Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten von Unternehmensanleihen: Eine empirische Analyse in unterschiedlichen Währungen auf Basis von Zinsstrukturkurven

Simon Schiffel Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten von Unternehmensanleihen

GABLER RESEARCH

Simon Schiffel

Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten von Unternehmensanleihen Eine empirische Analyse in unterschiedlichen Währungen auf Basis von Zinsstrukturkurven Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Manfred Steiner

RESEARCH

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Dissertation Universität Augsburg, 2009

1. Auflage 2009 Alle Rechte vorbehalten © Gabler | GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2009 Lektorat: Claudia Jeske | Anita Wilke Gabler ist Teil der Fachverlagsgruppe Springer Science+Business Media. www.gabler.de Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlags unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Umschlaggestaltung: KünkelLopka Medienentwicklung, Heidelberg Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier Printed in Germany ISBN 978-3-8349-2019-5

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Geleitwort ‡”ƒ”–ˆò”–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡˜‡”œ‡‹…Š‡–‡‹•–ƒ”‡•ƒ…Š•–——†‰‡Ǧ ™‹– ˆò” †‹‡ ƒ’‹–ƒŽ„‡•…Šƒˆˆ—‰ ˜‘ –‡”‡Š‡ ‡‹‡ ‹‡” ‰”Ú釔‡ ‡†‡—Ǧ –—‰Ǥ‹‡ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‹•‹‡”—‰†‡”‹”–•…Šƒˆ–ˆòŠ”–˜‡”‡Š”–ƒ—…Š†ƒœ—ǡ†ƒ••Ǧ –‡”‡Š‡ Ž‡‹Š‡ ‹ ˆ”‡†‡ ¡Š”—‰‡ ‡‹––‹‡”‡Ǥ ƒ• ‡”ŠÚŠ–‡ ‹•‹‘ „‡‹ ‘”’‘”ƒ–‡ ‘†• ‰‡‰‡ò„‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ ȋ–ƒƒ–•ǦȌŽ‡‹Š‡ •…ŠŽ¡‰– •‹…Š ‹ ”‡†‹–’”‡ƒ†‹‡†‡”ǡ†‡”ƒŽ•—ˆ•…ŠŽƒ‰ƒ†‹‡ ˜‡•–‘”‡œ—„‡œƒŠŽ‡‹•–—††‡” †ƒ•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘‘’‡•‹‡”‡•‘ŽŽǤ‡”‘†‡ŽŽ‹‡”—‰—†ƒŽ›•‡˜‘—•ˆƒŽŽ”‹Ǧ •‹‡ƒŽ• ‡‰‡•–ƒ††‡”™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ‘”•…Š—‰‘–†‡•ŠƒŽ„‡‹‡„‡Ǧ •‘†‡”‡–‡ŽŽ—‰œ—Ǥ ‡‹ †‹‡•‡” ”‘„Ž‡ƒ–‹ •‡–œ– †‹‡ ˜‘”Ž‹‡‰‡†‡ ‹••‡”–ƒ–‹‘ ƒǤ ƒ•‹‡”‡† ƒ—ˆ ƒ”–†ƒ–‡ ‡”ˆ‘Ž‰– †‹‡ ‡•–‹—‰ ˜‘ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ‹ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ¡Š”—‰‡ •‘™‹‡ †‡”‡ —ˆƒ••‡†‡ ƒŽ›•‡Ǥ ƒ„‡‹ ˆ‹†‡– ˜‘” ƒŽŽ‡ †‹‡ ƒ–•ƒ…Š‡ ‡”ò…•‹…Š–‹‰—‰ǡ †ƒ•• ‹ ƒ”–•‡‰‡– †‡” –‡”‡ŠǦ ‡•ƒŽ‡‹Š‡ǡ ‹•„‡•‘†‡”‡ ‹ ƒ—•Ž¡†‹•…Š‡ ¡Š”—‰‡ǡ ‘ˆ–ƒŽ• —” ™‡‹‰‡ Ž‡‹Š‡œ—”‡”ˆò‰—‰•–‡Š‡Ǥ‹‡™‡†—‰‡‹‡•‡—‡ǡ–Š‡‘”‹‡‘•‹•–‡–‡ ‡”ˆƒŠ”‡• ‡”Ú‰Ž‹…Š– ‡•ǡ ƒŠƒ† †‡” œ— ƒ’’”‘š‹‹‡”‡†‡ ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ —† ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹••–”—–—”‡ †‡” Œ‡™‡‹Ž‹‰‡ ¡Š”—‰‡ǡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡œ—„‡•–‹‡Ǥ †‡”‡’‹”‹•…Š‡–‡”•—…Š—‰™‡”†‡†‹‡„‡”‡…Š‡–‡ ”Ú釐ƒƒŽ›•‹‡”–—† ‹ˆŽ—••ˆƒ–‘”‡ ™‹‡ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡”—‰‡ǡ †ǦŠ‘…Ǧ‹––‡‹Ž—‰‡ —† ‹ŽƒœǦ ‡œƒŠŽ‡—–‡”•—…Š–Ǥ‹‡Š‘Š‡’’”‘š‹ƒ–‹‘•‰ò–‡†‡”‹••–”—–—”•…Š¡–œ—‰ ‡”Ú‰Ž‹…Š– ™¡Š”—‰•„ƒ•‹‡”–‡ ƒŽ›•‡ǡ ™ƒ• •‹…Š ‹ •‹‰‹ˆ‹ƒ–‡ –‡”•…Š‹‡†‡ „‡‹‡‹‡‡”‰Ž‡‹…Š†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‡‹‡•‹––‡–‡ ‹—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡¡Š”—‰‡œ‡‹‰–Ǥ ‹‡ ˜‘ ‡”” …Š‹ˆˆ‡Ž ˜‘”‰‡Ž‡‰–‡ ”„‡‹– •–‡ŽŽ– †—”…Š †ƒ• ‹‘˜ƒ–‹˜‡ ‡”ˆƒŠ”‡ —† †‹‡ ‹–‡”‡••ƒ–‡ ”‰‡„‹••‡ ‡‹‡ ™‡•‡–Ž‹…Š‡ ‘”–•…Š”‹–– ˆò” †‡ ˆ”‡†Ǧ ƒ’‹–ƒŽ‘”‹‡–‹‡”–‡ ‡”‡‹…Š †‡” ƒ’‹–ƒŽƒ”–ˆ‘”•…Š—‰ †ƒ”Ǥ —ˆ‰”—† †‡” ‰—– •–”—–—”‹‡”–‡ ‘”‰‡Š‡•™‡‹•‡ —† †‡” –”ƒ•’ƒ”‡–‡ ƒ”•–‡ŽŽ—‰ ”‹…Š–‡– •‹…Š †ƒ• —…Š ‹…Š– —” ƒ –—†‡–‡ †‡” ‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–•Ž‡Š”‡ǡ •‘†‡” „‹‡–‡–

 

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Vorwort ‹‡˜‘”Ž‹‡‰‡†‡”„‡‹–‡–•–ƒ†™¡Š”‡†‡‹‡”¡–‹‰‡‹–ƒŽ•™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡” ‹–ƒ”„‡‹–‡” ƒ ‡Š”•–—ŠŽ ˆò” ‹ƒœǦ —† ƒ™‹”–•…Šƒˆ– †‡” ‹˜‡”•‹–¡– —‰•Ǧ „—”‰ —† ™—”†‡ ˜‘ †‡” ‹”–•…Šƒˆ–•™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ƒ—Ž–¡– †‡” ‹˜‡”•‹–¡– —‰•„—”‰‹ —Ž‹ʹͲͲͻƒŽ•‹••‡”–ƒ–‹‘ƒ‰‡‘‡Ǥ  †‹‡•‡” –‡ŽŽ‡ Ú…Š–‡ ‹…Š ‹…Š •‡Š” Š‡”œŽ‹…Š „‡‹ ‡‹‡ ‘–‘”˜ƒ–‡”ǡ ‡”” ”‘ˆǤ”Ǥƒˆ”‡†–‡‹‡”ǡˆò”†‹‡™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡‡–”‡——‰‡‹‡””„‡‹–—† †‹‡—ˆƒ••‡†‡–‡”•–ò–œ—‰•‘™‹‡†ƒ•‹‹…Š‰‡•‡–œ–‡‡”–”ƒ—‡™¡Š”‡††‡”

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Inhaltsverzeichnis Geleitwort............................................................................................................................VII Vorwort.................................................................................................................................IX Inhaltsverzeichnis.............................................................................................................XI Abbildungsverzeichnis................................................................................................XVII Tabellenverzeichnis......................................................................................................XIX Abkürzungsverzeichnis................................................................................................XXI Symbolverzeichnis......................................................................................................XXIII 1 Einleitung...........................................................................................................................1 ͳǤͳ ”‘„Ž‡•–‡ŽŽ—‰—†‹‡Ž•‡–œ—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ ͳǤʹ —ˆ„ƒ—†‡””„‡‹–ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͶ 2 CharakterisierungvonUnternehmensanleihen..................................................7 ʹǤͳ ”—†Žƒ‰‡†‡”Ž‡‹Š‡ˆ‹ƒœ‹‡”—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹ ʹǤͳǤͳ›•–‡ƒ–‹•‹‡”—‰†‡” ‹ƒœ‹‡”—‰•ˆ‘”‡—†ƒ’‹–ƒŽ¡”–‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹ ʹǤͳǤʹ —–‹‘•™‡‹•‡—†‡™‡”–—‰˜‘Ž‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͲ ʹǤͳǤʹǤͳ ‹ˆòŠ”—‰—†‡™‡”–—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͲ ʹǤͳǤʹǤʹ š‡’Žƒ”‹•…Š‡ƒ”•–‡ŽŽ—‰ƒ‡‹‡‡‹•’‹‡ŽǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͳ ʹǤͳǤʹǤ͵ ‹•‡ǡ–ò…œ‹•‡—†‹••–”—–—”ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͵ ʹǤͳǤ͵Šƒ”ƒ–‡”‹•–‹ƒ„‡†‡—–‡†‡”Ž‡‹Š‡ƒ”–‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͸ ʹǤͳǤ͵Ǥͳ —•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡–ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͸ ʹǤͳǤ͵Ǥʹ —•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͹ ʹǤͳǤ͵Ǥ͵ ”‡†™¡Š”—‰•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺ ʹǤͳǤͶ‡†‡—–‡†‡‹••‹‘•™¡Š”—‰‡ƒ‹–‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡ Ž‡‹Š‡ƒ”–ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͲ ʹǤʹ ‹•‹‡˜‘–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹ͵ ʹǤʹǤͳ‡ˆ‹‹–‹‘—†Žƒ••‹ˆ‹œ‹‡”—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹ͵ ʹǤʹǤͳǤͳ ‡ˆ‹‹–‹‘‹•‹‘ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹ͵ ʹǤʹǤͳǤʹ ›•–‡ƒ–‹ƒŽ‡‹Š‡•’‡œ‹ˆ‹•…Š‡”‹•‹‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͷ

 



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3 KonzeptionderempirischenUntersuchungundDatenaufbereitung.......73 ͵Ǥͳ ‘œ‡’–‹‘†‡”–‡”•—…Š—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹͵ ͵Ǥʹ ‡Ž‡–‹‘†‡”ƒ–‡„ƒ•‹•ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹ͷ ͵ǤʹǤͳƒ–‡ƒ—•™ƒŠŽ—†ˆ‘”†‡”—‰‡ƒ†‹‡–‹…Š’”‘„‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹ͷ ͵ǤʹǤʹƒ”•–‡ŽŽ—‰†‡”ƒ–‡„ƒ•‹•ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹͸ ͵ǤʹǤʹǤͳ ‡•…Š”‡‹„—‰†‡”–‹…Š’”‘„‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤ͹͹ ͵ǤʹǤʹǤʹ —”œ’‘”–”¡–•†‡”–‡”‡Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͺʹ ͵Ǥ͵ ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰—†Ȃƒ—ˆ„‡”‡‹–—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͺͻ ͵Ǥ͵Ǥͳ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡–ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͺͻ ͵Ǥ͵ǤͳǤͳ …Š™‡‹œ‡” ”ƒ‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻͲ ͵Ǥ͵ǤͳǤʹ —”‘ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻͳ ͵Ǥ͵ǤͳǤ͵ ”‹–‹•…Š‡•ˆ—†ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻͳ ͵Ǥ͵ǤͳǤͶ Ǧ‘ŽŽƒ”ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻ͵ ͵Ǥ͵Ǥʹ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻͶ ͵Ǥ͵ǤʹǤͳ o„‡”’”òˆ—‰†‡”–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻͷ ͵Ǥ͵ǤʹǤʹ o„‡”’”òˆ—‰†‡”Š‹•–‘”‹•…Š‡—”•‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻ͹ ͵Ǥ͵Ǥ͵™‹•…Š‡ˆƒœ‹–ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͻͺ 4 EmpirischeMethodik:Bestimmungvonimpliziten AusfallwahrscheinlichkeitenausZinsstrukturkurven.................................101 ͶǤͳ ”—†Ž‡‰‡†‡o„‡”Ž‡‰—‰‡—†‘”‰‡Š‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͲͳ ͶǤʹ ‡•‘†‡”Š‡‹–‡„‡‹†‡”’’”‘š‹ƒ–‹‘˜‘‹•‘–ˆ—–‹‘‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͲͶ ͶǤʹǤͳˆ‘”†‡”—‰‡ƒ†‹‡‹•‘–ˆ—–‹‘ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͲͶ ͶǤʹǤʹ‡”ˆƒŠ”‡•ò„‡”„Ž‹…—†Š‹•–‘”‹•…Š‡‹‘”†—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͲ͸ ͶǤ͵ —•‰‡™¡ŠŽ–‡Žƒ••‹•…Š‡‡”ˆƒŠ”‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͳͳ ͶǤ͵ǤͳNelson/SiegelǦ‡”ˆƒŠ”‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͳʹ ͶǤ͵ǤʹSvenssonǦ‡”ˆƒŠ”‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͳͷ ͶǤ͵Ǥ͵’Ž‹‡˜‡”ˆƒŠ”‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͳͺ ͶǤ͵ǤͶ™‹•…Š‡ˆƒœ‹–—†”‹–‹•…Š‡ò”†‹‰—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳʹ͵ ͶǤͶ ˜ƒŽ—‹‡”—‰‹”‡–‡•–ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳʹ͸ ͶǤͶǤͳ’’”‘š‹ƒ–‹‘•‰ò–‡ƒ—•‰‡™¡ŠŽ–‡”‡”ˆƒŠ”‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳʹ͸

 



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5 EmpirischeUntersuchung:Analysederimpliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten.................................................................................169 ͷǤͳ ‡”ƒ•…Šƒ—Ž‹…Š—‰†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͸ͻ ͷǤͳǤͳ‡–”ƒ…Š–—‰ƒ‡‹•’‹‡Ž†‡”‡—–•…Š‡‡Ž‡‘ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͸ͻ ͷǤͳǤʹ‰‰”‡‰‹‡”–‡‡–”ƒ…Š–—‰†‡”–‹…Š’”‘„‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͹͵ ͷǤʹ ò–‡†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͹ͺ ͷǤʹǤͳ ò–‡†‡”’’”‘š‹ƒ–‹‘—†ƒŽ›•‡†‡• ‡ŠŽ‡”–‡”•ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳ͹ͺ ͷǤʹǤʹ‹ˆŽ—••˜‘‹“—‹†‹–¡–•‡ˆˆ‡–‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺʹ ͷǤʹǤʹǤͳ —•™‡”–—‰†‡””‘š›•ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺʹ ͷǤʹǤʹǤʹ —•™‡”–—‰†‡•Ǧ‹“—‹†‹–¡–•ƒé‡•ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺͷ ͷǤ͵ —•™‹”—‰˜‘ƒ–‹‰˜‡”¡†‡”—‰‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺ͹ ͷǤ͵Ǥͳ‘œ‡’–‹‘—†‹–‡”ƒ–—”ò„‡”„Ž‹…ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺ͹ ͷǤ͵Ǥʹ‡–Š‘†‹˜‘”‡‹‰‹••–—†‹‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͺͻ ͷǤ͵Ǥ͵ƒŽ›•‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͻͲ ͷǤ͵Ǥ͵Ǥͳ ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͻͲ ͷǤ͵Ǥ͵Ǥʹ ›’‘–Š‡•‡—†‡•–Ǧ‡–Š‘†‹ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͻʹ ͷǤ͵Ǥ͵Ǥ͵ —•™‡”–—‰—†”‰‡„‹••‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͻ͵ ͷǤͶ —•™‹”—‰˜‘‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͻͺ ͷǤͶǤͳ‹ˆòŠ”—‰‹†‹‡‹ŽƒœƒƒŽ›•‡—†‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤͳͻͺ ͷǤͶǤʹ †‡–‹ˆ‹œ‹‡”—‰„‡†‡—–‡†‡”‡œƒŠŽ‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͲʹ ͷǤͶǤ͵ƒŽ›•‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͲͶ ͷǤͶǤ͵Ǥͳ ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰—†‘”•–‡ŽŽ—‰†‡”‡œƒŠŽ‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͲͶ ͷǤͶǤ͵Ǥʹ ›’‘–Š‡•‡—†‡•–Ǧ‡–Š‘†‹ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͲ͸ ͷǤͶǤ͵Ǥ͵ —•™‡”–—‰—†”‰‡„‹••‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳͲ ͷǤͷ —•™‹”—‰˜‘†ǦŠ‘…Ǧ‹––‡‹Ž—‰‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳʹ ͷǤͷǤͳ‘œ‡’–‹‘ǡ‹ˆòŠ”—‰—†„‡•–‡Š‡†‡–—†‹‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳʹ ͷǤͷǤʹƒŽ›•‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳ͵ ͷǤͷǤʹǤͳ ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳ͵ ͷǤͷǤʹǤʹ ›’‘–Š‡•‡—†‡•–Ǧ‡–Š‘†‹ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳ͸ ͷǤͷǤʹǤ͵ —•™‡”–—‰—†”‰‡„‹••‡ǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤǤʹͳ͸

 



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6 Zusammenfassung.....................................................................................................237 Anhang................................................................................................................................241 Literaturverzeichnis......................................................................................................255 

Abbildungsverzeichnis „„‹Ž†—‰ͳǤͳǣ „„‹Ž†—‰ʹǤͳǣ „„‹Ž†—‰ʹǤʹǣ „„‹Ž†—‰ʹǤ͵ǣ „„‹Ž†—‰ʹǤͶǣ „„‹Ž†—‰ʹǤͷǣ „„‹Ž†—‰ʹǤ͸ǣ

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Abkürzungsverzeichnis   „‡†Ǥ „•’™Ǥ „œ™Ǥ …ƒǤ     †ǤŠǤ    ‡–ƒŽǤ      ˆǤ  ˆˆǤ

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1 Einleitung 1.1 ProblemstellungundZielsetzung ’¡–‡•–‡••‡‹–†‡ͳͻͺͲ‡” ƒŠ”‡Šƒ–•‹…Š†‹‡Š‡‘”‹‡œ—ˆ‡•–˜‡”œ‹•Ž‹…Š‡‡”–Ǧ ’ƒ’‹‡”‡ œ— ‡‹‡ ™‹…Š–‹‰‡ ‡•–ƒ†–‡‹Ž †‡” ‹ƒœ‹‡”—‰•–Š‡‘”‹‡ ‡–™‹…‡Ž– —†Ž‹‡ˆ‡”–ƒ—ˆ†‡”ƒ•‹•†‡•Ƿ ‡•‡–œ†‡•‡‹Š‡‹–Ž‹…Š‡”‡‹•‡•Dz—††‡”†ƒ‹–˜‡”Ǧ „—†‡‡”„‹–”ƒ‰‡ˆ”‡‹Š‡‹–‹•…Š™ƒ…Š‡‹ƒ—••ƒ‰‡”¡ˆ–‹‰‡—†”‡ƒŽ‹–¡–•ƒŠ‡ ”Ž¡”—‰•ƒ•¡–œ‡Ǥ—ˆ„ƒ—‡†ƒ—ˆ†‹‡•‡o„‡”Ž‡‰—‰‡‡š‹•–‹‡”– ‹‡”‡‹…Š†‡” ’’”‘š‹ƒ–‹‘ ˜‘ ‹••–”—–—”—”˜‡ ‡‹‡ ‹‡ŽœƒŠŽ ˜‘ ‡”ˆƒŠ”‡ǡ ™‡Ž…Š‡ „‡‹ †‡” …Š¡–œ—‰ †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ ‹••–”—–—”—”˜‡ œ— ‰—–‡ ”‰‡„‹••‡ ˆòŠ”‡Ǥ ‹‡•‡ ˆ—‰‹‡”‡ ƒŽ• —•‰ƒ‰•„ƒ•‹• ˆò” ™‡‹–‡”‡ o„‡”Ž‡‰—‰‡ǡ „•’™Ǥ „‡‹ †‡”‡™‡”–—‰˜‘ ‹ƒœ‹•–”—‡–‡‘†‡”ƒŽ•ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡”‡ˆ‡”‡œœ‹•Ǧ •ƒ–œǤ  ƒ’‹–ƒŽƒ”– ˆ‹†‡ •‹…Š ƒ—釔†‡ ˆ‡•–˜‡”œ‹•Ž‹…Š‡ ‡”–’ƒ’‹‡”‡ǡ †‹‡ ‹…Š– ƒŽ• ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘• ‡‹œ—•–—ˆ‡ •‹†Ǥ Ž• ‡‹•’‹‡Ž •‡‹‡ Š‹‡” –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Ǧ Š‡ ƒ—ˆ‰‡ˆòŠ”–ǡ „‡‹ †‡‡ †ƒ• —•ˆƒŽŽ”‹•‹‘ ‡‹‡ „‡†‡—–‡†‡ ƒ–‘” †ƒ”•–‡ŽŽ–Ǥ ‡” ‘†‡ŽŽ‹‡”—‰ ˜‘ —•ˆƒŽŽ”‹•‹‡ ‘– †‡•ŠƒŽ„ ‹ †‡” Š‡‘”‹‡ ‹ ƒŠ‡ †‡” ”‡†‹–”‹•‹‘‘†‡ŽŽ‡ ‡‹‡ „‡•‘†‡”‡ –‡ŽŽ—‰ œ—Ǥ ‡„‡ †‡ ƒ—ˆ ’–‹‘•Ǧ ’”‡‹•‘†‡ŽŽ‡„ƒ•‹‡”‡†‡•–”—–—”‡ŽŽ‡‘†‡ŽŽ‡‡–ƒ„Ž‹‡”‡•‹…Š•‡‹–‹––‡†‡” ͳͻͻͲ‡” ƒŠ”‡†‹‡ƒ—ˆƒ”–’”‡‹•‡„ƒ•‹‡”‡†‡‡†—–‹‘•‘†‡ŽŽ‡Ǥ‹‡‡••—‰ —†ƒŽ›•‡˜‘—•ˆƒŽŽ”‹•‹‡ƒŽ• ‡‰‡•–ƒ††‡”™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ‘”•…Š—‰ ‰‡™‹–‹‡”‰”Ú釔‡‡†‡—–—‰Ǥ ‹‡•‡ –™‹…Ž—‰ †‡” ™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ”‡–‹••‡ „‡”—Š– ‹…Š– œ—Ž‡–œ– ƒ—ˆ †‡” œ—‡Š‡†‡ ’”ƒ–‹•…Š‡ ‡†‡—–—‰ —† ™‡†—‰Ǥ ‡” ‹ƒœ‹‡”—‰•Ǧ „‡†ƒ”ˆ ˜‘ –‡”‡Š‡ •–‡‹‰– †—”…Š †‹‡ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‹•‹‡”—‰ †‡” ‹”–•…Šƒˆ– —† †‡ †ƒ”ƒ—• ”‡•—Ž–‹‡”‡†‡ ŠÚŠ‡”‡ ƒ’‹–ƒŽ„‡†ƒ”ˆ •–‡–‹‰ ƒǤ –‡”‡Š‡ •‡–œ‡˜‡”•–¡”– ”‡†ƒ’‹–ƒŽ‡‹—†‰”‡‹ˆ‡‹•–‡‹‰‡†‡ˆƒ‰ƒ—ˆ–‡”Ǧ ‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ œ—”ò…Ǥ ‘” ƒŽŽ‡ ‹ ™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š •…Š™‹‡”‹‰‡ ‡‹–‡ ‡”ˆ‘Ž‰– ‡‹‡ ò…„‡•‹—‰ ƒ—ˆ Žƒ••‹•…Š‡ ‹ƒœ‹•–”—‡–‡ œ—” ƒ’‹–ƒŽ„‡•…Šƒˆˆ—‰Ǥ ‡”•–¡”– ™‹”† †‹‡•‡• Š¡‘‡ †—”…Š †‹‡ œ— ‡‹Ž ‰‡”‹‰‡ ‡”‡‹–•…Šƒˆ– †‡” ”‡†‹–‹•–‹–—–‡ǡ ”‘鍔‡†‹–‡œ—ƒ––”ƒ–‹˜‡‘†‹–‹‘‡œ—”‡”ˆò‰—‰œ—•–‡ŽŽ‡Ǥ

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2 CharakterisierungvonUnternehmensanleihen ƒ•ƒ’‹–‡Ž„‡‰‹–‹„•…Š‹––ʹǤͳ‹–‡‹‡”‹ˆòŠ”—‰‹†‹‡ ”—†Žƒ‰‡†‡” Ž‡‹Š‡ˆ‹ƒœ‹‡”—‰Ǥ ‡„‡ ‡‹‡” ‹‘”†—‰ †‡” ‹ƒœ‹‡”—‰•ˆ‘”‡ ‡”ˆ‘Ž‰– †‹‡ƒ”•–‡ŽŽ—‰†‡”‰”—†Ž‡‰‡†‡ —–‹‘•™‡‹•‡˜‘Ž‡‹Š‡•‘™‹‡†‹‡ŠƒǦ ”ƒ–‡”‹•–‹ƒ„‡†‡—–‡†‡”Ž‡‹Š‡–›’‡—††‹‡‘”•–‡ŽŽ—‰™‹…Š–‹‰‡”‹••‹‘•Ǧ ™¡Š”—‰‡Ǥ „•…Š‹–– ʹǤʹ „‡ˆƒ••– •‹…Š ‹– †‡ ‹•‹‡ ˜‘ –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Ǧ Š‡ǡ ™‘„‡‹ œ—¡…Š•– †‹‡ ‹•‹‡ ƒ–‡‰‘”‹•‹‡”– —† ƒ•…ŠŽ‹‡é‡† ‡‹‹‰‡ ‹•‹‡ ƒ—•ˆòŠ”Ž‹…Š‡”‡”Ž¡—–‡”–™‡”†‡Ǥ ™‡‹ ‹•‹‡ •–‡Š‡ †ƒ”ƒ—ˆŠ‹ ‹ ‹––‡Ž’—– †‡” ™‡‹–‡”‡ ‡–”ƒ…Š–—‰Ǥ — ‡‹‡†ƒ•‹„•…Š‹––ʹǤ͵„‡Šƒ†‡Ž–‡‹“—‹†‹–¡–•”‹•‹‘—†œ—ƒ†‡”‡†ƒ•‘Ǧ ‹–¡–•”‹•‹‘ǡ ƒ—ˆ ™‡Ž…Š‡• ‹ „•…Š‹–– ʹǤͶ ‡‹‰‡‰ƒ‰‡ ™‹”†Ǥ ‡–ƒ‹ŽŽ‹‡”–‡ ‡”ò…Ǧ •‹…Š–‹‰—‰ ˆ‹†‡ Š‹‡” †‹‡ „‘‹–¡–•„‡œ‘‰‡‡ ‹•‹‘‡••—‰ †—”…Š †ƒ• ƒ–‹‰ ȋ„•…Š‹––ʹǤͶǤͳȌǡ†‡””‡†‹–’”‡ƒ†ȋ„•…Š‹––ʹǤͶǤʹȌ—††‹‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ǧ Ž‹…Š‡‹– ȋ„•…Š‹–– ʹǤͶǤ͵ȌǤ ‹ ™‹•…Š‡ˆƒœ‹– ȋ„•…Š‹–– ʹǤͷȌ Ž‡‰– †‹‡ —•ƒ‡Ǧ ˆƒ••—‰†‡””‰‡„‹••‡†ƒ”Ǥ

2.1 GrundlagenderAnleihefinanzierung 2.1.1 SystematisierungderFinanzierungsformenundKapitalmärkte ‹ƒœ‹‡”—‰•ˆ‘”‡Žƒ••‡•‹…Šƒ…Š†‡”‹–‡”‹—†‡”‡…Š–••–‡ŽŽ—‰†‡”ƒǦ ’‹–ƒŽ‰‡„‡” —† †‡” ƒ’‹–ƒŽŠƒˆ–—‰ ‹ ‹‰‡Ǧ —† ”‡†ˆ‹ƒœ‹‡”—‰ —–‡”•…Š‡‹Ǧ †‡Ǥ ‹‰‡ˆ‹ƒœ‹‡”—‰ „‡œ‡‹…Š‡– †‹‡ —ˆòŠ”—‰ ˜‘ ‹‰‡ƒ’‹–ƒŽǡ ™‡Ž…Š‡• ˆò” †‹‡ ‡”’ˆŽ‹…Š–—‰‡ †‡” –‡”‡Š—‰ ‰‡‰‡ò„‡” ”‹––‡ Šƒˆ–‡–Ǥ ‹‡ ”‡†ˆ‹Ǧ ƒœ‹‡”—‰ „‡‰”ò†‡– Š‹‰‡‰‡ ˆò” †‹‡ –‡”‡Š—‰ ‡‹‡ ò…œƒŠŽ—‰•˜‡”Ǧ ’ˆŽ‹…Š–—‰‰‡‰‡ò„‡”†‡ Ž¡—„‹‰‡”—†•–‡Š–ˆ‘Ž‰Ž‹…Š—”–‡”‹‹‡”–œ—”‡”ˆòǦ ‰—‰Ǥ͵‹‡•‡„‡‹†‡ȋ‹†‡ƒŽ–›’‹•…Š‡Ȍ ‹ƒœ‹‡”—‰•ˆ‘”‡Ú‡™‡‹–‡”‘†‹Ǧ ˆ‹œ‹‡”–™‡”†‡ǡ•‘†ƒ••‡‹‡‹‡ŽœƒŠŽ˜‘ ‹ƒœ‹•–”—‡–‡—†Š›„”‹†‡ƒ’‹Ǧ

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Eigenkapital (idealtypisch) ˜‘ŽŽ‡‡‹ŽŠƒ„‡ƒ ‡™‹—† ‡”Ž—•– “—‘–ƒŽǡ•‘ˆ‡” ‹“—‹†ƒ–‹‘•‡”ŽÚ•ε…Š—Ž†‡ ‹†‡•–‡•‹ڊ‡†‡”‹Žƒ‰‡

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 2.1.4 BedeutendeEmissionswährungenaminternationalenAnleihemarkt –‡”ƒ–‹‘ƒŽ Ž¡••– •‹…Š ‡‹ •–ƒ”‡• ƒ”–™ƒ…Š•–— „‡‹ –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ ‘•–ƒ–‹‡”‡Ǥ͸ͻ •„‡•‘†‡”‡ †‹‡ —”‘Ǧ‹ˆòŠ”—‰ ͳͻͻͻ ˜‡”¡†‡”–‡ †‹‡ ƒ’‹–ƒŽǦ ¡”–‡—†˜‡”‡‹–‡‡Žˆƒ–‹‘ƒŽ‡ƒ••ƒ¡”–‡œ——”‘Ǧ‡–‡ƒ”–‹–‡‹‡ ƒ”–˜‘Ž—‡ ˜‘ ͺǡ͵ ‹ŽŽ‹‘‡ Ǧ‘ŽŽƒ”Ǥ͹Ͳ ‹‡ Bank für Internationalen Zah lungsausgleichȋƒˆ‘” –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡––Ž‡‡–•Ȍ˜‡”Úˆˆ‡–Ž‹…Š–‹‹Š”‡•–ƒ–‹•Ǧ –‹•…Š‡ ‡”‹…Š–‡ ‰ƒ„‡ò„‡” †‹‡ ‹–‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡ Ž‡‹Š‡¡”–‡ •‘™‹‡ †‡”‡ ‘Ž—‹ƒǤ͹ͳ„„‹Ž†—‰ʹǤͳœ‡‹‰–†‹‡‡†‡—–—‰†‡”—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡‹••‹‘•Ǧ ™¡Š”—‰‡‹‹–‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡Ž‡‹Š‡ƒ”–Ǥ͹ʹ 

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2.2 RisikenvonUnternehmensanleihen 2.2.1 DefinitionundKlassifizierung 2.2.1.1 DefinitionRisiko —‡‰”‹ˆˆ‹•‹‘ˆ‹†‡–•‹…Š‹†‡”„‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡‹–‡”ƒ–—”‡‹‡‡‹Ǧ Š‡‹–Ž‹…Š‡‡ˆ‹‹–‹‘Ǥƒ•‘”–‹•‹‘Ž‡‹–‡–•‹…Š˜‘Žƒ–‡‹‹•…Š‡Ƿ”‹•‹…ƒ”‡Dz‹–†‡” •‡ƒ–‹•…Š‡ ‡†‡—–—‰ Ƿ ‡ˆƒŠ” Žƒ—ˆ‡Dz ‘†‡” ˜‘ ƒŽ–‰”‹‡…Š‹•…Š‡ Ƿ”Š‹œ‹‘Dzǡ ™‘‹–ǷŽ‹’’‡Dz„‡•…Š”‹‡„‡™‹”†ǡƒ„Ǥ‹‡Š¡—ˆ‹‰˜‡”™‡†‡–‡‡ˆ‹‹–‹‘•–‡ŽŽ–ƒ—ˆ ‡‹‡Ú‰Ž‹…Š‡ …Šƒ†‡ „œ™Ǥ‡‹‡ ’‘–‡œ‹‡ŽŽ‡ ‡”Ž—•– ‡‹‡” ‡”Ú‰‡•’‘•‹Ǧ –‹‘ƒ„Ǥͻͺ‘‹–‹•–†ƒ•‹•‹‘‹†‡”„‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡‡™‡‹•‡•›•–‡Ǧ ‹ƒ‡–ƒœ—•‡Š‡—†•’‹‡Ž–‡‹‡Š‡”ƒ—•”ƒ‰‡†‡‘ŽŽ‡Ǥo„‡”ƒŽŽǡ™‘–•…Š‡‹Ǧ †—‰‡ ‰‡–”‘ˆˆ‡ ™‡”†‡ǡ •‹† †‹‡•‡ ‹– ‹•‹‡ „‡Šƒˆ–‡–Ǥͻͻ ƒŠ‡” „‡•…Š¡ˆ–‹‰‡ •‹…Š’”ƒ–‹•…ŠƒŽŽ‡„‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡‡‹Ž„‡”‡‹…Š‡‹–†‡ˆò”•‹‡”‡Ž‡˜ƒǦ –‡‹•‹‘Ǥ  ͻʹ‰ŽǤZarlenga/Holzwarth/BredeȋͳͻͻͻȌǡǤ͵͵͵ˆˆǤ—†͵ͻʹˆǤ ͻ͵‰ŽǤKrugman/ObstfeldȋʹͲͲͶȌǡǤͶ͵͵ˆǤ ͻͶ‰ŽǤOhrȋʹͲͲͳȌǡǤͻͷˆˆǤ ͻͷ‰ŽǤFederalReserveSystem(Hrsg.)ȋʹͲͲ͸ȌǡǤͳ͵Ǥ ͻ͸‰ŽǤUSCensusBureau(Hrsg.)ȋʹͲͲ͹ȌǤ ͻ͹‰ŽǤRettingerȋʹͲͲͷȌǡǤ͹ͻǤ ͻͺ‰ŽǤWolkeȋʹͲͲͺȌǡǤͳǤ ͻͻ‰ŽǤBamberg/Coenenberg/KrappȋʹͲͲͺȌǡǤͳͷˆˆǤ

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Risikenvon Unternehmensanleihen

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 ͳͳͷ‰ŽǤBetzȋʹͲͲͷȌǡǤͺͻˆˆǤǢChoudhryȋʹͲͲ͸ȌǡǤʹͳͻˆˆǤǢJorion/GARPGlobalAssociationofRisk Professionals ȋʹͲͲ͹Ȍǡ Ǥ ʹ͹ʹ ˆˆǤǢ Martellini/Priaulet/Priaulet ȋʹͲͲ͵Ȍǡ Ǥ ͳͻ ˆˆǤǢ Menz ȋʹͲͲ͹Ȍǡ Ǥʹ͸ˆˆǤ ͳͳ͸‰ŽǤDattatreya/FabozziȋʹͲͲͷȌǡǤʹͳˆˆǤ ͳͳ͹‰ŽǤWolkeȋʹͲͲͺȌǡǤͳͲ͵ˆǤ ͳͳͺ‰ŽǤWingenrothȋʹͲͲͶȌǡǤ͵ͻǤ ͳͳͻ ò”‡‹‡o„‡”„Ž‹…†‡”ƒ”–’”‡‹•”‹•‹‡•‹‡Š‡WolkeȋʹͲͲͺȌǡǤͳͲͶˆˆǤ ͳʹͲ‰ŽǤ Chen/Lesmond/Wei ȋʹͲͲ͹Ȍǡ Ǥ ͳͳͻǤ ‹‡ —–‘”‡ ™‡‹•‡ ƒ—ˆ †‹‡ ‡†‡—–—‰ †‡• ‹“—‹†‹Ǧ –¡–•”‹•‹‘•˜‘–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡Š‹Ǥ

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 2.2.2 ÜberblickanleihespezifischerRisikoarten 2.2.2.1 MarktrisikenundweitereRisikoarten ƒ• ƒ”–”‹•‹‘ ‰‡Š– ƒ—ˆ ƒ”–‹Š¡”‡–‡ ‡”¡†‡”—‰‡ †‡” ƒ”–’”‡‹•‡ œ—Ǧ ”ò…Ǥͳʹͳ •„‡•‘†‡”‡†ƒ•‹•¡†‡”—‰•”‹•‹‘—†„‡‹ ”‡†™¡Š”—‰•ƒŽ‡‹Š‡ †ƒ•¡Š”—‰•”‹•‹‘Žƒ••‡•‹…Š—–‡”†‡ƒ”–”‹•‹‘•—„•—‹‡”‡Ǥͳʹʹ ƒ•‹•¡†‡”—‰•”‹•‹‘•–‡ŽŽ–†ƒ„‡‹‡‹„‡†‡—–‡†‡•ƒ”–”‹•‹‘†ƒ”ǡ—–‡”†‡ ƒ”–œ‹•„‡†‹‰–‡ ‡”Ú‰‡•”‹•‹‡ ˜‡”•–ƒ†‡ ™‡”†‡Ǥͳʹ͵ Steiner/Uhlir •’”‡Ǧ …Š‡ †ƒŠ‡” „‡‹ ‹•¡†‡”—‰•”‹•‹‘ ƒ—…Š ˜‘ ‡‹‡ ƒ”–™‡”–¡†‡”—‰•”‹•‹Ǧ ‘ǤͳʹͶ ‹‡ ”ŠÚŠ—‰ †‡• ƒ”–œ‹•‹˜‡ƒ—• ˆòŠ”– œ— ‡‹‡ „•‹‡ †‡” —”•Ǧ ™‡”–‡ ˜‘ ˆ‡•–˜‡”œ‹•Ž‹…Š‡ Ž‡‹Š‡ —† •‘‹– œ— œ‹•‹†—œ‹‡”–‡ ƒ”–™‡”–Ǧ ˜‡”Ž—•–‡‡–˜‹…‡˜‡”•ƒǤƒ•†™‡”–¡†‡”—‰•”‹•‹‘„‡‹ŠƒŽ–‡–†‹‡ ‡ˆƒŠ”ǡ†ƒ•• †‡” ‡”™ƒ”–‡–‡ †™‡”– ƒ—ˆ‰”—† ˜‡”¡†‡”–‡” ‹‡†‡”ƒŽƒ‰‡„‡†‹‰—‰‡ ‹…Š– ‡””‡‹…Š–™‹”†ǡ†ƒ•ƒ”–™‡”–¡†‡”—‰•”‹•‹‘„‡•…Š”‡‹„–†‹‡†—”…Šƒ”–œ‹•¡Ǧ †‡”—‰‡Š‡”˜‘”‰‡”—ˆ‡‡—”•¡†‡”—‰‡Ǥͳʹͷ ˜‡•–‘”‡ǡ†‹‡‹Š”‡Ž‡‹Š‡„‹• œ—”†ˆ¡ŽŽ‹‰‡‹–ŠƒŽ–‡ǡ„‡‘‡‹Œ‡†‡ ƒŽŽ†‹‡„‡‹ƒ—ˆ˜‘”Š‡””•…Š‡†‡ ‡†‹–‡Ǥͳʹ͸ ‹‡ ‹•‹‘‡••—‰ †‡• ‹•¡†‡”—‰•”‹•‹‘• —–‡”•…Š‡‹†‡– ‹ ‹•’‘•‹–‹‘‡ ȋ‹•Ǧš’‘•—”‡Ȍ—†ƒ”–œ‹•˜‘Žƒ–‹Ž‹–¡–Ǥƒ•”•–‡•–‡ŽŽ–ƒ—ˆ†‹‡ڊ‡†‡•‘Ž—Ǧ ‡•ǡ†ƒ•™‡‹–‡ƒ—ˆ†‹‡‡”¡†‡”—‰‡†‡”‹•‡ƒ„Ǥͳʹ͹ƒ•‹•¡†‡”—‰•”‹Ǧ •‹‘˜‘Ž‡‹Š‡Ž¡••–•‹…Š„•’™Ǥ‹–‹Žˆ‡†‡•‘œ‡’–•†‡”—”ƒ–‹‘„‡—”–‡‹Ž‡ —†•–‡—‡”ǡͳʹͺ™‘„‡‹†ƒ•ƒƒ‰‡‡–˜‘‹•”‹•‹‡†‹‡‰‡•ƒ–‡‹••–”—–—” „‡”ò…•‹…Š–‹‰‡—••Ǥͳʹͻ

