемой менеджментом и собственниками, представлены в табл. 107. Как видно из этих данных, дивидендная политика достаточно взвешена и однозначна – выплата участникам значительной и стабильной доли прибыли (свыше 40 %). Судя по значительному накопленному собственному капиталу, в прошлом собственники придерживались политики капитализации значительной части прибыли, поскольку за счет накопленной прибыли сформировано 76,3 % стоимости всего имущества организации. Фактически за последние 5 лет коэффициент дивидендных выплат колебался в пределах 18–48% от чистой прибыли.

123

Таблица 106 Показатели целевой структуры финансирования

Источник финансирования Собственный капитал Долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты и займы Кредиторская задолженность Итого

Целевая структура , %

Отклонение фактической структуры от целевой, %

Фактическое значение отчетный год

Фактическая структура ,%

Целевое значение отчетный год

Целевая структура, %

Отклонение фактической структуры от целевой, %

138 337 330

79,9

13,1

181 724 454

81,0

161 122 804

71,8

11,3

1,0

10 239 272

5,9

(516,1)

16 344 046

7,3

14 211 252

6,3

13,0

4 082 008

2,4

13 101 902

7,6

(221,0)

5 074 904

2,3

23 131 044

10,3

(355,8)

8 186 064

4,7

11 531 636

6,7

(40,9)

21 205 848

9,5

25 884 151

11,5

(22,1)

173 210 140

100,0

173 210 140

100,0

–

224 349 252

100,0

224 349 252

100,0

–

Фактическое значение предыдущий год

Фактическая структура, %

Целевое значение предыдущий год

159 280 205

92,0

1 661 863

124

Что касается методики дивидендных выплат, то она не соответствует в полной мере известным методикам (табл. 108) и зависит «от финансового положения Компании, результатов ее деятельности, движения денежных средств, прогнозов на будущее, общих экономических условий и других факторов» (годовой отчет ОАО «НЛМК»). При этом имеет место обратная связь между величиной прибыли и коэффициентом дивидендных выплат, т.е. при снижении прибыли коэффициент дивидендных выплат увеличивается, тем самым поддерживается относительно постоянный уровень дивидендов на акцию. Таблица 107 Показатели, характеризующие дивидендную политику организации Показатель Чистая прибыль направлена: на увеличение резервного капитала на выплату дивидендов на увеличение нераспределенной прибыли Коэффициент дивидендных выплат, % Коэффициент реинвестирования чистой прибыли, %

Предыдущий год 50 508 140 – (20 976 295) 29 531 845 41,53

Отчетный год 40 423 931 – (17 979 682) 22 444 249 44,48

58,47

55,52 Таблица 108

Установление методики дивидендных выплат Предыдущий год

Отчетный год

Темп прироста, %

Чистая прибыль

50 508 140

40 423 931

(19,97)

Дивиденды Коэффициент дивидендных выплат Дивиденды на 1 акцию, руб./акция Прибыль на 1 акцию, руб./акция Платежи по инвестиционной деятельности, тыс. руб. Поступления по финансовой деятельности, тыс. руб.

20 976 295

17 979 682

(14,29)

41,53

44,48

7,10

3,50 8,43

3,00 6,74

(14,29) (19,97)

73 830 568

34 700 564

(53,00)

Показатель

4 081 320 125

19 300 000

372,89

Оценивая эффективность вложения средств в акции общества (табл. 109), необходимо отметить их достаточно высокую инвестиционную привлекательность, в частности об этом свидетельствуют такие показатели, как базовая прибыль, приходящаяся на обыкновенную акцию; дивиденды, приходящиеся на акцию; балансовая стоимость акции, доходность вложений в акции. В частности, доходность вложений в акции составила в отчетном году 22,22 %, из которых 9,89 % – это текущая доходность, рассчитанная к балансовой стоимости акции. Оценивая темп прироста балансовой стоимости обыкновенной акции, который рассчитывается через величину стоимости чистых активов и составляет 14,1 %, надо отметить: показатель нельзя оценивать как высокий, что связано с уменьшением чистой прибыли, вследствие снижения операционной эффективности бизнеса. В целом уровень доходности вложений в акции соответствует среднему уровню альтернативной доходности, оцениваемой как 25 % годовых. Показатель разводненной прибыли совпадает с показателем базовой прибыли, равным 6,7 руб. на акцию в отчетном году, это означает, что структура капитала «простая» и нет вероятности снижения базовой прибыли по причине увеличения количества акций без адекватного увеличения активов. В заключение, оценивая адекватность дивидендной политики и прогнозируя ее на будущее, надо отметить, что предприятию следует придерживаться методики постоянного процентного распределения прибыли, поскольку прибыль в этом бизнесе достаточно стабильна и может обеспечить достойный текущий доход акционерам. В пользу такой политики говорят почти все показатели, приведенные в табл. 110, в частности это наличие достаточного объема ликвидных ресурсов, доля которых в составе оборотных, как это было выяснено ранее, явно избыточна; финансовая устойчивость организации, обеспечиваемая накопленным собственным капиталом; значительная величина чистых активов, обеспечивающая возможность принятия решения о выплате дивидендов. И только относительно высокая рентабельность собственного капитала, и реализуемая на предприятии инвестиционная программа являются аргументами в пользу капитализации значительной части прибыли. Учитывая все эти обстоятельства, в прогнозном периоде принят коэффициент дивидендных выплат на уровне 45 %. 126

Таблица 109 Показатели доходности акций Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Количество акций, шт. Стоимость чистых активов, тыс. руб. Чистая прибыль, тыс. руб. Дивиденды начисленные, тыс. руб. Задолженность участникампо выплате доходов Дивиденды и проценты выплаченные, тыс. руб. Справочно: проценты начисленные, тыс. руб. Базовая прибыль (убыток) на акцию, руб. Разводненная прибыль (убыток) на акцию, руб. Дивиденды на акцию, руб. Балансовая стоимость обыкновенной акции, руб. Отношение базовой прибыли на одну акцию к балансовой стоимости акции, % Текущая доходность (отношение дивидендных выплат к балансовой стоимости акции), % Темп прироста собственного капитала, % Общая доходность вложений (фактическая стоимость собственного капитала), %

5 993 227 240 159 303 771 50 508 140 20 976 295

5 993 227 240 181 750 532 40 423 931 17 979 682

112 675

112 146

19 598 395

17 026 081

7 283

118 277

8,4

6,7

8,4 3,5

6,7 3,0

26,6

30,3

31,71

22,24

13,17

9,89

18,5

12,4

31,7

22,2

127

Таблица 110 Обоснование дивидендной политики Показатель Наличие высоколиквидных активов в процентах относительно норматива (3% от оборотных активов) Коэффициент автономии, % Обеспеченность оборотных активов собственными оборотными средствами Плечо финансового рычага Превышение СЧА над уставным капиталом и резервным фондом, тыс. руб. Рентабельность собственного капитала, %

Предыдущий год

Отчетный год

86 92

1 033 81

0,699 0,04

0,385 0,12

153 010 883 31,71

175 457 644 22,24

Подводя итог анализу стратегии финансирования организации, и оценивая ее как излишне консервативную, уменьшающую возможности бизнеса создавать стоимость, можно дать следующие характеристики организации, с точки зрения использования ею перечисленных источников финансирования. 1. Нераспределенная прибыль: • владельцы организации имеют долгосрочные цели относительно бизнеса, поскольку значительную часть прибыли используют на его развитие; • капитализация значительной части прибыли увеличивает устойчивый темп роста капитала и обеспечивает возможность развития бизнеса; • структура собственного капитала улучшается, поскольку увеличивается доля накопленного капитала, что повышает кредитоспособность организации и ее привлекательность для внешних кредиторов и инвесторов; • снижается финансовый риск за счет использования бессрочного источника – нераспределенной прибыли. 2. Долго- и краткосрочные банковские кредиты и займы: • организация имеет выигрыш от эффекта финансового рычага, поскольку процент по кредитам и займам ниже рентабельности активов; 128

• привлечение более дешевых относительно собственного капитала источников приводит к снижению средневзвешенной стоимости капитала и к увеличению стоимости бизнеса; • организация имеет возможность проводить активную инвестиционную политику и тратить значительные суммы на приобретение внеоборотных активов, что было бы невозможно, если бы она ориентировалась только на собственные источники; • снижается налоговая нагрузка, поскольку процентные платежи, включаемые в расходы до налогообложения, уменьшают платежи по налогу на прибыль. Анализ финансовой деятельности организации позволяет разработать базовые параметры ее финансовой стратегии. 1. Поскольку организация имеет избыточный запас финансовой прочности, целесообразно увеличивать долговую нагрузку, используя при этом заемные средства для осуществления инвестиционной программы. Привлечение долгосрочных источников для финансирования инвестиций целесообразно в объеме, равном приросту внеоборотных активов и запасов (или их части) за вычетом нераспределенной прибыли. 2. Привлечение краткосрочных источников целесообразно в объеме, равном приросту дебиторской задолженности и высоколиквидных активов за вычетом прироста кредиторской задолженности. Возможно использование краткосрочных источников заемного капитала для финансирования части запасов. 3. Кроме того, целесообразно использование лизинга, как способа осуществления инвестиционной деятельности. 4. При осуществлении дивидендной политики целесообразно придерживаться методики постоянного распределения прибыли, при этом коэффициент дивидендных выплат прогнозируется на уровне 45 %.

129

3.2. Анализ инвестиционной деятельности организации и разработка базовых параметров инвестиционной политики 3.2.1. Оценка инвестиционной привлекательности организации Разрабатывая инвестиционную политику, необходимо, в первую очередь, оценить инвестиционную привлекательность организации, то есть определить, насколько выгодны вложения в этот бизнес при условии сохранения им достигнутых показателей эффективности. Оценив организацию с помощью показателей экономического анализа, можно отметить ее высокую эффективность и инвестиционную привлекательность, что является индикатором того, что бизнес создает стоимость. Так, рентабельность собственного капитала равна 22,4 %, темп прироста выручки составил 10,3 %, коэффициент текущей ликвидность равен 2,64, коэффициент автономии – 81,0%. Переходя к расчетам показателей инвестиционного анализа, необходимо определить исходные данные для расчетов; исходные данные для расчетов по первому способу (расчет IRR) приведены в табл. 111. Таблица 111 Исходные данные для расчетов по первому способу Показатель Среднегодовой инвестированный капитал, в том числе: Внеоборотные активы (по остаточной стоимости), тыс. руб. Оборотный капитал, тыс. руб. Чистая операционная прибыль, тыс. руб. Остаточный срок полезного использования, лет Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала в реальной оценке), % Ставка реинвестирования доходов от проекта (рентабельность инвестированного капитала), %

Значение 184 083 740 140 999 921 43 083 819 40 513 743 9,78 5,06 22,01*

* Значение рентабельности инвестированного капитала не совпадает с ранее рассчитанным значением, поскольку в данном разделе рассчитывается через среднегодовую величину инвестированного капитала. 130

Результаты расчетов по первому способу представлены в табл. 112. Таблица 112 Результаты расчетов по первому способу Показатель Денежный поток от текущей деятельности (равен чистой операционной прибыли), тыс. руб. Ликвидационная стоимость, тыс. руб. Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете на остаточный срок полезного использования, тыс. руб. Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. Итоговая стоимость, тыс. руб. Индекс прибыльности Внутренняя норма доходности, % Рентабельность инвестированного капитала, % Модифицированная внутренняя норма доходности Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. Срок окупаемости, лет

Значение 40 513 743 184 083 740 306 738 789 113 586 516 420 325 306 2,28 22,01 22,01 22,01 236 241 566 31 202 542 5,29

Как следует из таблицы, организация имеет достаточно высокие показатели инвестиционной привлекательности при условии ее дальнейшего функционирования с достигнутыми в отчетном году показателями эффективности. Так, внутренняя норма доходности составляет 22,01%, что совпадает со значением рентабельности инвестированного капитала, индекс прибыльности равен 2,28, чистая дисконтированная стоимость, пересчитанная на один год (эквивалентный аннуитет), превышает 31 млрд руб., вложения в организацию окупаются в течение периода, незначительно превышающего 5 лет. Исходные данные для второго варианта расчетов (расчет CFROI) приведены в табл. 113. Результаты расчетов по второму способу представлены в табл. 114.

131

Таблица 113 Исходные данные для расчетов по второму способу Показатель

Значение

Среднегодовой инвестированный капитал (сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала), тыс. руб. Внеоборотные активы (по первоначальной стоимости), тыс. руб. Оборотный капитал, тыс. руб. Чистая операционная прибыль, тыс. руб. Годовые амортизационные отчисления, тыс. руб. Срок полезного использования основных средств, лет Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала в реальной оценке), % Ставка реинвестирования доходов от проекта (рентабельность инвестированного капитала), %

205 780 669 162 696 850 43 083 819 40 513 743 2 659 224 18,02 5,06 22,01

Таблица 114 Результаты расчетов по второму способу Показатель

Значение

Денежный поток от текущей деятельности (равен сумме чистой операционной прибыли и амортизации), тыс. руб. Ликвидационная стоимость, тыс. руб. Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете на срок полезного использования, тыс. руб. Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. Итоговая стоимость, тыс. руб. Индекс прибыльности Рентабельность инвестиций по денежному потоку, % Рентабельность инвестированного капитала, % Модифицированная внутренняя норма доходности Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. Срок окупаемости, лет

132

43 172 967 157 859 542 502 748 655 64 877 278 567 625 934 2,76 20,67 22,01 21,54 361 845 265 31 073 049 5,59

Как показали расчеты по второму способу, организация является инвестиционно привлекательной, при этом значения показателей имеют отклонения от значений, полученных при первом способе расчетов. Для сравнительного анализа двух способов оценки инвестиционной привлекательности, рассчитаны отклонения показателей (табл. 115). Таблица 115 Сравнительный анализ результатов расчетов Показатель Денежный поток от текущей деятельности (равен сумме чистой операционной прибыли и амортизации), тыс. руб. Ликвидационная стоимость, тыс. руб. Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете на срок полезного использования, тыс. руб. Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. Итоговая стоимость, тыс. руб. Индекс прибыльности Внутренняя норма доходности, % / Рентабельность инвестиций по денежному потоку, % Рентабельность инвестированного капитала, % Модифицированная внутренняя норма доходности Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. Срок окупаемости (PP)

Значения по первому варианту

Значения по второму варианту

Отклонения, %

40 513 743

43 172 967

6,56

184 083 740

157 859 542

(14,25)

306 738 789

502 748 655

63,90

113 586 516 420 325 306 2,28

64 877 278 567 625 934 2,76

(42,88) 35,04 20,81

22,01

20,67

(6,06)

22,01

22,01

–

22,01

21,54

(2,13)

236 241 566

361 845 265

53,17

31 202 542 5,3

31 073 049 5,6

(0,42) 5,64

133

Из представленных показателей сопоставимыми являются следующие: внутренняя норма доходности/рентабельность инвестиций по денежному потоку, модифицированная внутренняя норма доходности, срок окупаемости, эквивалентный аннуитет (выделены жирным шрифтом). Чистая дисконтированная стоимость и индекс прибыльности не сопоставимы в связи с различиями в длительности расчетного периода. Как показали расчеты, отклонения по сопоставимым показателям не превышают 6 %, что доказывает корректность расчетов по обоим вариантам. Расчеты, представленные ранее, основаны на предположении, что величина денежного потока останется постоянной, если же учесть фактически сложившийся в отчетном году темп снижения чистой операционной прибыли, который равен 19,8 %, то результаты оценки инвестиционной привлекательности будут существенно хуже, так по второму варианту расчетов рентабельность инвестиций по денежному потоку будет равна 5,47 %, эквивалентный аннуитет – 2 701 554 тыс. руб., срок окупаемости равен расчетному периоду. Но даже с учетом негативной динамики операционной прибыли предприятие можно считать инвестиционно привлекательным, поскольку доходность выше дисконта, а эквивалентный аннуитет – положительный. Вторым этапом оценки инвестиционной привлекательности организации является идентификация фазы жизненного цикла бизнеса. Вся необходимая информация представлена в табл. 116. Как показывают расчеты и ранее сделанные выводы, предприятие характеризуется снижающейся эффективностью операционной и рыночной деятельности, а также недостаточной инвестиционной и финансовой активностью. При этом бизнес продолжает создавать стоимость, что позволяет сделать вывод о том, что предприятие находится на фазе зрелости и квалифицировать его как «корову». Общий вывод по результатам оценки инвестиционной привлекательности организации заключается в том, что организация является инвестиционно привлекательной и создающей стоимость, а следовательно, инвестиции в расширение бизнеса выгодны при условии, что эффективность этих инвестиций не будет существенно ниже сложившихся показателей эффективности деятельности предприятия. 134

Таблица 116 Идентификация фазы жизненного цикла бизнеса Показатель

Предыдущий Отчетный год год Инвестиционная деятельность

Отношение стоимости внеоборотных активов (кроме ОНА) и арендованных основных средств к оборотным активам Коэффициент ввода основных средств, % Коэффициент годности Основных средств, %

2,753

2,266 13

55 Недостаточно активная Вывод по инвестиционной деятельность в части деятельности реальных инвестиций Финансовая деятельность Плечо финансового рычага

0,036 0,118 Дифференциал финансового рычага (по рыночной стоимости заемного капитала), % 41 26 Вывод по финансовой Недостаточно активная деятельности деятельность Рыночная деятельность Темп прироста выручки, % 10,4 Маржа прибыли, %

39,5

32,1 Высокая, но снижающаяся Вывод по рыночной эффективность деятельности деятельности Операционная деятельность Коэффициент оборачиваемости активов (суммарных) 0,81 0,69 Рентабельность инвестированного капитала, % 30,61 19,94 Высокая, но снижающаяся Вывод по операционной эффективность деятельности деятельности Экономическая прибыль 21 594 660 6 866 187 Фаза жизненного цикла Фаза зрелости (корова) 135

3.2.2. Анализ внеоборотных активов Внеоборотные активы, удельный вес которых в составе активов предприятия достаточно высок: 73,3 % на начало года и 69,1 % на конец, свидетельствуют об активной инвестиционной политике предприятия в прошлом и высокой капиталоемкости бизнеса. В составе внеоборотных активов (табл. 117) преобладают долгосрочные финансовые вложения (свыше 60 % от стоимости внеоборотных активов), что является следствием реализации стратегии, направленной на рост бизнеса за счет приобретения дочерних обществ. Еще две существенные статьи в составе внеоборотных активов – это основные средства (17,9 %) и незавершенное строительство (14,4 %). Доля внеоборотных активов, используемых в производственной деятельности организации, к которым отнесены основные средств и нематериальные активы, составила на начало года 19,1 %, на конец года 17,9 % от суммарных внеоборотных активов, снижение удельного веса связано со значительными вложениями в незавершенное строительство. Для идентификации и оценки инвестиционной политики организации выполнен ряд расчетов (табл. 118–119). Как показывают расчеты (табл. 119), в структуре платежей по инвестиционной деятельности преобладает такой элемент, как размещение средств на депозиты, что нехарактерно для производственного предприятия. При этом объем этих операций настолько значителен, что величина оттока в этом направлении превышает валюту баланса в 15 раз. Однако эти операции не приводят к увеличению балансовых статей, то есть размещение средств на депозиты компенсируется их изъятием. В приросте внеоборотных активов и финансовых вложений (см. табл. 118) преобладают финансовые вложения, их доля в приросте отчетного года составила 69,4 %. Все это позволяет сформулировать вывод относительно инвестиционной стратегии бизнеса: основное направление – это финансовые инвестиции, как долгосрочные, так и краткосрочные. Такая структура инвестиций способствует созданию стоимости в масштабе всей группы, однако может негативно влиять на возможности создания стоимости материнской компанией. 136

Таблица 117 Анализ структуры и динамики внеоборотных активов Начало года

Конец года

Изменение за год

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

Доля факторов в изменении внеоборотных активов

0,00 17,9

2 860 3 571 293

80,5 14,7

0,0 (1,2)

0,01 12,7

22 262 663

14,4

7 313 128

48,9

2,6

26,0

–

–

–

–

–

–

–

65,8

96 531 275

62,3

13 020 752

15,6

(3,5)

46,3

382 871

0,2

349 148

1 035,3

0,2

1,2

Показатель

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

Нематериальные активы Основные средства Незавершенное строительство Доходные вложения в материальные ценности Долгосрочные финансовые вложения Отложенные налоговые активы Прочие внеоборотные активы Итого внеоборотные активы

3 555 24 224 909

0,00 19,1

6 415 27 796 202

14 949 535

11,8

– 83 510 523 33 723 4 214 234

3,3

8 083 937

5,2

3 869 703

91,8

1,9

13,8

126 936 479

100

155 063 363

100

28 126 884

22,2

0

100

Таблица 118 Анализ структуры и динамики внеоборотных активов и краткосрочных финансовых вложений Предыдущий год Показатели Вложения во внеоборотные реальные активы Вложения в долгои краткосрочные финансовые активы Итого реальные и финансовые активы

Отчетный год

Изменение за год темп в в тыс. руб. приросструкта, % туре, %

Доля факторов в изменении активов, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

43 392 233

34,1

58 149 217

33,1

14 756 984

34,0

(1,0)

30,6

83 842 178

65,9

117 357 303

66,9

33 515 125

40,0

1,0

69,4

127 234 411

100,0

175 506 520

100,0

48 272 109

74

–

100

Таблица 119 Анализ платежей по инвестиционной деятельности (идентификация инвестиционной политики) Предыдущий год Показатели

Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов Приобретение дочерних организаций Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений Займы, предоставленные другим организациям Размещение на депозиты Итого

Отчетный год

Изменение за год

Доля факторов в изменении платежей, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

13 692 401

0,4

21 001 022

2,8

7 308 621

53,4

2,4

(0,3)

–

–

–

–

–

–

–

–

60 128 167

1,7

83 102

0,0

(60 045 065)

(99,9)

(1,7)

2,2

10 000

0,0

13 616 440

1,8

13 606 440

136 064

1,8

(0,5)

3 447 410 986 3 521 241 554

97,9 100,0

710 425 968 745 126 532

95,3 100,0

(2 736 985 018) (2 776 115 022)

(79,4) (78,8)

(2,6) –

98,6 100,0

Для оценки эффективности использования внеоборотных активов и анализа влияния политики управления внеоборотных активов на процесс создания бизнесом стоимости выполнены расчеты, представленные в табл. 120. По данным таблицы можно сделать вывод о том, что основным фактором, снижающим эффективность использования внеоборотных активов и увеличивающим длительность их оборота являются длительность оборота незавершенного строительства и других внеоборотных активов, в состав которых включены отложенные налоговые активы, прочие внеоборотные активы. Т.е. резкое увеличение незавершенного строительства явилось причиной замедления оборачиваемости внеоборотных активов, что, в свою очередь, негативно повлияло на стоимость бизнеса. Таблица 120 Анализ длительности оборота внеоборотных активов Показатель Длительность оборота нематериальных активов Длительность оборота основных средств Длительность оборота финансовых вложений Длительность оборота незавершенного строительства и других внеоборотных активов Длительность оборота внеоборотных активов

Предыдущий год

Отчетный год

Влияние фактора, дни

Влияние фактора, %

0,009

0,015

0

0

63,022

65,506

2

7

217,256

227,491

10

29

49,943

72,419

22

64

330

365

35

100

140

3.2.3. Анализ нематериальных активов и разработка базовых параметров политики управления нематериальными активами Роль нематериальных активов в создании стоимости бизнеса возрастает, это относится как к идентифицируемым нематериальным активам, в частности правам организации на результаты интеллектуальной собственности и на средства индивидуализации, так и к неидентифицируемым, источниками которых является эффективный менеджмент, использующий ограниченные ресурсы бизнеса с максимальной отдачей, высокий уровень управленческотехнологической культуры ведения бизнеса, квалифицированный персонал, успешная прошлая деятельность на рынках сбыта и поставок и формирование на этой основе устойчивых деловых связей и положительного имиджа. Организация использует объекты интеллектуальной промышленной собственности, которые по стоимости не имеют существенного значения в составе внеоборотных активов, однако роль этих активов в деятельности современного бизнеса существенно увеличивается, при чем это относится как идентифицируемым, так и неидентифицируемым нематериальным активам. Информация о нематериальных активах приведена в табл. 121. В структуре нематериальных активов предприятия на конец года преобладают программы ЭВМ, базы данных (55,6 %), изобретения, промышленные образцы, полезные модели (41,1 %). Все вложения в нематериальные активы (100 %) направляются в объекты интеллектуальной собственности. Состояние нематериальных активов (табл. 122) оценивается негативно – уровень износа достаточно высок – 66,6 % на конец года, однако вследствие существенных инвестиций в нематериальные активы степень износа снижается. Коэффициент ввода нематериальных активов также высок, значительно превышает среднюю норму амортизации, что является признаком активной инвестиционной политики предприятия в отношении нематериальных активов. Срок полезного использования нематериальных активов составляет 19,1 лет, при этом, поскольку срок увеличился к концу периода, можно сделать заключение, что приобретенные в отчетном году активы характеризуются более 141

продолжительным сроком полезного использования. Эффективность использования нематериальных активов достаточно высока (табл. 123), такие высокие показатели получены вследствие незначительной стоимости нематериальных активов относительно финансовых результатов. При этом показатель отдачи от нематериальных активов, рассчитываемый как отношение выручки к стоимости нематериальных активов, является фактором стоимости бизнеса и непосредственно влияет на рентабельность инвестированного капитала. Снижение эффективности использования нематериальных активов связано с активной инвестиционной политикой, вследствие которой темп прироста нематериальных активов превысил темп прироста выручки и чистой прибыли. Снижение финансовых результатов, как показал анализ рыночной деятельности, связано с усилением конкуренции на рынке, ухудшением его конъюнктуры, а также с неэффективным контролем над расходами. Таким образом, политика управления нематериальных активов в отчетном году негативно влияет на процесс создания бизнесом стоимости. Что касается предполагаемого объема инвестиций в нематериальные активы, то их величина не должна быть меньше годовой амортизации нематериальных активов, которая равна 1 млн руб. Однако учитывая, что бизнес является растущим и в отчетном году объем инвестиций в нематериальные активы составил приблизительно 3,3 млн руб., в прогнозных расчетах предусмотрены инвестиции в нематериальные активы на уровне 2–3 млн руб. в год. Базовые параметры инвестиционной политики в отношении нематериальных активов таковы: 1) приобретение в дальнейшем объектов интеллектуальной собственности, для чего ежегодно потребуется не менее 2–3 млн руб; 2) повышение эффективности использования нематериальных активов, приобретенных в отчетном году, и использование их в конкурентной борьбе для усиления рыночных позиций организации.

142

Таблица 121 Показатели структуры и динамики нематериальных активов

Показатель Объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на объекты интеллектуальной собственности), в том числе: изобретения, промышленные образцы, полезные модели программы ЭВМ, базы данных топологии интегральных микросхем товарные знаки и знаки обслуживания, наименование места происхождения товаров селекционные достижения Организационные расходы Деловая репутация организации Прочие Итого

Начало года сумма, удельтыс. ный руб. вес, %

Конец года сумма, удельтыс. ный руб. вес, %

Изменение за год темп в тыс. в струкприроста, руб. туре, % %

16 057

98,1

18 910

98,4

2 853

17,8

0,3

100,0

4 795 10 947

29,3 66,9

7 900 10 695

41,1 55,6

3 105 (252)

64,8 (2,3)

11,8 (11,2)

108,8 (8,8)

–

–

–

–

–

–

–

–

276 39 – – 309 16 366

1,7 0,2 – – 1,9 100,0

276 – – – 309 19 219

1,4 – – – 1,6 100,0

– (39) – – – 2 853

– (100,0) – – – 17,4

(0,3) (0,2) – – (0,3) –

– (1,4) – – – 100,0

140

Доля факторов в изменении НМА

Таблица 122 Показатели состояния нематериальных активов Показатель

Начало года

Конец года

Средняя норма амортизации, % Коэффициент ввода, % Коэффициент выбытия, % Коэффициент обновления, % Коэффициент годности, % Коэффициент износа, % Средний срок полезного использования, лет Средний фактический срок полезного использования, лет Средний остаточный срок полезного использования, лет Средний срок полного обновления, лет Средний срок полного выбытия, лет

– – – – 21,7 78,3 18,9

5,7 17,3 2,8 14,4 33,4 66,6 19,1

14,8

12,7

4,1 – –

6,4 3,4 24,3 Таблица 123

Показатели эффективности использования нематериальных активов Показатель Отдача от нематериальных активов, руб./руб. Предельная отдача от нематериальных активов, руб./руб. Рентабельность нематериальных активов, %

Предыдущий год

Отчетный год

8 572,75

8 058,72

– 338 503,3

5 110,06 258 907,5

3.2.4. Анализ основных средств и разработка базовых параметров политики управления основными средствами Оценка состояния основных средств. В составе внеоборотных активо в организации, как отмечалось в разделе «Анализ внеоборотных активов», три существенных элемента – основные средства, которые составляют 17,9 % от стоимости внеоборотных активов на конец года; незавершенное строительство, доля которого, соответ144

ственно, 14,4 %, что достаточно существенно и свидетельствует об инвестиционной активности организации; и долгосрочные финансовые вложения, которые составляют 62,3 %. Такая структура внеоборотных активов характерна для крупного предприятия реального сектора экономики, являющегося одновременно и производственным предприятием, и материнским обществом в Группе компаний. В структуре основных средств преобладающим элементом являются машины и оборудование, их удельный вес составил на конец года 56,7 % (табл. 124). Таким образом, активная часть основных средств преобладает в их структуре (табл. 125), что положительно сказывается на эффективности использования и процессе создания бизнесом стоимости. Недвижимость имеет в структуре основных средств также существенный удельный вес, что указывает на возможность получения дополнительного дохода за счет роста рыночной стоимости этих объектов. Организация арендует основные средства, которые по своей стоимости несопоставимы с собственными основными средствами, так на конец года арендованные основные средства составили всего 4,6% от первоначальной стоимости собственных основных средств. Другие ограничения прав собственности также несущественны (табл. 126). Во вновь приобретаемых основных средствах преобладают машины и оборудование, их доля в приросте основных средств составила 81,1 %, что свидетельствует о том, что организация, имея значительные производственные помещения, увеличивает производственные мощности за счет приобретения производственного оборудования. Это положительно сказывается на процессе создания стоимости, поскольку от производственного оборудования непосредственно зависит выпуск продукции. Стоимость основных средств растет с невысоким темпом прироста, составившим в отчетном году 12,5 %, что свидетельствует о реализуемой на предприятии инвестиционной политике, некотором совершенствовании производственного потенциала, вероятном увеличении объема производства в будущем и укреплении рыночных позиций организации. Таким образом, инвестиционную деятельность в части реальных инвестиций нельзя признать активной. 145

Таблица 124 Показатели структуры и динамики основных средств Начало года

Конец года

Изменение за год

Доля факторов в изменении основных средств

Показатель

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

Здания Сооружения и передаточные устройства Машины и оборудование Транспортные средства Земельные участки и объекты природопользования Другие виды Итого в том числе активная часть основных средств пассивная часть основных средств

10 309 180

22,9

10 512 272

20,7

203 092

2,0

(2,1)

3,6

7 462 979 24 212 821 1 858 724

16,6 53,7 4,1

8 018 959 28 775 323 2 150 398

15,8 56,7 4,2

555 980 4 562 502 291 674

7,4 18,8 15,7

(0,7) 3,0 0,1

9,9 81,1 5,2

1 051 195 195 895 45 090 794

2,3 0,4 100,0

1 044 117 214 085 50 715 154

2,1 0,4 100,0

(7 078) 18 190 5 624 360

(0,7) 9,3 12,5

(0,3) (0,0) –

(0,1) 0,3 100,0

26 071 545

57,8

30 925 721

61,0

4 854 176

18,6

3,2

86,3

19 019 249

42,2

19 789 433

39,0

770 184

4,0

(3,2)

13,7

Таблица 125 Показатели структуры и динамики основных средств с учетом арендованных и за вычетом переданных в аренду Начало года Показатель

Активная часть Пассивная часть Всего основных средств

Конец года

Изменение за год

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в струкструктуре, %

Доля факторов в изменении основных средств

26 418 099 18 957 884

58,2 41,8

31 252 621 21 297 606

59,5 40,5

4 834 522 2 339 722

18,3 12,3

1,3 (1,3)

67,4 32,6

45 375 983

100

52 550 227

100

7 174 244

15,8

–

100

Таблица 126 Показатели, характеризующие степень свободы в использовании основных средств (ограничение права)

Показатель Основные средства в собственности по первоначальной стоимости Арендованные основные средства в том числе по лизингу Основные средства, переданные в аренду Основные средства, переведенные на консервацию Основные средства, переданные в залог Объекты недвижимости, принятые в эксплуатацию и находящиеся в процессе государственной регистрации

Структура, % на начало на конец отчетного отчетного года года

На начало отчетного года

На конец отчетного года

45 090 794

50 715 154

100,0

100,0

482 917

2 351 685

1,1

4,6

482 917

2 351 685

1,1

4,6

197 728

516 612

0,4

1,0

454 552

438 578

1,0

0,9

–

–

–

–

1 022 557

1 018 686

2,3

2,0

Результаты анализа состояния основных средств приведены в табл.127–129, они показывают, что основные средства характеризуются достаточно длительным сроком полезного использования (45,5 года), нуждаются в постоянном обновлении, которое, как показали расчеты, происходит в должном объеме. Так, при средней норме амортизации 5,5 %, коэффициент ввода составил 13,0 %, именно поэтому остаточная стоимость основных средств к концу года возросла на 14,7 %. В целом состояние основных средств, которое характеризуется растущим коэффициентом годности, дости148

гающим к концу года 54,8 %, можно признать удовлетворительным. Анализируя состояние отдельно активной и пассивной части основных средств, можно отметить типичную ситуацию: процессы обновления и выбытия интенсивнее идут в отношении активной части основных средств, поэтому уровень их годности выше (56,8 %), хотя и незначительно, чем уровень годности пассивных основных средств (51,7 %). Таблица 127 Показатели состояния основных средств Показатель Средняя норма амортизации, % Коэффициент ввода, % Коэффициент выбытия, % Коэффициент годности, % Коэффициент износа, % Средний срок полезного использования основных средств, лет Средний фактический срок полезного использования основных средств, лет Средний остаточный срок полезного использования основных средств, лет Средний срок полного обновления, лет Средний срок полного выбытия, лет

Предыдущий год

Отчетный год

– – – 53,7 46,3

5,55 13,0 2,2 54,8 45,2

–

18,0

–

8,2

– –

9,8 7,3

–

48,9

Таблица 128 Показатели ввода и выбытия активной и пассивной части основных средств Показатель Коэффициент ввода, % Коэффициент выбытия, % Средний срок полного обновления, лет Средний срок полного выбытия, лет

149

Активная часть

Пассивная часть

17,4 2,0 15,4 5,3

6,2 2,4 3,8 15,8

Таблица 129 Показатели состояния активной и пассивной части основных средств Показатель Коэффициент годности активной части, % Коэффициент годности пассивной части, % Коэффициент износа активной части, % Коэффициент износа пассивной части, %

Предыдущий год 55,8 50,9 44,2 49,1

Отчетный год 56,8 51,7 43,2 48,3

Подводя итог анализу состояния основных средств, можно отметить: основные средства характеризуются удовлетворительным, но не высоким показателем годности (54,8 %), что свидетельствует о необходимости принятия эффективных решений в сфере реальных инвестиций, направленных на обновление производственного потенциала и укрепление рыночных позиций организации. Прогнозируя на будущее объем инвестиций, необходимо учесть предполагаемые темпы прироста выручки, которые задают ориентир для расчета инвестиций в расширенное воспроизводство, а также величину амортизации, которая определяет минимальные потребности в инвестициях в простое воспроизводство. Кроме того, в расчетах учитывается индекс роста цен на приобретаемые объекты основных средств, который рассчитывается относительно балансовой стоимости выбывающих объектов. Для обоснования объема инвестиций в основные средства целевой уровень износа был принят на уровне 25 %, предполагаемый темп прироста объема производства и продаж 0; 1; 3 %, соответственно, в первом, втором и третьем прогнозном годах, соотношение между рыночной стоимостью основных средств и их балансовой стоимостью 1,5. С учетом этих исходных данных были произведены расчеты, результаты которых представлены в табл. 130. Таким образом, инвестиции для нужд расширенного воспроизводства с учетом перечисленных условий должны составить в первом прогнозном году 19 347 570 тыс. руб., что на 39,0 % больше инвестиций отчетного года. При этом рост инвестиций связан с необходимостью достижения целевого уровня износа, что требует дополнительных вложений в замену изношенных основных средств. В третьем году увеличение инвестиций связано с предпо150

лагаемым ростом объема продаж. С точки зрения создания бизнесом стоимости влияние основных средств можно оценивать положительно, однако в целом инвестиционную политику организации в отношении реальных активов нельзя признать активной, а это значит, что существует угроза морального устаревания производственного потенциала и его негативного влияния на процесс создания стоимости в будущем. Таблица 130 Обоснование потребности в инвестициях в прогнозном периоде Показатель

1 год

Прогнозируемый темп прироста выручки, % Целевой уровень износа, % Индекс цен (соотношение рыночной и балансовой стоимости основных средств) Суммарная потребность в инвестициях, тыс. руб. Суммарная потребность в инвестициях с учетом заданного коэффициента износа, тыс. руб.