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 2.2.2.2 Liquiditätsrisiko Schmidt/Iversen •–‡ŽŽ‡ †ƒ• „™‡‹…Š‡ †‡• ”ƒ•ƒ–‹‘•—”•‡• ‹ †‡ ‹––‡ŽǦ ’—– ‹Š”‡” ‹“—‹†‹–¡–•†‡ˆ‹‹–‹‘ —† •’”‡…Š‡ ˜‘ ‡‹‡ Ž‹“—‹†‡ ‡”–’ƒ’‹‡”ǡ ™‡Ž…Š‡•Œ‡†‡”œ‡‹–•‘ˆ‘”–‹Ž‡‹‡—†‰”‘釐‡‰‡‘Š‡‡‡•™‡”–‡—ˆǦ ‘†‡”„•…ŠŽƒ‰œ—ƒ”–‰‡”‡…Š–‡—”•‰‡ƒ—ˆ–‘†‡”˜‡”ƒ—ˆ–™‡”†‡ƒǤͳͶͺ ‘ ˜‡”•…Š‹‡†‡‡ ™‡‹–‡”‡ ‡ˆ‹‹–‹‘‡ ‹ †‡” ‹–‡”ƒ–—” ‡‹‰‡– •‹…Š †‹‡•‡ ‡Ǧ ‰”‹ˆˆ•„‡•–‹—‰ ‡š’Ž‹œ‹– ˆò” †‹‡•‡ ”„‡‹–ǤͳͶͻ ƒ• ‹“—‹†‹–¡–•”‹•‹‘ „‡œ‡‹…Š‡– •‘‹–†ƒ•‹•‹‘ǡ„‡‹†‡‡‹‡‰‡”‹‰‡‹“—‹†‹–¡–—†ƒ”–‰¡‰‹‰‡‹–œ—ˆƒŽ•…Š‡ ‡™‡”–—‰‡—†ƒ‰‡Ž†‡”˜‘”œ‡‹–‹‰‡”‹“—‹†‹‡”„ƒ”‡‹–ˆòŠ”‡ǤͳͷͲ ‹‡ ‰‡”‹‰‡ ƒ”–‰¡‰‹‰‡‹– ˆòŠ”– œ—†‡ ‹ †‡” ‡‰‡Ž œ— ‡”ŠÚŠ–‡ ‡Ž†Ǧ”‹‡ˆǦ ’ƒ‡ǡ †Ǥ ŠǤ ‡‹‡ ‡”ŠÚŠ–‡ ’”‡ƒ† œ™‹•…Š‡ Ǧ —† ‡”ƒ—ˆ•—”•ǡ ™‡Ž…Š‡” ‡„‡ˆƒŽŽ•†‹‡‡†‹–‡‹ ƒŽŽ‡‡‹‡•˜‘”œ‡‹–‹‰‡‡”ƒ—ˆ••…Š¡Ž‡”–Ǥ‡” ‡Ž†—”• „‡œ‹‡Š–•‹…Šƒ—ˆŒ‡‡—”•ǡœ—†‡‡‹ƒ”––‡‹Ž‡Š‡”„‡”‡‹–‹•–ǡ†‹‡Ž‡‹Š‡œ— ƒ—ˆ‡ ȋƒ…Šˆ”ƒ‰‡•‡‹–‡ȌǤ ‡” ”‹‡ˆ—”• ‰‹„– †‡ —”• ™‹†‡”ǡ œ— †‡ ‡‹ ƒ”–Ǧ –‡‹Ž‡Š‡”†‹‡Ž‡‹Š‡˜‡”ƒ—ˆ‡Ú…Š–‡ȋ‰‡„‘–••‡‹–‡ȌǤͳͷͳ ‡‰”Ú釔†‹‡‹ˆˆ‡Ǧ ”‡œ œ™‹•…Š‡ ‡Ž†Ǧ —† ”‹‡ˆ—”•ǡ †‡•–‘ ‰”Ú釔 ƒ—…Š †ƒ• ‹“—‹†‹–¡–•”‹•‹‘ †‡” –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡œ—‡‹‡„‡•–‹–‡‡‹–’—–Ǥͳͷʹ‹‡‘•–‡‡‹‡•—Ž‹Ǧ ‹–‹‡”–‡ƒ—ˆ•—†•‘ˆ‘”–‹‰‡‹‡†‡”˜‡”ƒ—ˆ••‹††ƒ•‡Š”‰”‘éȋ•‘‰‡ƒǦ –‡•‘—†‹…‡–ȌǤͳͷ͵ ‹‡•‡• ‹•‹‘ –”‹–– „‡‹ ˜‡•–‹–‹‘‡ ‹ Ž‡‹Š‡ ƒ ‹ŽŽ‹“—‹†‡ ¡”–‡ ‘†‡” „‡‹ Ž‡‹Š‡ǡ†‹‡†—”…Š‹Š”‡—•‰‡•–ƒŽ–—‰‡‹ –‡”‡••‡†‡” ˜‡•–‘”‡ƒ—ˆ•‹…Šœ‹‡Ǧ Š‡ǡƒ—ˆǤ‡•‘†‡”•‹”‹•‡•‹–—ƒ–‹‘‡ͳͷͶŽ¡••–•‹…ŠŠ¡—ˆ‹‰‡‹‡•…ŠŽƒ‰ƒ”–‹‰‡‡”Ǧ

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‘Ž‰Ž‹…Š‹•–ƒ…ŠHartmannWendels/Pfingsten/Weber—–‡”†‡—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘†ƒ• ‹•‹‘ œ— ˜‡”•–‡Š‡ǡ †ƒ•• †‡” ”‡†‹–„‡–”ƒ‰ ‘†‡” †‹‡ ˜‡”‡‹„ƒ”–‡ ‹•‡ ‹…Š– ‘†‡” —” –‡‹Ž™‡‹•‡ œ—”ò…‰‡œƒŠŽ– ™‡”†‡Ǥͳ͹͹ ‹‡ ¡ŠŽ‹…Š‡ ‡ˆ‹‹–‹‘ ˆ‹†‡– •‹…Š „‡‹Albrecht/Maurerǡ™‘„‡‹•‹…Š†ƒ•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘œ—‡‹‡„‡•–‹–‡‡‹–’—– ‫ݐ‬ȋ‡–™ƒŠ‡—–‡Ȍƒ—ˆ‡‹‡ˆ‹š‹‡”–‡òˆ–‹‰‡‡”‹‘†‡ሾ‫ݐ‬ǡ ܶሿ„‡œ‹‡Š–—†ˆò”†‹‡•‡‡”‹Ǧ ‘†‡ƒŽ•—˜‡”¡†‡”Ž‹…Š„‡–”ƒ…Š–‡–™‹”†Ǥͳ͹ͺ ƒ•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘™‹”†Šƒ—’–•¡…ŠŽ‹…Š†—”…Š†‡‹––‡–‡—†˜‘‹…Š‡”Š‡‹–‡ †‡–‡”‹‹‡”–Ǥͳ͹ͻ  ‡”‡‹…Š †‡” –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ ƒ ‹ —–‡”‡Š‡•Ǧ •’‡œ‹ˆ‹•…Š‡ —† –‹–‡Ž•’‡œ‹ˆ‹•…Š‡ ‘‹–¡–•”‹•‹‡ —–‡”•…Š‹‡†‡ ™‡”†‡Ǥ —•‰‡Ǧ Š‡† ˜‘ ¡†‡”Ǧ —† ”ƒ…Š‡”‹•‹‘ •‡–œ– •‹…Š †ƒ• —–‡”‡Š‡••’‡œ‹ˆ‹•…Š‡ ‹•‹‘ƒ—•†‡“—ƒŽ‹–ƒ–‹˜‡ ‡•…Š¡ˆ–•ǦȋœǤǤ—ƒŽ‹–¡–†‡•ƒƒ‰‡‡–•ǡ‡––„‡Ǧ ™‡”„••‹–—ƒ–‹‘Ȍ—††‡“—ƒ–‹–ƒ–‹˜‡ ‹ƒœ”‹•‹‘ȋœǤǤ‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡ƒƒǦ Ž›•‡Ȍ œ—•ƒ‡Ǥ ‹‡ –‹–‡Ž•’‡œ‹ˆ‹•…Š‡ ‹•‹‡ —ˆƒ••‡ †‹‡ ƒ‰‘”†—‰ •‘™‹‡ †‹‡‹…Š‡”Š‡‹–‡†‡”‡”„‹†Ž‹…Š‡‹–‡ǤͳͺͲ

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 ͳ͹͹HartmannWendels/Pfingsten/WeberȋʹͲͲ͹ȌǡǤͶͷͶˆǤ ͳ͹ͺ‰ŽǤAlbrecht/MaurerȋʹͲͲͺȌǡǤͻͲͻˆˆǤ ͳ͹ͻ ò” Ú‰Ž‹…Š‡ ‡”Ž¡—ˆ‡ ƒ…Š ‡‹‡ ‡ˆƒ—Ž– •‡‹ ƒ—ˆ Martellini/Priaulet/Priaulet ȋʹͲͲ͵Ȍǡ Ǥʹʹ ‘†‡”Spremann/GantenbeinȋʹͲͲ͹ȌǡǤʹͷͷˆǤ˜‡”™‹‡•‡Ǥ ͳͺͲ‰ŽǤPerridon/SteinerȋʹͲͲ͹ȌǡǤͳ͹͵ˆˆǤ ™‡‹–‡”‡‡”Žƒ—ˆ†‡””„‡‹–•’‹‡Ž‡†‹‡ƒ‰•–‡ŽǦ Ž—‰ —† ‹…Š‡”Š‡‹–‡ ‡‹‡ —–‡”‰‡‘”†‡–‡ ‘ŽŽ‡ǡ †ƒ ˆò” †‹‡ ƒŽ›•‡ —” Žƒ••‹•…Š‡ —„‡•‹…Š‡”–‡—’‘ƒŽ‡‹Š‡—†‡”‘„‘†•˜‡”™‡†‡–™‡”†‡Ǥ ͳͺͳ‰ŽǤEltonetal.ȋʹͲͲ͹ȌǡǤͷʹͷǤ

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2.3 LiquiditätsbezogeneRisikomessung 2.3.1 ÜberblickundBedeutungliquiderMärkte ˆˆ‹œ‹‡–‡—†•‘‹–Ž‹“—‹†‡ƒ’‹–ƒŽ¡”–‡•–‡ŽŽ‡†‹‡‘”ƒ—••‡–œ—‰ˆò”†‹‡‡”Ǧ ™‡†—‰˜‘ƒ”–†ƒ–‡ƒŽ• ”—†Žƒ‰‡ˆò”™‡‹–‡”‡‡”‡…Š—‰‡†ƒ”Ǥͳͺͷƒ„Ǧ †‹‰„ƒ” œ‡‹‰– •‹…Š †ƒ„‡‹ †‹‡ ‘”†‡”—‰ ƒ…Š —‰‹„‹Ž‹–¡– ‡‹‡• ‡”–’ƒ’‹‡”• —† †ƒ‹– ‡‹Š‡”‰‡Š‡† ‘•–‡‰ò•–‹‰‡ —† Œ‡†‡”œ‡‹–‹‰‡ ƒ†‡Ž„ƒ”‡‹– œ— ˆƒ‹”‡

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Liquiditätsmessung

Vorabschlussmaße

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Nachabschlussmaße

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Liquiditäts maße

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Ermittlungaus Marktdaten

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Modelltheoretische Ermittlung

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 ͵Ͳͻ‰ŽǤPape/SchleckerȋʹͲͲͺȌǡǤ͸͸ʹˆǤ ͵ͳͲ‰ŽǤPape/SchleckerȋʹͲͲͺȌǡǤ͸͸ͷǤ ͵ͳͳ‰ŽǤ„•’™ǤvanAubelȋʹͲͲͲȌǡǤͳͷͶˆˆǤǢBetzȋʹͲͲͷȌǡǤ͹ͶˆˆǤǢHeinkeȋͳͻͻͺȌǡǤͺ͵ˆˆǤ ͵ͳʹ‹‡•‡ –‡”•—…Š—‰‡ •–‡Š‡ ‡š‡’Žƒ”‹•…Š ˆò” †‹‡ „‹•Š‡” ‹ ‡”‡‹…Š †‡” ”‡†‹– ’”‡ƒ†• •–ƒ––‰‡ˆ—†‡‡ ‘”•…Š—‰Ǥ

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 Autor Elton/ Gruber/ Agrawal/ Mann313

Daten Lehman Brothers Fixed Income Database •‘™‹‡ Š‹•–‘”‹•…Š‡ —•Ǧ ˆƒŽŽ”ƒ–‡ ˜‘ Ƭ —† ‘‘†›ǯ• ȋͳͻͺ͹Ǧͳͻͻ͸Ȍ Merrill Lynch Bond †‹œ‡• ‹ Hull/ ‡‹–”ƒ— ͳʹȀͳͻͻ͸ „‹• Ͳ͹ȀʹͲͲͶ Predescu/ •‘™‹‡ —•ˆƒŽŽ•–ƒ–‹•–‹‡ ˜‘ ‘‘Ǧ White314 †›ǯ•ȋͳͻ͹ͲǦʹͲͲ͵Ȍ òˆŒƒŠ”‡•ǦCDSs ‹ ‡‹–”ƒ— ͲͳȀʹͲͲ͵ „‹• ͳͳȀʹͲͲ͸ ˆò” ͷͷ ‡—Ǧ Berndt/ ”‘’¡‹•…Š‡ –‡”‡Š‡ ƒ—• ͳͳ Obreja315 ¡†‡” •‘™‹‡ ‘‘†›ǯ•  ͲͳȀʹͲͲͳ„‹•ͳͲȀʹͲͲ͸ Merrill Lynch Investment Grade Webber/ —† HighYield Corporate Bond Churm316 Spread †‹œ‡• ˆò” –‡”Ž‹‰ǡ ‘ŽŽƒ” —†—”‘Ž‡‹Š‡˜‘ͳͻͻͺǦʹͲͲ͹ Š‡‘”‡–‹•…Š‡ ƒŽ›•‡ǡ o„‡”’”òǦ ˆ—‰ ƒŠƒ† ˜‘ ˜‘ Duffee Jarrow,/ Lando/Yu317 ȋͳͻͻͻȌ ƒ„‰‡Ž‡‹–‡–‡ Credit Spread Dynamics څŠ‡–Ž‹…Š‡ Ǧ–‡”‡Š‡•Ǧ ƒŽ‡‹Š‡’”‡‹•‡ ˆò” ͷͻʹ Investment Grade Ž‡‹Š‡ ˜‘ ͳͲͶ –‡”Ǧ Driessen318 ‡Š‡ ˜‘ ͳͻͻͶǦʹͲͲͲ •‘™‹‡ Š‹•–‘”‹•…Š‡ —•ˆƒŽŽ†ƒ–‡ ˜‘ Ƭ —†‘‘†›ǯ• —”…Š ‡‹‡ Custodian Bank œ—” Chacko319 ‡”ˆò‰—‰‰‡•–‡ŽŽ–‡ƒ–‡ƒ—•†‡

ƒŠ”‡ͳͻͻͶǦʹͲͲͶ

Auswertung „Ž‡‹–—‰ ˜‘ Credit Spreads —† ‡–”ƒ…Š–—‰†‡”†”‡‹‘’‘‡–‡ ˆò”‡”™ƒ”–‡–‡—•ˆ¡ŽŽ‡ǡ–‡—‡”—† ‡‹†ƒ”ò„‡”Š‹ƒ—•‰‡Š‡†‡•‹•‹‘ —•™‡”–—‰ †‡” ‡•–ƒ†–‡‹Ž‡ †‡• Credit Spreads —† ‹•—••‹‘ ˜‘ ”Ž¡”—‰•ƒ•¡–œ‡ ˆò” †‹‡ ‡‹œ‡ŽǦ ‡‘’‘‡–‡ –‡”•—…Š—‰ †‡” ‘’‘‡–‡ †‡” —•ˆƒŽŽ”‹•‹‘’”¡‹‡ ƒ CDS ƒ”– ‹– ‡‰”‡••‹‘•ƒƒŽ›•‡Ǥ o„‡”–”ƒ‰—‰ †‡” ”‰‡„‹••‡ ƒ—ˆ –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ –‡”•—…Š—‰ †‡” –™‹…Ž—‰ †‡” ‘’‘‡–‡ †‡• Credit Spreads ‹– ‹Žˆ‡ ‡‹‡• ‡”™‡‹–‡”–‡ Merton ‘†‡ŽŽ• ƒŽ›•‡ ˜‘ —•ˆƒŽŽ”‹•‹‘’”¡‹‡ ƒŠƒ† ‡‹‡• ‡†—–‹‘•‘†‡ŽŽ• ƒ„‰‡Ž‡‹–‡–‡” —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…ŠǦ ‡‹–‡—†”‡†‹–’”‡ƒ†• „Ž‡‹–—‰ †‡” ‘’‘‡–‡ †‡• ”‡†‹– ’”‡ƒ†• ƒŠƒ† ˜‡”•…Š‹‡†‡Ǧ ‡”ƒŽ›•‡‹–‹Žˆ‡‡‹‡•‡†—Ǧ –‹‘•‘†‡ŽŽ‡• ‹– „‡•‘†‡”‡ —‰‡‡” ƒ—ˆ ’”—‰”‹•‹‘ —† ‹˜‡”•‹ˆ‹ƒ–‹‘ ‡••—‰ †‡• ‹“—‹†‹–¡–•”‹•‹‘• ƒŠƒ† ƒŽ‡‹Š‡ŠƒŽ–‡†‡” ˜‡•–‘Ǧ ”‡

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 ͵ʹ͹‰ŽǤCovitz/DowningȋʹͲͲ͹ȌǡǤʹ͵ʹ͸Ǥ ͵ʹͺ‰ŽǤ„•’™ǤCovitz/DowningȋʹͲͲ͹ȌǡǤʹ͵Ͳ͵ˆˆǤǢLongstaff/Mithal/NeisȋʹͲͲͷȌǡǤʹʹͳ͵ˆˆǤ ͵ʹͻ‰ŽǤLongstaff/Mithal/NeisȋʹͲͲͷȌǡǤʹʹʹͺˆǤ‹‡—–‘”‡‰‡Š‡˜‘‡‹‡†—”…Š•…Š‹––Ž‹…Š‡ –‡‹Ž†‡•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘•˜‘ͻͲ”‘œ‡–ƒ—•Ǥ ͵͵Ͳ–ƒ†ƒ”†Ƭ‘‘”• †‡ˆ‹‹‡”– †‹‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹– ™‹‡ ˆ‘Ž‰–ǣ Ƿ †‡ˆƒ—Ž– ‹• ”‡…‘”†‡† ‘ –Š‡ˆ‹”•–‘……—””‡…‡‘ˆƒ’ƒ›‡–†‡ˆƒ—Ž–‘ƒ›ˆ‹ƒ…‹ƒŽ‘„Ž‹‰ƒ–‹‘ǡ”ƒ–‡†‘”—”ƒ–‡†ǡ‘–Š‡” –Šƒ ƒ ˆ‹ƒ…‹ƒŽ ‘„Ž‹‰ƒ–‹‘ •—„Œ‡…– –‘ ƒ „‘ƒ ˆ‹†‡ …‘‡”…‹ƒŽ †‹•’—–‡Ǣ ƒ ‡š…‡’–‹‘ ‘……—”• ™Š‡ ƒ ‹–‡”‡•– ’ƒ›‡– ‹••‡† ‘ –Š‡ †—‡ †ƒ–‡ ‹• ƒ†‡ ™‹–Š‹ –Š‡ ‰”ƒ…‡ ’‡”‹‘†Ǥdz ‰ŽǤVazza/Aurora/SchneckȋʹͲͲ͸ȌǡǤʹ͹Ǥ

͸Ͷ

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͸ͷ

 2.4.3.2 ModellezurErmittlungvonAusfallwahrscheinlichkeiten ʹǤͶǤ͵ǤʹǤͳ –”—–—”‡ŽŽ‡‘†‡ŽŽ‡ ‹‡‹…Š–™‡‹•‡„ƒ•‹‡”–ƒ—ˆ†‡” †‡‡ǡ†ƒ••†‹‡ Ž¡—„‹‰‡”’‘•‹–‹‘ƒŽ•–‹ŽŽŠƒŽ–‡”’‘Ǧ •‹–‹‘‡‹‡”’–‹‘ƒ—ˆ†‡‡”Ú‰‡•™‡”–†‡•–‡”‡Š‡•ƒ—ˆ‰‡ˆƒ••–™‡”†‡ ƒǤ‹–†‡”’–‹‘•’”‡‹•–Š‡‘”‹‡™‹”††‹‡•‡‘•‹–‹‘ƒŽ•Š‘”–ƒŽŽƒ—ˆ†ƒ•Ǧ –‡”‡Š‡•˜‡”Ú‰‡‘†‡”ƒŽ•Š‘”–—–‘„‹‹‡”–‹–‡‹‡”ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ Žƒ‰‡ƒ‰‡•‡Š‡—†„‡™‡”–‡–Ǥƒ˜‘Ž‡‹–‡–•‹…Šƒ—…Š†‡”ƒ‡ǡ‘’–‹‘•’”‡‹•Ǧ –Š‡‘”‹‡„ƒ•‹‡”–‡•¡–œ‡ǡ‡“—‹–›„ƒ•‡†„œ™Ǥ•–”—…–—”ƒŽ„ƒ•‡†ȋ˜‘ƒ’‹–ƒŽ•–”—–—”Ȍ ƒ„ǡƒ‰‡„”¡—…ŠŽ‹…Š•–‡‹•–†‡”‡‰”‹ˆˆ•–”—–—”‡ŽŽ‡‘†‡ŽŽ‡Ǥ͵͵ͺ ‹‡•†‡”‡”•–‡•–”—–—”‡ŽŽ‡‘†‡ŽŽ‡•–ƒ–˜‘MertonǤ͵͵ͻ”‘†‡ŽŽ‹‡”–†‡ ‡”–†‡•‹‰‡ƒ’‹–ƒŽ•‫ŽŽƒ‡‹‡•Žƒ•‡Š‡”‡–•‡‹‡ܧ‬Ǧ’–‹‘ƒ—ˆ†‡–‡”Ǧ ‡Š‡•™‡”– ܸǤ ƒ• –‡”‡Š‡ ‹•– ‹– ”‡†ƒ’‹–ƒŽ œ— ‘‹ƒŽ™‡”– ܹܰ ˜‡”•…Š—Ž†‡–Ǥ ‹ —•ˆƒŽŽ †‡• ”‡†ƒ’‹–ƒŽ• ‡‹‡• –‡”‡Š‡• –”‹–– ‡‹ǡ ™‡ †‡” ‡”– †‡• –‡”‡Š‡• ܸ œ— ¡ŽŽ‹‰‡‹–•œ‡‹–’—– ܶ —–‡” †‡ ‡”– ܹܰ †‡• ”‡†ƒ’‹–ƒŽ• Ž‹‡‰–Ǥ ‡‹ ¡ŽŽ‹‰‡‹– ܶ ‡”Š¡Ž– †‡” ‹‰‡ƒ’‹–ƒŽ‰‡„‡” •‘‹– ݉ܽ‫ݔ‬ሺ்ܸ െ ܹܰǡ Ͳሻ—††‡” ”‡†ƒ’‹–ƒŽ‰‡„‡”݉݅݊ሺ்ܸ ǡ ܹܰሻǤ ƒ• MertonǦ‘†‡ŽŽ ‘†‡ŽŽ‹‡”– †‡ ‡”Ú‰‡•™‡”– ‡‹‡• –‡”‡Š‡• ‹––‡Ž• ‡‹‡””‘™•…Š‡‡™‡‰—‰ܹ௧ ‰‡¡é ܸ݀௧ ൌ ߥܸ௧ ݀‫ ݐ‬൅ ߪܸ௧ ܹ݀௧ ǡ ™‘„‡‹ ߥ †‹‡ ‡”™ƒ”–‡–‡ ƒ…Š•–—•”ƒ–‡ —† ߪ †‹‡ ‘Žƒ–‹Ž‹–¡– †‡” –‡”‡Š—‰ †ƒ”•–‡ŽŽ–Ǥ ‡” ‡”– †‡• ‹‰‡ƒ’‹–ƒŽ• ‫ ”‡† Š…ƒ Š…‹• –‡Š…‡””‡ ܧ‬Black/ Scholes/MertonǦ’–‹‘•’”‡‹•ˆ‘”‡Ž͵ͶͲ‰‡¡é ‫ܧ‬௧ ൌ ܸ௧ Ȱሺ݀ଵ ሻ െ ݁ ି௥ሺ்ି௧ሻ ܹܰȰሺ݀ଶ ሻ ‹–

 ͵͵ͺ‰ŽǤOehler/UnserȋʹͲͲʹȌǡǤʹ͹ͲˆǤ ͵͵ͻ‰ŽǤMertonȋͳͻ͹ͶȌǤ ò”†‹‡ˆ‘Ž‰‡†‡ƒ”•–‡ŽŽ—‰†‡•‘†‡ŽŽ•˜‰ŽǤMartellini/Priaulet/Priaulet ȋʹͲͲ͵ȌǡǤͶͶ͵ǢLandoȋʹͲͲͶȌǡǤͺˆǤ ͵ͶͲ‰ŽǤHullȋʹͲͲͻȌǡǤʹ͹͹ˆˆǤǢSteiner/BrunsȋʹͲͲ͹ȌǡǤ͵Ͷ͸ˆǤ

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 ͵Ͷͷ‰ŽǤFabozziȋʹͲͲ͹ȌǡǤͷͲͶˆˆǤǢOehler/UnserȋʹͲͲʹȌǡǤʹ͹ͳˆǤ ͵Ͷ͸‰ŽǤ‘…ŠƒȀ ƒ”…‹ƒȋʹͲͲͷȌǡǤͶͷǤ

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͸ͻ

 Autor

Frühwirth/ Sögner354

Daten –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡’”‡‹•‡ †‡” ƒ–‹‰Žƒ••‡ǡ—†ƒ †‡—–•…Š‡ ƒ”– —† –ƒƒ–•ƒǦ Ž‡‹Š‡ •‘™‹‡ …Š¡–œ‡” †‡” ‡—–Ǧ •…Š‡ —†‡•„ƒ ˆò” †‡ ”‹•‹Ǧ ‘Ž‘•‡‹•˜‘ͳͻͻͻǦʹͲͲͲ

Auswertung –‡”•—…Š—‰ †‡” ‰Ž‡‹…Šœ‡‹–‹‰‡ „Ž‡‹–—‰ ˜‘ Recovery Rate —† —•ˆƒŽŽ‹–‡•‹–¡– •‘™‹‡ ‘†‡ŽŽ‹‡Ǧ ”—‰ †‡” —•ˆƒŽŽ‹–‡•‹–¡–‡ ƒǦ Šƒ††‡•Jarrow/Turnbull‘†‡ŽŽ•

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2.5 Zwischenfazit ‡”‡‹…Š†‡”Ž‡‹Š‡‹•–†‹‡‡†‡—–—‰†‡•‹“—‹†‹–¡–•Ǧ—††‡•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘• „‡•‘†‡”• Š‡”˜‘”œ—Š‡„‡Ǥ ƒ• ‹“—‹†‹–¡–•”‹•‹‘ ƒ ò„‡” ”‘š›• —† ‹“—‹†‹Ǧ –¡–•ƒé‡ǡ™‹‡„•’™Ǥ†‡Ǧƒéǡ‰‡‡••‡™‡”†‡ǡ™‡Ž…Š‡‹™‡‹–‡”‡‡”Ǧ Žƒ—ˆ†‡””„‡‹–™‡†—‰ˆ‹†‡Ǥ‹‡˜ƒŽ—‹‡”—‰†‡•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘•‡”Ú‰Ž‹…Š– •‹…Š ò„‡”˜‡”•…Š‹‡†‡‡ ‡–Š‘†‡ǡ ™‹‡ †—”…Š †ƒ• ƒ–‹‰ǡ †‡ ”‡†‹– ’”‡ƒ† —† †‹‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹– ˜‘”‰‡•–‡ŽŽ–Ǥ ‡–œ–‡”‡ •–‡Š– ‹ ‘” †‡” ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‹ ‘—•†‡”™‡‹–‡”‡‡–”ƒ…Š–—‰‡Ǥ ‹‡ —•ˆƒŽŽ”‹•‹‘‡‹•…Š¡–œ—‰ ò„‡” ƒ–‹‰• †‹‡– †‡” ‡”•–‡ ‹•…Š¡–œ—‰ •‘™‹‡ ‡‹‡” ‹‘”†—‰ †‡” „‡–”ƒ…Š–‡–‡ –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ ‹ ‡‹‡ —•ˆƒŽŽƒ–‡‰‘Ǧ ”‹‡Ǥ—ˆ‰”—††‡”–ƒ„‹Ž‹–¡–†‡•ƒ–‹‰•‡‹‰‡–•‹‡•‹…ŠŒ‡†‘…Š‹…Š–ˆò”‡‹‡–¡‰Ž‹Ǧ …Š‡ƒŽ›•‡Ǥ  ͵͸ͳ ‡†‹‰Ž‹…Š „‡‹ †‡” „Ž‡‹–—‰ ˜‘ ”‡†‹– ‡ˆƒ—Ž– ™ƒ’• •…Š‡‹‡ •‹‡ Œ‡†‘…Š †‡ •–”—–—”‡ŽŽ‡ ‘†‡ŽŽ‡—–‡”Ž‡‰‡œ—•‡‹Ǥ

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3 KonzeptionderempirischenUntersuchungund Datenaufbereitung ‹‡‡’‹”‹•…Š‡–‡”•—…Š—‰‰Ž‹‡†‡”–•‹…Š‹†”‡‹‡‹Ž‡Ǥ †‹‡•‡ƒ’‹–‡Ž‡”ˆ‘Ž‰– †‹‡ ƒ”•–‡ŽŽ—‰ †‡” ‘œ‡’–‹‘ †‡” –‡”•—…Š—‰ •‘™‹‡ †‹‡ ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰ —† Ȃƒ—ˆ„‡”‡‹–—‰Ǥ ƒ’‹–‡Ž Ͷ „‡•…Š¡ˆ–‹‰– •‹…Š ‹– †‡” ‡’‹”‹•…Š‡ ‡–Š‘†‹ œ—” ”‹––Ž—‰ ˜‘ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ƒ—• ‹••–”—–—”—”˜‡ —††‹•—–‹‡”–‡”ˆƒŠ”‡œ—”’’”‘š‹ƒ–‹‘˜‘‹••–”—–—”‡Ǥ—•†‡‡”‹–Ǧ –‡Ž–‡ ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ —† Ǧ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹••–”—–—”‡ ™‡”†‡ †‹‡ ‹’Ž‹Ǧ œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ƒ„‰‡Ž‡‹–‡–Ǥ ‹‡ —•™‡”–—‰ —† ƒŽ›•‡ †‡” —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‹•–†ƒ ‡‰‡•–ƒ†˜‘ƒ’‹–‡ŽͷǤ ‹‡•‡• ƒ’‹–‡Ž ‡”Ž¡—–‡”– ‹ „•…Š‹–– ͵Ǥͳ †‹‡ ‘œ‡’–‹‘ †‡” –‡”•—…Š—‰Ǥ „Ǧ •…Š‹––͵Ǥʹ‰‡Š–ƒ—ˆ†‹‡ƒ–‡•‡Ž‡–‹‘‡‹ǡ„‡‰‹‡†‹–†‡ˆ‘”†‡”—‰‡ƒ †‹‡ –‡”‡Š‡ —† †‡”‡ —•™ƒŠŽǤ ‹‡ ‡”•–‡ †‡•”‹’–‹˜‡ —•™‡”–—‰ ‰‹„– ‡‹‡‹„Ž‹…‹†‹‡–”—–—”†‡”–‹…Š’”‘„‡Ǥ‹‡…Š”‹––‡†‡”ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰ —†Ǧƒ—ˆ„‡”‡‹–—‰–Š‡ƒ–‹•‹‡”–„•…Š‹––͵Ǥ͵Ǥ‹‡”‰‡Š–‡•œ—¡…Š•–—†‹‡—ˆǦ „‡”‡‹–—‰†‡”Ȃ”‡Žƒ–‹˜’”‘„Ž‡Ž‘•‡Ȃƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ƒ–‡—†ƒ•…ŠŽ‹‡é‡† —†‹‡Ȃ˜‡”ˆƒŠ”‡•–‡…Š‹•…Šƒ•’”—…Š•˜‘ŽŽ‡”‡Ȃƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ƒ–‡Ǥ

3.1 KonzeptionderUntersuchung

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 3.2 SelektionderDatenbasis 3.2.1 DatenauswahlundAnforderungenandieStichprobe ‹‡‡”•–‡‘”ƒ—••‡–œ—‰ǡ—ƒ—•ƒ”–†ƒ–‡†ƒ•—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘ˆò”‡‹‡‹––‡Ǧ –‡‹—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡¡Š”—‰‡„‡•–‹‡œ—Ú‡ǡ„‡œ‹‡Š–•‹…Šƒ—ˆ†‡ —‰”‹ˆˆ˜‘‰‡ò‰‡†–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡‹†‡”Œ‡™‡‹Ž‹‰‡¡Š”—‰Ǥ †‹‡Ǧ •‡”–‡”•—…Š—‰Ž‹‡‰–†ƒ•—‰‡‡”ƒ—ˆ†‡˜‹‡”‰”‘釐¡Š”—‰‡…Š™‡‹Ǧ œ‡” ”ƒ‡ǡ —”‘ǡ ”‹–‹•…Š‡• ˆ—† —† Ǧ‘ŽŽƒ”Ǥ —• †‹‡•‡ ”—† ‘‡ —”‰”‘釐–‡”‡Š‡‹ ”ƒ‰‡ǡ†ƒŽ‡†‹‰Ž‹…Š†‹‡•‡ò„‡”Ž‡‹Š‡‹ƒ—•”‡‹…Š‡Ǧ †‡” œƒŠŽ ‹ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ¡Š”—‰‡ ˜‡”ˆò‰‡Ǥ ‘ ™‡‹•– „•’™Ǥ Zengeler †ƒ”ƒ—ˆŠ‹ǡ†ƒ••‹‡‰‡–†‡”–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡†‹‡ƒ”–ƒ’‹–ƒŽ‹•‹‡”—‰ ˜‘‡‹‹‰‡™‡‹‰‡‰”‘釐–‡”‡Š‡†‘‹‹‡”–™‹”†Ǥ͵͸Ͷ Ž• —•‰ƒ‰•„ƒ•‹• ˆò” †‹‡ —•™ƒŠŽ †‡” –‡”‡Š‡ †‹‡‡ †‹‡ „‡‹†‡ „‡†‡—Ǧ –‡†‡‡—”‘’¡‹•…Š‡ †‹œ‡•ǡ†‡” —”‘–‘ššͷͲ—††‡” –‘ššͷͲǡ‹†‡‡ †‹‡ ‰”Ú閇 ‡—”‘’¡‹•…Š‡ –‡”‡Š‡ œ—•ƒ‡‰‡ˆƒ••– •‹†Ǥ ƒ„‡‹ ‡”ˆ‘Ž‰–ǡ „‡†‹‰– †—”…Š †‹‡ ˆ‘”†‡”—‰‡ ƒ †‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘ ‡‹‡” ‹•‘–ˆ—–‹‘ǡ ‡‹‡ ‡•–Ž‡‰—‰ †‡” ƒ…Šˆ‘Ž‰‡†‡ ”‹–‡”‹‡ ˆò” †‹‡ —ˆƒŠ‡ ‡‹‡• –‡”‡ŠǦ ‡•ǡ—†‹‡…Š¡–œ—‰‹—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡¡Š”—‰‡ƒ—•ƒ”–†ƒ–‡œ—‡”Ǧ Ú‰Ž‹…Š‡ǣ͵͸ͷ ƒ ‹‡‹••‹‘˜‘Ž‡‹Š‡‹‹†‡•–‡•œ™‡‹—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡¡Š”—Ǧ ‰‡ȋƒ—•†‡˜‹‡”„‡–”ƒ…Š–‡–‡¡Š”—‰‡Ȍǡ ƒ ‡‹‡œƒŠŽ˜‘‹†‡•–‡•†”‡‹Ž‡‹Š‡Œ‡¡Š”—‰ǡ ƒ ‡‹‡‡•…Š”¡—‰ƒ—ˆŽƒ••‹•…Š‡—’‘ƒŽ‡‹Š‡‘†‡”‡”‘„‘†•Ǥ ƒ•Ž‡–œ–‰‡ƒ–‡”‹–‡”‹——••™‡‹–‡”•’‡œ‹ˆ‹œ‹‡”–™‡”†‡Ǥƒ‹†‹‡•‡””„‡‹– ‡‹‡ Ú‰Ž‹…Š•– ˜‡”œ‡””—‰•ˆ”‡‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘ †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹•Ǧ ‘–ˆƒ–‘”‡•‹…Š‡”‰‡•–‡ŽŽ–™‡”†‡•‘ŽŽǡ•‹†—”Žƒ••‹•…Š‡Ž‡‹Š‡ǡ†‹‡ˆ‘Ž‰‡Ǧ †‡‡†‹‰—‰‡‡”ˆòŽŽ‡ǡ‰‡‡‹‰‡–ǣ  ͵͸Ͷ‰ŽǤZengelerȋʹͲͲ͹ȌǡǤͳͺͺǤ”•–‡ŽŽ–ˆ‡•–ǡ†ƒ••†‹‡‡”•–‡ͶͲ‹––‡–‡„‡”‡‹–•͸ʹ”‘œ‡– †‡”ƒ”–ƒ’‹–ƒŽ‹•‹‡”—‰ƒ—ˆ•‹…Š˜‡”‡‹‡Ǥ ͵͸ͷ‹‡ •’¡–‡” ‘…Š ‰‡œ‡‹‰–ǡ „‡Ú–‹‰‡ †‹‡ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ‹••–”—–—”ƒ’’”‘š‹ƒ–‹‘•˜‡”Ǧ ˆƒŠ”‡‹†‡•–‡•†”‡‹Ž‡‹Š‡Ǥ

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3.3 Datenbeschaffungund–aufbereitung 3.3.1 AusfallrisikoloseStaatsanleihen ‹‡•‡”„•…Š‹––„‡•…Š”‡‹„–†‹‡ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰—†ƒ–‡ƒ—ˆ„‡”‡‹–—‰ˆò”†‹‡ …Š¡–œ—‰‡ †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ ‹••–”—–—”—”˜‡ ‹ †‡ ˜‹‡” ¡Š”—‰‡ …Š™‡‹œ‡” ”ƒ‡ ȋ Ȍǡ —”‘ ȋȌǡ ”‹–‹•…Š‡• ˆ—† ȋ Ȍ —† Ǧ‘ŽŽƒ” ȋȌ ˆò” †‡ –‡”•—…Š—‰•œ‡‹–”ƒ—Ǥ ‡” ƒ”– ˆò” –ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ œ‡‹…Š‡– •‹…Š †—”…Š ‡‹‡ „‡•‘†‡”• Š‘Š‡ ‹“—‹†‹–¡–ǡ ‡‹‡ ‹‡ŽœƒŠŽ ˜‘ œ—” ‡”ˆò‰—‰ •–‡Ǧ Š‡†‡Ž‡‹Š‡—†Š‘Š‡‹••‹‘•˜‘Ž—‹ƒƒ—•Ǥ͵ͺͺ ò”†‹‡—”‘Ǧ‹••–”—–—” •–ƒ†‡„‡”‡‹–•†‹‡…Š¡–œ’ƒ”ƒ‡–‡”†‡”‡—–•…Š‡—†‡•„ƒœ—”‡”ˆò‰—‰ǡ ˆò” †‹‡ ”‡•–Ž‹…Š‡ †”‡‹ ¡Š”—‰‡ —••–‡ †‹‡ „‡Ú–‹‰–‡ ƒ”ƒ‡–‡” ‰‡•…Š¡–œ–  ͵ͺ͹‘†ƒˆ‘‡Šƒ–‡‹˜‘ƒŽ‡†‡”ŒƒŠ”ƒ„™‡‹…Š‡†‡• ‡•…Š¡ˆ–•ŒƒŠ”Ǥ ͵ͺͺMartellini/Priaulet/PriauletȋʹͲͲ͵ȌǡǤʹʹˆˆǤǢSpremann/GantenbeinȋʹͲͲ͹ȌǡǤ͵͵ˆǤ

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AnzahlderAnleihenimDatensatz

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Datum



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 3.3.2.1 ÜberprüfungderUnternehmensanleihen

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 3.3.2.2 ÜberprüfungderhistorischenKurse œ™‡‹–‡…Š”‹––‡”ˆ‘Ž‰–†‹‡‘–”‘ŽŽ‡†‡”Š‹•–‘”‹•…Š‡—”•‡ǡ™‡Ž…Š‡œ—¡…Š•– — †‹‡ ‘…Š‡‡†‡ǡ ‹ ™‡Ž…Š‡ Œ‡™‡‹Ž• †‡” —”• ˜‘ ˜‘”ƒ‰‡‰ƒ‰‡ ”‡‹–ƒ‰ ‡‹‰‡–”ƒ‰‡‹•–ǡ„‡”‡‹‹‰–—†ƒ†ƒ•ƒ•–‡”†ƒ–—ƒ‰‡‰Ž‹…Š‡™‹”†ǤͶͳͺ ”—†˜‘Ǧ ”ƒ—••‡–œ—‰ˆò”†‹‡’’”‘š‹ƒ–‹‘•‹†‹†‡•–‡•†”‡‹Ž‡‹Š‡’”‘‡‘„ƒ…ŠǦ –—‰•–ƒ‰ǡ†ƒ†—”…Š‹•–†‹‡‡”ƒœ‹‡Š—‰†‡”Š‹•–‘”‹•…Š‡—”•‡‹‡”—”•‘ŽƒǦ ‰‡Ú‰Ž‹…Šǡ™‹‡œ—†‡‹†‡•–‡•†”‡‹Ž‡‹Š‡‹‡‹‡”¡Š”—‰œ—”‡”ˆò‰—‰ •–‡Š‡Ǥ •…ŠŽ‹‡é‡†ˆ‘Ž‰–‡‹‡o„‡”’”òˆ—‰†‡”—”•‡ƒ—ˆŽƒ—•‹„‹Ž‹–¡–—†—ˆˆ¡ŽŽ‹‰‡‹Ǧ –‡Ǥ Ž• •–”—‡–‡ ™‡”†‡ Š‹‡”„‡‹ †‹‡ –¡‰Ž‹…Š‡ o„‡”™ƒ…Š—‰ †‡” ˆˆ‡–‹˜˜‡”Ǧ œ‹•—‰‡ †‡” Œ‡™‡‹Ž‹‰‡ Ž‡‹Š‡ •‘™‹‡ †‹‡ ”‡Žƒ–‹˜‡ ‡”¡†‡”—‰‡ †‡” —”•‡ œ—†‡‘”–ƒ‰‡•—”•‡Š‡”ƒ‰‡œ‘‰‡ǡ——ˆˆ¡ŽŽ‹‰‡‹–‡‡”‡‡—†„‡”‡‹‹Ǧ ‰‡œ—Ú‡ǤͶͳͻ ‹‡ ‘””‡–—” ˜‘ ‘ˆˆ‡•‹…Š–Ž‹…Š‡ ƒ–‡ƒ—•”‡‹é‡” ™‹‡ „‡‹•’‹‡Ž•™‡‹•‡ ƒŠŽ‡Ǧ †”‡Š‡”ȋͳ͹”‘œ‡–ƒ•–ƒ––͹ͳ”‘œ‡–Ȍ‘†‡””‡œ‡‹…Š‡ˆ‡ŠŽ‡”ȋͳͲǡ͵͹Ͳ”‘œ‡– ƒ•–ƒ––ͳͲ͵ǡ͹Ͳ”‘œ‡–Ȍǡ™‡Ž…Š‡—”‡‹‡ƒ†‡Ž•–ƒ‰„‡–”‡ˆˆ‡ǡ„‡•…Š”¡–•‹…Š †ƒ„‡‹ ƒ—ˆ ‡‹‹‰‡ ™‡‹‰‡ ¡ŽŽ‡Ǥ  ‡‹‹‰‡ ƒ†‡Ž•–ƒ‰‡ •–‡Š‡ ‡‹‡ —”•‡ œ—” ‡”ˆò‰—‰ǡ†‹‡•‡™‡”†‡†ƒ†—”…Š†‡‘”–ƒ‰‡•—”•‡”•‡–œ–Ǥڐ‡†‹‡”•ƒǦ …Š‡†‡”„™‡‹…Š—‰Œ‡†‘…Š‹…Š–‡”Ž¡”–™‡”†‡ǡ„œ™Ǥ„‡–”‡ˆˆ‡†‹‡•‡—ˆˆ¡ŽŽ‹‰Ǧ ‡‹–‡‡‹‡‹‡ŽœƒŠŽ˜‘ƒ‰‡ǡ™‡”†‡†‹‡Ž‡‹Š‡ƒ—•†‡ƒ’Ž‡‰‡‘‡ǡ — ‡ŠŽ‡”‹†‡”’’”‘š‹ƒ–‹‘ƒ—ˆ‰”—†˜‘ƒ–‡ˆ‡ŠŽ‡”œ—˜‡”‡‹†‡Ǥ ‹‡ ˜‡”„Ž‹‡„‡‡ ò„‡”’”òˆ–‡ ƒ–‡ „‹Ž†‡ ƒ•…ŠŽ‹‡é‡† †‹‡ ”—†Žƒ‰‡ ˆò” †‹‡ Žƒ‰‡˜‘Œ‡œ™‡‹ƒ–‡‹‡ˆò”Œ‡†‡•–‡”‡Š‡Ǥ‹‡‡”•–‡ƒ–‡‹„‡‹ŠƒŽ–‡–†‹‡ Š‹•–‘”‹•…Š‡Ž‡‹Š‡—”•‡—††ƒ•ƒ–—ǡ™‘„‡‹ˆò”Œ‡†‡Ž‡‹Š‡‡‹‡’ƒŽ–‡”‡Ǧ •‡”˜‹‡”–—††ƒ•ƒ–—‹‡”‹†‡”‰Ž‡‹…Š‡’ƒŽ–‡ƒ„‰‡–”ƒ‰‡™‹”†Ǥ‹‡œ™‡‹–‡ ƒ–‡‹ ò’ˆ– Š‹‡” ƒ —† „‡Ž‡‰– ˆò” Œ‡†‡ Ž‡‹Š‡ ‡‹‡ ‡‹Ž‡ ˆò” †‹‡ –ƒ†ƒ–‡ †‡• ‡”–’ƒ’‹‡”•ǡ ™‹‡ †‹‡ ڊ‡ †‡• —’‘•ǡ †‹‡ —’‘ˆ”‡“—‡œǡ †‹‡ ¡ŽŽ‹‰‡‹– ‘†‡”†‹‡¡Š”—‰†‡•‡”–’ƒ’‹‡”•Ǥ‹‡•‡•›•–‡ƒ–‹•…Š‡–”—–—”†‡”ƒ–‡ƒ—ˆǦ

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…

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4 EmpirischeMethodik:Bestimmungvonimpliziten AusfallwahrscheinlichkeitenausZinsstrukturkurven ‹‡•‡•ƒ’‹–‡Ž„‡•…Š¡ˆ–‹‰–•‹…Š‹–†‡–Š‡‘”‡–‹•…Š‡ —†ƒ‡–œ—””‹––Ž—‰ ˜‘‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‹––‡Ž•ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡”—†ƒ—•ˆƒŽŽǦ ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡”‹••–”—–—”—”˜‡ǤͶʹʹ„•…Š‹––ͶǤͳœ‡‹‰–œ—¡…Š•–†ƒ•‰”—†Ž‡Ǧ ‰‡†‡‘”‰‡Š‡ƒ—ˆ—†Š‡„–†‹‡‡†‡—–—‰†‡”‡”ˆƒŠ”‡•ƒ—•™ƒŠŽŠ‡”˜‘”Ǥ„Ǧ •…Š‹––ͶǤʹ„‡Šƒ†‡Ž–†‹‡ˆ‘”†‡”—‰‡—†‡•‘†‡”Š‡‹–‡†‡”’’”‘š‹ƒ–‹‘ ˜‘ ‹•‘–ˆ—–‹‘‡ǡ „‡˜‘” ‹ „•…Š‹–– ͶǤ͵ ‰¡‰‹‰‡ Žƒ••‹•…Š‡ ‡–Š‘†‡ †‡” ‹••–”—–—”•…Š¡–œ—‰˜‘”‰‡•–‡ŽŽ–™‡”†‡Ǥ‹”‡–‡•–‹„•…Š‹––ͶǤͶœ‡‹‰–ƒ—ˆǡ †ƒ•• †‹‡ Žƒ••‹•…Š‡ ‡”ˆƒŠ”‡ ˆò” ‡‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘ ‹– ™‡‹‰‡ Ž‡‹Š‡ ‹…Š–‰‡‡‹‰‡–•‹†Ǥ —•†‹‡•‡ ”—†™‹”†‹„•…Š‹––ͶǤͷ†ƒ•RathgeberǦ‡”ˆƒŠ”‡ǡƒ—ˆ™‡Ž…Š‡•‹ ™‡‹–‡”‡‡”Žƒ—ˆœ—”ò…‰‡‰”‹ˆˆ‡™‹”†ǡƒ—•ˆòŠ”Ž‹…Š„‡Ž‡—…Š–‡–—††‹•—–‹‡”–Ǥ  Ž‡–œ–‡„•…Š‹––ͶǤ͸†‡•ƒ’‹–‡Ž•‡”ˆ‘Ž‰–†‹‡‡”‡…Š—‰†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽǦ ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ƒ—• †‡ „‡‹†‡ œ—˜‘” ‰‡•…Š¡–œ–‡ ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ —† ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹••–”—–—”—”˜‡Ǥ ‡• ‡‹–‡”‡ ™‡”†‡ †‹‡ —–‡”Ǧ •…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ”–‡ ˜‘ ‹’Ž‹œ‹–‡ —† ‘”‹‡”–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ˜‘”‰‡•–‡ŽŽ–Ǥ

4.1 GrundlegendeÜberlegungenundVorgehen ‹‡‡••—‰†‡•‹•‹‘•ƒ—•ƒ”–†ƒ–‡‡”™‡‹•–•‹…ŠƒŽ•˜‘”–‡‹ŽŠƒˆ–‹‹„Ž‹… ƒ—ˆ†‹‡–—ƒŽ‹–¡–†‡”ƒ–‡„ƒ•‹•ǡ†ƒ†‹‡ƒ’‹–ƒŽ¡”–‡‡‹‡‹‡ŽœƒŠŽ˜‘ ˆ‘”ƒǦ –‹‘‡ ˜‡”ƒ”„‡‹–‡ —† ‡‹’”‡‹•‡ Ú‡ǤͶʹ͵  †‹‡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”Ǧ •…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ †‡” ˜‡”•…Š‹‡†‡‡ –‡”‡Š‡ ‹ †‡” Œ‡™‡‹Ž‹‰‡ ”‡†Ǧ ”‡•Ǧ ’‡–‹˜‡‡‹ƒ–™¡Š”—‰œ—‡”‹––‡Žǡò••‡•‘™‘ŠŽ†‹‡ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹•‘–ˆƒ–‘”‡†‡”ƒ—•‰‡‰‡„‡‡–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ƒŽ•ƒ—…Š†‹‡ƒ—•ˆƒŽŽ”‹Ǧ •‹‘Ž‘•‡‹•‘–ˆƒ–‘”‡‹†‡”†ƒœ—‰‡ŠÚ”‹‰‡¡Š”—‰‰‡•…Š¡–œ–™‡”†‡ǤͶʹͶ  Ͷʹʹ‰ŽǤˆò”†‹‡„•…Š‹––‡ͶǤͳ„‹•ͶǤͷƒ—…ŠMair/SchiffelȋʹͲͲͺȌǤ Ͷʹ͵‰ŽǤJorion/GARPGlobalAssociationofRiskProfessionalsȋʹͲͲ͹ȌǡǤͶͷͶǤ ͶʹͶ‹‡”‹––Ž—‰†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‡”ˆ‘Ž‰–‹„•…Š‹––ͶǤ͸ǤʹǤ

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 4.2 BesonderheitenbeiderApproximationvon Diskontfunktionen 4.2.1 AnforderungenandieDiskontfunktion ¡‰‡‡‹˜‘ŽŽ‘‡‡”ǡ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰‡”Ž‡‹Š‡ƒ”–˜‘”ǡ•‘Ú–‡ˆò”Œ‡†‡”‡‡ŽǦ Ž‡‡‹–’—–‡‹‹•‘–ˆƒ–‘”„‡•–‹–™‡”†‡Ǥ‡ƒŽ‡—˜‘ŽŽ•–¡†‹‰‡Ž‡‹Š‡Ǧ ¡”–‡ ™‹‡†‡”— •‹† †ƒ†—”…Š ‰‡‡œ‡‹…Š‡–ǡ †ƒ•• •‹…Š ƒ—• †‡ǡ ƒ Œ‡™‡‹Ž• —–‡”•—…Š–‡ƒ”–˜‘”Šƒ†‡‡ǡŽ‡‹Š‡œ™ƒ”‹•‘–ˆƒ–‘”‡ˆò”„‡•–‹–‡ǡ ƒ„‡”‡„‡‹…Š–ˆò”„‡Ž‹‡„‹‰‡‡‹–’—–‡ƒ„Ž‡‹–‡Žƒ••‡Ǥ‹‡”ƒ—•”‡•—Ž–‹‡”–Ž‡–œ–Ǧ Ž‹…Š†‹‡‘–™‡†‹‰‡‹–˜‘…Š¡–œ˜‡”ˆƒŠ”‡ǡ‹–†‡”‡‹Žˆ‡†‹‡‹•‘–ˆ—–‹‘ ˆò”Œ‡†‡„‡Ž‹‡„‹‰‡‡‹–’—–„‡”‡…Š‡–™‡”†‡ƒǤ Choudhry ˆ‘”†‡”–ǡ †ƒ•• †‹‡ ‰‡•…Š¡–œ–‡ ‹•—”˜‡ †‹‡ ‰”—†Ž‡‰‡†‡ ‹‰‡Ǧ •…Šƒˆ–‡šƒ–Š‡‹–ǡ‘†‡ŽŽ‘•‹•–‡œǡ‹’Ž‹œ‹–¡–—†™‡…‘”‹‡–‹‡”—‰‡‹ŠƒŽǦ –‡ò••‡ǤͶ͵Ͳ”™‹ŽŽ†ƒ‹–•‹…Š‡”•–‡ŽŽ‡ǡ†ƒ••†‹‡ƒ’’”‘š‹‹‡”–‡—”˜‡†ƒ•–ƒ–Ǧ •¡…ŠŽ‹…Š‡ƒ”–˜‡”ŠƒŽ–‡ƒ„„‹Ž†‡–—††ƒ„‡‹‘•‹•–‡–œ—†‡‰¡‰‹‰‡–Š‡‘”‡Ǧ –‹•…Š‡ ‹••–”—–—”—”˜‡‘†‡ŽŽ‡ ˜‡”Ž¡—ˆ–Ǥ ‹œ— ‘– †‹‡ ‘”†‡”—‰ǡ †ƒ•• †ƒ•‡”ˆƒŠ”‡Ž‡‹…Š–’”ƒ–‹ƒ„‡Ž‹•–—†•‹‹‰‡”‰‡„‹••‡‰‡‡”‹‡”–Ǥ ‹††‡ƒ…Š†‹‡˜‡”ˆò‰„ƒ”‡ƒ”–†ƒ–‡™‹†‡”•’”ò…ŠŽ‹…Š‘†‡”‹‹…Š–Š‹”‡‹Ǧ …Š‡†‡” ‹…Š–‡ ˜‘”Šƒ†‡ǡ ™¡”‡ †ƒ• Ž‡‹…Š—‰••›•–‡ ‹…Š– ‘†‡” œ—‹†‡•– ‹…Š– ‡Š” ‡‹†‡—–‹‰ ŽÚ•„ƒ”Ǥ  †‡‘…Š ‡‹‡ —–‹‘ ˜‘ ‡”‘Ǧ „‘†ƒ„œ‹•—‰•ˆƒ–‘”‡‹„Š¡‰‹‰‡‹–†‡”ƒ—ˆœ‡‹–ǡƒŽ•‘‡‹‡‹•‘–ˆ—–‹‘ ݀ሺ‫ݐ‬ሻǡ ˆò” ‡‹ ‰ƒœ‡• ’‘•‹–‹˜‡• ƒ—ˆœ‡‹–‹–‡”˜ƒŽŽ œ— „‡”‡…Š‡ǡ ™¡”‡ ‡• •‘ œ— „‡Ǧ •–‹‡ǡ ƒŽ• ‘„ †‡” ƒ”– ‹ ‰‡•ƒ–‡ –‡”˜ƒŽŽ †‡ ‡†‹‰—‰‡ †‡” ”„‹–”ƒ‰‡ˆ”‡‹Š‡‹–‰‡ò‰‡ǤͶ͵ͳ—•†‹‡•‡‘•–—Žƒ–Žƒ••‡•‹…Š†‹‡ˆ‘Ž‰‡†‡‹‰‡Ǧ •…Šƒˆ–‡ƒ‡‹‡–Š‡‘”‡–‹•…Š‘•‹•–‡–‡‹•‘–ˆ—–‹‘ƒ—ˆ‡‹‡ –‡”˜ƒŽŽƒ„Ǧ Ž‡‹–‡ǣͶ͵ʹ VerhaltenbeiNull:‡”‹•‘–ˆƒ–‘”ˆò”†‡Š‡—–‹‰‡‡‹–’—–‫ ݐ‬ൌ Ͳ•‘ŽŽ‹Ǧ ‡”‡‹•„‡–”ƒ‰‡ǡ†ǤŠǤ݀ሺͲሻ ൌ ͳǤƒ•„‡†‡—–‡–ǡ†ƒ••‡‹‹†‹‡•‡‘‡–ˆ¡ŽŽ‹Ǧ ‰‡”—†•‹…Š‡”‡”•’”—…Š†‡‰Ž‡‹…Š‡‡”–„‡•‹–œ–™‹‡ƒ”‰‡Ž†Ǥ  Ͷ͵Ͳ‰ŽǤChoudhryȋʹͲͲͷȌǡǤͻ͸ͷǢZimmerer/HertleinȋʹͲͲ͹ȌǡǤ͸Ǥ Ͷ͵ͳ‰ŽǤSteiner/BrunsȋʹͲͲ͹ȌǡǤͳͷ͸Ǥ Ͷ͵ʹ‰ŽǤŠ‹‡”œ—ƒ—•ˆòŠ”Ž‹…ŠRathgeberȋʹͲͲͺȌǡǤͺ͸„‹•ͻͷǤ

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Beschränktheit: ‡” ‹•‘–ˆƒ–‘” ƒ ‹…Š– ‰”Ú釔 ƒŽ• ‡‹• •‡‹ǡ †ƒ ‡‹ ‹•Ǧ ‘–ˆƒ–‘”‰”Ú釔‡‹•‡‰ƒ–‹˜‡‹••¡–œ‡‹’Ž‹œ‹‡”‡™ò”†‡ǡ†ǤŠǤ݀ሺ‫ݐ‬ሻ ൑ ͳǤͶ͵͵ Positivität: ‹•‘–ˆƒ–‘”‡ •‹† ’‘•‹–‹˜ǡ †Ǥ ŠǤ ݀ሺ‫ݐ‬ሻ ൐ Ͳǡ ™‡‹Ž ‡‹‡ ƒŠŽ—‰ ‹‡Ǧ ƒŽ••‘•’¡–ˆ¡ŽŽ‹‰™‡”†‡ƒǡ†ƒ•••‹‡ƒ—ˆ†‡Š‡—–‹‰‡‡‹–’—–„‡œ‘‰‡‡‹Ǧ ‡ ‡”– ‘†‡” ‰ƒ” ‡‹‡ ‡‰ƒ–‹˜‡ ‡”– „‡•‹–œ–Ǥ ‡–œ–‡”‡• ™ò”†‡ ‹’Ž‹œ‹‡”‡ǡ †ƒ••‡‹•‹…Š‡”‡”ƒŠŽ—‰•‡‹‰ƒ‰ǡƒ—…Š™‡‡”‹ˆ‡”•–‡”——ˆ–•–ƒ––ˆ‹†‡–ǡ ƒ—ˆŠ‡—–‡„‡œ‘‰‡‡‹‡”ƒŠŽ—‰•˜‡”’ˆŽ‹…Š–—‰‡–•’”‹…Š–ǤͶ͵Ͷ Antitonie:”„‹–”ƒ‰‡Ú‰Ž‹…Š‡‹–‡ƒ—•œ—•…ŠŽ‹‡é‡ǡ—••†‹‡‹•‘–ˆ—–‹‘ ‹–™ƒ…Š•‡†‡‫‡ŽŽƒˆ‘–‘‘ݐ‬ǡ†ǤŠǤ݀ሺ‫ ݐ‬൅ ͳሻ ൑ ݀ሺ‫ݐ‬ሻǤͶ͵ͷ†‡”ˆƒŽŽ•™¡”‡‡‹ ‹•‘–ˆƒ–‘”݀ሺ‫ ݐ‬൅ ͳሻ ൐ ݀ሺ‫ݐ‬ሻ‰Ž‡‹…Š„‡†‡—–‡†‹–‡‹‡‡‰ƒ–‹˜‡‡”‹œ‹•Ǧ •ƒ–œˆò”†‹‡‡‹–˜‘‫ ݐ•‹„ݐ‬൅ ͳǤ‹‡•™‹‡†‡”—‹•–†—”…Š†‹‡ډŽ‹…Š‡‹–†‡”ƒ•Ǧ •‡ŠƒŽ–—‰ƒ—•‰‡•…ŠŽ‘••‡ǤͶ͵͸ ‡™‡‹–‡”‡‹ƒ•ŠǦ Ž‘™‹†‡”——ˆ–Ž‹‡‰–ǡ†‡•–‘ ‰‡”‹‰‡”™‹”†•‡‹‡”–ƒ—ˆŠ‡—–‡„‡œ‘‰‡•‡‹Ǥ Stetigkeit:‹•‘–ˆ—–‹‘‡ò••‡•–‡–‹‰•‡‹ǡ†ƒ—•–‡–‹‰‡‹•‘–ˆ—–‹‘‡ œ— —‡†Ž‹…Š‡ ‡”‹œ‹••¡–œ‡ ˆòŠ”‡ ™ò”†‡ǡ †Ǥ ŠǤ ݀ሺ‫ݐ‬ሻ ‫ ܥ א‬଴ ǤͶ͵͹ ‡†Ž‹…Š‡ ‡”‹œ‹••¡–œ‡ ‡”Úˆˆ‡ Œ‡†‘…Š ‡‹‡ ‡—‡ ډŽ‹…Š‡‹– †‡” ”„‹–”ƒ‰‡ †ƒŠ‹‰‡Ǧ Š‡†ǡ†ƒ••†‹‡—‡†Ž‹…Š‡‡”‹œ‹••¡–œ‡ˆò”‡‹‡Žƒ‰‡Š‡—–‡‰‡•‹…Š‡”–™‡”Ǧ †‡ǡ ™‘„‡‹ †‹‡ Žƒ‰‡ •‡Ž„•– ‹ †‡” ——ˆ– œ— †ƒ ‡†Ž‹…Š‡ ‹••¡–œ‡ ”‡ˆ‹Ǧ ƒœ‹‡”–™‹”†Ǥ  Ͷ͵͵‹‡•‡ ƒŠ‡ ‡”•…Š‡‹– ƒ—…Š †‡•™‡‰‡ •‹˜‘ŽŽǡ †ƒ „‡‹ ‡‰ƒ–‹˜‡ ‹••¡–œ‡ ‹ ™‡‹ˆ‡Ž ‡‹‡ȋ‘•–‡Ž‘•‡Ȍƒ••‡ŠƒŽ–—‰œ—‹••ƒ–œ˜‘Ͳ”‘œ‡–˜‘”‰‡œ‘‰‡™‡”†‡™ò”†‡ǤƒǦ ”ò„‡” Š‹ƒ—• Ž¡••– •‹…Š †‹‡ ‡•…Š”¡–Š‡‹– †‡” —–‹‘ †—”…Š ‡‹‡ ’‘•‹–‹˜‡ ‡‹–’”¡ˆ‡”‡œ ”‡…Š–ˆ‡”–‹‰‡Ǥ Ͷ͵Ͷ†‡”ˆƒŽŽ•Ú–‡ƒŠ‹‡”•‘ˆ‘”–‡‹‡”„‹–”ƒ‰‡•–”ƒ–‡‰‹‡‘•–”—‹‡”‡ǣƒ—ˆ‡‹‡”Ž‡‹Š‡ ‹–†‡‡‰ƒ–‹˜‡‹•‘–ˆƒ–‘”˜‹ƒ•‘ˆ‘”–‹‰‡”‹œƒŠŽ—‰†‡•‡‰ƒ–‹˜‡ƒ—ˆ’”‡‹•‡•ǡ™‘„‡‹ ‹ †‡” ——ˆ– —” ‹…Š–‡‰ƒ–‹˜‡ ƒŠŽ—‰‡ ƒ—• †‡” Ž‡‹Š‡ œ— ‡”™ƒ”–‡ •‹†Ǥ ‹‡ Ž‡‹Š‡ —† †ƒ‹– ƒ—…Š †‹‡ ‡…Š–‡ ƒ œ—òˆ–‹‰‡ ƒŠŽ—‰••–”‘ ™¡”‡ ‹ †‹‡•‡ ƒŽŽ ‘Š‡ —•Ǧ œƒŠŽ—‰œ—‡”™‡”„‡Ǥ‰ŽǤŠ‹‡”œ—ƒ—…ŠIngersollȋͳͻͺ͹ȌǡǤͷʹˆǤ Ͷ͵ͷ  †‡” ‹–‡”ƒ–—” ‰‹„– ‡• ƒ—…Š †‹‡ ‡‹—‰ǡ †ƒ•• †‹‡ ‹•‘–ˆ—–‹‘ •–”‡‰ ‘‘–‘ ˆƒŽŽ‡Ǧ ‡†ǡƒŽ•‘݀ሺ‫ ݐ‬൅ ͳሻ  ൏ ݀ሺ‫ݐ‬ሻǡ•‡‹•‘ŽŽ–‡Ǥ‰ŽǤ‡–™ƒSchaeferȋͳͻͺͳȌǡǤͶʹʹǤ Ͷ͵͸‹‡Š‡Š‹‡”œ—ƒ—…Š†‹‡‘„‹‰‡—•ˆòŠ”—‰‡œ—”‡•…Š”¡–Š‡‹–†‡•‹•‘–ˆƒ–‘”•Ǥ Ͷ͵͹œ™‡‹ˆ‡ŽŠƒˆ–•‹†—‡†Ž‹…Š—”œ‡‡‹–”¡—‡—††ƒ‹–‡‹Š‡”‰‡Š‡†—‡†Ž‹…Š‡‡”‹Ǧ œ‹••¡–œ‡‰Ž‡‹…Š•ƒ—”‡ƒŽ‹•–‹•…Š™‹‡ڍ‘‘‹•…Šˆ”ƒ‰™ò”†‹‰Ǥ —‰‡†‡”‡•–‹—‰ ‡‹Ǧ ‡” ‹•‘–ˆ—–‹‘ ƒ—ˆ ‡‹‡ ƒ„‰‡•…ŠŽ‘••‡‡ ƒ—ˆœ‡‹–‹–‡”˜ƒŽŽ †‡• Թ ™‡”†‡ †‹‡•‡ ƒ„‡” ‹’Ž‹œ‹– ƒŽ• ‰‡‰‡„‡ ƒ‰‡‘‡Ǥ ‰ŽǤ Š‹‡”œ— Rathgeber ȋʹͲͲͺȌǡ Ǥ ͻͳ •‘™‹‡ ‡–™ƒ Fama ȋͳͻ͹͸ȌǡǤ͵͸ʹǤ

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Differenzierbarkeit: ƒ• ‘•–—Žƒ– ƒ…Š –‡–‹‰‡‹– †‡” ‹•‘–ˆ—–‹‘ ‹•– œ™ƒ” ‘”ƒ—••‡–œ—‰ ˆò” †‹‡ š‹•–‡œ ‡†Ž‹…Š‡” ‡”‹œ‹••¡–œ‡ǡ Œ‡†‘…Š ’‡” •‡ ‘…Š ‡‹‡ ƒ”ƒ–‹‡Š‹‡”ˆò”Ǥ•‹…Š‡”œ—•–‡ŽŽ‡ǡ†ƒ••†‹‡‹•‘–ˆ—–‹‘݀ሺ‫ݐ‬ሻ–ƒ–•¡…ŠǦ Ž‹…Š—”‡†Ž‹…Š‡‡”‹œ‹••¡–œ‡ƒ—ˆ™‡‹•–ǡ„‡•–‡Š–œ—†‡†‹‡‘–™‡†‹‰‡‹–†‡” ‹ˆˆ‡”‡œ‹‡”„ƒ”‡‹–ƒŽ•™‡‹–‡”‡•”‹–‡”‹—ǡ†ǤŠǤ݀ሺ‫ݐ‬ሻ ‫ܥ א‬଴ଵ ǤRathgeberœ‡‹‰–‹•‡‹Ǧ ‡” ”„‡‹–ǡ †ƒ•• ˆò” †‹‡ ‹…Š‡”•–‡ŽŽ—‰ †‡” š‹•–‡œ ‡‹‡• ‡†Ž‹…Š‡ ‡”‹œ‹•Ǧ •ƒ–œ‡•†‡”‹ˆˆ‡”‡–‹ƒŽ“—‘–‹‡–†‡”‹•‘–ˆ—–‹‘‡š‹•–‹‡”‡—••Ǥ‹‡•™‹‡†‡Ǧ ”—‹•–‰‡ƒ—†ƒˆò”ƒŽŽ‡‡‹–’—–‡‫ˆ”‡ݐ‬òŽŽ–ǡ™‡†‹‡ —–‹‘݀ሺ‫ݐ‬ሻ†‹ˆˆ‡”‡Ǧ œ‹‡”„ƒ”‹•–ǤͶ͵ͺ •…ŠŽ—••ƒ†‹‡ ‘”—Ž‹‡”—‰†‡”–Š‡‘”‡–‹•…Š‡ˆ‘”†‡”—‰‡ƒ‡‹‡‹•Ǧ ‘–ˆ—–‹‘ǡ•–‡ŽŽ–•‹…Š†‹‡ ”ƒ‰‡ǡ™‡Ž…Š‡‡”ˆƒŠ”‡œ—”’’”‘š‹ƒ–‹‘Š‡”ƒ‰‡Ǧ œ‘‰‡™‡”†‡Ú‡—†‹™‹‡™‡‹–†‹‡•‡†‡ˆ‘”†‡”—‰‡‰‡ò‰‡Ǥ 4.2.2 VerfahrensüberblickundhistorischeEinordnung  †‡” ‹–‡”ƒ–—” ˆ‹†‡ •‹…Š œ—” …Š¡–œ—‰ ˜‘ ‹•‘–ˆ—–‹‘‡ ‡‹‡ ‹‡ŽœƒŠŽ ˜‘ ‡”ˆƒŠ”‡ǤͶ͵ͻ ‹‡•‡ Ú‡ ‹ ‡‹‡” —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ”ƒ—Žƒ”‹–¡– Žƒ••‹ˆ‹Ǧ œ‹‡”–™‡”†‡ǡ™‹‡†‡”ˆ‘Ž‰‡†‡o„‡”„Ž‹…ƒ—•œ—‰•™‡‹•‡œ‡‹‰–Ǥ ‹‡ ‡‹ˆƒ…Š‡ ‹–‡‹Ž—‰ ‹ †‹”‡–‡ —† ‹†‹”‡–‡ ‡–Š‘†‡ „‡•…Š”‡‹„‡ Martellini/Priaulet/Priaulet.ͶͶͲ‹‡†‹”‡–‡‡–Š‘†‡‡”Žƒ—„‡†‡ ˜‡•–‘”ǡ†‹‡ ”‡‹•‡†‡”ƒ—•‰‡™¡ŠŽ–‡‘†•‡šƒ–œ—”‡‰”‡••‹‡”‡ǡ™‘„‡‹†‹‡•‡‹‡˜‘ŽŽ•–¡Ǧ †‹‰‡ —† ˜‘ŽŽ‘‡‡ ƒ’‹–ƒŽƒ”– ˜‘”ƒ—••‡–œ–Ǥ •– †‹‡•‡ ‡‰‡„‡Š‡‹– ‹…Š– ‡”ˆòŽŽ–ǡ Ú‡ ‹†‹”‡–‡ ‡–Š‘†‡ †‹‡ ‹••–”—–—” —–‡” ‡”™‡†—‰ ‡‹‡” ‡”‹œ‹•Ǧ„œ™Ǥƒ”Ǧ‹‡Ž†Ǧ —–‹‘ƒ’’”‘š‹‹‡”‡ǤͶͶͳ ‡‰‡‰‡ò„‡” —–‡”•…Š‡‹†‡ Fabozzi —† Tuckman ‹ ”„‹–”ƒ‰‡Ǧ ”‡‡Ǧ‘†‡Ž•ǡ ™‡Ž…Š‡†‹‡—”•’”ò‰Ž‹…Š‡‹••–”—–—”—”˜‡ƒŽ•‰‡‰‡„‡ƒ‡Š‡—†‹“—‹Ǧ Ž‹„”‹—Ǧ‘†‡Ž•ǡ „‡‹ ™‡Ž…Š‡ ‹…Š– †‹‡ ‹••–”—–—”—”˜‡ ’‡” •‡ǡ •‘†‡” †‡”  Ͷ͵ͺ‰ŽǤŠ‹‡”œ—ƒ—•ˆòŠ”Ž‹…ŠRathgeberȋʹͲͲͺȌǡǤͻ͵ˆˆǤ Ͷ͵ͻ‡”ƒ…Šˆ‘Ž‰‡†‡o„‡”„Ž‹…‹•–‹…Š–ƒ„•…ŠŽ‹‡é‡†Ǥ ò”‡‹‡ƒ•…Šƒ—Ž‹…Š‡ƒ”•–‡ŽŽ—‰•‡‹ƒ—ˆ TuckmanȋʹͲͲʹȌǡǤʹͷͷˆˆǤ—†Brigo/MercurioȋʹͲͲ͹Ȍ˜‡”™‹‡•‡Ǥ ͶͶͲ‰ŽǤMartellini/Priaulet/PriauletȋʹͲͲ͵ȌǡǤͻ͸ˆˆǤ ͶͶͳ• •‡‹ ƒ‰‡‡”–ǡ †ƒ•• Š‹‡” †‡” ƒ”– ‰‡ƒ—‡” ‹ vollständig und arbitragefrei, vollständig undnichtarbitragefrei•‘™‹‡‹nichtvollständig—–‡”•…Š‹‡†‡™‡”†‡ò••–‡Ǥ‰ŽǤPichler ȋͳͻͻͷȌǡǤ͵ͲǤ

‡•‘†‡”Š‡‹–‡„‡‹†‡”’’”‘š‹ƒ–‹‘˜‘‹•‘–ˆ—–‹‘‡

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„„‹Ž†—‰ͶǤ͵ǣo„‡”„Ž‹…†‡”…Š¡–œ˜‡”ˆƒŠ”‡œ—”‹•‘–ˆ—–‹‘

‹‡ Žƒ••‡ †‡” ‹…Š–’ƒ”ƒ‡–”‹•…Š‡ ‡”ˆƒŠ”‡ ‹•– †ƒ†—”…Š …Šƒ”ƒ–‡”‹•‹‡”–ǡ †ƒ•• •‹‡—”™‡‹‰‡ƒŠ‡ò„‡”†‹‡‡”–‡‹Ž—‰†‡”œ—‰”—†‡Ž‹‡‰‡†‡—ˆƒŽŽ•˜ƒǦ  ͶͶʹ‰ŽǤFabozziȋʹͲͲ͸ȌǡǤʹͻͲˆǤǢTuckmanȋʹͲͲʹȌǡǤͳͻ͵Ǥ ͶͶ͵‰ŽǤChoudhryȋʹͲͲͷȌǡǤͻ͸ͳǤ ͶͶͶ Ž‡Š—‰ƒChoudhryȋʹͲͲͷȌǡǤͻ͸ͳǢRathgeberȋʹͲͲͺȌǡǤͶ͸ͻǤ

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 Ͷ͸ͳ‰ŽǤVasicekȋͳͻ͹͹ȌǤ Ͷ͸ʹ‰ŽǤTuckmanȋʹͲͲʹȌǡǤʹͶͺˆˆǤǢCox/Ingersoll/RossȋͳͻͺͳȌǤ Ͷ͸͵‰ŽǤHullȋʹͲͲͻȌǡǤ͸ͺͷˆǤǢƒ—•ˆòŠ”Ž‹…Š˜‰ŽǤLongstaff/SchwartzȋͳͻͻʹȌǤ Ͷ͸Ͷ‰ŽǤ Chambers/Carleton/Waldman ȋͳͻͺͶȌǤ ƒ„‡‹ ‘–‡ –”‘–œ †‡• ”‡Žƒ–‹˜ ‹‡†”‹‰‡ ‘Ž›‘‰”ƒ†‡•‡‹‡‰—–‡’’”‘š‹ƒ–‹‘‡”œ‹‡Ž–™‡”†‡Ǥ Ͷ͸ͷ‰ŽǤPichlerȋͳͻͻͷȌǡǤͶͶˆǤ Ͷ͸͸‰ŽǤNelson/Siegelȋͳͻͺ͹ȌǤ Ͷ͸͹‹‡ ™‡†—‰ †‡” ƒ‰—‡””‡Ǧ —–‹‘ ”‡•—Ž–‹‡”– ƒ—• o„‡”Ž‡‰—‰‡ „‡œò‰Ž‹…Š †‡” ‡‹–”‡‹Ǧ Š‡ƒƒŽ›•‡˜‘‹••¡–œ‡Ǥ

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4.3 AusgewählteklassischeVerfahren —ˆ‰”—†‹Š”‡”‡†‡—–—‰ˆò”†‹‡”ƒš‹••‘™‹‡†‡”™‡†—‰‹†‹‡•‡””„‡‹– ™‡”†‡ ƒ•…ŠŽ‹‡é‡† †”‡‹ ‡”ˆƒŠ”‡ †‡–ƒ‹ŽŽ‹‡”–‡” „‡•…Š”‹‡„‡ǤͶ͸ͻ  ƒ„‡ŽŽ‡ ͶǤͳ •‹†ƒ—•‰‡™¡ŠŽ–‡‘–‡„ƒ‡•‘™‹‡‹Š”‡˜‡”™‡†‡–‡‡”ˆƒŠ”‡ƒ—ˆ‰‡ˆòŠ”–ǣͶ͹Ͳ Notenbank ‡Ž‰‹‡ ƒƒ†ƒ ‹Žƒ† ”ƒ”‡‹…Š ‡—–•…ŠŽƒ† –ƒŽ‹‡

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 Ͷ͸ͺ‰ŽǤSvenssonȋͳͻͻͶȌ Ͷ͸ͻ‰ŽǤŠ‹‡”—†‹ ‘Ž‰‡†‡Steiner/BrunsȋʹͲͲ͹ȌǡǤͳͷ͹ˆˆǤ Ͷ͹Ͳ Ž‡Š—‰ƒZimmerer/HertleinȋʹͲͲ͹ȌǡǤͶǤ Ͷ͹ͳ—ˆ‰”—† †‡” œ— ‡‹Ž ‰‡”‹‰‡ œƒŠŽ œ—” ‡”ˆò‰—‰ •–‡Š‡†‡” Ž‡‹Š‡ ‹•–ǡ ™‹‡ •’¡–‡” ‰‡œ‡‹‰–™‹”†ǡ†ƒ•‡”ˆƒŠ”‡„‡•‘†‡”•‰‡‡‹‰‡–Ǥ