Прогнозный период 2 год 3 год

– 0,25

1,00 0,25

3,00 0,25

1,50

1,50

1,50

3 987 325

6 371 228

8 283 677

19 347 570

6 371 228

8 283 677

Оценка эффективности использования основных средств. Показатели анализа эффективности использования основных средств, оказывающих влияние на стоимость бизнеса через оборачиваемость внеоборотных активов, для анализируемой организации приведены в табл. 131. В расчетах показателей использовалось значение первоначальной стоимости основных средств, скорректированное с учетом арендованных основных средств, за вычетом переданных в аренду и переведенных на консервацию. Как следует из расчетов, представленных в таблице, эффективность использования основных средств находится на достаточно высоком уровне. Так фондоотдача составляет 2,95 руб./руб., однако при этом снижается, что является признаком недостаточно эффективного использования основных средств и управления инвестиционной деятельностью, еще не в полной мере давшей результаты в 151

виде прироста выручки и прибыли. Расчет предельной фондоотдачи показал: она существенно ниже фондоотдачи предыдущего года и составляет 2,03 руб./руб., это свидетельствует о том, что в отчетном году происходит резкое ухудшение использования как вновь вводимых основных средств, так и ранее имевшихся, а это является причиной снижения потенциальной возможности создания бизнесом стоимости. Таблица 131 Показатели эффективности использования основных средств Показатель Фондоотдача, руб./руб. Предельная фондоотдача, руб./руб. Фондоемкость, руб./руб. Фондовооруженность, тыс. руб./чел. Рентабельность основных средств, %

Предыдущий год

Отчетный год

3,09 – 0,323 1 215,1 122,1

2,95 2,03 0,339 1 505,7 94,7

Фондовооруженность труда существенно увеличивается и находится на высоком уровне, составляя 1 505,7 тыс. руб./чел., что является одной из предпосылок дальнейшего повышения производительности труда, положительно влияющей на процесс создания бизнесом стоимости. Для определения причин такой динамики показателей эффективности использования основных средств выполнен ряд расчетов с использованием логарифмического метода анализа, результаты которых представлены в табл. 132–136. Факторный анализ фондоотдачи показывает, что фактором снижения показателя является падение эффективности использования активной части основных средств, то есть качественный фактор, влияние которого оценивается на уровне –144,38 %; количественный фактор – улучшение структуры основных средств, повлиял положительно, но в значительно меньшей степени, 44,38 %. То есть активно приобретаемые в рамках реализуемой на предприятии инвестиционной программы, машины и оборудование используются недостаточно эффективно, что явилось причиной снижения эффективности использования основных средств в целом. 152

Таблица 132 Показатели факторного анализа фондоотдачи (факторы: структура основных средств и фондоотдача активной части) Показатель Фондоотдача Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Активная часть основных средств, тыс. руб. Основные средства по первоначальной стоимости, тыс. руб. Удельный вес активной части основных средств, % Фондоотдача активной части основных средств, руб./руб. Прирост фондоотдачи за счет структуры основных средств, руб./руб. Прирост фондоотдачи за счет структуры основных средств, % Прирост фондоотдачи за счет фондоотдачи активной части основных средств, руб./руб. Прирост фондоотдачи за счет фондоотдачи активной части основных средств, % Итого изменение фондоотдачи, руб./руб.

Предыдущий год 3,09

Отчетный год 2,95

140 301 567

154 880 576

26 418 099

31 252 621

45 375 983

52 550 227

58,2

59,5

5,31

4,96 0,064 44,38 (0,209) (144,38) (0,145) Таблица 133

Показатели факторного анализа фондоотдачи (факторы: фондовооруженность и производительность труда) Показатель Фондоотдача, руб./ руб. Производительность труда, тыс. руб./ чел. Фондовооружённость труда, тыс. руб./чел. Прирост фондоотдачи за счет фондовооружённости, руб./ руб. Прирост фондоотдачи за счет фондовооружённости, % Прирост фондоотдачи за счет производительности, руб./ руб. Прирост фондоотдачи за счет производительности, % Итого изменение фондоотдачи, руб./руб. 153

Предыдущий год 3,09 3 757 1 215

Отчетный год 2,95 4 438 1 506

(0,65) (447,45) 0,50 347,45 (0,14)

Таблица 134 Показатели факторного анализа рентабельности основных средств (факторы – фондоотдача и рентабельность продаж) Показатель Рентабельность основных средств, % Фондоотдача, руб./ руб. Рентабельность продаж, % Прирост рентабельности основных средств за счет фондоотдачи, процентные пункты Прирост рентабельности основных средств за счет фондоотдачи, % Прирост рентабельности основных средств за счет рентабельности продаж, процентные пункты Прирост рентабельности основных средств за счет рентабельности продаж, % Итого изменение рентабельности, процентные пункты

Предыдущий год 122,09 3,09 39,49

Отчетный год 94,69 2,95 32,13

(5,17) (18,86) (22,23) (81,14) (27,40) Таблица 135

Расчет прироста выручки за счет экстенсивного и интенсивного использования основных средств Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Стоимость основных средств, тыс. руб. Фондоотдача, руб./ руб. Прирост выручки за счет экстенсивных факторов (стоимости основных средств), тыс. руб. Прирост выручки за счет экстенсивных факторов, % Прирост выручки за счет интенсивных факторов (фондоотдачи), тыс. руб. Прирост выручки за счет интенсивных факторов, % Суммарный прирост выручки, тыс. руб. 154

Предыдущий год

Отчётный год

140 301 567 45 375 983 3,09

154 880 576 52 550 227 2,95

21 646 744 148,5 (7 067 735) (48,5) 14 579 009

Таблица 136 Расчет относительного высвобождения/ вовлечения основных средств Показатель Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. Стоимость основных средств, тыс. руб. Относительное высвобождение (–)/ вовлечение (+) основных средств, тыс. руб. Относительное высвобождение (–)/ вовлечение (+) основных средств, % от основных средств на конец года

Предыдущий год

Отчётный год

140 301 567 45 375 983

154 880 576 52 550 227

2 459 137 4,68

Рассмотрение фондоотдачи с точки зрения влияния на нее производительности и фондовооруженности труда (см. табл. 133) показывает, что рост фондовооруженности труда оказал определяющее влияние на снижение уровня фондоотдачи (–447,45 %), при этом увеличение производительности труда не компенсировало негативное влияние роста фондовооруженности. Анализ рентабельности основных средств (см. табл. 134) дает основания для выводов о причинах снижения и этого показателя. На снижение рентабельности основных средств повлияло как снижение фондоотдачи, так и снижение маржи (рентабельности продаж), при этом влияние маржи преобладало (81,14 %). Таким образом, два фактора стоимости бизнеса – фондоотдача и маржа – демонстрируют отрицательную динамику, что негативно сказывается не только на возможности бизнеса создавать стоимость, но и на других показателях эффективности деятельности организации, в частности на рентабельности основных средств. Как показали заключительные расчеты, представленные в табл. 135, рост выручки вызван исключительно экстенсивными факторами использования основных средств, доля влияния которых 148,5 %, интенсивные факторы повлияли отрицательно, их вклад в изменение выручки –48,5 %. Все выполненные расчеты позволяют сформулировать вывод относительно эффективности использования основных средств – снижение показателей вызвано ухудшением рыночной конъюнктуры, а также вложениями в основные средства, которые еще не дали 155

в полной мере увеличения финансовых результатов. При этом относительное вовлечение основных средств в производственную деятельность организации составило 2 459 137 тыс. руб., или 4,68 % от основных средств, имеющихся на конец года (см. табл. 136). Все эти факторы негативно влияют на процесс создания стоимости бизнесом. В целом эффективность использования основных средств можно признать достаточно высокой, однако сложное рыночное положение организации и инвестиционная политика снижают показатели эффективности в отчетном году. При этом есть признаки того, что в будущем вероятно улучшение использования основных средств, поскольку их состояние приемлемое, приобретенные основные средства используются не в полной мере, существенный объем основных средств находится в составе незавершенного строительства и пока не используется, к тому же внешнее окружение предприятия в будущем, вероятно, будет способствовать увеличению объема производства и продаж. В заключение, оценивая показатель технического уровня производства и устанавливая тип производства (табл. 137–138), можно отметить, что, несмотря на некоторые отрицательные тенденции, в частности снижение фондоотдачи, в целом оценка технического уровня производства в номинальном исчислении повышается, о чем свидетельствует среднегеометрическое значение темпа прироста интегрированного показателя (5,55 %), сформированного на основе выбранных ключевых показателей для оценки исследуемого параметра. В качестве ключевых показателей для оценки технического уровня выбраны – коэффициент годности основных средств, фондоотдача, фондовооруженность, производительность труда. Что касается типа производства, то его можно охарактеризовать как экстенсивный, поскольку имеет место рост фондовооруженности при снижении фондоотдачи, а также капиталоемкий и трудосберегающий, поскольку имеет место существенный рост производительности труда и сокращение персонала. В целом такой тип производства оказывает противоречивое влияние на процесс создания стоимости, рост производительности труда – положительное, а снижение фондоотдачи – отрицательное.

156

Таблица 137 Показатели технического уровня производства Показатель Коэффициент годности основных средств, % Фондоотдача, руб./руб. Фондовооружённость труда, тыс. руб./ чел. Производительность труда (добавленная стоимость), руб./руб. Интегрированный показатель (средний геометрический темп прироста), %

Предыдущий год

Отчётный год

Темп прироста

53,72 3,09

54,81 2,95

2,02 –4,68

1 215,11

1 505,74

23,92

1 799,67

1 853,50

2,99

5,55

Таблица 138 Установление типа производства Показатель Численность, чел. Стоимость основных средств (с учетом арендованных и за вычетом переданных в аренду), тыс. руб. Выручка, тыс. руб. Фондовооружённость труда, тыс. руб./чел. Фондоотдача, руб./руб. Производительность труда, руб./руб.

Предыдущий год 37 343

Отчётный год 34 900

Темп прироста –6,54

45 375 983 140 301 567

52 550 227 154 880 576

15,81 10,39

1 215 3,09

1 506 2,95

23,92 –4,68

3 757

4 438

18,12

Управление основными средствами нельзя признать высокоэффективным – основные средства находятся в недостаточно хорошем состоянии, эффективность их использования снижается, по показателям состояния предприятие можно охарактеризовать как 157

неразвивающуюся систему, поскольку имеют место не достаточные вложения в основные средства, а следовательно, невысокий коэффициент ввода и годности и достаточно высокий коэффициент износа. Базовые параметры инвестиционной политики в отношении реальных активов таковы: 1) повышение уровня годности основных средств до 75 % и обеспечение потребностей расширенного воспроизводства для чего потребуются вложения на уровне 18–19 млрд руб. в первый год и 6–8 млрд. руб. во второй и третий; 2) повышение эффективности использования основных средств, вводимых в эксплуатацию, что позволит повысить эффективность использования основных средств в целом; 3) повышение эффективности использования активной части основных средств, достижение уровнем эффективности использования машин и оборудования уровня предыдущего года; 4) повышение эффективности использования основных средств за счет повышения производительности труда, который должен компенсировать рост фондовооруженности труда и обеспечить увеличение фондоотдачи по крайней мере до уровня предыдущего года; 5) обеспечение роста рентабельности основных средств за счет повышения фондоотдачи.

3.2.5. Анализ финансовых вложений и разработка базовых параметров политики управления финансовыми вложениями Как показывают расчеты, финансовые вложения – это доминирующий актив в составе имущества организации, так, на начало года удельный вес финансовых вложений составлял 48,4 %, а на конец – 52,3 %. Это типично для компании, которая является материнским обществом в Группе компаний. Анализ финансовых вложений (табл. 139–143) позволил сделать следующие выводы. В составе финансовых вложений преобладают долгосрочные, на начало года их удельный вес в общей сумме финансовых вложений составлял 99,6 %, а на конец – 82,3 %. Существенный рост финансо158

вых вложений связан со значительными вложениями в уставные капиталы дочерних и зависимых обществ, что отражает стратегию роста организации путем поглощения с целью создания вертикально интегрированной структуры, контролирующей своих поставщиков и посредников в сбыте продукции. Кроме того, рост краткосрочных финансовых вложений связан с увеличением депозитов, а также ростом предоставленных займов. Долгосрочные финансовые вложения на 99,3 % состоят из вкладов в уставные капиталы других организаций, что является следствием того факта, что организация является материнским обществом Группы организаций. Краткосрочные финансовые вложения на 84,8 % состоят из предоставленных займов, что является следствием финансовой поддержки, оказываемой дочерним обществам. При этом в обороте краткосрочных финансовых вложений преобладают операции с депозитами. У организации имеются дочерние общества, занимающиеся поставкой сырья и материалов, торговой, биржевой, брокерской и инвестиционной деятельностью, производством и реализацией продукции, обеспечением деятельности в сфере оказания транспортно-экспедиционных услуг. Таким образом, можно констатировать, что политика в отношении финансовых вложений ориентирована на развитие Группы по вертикальному принципу путем приобретения хозяйственных обществ и их финансовой поддержки. Таблица 139 Структура финансовых вложений Начало года Показатели Долгосрочные финансовые вложения Краткосрочные финансовые вложения Итого

Конец года

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

83 510 523

99,6

96 531 275

82,3

331 655

0,4

20 826 028

17,7

83 842 178

100,0

117 357 303

100,0

159

Таблица 140 Показатели динамики и структуры финансовых вложений Начало года Показатели

Вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций – всего в том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ Государственные и муниципальные ценные бумаги Ценные бумаги Других организаций – всего Предоставленные займы Депозитные вклады Прочие Итого

Конец года

Изменение за год

Доля факторов в изменении финансовых вложений, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

сумма, тыс. руб.

удельный вес, %

в тыс. руб.

темп прироста, %

в структуре, %

83 237 209

99,3

96 531 272

82,25

13 294 063

16,0

(17,0)

39,7

83 133 287

99,2

96 531 268

82,25

13 397 981

16,1

(16,9)

40,0

–

0

–

–

–

–

3

0,0

3

0,00

–

–

(0,0)

–

10 000 594 966 – 83 842 178

0,0 0,7

13 376 440 7 449 588 – 117 357 303

11,40 6,35

13 366 440 6 854 622 – 33 515 125

133 664,4 1 152,1 – 40,0

11,4 5,6

39,9 20,5 – 100

100

100,00

0,0

Таблица 141 Показатели анализа операций по покупке/продаже финансовых вложений Предыдущий год удельсумма, ный тыс. руб. вес, %

Показатели Выручка от продажи ценных бумаг и иных финансовых вложений Поступления от погашения займов, предоставленных другим организациям Возвраты из депозитов Итого поступления Приобретение дочерних организаций Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений Займы, Предоставленные Другим организациям Размещение на депозиты Итого платежи Чистые денежные средства

Отчетный год удельсумма, ный тыс. руб. вес, %

19 389 424

0,6

3 198 071

0,5

46 331

0,0

986 386

0,1

3 477 201 538 3 496 637 293

99,4 100

703 544 572 707 729 029

99,4 100

–

–

(60 128 167)

(1,76)

(83 102)

(0,01)

(10 000)

(0,00)

(13 616 440)

(1,97)

(3 447 410 986)

98,29

(710 425 968)

98,11

(3 507 549 153)

100

(724 125 510)

100

(10 911 860)

(16 396 481) Таблица 142

Показатели движения финансовых вложений Показатели Коэффициент приобретения финансовых вложений, % Коэффициент продажи финансовых вложений, % 161

Предыдущий год

Отчетный год

4 183,51

617,03

4 170,50

603,05

Таблица 143 Показатели доходности финансовых вложений Показатели Величина финансовых вложений Проценты к получению Доходы от участия в других организациях Номинальная рентабельность финансовых вложений, % Реальная рентабельность финансовых вложений, % Темп инфляции, %

Предыдущий год

Отчетный год

83 842 178 1 209 146 2 655 707

117 357 303 528 562 934 996

4,6

1,2

(4,0) 9,0

(9,5) 11,9

Как показывают расчеты, организация все активнее работает со своими финансовыми вложениями, коэффициенты приобретения и продажи чрезвычайно высоки (см. табл. 142). Чистые денежные средства от операций с финансовыми вложениями отрицательны, так в отчетном году отрицательное сальдо денежных средств по операциям с финансовыми вложениями составило 16 396 481 тыс. руб., что закономерно, поскольку величина финансовых вложений увеличивается, приводя к оттоку денежных средств. Доходность финансовых вложений низка (табл. 143), ниже инфляции, но в расчете не учтен ряд факторов, в частности доход от изменения стоимости вложений, а также неявные доходы, получаемые, например, в результате налоговой оптимизации и синергетического эффекта. Управление финансовыми вложениями можно признать эффективным, несмотря на их низкую доходность – финансовые вложения активно используются как средство формирования и развития Группы. Это приводит к созданию стоимости в масштабах всей Группы, при этом возможно и оправданно, что величина создаваемой стоимости материнской компанией уменьшается. В дальнейшем необходимо более точно определить эффективность осуществленных финансовых вложений и эффективность деятельности участников Группы и уже на этой основе принимать решения о развитии и поддержке участников Группы в большей или меньшей степени. 162

Базовые параметры инвестиционной политики в отношении финансовых вложений таковы: 1) продолжение формирования Группы организаций в соответствии со стратегией вертикальной интеграции, обоснование целесообразности вложений, позволяющих реализовывать стратегию портфельной интеграции; необходимый объем инвестиций оценивается на уровне от 10–15 млрд руб. в год; 2) также целесообразно в связи с интенсивным привлечением внешнего финансирования и необходимостью его эффективного обслуживания вести более активную политику на внешнем финансовом рынке, связанную с размещением имеющихся временно свободных финансовых ресурсов; это может быть выражено в размещении средств на депозитах, приобретении долей в уставных капиталов других организаций, приобретении высоколиквидных ценных бумаг, в том числе государственных и муниципальных. Таким образом, базовые параметры инвестиционной политики будут следующими. 1. Организация является инвестиционно привлекательной, создающей стоимость, а следовательно, инвестиции в расширение бизнеса выгодны при условии, что эффективность этих инвестиций будет не ниже сложившихся показателей эффективности деятельности предприятия. 2. Инвестиционная политика в части реальных инвестиций в нематериальные активы должна быть направлена на приобретение объектов интеллектуальной собственности, позволяющих организации поддерживать свои конкурентные преимущества в сфере производства и сбыта продукции. Необходимый объем инвестиций в нематериальные активы составляет приблизительно 2–3 млрд руб. в год. 3. Инвестиционная политика в части реальных инвестиций в основные средства должна быть направлена на повышение уровня годности основных средств и конкурентоспособности производственной базы путем приобретения основных средств в собственность и по лизингу. Необходимый объем инвестиций в основные средства оценивается на уровне 18–19 млрд руб. в первый год и 6–8 млрд. руб. во второй и третий год. 4. Инвестиционная политика в части финансовых инвестиций должна быть направлена на формирование Группы организаций в соответствии со стратегией вертикальной интеграции, что позволит 163

организации укрепить свои рыночные позиции путем повышения операционной эффективности. Необходимый объем финансовых инвестиций оценивается на уровне 10–15 млрд руб. в год.