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4.3.1 Nelson/SiegelVerfahren ‡”‡‹–• ‹ ƒŠ” ͳͻ͹͵ •–‡ŽŽ–‡ Nelson ‹ ‡‹‡” –—†‹‡ ˆ‡•–ǡ †ƒ•• ‹••¡–œ‡ ƒŽ• ‹ˆˆ‡Ǧ ”‡œ‡‰Ž‡‹…Š—‰ œ™‡‹–‡” ”†—‰ ‘†‡ŽŽ‹‡”– ™‡”†‡ Ú‡ǤͶ͹ʹ ƒ”ƒ—ˆ ƒ—ˆ„ƒ—Ǧ ‡† ’”¡•‡–‹‡”–‡ Nelson/Siegel ƒŽ• ‡‹–‡”‡–™‹…Ž—‰ ‡‹ ƒ—ˆ ‡‹‡” LaguerreǦ —–‹‘„ƒ•‹‡”‡†‡•‹…Š–Ž‹‡ƒ”‡•…Š¡–œ‘†‡ŽŽǤͶ͹͵‹‡ƒ’’”‘š‹‹‡”‡†ƒ„‡‹‡‹Ǧ ‡‡”‹œ‹•ˆ—–‹‘݂ሺ‫ݐ‬ሻƒ•–‡ŽŽ‡‡‹‡”‹•‘–ˆ—–‹‘݀ሺ‫ݐ‬ሻ—†„‡•…Š”¡‡ •‹…Š ƒ—ˆ †‹‡ LaguerreǦ —–‹‘ ‡”•–‡ ”ƒ†‡•ǤͶ͹Ͷ Š”‡ œ‡–”ƒŽ‡ –‡–‹‘ „‡•–‡Š– †ƒ„‡‹‡‹œ‹‰‹†‡”ƒ–•ƒ…Š‡ǡ†‹‡LaguerreǦ —–‹‘ƒŽ•ڕ—‰‡‹‡”‹ˆˆ‡”‡–‹ƒŽǦ ‰Ž‡‹…Š—‰Š‡”ƒœ—œ‹‡Š‡ǤͶ͹ͷ–‡”—‰”—†‡Ž‡‰—‰†‡”LaguerreǦ —–‹‘ ‫ݐ‬

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 4.3.4 ZwischenfazitundkritischeWürdigung ƒ…Š†‡”†‡–ƒ‹ŽŽ‹‡”–‡‘”•–‡ŽŽ—‰†‡”‰¡‰‹‰•–‡‡”ˆƒŠ”‡‡”ˆ‘Ž‰–—‹‹Ǧ „Ž‹… ƒ—ˆ †‹‡ ™‡‹–‡”‡ ‡”™‡†—‰ ‹‡”ŠƒŽ„ †‹‡•‡” ”„‡‹– ‡‹‡ ”‹–‹•…Š‡ ò”†‹Ǧ ‰—‰Ǥ ‡‹ †‡” ™‡†—‰ †‡” Nelson/SiegelǦ‡–Š‘†‡ ‹•– œ— „‡ƒ…Š–‡ǡ †ƒ•• •‹…Š †‹‡•‡ ƒ—ˆ‰”—††‡”‰‡”‹‰‡ƒ”ƒ‡–”‹•‹‡”—‰ǡ‹•„‡•‘†‡”‡‹—”œˆ”‹•–‹‰‡‡”‡‹…Šǡ ‹…Š– ƒ—•”‡‹…Š‡† ˆŽ‡š‹„‡Ž ‰‡—‰ ‡”™‡‹•– —† ˜‡”‰Ž‹…Š‡ ‹– †‡” SvenssonǦ ‡–Š‘†‡ò„‡”†‹‡•œ——‰‡ƒ—‡”‡…Š¡–œ—‰‡ˆòŠ”–ǤͷͳͶ‹‡”œ‡‹‰–•‹…Š†‡”Žƒ•Ǧ •‹•…Š‡”ƒ†‡Ǧ‘ˆˆœ™‹•…Š‡‡‹‡”Ž‡‹…Š–‡”‡ƒ†Šƒ„—‰ȋNelson/SiegelȌ—†‡‹‡” ‰‡ƒ—‡”‡ „„‹Ž†—‰•–”‡—‡ ȋSvenssonȌǤ ƒ”ò„‡” Š‹ƒ—• Žƒ••‡ •‹…Š „‡‹ „‡‹†‡ ‡”ˆƒŠ”‡ ‘Š‡ œ—•¡–œŽ‹…Š‡ ‡•–”‹–‹‘‡ „‡‹ ƒ”ƒ‡–‡”•‡––‹‰ ‡‰ƒ–‹˜‡ ‹•Ǧ •¡–œ‡ ‹…Š– ‡†‰òŽ–‹‰ ƒ—••…ŠŽ‹‡é‡Ǥ —†‡ ƒ †ƒ• ‘•–—Žƒ– †‡” ”„‹–”ƒ‰‡Ǧ ˆ”‡‹Š‡‹– ƒ—ˆ‰”—† †‡” ˆ‡ŠŽ‡†‡ Ž‹‡ƒ”‡ ƒ”ƒ‡–‡”‡‹•…Š”¡—‰ ‹…Š– ‰”—†Ǧ •¡–œŽ‹…Š‡”ˆòŽŽ–™‡”†‡ǡ†ƒ‹…Š–ƒ—•œ—•…ŠŽ‹‡é‡‹•–ǡ†ƒ••ƒ—…Š‡‰ƒ–‹˜‡ ‘”™ƒ”† ƒ–‡•ƒ—ˆ–”‡–‡Ǥͷͳͷ‹‰‡™‹…Š–‹‰‡”‘”–‡‹Ž†‡”Nelson/SiegelǦ‡–Š‘†‡„‡•–‡Š–†ƒǦ ”‹ǡ †ƒ•• †—”…Š †‹‡ ˆ—–‹‘ƒŽ‡ ‘”‰ƒ„‡ †‡” •¡–œ‡ ‡‹‡ š–”ƒ’‘Žƒ–‹‘ †‡” …Š¡–œ—‰ò„‡”†‡ƒ—ˆœ‡‹–„‡”‡‹…Š†‡”Ž‡‹Š‡Š‹ƒ—•Ú‰Ž‹…Š‹•–Ǥͷͳ͸ Ž‡‹…Š‡• ‰‹Ž–ƒ—…Šˆò”†‹‡SvenssonǦ‡–Š‘†‡Ǥ ‹‡„‡”‡‹–•ƒ—ˆ‰‡œ‡‹‰–ǡ‰‡Ž‹‰–‡•Svensson‹–•‡‹‡””™‡‹–‡”—‰ǡ†‹‡•‡ƒ…ŠǦ –‡‹Ž‡‰”Ú閇–‡‹Ž•œ—„‡‰‡‰‡Ǥ  ‡‰‡•ƒ–œœ—Nelson/Siegelǡ†‹‡‹Š”‡Š‡‘”‹‡ ƒ—•†‡”‡‹–”‡‹Š‡ƒƒŽ›•‡ƒ„Ž‡‹–‡ǡƒ†‹‡”™‡‹–‡”—‰˜‘SvenssonƒŽŽ‡”†‹‰• ‹…Š– ƒ—ˆ ‡‹ †‡”ƒ”–‹‰‡• –Š‡‘”‡–‹•…Š‡• —†ƒ‡– œ—”ò…‰”‡‹ˆ‡Ǥ ƒ…Š ™‹‡ ˜‘” •–‡ŽŽ– †‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘ ‹ —”œ‡ ƒ—ˆœ‡‹–„‡”‡‹…Š ‡‹ ”‘„Ž‡ †ƒ”ǡ ™‡Ž…Š‡• œ™ƒ” †—”…Š †‹‡ ډŽ‹…Š‡‹– †‡” ”œ‡—‰—‰ ‡‹‡• œ—•¡–œŽ‹…Š‡ —…‡Ž• ‰‡Ž‹†‡”–ǡ Œ‡†‘…Š „‡‹ „‡•‘†‡”• ‘’Ž‡š‡ „œ™Ǥ ˜‘Žƒ–‹Ž‡ —–‹‘•˜‡”Ž¡—ˆ‡ †‡” ‹•Ǧ

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4.4 EvaluierungimPretest ‹„Ž‹…ƒ—ˆ†‡™‡‹–‡”‡‡”Žƒ—ˆ†‡”–‡”•—…Š—‰™‹”†ˆò”†‹‡—•™ƒŠŽ‡‹Ǧ ‡”ƒ†¡“—ƒ–‡…Š¡–œ‡–Š‘†‡ǡ†‹‡ƒ—ˆ†‹‡„‡•‘†‡”‡ ‡‰‡„‡Š‡‹–‡†‡”‡’‹”‹Ǧ •…Š‡ƒ–‡‡‹‰‡Š–ǡ‡‹œ™‡‹•–—ˆ‹‰‡””‡–‡•–†—”…Š‰‡ˆòŠ”–Ǥ 4.4.1 ApproximationsgüteausgewählterVerfahren —¡…Š•– •–‡Š– †‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘•‰ò–‡ ƒ—•‰‡™¡ŠŽ–‡” —† „‡”‡‹–• ˜‘”‰‡•–‡ŽŽ–‡” ‡”ˆƒŠ”‡œ—”‡—”–‡‹Ž—‰Ǥͷʹͺ ò”ƒ…Š–ƒ–‡•¡–œ‡ƒ—•‰‡™¡ŠŽ–‡”¡”–‡ǡ™‡Ž…Š‡ †—”…Š‡‹‡‰‡”‹‰‡œƒŠŽƒŽ‡‹Š‡‰‡‡œ‡‹…Š‡–•‹†ǡ™‡”†‡ƒ—•†‡”‹‡ŽǦ œƒŠŽ Ú‰Ž‹…Š‡” …Š¡–œ˜‡”ˆƒŠ”‡ †‹‡ ‡–Š‘†‡ ˜‘ Nelson/Siegelǡ Chambers/ Carlton/WaldmanȋȌͷʹͻ—†Rathgeber530Š‡”ƒ‰‡œ‘‰‡ǡ™‡‹Ž†‹‡•‡ƒ‡Š‡•Ǧ –‡‹–†‡ƒ’’‡ƒ”ƒ‡–‡”‘•–‡ŽŽƒ–‹‘‡œ—”‡…Š–‘‡Ǥ ƒŠ‡Ž‹‡‰‡† ™¡”‡ Š‹‡”„‡‹ †‡• ‡‹–‡”‡ †‹‡ ‡”ò…•‹…Š–‹‰—‰ †‡” SvenssonǦ ‡–Š‘†‡Ǥ‹‡”˜‘™‹”†Œ‡†‘…Šƒ—ˆ‰”—††‡”‰‡”‹‰‡œƒŠŽ†‡”œ—”‡”ˆò‰—‰ •–‡Š‡†‡” Ž‡‹Š‡ ƒ„‰‡•‡Š‡ǡ †ƒ †‹‡ SvenssonǦ‡–Š‘†‡ ‹ ‡”‰Ž‡‹…Š œ— Nel son/Siegel ‹†‡•–‡• œ™‡‹ œ—•¡–œŽ‹…Š‡ Ž‡‹Š‡ ˆò” †‹‡ ڕ—‰ †‡• …Š¡–œ˜‡”Ǧ ˆƒŠ”‡•„‡Ú–‹‰–Ǥ‹‡•™‹†‡”•’”‹…Š–†‡”‡‹‰ƒ‰•‰‡ˆ‘”†‡”–‡”¡‹••‡ǡ•‘™‡‹‰ Ž‡‹Š‡™‹‡Ú‰Ž‹…Šœ—”’’”‘š‹ƒ–‹‘Š‡”ƒœ—œ‹‡Š‡Ǥ—…Š†ƒ•ƒ‰‡•’”‘…Š‡Ǧ ‡‡”ˆƒŠ”‡˜‘Vasicekˆ‹†‡–‹‡•–Žƒ—ˆ‡‹‡‡”ò…•‹…Š–‹‰—‰ǡ†ƒ‡•’”‹¡” ‡‹ ‘†‡ŽŽ œ—” ‹••–”—–—”„‡•…Š”‡‹„—‰ •‘™‹‡ ‡™‡”–—‰ ˜‘ ‡”‹˜ƒ–‡ †ƒ”Ǧ •–‡ŽŽ– —† •‹…Š †ƒŠ‡” ™‡‹‰‡” œ—” ’’”‘š‹ƒ–‹‘ †‡” ‹••–”—–—” ƒ—• Ž‡‹Š‡Ǧ —”•‡‡‹‰‡–Ǥ ‹‡Ž †‡• ”‡–‡•–• ‹•– †‹‡ †‡–‹ˆ‹ƒ–‹‘ †‡• ‡”ˆƒŠ”‡•ǡ ™‡Ž…Š‡• †‹‡ „‡•–Ú‰Ž‹…Š‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘•‰ò–‡ƒ—ˆ™‡‹•–Ǥ‹‡•‡™‹”†Š‹‡”„‡‹ò„‡”‡‹‡ ‡ŠŽ‡”–‡”ߝ௜ଶ ǡƒŽ•‘ †‹‡—‡ƒŽŽ‡”„™‡‹…Š—‰•“—ƒ†”ƒ–‡ǡ‰‡¡é  ͷʹͺ‰ŽǤRathgeber/RudolphȋʹͲͲͺȌǡǤ͵ͳˆˆǤ ͷʹͻƒ•Chambers/Carlton/Waldman‡”ˆƒŠ”‡™‹”†‹Šƒ‰ʹƒ—•ˆòŠ”Ž‹…Š˜‘”‰‡•–‡ŽŽ–Ǥ ͷ͵Ͳ  ‡‰‡•ƒ–œ œ— ‰¡‰‹‰‡ ’Ž‹‡˜‡”ˆƒŠ”‡ ‘– †ƒ• RathgeberǦ‡”ˆƒŠ”‡ †—”…Š †‹‡ ‡”Ǧ ™‡†—‰˜‘ƒ•‹••’Ž‹‡‘‘‡‹–™‡‹‰‡” ’—–‰”Ú釐ƒ—•Ǥ

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Rathgeber Ͳǡͷͳ Ͳǡͳͺ Ͳǡͳ͸ ͲǡͲ͸ ͲǡͳͲ Ͳǡͳͻ ͲǡͳͲ Ͳǡͳͷ 0,18

Nelson/Siegel ͺǡ͹ͳ Ͳǡ͸͹ Ͳǡͷͳ ͲǡͶ͹ ͲǡͲ͸ Ͳǡͺͳ Ͳǡ͵ʹ Ͳǡͳʹ 1,46

CCW ʹͳǡͳͻ ͲǡͲ͹ ͳ͹ǡͶͷ ͲǡͲͳ ͲǡͲͲ ͳǡͺʹ ͺǡ͸ͺ Ͳǡͳʹ 6,17

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 4.5 DasRathgeberVerfahren —•†‡‘„‡‰‡ƒ–‡ ”ò†‡™‹”†‹ƒŠ‡†‹‡•‡””„‡‹–†ƒ•RathgeberǦ ‡”ˆƒŠ”‡ œ—” ‡•–‹—‰ †‡” ‹•‘–ˆ—–‹‘ —† †ƒ‹– ‡‹Š‡”‰‡Š‡† ƒ—…Š œ—”‡•–‹—‰†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡Š‡”ƒ‰‡œ‘‰‡Ǥ ‹‡Ž †‡” ‡”‡…Š—‰‡ ‹•– ‡•ǡ ƒ—• ƒ”–†ƒ–‡ ‡‹‡ ‹•‘–ˆ—–‹‘ ݀ሺ‫ݐ‬ሻ œ— „‡Ǧ •–‹‡ǤŽ•—•‰ƒ‰•†ƒ–‡•–‡Š‡ƒ”–†ƒ–‡˜‘Ž‡‹Š‡‹ ‘”˜‘Š‹•–‘Ǧ ”‹•…Š‡ ڔ•‡’”‡‹•‡ •‘™‹‡ †‹‡ –ƒ†ƒ–‡ †‡” Ž‡‹Š‡ ™‹‡ „•’™Ǥ †‹‡ ڊ‡ †‡• —’‘•ǡ †‹‡ ¡ŽŽ‹‰‡‹– •‘™‹‡ †‹‡—’‘œƒŠŽ—‰•ˆ”‡“—‡œ ȋ—† †ƒ‹– †‹‡ œ—Ǧ òˆ–‹‰‡ƒŠŽ—‰•œ‡‹–’—–‡Ȍœ—”‡”ˆò‰—‰Ǥ‹‡•‡ƒ”–†ƒ–‡Ú‡‹‡‹‡” ƒ•ŠǦ Ž‘™Ǧƒ–”‹šܼ†‡”œ—òˆ–‹‰‡ƒŠŽ—‰‡—†‡‹‡‡–‘”†‡”ƒ”–’”‡‹Ǧ •‡‫‡†”‡™–••ƒˆ”‡–”‡‹‰‡”‰‰ƒ݌‬Ǥ

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 Terminzinssatz

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1,0

1,5

2,0

3,0

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4,0

5,0

6,0

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IntBM(1,t,j)

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4.6 ErmittlungderimplizitenAusfallwahrscheinlichkeitenim Datensatz 4.6.1 ErmittlungderZinsstrukturkurven 4.6.1.1 AusfallrisikoloseZinsstruktur •‰‡•ƒ– ‘–‹‡”‡ ƒ ƒ’‹–ƒŽƒ”– ƒ—•”‡‹…Š‡† ˜‹‡Ž‡ –ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ǡ •‘ †ƒ•• †‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘ †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ ‹••–”—–—”—”˜‡ǡ ™‹‡ ‹ „•…Š‹–– ͶǤ͵Ǥʹ ‰‡œ‡‹‰– ™—”†‡ǡ ‹– †‡ SvenssonǦ‡”ˆƒŠ”‡ ‡”ˆ‘Ž‰‡ ƒǤ ƒ…Šˆ‘Ž‰‡† ™‹”†ƒ—ˆ†‹‡‡•‘†‡”Š‡‹–‡„‡‹†‡””‹––Ž—‰†‡”˜‹‡”„‡–”ƒ…Š–‡–‡ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹Ǧ ‘Ž‘•‡ ¡Š”—‰‡ ‡‹‰‡‰ƒ‰‡ǡ „‡˜‘” ‡‹‡ ‡š‡’Žƒ”‹•…Š‡ ƒ”•–‡ŽŽ—‰ †‡” ”Ǧ ‰‡„‹••‡†‡”’’”‘š‹ƒ–‹‘‡‡”ˆ‘Ž‰–Ǥƒ„‡‹Ú‡†‹‡Œ‡™‡‹Ž•‡”‹––‡Ž–‡ƒ—•Ǧ ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡’‘–ƒ–‡•Ž‡‹…Š–‹‹•‘–ˆƒ–‘”‡ò„‡”ˆòŠ”–™‡”†‡Ǥ ‹‡ ’’”‘š‹ƒ–‹‘ †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ ‹••–”—–—”—”˜‡ ‹ …Š™‡‹œ‡” ”ƒǦ ‡ˆ‹†‡–ƒŠƒ†˜‘ƒ”–†ƒ–‡•–ƒ––Ǥ—•†‡ƒ—ˆ„‡”‡‹–‡–‡•…Š™‡‹œ‡”‹•…Š‡ –ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ ™‡”†‡ †‹‡ •‡…Š• ƒ”ƒ‡–‡” †‡” SvenssonǦ‡–Š‘†‡ ƒ—ˆ –¡‰Ž‹…Š‡” ƒ•‹• ƒ’’”‘š‹‹‡”–ǤͷͺͶ ‹‡ …Š¡–œ—‰ †‡” •…Š™‡‹œ‡”‹•…Š‡ ‹••–”—–—” „‡œ‹‡Š– •‹…Šǡƒ„™‡‹…Š‡†˜‘†‡ƒ†‡”‡ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡‹••–”—–—”‡ǡŽ‡†‹‰Ž‹…Šƒ—ˆ †‡ ‡‹–”ƒ— ˜‘ ͲͳǤͲ͵ǤʹͲͲͶ „‹• ͵ͳǤͲͺǤʹͲͲ͹Ǥͷͺͷ ‹‡ ”‰‡„‹••‡ †‡” …Š¡–œ—‰ǡ †‹‡‡‹Ǧ„‹•œ‡ŠŒ¡Š”‹‰‡’‘–ƒ–‡•ǡ˜‡”ƒ•…Šƒ—Ž‹…Š–„„‹Ž†—‰ͶǤͳͷǤ

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 4.6.1.3 BestimmungderCreditSpreads —•†‡„‡‹†‡‡”‹––‡Ž–‡‹••–”—–—”—”˜‡‰‡Ž‹‰–‹‡‹‡™‡‹–‡”‡…Š”‹–– ’”‘„Ž‡Ž‘•†‹‡‹Ž†—‰†‡•Œ‡™‡‹Ž‹‰‡”‡†‹–’”‡ƒ†•‫ܵܥ‬ሺ‫ݐ‬ሻƒŽ•‹ˆˆ‡”‡œ†‡”ƒ—•Ǧ ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ƒ„œò‰Ž‹…Š †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ ’‘– ƒ–‡Ǥͷͻͳ ‘”ƒŽ Ž¡••– •‹…Š†‹‡•™‹‡ˆ‘Ž‰–†ƒ”•–‡ŽŽ‡ǣ ‫ܵܥ‬ሺ‫ݐ‬ሻ ൌ ‫ ݏ‬௨ ሺ‫ݐ‬ሻ െ ‫ ݏ‬௥௙ ሺ‫ݐ‬ሻǤ ‘‹– „‡•…Š”‡‹„– †‡” ”‡†‹– ’”‡ƒ† œ— ‡‹–’—– ‫‹™œ œ‡”‡ˆˆ‹†‡–‹†‡ ‡‹† ݐ‬Ǧ •…Š‡ ‡‹‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‫ ݏ‬௨ ሺ‫ݐ‬ሻ —† ‡‹‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡ Ž‡‹Š‡ ‫ ݏ‬௥௙ ሺ‫ݐ‬ሻǤ ¡—ˆ‹‰ ™‹”† †‡” ”‡†‹– ’”‡ƒ† ‹ ƒ•‹•’—–‡ ƒ‰‡‰‡„‡Ǥͷͻʹ ‡” ”‡†‹– ’”‡ƒ†•–‡ŽŽ–‡‹‡ƒ„•‘Ž—–‡ ”Ú釆ƒ”—†‹•–ƒ„Š¡‰‹‰˜‘˜‘”Š‡””•…Š‡†‡ƒ—•Ǧ ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡‹•‹˜‡ƒ—Ǥ 4.6.2 BerechnungderimplizitenAusfallwahrscheinlichkeiten 4.6.2.1 MethodikzurErmittlungimpliziterAusfallwahrscheinlichkeiten ‹‡ ‡‰‡ò„‡”•–‡ŽŽ—‰†‡”ƒ—•ƒ”–†ƒ–‡ƒ’’”‘š‹‹‡”–‡ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡Ǧ –‡‹–†‡‡–•’”‡…Š‡†‡ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡‹•‘–ˆ—–‹‘‡‡”Ú‰Ž‹…Š–†‹‡ ‡”‡…Š—‰˜‘‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ˆò”†‡Œ‡™‡‹Ž‹‰‡¡ŠǦ ”—‰•”ƒ—Ǥͷͻ͵ ‡• ‡‹–‡”‡ Ú‡ ˜‡”•…Š‹‡†‡‡ ƒ”‹ƒ–‡ ˜‘ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”Ǧ •…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‰‡‡”‹‡”–™‡”†‡ǡ—†‡—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡•’‡–‡†‡”ƒ…ŠǦ ˆ‘Ž‰‡†‡ƒŽ›•‡„‡••‡”‰‡”‡…Š–œ—™‡”†‡Ǥ —•‰ƒ‰•’—–†‡”o„‡”Ž‡‰—‰‡‹•–†ƒ•‹„„‹Ž†—‰ͶǤʹͲœ—•‡Š‡†‡ò…œƒŠǦ Ž—‰•’”‘ˆ‹Ž‡‹‡”ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡Ž‡‹Š‡ǡ’”¡œ‹•‡”†‡ˆ‹‹‡”–ǡ‡‹‡•ƒ—•ˆƒŽŽǦ ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‡”‘„‘†•ǡ ˆò” ‡‹‡ ‡”‹‘†‡ †‡” ƒ—‡” ݊ǡ ™‘„‡‹ œ—¡…Š•– ‡‹‡ ‡”‹‘†‡Ž¡‰‡˜‘݊ ൌ ͳ„‡–”ƒ…Š–‡–™‹”†ǤͷͻͶ‹‡‡–Š‘†‹ƒŒ‡†‘…Šƒ—…Šƒ—ˆ Ž¡‰‡”‡‡”‹‘†‡†ƒ—‡”ò„‡”–”ƒ‰‡™‡”†‡ǡ‹†‹‡•‡ ¡ŽŽ‡”‡•—Ž–‹‡”‡†‹‡‹Ǧ ’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ˆò”†‡‡‹–”ƒ—݊Ǥ  ͷͻͳ‰ŽǤChoudhryȋʹͲͲ͸ȌǡǤ͵ʹ͸ ͷͻʹ‰ŽǤvanAubelȋʹͲͲͲȌǡǤͳͷͶˆˆǤǢBetzȋʹͲͲͷȌǡǤͶ͸ˆˆǤǢWingenrothȋʹͲͲͶȌǡǤ͵ͳˆǤ ͷͻ͵ƒ• ‘”‰‡Š‡ ‰‡Š– ƒ—ˆ †ƒ• ‹ „•…Š‹–– ʹǤͶǤ͵ǤʹǤʹ „‡•…Š”‹‡„‡‡ ‡†—–‹‘•‘†‡ŽŽ ˜‘ Jarrow/Turnbullœ—”ò…Ǥ‰ŽǤJarrow/TurnbullȋͳͻͻͷȌǤ ͷͻͶ‰ŽǤ Jorion/GARP Global Association of Risk Professionals ȋʹͲͲ͹Ȍǡ Ǥ Ͷͷͷ ˆˆǤǢ Duffie/Singleton ȋʹͲͲ͵ȌǡǤͳͲ͵ˆǤ

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5 EmpirischeUntersuchung:Analysederimpliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten  †‹‡•‡ ƒ’‹–‡Ž ‡”ˆ‘Ž‰– †‹‡ ƒŽ›•‡ †‡” œ—˜‘” „‡”‡…Š‡–‡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽǦ ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ‹ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ¡Š”—‰‡Ǥ „•…Š‹–– ͷǤͳ ˜‡”ƒǦ •…Šƒ—Ž‹…Š– œ—¡…Š•– †‹‡ ‡”‹––‡Ž–‡ ‹••–”—–—”‡ —† †‹‡ Š‹‡”ƒ—• ƒ„‰‡Ž‡‹–‡–‡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡Ǥ ‹‡ ò–‡ †‡” ’’”‘š‹ƒ–‹‘ •‘™‹‡ †‡” ‹ˆŽ—••˜‘‹“—‹†‹–¡–•‡ˆˆ‡–‡ƒƒŽ›•‹‡”–„•…Š‹––ͷǤʹǤ •…ŠŽ‹‡é‡†™‡”†‡‹„•…Š‹––ͷǤ͵†‹‡—•™‹”—‰‡˜‘ƒ–‹‰˜‡”¡†‡”—Ǧ ‰‡ò„‡”’”òˆ–Ǥ‹‡”„‡‹•–‡Š–†ƒ•‡”ŠƒŽ–‡†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…ŠǦ ‡‹–‡ ‹ †‡ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ¡Š”—‰‡ ‹ ‹––‡Ž’—–Ǥ „•…Š‹–– ͷǤͶ „‡Ǧ •…Š¡ˆ–‹‰–•‹…Š‹–†‡”ƒŽ›•‡˜‘‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡—††‡”Žƒ••‹ˆ‹œ‹‡”—‰†‡” –‹…Š’”‘„‡‹‰—–‡—†•…ŠŽ‡…Š–‡‘‹–¡–‡Ǥ„•…Š‹––ͷǤͷ‰”‡‹ˆ–ƒ—ˆ†‹‡”‡–Ǧ ‹••‡ †‡” ‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡ƒƒŽ›•‡ œ—”ò… —† —–‡”•—…Š– †‹‡ ‡ƒ–‹‘ †‡” ‹Ǧ ’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ƒ—ˆ †‹‡ ‡”Úˆˆ‡–Ž‹…Š—‰ ˜‘ †ǦŠ‘…Ǧ‹–Ǧ –‡‹Ž—‰‡Ǥ „•…ŠŽ‹‡é‡† „‡•…Š”‡‹„– „•…Š‹–– ͷǤ͸ ‡‹‡ ‡”‰Ž‡‹…Š †‡” ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽǦ ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡œ™‹•…Š‡†‡—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡¡Š”—‰‡‡‹‡•‹––‡Ǧ –‡Ǥ‡„‡†‡‡”‰Ž‡‹…Šˆ‹†‡–‡‹‡‘””‡Žƒ–‹‘•ƒƒŽ›•‡†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽǦ ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‹–†‡‡…Š•‡Ž—”•‡†‡”„‡–”ƒ…Š–‡–‡¡Š”—‰‡•–ƒ––Ǥ

5.1 Veranschaulichungderimpliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten 5.1.1 BetrachtungamBeispielderDeutschenTelekom ‹‡•‡”„•…Š‹––„‡‹ŠƒŽ–‡–†‹‡‡”ƒ•…Šƒ—Ž‹…Š—‰†‡”‡”‹––‡Ž–‡”‰‡„‹••‡ƒ ‡‹•’‹‡Ž †‡” ‡—–•…Š‡ ‡Ž‡‘ǡ „•’™Ǥ †‹‡ ƒ”•–‡ŽŽ—‰ †‡” „‡‹†‡ ‹••–”—–—Ǧ ”‡ǡ †‡” ”‡†‹– ’”‡ƒ†• •‘™‹‡ †‡” —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡Ǥ „„‹Ž†—‰ ͷǤͳ

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Ausfallwahrscheinlichkeit

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Datum

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5.2 GütederimplizitenAusfallwahrscheinlichkeiten ‹‡•‡” „•…Š‹–– „‡•…Š¡ˆ–‹‰– •‹…Š ‹– †‡” ò–‡ †‡” ˜‡”™‡†‡–‡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•Ǧ ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡Ǥ ƒ• —‰‡‡” Ž‹‡‰– œ—¡…Š•– ƒ—ˆ †‡” ’’”‘š‹ƒ–‹‘ †‡” ‹••–”—–—”—”˜‡ǡ †ƒ •‹‡ †‹‡ ”—†Žƒ‰‡ ˆò” †‹‡ ‡”‡…Š—‰ †‡” ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ „‹Ž†‡Ǥ ‹ ™‡‹–‡”‡” …Š”‹–– „‡Ž‡—…Š–‡– Ú‰Ž‹…Š‡ ‹Ǧ “—‹†‹–¡–•‡ˆˆ‡–‡ƒ—ˆ†‹‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡•‘™‹‡ډŽ‹…Š‡‹–‡œ—”‡Ǧ †—–‹‘˜‘‹“—‹†‹–¡–•‡ˆˆ‡–‡Ǥ 5.2.1 GütederApproximationundAnalysedesFehlerterms ‹‡ ™‡•‡–Ž‹…Š‡ ‡†‡—–—‰ ‘– „‡‹ †‹‡•‡” ”ƒ‰‡•–‡ŽŽ—‰ †‡” ò–‡ †‡” ‹•Ǧ •–”—–—”ƒ’’”‘š‹ƒ–‹‘œ—ǡ†ƒƒ—•‹Š”†‹‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ƒ„‰‡Ž‡‹–‡– ™‡”†‡Ǥ ‡ ’”¡œ‹•‡” †‹‡ …Š¡–œ—‰ †‡” ‹••–”—–—”ǡ †‡•–‘ „‡••‡” †‹‡ ‡•–‹—‰†‡”ƒ—•‹Š”‰‡™‘‡‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡Ǥ ‹‡ ò–‡†‡”‹••–”—–—”ƒ’’”‘š‹ƒ–‹‘ƒ‹†‹”‡–†—”…Š†‹‡‘†‡ŽŽ–Š‡‘”‡–‹Ǧ •…Š‡ ‡™‡”–—‰ †‡” –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ ‹– †‡” ‰‡•…Š¡–œ–‡ ‹••–”—–—” ȋƒ”™‡”–ƒŽòŽȌǡ ‹––‡Ž• „‰Ž‡‹…Š †‡• •‘ ‡”‹––‡Ž–‡ Š›’‘–Š‡–‹•…Š‡ ‡”–‡• ‹– †‡ –ƒ–•¡…ŠŽ‹…Š‡ ‡”–ǡ „‡—”–‡‹Ž– ™‡”†‡Ǥ͸ͷͷ —ˆ †‡ ƒ–‡•ƒ–œ ò„‡”–”ƒ‰‡ „‡Ǧ †‡—–‡– †‹‡•ǡ †ƒ•• †‡” –ƒ–•¡…ŠŽ‹…Š‡ ‡”– †‡” –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ ‹ ‘” †‡•  ͸ͷ͵‰ŽǤEmery/OuȋʹͲͲͻȌǡǤ͵ͲǢVazza/Aurora/SchneckȋʹͲͲ͸ȌǡǤ͵—†ͳͲǤ ͸ͷͶ‰ŽǤEmery/OuȋʹͲͲͻȌǡǤ͵ͳǢHamiltonetal.ȋʹͲͲ͹ȌǡǤʹʹˆˆǤǢVazza/Aurora/KraemerȋʹͲͲͺȌǡ ǤͳͳǤ ͸ͷͷ‰ŽǤGann/LautȋʹͲͲͺȌǡǤͳͺˆǤ

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ͳͺ͹

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 Autor

Daten —•™‹”—‰‡ ˜‘ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡Ǧ ”—‰‡‹–‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡”ǦŽ‡‹Š‡ ˜‘ͳͻͺͶǦͳͻͻ͸ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡”—‰‡ ƒ ˆ”ƒœÚ•‹Ǧ Dallocchi •…Š‡ Ž‡‹Š‡ƒ”–Ǥ ‡”™‡†—‰ etal.͸͹͸ ”‡Žƒ–‹˜‡”’”‡ƒ†•˜‘ʹͲͲͲǦʹͲͲͶ ‡”‰Ž‡‹…Š ˜‘ ’Ǧ —† ‘™‰”ƒ†‡• Jorion/ ˜‘ǦŽ‡‹Š‡˜‘ͳͻͻͷǦʹͲͲ͹ Zhang͸͹͹ Brooks ƒ–‹‰˜‡”¡†‡”—‰‡ —–‡”•…Š‹‡†Ǧ etalǤ͸͹ͺ Ž‹…Š‡”‰‡–—”‡˜‘ͳͻ͹͵ǦʹͲͲͳ —•™‹”—‰‡ ˜‘ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡Ǧ Ammer/ ”—‰‡ ƒ—ˆ•–”—–—”‹‡”–‡ ‹ƒœ’”‘Ǧ Clinton͸͹ͻ †—–‡‹†‡˜‘ͳͻͻ͸ǦʹͲͲ͵ Choy/ —•™‹”—‰‡ ˜‘ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡Ǧ Gray/Ragu ”—‰‡ ƒ—ˆ †‡ ƒ—•–”ƒŽ‹•…Š‡ Ǧ nathan͸ͺͲ –‹‡ƒ”–˜‘ͳͻͺͻǦʹͲͲ͵ ƒ”–”‡ƒ–‹‘‡ ˜‘ ƒ–‹œ‹’‹‡”–‡ ͸ͺͳ Purda  —† ò„‡””ƒ•…Š‡†‡ ƒ–‹‰˜‡”¡Ǧ †‡”—‰‡‹†‡ǡͳͻͻͳǦʹͲͲʹ AbadRom —•™‹”—‰‡ ˜‘ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡Ǧ ero/Robles ”—‰‡ƒ—ˆ†‡–‹‡ƒ”–‹’ƒǦ Fernandez͸ͺʹ ‹‡˜‘ͳͻͻͲǦʹͲͲ͵ —•™‹”—‰‡ ˜‘ ƒ–‹‰˜‡”¡†‡Ǧ Dichev/ ”—‰‡ ƒ—ˆ †‡ –‹‡ƒ”– ‹ †‡ Piotoski͸ͺ͵ ˜‘ͳͻ͹ͲǦͳͻͻ͹ Steiner/ Heinke͸͹ͷ

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ͳͺͻ



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ͳͻͲ

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 5.3.3.2 HypothesenundTestMethodik Ž•›’‘–Š‡•‡͸ͻͻŽƒ••‡•‹…Š‹ ƒŽŽ˜‘ƒ–‹‰Ǧ’‰”ƒ†‡•ȋ‘†‹‡”—‰ͳȌ†‹‡ These1a:H0:ߤ଴ ൑ ߤଵ vs.H1:ߤ଴ ൐ ߤଵ  —†‹ ƒŽŽ˜‘ƒ–‹‰Ǧ‘™‰”ƒ†‡•ȋ‘†‹‡”—‰ͲȌ†‹‡ These1b:H0:ߤ଴ ൒ ߤଵ vs.H1:ߤ଴ ൏ ߤଵ  ˆ‘”—Ž‹‡”‡ǡ †ƒ ƒƒŠ‡‰‡¡é ƒ–‹‰˜‡”„‡••‡”—‰‡ ‹– ‡‹‡” ‡””‹‰‡”—‰ —†ƒ–‹‰˜‡”•…ŠŽ‡…Š–‡”—‰‡‹–‡‹‡””ŠÚŠ—‰†‡”—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹Ǧ –‡‡‹Š‡”‰‡Š‡Ǥ͹ͲͲƒ„‡‹•–‡Š–ߤ଴ ˆò”†‹‡Œ‡™‡‹Ž•˜‡”™‡†‡–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ǧ Ž‹…Š‡‹–Ǥ ò” †‹‡ ™‡†—‰ †‡” •–ƒ–‹•–‹•…Š‡ —•™‡”–—‰‡ —† ‡•–Ǧ‡–Š‘†‹ •‡‹ ƒ—ˆ †‹‡‡‹•…ŠŽ¡‰‹‰‡‹–‡”ƒ–—”˜‡”™‹‡•‡Ǥ͹Ͳͳ‹‡Bowmanœ‡‹‰–ǡŠƒ„‡•‹…Šˆò””‡‹‰Ǧ ‹••–—†‹‡ ‰‡™‹••‡ ‡•– ƒŽ• „‡•‘†‡”• ˜‘”–‡‹ŽŠƒˆ– Š‡”ƒ—•”‹•–ƒŽŽ‹•‹‡”–Ǥ͹Ͳʹ Heinke ˜‡”™‡†‡–‹•‡‹‡””‡‹‰‹••–—†‹‡ˆò”†‹‡”ƒ–‹‰„‡œ‘‰‡‡›’‘–Š‡•‡†‡’ƒǦ ”ƒ‡–”‹•…Š‡ –Ǧ‡•– —† †‡ ‹…Š–’ƒ”ƒ‡–”‹•…Š‡ MannWhitneyǦǦ‡•–ǡ †‹‡•‡ „‡‹†‡‡•–•„‹Ž†‡ƒ—…Š†‹‡ ”—†Žƒ‰‡ˆò”†‹‡˜‘”Ž‹‡‰‡†‡–‡”•—…Š—‰Ǥ͹Ͳ͵ ‹‡ o„‡”’”òˆ—‰ †‡” Š‡•‡ ‡”ˆ‘Ž‰– ‡‹‡”•‡‹–• ƒŠƒ† †‡• ’ƒ”ƒ‡–”‹•…Š‡ –Ǧ‡•–•ǡ †—”…Š †‹‡ ‡‰‡ò„‡”•–‡ŽŽ—‰ †‡” „‡‹†‡ ‡‘„ƒ…Š–—‰•ˆ‡•–‡” ˜‘” —† ƒ…Š †‡ ”‡‹‰‹•Ǥ͹ͲͶ ‹‡ ‘”ƒ—••‡–œ—‰‡ †‡• –Ǧ‡•–•ǡ ‹•„‡•‘†‡”‡ †‹‡ ‘”Ǧ ƒŽ˜‡”–‡‹Ž—‰•ƒƒŠ‡ǡ͹Ͳͷ •‹† ‹…Š– ‹‡” ƒ…Š™‡‹•„ƒ”ǡ Œ‡†‘…Š ‹•– ‡‹ –‹…ŠǦ ’”‘„‡—ˆƒ‰ ݊ ൐ ͵Ͳ ‰‡‰‡„‡ǡ ™‡•ŠƒŽ„ †‡” –Ǧ‡•– Š‡”ƒ‰‡œ‘‰‡ ™‡”†‡  ͸ͻͻ‰ŽǤ Bamberg/Baur/Krapp ȋʹͲͲͻȌǡ Ǥ ͳͷͻ ˆˆǤǢ Bradtke ȋʹͲͲ͹Ȍǡ Ǥ ͳͻ͵ ˆˆǤǢ Hartung/Elpelt/ KlösenerȋʹͲͲͷȌǡǤͳ͵ͺˆǤ ͹ͲͲ‹‡‹ˆòŠ”—‰‹›’‘–Š‡•‡ˆ‹†‡–•‹…Š„•’™Ǥ‹Bamberg/Baur/KrappȋʹͲͲͻȌǡǤͳ͸ͶˆˆǤǢ KählerȋʹͲͲͺȌǡǤʹ͹ͻˆˆǤ ͹Ͳͳ‰ŽǤAuerȋʹͲͲ͹ȌǢBackhausetal.ȋʹͲͲͺȌǢBamberg/Baur/KrappȋʹͲͲͻȌǢBohleyȋͳͻͻʹȌǢHar tung/ElpeltȋʹͲͲ͹ȌǢHartung/Elpelt/KlösenerȋʹͲͲͷȌǢKählerȋʹͲͲͺȌǢSchlittgenȋͳͻͻͳȌǤ ͹Ͳʹ‰ŽǤBowmanȋͳͻͺ͵ȌǡǤͷ͹ͳˆǤ”‡–‹‹…Š–’ƒ”ƒ‡–”‹•…Š‡‡”‡‹…Š—ǤƒǤ†‡‹Ž…‘š‘Ǧ ‡•– —† †‡ ƒǦŠ‹–‡›ǦǦ‡•–Ǥ ‰ŽǤ Š‹‡”œ— ƒ—…Š Hartung/Elpelt/Klösener ȋʹͲͲͷȌǡ Ǥͷͳ͵ˆˆǤ ͹Ͳ͵‰ŽǤHeinkeȋͳͻͻͺȌǡǤ͵͵ͳˆǤǢKählerȋʹͲͲͺȌǡǤʹͺʹˆǤ ͹ͲͶƒ„‡‹™‹”†‡‹–Ǧ‡•–œ™‡‹‡”—ƒ„Š¡‰‹‰‡”–‹…Š’”‘„‡ƒ‰‡™ƒ†–Ǥ‰ŽǤ„•’™ǤJanssen/Laatz ȋʹͲͲ͵ȌǡǤ͵ͳͲˆˆǤ ͹Ͳͷ‰ŽǤMcDonaldȋͳͻͺ͹ȌǡǤͶͻ͹ǤǢBohleyȋͳͻͻʹȌǡǤͷͺͻˆˆǤ