3.3. Комплексный анализ деятельности и разработка базовых параметров политики управления риском и эффективностью деятельности организации 3.3.1. Предварительный анализ эффективности деятельности организации На предварительном этапе анализа эффективности деятельности организации оценено качество прибыли, которое характеризуется как положительными, так и отрицательными признаками. О высоком качестве прибыли, в частности, свидетельствует структура прибыли до налогообложения (табл. 144), которая заслуживает положительной оценки, поскольку сформирована прибыль в большей части за счет прибыли от основной деятельности, доля которой составила 93,5 % от прибыли до налогообложения. Однако снижение всех показателей прибыли является индикатором ее невысокого качества. Необходимо отметить еще одну негативную характеристику, а именно существенные прочие доходы и расходы, которые сопоставимы с показателями, полученными от основной деятельности. Поскольку качество прибыли зависит от уровня операционного и финансового рычага, необходимо дать оценку и этим аспектам деятельности организации. Как было определено ранее в разделах «Анализ расходов организации и ресурсоемкости продукции» и «Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли», уровень операционного рычага растет с 1,11 до 1,18, уровень финансового рычага также увеличивается с 1,000 до 1,002. Уровень обоих показателей чрезвычайно низок, и, несмотря на их некоторое увеличение, они не снижают качество прибыли, при этом свидетельствуют о чрезмерном консерватизме менеджмента как в операционной, так и в финансовой деятельности. В целом, оценивая уровень операционного и финансового рычага и их влияние на качество прибыли, можно отметить, что в условиях благоприятной конъюнктуры рынка и 164

достаточно сильной рыночной позиции организации, такой уровень операционного и финансового рычагов можно считать недостаточным и неадекватным сложившимся условиям, но при этом качество прибыли, оцениваемое по этому критерию, достаточно высоким. Таблица 144 Показатели структуры доходов, расходов и прибыли

Показатель Доходы от обычных видов деятельности (выручка) Прочие доходы В том числе процентные доходы (проценты к получению) Итого доходы Расходы от обычных видов деятельности Прочие расходы В том числе процентные расходы (проценты к уплате) Итого расходы Прибыль от продаж Прочий финансовый результат В том числе процентный финансовый результат (проценты к получению за вычетом процентов к уплате) Прибыль до налогообложения

Предыдущий год удельсумма, ный тыс. руб. вес, %

Отчетный год удельсумма, ный тыс. руб. вес, %

140 301 567 109 431 068

56,2 43,8

154 880 576 76 166 272

67,0 33,0

1 209 146 249 732 635

0,4842 100,0

528 562 231 046 848

0,2288 100,0

84 902 118 97 196 889

46,6 53,4

105 121 147 72 689 757

59,1 40,9

7 283 182 099 007 55 399 449

0,0040 100 81,9

118 277 177 810 904 49 759 429,0

0,0665 100,0 93,5

12 234 179

18,1

3 476 515,0

6,5

1 201 863

1,8

410 285

0,8

67 633 628

100

53 235 944

100,0

Следующий фактор, влияющий на качество прибыли – степень контролируемости расходов; как показали предыдущие расчеты, выполненные в разделе «Анализ расходов организации и ресурсоемкости продукции», расходы организации недостаточно эффективно контролируются менеджментом. В частности, колебания ко165

эффициентов основных элементов расходов, а именно материалоемкости и зарплатоемкости, превышают 10 %, поэтому с этой точки зрения качество прибыли можно признать невысоким. И последний фактор, влияющий на качество прибыли, – качество дебиторской задолженности, оценка которому была дана ранее, в разделе «Анализ оборотных активов». Здесь можно только отметить, что высокое качество дебиторской задолженности гарантирует получение прибыли без существенных потерь от непогашенной дебиторской задолженности. Оценивая на предварительном этапе показатели рентабельности (табл. 145), можно отметить следующее. Рентабельность в целом – высокая, однако по всем показателям рентабельности фиксируются негативные тенденции. Особенно ярко тенденции к снижению рентабельности проявились в динамике показателей рентабельности активов, которая снизилась с 39,05 до 23,78 %, что связано со значительными реальными и финансовыми инвестициями во внеоборотные активы, а также существенным увеличением оборотных активов. Рентабельность собственного капитала характеризуется большей стабильностью, хотя снижение показателя заметно и здесь. Очевидно, что негативные тенденции в динамике показателей рентабельности приводят к снижению возможностей организации создавать стоимость. Таблица 145 Показатели рентабельности, % Показатель Валовая маржа Рентабельность продаж Чистая маржа Рентабельность основной деятельности Рентабельность активов (брутто) Рентабельность внеоборотных активов Рентабельность оборотных активов Рентабельность собственного капитала Рентабельность инвестированного капитала

Предыдущий год 46,26 39,49 36,00

Отчетный год 39,92 32,13 26,10

Темп прироста, % (13,71) (18,64) (27,50)

73,48 39,05

53,48 23,78

(27,23) (39,10)

53,29 119,72

34,41 71,82

(35,43) (40,01)

31,71

22,24

(29,85)

30,61

19,94

(34,85)

166

Общий вывод по результатам предварительного анализа эффективности заключается в том, что качество прибыли имеет как положительные, так и отрицательные характеристики, рентабельность можно признать достаточно высокой, но имеющей негативную динамику.

3.3.2. Разработка базовых параметров политики управления совокупным риском Следующим этапом комплексной оценки деятельности организации является оценка показателей операционного и финансового риска. Влияние уровня совокупного риска на стоимость бизнеса неоднозначно. С одной стороны, высокий уровень риска в период благоприятной конъюнктуры позволяет значительно увеличивать чистую прибыль при росте объема продаж и тем самым создавать стоимость. С другой стороны, высокий уровень риска приводит к увеличению стоимости собственного капитала, средневзвешенной стоимости капитала и поэтому способствует уменьшению создаваемой стоимости. Что касается исследуемой организации, то, как было отмечено ранее, масштабы ее деятельности растут, поэтому увеличиваются внеоборотные активы и постоянные расходы, а следовательно, повышается критический объем продаж и уровень операционного риска. При этом надо отметить, что запас коммерческой надежности организации не только достаточен, но и избыточен, он свидетельствует о том, что только при 85 %-ном снижении объема продаж организация попадет в точку безубыточности. Показатели, характеризующие финансовый риск, также свидетельствуют о чрезвычайно низком уровне риска, особенно на начало года. К концу года, несмотря на привлечение заемного капитала, благодаря низкой фактической процентной ставке уровень финансового риска остался достаточно низким, равным 1,002. При этом уровень рентабельности активов настолько высок, а фактический уровень процентной ставки по заемному капиталу настолько низок, что финансовый рычаг позволяет существенно наращивать рентабельность собственного капитала. Точнее, рентабельность собственного капитала несколько снизилась, вследствие общего сниже167

ния эффективности деятельности, однако это снижение благодаря эффекту финансового рычага оказалось не столь существенным по сравнению со снижением рентабельности активов. Результаты расчета показателей совокупного риска приведены в табл. 146. Таблица 146 Показатели операционного, финансового и совокупного риска Показатель Уровень операционного риска Уровень финансового риска Уровень совокупного риска

Предыдущий год

Отчетный год

1,1144 1,0001 1,1146

1,1796 1,0022 1,1822

Оценивая показатели операционного и финансового риска, можно сделать вывод о том, что организация не в полной мере использует эффект операционного и финансового рычага, а следовательно, не в полном объеме использует возможности повышения эффективности своей деятельности. Показатель совокупного риска дает возможность оценить динамику операционной и чистой прибыли организации, для этого сравнивается расчетное значение прибыли, определенное на основе прироста выручки и значения совокупного риска, и ее фактическое значение в отчетном году. Результаты таких расчетов приведены в табл. 147. Как следует из таблицы, при наличии благоприятных предпосылок в виде увеличения выручки на 10,4 % организация не смогла их использовать и реализовать потенциальный рост чистой прибыли. Потери произошли на этапе формирования операционной прибыли за счет снижения операционной эффективности, а именно увеличения ресурсоемкости и снижения результата от прочих операций. Как следует из расчетов, прирост операционной прибыли должен был составить 5 849 664 тыс. руб., вместо этого операционная прибыль снизилась на 10 084 209 тыс. руб.

168

Таблица 147 Расчет прироста чистой прибыли на основе показателя совокупного риска Показатель

Значение

Исследование операционного рычага Темп прироста выручки, % Уровень операционного риска за предыдущий год Расчетный темп прироста операционной прибыли, % Расчетное значение операционной прибыли, тыс. руб. Расчетный прирост операционной прибыли, тыс. руб. Фактический прирост операционной прибыли, тыс. руб. Исследование финансового рычага Темп прироста операционной прибыли, % Уровень финансового риска за предыдущий год Расчетный темп прироста чистой прибыли, % Расчетное значение чистой прибыли, тыс. руб. Расчетный прирост чистой прибыли, тыс. руб. Фактический прирост чистой прибыли, тыс. руб.

10,39 1,11 11,58 56 357 804 5 849 664 (10 084 209) (21,1214) 1,0001 (21,12) 39 838 978 (10 669 162) (10 084 209)

На этапе формирования чистой прибыли потери связаны с увеличением заемного капитала и расчетной процентной ставки. Однако на этом этапе потери компенсированы снижением расчетной ставки налога на прибыль, поэтому снижение чистой прибыли вместо расчетного значения 10 669 162 тыс. руб. составило 10 084 209 тыс. руб. Следующий этап анализа – факторный анализ уровня совокупного риска. Результаты расчетов по первой двухфакторной модели совокупного риска представлены в табл. 148. Таблица 148 Результаты факторного анализа уровня совокупного риска (двухфакторная модель, логарифмический метод факторного анализа) Факторы

Влияние факторов в пунктах

Влияние факторов в процентах

0,065 0,002 0,068

96,415 3,585 100,000

Уровень операционного риска Уровень финансового риска Итого прирост совокупного риска

169

Как следует из представленных в таблице расчетов, уровень совокупного риска растет, хотя и очень незначительно; этот рост в основном происходит за счет увеличения операционного риска, его влияние оценивается на уровне 96,4 % в суммарном изменении совокупного риска. Влияние уровня финансового риска также приводит к повышению уровня совокупного риска, влияние этого фактора – 3,6 %. Для более полной оценки влияния факторов на совокупный риск выполнены расчеты на основе четырехфакторной модели. Исходные данные для расчетов приведены в табл. 149, его результаты – в табл. 150. Таблица 149 Исходные данные для четырехфакторной модели совокупного риска Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

0,13 0,05 0,03 40,99

0,55 0,05 0,11 26,26

Фактическая процентная ставка, % Коэффициент постоянных расходов Коэффициент финансовой зависимости Рентабельность активов, %

Таблица 150 Результаты факторного анализа уровня совокупного риска (четырехфакторная модель)

Фактор влияния Фактическая процентная ставка Коэффициент постоянных расходов Коэффициент финансовой зависимости Рентабельность активов Итого прирост уровня совокупного риска

Влияние факторов в пунктах

Влияние факторов в процентах

Ранг фактора

0,0004 0,0006

0,5958 0,9074

4 3

0,0011 0,0655

1,5722 96,9247

2 1

0,068

100,000

170

По результатам расчетов можно определить основной фактор, который способствовал повышению уровня совокупного риска. Это рентабельность активов (1 ранг), которая снизилась с 40,99 до 26,26 % и таким образом привела к увеличению уровня совокупного риска. Из представленных расчетов следует, что кроме рентабельности активов, рост уровня совокупного риска обусловлен увеличением коэффициента финансовой зависимости с 0,03 до 0,11 вследствие привлечения заемного капитала, увеличением коэффициента постоянных расходов и ростом процентной ставки по заемному капиталу. Для дальнейшего исследования факторов, влияющих на уровень совокупного риска, использовалась девятифакторная модель, исходные данные для которой представлены в табл. 151, а результаты – в табл. 152. Результаты расчетов дают основания для самых детальных выводов относительно факторов, вызвавших увеличение уровня совокупного риска. Основной фактор – снижение прочего финансового результата, которое произошло из-за резкого уменьшения прочих доходов. Второй по значимости фактор – снижение оборачиваемости активов, его вклад в увеличение уровня совокупного риска – 27,87 %. И, наконец, третий фактор – увеличение материалоемкости, которая негативно повлияла на маржу. Факторов, которые снизили уровень совокупного риска, не выявлено. Таблица 151 Исходные данные для девятифакторной модели совокупного риска Показатель Фактическая процентная ставка, % Коэффициент постоянных расходов Коэффициент финансовой зависимости Материалоёмкость, руб./руб. Зарплатоёмкость, руб./руб. Амортизациоёмкость, руб./руб. Прочая ресурсоемкость, руб./руб. Отношение прочего финансового результата (без процентов к уплате) к выручке, руб./руб. Оборачиваемость активов, раз в год 171

Предыдущий год 0,127 0,047 0,035 0,521 0,058 0,017 0,009

Отчетный год 0,552 0,047 0,105 0,582 0,069 0,017 0,010

0,087

0,023

0,850

0,762

Таблица 152 Результаты факторного анализа уровня совокупного риска (девятифакторная модель)

Фактор влияния Фактическая процентная ставка Коэффициент постоянных расходов Коэффициент финансовой зависимости Материалоёмкость Зарплатоёмкость Амортизациоёмкость Ресурсоёмкость по прочим расходам Отношение прочего финансового результата (без процентов к уплате) к выручке Оборачиваемость активов Итого прирост уровня совокупного риска

Влияние факторов в пунктах 0,0004 0,0006

Влияние факторов в процентах 0,60 0,91

0,0011 0,0170 0,0036 0,0001 0,0003

1,57 25,19 5,37 0,09 0,47

5 3 4 9 8

0,0256 0,0188

37,93 27,87

1 2

0,0676

100,00

Ранг фактора 7 6

Если рассматривать результаты анализа трех представленных моделей уровня совокупного риска совместно, то можно прийти к выводу о том, что основной фактор повышения уровня совокупного риска – операционный риск, который повысился из-за снижения прочего финансового результата и снижения рентабельности активов. Падение рентабельности активов, в свою очередь произошло вследствие снижения их оборачиваемости и увеличения материалоемкости продукции. В целом влияние роста уровня риска на создание бизнесом стоимости можно признать несущественным. В заключение необходимо оценить показатели запаса коммерческой и финансовой надежности, а также совокупного запаса надежности, результаты соответствующих расчетов приведены в табл. 153. Рассчитанные показатели свидетельствуют о том, что организация обладает избыточным совокупным запасом надежности, особенно велик запас финансовой надежности, что связано с тем, что предприятие заимствует под процент, который значительно ниже рыночного. 172

Таблица 153 Расчет показателей совокупного запаса надежности Показатель

Предыдущий год

Отчетный год

Темп прироста, %

89,73 99,99 89,72

84,78 99,78 84,59

(5,52) (0,21) (5,72)

Запас коммерческой надежности, % Запас финансовой надежности, % Совокупный запас надежности, %

Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что менеджмент рассматриваемой организации недостаточно эффективно управляет операционным и финансовым риском, поддерживая уровень рискованности на чрезвычайно низком уровне, который, однако, несколько увеличивается. Это приводит к торможению роста эффективности бизнеса. В будущем основным направлением развития бизнеса должно стать увеличение производственных мощностей, а также увеличение объема привлекаемого заемного капитала для дальнейшей модернизации производства, что должно привести к росту рентабельности активов при определенном увеличении как уровня операционного, так и финансового риска. Таким, образом, основным направлением политики управления совокупным риском является увеличение уровня операционного и финансового риска.

3.3.3. Разработка базовых параметров политики управления рентабельностью собственного капитала Анализ собственного капитала позволяет дать комплексную оценку деятельности организации, включая оценку стратегии финансирования (через мультипликатор собственного капитала), эффективности менеджмента (через оборачиваемость), конкурентоспособности продукции (через маржу). Влияние перечисленных трех факторов на рентабельность собственного капитала исследуется с помощью модели Дюпон (табл. 154).

173

Таблица 154 Результаты анализа рентабельности собственного капитала по методике Дюпон Показатели Мультипликатор собственного капитала Оборачиваемость активов Чистая маржа, % Рентабельность собственного капитала, %

Значение за предыдущий год

Значение за отчетный год

Влияние факторов, пункты

Влияние факторов, %

1,04

1,12

2,50

26,45

0,85 36,00

0,76 26,10

(3,53) (8,44)

(37,31) (89,14)

31,71

22,24

(9,47)

(100,00)

Оценивая представленные в таблице значения, можно утверждать, что снижение рентабельности собственного капитала с 31,71 до 22,24 % предопределили два фактора – снижение маржи (вклад в снижение рентабельности 8,44-процентных пункта рентабельности), а также снижение оборачиваемости (вклад 3,53 пункта), положительно на рентабельность собственного капитала повлиял только мультипликатор (вклад 2,5 пункта). В итоге произошла частичная компенсация снижения операционной эффективности повышением финансовой активности. Таким образом, методика фиксирует следующие тенденции, имевшие место в анализируемом периоде, – снижение операционной эффективности, проявившееся в снижении маржи с 36,0 до 26,1%; повышение инвестиционной активности, приведшее к снижению оборачиваемости активов с 0,85 до 0,76, а также повышение финансовой активности, проявившееся в увеличении мультипликатора с 1,04 до 1,12. Негативная динамика показателя рентабельности собственного капитала отражает снижение возможности организации создавать стоимость. На следующем этапе анализа исследуется пятифакторная модель, полученная методом расширения модели Дюпон и введения в нее еще двух факторов – показателя эффективности прочей деятельности и показателя процентного бремени. Показатель эффективности прочей деятельности определяется как отношение чистой 174

операционной прибыли к чистой прибыли от продаж и позволяет оценить влияние результата от прочих операций на итоговую эффективность бизнеса; показатель процентного бремени рассчитывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и позволяет оценить эффективность заимствований. Результаты расчетов по пятифакторной модели представлены в табл. 155. Таблица 155 Результаты анализа пятифакторной модели рентабельности собственного анализа по методике Дюпон

Показатель Мультипликатор собственного капитала Оборачиваемость активов Чистая рентабельность продаж, % Эффективность прочей деятельности Процентное бремя Рентабельность собственного капитала, %

Значение за предыдущий год

Значение за отчетный год

Влияние факторов, пункты

Влияние факторов, %

1,04

1,12

2,029

21,435

0,85

0,76

(2,909)

(30,733)

29,49

24,40

(5,061)

(53,470)

1,22 1,00

1,07 1,00

(3,468) (0,056)

(36,636) (0,596)

31,71

22,24

(9,466)

(100,000)

Изучая результаты расчетов, можно существенно конкретизировать ранее сделанные выводы. Основные факторы, определившие негативную динамику рентабельности собственного капитала – снижение эффективности основной деятельности, выразившееся в уменьшении чистой рентабельности продаж, а также снижение эффективности прочей деятельности. Что касается эффективности заимствований, то она была высокой, поскольку увеличение процентного бремени, приведшее к снижению рентабельности на 0,056 пункта, было многократно компенсировано повышением 175

мультипликатора, которое привело к росту рентабельности на 2,029-процентных пунктов. Политика управления рентабельностью собственного капитала должна строиться в направлении увеличения мультипликатора за счет активизации финансовой деятельности, увеличения оборачиваемости активов за счет более эффективного использования приобретаемых внеоборотных активов и усиления контроля над величиной оборотных активов. Кроме того, необходим более жесткий контроль над затратами по обычным видам деятельности и прочими затратами.

3.3.4. Разработка базовых параметров политики управления ростом бизнеса Следующим этапом комплексного анализа эффективности бизнеса является оценка показателей его роста, в том числе показателя устойчивого роста, являющегося первичным фактором стоимости бизнеса. Для этих целей используется модель Дюпон, в которую включен еще один дополнительный фактор, оценивающий дивидендную политику организации, – коэффициент реинвестирования чистой прибыли. Факторы, определившие динамику устойчивого темпа роста, представлены в табл. 156. Таблица 156 Результаты факторного анализа устойчивого темпа роста Показатели Мультипликатор собственного капитала Оборачиваемость активов Чистая маржа, % Коэффициент реинвестирования чистой прибыли Устойчивый темп роста, %

Предыдущий год

Отчетный год

Влияние факторов, пункты

Влияние факторов, %

1,04

1,12

1,16

18,71

0,85 36,00

0,76 26,10

(1,66) (4,90)

(26,82) (79,15)

0,58

0,56

(0,79)

(12,73)

18,54

12,35

(6,19)

(100,00)

176

Расчеты показывают, что существенное замедление устойчивого темпа роста определяется фактором чистой маржи (доля влияния 79,15%). Также негативное влияние на устойчивый темп роста организации оказала дивидендная политика, ее вклад в замедление роста – 12,73%. Расчеты факторов внутреннего темпа роста дали результаты, представленные в табл. 157. Таблица 157 Результаты факторного анализа внутреннего темпа роста

Показатели Чистая маржа, % Оборачиваемость активов Коэффициент реинвестирования чистой прибыли Внутренний темп роста, %

Предыдущий год

Отчетный год

Влияние факторов, пункты

Влияние факторов, %

36,00

26,10

(4,57)

(66,68)

0,85

0,76

(1,55)

(22,59)

0,58

0,56

(0,73)

(10,73)

17,90

11,05

(6,85)

(100,00)

Как показывают расчеты, снижение внутреннего темпа роста было еще существеннее, это снижение предопределено всеми тремя факторами модели – снижением маржи, оборачиваемости активов, а также снижением коэффициента реинвестирования прибыли. При этом поскольку в этой модели нет фактора мультипликатора собственного капитала, который положительно повлиял на темп устойчивого роста, постольку снижение внутреннего темпа роста существеннее снижения устойчивого темпа роста. Следующий этап анализа – исследование соотношений между фактическим и потенциальным (устойчивым и внутренним) темпами роста. Показатели роста (рассчитанные по схеме учетного процента) приведены в табл. 158.

177

Таблица 158 Показатели роста бизнеса, % Показатель

Отчетный год

Внутренний темп роста Устойчивый темп роста Темп роста инвестированного капитала (фактический) Темп прироста выручки (фактический) Темп прироста чистой прибыли (фактический)

11,05 12,35 18,76 9,41 (24,95)

Как показывают расчеты, оптимальные соотношения выполняются не в полной мере: соотношения между внутренним, устойчивым темпом и фактическим темпом роста инвестированного капитала оптимальны, что является свидетельством повышения финансовой активности организации в отчетном году. Соотношения между темпом роста капитала, выручки и прибыли не оптимальны, поскольку темп роста финансовых результатов оказался ниже темпа роста капитала, что говорит об операционной не эффективности бизнеса. Таким образом, политика управления ростом бизнеса должна строиться с учетом необходимости контроля над эффективностью основной и прочей деятельности; возможной коррекции дивидендной политики, а также дальнейшего привлечения капитала для продолжения финансирования инвестиционной программы.

3.4. Анализ перспектив развития бизнеса и разработка стратегии его развития 3.4.1. Разработка финансовой стратегии организации Прогнозные расчеты позволяют сформировать необходимую информацию не только для анализа финансовой стратегии организации, но и для расчета стоимости бизнеса, в частности в рамках прогнозного анализа рассчитываются показатели денежных потоков и темпа роста бизнеса, то есть показателей, являющихся ключевыми факторами стоимости бизнеса. На предыдущих этапах анализа были разработаны базовые параметры рыночной, операцион178

ной, инвестиционной, финансовой стратегий. На этапе прогнозных расчетов на основе этих данных будут рассчитаны прогнозные показатели стратегии развития организации и оценена эффективность этой стратегии. Исходные данные для прогнозных расчетов приведены в табл. 159, 160. Исходные данные для прогноза показателей исследуемой организации сформированы с учетом следующих обстоятельств: темп прироста объема продаж определен с учетом снижения в реальном исчислении объема продаж в отчетном году и в предположении о том, что предприятию удастся стабилизировать и в дальнейшем увеличивать объем продаж; показатели ресурсоемкости спрогнозированы на основе сложившихся соотношений с учетом тех тенденций, которые были выявлены в прошедших периодах; ставки налогов (кроме налога на прибыль), норма амортизации, величина прочего финансового результата взяты на фактическом уровне отчетного года; ставка налога на прибыль взята на уровне действующей ставки (20%); длительность оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности определена с учетом сложившихся в анализируемом периоде тенденций; капитальные вложения рассчитаны с учетом потребностей расширенного воспроизводства амортизируемого имущества, а также с учетом инвестиций в финансовые активы; коэффициент дивидендных выплат определен на основе оценки целесообразности проводимой в организации дивидендной политики; процент по заемным источникам в прогнозируемом периоде принят на уровне среднерыночного процента и с учетом того, что часть обязательств привлекается под процент, который ниже рыночного; норматив денежных средств и краткосрочных финансовых вложений задан на уровне отчетного года с учетом того, что организация оказывает поддержку участникам Группы через предоставление краткосрочных займов, поэтому имеет относительно высокий удельный вес этих активов. 179

Таблица 159 Исходные данные для прогнозных расчетов (характеристика стратегий) Показатель

Прогнозный период

Отчетный год

1 год

2 год

3 год

1,00

3,00

Рыночная стратегия Темп прироста объема производства и реализации продукции (в реальной оценке), %

(1,35)

–

Операционная стратегия Материалоемкость, руб./руб. Зарплатоемкость (затраты на оплату труда/ выручка), руб./ руб. Налогоемкость по платежам в социальные фонды, руб./ руб. Ресурсоемкость по прочим затратам, руб./руб. Средняя норма амортизации, % Средняя длительность оборота запасов, дн. Средняя длительность погашения дебиторской задолженности, дн. Средняя длительность погашения кредиторской задолженности, дн. Капитальные вложения во внеоборотные активы, в том числе в нематериальные активы в основные средства и незавершенное строительство в долгосрочные финансовые вложения Коэффициент дивидендных выплат, %

0,582

0,594

0,606

0,618

0,056

0,057

0,058

0,059

0,013

0,013

0,014

0,014

0,0102

0,0104

0,0106

0,0108

1,582

1,582

1,582

1,582

54

57

61

66

53

48

43

38

60

67

50 55 Инвестиционная стратегия

26 940 608 3 317

34 349 585 2 015

16 373 667 2 439

18 287 112 3 435

13 916 539

19 347 570

6 371 228

8 283 677

13 020 752 15 000 000 Дивидендная политика

10 000 000

10 000 000

45,0

45,0

44,5

45,0

180

Таблица 160 Исходные данные для прогнозных расчетов (прочие исходные данные) Показатель Темп прироста цен на выпускаемую продукцию, % Прочий финансовый результат (не вкл. проценты к уплате), тыс. руб. Средняя ставка налогообложения бухгалтерской прибыли Отношение НДС по приобретенным ценностям к запасам сырья и материалов, % Средняя ставка НДС, % Процент по долгосрочным источникам, % Процент по краткосрочным источникам, % Требуемая доходность собственного капитала, % Норматив денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, % от оборотных активов

Отчетный год

Прогнозный период 1 год

2 год

3 год

10

13

12

10

3 594 792

3 595 000

3 595 000

3 595 000

0,241

0,200

0,200

0,200

10,25

10,25

10,25

10,25

18

18

18

18

0,55

5,00

5,00

5,00

0,55

5,00

5,00

5,00

18,47

18,47

18,47

18,47

31

31

31

31

Обоснованные таким образом исходные данные определили результаты прогнозных расчетов, выполненных на три года, табл. 161.

181

Таблица 161 Показатели прогноза финансовых результатов, тыс. руб. Показатель Выручка Расходы по обычным видам деятельности, в том числе по элементам: Материальные затраты затраты на оплату труда отчисления на социальные нужды амортизация прочие затраты Прибыль от продаж Проценты к уплате Прочий результат (не вкл. проценты к уплате) Чистая операционная прибыль Прибыль до налогообложения Текущий налог на прибыль и отложенные налоги Чистая прибыль Нераспределенная прибыль Дивиденды

Отчетный год

1 год

Прогнозный период 2 год

3 год

154 880 576

175 015 051

197 977 026

224 307 970

(105 121 147)

(120 913 510)

(139 578 622)

(160 996 048)

(90 193 421)

(103 956 937)

(119 948 009)

(138 619 116)

(8 662 045)

(9 983 873)

(11 519 632)

(13 312 778)

(2 033 222)

(2 343 492)

(2 703 977)

(3 124 878)

(2 659 224)

(2 815 897)

(3 314 763)

(3 521 356)

(1 573 235)

(1 813 311)

(2 092 241)

(2 417 920)

49 759 429

54 101 541

58 398 403

63 311 922

(118 277)

(1 070 948)

(1 548 894)

(1 039 189)

3 594 792

3 595 000

3 595 000

3 595 000

40 513 743

46 157 233

49 594 723

53 525 538

53 235 944

56 625 594

60 444 509

65 867 733

(12 211 837)

(11 325 119)

(12 088 902)

(13 173 547)

40 423 931

45 300 475

48 355 607

52 694 186

22 444 249

24 915 261

26 595 584

28 981 802

17 979 682

20 385 214

21 760 023

23 712 384

182

Как показывают расчеты, организация в прогнозируемом периоде может начать рост и развитие: прибыль от продаж устойчиво возрастает вследствие реального роста выручки. Также растет чистая и нераспределенная прибыль, которая обеспечивает возможность дальнейшего развития организации за счет внутренних источников финансирования. Дивидендные выплаты вполне устойчивы, по сравнению с отчетным годом их величина растет в связи с увеличением чистой прибыли в прогнозном периоде. Прежде чем переходить к расчету показателей баланса, необходимо определить потребность в долго- и краткосрочных источниках финансирования (табл. 162), которые рассчитываются с учетом прогнозируемого роста балансовых статей, а также величины нераспределенной прибыли и кредиторской задолженности, которые также используются в качестве источников финансирования. При этом расчеты выполнены с учетом агрессивной стратегии финансирования оборотных активов – половина запасов, дебиторская задолженность и высоколиквидные активы финансируются краткосрочными обязательствами. Таблица 162 Вспомогательный расчет потребности в финансировании Показатель Прирост долгосрочных обязательств Прирост краткосрочных кредитов и займов

Отчетный год

1 год

Прогнозный период 2 год

14 682 183

9 468 210

(10 075 246)

(9 994 514)

992 896

90 717

(118 842)

(1 408 511)

3 год

Как показывают расчеты, в первый прогнозный год будет ощущаться потребность в долгосрочных и краткосрочных источниках, затем долго- и краткосрочные источники могут быть частично погашены и замещены нераспределенной прибылью и кредиторской задолженностью. С учетом потребности в финансировании, а также ранее определенных показателей прибылей и убытков рассчитаны показатели баланса (табл. 163). 183

Таблица 163 Показатели прогноза показателей баланса, тыс. руб. Показатель Внеоборотные активы Запасы НДС по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность и прочие оборотные активы Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения Итог баланса Капитал инвестированный Капитал накопленный Долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты и займы Кредиторская задолженность Итог баланса

Отчетный год

1 год АКТИВ

Прогнозный период 2 год 3 год

155 063 363 22 831 605

186 597 051 27 561 410

199 655 955 33 306 374

214 421 711 40 312 878

2 340 608

2 825 489

3 414 441

4 132 721

22 633 870

23 003 576

23 419 481

23 209 565

21 479 806 23 988 935 224 349 252 263 976 461 ПАССИВ

27 021 705 286 817 956

30 398 219 312 475 095

10 267 815

10 267 815

10 267 815

10 267 815

171 456 639

196 371 900

222 967 484

251 949 287

16 344 046

25 812 256

15 737 010

5 742 496

5 074 904

5 165 621

5 046 779

3 638 268

21 205 848 224 349 252

26 358 869 263 976 461

32 798 868 286 817 956

40 877 229 312 475 095

Прогноз показателей баланса позволяет сделать заключение о том, что имущество организации в прогнозируемом периоде будет увеличиваться значительными темпами, при этом основными факторами роста активов баланса будут внеоборотные активы. Единственная статья баланса, которая снижается в третьем прогнозном году, – дебиторская задолженность, ее снижение вызвано уменьшением срока погашения. 184

Что касается финансирования роста имущества организации, то оно происходит в основном за счет нераспределенной прибыли, что является следствием того факта, что организация зарабатывает значительную прибыль, существенная часть которой капитализируется. Результаты расчета показателей движения денежных средств, выполненного прямым методом, представлены в табл. 164. Таблица 164 Показатели прогноза движения денежных средств (прямой метод), тыс. руб. Показатель Поступления (текущая деятельность) Платежи (текущая деятельность) поставщикам материальных ресурсов персоналу в бюджет и внебюджет Прочие (в отчетном году здесь сальдо от прочей деятельности) Выплата дивидендов, процентов Чистые денежные средства по прочей деятельности Чистые денежные средства по текущей деятельности

Прогнозный период 1 год 2 год Текущая деятельность

Отчетный год

3 год

246 376 587

206 148 054

233 196 986

264 893 320

226 879 879

176 260 341

204 244 201

232 129 989

106 139 338 7 560 451

122 730 851 8 685 970

141 432 568 10 022 080

163 216 979 11 582 117

15 116 768

21 247 653

27 011 790

29 726 174

81 037 241

2 139 707

2 468 845

2 853 145

17 026 081

21 456 161

23 308 917

24 751 573

–

3 595 000

3 595 000

3 595 000

19 496 708

33 482 713

32 547 785

36 358 332

185

Продолжение таблицы 164 Показатели прогноза движения денежных средств (прямой метод), тыс. руб. Показатель

Поступления Платежи Чистые денежные средства по инвестиционной деятельности Прирост долгосрочных обязательств Прирост краткосрочных кредитов и займов Чистые денежные средства по финансовой деятельности Чистые денежные средства Денежный поток нарастающим итогом на конец года

Прогнозный период 1 год 2 год Инвестиционная деятельность

Отчетный год

710 098 909 745 308 334

40 532 510

19 320 927

(35 209 425) (40 532 510) (19 320 927) Финансовая деятельность

3 год

21 578 792

(21 578 792)

14 682 183

11 833 112

(7 202 763)

(6 491 262)

992 896

(2 274 186)

(2 991 324)

(4 911 763)

15 495 339

9 558 927

(10 194 088)

(11 403 025)

(217 378)

2 509 129

3 032 770

3 376 514

21 479 806

23 988 935

27 021 705

30 398 219

Прогноз движения денежных средств показывает, что текущая деятельность на протяжении всего прогнозного периода дает положительное сальдо, значение которого к третьему прогнозному году увеличивается до 36 358 332 тыс. руб., это позволяет направлять свободные денежные средства на финансирование инвестиционной деятельности и на погашение обязательств. Сальдо по инвестиционной деятельности – отрицательное, что обусловлено запла186

нированными инвестиционными затратами, направляемыми на осуществление расширенного воспроизводства производственных мощностей и осуществление финансовых инвестиций. Сальдо по финансовой деятельности положительно в первый прогнозный год, это связано с привлечением заемного капитала, однако во втором и третьем году происходит погашение части долго- и краткосрочных обязательств, что приводит к образованию отрицательного сальдо по финансовой деятельности. В целом денежный поток организации достаточно стабильный, это является следствием ее успешной текущей деятельности, а также доступности для организации внешних источников финансирования, в частности кредитов и займов. Для получения информации о притоках и оттоках денежных средств рассчитаны показатели, приведенные в табл. 165. Прогноз денежных потоков, выполненный косвенным методом, позволяет оценить важнейшие источники притоков и направления оттоков денежных средств в разрезе статей баланса. Из расчетов следует, что самыми существенными положительными элементами денежного потока являются прибыль, а также кредиторская задолженность, оттоки – внеоборотные активы и выплата дивидендов, что можно считать типичным для растущей организации, финансирующей свой рост всеми доступными источниками. Для оценки результатов прогноза и анализа эффективности деятельности организации в прогнозном периоде рассчитаны аналитические показатели (табл. 166). Результаты прогнозных расчетов позволяют сделать следующие выводы. Тенденции, которые были выявлены в анализируемом периоде, а именно стагнация бизнеса, снижение рентабельности, были несколько скорректированы в направлении более оптимистического варианта развития событий в будущем. Эти предпосылки, заложенные в прогнозные расчеты, дали определенные результаты в прогнозном периоде в виде роста чистой прибыли, валюты баланса, а также величины поступлений денежных средств. Однако показатели эффективности и темп роста в прогнозном периоде снижаются, средневзвешенная стоимость капитала увеличивается, что свидетельствует о том, что если сложившиеся в отчетном году тенденции не будут переломлены, то в недалеком будущем организацию ждет стагнация, которая будет приводить к разрушению стоимости. Расчеты показывают, что спред (разность между рентабель187