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5.4 AuswirkungvonBilanzkennzahlen —…Š †‹‡•‡ –‡”•—…Š—‰ ˜‡”ˆ‘Ž‰– †ƒ• ‹‡Žǡ †‹‡ —•™‹”—‰‡ ƒ—ˆ †‹‡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡”¡Š”—‰‡œ—ƒƒŽ›•‹‡”‡Ǥ͹ʹͺ‡Ǧ ˜‘” ‹ „•…Š‹–– ͷǤͶǤ͵ ¡Š‡” ƒ—ˆ †‹‡ ‡–Š‘†‹ †‡” –‡”•—…Š—‰ ‡‹‰‡‰ƒ‰‡ ™‹”†ǡ ‡”ˆ‘Ž‰– œ—¡…Š•– ‹ œ™‡‹ „•…Š‹––‡ †‹‡ Š‡ƒ–‹•‹‡”—‰ †‡” ”—†Žƒ‰‡ †‡”‹ŽƒœƒƒŽ›•‡—††‹‡ †‡–‹ˆ‹œ‹‡”—‰„‡†‡—–‡†‡”‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡Ǥ 5.4.1 EinführungindieBilanzanalyseundBilanzkennzahlen ‹‡‘•–‹–—–‹˜‡—ˆ‰ƒ„‡†‡” ‹ƒœƒƒŽ›•‡Ž‹‡‰–‹†‡”‡—”–‡‹Ž—‰†‡”ˆ‹ƒœǦ ™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ƒ‰‡ ‡‹‡” –‡”‡Š—‰Ǥ ‹‡ ”—†Žƒ‰‡ ˆò” †‹‡ ˆ‘”ƒ–‹‘•Ǧ ‰‡™‹—‰ „‹Ž†‡– †‹‡ ‹Žƒœ †‡• –‡”‡Š‡• —† †‹‡ †ƒ”ƒ—• ƒ„‰‡Ž‡‹–‡–‡ ‹Ǧ Žƒœ‡œƒŠŽ‡Ǥ͹ʹͻ‡‹†‡”‡š–‡”‡ ‹ƒœƒƒŽ›•‡„‡•–‡Š–†‹‡ډŽ‹…Š‡‹–ǡ‡„‡ †‡‹Žƒœ†ƒ–‡ˆŽƒ‹‡”‡†™‡‹–‡”‡‰‡•‡–œŽ‹…Š˜‘”‰‡•…Š”‹‡„‡‡—‡ŽŽ‡—†ƒǦ †‡”‡ ’—„Ž‹œ‹‡”–‡ —† ڈˆ‡–Ž‹…Š ˜‡”ˆò‰„ƒ”‡ ƒ–‡”‹ƒŽ‹‡ Š‡”ƒœ—œ‹‡Š‡Ǥ͹͵Ͳ  ‘Ǧ —• †‡” Žƒ••‹•…Š‡ ‹ƒœƒƒŽ›•‡ •–‡Š‡ †‹‡ „‡‹†‡ ڍ‘‘‹•…Š‡ ‹‡Ž‰”Ú釐  ͹ʹͷ ò”‡‹‡†‡–ƒ‹ŽŽ‹‡”–‡ƒŽ›•‡•‡‹ƒ—ˆAltman/RijkenȋʹͲͲ͸Ȍ˜‡”™‹‡•‡Ǥ ͹ʹ͸‰ŽǤSteiner/HeinkeȋʹͲͲͲȌǡǤͷͷͶˆǤ ͹ʹ͹‰ŽǤSteiner/BrunsȋʹͲͲ͹ȌǡǤͳͻʹǤ ͹ʹͺ‰ŽǤDuffie/LandoȋʹͲͲͳȌǡǤ͸͵͵Ǥ‹‡—–‘”‡—–‡”•–‡ŽŽ‡ –”ƒ•’ƒ”‡œƒ—ˆ†‡‡—†¡”Ǧ ƒ”–ˆò”Ž‡‹Š‡Ǥ ͹ʹͻ‰ŽǤ Coenenberg ȋʹͲͲͷȌǡ Ǥ ͻͶͻǤ ‡” ‡‰”‹ˆˆ ‹ƒœǦ —† ‹ŽƒœƒƒŽ›•‡ ™‹”† ‹ ‘Ž‰‡†‡ •›‘›˜‡”™‡†‡–Ǥ ͹͵Ͳ •„‡•‘†‡”‡†‡”ƒ‰‡„‡”‹…Š–˜‡”ˆò‰–ò„‡”™‡‹–‡”‡ ˆ‘”ƒ–‹‘‡Ǥ‰ŽǤFinkȋʹͲͲ͹ȌǤ‡‹†‡” ‹–‡”‡ ‹ƒœƒƒŽ›•‡ǡˆŽ‹‡é‡œ—•¡–œŽ‹…Š ˆ‘”ƒ–‹‘‡ƒ—•†‡‹–‡”‡‡…Š—‰•™‡•‡ —†‘–”‘ŽŽ‹‰‹–‹†‹‡ƒŽ›•‡‡‹ǡ•‘†ƒ••†ƒ†—”…Š†‡”‡–ƒ‹ŽŽ‹‡”—‰•‰”ƒ†—††‹‡—••ƒǦ ‰‡”ƒˆ–‡”ŠÚŠ–™‡”†‡ƒǤ‰ŽǤPerridon/SteinerȋʹͲͲ͹ȌǡǤͷ͵ͷˆǤ

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 5.4.2 IdentifizierungbedeutenderKennzahlen ‹‡•‡” „•…Š‹–– ‡”Ž¡—–‡”– †‹‡ †‡–‹ˆ‹ƒ–‹‘ „‡†‡—–‡†‡” ‡œƒŠŽ‡ †‡” ‹Ǧ ƒœƒƒŽ›•‡•‘™‹‡‡œƒŠŽ‡†‡”—•ˆƒŽŽ’”‘‰‘•‡†—”…Š—•™‡”–—‰†‡”‹–‡Ǧ ”ƒ–—”•‘™‹‡‡”Úˆˆ‡–Ž‹…Š—‰‡˜‘ƒ–‹‰ƒ‰‡–—”‡Ǥ—ˆ‰”—††‡”‹‡ŽœƒŠŽ˜‘ ˜‘”Šƒ†‡‡ ‡”Úˆˆ‡–Ž‹…Š—‰‡ „‡œ‹‡Š– •‹…Š †‹‡ ƒ”•–‡ŽŽ—‰ —” ƒ—ˆ ‡‹‹‰‡ ‡š‡’Žƒ”‹•…Š‡”„‡‹–‡Ǥ Baetge/Kirsch/Thiele „‡•…Š”‡‹„‡ ƒ—•ˆòŠ”Ž‹…Š †‹‡ ‡–Š‘†‹ †‡” ‡œƒŠŽ‡„‹ŽǦ †—‰—† –‡”’”‡–ƒ–‹‘Ǥ‹‡—–‡”•…Š‡‹†‡Š‹‡”„‡‹†‹‡‡”Ú‰‡•Ǧǡ ‹ƒœǦ—† ”ˆ‘Ž‰•ƒƒŽ›•‡Ǥ͹ͷͲ Perridon/Steiner †‹ˆˆ‡”‡œ‹‡”‡ ‹ „‡•–ƒ†•‘”‹‡–‹‡”–‡ –”—Ǧ –—”‡œƒŠŽ‡ȋ‡”Ú‰‡•Ǧ—†ƒ’‹–ƒŽ•–”—–—”Ȍ͹ͷͳ—†•–”‘‰”Ú釐‘”‹‡–‹‡”–‡ ‡œƒŠŽ‡ ȋ”ˆ‘Ž‰•Ǧǡ ƒ•Š Ž‘™Ǧ —† ‡–ƒ„‹Ž‹–¡–•‡œƒŠŽ‡ȌǤ͹ͷʹ ƒ‡„‡ ˆ‹Ǧ †‡ •‹…Š ‹ †‡ ‡‹•…ŠŽ¡‰‹‰‡ ‡Š”„ò…Š‡” ™‡‹–‡”‡ ƒ”•–‡ŽŽ—‰‡Ǥ͹ͷ͵ Gleißner/ Füser„‡–‘‡†‡•’‡–†‡”‹•‹‘ƒƒŽ›•‡—†•–‡ŽŽ‡‡œƒŠŽ‡•‘™‘ŠŽœ—” ‡–ƒ„‹Ž‹–¡–ƒŽ•ƒ—…Š‡œƒŠŽ‡œ—”‹•‹‘Ǧ—† •‘Ž˜‡œƒƒŽ›•‡†ƒ”Ǥ‡‹–‡”Š‹ ‡”Ž¡—–‡”•‹‡”‹–‹•…Š‡‡”–‡—††‹‡ډŽ‹…Š‡‹–‡†‡” †‹ƒ–‹‘†‡•‹•‹‘•Ǥ͹ͷͶ  ‡’‹”‹•…Š‡ –—†‹‡ œ—” ‘‹–¡–•Ǧ —† •‘Ž˜‡œ’”‘‰‘•‡ǡ †‡” o„‡”’”òˆ—‰ †‡””‡•…Š¡”ˆ‡˜‘ƒ–‹‰‡‹•–—ˆ—‰‡‘†‡”†‡” †‡–‹ˆ‹œ‹‡”—‰ƒ—•‰‡ˆƒŽŽ‡‡” „œ™Ǥ‹•‘Ž˜‡œ‰‡ˆ¡Š”†‡–‡”—†ò„‡”Ž‡„‡†‡”–‡”‡Š‡‘‡‹Žƒœ‡Ǧ œƒŠŽ‡œ—‹•ƒ–œǤ͹ͷͷ‹‡‡”•–‡‡œƒŠŽ‘”‹‡–‹‡”–‡—•ˆƒŽŽ’”‘‰‘•‡Ǧ‘†‡ŽŽ‡ ‰‡Š‡ †ƒ„‡‹ ƒ—ˆ Altman756 —† Beaver757 œ—”ò…ǡ ™‘„‡‹ Altman ‹•‰‡•ƒ– •‡…Š• ‡œƒŠŽ‡‰”—’’‡ȋƒ•Š Ž‘™Ǧǡ ‡™‹Ǧǡ‡”•…Š—Ž†—‰•Ǧ—†•ƒ–œ‡œƒŠǦ Ž‡ •‘™‹‡ ‹“—‹†‹–¡–•‡œƒŠŽ‡ œ— ‡”Ú‰‡ —† ‹“—‹†‹–¡–•‡œƒŠŽ‡ œ—” ‡”•…Š—Ž†—‰Ȍ†‡ˆ‹‹‡”–Ǥ͹ͷͺ

 ͹ͷͲ‰ŽǤBaetge/Kirsch/ThieleȋʹͲͲͶȌǤ ͹ͷͳ‰ŽǤSteiner/SchiffelȋʹͲͲ͹ȌǡǤ͹͹ͺˆˆǤ ͹ͷʹ‰ŽǤPerridon/SteinerȋʹͲͲ͹ȌǡǤͷ͵ͺˆˆǤ ͹ͷ͵‰ŽǤ„•’™ǤBodie/Kane/MarcusȋʹͲͲͺȌǡǤ͸ͷͲˆˆǤǢCoenenbergȋʹͲͲͷȌǡǤͻ͹ͳˆˆǤǢKüting/Weber ȋʹͲͲ͸ȌǡǤͷͳˆˆǤǢLewis/PendrillȋʹͲͲͲȌǡǤ͵ͻͷˆˆǤ ͹ͷͶ‰ŽǤGleißner/FüserȋʹͲͲ͵ȌǡǤͳ͵ͻ—†ͳͶͶˆˆǤ ͹ͷͷ‰ŽǤMucheȋʹͲͲ͹ȌǤ ͹ͷ͸‰ŽǤAltmanȋͳͻ͸ͺȌǤ ͹ͷ͹‰ŽǤBeaverȋͳͻ͸͸ȌǤ ͹ͷͺ‰ŽǤAltmanȋͳͻ͸ͺȌǡǤ͹ͺǤ

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 Kennzahlen bereich

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Kennzahlendefinition

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 Signum ͳ ʹ ͳ ʹ ͵   ͳ ʹ       ͳ ʹ

2007 ͷǡͺʹ ͳǡͺͺ ʹͷǡͺͷΨ ͺǡ͵͸Ψ ʹͷǡͺͺΨ ͷǡͺͺΨ ͶͲǡͷ͵Ψ ͳ͹ǡ͸ͷΨ ʹǡͶ͹ Ͷʹǡ͸ͺΨ ͳͺǡͶͻΨ Ͷ͸ǡͺ͹Ψ Ͳǡ͸ͻ ʹ͵ǡʹ͸Ψ ͵ͻǡͷ͹Ψ

2006 ͷǡ͸͸ ͳǡͻʹ ʹ͸ǡͳͻΨ ͺǡͺ͹Ψ ʹʹǡ͸ͶΨ ͷǡͺͶΨ ͵ʹǡʹͳΨ ͳ͸ǡʹ͹Ψ ʹǡ͸ͺ Ͷ͵ǡ͹͹Ψ ͳͳǡͷͶΨ Ͷ͸ǡͶ͹Ψ Ͳǡ͹ʹ ʹʹǡͻͳΨ Ͷ͹ǡͶͳΨ

2005 ͸ǡͻͲ ͵ǡʹʹ ͵ʹǡ͵ͺΨ ͳͷǡͳʹΨ ʹͷǡͻͺΨ ͳͲǡ͵ʹΨ ͵ͷǡʹͳΨ ͳ͹ǡʹ͹Ψ ʹǡʹͺ ͶʹǡͲͶΨ ʹʹǡ͵͵Ψ Ͷ͹ǡͲͳΨ Ͳǡ͸͹ ͳͺǡͻʹΨ ͵͸ǡʹͶΨ

2004 ͸ǡͳͷ ʹǡͺͳ ͵ͺǡ͵͸Ψ ͳ͹ǡͷͶΨ ʹͷǡͺͷΨ ͳͳǡͻͲΨ ͵Ͷǡ͹ͷΨ ʹͷǡͶ͹Ψ ͳǡͻͶ Ͷ͹ǡ͵͵Ψ ʹ͸ǡ͵ʹΨ ͷ͵ǡͳ͸Ψ Ͳǡͻ͸ ʹǡ͹ͲΨ ͶǡʹͲΨ

2003 Ͷǡͳʹ ͳǡ͵ͳ ͵͵ǡͲ͹Ψ ͳͲǡͷͶΨ ʹ͵ǡͷͳΨ ͸ǡʹͶΨ ʹ͵ǡͷͳΨ ͳ͸ǡ͵ͷΨ ͵ǡͲʹ ͷͷǡͺͳΨ ͵Ͳǡ͹͸Ψ ͸ʹǡʹͻΨ Ͳǡͺ͹ Ͳǡ͹ͲΨ ͳǡͳ͸Ψ

               

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Währung 2007   Ͳ   ͳ   ͳ  Ͳ  Ͳ  Ͳ  ͳ  ͳ  ͳ  Ͳ  Ͳ  ͳ  Ͳ

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2006

2005

2004

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2003     Ͳ Ͳ   ͳ    ͳ     Ͳ           ͳ

2002         Ͳ         Ͳ           

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Signum Nr.

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 5.4.3.3 AuswertungundErgebnisse —ˆ ƒ•‹• †‡” ”—’’‡‡‹–‡‹Ž—‰ ‹––‡Ž• ‹’Ž‹œ‹–‡” —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ˆòŠ”–‡‹‡”‰Ž‡‹…Š†‡”‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡œ—†‡‹ƒ„‡ŽŽ‡ͷǤͳʹ†ƒ”‰‡•–‡ŽŽ–‡”Ǧ ‰‡„‹••‡Ǥ͹͹ͺ‹‹‰‡‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡™‡‹•‡•‹‰‹ˆ‹ƒ–‡–‡”•…Š‹‡†‡œ™‹•…Š‡ †‡ ”—’’‡ ‹– ‰—–‡” —† •…ŠŽ‡…Š–‡” ‘‹–¡– ƒ—ˆǡ †‹‡•‡ •‹† ‹– ͳ ‰‡‡Ǧ œ‡‹…Š‡–Ǥ Kennzahlenbereich ‹•‘•–‡

Signum

EUR

GBP

USD

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 5.5 AuswirkungvonAdhocMitteilungen 5.5.1 Konzeption,EinführungundbestehendeStudien †‡”‹–‡”ƒ–—”‡š‹•–‹‡”‡œƒŠŽ”‡‹…Š‡–‡”•—…Š—‰‡œ—” ”ƒ‰‡•–‡ŽŽ—‰ǡ™‡Ž…Š‡ —”•”‡ƒ–‹‘‡ †‹‡ ‡”Úˆˆ‡–Ž‹…Š—‰‡ ˜‘ †ǦŠ‘…Ǧ‡Ž†—‰‡ Š‡”˜‘””—ˆ‡Ǥ͹ͺͳ ‡” ‰”Ú閇 –‡‹Ž †‡” –—†‹‡ ‘œ‡–”‹‡”– •‹…Š ƒ—ˆ †‹‡ ‡ƒ–‹‘‡ ˜‘ –‹‡Ǧ —”•‡ǡ͹ͺʹ ‡„‡•‘ ™‡”†‡ –—†‹‡ ‹– œ—•¡–œŽ‹…Š‡ ™‡†—‰•Ú‰Ž‹…Š‡‹–‡ǡ ™‹‡ „•’™Ǥ –‡”•—…Š—‰‡ œ—” ‹’Ž‹œ‹–‡ ‘Žƒ–‹Ž‹–¡– ˜‘ ’–‹‘‡ǡ ˜‡”Úˆˆ‡–Ǧ Ž‹…Š–Ǥ͹ͺ͵‹‡„ƒ•‹‡”‡Š¡—ˆ‹‰ƒ—ˆ†‡”‡–Š‘†‹†‡””‡‹‰‹••–—†‹‡ǡ™‹‡„‡”‡‹–•‹ „•…Š‹––ͷǤ͵ƒ—ˆ‰‡œ‡‹‰–ǤŽ‡‹Š‡•–‡Š‡Œ‡†‘…Š„‹•Š‡”‹ƒŠ‡†‡”†ǦŠ‘…Ǧ ƒŽ›•‡‹…Š–‹ ‘—•†‡”–‡”•—…Š—‰‡Ǥ ‡•ŠƒŽ„ ˜‡”ˆ‘Ž‰– †‹‡ —•™‡”–—‰ †‹‡•‡” ”„‡‹– †ƒ• ‹‡Žǡ †‹‡ —•™‹”—‰‡ ˜‘ †ǦŠ‘…Ǧ‹––‡‹Ž—‰‡ƒ—ˆ–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡œ—‡”—‹‡”‡ǡ™‘„‡‹‹…Š–†‹‡‡Ǧ ƒ–‹‘ †‡” Ž‡‹Š‡—”•‡ǡ •‘†‡” †‹‡ ‡ƒ–‹‘ †‡” ƒ—• †‡ —”•‡ ƒ„‰‡Ž‡‹–‡–‡ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ‹ ‹––‡Ž’—– •–‡Š–Ǥ —…Š Š‹‡” Ú‡ †‹‡—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡˜‡”ˆò‰„ƒ”‡¡Š”—‰‡‹†‹‡ƒŽ›•‡‹–‡‹„‡œ‘‰‡—† †‹‡ ‹‰—‰ †‡” ‰‡•…Š¡–œ–‡ ‡”–‡ ˆò” ƒ’‹–ƒŽƒ”–—–‡”•—…Š—‰‡ ò„‡”’”òˆ– ™‡”†‡Ǥ ‹‡ –‡”•—…Š—‰ ™‡†‡– †ƒ„‡‹ǡ ƒƒŽ‘‰ œ—” o„‡”’”òˆ—‰ †‡” —•™‹”Ǧ —‰˜‘ƒ–‹‰˜‡”¡†‡”—‰‡ǡ†‹‡‡–Š‘†‹˜‘”‡‹‰‹••–—†‹‡ƒǤ—†‡œ‡‹Ǧ ‰‡ •‹…Š †‹‡ ‰‡™‘‡ ”‡–‹••‡ †‡” ‹Žƒœ‡œƒŠŽ‡ƒƒŽ›•‡ ƒŽ• Š‹Žˆ”‡‹…Šǡ ™‡‹Ž†‹‡•‡ƒŽ• †‹œˆò”„‡†‡—–‡†‡‡Ž†—‰•‹ŠƒŽ–‡Š‡”ƒ‰‡œ‘‰‡™‡”†‡ÚǦ ‡Ǥ —¡…Š•–™‹”†—”œƒ—ˆ†‹‡ ”—†Žƒ‰‡†‡”†ǦŠ‘…Ǧ‹––‡‹Ž—‰‡‡‹‰‡‰ƒ‰‡Ǥ‹‡ ƒ’‹–ƒŽƒ”–”‡…Š–Ž‹…Š‡‘”•…Š”‹ˆ–‡ǡ†‹‡–‡”‡Š‡„‡‹†‡”‹••‹‘˜‘Ǧ Ž‡‹Š‡ œ— „‡ƒ…Š–‡ Šƒ„‡ǡ œ‹‡Ž‡ œ—‰Ž‡‹…Š ƒ—ˆ †‡ †‹˜‹†—ƒŽ•…Š—–œ †‡” Ž‡‰‡” —† ‡„‡•‘ ƒ—ˆ †‡ —–‹‘••…Š—–œ †‡” ƒ’‹–ƒŽ¡”–‡ ƒ„Ǥ͹ͺͶ ‹‡ †ǦŠ‘…Ǧ ‹––‡‹Ž—‰ †‹‡– †‡” ”ˆòŽŽ—‰ †‡” ˆ‘”ƒ–‹‘•’ˆŽ‹…Š–‡ǡ †‡‡ ‹––‡–‡ ˜‘  ͹ͺͳ‹‡o„‡”•‹…Š–„‹•Š‡”‹‰‡”–‡”•—…Š—‰‡ˆ‹†‡–•‹…Š„•’™Ǥ‹OerkeȋͳͻͻͻȌǡǤ͸ͳˆǤ—†Rö derȋͳͻͻͻȌǡǤͺͺˆˆǤ ͹ͺʹ‹‡Š‡„•’™ǤRöderȋͳͻͻͻȌ‘†‡”OerkeȋͳͻͻͻȌǤ ͹ͺ͵‰ŽǤFockȋʹͲͲͺȌǡǤͳͶͷˆˆǤ ͹ͺͶƒ„‡‹ ‡–•–‡Š– ‡‹ ’ƒ—‰•ˆ‡Ž† œ™‹•…Š‡ †‹•”‡–‡” –‡”‡Š‡•’‘Ž‹–‹ ‡‹‡”•‡‹–• —† „‡”‡…Š–‹‰–‡ ˆ‘”ƒ–‹‘•ƒ•’”ò…Š‡ƒ†‡”•‡‹–•Ǥ‰ŽǤDreylingȋʹͲͲͳȌǡǤ͵͸͸Ǥ

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AnzahlAdhoc Meldungen (mitCodierung=0) ͸ ͵ Ͷ ͳ ͳ ʹ ʹ ͳ ͹ Ͷ ʹ Ͷ ͺ ͳ Ͷ Ͷ ͹ 61

AnzahlAdhoc Meldungen (mitCodierung=1) ͵ ͵ ͳ ͷ ͵ ͵ ͳ

ʹ ͳ ͻ ͳ ͳ ͵ Ͷ ͳ ʹ 43

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Mitteilungen (Codierung1)

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Ausfallwahrscheinlichkeitin Prozent

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Beobachtungszeitraum(120;120)

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5.6 AnalyseundVergleichderWährungen 5.6.1 KonzeptionundbestehendeUntersuchungen ‹‡ ƒ„•…ŠŽ‹‡é‡†‡ ƒŽ›•‡ —–‡”•—…Š– †‡ ‹ˆŽ—•• †‡” Œ‡™‡‹Ž‹‰‡ ¡Š”—‰ ƒ—ˆ †‹‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–Ǥƒ†‹‡’’”‘š‹ƒ–‹‘†‡”ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘Ǧ •‡ —† ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹••–”—–—”—”˜‡ ˆò” Œ‡†‡ ¡Š”—‰ •‡’ƒ”ƒ– ‡”ˆ‘Ž‰–—†•‘‹–ˆò”Œ‡†‡‹––‡–‡†‹‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ƒ—•†‡–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ƒ—ˆ–¡‰Ž‹…Š‡”ƒ•‹•‹‹†‡•–‡•œ™‡‹¡Š”—Ǧ ‰‡˜‘”Šƒ†‡•‹†ǡŽ‹‡‰–‡•ƒŠ‡ǡ†‹‡•‡‹–‡‹ƒ†‡”œ—˜‡”‰Ž‡‹…Š‡—†Ú‰Ž‹…Š‡ –‡”•…Š‹‡†‡œ—‡”—‹‡”‡Ǥ ‹‡–‡”•—…Š—‰•‡–œ–•‹…Šˆ‘Ž‰‡†‡‹‡Ž‡ǣ—‡‹‡‹˜‡”‰‡œ‡œ™‹•…Š‡†‡ ¡Š”—‰‡ ƒ—ˆœ—•’ò”‡ —† ‡‹‡ ™¡Š”—‰•„‡œ‘‰‡‡ ƒ‰ˆ‘Ž‰‡ †‡” ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ Š‡”œ—•–‡ŽŽ‡ —† œ— ƒ†‡”‡ǡ ›’‘–Š‡•‡ „‡œò‰Ǧ Ž‹…Š†‡”–‡”•…Š‹‡†‡œ™‹•…Š‡†‡¡Š”—‰‡ǡ™‡Ž…Š‡‹„•…Š‹––ͷǤ͸ǤʹǤʹˆ‘”Ǧ —Ž‹‡”–™‡”†‡ǡœ—ò„‡”’”òˆ‡Ǥ ‡˜‘” ƒ—ˆ †‹‡ ‡–Š‘†‹ ‡‹‰‡‰ƒ‰‡ ™‹”†ǡ •–‡Š– œ—¡…Š•– †‹‡ ‡•…Š”‡‹„—‰ „‡Ǧ •–‡Š‡†‡”–‡”•—…Š—‰‡ƒǤ ƒ„‡ŽŽ‡ͷǤͳ͹•‹†‡‹‹‰‡–—†‹‡ǡ™‡Ž…Š‡†‹‡„Ǧ Š¡‰‹‰‡‹– ˜‘ ¡Š”—‰‡ —† ¡Š”—‰•‡‹ˆŽò••‡ ƒ—ˆ ”Ú釐 ™‹‡ „•’™Ǥ †‡ ”‡†‹–’”‡ƒ†ƒƒŽ›•‹‡”‡ǡƒ—ˆ‰‡ˆòŠ”–Ǥ  ͺͲͳ‡‹ ƒ–‹‰†‘™‰”ƒ†‡• ƒ †‹‡•‡” ˆˆ‡– ˆò” †‡ …Š™‡‹œ‡” ”ƒ‡ —† †‡ —”‘ „‡Ǧ ‘„ƒ…Š–‡–™‡”†‡Ǥ

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 Autor Sener/KencͺͲʹ

Jankowitsch/ PichlerͺͲ͵

Kercheval/Gold berg/BregerͺͲͶ

VanLand schoot805

Wu806

Batten/ Szilagyi807

Daten Auswertung ƒŽ›•‡˜‘”‡†‹–’”‡ƒ†•—† —•ƒ‡Šƒ‰ œ™‹•…Š‡ ‡…Š•‡Ž—”•  ˜‘ ǦŽ‡‹Š‡ ˜‘ —†”‡†‹–’”‡ƒ†ˆ‡•–•–‡ŽŽ„ƒ” ʹͲͲʹǦʹͲͲ͹

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 Datum ͵ͳǤͲͺǤͲ͸ ͵ͲǤͲͺǤͲ͸ ʹͻǤͲͺǤͲ͸ ʹͺǤͲͺǤͲ͸ ʹͷǤͲͺǤͲ͸

ImpliziteAusfallwahrscheinlichkeiten Kum_1 Kum_2 … Kum_10 Bed_1 ͲǡͲͲͳ͸ ǦͲǡͲͲͶʹ ǥ ǦͲǡͲ͵ͷͳ ǦͲǡͲͲ͵ͻ ͲǡͲͲʹͷ ǦͲǡͲͲʹʹ ǥ ǦͲǡͲͳ͸͵ ǦͲǡͲͲͳͺ ͲǡͲͲ͵ͳ ǦͲǡͲͲʹͳ ǥ ǦͲǡͲ͵Ͷͺ ǦͲǡͲͲ͵ͻ ͲǡͲͲͲͳ ǦͲǡͲͲͳ͹ ǥ ǦͲǡͲ͵͸ͷ ǦͲǡͲͲͶͳ ͲǡͲͲʹͳ ǦͲǡͲͲ͵Ͷ ǥ ǦͲǡͲ͵Ͷ͹ ǦͲǡͲͲ͵ͻ

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 5.6.2.2 HypothesenundTestMethodik ‹‡œ‡–”ƒŽ‡›’‘–Š‡•‡†‡”ˆ‘Ž‰‡†‡–‡”•—…Š—‰ǡ†‡”–‡”•…Š‹‡†‡œ™‹•…Š‡ †‡¡Š”—‰‡ǡŽƒ—–‡–ǣ These4:H0:ߤ଴ ൌ ߤଵ vs.H1:ߤ଴ ് ߤଵ  ™‘„‡‹ߤ଴ ˆò”†‹‡‡–•’”‡…Š‡†‡‹ˆˆ‡”‡œ†‡•¡Š”—‰•’ƒƒ”‡••–‡Š–Ǥ„™‘ŠŽ•‹…Š ƒ—…ŠŠ‹‡”ǡ™‹‡„•’™Ǥ„‡‹†‡”‡‹‰‹••–—†‹‡ƒ‰‡™ƒ†–ǡ‡‹•‡‹–‹‰‡ ”ƒ‰‡•–‡ŽŽ—Ǧ ‰‡ˆ‘”—Ž‹‡”‡Ž‹‡é‡ǡ™‹”†Š‹‡”‡‹‡—‰‡”‹…Š–‡–‡›’‘–Š‡•‡ƒ—ˆ‰‡•–‡ŽŽ–Ǥ‘‹– ƒ †‹‡ —ŽŽŠ›’‘–Š‡•‡ ‡”•– „‡‹ †‡—–Ž‹…Š‡ „™‡‹…Š—‰‡ ˜‘ —ŽŽ ƒ„‰‡Ž‡Š– ™‡”†‡ǡ †‹‡•‡• ‘•‡”˜ƒ–‹˜‡ ‘”‰‡Š‡ ‡”•…Š‡‹– ƒ—ˆ‰”—† †‡” ‹ˆˆ‡”‡œ‡„‹ŽǦ †—‰ •‹˜‘ŽŽǤͺͳͷ Šƒ† †‡• ”‡•—Ž–‹‡”‡†‡ ‘”œ‡‹…Š‡• ƒ •’¡–‡” †‹‡ ‹…ŠǦ –—‰†‡•–‡”•…Š‹‡†•„‡•–‹–™‡”†‡Ǥ ‹‡o„‡”’”òˆ—‰ͺͳ͸†‡”Š‡•‡‡”ˆ‘Ž‰–ƒŠƒ†‡‹‡•‹Ǧ–‹…Š’”‘„‡Ǧ–Ǧ‡•–•ǡ‹Ǧ †‡‰‡’”òˆ–™‹”†ǡ‘„†‹‡‹ˆˆ‡”‡œ˜‘—ŽŽƒ„™‡‹…Š–Ǥͺͳ͹ƒ†‹‡‘”ƒ—••‡–œ—‰‡ †‡•–Ǧ‡•–•ǡ‹•„‡•‘†‡”‡†‹‡‘”ƒŽ˜‡”–‡‹Ž—‰•ƒƒŠ‡ǡ‹…Š–‹‡”‡‹†‡—–‹‰ ƒ…Š‰‡™‹‡•‡™‡”†‡Ú‡ǡ™‹”†–”‘–œ†‡”‰”‘釐ƒŠŽƒ‡‘„ƒ…Š–—‰•’—Ǧ –‡ǡͺͳͺ‡”‰¡œ‡†‡‹‹…Š–’ƒ”ƒ‡–”‹•…Š‡”‡•–†—”…Š‰‡ˆòŠ”–ǡ™‡Ž…Š‡”†‹‡”‰‡„Ǧ ‹••‡„‡•–¡–‹‰–Ǥͺͳͻ ‡•‡‹–‡”‡•–‡Š–†‹‡”‹––Ž—‰Ú‰Ž‹…Š‡””•ƒ…Š‡ˆò”†‹‡ƒ—ˆ–”‡–‡†‡Ǧ –‡”•…Š‹‡†‡ ‹ ‹––‡Ž’—– †‡” –‡”•—…Š—‰ǡ ™‘ˆò” ‹ ‘Ž‰‡†‡ ˜‹‡” Š‡•‡ ˆ‘”—Ž‹‡”–™‡”†‡Ǥ ƒŠŽ”‡‹…Š‡‡’‹”‹•…Š‡–‡”•—…Š—‰‡‘‡œ—†‡”‰‡„‹•ǡ†ƒ•• ˜‡•–‘Ǧ ”‡ò„‡”’”‘’‘”–‹‘ƒŽ‹‹Š”‡‡‹ƒ–ƒ”–‹˜‡•–‹‡”‡Ǥ‹‡•‡”ˆˆ‡–™‹”†ƒ—…Š ƒŽ•‘‡‹ƒ•„‡œ‡‹…Š‡–—†Ž¡••–•‹…Šƒ—ˆ ˆ‘”ƒ–‹‘•ƒ•›‡–”‹‡œ—”ò…ˆòŠǦ

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 These5c: Der Euro und der Schweizer Franken haben eine geringere implizite Ausfallwahr scheinlichkeitenalsdasBritischesPfundundderUSDollar. ‹‡ ƒŽ›•‡ †‡” ‘””‡Žƒ–‹‘ †‡” ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹– ‹– †‡ ‡…Š•‡Ž—”• •–‡ŽŽ– †‹‡ ”—†Žƒ‰‡ ˆò” †‹‡ ƒ„•…ŠŽ‹‡é‡†‡ o„‡”Ž‡‰—‰ †ƒ”Ǥͺʹʹ ‹‡ œ‡–”ƒŽ‡ ”ƒ‰‡Žƒ—–‡–ǡ‘„‡‹Ž‡‰‡”ǡ†‡”‹‡‹‡–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡‹ˆ”‡†‡” ¡Š”—‰‹˜‡•–‹‡”–ǡ†‹‡–‡”•…Š‹‡†‡‹†‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹Ǧ –‡ œ™‹•…Š‡ †‡ ¡Š”—‰‡ ò„‡” †‹‡ ‡…Š•‡Ž—”•˜‡”¡†‡”—‰ ‘’‡•‹‡”‡ ƒǤ †‹‡•‡ ƒŽŽŽ¡‰‡‡‹‹’Ž‹œ‹–‡”‡†‰‡˜‘”ǡ†ǤŠǤ†‹‡—”•˜‡”¡†‡”—‰†‡” ¡Š”—‰‰Ž‡‹…Š–†‡–‡”•…Š‹‡†‹†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–ƒ—•Ǥ These5d: EinepositiveKorrelationzwischenimpliziterAusfallwahrscheinlichkeitundWech selkurs geht einher mit einer positiven Differenz der ausländischen mit der heimi schen Ausfallwahrscheinlichkeit (ߣி஼௎  > ߣ஽஼௎ ) und eine negative Korrelation mit einernegativenDifferenzzwischenderausländischenmitderheimischenWährung ሺߣி஼௎ <ߣ஽஼௎ ). ‹‡”‰‡„‹••‡†‡”–‡”•—…Š—‰„‡•…Š”‡‹„–†‡”¡…Š•–‡„•…Š‹––Ǥ—¡…Š•–‡”Ǧ ˆ‘Ž‰– ‡‹‡ ƒ‰‰”‡‰‹‡”–‡ ‡–”ƒ…Š–—‰ ò„‡” ƒŽŽ‡ –‡”‡Š‡ ƒ—ˆ ¡Š”—‰•‡„‡‡ —†‹‡‹–‡”‡‡‹‡ƒŽ›•‡ƒ—ˆ–‡”‡Š‡•‡„‡‡Ǥ‹‡ƒ„•…ŠŽ‹‡é‡†‡–‡”Ǧ •—…Š—‰ ‰”‡‹ˆ– ƒ—ˆ ‘””‡Žƒ–‹‘‡ †‡” ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡ ‹– †‡‡…Š•‡Ž—”•‡œ—”ò…Ǥ 5.6.3 AuswertungundErgebnisse 5.6.3.1 ErgebnisseaufWährungsebene  †‹‡•‡ „•…Š‹–– ‡”ˆ‘Ž‰– ‡‹‡ ƒ‰‰”‡‰‹‡”–‡ —•™‡”–—‰ †‡” ¡Š”—‰•’ƒƒ”‡ ò„‡”ƒŽŽ‡–‡”‡Š‡Ǥ‹‡”„‡‹‘‡†‹‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹Ǧ –‡ǡ„‡”‡…Š‡–‹–‡‹‡”‡…‘˜‡”›ƒ–‡˜‘—ŽŽ”‘œ‡–œ—‹•ƒ–œǡŒ‡†‘…ŠˆòŠǦ ”‡†‹‡ƒ—ˆ͵ͷ”‘œ‡–‡…‘˜‡”›ƒ–‡„ƒ•‹‡”‡†‡‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ǧ  ͺʹʹ—”„‡••‡”‡•…Šƒ—Ž‹…Š‡‹–™‡”†‡ Š‹‡”†‹‡o„‡”Ž‡‰—‰‡ƒŠƒ††‡”‹’Ž‹œ‹–‡ o„‡”Ž‡Ǧ „‡•™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–ƒ—ˆ‰‡œ‡‹‰–Ǥ

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GBP:USD

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EUR:CHF ǦͲǡͶ͵ 0,09 CHF:EUR Ͳǡ͵ͳ 0,5 Ͳǡͷ͸ 0,3 Ͳǡ͹ 0,61 CHF:GBP Ͳǡ͵ͳ 0,15 Ͳǡʹͳ CHF:USD 0,66 ͲǡͲ͸ Ͳǡʹ͹

GBP:CHF ǦͲǡ͵ͻ Ͳ GBP:EUR 0,69 0,37 0,03 ǦͲǡͲͷ 0,47 0,21 EUR:GBP ǦͲǡͲ͹ 0,62 0,53 EUR:USD 0,72 ͲǡͲ͹ Ͳǡͷ

USD:CHF 0,18 0,05 USD:EUR 0,42 ǦͲǡʹ͸ 0,64 ǦͲǡ͵Ͷ 0,8 ǦͲǡʹʹ USD:GBP 0,48 0,35 0,69 GBP:USD 0,61 Ͳǡͳ͵ Ͳǡͷ͵

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 ͺͶͶJankowitsch/PichlerȋʹͲͲͷȌǤ

6 Zusammenfassung  ‹––‡Ž’—– †‡” ˜‘”Ž‹‡‰‡†‡ ”„‡‹– •–‡Š– †‹‡ ‡•–‹—‰ ˜‘ ‹’Ž‹œ‹–‡ —•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡˜‘–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ƒ—ˆƒ•‹•˜‘‹••–”—Ǧ –—”—”˜‡‹—–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡¡Š”—‰‡•‘™‹‡†‡”‡‡’‹”‹•…Š‡ƒŽ›•‡ǤƒǦ „‡‹˜‡”ˆ‘Ž‰–†‹‡”„‡‹–†ƒ•‹‡Žǡ‡‹‰‡‡‹‰‡–‡•’’”‘š‹ƒ–‹‘•˜‡”ˆƒŠ”‡œ—”‡Ǧ •–‹—‰†‡”‹••–”—–—”œ—‡”—‹‡”‡ǡ—„‡”‡‹–•ƒ—•™‡‹‰‡Ž‡‹Š‡†ƒ–‡†‹‡ ‹••–”—–—”•…Š¡–œ‡œ—Ú‡—†Š‹‡”ƒ—•‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹Ǧ –‡œ—‡””‡…Š‡Ǥ‹™‡‹–‡”‡•‹‡Ž„‡–”‹ˆˆ–†‹‡o„‡”’”òˆ—‰†‡”ˆˆ‹œ‹‡œ†‡”Ǧ Ž‡‹Š‡¡”–‡•‘™‹‡†‹‡ƒŽ›•‡†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–‡‹†‡ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ¡Š”—‰‡Ǥ „•…ŠŽ‹‡é‡† •–‡Š– †‹‡ ƒŽ›•‡ ˜‘ ‡–‡”‹ƒǦ –‡ƒǡƒ—…ŠŠ‹‡”Ú‡†‹‡‡ƒ–‹‘‡†‡”‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹Ǧ –‡•‡’ƒ”ƒ–Œ‡¡Š”—‰—–‡”•—…Š–™‡”†‡Ǥ ‡‹‡Ž‡ˆ‘Ž‰‡†‰Ž‹‡†‡”–•‹…Š†‹‡”„‡‹–‹˜‹‡”ƒ’‹–‡ŽǤƒ•œ™‡‹–‡ƒ’‹–‡Ž„‡Ǧ ‹ŠƒŽ–‡–†‹‡‹ˆòŠ”—‰—†Šƒ”ƒ–‡”‹•‹‡”—‰†‡”–‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡•‘™‹‡ †‡”„‡†‡—–‡†‡‹•‹‡Ǥ ™‡‹–‡”‡‡”Žƒ—ˆŽ‹‡‰–†‡” ‘—•ƒ—ˆ‹“—‹†‹–¡–•Ǧ—† —•ˆƒŽŽ”‹•‹‡ ‹– †‡ …Š™‡”’—– ƒ—ˆ —•ˆƒŽŽ”‹•‹‡ —† †‡”‡ ‡••—‰Ǥ •Ǧ ‰‡•ƒ–‡”•…Š‡‹–†‹‡‡”™‡†—‰‡‹‡•ƒ”–„ƒ•‹‡”–‡‹•‹‘ƒé‡•‹ ‘”†‡” ‹’Ž‹œ‹–‡—•ˆƒŽŽ™ƒŠ”•…Š‡‹Ž‹…Š‡‹–˜‘”–‡‹ŽŠƒˆ–Ǥ ƒ•†”‹––‡ƒ’‹–‡Ž„‡•…Š”‡‹„–†‹‡‘œ‡’–‹‘†‡”–‡”•—…Š—‰—†‰‡Š–ƒ—ˆ†‹‡ ƒ–‡„‡•…Šƒˆˆ—‰—†Ȃƒ—ˆ„‡”‡‹–—‰†‡”ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘Ž‘•‡—†”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ƒ–‡‡‹Ǥ‹‡‡•‘†‡”Š‡‹–†‡”–‹…Š’”‘„‡ǡ†‹‡‰‡”‹‰‡œƒŠŽƒ„‡‘„ƒ…Š–„ƒ”‡ –‡”‡Š‡•ƒŽ‡‹Š‡ ‹ †‡ —–‡”•…Š‹‡†Ž‹…Š‡ ¡Š”—‰‡ ™‹”† –Š‡ƒ–‹•‹‡”– —†Š‹‡”ƒ—•†‹‡‘–™‡†‹‰‡‹–†‡”‡”™‡†—‰‡‹‡•‡—‡‡”ˆƒŠ”‡•ƒ„‰‡Ž‡‹Ǧ –‡–Ǥ ƒ• ˜‹‡”–‡ ƒ’‹–‡Ž ‡”•…ŠŽ‹‡é– —† „‡‰”ò†‡– †‹‡•‡ •’‡– ƒ—•ˆòŠ”Ž‹…ŠǤ ‡„‡ †‡ ˆ‘”†‡”—‰‡ ƒ ‹•‘–ˆƒ–‘”‡ •–‡Š‡ †‹‡ ‹•—••‹‘ ˜‘ Žƒ••‹•…Š‡ ‡”ˆƒŠ”‡—††‹‡˜ƒŽ—‹‡”—‰‹‡‹‡”‡–‡•–ƒǤ‹‡–‡”•—…Š—‰‡œ‡‹‰‡ǡ †ƒ•• †‹‡ Žƒ••‹•…Š‡ ‡”ˆƒŠ”‡ ‹– †‡” ‰‡”‹‰‡ ƒ–‡„ƒ•‹• ‹…Š– œ—”‡…Š–‘Ǧ ‡Ǥ ‡ ‹ •…ŠŽ—•• ˜‘”‰‡•–‡ŽŽ–‡ RathgeberǦ‡”ˆƒŠ”‡ ‰‡Ž‹‰– †‹‡ ’’”‘š‹Ǧ ƒ–‹‘ †‡” ƒ—•ˆƒŽŽ”‹•‹‘„‡Šƒˆ–‡–‡ ‹••–”—–—” „‡”‡‹–• ƒ„ †”‡‹ Ž‡‹Š‡ Œ‡

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Anhang Anhang1

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Unternehmen

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Anhang2

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DasVerfahrenvonChambers/Carlton/Waldman

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Anhang3

SchätzungderParameterimSvenssonVerfahren

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Anhang4

Stützstellenübersicht

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Anhang5 ͳǡ͸Ͳ ͳǡͶͲ

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Anhang6

DarstellungRechterRand ͳǡ͸Ͳ ͳǡͶͲ

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IntBM(1,t,j+1)

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Anhang7

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AbhängigkeitdiskreterCreditSpreadsvomZinsniveau

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Anhang8

DurchschnittlichekumulierteAusfallwahrscheinlichkeitenim Überblick

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Anhang9

Šƒ‰

BerücksichtigungvonIlliquidität

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Anhang10 SPSSOutputamBeispielRatingveränderunginEuro Gruppenstatistik:



vorher=0; nachher=1

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Mittelwert

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Standardfehler des Mittelwertes ͲǤͲͲͲͳͲʹͻͷ ͻǤ͵ͷ͸ͷǦͲͷ ͳǤ͵͸͸ͺ͹ͷͶͷ ͲǤͺͺͺͲʹͶͶͳ ͲǤͲͳͷͲͻʹͲͻ ͲǤͲͲ͵ͺͺ͸ͺͷ ͲǤͲ͵͵ͻͻͳ͸Ͷ

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Anhang11 BilanzkennzahlenderIndustrieunternehmen Jahr

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Vodafone



Literaturverzeichnis Abad-Romero, P./Robles-Fernandez, D. M. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ‹• ƒ† ‡–—” ”‘—† ‘† ƒ–‹‰Šƒ‰‡•ǣ‡™˜‹†‡…‡ ”‘–Š‡’ƒ‹•Š–‘…ƒ”‡–ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ —•‹‡•• ‹ƒ…‡Ƭ……‘—–‹‰ǡ‘ŽǤ͵͵ǡ‘ǤͷǡǤͺͺͷǦͻͲͺǤ Albrecht, P./Maurer, R. ȋʹͲͲͺȌǣ ˜‡•–‡–Ǧ —† ‹•‹‘ƒƒ‰‡‡–ǡ ͵Ǥǡ ò„‡”ƒ”Ǧ „‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Alexander, G. J./Edwards, A. K./Ferri, M. G. ȋʹͲͲͲȌǣ Š‡ ‡–‡”‹ƒ–• ‘ˆ ”ƒ†‹‰ ‘Ž—‡ ‘ˆ ‹‰ŠǦ‹‡Ž† ‘”’‘”ƒ–‡ ‘†•ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ ƒ”‡–•ǡ ‘ŽǤ͵ǡ‘ǤʹǡǤͳ͹͹ǦʹͲͶǤ Altman, E. I.ȋͳͻ͸ͺȌǣ ‹ƒ…‹ƒŽƒ–‹‘•ǡ‹•…”‹‹ƒ–ƒŽ›•‹•ƒ†–Š‡”‡†‹…–‹‘‘ˆ ‘”’‘”ƒ–‡ƒ”—’–…›ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹ͵ǡ‘ǤͶǡǤͷͺͻǦ͸ͲͻǤ Altman, E. I./Kishore, V. M.ȋͳͻͻ͸ȌǣŽ‘•–˜‡”›–Š‹‰‘—ƒ–‡†–‘‘™ƒ„‘—– ‡…‘˜‡”‹‡•‘‡ˆƒ—Ž–‡†‘†•ǡ‹ǣ ‹ƒ…‹ƒŽƒŽ›•–• ‘—”ƒŽǡ‘ŽǤͷʹǡ‘Ǥ͸ǡ Ǥͷ͹Ǧ͸ͶǤ Altman, E. I./Rijken, H. A.ȋʹͲͲͷȌǣŠ‡ ’ƒ…–‘ˆ–Š‡ƒ–‹‰‰‡…‹‡•ǯŠ”‘—‰ŠǦ–Š‡Ǧ …›…Ž‡ ‡–Š‘†‘Ž‘‰› ‘ ƒ–‹‰ ›ƒ‹…•ǡ ‹ǣ ‡˜‹‡™ ‘ˆ ƒ‹‰ǡ ‹ƒ…‡ ƒ† ‘‡–ƒ”›…‘‘‹…•ǡ‘ŽǤ͵Ͷǡ‘ǤʹǡǤͳʹ͹ǦͳͷͶǤ Altman, E. I./Rijken, H. A. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ  ‘‹–Ǧ‹Ǧ‹‡ ‡”•’‡…–‹˜‡ ‘ Š”‘—‰ŠǦ–Š‡Ǧ ›…Ž‡ƒ–‹‰•ǡ‹ǣ ‹ƒ…‹ƒŽƒŽ›•–• ‘—”ƒŽǡ‘ŽǤ͸ʹǡ‘ǤͳǡǤͷͶǦ͹ͲǤ Altman, E. I. et al.ȋʹͲͲͷȌǣŠ‡‹„‡–™‡‡‡ˆƒ—Ž–ƒ†‡…‘˜‡”›ƒ–‡•ǣŠ‡‘”›ǡ ’‹”‹…ƒŽ ˜‹†‡…‡ǡ ƒ† ’Ž‹…ƒ–‹‘•ǡ ‹ǣ Š‡ ‘—”ƒŽ ‘ˆ —•‹‡••ǡ ‘ŽǤ ͹ͺǡ ‘Ǥ͸ǡǤʹʹͲ͵Ǧʹʹʹ͹Ǥ Amihud, Y./Mendelson, H.ȋʹͲͲ͸Ȍǣ–‘…ƒ†‘†‹“—‹†‹–›ƒ†‹–•ˆˆ‡…–‘”‹…Ǧ ‡• ƒ† ‹ƒ…‹ƒŽ ‘Ž‹…‹‡•ǡ ‹ǣ ‹ƒ…‹ƒŽ ƒ”‡–• ƒ† ‘”–ˆ‘Ž‹‘ ƒƒ‰‡‡–ǡ ‘ŽǤʹͲǡ‘ǤͳǡǤͳͻǦ͵ʹǤ Ammer, J./Clinton, N.ȋʹͲͲͶȌǣ ‘‘†‡™• •‘‡™•ǫŠ‡ ’ƒ…–‘ˆ”‡†‹–ƒ–‹‰ Šƒ‰‡•‘–Š‡”‹…‹‰‘ˆ••‡–Ǧƒ…‡†‡…—”‹–‹‡•ǡ‹ǣ‘ƒ”†‘ˆ ‘˜‡”‘”•‘ˆ –Š‡ ‡†‡”ƒŽ ‡•‡”˜‡ ›•–‡ Ǧ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ ‹ƒ…‡ ‹•…—••‹‘ ƒ’‡”•ǡ ‘ǤͺͲͻǡǤͳǦʹ͸Ǥ Anderson, N. et al. ȋͳͻͻ͹Ȍǣ•–‹ƒ–‹‰ƒ† –‡”’”‡–‹‰–Š‡‹‡Ž†—”˜‡ǡ‡’”‹–‡† ͳͻͻ͹ǡ‹Ž‡›ǡŠ‹…Š‡•–‡”Ǥ

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 Betz, H.ȋʹͲͲͷȌǣ –‡‰”‹‡”–‡”‡†‹–’”‡ƒ†Ǧ—†‹•”‹•‹‘‡••—‰‹–‘”’‘”ƒ–‡ ‘†•ǡ ‹ǣ Wiedemann, A. ȋ”•‰ǤȌǡ ‘’‡–‡…‡ ‡–‡” ‹ƒœǦ —† ƒƒǦ ƒ‰‡‡–ǡ ƒ† ͺǡ ƒƒƒ†‡‹‡Ǧ‡”Žƒ‰ǡ ”ƒˆ—”–Ǥ —‰ŽǤ ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ Ǧ ‹˜‡”•‹–¡–‹‡‰‡Ǥ Bharath, S. T./Shumway, T.ȋʹͲͲͺȌǣ ‘”‡…ƒ•–‹‰‡ˆƒ—Ž–™‹–Š–Š‡‡”–‘‹•–ƒ…‡ –‘ ‡ˆƒ—Ž– ‘†‡Žǡ ‹ǣ Š‡ ‡˜‹‡™ ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ –—†‹‡•ǡ ‘ŽǤ ʹͳǡ ‘Ǥ ͵ǡ Ǥͳ͵͵ͻǦͳ͵͸ͻǤ Bieg, H. ȋͳͻͻͻȌǣ ‹‡ ‡š–‡”‡ ‡…Š—‰•Ž‡‰—‰ †‡” ”‡†‹–‹•–‹–—–‡ —† ‹ƒœǦ †‹‡•–Ž‡‹•–—‰•‹•–‹–—–‡ǡƒŠŽ‡ǡò…Š‡Ǥ Binder, A. et al. ȋͳͻͻͻȌǣ ‹‡ …Š¡–œ—‰ †‡” ڕ–‡””‡‹…Š‹•…Š‡ ‹••–”—–—” ƒ…Š †‡ ‡”ˆƒŠ”‡ ˜‘ ˜‡••‘ǡ ”„‡‹–•’ƒ’‹‡” †‡” ‡…Š‹•…Š‡ ‹˜‡”•‹–¡–ǡ ‹‡Ǥ Bluhm, C./Overbeck, L./Wagner, C. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ”‡†‹– ‹• ‘†‡Ž‹‰ǡ Šƒ’ƒƬƒŽŽ ‡”Žƒ‰ǡ Ž‘”‹†ƒǤ Blume, M. E./Keim, D. B./Patel, S. A.ȋͳͻͻͳȌǣ‡–—”•ƒ†‘Žƒ–‹Ž‹–›‘ˆ‘™Ǧ ”ƒ†‡ ‘†•ͳͻ͹͹Ǧͳͻͺͻǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͶ͸ǡ‘ǤͳǡǤͶͻǦ͹ͶǤ Bodie, Z./Kane, A./Marcus, A. J. ȋʹͲͲͺȌǣ ˜‡•–‡–•ǡ ͹–Š †‹–‹‘ǡ … ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ ‡™‘”Ǥ Bohley, P. ȋͳͻͻʹȌǣ –ƒ–‹•–‹ǡ ͷǤǡ ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡ —† ‡”‰¡œ–‡ —ˆŽƒ‰‡ǡ Ž†‡„‘—”‰ ‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Born, K. ȋʹͲͲͺȌǣ ‹ŽƒœƒƒŽ›•‡ ‹–‡”ƒ–‹‘ƒŽǡ ͵Ǥǡ ƒ–—ƒŽ‹•‹‡”–‡ —† ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡ —ˆŽƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…ŠŽǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Bowman, R. G.ȋͳͻͺ͵Ȍǣ†‡”•–ƒ†‹‰ƒ†‘†—…–‹‰˜‡––—†‹‡•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ —•‹‡•• ‹ƒ…‡Ƭ……‘—–‹‰ǡ‘ŽǤͳͲǡ‘ǤͶǡǤͷ͸ͳǦͷͺͶǤ Bradtke, T. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ–ƒ–‹•–‹•…Š‡ ”—†Žƒ‰‡ˆò”Y‘‘‡ǡʹǤ—ˆŽƒ‰‡ǡŽ†‡„‘—”‰ ‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Brealey, R. A./Myers, S. C./Allen, F. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ‘”’‘”ƒ–‡ ‹ƒ…‡ǡ ͺ–Š †‹–‹‘ǡ … ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ‘•–‘Ǥ Brigo, D./Mercurio, F. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ –‡”‡•– ƒ–‡ ‘†‡Ž• Ǧ Š‡‘”› ƒ† ”ƒ…–‹…‡ǣ ‹–Š ‹Ž‡ǡ ˆŽƒ–‹‘ƒ†”‡†‹–ǡʹǤ—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ

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Brinkmann, N. ȋʹͲͲͷȌǣ‹‡‹••–”—–—”—”˜‡ƒŽ• †‹ƒ–‘”œ—òˆ–‹‰‡”‹•Ǧ—† ”‡‹•‹˜‡ƒ—‡–™‹…Ž—‰ǡ‰‡Ž•†‘”ˆ‡”‡”Žƒ‰ǡ‡‹’œ‹‰Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹Ǧ ˜‡”•‹–¡–‡‹’œ‹‰Ǥ Brooks, R. et al.ȋʹͲͲͶȌǣŠ‡ƒ–‹‘ƒŽƒ”‡– ’ƒ…–‘ˆ‘˜‡”‡‹‰ƒ–‹‰Šƒ‰‡•ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆƒ‹‰Ƭ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹͺǡ‘ǤͳǡǤʹ͵͵ǦʹͷͲǤ Brosius, F. ȋʹͲͲͷȌǣǦ”‘‰”ƒ‹‡”—‰ǡ ‡”Žƒ‰ǡ‘Ǥ Brown, S./Redgwell, G. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ‡› ‘’—Žƒ–‹‘ ƒ† ‹–ƒŽ –ƒ–‹•–‹…•ǡ ‹ǣ ‘”‹‰ ƒ’‡” ˆˆ‹…‡ ˆ‘” ƒ–‹‘ƒŽ –ƒ–‹•–‹…•ǡ ‘ŽǤ ͵͵ǡ ‘Ǥ ʹͻǡ ǣ Š––’ǣȀȀ ™™™Ǥ•–ƒ–‹•–‹…•Ǥ‰‘˜Ǥ—Ȁ†‘™Ž‘ƒ†•Ȁ–Š‡‡̴’‘’—Žƒ–‹‘Ȁ͵͵̴ʹͲͲ͸Ȁ ̴ ʹͲͲ͸Ǧ™‡„Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣͳ͹ǤͲ͹ǤʹͲͲͺǤ Buberl, T. ȋʹͲͲʹȌǣ ”‡†‹–”‹•‹‘„‡œ‘‰‡‡ ‡–‡”‹ƒ–‡ ˜‘ ‘† ’”‡ƒ†•ǣ ‹‡ ‡’‹”‹•…Š‡ –‡”•—…Š—‰ ƒ  ‘†ƒ”–ǡ ‹ˆ‘Ǧ”—… „ǡ ƒ„‡”‰Ǥ —‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡––Ǥ ƒŽŽ‡Ǥ Buhl, H. U. ȋʹͲͲͺȌǣ Ǧ„ƒ•‹‡”–‡ –•…Š‡‹†—‰•—–‡”•–ò–œ—‰ ƒ ‡‹•’‹‡Ž †‡” —„’”‹‡”‹•‡ǣ —†‡”™ƒˆˆ‡ ‘†‡” ‡—ˆ‡Ž•œ‡—‰ǫ ‹ǣ ‹”–•…Šƒˆ–•‹ˆ‘”ƒ–‹ǡ ͷͲǤ ‰Ǥǡ”Ǥ͸ǡǤͶʹͻǦͶ͵͵Ǥ Bühl, A. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ  ͳͶǣ ‹ˆòŠ”—‰ ‹ †‹‡ ‘†‡”‡ ƒ–‡ƒƒŽ›•‡ǡ ͳͲǤǡ ò„‡”ƒ”Ǧ „‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ‡ƒ”•‘–—†‹—‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Büschgen, H. E. ȋͳͻͻͺȌǣ ƒ„‡–”‹‡„•Ž‡Š”‡ǡ ͷǤǡ ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰ ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡ —† ‡”Ǧ ™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ ƒ„Ž‡”Ǧ‡”Žƒ‰ǡ‹‡•„ƒ†‡Ǥ Carleton, W. T./Cooper, I. A.ȋͳͻ͹͸Ȍǣ•–‹ƒ–‹‘ƒ†•‡•‘ˆ–Š‡‡”–”—…–—”‡‘ˆ –‡”‡•–ƒ–‡•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͵ͳǡ‘ǤͶǡǤͳͲ͸͹ǦͳͲͺͻǤ Cavanaugh, M.ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ‘”‡‹‰Ȁ‘…ƒŽ—””‡…›ƒ†‘˜‡”‡‹‰Ȁ‘•‘˜‡”‡‹‰ƒ–Ǧ ‹‰• ‹ˆˆ‡”‡–‹ƒŽ•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥƒ•‹ƒ•‘…‹‡–›Ǥ‘”‰Ȁ’‘Ž‹…›̴„—•‹‡••Ȁ ʹͲͲͶȀ…”‡†‹–̴ˆƒ“̴ˆ‘”‡‹‰ǦŽ‘…ƒŽǤ’†ˆǡ–ƒ†ǣͳͷǤͲͳǤʹͲͲͻǤ Chacko, G. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹“—‹†‹–› ‹• ‹ –Š‡ ‘”’‘”ƒ–‡ ‘† ƒ”‡–•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ’ƒ’‡”•Ǥ••”Ǥ…‘Ȁ•‘Ž͵Ȁ’ƒ’‡”•Ǥ…ˆǫƒ„•–”ƒ…–̴‹†α͸ͺ͹͸ͳͻǡ –ƒ†ǣ ͲͷǤͲ͸ǤʹͲͲͻǤ Chakravarty, S./Sarkar, A.ȋͳͻͻͻȌǣ‹“—‹†‹–›‹ǤǤ ‹š‡† …‘‡ƒ”‡–•ǣ‘Ǧ ’ƒ”‹•‘‘ˆ–Š‡‹†Ǧ•’”‡ƒ†‹‘”’‘”ƒ–‡ǡ ‘˜‡”‡–ƒ†—‹…‹’ƒŽ‘† ƒ”‡–•ǡ‹ǣ–ƒˆˆ‡’‘”–ǡ ‡†‡”ƒŽ‡•‡”˜‡ƒ‘ˆ‡™‘”ǡ‘Ǥ͹͵ǡ‘”‹‰ ƒ’‡”Ǥ

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 Chambers, D. R./Carleton, W. T./Waldman, D. W.ȋͳͻͺͶȌǣ‡™’’”‘ƒ…Š–‘•–‹Ǧ ƒ–‹‘ ‘ˆ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ ‘ˆ –‡”‡•– ƒ–‡•ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ ƒ† —ƒ–‹–ƒ–‹˜‡ƒŽ›•‹•ǡ‘ŽǤͳͻǡ‘Ǥ͵ǡǤʹ͵͵ǦʹͷʹǤ Chen, L./Lesmond, D. A./Wei, J.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‘”’‘”ƒ–‡‹‡Ž†’”‡ƒ†•ƒ†‘†‹“—‹†‹Ǧ –›ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͸ʹǡ‘ǤͳǡǤͳͳͻǦͳͶͻǤ Choudhry, M. ȋʹͲͲͷȌǣ Š‡ ƒ”‡– ‹‡Ž† —”˜‡ ƒ† ‹––‹‰ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ ‘ˆ –‡”‡•–ƒ–‡•ǡ‹ǣFabozzi, F. J.ȋ”•‰ǤȌǡŠ‡ƒ†„‘‘‘ˆ ‹š‡† …‘‡‡…—”‹Ǧ –‹‡•ǡ͹–Š†‹–‹‘ǡ… ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ‡™‘”ǡǤͻ͵ͻǦͻ͸͸Ǥ Choudhry, M. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ‘”’‘”ƒ–‡‘†ƒ”‡–•ǣ •–”—‡–•ƒ†’’Ž‹…ƒ–‹‘•ǡ‹Ǧ Ž‡›ǡ‹‰ƒ’—”Ǥ Choy, E./Gray, S./Ragunathan, V.ȋʹͲͲ͸Ȍǣˆˆ‡…–‘ˆ”‡†‹–ƒ–‹‰Šƒ‰‡•‘—•Ǧ –”ƒŽ‹ƒ–‘…‡–—”•ǡ‹ǣ……‘—–‹‰ƒ† ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͶ͸ǡ‘ǤͷǡǤ͹ͷͷǦ͹͸ͻǤ Coenenberg, A. G. ȋʹͲͲͷȌǣ ƒŠ”‡•ƒ„•…ŠŽ—••—† ƒŠ”‡•ƒ„•…ŠŽ—••ƒƒŽ›•‡ǡʹͲǤǡò„‡”Ǧ ƒ”„‡‹–‡–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Cohen, K. J./Kramer, R. L./Waugh, W. H. ȋͳͻ͸͸Ȍǣ ‡‰”‡••‹‘ ‹‡Ž† —”˜‡• ˆ‘” ǤǤ

‘˜‡”‡–‘†•ǡ‹ǣƒƒ‰‡‡–…‹‡…‡ǡ‘ŽǤͳ͵ǡ‘ǤͶǡǤͳ͸ͺǦͳ͹ͷǤ Coleman, T./Fisher, L./Ibbotson, R. ȋͳͻͻʹȌǣ •–‹ƒ–‹‰ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ ‘ˆ Ǧ –‡”‡•–ƒ–‡•ˆ”‘ƒ–ƒ–Šƒ– …Ž—†‡–Š‡”‹…‡•‘ˆ‘—’‘‘†•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”Ǧ ƒŽ‘ˆ ‹š‡† …‘‡ǡ‘ŽǤʹǡ‘ǤʹǡǤͺͷǦͳͳ͸Ǥ Cooper, S. K./Groth, J. C./Avera, W. E. ȋͳͻͺͷȌǣ ‹“—‹†‹–›ǡ š…Šƒ‰‡ ‹•–‹‰ǡ ƒ† ‘‘–‘…‡”ˆ‘”ƒ…‡ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ…‘‘‹…•ƒ†—•‹‡••ǡ‘ŽǤ͵͹ǡ ‘ǤͳǡǤͳͻǦ͵͵Ǥ Copeland, T. E./Weston, F. J./Shastri, K. ȋʹͲͲͺȌǣ ‹ƒœ‹‡”—‰•–Š‡‘”‹‡ —† –‡”Ǧ ‡Š‡•’‘Ž‹–‹ǡͶǤǡƒ–—ƒŽ‹•‹‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ‡ƒ”•‘–—†‹—ǡò…Š‡Ǥ Covitz, D./Downing, C.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‹“—‹†‹–›‘””‡†‹–‹•ǫŠ‡‡–‡”‹ƒ–•‘ˆ‡”› Š‘”–Ǧ‡”‘”’‘”ƒ–‡‹‡Ž†’”‡ƒ†•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͸ʹǡ‘Ǥͷǡ Ǥʹ͵Ͳ͵Ǧʹ͵ʹͺǤ Covitz, D./Han, S.ȋʹͲͲͶȌǣ’‹”‹…ƒŽƒŽ›•‹•‘ˆ‘†‡…‘˜‡”›ƒ–‡•ǣš’Ž‘”Ǧ ‹‰ƒ–”—…–—”ƒŽ‹‡™‘ˆ‡ˆƒ—Ž–ǡŠ‡ ‡†‡”ƒŽ‡•‡”˜‡‘ƒ”†ǡ‘”‹‰ƒ’‡”ǡ ‹˜‹•‹‘‘ˆ‡•‡ƒ”…Šƒ†–ƒ–‹•–‹…•Ǥ Cox, J. C./Ingersoll, J. E./Ross, S. A.ȋͳͻͺͳȌǣ‡Ǧšƒ‹ƒ–‹‘‘ˆ”ƒ†‹–‹‘ƒŽ›’‘Ǧ –Š‡•‡•ƒ„‘—––Š‡‡”–”—…–—”‡‘ˆ –‡”‡•–ƒ–‡•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ ‘ŽǤ͵͸ǡ‘ǤͶǡǤ͵ʹͳǦ͵Ͷ͸Ǥ

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ʹ͸ͳ

 Crabbe, L. E./Turner, C. M.ȋͳͻͻͷȌǣ‘‡•–Š‡‹“—‹†‹–›‘ˆƒ‡„– ••—‡ …”‡ƒ•‡™‹–Š ‹–•‹œ‡ǫ˜‹†‡…‡ˆ”‘–Š‡‘”’‘”ƒ–‡‘†ƒ†‡†‹—Ǧ‡”‘–‡ƒ”‡–•ǡ ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͷͲǡ‘ǤͷǡǤͳ͹ͳͻǦͳ͹͵ͶǤ Czaja, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹••–”—–—” —† –‹‡”‡†‹–‡ǡ Šƒ‡” ‡”Žƒ‰ǡ ƒ…Š‡Ǥ —‰ŽǤ ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡƒ–Š‘Ž‹•…Š‡‹˜‡”•‹–¡–‹…Š•–¡––Ǧ ‰‘Ž•–ƒ†–Ǥ Dallocchio, M. et al. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ‘ ’‰”ƒ†‹‰• ƒ† ‘™‰”ƒ†‹‰• ‘˜‡› ˆ‘”ƒǦ –‹‘ǫ  ˜‡– –—†› ‘ˆ –Š‡ ”‡…Š ‘† ƒ”‡–ǡ ‹ǣ ‡˜‹‡™ ‘ˆ ƒ‹‰ǡ ‹ƒ…‡ƒ†‘‡–ƒ”›…‘‘‹…•ǡ‘ŽǤ͵ͷǡ‘Ǥ͵ǡǤʹͻ͵Ǧ͵ͳ͹Ǥ Dattatreya, R. F./Fabozzi, F. J. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹•• ••‘…‹ƒ–‡† ™‹–Š ˜‡•–‹‰ ‹ ‹š‡† …‘‡‡…—”‹–‹‡•ǡ‹ǣFabozzi, F. J.ȋ”•‰ǤȌǡŠ‡ƒ†„‘‘‘ˆ ‹š‡† …‘‡‡Ǧ …—”‹–‹‡•ǡ͹–Š†‹–‹‘ǡ… ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ‡™‘”ǡǤʹͳǦ͵ͲǤ De Boor, C. ȋͳͻ͹ͺȌǣ  ”ƒ…–‹…ƒŽ —‹†‡ –‘ ’Ž‹‡•ǡ ‹ǣ Marsden, J. E./Sirovich, LǤ ȋ”•‰ǤȌǡ’’Ž‹‡†ƒ–Š‡ƒ–‹…ƒŽ…‹‡…‡•ʹ͹ǡ’”‹‰‡”ǡ‡™‘”Ǥ De Boor, C. ȋͳͻͻͲȌǣ’Ž‹‡ˆ—–‹‘‡ǡ‹”Š¡—•‡”‡”Žƒ‰ǡƒ•‡ŽǤ Delianedis, G./Geske, R.ȋʹͲͲ͵Ȍǣ”‡†‹–‹•ƒ†‹•‡—–”ƒŽ‡ˆƒ—Ž–”‘„ƒ„‹Ž‹–‹‡•ǣ ˆ‘”ƒ–‹‘ ƒ„‘—– ƒ–‹‰ ‹‰”ƒ–‹‘• ƒ† ‡ˆƒ—Ž–•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ ’ƒ’‡”•Ǥ••”Ǥ…‘Ȁ•‘Ž͵Ȁ’ƒ’‡”•Ǥ…ˆǫƒ„•–”ƒ…–̴‹†αͶʹͶ͵Ͳͳǡ–ƒ†ǣͲͷǤͲ͸ǤʹͲͲͻǤ Deutsche Börse (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹ȌǣŽ‡‹Š‡•—…Š‡ǡǣŠ––’ǣȀȀ„‘‡”•‡Ǧˆ”ƒˆ—”–Ǥ…‘Ȁ ’‹’Ȁ†‹•’ƒ–…ŠȀ†‡Ȁ’‹’Ȁ’”‹˜ƒ–‡̴‹˜‡•–‘”•ȀƒŽ‡‹Š‡Ȁǡ–ƒ†ǣ͵ͲǤͲͻǤʹͲͲ͹Ǥ Deutsche Bundesbank (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‹••–”—–—”ƒ‡–‡ƒ”–Ǧ…Š¡–œ™‡”Ǧ –‡ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ„—†‡•„ƒǤ†‡Ȁ•–ƒ–‹•–‹Ȁ•–ƒ–‹•–‹̴œ‡‹–”‡‹Š‡Ǥ’Š’ǫŽƒ‰α †‡Ƭ‘’‡αœ‹•‡Ƭˆ—…αŽ‹•–Ƭ–”α™™™̴•͵ͲͲ̴‹–Ͳ͵…ǡ–ƒ†ǣ͵ͲǤͲͻǤʹͲͲ͹Ǥ Deutsche Bundesbank (Hrsg.) ȋʹͲͲͻȌǣ ‡˜‹•‡—”•‡ Ǧ ƒ‰‡•—”•‡ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ ™™™Ǥ„—†‡•„ƒǤ†‡Ȁ•–ƒ–‹•–‹Ȁ•–ƒ–‹•–‹̴œ‡‹–”‡‹Š‡Ǥ’Š’ǫŽƒ‰α†‡Ƭ‘’‡α†‡˜‹• ‡Ƭˆ—…αŽ‹•–Ƭ–”α™™™̴•͵͵ʹ̴„ͲͳͲͳʹ̴͵ǡ–ƒ†ǣʹʹǤͲʹǤʹͲͲͻǤ DGAP (Hrsg.)ȋʹͲͲͺȌǣ‡—–•…Š‡ ‡•‡ŽŽ•…Šƒˆ–ˆò”†ǦŠ‘…Ǧ—„Ž‹œ‹–¡–ȋ ȌǦ—…Š‡ ƒ…Š‹––‡‹Ž—‰‡‹”…Š‹˜ǡǣŠ––’ǣȀȀ™™™Ǥ†‰ƒ’Ǥ†‡Ȁ†‰ƒ’Ȁ•–ƒ–‹…Ȁ”…Š‹˜Ȁǡ –ƒ†ǣ͵ͲǤͲ͸ǤʹͲͲͺǤ Dichev, I. D./Piotroski, J. D.ȋʹͲͲͳȌǣŠ‡‘‰Ǧ—–‘…‡–—”• ‘ŽŽ‘™‹‰‘† ƒ–‹‰•Šƒ‰‡•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͸ͳǡ‘ǤͳǡǤͳ͹͵ǦʹͲ͵Ǥ Diehl, J. M./Staufenbiel, T. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ –ƒ–‹•–‹ ‹–  ˆò” ‹†‘™• ‡”•‹‘ ͳͷǡ ‹‡–ƒ”Ž‘–œ‡”Žƒ‰ǡ ”ƒˆ—”–Ǥ

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Dowd, K. ȋͳͻͻͺȌǣ‡›‘†ƒŽ—‡ƒ–‹•ǡ‹Ž‡›ǡŠ‹…Š‡•–‡”Ǥ Dreyling, G. ȋʹͲͲͳȌǣ ‡Ǧ —† ‹••„”ƒ—…Š †‡” †ǦŠ‘…Ǧ—„Ž‹œ‹–¡–ǡ ‹ǣ Achleitner, A./Bassen, A.ȋ”•‰ǤȌǡ ˜‡•–‘”‡Žƒ–‹‘ƒ‡—‡ƒ”–ǡ…Šƒ‡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ –—––‰ƒ”–ǡǤ͵͸ͷǦ͵ͺͲǤ Driessen, J.ȋʹͲͲͷȌǣ •‡ˆƒ—Ž–˜‡–‹•”‹…‡†‹‘”’‘”ƒ–‡‘†•ǫ‹ǣŠ‡‡Ǧ ˜‹‡™‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ–—†‹‡•ǡ‘ŽǤͳͺǡ‘ǤͳǡǤͳ͸ͷǦͳͻͷǤ Duffee, G. R.ȋͳͻͻͻȌǣ•–‹ƒ–‹‰–Š‡”‹…‡‘ˆ‡ˆƒ—Ž–‹•ǡ‹ǣŠ‡‡˜‹‡™‘ˆ ‹ƒǦ …‹ƒŽ–—†‹‡•ǡ‘ŽǤͳʹǡ‘ǤͳǡǤͳͻ͹Ǧʹʹ͸Ǥ Duffie, D./Lando, D. ȋʹͲͲͳȌǣ ‡” –”—…–—”‡ ‘ˆ ”‡†‹– ’”‡ƒ†• ™‹–Š …‘’Ž‡–‡ ……‘—–—‰ ˆ‘”ƒ–‹‘ǡ‹ǣ…‘‘‡–”‹…ƒǡ‘ŽǤ͸ͻǡ‘Ǥ͵ǡǤ͸͵͵Ǧ͸͸ͶǤ Duffie, D./Singleton, K. J.ȋͳͻͻͻȌǣ‘†‡Ž‹‰‡”–”—…—–”‡•‘ˆ‡ˆƒ—Ž–ƒ„Ž‡‘†•ǡ ‹ǣŠ‡‡˜‹‡™‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ–—†‹‡•ǡ‘ŽǤͳʹǡ‘ǤͶǡǤ͸ͺ͹Ǧ͹ʹͲǤ Duffie, D./Singleton, K. J. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ”‡†‹–‹•Ǧ”‹…‹‰ǡ‡ƒ•—”‡‡–ƒ†ƒƒ‰‡Ǧ ‡–ǡ”‹…‡–‘‹˜‡”•‹–›”‡••ǡ‡™ ‡”•‡›Ǥ Durand, D. ȋͳͻͶʹȌǣƒ•‹…‹‡Ž†•‘ˆ‘†•ͳͻʹ͸ǦͳͻͶ͹ǡ”„‡‹–•’ƒ’‹‡”†‡•ƒ–‹‘ƒŽ —”‡ƒ—‘ˆ…‘‘‹…‡•‡ƒ”…Šǡ”Ǥ͵ǡ‡™‘”Ǥ Eiteman, D., K./Stonehill, A., I./Moffett, M., H. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ —Ž–‹ƒ–‹‘ƒŽ —•‹‡•• ‹ƒ…‡ǡͳͳ–Š†‹–‹‘ǡ‡ƒ”•‘†—…ƒ–‹‘ǡ‘•–‘Ǥ Elton, E. J. et al.ȋʹͲͲͳȌǣš’Žƒ‹‹‰–Š‡ƒ–‡’”‡ƒ†‘‘”’‘”ƒ–‡‘†•ǡ‹ǣŠ‡

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‘—”ƒŽ‘ˆƒ‹‰Ƭ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹͺǡ‘ǤͳͳǡǤʹ͹Ͷ͹Ǧʹ͹͸͹Ǥ Elton, E. J. et al. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‘†‡” ‘”–ˆ‘Ž‹‘ Š‡‘”› ƒ† ˜‡•–‡– ƒŽ›•‹•ǡ ͹–Š†‹–‹‘ǡ‹Ž‡›ǡ‘„‘‡ǡ‡™ ‡”•‡›Ǥ Emery, K./Ou, S. ȋʹͲͲͻȌǣ ‘”’‘”ƒ–‡ ‡ˆƒ—Ž– ƒ† ‡…‘˜‡”› ƒ–‡•ǡ ͳͻʹͲǦʹͲͲͺǡ ‹ǣ ‘‘†›• ’‡…‹ƒŽ ‘‡–ǡ ‡„”—ƒ”› ʹͲͲͻǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ‘‘†›•Ǥ …‘Ȁ…—•–Ȁ…‘–‡–Ȁ…‘–‡–Ǥƒ•Ššǫ•‘—”…‡α–ƒ–‹…‘–‡–Ȁ ”‡‡ΨʹͲƒ‰‡•Ȁ”‡†‹ –ΨʹͲ‘Ž‹…›ΨʹͲ‡•‡ƒ”…ŠȀ†‘…—‡–•Ȁ…—””‡–ȀʹͲͲ͹ͶͲͲͲͲͲͷ͹ͺͺ͹ͷǤ’†ˆǡ –ƒ†ǣͲʹǤͲͶǤʹͲͲͻǤ 