ностью и стоимостью капитала) снижается и его значение в третьем прогнозном году не превышает двух процентных пунктов. Таблица 165 Показатели прогноза движения денежных средств (косвенный метод), тыс. руб. Показатель Прибыль Амортизация Внеоборотные активы Запасы и НДС Дебиторская задолженность, КФВ, прочие оборотные Капитал собственный инвестированный Капитал собственный накопленный (выплата дивидендов) Долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты и займы Кредиторская задолженность и прочие Денежный поток за период Остаток денежных средств нарастающим итогом на конец года

Прогнозный период Отчетный год 1 год 2 год 3 год 40 423 931 45 300 475 48 355 607 52 694 186 2 659 224 2 815 897 3 314 763 3 521 356 Притоки (+) и оттоки (–): (30 786 108) (3 532 090)

(34 349 585) (5 214 686)

(16 373 667) (6 333 916)

(18 287 112) (7 724 784)

(19 685 345)

(369 706)

(415 905)

209 916

(64 362)

–

–

–

(17 915 320)

(20 385 214)

(21 760 023)

(23 712 384)

14 682 183

9 468 210

(10 075 246)

(9 994 514)

992 896

90 717

(118 842)

(1 408 511)

13 019 784

5 153 021

6 439 999

8 078 361

(205 207)

2 509 129

3 032 770

3 376 514

21 479 806

23 988 935

27 021 705

30 398 219

188

Таблица 166 Прогнозные аналитические показатели Показатель

Прогнозный период 1 год 2 год 3 год Факторы стоимости бизнеса Отчетный год

Рентабельность инвестированного капитала, 19,94 19,43 19,52 19,71 % Темп прироста инвестированного капитала, 23,10 16,97 6,90 6,92 % Средневзвешенная стоимость капитала, % 17,56 16,58 17,28 17,97 Показатели динамики Темп прироста валюты баланса, % 29,52 17,66 8,65 8,95 Темп прироста инвестированного капитала 23,10 16,97 6,90 6,92 Темп прироста выручки, % 10,39 13,00 13,12 13,30 Темп прироста чистой прибыли, % (19,97) 12,06 6,74 8,97 Показатели эффективности Рентабельность продаж, % 32,13 30,91 29,50 28,23 Рентабельность чистых активов, % 26,26 24,28 24,41 24,63 Оборачиваемость активов, раз в год 0,69 0,66 0,69 0,72 Показатели финансовой устойчивости Коэффициент текущей ликвидности 2,64 2,45 2,30 2,20 Обеспеченность оборотных активов собственными оборотными средствами 0,38 0,26 0,39 0,49 Коэффициент автономии, % 81,00 78,28 81,32 83,92 Показатели, характеризующие эффективность управления ресурсами организации Фондоотдача, руб./руб. 1,00 0,94 0,99 1,05 Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год 2,24 2,26 2,27 2,29 Производительность труда, тыс. руб./чел. 4 147,51 5 003,45 5 641,14 6 360,11 189

При этом показатели финансовой устойчивости растут, так увеличивается коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент автономии, что, однако, не совсем оправданно, поскольку снижается эффективность деятельности организации. Показатели, характеризующие эффективность управления ресурсами организации, позволяют положительно оценивать развитие тех тенденций, которые проявились в прошедших периодах и были заложены на будущее. Так производительность труда растет, увеличивается также оборачиваемость активов. Полученные прогнозные значения в дальнейшем позволят оценить показатели риска и рассчитать стоимость бизнеса.

3.4.2. Разработка базовых параметров политики управления рисками Степень риска, учитываемая через ставку дисконта, существенно влияет на стоимость бизнеса, поскольку чем выше риск, тем выше ставка дисконта и меньше стоимость бизнеса, определяемая через дисконтированные денежные потоки. Данные отчетности, а также рассчитанные прогнозные показатели деятельности организации служат основой для оценки уровня риска организации в отчетном и прогнозном периодах. Значения показателей, с помощью которых оценивается рискованность организации приведены в табл. 167. Поскольку прогнозные расчеты основаны на том, что выявленные тенденции в деятельности организации будут иметь свое продолжение в прогнозном периоде, постольку показатели риска в прогнозном периоде не столь значительно отличаются от своих значений в предыдущем и отчетном периодах. Что касается рыночной деятельности организации, то тенденции, которые увеличивают степень рыночного риска, – снижение маржи, а также низкий темп прироста выручки. Снижают уровень рыночного риска такие факторы, как высокая степень контролируемости расходов, снижение среднего срока погашения дебиторской задолженности. Уровень операционного риска увеличивают следующие тенденции – низкая оборачиваемость активов, невыгодное для предприятия соотношение между темпами прироста производительности 190

труда и заработной платы. Снижают уровень операционного риска такие факторы, как увеличение степени годности внеоборотных активов, повышение средней заработной платы. Уровень финансового риска увеличивают факторы: снижение дифференциала финансового рычага, уменьшение коэффициента покрытия процентов, падение рентабельности активов. Снижают уровень финансового риска достаточно высокие показатели ликвидности и финансовой устойчивости. Таблица 167 Значения показателей оценки риска Наименование показателя

Предыдущий год

Отчетный год

Прогнозный период 1 год 2 год 3 год

Рыночный риск Темп прироста выручки от продаж Маржа прибыли Контролируемость расходов Средний срок погашения дебиторской задолженности Отношение дебиторской задолженности к кредиторской Отношение поступлений от покупателей к выручке Доля внеоборотных активов в валюте баланса, % Коэффициент ввода внеоборотных активов

Х 39,49

10,39 32,13

13,00 30,91

13,12 29,50

13,30 28,23

Х

0,11

0,03

0,02

0,03

60,94

53,31

47,97

43,18

37,77

2,91

1,07

0,87

0,71

0,57

1,18

1,18

1,82 1,59 1,18 Инвестиционный и операционный риск 73,28

69,12

70,69

69,61

68,62

Х

0,04

0,16

0,07

0,08

191

Продолжение таблицы 168 Значения показателей оценки риска Наименование показателя Коэффициент годности внеоборотных активов Оборачиваемость активов Длительность оборота запасов, дн. Производительность труда через добавленную стоимость, тыс. руб./чел. Среднегодовая заработная плата, тыс. руб. Соотношение темпов роста производительности труда и заработной платы Уровень операционного рычага Коэффициент текущей ликвидности Коэффициент покрытия процентов Доля неликвидных активов в составе оборотных активов, % Доля заложенных активов к суммарным активам, %

Прогнозный период 1 год 2 год 3 год

Предыдущий год

Отчетный год

85,88

87,12

89,06

89,70

90,34

0,81

0,69

0,66

0,69

0,72

93,03

87,40

91,73

96,03

100,76

1 799,67

1 853,50

2 031,46

2 223,35

2 429,65

174,52

248,20

285,43

328,24

377,48

Х

0,07

0,42

0,63

0,62

1,18 1,11 Финансовый риск

1,12

1,14

1,16

3,77

2,64

2,45

2,30

2,20

9 287,507

451,095

53,87

40,02

64,38

22,28

17,09

17,09

17,09

17,09

–

–

–

–

–

192

Продолжение таблицы 169 Значения показателей оценки риска Наименование показателя Обеспеченность оборотных активов собственными оборотными средствами Обеспеченность запасов "нормальными" источниками финансирования Рентабельность активов, % Средневзвешенная стоимость капитала, % Налоговая нагрузка на выручку (нетто), % Плечо финансового рычага Дифференциал финансового рычага, % Уровень финансового рычага

Прогнозный период 1 год 2 год 3 год

Предыдущий год

Отчетный год

0,70

0,38

0,26

0,39

0,49

1,76

1,91

1,68

1,48

1,29

40,99

26,26

24,28

24,41

24,63

17,86

17.56

16,58

17,28

17,97

12,74

9,03

12,14

13,64

13,25

0,04

0,12

0,15

0,09

0,04

40,86

25,71

19,28

19,41

19,63

1,00

1,00

1,02

1,03

1,02

Рассчитанные показатели дают возможность оценить уровень рыночного, операционного и инвестиционного, финансового рисков (табл. 168) и построить шкалу рисков (табл. 169). Уровень рыночного риска ниже среднего, поскольку маржа достаточно высокая и прогнозируется небольшой рост объема продаж. Однако организация имеет не выгодное соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностью, что повышает уровень рыночного риска. Инвестиционный и операционный риск – средний, при этом все составляющие риска находятся на стабильном уровне. Финансовый риск ниже среднего уровня, что является следствием высо193

ких показателей ликвидности, финансовой устойчивости, низкого уровня финансового рычага. Итоговая оценка рискованности организации – риск ниже среднего, который характерен организациям, имеющим устойчивый сбыт продукции, стабильные финансовые результаты, хороший кредитный рейтинг, высокое качество управления, отсутствие претензий со стороны государства. Таблица 170 Оценка уровня риска Прогнозный период Предыдущий год

Показатель

Отчетный год

1 год

2 год

3 год

Рыночный риск Итоговая оценка рыночного риска, %

5,00

Уровень рыночного риска

Средний риск

4,33

3,67

3,67

3,33

Средний риск

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Инвестиционный и операционный риск Итоговая оценка инвестиционного и операционного риска, % Уровень инвестиционного и операционного риска

4,86

5,33

4,89

5,11

5,11

Средний риск

Средний риск

Средний риск

Средний риск

Средний риск

Финансовый риск Итоговая оценка финансового риска, % Уровень финансового риска Итоговая оценка рискованности, % ДИСКОНТ (номинальный) Уровень рискованности

2,83

2,50

2,50

2,67

2,50

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

4,23

4,06

3,69

3,81

3,65

17,23

17,06

16,69

16,81

16,65

Средний риск

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Риск ниже среднего

Средний риск

194

Таблица 171 Шкала рисков Показатель

Прогнозный период

Предыдущий год

Отчетный год

Средний рыночный риск

Средний рыночный риск

Средний операционный и инвестиционный риск

Средний операционный и инвестиционный риск

1 год

2 год

3 год

Средний операционный и инвестиционный риск

Средний операционный и инвестиционный риск

Средний операционный и инвестиционный риск

Рыночный риск ниже среднего

Рыночный риск ниже среднего

Рыночный риск ниже среднего

Финансовый риск ниже среднего

Финансовый риск ниже среднего

Финансовый риск ниже среднего

Пятая категория: высокий риск

Четвертая категория: риск выше среднего

Третья категория: средний риск

Вторая категория: риск ниже среднего

Финансовый риск ниже среднего

Финансовый риск ниже среднего

Первая категория: низкий риск

195

Оценка риска позволяет разработать политику управления ими, при этом необходимо особенно тщательно контролировать стратегические риски, особенно рыночную ситуацию, по которой есть неблагоприятные характеристики, в частности усиление конкуренции, снижение объема продаж в отчетном периоде. Что касается инвестиционного и операционного риска, то здесь необходимо контролировать эффективность осуществляемых инвестиций, поскольку предприятие в настоящее время несет существенный проектный риск, проявлением которого можно считать снижение эффективности использования растущих активов по сравнению с предыдущим периодом. Финансовый риск также несколько увеличивается, поскольку организация привлекает заемный капитал для финансирования инвестиционной деятельности. В этом случае необходим контроль за своевременностью погашения обязательств и поддержание высокого уровня ликвидности.

3.4.3. Расчет стоимости бизнеса и анализ факторов стоимости Разработанная стратегия развития бизнеса и рассчитанные показатели прогнозной финансовой отчетности позволяют определить стоимость бизнеса и оценить с помощью этой стоимости последствия тех решений, которые были обоснованы на предыдущих этапах расчета. Расчет стоимости выполнен на основе доходного подхода с использованием двух методов DCFA и EVA. При использовании доходного подхода расчеты производились на основе чистой операционной прибыли, рентабельности, средневзвешенной стоимости, темпа роста инвестированного капитала (табл.170). Особенностью расчета рентабельности инвестированного капитала является то, что ее значение определяется как отношение чистой операционной прибыли к величине инвестированного капитала на начало года. Именно поэтому значение рентабельности оказывается несколько выше, чем при расчете рентабельности как отношения прибыли к капиталу на конец года. Значение средневзвешенной стоимости капитала остается постоянным на протяжении прогнозного периода, хотя и предполагается некоторое изменение структуры инвестированного капитала. 196

Таблица 172 Исходные данные для расчета стоимости предприятия по доходному подходу Показатель Чистая операционная прибыль, тыс. руб. Инвестированный капитал на начало года, тыс. руб. Темп прироста инвестированного капитала, % Средневзвешенная стоимость капитала – дисконт, % Рентабельность инвестированного капитала, % Спред, %

1 год

Прогнозный период 2 год

46 157 233

49 594 723

53 525 538

203 143 404

237 617 592

254 019 088

16,97

6,90

6,92

17,56

17,56

17,56

22,72 5,16

20,87 3,31

21,07 3,51

3 год

Как следует из расчетов, инвестированный капитал и чистая операционная прибыль растут на протяжении прогнозного периода, однако темп прироста показателей замедляется. Рентабельность инвестированного капитала снижается, что связано с теми тенденциями к снижению эффективности деятельности организации, которые были отмечены ранее. В связи со снижением рентабельности снижается спред, таким образом, снижается возможность создания добавленной стоимости. Результаты расчетов по методу дисконтированных денежных потоков (DCFA) приведены в табл. 171. Расчеты показывают, что бизнес создает стоимость, это является следствием того, что рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала во всех годах прогнозного периода и в постпрогнозном периоде, кроме того, поскольку темп прироста инвестированного капитала достаточно высок, постольку создаваемая стоимость существенно увеличивается. Стоимость предприятия оценивается в 256 996 189 тыс. руб., что выше стоимости чистых активов на 75 245 657 тыс. руб. Обращает внимание значительное превышение постпрогнозной стоимости над прогнозной, что связано с достаточно коротким прогнозным периодом.

197

Таблица 173 Расчет стоимости предприятия по доходному подходу (метод DCFA), тыс. руб. Прогнозный период 1 год 2 год 3 год

Показатель Свободный денежный поток (FCF) Дисконтированный свободный денежный поток Стоимость по методу DCFA в прогнозном периоде Стоимость по методу DCFA в постпрогнозном периоде Стоимость инвестированного капитала (основной деятельности) Стоимость по доходному подходу (метод DCFA)

11 683 045

33 193 226

35 946 761

9 937 938

24 017 618

22 124 857

56 080 413 222 334 727 278 415 139 256 996 189

Результаты расчетов по методу EVA доходного подхода приведены в табл. 172. Таблица 174 Расчет стоимости предприятия по доходному подходу (метод EVA), тыс. руб. Показатель Экономическая прибыль (EVA) Дисконтированная экономическая прибыль Стоимость EVA в прогнозном периоде Стоимость EVA в постпрогнозном периоде Суммарная стоимость EVA Стоимость EVA

Прогнозный период 1 год 2 год 3 год 10 485 148 7 868 952 8 919 657 8 918 972 20 102 664

5 693 737

5 489 956

55 169 071 75 271 735 256 996 189

Метод экономической прибыли (EVA) хотя и дает ту же самую оценку бизнеса, тем не менее, позволяет уточнить, в какие именно периоды в каком именно объеме эта стоимость создается. Как видно из таблицы, стоимость создается во всех годах прогнозного пе198

риода, а также в постпрогнозном периоде, однако очевидна тенденция к снижению величины создаваемой стоимости, так, если экономическая прибыль в первом прогнозном году была равна 10 485 148 тыс. руб., то в третьем – 8 919 657 тыс. руб.. Показательно, что оба эти метода свидетельствуют о том, что большая часть стоимости создается в постпрогнозном периоде. Для оценки корректности рассчитанного значения использовался принцип эквивалентности, в соответствии с которым отношение стоимости бизнеса к балансовой стоимости собственного капитала равно отношению рентабельности собственного капитала к дисконту. Как следует из табл. 173 отношение рассчитанной стоимости к балансовой несколько выше – 1,41 вместо 1,27, что объясняется тем, что при расчете стоимости предполагался не нулевой рост бизнеса. В целом расчет стоимости можно признать корректным. Таблица 173 Анализ рассчитанной стоимости бизнеса на основе принципа эквивалентности Показатель Дисконт Балансовая стоимость собственного капитала Рентабельность собственного капитала Расчетная стоимость бизнеса (формула вечной ренты) Расчетная стоимость бизнеса (DCFA) Отношение стоимости бизнеса (формула вечной ренты) к величине собственного капитала Отношение стоимости бизнеса (DCFA) к величине собственного капитала Отношение рентабельности собственного капитала к дисконту

Значение 17,56 181 724 454 22,24 230 203 951 256 996 189 1,27 1,41 1,27

Анализ факторов стоимости. Для оценки влияния факторов на стоимость бизнеса выполнен анализ первичных факторов стоимости, а именно рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала, темпа роста инвестированного капитала. Исходные данные для анализа рентабельности инвестированного капитала по ресурсному принципу представлены в табл. 174. 199

Таблица 174 Исходные данные для анализа рентабельности инвестированного капитала

Показатель Удельный прочий финансовый результат (отношение прочего финансового результат к выручке) Расчетная ставка налога на прибыль, % Длительность оборота нематериальных активов Длительность оборота основных средств Длительность оборота финансовых вложений Длительность оборота других внеоборотных активов Длительность оборота внеоборотных активов Длительность оборота запасов Длительность оборота НДС Длительность оборота дебиторской задолженности Длительность оборота денежных средств и КФВ Длительность оборота прочих оборотных активов Длительность оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности Длительность оборота оборотного капитала

Значение за предыдущий год

Значение за отчетный год

0,087

0,023

25,321

24,066

0,009

0,015

63,02 217,26

65,51 227,49

49,94

72,42

330,23 50,37 5,93

365,43 53,81 5,52

60,94

53,31

3,10

50,62

0,05

0,04

21,30

49,98

99,09

113,31

Показатели ресурсоемкости, в том числе: Материалоёмкость Зарплатоёмкость Амортизациоёмкость Ресурсоёмкость по прочим расходам

0,521 0,058 0,017 0,009

0,582 0,069 0,017 0,010

Коэффициенты расходов, в том числе: Коэффициент производственных расходов Коэффициент коммерческих расходов Коэффициент управленческих расходов Рентабельность инвестированного капитала