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ʹ͸͵

 Emery, K. et al.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‘‘†›̵•Ž–‹ƒ–‡‡…‘˜‡”›ƒ–ƒ„ƒ•‡ǡ‹ǣ‘‘†›•’‡…‹ƒŽ ‘‡–ǡ ’”‹Ž ʹͲͲ͹ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ˜ʹǤ‘‘†›•Ǥ…‘Ȁ…—•–Ȁ…‘–‡–Ȁ…‘–‡–Ǥ ƒ•Ššǫ•‘—”…‡α–ƒ–‹…‘–‡–Ȁ ”‡‡ΨʹͲ’ƒ‰‡•Ȁ”‡†‹–ΨʹͲ‘Ž‹…›ΨʹͲ‡•‡ƒ”…ŠȀ† ‘…—‡–•Ȁ…—””‡–ȀʹͲͲ͸͸ͲͲͲͲͲͶʹͺͲͻʹǤ’†ˆǡ–ƒ†ǣͲ͸ǤͳͲǤʹͲͲͺǤ Engel, C.ȋͳͻͻ͸ȌǣŠ‡ ‘”™ƒ”†‹•…‘—–‘ƒŽ›ƒ†–Š‡‹•”‡‹—ǣ—”˜‡› ‘ˆ‡…‡–˜‹†‡…‡ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ’‹”‹…ƒŽ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͵ǡ‘ǤͳǡǤͳʹ͵ǦͳͻʹǤ Ericsson, J./Renault, O. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ‹“—‹†‹–› ƒ† ”‡†‹– ‹•ǡ ‹ǣ Š‡ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͸ͳǡ‘ǤͷǡǤʹʹͳͻǦʹʹͷͲǤ Euro Adhoc (Hrsg.)ȋʹͲͲͺȌǣ—”‘†Š‘…ǦŠ‡—”‘’‡ƒ ˜‡•–‘”‡Žƒ–‹‘‡”˜‹…‡ǡ ǣŠ––’ǣȀȀ™™™Ǥ‡—”‘ƒ†Š‘…Ǥ…‘Ȁǡ–ƒ†ǣ͵ͲǤͲ͸ǤʹͲͲͺǤ European Central Bank (Hrsg.) ȋʹͲͲ͹Ȍǣ –ƒ–‹•–‹… ‘…‡– ‘‘ǡ ‹ǣ –ƒ–‹•–‹… ‘…‡– ‘‘ǡ ‡…‡„‡” ʹͲͲ͹ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ‡…„Ǥ‹–Ȁ’—„Ȁ’†ˆȀ•–ƒ’‘„‘Ȁ•’„ ʹͲͲ͹ͳʹ‡Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣͳ͹ǤͲ͹ǤʹͲͲͺǤ European Central Bank (Hrsg.)ȋʹͲͲͺȌǣ–ƒ–‹•–‹…•‘…‡–‘‘ǡ‹ǣ–ƒ–‹•–‹…‘…‡– ‘‘ǡ —Ž› ʹͲͲͺǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ‡…„Ǥ‹–Ȁ’—„Ȁ’†ˆȀ•–ƒ’‘„‘Ȁ•’„ʹͲͲͺͲ͹‡Ǥ ’†ˆǡ–ƒ†ǣ͵ͳǤͲͺǤʹͲͲͺǤ Everling, O.ȋʹͲͲͷȌǣ‡”•’‡–‹˜‡†‡•ƒ–‹‰ƒ”–‡•ǡ‹ǣ‡‹–•…Š”‹ˆ–ˆò”†ƒ•‰‡•ƒǦ –‡”‡†‹–™‡•‡ǡͷͺǤ ‰Ǥǡ”ǤͶǡǤͳͺͷǦͳͺͺǤ Everling, O./Heinke, V. G.ȋʹͲͲͳȌǣƒ–‹‰ǡ‡š–‡”‡•ǡ‹ǣGerke, W./Steiner, M.ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ†™Ú”–‡”„—…Š †‡• ƒǦ —† ‹ƒœ™‡•‡•ǡ ͵Ǥǡ ˜ÚŽŽ‹‰ ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡ —† ‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–ǡǤͳͷͷͷǦͳ͹͸͹Ǥ Ewert, R./Wagenhofer, A. ȋʹͲͲͺȌǣ –‡”‡ –‡”‡Š‡•”‡…Š—‰ǡ ͹Ǥǡ ò„‡”ƒ”„‡‹Ǧ –‡–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Fabozzi, F. J. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‘†ƒ”‡–•ƒŽ›•‹•†–”ƒ–‡‰‹‡•ǡ͸–Š†‹–‹‘ǡ‡ƒ”•‘ǡ ‡™ ‡”•‡›Ǥ Fabozzi, F. J./Mann, S. V./ Wilson, R. S. ȋʹͲͲͷȌǣ ‘”’‘”ƒ–‡ ‘†•ǡ ‹ǣ Fabozzi, F. J./Mann, S. V.ȋ”•‰ǤȌǡŠ‡ƒ†„‘‘‘ˆ ‹š‡† …‘‡‡…—”‹–‹‡•ǡ͹–Š†‹–‹‘ǡ … ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ‡™‘”ǡǤ͵ͲͷǦ͵͵ͺǤ Fabozzi, F. J. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ‹š‡† …‘‡ ƒ–Š‡ƒ–‹…• Ǧ ƒŽ›–‹…ƒŽ Ƭ –ƒ–‹•–‹…ƒŽ ‡…ŠǦ ‹“—‡•ǡͶ–Š†‹–‹‘ǡ… ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ‡™‘”Ǥ Fama, E. F. et al.ȋͳͻ͸ͻȌǣŠ‡†Œ—•–‡–‘ˆ–‘…”‹…‡•–‘‡™ ˆ‘”ƒ–‹‘ǡ‹ǣ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ…‘‘‹…‡˜‹‡™ǡ‘ŽǤͳͲǡ‘ǤͳǡǤͳǦʹͳǤ

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 Fama, E.ȋͳͻ͹͸Ȍǣ ‘”™ƒ”†ƒ–‡•ƒ•”‡†‹…–‘”•‘ˆ —–—”‡’‘–ƒ–‡ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ…‘‘‹…•ǡ‘ŽǤ͵ǡ‘ǤͶǡǤ͵͸ͳǦ͵͹͹Ǥ Federal Reserve Statistical Release (Hrsg.) ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‡Ž‡…–‡† –‡”‡•– ƒ–‡•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥˆ‡†‡”ƒŽ”‡•‡”˜‡Ǥ‰‘˜Ȁ”‡Ž‡ƒ•‡•ȀŠͳͷȀ†ƒ–ƒǤŠ–ǡ–ƒ†ǣʹͲǤͳͳǤʹͲͲ͹Ǥ Federal Reserve System (Hrsg.)ȋʹͲͲ͸Ȍǣ–ƒ–‹•–‹…ƒŽ—’’Ž‡‡––‘–Š‡ ‡†‡”ƒŽ‡Ǧ •‡”˜‡ —ŽŽ‡–‹ǡ —‡ ʹͲͲ͸ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥˆ‡†‡”ƒŽ”‡•‡”˜‡Ǥ‰‘˜Ȁ—„•Ȁ •—’’Ž‡‡–ȀʹͲͲ͸ȀͲ͸ȀʹͲͲ͸Ͳ͸–ƒ–—’Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣͳ͹ǤͲ͹ǤʹͲͲͺǤ Fink, C. ȋʹͲͲ͹Ȍǣƒ‰‡„‡”‹…Š–‡”•–ƒ––—‰—†”ˆ‘Ž‰•’‘–‡œ‹ƒŽƒƒŽ›•‡ǡ‡…–—‡”Ǧ Žƒ‰ǡƒ”„—”‰Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–—‰•„—”‰Ǥ Fisher, M./Nychka, D./Zervos, D. ȋͳͻͻͶȌǣ ‹––‹‰ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ ‘ˆ –‡”‡•– ƒ–‡•™‹–Š‘‘–Š‹‰’Ž‹‡•ǡ‘”‹‰ƒ’‡”‘ƒ”†‘ˆ ‘˜‡”‘”•‘ˆ–Š‡ ‡†Ǧ ‡”ƒŽ‡•‡”˜‡›•–‡ǡ ‹ƒ…‡ƒ†…‘‘‹…•ǡǤ‹•…—••‹‘‡”‹‡•ǡ‘ǤͻͷǦͳǤ Fock, J. H. ȋʹͲͲͺȌǣ ‘’‹…• ‹ ‡”‹˜ƒ–‹˜‡•ǡ ‘‘• ‘ ‡ƒ†ǡ ‘”†‡”•–‡†–Ǧ‡”Žƒ‰Ǥ —‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–—‰•„—”‰Ǥ Forster, O. ȋʹͲͲ͸ȌǣƒŽ›•‹•ͳǦ‹ˆˆ‡”‡–‹ƒŽǦ—† –‡‰”ƒŽ”‡…Š—‰‡‹‡”‡”¡†‡”Ǧ Ž‹…Š‡ǡƒ†ͳǡͺǤ—ˆŽƒ‰‡ǡ‹‡™‡‰Ǧ‡”Žƒ‰ǡ‹‡•„ƒ†‡Ǥ Franke, G./Hax, H. ȋʹͲͲͶȌǣ ‹ƒœ™‹”–•…Šƒˆ–†‡•–‡”‡Š‡•—†ƒ’‹–ƒŽƒ”–ǡ ͷǤǡò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Frühwirth, M./Sögner, L. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ Š‡ ƒ””‘™Ȁ—”„—ŽŽ ‡ˆƒ—Ž– ‹• ‘†‡Ž Ǧ ˜‹Ǧ †‡…‡ˆ”‘–Š‡ ‡”ƒƒ”‡–ǡ‹ǣŠ‡—”‘’‡ƒ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͳʹǡ ‘ǤʹǡǤͳͲ͹Ǧͳ͵ͷǤ Galil, K. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ Š‡ —ƒŽ‹–› ‘ˆ ‘”’‘”ƒ–‡ ”‡†‹– ƒ–‹‰ǣ  ’‹”‹…ƒŽ ˜‡•–‹‰ƒǦ –‹‘ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ’ƒ’‡”•Ǥ••”Ǥ…‘Ȁ•‘Ž͵Ȁ’ƒ’‡”•Ǥ…ˆǫƒ„•–”ƒ…–̴‹†αͶͲ͸͸ͺͳǡ –ƒ†ǣͲͷǤͲ͸ǤʹͲͲͻǤ Gann, P./Laut, A. ȋʹͲͲͺȌǣ ‹ˆŽ—••ˆƒ–‘”‡ ƒ—ˆ †‡ ”‡†‹– ’”‡ƒ† ˜‘ –‡”‡ŠǦ ‡•ƒŽ‡‹Š‡ǡ‹•—••‹‘•’ƒ’‹‡”ǡ‹˜‡”•‹–¡–ò…Š‡Ǥ Gehrig, T./Fohlin, C.ȋʹͲͲ͸Ȍǣ”ƒ†‹‰‘•–•‹ƒ”Ž›‡…—”‹–‹‡•ƒ”‡–•ǣŠ‡ƒ•‡‘ˆ –Š‡ ‡”Ž‹ –‘… š…Šƒ‰‡ ͳͺͺͲǦͳͻͳͲǡ ‹ǣ ‡˜‹‡™ ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ ‘ŽǤ ͳͲǡ ‘Ǥ Ͷǡ Ǥͷͺ͹Ǧ͸ͳʹǤ Gerke, W./Mager, F. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹‡ ƒ…Š– †‡” ƒ–‹‰ƒ‰‡–—”‡ǫ ‡” ƒŽŽ †‡” Š›•Ǧ •‡”—’’ ǡ‹ǣ‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ‘”•…Š—‰—†”ƒš‹•ǡͷ͹Ǥ ‰Ǥǡ”Ǥ͵ǡ ǤʹͲ͵ǦʹͳͶǤ

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 Gerpott, T. J./Jakopin, N. M.ȋʹͲͲ͸Ȍǣ”‡‹‰‹••–—†‹‡ǡ‹ǣ‹”–•…Šƒˆ–•™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹Ǧ …Š‡•–—†‹—ǡ͵ͷǤ ‰Ǥǡ”ǤʹǡǤ͸͸Ǧ͹ʹǤ Geyer, A./Mader, R. ȋͳͻͻͻȌǣ •–‹ƒ–‹‘ ‘ˆ –Š‡ ‡” –”—…—–”‡ ‘ˆ –‡”‡•– ƒ–‡•ǡ ”„‡‹–•’ƒ’‹‡””Ǥ͵͹†‡”Y•–‡””‡‹…Š‹•…Š‡‘–”‘ŽŽ„ƒǡ‹‡Ǥ Gharghori, P./Chan, H./Faff, R. W.ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ˜‡•–‹‰ƒ–‹‰–Š‡‡”ˆ‘”ƒ…‡‘ˆŽ–‡”Ǧ ƒ–‹˜‡ ‡ˆƒ—Ž–Ǧ‹•Ǧ‘†‡Ž•ǣ ’–‹‘Ǧƒ•‡† ˜‡”•—• ……‘—–‹‰Ǧƒ•‡† ’Ǧ ’”‘ƒ…Š‡•ǡ‹ǣ—•–”ƒŽ‹ƒ ‘—”ƒŽ‘ˆƒƒ‰‡‡–ǡ‘ŽǤ͵ͳǡ‘ǤʹǡǤʹͲ͹Ǧʹ͵ͶǤ Gleißner, W./Füser, K. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ‡‹–ˆƒ†‡ ƒ–‹‰ Ǧ ƒ•‡Ž ǣ ƒ–‹‰Ǧ–”ƒ–‡‰‹‡ ˆò” †‡‹––‡Ž•–ƒ†ǡʹǤǡò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡƒŠŽ‡ǡò…Š‡Ǥ Grill, W./Perczynski, H. ȋʹͲͲͺȌǣ ‹”–•…Šƒˆ–•Ž‡Š”‡ †‡• ”‡†‹–™‡•‡•ǡ ͶʹǤ —ˆŽƒ‰‡ǡ ‹Ž†—‰•˜‡”Žƒ‰ ǡ”‘‹•†‘”ˆǤ Grossman, S. J./Miller, M. H.ȋͳͻͺͺȌǣ‹“—‹†‹–›ƒ†ƒ”‡––”—…–—”‡ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”Ǧ ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͶ͵ǡ‘Ǥ͵ǡǤ͸ͳ͹Ǧ͸͵͵Ǥ Grunow, H. G./Figgener, S. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ƒ†„—…Š ‘†‡”‡ –‡”‡Š‡•ˆ‹ƒœ‹‡Ǧ ”—‰ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Gutzy, J./Märzheuser, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ”ƒš‹•Šƒ†„—…Š †ǦŠ‘…Ǧ—„Ž‹œ‹–¡–ǡ …Š¡ˆˆ‡”Ǧ ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Gwilym, O. A./Trevino, L./Thomas, S.ȋʹͲͲʹȌǣ‹†Ǧ•’”‡ƒ†•ƒ†–Š‡‹“—‹†‹–›‘ˆ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‘†•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹š‡† …‘‡ǡ‘ŽǤͳʹǡ‘ǤʹǡǤͺʹǦͻͳǤ Hamilton, D. T./Cantor, R. ȋʹͲͲͶȌǣ ƒ–‹‰ ”ƒ•‹–‹‘ ƒ† ‡ˆƒ—Ž– ƒ–‡• ‘†‹Ǧ –‹‘‡†‘—–Ž‘‘•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹š‡† …‘‡ǡ‘ŽǤͳͶǡ‘ǤʹǡǤͷͶǦ͹ͲǤ Hamilton, D. T. et al. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‘”’‘”ƒ–‡ ‡ˆƒ—Ž– ƒ†‡…‘˜‡”› ƒ–‡•ǡ ͳͻʹͲǦʹͲͲ͸ǡ ‹ǣ ‘‘†›• ’‡…‹ƒŽ ‘‡–ǡ ‡„”—ƒ”› ʹͲͲ͹ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ ‘‘†›•Ǥ…‘Ȁ…—•–Ȁ…‘–‡–Ȁ‘–‡–Ǥƒ•Ššǫ•‘—”…‡α–ƒ–‹…‘–‡–Ȁ ”‡‡ΨʹͲ ƒ‰‡•Ȁ‡‰—Žƒ–‘”›ΨʹͲˆˆƒ‹”•Ȁ‘…—‡–•Ȁ†‡ˆƒ—Ž–̴ƒ†̴”‡…‘˜‡”›̴”ƒ–‡•̴Ͳʹ̴Ͳ͹Ǥ ’†ˆǡ–ƒ†ǣͲ͸ǤͳͲǤʹͲͲͺǤ Hamilton, D. T. et al.ȋʹͲͲ͸Ȍǣ‡ˆƒ—Ž–ƒ†‡…‘˜‡”›ƒ–‡•‘ˆ‘”’‘”ƒ–‡‘† ••—Ǧ ‡”•ǡ ͳͻʹͲǦʹͲͲͷǡ ‹ǣ ‘‘†›• ’‡…‹ƒŽ ‘‡–ǡ ƒ”…Š ʹͲͲ͸ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ‘‘†›•Ǥ…‘Ǥ„”Ȁ„”ƒ•‹ŽȀ’†ˆȀ‡ˆƒ—Ž–ʹͲͲ͸Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣͲ͸ǤͳͲǤʹͲͲͺǤ Hamilton, D. T. et al.ȋʹͲͲͶȌǣ‡ˆƒ—Ž–Ƭ‡…‘˜‡”›ƒ–‡•‘ˆ‘”’‘”ƒ–‡‘† ••—‡”•ǡ ‹ǣ ‘‘†›• ’‡…‹ƒŽ ‘‡–ǡ

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Hamilton, J. D. ȋͳͻͻͶȌǣ ‹‡ ‡”‹‡• ƒŽ›•‹•ǡ ”‹…‡–‘ ‹˜‡”•‹–› ”‡••ǡ ”‹…‡Ǧ –‘Ǥ Hämmerlin, G./Hoffmann, K. ȋͳͻͻͶȌǣ —‡”‹•…Š‡ ƒ–Š‡ƒ–‹ǡ ͶǤ —ˆŽƒ‰‡ǡ ’”‹Ǧ ‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Hand, J. R./Holthausen, R. W./Leftwich, R. W. ȋͳͻͻʹȌǣ Š‡ ˆˆ‡…– ‘ˆ ‘† ƒ–‹‰ ‰‡…›‘—…‡‡–•‘‘†ƒ†–‘…”‹…‡•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ ‘ŽǤͶ͹ǡ‘ǤʹǡǤ͹͵͵Ǧ͹ͷʹǤ Handelsblatt (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‹‰ƒœ‡”ƒ”–‹—ˆ™‹†ǡ‹ǣƒ†‡Ž•„Žƒ––˜‘ ͷǤȀ͸ǤȀ͹Ǥ ƒ—ƒ”ʹͲͲ͹ǡǤʹ͸Ǧʹ͹Ǥ Handelsblatt (Hrsg.) ȋʹͲͲͻȌǣ ‘Š‡ ‹•‹‘’”¡‹‡ Ž‘…‡ǡ ‹ǣ ƒ†‡Ž•„Žƒ–– ˜‘ ʹ͵Ǥ¡”œʹͲͲͻǡǤʹͻǤ Hanker, P./Hüging, B. ȋͳͻͻͺȌǣ ƒ”–’”‡‹•”‹•‹‡ǡ ‹ǣ Hanker, P. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒƒ‰‡Ǧ ‡– ˜‘ ƒ”–’”‡‹•Ǧ —† —•ˆƒŽŽ”‹•‹‡ǡ ƒ„Ž‡”Ǧ‡”Žƒ‰ǡ ‹‡•„ƒ†‡ǡ Ǥͳ͹ǦͳͻͶǤ Hartmann-Wendels, T./Pfingsten, A./Weber, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ƒ„‡–”‹‡„•Ž‡Š”‡ǡ ͶǤǡò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Härtter, E. ȋͳͻ͹ͺȌǣ ’Ž‹‡ˆ—–‹‘‡ǣ ƒ”•–‡ŽŽ—‰ ‹Š”‡” ‡Ž‡‡–ƒ”‡ ‹‰‡•…ŠƒˆǦ –‡ǡ‹ǣSchäffer, K.ȋ”•‰ǤȌǡ’Ž‹‡ˆ—–‹‘‡‹†‡”–ƒ–‹•–‹ǡ‘†‡”Š‡ˆ–‡œ— ŽŽ‰‡‡‹‡–ƒ–‹•–‹•…Š‡”…Š‹˜ǡ‡ˆ–ͳͶǡƒ†‡Š‘‡…—†—’”‡…Š–‡”Žƒ‰ǡ

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Heinke, V. G./Steiner, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ƒ–‹‰ ƒ—• ‹…Š– †‡” ‘†‡”‡ ‹ƒœ‹‡”—‰•Ǧ –Š‡‘”‹‡ǡ ‹ǣ Büschgen, H. E./Everling, O. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ†„—…Š ƒ–‹‰ǡ ʹǤ —ˆŽƒ‰‡ǡ

ƒ„Ž‡”‡”Žƒ‰ǡ‹‡•„ƒ†‡ǡǤ͸ͷͷǦ͹Ͳ͹Ǥ Heinke, V. G. ȋͳͻͻͺȌǣ ‘‹–¡–•”‹•‹‘ —† ”‡†‹– ƒ–‹‰ ˆ‡•–˜‡”œ‹•Ž‹…Š‡” ‡”–’ƒǦ ’‹‡”‡Ǥ ‹‡ ‡’‹”‹•…Š‡ –‡”•—…Š—‰ ƒ —”‘ƒ”–ǡ ‹ǣ Steiner, M. ȋ”•‰ǤȌǡ ‡‹Š‡ǣ ‘”–ˆ‘Ž‹‘ƒƒ‰‡‡–ǡ ƒ† ͳͲǡ ŠŽ‡„”—…Š ‡”Žƒ‰ǡ ƒ† ‘†‡Ǥ —‰ŽǤ ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–ò•–‡”Ǥ Heinke, V. G. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ‹‡ ‡’‹”‹•…Š‡ ‡™‡”–—‰•”‡Ž‡˜ƒœ ˜‘ ’Ž‹– ƒ–‹‰• ƒ Ž‡‹Š‡ƒ”–ǡ ‹ǣ Rathgeber, A./Tebroke, H./Wallmeier, M. ȋ”•‰ǤȌǡ ‹ƒœǦ ™‹”–•…Šƒˆ–ǡ ƒ’‹–ƒŽƒ”– —† ƒ‡ǡ …Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ –—––‰ƒ”–ǡ ǤͶͶ͵ǦͶ͸ʹǤ Henking, A./Bluhm, C./Fahrmeir, L. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ”‡†‹–”‹•‹‘‡••—‰ Ǧ –ƒ–‹•–‹•…Š‡

”—†Žƒ‰‡ǡ‡–Š‘†‡—†‘†‡ŽŽ‹‡”—‰ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Historisches Lexikon der Schweiz (Hrsg.)ȋʹͲͲͺȌǣ”‡––‘‘‘†•ǡ„‘‡˜‘ǡ ‹ǣ ‹•–‘”‹•…Š‡• ‡š‹‘ †‡” …Š™‡‹œǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™ǤŠŽ•Ǧ†Š•Ǧ †••Ǥ…ŠȀ–‡š–‡•Ȁ†Ȁͳ͵͹ͶͶǤ’Š’ǡ–ƒ†ǣͳ͹ǤͲ͹ǤʹͲͲͺǤ Hong, G./Warga, A.ȋʹͲͲͲȌǣ’‹”‹…ƒŽ–—†›‘ˆ‘†ƒ”‡–”ƒ•ƒ…–‹‘•ǡ‹ǣ ‹ƒ…‹ƒŽƒŽ›•–• ‘—”ƒŽǡ‘ŽǤͷ͸ǡ‘ǤʹǡǤ͵ʹǦͶ͸Ǥ Horst, R. ȋͳͻͻͳȌǣ ‹…Š–Ž‹‡ƒ”‡ ’–‹‹‡”—‰ǡ ‹ǣ Gal, T. ȋ”•‰ǤȌǡ ”—†Žƒ‰‡ †‡• ’‡”ƒ–‹‘•‡•‡ƒ”…Šǡƒ†ͳǡ͵Ǥ—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹ǡǤʹͶͶǦͶͳͻǤ Hull, J. C. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹• ƒƒ‰‡‡– ƒ† ‹ƒ…‹ƒŽ •–‹–—–‹‘•ǡ ‡ƒ”•‘ǡ ’’‡” ƒ††Ž‡‹˜‡”Ǥ Hull, J./Predescu, M./White, A.ȋʹͲͲͷȌǣ‘†”‹…‡•ǡ‡ˆƒ—Ž–”‘„ƒ„‹Ž‹–‡•ƒ†‹• ”‡‹—•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ”‡†‹–‹•ǡ‘ŽǤͳǡ‘ǤʹǡǤͷ͵Ǧ͸ͲǤ Hull, J. C. ȋʹͲͲͻȌǣ ’–‹‘•ǡ —–—”‡•ǡ ƒ† ‘–Š‡” ‡”‹˜ƒ–‹˜‡•ǡ ͹–Š †‹–‹‘ǡ ‡ƒ”•‘ǡ ‡™ ‡”•‡›Ǥ Hull, J./Predescu, M./White, A. ȋʹͲͲͶȌǣ Š‡ ‡Žƒ–‹‘•Š‹’ „‡–™‡‡ ”‡†‹– ‡ˆƒ—Ž– ™ƒ’’”‡ƒ†•ǡ‘†‹‡Ž†•ƒ†”‡†‹–ƒ–‹‰‘—…‡‡–•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ ƒ‹‰Ƭ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹͺǡ‘ǤͳͳǡǤʹ͹ͺͻǦʹͺͳͳǤ Ingersoll, J. E. ȋͳͻͺ͹ȌǣŠ‡‘”›‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ‡…‹•‹‘ƒ‹‰ǡ‘™ƒƬ‹––Ž‡ˆ‹‡Ž† ‡”Žƒ‰ǡ‡™ ‡”•‡›Ǥ

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Ingram, R. W./Brooks, L. D./Copeland, R. M. ȋͳͻͺ͵Ȍǣ Š‡ ˆ‘”ƒ–‹‘ ‘–‡– ‘ˆ —‹…‹’ƒŽ ‘† ƒ–‹‰ Šƒ‰‡•ǣ  ‘–‡ǡ ‹ǣ Š‡ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ ‘ŽǤ ͵ͺǡ ‘Ǥ͵ǡǤͻͻ͹ǦͳͲͲ͵Ǥ International Swaps and Derivatives Association (Hrsg.)ȋʹͲͲͻȌǣ ”‡†‹–˜‡– ‡ˆ‹‹–‹‘•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ…”‡†‹–Ǧ†‡”‹˜Ǥ…‘Ȁ‹•†ƒ†‡ˆ‹‹–‹‘•ǤŠ–ǡ –ƒ†ǣ ʹ͸ǤͲͷǤʹͲͲͻǤ Jankowitsch, R./Pichler, S. ȋʹͲͲͷȌǣ —””‡…› ‡’‡†‡…‡ ‘ˆ ‘”’‘”ƒ–‡ ”‡†‹– ’”‡ƒ†•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ‹•ǡ‘ŽǤͺǡ‘ǤͳǡǤͳǦʹͶǤ Janssen, J./Laatz, W. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ –ƒ–‹•–‹•…Š‡ ƒ–‡ƒƒŽ›•‡ ‹–  ˆò” ‹†‘™•ǡ ͶǤǡ‡—„‡ƒ”„‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Jarrow, R. A./Lando, D./Yu, F.ȋʹͲͲͷȌǣ‡ˆƒ—Ž–‹•ƒ†‹˜‡”•‹ˆ‹…ƒ–‹‘ǣŠ‡‘”›ƒ† ’‹”‹…ƒŽ ’Ž‹…ƒ–‹‘•ǡ‹ǣƒ–Š‡ƒ–‹…ƒŽ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͳͷǡ‘ǤͳǡǤͳǦʹ͸Ǥ Jarrow, R. A./Turnbull, S. M. ȋͳͻͻͷȌǣ ”‹…‹‰ ‡”‹˜ƒ–‹˜‡• ‘ ‹ƒ…‹ƒŽ ‡…—”‹–‹‡• —„Œ‡…––‘”‡†‹–‹•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͷͲǡ‘ǤͳǡǤͷ͵ǦͺͷǤ Jorion, P./Zhang, G.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ˆ‘”ƒ–‹‘ˆˆ‡…–•‘ˆ‘†ƒ–‹‰Šƒ‰‡•ǣŠ‡‘Ž‡ ‘ˆ –Š‡ ƒ–‹‰ ”‹‘” –‘ –Š‡ ‘—…‡‡–ǡ ‹ǣ Š‡ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹š‡† …‘‡ǡ ‘ŽǤͳ͸ǡ‘ǤͶǡǤͶͷǦͷͻǤ Jorion, P./GARP Global Association of Risk Professionals. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹ƒ…‹ƒŽ ‹• ƒƒ‰‡”ƒ†„‘‘ǡͶ–Š†‹–‹‘ǡ‹Ž‡›ǡ‘„‘‡Ǥ Kähler, W. ȋʹͲͲͺȌǣ –ƒ–‹•–‹•…Š‡ ƒ–‡ƒƒŽ›•‡ǣ ‡”ˆƒŠ”‡ ˜‡”•–‡Š‡—†‹–  ‰‡‘– ‡‹•‡–œ‡ǡ ͷǤǡ ˜‡”„‡••‡”–‡ —† ‡”™‡‹–‡”–‡ —ˆŽƒ‰‡ǡ ‹‡™‡‰Ǧ‡”Žƒ‰ǡ ‹‡•„ƒ†‡Ǥ Kamara, A.ȋͳͻͻͶȌǣ‹“—‹†‹–›ǡƒš‡•ǡƒ†Š‘”–Ǧ‡””‡ƒ•—”›‹‡Ž†•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽƒ†—ƒ–‹–ƒ–‹˜‡ƒŽ›•‹•ǡ‘ŽǤʹͻǡ‘Ǥ͵ǡǤͶͲ͵ǦͶͳ͹Ǥ Kercheval, A./Goldberg, L./Breger, L.ȋʹͲͲ͵Ȍǣ‘†‡Ž‹‰”‡†‹–‹•Ǧ—””‡…›‡Ǧ ’‡†‡…‡‹ Ž‘„ƒŽ”‡†‹–ƒ”‡–•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ‘”–ˆ‘Ž‹‘ƒƒ‰‡‡–ǡ ‘ŽǤʹͻǡ‘ǤʹǡǤͻͲǦͳͲͲǤ Kindermann, S. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹“—‹†‹–¡–•Ǧ —† ˆˆ‹œ‹‡œ‡••—‰ ‹ –‹‡Šƒ†‡Žǡ ‹ǣ Schmidt, H.ȋ”•‰ǤȌǡ…Š”‹ˆ–‡”‡‹Š‡†‡• •–‹–—–•ˆò” ‡Ž†Ǧ—†ƒ’‹–ƒŽ˜‡”‡Š” †‡”‹˜‡”•‹–¡–ƒ„—”‰ǡƒ†ʹʹǡ‡—–•…Š‡”‹˜‡”•‹–¡–•Ǧ‡”Žƒ‰ǡƒ†‘†‡Ǥ —‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–ƒ„—”‰Ǥ

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 King, T. D./Khang, K.ȋʹͲͲͷȌǣ–Š‡ ’‘”–ƒ…‡‘ˆ›•–‡ƒ–‹…‹• ƒ…–‘”•‹šǦ ’Žƒ‹‹‰ –Š‡ ”‘••Ǧ‡…–‹‘ ‘ˆ ‘”’‘”ƒ–‡ ‘† ‹‡Ž† ’”‡ƒ†•ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ƒ‹‰Ƭ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹͻǡ‘ǤͳʹǡǤ͵ͳͶͳǦ͵ͳͷͺǤ Kochalumottil, B.ȋʹͲͲʹȌǣ‡”ˆƒŠ”‡ǡ‡–Š‘†‡—†‡—‡•¡–œ‡œ—”‡—”–‡‹Ž—‰ ˜‘ ¡†‡””‹•‹‡ǡ ‹ǣ Feldsieper, M. ȋ”•‰ǤȌǡ ‹”–•…Šƒˆ–•’‘Ž‹–‹•…Š‡ ‘”Ǧ •…Š—‰•ƒ”„‡‹–‡ †‡” ‹˜‡”•‹–¡– œ— ڎǡ ƒ† Ͷʹǡ ‡…–— ‡”Žƒ‰ǡ ƒ”„—”‰Ǥ —‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–ڎǤ Krämer, S./Rathgeber, A./Steiner, M. ȋʹͲͲͺȌǣ ‹ƒœ‹‡”—‰ †‡” ڈˆ‡–Ž‹…Š‡ ƒ† ‹‡—”‘’¡‹•…Š‡ ”‡†™¡Š”—‰‡ǡ”„‡‹–•’ƒ’‹‡”ǡ‹˜‡”•‹–¡–—‰•„—”‰Ǥ Krämer, W./Güttler, A.ȋʹͲͲͺȌǣ‘’ƒ”‹‰–Š‡……—”ƒ…›‘ˆ‡ˆƒ—Ž–”‡†‹…–‹‘• ‹–Š‡ƒ–‹‰ †—•–›ǡ‹ǣ’‹”‹…ƒŽ…‘‘‹…•ǡ‘ŽǤ͵Ͷǡ‘ǤʹǡǤ͵Ͷ͵Ǧ͵ͷ͸Ǥ Krämer, W.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ˆŽƒ–‹‘•‹†‡š‹‡”–‡–ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ǡ‹ǣEller, R. et al. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ†„—…Š—”‘’¡‹•…Š‡‘†¡”–‡ǡ‹Ž‡›ǡ‡‹Š‡‹ǡǤͳ͵ʹǦͳͷͲǤ Kreppold, M.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ–ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡‹—”‘”ƒ—ǡ‹ǣEller, R. et al.ȋ”•‰ǤȌǡƒ†Ǧ „—…Š—”‘’¡‹•…Š‡‘†¡”–‡ǡ‹Ž‡›ǡ‡‹Š‡‹ǡǤͳͷǦͶͻǤ Krugman, P. R./Obstfeld, M. ȋʹͲͲͶȌǣ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡‹”–•…Šƒˆ–ǣŠ‡‘”‹‡—†‘Ž‹–‹ †‡”—釐™‹”–•…Šƒˆ–ǡ͸Ǥǡƒ–—ƒŽ‹•‹‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ‡ƒ”•‘–—†‹—ǡò…Š‡Ǥ Kruschwitz, L. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹ƒœ‹‡”—‰—† ˜‡•–‹–‹‘ǡͷǤǡò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹Ǧ –‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡŽ†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Kühne, J. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ƒ–‹‰ —† ƒ–‹‰’”‘œ‡••ǡ ‹ǣ Eller, R. et al. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ†„—…Š ‡—”‘’¡‹•…Š‡”‘†¡”–‡ǡ‹Ž‡›ǡ‡‹Š‡‹ǡǤ͵ͺͻǦͶʹͲǤ Küting, K./Weber, C. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ‹‡‹ŽƒœƒƒŽ›•‡ǡͺǤǡ‰”—†Ž‡‰‡†ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—ˆǦ Žƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Kyle, A. S. ȋͳͻͺͷȌǣ ‘–‹—‘—• —…–‹‘• ƒ† •‹†‡” ”ƒ†‹‰ǡ ‹ǣ …‘‘‡–”‹…ƒǡ ‘ŽǤͷ͵ǡ‘Ǥ͸ǡǤͳ͵ͳͷǦͳ͵͵ͷǤ Lagarias, J. et al. ȋͳͻͻͺȌǣ ‘˜‡”‰‡…‡ ”‘•’‡”–‹‡• ‘ˆ –Š‡ ‡Ž†‡”Ǧ‡ƒ† ‹’Ž‡š ‡–Š‘† ‹ ‘™ ‹‡•‹‘•ǡ ‹ǣ   ‘—”ƒŽ ‘ˆ ’–‹ƒœƒ–‹‘ǡ ‘ŽǤ ͻǡ ‘Ǥ ͳǡ ǤͳͳʹǦͳͶ͹Ǥ Lamy, R. E./Thompson, G. R.ȋͳͻͺͺȌǣ‹•”‡‹ƒƒ†–Š‡”‹…‹‰‘ˆ”‹ƒ”› ••—‡ ‘†•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆƒ‹‰ƒ† ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͳʹǡ‘ǤͶǡǤͷͺͷǦ͸ͲͳǤ Lando, D. ȋʹͲͲͶȌǣ”‡†‹–‹•‘†‡Ž‹‰ǡ”‹…‡–‘‹˜‡”•‹–›”‡••ǡ‡™ ‡”•‡›Ǥ

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Lapp, S. ȋʹͲͲͳȌǣ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡ ‹˜‡”•‹ˆ‹ƒ–‹‘ ‹ †‡ ‘”–ˆ‘Ž‹‘• †‡—–•…Š‡” ƒ’‹Ǧ –ƒŽƒŽ‡‰‡”ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–‹‡ŽǤ Lemke, R.ȋʹͲͲͷȌǣ‡…Š–•ˆ”ƒ‰‡‹ƒ–‹‰™‡•‡ǡ‹ǣEverling, O./Schmidt-Bürgel, J. ȋ”•‰ǤȌǡƒ’‹–ƒŽƒ”–”ƒ–‹‰ǡ ƒ„Ž‡”‡”Žƒ‰ǡ‹‡•„ƒ†‡ǡǤʹͶͳǦʹ͸ͶǤ Lerner, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ƒ”–‘”‹‡–‹‡”–‡ ‡™‡”–—‰ ˜‘ ”‡†‹–”‹•‹‡ǡ ‹—Ǧ‡”Žƒ‰ǡ —‹•„—”‰Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–‡‰‡•„—”‰Ǥ Lesmond, D. A./Ogden, J. P./Trzcinka, C. A.ȋͳͻͻͻȌǣ‡™•–‹ƒ–‡‘ˆ”ƒ•ƒ…–‹‘ ‘•–•ǡ‹ǣŠ‡‡˜‹‡™‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ–—†‹‡•ǡ‘ŽǤͳʹǡ‘ǤͷǡǤͳͳͳ͵ǦͳͳͶͳǤ Lesmond, D. A. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹“—‹†‹–› ‘ˆ ‡”‰‹‰ ƒ”‡–•ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ …‘‘‹…•ǡ‘ŽǤ͹͹ǡ‘ǤʹǡǤͶͳͳǦͶͷʹǤ Lewis, R./Pendrill, D. ȋʹͲͲͲȌǣ†˜ƒ…‡† ‹ƒ…‹ƒŽ……‘—–‹‰ǡ͸–Š†‹–‹‘ǡ‡ƒ”•‘ †—…ƒ–‹‘ǡ†‹„—”‰Š ƒ–‡Ǥ Li, J./Mooradian, R. M./Zhang, W. D.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ • ŽŽ‹“—‹†‹–›ƒ‹• ƒ…–‘”ǫ”‹–‹…ƒŽ ‘‘ ƒ– ‘‹••‹‘ ‘•–•ǡ ‹ǣ ‹ƒ…‹ƒŽ ƒŽ›•–• ‘—”ƒŽǡ ‘ŽǤ ͸͵ǡ ‘Ǥ Ͷǡ ǤʹͺǦ͵ͻǤ Liou, D./Smith, M.ȋʹͲͲ͹Ȍǣƒ…”‘‡…‘‘‹…ƒ”‹ƒ„Ž‡•‹–Š‡ †‡–‹ˆ‹…ƒ–‹‘‘ˆ ‹ƒǦ …‹ƒŽ‹•–”‡••ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ……‘—–‹‰ǡ—•‹‡••Ƭƒƒ‰‡‡–ǡ‘ŽǤͳͶǡ‘Ǥ ͳǡǤͳ͹Ǧ͵ͳǤ Litzenberger, R. H./Rolfo, J.ȋͳͻͺͶȌǣ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ–—†›‘ˆƒšˆˆ‡…–•‘ ‘˜Ǧ ‡”‡–‘†•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͵ͻǡ‘ǤͳǡǤͳǦʹʹǤ Löffler, G.ȋʹͲͲͶȌǣƒ–‘›‘ˆƒ–‹‰Š”‘—‰Š–Š‡›…Ž‡ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆƒ‹‰ Ƭ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹͺǡ‘Ǥ͵ǡǤ͸ͻͷǦ͹ʹͲǤ London Stock Exchange (Hrsg.) ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‘†• •‡ƒ”…Šǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ Ž‘†‘•–‘…‡š…Šƒ‰‡Ǥ…‘Ȁ‡Ǧ‰„Ȁ’”‹…‡•‡™•Ȁ’”‹…‡•Ȁ„‘†•ǤŠ–ǡ –ƒ†ǣ ͵ͲǤͲͻǤʹͲͲ͹Ǥ Longstaff, F. A./Mithal, S./Neis, E.ȋʹͲͲͷȌǣ‘”’‘”ƒ–‡‹‡Ž†’”‡ƒ†•ǣ‡ˆƒ—Ž–‹•‘” ‹“—‹†‹–›ǫ‡™˜‹†‡…‡ˆ”‘–Š‡”‡†‹–‡ˆƒ—Ž–™ƒ’ƒ”‡–ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”Ǧ ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͸Ͳǡ‘ǤͷǡǤʹʹͳ͵Ǧʹʹͷ͵Ǥ Longstaff, F. A./Schwartz, E. S.ȋͳͻͻʹȌǣ –‡”‡•–ƒ–‡‘Žƒ–‹Ž‹–›ƒ†–Š‡‡”–”—…Ǧ –—”‡ǣ™‘ ƒ…–‘” ‡‡”ƒŽ“—‹Ž‹„”‹—‘†‡Žǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ Ͷ͹ǡ‘ǤͶǡǤͳʹͷͻǦͳʹͺʹǤ