200

0,537 0,051 0,017

0,601 0,059 0,019

30,610

19,943

Результаты факторного анализа рентабельности инвестированного капитала, выполненного методом абсолютных разниц, представлены в табл. 175. Таблица 175 Результаты факторного анализа рентабельности инвестированного капитала по ресурсному принципу (метод абсолютных разниц) Факторы, влияющие на рентабельность Материалоёмкость Зарплатоёмкость Амортизациоёмкость Ресурсоёмкость по прочим расходам Удельный прочий финансовый результат Расчетная ставка налога на прибыль Длительность оборота нематериальных активов Длительность оборота основных средств Длительность оборота финансовых вложений Длительность оборота других внеоборотных активов Длительность оборота запасов Длительность оборота НДС Длительность оборота дебиторской задолженности Длительность оборота денежных средств и КФВ Длительность оборота прочих оборотных активов Длительность оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности Изменение рентабельности инвестированного капитала

Влияние в пунктах (3,895) (0,706) (0,012) (0,059) (4,066) 0,367

Влияние, % (36,52) (6,62) (0,11) (0,56) (38,12) 3,44

Ранг фактора 2 6 14 12 1 8

(0,000) (0,128)

(0,00) (1,20)

16 11

(0,512)

(4,80)

7

(1,045) (0,151) 0,018

(9,80) (1,42) 0,17

5 10 13

0,339

3,18

9

(1,944)

(18,23)

3

0,000

0,00

15

1,127

10,57

4

(10,666)

(100)

Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что основным фактором, вызвавшим снижение рентабельность инвестированного капитала, было снижение удельного прочего финансового результата (1 ранг), а также повышение материалоемкости про201

дукции (2 ранг). Кроме того, негативное влияние оказало увеличение длительности оборота денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (3 ранг). Положительно повлиявший фактор – увеличение длительности погашения кредиторской задолженности, что приводит к увеличению оборачиваемости оборотного капитала (4 ранг). Второй фактор стоимости – темп роста инвестированного капитала, был рассчитан и проанализирован ранее (см. раздел «Анализ темпа роста организации»). В этом анализе будет дана оценка фактическому темпу роста инвестированного капитала в сравнении с потенциальным устойчивым темпом роста (отношение нераспределенной прибыли к собственному капиталу). Исходные данные для такого расчета представлены в табл. 176. Таблица 176 Исходные данные для анализа темпа роста инвестированного капитала

Показатель Коэффициент реинвестирования чистой прибыли Рентабельность продаж (маржа) Оборачиваемость инвестированного капитала Мультипликатор собственного капитала Приростной мультипликатор собственного капитала (отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного) Устойчивый темп роста Темп прироста мультипликатора (отношение приростного мультипликатора к мультипликатору собственного капитала) Темп роста инвестированного капитала

Значение за предыдущий год

Значение за отчетный год

Прирост показателей

0,585 0,360

0,555 0,261

(0,0295) (0,0990)

0,850

0,762

(0,0878)

1,036

1,118

0,0818

1,000 18,541

1,698 12,351

0,6984 (6,1901)

1,000

1,519

1,000

18,765 202

Результаты расчетов представлены в табл. 177. Таблица 177 Результаты факторного анализа темпа роста инвестированного капитала (логарифмический метод) Факторы, влияющие на темп роста инвестированного капитала Коэффициент реинвестирования чистой прибыли Рентабельность продаж (маржа) Оборачиваемость инвестированного капитала Мультипликатор собственного капитала Темп прироста мультипликатора собственного капитала Изменение темпа роста инвестированного капитала относительно устойчивого темпа роста

Влияние в пунктах

Влияние, %

Ранг фактора

(0,965) (5,998)

(431 (2 679)

5 2

(2,032) 1,417

(908) 633

3 4

7,802

3 484

1

0,224

100

Результаты расчетов позволяют сделать следующие выводы. Темп роста инвестированного капитала опережает устойчивый темп роста, объяснением этому служит активная финансовая политика и, следовательно, увеличение мультипликатора собственного капитала. Фактором, в наибольшей степени замедлившим рост организации, явилось резкое падение маржи (2 ранг). Кроме того, негативно повлияло на темп роста снижение оборачиваемости инвестированного капитала, а также уменьшение коэффициента реинвестирования прибыли. Таким образом, основное направление ускорения темпов роста бизнеса – повышение эффективности рыночной и операционной деятельности и на этой основе увеличение маржи прибыли, а также продолжение политики на привлечение заемного капитала, тем более, что дифференциал финансового рычага организации и плечо финансового рычага имеют значения, которые позволяют увеличивать финансовый рычаг. Третий фактор стоимости бизнеса – средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, также был рассчитан ранее (см. раздел «Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала и базовой прибыли»), рас203

четы показали, что рыночное значение показателя снизилось незначительно с 17,86 до 17,56 %. Исходные данные для факторного анализа показателя приведены в табл. 178. Таблица 178 Исходные данные для анализа рыночной средневзвешенной стоимости инвестированного капитала

Показатель

Значение за предыдущий год

Значение за отчетный год

Прирост показателей

96,52

89,46

(7,06)

3,48

10,54

7,06

18,15

18,47

0,31

13,00

13,00

–

25,32

24,07

(1,25)

17,86

17,56

(0,299)

Удельный вес собственного капитала в инвестированном капитале, % Удельный вес заемного капитала, % Рыночная стоимость собственного капитала, % Рыночная стоимость заемного капитала, % Расчетная ставка налога на прибыль, % Средневзвешенная рыночная стоимость капитала, %

Результаты расчетов представлены в табл. 179. Таблица 179 Результаты факторного анализа рыночной средневзвешенной стоимости инвестированного капитала (метод абсолютных разниц) Факторы, влияющие на стоимость капитала Удельный вес собственного капитала Удельный вес заемного капитала Стоимость собственного капитала Стоимость заемного капитала Расчетная ставка налога на прибыль Изменение средневзвешенной стоимости капитала 204

Влияние в пунктах

Влияние, %

Ранг фактора

(1,282) 0,686 0,281 – 0,017

(429) 230 94 – 6

1 2 3 5 4

(0,299)

(100)

Как показали расчеты, такое незначительное изменение стоимости капитала вызвано взаимно погасившим друг друга влиянием двух факторов, во-первых, это снижение удельного веса собственного капитала в структуре финансирования (1 ранг), что явилось фактором, снизившим стоимость капитала. Как отмечалось ранее, такая политика, направленная на увеличение заемного капитала в структуре финансирования, вполне оправдана вследствие большого запаса финансовой прочности, которым обладает организация и который связан с невысоким значением плеча финансового рычага и значительным его дифференциалом. Однако, во-вторых, стоимость собственного капитала увеличилась, вследствие роста рискованности организации и это явилось фактором (3 ранг), повлиявшим на стоимость капитала в направлении ее повышения. В целом снижение стоимости капитала можно оценивать положительно, хотя это снижение было крайне несущественным. Таким образом, представленные алгоритмы позволяют выявить основные причины, повлиявшие на факторы стоимости бизнеса, и разработать рекомендации, направленные на их увеличение. Эти рекомендации могут касаться следующих аспектов деятельности организации. Во-первых, ее рыночной эффективности, которая определяет маржу прибыли и далее влияет на рентабельность инвестированного капитала. Во-вторых, операционной эффективности, которая исследуется в рамках анализа рентабельности инвестированного капитала и зависит от показателей ресурсоемкости продукции, коэффициентов производственных, управленческих и коммерческих расходов, удельного прочего результата, налоговой нагрузки на прибыль, а также длительности оборота элементов внеоборотных активов и оборотного капитала. В-третьих, это инвестиционная активность организации, которая определяющим образом влияет на темп роста капитала организации и зависит от объема инвестиций во внеоборотные активы. И, наконец, в-четвертых, финансовая активность компании, которая определяет структуру финансирования организации и средневзвешенную стоимость ее капитала и зависит от соотношения источников финансирования компании и той стоимости, по которой она их привлекает, а также от дивидендной политики. 205

Оценка эластичности стоимости бизнеса к изменениям первичных и вторичных факторов стоимости. Сформированная финансовая модель позволяет исследовать влияние факторов стоимости на стоимость бизнеса, рассчитанную по доходному подходу. В табл. 180 показаны результаты этих исследований, т.е. значения изменения стоимости бизнеса при увеличении значения фактора на 1 %. Из первичных факторов стоимости самое существенное влияние оказывает рентабельность инвестированного капитала, затем следует средневзвешенная стоимость капитала, влияние которой на стоимость обратное, самое незначительное влияние оказывает темп роста инвестированного капитала. Что касается вторичных факторов стоимости, то, как показывают расчеты, наиболее сильное влияние на стоимость оказывает величина материалоемкости, так, при увеличении этого показателя на 1 % стоимость снижается на 3,84 %. Остальные показатели ресурсоемкости влияют в гораздо меньшей степени, их отрицательное влияние не превышает 0,5 % снижения стоимости на каждый процент роста фактора. Отрицательно на стоимость, кроме показателей ресурсоемкости, влияют такие факторы, как расчетная ставка налогообложения прибыли, процентная ставка по обязательствам, стоимость собственного капитала. Влияние стоимости собственного капитала более значительное, чем других факторов, так, при увеличении стоимости собственного капитала стоимость бизнеса снижается на 1,84 %. В ходе анализа выявлены факторы, увеличение которых положительно влияет на стоимость, это – величина инвестированного капитала, удельный прочий финансовый результат, коэффициенты оборачиваемости внеоборотных активов и оборотного капитала, коэффициент реинвестирования прибыли и темп роста мультипликатора инвестированного капитала, влияние этих факторов оценивается на уровне до 2 % роста стоимости на каждый процент изменения фактора.

206

Таблица 180 Результаты расчетов Факторы Инвестированный капитал Собственный капитал Рентабельность инвестированного капитала Материалоёмкость Зарплатоёмкость (включая отчисления на социальные нужды) Амортизациоёмкость Ресурсоёмкость по прочим расходам Удельный прочий финансовый результат (положительный) Расчетная ставка налога на прибыль Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала Средневзвешенная стоимость капитала Удельный вес собственного капитала Удельный вес заемного капитала Стоимость собственного капитала Стоимость заемного капитала Расчетная ставка налога на прибыль Темп роста инвестированного капитала Коэффициент реинвестирования чистой прибыли Рентабельность продаж (маржа) Оборачиваемость инвестированного капитала Мультипликатор собственного капитала Темп прироста мультипликатора собственного капитала

Влияние на DCFA 2,02 (0,96) 1,93 (3,84)

Ранг фактора 2 7 3 1

(0,46) (0,10) (0,07)

11 15 16

0,11 (0,47) 1,50 0,41 (1,89) Х Х (1,85) (0,04) Х 0,60 0,22 Х Х Х

14 10 6 12 4 Х Х 5 17 Х 8 13 Х Х Х

0,60

9

По результатам анализа перспектив развития бизнеса можно сделать следующие выводы. 1. Прогнозные расчеты, основанные на тенденциях, которые были выявлены в анализируемом периоде, а также на оптимистических предположениях относительно развития бизнеса, дали определенные результаты в прогнозном периоде в виде роста чистой прибыли, валюты баланса, а также величины поступлений денежных средств. Однако показатели эффективности и темп роста в прогнозном периоде снижаются, а это свидетельствует о том, что 207

если сложившиеся в отчетном году тенденции не будут переломлены, то в недалеком будущем организацию ждет спад и разрушение стоимости. 2. Итоговая оценка рискованности организации – риск ниже среднего, который характерен организациям, имеющим устойчивый сбыт продукции, стабильные финансовые результаты, хороший кредитный рейтинг, высокое качество управления, отсутствие претензий со стороны государства. Оценка риска позволяет разработать стратегию управления, которая должна заключаться в тщательном контроле над стратегическими рисками. 3. Расчеты по оценке бизнеса показывают, что бизнес создает стоимость, стоимость предприятия оценивается в 256 996 189 тыс. руб., а это выше стоимости чистых активов на 75 245 657 тыс. руб.

208

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 1. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая № 51–ФЗ от 30 ноября 1994 г., часть вторая № 14–ФЗ от 26 января 1996 г., часть третья № 146–ФЗ от 26 ноября 2001 г. (с изменениями и дополнениями). 2. Налоговый кодекс Российской Федерации, часть первая № 146–ФЗ от 31 июля 1998 г., часть вторая № 117–ФЗ от 5 августа 2000 г. (с изменениями и дополнениями). 3. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208–ФЗ от 26 декабря 1995 г. (с изменениями и дополнениями). 4. Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» №14–ФЗ от 8 февраля 1998 г. (с изменениями и дополнениями). 5. О формах бухгалтерской отчетности организаций. Утверждены Приказом Минфина РФ № 67н от 22 июля 2003 г. 6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Минэкономики России 21.06.99 № ВК–477). 7. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2002. 8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. 1008 с. 9. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ; под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 2. 669 с. 10. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2003. 800 с. 11. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов: Пер. с англ. 4-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 1340 с. 12. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2005. 320 с. 209

13. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2007. 14. Когденко В.Г., Мельник М.В., Быковников И.Л. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. М.: ЮНИТИ, 2010. 15. Когденко В.Г. Экономический анализ: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 16. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. / Л.Т. Гиляровская, Д.В. Лысенко, Д.А. Ендовицкий. М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2007. 360 с. 17. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп.: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олип – Бизнес», 2005. 576 с. 18. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: Учеб. / И.Я. Лукасевич. – М.: Эксмо, 2008. 768 с. 19. Любушин Н.П. Экономический анализ: Учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. 423 с. 20. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. 4-е изд.: Пер. с англ. СПб.: Питер, 2006. 784 с. 21. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2005. 432 с. 22. Техника финансового анализа. 10-е изд. / Э. Хелферт. СПб.: Питер, 2003. 640 с. 23. Финансовый менеджмент: Учеб. / Кол. авторов; под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: КНОРУС, 2008. 480 с.

210

Приложение 1 Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ» Финансовый институт Кафедра «Финансовый менеджмент»

КУРСОВАЯ РАБОТА по дисциплине «Долгосрочная финансовая политика» на тему «Разработка финансовой политики организации на примере ОАО «НЛМК»

Выполнил студент группы _________ ФИО Проверил преподаватель ФИО

Москва 2010 211

Приложение 2 БУХГАЛТЕРСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ОАО «НЛМК»

Бухгалтерский баланс Организация ОАО «НЛМК» Вид деятельности Производство холоднокатаного плоского проката без защитных покрытий и с защитными покрытиями Единица измерения тыс. руб. Показатели

Строка

На начало отчетного года

На конец отчетного года

3 555 24 224 909 14 949 535

6 415 27 796 202 22 262 663

–

–

АКТИВ I. Внеоборотные активы Нематериальные активы Основные средства Незавершенное строительство Доходные вложения в материальные ценности Долгосрочные финансовые вложения Отложенные налоговые активы Прочие внеоборотные активы ИТОГО по разделу I II. Оборотные активы Запасы В том числе: сырье, материалы и др. животные затраты в незавершенном производстве готовая продукция и товары товары отгруженные расходы будущих периодов прочие запасы и затраты

110 120 130 135 140 145 150 190

83 510 523

96 531 275

33 723 4 214 234 126 936 479

382 871 8 083 937 155 063 363

210

19 360 451

22 831 605

12 663 869

14 306 858

1 506

1 461

5 540 674

6 923 177

584 692 232 732 310 118 26 860

499 192 882 215 218 197 505

211 212 213 214 215 216 217 212

Продолжение таблицы Показатели НДС по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) В том числе покупатели и заказчики Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) В том числе покупатели Краткосрочные финансовые вложения Денежные средства Прочие оборотные активы ИТОГО по разделу II БАЛАНС(190+290)

На начало отчетного года

На конец отчетного года

2 279 672

2 340 608

230

143 217

381 644

231

83 401

33 268

240 241

23 281 812 14 088 941

22 237 408 15 554 970

331 655

20 826 028

858 985 17 869

653 778 14 818

290

46 273 661

69 285 889

300

173 210 140

224 349 252

5 993 227

5 993 227

–

–

Строка 220

250 260 270

ПАССИВ III. Капитал и резервы Уставный капитал Собственные акции, выкупленные у акционеров

410

Добавочный капитал

420

4 338 950

4 274 588

Резервный капитал В том числе резервы, образованные в соответствии: с законодательством с учредительными документами Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

430

299 661

299 661

431 432

299 661 –

299 661 –

148 648 367

171 156 978

ИТОГО по разделу III

490

159 280 205

181 724 454

411

470

213

Окончание таблицы Показатели IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты Отложенные налоговые обязательства Прочие долгосрочные обязательства ИТОГО по разделу IV V. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты Кредиторская задолженность В том числе: поставщики и подрядчики задолженность перед персоналом организации задолженность перед государственными внебюджетными фондами задолженность по налогам и сборам прочие кредиторы Задолженность участникам по выплате доходов Доходы будущих периодов Резервы предстоящих расходов и платежей Прочие краткосрочные обязательства ИТОГО по разделу V БАЛАНС(490+590+690)

Строка

На начало отчетного года

На конец отчетного года 14 300 000

510 515

1 625 673

2 014 096

520 590

36 190 1 661 863

29 950 16 344 046

610 620

4 082 008 8 049 823

5 074 904 21 067 624

621

3 148 058

3 313 634

622

302 187

381 079

623

170 764

117 348

624 625

1 277 380 3 151 434

817 042 16 438 521

630 640

112 675 23 566

112 146 26 078

650

–

–

660 690

– 12 268 072

– 26 280 752

700

173 210 140

224 349 252

214

СПРАВКА О НАЛИЧИИ ЦЕННОСТЕЙ, УЧИТЫВАЕМЫХ НА ЗАБАЛАНСОВЫХ СТАТЬЯХ Арендованные основные средства (001) В том числе по лизингу Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение (002) Товары, принятые на комиссию (004) Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (007) Обеспечение обязательств и платежей полученные (008) Обеспечение обязательств и платежей выданные (009) Износ жилищного фонда (014) Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов (015)

482 917

2 351 685

920

10 005

17 065

930

–

–

940

2 567

3 859

950

2 551 091

18 167 996

960 970

1 476 990 9 856

2 862 948 7 493

910 911

980 990

Отчёт о прибылях и убытках

Показатели Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг В том числе: от продажи продукции металлургического производства прочая