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Lorenz, B. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹‡ ‡™‡”–—‰ ˜‘ —’‘„‘†•ǡ ‹ǣ Eller, R. et al. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ†„—…Š‡—”‘’¡‹•…Š‡”‘†¡”–‡ǡ‹Ž‡›ǡ‡‹Š‡‹ǡǤ͵͵ͷǦ͵ͷ͸Ǥ Luxembourg Stock Exchange (Hrsg.) ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‡ƒ”…Š ƒ† ”‘™•‡ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ„‘—”•‡ǤŽ—Ȁ……—‡‹ŽǤŒ•’ǡ–ƒ†ǣ͵ͲǤͲͻǤʹͲͲ͹Ǥ MacKinlay, C. A. ȋͳͻͻ͹Ȍǣ ˜‡– –—†‹‡• ‹ …‘‘‹…• ƒ† ‹ƒ…‡ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ …‘‘‹…‹–‡”ƒ–—”‡ǡ‘ŽǤ͵ͷǡ‘ǤͳǡǤͳ͵Ǧ͵ͻǤ Mählmann, T.ȋʹͲͲͻȌǣ‘‘† ••—‡”••Š‘’ˆ‘”ƒ„‡––‡””‡†‹–ƒ–‹‰ǫ‹ǣ‘”Ǧ ‹‰ ƒ’‡”ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ„‹•Ǥ‘”‰Ȁ„…„•Ȁ‡˜‡–•Ȁ”–ˆͲ͸ƒ‡ŠŽƒǤ’†ˆǡ –ƒ†ǣ͵ͲǤͲ͵ǤʹͲͲͻǤ Mair, K./Schiffel, S. ȋʹͲͲͺȌǣ ‹‡’’”‘š‹ƒ–‹‘ ˜‘ ‹•‘–ˆ—–‹‘‡ „‡‹ ‰‡”‹Ǧ ‰‡”ƒ–‡„ƒ•‹•Ǧ ”‡œ‡Žƒ••‹•…Š‡”•¡–œ‡—†‘”œò‰‡‡‹‡•‡—‡–Š‡‘Ǧ ”‹‡‘•‹•–‡–‡‡”ˆƒŠ”‡•ǡ”„‡‹–•’ƒ’‹‡”ǡ‹˜‡”•‹–¡–—‰•„—”‰Ǥ Malvey, J. ȋʹͲͲͷȌǣ Ž‘„ƒŽ ”‡†‹– ‘† ‘”–ˆ‘Ž‹‘ ƒƒ‰‡‡–ǡ ‹ǣ Fabozzi, F. J. ȋ”•‰ǤȌǡŠ‡ƒ†„‘‘‘ˆ ‹š‡† …‘‡‡…—”‹–‹‡•ǡ͹–Š†‹–‹‘ǡ… ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ ‡™‘”ǡǤͳͲ͸ͳǦͳͲͻͲǤ Marsh, T. A./Rock, K.ȋͳͻͺ͸Ȍǣš…Šƒ‰‡‹•–‹‰ƒ†‹“—‹†‹–›ǣ‘’ƒ”‹•‘‘ˆ–Š‡ ‡”‹…ƒ –‘… š…Šƒ‰‡ ™‹–Š –Š‡  ƒ–‹‘ƒŽ ƒ”‡– ›•–‡ǡ ‹ǣ American Stock Exchangeȋ”•‰ǤȌǡ‡”‹…ƒ–‘…š…Šƒ‰‡”ƒ•ƒ…–‹‘•ƒǦ –ƒ‡•‡ƒ”…Šǡ‡’‘”–ʹǡ‡™‘”Ǥ Martellini, L./Priaulet, P./Priaulet, S. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ‹š‡†Ǧ …‘‡‡…—”‹–‹‡•ǦƒŽ—ƒ–‹‘ǡ ‹•ƒƒ‰‡‡–ƒ†‘”–ˆ‘Ž‹‘–”ƒ–‡‰‹‡•ǡ‹Ž‡›ǡŠ‹…Š‡•–‡”Ǥ May, A. ȋͳͻͻͳȌǣ — –ƒ† †‡” ‡’‹”‹•…Š‡ ‘”•…Š—‰ ò„‡” ˆ‘”ƒ–‹‘•˜‡”ƒ”Ǧ „‡‹–—‰ƒ–‹‡ƒ”–ǡ‹ǣ‡‹–•…Š”‹ˆ–ˆò”„‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ‘”•…Š—‰ǡ Ͷ͵Ǥ ‰Ǥǡ”ǤͶǡǤ͵ͳ͵Ǧ͵͵ͷǤ McCulloch, J. H. ȋͳͻ͹ͳȌǣ ‡ƒ•—”‹‰ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ ‘ˆ –‡”‡•– ƒ–‡•ǡ ‹ǣ Š‡

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McWilliams, A./Siegel, D. ȋͳͻͻ͹Ȍǣ ˜‡– –—†‹‡• ‹ ƒƒ‰‡‡– ‡•‡ƒ”…Šǣ Š‡‘Ǧ ”‡–‹…ƒŽƒ†’‹”‹…ƒŽ ••—‡•ǡ‹ǣ…ƒ†‡›‘ˆƒƒ‰‡‡– ‘—”ƒŽǡ‘ŽǤͶͲǡ‘Ǥ ͵ǡǤ͸ʹ͸Ǧ͸ͷ͸Ǥ Menz, K. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‡” •‹…Š ‡–™‹…‡Ž†‡ —”‘Ǧ‹‰ŠǦ‹‡Ž†Ǧ–‡”‡Š‡•Ǧ ƒŽ‡‹Š‡ƒ”–ǣ –™‹…Ž—‰•–‡†‡œ‡ —† ‡’‹”‹•…Š‡ ƒŽ›•‡ǡ Ž‡–”‘‹Ǧ •…Š‡‡••‘—”…‡Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–—’’‡”–ƒŽǤ Merton, R. C.ȋͳͻ͹ͶȌǣ–Š‡”‹…‹‰‘ˆ‘”’‘”ƒ–‡‡„–ǣŠ‡‹•–”—…–—”‡‘ˆ Ǧ –‡”‡•–ƒ–‡•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹͻǡ‘ǤʹǡǤͶͶͻǦͶ͹ͳǤ Mertz, A./Hagenstein, F. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹ˆŽ—•• ˜‘ ƒ–‹‰• ƒ—ˆ †‹‡ ƒ”–’”‡‹•„‹Ž†—‰ǡ ‹ǣ Everling, O./Schmidt-Bürgel, J. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ’‹–ƒŽƒ”–”ƒ–‹‰ǡ ƒ„Ž‡” ‡”Žƒ‰ǡ ‹‡•„ƒ†‡ǡǤͳͺ͹ǦʹͲͶǤ Miehle, C. ȋʹͲͲͺȌǣ’–‹ƒŽ‡‡Ž‡–‹‘•’”‘œ‡••‡ˆò””—‡ƒŽ‡‘ŽŽƒ–‡”ƒŽ‹•‡†‘ƒ „Ž‹‰ƒ–‹‘•ǡƒ†ʹʹͳǡ”Ǥ‘˜ƒ…‡”Žƒ‰ǡƒ„—”‰Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”Ǧ •‹–¡–—‰•„—”‰Ǥ Muche, T.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‹•–‘…Šƒ•–‹•…Š‡•‘†‡ŽŽœ—” •‘Ž˜‡œ’”‘‰‘•‡ƒ—ˆ†‡”ƒ•‹• ˜‘ ƒŠ”‡•ƒ„•…ŠŽ—醃–‡ǡ ‹ǣ ‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡ ‘”•…Š—‰ —† ”ƒš‹•ǡ ͷͻǤ ‰Ǥǡ”ǤͶǡǤ͵͹͸Ǧ͵ͻͻǤ Murphy, A. ȋʹͲͲͻȌǣ  ’‹”‹…ƒŽ ƒŽ›•‹• ‘ˆ –Š‡ –”—…–—”‡ ‘ˆ ”‡†‹– ‹• ”‡Ǧ ‹—• ‹ –Š‡ —”‘„‘† ƒ”‡–ǡ ‹ǣ ‘—”ƒŽ ‘ˆ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ ‘‡› ƒ† ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤʹʹǡ‘Ǥ͸ǡǤͺ͸ͷǦͺͺͷǤ Nelson, C. R. ȋͳͻ͹͵Ȍǣ ’’Ž‹‡† ‹‡ ‡”‹‡• ƒŽ›•‹• ˆ‘” ƒƒ‰‡”‹ƒŽ ‘”‡…ƒ•–‹‰ǡ ‘Ž†‡Ǧƒ›Ǧ‡”Žƒ‰ǡƒ ”ƒ…‹•…‘Ǥ Nelson, C. R./Siegel, A. F.ȋͳͻͺ͹Ȍǣƒ”•‹‘‹‘—•‘†‡Ž‹‰‘ˆ‹‡Ž†—”˜‡•ǡ‹ǣŠ‡

‘—”ƒŽ‘ˆ—•‹‡••ǡ‘ŽǤ͸Ͳǡ‘ǤͶǡǤͶ͹͵ǦͶͺͻǤ Nürnberger, G. ȋͳͻͺͻȌǣ’’”‘š‹ƒ–‹‘„›’Ž‹‡ —…–‹‘•ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Oehler, A./Unser, M. ȋʹͲͲʹȌǣ ‹ƒœ™‹”–•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡• ‹•‹‘ƒƒ‰‡‡–ǡ ʹǤǡ ˜‡”Ǧ „‡••‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Oerke, M. ȋͳͻͻͻȌǣ †Ǧ‘…Ǧ‹––‡‹Ž—‰‡ —† †‡—–•…Š‡” –‹‡ƒ”–ǡ ‡—–•…Š‡” ‹˜‡”•‹–¡–•Ǧ‡”Žƒ‰ǡ ‹‡•„ƒ†‡Ǥ —‰ŽǤ ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ ‹˜‡”•‹–¡– ”Žƒ‰‡Ǧ ò”„‡”‰Ǥ Oesterhelweg, O./Schiereck, D. ȋͳͻͻ͵Ȍǣ ‡é‘œ‡’–‡ ˆò” †‹‡ ‹“—‹†‹–¡– ˜‘ ‹Ǧ ƒœ¡”–‡ǡ‹ǣ‹‡ƒǡ͵͵Ǥ ‰Ǥǡ”Ǥ͹ǡǤ͵ͻͲǦ͵ͻ͹Ǥ

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 Ohlson, J. A.ȋͳͻͺͲȌǣ ‹ƒ…‹ƒŽƒ–‹‘•ƒ†–Š‡”‘„ƒ„‹Ž‹•–‹…”‡†‹…–‹‘‘ˆƒ”—’–Ǧ …›ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ……‘—–‹‰‡•‡ƒ”…Šǡ‘ŽǤͳͺǡ‘ǤͳǡǤͳͲͻǦͳ͵ͳǤ Ohr, R. ȋʹͲͲͳȌǣ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡ ¡Š”—‰•„‡œ‹‡Š—‰‡ǣ –™‹…Ž—‰•–”‡†•ǡ ”‹Ǧ •‡’‘–‡–‹ƒŽ‡—†™‹”–•…Šƒˆ–•’‘Ž‹–‹•…Š‡’–‹‘‡ǡƒ†ʹǡ ”ƒˆ—”–‡”ŽŽ‰‡Ǧ ‡‹‡—…Š‡”Žƒ‰ǡ ”ƒˆ—”–ƒƒ‹Ǥ Paar, M. ȋʹͲͲͲȌǣ ‹‡ ‹••–”—–—” ƒ ڕ–‡””‡‹…Š‹•…Š‡ Ž‡‹Š‡ƒ”–ǣ …Š¡–œ—‰ Žƒ—ˆœ‡‹–„‡œ‘‰‡‡” ‹••¡–œ‡ —† o„‡”’”òˆ—‰ †‡” ”™ƒ”–—‰•–Š‡‘”‹‡ǡ ‡–‡” ƒ‰ ‡”Žƒ‰ǡ ”ƒˆ—”– ƒ ƒ‹Ǥ —‰ŽǤ ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ ‹”–•…Šƒˆ–•—‹˜‡”•‹–¡– ‹‡Ǥ Palm, T. ȋʹͲͲͶȌǣ ‡†‡—–—‰ †‡” ̶‡’—–ƒ–‹‘̶ ‹ ƒ”–ƒ—ˆ–”‹–– †‡• ƒ–‹‰Ǧ †˜‹•‘”•ǡ‹ǣAchleitner, A./Everling, O.ȋ”•‰ǤȌǡƒ†„—…Šƒ–‹‰’”ƒš‹•ǡ ƒ„Ž‡” ‡”Žƒ‰ǡ‹‡•„ƒ†‡ǡǤͶͷǦͷ͹Ǥ Pan, J./Singleton, K. J.ȋʹͲͲͺȌǣ‡ˆƒ—Ž–ƒ†‡…‘˜‡”› ’Ž‹…‹–‹–Š‡‡”–”—…–—”‡ ‘ˆ ‘˜‡”‡‹‰  ’”‡ƒ†•ǡ ‹ǣ Š‡ ‘—”ƒŽ ‘ˆ ‹ƒ…‡ǡ ‘ŽǤ ͸͵ǡ ‘Ǥ ͷǡ Ǥʹ͵ͶͷǦʹ͵ͺͶǤ Pape, U./Schlecker, M.ȋʹͲͲͺȌǣ‡”‡…Š—‰†‡•”‡†‹–’”‡ƒ†•ǡ‹ǣ ‹ƒœǦ‡–”‹‡„ǡ ͳͲǤ ‰Ǥǡ”ǤͳͲǡǤ͸ͷͺǦ͸͸ͷǤ Pape, U./Schlecker, M. ȋʹͲͲͻȌǣ ‡ƒ–‹‘ ˜‘ ”‡†‹– ’”‡ƒ†• ƒ—ˆ ‹ƒœƒ”–”‹Ǧ •‡ƒ‡‹•’‹‡Ž†‡”—„’”‹‡Ǧ”‹•‡—††‡”Ǧ”‹•‡ǡ‹ǣ ‹ƒœǦ‡–”‹‡„ǡ ͳͳǤ ‰Ǥǡ”ǤͳǡǤ͵ͺǦͶͷǤ Perridon, L./Steiner, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹ƒœ™‹”–•…Šƒˆ–†‡”–‡”‡Š—‰ǡͳͶǤǡò„‡”ƒ”Ǧ „‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡƒŠŽ‡ǡò…Š‡Ǥ Perry, A./Levine, J./Riegel, R. ȋʹͲͲͷȌǣ ‘‘†›• ‘’ ͳͲ ƒ–‹‘• ˆ‘” ƒ–‹‰ ǤǤ ‹ˆ‡ •—”ƒ…‡‘’ƒ‹‡•ǡ‹ǣ‘‘†›•ƒ–‹‰‡–Š‘†‘Ž‘‰›ǡ ƒ—ƒ”›ʹͲͲͷǡ‘”Ǧ ‹‰ƒ’‡”Ǥ Peterson, P. P. ȋͳͻͺͻȌǣ ˜‡– –—†‹‡•ǣ  ‡˜‹‡™ ‘ˆ ••—‡• ƒ† ‡–Š‘†‘Ž‘‰›ǡ ‹ǣ

‘—”ƒŽ‘ˆ—•‹‡••Ƭ…‘‘‹…•ǡ‘ŽǤʹͺǡ‘Ǥ͵ǡǤ͵͸Ǧ͸͸Ǥ Pichler, S. ȋͳͻͻͷȌǣ ”‹––Ž—‰ †‡” ‹••–”—–—”ǣ ˜ƒŽ—‹‡”—‰ ƒŽ–‡”ƒ–‹˜‡” ‡”ˆƒŠǦ ”‡ ˆò” †‡ ڕ–‡””‡‹…Š‹•…Š‡ ‡–‡ƒ”–ǡ ‡—–•…Š‡” ‹˜‡”•‹–¡–•Ǧ‡”Žƒ‰ǡ ‹‡•„ƒ†‡Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡– ”ƒœǤ Prince, J. T./Cifuentes, A./ Bakalar, N. ȋʹͲͲͷȌǣ ›–Š‡–‹… •ǡ ‹ǣ Fabozzi, F. J. ȋ”•‰ǤȌǡŠ‡ƒ†„‘‘‘ˆ ‹š‡† …‘‡‡…—”‹–‹‡•ǡ͹–Š†‹–‹‘ǡ… ”ƒ™Ǧ‹ŽŽǡ ‡™‘”ǡǤ͸ͻͷǦ͹͵ʹǤ

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Prisman, E. Z. ȋͳͻͻͲȌǣ  ‹ˆ‹‡† ’’”‘ƒ…Š –‘ ‡” –”—…–—”‡ •–‹ƒ–‹‘ǣ  ‡Ǧ –Š‘†‘Ž‘‰› ˆ‘” •–‹ƒ–‹‰ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ ‹ ƒ ƒ”‡– ™‹–Š ”‹…–‹‘•ǡ ‹ǣ

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 Schweizer Bundesamt für Statistik (Hrsg.)ȋʹͲͲͺȌǣ‡˜ÚŽ‡”—‰••–ƒ†—†–”—Ǧ –—”‹†‹ƒ–‘”‡ǡ ‹ǣ …Š™‡‹œ‡”‹•…Š‡ ‹†‰‡‘••‡•…Šƒˆ–ǡ —†‡•ƒ– ˆò” –ƒ–‹•Ǧ –‹ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ„ˆ•Ǥƒ†‹Ǥ…ŠȀ„ˆ•Ȁ’‘”–ƒŽȀ†‡Ȁ‹†‡šȀ–Š‡‡ȀͲͳȀͲʹȀ„Žƒ Ȁ‡›Ȁ„‡˜‘‡Ž‡”—‰••–ƒ†ǤŠ–Žǡ–ƒ†ǣͳ͹ǤͲ͹ǤʹͲͲͺǤ Schweizer Nationalbank (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹ȌǣYˆˆ‡–Ž‹…Š‡Ž‡‹Š‡†‡”…Š™‡‹œ‡”‹•…Š‡ ‹†‰‡‘••‡•…Šƒˆ– ƒ…Š ¡ŽŽ‹‰‡‹–•†ƒ–—ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ•„Ǥ…ŠȀ†‡Ȁ ”Ȁ”‡ˆ‡”‡…‡Ȁˆ‹–̴…Šƒ”‡–̴„—†‡•ƒŽ‡‹Š‡Ȁ•‘—”…‡Ȁˆ‹–̴…Šƒ”‡–̴ „—†‡•ƒŽ‡‹Š‡Ǥ†‡Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣ͵ͳǤͳͲǤʹͲͲ͹Ǥ Schweizer Nationalbank (Hrsg.)ȋʹͲͲͺȌǣ–ƒ–‹•–‹•…Š‡•‘ƒ–•Š‡ˆ–ǡ‹ǣ–ƒǦ –‹•–‹•…Š‡• ‘ƒ–•Š‡ˆ–ǡ Ͳ͸ȀʹͲͲͺǡ ǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ•„Ǥ…ŠȀ†‡Ȁ”Ȁ ”‡ˆ‡”‡…‡Ȁ–ƒ–̴‘ƒ–•Š‡ˆ–̴ʹͲͲͺ̴Ͳ͸Ȁ•‘—”…‡Ȁ–ƒ–̴‘ƒ–•Š‡ˆ–̴ʹͲͲͺ̴Ͳ͸Ǥ†‡Ǥ ’†ˆǡ–ƒ†ǣͳ͹ǤͲ͹ǤʹͲͲͺǤ Sener, E./Kenc, T.ȋʹͲͲͺȌǣ’‹”‹…ƒŽ ˜‡•–‹‰ƒ–‹‘‘ˆ—””‡…›‡’‡†‡…‡‘ˆ”‡Ǧ †‹–’”‡ƒ†ǡ‡”•‹‘’”‹ŽʹͲͲͺǡ‘”‹‰ƒ’‡”Ǥ Shea, G. S.ȋͳͻͺͶȌǣ‹–ˆƒŽŽ•‹‘‘–Š‹‰ –‡”‡•–ƒ–‡‡”–”—…–—”‡ƒ–ƒǣ“—‹Ǧ Ž‹„”‹—‘†‡Ž•ƒ†’Ž‹‡’’”‘š‹ƒ–‹‘•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽƒ†—ƒǦ –‹–ƒ–‹˜‡ƒŽ›•‹•ǡ‘ŽǤͳͻǡ‘Ǥ͵ǡǤʹͷ͵Ǧʹ͸ͻǤ Soliman, M. T.ȋʹͲͲͺȌǣŠ‡•‡‘ˆ—‘–ƒŽ›•‹•„›ƒ”‡–ƒ”–‹…‹’ƒ–•ǡ‹ǣŠ‡ ……‘—–‹‰‡˜‹‡™ǡ‘ŽǤͺ͵ǡ‘Ǥ͵ǡǤͺʹ͵Ǧͺͷ͵Ǥ Späth, H. ȋͳͻͺ͵Ȍǣ ’Ž‹‡ǦŽ‰‘”‹–Š‡ œ—” ‘•–”—–‹‘ ‰Žƒ––‡” —”˜‡ —† Ž¡Ǧ …Š‡ǡ ‹ǣ Becker-Berke, K. et al. ȋ”•‰ǤȌǡ ‡‹Š‡ ƒ–‡˜‡”ƒ”„‡‹–—‰ǡ ͵Ǥ —ˆŽƒ‰‡ǡ Ž†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Spremann, K./Gantenbein, P. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‹•‡ǡŽ‡‹Š‡ǡ”‡†‹–‡ǡͶǤǡ‘””‹‰‹‡”–‡—† ‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡŽ†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Standard&Poors (Hrsg.) ȋʹͲͲͻȌ: ƒ–‹‰• ƒ† ƒ–‹‘•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀƒŽ†‡„ƒ”ƒǤ †‡˜‹…‹Ǥˆ”Ȁ̱„”ƒ‘—‡œ‡Ȁ”ƒ–‹‰̴”ƒ–‹‘•Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣʹ͵ǤͲͷǤʹͲͲͻǤ Standard&Poors (Hrsg.) ȋʹͲͲͺȌǣ ƒ–‹‰•‹”‡…–ǡ ǣ Š––’•ǣȀȀ™™™Ǥ”ƒ–‹‰•†‹”‡…–Ǥ …‘Ȁ’’•ȀȀ…‘–”‘ŽŽ‡”Ȁ‘‰‹ƒ‰‡ǡ–ƒ†ǣʹͶǤͳͳǤʹͲͲͺǤ Steiner, M. ȋͳͻͻͲȌǣ ”‡†‹–™ò”†‹‰‡‹–•’”òˆ—‰ǡ ‹ǣ Schierenbeck, H. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ —†‡”•‹…Š‡”—‰•Ž‡š‹‘ǡŽ†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡ǡǤͶͳͶǦͶʹ͹Ǥ Steiner, M. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‹ƒœƒƒŽ›•‡ǡ ‹ǣ Köhler, R./Küpper, H./Pfingsten, A. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒ†™Ú”–‡”„—…Š†‡”‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–ǡ͸Ǥǡ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰‡—‰‡•–ƒŽ–‡–‡—ˆŽƒǦ ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–ǡǤͶͶʹǦͶͷ͵Ǥ

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 Steiner, M./Heinke, V. G.ȋʹͲͲͳȌǣ˜‡––—†›‘…‡”‹‰ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ‘†”‹…‡ ˆˆ‡…–•‘ˆ”‡†‹–ƒ–‹‰…–‹‘•ǡ‹ǣ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‡ƒ†…‘Ǧ ‘‹…•ǡ‘ŽǤ͸ǡ‘ǤʹǡǤͳ͵ͻǦͳͷ͹Ǥ Steiner, M./Schneider, S.ȋʹͲͲͳȌǣ‡—‡”‡ ‹ƒœ’”‘†—–‡œ—”–‡—‡”—‰†‡•‹•Ǧ ¡†‡”—‰•”‹•‹‘•ǡ‹ǣSchierenbeck, H./Rolfes, B./Schüller, S.ȋ”•‰ǤȌǡƒ†„—…Š ƒ…‘–”‘ŽŽ‹‰ǡʹǤ—ˆŽƒ‰‡ǡ ƒ„Ž‡”‡”Žƒ‰ǡ‹‡•„ƒ†‡ǡǤͻͳͷǦͻͶͳǤ Steiner, M. ȋͳͻͻʹȌǣ ƒ–‹‰ǣ ‹•‹‘„‡—”–‡‹Ž—‰ ˜‘ ‹––‡–‡ †—”…Š ƒ–‹‰Ǧ ‰‡–—”‡ǡ ‹ǣ ‹”–•…Šƒˆ–•™‹••‡•…Šƒˆ–Ž‹…Š‡• –—†‹—ǡ ʹͳǤ ‰Ǥǡ ”Ǥ ͳͲǡ ǤͷͲͻǦͷͳͷǤ Steiner, M./Bruns, C. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‡”–’ƒ’‹‡”ƒƒ‰‡‡– Ǧ ”‘ˆ‡••‹‘‡ŽŽ‡ ‡”–’ƒǦ ’‹‡”ƒƒŽ›•‡ —† ‘”–ˆ‘Ž‹‘•–”—–—”‹‡”—‰ǡ ͻǤǡ ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡ —† ‡”™‡‹–‡”–‡ —ˆŽƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Steiner, M./Heinke, V. G.ȋʹͲͲͲȌǣ‡” ˆ‘”ƒ–‹‘•™‡”–˜‘ƒ–‹‰•Ǧ‹‡‡’‹”‹Ǧ •…Š‡ƒŽ›•‡ƒƒ”–ˆò”‹–‡”ƒ–‹‘ƒŽ‡ǦŽ‡‹Š‡ǡ‹ǣ‡‹–•…Š”‹ˆ–ˆò”‡Ǧ –”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–ǡ͹ͲǤ ‰Ǥǡ”ǤͷǡǤͷͶͳǦͷ͸ͷǤ Steiner, M./Schiffel, S. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ’–‹ƒŽ‡ ƒ’‹–ƒŽ•–”—–—”ǡ ‹ǣ Freidank, C./Lachnit, L./Tesch, J. ȋ”•‰ǤȌǡ ƒŠŽ‡• ”‘釕 —†‹–‹‰ ‡š‹‘ǡ ƒŠŽ‡ǡ ò…Š‡ǡ Ǥ͹͹ͺǦ͹ͺͲǤ Steiner, P./Uhlir, H. ȋʹͲͲͳȌǣ‡”–’ƒ’‹‡”ƒƒŽ›•‡ǡͶǤǡ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—† ‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡŠ›•‹…ƒǦ‡”Žƒ‰ǡ‡‹†‡Ž„‡”‰Ǥ Stoer, J. ȋʹͲͲͷȌǣ—‡”‹•…Š‡ƒ–Š‡ƒ–‹ͳǡͻǤ—ˆŽƒ‰‡ǡ’”‹‰‡”ǡ‡”Ž‹Ǥ Storck, E. ȋʹͲͲͶȌǣ Ž‘„ƒŽ‡”‡Š•…Š‡‹„‡—”‘ƒ”–ǡ͵Ǥǡò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”Ǧ –‡—ˆŽƒ‰‡ǡƒŠŽ‡ǡò…Š‡Ǥ Stoxx (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹ƒȌǣ‘™ ‘‡•—”‘–‘ššͷͲ †‡šǦ ƒ…–•Š‡‡–ǡʹͺǤ‡’–‡„‡” ʹͲͲ͹ǡ ƒ…–•Š‡‡–Ǥ Stoxx (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹„Ȍǣ‘™ ‘‡•–‘ššͷͲ †‡šǦ ƒ…–•Š‡‡–ǡʹͺǤ‡’–‡„‡”ʹͲͲ͹ǡ ƒ…–•Š‡‡–Ǥ Süchting, J./Paul, S. ȋͳͻͻͺȌǣƒƒƒ‰‡‡–ǡͶǤǡ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰‡—‘œ‹’‹‡”–‡—† ™‡•‡–Ž‹…Š‡”™‡‹–‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡ…Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ–—––‰ƒ”–Ǥ Sueyoshi, T. ȋʹͲͲͷȌǣ ‹ƒ…‹ƒŽ ƒ–‹‘ ƒŽ›•‹• ‘ˆ –Š‡ Ž‡…–”‹… ‘™‡” †—•–”›ǡ ‹ǣ

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Svensson, L. E. O. ȋͳͻͻͶȌǣ •–‹ƒ–‹‰ ƒ† –‡”’”‡–‹‰ ‘”™ƒ”† –‡”‡•– ƒ–‡ǡ …Š™‡†‡ͳͻͻʹǦͳͻͻͶǡ  ”„‡‹–•’ƒ’‹‡””ǤͻͶȀͳͳͶǡ‡™‘”Ǥ Swiss Exchange (Hrsg.)ȋʹͲͲ͹ȌǣŽ‡‹Š‡ƒ†‡”™‹••š…Šƒ‰‡ȋš’Ž‘”‡”Ȍǡǣ Š––’ǣȀȀ™™™Ǥ•™šǤ…‘Ȁ–”ƒ†‹‰Ȁ’”‘†—…–•Ȁ„‘†•Ȁˆ‹†‡”Ȁ•‡ƒ”…Š̴†‡ǤŠ–Žǫ„›α‹• •—‡”Ƭ‡†αǡ–ƒ†ǣ͵ͲǤͲͻǤʹͲͲ͹Ǥ Tanner, J. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ”‡––‘ ‘‘†• ƒ† –Š‡ —”‘’‡ƒ ‡—–”ƒŽ•ǡ ‹ǣ Flandreau, M./Holtfrerich, C./James, H. ȋ”•‰ǤȌǡ –‡”ƒ–‹‘ƒŽ ‹ƒ…‹ƒŽ ‹•–‘”› ‹ –Š‡ ™‡–‹‡–Š‡–—”›Ǧ›•–‡ƒ†ƒ”…Š›ǡƒ„”‹†‰‡‹˜‡”•‹–›”‡••ǡƒǦ „”‹†‰‡ǡǤͳͷ͵Ǧͳ͸͹Ǥ Thompson, R. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ’‹”‹…ƒŽ ‡–Š‘†• ‘ˆ ˜‡– –—†‹‡• ‹ ‘”’‘”ƒ–‡ ‹ƒ…‡ǡ ‹ǣJarrow Robert A./Maksimovic, V./Ziemba, W. T.ȋ”•‰ǤȌǡƒ†„‘‘•‹’Ǧ ‡”ƒ–‹‘•‡•‡ƒ”…Šƒ†ƒƒ‰‡‡–…‹‡…‡Ǧ ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤͻǡŽ•‡˜‹‡”‡”Žƒ‰ǡ •–‡”†ƒǡǤͻ͸͵ǦͻͻʹǤ Thomson Financial (Hrsg.) ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ‘”Ž†•…‘’‡ ƒ–ƒ„ƒ•‡ Ǧ ƒ–ƒ–›’‡ ‡ˆ‹‹–‹‘•

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 Van Landschoot, A.ȋʹͲͲͺȌǣ‡–‡”‹ƒ–•‘ˆ‹‡Ž†’”‡ƒ†›ƒ‹…•ǣ—”‘˜‡”•—• ‘ŽŽƒ”‘”’‘”ƒ–‡‘†•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆƒ‹‰ƒ† ‹ƒ…‡ǡ‘ŽǤ͵ʹǡ‘ǤͶǡ Ǥʹͷͻ͹Ǧʹ͸ͲͷǤ Varian, H. R. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ”—†œò‰‡ †‡” ‹”‘ڍ‘‘‹ǡ ͹Ǥǡ ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—† ˜‡”Ǧ „‡••‡”–‡—ˆŽƒ‰‡ǡŽ†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Varma, P./Cantor, R./Hamilton, D.ȋʹͲͲ͵Ȍǣ‡…‘˜‡”›ƒ–‡•‘‡ˆƒ—Ž–‡†‘”’‘”ƒ–‡ ‘†• ƒ† ”‡ˆ‡””‡† –‘…•ǡ ͳͻͺʹȂʹͲͲ͵ǡ ‹ǣ ‘‘†›• ’‡…‹ƒŽ ‘‡–ǡ ‡Ǧ …‡„‡” ʹͲͲ͵ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ˜ʹǤ‘‘†›•Ǥ…‘Ȁ…—•–Ȁ…‘–‡–Ȁ…‘–‡–Ǥƒ•Ššǫ•‘—” …‡α–ƒ–‹…‘–‡–Ȁ ”‡‡ΨʹͲ’ƒ‰‡•Ȁ”‡†‹–ΨʹͲ‘Ž‹…›ΨʹͲ‡•‡ƒ”…ŠȀ†‘…—‡–• Ȁ…—””‡–ȀʹͲͲʹ͵ͲͲͲͲͲͶʹͶͺͺ͵Ǥ’†ˆǡ–ƒ†ǣͲ͸ǤͳͲǤʹͲͲͺǤ Vasicek, O. ȋͳͻ͹͹Ȍǣ  “—‹Ž‹„”‹— Šƒ”ƒ…–‡”‹œƒ–‹‘ ‘ˆ –Š‡ ‡” –”—…–—”‡ǡ ‹ǣ

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Weinstein, M. I. ȋͳͻ͹͹Ȍǣ Š‡ ˆˆ‡…– ‘ˆ ƒ ƒ–‹‰ Šƒ‰‡ ‘—…‡‡– ‘ ‘† ”‹…‡ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ…‘‘‹…•ǡ‘ŽǤͷǡ‘Ǥ͵ǡǤ͵ʹͻǦ͵ͷͲǤ Werner, T./Padberg, T. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ ƒ„‹ŽƒœƒƒŽ›•‡ǡ ʹǤǡ ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡ —ˆŽƒ‰‡ǡ …Š¡ˆˆ‡”Ǧ‘‡•…Š‡Žǡ Wildmann, L. ȋʹͲͲ͹Ȍǣ ƒ”‘ڍ‘‘‹‡ǡ ‡Ž† —† ¡Š”—‰Ǧ ‘†—Ž‡ †‡” ‘Ž•Ǧ ™‹”–•…Šƒˆ–ǡƒ†ʹǡŽ†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Wingenroth, T. ȋʹͲͲͶȌǣ ‹•‹‘ƒƒ‰‡‡– ˆò” ‘”’‘”ƒ–‡ ‘†•ǣ ‘†‡ŽŽ‹‡”—‰ ˜‘’”‡ƒ†”‹•‹‡‹ ˜‡•–‡–Ǧ ”ƒ†‡Ǧ‡”‡‹…Šǡ‹ǣJohanning, L./Maurer, R./ Rudolf, M.ȋ”•‰ǤȌǡ‡‹Š‡ǣ‘”–ˆ‘Ž‹‘ƒƒ‰‡‡–ǡƒ†ͳ͹ǡŠŽ‡„”—…Š‡”Žƒ‰ǡ ƒ†‘†‡Ǥ—‰ŽǤ‹••‡”–ƒ–‹‘ǡ‹˜‡”•‹–¡–‹…Š•–¡––Ȁ ‰‘Ž•–ƒ†–Ǥ Wöhe, G./Döring, U. ȋʹͲͲͺȌǣ‹ˆòŠ”—‰‹†‹‡ƒŽŽ‰‡‡‹‡‡–”‹‡„•™‹”–•…Šƒˆ–•Ž‡ŠǦ ”‡ǡʹ͵Ǥǡ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰‡—„‡ƒ”„‡‹–‡–‡—ˆŽƒ‰‡ǡƒŠŽ‡ǡò…Š‡Ǥ Wolke, T. ȋʹͲͲͺȌǣ‹•‹‘ƒƒ‰‡‡–ǡʹǤǡ˜‘ŽŽ•–¡†‹‰ò„‡”ƒ”„‡‹–‡–‡—†‡”™‡‹–‡”–‡ —ˆŽƒ‰‡ǡŽ†‡„‘—”‰‡”Žƒ‰ǡò…Š‡Ǥ Wu, S.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ –‡”‡•–ƒ–‡‹•ƒ†–Š‡ ‘”™ƒ”†”‡‹—‘ƒŽ›‹ ‘”‡‹‰ š…Šƒ‰‡ƒ”‡–•ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ‘‡›ǡ”‡†‹–ƒ†ƒ‹‰ǡ‘ŽǤ͵ͻǡ‘ǤʹȀ͵ǡ ǤͶʹ͵ǦͶͶʹǤ Yu, F. ȋʹͲͲ͵Ȍǣ ‡ˆƒ—Ž– ‘””‡Žƒ–‹‘ ‹ ‡†—…‡†Ǧ ‘” ‘†‡Ž•ǡ ǣ Š––’ǣȀȀ ’ƒ’‡”•Ǥ••”Ǥ…‘Ȁ•‘Ž͵Ȁ’ƒ’‡”•Ǥ…ˆǫƒ„•–”ƒ…–̴‹†α͹Ͳͻͷʹ͵ǡ–ƒ†ǣͲͷǤͲ͸ǤʹͲͲͻǤ Zarlenga, S./Holzwarth, A./Brede, D. ȋͳͻͻͻȌǣ‡”›–Š‘•˜‘ ‡Ž†Ǧ†‹‡ ‡•…Š‹…ŠǦ –‡ †‡” ƒ…Š–ǣ ˜‘ ƒ—•…ŠŠƒ†‡Ž œ— —”‘ǣ ‡‹‡ ‡•…Š‹…Š–‡ †‡• ‡Ž†‡• —† †‡”¡Š”—‰‡ǡ‘œ‡––‡”Žƒ‰ǡò”‹…ŠǤ Zengeler, T.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ‘”’‘”ƒ–‡‘†•ǡ‹ǣEller, R. et al.ȋ”•‰ǤȌǡƒ†„—…Š—”‘’¡Ǧ ‹•…Š‡‘†¡”–‡ǡ‹Ž‡›ǡ‡‹Š‡‹ǡǤͳͺͳǦʹͲͻǤ Zhou, C.ȋʹͲͲͳȌǣ”‡†‹–ƒ–‹‰ƒ†‘”’‘”ƒ–‡‡ˆƒ—Ž–•ǡ‹ǣŠ‡ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹š‡† Ǧ …‘‡‘‡ǡ‘ŽǤͳͳǡ‘ǤʹǡǤ͵ͲǦͶͲǤ Zhu, H. ȋʹͲͲ͸Ȍǣ  ’‹”‹…ƒŽ ‘’ƒ”‹•‘ ‘ˆ ”‡†‹– ’”‡ƒ†• „‡–™‡‡ –Š‡ ‘† ƒ”‡–ƒ†–Š‡”‡†‹–‡ˆƒ—Ž–™ƒ’ƒ”‡–ǡ‹ǣ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ…‹ƒŽ‡”˜‹…‡• ‡•‡ƒ”…Šǡ‘ŽǤʹͻǡ‘Ǥ͵ǡǤʹͳͳǦʹ͵ͷǤ Zimmerer, T./Hertlein, F.ȋʹͲͲ͹Ȍǣ…Š¡–œ—‰˜‘‡†‹–‡•–”—–—”—”˜‡ˆò”—”‘Ǧ Žƒ†Ǧ–ƒƒ–•ƒŽ‡‹Š‡ǣ ‹„– ‡• –‡—‡”‡ —† „‹ŽŽ‹‰‡ ‘†•ǫ ‹ǣ ‹ƒœǦ‡–”‹‡„ǡ ͻǤ ‰Ǥǡ”ǤʹǡǤͻͺǦͳͲͺǤ