Строка

За отчетный период

За аналогичный период предыдущего года

010

154 880 576

140 301 567

147 769 431 7 111 145

135 725 000 4 576 567

215

Окончание таблицы

Показатели Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг В том числе: от продажи продукции металлургического производства прочая Валовая прибыль Коммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Прочие доходы и расходы Проценты к получению Проценты к уплате Доходы от участия в других организациях Прочие доходы Прочие расходы Прибыль (убыток) до налогообложения Изменение в отложенных налоговых активах Изменение в отложенных налоговых обязательствах Текущий налог на прибыль Прочие расходы Чистая прибыль (убыток) отчетного периода СПРАВОЧНО Постоянные налоговые обязательства (Постоянные налоговые активы) Базовая прибыль (убыток) на акцию Разводненная прибыль (убыток) на акцию

Строка

За отчетный период

За аналогичный период предыдущего года

020

(93 049 605)

(75 391 870)

029 030 040 050

(88 689 422) (4 360 183) 61 830 971 (9 125 318) (2 946 224) 49 759 429

(71 528 188) (3 863 682) 64 909 697 (7 133 524) (2 376 724) 55 399 449

060 070

528 562 (118 277)

1 209 146 (7 283)

080 090 100

934 996 74 702 714 (72 571 480)

2 655 707 105 566 215 (97 189 606)

140

53 235 944

67 633 628

141

349 148

18 445

142 150 190

(388 423) (12 172 562) (600 176)

(438 168) (16 705 765)

40 423 931

50 508 140

(564 789)

893 417

6,745

8,428

6,745

8,428

200

216

Расшифровка отдельных прибылей и убытков

Наименование показателя Штрафы, пени и неустойки, признанные или по которым получены решения суда (арбитражного суда) об их взыскании Прибыль (убыток) прошлых лет Возмещение убытков, причинённых неисполнением или ненадлежащим исполнением обязательств Курсовые разницы по операциям в иностранной валюте Отчисления в оценочные резервы Списание дебиторских и кредиторских задолженностей, по которым истёк срок исковой давности

Код строки

За отчетный период

За аналогичный период предыдущего года

прибыль

убыток

прибыль

убыток

10 146

(1 683)

7 589

(4 314)

210

220

230

240 250

260

270

217

Отчет об изменениях капитала 1. Изменения капитала Показатель наименование 1 Остаток на 31 декабря года, предшествующего предыдущему Предыдущий год Изменения в учетной политике Результат от переоценки объектов основных средств Остаток на 1 января предыдущего года Результат от пересчета курса иностранных валют Чистая прибыль Прибыль прошлых лет Дивиденды Отчисления в резервный фонд Другое Списание сумм переоценок по выбывающим основным средствам

код

Уставный капитал

Добавочный капитал

Резерв зервный капитал

2

3

4

5

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 6

010

5 993 227

4 358 869

299 661

119 095 970

129 747 727

Х

Х

Х

299 661

119 095 970

129 747 727

Х

Х

Х

50 508 140

50 508 140

(20 976 295)

(20 976 295)

Итого

7

020

012

Х

5 993 227

023

Х

025

Х

Х

4 358 869

Х

026 030

Х

Х

Х

(19 919)

218

–

Х

19 919

–

Продолжение таблицы 1 Увеличение величины капитала за счет: дополнительного выпуска акций увеличения номинальной стоимости акций реорганизации юридического лица Уменьшение величины капитала за счет: уменьшения номинала акций уменьшения количества акций реорганизации юридического лица другое Остаток на 31 декабря предыдущего года Отчетный год Изменения в учетной политике Результат от переоценки объектов основных средств Остаток на 1 января отчетного года

2

4

5

6

041

Х

Х

Х

042

Х

Х

Х

043

Х

Х

051

Х

Х

Х

052

Х

Х

Х

053

Х

Х

4 338 950

299 661

060

3

5 993 227

Х

100

5 993 227

7

148 647 734

159 279 572

148 648 367

159 280 205

Х

4 338 950

219

299 661

Окончание таблицы 1 Результат от пересчета курса иностранных валют Чистая прибыль Дивиденды Отчисления в резервный фонд Списание сумм переоценок по выбывающим основным средствам Другое Увеличение величины капитала за счет: дополнительного выпуска акций увеличения номинальной стоимости акций реорганизации юридического лица переоценка Уменьшение величины капитала за счет: уменьшения номинала акций уменьшения количества акций реорганизации юридического лица переоценка Остаток на 31 декабря отчетного года

2

3

4

Х

5

6

7

Х

Х

Х Х

40 423 931 (17 979 682)

40 423 931 (17 979 682)

Х Х

Х Х

Х

Х

Х

(64 362)

Х

64 362

– –

121

Х

Х

Х

–

122

Х

Х

Х

123

Х

Х

131

Х

Х

Х

132

Х

Х

Х

133

Х

Х

4 274 588

299 661

110

140

5 993 227

220

171 156 978

181 724 454

2. Резервы Показатель наименование 1 Резервы, образованные в соответствии с законодательством: Резервный капитал (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года

код 2

Остаток

Поступило

Использовано

Остаток

3

4

5

6

299 661 299 661

–

– –

299 661 299 661

155 894 2 963 088

2 887 084 52 942

(79 890) (2 907 605)

2 963 088 108 425

59 196

1 878 225

(55)

1 937 366

1 937 366

260

(1 487)

1 936 139

411

604 722

(42)

605 091

605 091

139 829

–

744 920

(наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года Резервы, образованные в соответствии с учредительными документами: (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года Оценочные резервы: Резервы по сомнительным долгам (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года Резервы под обесценение вложений в ценные бумаги (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года Резервы под снижение стоимости материальных ценностей (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года Резервы предстоящих расходов: (наименование резерва) данные предыдущего года данные отчетного года

221

Справки Показатель наименование 1 1) Чистые активы

код 2 200

Остаток на начало отчетного года

Остаток на конец отчетного года

3 159 303 771

4 181 750 532

Отчет о движении денежных средств

наименование

код

За отчетный год

1 Остаток денежных средств на начало отчетного года Движение денежных средств по текущей деятельности Денежные средства, полученные от текущей деятельности Средства, полученные от покупателей, заказчиков Прочие доходы Денежные средства, направленные: на оплату приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов на оплату труда на выплату дивидендов, процентов на расчеты по налогам и сборам на расчеты с внебюджетными фондами на выдачу подотчетных сумм на покупку валюты прочие расходы Чистые денежные средства от текущей деятельности Движение денежных средств по инвестиционной деятельности Выручка от продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов

2

4

За аналогичный период предыдущего года 3

010

871 110

11 326 245

246 376 587

255 710 669

163 384 215 82 992 372

145 942 803 109 767 866

(226 879 879)

(249 320 314)

150 160

(106 139 338) (7 560 451)

(90 153 708) (6 055 809)

170 180

(17 026 081) (13 309 189)

(19 598 395) (17 433 683)

181 182

(1 807 579)

(1 284 653)

(70 955 483) (10 081 758)

(101 021 151) (13 772 915)

19 496 708

6 390 355

21 343

36 481

Показатель

020

200

210 222

Окончание таблицы 1 Выручка от продажи ценных бумаг и иных финансовых вложений Полученные дивиденды Полученные проценты Поступления от погашения займов, предоставленных другим организациям Возвраты из депозитов Прочие поступления Приобретение дочерних организаций Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений Займы, предоставленные другим организациям Размещение на депозиты Прочие платежи Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности Движение денежных средств по финансовой деятельности Поступления от эмиссии акций или иных долевых бумаг Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациями Погашение займов и кредитов (без процентов) Погашение обязательств по финансовой аренде Чистые денежные средства от финансовой деятельности Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов Остаток денежных средств на конец отчетного периода Величина влияния изменений курса иностранной валюты по отношению к рублю

2

4

3

220 230 240

3 198 071 934 996 295 323

19 389 424 2 656 110 1 263 469

250

986 386 703 544 572 1 118 218

46 331 3 477 201 538 7 333

290

(21 001 022)

(13 692 401)

300

(83 102)

(60 128 167)

310

(13 616 440) (710 425 968) (181 802)

(10 000) (3 447 410 986) (298 124)

340

(35 209 425)

(20 938 992)

19 300 000

4 081 320

280

(3 804 661)

223

15 495 339

4 081 320

(217 378)

(10 467 317)

653 732

858 928

Приложение к бухгалтерскому балансу Нематериальные активы Показатель

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Выбыло

Наличие на конец отчетного года

наименование

код

1 Объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на объекты интеллектуальной собственности) в том числе: у патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель у правообладателя на программы ЭВМ, базы данных у правообладателя на топологии интегральных микросхем у владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товаров у патентообладателя на селекционные достижения Деловая репутация организации Прочие

2

3

4

5

6

010

16 057

3 317

(464)

18 910

011

4 795

3 317

(212)

7 900

012

10 947

–

(252)

10 695

013

–

–

–

–

014

276

–

–

276

015

39

–

–

–

030 040

– 309

– –

–

– 309

16 366

3 317

(464)

19 219

Итого

224

Окончание таблицы 1 Амортизация нематериальных активов – всего в том числе: по товарным знакам промышленным образцам и моделям прочим

2

3

4

050

12 811

12 804

Основные средства Показатель

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Выбыло

Наличие на конец отчетного года

наименование

код

1 Здания Сооружения и передаточные устройства Машины и оборудование Транспортные средства Производственный и хозяйственный инвентарь Рабочий скот Продуктивный скот Многолетние насаждения Другие виды основных средств Земельные участки и объекты природопользования Капитальные вложения на коренное улучшение земель Итого

2 100

3 10 309 180

4 239 876

5 (36 784)

6 10 512 272

101

7 462 979

962 222

(406 242)

8 018 959

102 103

24 212 821 1 858 724

5 024 208 354 053

104 105 106

102 074 38 –

20 107

107

182

108

93 601

2 945

(1 040)

95 506

109

1 051 195

–

(7 078)

1 044 117

110 120

45 090 794

6 603 411

225

(461 706) 28 775 323 (62 379) 2 150 398 (3 784) (38)

118 397 – – 182

– (979 051) 50 715 154

Окончание таблицы 1 Амортизация основных средств – всего в том числе: зданий и сооружений машин, оборудования, транспортных средств других Передано в аренду объектов основных средств – всего в том числе: здания сооружения машины, оборудование, транспортные средства прочие Переведено объектов основных средств на консервацию Получено объектов основных средств в аренду – всего в том числе: здания сооружения машины, оборудование Объекты недвижимости, принятые в эксплуатацию и находящиеся в процессе государственной регистрации Справочно. Результат от переоценки объектов основных средств: первоначальной (восстановительной) стоимости амортизации

2 140

3 20 865 885

4 22 918 952

141

9 238 286

9 428 329

142 143

11 520 280 107 319

13 359 785 130 838

144

197 728

516 612

145 146

75 249 27 623

216 101 184 756

147 148

92 878 1 978

112 696 3 059

149

454 552

438 578

150

482 917

2 351 685

155 156 157

43 485 439 432

47 850 1 864 239 439 596

160

1 022 557

1 018 686

код

На начало отчетного года

На начало предыдущего года

3

4

код

На начало отчетного года

На начало отчетного периода

2

3

4

190

3 342 174

4 178 451

2 170 171 172

Изменение стоимости объектов основных средств результате достройки, дооборудования, реконструкции, частичной ликвидации

226

Доходные вложения в материальные ценности Показатель

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Выбыло

Наличие на конец отчетного года

5

6

наименование

Код

1 Имущество для передачи в лизинг Имущество, предоставляемое по договору проката Прочие

2

3

4

Код

На начало отчетного года

На начало отчетного года

2

3

4

Итого

1 Амортизация доходных вложений в материальные ценности

227

Расходы на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические цели Показатель

наименование

код

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Списано

Наличие на конец отчетного года

1

2

3

4

5

6

Всего в том числе: НИР

310

22 799 22 799

429 429

(10 243) (10 243)

12 985 12 985

код

На начало отчетного года

На конец отчетного года

2

3

4

код

За отчетный период

За предыдущий год

2

3

4

Справочно. Сумма расходов по незаконченным научноисследовательским, опытноконструкторским и технологическим работам Сумма не давших положительных результатов расходов по научноисследовательским, опытноконструкторским и технологическим работам, отнесенных на внереализационные расходы

228

Расходы на освоение природных ресурсов Показатель

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Списано

Наличие на конец отчетного года

3

4

5

6

1 150 302

29 126

1 179 428

1 101 495

–

1 101 495

Код

На начало отчетного года

На конец отчетного года

2

3

4

наименование

код

1

2

Расходы на освоение природных ресурсов – всего в том числе: расходы, связанные с получением лицензии на пользование недрами

Справочно. Сумма расходов по участкам недр, не законченным поиском и оценкой месторождений, разведкой и (или) гидрогеологическими изысканиями и прочими аналогичными работами Сумма расходов на освоение природных ресурсов, отнесенных на внереализационные расходы как безрезультатные

229

Финансовые вложения Показатель

Долгосрочные

Краткосрочные

наименование

код

на начало отчетного года

на конец отчетного года

на начало отчетного года

на конец отчетного года

1 Вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций – всего в том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ Государственные и муниципальные ценные бумаги Ценные бумаги других организаций – всего в том числе долговые ценные бумаги (облигации, векселя) Предоставленные займы Депозитные вклады Прочие Итого

2

3

4

5

6

– 331 655

13 376 440 7 449 588

331 655

20 826 028

Из общей суммы финансовые вложения, имеющие текущую рыночную стоимость: Вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций – всего в том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ

510 83 237 209 96 531 272 511 83 133 287 96 531 268 515 520

3

3

521 3 3 525 10 000 – 530 263 311 535 540 83 510 523 96 531 275

550 551

230

Окончание таблицы 1 Государственные и муниципальные ценные бумаги Ценные бумаги других организаций – всего в том числе долговые ценные бумаги (облигации, векселя) Прочие Итого Справочно. По финансовым вложениям, имеющим текущую рыночную стоимость, изменение стоимости в результате корректировки оценки По долговым ценным бумагам разница между первоначальной стоимостью и номинальной стоимостью отнесена на финансовый результат отчетного периода

2

3

4

555 560

561 565 570

580

590

231

5

6

Дебиторская и кредиторская задолженность

2

Остаток на начало отчетного года 3

Остаток на конец отчетного года 4

610

23 281 812

22 237 408

611 612 613 620

14 088 941 2 008 485 7 184 386 143 217

15 554 970 1 976 502 4 705 936 381 644

621 622 623 625 630

83 401 16 585 43 231 23 425 029

33 268 237 520 110 856 22 619 052

12 131 831

26 142 528

3 148 058

3 313 634

302 187 3 054 565 1 448 144 4 082 008 96 869 36 190

381 079 2 677 766 934 390 5 005 786 69 118 13 760 755 14 329 950

36 190

14 300 000 29 950

Показатель наименование 1 Дебиторская задолженность: краткосрочная – всего в том числе: расчеты с покупателями и заказчиками авансы выданные прочая долгосрочная – всего в том числе: расчеты с покупателями и заказчиками авансы выданные прочая Итого Кредиторская задолженность: краткосрочная – всего в том числе: расчеты с поставщиками и подрядчиками авансы полученные расчеты по налогам и сборам кредиты займы прочая долгосрочная – всего в том числе: кредиты займы прочая отложенные налоговые обязательства Итого

код

631 632 633 634 635 636 640 641 642

650

232

–

–

12 168 021

40 472 478

Расходы по обычным видам деятельности (по элементам затрат) Показатель

За отчетный год

За предыдущий год

2

3

4

710 720

90 193 421 8 662 045

73 096 618 6 516 972

730 740 750

2 033 222 2 659 224 1 573 235

1 612 163 2 382 611 1 293 754

760

105 121 147

84 902 118

(105 121 147)

(84 902 118)

наименование

код

1 Материальные затраты Затраты на оплату труда Отчисления на социальные нужды Амортизация Прочие затраты Итого по элементам затрат: Изменение остатков (прирост [+], уменьшение [–]): незавершенного производства: расходов будущих периодов резервов предстоящих расходов Итого расходы по обычным видам деятельности

765 766 767

Обеспечения

2 810

Остаток на начало отчетного года 3 2 551 091

Остаток на конец отчетного года 4 18 167 996

811 820

2 549 074 2 017

5 465 917 12 702 079

1 167

1 167

850

12 700 238 674

Показатель наименование 1 Полученные – всего в том числе: банковские гарантии Имущество, находящееся в залоге из него объекты основных средств ценные бумаги и иные финансовые вложения прочее

код

233

Окончание таблицы 1 Выданные – всего в том числе: гарантии и поручительства Имущество, находящееся в залоге из него объекты основных средств ценные бумаги и иные финансовые вложения прочее

2 830

3 1 476 990

4 2 862 948

831 840

1 476 990

2 862 948

Государственная помощь Показатель наименование

код

1 Получено в отчетном году бюджетных средств – всего в том числе:

За аналогичный период предыдущего года 4

Отчетный период

2

3

910

Бюджетные кредиты – всего в том числе:

На начало отчетного года

Получено за отчетный период

Возвращено за отчетный период

На конец отчетного периода

920

Дополнительная информация Показатель Среднесписочная численность работающих Среднесписочная численность основного производственного персонала Количество размещённых обыкновенных акций 234

Предыдущий год 34 900

Отчетный год 37 343

20 500

21 000

5 993 227 240

5 993 227 240

Макроэкономические, рыночные и отраслевые показатели Показатель

Предыдущий год

Средний номинальный темп прироста ВВП Средний номинальный темп прироста объема производства в отрасли Коэффициент бета вида деятельности Безрисковая доходность, % Рыночная премия за риск, % Мультипликатор P/S (отношение капитализации к реализации) Мультипликатор P/E (отношение капитализации к прибыли) Средний отраслевой уровень производительности труда (через выручку), тыс. руб./ чел. Средний отраслевой уровень производительности труда (через добавленную стоимость), тыс. руб./чел. Коэффициент оборачиваемости активов, раз в год Рентабельность продукции, % Рентабельность продаж, % Рентабельность активов, % Налоговая нагрузка на суммарные доходы организации, % Налоговая нагрузка на выручку (нетто), % Налоговая нагрузка на добавленную стоимость, % Налоговая нагрузка на расчетную прибыль, % Налоговая нагрузка на оплату труда, %

235

Отчетный год 16 18

0,76 13,00 6,00

0,76 13,00 6,00

2

2

6

6

1 200

1 250

600

630

1,06

0,98

31,90 24,18 25,70

32,40 24,47 24,00

15

15

6,70

9,00

40

40

50

50

45

45

Вера Геннадьевна Когденко Илья Леонидович Быковников

Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

Учебно-методическое пособие

Редактор М.В. Макарова

Подписано в печать 10.02.2010. Формат 60х84 1/16. Печ.л. 14,75. Уч.-изд.л. 14,75 Тираж 200 экз. Изд. № 089-1. Заказ № 57 Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ». Типография НИЯУ МИФИ. 115409, Москва, Каширское ш., 31 236